一、A股市场迎来破发常态化新阶段 1、科创板破发情况统计 自2019年7月22日首批25家公司在科创板上市交易以来，至2021年2月5日科创板已经稳定运行了一年半的时间，成功发行上市的企业达到了225家，其中有35家公司跌破发行价，破发率为15.56%。 由于科创板在上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制，因此催生了市场早期发展阶段的非理性，具体表现是科创板上市公司在上市首日往往出现暴涨，之后随着市场的关注度下降，股价也逐步回归合理区间。在科创板225家上市公司中，有139家上市首日涨幅超过100%，22家涨幅超过300%，6家涨幅超过500%，其中国盾量子的涨幅更是达到惊人的923.91%。 因此，从跌破上市首日收盘价的上市公司统计数据来看，截至2021年2月5日，共有171家上市公司跌破上市首日收盘价，占比达到76%，跌幅在100%以上的企业有55家，跌幅在200%以上的有11家。 资料来源：wind、增量研究院、如是资本 2、创业板自试点注册制以来的破发情况统计 创业板试点注册制首批18家企业于2020年8月24日上市，截至2020年2月5日已稳定运行165天，77家公司通过注册制发行上市，有2家上市公司跌破发行价，分别为杰美特（-13.77%）和锋尚文化（-9.77%）。 创业板在试点注册制后，在交易方式上适用了与科创板一样的制度，即上市前5个交易日不设涨跌幅限制，因此创业板同样延续了科创板的轨迹，公司在上市首日股票价格暴涨，但随着市场关注度的下降，股价逐步回归合理区间。在创业板77家试点注册制的上市公司中，有62家上市首日涨幅超过100%，有17家涨幅超过300%，6家涨幅超过500%，康泰医学上市首日的涨幅更是达到了1061.42%。但上市后随着“新股”光环不再，热钱逐渐褪去，股价也逐步回归合理水平。截至2021年2月5日，共有69家公司股价跌破上市首日收盘价，其中有63家跌幅超过20%，28家超过40%。 资料来源：wind、增量研究院、如是资本 3、注册制使得A股市场进入破发常态化新阶段 科创板破发率高跟其首发市盈率较高密切相关。注册制下，企业发行时采取市场化询价机制，估值定价更为合理，但也导致了市场的短期非理性。在已公布首发市盈率的206家科创板上市公司中，共有209家公司的首发市盈率突破23倍，占比高达97.6%。科创板上市公司的首发市盈率多集中在23-60倍之间，远高于主板的22.82和创业板的29.68。因此在“新股”光环褪去后，业绩较好、有高增长预期的公司，股价表现平稳甚至持续升高；无亮眼业绩支撑，且估值溢价过高的企业，在市场大浪淘沙下股价逐步回归合理水平，破发也就在所难免。在核准制下，企业上市市盈率上限被锁定为23倍，估值较低，因而较少出现破发。 资料来源：wind、增量研究院、如是资本 截至2021年2月5日，创业板共计有77家公司以注册制的方式上市，其中16家（占比20.78%）首发市盈率低于23倍，42家（占比54.55%）首发市盈率集中在23-40倍之间，相较于科创板来说，首发市盈率较低，因而仅有2家公司（2.6%）的股价跌破发行价。 资料来源：wind、增量研究院、如是资本 伴随着深交所主板与中小板的合并，全面注册制改革将会更加稳健推进，届时首发市盈率将会全面放开，并且在上市前5个交易日不设涨跌幅限制情况下，上市公司跌破发行价和上市首日收盘价的概率将会大大增加。注册制下，IPO企业数量预计会一直处于高位，市场可选标的较多，一二级市场估值差将会彻底消失，“上市即可套利”的现象将逐步改变。 此外，证监会于2月5日发布的《监管规则适用指引——关于申请首发上市企业股东信息披露》规定IPO前12个月内突击入股的新股东锁定期36个月，Pre-IPO投资模式将会面临重大考验。 二、注册制加速市场“分化” 1、A股企业市值分化加剧 A股市场正在迎来一个分化的时代。2020年下半年以来，随着少数头部企业股价的快速上涨，沪深股市“强者恒强、弱者恒弱”的一九分化格局越来越明显。截至2021年2月5日，科创板上市公司市值集中分布在0-50亿，共有96家，占比为42.6%，300亿市值以下的公司共有198家，占比为88%；创业板上市公司市值同样主要集中在0-50亿，占比为63.02%，300亿市值以下的公司共计854家，占比为94.26%；主板+中小板上市公司市值主要分布区间同样为0-50亿，占比为48.9%，300亿以下市值的上市公司共有2674家，占比为87.76%。 资料来源：wind、增量研究院、如是资本 资料来源：wind、增量研究院、如是资本 从全部4178家上市公司的市值来看，共有2157家上市公司市值位于0-50亿之间，占比为51.63%，超过一半。如果将市值范围扩大到0-300亿，共有3726家上市公司市值位于这个区间，占比89.18%，接近9成，市值大于3000亿的上市公司仅有44家。从统计数据可见，无论是科创板、创业板还是主板（包括中小板）都是以小市值公司为主，且市值位于0-50亿区间的上市公司均接近一半，而市值在300亿以下的上市公司数量占比均在9成附近。 资料来源：wind、增量研究院、如是资本 A股全部上市公司市值排名TOP 10%的上市公司总市值合计占A股总市值的比重为34.63%；TOP 20%上市公司总市值合计占A股总市值的比重为45.86%；TOP 30%上市公司总市值合计占A股总市值的比重为52.26%，超过一半，但跟美股相比还是偏低，未来集中度还要继续提升；总市值排在后50%的上市公司总市值合计占A股总市值的比重仅为6.85%，而美股后面一半上市公司的市值占比只有3%，未来这一占比将会继续缩小。 资料来源：wind、增量研究院、如是资本 2、A股板块分化加剧 根据wind行业分类，截至2021年2月5日，A股市值排名前5名的行业分别为金融、工业、信息技术、日常消费、可选消费，占A股总市值的比重分别为21.31%、15.20%、14.16%、12.17%、10.25%。目前金融和工业所占市值比重较大，而消费、科技和医药占比相对较低，预计5年后科技和消费类市值占比将由40%提升至60%。 资料来源：wind、增量研究院、如是资本 根据wind数据，截至2021年2月5日，近一年来日常消费板块涨幅最高，达96.07%，远超其他板块；材料、医疗保健和可选消费涨幅均超过40%，而房地产、能源、电信板块出现下跌。在市场资金端抱团的背景下，预计未来消费、医药和科技板块将会进一步走强，而银行、能源、地产等板块有可能会继续低迷，板块分化加剧。 资料来源：wind、增量研究院、如是资本 3、香港与海外成熟资本市场分化情况 从市值来看，相比较A股，港股更接近美股，信息技术、金融和可选消费是市值占比排名前三的行业，三大行业占比之和为70%，相比较之下，A股这三个行业的占比集中度明显更低。信息技术在港股中市值占比为29.3%，而A股中市值占比仅为15.6%。金融业，港股和A股占比较为接近，分别为19.4%和22%，在2018年之前，港股金融业市值占比一度在50%以上。工业在港股的占比很低，仅为4.9%，这和香港的工业或制造业实力相对较弱有直接关系。 从市场走势来看，港股近一年以来行业分化明显，消费医药信息科技股表现亮眼。具体来看，汽车、休闲服务、家用电器、电子、医药生物、有色金属、传媒等行业涨幅在 74%到 148%不等。而房地产、银行、公用事业、通信、采掘、建筑装饰等行业表现低迷。 港股“龙头效应”凸显，港股不同市值区间个股涨跌分化严重。港股中市值在1000 亿以上的上市公司占4.4%，对比A股为3.26%。涨跌幅来看，市值超过3000亿的公司2019年年初至今涨幅均值达113.5%，200-500亿和小于200亿市值的公司涨幅均值分别为64.9%和-5%。成交额来看，市值大于3000亿的大市值公司尤为突出，成交额均值为5365亿元，远超其他市值公司成交额表现。 三、价值分化加剧市场资金端“抱团”效应 进入2021年后，市场的分化行情表现的更加明显，截至2021年2月4日，45%的A股上市公司跌穿了上证2440点的最低位，两市187家上市公司从8月以来月线6连阴，而其中亦不乏业绩表现优良的公司，而以贵州茅台为代表的少数头部企业的股价却快速上涨，不断创出新高。原因在于以公募基金为代表的国内机构投资者以及外资都在增持行业头部公司，而非头部的小市值公司却鲜有机构投资者关注。截至2020年三季度，持有贵州茅台、五粮液、立讯精密、中国平安等机构投资者均在千家以上，市场抱团效应愈发明显。 我们认为在“分化”背景下，市场“抱团”现象仍将持续。首先，存量经济利好头部公司。随着中国经济增速的下台阶，国家逐步步入存量经济时代，而存量经济时代市场的特征是“存量优化、强者恒强”，头部企业的抗风险能力更高，盈利稳定性更强。其次，A股以公募基金为首的机构投资者的比重将会进一步提高。由于公募等机构投资者具有相似的长期增量价值投资理念，导致机构在选股时较为集中，“抱团”大消费等确定性较高的行业及头部个股成为“共识”，在获得业绩增长后也就更容易发行新基金，而发行新基金后又会用来买原来持有的股票，导致股价进一步上涨，形成正向循环，在没有其他成长性更好、规模足够大的板块可以替代前，预计市场“抱团”效应在注册制时代仍将持续。
随着泰国首次将春节纳入全国公共假期，电商平台推出“春节不打烊”服务。在此背景下，2月1日，百世集团在泰国全面上线大件快递和跨境寄递服务，可以提供门到门最高80公斤物品的寄递服务。 “开展这项业务是因为当地市场有需求，而行业有短板。随着网购普及，我们发现泰国民众在网上购买健身器材、家用电器等大件物品的趋势明显。”百世集团东南亚总经理钱卫表示，虽然大件快递业务在中国已经相当成熟，但目前泰国本土快递企业普遍不会上门接收超过50公斤的物品。百世集团成为泰国首家提供80公斤以内大件寄递的物流公司。 据悉，目前百世集团在泰国市场占有率已跻身行业前五。作为首家加盟模式的快递公司，百世集团在泰国率先采用“自建快递分拨+末端加盟”的方式。据百世集团2020年第三季度财报显示，国际业务收入为2.2亿元，同比增长125.9%。
经济日报-中国经济网北京12月22日讯 今日晚间，交通银行(601328.SH)发布公告称，2020年12月22日，王学武因工作变动原因，向公司监事会提交辞呈，辞去公司职工监事、监事会提名委员会委员职务。王学武的辞任自即日起生效。王学武确认与公司监事会无不同意见，也无任何与辞任有关的事项需要通知公司股东和债权人。 2020年12月22日，公司第二届职工代表大会第十四次会议选举林至红和丰冰为公司第九届监事会职工监事，任职自选举日起生效，任期同公司第九届监事会任期，任期届满可连选连任。 相关人员简历： 林至红，女，1969年生，中国国籍，会计师。林至红2020年11月起任公司审计监督局局长；2019年3月至2020年9月任公司金融服务中心（营业部）总经理；2018年5月至2019年3月任公司预算财务部（数据与信息管理中心）总经理；2013年7月至2018年5月任公司预算财务部负责人、总经理；2007年8月至2013年7月任公司预算财务部副总经理；2004年12月至2007年8月任公司预算财务部预算管理高级经理；1990年7月至2004年12月历任公司财务会计部财务处财务分析员、副主管、主管，财务处副处长、处长。林至红目前还担任交银国际控股有限公司非执行董事和交银金融资产投资有限公司监事。林至红2010年于上海财经大学获高级工商管理硕士学位。 丰冰，女，1975年生，中国国籍，高级经济师。丰冰2020年11月起任公司工会办公室主任；2015年4月至2020年11月任公司人力资源部副总经理；2013年8月至2015年4月任公司人力资源部架构规划高级经理；2010年8月至2013年8月任公司人力资源部绩效管理高级经理（其间2012年7月至2013年7月在公司嘉兴分行挂职任副行长）；2007年7月至2010年8月任公司人力资源部绩效管理副高级经理；2006年1月至2007年7月任公司人力资源部职业发展部职业发展管理；2005年7月至2006年1月任公司国际业务部贸易服务部非贸易结算管理员；2003年1月至2005年7月历任公司发展研究部经济研究处行业分析员、副主管；2000年7月至2003年1月任公司上海分行研究开发部干部。丰冰2000年于上海理工大学获国民经济学硕士学位。
近日，各家电巨头陆续预告了自家2020年度成绩单。 继长虹华意后，深康佳A日前发布业绩预告称，预计2020年盈利4.20亿元-5.40亿元，同比增长98.08%-154.68%。 对于业绩增长的原因，公司表示，报告期内，康佳集团继续践行“科技+产业+园区”的发展模式，围绕“半导体+新消费电子+科技园区”的产业主线，形成以科技创新增强实业、以核心实业带动产业集群、以产业集群驱动区域发展、以区域发展资源反哺科技与实业的发展策略，推动公司成为创新型科技产业集团。 近一年来，疫情冲击制造业巨头，对其在国内外市场的抗风险能力提出考验。然而在这一危机之后，也给有足够抗风险能力的企业带来新一轮机遇，科技创新、产业积极调整成为企业应对风险、长久发展的必由之路。 康佳的产业主线与产业集群的快速发展，与其采取的战略息息相关。 在全球彩电行业疲软之际，康佳通过机制改革、资源整合和行业跨界布局走出一条升级转型之路。 目前，康佳在坚守主业的同时，快速进入了三星、苹果等科技巨头都在加快涉猎的第三代半导体领域，并取得了一些列突破性成果。据了解，康佳是目前中国大陆唯一布局MicroLED上下游产业链的企业。去年在半导体业务方面，康佳持续推进MicroLED和MiniLED相关技术研发及其成果转化，完成核心专利申请近700件，并发布了全球首款MicroLED手表APHAEAWatch以及多款MicroLED和MiniLED8K电视。 康佳集团总裁周彬曾对外宣布，“随着产业集群的发展，技术集群化的速度越来越快，我们要加速往技术集群方面去转变。我们希望用5年–10年时间跻身国际优秀半导体公司行业，致力于成为中国前十大半导体公司。” 而在园区建造和改造方面，康佳去年布局了东莞康佳电子有限公司老厂区旧改、新飞制冷产业园、智能终端出口生产基地等十多个科技园区项目。 如今，通过一系列布局，多产业集群兴起，康佳正以“半导体+新消费电子+科技园区”为发展主线，多业务协同发展。 此外，多产业集群的创新效应，也正在逐步转化，推动康佳业绩上涨。康佳方面表示，康佳集团深入推进“自主创新+技术引进”，通过产业协同和资本赋能，在核心技术领域不断突破。其中公司主持的《下一代互联网智慧终端关键技术研究及产业化》获得广东省科技进步二等奖，多个项目获当地省市科技创新等奖项。 贵州大学教授张锦福接受记者采访时表示：“彩电业务是康佳的核心之一，其较早地涉足了光电芯片，目前康佳在半导体产业布局已逐渐延伸将会扩到功率器件、射频器件等，在半导体产业的布局且更为全面，有着强大制造能力的企业对这一行业深耕，将大大有利于我国半导体事业快速发展。目前看，康佳在坚持主业的基础上向光电半导体产业拓展，这与部分家电企业的盲目多元化不同，其战略更为清晰。” “目前来看，康佳是家电企业向科技企业转型的一个标杆，其敏锐地推动在半导体显示领域的深度布局，向高附加值的产业价值链上游跃进，有助于其打通芯片、显示、终端整条产业链，形成垂直一体化的竞争能力，也有助于提升整个企业的平台化价值，从而实现发展模式的根本性升级。”钉科技创始人、家电行业观察认识丁少将对记者表示。
不同经济体制下似乎都有这样一些特征，计划经济体制下均无一例外地形成了“短缺经济”现象，而市场经济体制下的大部分经济体都出现“过剩经济”特征。中国经济从上世纪70年代末开始改革开放以来，逐步走上了市场经济之路，短缺经济特征慢慢消失，过剩经济特征越来越明显。在我看来，2000年之后，中国经济先后出现了商品总量过剩、货币总量过剩和资产总量过剩的三大过剩现象，但是，结构性短缺现象同时并存，从投资的角度看，只要发现“短缺”的领域，便是获利的机会。 商品过剩下的资产短缺—— 回顾历史让我们看得更清晰 80年代中期我大学毕业分配的时候，最好的工作是去物资部门，因为那个时候我国尚处在短缺经济时代，几乎什么商品都短缺。大约到了90年代末，我国才告别长达40年的以商品短缺为特征的短缺经济时代。但是，直到现在为止，人们依然对恶性通胀非常担心，因为货币总在大规模增长。那么，为何从1995年之后，中国的CPI就再也没有出现过两位数的上升呢？回看历史，有利于我们认清趋势和阶段性特征，但身处时代大潮中，往往就迷糊了，正所谓不识庐山真面目，只缘身在此山中。 例如，1987年的时候，经济理论界讨论最热烈的话题就是居民储蓄达到3000多亿元的规模是否会导致金融体系崩溃。当时，3000多亿居民储蓄被视为“笼中虎”，一旦这只“笼中虎”冲出来，不仅会导致恶性通胀，而且会导致恐慌性挤兑，金融体系就可能崩溃。如今，我国居民储蓄已经超过90万亿元，却再没有人担心“笼中虎”问题了。 当时中国的GDP只有1.2万亿元左右，M2只有8200多亿元，M2占GDP的比重只有68%（如今早已超过200%），都这么小的体量，有什么可担心的呢？可当时却没有一个经济学家能前瞻性地得出这样的结论，说明在当时经济欠发达条件下，学者们大多孤陋寡闻，缺乏想象力。 上世纪90年代，中国大部分居民家庭都没有什么资产，只有冰箱、彩电、洗衣机等耐用消费品。而当时的美国居民家庭，都早已配置了房子和股票。所以，当中国告别了商品短缺时代之后，有多少人能认识到中国正处在一个资产极度短缺的时代？资产短缺就意味着资产具有大幅增值的空间。 然而，90年代A股是一个非常典型的袖珍市场，但90年代中国股民最担心的事情就是股市扩容，即发行新股。每次股市大跌，个人投资者们都会要求监管当局暂停新股发行。明明是一个资产短缺的时代，为何人们那么担心资本市场扩容呢？因为大部分投资者都缺乏长期投资理念，喜欢短炒。但90年代初的投资者如果能长期持有股票，其累计收益率一定非常可观，以老八股为例，1991-2016年这25年间，平均股价上涨了230倍，即每年平均涨幅超过24%，远胜巴菲特。 资产短缺时代，绩差股演绎着乌鸡变凤凰的故事，因为绩差股成为珍贵的“壳资源”，2017年以后，这样的“好事”就很少发生了，因为随着股市规模的不断扩大，壳不那么值钱了。我是在2000年左右才认识到资产短缺时代的巨大投资机会，建议自营部门构建绩差股组合，事实证明，在那个资产短缺时代，业绩差的公司被赋予的更高的估值水平。 2006年，我写了《买自己买不起的东西》一文，实际上就是对商品过剩与资产短缺共存时期加杠杆去配置资产的逻辑演绎。那个阶段，总量资产短缺与货币短缺并存，2006年之前，如果我没有记错的话，A股的流通市值大约只有3万亿元，是一个典型的袖珍市场，而楼市的规模也非常小。故那个时期是楼市和股市投资加杠杆的黄金时代。 中国式货币创造与过剩：增长模式使然 在二战之后76年长期和平的环境下，全球性的市场化的游戏规则基本不变，于是商品短缺变为商品过剩，货币短缺变为货币过剩，资产短缺变为资产过剩。对中国而言也不例外，这也是改革开放40多年我们经历过的、非常合乎逻辑演绎的过程。 大家都习惯于用货币超发这个词，货币超发实际上就是货币过剩。美联储货币超发是人们一致公认的，因为从2008年的次贷危机到这次的新冠病毒带来的衰退，都迫使美联储大规模扩表。 如在2008年的次贷危机中，美联储实施量化宽松可谓是不遗余力，美联储的总资产规模从08年8月末的（雷曼倒闭前夜）约0.9万亿美元，急剧膨胀至2015年末的4.5万亿美元。 而在2020年开始的本次扩表中，美联储总资产由2019年末的4.2万亿美元飙升至7.4万亿美元，扩表了3.2万亿美元，增幅高达76.8%。无独有偶，欧洲和日本的宽松也同样由央行驱动。2020年欧央行总资产增长49.5%，折合美元3.3万亿美元；2020年日央行总资产增长22.6%，扩表折合1.5万亿美元。 尽管中国央行的扩表节奏非常缓慢，如2020年人民银行总资产仅较2019年增加了1.7万亿元，增速只有4.5%，因此，我国央行从来没有承认过货币超发。但是，为何中国的广义货币M2几乎等于美国加欧盟的M2之和呢？这似乎与体制和经济发展模式有关。 中国的货币乘数远大于这些发达国家，因为我国的货币超发主要靠商业银行驱动，而欧美靠央行驱动。正是因为欧美央行的驱动能力有限，商业银行基本上都是顺周期放贷，故需要央行持续不断地实施量宽政策。例如，去年美联储大肆扩表，但商业银行的现金资产竟增长了86.4%，可见，美国的商业银行把这些货币中的很大一部分存放起来，并没有用于放贷。 那么，中国的商业银行为何敢大量投放贷款呢？那是因为中国经济中，政府与国企为了实现稳增长的目标，经常逆周期投资，商业银行有了政府部门的信用背书，自然敢放贷。根据国家统计局数据，2020年我国民间固定资产投资只增长1%，而非民间则增长5.4%；2020年中国非民间固定资产投资占GDP比重约为23%，美国政府的固定投资占GDP比重约为4%。 不过，与前几年相比，我国固定资产投资额占GDP的比重已经显著下降了，过去的占比一般在80%左右，如今已经降至60%以下，与之相关的，是拉动中国经济的三驾马车中，资本形成的占比也从过去的40%以上（大约是全球平均水平的两倍），降至35%左右。 上述是为了论证我的两个判断，一是中国货币规模为何能成为全球第一，二是为何当前中国的货币总量已经过剩了。中国货币规模全球第一，实际上与中国经济增长模式有关——高储蓄、高投资产生高货币乘数。十年前，我曾经写过一篇长篇报告，叫《李迅雷：中国式货币创造与资产价格波动》，从出口顺差、FDI（海外直接投资）、政府逆周期投资与房地产长期繁荣等四个方面、三个阶段来解释中国式货币创造的过程。 而欧美国家虽然央行很激进，不断扩表，但货币规模总量的增长并不快，并没有出现“大水漫灌”的现象。原因在于这些国家都是消费主导，以简单再生产为主要特征，低储蓄率决定了低投资增长率，货币创造能力较弱。 中国的M2/GDP水平已经达到216%，M2总量几乎等于美国加欧盟之和——但不少人认为这样的对比有瑕疵，那么，我们也可以用中国银行(行情601988,诊股)业的总资产与美国银行业总资产进行比较，美国银行业总资产大约为20万亿美元，占其GDP比重90%多，中国则为48万亿美元，占其GDP比重为310%。又有人说，美国直接融资占社会融资额80%左右，故不能用商业银行总资产作比较。但2020年A股的IPO规模全球第一，也超过了美国。所以，中国货币规模全球第一的地位无需争议。 那么，当这些年中国的投资增速也出现大幅回落时，已经创造出来的巨量货币中，有一部分就脱实向虚，中国的楼市连续20年牛市，就是因为货币在不断扩张，而土地的增值又创造更大的信贷、实现更多的货币创造。这也可以解释为何国内有定价权的资产，如A股和住宅的估值水平显著高于国际定价的资产。例如，美国的利率水平大大低于中国，但美国住宅平均租金收益率大致是中国的两倍；同时很多H股对A股的折价率在50%以上。 在几乎没有私人资产的年代里（如计划经济时代）货币过剩会导致高通胀，如今，商品过剩早已发生，故货币过剩时也没有引发显著通胀，不仅美国如此，中国也不例外，如今年1月份我国的核心CPI甚至仍在下行，但资产泡沫则长期存在，甚至已经成为“刚性泡沫”。有人估算，国内房地产的总市值大约为400万亿元，是GDP总量的4倍，其市值等于美日欧三大经济体房地产总市值之和。 当货币过剩遇到资产过剩—— 结构性机会将如何分布 A股市场在经历了2015年这场短暂而疯狂的牛市之后，迄今都没有在出现过普涨的牛市，很多股票不仅没有上涨，而且还不断下跌。以曾经成为A股最大市值的中石油为例，2007年最高价达到过45元，2015年那轮牛市中最高价也上涨至14.58元，如今只有4.2元，即便如此，仍比其对应的H股价格高出一倍。 2017年可以视为权益类资产步入过剩阶段的开始之年。因为那一年绩差股、不少中小市值的股票开始下跌了，其长期高估值的刚性开始被打破。有人说，中国权益资产的总规模仍小，到2020年底，A股总市值占GDP的比重接近80%，并不算高，但如果加上香港中资股和美国中资股，则总市值达到118万亿元，占GDP比重（证券化率）达到116%，在全球范围内属于较高水平。尽管如此，中国的直接融资占社会融资的比重不到20%。 我国除了A股之外，还有新三板市场及区域性股权交易市场，如果把这些市场的股权市值加总起来，则证券化率还会更高。随着注册制的推进，今后股票上市规模会快速增长，因此，权益资产的过剩将是长期趋势。 楼市的过剩现象与股市也有异曲同工之处。90年代初，经常坐飞机的我，晚上坐飞机往下看，中华大地几乎都是黑漆漆的，如今，再往下看，下面大部分地方都灯火闪烁。事实上，中国的城市化进程已经放缓，中国的东部沿江的农民工已经出现返乡现象，2018年以来，全国大部分中小城市出现了人口净流出，全国流动人口数量从2015年开始下降。因此，各地的楼市不再呈现普涨现象，2020年以来，房地产基本上呈现一二线强、三四五线弱的格局。 这几年来，房价指数下跌的城市数量不断增加。如按国家统计局数据，2019年70个大中城市中有54个城市二手房是上涨的，下跌的只有16个；到2020年，则有43个城市二手房上涨，一个持平，26个城市出现下跌。 当然，无论是商品过剩、货币过剩还是资产过剩，都是相对概念，即属于结构性的过剩。从总量上看，全球大部分国家都表现为物价上涨幅度远低于货币供应量的增速，货币超发导致利率下行，甚至出现负利率，而资本报酬率也不断下降。从结构上看，则问题更大，全球性的结构失衡现象愈演愈烈。 例如，收入分布出现了极端分化现象，过去称之为二八现象，如今可能已经成为了一九现象，即10%的富人拥有全国90%的财富。据美联储预测数据显示，美国最富裕的10%的家庭持有超过88%市值的股票，而最富有的1%家庭持股比例甚至是美国最底层50%家庭的两倍以上。根据美国政策研究所和美国税收公平协会公布的数据，疫情期间，美国亿万富翁们的财富总共增长了1.1万亿美元，很多亿万富翁的处境要比疫情之前好很多。与此相反的是，美国有超过800万人的收入水平因疫情跌落到贫困线以下。 收入差距的扩大，必然会体现在供需关系的失衡上，如商品和服务领域上，高端的往往供不应求，低端的往往供过于求。高端商品如奢侈品、高端品牌类商品，服务方面如热门城市的某些五星级酒店住宿和用餐、三甲医院的专家门诊、名牌中小学的教学等。2020年，我国奢侈品消费占全球的份额估计达到40%，虽然人口才占全球18%，人均GDP的全球排名在第70名左右。另据报道，今年春节三亚最贵的别墅套餐的房费一晚超过10万元。 今年春节由于鼓励就地过年，客流量大幅下降，出现了高铁“过剩”、普快“短缺”现象，因为农民工成为客流量的主流，他们为了省钱，往往选择便宜的普快，虽然旅途时间被大大延长。因此，中低端商品和服务的总体过剩格局很难扭转，根本原因还是有效需求不足，即有需求但缺钱。如我曾在2019年初做个推算，我国大约有10亿以上的人没有坐过飞机。 从资产端看，既然货币总量和资产总量都过剩，那么，全面牛市就很难形成。而且，随着资本市场双向开放度的提高，资产的估值水平将越来越趋向于国际定价，而且市场热点的切换，也会越来越与全球主流市场同步。例如，2020年以来，互联网交易平台、新能源、电动车、芯片、新冠疫苗等热门赛道与美国股市热门赛道都非常类似。 从当前到今后，全球性的经济减速恐怕难以避免，但经济的新旧替换却每时每刻都在进行中。例如，金融是现代经济的核心，传统金融企业的市值很大，但金融科技的应用正在改变金融业态，于是，资本市场给了金融科技应用前景广阔的新金融企业更高的估值，而给传统且难以转型的金融巨头越来越低的估值。 同样，互联网交易平台也没有让中国的消费额增加，2020年社会消费品零售总额同比下降3.9%，而美国却是正增长。但是，我国网购零售额却增长11%，可见线上零售在逐步替代线下零售，属于存量经济下典型的此消彼长，这或许属于经济下行趋势互联网平台的逆势增长带来的结构性机会。 目前，中国的线上零售交易额已经占到社零总额的四分之一，但如此之大的份额却被几家互联网巨头所独占，这是传统经济模式下不可能想象的事情。类似的颠覆性发展模式，才是估值水平大幅提升的根本原因。 汽车行业也是如此，如今特斯拉的市值已经达到7833亿美元，是全球最大汽车企业丰田的四倍，因为新能源、人工智能、云计算、机器学习等使得传统驾车理念都被颠覆，在不久的将来，传统的燃油车或许会像过去的胶卷相机那样被数码相机取代。因此，未来能够做大的企业，才是稀缺的，供不应求，资本市场给予了高估值。 2018年末，我在微信公众号上发表了与2006年相呼应的文章，标题叫《买自己买不到的东西》，买不到的东西，是指即便你再有钱可能也不会卖给你的东西，例如，很稀缺的民族品牌、尖端的科研成果、青春和岁月等，但你可以买它们的股票（如果有的话），这些权益资产就是核心资产。当时这篇文章的封面图是赤水河，仅隔了两年多时间，赤水河边上那家企业的市值增加了近4倍，同期特斯拉更是上涨了11倍多。 因此，虽然进入到资产过剩的时代，但核心资产依然是短缺的；虽然连货币总量也过剩了，但大部分货币被少数机构和个人占有，他们不愿去配置供过于求的普通资产，而是相对稀缺资产。那么，哪些资产是稀缺资产呢？除了我前面提到的那几类资产外，若以房地产为例，则可以借鉴发达国家房地产的定价原理，即核心地段的土地价格与非核心地段的土地价格之差会不断扩大，呈现强者恒强的趋势。 如今，在商品、货币和资产都过剩的时代，包括中国在内主要经济体的生育率却在下降，人口老龄化成为当下最突出的问题，尤其在新冠疫情下，全球确诊病例超过1亿人，因此，健康和长寿已经成为当前人们最大的需求。因此，能够让人们延缓衰老、延长寿命、保持青春或健康的医药产品，将会供不应求。 93年前，英国微生物学家亚历山大·弗莱明发现了青霉素，使人类的平均寿命至少延长15岁，成为现代医学史上的一个里程碑。如今，危及人类健康的主要是心血管疾病、癌症以及各类病毒入侵，只要其中有一种有效的产品问世，都会带来巨大的、不可限量的需求。因此，有理由相信，未来全球资本市场最大市值的公司，不是苹果、不是特拉斯，很有可能是医药股。 回顾2020年，确实是令人难以忘怀的百年不遇的一年。在新冠病毒肆虐下，全球经济出现了严重下降，但新经济涉及的行业却朝气蓬勃，其市值大幅上升，成为全球性牛市的引领者。当然，这与全球性的货币超发有关，但超发的货币还是青睐新经济及大消费领域。 2020年是港股通开通的第7个年头，但AH溢价指数却持续走高，最高达到54%。在2018-2020这三年里，南向资金净流入港股的金额约9000多亿元人民币，超过北向资金净流入规模（约7000亿元人民币），但AH溢价指数不降反升，这是值得回味的。因为H股的所属行业多为传统产业，虽然估值水平比A股便宜一半，但却是国际定价的，在全球货币超发的背景下，无论是国际资金还是内陆资金，都不去谋取沪深港通下的巨大套利机会，北向和南向资金均去追逐如茅台、美的、腾讯、美团、小米等热门股，可见，权益资产的总量过剩和结构性短缺之严重，令人瞠目结舌。 未来10年，中国经济结构将朝两个方向转型，一个是投资主导向消费主导转型，因此，大消费肯定还是一个长期热点，正如巴菲特也长期配置大消费股票一样；另一个方向则是传统经济业态向新经济业态转型，与过去历史一样，能打造成百年老店的企业并不多，大部分企业都将服从生命周期，从繁荣走向衰落。因此，没有一成不变的资产配置策略，必须与时俱进，虽然好赛道上跑的大部分都不是千里马，但在没有水落石出之前，似乎没有必要去纠结谁是真正的王者，选对伟大的企业，永远是一种概率。但如果选择差的赛道，则意味着大机会的旁落。 风险提示：中美关系剧变，楼市出现突变，系统性金融风险爆发等 来源：李迅雷金融与投资（lixunlei0722）
经济日报-中国经济网北京12月22日讯 今日晚间，苏农银行(603323.SH)发布公告称，根据《中国银保监会农村中小银行机构行政许可事项实施办法》（2019年9号令），经与中国银保监会苏州监管分局沟通，由于徐晓军属于同类性质职务平级调动，无需重新申请核准任职资格，仅需向中国银保监会苏州监管分局报告。截至目前，徐晓军的董事长任职资格已向中国银保监会苏州监管分局报告。 此外，近日，苏农银行收到《中国银保监会苏州监管分局关于徐卫忠等2人任职资格的批复》（苏州银保监复〔2020〕447号），核准徐卫忠、邱萍公司副行长任职资格。 相关人员简历： 徐晓军，1972年10月出生，江苏海安人，本科学历，高级经济师，中共党员。1996年8月参加工作，历任海安南屏信用社柜员、信贷员、副主任、党支部书记、主任；海安农村信用合作联社营业部党支部书记、主任、公司业务部经理；如皋农村信用合作联社党委委员、副主任、主任；如皋农村商业银行党委副书记、行长；海安农村商业银行党委副书记、行长；海安农村商业银行党委书记、董事长。现任苏州农村商业银行党委书记、董事。 徐卫忠，1977年10月出生，江苏苏州人，工商管理硕士，经济师，中共党员。1999年8月参加工作，历任吴县农村信用联社东渚信用社员工、信贷科科员；苏州市区农村信用联社吴中区信用社业务股副股长；东吴农村商业银行相城支行副行长；江苏沭阳东吴村镇银行行长；东吴农村商业银行宿城支行行长；苏州银行宿迁营业管理总部主任、苏州分行副行长、零售银行相城区域总裁；吴江农村商业银行行长助理、高新支行行长、苏州与异地业务总部总监。现任苏州农村商业银行党委委员、行长助理兼公司金融总部总监。 邱萍，1975年2月出生，江苏吴江人，本科学历，助理会计师，中共党员。1992年11月参加工作，历任桃源农村信用社柜员、平望农村信用社综合柜员；吴江农村商业银行平望支行综合柜员、行长助理、副行长、同里支行副行长、运营管理部副总经理、总经理、人力资源部总经理、党委组织部部长；苏州农村商业银行人力资源部总经理兼党委组织部部长、风险与合规管理总部总监。现任苏州农村商业银行党委委员、风险总监。
2月2日晚，阿里巴巴集团发布2021财年第三季度财报：截至2020年12月31日，本季度集团营收为人民币2210.84亿元同比增长37%，继续保持稳健速度。2020年12月，中国零售市场移动月活跃用户数达9.02亿；年度活跃消费者达7.79亿，单季净增长2200万。 本季度，阿里云经调整EBITA转正，菜鸟网络实现正经营现金流。业绩数据表明，阿里巴巴的战略布局及持续投入的定力，正日益显现成效，形成了多引擎驱动的增长格局。 阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇表示：“中国是2020年全球唯一实现经济正增长的主要经济体。得益于中国经济的快速回暖，阿里巴巴再次迎来一个非常健康的季度。” 中国消费需求的强劲复苏，带动数字平台扎实成长。财报显示，阿里巴巴核心商业稳固健康，同时，在用户体验提升、商家数字化运营服务和供给策略等方面的持续创新，进一步推动了平台用户和商家的增长。 淘宝持续创新增强消费者黏性，提升商家运营效率。本季度，淘宝首页推荐带来的页面访问量同比增长超90%。截至2020年12月31日的12个月内，淘宝直播GMV超过4000亿元。对商品供给的全品类覆盖，不仅满足了消费者的多元需求，也带动了商家的增长。天猫双11期间，新品销售带来的GMV（剔除未支付订单）同比增长35%。 此外，阿里巴巴在下沉市场的用户增长也在提速。截至2020年12月31日的12个月，淘宝特价版年度活跃消费者超1亿；2020年12月，淘宝特价版月活跃用户也突破1亿。 2020年，中国新型基础设施建设加快，阿里巴巴云计算和高科技、全球化战略正取得扎实进展。阿里云为各行业提供全面的技术解决方案，成为了商家数字化转型的技术底座。财报显示，阿里云营收强劲增长至161.15亿元，经调整EBITA转正。 菜鸟网络的收入同比增长51%至113.60亿元，实现正经营现金流。菜鸟网络与合作伙伴共同努力，将中国订单送到国际市场的平均派送时间缩短了3.5天。未来，菜鸟还将持续投入建设全球智能物流骨干网。 在中国经济稳步恢复的势能中，中小企业正在奋力突围，阿里巴巴也推出各类举措，直接支持商家降低成本、提升经营的效率和质量。 2020年的天猫“双11”为新品牌和产业带商家开辟了专门会场。从11月1日到11日，105个产业带在天猫“双11”成交额突破1亿元。淘宝特价版从2020年10月起，在全国核心产业带共计设立23个产地服务中心，为中小企业提供上门贴身服务。 中国制造业迅速实现复工复产，使国际市场对中国制造的需求大增。海关数据显示，2020年全年跨境电商出口同比增长40.1%。作为跨境电商B2B出口的平台，阿里巴巴国际站先后投入20亿元，帮助传统企业和创业者抓住新的外贸机遇。 张勇强调：“我们会继续致力于为客户创造价值、为创新做表率，为社会做出自己的贡献。我们对此充满信心。”阿里巴巴集团首席财务官武卫表示：“阿里云于本季度经调整EBITA转正，菜鸟网络实现正经营现金流。这些业务进展，反映了我们对业务采取有机孵化及扩展，从开启业务到取得盈利的长期投资策略。”
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估