作者 | 徐佳雯 近日，“国民零钱理财神器”余额宝的收益率再创新低引发热议。据Wind显示，截至6月2日，余额宝的7日年化收益率已经低至1.5000%，已低于银行一年期人民币存款基准利率。 不仅如此，近年来余额宝的规模也持续下滑。据Wind数据显示，自2018年一季度开始，天弘余额宝的产品规模骤降，两年内缩水超三成。 除余额宝之外，近年以来货币基金的收益率集体下滑。据Wind显示，今年以来，720只货币基金产品中，年内收益率超过2%的产品仅占两成。 博时基金固定收益总部现金管理组负责人魏桢表示，货币基金收益率走低是由基本面与政策面共同决定的趋势性变化。 魏桢称，风险承受能力较低的客户可以选择货基与短期理财债基，风险承受能力中等的客户适合纯债型与一级债基，风险承受能力较高的客户可投资二级债基与部分偏股型混基。 货基年化收益率持续走低 作为目前市场上规模最大的货币基金产品，天弘余额宝自2013年成立以来，就备受投资者的青睐。 据公开资料显示，余额宝成立之初始终保持较高的回报率，2013年余额宝的七日年化收益率曾超6.3%，超过很多银行5年定期的存款利率。 据Wind显示，天弘余额宝自成立以来回报率达27.21%。而近一年来，余额宝收益率大幅下滑，近半年内收益率跌破2%，近3个月内，余额宝收益率为0.46%。 截至6月2日，余额宝的七日年化收益率下滑至1.5000%。搜狐财经测算，按照余额宝最高的七日年化收益率6.3%计算，存入10万元单日收益达17.2元。而按照目前余额宝1.500%的七日年化收益率，单日收益仅获收益4.11元。 （图片来源：Wind数据端） 除收益率骤降外，自2018年一季度开始天弘余额宝的规模也明显缩水。据Wind显示，2018年一季度末，天弘余额宝的产品规模达到成立以来的峰值19698.31亿元。 随着产品收益率的走低，截至今年一季度末，天弘余额宝的产品规模下滑至12585.05亿元，两年内缩水36.11%。 流动性宽松将推动货基收益率下行 事实上，除余额宝之外，近年来，货币基金的收益率集体下滑。据Wind显示，截至6月2日，今年以来，720只货币基金中仅159只产品年内收益率超过1.00%。 针对目前货币基金收益率集体走低的现象，博时基金魏桢表示，货币基金收益率走低是由基本面与政策面共同决定的趋势性变化。 魏桢称，2018年以来国内外经济形势错综复杂，经济下行压力加大，逆周期调节的大环境下货币政策开启一轮宽松周期，货币市场利率不断走低，以R007月度均值为例，从2019年12月的2.59%下行至当前的1.6%。 此外，今年的新冠疫情加速了货币基金收益收缩的趋势。为了促使国内经济运行早日回归正轨，稳健的货币政策更加灵活适度，央行通过降准降息与增加再贷款再贴现额度来支持实体经济，银行间流动性进一步宽松，从而推动货基收益率加速下行。 关于目前的状态下，投资者应如何选择可替代的理财产品，魏桢表示，投资者首先需要明确自身的风险偏好与投资收益诉求，养成“一份波动，一份收益”的理财意识。 魏桢认为，货基收益率下行只是目前广谱利率下行的一个缩影，货币基金作为经典的替代活期存款的流动性最好的投资工具，其核心竞争力是高流动性、低风险和能无缝嵌入到日常支付场景，适合风险偏好最低的投资者。 此外，魏桢称，风险承受能力较低的客户可以选择货基与短期理财债基，风险承受能力中等的客户适合纯债型与一级债基，风险承受能力较高的客户可投资二级债基与部分偏股型混基。
文丨明明债券研究团队 核心观点 4月工业利润整体边际修复，但不同所有制、不同行业分化较为明显，国有以及中上游利润走弱、私营以及中下游的利润回暖，量价因素只是原因之一，管理成本、投资收益等因素对利润的影响也不容忽视。随着原材料价格回温以及基建发力，企业的利润增速有望趋于弥合，但考虑到居民收入、消费意愿仍有不确定性，且海外风险仍然严峻，仍需关注工业利润修复的可持续性。 工业利润：整体修复与结构性压力并存。4月工业利润整体修复，但不同所有制、不同行业分化明显，国有企业以及中上游行业利润较为疲弱，私营企业、中下游行业利润表现亮眼。考虑到去年同期的低基数，企业利润改善的背后有基数效应的推波助澜，但基数效应并非主要原因。 抽丝剥茧看利润。结合国家统计局的定义以及企业利润表的编制方法，我们可以将工业企业利润划分成四个部分：经营利润、管理成本、投资利润以及其他因素。基于此，我们对不同行业，不同所有制企业的利润进行分拆。结果显示，不同行业、不同所有制的工业企业表现不一，中上游企业以及国有企业的经营利润增速要明显高于利润总额增速，而中下游企业以及私营企业则反之，一定程度上说明当前不同企业的利润波动并非仅仅与终端需求相关。 利润分化的背后。国企是稳定就业的重要力量，国企以及中上游行业向员工让利或是国企利润维持疲弱的重要原因。“船小好调头”，私营以及下游行业的管理成本更具弹性，或是推动私营企业利润进一步回升的原因之一，宽货币环境之下的投资收益可能也会对利润形成正向贡献。 管窥企业利润的复苏节奏。对于私营以及中下游企业而言，压降管理成本、增厚投资收益并非长远之计，企业利润增速终将回归终端需求，但后疫情时期居民收入以及消费意愿的不确定性或将对企业的利润修复形成制约。对于国企以及中上游行业而言，原材料价格回温以及基建、地产投资加码有助于带动上游行业利润筑底反弹，不同所有制、不同行业的分化料将收敛。 结论：4月工业利润整体边际修复，但不同所有制、不同行业分化较为明显，国有企业以及中上游行业利润较为疲弱，私营企业、中下游行业利润表现亮眼。从利润分拆的角度来看，国有以及中上游企业的利润走弱并非单纯受原材料价格走弱以及企业生产经营状况不佳所致，国企向员工让利也是企业利润回落的原因之一；对于私营以及中下游企业而言，其利润快速走暖也并非仅仅是因为终端需求的改善，企业主动调整自身的管理成本以及宽货币环境之下的投资收益高增也是利润回暖的重要原因。往后看，对于国企以及中上游企业而言，原材料价格回温以及基建投资发力将带动其利润增速逐渐修复，但刚性的管理成本或将成为利润回暖的掣肘；而对于私营企业而言，利润增速终要回归至终端需求，考虑到后疫情时期居民收入、消费意愿仍有不确定性，以及海外市场风险仍然严峻，仍需关注工业利润修复的可持续性。 正文 2020年5月27日，统计局公布4月工业数据，规上工业利润整体呈明显改善特征，但不同所有制、不同行业的企业利润表现分化较为严重。针对此现象，本文提供了一个新的视角，试图从利润分拆的角度窥探工业企业利润分化的原因，并对后续利润增速走势进行探讨。 再看工业利润的分化：一个新的视角 工业利润：整体修复与结构性压力并存 4月工业利润整体修复，但不同所有制、不同行业分化明显，国有企业以及中上游行业利润较为疲弱，私营企业、中下游行业利润表现亮眼。4月份，规上工业企业实现利润4781.4亿元，同比-4.3%（+30.6pcts），复工复产、复商复市的有效推进和供应链的恢复助力工业利润大幅改善。分行业来看，不同行业分化明显，下游行业如汽车（29.5%，+109.9pcts）、专用设备（87.5%，+108pcts）和电子（85.1%，+65.6pcts）利润明显回温，但中上游行业如黑色、化工、有色等利润增速仍处于深度负区间；分所有制看，股份制、外商企业、私营企业利润增速降幅延续收窄，分别录得-26.6%（+6.4pcts）、-28.8%（+18.1pcts）、-17.2%（+12.3pcts），而国有控股企业利润增速继续下探（-46.0%，-0.5pct）。 企业利润改善的背后有基数效应的推波助澜。2019年是减税降费的加力提速之年，全年共实现约2.3万亿元的减税降费，备受市场关注的增值改革也于2019年4月正式落地。增值税调降虽有利于降低企业生产经营成本、增厚企业利润及现金流，但对于部分下游行业而言，在增值税切实调降之前提前购货可以更为充分的享受增值税收抵扣优惠，这也在一定程度上推动了2019年3月工业企业的生产提速和利润高增，2019年3月工业利润同比增长13.9%，明显高于1-2月的累计同比增速-14%，进入4月后，随着抢抵扣因素的消散，工业企业利润也有明显回落，2019年4月工业利润同比收缩3.7%，较前值大幅减少17.6pcts，因此，低基数在一定程度上放大了企业利润的改善幅度。值得说明的是，尽管4月工业利润同比增速的修复有低基数的原因在，但从环比看4月工业利润仍有明显回升，基数效应仅仅是利润改善的“助燃剂”而非“导火线”，因此仍有必要进一步对工业利润进行分析。 抽丝剥茧看利润 结合国家统计局的定义以及企业利润表的编制方法，我们可以将工业企业利润划分成四个部分：经营利润、管理成本、投资利润以及其他因素。根据统计局的定义，工业企业利润是企业在生产经营中各种收入扣除各种耗费后的盈余，来源于会计“利润表”中“利润总额”项目的本年累计数。根据企业利润表的构建过程，利润总额是通过营业收入、营业成本、各项费用以及投资收益等分项计算得出的。粗略来说，营业利润=营业收入-营业成本-各项费用+其他收益-减值损失+其他因素，利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出，上述各分项中，营业收入、营业成本与企业的生产经营相关，各项费用（销售费用、管理费用、财务费用、研发费用等）与企业的管理相关，其他收益（投资收益、公允价值变动收益）与企业的投资行为相关。因此，我们可以通过四分法对企业利润进行拆分，将企业利润近似的划分为四个部分：经营利润、管理成本、投资利润、其他因素。 具体构建方法上，我们将不同所有制、不同行业的营收、成本的当月值之差作为经营利润的反映，用管理费用、销售费用、财务费用的当月值之和来反映企业的管理成本，用投资收益的当月值来衡量企业的投资盈利，上述三个因素之和与企业利润总额的差值即为减值损失等其他扰动因素。特别的，对于经营利润分项而言，由于其代表企业的营收、成本之差，量、价变动对企业利润产生的影响将会直接体现在该分项中，因此该指标能够更为直观的反映企业的生产经营效率以及终端需求的冷暖。考虑到4月工业数据中不同行业、不同所有制企业的利润分化程度进一步扩大，严谨起见，我们对不同行业，不同所有制企业的利润进行分拆。 从利润分拆的视角来看，不同所有制、不同行业的工业企业表现不一，中上游企业以及国有企业的经营利润增速要明显高于利润总额增速，而中下游企业以及私营企业则反之，一定程度上说明当前不同企业的利润波动并非仅仅与终端需求相关。从所有制的角度拆分，我们发现4月国有企业的经营利润当月增速（-21.4%）要远高于利润总额的当月增速（-47.4%），而私营企业则反之，经营利润增速（14.3%）要明显低于利润总额的当月增速（17.8%）。从行业的视角来看，采矿、黑色、有色、煤炭、化工这些原材料及中上游行业经营利润的增速要明显高于利润总额的当月同比增速，而其余中下游行业的经营利润增速整体弱于利润总额的当月同比增速。这说明了两个问题：第一，国有企业、原材料以及中上游行业的利润疲软并非完全是企业生产经营状况不佳所致，原油价格大幅回落所导致的产成品价格低迷也并非是此类行业利润走弱的唯一原因。第二，私营企业、中下游行业利润改善的原因也不仅仅是终端需求改善所带动的企业订单修复。为何会出现这种现象？ 利润分化的背后 国企是稳定就业的重要力量，国企以及中上游行业向员工让利或是国企利润维持疲弱的重要原因。结合前文分析，国企及中上游行业利润持续疲弱并非单纯的因为经营状况不佳，结合利润四分法，国有企业的管理成本刚性也可能是国企利润走弱的原因之一。第一，与其他企业相比，国有企业以及中上游企业的规模较大、人员结构也相对固定，这在一定程度上导致其管理费用的弹性相对较小：自2010年以来，国有企业管理费用累计同比增速最高点与最低点之差为29.6pcts，明显低于股份制、外商、私营企业的39.6pcts、31.5pcts、50.3pcts。另一方面，自疫情发生以来，国有企业成为了稳定就业的重要力量，3月20日国务院发布的《关于应对新冠肺炎疫情影响强化稳就业举措的实施意见》中也曾明确指出要扩大国有企业招聘规模，国有企业利润下降的原因之一也可能在于其向居民让利（详见我们此前的报告《债市启明系列20200428—国企利润”腰斩“，影响几何？》）。 “船小好调头”，私营以及下游行业的管理成本更具弹性，或是推动私营企业利润进一步回升的原因之一，宽货币环境之下的投资收益可能也会对利润形成正向贡献。对私营企业而言，私营企业体量较小，因此可以灵活调整自身的管理模式与人员架构，这也使得私营企业的管理成本更具弹性。另一方面，统计局在解读4月工业数据时曾直接指出，4月份利润明显改善一定程度上也与当月投资收益大幅增加有关，这也是企业利润回升的一个原因。结合4月各大类资产的收益率走势，随着宽松的货币政策环境以及基本面的边际修复，4月股市、债市整体均有一定修复，企业对资本市场的投资将有助于企业实现自身利润的修复；同时，相较于票据贴现利率以及债券发行利率等融资成本，4月理财产品的收益率仍然维持高位，这也为企业的投资活动提供了收益空间。 管窥企业利润的复苏节奏 对于私营以及中下游企业而言，压降管理成本、增厚投资收益并非长远之计，企业利润增速终将回归终端需求，但后疫情时期居民收入以及消费意愿的不确定性或将对企业的利润修复形成制约。对于利润恢复较快的私营以及中下游企业而言，此类企业的利润改善并非单纯受终端需求回暖所影响，管理成本收缩、投资收益上行也是导致此类企业利润回暖的原因，但上述盈利模式能否持续仍存疑问：一方面，企业结构调整只是权宜之计，人员工资等管理成本终有隐性下限；另一方面，进入5月以来，随着货币政策的宽松脚步放缓以及监管层对资金空转、资金套利的监管升温，企业对金融产品的投资行为将在更加严格、规范的监管框架之下进行，企业的投资收益能否持续攀升也仍存疑问。因此，企业的利润终究要回归到终端需求，但后疫情时期居民的收入以及消费意愿仍有不确定性，料将对利润的持续修复形成制约（详见我们此前的报告《债市启明系列20200421—如何看待当前经济中的四个矛盾？》）。 对于国企以及中上游行业而言，原材料价格回温以及基建、地产投资加码有助于带动上游行业利润筑底反弹，不同所有制、不同行业的分化料将收敛。对于利润恢复相对缓慢的国企以及中上游行业而言，原材料价格回温以及基建、地产投资加码有助于带动上游行业利润筑底反弹。进入5月后，财政部再次下达1万亿元新增专项债额度，专项债的杠杆作用料将对基建投资形成支撑，政府工作报告中也提到，要继续扩大有效投资，并重点支持“两新一重”建设，国有企业以及中上游行业利润有望恢复，不同所有制、不同行业的分化料将收敛。 结论 4月工业利润整体边际修复，但不同所有制、不同行业分化较为明显，国有企业以及中上游行业利润较为疲弱，私营企业、中下游行业利润表现亮眼。从利润分拆的角度来看，国有以及中上游企业的利润走弱并非单纯受原材料价格走弱以及企业生产经营状况不佳所致，国企向员工让利也是企业利润回落的原因之一；对于私营以及中下游企业而言，其利润快速走暖也并非仅仅是因为终端需求的改善，企业主动调整自身的管理成本以及宽货币环境之下的投资收益高增也是利润回暖的重要原因。往后看，对于国企以及中上游企业而言，原材料价格回温以及基建投资发力将带动其利润增速逐渐修复，但刚性的管理成本或将成为利润回暖的掣肘；而对于私营企业而言，利润增速终要回归至终端需求，考虑到后疫情时期居民收入、消费意愿仍有不确定性，以及海外市场风险仍然严峻，仍需关注工业利润修复的可持续性。 市场回顾 利率债 资金面市场回顾 2020年5月28日，银行间质押式回购加权利率涨跌互现，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了0.31bps、16.93bps、19.97bps、-18.74bps和-9.83bps至2.17%、2.25%、2.13%、1.93%和1.81%。国债到期收益率大体上行，1年、3年、5年、10年分别变动1.05bps、-2.21bps、-3.94bps、-3.26bps至1.60%、1.90%、2.26%、2.72%。上证综指上涨0.33%至2846.22，深证成指下跌0.27%至10653.49，创业板指下跌16.51%至2054.96。 央行公告称，为对冲政府债券发行、企业所得税汇算清缴等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2020年5月28日人民银行以利率招标方式开展了2400亿元逆回购操作，中标利率2.2%。 2020年5月28日，银行间质押式回购加权利率涨跌互现，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了0.31bps、16.93bps、19.97bps、-18.74bps和-9.83bps至2.17%、2.25%、2.13%、1.93%和1.81%。国债到期收益率大体上行，1年、3年、5年、10年分别变动1.05bps、-2.21bps、-3.94bps、-3.26bps至1.60%、1.90%、2.26%、2.72%。上证综指上涨0.33%至2846.22，深证成指下跌0.27%至10653.49，创业板指下跌16.51%至2054.96。 央行公告称，为对冲政府债券发行、企业所得税汇算清缴等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2020年5月28日人民银行以利率招标方式开展了2400亿元逆回购操作，中标利率2.2%。 流动性动态监测 我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2020年5月对比2016年12月M0累计增加14718.3亿元，外汇占款累计下降7346.2亿元、财政存款累计增加2404.3亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。 可转债 可转债市场回顾 5月28日转债市场，平价指数收于85.43点，下跌0.95%，转债指数收于111.51点，上涨0.08%。255支上市可交易转债（辉丰转债除外），除国轩转债停盘，博彦转债、淮矿转债、蒙电转债、骆驼转债和国贸转债横盘外，102支上涨，147支下跌。其中，富祥转债（15.96%）、广电转债（3.95%）和健友转债（3.57%）领涨，千禾转债（-12.08%）、尚荣转债（-5.67%）和金农转债（-4.47%）领跌。253支可转债正股（*ST辉丰(行情002496,诊股)除外），除国轩高科(行情002074,诊股)停盘，鲁泰A(行情000726,诊股)、奥瑞金(行情002701,诊股)、森特股份(行情603098,诊股)、顺丰控股(行情002352,诊股)、山鹰纸业(行情600567,诊股)、荣晟环保(行情603165,诊股)、郑中设计(行情002811,诊股)、中航机电(行情002013,诊股)和铁汉生态(行情300197,诊股)横盘外，86支上涨，157支下跌。其中富祥药业(行情300497,诊股)（10.01%）、苏博特(行情603916,诊股)（7.38%）和鸿达兴业(行情002002,诊股)（5.88%）领涨，新莱应材(行情300260,诊股)（-8.74%）、通光线缆(行情300265,诊股)（-7.48%）和尚荣医疗(行情002551,诊股)（-5.94%）领跌。 可转债市场周观点 上周以来转债市场调整迅速又猛烈，截止周五中证转债指数已经连续十天收跌，前期是溢价率压缩占据主导力量，到后期则是正股与估值同时回落。 从估值水平来看，调增后的90-115元平价区间的股性估值已经回落到15%附近。短期来看去年底股性估值的位置是一个考验，在当前趋势下可能冲击至13%水平附近，总体来看我们认为短期估值继续大幅压缩的可能性不大，当前最大的风险来自正股。但从中长期看，若风险市场持续不振（即使有小反弹）我们认为股性估值有可能退守10-15%区间，在下半年这一情况发生的可能性并不小。 回到短期视角，历经大幅压缩之后的估值水平提升了转债市场的总体弹性，而回落的绝对价格提升了转债未来向上的空间，冲击后转债市场的性价比已经有较为显著的改善。逆周期视角一直是转债投资取得超额回报最主要的方式之一，自从3月以来我们在逆周期逻辑下提前推荐关注消费、内需、科技等板块，而现在我们认为可以进一步放大拓展这一逻辑。 自发布二季度展望报告以来，我们一直强调此时的转债市场是资产配置策略的缩影，必须更为前瞻地判断风险资产的风格与方向，否则即使看到了空间也难以取得较好的收益，在未来市场的分化会依然处于高水位。 从风格上看，我们更偏向价值方向，寻找盈利与真成长的板块，在当前疫情冲击的下半场全球开始复产复工的阶段，与政策落脚点相匹配的行业更具有投资价值，而逆全球化是外部扰动的源头需要小心规避。 我们对转债市场策略的定义仍旧在“惊喜”的框架下，寻找顺周期与逆周期的板块，短期极端冲击后更有可能兑现一部分惊喜。顺周期方向要及时兑现盈利，逆周期要勇于提前布局。顺周期视角依旧坚持内需&；；硬科技为主，逆周期则关注周期&；；服务行业。在连续两周的冲击之后，诸多优质标的在转债市场已经获得了不错的安全垫，同时还享有不错的弹性，值得重点关注。 高弹性组合建议重点关注东财转2、博威转债、高能转债、福特转债、乐普转债、博特转债、希望转债、顾家转债、中天转债、至纯转债。 稳健弹性组合建议关注顺丰转债、瀚蓝转债、裕同转债、新泉转债、金力转债、深南转债、红相转债、木森转债、仙鹤转债、天目转债。 风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场 转债市场
作者 | 陈天伦 6月3日，风口上的新股万泰生物开盘再获一字涨停，最新股价破百，达到102.63元，总市值445亿。 自4月29日上市至今，万泰生物已连获23个涨停板，成为今年A股的涨停王。此前，A股历史上最高连续涨停纪录由暴风科技所创，上市后收获29个涨停板。 根据最新股价测算，与8.75元/股的发行价相比，万泰生物股价已翻了11.73倍。这也意味着，认购者每中一签（1000股）可以获益9.39万元。 双重光环下的造富神话，十大股东身家均过亿 23连板的成绩缘于万泰生物身上加持的“核酸检测试剂+HPV疫苗”的双重光环。公开资料显示，万泰生物主要从事体外诊断试剂、仪器与疫苗的研发、生产及销售。 疫情以来，万泰生物研发的新型冠状病毒抗体检测试剂盒（化学发光微粒子免疫检测法）成为国内审批通过的5个新冠病毒抗体检测试剂之一；其研发的4个新冠检测试剂产品同时获得欧盟CE认证，向韩国、意大利、匈牙利、奥地利、荷兰等国家供应。 与此同时，今年1月，由万泰生物全资子公司厦门万泰沧海生物技术有限公司（以下简称“万泰沧海”）研发生产的二价宫颈癌疫苗获批上市，系首个国产HPV疫苗，价格仅为进口疫苗一半。 5月18日，全国首针国产二价HPV疫苗在湖北省妇幼保健院接种，目前已在多地开打。这也成为万泰生物股价的主要引爆点。 值得一提的是，万泰生物控股股东为养生堂，持有公司2.47亿股，约占当前总股本的56.98%；实际控制人兼公司董事长为钟睒睒，直接持有公司7880.05万股，当前持股比例达18.17%。 钟睒睒系养生堂的控股股东，直接持有养生堂98.38%股权，因而其实际持有万泰生物74.23%的股权。此番23连板后，钟睒睒通过万泰生物所获财富已超330亿。 钟睒睒同时也是农夫山泉创始人。今年4月底，农夫山泉正式启动港股IPO，目前估值已经在千亿港元。 此外，万泰生物持股1%以上的股东还有邱子欣、丁京林等。招股书显示，邱子欣为万泰生物董事、总经理，持股4.38%，据当前股价测算，邱子欣所获财富也达到了19.48亿。公司监事丁京林持股2.11%，折合财富为9.41亿。 而前十大股东中，万泰生物副总经理李莎燕、总工程师李益民分别持股0.9%、0.86%，个人所获财富分别达到4亿和3.84亿。前十大股东中持股比例最低的自然人股东洪怡持股市值也达到了1.72亿。 业绩难匹股价飙涨，二价HPV疫苗市场增长存疑 万泰生物的十余倍涨幅是否是在透支未来？事实上，与万泰生物股价大幅上涨相随的是频频的质疑声。针对股价异动，万泰生物连续发布数十个风险提示公告。 公告显示，根据同花顺 iFinD数据，截至2020年6月2日，万泰生物滚动市盈率为169.23，远高于医药制造业的行业滚动市盈率23.08；公司静态市盈率为193.69，远高于医药制造业的行业静态市盈率65.44。 可比上市公司中，智飞生物动态市盈率为55.59，安图生物动态市盈率为84.36。 与疯狂飙涨的股价相比，万泰生物的业绩表现并不出挑。2017-2019年，万泰生物分别实现营业收入9.5亿、9.83亿、11.84亿，复合增速仅为12%；净利润分别为1.5亿、2.93亿、2.1亿。由于2018年获得一项非专利技术转让收益净利润大幅上涨，2019年净利润同比减少28.73%。 尽管二价HPV疫苗是万泰生物股价的强心剂，但从其当前业务构成来看，体外诊断试剂业务2019年占公司总营收的98%，疫苗业务在整体收入比重不足2%。 据万泰生物招股书显示，公司目前的疫苗产品仅有戊肝疫苗和二价宫颈癌疫苗。2019年戊肝疫苗贡献收入1496.64万，占比仅为1.3%。 万泰生物在风险提示公告中也提及，公司的双价宫颈癌疫苗于2020年5月份正式上市，疫苗销售受市场推广、消费者接受程度等多方面因素影响，疫苗销售对于公司利润的影响存在不确定性。 相比四价和九价HPV疫苗的持续火爆，二价HPV疫苗市场正在逐年被压缩。中检院数据显示，2019年HPV疫苗合计获得批签发1087.54 万支，其中GSK（葛兰素史克）2价苗200.75万支，同比去年减少5%；默沙东4价苗554.37万支，同比增长45.88%；默沙东9价苗332.42万支；较去年增加173.35%。 今年以来，HPV疫苗1-4月批签发总量约为452万支。其中2价苗批签发9.4万支，同比下降71%；4价苗批签发227万支，同比增长24%；9价苗批签发216万支，同比增长381%。 另一方面，二价疫苗领域也面临着更多的分食者。5月1日，沃森生物发布公告称，子公司上海泽润已完成2价HPV疫苗临床研究阶段工作，将提交上市申请。
全国人大代表、科力尔(行情002892,诊股)董事长聂鹏举在接受中国证券报记者采访时表示，近年来减税降费成效显著，但由于国内外经济形势发生重大变化，当前的企业所得税仍对企业形成较大负担，建议将企业所得税税率降低至17%，高新技术企业所得税税率降低至13%，对生产高精尖且替代进口产品的生产设备支出，实行企业所得税前加计150%一次性扣除。 优化营商环境 自2007年3月《企业所得税法》制定后，我国企业所得税率一直执行25%的税率。聂鹏举认为，在当前形势下，企业负担仍然较重。“不管是向银行贷款融资，还是通过资本市场股权或债权融资，公司的净利润均是一项非常重要的衡量指标。过高的企业所得税直接影响企业的利润表，让公司财务指标大打折扣，不利于企业融资，不利于企业扩产再投资。”聂鹏举说。 另外，近些年我国劳动力红利逐渐消失，而企业所得税并未改革，过高的企业所得税率降低了企业的投资回报率，降低了企业的投资意愿。 “减税降费政策实施以来，增值税改革一直是重头戏，但并未触及企业所得税改革。”聂鹏举建议，相关部门应制订更加完善的企业所得税制度，将企业所得税税率自25%降低至17%，高新技术企业所得税税率自15%降低至13%，切实有效地减轻企业负担，提高企业的投资回报率，提升企业的投资意愿，进一步优化营商环境。 提高企业科研攻关积极性 聂鹏举表示，经合组织国家大多为全球具有代表性的发达国家。近十年来，多个经合组织国家下调了企业所得税综合税率。2017年，美国进行了史上最大规模的减税改革，将美国企业所得税税率从35%大幅下调至21%。资料显示，俄罗斯企业所得税税率为20%，瑞士为18%，新加坡为17%，均低于中国当前25%的税率。聂鹏举认为，在全球化的时代背景下，我国企业所得税不进行改革，将阻碍企业国际竞争力的提升。为鼓励公司积极开展研发和攻关，对生产高精尖且替代进口产品的生产设备支出实行企业所得税前加计150%一次性扣除，从而提高企业科研攻关的积极性，提升我国的科技实力，解决“卡脖子”的问题。 相关专题：聚焦2020年全国两会财经报道
全国人大代表、深圳高新投副总裁樊庆峰日前在接受中国证券报记者采访时表示，为落实政策性融资担保“准公共产品”和“普惠金融”定位，支持中小企业发展，有效缓解“融资难、融资贵”问题，建议加大对中小企业融资担保机构支持力度。同时，针对一些轻资产高科技公司融资难的问题，建议推动知识产权质押融资及资产证券化的发展，有效支持和激励科技企业加大研发投入，加强科技成果转化。 加大中小企业融资担保机构支持力度 樊庆峰表示，中小企业在国民经济中发挥着重要作用，但享受的金融服务相对不足，通过单一市场化手段难以实现供需有效匹配。近年来，经过政策性担保和民营担保“一体两翼”的长期探索，融资担保政策性导向愈发明显。 “近几年，融资担保行业一直面临盈利下降和风险上升的问题。”樊庆峰介绍，一方面，当前政府性融资担保机构普遍处于保本微利运行状态，可持续经营压力较大；另一方面，随着经济下行压力加大，被担保企业违约风险不断攀升，风险溢价上升将对信贷投放形成掣肘，极大地考验担保机构的资本实力和风控水平。 “融资担保机构的资产收益率低和账面风险高，显著制约了资本使用效率的提升。”樊庆峰援引中国融资担保协会公布的数据称，2018年国内融资担保行业平均净资产回报率1.29%，呈逐年下降趋势；平均代偿率3.74%，为近十年历史高点。2018年国内融资担保行业平均放大倍数1.89倍，距离《融资担保公司监督管理条例》中规定的10倍放大倍数还有很远距离，担保业务规模还有较大增长空间。 樊庆峰建议，在经济下行期，加大对中小企业融资担保机构支持力度，尤其是业务奖补和风险补偿力度，以助力融资担保机构逆势加大对中小企业信贷支持。 推动知识产权资产证券化 围绕支持中小企业发展的话题，樊庆峰还建议，我国应加强知识产权质押融资和资产证券化发展，帮助科技型中小企业摆脱抵押物依赖，支持和激励科技企业加大研发投入，加强科技成果转化。 樊庆峰介绍，近年来，深圳在知识产权金融领域不断探索，知识产权证券化实现了零的突破，由深圳高新投发起的深圳首单知识产权证券化产品已经在深交所挂牌。 樊庆峰认为，当前我国正处在产业结构调整和供给侧结构性改革的关键时期，知识产权和金融的密切结合对于创新发展将起到更加重要的作用。从当前情况来看，尽管知识产权质押融资工作已经取得了长足发展，但仍然存在发展不平衡和不充分的问题。第一，供需市场不平衡，科技型中小微企业的融资需求旺盛和金融机构的慎贷惜贷之间存在不平衡；第二，知识产权资产评估方法不够科学合理，评估机构培育不到位，服务规范有待进一步完善；第三，交易市场不成熟，质权处置难、变现难。 樊庆峰建议，由国家知识产权总局牵头对知识产权质押融资业务给予专项支持，在业务拓展早期给予1%-2%的专项成本补贴，降低科创企业质押融资成本，推动金融资源优先向战略新兴产业倾斜，待知识产权质押业务发展成熟和规范后（预期至少3年）逐步取消补贴。
全国人大代表、康恩贝(行情600572,诊股)集团董事长胡季强在接受中国证券报记者专访时表示，“我特别期待今年两会能出台更多支持企业科技创新的举措，助力企业化危为机创新发展，把疫情对我国经济的影响降到最低。” 日前，胡季强代表完成了本次两会建议的提交。今年两会，他一共带来了16份建议，涉及药品管理政策、医疗保障及公共卫生体系建设、个人破产制度建设、科学发展商业信用保险机构支持中小微企业、商业秘密保护等多个方面。 增强中小微企业融资能力 胡季强表示，从实际情况看，受疫情影响最严重的是广大中小微企业，面临着极为复杂严峻的局面，尤其是资金困难问题显得非常突出。有些企业已经处于休克状态，急需有效的市场化信用工具给予增信支持，建议全国人大财经委科学地制定发展商业信用保险机构的计划。 他告诉记者，之所以关注这个议题，是因为受疫情影响冲击大的中小微企业对经济社会发展，特别是在保就业、稳发展方面发挥着不可替代的作用。中小微企业最大的风险是资金链条断裂的风险，最大的困难是融资能力不足，现在通行的资产抵押等传统方法，是中小微企业难以落实的，不能满足中小微企业的根本需求，尤其是对轻资产、高速发展的中小微科技企业、创新企业，更是增加了发展门槛。 “商业信用保险是解决这一问题的一个有效手段，也是在相当程度上缓释和转移中小微企业融资风险的重要工具。我建议要从经济和社会发展的大局出发，科学准确研究判断商业信用保险的独特作用，更好发展商业信用保险机构，使保险服务和服从经济核心战略功能发挥得更加突出，使信用保险成为国家调控经济、支持中小微企业发展的有力工具。”胡季强表示。 鼓励特殊非处方药纳入医保目录 胡季强表示，今年年初，国家医疗保障局在《2019年国家医保药品目录调整工作方案》政策解读中明确，“对于非处方药品，国际上普遍不予报销，此次调整原则上不再新增”。 “此次对我国现行非处方药医保支付政策的重大调整，在非处方药行业和社会上产生了重大影响。业内和社会各界普遍认为，此次调整有较多需要改进和再次研究讨论的必要。”胡季强称。 他建议，避免以是否为非处方药作为主导医保目录调整的因素，并鼓励临床首选及特殊非处方药品种纳入医保目录。 胡季强告诉中国证券报记者，今年一季度，面对新冠肺炎疫情的严重冲击，康恩贝抓住疫情防控带来的市场需求，努力奋战，零售终端收入实现快速增长，有效弥补了因丹参川芎嗪注射液销售下降及疫情冲击所带来的医疗终端业务下降。 同时，公司基于既有产业基础以及近年来培植的新零售业务优势，快速反应，迎难而上，一季度康恩贝新零售端销售收入达2.3亿元，同比增长64.5%。从产品分类来看，维生素类保健食品、“珍视明”牌系列眼健康产品等大健康业务产品收入合计1.94亿元，同比增长66.5%。 “下一步，公司将进一步聚焦中药大健康产业，推动体制机制的变革，加快结构调整与产业升级，全面提升公司核心竞争力，与相关利益方一起，共同推动公司高质量发展，实现公司发展目标，努力成为中国中药(港股00570)大健康产业龙头企业之一。公司目前还在推进与浙江省国贸集团合作，谋求新体制下强强联合、优势互补的新飞跃。”胡季强表示。 相关专题：聚焦2020年全国两会财经报道
5月27日全国人大代表、安徽省农业科学院副院长赵皖平接受中国证券报记者采访时表示，贫困地区的农特产品正在变为电商的“富矿区”，应急性的“消费扶贫”带来点对点产销对接机制，迎来了转变为“富民产业”的重大机遇期。建议建立可持续消费扶贫机制，深化消费扶贫，形成“脱贫兴农”的富民产业新格局。 2020年政府工作报告提出，电商网购、在线服务等新业态在抗疫中发挥了重要作用，要继续出台支持政策，全面推进“互联网+”，打造数字经济新优势；要支持电商、快递进农村，拓展农村消费。 今年疫情影响下，多地农产品(行情000061,诊股)一度滞销，各电商平台通过开展产地直播、开通物流专线等方式，为农产品打开销路，同时也形成电商扶贫的模式。 赵皖平介绍，2月份以来的两个多月时间里，新电商平台拼多多在全国落地70多场市县长直播，150多位市县长帮助本地带货，把本地农产品直接对接上了6亿消费者组成的大市场。据调研，拼多多目前已经在新疆南疆、陕西等地携手贫困县和脱贫巩固县的主要党政领导落地多场扶贫直播，效果非常好。 他认为，市县长的影响力，撬动了全国从中央到地方的各级媒体，不仅为本地农产品做了价值巨大的品牌推介，也提升了本地党政干部、企业和农民的“触电”意识和水平，为加速农产品上行，可持续的“消费扶贫”打下良好基础。 赵皖平建议，鼓励和推动各地政府以“市县长直播”等方式，由当地最有影响力、公信力的人员，通过电商平台向全国消费者推介本地特色农产品，深化“消费扶贫”产品的品牌能力。 赵皖平表示，应引导和推动电商平台与有产业基础的贫困地区建立合作关系，以市场需求和电商平台的专业能力为基础，将当地特色农产品迅速加入全国消费者的“日常购买清单”，迅速消除市场壁垒，推动“小产业”升级为“国民消费产品”，深化“消费扶贫”产品的市场能力。 他还建议，要以当地政府、龙头企业为主导，建设形成质控、物流仓储、研发新品、包装设计的服务链条，深化“消费扶贫”产品的供应链能力。 相关专题：聚焦2020年全国两会财经报道
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