7月7日，安联集团公布了最新的《全球保险市场发展报告》，通过回顾去年的表现和展望未来的发展，把脉全球保险市场。 报告显示，2019年全球保险业保费收入总计3.906万亿欧元，同比增长4.4%，实现四年来的最大增幅。这一增长主要由寿险增长推动，2019年寿险保费收入2.399万亿欧元，同比增长4.4%；2019年财险保费收入1.507万亿欧元，同比增幅从2018年的5.4%降至4.3%。这是自2015年以来，寿险业务增幅首次超过财险业务。 其中，2019年亚洲保费收入（除日本）的增长率为6.8%，是前一年的两倍多。其中，寿险保费同比增长6.5%，财险保费同比增长7.5%。 值得一提的是，2019年亚洲地区保费总额达到9470亿欧元，其中近一半保费来自中国。 不过，年初突如其来的新冠肺炎疫情，对全球保险需求造成了一定冲击。报告预计，2020年全球保费收入将萎缩3.8%，寿险业务可能受到的冲击将超过财险业务，增长率分别为-4.4%和-2.9%。与疫情前的增长趋势相比，疫情将使全球保费减少约3600亿欧元，其中寿险减少2500亿欧元，财险减少1100亿欧元。 与全球相比，亚洲保险市场略好，但仍将是一个挑战。报告显示，预计2020年亚洲（除日本）总保费收入将同比下降0.7%，其中寿险将萎缩1.8%，财险仍将维持1.9%的小幅增长。 报告显示，从长期前景来看，亚洲保险市场则更为乐观，将恢复“正常”增长，预计到2030年，平均年增长率可以达到8.1%，其中预计寿险和财险将以相同的速度增长。这几乎是目前全球市场增长速度（4.4%）的两倍。 报告预计，中国保险行业将在2021年强劲复苏，寿险和财险行业将实现两位数增长，未来10年中国的保费收入将平均增长9.5%。而在人口老龄化的背景下，寿险将继续成为长期较强的业务线，预计未来10年寿险增长率将达到9.8%，而财险业务为8.8%。 “不断增长的风险意识和社会保障需求将继续推动中国保险业未来几年的增长。”报告合著者、安联集团经济学家米凯拉·格里姆表示，“到2030年，我们预计中国保费将增长7770亿欧元，相当于英国、法国、德国和意大利市场规模的总和。中国保险业将在这场疫情危机中变得比以往更加强大。”
科创板“牛气冲天”，吸引了越来越多的硬科技公司“赶考”。7月7日晚间，上交所披露受理GalaxyCoreInc。（中文名称：格科微有限公司，证券简称：格科微）科创板IPO申请。 根据招股书（申报稿），格科微本次拟发行股票不超过3.97亿股，每股面值0.00001美元，拟募集资金69.6亿元。公司本次发行可采用超额配售选择权，超额配售股票数量不超过首次公开发行股票数量的15%。战略配售方面，公司高级管理人员、员工、保荐机构（相关子公司或其实控人控制的其他子公司）拟参与。公司此次采用第二套上市标准，即：预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于5亿元。 又一优质红筹企业“赶考” 据披露，格科微是全球领先的芯片设计公司，主营业务是CMOS图像传感器和显示驱动芯片的研发、设计和销售，主要提供QVGA（8万像素）至1300万像素的CMOS图像传感器和分辨率介于QQVGA至FHD之间的LCD驱动芯片；产品主要应用于手机领域，同时广泛应用于包括平板、笔记本、可穿戴、移动支付、汽车电子等在内的消费电子和工业应用领域。 格科微是一家典型的红筹架构公司。资料显示，格科微成立于2003年9月，注册地开曼，授权股本总额59000美元，授权发行股份总数59亿股，已发行股份总数22.49亿股，控股股东为Uni-sky，实际控制人为赵立新、曹维夫妇。格科微控股的下属运营子公司除格科微香港外，主要位于中国内地，包括格科微上海、格科微浙江等。公司本次上市的主承销商为中金公司。 格科微在业界的地位如何？据Frost&Sullivan统计，按出货量口径计，2019年格科微实现13.1亿颗CMOS图像传感器出货，占据了全球20.7%的市场份额，位居行业第二；以销售额口径计，2019年公司CMOS图像传感器销售收入达到31.9亿元，全球排名第八。另外，公司LCD驱动芯片2019年出货量4.2亿颗，在中国市场的供应商中位列第二。 更值得称道的是，格科微兼具技术领先、盈利能力优异、持续高研发投入等特性。财务数据显示，2017年至2019年及2020年1月至3月，格科微的营业收入分别为19.67亿元、21.93亿元、36.9亿元、12.48亿元，归母净利润分别为-871.7万元、5亿元、3.59亿元、1.97亿元，研发投入占比则分别为12.66%、9.83%、9.68%、5.39%。 从芯片设计到自建产线 格科微本次科创板IPO拟募集资金69.6亿元。在资金用途上，63.76亿元用于12英寸CIS集成电路特色工艺研发与产业化项目，5.84亿元用于CMOS图像传感器研发项目。 具体来看，在全球BSI（背照式结构）晶圆供给趋紧的背景下，12英寸CIS集成电路特色工艺研发与产业化项目通过“自建产线、分段加工”方式保障12英寸BSI晶圆的供应，实现对CIS特殊工艺关键生产步骤的自主可控。CMOS图像传感器研发项目结合公司的产品规划及整体战略目标，在优化产品成本、提升产品性能的同时，扩大中低价阶CIS产品的市场份额，积极开发高像素产品。 需要强调的是，格科微上市后经营模式将发生重大变化。本次募投项目建设后，公司将由芯片设计公司，转变为IDM（垂直整合制造模式）模式经营，业务涵盖集成电路设计、制造等环节。 公司披露，通过建设部分12英寸BSI晶圆后道产线、12英寸晶圆制造中试线、部分OCF制造及背磨切割产线等多种举措，公司将实现对关键制造环节的自主可控，在产业链协同、产品交付等多方面提升公司的市场地位，实现对市场的快速响应等。 知名投资机构云集股东榜 伴随着智能手机市场的爆发，格科微快速壮大，也吸引了众多知名投资机构入股。 根据披露，早在2006年，公司就获得了华登美元基金（WaldenV等合称）、红杉资本（SequoiaCapitalChinaIL.P等知名风投的投资。2020年，公司又获得上海橙原、小米长江、聚源聚芯、拉萨闻天下、深圳TCL、湖杉芯聚、中电华登等的投资。 记者查阅，本次发行前，控股股东Uni-sky直接持股10.5亿股，占公司已发行股份的46.69%，并通过NewCosmos间接持股0.18%，合计46.87%；此外，Uni-sky全资子公司CosmosGPLtd。为Cosmos（持有公司13.81%股份）、NewCosmos（持有公司0.65%股份）的普通合伙人。因此，Uni-sky合计控制公司61.15%的股份。 查看本次发行前其他股东持股情况，自然人夏风100%控股的Keenway持股7.78%，夏风系晶丰明源的第二大股东；华登美元基金合计持股5.64%；上海橙原持股2.26%；中电华登持股1.13%；常春藤藤科持股1.66%。上海橙原、华登美元基金、中电华登之间存在关联关系。此外，小米长江、聚源聚芯、拉萨闻天下、深圳TCL、HUAHONG、俱成秋实等分别持有格科微0.95%、0.64%、0.79%、0.48%、0.56%和0.4%股权。 记者查阅，常春藤藤科的有限合伙人赵子轩系赵立新的儿子。拉萨闻天下的股东包括闻泰科技董事长张学政。聚源聚芯的控股股东为国家集成电路产业投资基金（持股45.09%）。HUAHONG是上海华虹的全资子公司，上海市国资委为其实控人。深圳TCL的有限合伙人之一是TCL华星（持股39.8%）。俱成秋实是由中兴通讯原董事长殷一民创立的基金，其有限合伙人包括新易盛、聚飞光电等。
图片来源：微摄 编者按：7月6日，我国首次在一家期货交易所同步上市3个期权产品。自2017年3月我国推出首个商品期权——豆粕期权以来，三年时间已上市16个商品期权，涉及农产品、金属、能源、化工等多个大宗商品领域。 中国证监会副主席方星海表示，今年1月至5月，我国商品期权市场保持平稳运行、交易规模快速增长、客户交易结构不断完善，我国商品期权市场开始步入稳健较快发展轨道。我国衍生品行业通过春节后及时开市、降低交易成本等系列“组合拳”，有力地支持产业企业对冲风险。 三大塑料化工品期权同步上市 聚丙烯、聚氯乙烯和线型低密度聚乙烯期权6日同步在大连商品交易所上市。这是大商所首次上市塑料化工品期权，也是我国首次在一家期货交易所同步上市3个期权产品。目前，我国已上市16个商品期权，涉及农产品、金属、能源、化工等多个大宗商品领域，商品期权市场步入快车道。 目前，新冠肺炎疫情造成的石化市场缺口正在修复。从5月份石化行业运行数据来看，主要指标正在向好。作为经济发展“预报员”的期货市场，及时推出三大期权产品，将为石化产业和企业更好把握市场动向提供可靠参考，有助于加快构建石化产业全面的风险管理体系，进一步满足化工产业链精细化风险管理需求。 以聚氯乙烯为例，我国是世界上最大的聚氯乙烯生产国和消费国。作为重要的有机合成材料，聚氯乙烯被广泛应用于工业、建筑、农业、日用生活、包装、电力、公用事业等领域。近年来，我国聚氯乙烯市场持续扩大，2019年产能超过2400万吨，占全球产能的40%以上；年生产量和年消费量均平稳增长，目前已超过2000万吨。 随着供给侧结构性改革的深入推进和相关环保政策的落地实施，叠加行业内部的结构优化和兼并重组，聚氯乙烯现货价格的波动不断加剧，现货企业热切期盼上市聚氯乙烯期权，进行更加精细化的风险管理。 中国氯碱工业协会副秘书长张培超表示，聚氯乙烯期权的上市，将与聚氯乙烯期货形成合力，构建更加完整的风险管理工具体系，为聚氯乙烯产业链企业提供更多的避险工具和策略，满足产业企业个性化、精准化的风险管理需求。 中国石油和化学工业联合会副会长傅向升表示，同步上市聚丙烯、聚氯乙烯和线型低密度聚乙烯3个化工期权产品，有助于加快构建石化产业全面的风险管理体系，进一步满足化工产业链精细化风险管理需求。 产业企业积极参与 据证券日报，自2017年3月份我国推出首个商品期权——豆粕期权以来，三年时间已上市16个商品期权，涉及农产品、金属、能源、化工等多个大宗商品领域。由于三个化工品期货相对比较成熟，因此市场参与者众多，交易活跃，三大化工品期权上市首日，产业客户的积极参与也体现出了较好的流动性。 浙江特产石化金融投资部副经理宋仕威表示，首日公司参与了V2009和L2009期权合约交易，主要是从套保效率的角度出发，在上涨趋势中，将部分期货保值空单换为看跌期权保值，在保护下跌风险的同时，减少期货保证金浮亏追保压力；而价格如果继续上涨，可以享有现货库存的增值收益。 浙江明日控股集团总经理助理邵世萍表示，首日公司重点参与了聚丙烯期权合约，具体是PP-2009-P-7600合约。随着国内期货品种的丰富，尤其是化工品种的陆续上市，相应的期权合约也在稳步推进，覆盖化工全产业链，产融结合将是重要趋势。因此，公司抢在期权上市的第一阶段入场，抢占先机。 对于三个期权的首日运行表现及建议，宋仕威说，三个期权品种首日运行，买卖价差相对较好，做市商响应速度也比较快，公司将成交量分拆后，按中间价均能够成交。可以预期，参与期权的产业客户和投资者会越来越多，特别是体量较大的产业客户，通常都有中远期的风险对冲需求，在价格涨跌难判情况下，企业会根据自身实际情况，采用期权锁定不利风险，同时将敞口留在有利方向，会提高企业风险管理的效率。 邵世萍表示，三个化工品期货运行相对比较成熟，此次对应的期权上市首日，流动性亦较好，可以基本满足产业客户的日常交易需求。相信后期三个化工品期权的流动性会越来越好。同时，因为期权具有非对称收益特点，具备以小资金进行大投资的优势，特别适合产业企业结合现货头寸进行对冲交易。期权市场经过前期的培育，产业企业的参与度必将大幅提升。 证监会副主席方星海：稳步加快期权市场发展 据中国证券报，中国证监会副主席方星海方星海在当日举行的聚丙烯、聚氯乙烯和线型低密度聚乙烯期权上市活动中表示，今年1月至5月，我国商品期权市场保持平稳运行、交易规模快速增长、客户交易结构不断完善，我国商品期权市场开始步入稳健较快发展轨道。我国衍生品行业通过春节后及时开市、降低交易成本等系列“组合拳”，有力地支持产业企业对冲风险。 方星海称，加快期权产品上市，是证监会深入贯彻落实党中央、国务院关于加快资本市场发展的要求、服务“六稳”“六保”工作的具体举措。上述3个化工品期权的上市对于建立健全我国石化衍生品产品体系、提升石化企业风险管理能力、支持石化产业健康稳定发展，必将产生积极作用。 方星海指出，期权与期货一样，是国际成熟市场重要的基础性衍生工具，在帮助产业企业发现价格、缓释风险方面发挥着不可替代的作用。稳步加快期权市场发展，是证监会统筹加强衍生品市场建设、服务实体企业风险管理需求的重要内容。 今年1月至5月，我国商品期权市场保持平稳运行、交易规模快速增长、客户交易结构不断完善，累计成交量2947万手、同比增长160%，日均成交额3.44亿元、同比增长158%，其中单位客户成交量、成交额、日均持仓量占比分别为：66%、76%、58%，表明我国商品期权市场开始步入稳健较快发展轨道。 方星海说，今年以来，受新冠肺炎疫情等多种因素影响，全球产业链、供应链循环受阻，大宗商品市场波动剧烈。在此背景下，我国衍生品行业急企业之所急、想市场之所想，通过春节后及时开市、降低交易成本、定向支持疫区企业发展、适时恢复夜盘交易、有序增加场内场外产品供给等系列“组合拳”，有力地支持产业企业对冲风险。 方星海强调，今年以来的经验再次证明，期货衍生品市场是我国社会主义市场经济体系不可或缺的重要组成部分。当前，我国经济社会正加快恢复发展，仍然面临经济下行的较大压力。证监会将坚决贯彻党中央、国务院要求，按照“建制度、不干预、零容忍”方针，坚持“四个敬畏、一个合力”的监管理念，加快改革创新步伐，持续提高市场运行质量，坚定不移推进对外开放。希望衍生品行业勇于担当更多社会责任，与各方一道、共同努力，更好地服务实体经济、服务国家战略，为我国决胜全面建成小康社会、顺利实现第一个百年奋斗目标作出更多贡献。大商所要加强技术系统建设，加强日常操作管理，确保市场运行平稳。
近日，大搜车集团及其旗下汽车融资租赁平台弹个车，遭遇了200多用户的联名投诉，裁判文书网上关于大搜车和用户之间的诉讼判决也在增加。 记者还注意到，裁判文书网上，大搜车名下车辆还卷入了多起刑事案件，其中包括运毒案、诈骗案、运送他人偷越国（边）境案等。弹个车平台对租车人的审核机制如何？车辆出租期间又是如何把控风险？为什么大搜车名下车辆成为这么多案件中犯罪分子的运毒、非法运人工具？这些案例背后，或许是大搜车及弹个车平台的风控能力问题。 举例而言，在陈某某运输毒品罪一审刑事判决书中，其中一项证据为一辆白色东风标致牌汽车，而该汽车系浙江大搜车融资租赁有限公司成都分公司所有。需说明的是，此案之前，陈某某曾因犯非法持有毒品罪，于2012年被法院判处有期徒刑11年，并于2018年刑满释放。 而一起合同诈骗案判决书显示，在2019年7月17日至7月26日，曲某某和吴某经事先商量，由吴某负责联系、介绍相关人员，以相关人员的名义与浙江大搜车融资租赁有限公司订立融资租赁协议，先后在该公司位于常州市的弹个车门店骗得5辆汽车，合计价值336134元，事后，曲某某将上述车辆质押借款，或低价变卖给他人。 为什么大搜车名下车辆会卷入这么多起刑事案件？弹个车对租车人的审核机制如何？弹个车销售人员对记者表示，第一年租车只要支付宝账户、有效驾驶证、身份证信息，就可以在线进行申请。记者尝试在弹个车天猫旗舰店选择一辆车，在手机上勾选了开新车信用评估申请之后（勾选同意授权网商银行个人信用报告查询授权书、汽车分期业务综合授权协议、担保申请书等），五分钟内，记者收到了弹个车关于评估通过的短信。 弹个车用户表示，第一年租车的审核很容易，如果在弹个车天猫旗舰店购车，通过审核、完成首付时，第一年签的协议是《弹个车天猫开新车服务协议》。 该协议约定，用户为承租人，车辆所有权属于大搜车。并强调：租赁期间，承租人不得向他人主张自己为车辆的所有权人，亦不得将车辆整体或部分予以转让、赠与、转租、抵押、质押、出资、放弃占有或采取其他侵犯出租人所有权的行为。 但前述案件显示，在弹个车的实际运营中，租车人将车辆出借、转租、抵押，甚至用于犯罪的情况仍然存在。 第一道审核门槛低，或许是大搜车及其弹个车业务得到快速拓展的原因。大搜车官网显示，大搜车由姚军红创立于2012年12月，先后获得阿里巴巴集团、蚂蚁金服、晨兴资本、华平投资、春华资本等机构超过12亿美元融资。资料还显示，大搜车已经完成了中国60%汽车零售商的数字化系统铺设，具体包括全国9500家4S店、8万家新车二网、超过3万家二手车商、超过5000家弹个车社区店和300家大搜车家选店。 但门槛低带来的风控问题也显而易见，如前述案例，部分租车人（也可能是租车人将车辆借给他人）用来运毒、运送他人偷越国（边）境，甚至于，弹个车一家门店在短短半个月内，被骗了5辆车。
7月7日，美元/港元汇价持续走强，并在纽约交易时段再度触发7.75港元强方兑换保证。香港金融管理局（HKMA，下称“金管局”）于周一纽约交易时段再向市场卖出17.44亿港元，连同稍早在傍晚卖出的港元，单日共向市场注入71.69亿港元。7日下午，金管局再次卖出81.38亿港元，以捍卫联系汇率制度，本周两日内干预次数已达3次。 金管局时隔两周后再度向市场释出港元后，7日，港元短端拆息回落，但是美元/港元即期汇率继续紧贴7.75港元的强方兑换保证水平，港元汇率居高难下。 “金融市场对海外噪音似乎不屑一顾，”交银国际研究部主管洪灏表示，“港元最近触及交易区间的强方，引发金管局干预。尽管香港经济不乏压力，但大家对经济好转的信心从汇市、楼市、股市都有所体现。”市场预计，香港将继续作为世界进出中国内地的关键门户，尤其是在金融领域，大湾区也将给香港带来更多机会，例如“跨境理财通”的落地。 从息差角度看，7月7日，3个月HIBOR（香港银行间拆借利率）报0.70756%，3个月美元LIBOR报0.27588%，尽管相较5月，息差优势已收窄，但仍在高位。 “在香港的企业或个人未来可能更希望持有港元，而非过去的美元，以避免不必要的风险。这也可能支撑港元。”某外资行交易员对记者表示。 港元维持强势，美元酝酿抛售 去年以来，由于外部不确定性及香港经济深度衰退，唱衰港元的声音不断。但今年以来，市场一次次以实际表现打脸“港元大跌论”。 多位中外资行资深交易员对记者表示，“港元大跌论”是臆测，且不论金管局坐拥4410亿美元的庞大外汇储备，位列全球第八；单是港股市场，“目前中资银行和中资企业占据港股上市公司的70%，这一占比还将随中概股赴港‘二次上市’进一步扩大，而这些资金流将超过任何香港本地流量。”因此，港元几乎不可能出现盯不住美元的情况。 港元自1983年起实行盯住美元的联系汇率制度，目的是让本地商业与贸易活动具有较大的可预测性，其汇率保证维持在1美元对7.75-7.85港元区间。市场认为，港元将维持强势或持续徘徊在7.75港元附近。 由于中国经济二季度复苏明显强于预期，引领A股、港股本周大涨，港元汇价自周一中午起更加频繁地触碰7.75港元强方水平，港元短端拆息反弹反映资金需求增加。在金管局干预后，拆息利率有所回落。“港股不断创新高，香港楼市价格、成交量近期也复苏明显。金融市场对海外的不确定性似乎不屑一顾。”洪灏称。 同时，一众华尔街投行都在酝酿“抛售美元”，只是机构尚未大规模付诸行动，这也使港元对美元维持强势的前景进一步明朗。 无限量宽松（QE）导致美元本身价值被稀释，“但这种看衰的观点并未体现在仓位里，因为机构希望当总统选举结果更清晰时，再迅速增加风险敞口，”渣打全球研究主管罗伯逊（Eric Robertsen）对记者表示，但市场往往不会给人过多等待的时间，“最新网络数据表明，拜登（民主党人）当选美国总统的可能性越来越大，也暗示了民主党将有可能控制国会两院。民主党大选获胜对美元的影响将是负面的，控制两院将加剧该反应。”他称，尽管现在就根据大选预期结果建仓或为时过早，但如果大选前美元就大幅走弱可能使市场措手不及，因此将持续寻找卖出美元的理想时机。 还应考虑到，由于全球央行外汇掉期减少，美联储的资产负债表最近有所下降。“这表明美元需求减少，因为无需央行就可以在国外获取美元。在我们看来，这利空美元。”罗伯逊称，当前美元对G10货币的利差优势不再，持有无风险的美元现金甚至没有回报。虽然人民币可能不是替代美元的避险货币，但这确实表明从2015年一季度就开始的分散美元、风险多元化的趋势可能会恢复。 中概股带动人气，南下资金强劲 近期，香港的资金净流入强劲，远超香港本地流出的资金，不容忽视的一股力量就是中概股“二次上市”。 安永方面对记者表示，由于疫情影响，香港今年上半年IPO数量与去年同期相比减少20%，但筹资额增加21%，这主要得益于京东和网易两大中概股回归香港，二者共筹资543亿港元，占上半年筹资总额62%。 京东、网易“二次上市”的主承销商瑞银证券亚太区投资银行主管金弘毅对记者称，“二次上市”主要有两大动机，一是“买保险”以防未来美国上市收紧，另一方面也起到带动股价的作用，拓展了投资者群体，从股价表现可看出投资者对中概股回归表示欢迎，甚至带动了其ADR（在美中概股）的股价。 未来，这一势头仍将保持强劲。瑞银内地/香港金融行业分析师朱晓伟对记者称，假设未来12个月中，符合标准的42家公司在香港“二次上市”，平均发行规模为总流通股数的5%，则募集资金总额为270亿美元，约为香港过去12个月IPO金额的70%，或IPO加上“二次上市”金额（5220亿港元）的40%，港股流动性足以承接。若未来“二次上市”的中概股被纳入“互联互通”名单，则将吸引更多南下资金流入。 截至6月4日，在美首次上市的中资公司总市值为1.2万亿美元，其中阿里巴巴占50%，上述42家公司占46%。 南下资金不断增持香港上市的新经济企业 金融走廊地位强化 中外资机构近期都认为，香港作为中国内地和全球的走廊（financial corridor）角色会强化而非削弱，尤其是在金融方面。 事实上，与中国内地的经济互动近年来不断拉动香港本地经济，这种趋势仍将强化。安永数据显示，上半年接近6成数量的新股来自中国内地，筹资额占总额的96%；互联互通机制强化了两地联动。截至上周五，今年以来南下资金高达2762.93亿元，是北上资金的近两倍，资金不断追逐新经济龙头。截至6月20日，南下资金在中芯国际的持有量高达24.4%，金山软件为24.4%，腾讯为2.8%，美团点评为5.2%，小米为8.6%。 牛津经济研究所亚太首席经济学家高路易（Louis Kuijs）对记者表示，2019年香港对中国内地的出口占香港总商品出口的55%，较2000年前后的45%大幅上升。同时，美国的份额从2000年的16%下降到7.7%。 “一些外国企业将香港作为区域中心，即将资金存放在香港，在需要的时候转入中国内地。当前海外资金通过香港不断进入中国内地市场，追逐相对高收益的股、债等资产，”牛津经济研究所资深经济学家Tommy Wu对记者称，香港作为中国内地和全球的金融走廊角色仍会强化。
中概股周二开盘涨跌不一，收盘普遍下跌，富途热门中概股板块当中共10只股票上涨，1只收平，20只收跌。 热门中概股具体表现如下： 大型中概股中：阿里巴巴跌1.45%，跟谁学上涨5.17%，哔哩哔哩上涨4.73%，腾讯音乐上涨4.39%，百度下跌3.84%，爱奇艺下跌2.55%，拼多多上涨4.60%，好未来下跌4.45%，京东下跌2.48%，网易上涨0.97%。 其他中概股方面，涨幅较大的有：蘑菇街上涨104.84%，如涵控股上涨19.35%，36氪上涨12%，富途控股上涨4.84%。 另一方面，跌幅较大的有：趣店下跌13.60%，趣头条下跌7.16%，新东方下跌4.31%。 焦点回顾 跟谁学股价又创新高，周二上涨逾5% 跟谁学周二继续上涨5.17%，报收69.11，成交额3.46亿，再次刷新历史新高。 周一，做空机构Grizzly Research表示收到了一份来自EducationEquity Research针对跟谁学(GSX.US)的调查报告，该机构称，这份报告由一群中国软件工程师及数据分析师撰写，他们的调查进一步证明了跟谁学的诡计。 该报告再次强调发现跟谁学报名人数被大量操纵，很可能至少有70%-80%的招生人数是假的，在很多情况下，一门课程的注册量会上下波动数千人。此外，跟谁学旗下的高途课堂利用精心设计的陷阱吸引那些成绩不佳但又希望有捷径快速提高学习成果的学生参与。 报告称，此前已有几家机构发布了关于跟谁学的调查报告，包括浑水、香椽、天蝎创投等等。但跟谁学股价并没有受到影响。 瑞幸咖啡股东特别大会决议结果遭部分投资者质疑 瑞幸咖啡的部分投资者据称正在挑战周末股东特别大会的表决结果。据报道，一些瑞幸咖啡股东的代表提出对表决程序的反对，包括投票的点算方式。 尽管媒体报道了瑞幸咖啡于周日举行的股东特别大会，以及会上通过的对董事长陆正耀等人的罢免议案，但该公司尚未公布结果。瑞幸咖啡粉单市场周二一度上涨13%，收盘上涨12%。 陆正耀被解职是该公司最早可追溯至2019年4月的伪造交易被曝光之后高层人事大变动的终极一步。面对中美两国监管机构的调查，这家咖啡连锁公司已经于5月解雇了首席执行官和首席运营官等人。 瑞幸咖啡的代表没有立即回复置评请求。 蔚来周二继续大涨14%，距创历史新高只有一步之遥 周二蔚来汽车开盘一度低开近5%，随后开始不断上涨，截止收盘报收13.22，上涨14.86%，换手率达58%。 7月7日，蔚来官方发布针对非首任车主及运营车辆的全新换电收费模式，以及收费标准。换电费用构成为换电度数*(电费+服务费），最新换电收费模式自2020年7月10日起开始执行。此标准针对的收费对象为，所有蔚来非首任车主，及所有运营车辆。换电费用构成为换电度数*(电费+服务费）。 其中，换电度数为换电前后两块电池的电度数之差；电费为换电站所在地的电价成本；服务费定价会略高于换电站周边运营性快充桩收费水平。 蘑菇街连续两日反弹，逆势飙涨104% 周二蘑菇街股价大涨，盘中涨幅一度超130%，最终收盘大涨104.84%。 自5月以来，蘑菇街持续创新直播电商玩法。5月底蘑菇街发布了针对主播、机构及供应链招募的「美力计划」，推出「保底月薪」、「货品对接」、「流量扶持」、「官方经纪」等六大主播扶持政策及「免佣一年」、「平台包销」、「运营服务」等六大供应链扶持政策，助力优质主播成长并共同助力品牌业绩回暖。 自年初疫情开始，蘑菇街持续反弹，较最低点累计涨幅已超200%。 500彩票网接到纽交所警告：未按期提交2019年年报 据国外媒体报道，500彩票网今日宣布，已于2020年7月1日接到纽交所通知，称其未能按时提交截至2019年12月31日的2019年年度报告。 今年6月15日，500彩票网向美国证券交易委员会（SEC）提交申请，推迟提交2019年年度报告。根据该申请，500彩票网应于2020年6月30日前提交2019年年度报告。但时至今日，500彩票网仍未能提交该报告。 500彩票网今日称，在满足下列三个条件后，将提交2019年年度报告：1）完成之前宣布的内部调查；2）最终确定截至2019年12月31日的年度财务报表；3）500彩票网和独立注册会计师事务所Friedman LLP完成对截至2019年12月31日的公司财务报告内部控制的评估。 500彩票网还表示，目前尚无法确定提交2019年年度报告的确切日期。另外，如果在宽限期内仍无法提交报告，纽交所将来可能启动停牌和退市程序。
题：《程实：外债合意规模之“扩”与局部风险之“防”》 作者 程实(工银国际研究部主管，首席经济学家) “变化者，进退之象也。”2020年，波及全球的新冠肺炎疫情成为重塑政治、经济、社会的重要历史性变量，自大萧条以来发达和新兴经济体或首次同时陷入衰退，罕见的超常规“货币+财政”双宽松浪潮已经袭来。 整体而言，全球“债务-拉弗曲线”均发生动态变化，在合意规模内适当扩张外债可作为部分经济体逆周期调节的重要抓手。结构上讲，美元流动性仍然是全球投融资核心，近年来新兴市场和非银金融崛起成为美元融资的主要边际驱动力。 从相对GDP和外汇储备的规模看，中国非金融企业外债占比分别为5.8%和26.8%，与其他新兴市场经济体相比，中国外债规模适度上升不会引起信用利差显著上升。但外债融资中面临的汇率、利率、再融资等风险需妥善考虑：一方面，当前中国金融体系仍以间接融资为主，本币债务违约事件的影响不容忽视；另一方面，并无海外收入的房地产开发商和地方政府融资平台所发行的美元债占比明显偏高。 合意的外债杠杆可作为逆周期调节重要抓手，疫情冲击下关注动态的“债务-拉弗曲线”。从历史上看，不同经济体对外主权负债主要有以下两个原因：第一，平滑消费/税收政策，这与经常项目逆差的动机类似；第二，提前消费，这主要出现在一些新兴市场经济体，源于主观贴现率大于现实利率。从现实的负债选择看，平滑消费的动机通常带来逆周期的负债行为，但信用利差具有顺周期性。例如，不少新兴市场曾出现信用利差上升效应支配逆周期负债行为的现象，这也使得债务风险成为商业周期的一个主要驱动力。当前，与其他新兴市场经济体相比，中国信用利差明显较低，在此基础上适当负债不会出现由于利差显著上升而导致的消费波动高于产出波动。因此，以平滑消费/财政政策作为适度增加外债水平的主要动因，而非以过度刺激经济为目的，有望通过合意的债务杠杆助力逆周期调节。事实上，合意的外债规模本身就是动态变化的。理论上讲，合意外债规模可以描述为融资收入与债务存量之间的“债务-拉弗曲线”。当债务规模较低时，一国可以接近无风险利率发行外债，但随着债务存量的增加，违约风险上升带来信用利差增加。“债务-拉弗曲线”的峰值对应于可以获取的最大融资收入，在此之后，信用利差带来的边际融资支出将超过边际融资规模所带来的融资收入。“债务-拉弗曲线”的存在也使得给定融资收入规模，存在低负债低信用利差和高负债高信用利差两种均衡。多重均衡的出现令确定合意债务规模变得重要，因为当存在融资刚性时，债务规模存在自我实现的特征，一旦发生从低债务向高债务的均衡移动，信用利差和违约风险都会迅速上升。在当前疫情冲击下，全球宏观政策呈现出“货币+财政”的双宽松搭配，全球性的债务规模上升是大势所趋，审时度势地在动态合意债务规模之内适度增加负债利大于弊。 美元流动性是全球投融资重要系统变量，近年来新兴市场和非银金融崛起为美元融资新驱动。2020年3月，美元流动性恐慌逐步压过其他冲击，并借由非金融风险而放大并极速恶化，成为全球市场异变的核心动因。当前，尽管美国经济体量仅占全球不足四分之一，但美元仍然是全球占据统治地位的投融资货币。2019年底，美元计价的跨境银行信贷和国际债券规模达22.6万亿美元，分别占其总存量和全球GDP约50%和26%。2008年全球金融危机之后，国际借贷中的美元占比更是逆转了此前的下降趋势，现已重回本世纪以来的高位，且呈现出新的特征：其一，从区域分布看，美元融资网络国际化程度较高且彼此关联性强，终端使用者和供给者也高度分散。自2008年全球金融危机以来，美元融资规模在欧洲等其他发达经济体有所下降，但在新兴市场地区相对活跃，当前其占美元债务融资中的比重已从10%上升至19%。其中，中国非金融企业在离岸市场发行的美元债券余额激增也是重要的原因之一。根据BIS的数据，当前中国企业的美元债务余额为5900亿，在新兴市场中占比36%。其二，从参与主体看，2008年全球金融危机以来银行为中介的美元融资减少，而非银行市场化融资占比更大。但美国境外的非银金融机构获取美元融资的渠道相对有限和不稳定，也令其在压力下容易引发恐慌式抛售从而加剧市场的波动。此外，由于离岸金融中心的存在，全球外债负债方的真实分布与基于居住地(residence-based)的统计也存在较大差异。比如，有研究指出，2017年美国持有的基于国别(nationality-based)估算的新兴市场公司债实际规模较基于处所的统计高30%，从其持有的金砖国家债务总量看，低估程度甚至高达100%(详见图1)。 图1 外债融资需综合考虑汇率、利率、再融资风险，而币种搭配和融资结构是串联几大风险的核心。在新冠肺炎疫情等外部冲击下，债务和币值的双重约束令部分新兴市场经济体宽松幅度受限，而外币融资的成本和可得性并不稳定，众多的全球金融市场投资者和借贷者甚至会因同步行为(synchronized behaviour)引起市场的大幅波动和违约潮。科学原理表明，外债违约的成本主要是经济下滑影响政府未来收入流的贴现值，主要有以下原因：一是违约带来了双边贸易的下滑，影响了贸易导向的企业；二是违约通常与银行危机相关联，可能导致持续的衰退。后者的影响更为明显，因为本国银行出于资产流动性需要持有相当比例的主权债务，如果主权违约会削弱其偿付能力，并影响信贷、投资、经济增长。通常认为，主权债务的违约不会发生于本币债务，因为政府有能力对其进行货币化，但事实上考虑到潜在的通胀成本，货币化不一定是政府的实际选项。比如，对于100个经济体在1996-2012年期间样本的研究显示，在总共58次主权违约事件中，有31次是本币违约，比如1998年俄罗斯和1999年土耳其的案例，而其中15次是本外币同时违约。经验表明，国内企业在本地银行借款规模提升会减弱主权本币债的违约倾向，因为信贷收缩将增加违约的成本，考虑到当前中国金融体系仍然以间接融资为主，对于本币外债也不容忽视。2017-2018年，美联储收紧货币政策和中国经济增速的下行形成共振，美元升值和信用利差同时上升，导致中国企业债务的违约规模和占比均急剧上升。根据BIS的统计，从2016年以来，中国非金融企业债务违约规模明显增加，其中本币债务违约超过累计违约规模的四分之三。所以，在当前加快金融市场开放的前提下需要高度关注合意的本币外债规模。 在整体外债上升周期宜把握部门负债平衡性，以避免局部结构性因素带来的关联违约风险。研究显示，依赖于私人部门外币融资的新兴市场经济体存在更高的主权违约风险。在一些新兴市场经济体中，存在私人部门借外币外债而公共部门借本币外债的现象。比如从2003年-2013年，14个重要新兴市场经济体主权本币外债平均占比从15%上升到60%。对于存在外币外债和本币收入型资产负债表货币错配的企业部门，本币贬值会冲击公司净资产并由于融资约束带来紧缩压力，这也令公共部门产生了“浮动恐慌”，导致其在面临主权债务偿付压力时不会轻易选择贬值以货币化本币外债，而更多出现违约。定量研究显示，私人部门外币外债占GDP比重10%的提升伴随着主权本币信用利差30个基点的增加。对于中国而言，企业部门外债的期限和行业风险不容忽视。截至2019年底，中国非金融企业部门外债为8300亿美元，占整体外债比重约四成。从整体外债币种结构看，外币外债占65%，而美元债务在外币登记外债中占83%(详见图2)。从相对GDP和外汇储备的规模看，企业外债占比分别为5.8%和26.8%，整体风险可控。但BIS指出：从期限看，未来五年将有4880亿的中国企业美元债务到期，负债较高的企业将面临持续的还款/再融资压力；从行业上看，并无海外收入的中国房地产开发商和地方政府融资平台发行的美元债占总余额明显偏高(约40%)，而2021年底，开发商将分别有800亿美元和1650亿人民币的债务到期。 图2 程实
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