债券市场的波动传导到了理财市场，近日，有银行理财产品也出现了负收益。 看一下目前市场上出现波动的产品，主要是固收类的净值型理财产品。接受采访的业内人士表示，近期债市的动荡是此类产品收益率下跌的直接原因；另一方面，理财产品估值方法的改变也使得波动有了直观体现。 事实上，银行理财净值化转型中，产品净值出现波动属于正常现象。在打破刚兑的背景下，投资者需改变以往对银行理财“保本、刚兑”的观念，根据自身风险承受能力选择合适的投资产品。 理财产品现浮亏原因为何 受债券市场大幅震荡影响，银行净值型理财收益出现明显波动。 以招商银行代销的旗下理财子公司“季季开1号”固收类理财产品为例，该产品100%主投固收类资产，不参与股市，通过票息收益积累。这个产品成立于4月17日，成立初期净值平稳增长；然而自5月下旬以来，单位净值连连下跌，截至6月3日已跌破本金，跌至0.9997，近一个月年化收益率为-4.42%。 另一款类似产品“季季开2号”近日也出现明显下跌。该产品成立于5月13日，截至6月3日，单位净值跌至0.9996，近一个月年化收益率为-0.63%。 不只是上述产品，最近一个多月，多家银行、理财子公司发行的净值型理财产品收益率均出现了负数，部分还引得投资者投诉。比如平安银行的“平安财富-98天成长1号（净值型）人民币理财”，截至6月8日，该产品近一个月的年化收益率为-7.18%。在某投诉平台上，购买此产品的大多投资者的疑惑在于，为何标明了低风险理财，却还出现下跌。 看一下出现负收益的理财产品，不难发现，这些产品主要是净值型理财，且投向主要为固收类。比如前文提到的“季季开1号”，投资于固定收益类资产的比例不低于80%，其中投向标准化债权资产的比例不低于60%；再如“平安财富-98天成长1号（净值型）人民币理财”，投向银行存款、债券等债权类资产的比例不低于80%。 上述产品出现负收益的原因主要在于两方面： 一是从金融市场上看，主要是受债市调整影响。自5月以来，不同于此前的节节攀升，债市出现巨震，10年期、5年期国债收益率一路上升，短端利率调整更甚，进而影响理财产品收益的表现。 江浙某城商行资管部相关负责人对记者称，一般而言，理财投资债权类产品主要有两种收益，一是积累票息收益，再者就是通过买卖债券获得的收益，即所谓的资本利得。目前债券型理财出现负收益的情况属于短期波动，这是因为近段时间，债市短端调整过于快速，票息收入未能及时弥补损失，导致配置短久期债的产品出现负收益。 另一方面的原因，则体现在“净值”上，即是理财产品收益率的估值方法上。过去，银行理财产品对于债券多数采用的是摊余成本法进行估值，而现在按照资管新规的要求，可使用摊余成本法的产品受限，绝大部分产品须采用市价法来估值。 法询金融监管研究院副院长周毅钦对记者表示，从投资者的角度讲，按照成本法计算，因为是将收益摊余到每一天，净值波动小，投资者心理体验好，但并未真实反映债券市场价格波动，可能会给投资者造成损失；按照市价法计算，则实时反映了投资组合的变现价值。 由此，在债券市场波动较小的情况下，摊余成本法和市价法之间的净值差别并不明显；而一旦债券市场出现剧烈波动，两种估值方法之间的净值差别就会发生分化，这也就导致了目前理财产品出现负收益的情况较多。 另外，还需注意的是，前文所提及的-4.42%、-7.18%等的收益率是按照年化的口径计算的，因而看起来下跌幅度较大。周毅钦称，这相当于把一个月的下跌放大到整个年度的下跌，即把绝对数值放大了12倍，折合成年化数据是-4.42%，实际上期间内的绝对净值仅下跌了-0.34%。 事实上，纵观同业，受债市影响出现负收益的不仅仅是银行理财，债券型基金也是如此。近段时间以来，债基收益率不断下行。据统计，今年前4个月，市场中有95%左右的债券型基金出现上涨，而进入5月以来，涨势扭转，截至6月11日，Wind数据显示，3299只债券型开放式基金中，有2888只基金的近一个月的总回报率为负，占比约87.5%。 告诉你一个真相：买理财产品“保本”意识需变 理财产品收益率波动的背后也反映了银行理财净值化转型的持续推进。以往银行理财给投资者的印象是“保本、刚兑”，但在目前打破刚兑的背景下，理财收益率出现波动属于正常现象，投资者需改变以前的观念。 资管新规明确要求，资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益；出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。如果经认定存在刚性兑付行为的，将按照存款类金融机构和非存款类持牌金融机构进行相应惩处。 前述资管部相关负责人对记者称，以前银行发行的保本理财也好、非保本理财也好，基本都实现了刚性兑付。但在资管新规实施的情况下，银行理财产品的趋势就是要转成非保本的浮动收益型净值型产品，真正体现投资收益的高低与风险大小挂钩。 这就使得投资者在购买前，无法预知实际收益率，需根据自己的风险承受能力审慎选择。“在这一过程中，投资者教育是关键，这也是银行在净值化转型中面临的一大挑战，即如何让投资者转换持续已久的惯性思维，接受新的产品、培养新的投资习惯。”上述负责人称。 周毅钦也提及，如果投资者想要追求相较于银行存款略高的收益，必须不得不开始适应相应的风险。即使风险承受能力较强，投资者也要改变“低头闭眼”买理财的方式，而是“抬头睁眼”认真阅读产品说明书，辨析风险，选择适合自身风险承受能力的理财产品。 目前，银行理财净值化转型正有序推进，普益标准最新数据显示，截至今年一季度末，银行非保本理财产品余额约为24.4万亿元，净值型产品存续余额约12.54万亿，净值型产品余额占比已由此前的15%左右提高到了51.40%。从各类型银行净值化转型进程来看，截至一季度末，全国性银行、城商行和农村金融机构净值化转型比例分别已达到52.45%、50.69%和35.71%。 随着净值化转型的推进，有业内人士表示，银行以配置固收类资产为主的“保底保收益”运营模式将发生改变。为了增厚收益，银行将提高自身投研究能力，布局多资产投资，如提升权益类资产配置规模等模式进行动态资产配置。
4000多家中小银行，是我国银行体系的重要组成部分，在支持地方经济发展，服务民营企业、小微企业、“三农”等方面发挥着不可替代的作用。今年以来，中小银行资本补充面临着一定困难。而资本不足，将限制银行信贷投放和支持实体经济的能力。 推动中小银行补充资本的政策利好已在路上。分析人士认为，未来相关政策的力度或许会超出预期。 银行上市进程放缓 二级资本债发行缩水 2019年，银行登陆资本市场的“高产年”。8家银行在A股上市，其中有6家地方法人银行。但今年快到半年时点，银行上市进程没有显著进展。 通过利润留存、IPO、增发、配股、可转债等方式补充核心一级资本；通过优先股、永续债补充其他一级资本；通过二级资本债补充二级资本，是我国现行政策框架下银行的主要“补血”渠道。 记者梳理相关数据发现，自去年初银行首单永续债发行，已有26家银行通过这一工具补充资本。今年已有10家地方法人银行发行永续债，相较于去年大行、股份行是发行主力，越来越多中小银行开始“尝鲜”。 与此同时，今年二级资本债的发行缩水严重。从发行主体数量看，Wind数据显示，去年共有59家银行发行二级资本债；今年仅有12家银行发行二级资本债，其中包括10家地方法人银行。 当前中小银行“补血”需求依然强烈。银保监会披露的数据显示，截至一季度末，城商行和农商行的资本充足率分别为12.65%和12.81%，低于去年末的12.70%和13.13%。而从中小银行服务实体经济、加大对中小微企业信贷支持的现实需求看，中小银行亟须进一步增强自身资本实力。 “当中小银行真正有补充资本需求时，可能会发现‘补血’渠道并不宽。”某城商行董事长表示，一方面，当前中小银行无论谋求在A股或H股上市，都存在一定困难；另一方面，寻求资本市场之外的资本补充，也存在对股东条件要求较高等情况。 好在可以预期的是，推动中小银行补充资本的政策利好已在路上。今年政府工作报告要求，推动中小银行补充资本和完善治理，更好服务中小微企业。金融委将于近期推出11条金融改革措施，其中就包括《中小银行深化改革和补充资本工作方案》。银保监会曾数度表明，推进中小银行补充资本和完善治理是其下一阶段的重点工作。 “未来的政策力度或许会超预期。中小银行家数多，问题差别较大，所以改革难度较大。未来的政策重点聚焦资本补充方面，中小银行抗风险能力将有所改善。”中信建投证券银行业首席分析师、金融组组长杨荣表示。 资产质量成过会隐忧 银行盼多渠道“补血” Wind数据显示，目前处于“已预披露更新”或“已反馈”状态的A股排队银行共17家，均为地方法人银行。 “中小银行层面，自从2019年4月苏州银行过会，到现在一年多的时间里，中小银行IPO处于停滞状态。”分析中小银行IPO审核暂时放缓的原因，中信建投证券投资银行业务委员会华东二部负责人、董事总经理常亮认为，对于资产质量的担忧也许是一个主要因素。 他分析称，当前潜在的金融风险挑战加剧，部分中小银行面临流动性困难，相关银行的风险事件也引起了监管层的关注。因此，从IPO审核角度，监管部门更加关注中小银行的资产质量和风险情况。 而从市场环境看，当前或许也不是最理想的上市窗口期。“目前银行业整体估值水平处于历史低位，上市银行的市净率普遍低于1倍PB，银行股整体的股价低迷也是监管层审慎推进中小银行IPO审核的原因之一。”常亮表示。 前述城商行人士称，希望资本市场的“口子”打得更开，在中小银行完成股权改制、完善公司治理的前提下，助推其上市；同时，更多地降低企事业单位投资银行的门槛，这样将有利于中小银行尽快补充资本。 “在政策导向下，银行让利于实体经济和中小微企业，审核进度相较于非金融企业偏慢。实际上，银行通过IPO补充资本不断做大做强规模后，是能够通过信贷投放等业务更好地服务实体经济的。所以，我们建议要更加注重市场机制和政策导向相权衡。”常亮说。 一家上市城商行董事会办公室人士告诉记者，当前中小银行对资本补充需求很大，即使是上市银行也会综合考虑成本等因素，抓住好的时机、选择适配的工具进行资本补充。 “已上市银行的后续融资问题也很关键，预计未来政策上会有一些突破。此外，银行间的兼并收购或成为趋势，未来可能还会有类似常熟银行拟入股镇江农商行的案例。”常亮表示。
据格力电器近日发布的公告，6月18日，董明珠将继续携手经销商在格力董明珠店等平台开展“智惠618·健康生活家”直播活动。 稍早前的6月1日，在格力品牌日直播活动中，董明珠带领格力电器在直播当天创下了65.4亿元的销售纪录，刷新此前其保持的直播带货销售记录。 据悉，与以往董明珠在直播间推广格力好物的形式不同，本次直播的最大亮点当属格力在珠海国际会展中心现场搭建全套智能家居生活场景，并与参加活动的重量级嘉宾共同体验格力打造的健康品质生活。沉浸式的体验感也将全方面加深消费者对格力产品的认识和了解。 从第一次抖音直播试水，到即将到来的“智惠618·健康生活家”全网直播，在不到两个月时间内，董明珠与格力在直播的形式与内容上都实现了颠覆式革新。亮眼的销售成绩单背后是格力拥抱新零售、对市场充分洞察的魄力与远见。 6月18日的直播现场，董明珠与格力又将带来怎样的惊喜？直播销售额能否再攀新高峰？不妨拭目以待。
整个2019年共计有43家上市公司的控制权被国资收购，目前大部分上市公司已披露2019年的年报，这些上市公司被国资收购后股价表现如何、业绩表现又如何？ 最近两年来，随着IPO常态化和A股注册制改革的提速，拟借壳资产越来越稀少，各地国资逐渐成为收购上市公司控制权的主力。从目前的情况来看，这些国资大都并没有合适注入上市公司的资产，为了控制风险，往往还会要求上市公司原实控人保留一部分股份甚至对原有资产的业绩进行对赌。而站在上市公司原实控人的角度，如果不能在控制权转移的交易中出清所有股份，就会很关注国资入主后是否对上市公司股价有提振作用。 整个2019年共计有43家上市公司的控制权被国资收购，目前大部分上市公司已披露2019年的年报，让我们来回顾这些上市公司被国资收购后股价表现如何、业绩表现又如何。 原实控人保留股份比例 43家上市公司中，除3家间接收购的上市公司外，原实控人保留股份比例平均为54.45%，中位数为65.99%。其中，16家保留股比超过75%，有7家在50%-75%，9家在25%-50%，5家在0%-25%，只有3家的实控人在转让后彻底退出上市公司。 国资收购后股价表现 43家被国资收购的上市公司控制权转让的估值大都高于股份交割时的市值。除间接收购的3家外，有22家控制权转让估值高于股份交割时的市值，平均溢价率23.45%；有18家控制权转让估值低于股份交割时的市值，平均溢价率-18.44%；全部40家上市公司控制权转让估值较股份交割时的市值平均溢价率为4.60%，中位数溢价率为2.04%。 从截止5月13日最新的收盘价来看，这些上市公司的最新市值普遍又低于股份交割时的市值。有14家最新市值高于股份交割时的市值，平均溢价率39.30%；有29家最新市值低于股份交割时的市值，平均溢价率-23.88%；全部43家上市公司最新市值较股份交割时的市值平均溢价率为-3.31%，中位数溢价率为-14.47%。 同样，这些上市公司的最新市值大都也低于控制权转让的估值。有13家最新市值高于控制权转让的估值，平均溢价率61.37%；有27家最新市值低于控制权转让的估值，平均溢价率-27.48%；全部40家上市公司最新市值较控制权转让的估值平均溢价率为1.40%，中位数溢价率为-16.75%。 业绩对赌实现情况 43家上市公司中，有10家上市公司原实控人对上市公司原有资产的业绩做出了承诺，占比23.26%。其中，7家涉及19年的业绩对赌，只有3家完成了业绩对赌，还有4家未实现对赌业绩。 另，共计有1家上市公司在国资收购完成后因信披违法违规被立案调查。
5月中旬以来中国债市剧烈波动，受到影响的不仅仅是债券型基金产品，以债券投资为主的银行理财产品净值也受影响。 有银行理财产品3天跌了1.36%，一些5月份新成立的银行理财产品“破净”，不过净值多数维持在0.995上下，较债基的跌幅而言仍然很小。 事实上，无论是债券型基金，还是投资债券的理财产品，净值下跌的背景都是一个：5月中旬开始的3周，1年期国债收益率飙升100bp（基点），5年期飙升50bp，10年期也上涨30bp；上周（6月1日到5日）中债估值AAA和AA+的1年期信用债攀升50bp，对应价格下跌5%；三年期信用债估值收益率上升40bp，对应价格下跌1.2%。 “例如一些封闭式的理财产品，其中信用债占主导，由于刚成立，摊到的票息不足，再碰到短期债市波动巨大导致资本利得受损，净值就会出现回撤、破净。不过随着债市进入平稳期，资本利得开始回稳，加上整体债券票息还可以的话，那么整体组合持有到年底还是可以扛过短暂的冲击，获得正收益。”一家国有大行理财子公司债券投资经理对记者表示。 在资管新规的当下，银行理财开始真正打破刚性兑付、向净值化转化。 银行理财产品波动早已存在 事实上，银行理财产品跌破净值在整个市场上并非近期才有的情况。 今年3月，境外美元债出现暴跌时，部分债券“腰斩”，某银行投向美元债的理财产品也出现过短期净值剧烈回撤、净值短期跌破净值“1”的情况。后续随着市场回稳反弹，净值也有所修复。 在这波债市巨震中，债基受损最严重。Wind数据显示，截至6月11日，有数据可查的3305只债券基金中，近1个月回报为正向收益或0的仅有239只，超九成债券基金近1月回报为负值。中长期纯债券基金中，部分产品近1个月回报率低于-3%。 此前以“稳健”著称的银行理财产品也出现净值为负，尽管这是再合理不过的现象，但有惯性思维的投资者仍需时间去适应。 近期跌破净值的理财产品多为新成立的产品，票息积累仍不足，导致债市波动下投资收益亏损。 “其实冲击比较大的是最近放开的短期产品，赎回压力较大，而那些封闭式、期限较长的理财产品比较容易扛住市场的波动。”一家股份行资管部投资经理告诉记者。 以某大行近来新发行的封闭式产品为例，这款产品预期收益率为4%-4.5%，1年开放申赎。其中信用债投资占到60%以上，剩余则为利率债、非标以及5%左右的权益标的。截至6月10日，这款产品跌破净值，现为0.9992。“这类产品由于是封闭式的，即使净值回撤，但也没有赎回压力，便于管理。相较于一般公募基金的债基，这类产品收益相对稳定，收益一般比货币基金高出不少，主要因为这些产品有一定的非标资产作为收益基础（监管规定非标占比不超过35%），同时权益类产品有时也可缓冲一下债券下挫。” 上述国有大行债券投资经理告诉记者。 他同时表示，新成立的市值计价法的银行净值型理财产品，每天都会摊票息。但由于新成立，票息积累非常有限，所以更多体现的就是债券价格的涨跌幅。随着时间推移，票息越积越多，净值也会有所回升。比如理财产品投了2年期信用债，一年票息为4%的话，持有到年底还是可以扛下去的。 记者也了解到，尽管此轮债市波动令众多从业者回想到了2018年债市“去杠杆”的痛苦经历，但目前的市场整体杠杆率较当年 在幅降低。同时，在此轮去杠杆中，受损最为严重的主要是猛烈加杠杆、博高收益的券商自营部门，目前银行普遍对杠杆比例有较为严格的限制。 债市大概率区间波动 问题的关键还在于，后续债市会怎么走？ 接受记者采访的投资人士普遍表示，随着“放水养鱼”并非大水漫灌成为市场共识，债市大幅反弹的可能性不大，部分此前大跌的品种会迎来反弹，但大概率维持区间波动的状态。 回顾3月下旬以来，随着超低短端资金利率的出现(低到 1%以下)， 以隔夜回购交易量占比衡量的债市加杠杆行为已经创了历史新高，表明当时债市加杠杆成为主要的交易策略。华创证券首席宏观分析师张瑜表示，这也表明货币政策需面对的金融环境更加复杂。3月中旬之前，货币政策的任务是“救死扶伤”，避免经济出现休克、流动性危机甚至金融危机，因此市场预期大幅“宽松”。但当下环境已发生变化，货币政策需在控制脱实向虚、继续降低融资成本和系统性杠杆的稳健性之间取得平衡。央行需要做好全社会的宽松预期的管理和引导。 施罗德投资管理（上海）债券基金经理单坤对记者说，虽然投资者可能认为近期市场调整的幅度很大，应该转向了；货币政策也没有出现拐点的迹象。但我们认为还是小心为好。经济数据应该已经触底反弹，央行再次大幅放松货币政策的几率较小，疫情控制颇为有效，此时，风险资产应该更受青睐。 瑞银资管债券基金经理楼超在接受记者专访时表示，未来债券表现还要看权益市场的风险偏好是否下行。此外，当前的环境利好久期较短的利率债，尤其是3-5年期国债、国开债相对更具吸引力。此前相关品种的回调已经十分剧烈，具备足够的利差保护。 当然，对于长线外资机构，当前收益率反弹后无疑是很好的配置机遇，若10年期国债收益率进一步上升到3%以上，大幅加仓的情况可能会出现。当前，中美国债利差已经高达200bp的历史高位，对外资机构而言，人民币债券的收益吸引力仍较强。
从“物流装备”，到“科技集团”，公司名称几个字的变化，印证了国内仓储物流装备龙头企业——东杰智能的升级战略。 6月10日晚，东杰智能发布公告称，公司于近日完成了工商登记变更手续和《公司章程》备案，并取得了山西省市场监督管理局换发的《营业执照》，公司名称已变更为“东杰智能科技集团股份有限公司”，原名称为“山西东杰智能物流装备股份有限公司”。公司证券简称及证券代码均不变，仍为“东杰智能”及“300486”。 东杰智能表示，自上市以来，公司围绕智能工业及智能物流应用的行业解决方案不断延伸业务链条，在业务板块不断增加的背景下，成立企业集团，有利于公司在集团层面统筹发展战略规划，拓宽及延伸业务链条，体现集团化经营理念，强化各业务板块自主经营，积极促进公司主业协同发展。 事实上，从2015年开始，公司在软件开发基础上，通过内生式发展、外延式并购，不断涉足装备制造、机电安装等领域，获得多项技术专利，拓展智能装备制造版图。 今年以来，东杰智能还战略投资了教育机器人领域的贝芽智能，涉足服务机器人领域，对公司智能制造产业链进行延伸。 在智能技术储备上，今年公司也与中国工程物理研究院成都科学技术发展中心合作，共建“东杰智能-中物院成科中心人工智能联合研发中心”，将对人工智能、5G、物联网、大数据、区块链等先进技术在智能生产、智能物流领域的应用等开展研究。 公告显示，目前，完成更名的东杰智能，其经营范围在物流设备、自动化生产线、仓储设备、涂装设备、立体停车库、电气设备、工业机器人制造、不动产经营租赁等基础上，新增了机电设备安装工程；太阳能光伏发电、售电等业务。 东杰智能表示，此次公司名称的变更将清晰地反映公司的产业结构和行业定位，有利于公司发展和战略布局的实现，有利于更好的配合公司战略目标的推进。数据显示，2019年，公司实现营收7.36亿元，比上年同期增长5.47%，净利润9052万元，比上年同期增长41.96%。今年一季度，公司营收为1.49亿元，净利润为1258.6万元，较去年同比增加21.196%。（王乔琪）
百果园向证监会提交了海外上市材料，虽被资本市场热捧，但其商业模式与门店规模目标矛盾，且后浪来势汹汹 《投资者网》蔡俊 百果园董事长余惠勇，爱穿中式衬衫，扎小辫，戴珠串，外界人称“水果疯子”。其妻徐艳林，百果园总裁，25岁算过命，当时还是老师的她，被预言会改做职业经理人。 现在，这家全国拥有超4500家水果连锁店的公司，公开了海外上市计划，但尚未公布任何财报。 夫妻俩在资本推动下，与鲜丰水果竞争“水果零售第一股”，但公司想在今年销售额突破400亿元，门店数量1万家，似乎有点力不从心。 取舍直营与加盟 根据证监会网站消息，百果园的《股份有限公司境外首次公开发行股份审批》材料已被接收。公司成立于2001年，主业是水果的种植、采购、物流仓储等于一体。 2016年，余惠勇在公司内部制定了“五年规划”。最大的目标，要在2020年开出1万家门店。 截至2019年，百果园进驻全国80多个城市，发展会员5600万人，但门店数量刚超过4500家。离1万家目标，还差一大截。 对此，《投资者网》就门店扩张与目标问题向公司求证，截至6月11日，对方尚未置评。 任何消费行业的连锁店，都存在两种经营模式：直营与加盟。前者在牺牲规模的前提下，保证了质量；后者截然相反，规模的狂飙突进带来风光，但也埋下质量隐患。 为了这个抉择，余惠勇反复琢磨了17年。 创业初期，余惠勇选择加盟模式。2001至2008年，尽管连续亏损7年，但百果园开出100家门店，在广东一带小有名气。 然而，一起丑闻差点葬送余惠勇的创业梦。 2008年左右，一些加盟商私自从批发市场进货，随后贴牌进口商标，以高价卖出。事件经曝光后，百果园几乎信誉扫地。 痛定思痛后，百果园用回购方式摘牌所有加盟店，改成直营继续经营。2015年百果园门店突破1000家，从那时起，余惠勇有了“水果疯子”称号。 笃信中国传统文化的余惠勇，深谙“不疯魔不成活”之道。但要成留名商界的大腕儿，他需要资本的助推。 2018年，公司已经历两次融资，总计拿到19亿元。密密麻麻的投资机构里，有中金智德、中植资本、中金汇融、基石资本、源码资本、越秀产业基金、深创投等。 百果园的门店数量此时已超过2800家。B轮融资发布会上，一家机构表示，公司市场占有率仅为1%，至少还有5-10倍增长空间，资本运作也会有所动作，预计3-5年内上市。 为了利益最大化，公司现场宣布，将开放连锁加盟并召开招商说明会。兜兜转转一圈，余惠勇又回到加盟的原点。 徐艳林的两种策略 加盟模式的痛点，除了质量不稳定，供应链因无法形成闭环，成本容易激增。公司创业曾连续7年亏损，可谓深受其害。 二次上路后，余惠勇把落地执行的任务交给妻子徐艳林。徐艳林采取两种策略，类直营和开前置仓。 类直营，俗称店长合伙制，店长要投资公司的门店，每年利润按3:7分配，百果园拿3成。 公司给出的优惠条件，前三年承担亏损，且不收加盟费。三年之后，若门店仍回不了本，公司将考虑是否关门。 这种模式，类似师傅手把手带徒弟。百果园出面金融端、物流端，亲自渗透到每家店的管理，甚至考核门店，要求投资人里输出一名新店长，话语权极大。 然而，类直营的弊端也很明显。它只是名义上的“加盟”，公司出面指导经营，无法在数量上大步向前。虽然保住质量口碑，但资本不会满意这种小步前进。 左右权衡下，公司开始大量收购门店。在北京，百果园以注资、换股方式收购果多美。后者是北方市场的一哥，前者作为独霸广东的南方代表，完成了水果产业的南北整合。 然而，公司的扩张速度在一线城市遇阻。因为人力和租金成本高企，百果园只能选择开前置仓的供应链。 开前置仓，是指每个门店设仓储配送中心，达到盘活面积效果。优势是中央大仓直接对接门店，货品下单后不用从郊区仓库发货；劣势是由于订单不确定性，容易导致水果损耗，以及补货困难。 踌躇在直营与加盟、规模与质量、成本与效益间，要维持平衡殊为不易，也经常需要根据环境和市场变化不断重新做出选择。除此之外，余惠勇夫妇的资本困局，还有来自后浪的强势侵袭。 科班竞争草根 水果行业的后浪，比任何时候来得都猛。 今年4月，同行业的鲜丰水果公告，已完成A股上市第一期辅导工作。同行是冤家，两家前后脚发布上市计划，“水果零售第一股”的竞争拉开帷幕。 鲜丰水果成立于2006年，至今全国门店数量将近1900家。体量虽小，但野心颇大。董事长韩树人就公开喊话：要将企业打造成中国水果零售第一股。 余惠勇是农大科班出身，毕业后不安于农科院的工作，闯荡深圳做水果连锁。韩树人为草根代表，初中学历来杭州做保安，之后摆摊卖水果，发现生意经后逐渐发达。 不同的出身，决定了两家企业从里到外，全然不同的风格。 百果园的基地有自己开发、深度合作两种。公司内部按照新鲜度和营养指标，把水果细分为四级三等，每次上市评判，如同科研实验。 相反，鲜丰水果的果园基地都由买手供应。买手即为采购商，不生产水果，但终日在果园奔波，找寻优质产品。韩树人就直言这种接地气：我们的买手大量是中学学历。 这些迥异的管理经营思维，推导至消费者终端，造就了两家企业产品价格的差别。百果园平均客单价40元，明显高于鲜丰水果25元。 价差给了鲜丰水果扩张下沉市场的机会，企业公开数据，今年4月全国新开门店56家，大量集中在三线城市。 这场科班与草根的竞争，暗流涌动，风云诡谲。徐艳林就吐槽过：大家都认为水果低门槛好做，来了一波又一波，不断打仗再死掉再打仗，从物质损失到精神压力，各种痛苦都经历过。 如今，百果园能否跑赢这场“水果第一股”之争，不妨拭目以待。（思维财经出品）■
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