阿里巴巴副总裁刘伟光日前在接受中国证券报记者专访时表示，新基建并非单纯着眼于以投资拉动经济发展，还可以侧重连接供需两端，注重发掘消费升级带来的巨大市场潜力，推动技术创新。新基建将加速金融行业的数字化变革，金融机构的数字化转型不是信息系统建设，而是组织的全面转型。在实践中，各金融机构因其业务规模、战略目标及科技实力不同，数字化转型的路径也不同。 着眼布局2030年发展 中国证券报：新基建在产业数字化转型过程中扮演什么角色？ 刘伟光：当前产业数字化转型的方向是在线化、生态化和智能化。今年的疫情则进一步加快了数字化转型的节奏，远程办公、在线教育、无接触式金融服务、在线医疗、在线政务服务等发展大大加速。无论是融通各方数据进行疫情监测和态势研判，还是广大中小微企业依托各类平台拓展获客渠道、整合物流资金流信息流、实现组织在线管理，可以看到，政府精准管理和企业高效运营都需要技术能力和数据资源，像需要水、电能源一样，“呼”之即“来”，“来”之能“用”。此类由技术和数据构建的数字基础设施的重要性进一步凸显。 相对于传统基建，新基建并非单纯着眼于以投资拉动经济发展，而是侧重连接供需两端，注重发掘消费升级带来的巨大市场潜力，推动技术创新，着眼于布局2030年的发展格局；从内容来说，新基建是硬件基础设施和平台化软件能力的充分融合；从内容和参与主体来说，新基建具有平台化的典型特点，将融入更广泛的行业领域，推动各行业的数字化进程，并鼓励更多市场机构参与，进行技术和业务模式创新，结合各领域的运行构建多层次相互支撑的技术体系。新基建从多个层面为产业数字化转型提供了由新技术和新架构武装起来的强大底座，是数字化转型的“加速器”。 中国证券报：新基建将带来哪些新的改变或影响？ 刘伟光：新基建将推动产业边界、格局和方向发生一系列变化，一是边界模糊：信息技术产业融入各产业，产业之间及产业链上下游的机构间融合度加深；二是格局分化：产业链的核心机构将成为信息汇聚和技术服务的主体，具有面向同业机构和上下游机构提供信息服务和具有行业特色的技术服务能力，中小机构则可以依托大机构的平台服务，专注于细分业务领域的创新，满足不断变化的市场需求；三是发展方向具有更多不确定性：数据要素成为与资本、土地、劳动等并列的生产要素，数据融合和交换产生的价值将为各产业带来更多可能性。 在促进产业数字化转型方面，数字新基建将为各产业机构提供便捷、弹性的服务，帮助各产业机构实现业务在线运营和组织在线管理；同时，可以降低信息化成本，缩短建设周期，做好安全保障，屏蔽底层技术细节，能够更专注于产业本身的运行。当然，对于新基建的观察和理解，社会各界都还在逐步深化和迭代的过程中。 孵化金融服务新模式 中国证券报：金融业是数字化转型的先头部队，新基建对金融领域将带来什么影响？会有哪些新的机遇？ 刘伟光：新基建将加速金融行业的数字化变革。一是金融科技对业务的全面赋能。随着一系列数据智能，区块链，生物识别等Fintech技术的发展及分布式技术架构等技术的发展演进，科技与业务的结合越来越紧密，数据驱动型的业务会层出不穷，很多传统业务也将被逐渐重塑，云和Fintech的相互结合能够给业务带来能力和模式的双重改变，并能有效降低金融机构的合规运营成本。各个领域的金融机构都将大踏步拥抱云计算和Fintech的技术。从云计算发展的角度看，混合云模式将有利于形成集约化、精细化、专业化管理的规模优势，并能充分支撑好未来线上和线下结合的金融业务发展趋势。 二是万物互联激发创新活力。5G+IOT（物联网）等技术的成熟度提高将让金融业务和传统产业的连接更加紧密，围绕产业办金融服务将更加平滑和通畅，同时能让传统金融场景有足够的创新空间。新的IOT技术和生物识别技术的结合运用，会对金融的网点数字化转型起到巨大助力作用，通过新的数据安全和数据隐私保护等技术的结合，金融服务能力将更广泛、便利前置到生产生活等交易场景。多方安全计算促进数据资产的价值红利，让更多机构之间的协同合作变得完全数字化和快捷化，而且衍生出今天不存在的业务形态，催生更丰富的业务和产品创新。 三是数据处理能力的增强将提升风控和监管能力。数据治理体系将进一步完善，整合金融机构的全量数据为业务提供准确的支撑，数据实时计算和AI建模能力需要提升，不但为各类业务提供有效的风控和营销支撑，同时为跨业态、跨市场的数据穿透式分析提供了技术支撑，金融机构的风控合规和监管机构的科技监管将以更为自动化和智能化的形式呈现。 四是新基建孵化金融服务新模式。5G的信息高速，催生远程视频服务、AR、VR等沉浸式技术提供新型场景化服务体验，创新银行与客户的交互模式，创造全新客户体验；IOT产生丰富而真实的数据，打通了数据溯源的最后一公里，结合区块链实现跨节点的无损传递和智能合约，实现资金流、信息流、实体流、商流的“四合一”，让生产经营数据全流程可视化、可控化。产品改进、营销、运营监控、商业决策通过更精准的数据，让决策变得更有效。数字信用让风险管理更全面、智能、高效和精准，让金融服务更便捷普惠和无摩擦。 金融机构数字化转型路径各异 中国证券报：大型金融机构和中小型金融机构在实践数字化转型路径和能力方面存在哪些差异？ 刘伟光：金融机构的数字化转型不是信息系统建设，而是组织的全面转型，需要结合业务发展战略，建立起数字化转型的顶层规划，融入数字化管理理念和组织文化，配套数字化的管理和决策流程，打造出一支专业化人才队伍。在实践中，各金融机构因其业务规模、战略目标及科技实力不同，数字化转型的路径也不同。 大中型金融机构，寻求科技创新引领数字生态建设。大型金融机构，本身具有较大的客户基础与市场规模，信息系统规模大，科技实力雄厚，技术储备多，应用场景丰富；其转型的战略目标多为以技术引领构建智慧化、平台化、生态化体系。以大型商业银行为例，数字化转型常伴随组织架构的调整，各大银行陆续设立了数据管理的专业部门，逐步完善数据资产管理和数据分析利用的流程；优化科技体制，设立市场化运行的金融科技公司，突出技术研发和应用的自主性，全面升级IT规划，通过数据中台、智能网点、智能营销、数据风控、组织在线等不断提升服务效能。同时，搭建平台为中小机构和政府机构提供多层次技术服务，开展政务与金融数据的综合利用。证券行业，各大交易所的数字化程度也比较领先，并已着手构建行业云，为行业机构提供多层次云服务，帮助中小机构有效控制IT成本。 中型金融机构包袱轻、转身快、能够充分融合内外部的科技力量打造双模IT管理模式。兼顾快速响应市场变化和满足监管要求，为推动产品服务创新，一些券商机构已经建立全新的互联网业务能力，包括全新的移动前台、融合产品中台、资产中台、客户中台等业务中台，依托分布式技术，快速响应产品和服务创新对技术和数据能力的需求。 小型金融机构，以商业模式实现差异化竞争。小型金融机构面临大中型金融机构和互联网金融等多层挤压，既要满足地方政府和企业的金融需求支撑地方的建设与发展，又要满足地方零售业务的个性化服务要求，比如进行本地化城市缴费、支付、社保、公积金等特色服务。因此，小型金融机构逐步开展局部转型，比如以精准营销拓展获客渠道、打造精品和差异化服务，以AI等新技术实现高效风控，运营好存量客户防止流失。有些机构会通过构筑行业联盟与各类外部渠道开展合作业务。
今年以来，资本市场改革步履不停，注册制改革正从科创板这块“试验田”，迈向存量市场的“深水区”。 结合科创板试点注册制的实践经验，全国人大代表、北京证监局局长贾文勤昨日接受上证报记者采访，阐述了她对注册制的理解。她认为，注册制有三个原则必须坚持：尊重注册制的基本内涵，借鉴国际最佳实践，体现中国特色和发展阶段特征。 在贾文勤看来，注册制遵循市场化、法治化的基本原则，发行人在符合基本发行条件的基础上，确保法律财务的规范性和信息披露的真实、准确、完整，坚持以信息披露为核心，强调发行人和中介机构的责任义务，使投资者可以获得必要的信息，对证券价值进行自主判断并作出是否投资的决策。 她尤其强调，注册制不是不审、不管。尤其是考虑到我国证券市场发展时间比较短，基础制度和市场机制尚不成熟，市场约束力量、司法保障机制等还不完善，仍然需要监管部门发挥一定的把关作用。 审核、注册环节共同发挥严把质量关的作用 科创板注册制的发行审核分为审核和注册两个环节。上交所负责科创板股票发行上市审核，证监会负责科创板股票发行注册。 贾文勤认为，注册工作不是重新审核、双重审核，是使发行人更符合科创板注册制改革相关要求，并不是回到行政审批的老路。 她表示，上述做法是结合我国国情，对证券发行注册制工作机制所作的有益探索。从制度设计上，现有安排有利于在注册制试点阶段，综合利用好证监会相关职能部门的监管经验，优化配置上交所的监管资源，共同保质保量做好发行审核和注册工作，防控好潜在风险，因此不存在所谓的“重复审核”。 在实施效果方面，上述工作机制运行平稳，保证了注册制试点阶段尽最大可能兼顾发行审核和注册工作的质量和效率，确保了注册制改革试点平稳落地，实现了预期目标。 以北京地区为例，截至目前，已有7家公司被上交所终止审核，2家公司被证监会终止或不予注册，约占上交所受理北京辖区科创板申报企业总数的20%，这充分体现了监管工作的有效性。 注册制下企业上市条件包容性增强 科创板设置了多元、包容的上市条件，允许尚未盈利、同股不同权、红筹等特殊类型企业上市。贾文勤表示，科创板推出后，有相当一批按照原有发行上市条件不能登陆资本市场的科创企业，最终成功在A股市场发行上市。 贾文勤认为，现行发行上市条件的设置，充分考虑了我国当前的法治环境、市场环境和诚信环境。今后，随着注册制改革进一步推进，投资者逐步走向成熟，市场约束逐步形成，诚信水平逐步提高，有关要求与具体做法将根据市场实践情况逐步调整和完善。 审核、注册时限明确回复质量决定上市节奏 科创板发行上市审核设置了严格的时限，并制度化确保审核公开透明、高效和可预期。 贾文勤认为，过去一年，科创板注册工作与发行上市审核工作有序、高效衔接，在确保工作质量的情况下，相关部门不断优化工作机制，形成监管合力，持续提升了工作效率。 在她看来，发行人及中介机构问询回复的速度和质量，直接决定了发行人的上市节奏。 统计显示，北京辖区截至目前已注册生效的20家科创板上市公司，上市周期短至不足100天。 贾文勤说，在同样的审核程序下，也有发行人因经营数据等重要事项核查不清、对科创属性认定标准等规则理解不到位，又或者因新冠肺炎疫情导致现实困难等因素，影响了回复的时效，客观上延长了上市周期。
意见领袖丨韩玮（泰石投资董事总经理） 2020年3月新型冠状病毒出人意料地在欧美地区快速蔓延，继而引发全球股市和商品市场下跌。然而危中有机，投资者的恐慌性抛售行为，也同时创造出大量低风险、高收益的投资机会。白银就是一个非常典型的案例。 首先，白银价格出现非理性暴跌。2020年3月12日之前的十年间，白银的价格一直都在每千克3000元以上，2011年还曾经突破过万元。在上述日期之前的半年间，白银的价格始终都在每千克4000元以上，在2020年2月28日还曾冲高到4450元以上。在疫情爆发、美联储大量放水的背景下，白银追随黄金出现了诡异的暴跌行情，4个交易日就下跌到每千克2621元。市场传言石油大亨赎回美元基金资产导致金银“躺枪”。 其次，白银的供求关系相对稳定。首饰和传统的电子行业需求稳定，光伏产业对白银的需求与日俱增，5G、电热膜等新兴领域用银量也前景可期。此外，白银现货的投资需求也有明显的升温趋势。虽然新冠疫情对生产及需求端都会造成一定的消减，但湖北抗击疫情的胜利已经证明，从历史角度来看，疫情的影响终究会消退。 再次，金银比价创造历史记录。在古代，金银比价多数在5至15倍之间，中国古代的金银比价相比海外要低一些。十九世纪美国曾规定金银比为16倍，此后全球金银比有所提升，近几十年金银比常在50至60倍之间，1979年金银比价曾达到12倍的低位。今年3月18日金银比突破125倍创造了5000年人类历史最高纪录，意味出现了千年一遇的投资机会。 最后，投资白银的安全保障及获利目标价。因为全球白银生产成本的中位数在每千克3700元，而白银价格不可能长期运行在成本价之下，否则就会出现供不应求的情况，所以白银价格必将回归到成本价以上。在3700元之下买入白银的风险极低，属于典型的安全区域。考虑到银价回归的惯性因素和之前六个月的白银价格运行区间，投资白银的获利目标价设定为每千克4000元。 万事俱备只欠东风，买入白银的时点该如何确定呢？即在市场极度恐慌、投资白银的杠杆资金被迫斩仓而出现极端行情的时候。上金所3月17日公告，自3月13日起，Ag（T+D）合约持续大幅波动并连续三个交易日触及单边市，根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，上金所决定对Ag（T+D）合约暂停交易一天。显然，3月18日就是投资白银的最佳时点。 实盘操作对白银投资机会的验证。研究团队中的90后同事于经理，于2020年3月18日在某银行APP开通双向纸白银权限并在当日果断买入纸白银，买入均价为每千克2710元，随后按照设定的目标价挂卖出单。后于2020年5月18日将全部持仓白银在每千克4000元价格卖出成交，两个月获利47.6%，验证了白银千年一遇的投资机会，也再次验证了2018年11月5日在本专栏发表的《投资周期股逻辑的三大要素》中对大宗商品分析框架的有效性。
5月地方债发行量超1.3万亿元，创历史新高。其中，专项债发行规模超万亿元，占比约八成。专家认为，5月地方债发行量激增，尤其是专项债占主体，投向领域多为支持新老基建、老旧小区改造等，相关资金将再获充实。 单周单月规模齐创新高 5月最后一周，地方债发行量激增，使单周、当月规模均创历史新高。数据显示，截至5月28日，各地已披露在5月发行的地方债共计13024.58亿元，创下单月发行历史新高。其中，专项债10309.65亿元，占比79%。 5月25日-29日地方债更是集中发行，各地计划发行地方政府债券7701.08亿元，继今年1月13日-17日4839.38亿元后，再次创下单周地方债发行史上新高。其中，专项债券发行6341.96亿元，占比高达82%。5月前三周，地方债发行规模分别为265.9亿元、1623.6亿元和2201.8亿元。 分析人士认为，5月成为地方债发行高峰在预期之中。5月6日召开的国务院常务会议要求，再提前下达1万亿元专项债新增限额，力争5月底发行完毕。此前，财政部已分两次下达1.29万亿元专项债额度。财政部数据显示，截至4月末，新增专项债已发行11521.53亿元，此前额度几近告罄。 分地区来看，5月地方债计划发行规模最大的地区依次为广东省、山东省、江苏省，这三个地区同样是今年以来地方债计划发行规模最大的地区。 新老基建资金获充实 目前，提前下达的额度又即将用完。根据政府工作报告，全年3.75万亿元的新增专项债规模仍有1.46万亿元待下达。 展望未来，广发证券固定收益分析师刘郁表示，站在专项债融资同比增速的角度，5月可能是全年同比增速高点。6月地方债新增限额可能才逐步下放到各地，7、8两月预计为地方债下一个发行高峰，地方债供给压力可能仍然较大，但是预计不会超过5月，发行规模可能在7000亿元左右。 政府工作报告明确指出，专项债重点用于支持促消费、惠民生、调结构、增后劲的“两新一重”建设。 从发行用途来看，中国证券报记者初步统计发现，5月新增专项债券绝大部分投向基础设施相关领域，也有部分投向老旧小区改造。其中，广东于5月12日在全国首发新基建专项债券，选取了重点实验室、智能交通设施、智能停车场等33个“新基建”项目，4只“新基建专项债券”合计86.6亿元。 “考虑到5月发行集中在最后一周，预计对应6月基建投资将继续好转。”刘郁表示。 海通证券高级宏观分析师于博认为，2020年基建融资总额有望实现11%的增速，且无论从产业升级还是从融资结构来看，以信息服务业为代表的“新基建”都大有可为。且今年PPP项目执行阶段投资额有望提升，而基建类PPP项目民间资本金规模有望超过1万亿元，配合专项债将更有力提振基建。
经济日报-中国经济网商洛6月1日综合报道 据陕西商洛市人大常委会官方网站消息，5月31日，市人大常委会召开机关全体干部职工会，市委副书记李豫琦主持会议并讲话，市人大常委会党组书记张凯盈出席会议并作表态发言。据了解，这是张凯盈首次以商洛市人大常委会党组书记身份公开亮相。 据中国经济网地方党政领导人物库资料显示，张凯盈，1963年3月生，曾任定边县委书记，2013年任榆林市委常委、纪委书记，2018年任榆林市委常委、常务副市长。 张凯盈简历 张凯盈，男，汉族，1963年3月生，河南巩义人，1985年10月加入中国共产党，1983年8月参加工作，研究生学历。 1980年9月至1983年8月，渭南师范学院物理系物理专业学生； 1983年8月至1985年5月，白水县职中教师； 1985年5月至1987年1月，渭南地区教育局干事（其间：1986年3月至1986年12月在华县杏林村参加农村整党试点工作队）； 1987年1月至1990年6月，渭南地区财政局副主任科员； 1990年6月至1993年3月，渭南市政府办副科级研究员； 1993年3月至1996年12月，渭南市政府办正科级研究员（其间：1993年3月至1995年12月在临渭区杜桥办挂职副主任）； 1996年12月至1997年3月，渭南市政府办文教卫生科科长； 1997年3月至1999年3月，华县副县长； 1999年3月至2002年10月，华县县委常委、副县长（其间：1999年9月至2002年7月在中央党校函授学院经济管理专业学习，1998年9月至1999年7月在省委党校中青班学习）； 2002年10月至2006年6月，潼关县委副书记、县长； 2006年6月至2010年8月，靖边县委副书记、县长； 2010年8月至2013年6月，定边县委书记； 2013年6月至2017年12月，榆林市委常委、纪委书记； 2017年12月至2018年3月，榆林市委常委、纪委书记，榆林市监察委员会主任； 2018年3月至2020年5月，榆林市委常委、市政府常务副市长； 2020年5月至今，商洛市人大常委会党组书记。
谈转型 何振红：2005年到现在，深圳地区的人工成本增长了10倍，但联想深圳工厂单品制造的成本下降了50%，是不是也跟联想这些年提出的智能制造有关系？ 杨元庆：对。我们把智能制造放在一个非常高的位置，因为我们希望不仅仅自己能够实践，而且将来这就是我们的一个产品，可能给更多制造型企业去提供智能制造的服务。 联想智能制造的范畴也是比较广的，不仅仅是在制造这一个环节上，我们是把它放在了研、产、供、销、服这五个环节里面，全面地在考虑智能化。比如，在服务领域，我们不仅引入了服务机器人(行情300024,诊股)，而且还开发了“魔方”系统，它可以让呼叫中心的服务人员坐在家里享用整个公司的信息系统、知识库支持回答客户的问题。 “魔方”不仅仅是联想自己在用，我们还把它变成了一个产品提供给了很多企业客户，在疫情期间我们甚至免费给他们使用。 智能化覆盖了联想所有的价值链，甚至是像人力资源、法务都在智能化，比如人力资源甚至可以用人工智能工具预测哪个员工有离职的风险。 何振红：联想在“3S”战略里面有一个“S”是垂直行业，垂直行业有一块就是要做智能制造，联想本身在生产领域已经有这么多年的实践积累，比起其他互联网公司，这个故事讲起来会不会更容易？ 杨元庆：联想具有得天独厚的条件。不管怎么样，联想扎根在制造业，尤其是这次疫情更让我们明白了这一点。过去，可能很多联想自己的人也未必认识到我们是个制造业公司，也未必理解我们的生命线是什么。 疫情期间可能大家更加清楚地认识到，要是不出产品了，那联想这个公司就倒了。因为哪怕研发终止一个月两个月这个要不了命，但是一两个月不出货、不生产东西那就不行了。 何振红：所以，制造是联想的生命线？ 杨元庆：对。另外，我们是一个在IT领域里的高科技企业，现在是用自己的技术、产品、工具来武装自己，要想去武装别人首先要武装自己，在自己身上要见到效果。所以这就是我们为什么要率先垂范。 何振红：我们专门做了一个研究，把华为和联想的业务、营收做了一个对比，之前不相上下，拐点出现在2015年，华为的营收到了3000多亿，联想是2800多亿，之后华为有一个很大的增长。接下来的智能时代，会在一个什么样的竞争格局下？ 杨元庆：我们过去几年手机做得不是最成功的，当然我们在海外还可以。我觉得这个没什么关系，企业总是有起起伏伏的，总是有这一波赶上，下一波没赶上的。 但是，我们现在的战略并不依赖于手机，完全是一个全新的、更有前景的发展战略，围绕着智能化我们确定了“3S”战略，智能物联网、智能基础架构和行业智能这样三个方面，每一块都是实实在在、脚踏实地的，所以这个没有什么太大的关系。 企业比的是长跑，一时的上上下下都是很正常的事情。 另外，企业的战略，还要考验的是定力和持久性。没有任何一个战略是一蹴而就的，几个季度甚至一两年就能把它完成的，肯定是要经过几年的努力，甚至通过整个一代人的努力才把它做成。 何振红：很多人认为联想错过了移动互联网，但到了智能时代，它的核心竞争力是否会厚积薄发？ 杨元庆：联想也是经过了30多年的发展，现在终于有一些我们可以骄傲，而且可以赖以依靠的竞争力。比如全球化布局为我们将来在全球化结合本地化的时代已经打下了基础；再有，我们实际上是科技创新与生产制造协同发展的策略，不仅专注在销售，同时也关注生产制造、协同发展、高效运营，这些也都变成了联想核心的竞争力。 在智能时代，联想现在要落实“3S”战略的转型，另外，我们还要再打造一个核心竞争力，就是服务，我们要用服务来带动我们“3S”转型。 何振红：在您看来，联想为全球商业文明进步作了哪些贡献？ 杨元庆：要我总结的话，有两点是很重要的贡献。 一个是为电脑的普及尤其是为电脑在中国的普及，联想有独特的贡献，包括对互联网在中国的普及也是有独到的贡献。我开始领导联想PC时，中国市场被国外厂商所垄断，而且他们卖的基本上是上一代的产品，国外主流产品价格昂贵，联想及时发现了机会，采取“小步快跑”的策略，使得中国消费者能够在第一时间和世界同步地使用到最先进的终端设备。 第二，联想对中国企业在新型全球化起到一个率先垂范的作用，不仅仅在于我们已经是一个全球化企业，而且在于我们是与众不同的全球化企业。可以说联想是一个没有边界的全球化组织。像疫情期间大家通过电话、网络办公，其实我们过去的十几年、二十年都是这样的，联想员工分散在全球各个地方，早就是一个全球化结合本地化的企业了。 何振红：在您看来，什么样的企业能够长青？ 杨元庆：我自己的看法有三点：第一个是有主人的企业；第二个是有愿景的企业；第三个是有良好治理的企业，良好治理就是管理能力。
文/意见领袖专栏作家 杨畅 从2月底以来，需求扩张是经济运行的主线，包括消费回补以及基建拉动等政策措施，目的也在于实现需求的扩张。但从5月下旬开始，经济运行的供给侧出现了新的变化，供给收缩似乎成为了一个重要的关键变量。 供给收缩体现在“搬石头”（铁矿石）上，新冠疫情在巴西的蔓延，可能会对外部供给产生收缩的可能性，二三季度基建扩张会否对“保供给”提出需求值得关注。 供给收缩同样体现在“运人头”（国际航空客运量）上，由于前期疫情的管控，对国际客运量采取的“五个一”的措施，畅通经济循环的重点侧重于“内部”，现阶段在国内疫情可控背景下，会否把畅通经济循环的重点从内部转向外部，值得关注。 供给收缩也体现“等拐头”（住宿酒店业）上，住宿酒店业是受疫情影响最为严重的行业，根据4月用电量数据显示供给收缩仍未结束，由于住宿酒店业具有明显的周期属性，红利会在下一轮需求修复阶段予以释放，那么等待住宿酒店业的供给拐点就较为重要了。 搬石头（铁矿石）—— 打通堵点会否从“促需求”兼顾“保供给” 5月31日PMI数据中，原材料购进价格为51.6，较上月提升9.1个百分点，指向4月PPI环比回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数的差值2.9，较上个月扩大2.6个百分点，指向原材料价格上涨后的企业利润或被压缩。 而在典型的原材料品种中，5月29日，铁矿石2009合约上涨6.44%，自4月初以来涨幅已经超过40%。其实从4月份开始，铁矿石上涨的逻辑不断切换。4月初到5月初的逻辑在于下游需求的修复，从2月底开始复工复产到4月初，可以发现迹象非常明显，主要钢材品种的库存去化极为明显。特别需要注意的是，这两个月期间，存在部分省市由于疫情防控的原因，导致复工复产难以恢复到正常水平。而钢材库存去化速度，在总量上与去年、前年几乎在同一水平，只能说明已经开始复工复产的部分省市，开始了极为明显的赶工。 图表1 主要钢材品种库存去化与去年同期接近，表明区域结构性分化严重 资料来源：WIND，中泰证券研究所 在水泥上也能观察到同样的现象，从4月初开始，水泥价格出现了明显上涨，但上涨出现了明显的分化，例如河南、甘肃、贵州等省份，价格上涨明显，而吉林、黑龙江等省市，或许受疫情防控影响，下游需求还没有完全修复。 在下游需求赶工的同时，如果上游供给无法跟上，就会导致价格的上涨。根据全国45个港口铁矿石库存数据观察，库存持续走低。截至到5月29日，库存量为10784万吨，是自2016年10月21日以来的新低。而2019年本土铁矿石产量为7.4亿吨，而进口量是本土产量的1.6倍，主要从澳大利亚与巴西两个国家进口，这两个国家的疫情变化会对铁矿石的供给产生较为明显的影响。 图表2 港口铁矿石库存持续走低，供给收缩值得关注 资料来源：WIND，中泰证券研究所 尽管澳大利亚疫情得到了控制，每日新增病例在20以下，但问题较为严重的是巴西，5月28日单日新增病例超过26000例，整体疫情形势防控不容乐观。而中国自巴西进口的铁矿石数量占进口总量的比重超过20%，巴西疫情变化有可能引发供给端的减缩，传导至铁矿石价格以及中游钢材品种价格上，会引发下游基建投资成本的抬升，进而对实物工作量形成压制。 因此，以消费回补、基建拉动为代表的“促需求”或将持续，但如何在外部供给面临收缩可能性的情况下，确保供给的持续性，值得关注。 运人头（客运量）—— 畅通经济循环的重点会否从内部转向外部 从2月底开始的复工复产，是以内需作为主要驱动方式，畅通经济循环的主要着力点在“内部”，无论是通过消费回补，或者基建拉动，目的都是通过内部需求的带动，畅通经济循环。而在外部循环的资金、货物与人员三种方式中，处于疫情防控的需要，人员的外部往来被阶段性压缩。 例如3月26日开始，民航总局实施国际航班“五个一”政策（国内每家航空公司经营至任一国家的航线只能保留1条，且每条航线每周运营班次不得超过1班；外国每家航空公司经营至我国的航线只能保留1条，且每周运营班次不得超过1班），大幅调减了国际客运航班量。 应该说，截至到5月末，前期执行的“五个一”政策，效果明显，面对艰巨的疫情防控任务，针对“外防输入”发挥了关键作用。1-2月份民航国际航线总周转量下降到去年同期的73.3%，到3月进一步下降到去年同期的39.6%。从客运量数据则体现得更为充分，2月民航国际客运量105万人，3月份大幅缩减为55万人，约为去年同期的9.1%。 图表3 3月国际航线客运量不足去年同期的10% 资料来源：WIND，中泰证券研究所 但值得注意的是，一方面，武汉解除管控后未出现疫情反弹，且新增确诊病例始终在低位运行，表明国内具备较强的防控能力。4月8日零时，武汉市解除离汉离鄂通道管控，有序恢复对外交通。截至到5月29日，国内新增病例呈现出逐级回落并保持在低位运行的特点，反映了国内的疫情防控措施是有力和有成效的。 另一方面，民航国内客运量较低位翻番，但并未引发本土新增病例提升，表明国内航空运输已经具备较强的防控能力。数据显示，国内客运量从2月份的728万人，翻倍至3月份的1459万人，约为去年同期的30.8%。但尽管民航国内客运量翻倍，但本土新增病例并未出现明显提升，这意味着国内管控手段是非常有效的。 在内部循环基本畅通的情况下，有序打通人员的外部循环，或许有望成为推动内需的重要变量。 图表4 国内航线客运量低位翻番资料来源：WIND，中泰证券研究所 等拐头（住宿酒店业）—— 供给收缩会否出现拐头 毫无疑问，住宿酒店业是受疫情影响最为严重的行业。由于缺乏高频数据的跟踪，从行业用电量数据可以发现较为明显的特征，3月住宿餐饮业的用电量约为去年同期的一半，这表明至少有一半的住宿餐饮业并没有营业，即使已经营业的住宿餐饮企业，也难以保持满负荷运转。 而4月用电量数据出现了回升，约为去年同期的73.3%，这表明住宿餐饮业的供给仍在收缩，只是收缩的节奏出现了放缓。这与教育行业迥然不同，教育行业更多是服务场景的转移，从原来固定的教育场所，转向了“居家教育”，这体现在居民生活用电量保持相对刚性的数据中。 图表5 住宿餐饮业用电量低位回升，但仍在收缩区间 资料来源：WIND，中泰证券研究所 大陆地区尚未出现明显的关店迹象，但周边以旅游作为主导产业的区域，受损较为明显。例如5月28日，澳门统计局公布的数据，由于3月下旬澳门入境检疫措施进一步收紧，4月澳门的酒店及公寓住客共10.7万人次，同比减少90.6%；客房平均入住率仅有12.9%。 由于住宿酒店业具有明显的周期属性，往往受强劲需求拉动，刺激行业投资，投资过热、供给过剩导致行业进入下行周期。相反，行业需求下降，投资放缓，带来供给收缩，短期若需求难以充分修复，会导致供给出现弹性更大的收缩。红利会在下一轮需求修复阶段予以释放，那么等待住宿酒店业的供给拐点就较为重要了。 风险提示事件：政策变动风险
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