昨天，股市大涨，人民币回升，一看就是有重磅利好落地，《海南自由贸易港建设总体方案》出炉，这回在海南真的要搞大动作了。 首先，最引人关注的一点，就是对于高端人才或者稀缺人才个税最高15%，超过部分免征，这个非常的吸引人，因为在国内，个税的边际税率达到了45%，如果海南把个税降下来，那估计会吸引全国乃至全世界的高端人才在此落户，因为收入差距确实太大了。这些人动辄一年赚几百上千万，光个税一条，估计就能让上百万装进口袋。 其次，鼓励类的企业，包括，旅游业、现代服务业、高新技术产业，也实施15%的企业所得税，现在我们正在实行的企业所得税的税率也高达25%，如果能降到15%，那么企业将产生更多的净利润。 第三，企业进口自用生产设备，进口营运用交通工具，进口生产原辅料免征进口关税、进口环节增值税和消费税，岛内居民购买的进境商品也同样享受免税政策。这些关税，增值税，消费税减免，将给企业和居民，带来非常大的实惠，估计不少企业都会至少在海南设个点，做进口生产之用。甚至很可能一些国际贸易的制造业工厂，干脆搬迁到海南。更方便加工制造。 第四，突出了自由，以各类生产要素跨境自由有序安全便捷流动和现代产业体系为支撑，以特殊的税收制度安排、高效的社会治理体系和完备的法治体系为保障，在明确分工和机制措施、守住不发生系统性风险底线的前提下，构建海南自由贸易港政策制度体系。 第五，重点在于开放，，在海南建设自由贸易港，是推进高水平开放，建立开放型经济新体制的根本要求。 第六，进一步放宽户口迁移政策，实行以公民身份号码为唯一标识、全岛统一的居住证制度。赋予行业组织更大自主权，发挥其在市场秩序维护、标准制定实施、行业纠纷调处中的重要作用。 第七，对于海南的未来，给出了明确的方向。大力发展旅游业、现代服务业和高新技术产业，不断夯实实体经济基础，增强产业竞争力。围绕生态环保、生物医药、新能源汽车、智能汽车等壮大先进制造业。 看到这样一份文件，确实让人心潮澎湃，这就相当于在海南打开了一道自由的口子，把一项经济不温不火的海南，拿出来搞自由港试点，这个意义类似于当年的深圳特区，海南的地理位置要比深圳更好，非常适合作为深度开放的窗口，而且也大有可为。 其实，我们早就希望打造海南了，90年代开始，海南就一直传说要成为特区，后来还兴起了一波炒房热，也出现了大陆境内唯一一波楼市泡沫破灭，之后又搞了一个免税岛，支持离岛免税购物，但是免税购物限额太低，虽然从每人每年8000提高到了3万，但是大家普遍感觉还是不够用，飞一趟还不够机票钱，所以兴趣不高，现在我们又一次将这个额度提高至每人每年10万元。这个应该会有一定的好转。 对于海南来说，现在最重要的其实就是依托政策，形成自己的产业，之前一直在玩概念，但最后产业依旧是不强，著名企业寥寥无几，也就海航控股(行情600221,诊股)和海马汽车还出名一点，其他的像海南椰岛，大东海，海南橡胶(行情601118,诊股)这些也都是不温不火，甚至最近有说法，海南都快被东北人占领了，走在海南的马路上，听到东北口音的机会，甚至比听到当地人说话的机会还大。而东北人到海南去买房置业，主要就是为了养老，也是属于潮汐式迁移，冬天去海南暖和，夏天再飞回东北。所以这就导致了海南消费群体很不稳定，产业也就更不好做。 这次海南的自由贸易港建设也是一个十几年的建设任务，不可能一蹴而就，2025年之前，主要是制度上的便利性安排，有序推进开放进程，2035年全面实现贸易自由便利、投资自由便利、跨境资金流动自由便利、人员进出自由便利、运输来往自由便利和数据安全有序流动，推进建设高水平自由贸易港。 我们希望海南可以建设的更好，成为自由贸易的南大门，甚至成为下一个深圳和浦东，但是也要警惕，不要又被炒房给耽误了，昨天出台这个重磅消息后，很多人第一反应就是打听到海南如何买房投资了。这肯定是对发展不利的，我们应该铭记教训，不要让90年代的悲剧重演。再有就是，踏踏实实的落实利好，吸引产业，人随产业走，产业如果始终在海南扎不了根，那么最后也必然是竹篮打水，而吸引产业你得踏踏实实的做好基础设施，以及政策优惠，更重要的是解决企业的后顾之忧。比如园区，厂房，运输，人才招聘等等。所以，政策落地，只是万里长征的第一步，后面还有太多的任务等着海南去落实。在几年内实质性进展可能不会很大。所以做投资炒概念的，也要保持冷静。还记得2017年的雄安新区吗？概念这个东西，炒几天还行，时间一长也就凉了。
截至6月1日，贵州茅台(行情600519,诊股)股价再度创出历史新高，总市值达到1.78万亿。按照目前A股市场的总市值规模分析，工商银行(行情601398,诊股)以1.84万亿的总市值略高于贵州茅台，但两者的差距仅有600亿左右。但是，如果按照流通市值计算，贵州茅台流通市值早已超过了工商银行，且稳守A股流通市值第一位的位置。 白酒行业，在今年的市场行情中，并未受到明显的冲击影响。以白酒行业龙头贵州茅台为例，今年以来贵州茅台股价上涨20%。但是，在股票价格持续快速上涨的同时，贵州茅台今年一季报的营收与净利润均实现了双位数的增长，突如其来的疫情反而进一步突出了白酒行业的非周期优势以及抗风险优势。 除了贵州茅台之外，例如五粮液(行情000858,诊股)、山西汾酒(行情600809,诊股)等白酒股，均处于价格持续创新高的运行趋势之中。截至目前，五粮液年内涨幅19.23%、山西汾酒年内涨幅46.99%，整个白酒行业的年内涨幅在5.57%左右。由此可见，从今年白酒板块的市场表现来看，确实强势于整个市场走势，白酒龙头企业的涨幅更为明显，但白酒行业的内部分化也愈发强烈。 白酒行业，在外资资金看来，更属于稀缺的行业。不过，在白酒行业之中，对部分头部的白酒上市公司来说，反而在一轮轮的竞争过程中逐步获得竞争的优势，甚至掌握着话语权与定价权。拥有较宽的护城河、掌握着成熟完善的渠道优势以及多年来实现供不应求的状态，这也为头部白酒上市公司的营收与净利润表现创造出积极有利的条件。 与之相比，对银行业来说，虽然今年一季度的业绩数据并不逊色，但面对突如其来的疫情问题，自然加速了银行业的让利速度。随着疫情对实体经济的冲击影响仍在延续，那么上市银行的不良风险将存在快速攀升的趋势，且银行业的不良贷款风险暴露存在一定的滞后性，未来银行业的业绩分化压力自然会明显加大。 虽然说国内银行业根基牢固，且对上市银行股，尤其是头部上市银行股来说，多年来基本上保持价格稳定以及股息稳定的状态，但在特殊的市场环境下，却加快了银行业让利实体经济的速度，未来国内上市银行的利润增速放缓风险确实不可忽视，这与护城河较宽，且长期存在稳定消费需求的白酒行业相比，银行股的投资吸引力自然也没有那样诱人了。 这些年来，国内银行板块的估值状态处于逐步下移的迹象，对部分银行股的估值甚至低于5倍水平，市净率水平更是不断刷出新低，资金对银行股的估值定价保持偏低的状态，且近年来呈现出估值定价越来越保守的趋势，这反映出市场资金对银行股的发展前景以及投资预期并没有抱有太高的预期。 但是，与之相比，对白酒股尤其是对头部白酒股上市公司来说，市场资金对白酒股的估值定价却不断抬升。对这一市场现象，一方面可以解读为市场对白酒行业的稀缺与优质属性比较认可，白酒板块成为了资金避险港湾之一；另一方面则是反映出市场对白酒行业的发展前景比较确定，凭借着头部白酒企业较宽护城河以及话语权、定价权的优势，市场资金给予白酒股尤其是头部白酒股的估值定价越来越高。当然，这也是建立在白酒股持续快速增长的基础之上，一旦业绩增速明显放缓，市场自然对白酒股存在估值定价重估的考虑。 按照贵州茅台股票价格的上涨速度，贵州茅台总市值超越工商银行的概率也是很大的。贵州茅台在A股市场之中，就像神一般的存在，股王地位依然非常稳固。换一种角度思考，只要贵州茅台的盈利能力保持健康稳健的状态，那么贵州茅台的股票仍可能会继续创造出价格奇迹。
作者 / 姚赟 来源 / 盒饭财经 中概股正在经历一场史无前例的大逃杀。 “我们正在准备在香港二次上市，将‘网易’这个久经时间考验的品牌带回中国。我相信，立足于我们熟悉无比的市场，离我们的用户更近，热爱将迸发出更大的力量。” 5月29日中午，网易创始人、CEO丁磊发布了公司上市20年来的首封致全体股东信。 近期，百度、网易、京东、携程等优质中概股频频传出将赴港二次上市的消息。 5月29日消息，外媒援引知情人士称，京东和网易已经获准推进在香港发售股票的计划，交易可能筹集数十亿美元。5月21日，李彦宏对媒体公开表示，不担心美国政府的打压，内部在不断地研讨有哪些可以做的事情，包括在香港等地的二次上市。 中概股集体“逃离”华尔街，并不是首次。数据显示，2015年至2016年中旬，共有38家中概股发起私有化，逼近当时美国市场上中概股总数的五分之一，达到了赴美上市潮2010年之后4年的总和。 当时为什么私有化的理由五花八门，却合理合情——战略发展需求，回归 A 股或港股可获得更好的估值，再上市融资、增加股票交易流动性，等等。本轮，这些熟悉的理由再次浮现。 本轮说“逃离”，也并不准确，为何这次主要采用赴港二次上市，而上一轮多为私有化？赴港二次上市后，对这些中概股可能会产生什么影响？除了网易、百度、京东这些中概股，还有哪些企业也可能加入其中？ 01 这届中概股太难了 网易京东们正在成为港股中最靓的仔。 丁磊的首封致全体股东信，将网易描述为一个“多昂扬、热情和好奇，而少繁复、城府和心计”的少年。相比去年顺利赴港二次上市的“前车”阿里，网易这个少年二次上市之路，没那么顺利。 起起伏伏27年，由于不同地区政策、监管、法律环境的不同，估值过低、被做空等问题一直缠绕着中概股，成为挥之不去的阴霾。而今年中概股的挑战，已从阴霾变为一场雷电暴雨。 年初，瑞幸咖啡财务丑闻曝出，而后华尔街的做空机构在嗅到了血腥味后针对中概股开启了新一轮的猎杀。 美国证券交易委员会（SEC）主席杰伊克莱顿（Jay Clayton）在接受采访时甚至一反常态，毫无遮掩地表示：“因为信息披露的问题，提醒投资者近期在调整仓位时，不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。” 中概股在华尔街的生存条件日益艰难，这种背景下，雪上加霜的是中美两国之间的摩擦逐渐走向尖锐化。 5月29日，港交所官网公开了网易通过二次上市聆讯后的资料集。网易披露，其可能会从纳斯达克摘牌。而可能摘牌的原因，指向了5月20日美国参议院通过的《外国公司问责法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act，又名“Kennedy法案”）。 《外国公司问责法》法案的提出者路易斯安那州共和党参议员表示，需要这些公司向PCAOB（美国上市公司会计监督委员会）证明自身并非为所属国政府拥有。另外，该法案还要求，如果PCAOB连续3年无法对已在美上市的中国公司的会计师事务所进行检查，美方也将禁止其股票交易。 法案通过后，外媒报道一致表示其矛头指向中概股，部分媒体甚至表示该法案将“导致在美上市中国企业的退市”（“Senate moves to delist Chinese companies from US stock exchanges”）。 在美国参议院通过的《外国公司问责法案》的两天前，也就是5月18日，纳斯达克一份关于收紧上市规则的提议也已经提交了美国证交会（SEC）。 （来源纳斯达克） 据纳斯达克介绍，向美国证交会提交的规则修订，主要是对部分国家公司的上市标准收紧。具体修订包含了三个方面，一是基于公司的审计质量、审计机构资格，纳斯达克提出新的上市要求；二是对特定区域公司，纳斯达克提出新的上市要求；三是对特定公司管理层，纳斯达克提出新的特定要求。 无论是《外国公司问责法案》，还是纳斯达克上市标准新规则，一旦正式生效，对中概股来说都是一次打清洗。 选择赴港二次上市，对中概股来说本就是打算找个备胎，没想一不小心成了救命稻草。 02 最佳备胎 2019年11月，香港交易所迎来了阿里巴巴的回归，阿里巴巴集团控股在香港进行第二上市，融资额高达1,012亿港元，成为当年全球最大的上市发行之一，这成为了一个很好的样本。 “香港交易所本周迎来上市新规两周年！”一个多月过去了，4月29日发布的新规周年庆banner还在港交所官网首页挂着。 2018年4月30日，香港交易所推出上市制度改革，在《主板上市规则》（《上市规则》）中新增三个章节，首次允许未有收入的生物科技公司及采用不同投票权架构的新经济公司来港上市。 这三个章节分别是： 第八A章–允许具有不同投票权（WVR）架构的创新公司在香港上市； 第十八A章–允许不符合主板财务资格的未有收入的生物科技公司在香港上市； 第十九C章–为寻求在香港进行第二上市的大中华地区公司和国际公司建立更便捷的上市途径。 具体来说，主要是新增了三类公司上市。 一是，尚未盈利的生物科技公司。二是，不同投票权架构（WVR）公司，且符合特定要求。三是，以大中华为业务重心的公司在港股实现第二上市。 港交所数据显示，自上市新规实施以来，84家新经济公司（包括医疗健康及生物科技公司）已在香港上市，共募集3,023亿港元，占同期香港整个新股市场总融资额的50.8%。 针对赴港二次上市的公司，具体又做了如下规定：可保留现行VIE结构及不同投票权架构，但需符合以下要求：1）市值大于400亿港币；或市值大于100亿港币且最近1个财年盈利不少于10亿港币；2）2017年12月15日前在合资格交易所上市。 这相比2015年中概股回归潮，赴港二次上市从流程到时间，都便捷了不少。 先前通过“海外私有化-内地借壳上市”的方式回归 A股市场的中概股，都经历了完成私有化、拆除 VIE构架、清理海外 SPV 和境内实体股权关系等一系列复杂操作。 来自清科研究中心发布《2016年中概股回归投资机会研究报告》显示，中概股从境外回归一般要经过私有化、拆VIE架构和国内上市或挂牌新三板或借壳上市三个流程，回归路径总体分为独立上市和借壳上市，回归市场目有A股和新三板可供选择。 而港交所新规下的二次上市，可保留现行VIE结构、支持同股不同权。 目前包，括阿里巴巴、百济神州等在内以美股为主上市地的中概股已经实现美股及港股两地上市。阿里巴巴回归港股适用上述第三类条件，在香港发行股份5亿股，融资近千亿港币；发行价格对应的估值23.7倍滚动市盈率/5.9倍市净率。 有了阿里的成功经验，这才有了京东、网易、百度等优质中概股的战略决策。 中金公司统计发现，从港交所对二次上市的规则来看，符合要求的中概股有19家，总市值约3400亿美元。 （来源：中金公司研报） 包括了，京东、百度、网易、好未来、新东方、携程网、中通快递、百胜中国、微博、华住、汽车之家、唯品会、万国数据、58同城、陌陌、前程无忧、欢聚时代、泰邦生物和新浪。 而目前确认和传出将赴港二次上市的中概股，都在上述符合要求的19家企业中。 据中信建投(行情601066,诊股)分析，双重上市意味着美股和港股均为公司的第一上市地，公司在两地分别挂牌上市，要同时满足两地对上市公司的各项监管要求，但二次上市可以获得部分豁免权。此外，双重上市的股份无法实现跨市场流通，而二次上市可以通过存托凭证实现。 一边紧缩限制，一边开闸迎流，从网易、京东掀起的中概股回归潮，或许才刚刚开始。 5月28日，通过港交所聆讯，6月1日将为在港二次上市开启簿记建档，2日至5日进行公开招股，6月11日正式在港交所挂牌上市——加上周六日，一共15天， 网易二次上市的进度，已被安排得明明白白。 03 退市再上市，路漫漫 但得以走在港二次上市的中概股，还是少数。 5月22日，由于股价连续30个交易日低于最低买入价1美元，途牛收到了纳斯达克上市资格部发布的通知函，除非该公司能在180天内让股价重返1美元以上，否则将面临退市的结局。 根据纳斯达克上市规则的要求，如果一家上市公司连续30天股价低于1美元，纳斯达克会给予企业180天的宽限期，让其股价回升至1美元以上，或市值高于最低水平，否则公司将被纳斯达克除名，届时公司可就除名决定向聆讯小组提出上诉。 （纳斯达克全球精选市场和纳斯达克全球市场持续挂牌条件） 前文提到的纳斯达克的收紧上市规则的提议中，也对“1美元上市”规则进行了修订。 为此，老虎证券投研团队为中概股投资者发出建议：建议中概股投资者回避两类公司，一是股价2美元以下的品种，退市风险有可能加大；二是目前已经有多空争议的公司，海内外基金增持的意愿也会比较低，即便是优质公司，如果处于风口浪尖上，也会有错杀的可能。 新规则一旦通过，对大部分中概股来说，无疑是一场可预见的大清洗。 经历了2015年和2016年的退市潮后，2017年、2018年、2019年迎来了近15年来中概股赴美上市的数量集中爆发期。 数据显示，以美国为主上市地的中概股234支，总市值约1.2万亿美元（截止2020年2月13日）。其中大部分来自互联网及科技（含金融科技）、消费、医疗等新经济领域，市值及流动性分布两极分化，超过100亿美元的30家，日均交易量超过5000万美元的22家。 这234支中概股，不适用在港二次上市的是主流，对于他们而言，先私有化退市再重新上市的方式是仅有的选择。 先私有化退市再重新上市的方式有多难？ 2015年6月，周鸿祎内部信曝光，宣布要进行私有化，从美国退市。周鸿祎当时表示，80亿美元的市值并未充分体现360的公司价值。 2016年3月30日，360私有化方案获得特别股东大会的表决通过，4月，该项目获得国家发改委通过并进入公示阶段。7月，360以93亿美元市值正式从纽交所退市，成为截至那时在美上市的中国公司中最大规模的私有化交易。 2017年11月6日，周鸿祎出现在上海证券交易所五楼交易大厅，参加“江南嘉捷重大资产重组媒体说明会”——确认奇虎360拟504亿元借壳江南嘉捷上市。 江南嘉捷报告书显示，拟通过资产置换及发行股份方式，以504.16亿元收购360公司100%股权，交易后公司实控人变更为周鸿祎。 2018年2月28日，江南嘉捷正式更名为三六零(行情601360,诊股)全科技股份有限公司（证券简称“三六零”，也称“360”），在上海证券交易所敲锣上市，而这也意味着360成功回归A股。 从纽交所私有化退市到回归A股重组上市的这两年半多时间，时间跨度漫长之外，私有化的资金来源也需承担十足的压力。 据了解，360从纽交所退市的私有化资金来源包括融资以及以招商银行(行情600036,诊股)首位的银行财团贷款。周鸿祎透露，其银行贷款金额达到了30多亿美金，合200多亿人民币，“我现在是中国最大的‘负翁’。” （A 股、A 股创业板、美股、港股上市标准对比） 艾瑞咨询的报告显示，中概股回归A股要迈过三道坎。第一道坎是私有化退市可能遭受股东诉讼。一旦启动私有化，如果私有化价格不如投资者的预期，就会招致投资者的非议乃至诉讼。 第二道坎是拆除VIE架构。公开资料显示，目前，在纽交所和纳斯达克上市的200多家中概股中，包含360公司在内，有95家用了VIE架构，其中绝大多数为互联网公司。对于这类公司来说，他们必须终止全部VIE控制协议，在人民币基金的协助下剔除美元基金，重组境内及境外相关实体并终止员工期权激励计划，该环节同样面临着法律纠纷的风险。 第三道坎是国内上市，中概企业回归国内后需要处理一系列法律手续，或者通过正常上市流程登陆A股，或者通过借壳实现上市，前者需要付出较高的时间成本，后者需要选择合适的壳资源。 周鸿祎曾描述私有化时的心境称，“这如同在战场上，你的枪膛里只有一颗子弹，你需要一击而中。这就像我职业生涯里的又一场前途未卜的豪赌。”所以他认定，私有化一旦启动，再艰难也必须完成。 而360退市再上市之路虽然复杂，但也总算顺利完成。但对大多数中小企业来说，他们除了不符合在港二次上市的规定，通过退市再上市的方式逃离华尔街更是压力重重。 04 “围城”华尔街 上市、赴美上市、退市私有化，中概股似乎总是集体行动，这背后自然有大的趋势，但依然有人“逆势而行“ 瑞幸咖啡造假丑闻之后，中概股接连遭遇做空机构集中围剿猎杀之际，云服务商金山云正式在美国纳斯达克挂牌交易——成为当前美股中唯一一个中国纯云服务商，股票代码 “KC”，发行价为每股17美元。 上市首日，金山云股价大涨40.24%至23.84美元，市值约48亿美元，股票交易活跃，换手达7.40%，成交量1482.02万股，成交额3.20亿美元。 事实上，就算规则不断收紧，中概股的日子愈加难过，因广泛的流动性和多样的投资者群体，美国市场的吸引力依旧存在。 根据Wind数据，从2018年10月31 日的A股、美股和港股三大市场市盈率的中值来看，美股上市公司（不含OTC市场）市盈率中值为10.34倍，港股为6.15倍，A股为23.19倍，美股估值介于A股与港股之间。 这都是基于不同的发展战略、发展阶段和资金需求，选择逃离华尔街的中概股，更多的是为了有一个更好的估值，就像最初选择上市地一样，估值才是根本。 中概股私有化退市后在 A 股或港股上市往往可以获得更高的市场估值。2018 年至今，中国飞鹤、三生制药以及乐逗游戏分别完成了“私有化-再上市”的回归。与美股退市前比较，回归港股以及 A 股后公司市值均有大幅提升。 根据恒润投资基金的统计，2015年中概股私有化退市的整体溢价只有16%，超过半数没有超过上市发行价，这很难让中小股东满意。而美股市场整体的私有化溢价为28%。 另据清科研究中心统计，境外中概股回报倍数在2014 年开始反超境内A股。2012 年以前，中概股境外上市回报倍数显著低于A股市场，此后情形反转，于2014 年达到 10.49 倍。但2018年以后海外市场中概股退出平均回报倍数为9.52倍。 2015年，周鸿祎宣布360将退市私有化不久，大摩报告发布了一份报告，强调奇虎360是个标志，如果360顺利推进，私有化冲动正在向中国更大的互联网公司蔓延。野村证券分析师把奇虎360考虑在美国退市的原因归结为“长期以来在美国资本市场估值偏低”，并预计更多的中概股将跟风退市。 2010年、2018年扎堆跟风赴美上市，2015年又扎堆集中私有化，新一轮的逃离似乎又开始了。 赴美上市就像是围城——没进去的人挤破脑袋想进去，进去的人又想方设法要出来。或进或退都没什么，只要不因恐慌和跟风，发生误伤的踩踏。 参考： 1.《中概股回归港股六问》中金公司 2.《中概股回归：看起来很美》桂浩明 3.《中国证监会有关部门负责人就美国国会参议院通过《外国公司问责法案》事宜答记者问》 4.《周鸿祎口述：360为什么要从纽交所退市？》
无接触经济昭示了新的增长点，尤其是服务业。这次疫情下的无接触经济将引导私人部门进一步加大数字经济的投资，同时也向政府部门、公共部门展示了新技术和新业态的潜力，但我们也需要关注风险的一面，其中之一就是对个人隐私的保护，这可以说是在数字经济时代如何平衡公平和效率的重要方面。 近日，世界银行和国际货币基金组织宣布2020年春季会议改成远程会议，这可以说是两大国际金融机构70年来第一次非现场举办重要的年度会议，当然这与全球疫情有关系，也显示了数字技术带来的种种可能。 无接触经济，可以简单地将其理解为不需见面就能完成的经济活动。新冠肺炎疫情下，我们看到很多此类经济行为，比如电商、生活服务、远程办公/医疗、线上娱乐/教育、在线销售、智能物流等（如图1），这离不开产业信息化、人工智能、数字技术等支持。可以说，无接触经济是数字经济的一部分，2020年因疫情而发展加速。新模式或技术能多大程度达到商业应用或社区应用，其实和不同路径的成本有关。在线互动的效果可能不及面对面互动，但疫情使得人与人当面互动的成本大幅提高，线下转线上就符合成本收益比了。 疫情过后有些无接触经济的发展可能放缓或不会持续，但这次疫情显示了数字经济发展的潜力，数字技术改变商业模式、社会管理方式的时代离我们更近了。从宏观经济的角度看将带来什么变化？数字经济的发展对生产效率、收入分配和公共政策有什么含义？ 数字经济增加服务业可贸易性 这次疫情下，无接触经济主要发生在服务业。工人不能返工，机器无人操作（除非已实现自动化），相关制造业就难以复工。但通过远程通信、数字技术的应用，一些服务业可实现复工。传统经济学告诉我们，制造业是可贸易品，服务业是不可贸易品。因为商品可以跨境流动，但人不能自由跨境流动，服务业往往要求人与人之间互动。这次疫情的隔离措施限制人员流动，效果类似国家间的移民控制。无接触经济有助于克服人员不能自由流动的障碍，显示服务业可贸易的潜力。增强现实（Augmented reality，简称AR）、虚拟现实（Virtual reality，简称VR）技术的发展，第五代移动通信（5G）降低延时等，都增强了服务业的可贸易性。 数字经济时代服务业可贸易性增加已受到越来越多的关注。国际研究文献有个流行词Telemigration，可翻译成“远程移民”或“虚拟移民”。一个人没有移民，但通过信息通信技术和大数据应用被另一个国家的机构雇用，所以叫Telemigration。贸易一般指国与国之间，但大型经济体内部也存在可贸易和不可贸易之分。中国东部与中部、西部之间，商品是可贸易的，很多服务业过去是不可贸易的。无接触经济同样彰显了国家内部不同地区之间服务业的贸易潜力，我们要重新思考服务业在经济发展中的角色。传统上经济学对服务业不太瞧得上。亚当·斯密的《国富论》质疑甚至讽刺乐师、牧师、律师对社会的价值。马克思的《资本论》说，生产活动需要服务业的支持，但服务业本身不创造价值。现在人们对服务业价值的认知已发生变化，但有个观点现在仍得到很多人认同，即服务业生产效率提升慢。经济学家鲍莫尔（Baumol）在1967年举的一个例子被广为引用，他说虽然有几百年的技术进步，音乐会四重奏还是需要四个人。 服务业可贸易对生产效率的含义 我们怎样理解过去二三十年，尤其是过去10年，全球劳动生产率增速下降？不仅是美国（图2），还有欧洲、日本、中国等国家。对于美国劳动生产率增长速度放慢，经济学文献主要有三种解释。 一是统计误差。数字经济的重要特征是一些经济活动边际成本接近零。比如过去听一首歌需要买唱片，现在通过数字技术无数人可以享受同一首歌，它的边际成本是零。边际成本是零的经济活动不一定体现为货币价值，没有包括在国内生产总值（GDP）里，进而没有体现为劳动生产率的提升。二是通用技术渗透需要时间，就像电发明以后，电力对整个经济的渗透持续几十年时间，体现在劳动生产率方面是个渐进的过程。三是某个或某些领域技术进步导致整个经济劳动生产率增长速度放慢。一个部门劳动生产率提升，比如粮食生产或冰箱制造的劳动生产率提升，现实生活中人们需求有限，生产效率提高到一定程度后，必然导致剩余劳动力，而剩余劳动力一般会转移到生产效率不够高、供给不够多的行业和产品上。由此导致社会资源转移到生产效率比较低的部门，使得这类部门在整个经济里所占比重增加。按照权重来算，总体劳动生产率增速就没有先进部门那么快，甚至是放慢的。这在经济学文献里被称为“鲍莫尔病”（Baumol Disease）。即进步部门劳动生产率提升，产量增加，但需求有限，剩余劳动力从进步部门转移到停滞部门或效率低的部门。也就是说，总体劳动生产率放慢，不一定是没有技术进步，或技术进步没有提高劳动生产率，而是技术进步导致社会资源更多地分配到生产效率低的行业。一般来讲，服务业的生产效率提升较慢，随着技术进步可能会带来服务业占用资源增多。中国第三产业就业占比在过去几十年不断上升，第一产业和第二产业占比下降，美国更是如此（图3、图4）。 数字经济提升服务业的可贸易性，促进生产效率的提升。原因包括：一是贸易带来竞争，竞争会提高效率。二是贸易使得规模经济成为可能，因为市场规模增加了，边际成本下降。最后，贸易可能带来技术外溢，提高效率。数字经济的发展意味着部分服务业将成为新的劳动生产率增长点。传统的经济增长理论，一般都假设单一部门经济平衡增长，但现实中农业、工业和服务业并不是平衡增长，发展经济学虽然包含结构转型，但一般只应用于低收入国家。现在数字技术的进步与发展需要我们重新思考经济增长理论，重新重视结构经济学。结构经济学不仅适用于低收入国家，也可能适用于中高收入经济体，服务业可贸易性增加后，提升劳动生产率，对整个经济的增长、经济结构变化和公共政策都有重要含义。 那公共政策怎样提高服务业可贸易性，从而促进经济增长呢？一方面是引导加快数字经济基础设施建设，另一方面是公共政策应如何监管数字经济，避免或降低垄断、促进竞争等。数字经济的零边际成本特征，导致规模经济、范围经济效应，出现了几家科技巨头、平台经济，美国的亚马逊、脸书、谷歌等，中国的腾讯和阿里等，现在也有较大的争议。巨头在成长过程中促进了效率的提高，但会不会成为新的垄断反而阻碍新的创新呢？这是重要的公共政策问题。 服务业可贸易对发展模式的含义 到目前为止，发展中国家如何追赶发达国家？制造业与国际贸易是主要载体，中国和其他东亚经济体是成功的范例。现在数字经济可能改变背后的逻辑。数字经济不仅提高服务业的可贸易性，还可能降低了制造业的可贸易性。商品包含两类成本，一是制造成本，包括劳动力等；二是贸易成本，包括运输等。制造业从发达国家转移到发展中国家，背后的推动力是制造成本的差异，主要是劳动力成本的差异。如果机器替代人会导致什么结果？劳动力成本差异可能就不是问题了，机器替代人会导致制造业回流到高收入经济体，降低制造业的可贸易性。但同时，数字技术降低了人和人远程互动的成本，使得服务业的可贸易性增加了，这对未来经济发展模式有深远含义。 现在国际上经济学文献有种观点，认为其他发展中国家比如非洲、中东、南亚等，想复制中国的发展模式已行不通，未来是机器替代人，劳动力成本在制造业的差异不是问题。这是比较悲观的看法。但也有相对乐观的，服务业可贸易性增加，就服务业而言，发展中经济体低劳动成本的优势仍存在，这种发展模式就是印度模式。印度以服务业出口而受到关注。中国的出口是制造业，商品贸易顺差、服务业贸易逆差，印度反过来，印度是商品贸易逆差、服务业贸易顺差。这两种模式之争，到底未来是悲观的还是乐观的？只有时间能告诉我们，我相对偏乐观，机器替代人不能够阻碍落后国家的进步。但是发展模式需要变革，我们要更多关注服务业。其实不仅国家之间，同一个国家内部也一样，中国东部和西部，上海和贵州，西部如何追赶东部？过去靠制造业转移，东部劳动力成本提高，导致一些劳动密集型的制造业转移到中部和西部。随着经济发展和技术进步，机器人的成本下降，靠制造业转移降低地区间的差异，这个模式是否还像过去那么有效？这是值得思考的问题。 数字经济时代更需关注分配问题 服务业可贸易性增加，可能影响相对价格。有个著名的经济学理论叫巴拉萨—萨缪尔森效应（Balassa-Samuelson Hypothesis，简称BSH）讲的是一个发展中国家在快速增长时，实际汇率升值。这是因为贸易品生产率提升，工资上升，统一的劳动力市场意味着非贸易品行业工资跟随贸易部门的工资上升，但其生产效率没有提升，导致非贸易品相对贸易品价格上升，即实际汇率升值。同样逻辑也适用于国家内部，大城市价格相对于小城市、农村的价格高，主要也体现在服务业价格高。随着部分服务业变成可贸易品，非贸易品范围缩小，意味着其价格上升压力可能更大。这对收入分配可能有重要含义。工业革命时期技术进步在一些方面降低了对劳动者的技能要求，是赋能劳动者，但工业革命早期工人的工资并没有跟随劳动生产率同步增长，收入分配差距扩大，这种状况到19世纪下半叶开始改善，背后有公共政策加强对劳动者权益保护的作用。按照经济学理论，劳动者的报酬跟随其边际生产率提升，前提是充分竞争的市场，但现实中有垄断问题，有些经济活动有负外部性。 哪些行业、哪些人更多受益于技术进步带来的劳动生产率提升呢？一是供给有限的行业，由于技术进步不能引入该行业，或者虽有技术进步但某种原因形成垄断，供给因垄断受到限制。这些情况下，其相对价格上升，从业人员收入和资本收益上升。比如专利权在有效期内享有专利租金，人难以被替代的行业如管理者、心理咨询师、体育明星等，还有房地产，地产是生产效率提升几乎不可能的产业，因为土地不可再生，空间有很强的排他性。二是产品与服务是需求近似无限的行业，人们的攀比消费，比如对时尚与品牌的追求很难用理性行为解释。三是具有零和属性的经济活动，一人所得即另一人所失，这对整个社会来讲不创造新增加值，主要是起到分配作用。即使数字技术提高其个体生产效率，但它是零和的，效率越提高，对方受的损失可能越大。比如，网络诈骗与网络警察、比特币交易、利益集团对公共政策的游说、离婚律师等。数字经济带来部分服务业生产效率提升，按照“鲍莫尔病”，结果可能是社会资源更多配置给供给有限、需求无限（攀比）及零和经济活动。我不是要否认技术进步带给我们的种种好处，而是收入分配可能越来越走向极端，需要公共政策的关注。 疫情下的思考 无接触经济昭示了新的增长点，尤其是服务业，而且它引导资源配置，会改变成本和收益比较，改变私人部门和公共部门的行为。这次疫情下的无接触经济将引导私人部门进一步加大数字经济的投资，同时也向政府部门、公共部门展示了新技术和新业态的潜力，引导公共部门投资，比如5G新基建。但我们也需要关注风险的一面，其中之一就是个人隐私的保护，这次社区防疫显示大数据有助社区精细化管理，但对个人隐私保护的边界在哪儿？这是在数字经济时代如何平衡公平和效率的重要方面。最后，贫富差距问题在数字经济时代呈现新的特征，公共政策该如何应对？技术进步提升效率后资源将如何分配，是否越来越多地配置到技术进步慢、垄断、畸形消费需求、零和经济活动上？这些都涉及社会伦理，是主流的新古典经济学绕开的问题。我认为经济学应该向古典政治经济学有所回归，亚当·斯密的《国富论》在工业革命时期开启了政治经济学，今天在数字经济时代，在边际效用理论之外社会伦理应该发挥什么样的作用？我们应不应该对机器人征税？应不应该提供全民基本收入或类似保障？应不应该增加财产税？如果社会的收入分配越来越倾向于不可再生的资产，比如上一辈遗留的资产、房地产，这种状态能否持续，怎么来纠正？这些可能都是需要公共政策关注的问题。
居住社区与集约化产业园区同步建设，群众生活条件改善与就业问题共同考虑；一边是社区为园区提供充足的劳动力，另一边是园区为社区居民提供就业增收机会……这种社区、园区共建模式，让地处燕山最深处的？椤树社区改变了落后面貌，走上了农村城镇化发展道路。近日，经济日报记者深入？椤树社区调查，看看这个深山中的贫困村如今的变化。 近日，记者从“塞外山城”河北省承德市驱车向东北行进150多公里，来到燕山最深处的平泉市？椤树社区。在这深山峡谷之中，一座规模不小的现代化城镇让人眼前一亮，这里马路平直宽阔，楼房鳞次栉比，果树漫山遍野。 据介绍，这是河北省建立最早、人口最多、配套设施最完善的农村社区――平泉市？椤树社区。通过集中居住社区和集约化产业园区同步建设，使得原来分布在总面积58平方公里的33个自然村中的2730户11829名村民，在中心村实现了城镇化集中居住、产业化园区集中就业，走出了一条农村城镇化的发展之路。 住进社区 园区就业 “？椤树社区能有今天，正是坚定不移地走城镇化道路的结果。”？椤树社区党委书记金旭东说。 “事实上，直到2010年，我们村的人均年收入还只有2000元左右。”70多岁的村民朴树中回忆当年的生活条件，住在深山中的群众到县医院看一次病，没有两天回不来。？椤树社区党委副书记杨海平介绍说：“2009年，？椤树村在全省率先启动了第一期96户新民居工程，并决定以每平方米960元的成本价卖给本村村民。那时候，大家手中的钱都不多，村干部总担心新房卖不出去，没想到建成后被抢购一空。” 为满足村民需求，第二期126户新民居工程于2012年开工并建成，这期工程依然供不应求。 两期工程进展顺利，不仅让村里看到了新民居建设的前景，也发现这是山区农村群众走向全面小康的一条好路子。2013年，该村启动了第三期563户居民新居工程。同时，结合国家易地扶贫搬迁政策，贫困群众从不适合居住的生态脆弱区搬出，并通过原有土地复耕，每人获得了5万元到6万元的建房补贴。 有了政策助力，500多户新居很快有了“主人”，其中有237户是享受了易地搬迁政策的困难群众。 通过这三期工程建设，？椤树社区的人口集聚已经达到2730户，总人口近1.2万人。为了便于深化管理，经过省、市政府批准，？椤树社区在河北省率先实行了农村社区化管理机制，村党支部也升格为社区党委。 “让农村群众搬出深山，有了新房，这仅是他们迈向小康生活的第一步。住得稳、不发愁，充分就业则是第二步。只有这两步都走好，小康生活才有保障。”金旭东说。 怎样才能充分就业？？椤树社区想到了建设产业园区。可要建产业园区，没有启动资金怎么办？？椤树社区16名党员干部筹借了800万元作为启动资金。村委会决定通过土地流转、集约经营，全面推进现代化农业园区创建工作，让山区群众通过土地流转、园区务工稳定增收。 就这样，一个“山脚大棚覆盖，山中果树缠腰，山顶休闲观光”的标准化产业园区逐步建成。短短几年间，？椤树发展了设施菜地900亩，高标准食用菌760亩，通过土地集约经营，原来仅能收益二三百元的薄地，在建成温室大棚后，创造出了过去十几倍甚至20倍以上的收益；他们还利用一些腾退土地兴办加工企业，增加就业岗位，实现了全社区有劳动能力的群众只要不挑不拣就能找到工作的目标。 45岁的村民赵玉明告诉记者，他家是通过易地搬迁政策从深山搬出来的建档立卡贫困户。“以前生活靠天，一年挣不到2000元。现在，社区居民新区建好了，政府给每人5.7万元补贴，我家仅出了1.2万元，就住上了133.5平方米的大房子，社区干部还帮我们在园区找工作，一家每年能有四五万元收入。现在还清了欠款，生活越过越美。” 工作称心 稳定增收 “伙计们，冷藏车到厂了，大家快把蘑菇周转箱搬出来装车！”随着门卫大爷几声吆喝，承德鑫盛源农业园区负责转运的20多名员工从恒温菇房中搬出一箱箱装满杏鲍菇的塑料周转箱。 据？椤树社区包村扶贫的？椤树镇党委副书记刘德瑞介绍：“鑫盛源农业园区建于2009年，占地70亩，总投资1.2亿元，有主要生产设备200台（套），现有食用菌专家3名，管理人员20多名，安排村民上岗就业300多名，日产鲜品杏鲍菇20吨，年产值8000万元，是？椤树社区引进的第一家规模企业。” 园区投资人李树斌表示，他返乡创业，不仅看中了这里气温较低、空气新鲜，适合高端食用菌生长，还看中了这里建立了农业劳动力非常密集的居住社区，用工方便。“如今已经10多年过去了，由于我们的员工队伍稳定，各项技术标准掌握到位，创造出的经济效益非常可观。” 在企业庆幸自己找到了稳定的员工队伍时，员工也满意找到了稳定的就业岗位。园区员工康海艳告诉记者，她在这里工作近10年，每月有3000多元工资，收益比过去种粮食多出10倍，不仅还清了外债，孩子上学也近，要是在以前，送个孩子就需要1个多小时。 “任何事物都有一定关联性，尤其是居住社区与产业园区建设关联性更重要。发展居住型园区需要有经济基础和稳定的员工队伍做支撑，社区是劳动力集聚的枢纽，有了它园区就不缺劳动力。”河北省承德市委常委、平泉市委书记董正国说。 由于起步之时就有比较清楚的认识，社区和园区之间的配合一直非常默契。社区在很大程度上承担起向导和保姆的责任，一手抓项目引进，一手抓配套服务，使得社区除了引进3家规模生产企业外，还形成了近百家经营主体，全社区所有产业年产值达到3.2亿元，仅农业产值就达1.2亿元，社区村民年均收入达到1.18万元，相当于10年间净增了近5倍。 共建共享 良性循环 “11年的实践，不仅让我们看到了社区园区同建取得的成效，更看到了未来的潜力和前景。”平泉市市长曹佐金说。 今年春节之后的复工复产中，在产业园区落户的承德兴泰科技公司车间主任王小军就深切感受到了“两区同建”给企业带来的稳产、高产效益。该公司占地面积23亩，总投资2400万元，主要为北京现代集团带料加工汽车电子线束。项目建设设计6条生产线，年生产汽车电子线束36万套，实现产值1.3亿元，安排300余名青年妇女就业，人均增收在1.5万元以上。 王小军对记者说，公司生产基本没有受到新冠肺炎疫情影响，所有员工都在？椤树社区居住，而且与外界少有接触，3月1日企业复工通知一下发，所有员工当天全部到岗。 工业园区发展依靠社区建设提升，生态园区建设同样依靠社区发展的提升。 杨海平告诉记者，通过人口向新居住区集中，农民实现了转岗就业，社区以每亩880元将土地从农民手中流转出来，按照统一规划发展经果园林的目标，种植了苹果、蜜桃、板栗等品种，在果园林建设好后，社区再将果园林划分成若干单元承包给社区居民管理。就这样，经果园林不仅成了山区的生态屏障，绿化了荒山荒坡，而且还成了老百姓(行情603883,诊股)的“绿色银行”，经济效益为传统种植业的10倍以上。 截至目前，社区经果园林总面积已经突破4000亩，其中仅富硒苹果种植就达到3500亩、28万株，社区专门为其注册了“金椤美”商标，现在有一半果树进入盛果期，一年单果品收入就达到千万元以上，已经成了？椤树社区的第二大支柱产业。 “园区建设得兴盛，社区建设在提升。”金旭东对记者说，大规模的园区建设使社区集体收入稳定增加，公共设施配套能力增强；国家对“三农”扶持力度加大，改变了农民分散居住的局面，使得扶持资金集中投放，进一步加大了建设力度，并形成良性循环。”从城市返回社区就业的青年王松柏十分感慨，目前社区各种配套设施一点也不比大中城市差，有能容纳200名学生的寄宿制小学、能容纳180名老人的养老院，还有中心公园、标准篮球场、足球场、村民服务中心等。 39岁的村民邓海民就是“两区同建”的受益者代表。他家原来住在？椤树的深山中，？椤树社区的“两区同建”成型后，社区不仅帮助他们走出深山在社区安了家，还为他们提供了创业就业条件。邓海民在妻子劝说下，放弃了在北京打工，回村投身现代种植业，承包了13个暖棚、55亩果园，依托社区网络体系搭建的电商平台也开得很红火，蔬菜和果品在京津等地都有稳定客户。如今，大棚每年纯收入30万元左右，果树还没有全部挂果就能挣差不多20万元，一年下来纯收入达到50万元。 打破常规求突破，创新创造天地阔。通过10余年“两区同建”、互促、共享发展，？椤树小城镇建设累计投入已达到2.6亿元，社区净资产积累也增加到3100万元。这让昔日“一穷二白”的贫困山村成为环境优美、生活甜美、人文尚美的大美乡村。？椤树社区不仅获得了“河北乡村振兴示范区”和“全国文明村”等众多荣誉，还成功入选“全国美丽乡村百佳范例”。（经济日报？中国经济网记者 宋美倩 通讯员 张建伟）
6月伊始，盒马6个城市新开6家门店。 6家盒马鲜生新店分布在长三角的上海、南京、宁波，以及武汉、青岛和深圳。6城消费者喜提“盒区房”。 盒马总裁侯毅曾表示：“盒马进入了很多新城市，我们发现不同区域的需求和特点非常不一样，比如同样爱吃辣，成都喜欢麻辣，但武汉喜欢咸辣。经过了一年的探索，我们基本找到了解决这个问题的方法。”位于不同城市不同区域的盒马鲜生门店，为消费者量身定制符合当地当区特性商品和特质服务。 在疫情最艰难的时期，凭借覆盖全国的生鲜冷链物流配送网络和近500家农产品直采基地，盒马全力支撑起疫情期间的商品补给。 侯毅认为，把供应链做到极致以后，才能赢得极大降低运营成本。新零售2.0将是一个一体化的供应链体系为核心，支撑线上线下的全渠道运营和销售。 2019年的阿里财报显示，截至2020年3月底盒马已开出207家门店。随着疫情稳定，盒马更是全速驶入快车道。据接近盒马内部人士透露，盒马在快速“开店”的同时还将进入“开城”模式。
经济日报-中国经济网上海6月5日综合报道 据上海静安区政府网站消息，6月3日，上海大学、上海市第六十中学“红色联盟”共建签约仪式举行。区委书记、区长于勇，区委副书记王华等出席。据了解，这是王华首次以静安区委副书记职务公开亮相。 据中国经济网地方党政领导人物库资料显示，王华，1974年1月生，此前担任浦东新区副区长。 王华简历 王华，男，1974年1月生，汉族，江苏靖江人，中共党员，1998年5月参加工作，研究生，工学硕士、工商管理硕士。 曾任浦东新区金杨社区（街道）党工委副书记、办事处主任；陆家嘴(行情600663,诊股)金融贸易区管理委员会（筹）副主任，党组副书记、常务副主任；陆家嘴金融贸易区管理委员会党组副书记、常务副主任；中国（上海）自由贸易试验区管理委员会陆家嘴管理局局长、党组书记，陆家嘴金融贸易区管理委员会主任、党组书记，浦东新区区委委员，中国（上海）自由贸易试验区管委会副主任，副区长、区政府党组成员等职。 现任上海静安区委副书记。
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