格隆汇6月23日丨中芯国际(0981.HK)再涨超5%，报25.5港元，高见25.65港元创历史新高，本月累涨逾52%，总市值1419亿港元。 上交所今天公告称，科创板拟上市公司中芯国际集成电路制造有限公司提交注册。中芯国际昨日回复上市委会议意见落实函表示，公司报告期内总体产能利用率和产能逐年上升，未识别出经济绩效下滑迹象。此外，虽然28纳米制程集成电路晶圆代工业务毛利率持续为负，但并不构成相关固定资产和在建工程减值的迹象。
6月22日，电视剧发行企业力天影业（09958.HK）正式在港交所挂牌上市。截至当日收盘，该公司的股价报收1.59港元，较发行价下跌超三成。 而据力天影业公告，无论从剧集总集数、时长，还是收益来看，该公司始终位于行业上游水平，按播出的已发行电视剧总集数计，公司以约6.9%的市场份额排名第1；按制作的电视系列剧小时数计，公司以约0.9%的市场份额排名第6；按自电视剧市场赚取的收益计，公司以约0.31%的市场份额排名第15。此外，公司公开发售已获适度超额认购,相当于香港公开发售项下初步可供认购的750万股的约11.65倍。 从逻辑上来说，公司为业内领先企业，投资者前期也表现出一定投资热情，不至于上市首日大幅破发至此。笔者以为，这种现象或与近日港股影视版块再度回调、明星企业赴港吸走多数市场关注有一定关联，存在市场错杀的可能性。 并且，上市首秀不会是长期投资价值的佐证。最终，新股的长期投资逻辑还是需要回归基本面，应当重点关注公司上市之后的增长前景。 一、电视剧行业率先回暖，生存环境边际改善 市场对于优质影视作品的需求是一直存在的，如今，随着疫情得到有效控制，停摆数月的影视行业迅速进入顽强恢复期。 其中，电视剧业受到的冲击相对电影行业又明显较小，目前已率先回暖。背景之下，今年剧集市场竞争者们的“弹药输出”比往年更加猛烈。据市场不完全统计，目前在拍及刚开机新剧数量已逾30余部，剧组数量及规模均已超越去年同期水平。剧集制作中，还出现人手不够，各大剧组争抢灯光师、摄像师等现象。 同时，在早前疫情的影响下，影视剧行业供给端已被加速出清，马太效应由此显现。这次黑天鹅事件，反而将助推资金充沛、抗风险能力较强的头部企业发展。那么也意味着，力天影业在该阶段，有机会顺势“弯道超车”。 另外，我们看到，2020年疫情发生后，影视公司首份季度预告，表现出不同生存状态。在所谓“影视寒冬”中，电视剧公司业绩意外走高，相对于2019年Q1实现不小的提升。 种种现象表明，电视剧行业自2018年下半年起，历经抵制天价片酬、税务审查、题材限制、剧集“瘦身”、疫情防控等等打压后，行业供给已显著收缩，积压剧、商誉亏损等问题开始得到部分缓解。可以说，2020年的电视剧行业，尤其是头部电视剧公司的生存状况已经有所改善，渐入深度调整周期的后半场。 二、过往财务亮点突出，盈利能力强中带稳 另外，从力天影业过往三年的整体业绩来看，其表现出了稳健、可持续的基本面。 招股书显示，2017-2019年，力天影业分别实现营收为3.79亿元、3.86亿元及3.91亿元，呈现逐渐递增趋势。同时，对应财报期内，公司销售成本连续下降，于近两年则分别实现了同比5.41%、12.75%的下降，占总营收比于2019年下降至63.9%。 （来源：招股书） 体现到综合盈利能力上，2017-2019年，力天影业毛利率、净利率同样实现稳定的逐年增长，毛利率分别达到20.1%、25.8%及36.1%;净利率分别达到15.0%、17.5%及19.7%。净利润方面，分别为5676万元、6760.6万元、7703.4万元，达到16.5%的复合年增长率。 （来源：招股书） 除此之外，力天影业近年资产负债率连年下降，由2017年底的51.6%下降至2019年底的17%；最新报期，公司经营活动现金净额正式转正为1.08亿元，年末现金及现金等价物规模大幅增长至8174万元。 总的来说，力天影业的过往财务表现不俗，资产质量向好发展。趋势之下，尤其体现出公司业务模式、盈利水平，强中带稳的特性。 三、电视剧版权储备丰富，网络剧市场布局见效 关于电视剧发行企业的未来，重点看版权储备及市场布局。 力天影业发行及制作的电视剧类型，主要涉猎历史红色、军旅、家庭伦理、都市青春等多种题材。2017-2019年，公司累计发行超过120部电视剧；截至最后可行日期，公司投资制作七部电视剧及一部网络剧，并在其中担任执行制片人。整体而言，具有相对丰富的业务储备。 另外，近年IPTV（网络电视）用户规模逐渐扩大，截至3月末，IPTV用户规模已远远超过同期有线电视用户规模。由此，意味着网剧红利期或加速到来。而在这一浪潮中，力天影业已实现前瞻性布局，并首战告捷。 于2019年开始，力天影业就已与在线媒体平台合作，制作公司首发网络剧《酋长的男人》。今年5月28日，这部网剧正式播映，上线首周就实现播放量破亿佳绩，问鼎猫眼全网热度榜单、骨朵热度指数排行榜榜首。经济效应而言，据公司招股书披露，预期截至2020年底，《酋长的男人》将为公司带来2358.5万元的营收增量，固定回报投资年利率，将介乎15%-20%。 综上，力天影业的第三大业务方向——网络剧制作已实现商业化，且效益可观。未来，公司的盈利增长模式很可能会从买断剧+自制剧双轮驱动，演变为更加多元、可靠的“三轮驱动”。因此，力天影业上市后的业绩前景仍值得看好，投资前景或也有随之向好的可能。
6月22日下午，天风国际分析师郭明錤的报告指出：受益于2020年下半年iPhone 12取消赠送有线耳机与2021年新款AirPods 3发布，预估2021年AirPods总出货量将同比增长约28%至1.2亿部。 报告预计，预期苹果将在2021年上半年推出AirPods 3，并结束AirPods 2的生产。因AirPods 3外观与AirPods Pro相似，郭明錤认为此新外观设计将能带动换机需求。此前他指出，AirPods新型号只有内部有改动，外部设计上没有变化。 图片来源：天风国际 报告进一步指出，AirPods Pro与AirPods 3相关供货商为投资首选，包括组装 (立讯精密与歌尔股份)、SiP (Amkor、长电科技与环旭电子)、钮扣电池 (Varta)、与充电盒电池 (欣旺达)，而STMicroelectronics可能在20201年打破AMS独家供应光距离传感器的地位并成为新供货商。虽2021年AirPods YoY增长低于2020年，但因AirPods Pro需求优于预期且AirPods 3零部件规格升级，故相关供货商仍能在2021年显著受益。 苹果的AirPods已成为该公司越来越重要的产品，尤其是在去年，随着其可穿戴设备业务的增长帮助抵消了iPhone销量下降的影响。数据显示，苹果公司的可穿戴设备，家用设备和配件部门（包括AirPods在内）现在对该公司的业务规模为100亿美元。 在市场份额方面，苹果遥遥领先于竞争对手，Counterpoint指出，小米和三星在2019年占据了tws耳机市场约6％的份额。相比之下，苹果在2019年占据了47％的市场份额。 而来自分析机构Canalyst的一份最新报告显示，在今年一季度，全球智能音频设备（耳机/音响）的总出货量为9620万件，个人音频设备占比79%，家庭音频设备占比21%，前者同比增加19.4%。个人音频设备出货数量的增加主要得益于苹果公司的AirPods无线耳机，它的出货超过了四大友商（三星、Redmi、QCY和华为）之和。 而在6月22日凌晨，苹果WWDC2020发布了全新的iOS、iPadOS等等，介绍AirPods部分时，带来了2项让人激动的新功能： 一个是支持iPhone/Mac/iPad等不同设备无缝自动切换；AirPods Pro支持空间音频 可模拟真实电影院的虚拟环绕立体声。 空间音频应该是仅针对AirPods Pro的，可以让声音从空间的任何位置发出来，AirPods Pro的空间音频功能适用于5.1或7.1声道编码的内容，甚至杜比全景声。 主要是通过内置的陀螺仪感应头部的移动，来实时跟踪和同步各个方向的声场，能在玩游戏、看电影的时候获得更好的空间感和立体感。当你乘坐的交通工具转弯，或者飞机降落的话，环绕音效也会保持同步转换。同时，空间音频功能支持5.1/7. 1 音源和杜比音效，拥有比传统立体声更为沉浸声音体验算法，环绕效果更为出色。 另一块可以无缝在各设备之间切换，可以通过位置自动识别，无需手动操作。 不过苹果暂时没有透露AirPods的新功能将于何时推出。而在京东AirPods Pro当前价格在1999元，主要是因为AirPods在国外售价159美元，成本也高达120美元，内部容纳了天线、电池芯片等十多个电子元器件，结构复杂，组装难度其实不小。这两点功能可以进一步提高也是增加AirPods市场竞争力以及未来提价的空间。 不过在今日A股市场，AirPods Pro概念股并没有受此消息爆发，个股涨跌不一，截至发稿时间，歌尔股份涨2.49%，立讯精密涨2.41%，环旭电子跌幅1.21%，欣旺达跌幅3.75%。 行情来源：富途 值得一提的是，权重股立讯精密自从2017年进入AirPods产品线后，根据数据显示其在2019年-2020H1在普通版AirPods的份额达到60-65%，降噪版的AirPods份额达到100%。 因此推动，立讯精密股价也是持续创新高，以前复权价格，今日股价48.51元，再度创造新高，总市值也是中小板第一。 行情来源：万得 业绩也是打开空间，2019年全年实现625.16亿元，同比增长74.38%，扣非归母净利润实现44.36亿元，同比增长73.69%，2020年第一季度公司实现营业收入16.51亿元，同比增长83.10%，归属于上市公司股东净利润9.81亿元，同比增长59.40%，业绩存在一定季 节性波动，一季度业绩占全年15%左右。
6月22日，国内知名大数据分析公司Analysys易观，对外发布了《中国互联网医疗行业年度报告》，该报告总结了互联网医疗2019年的特点和未来行业发展趋势，并以中国领先的互联网医疗健康生态平台——平安好医生作为关键的案例来分析。报告指出，，问诊仍是重要的流量入口，平安好医生已占据在线问诊市场80%以上流量，且APP活跃人数远高于同业。 近两个月来，继平安好医生首次突破千亿市值之后，公司股价继续表现稳健，短暂整固之后，最新市值一度升穿1200亿港元，反复创下新高的背后，蕴藏着投资者结构和资金属性的深刻变化，未来又将何去何从？或许可从大行报告上调目标价的事件中得到进一步的验证：近期各国际大行更新报告，给予平安好医生（1833.HK）上调的最高目标价已达149.5港元，距现价约有31%的潜在空间。 易观报告：平安好医生已占据在线问诊市场80%以上流量，其APP活跃人数遥遥领先 Analysys易观在其最新发布的《中国互联网医疗行业年度报告》开头指出，受益利好政策，中国互联网医疗正迅速发展，市场规模快速扩张。 根据Analysys易观统计，2019年中国移动医疗市场规模为1336.88亿元，较2018年环比增长35.6%。2020年受疫情影响，市场规模将达2000亿，市场增长达46.7%，达2015年以来最高增速。 （图片来源：Analysys易观） 同时，易观报告指出，目前头部厂商锁定了领域内的大部分流量；在头部厂商中，平安好医生活跃人数遥遥领先，已经占据问诊市场80%以上流量。预期未来互联网医疗企业将以平台进行资源及服务整合为基础，从而创造出更多差异化竞争。 （图片来源：Analysys易观） 平安好医生在行业进入高速发展期之际，占据了市场流量中的最大份额，因而龙头地位得到进一步巩固，有机会获取高于市场均值的发展速度，有行业分析师如是说。也有市场分析人士指出，平安好医生市值规模突破千亿之后，市场的龙头效应已进一步显现，正处于估值溢价释放的过程。 除了市值突破千亿或股价破百等具备标志性的市场信号之外，平安好医生自2020年初以来，累计涨幅接近100%，持续引领及带动互联网医疗板块获得市场关注，龙头股的号召力得到展现。 （图片来源：富途证券行情系统） Analysys易观表示，平安好医生通过“科技+运营”助力输出优质在线医疗服务，赋能医疗生态圈，提高C端用户付费率、同时赋能B端企业，扩大变现渠道，加上其创新模式所奠定的强大客户基础，成为公司互联网医疗变现的重要突破口。而我们则认为，拥有市场领先位置和龙头地位的平安好医生，仍将处于持续得到加强的正反馈过程，并同时受惠于整体行业大步向前的高景气周期。 在研判中国互联网医疗市场发展现状和特征的报告章节，Analysys易观还专门归纳了几个值得看好的行业发展方向，包括互联网医院、医药电商、家庭医生及挖掘包括医保和商保未来支付机会与打通服务闭环，最后包括探索边界拓宽，以及和B端合作带来的服务拓展。 而恰恰在这些方面，平安好医生都有着长期的布局和累积，并形成领先优势，具体来说，平安好医生的在线问诊、互联网医院运营、药品供应、健康管理的发展前景都很不错，近年来增速也很快，比如说在2019底，平安好医生的合作三甲医院数量同比增长35.7%，药店增长526.6%，并与惠氏、光大银行及多个保险公司达成了广泛的战略合作，继而凭借自身以及合作的医疗生态圈用户流量优势，在医疗服务与医药服务两端同时发力，最终实现在互联网医疗变现过程中取得快速转化、深度渗透及重要突破。 千亿之后两月内再升20%，投资者结构和资金属性改变下的价值重估 刚好在两个月前，即4月中旬，在港股上市的平安好医生（1833.HK）首次突破历史性的1000亿市值大关，并作为中国数字经济和云抗疫的典型代表荣登《新闻联播》，彼时的《新闻联播》是这样报道的，平安好医生7×24小时接诊平台从疫情发生以来到4月8日期间累计访问人次达11.1亿，新用户增长10倍。 5月底，知名大数据机构Trustdata发布《2020年1季度移动互联网行业分析报告》显示，平安好医生在一季度获取行业70％的新增用户。同时，Trustdata报告显示，平安好医生的用户粘性位居行业第一，超过春雨医生、微医、好大夫在线、丁香园等同类APP。 及至6月，平安好医生的股价，经连番突破及固整下，已稳定在1200亿市值附近蓄势待发。 期间，港股通“南下资金”的推动起到了重要作用，平安好医生的港股通持股比例由4%快速提升至目前9%，两月内提升幅度高达125%。据格隆汇APP提供数据显示，平安好医生在489只港股通标的净流入金额的排名于近20日与近60日内分别为第2名和第5名。以上数据直接可反映出内地核心投资者对平安好医生投资价值的深度认可。 一般而言，港股通资金属性与机构及大户投资者的相近，长期投资和价值投资的特征显著，因此可判断，港股通资金的持续流入和资金的偏长期的沉淀，或许对当前平安好医生约1200亿市值有着更加长远的考虑和期待，这部分的资金也会对公司价值挖掘和价值发现起到主导性的关键作用。 （图片及数据来源：格隆汇官网、格隆汇APP） 总结而言，近期平安好医生投资者结构的变动和持续优化，或许就是公司市值提升背后的深层次原因之一。而另外的重要原因或许正与公司的基本面变化，与市场和用户的感知提升有关，接下来咱继续归纳和提炼出卖方研究机构的最新看法。 获卖方分析师一致性看多，多份最新大行报告纷纷提升目标价 近期，有不少的大行持续更新报告纷纷提升平安好医生的目标价，其中，各大研报给予公司最高目标价为149.5港元，现距离目标价约有31%的潜在空间。这些上调目标价的大行研报，均看好公司所在行业政策利好频出，平安好医生流量和用户优势，超预期的增长速度及处于行业领先的业务生态和发展布局等等。 除了这些共性的总结外，各大行亦以其不用的角度和独特的观点，来阐述对平安好医生投资价值的判断。 招银国际在上周出炉的首次覆盖平安好医生大行报告中给予“买入”评级，目标价定在149.5港元。该大行报告指出，平安好医生与其他主要的在线医疗平台相比，前者拥有更大的线上流量、更高的用户粘性和更大的新用户获取能力，平安好医生之所以在市场中能维持着领导地位，在于其在线医疗咨询服务中的强大竞争力。 里昂证券给予公司“买入”评级，其大行报告更将平安好医生称之为“下一个改变规则的公司”，并相信平安好医生能够挑战传统医药销售生态系统，在处方药市场上赢得市场份额。 华兴资本在6月初发布的研报重申给予平安好医生“买入”评级，并将目标价从100港元上调至128.72港元，其理由为须反映出公司新冠疫情暴发期间更好的产品组合和消费者转向在线渠道的趋势。 而汇丰则以“政策及公司的发展步入正轨”为由，上调目标价。 目前，卖方分析师及大行研究机构给出平安好医生的评价呈现出一致性预期，“清一色”看多平安好医生。据彭博终端提供的资料及数据显示，在列的16位分析师中，有16位给予平安好医生“买入”评级，暂无“持有”或“卖出”评级。 总体来看，近期更新目标价的大行报告，大多数聚焦在行业及政策趋势、正在发生的市场变革，以及平安好医生的比较竞争优势，稳固的领先市场地位等多个关键的基本面判断问题上。这意味着，大行报告的目标价提升或调整，实际上反映的正是，平安好医生的基本面发生质变的事实过程，投资者可以此为依据作进一步考察。
6月23日，泽达易盛（天津）科技股份有限公司（股票简称：泽达易盛，股票代码：688555）在上海证券交易所科创板挂牌上市。随着上市仪式现场贵宾共同敲响开市宝锣，标志着泽达易盛开启了资本之路，进入跨越式发展的新征程。 作为一家专注于医药健康产业链的信息化服务商，2017至2019年，泽达易盛分别实现营业收入为12，383.50万元、20，227.73万元、22，130.03万元，归属于母公司股东的净利润分别为3，294.49万元、5，273.77万元及8，358.29万元。公司的盈利能力较强，收入规模和利润水平也呈逐年提高的态势。 据招股书显示，泽达易盛主要从事信息化业务，属于软件和信息技术服务业。公司以新一代信息技术为核心，为政府、企业和事业单位提供医药流通、医药生产、医疗、农业等行业的信息化解决方案，实现药品质量管理全程追溯、优化医药生产过程、提升农业的种植与运营效率。 就医疗卫生行业信息化发展情况来看，自2009年开始，在新医改政策推动下，我国开始大力发展药品现代物流和连锁经营，推行“医药分开”和“两票制”，着力解决“看病难、看病贵”问题。在这样的背景下，我国药品流通企业数量和销售规模不断增长。根据国家统计局的统计，2018年我国药品零售商品销售额为4，325.74亿元，较2009年增加160.69%，药品零售法人企业3，791家，较2009年增加73.42%。另据国家药品监督管理局统计，截至2018年，国内批发及零售药店达50.8万家，这些新增药店带来的是新的需求和市场空间。 在此背景下，泽达易盛充分发挥信息技术与药物工艺研究融合的优势，采用新一代信息技术，面向医药流通、医药生产、医疗、农业等行业，推进大数据及人工智能的落地与推广，实现系统互通、数据互享、业态融合、构建医药产业生态圈等发展目标。公司通过深挖客户需求，以智能制造、互联网+等国家战略为指导思想引领客户建立分阶段信息化建设目标，协助客户进行生产和运营的规划设计，提供大数据解决方案和综合技术服务，形成契合市场需求，符合行业发展趋势的覆盖医药生产、医药流通、医药大数据应用、农业综合应用服务等多款产品。 泽达易盛经过多年的耕耘，对医药流通环节的政策、商业模式和发展趋势有了较为深刻的理解，通过为地方政府、电信运营商、医药流通企业等提供信息化整体解决方案，为流通的各参与方带来质量管理和运营体系优化。 公司也凭借着自身优质的产品和服务，取得了客户广泛认可，进一步扩大了业务规模。目前，公司直接、或者通过总包商，已为河北省、四川省、湖南省、贵州省、内蒙古自治区等省级，沈阳市、宁波市、拉萨市、威海市、盐城市、天津滨海新区等市区级食药监管部门提供医药流通环节的信息化监管产品。 未来，泽达易盛将深度聚焦医药健康领域，采用信息化手段，将获取的产业链数据通过各种算法和模型，形成相关的知识库，用于知识的决策和处理，助推医药健康产业转型升级。公司将在技术研发、服务保障、人才建设、资金实力等方面进行持续提升，并与药物研发、医药生产、医药流通等行业的主流企业进行融合创新，成为医药领域领先的信息化服务企业。
1 利率与股市的背离 近期股市A股市场明显转暖。从技术形态上看，目前A股主要指数（沪深300、上证50等）呈现多头突破的态势，而创业板指和中小板指一直维持在多头排列的强势形态。 然而货币市场的某些特征，却似乎并不支持股市的大幅度走强。 例如，从数据来看，表征最短期资金成本的指标——DR07和DR14——都发生了明显的抬升，回到今年2月疫情初期的水平。 而国债收益率来看，不论是短期（1年期国债收益率）还是长期（10年期国债收益率），经历了疫情期间的深度下探，现在发生明显的抬升，也表明资金成本在提高。 大多数情况下，我们的直觉是，利率和股票价格是反向运动的；一般加息会造成股市大跌，而降息（以及降准、QE等宽松操作）会导致股市大涨。 然而这一轮，特随着货币政策的收紧，股市却涨势猛烈；特别是上周五的普涨，A股主要指数几乎全部进入“多头排列”的技术形态。于是问题来了，一边是货币收紧，一边是股市大涨，究竟谁错了？ 2 利率抬升的两种逻辑 答案是：两个都没错。 表面看上去背离的两个指标，也许背后反映的是一个更深层次的现象。 事实上，这一轮货币政策收紧，从两会已经开始；而6月初公布的一系列经济数据，也强化了货币宽松政策工具退出的正当性。从期债指数（10年期国债期货）来看，4月底已经开始price in这一轮货币收紧；5月22日两会召开那天的一根大阳线之后，就头也不回地跌下去了。 细心的投资者会发现，近期各大券商首席分析师的关注点，大都已经转移到对资金成本抬升现象的讨论。在刚刚结束的陆家嘴金融论坛上，央行行长易纲先生对于货币政策的表述，也有明显“偏鹰”的态势。例如： “疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注重政策设计激励相容，防范道德风险，要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。” 在真实的世界中，决定资金成本的因素有两个，第一是央行的货币政策，第二是经济基本面的内生驱动力。 一般情况下，人们往往过多地关注货币政策对利率（资金成本）的调节，而忽视了经济基本面对资金成本的内生驱动诉求。 短期，货币政策的松紧的确会造成股市起伏，但这有一个大前提，即经济基本面不发生明显变化，处于停滞，甚至是衰退之中。在这样的背景下，资金放松，流动性泛滥，会导致股市和债市的同步走强；而资金收紧，流动性匮乏，会导致股市和债市的同步走弱。但这只是一种情形。 而长期来看，经济活动增强，对资金的需求旺盛，资金供不应求，在供求关系决定之下，自然就会使得资金的成本（价格）——利率——抬升。这一轮的利率抬升，与其说是央行在主动收紧货币政策，倒不如说是对经济活动明显走强的一种追认。 目前而言，驱动股市大涨的逻辑有两个方面。 首先，一旦经济走强带动利率上行的逻辑确认，那么债市的熊市确立，资金从债券市场出逃，涌入权益类市场，推高股票价格。 其次，而股市是一种基于预期交易的金融产品，一旦债券（固收）市场的表现确认了利率抬升是对经济活动增强的追认，即债市开始转入熊市，那么基于未来经济走强的预期，股市上涨就不是无本之木、无源之水了。 特别是近期A股的行情开始从中小创向白马蓝筹切换，此前一直温温吞吞的上证50与沪深300也开始酝酿着突破，佐证了对经济走强的预期。 那么，接下来一个很自然的问题就是，股债两市未来如何发展？ 3 历史的轮回 目前，从国债收益率曲线来看，短端收益率的抬升比长短要快，进而收益率曲线呈现出一种走平的态势。结合收益率抬升，债券价格下跌，这个现象用术语来表述就是两个字——熊平。 在这里牛平牛陡熊平熊陡这些枯燥的概念我就不多解释了，您只需要记住两个特征，即可： （1）收益率（利率）抬升 （2）长短端利差收窄 这样的形态，最近的一次发生在2016年二三季度。请看下图： 可以看到，从2016年开始，长短端利差（即10年期国债收益率减去1年期国债收益率）开始收窄，伴随着收益率上行，即所谓的“熊平”趋势。与当前的趋势极为相似。 随后，长短利差不断收窄，知道2017年中长短端收益率利差收窄为零、并轻微倒挂。 之后，债市开启了一轮明显的收益率利差走阔的周期，而这一轮周期随着疫情期间货币放水、短端收益率被极度压低而走到顶端。 即便不考虑疫情的因素，在2019年下半年中间，长短端利差（即10年期国债收益率减去1年期国债收益率）也逐步上扬到接近1个点的位置。 所以，从2016年二季度，到2019年四季度大概的位置，正好构成一轮完整的债市周期。 现在的位置（牛陡转熊平）与2016年二季度向三季度的过渡期极为相似。 如果我们再把股市走势纳入进来，那么规律就更加明显了。从下图中可以看到，在2016年那一波明显的“熊平”走势之后，股市便开启了上涨。 如果我们拉长到更长的周期来看，在2008年之后的三轮明显的债市周期中，以及对应的三轮“熊平”，除了2011年一二季度那一轮“熊平”之外，其它两轮债券周期的“熊平”发生之后，股市都出现了明显的上涨行情。 熊平之后股市走牛，从经济学意义上来讲，反映的是经济活动增强导致对资金的需求增加，而经济活动增强，则为股市走牛提供基础。 下面分别演绎一下最近十年中由债券“熊平”过渡到股票牛市的逻辑过程： 第一轮。2008年全球金融危机之后，全球股市在2009年3月见底，之后便开启了一轮反弹，而这一轮反弹，由于QE和全球大放水，债券市场还处在牛平的漫漫长路之中，这一轮股市反弹不具备基本面的支持。 第二轮。2013年二季度，短端收益率快速上行造成“熊平”格局，是经济活动强劲而央行释放流动性不足所导致的，变现为“钱荒”，因而股市估值遭到压抑。之后随着2014年大降准，配合上压抑需求的造富需求和金融工具创新，最终导致2015年那一波快牛疯牛行情。 第三轮。到了2016年三季度，全球经济复苏到繁荣的逻辑已经确认，美国加息周期开始，这一波中国国债收益率再度上行，且短端上行的速度明显比长端快，于是出现“熊平”格局。而这一波股市上涨，事实上从2016年二季度已经开始。由于宏观货币环境收紧，因而股市上涨缓慢，而且向白马蓝筹股“抱团”的现象非常明显。到2018年开始下跌，降息周期再度开启，债券牛市确立。 因此，从上面三个“熊平”的例子来看。债券收益率期限结构的“熊平”格局，所反映出来的意义是相同的，即：经济活动走强，对资金需求增加，导致资金成本提高，利率抬升，且短端利率抬升速度比长端快。 经济走强是牛市的部分条件，但而这是否会导致大牛市，还要看许多其他因素的配合；比如情绪面，政策面，流动性基础，等等。就目前而言，情绪面和政策面都是非常支持的，而基础流动性也并不紧张，所以股市走强的概率偏大。 4 结语 股市与债市，就像是两面哈哈镜，从不同侧面，反映经济运行的基本态势。这两者有时同涨同跌，这是流动性松紧造成的；有的时候会发生“股债跷跷板”，这是资金在不同风险偏好之间选择的结果；还有的时候，会出现背离，就像现在的情况。 而按照我们的分析，这一轮股债背离，其背后的信号其实是经济走强，基本面趋好。 事实上，如果排除疫情，2020年本应该是全球从复苏向繁荣过渡的时期。中国虽然在最早期（12月份）未能发现病毒，但随后及时采取了极端严格的隔离措施，因此疫情迅速被压制下去；导致现阶段中国的经济反弹复苏情况优于世界其他国家，有望成为新一轮全球复苏的火车头。 回望2017年到现在，三年期间的兔起鹘落，中国从美国加息的被迫追随者，演变为这一轮全球为应对疫情而采取的货币政策工具率先退出的领头羊，期间并没有发生资产价格的硬着陆。现在美国深陷疫情与债务泥潭，美联储放水完全停不下来，而中国的货币政策率先开启紧缩周期。 站在经济周期的角度，从复苏到繁荣的换挡期，经济活动开始增强，对资金的需求增加，导致利率抬升，债券市场进入“熊平”阶段。而这段时期往往是牛市的早期阶段。根据美林时钟，这段期间的资产配置原则叫做“股票为王，商品次之”。 尽管未来黑天鹅事件仍然可能高发，市场不稳定因素仍然在，但出在牛市欲来未来之际，大可不必悲观。
2020年6月23日，纳斯达克上市公司、运营商中立和云中立互联网数据中心服务提供商世纪互联集团宣布，获得全球领先的投资公司黑石集团旗下基金1.5亿美元投资。本次投资后，黑石将成为公司最大的机构投资人之一。 “中国的公共云市场在经历指数级增长，世纪互联的数据中心容量部署正在明显加速。”黑石亚洲战略机遇高级董事总经理JasvinderKhaira说到。 黑石亚洲战略机遇董事总经理尚培钧表示：“我们期待通过黑石集团在全球IDC领域的经验与世纪互联建立长久稳定的关系。” 据了解，国家新基建战略的指导下，数字经济的发展进入快车道，对数字经济基础设施的需求也越来越旺盛。数据中心作为数字经济基础设施的底座，发展更是首当其冲，建设项目不断涌现。 中原证券发布的研报认为，随着5G、云计算、企业上云以及消费者应用市场发展，流量指数级增长将带动IDC行业市场空间倍数级提升，叠加新基建政策助推，流量基建在未来将保持高景气度。IDC作为云计算的基础设施在数据存储、传输、运算、维护等方面有着不可或缺的作用，因此行业受益的确定性极强。 我国IDC发展尚处于以新建为主的粗犷式发展阶段，根据前瞻产业研究院统计数据，2019年中国数据中心数量大约为7.4万个，大约能占全球数据中心总量的23%，2015-2019年中国数据中心机架数量逐年上升，2019年数据中心机架数量达到227万架，年复合增长率为16%，增速远高于全球，尚具备较大发展空间。 此次投资是黑石对世纪互联的重磅加盟，是世纪互联与黑石在IDC领域的深度合作，将有助于世纪互联业务进一步快速拓展，满足更多企业数字化转型过程中，对资源、技术和平台的各种需求。 世纪互联作为国内数据中心行业的服务商，多年来一直积极布局数据中心业务。世纪互联创始人兼执行董事长陈升表示，“我们很高兴能与全球领先的投资公司黑石合作，以推动我们下一阶段的增长目标。这项投资是对世纪互联践行的‘新零售、大定制’战略投下的宝贵信任票。黑石在全球数据中心领域的经验、资源和专业知识将帮助我们拥抱新一波基础设施和数字化转型机遇。我们期待在更大范围内携手合作，为客户提供全方位的IDC解决方案。”
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