清晰的界面、简单的操作、方便的支付，光大云缴费为越来越多偏远地区的居民解决了缴费难的问题，用户可以随时随地在手机上进行城乡居民医疗保险和养老保险费用缴纳，免去了跑营业厅办理的时间和辛苦。 为提升便民服务水平，助力减少线下接触频率，巩固疫情防控成果，光大云缴费于今年全力打造了“社保云缴费”专属服务微信小程序。截至12月初，光大云缴费城乡居民社保代收服务已覆盖20个省级地区，灵活就业人群社保代收服务覆盖7个省级地区，年度服务客户已超过6000万户，缴费笔数突破7000万笔，覆盖人群超过2亿。 为了更好服务社保代收，近日成功将“缴费钱包”服务输出至小程序上。缴费钱包凭借“小、快、灵、好”的服务特点，进一步推动缴费服务与金融服务的深度结合。同时，随着年末社保缴费高峰季的到来，光大云缴费面向天津、河北、山西、吉林、青海等7省14市同步开展“暖心守护”优惠活动，用实际行动惠及广大用户，真正将便民服务落到实处。 据了解，为助力各级各地政府深化“放管服”改革政策要求，加大“一网通办”服务力度，加快推动便民服务线上化，为群众带来越来越多的获得感、幸福感、安全感，光大云缴费大力引进各项缴费项目，全面布局全国交通云、社保云、医疗云、教育云等行业云缴费服务。同时积极响应国家社保缴纳便民化、线上化要求，深入拓展社保代收服务，解决城乡居民社保缴纳“最后一公里”的迫切需求。 光大银行云生活事业部总经理兼光大云缴费科技公司总经理许长智介绍，今年以来，光大云缴费持续投入了大量科技及运营资源，不断进行产品创新，积极打造社保代收服务场景的模式优化及体验便捷性。一是持续整合独立、碎片的多渠道缴费服务，构建以用户为中心的社保服务平台;二是在满足线上自主缴费的基础上，不断丰富平台功能，陆续推出社保缴纳查询、医保电子凭证等增值服务;三是打造便民服务五大生态工程。 “管理财富服务民生”，光大银行表示将不断做实便民服务和普惠金融基础，提升全国便民缴费服务的数字化、便利化、智能化水平，努力践行“为民服务解难题”精神，为促进社会公共服务水平的不断提升贡献力量。
近期，澳大利亚特种部队在阿富汗滥杀平民事件细节的曝光，引发国际舆论热议。一方面，澳大利亚军队的暴行备受谴责，另一方面，阿富汗，这个陷入无穷无尽战争的中亚山国，那里的平民所遭受的苦难，也再次引起世界的关注。11月19日，澳大利亚军方公布调查报告， 承认在2005年至2016年期间，澳大利亚驻阿富汗特种部队杀死了至少39名手无寸铁的阿富汗士兵和平民，甚至包括未成年人。来自阿富汗乌鲁兹甘省的年轻人米尔扎，就是无辜的被害者之一。米尔扎的母亲：他们残暴地打死了我的儿子，他根本就没有犯罪。米尔扎的母亲回忆说，先是有澳大利亚军机降落在米尔扎家附近的高地上，接着一群军人破门而入，放狗咬住了正在磨坊工作的米尔扎。米尔扎的弟弟：他们向他放狗，然后近距离向他开枪。米尔扎死后，澳大利亚军人捣毁了他的家，但并没有搜到任何武器，之后便扬长而去。另有当地人控诉，8年前的一个晚上，一些澳大利亚军人闯入民居，杀死了8个平民，包括3名妇女和一个孩子。被害人的儿子：我需要公正，我也希望我们可以获得赔偿，我们失去了亲人，饱尝痛苦。他们杀害了我的父亲，也摧毁了我们对于生活的希望。2012年9月，几名澳大利亚特种兵射杀手无寸铁的武装分子俘虏，但无人被追究责任！2013年4，一名澳军下士砍下3个被杀武装分子的手，目的是为了取得指纹，而获得的惩罚仅仅是被开除；12月1日，一张澳大利亚特种兵用塔利班士兵假肢喝啤酒的照片，又被媒体曝光。就连澳军方在调查报告中也不得不承认：本章节描述的可能是澳大利亚军事史上最可耻的一段……”而报告中更多澳军士兵实施的具体罪行，却以“安全与隐私”为由，被涂黑了。更有甚者，当一位中国的漫画作者以讽刺作品揭露这种战争罪行时，却反遭澳大利亚和“五眼联盟”其他国家的指责。默罕默德 喀布尔居民：中国能够谴责这一反人类行径，是一件好事。每个阿富汗人都希望那些澳大利亚士兵被送交法院，因为他们在阿富汗战斗时犯下的战争罪被送交法院民众感谢中国与阿富汗人民站在一起事实上，在阿富汗犯下战争罪行的远不止澳大利亚军人。2012年10月，阿富汗南部小村庄LOY BAGH ，两个家庭的4名男孩在家里聚会时，被实施夜袭行动的英军航空特种兵枪杀。两名被害者的妈妈：孩子们的头部遍布弹孔，所有的子弹来自一个方向。被害者的哥哥：我后来进入房间时，到处可见碎裂的牙齿、模糊的血肉、溢出的脑浆，房间里到处都是血。而在事后的调查中，英国政府却表示，怀疑这4个孩子是塔利班武装分子和指挥官。当地社区长老：他们只是小孩子，怎么可能是塔利班指挥官？那是不可能的，没有什么理由可以解释这些孩子的遇害，他们完全是无辜的，他们非常年轻，还在上学。这只是英军在阿富汗战场犯下的无数战争罪行中的一桩。2014年，在内部不断举报的压力下，英国国防部被迫采取调查行动，尽管一些案件证据确凿，却没有一名英军士兵被起诉。到2019年底，调查完全停止，不了了之。2020年12月7日，美国布朗大学“战争代价项目”发布报告指出，自2017年以来，死于美国及其盟国空袭的阿富汗平民激增了330%，仅2019年就有约700人丧生。加兰·耶拉尼·祖瓦克 阿富汗分析与建议中心主席：造成平民伤亡的最大的原因之一 是轰炸，现在对美国军队来讲，（轰炸）没有任何限制。为何阿富汗平民伤亡再创新高美方甚至承认，伤害阿富汗平民是其“军事战略的一部分”。2017年以来，随着美军地面部队数减少，美国放宽了对空袭的限制。美国军方认为空中打击可以更大程度地施压塔利班，迫使其走向谈判桌。2018年10月12日，在卡塔尔斡旋下，美国同塔利班开始接触并举行第一轮谈判；2019年9月7日，特朗普突然在推特上宣布，他曾计划8日同阿富汗总统加尼及塔利班代表在戴维营秘密会晤，但因阿富汗发生针对美军士兵的袭击而取消。卡里姆 喀布尔洗车工：我原以为他们达成协议后，会迎来和平。就因为一个美国士兵，特朗普视我们如草芥，无数阿富汗人遇难，没有人想到他们。民众：美国通过战争谋利 不想要和平那么多阿富汗人无辜被杀、被虐待，世界也未必知道。这也从另一个侧面解释了，为什么美国和盟国一起打了那么多年阿富汗战争，塔利班依然存在。阿米娜，2020年5月12日出生于喀布尔的一家医院。她出生后仅两小时，三名身着警察服装的武装人员闯进医院实施恐怖袭击，阿米娜的母亲当场死亡。当天，歹徒在医院杀害了16个母亲和许多新生婴儿，阿米娜被两颗子弹击中，右腿受伤，但奇迹般地捡回了一条命。如今阿米娜已经半岁，在医生的精心治疗下，她康复得不错。纳杰布拉·比那 阿米娜的医生：我真的很高兴，因为大约一个月前我看到她的时候，她（康复）取得了巨大的进展，从她的发育情况和腿伤来看，一切都很好。然而，更多死去的无辜的婴儿，只在这个世界上存活了几天或是几个小时，甚至连名字都没有留下。阿富汗分析与建议中心主席 祖瓦克：美国刚来时只有塔利班和基地组织，现在阿富汗有超过20个恐怖组织（断点），美国在阿富汗的活动是在增加恐怖主义、制造战争和不稳定。阿富汗战争缘何久拖未决赫尔曼德省，位于阿富汗南部，是塔利班势力最大的一个省。2019年4月，英国广播公司资深记者李斯杜塞冒险进入该省省会拉什卡尔加，试图揭开阿富汗的真实一幕。BBC记者 李斯杜塞：他说没有危险，但一年前塔利班离这里非常近，后来被推回去了。在拉什卡尔加一家杂货店，记者和老板聊起了塔利班。哈希姆·哈马德 商店老板：充电器，充电器和MP3播放器记者 李斯杜塞：音乐播放器，他们（塔利班）以前是禁止这些的，如今塔利班说他们想分享权力，他们想要和平，你相信他们吗？哈希姆·哈马德 商店老板：塔利班是这个国家之子，是来自山地的狮子，如果他们回来了，我们不必害怕自己的兄弟。2020年2月29日，局势峰回路转，美国与塔利班达成协议。协议规定美国将在未来14个月内分阶段撤军，塔利班则承诺阻止其成员和基地等组织进行威胁美国及其盟友安全的行为。舆论认为，这一协议的签订意味着经过19年漫长战争，阿富汗塔利班从“武装团体”变成阿富汗的“政治派系”，是妥妥的谈判赢家。而对美国政府而言，和谈协议突然达成，则是为了在大选年为特朗普的外交“成绩单”增加亮点。一场阿富汗战争，打了快20年，如今驻阿美军中已经出现了“战争同龄人”，却迟迟不见和平的到来，许多美国媒体因此将阿富汗战争称为“无尽之战”。急于战略收缩的特朗普政府，今年与塔利班实现和谈，又声称要在明年初从阿富汗撤军。但如今特朗普竞选连任失败，明年拜登入主白宫，何时撤？怎么撤？又成了问题。如获国会同意，奥斯汀将成为美国历史上首名非洲裔国防部长。但这并不是外界唯一的关注点。此前，国防部前副部长弗鲁努瓦曾是新防长的热门人选，但遭到民主党内进步派的强烈反对。理由是：弗鲁努瓦参与了伊拉克和阿富汗战争的战略制定，担心她担任防长，将会延续美国“无休止战争”的方针。然而，事实是，从阿富汗开始的美国反恐战争打了19年，如今的美军高级将领几乎都在阿富汗战场待过。如今获得提名的奥斯汀，就曾在2003年9月以第10山地师师长身份进入阿富汗，指挥美军在阿富汗维持“治安”。明年1月入主白宫后，对于拜登和他的防长而言，如何“体面撤出”阿富汗，将是一道大难题。除了要顾及国内舆论压力，还将面临来自盟友的掣肘。北约秘书长 斯托尔滕贝格：没有人愿意在阿富汗待太久，在今后几个月里，我们将继续根据当地的情况评估我们的军事存在，我们面临着两难的境地是冒着让阿富汗再次成为国际恐怖分子避风港的风险。离开阿富汗，还是冒着任务延期暴力加剧的风险继续留在阿富汗。斯托尔滕贝格的话，代表了盟国对拜登的提醒。早在2014年，北约就结束了在阿富汗的作战行动，但仍维持着1.2万人的驻军。就在特朗普发出“圣诞节前回家”的推特后，斯托尔滕贝格就曾针锋相对地表示：“我们曾一起决定出兵阿富汗，我们将一起决定未来的调整！”而一旦美国撤军，阿富汗的未来，究竟会被交到谁的手中？这是一个难以回答的问题。在塔利班控制了70%以上地区的赫尔曼德省，战争使萨利姆一家付出沉重代价。萨利姆有两个儿子被塔利班杀害，还有两个儿子死于美国空袭。如今塔利班虽然暂时撤离了他们生活的区域，但萨利姆对于和平仍不报希望。萨利姆·穆罕默德：这不可能，不可能与塔利班实现和平，他们不懂得和平的含义。一边说着和平，一边制造战争。像萨利姆这样的阿富汗人最担忧的是，如果接受塔利班成为政治派别，他们能否切断与恐怖组织的联系？能否尊重妇女受教育、就业和参加社会生活的权利？巴斯拉 阿富汗女孩：以前，我们住在塔利班控制的前线地区，当时面临很多问题，自从我到这里后，就可以继续学习了，过去没有学校，现在我们上课了，将来我想成为某种像老师或是医生这样的人。李斯杜塞 BBC记者：为什么国际社会如此强烈地感到要援助阿富汗女童教育是原因之一，这是塔利班统治最坏的后果之一，不允许女孩和妇女接受教育。与塔利班进行和谈，这将成为当前最大的问题。为了摆脱“战争泥沼”迅速撤军，美国此举也会让阿富汗加尼政府产生“被抛弃感”。阿富汗总统 加尼：如果一个协议是关起门来暗中签署的，在未来执行中会面临根本的问题阿富汗总统加尼：并未承诺释放5000名塔利班关押人员要求阿富汗政府释放5000名塔利班关押人员，美塔协议中的这一条款，就让加尼政府十分不满。9月12日，加尼政府与塔利班在多哈开启历史性谈判，但谈判进展缓慢，到12月2日，近3个月过去了，双方仅就谈判规则与程序达成一致，而且谈判期间阿富汗多地武装冲突不断。11月2日早晨，位于首都西部的喀布尔大学发生恐怖袭击。三名持枪武装分子与安全部队枪战对峙近五个小时，最终包括3名袭击者在内，至少22人死亡，22人受伤。这已是一周之内，发生在喀布尔的第二起校园袭击事件。喀布尔大学学生：没有哪里让人感到安全，早上醒来，你安排好一天的计划，但你不知道到了晚上，你是可以安然返回家中，还是会成为一具尸体被人送回去。据联合国统计，阿富汗已经连续六年平民伤亡超万人。自2001年阿富汗战争爆发以来，一代阿富汗人生在战乱中，长在战乱中，没有见过和平的模样。拜登胜选后，许多美国媒体都在问同一个问题：“拜登能结束这场无穷无尽的战争吗？”的确，19年的战争，阿富汗的苦难没有终结，美国对“体面离开”的要求也越来越低，如今这个难题马上就要交到拜登手上，如何从这个“帝国坟场”抽身，塔利班会不会重新掌握政权，阿富汗的和平能不能真正实现，这些都是未知数。
摘要 2020年A股指数领涨全球主要股指，一方面股票型和混合型公募基金以及私募证券基金规模大增，为市场带来大量增量资金，另一方面注册制下IPO明显提速，增加了股市的供给，A股呈现了“供需两旺”的繁荣景象。展望2021年，注册制和退市制度将加速推进，资管新规过渡期临近到期，A股市场有望延续繁荣，主要股指将表现稳健，但分化将进一步加剧，没有成长潜力的微小市值股票将面临较大的估值下修压力。 回顾2020，A股领涨全球。受益于我国率先控制住新冠疫情并重启经济，2020年全球主要股票指数中，A股指数涨幅居前。但市场分化明显，虽然指数涨幅较大，但全市场个股涨幅的中位数只有2%左右，有40%以上的个股是下跌的。 中泰时钟宏观指标体系跟踪： 1）经济产出：2021年上半年大概率维持回升态势。根据中泰时钟产出维度的领先指标，产出增速明年上半年将维持回升态势，下半年可能取决于接下来的财政、信贷以及房地产调控等政策的方向和力度。 2）通胀维度：随着经济企稳恢复，通胀压力将增大。从过去一年货币超发的力度、经济产出缺口、输入性通胀压力三个方面来看，随着产出缺口转正，通胀压力会增大。 3）政策维度：货币政策仍处于较宽松的状态；信用扩张力度恢复至2014年的水平，进一步扩张可能会受到地方政府稳杠杆和房地产调控政策的压制；今年的财政政策明显比过去两年积极，主要受益于地方政府专项债额度的大幅提升，2021年财政支持力度可能难以超过今年。 2021年资本市场主要驱动因素展望：注册制改革和资管新规过渡期临近可能是市场阶段性的主要驱动因素。注册制和退市制度改革加速将深刻影响A股的市场风格，小市值绩差股存在较大的估值修复压力。资管新规过渡期临近到期将对信托、保险、银行理财等机构的资产配置和居民的财富配置产生重要影响，有利于资金流入公募基金和股票市场。 2021年大类资产配置观点： 1）A股：指数表现稳健，结构进一步分化。资管新规实施有利于给A股带来增量资金，注册制下IPO提速增加股市供给，A股有望加强优胜劣汰，既利于筛选出牛股也需要面对较高的淘汰率。看好科技和消费的长期逻辑，中游制造业可能受益于疫情造成的全球供应链的重构。 2）港股：具有较高的相对配置价值。港股相对全球主要市场具有低估值和高股息率的特征。随着内地投资者投资港股比重提升，港股相对配置价值凸显。 3）美股：分化极致，对低利率依赖度高。 4）债券：利率维持震荡，信用利差可能扩大。 5）黄金：受益美元低利率，紧盯全球央行黄金储备动向。 6）大宗商品：国内经济复苏和全球央行放水利好大宗商品。 风险提示：1）估算的指标可能存在一定误差；2）国内外某些数据口径可能存在差异，数据可能存在缺失；3）政策或外部环境超预期变化。 一、2020年市场回顾：A股领涨全球 1.1全球主流股指中A股涨幅居前 受益于我国率先控制住新冠疫情，重启经济，2020年A股总体的表现优于全球股市。在主流股指中，2020年以来的涨幅（截止12月15日），A股创业板指涨幅居首位，纳斯达克指数其次，沪深300、中证500、中证1000依次排随后，涨幅均超过标普500、印度、日本、欧洲等主要股指。 从个股来看，A股中有58%的个股涨幅为正（未统计2019年后上市的次新股），6%的个股（218家）涨幅超过100%，16%的个股涨幅超50%。 1.2 A股表现分化明显 从行业板块来看，大消费和科技板块涨幅更大，周期和金融表现相对较弱。中证一级行业中，涨幅前三的行业分别是中证消费（+62%）、中证医药（+47%）、中证可选（+42%）；而跌幅居前的三个行业是中证能源（-13%）、中证电信（-9%）、中证公用（-4%）。 从风格来看，2020年A股市场延续了2019年以来的成长占优的风格。从中证800成长指数和价值指数相对中证800等权指数的走势来看，成长指数相对涨幅明显，而价值指数相对大幅走弱，仅在11月有所反弹。 值得一提的是，中证龙头指数在2019年之前的走势与中证价值相关度比较高，而2019年以来走势分化。这反映了在2019年之前，大盘龙头股与低估值的价值风格股重合度较高，而近两年龙头股的确定性溢价得到明显体现，而低估值的传统行业的非龙头股表现显著偏弱。 1.3 2020年A股资金面：供需两旺 2020年A股市场主要的增量资金来源于股票型和偏股混合型公募基金规模的大幅增加，这可能受益于资管新规下信托、银行理财等固收产品的收益率下降和规模缩减。自2017年以来作为A股主要增量资金的外资流入（北上资金）在2020年有所放缓。而A股市场的主要供给（资金流出）来源于IPO新股和产业资本的减持，两者在2019年下半年以来明显提速。 2020年A股市场资金面呈现“供需两旺”的特征，资金面的净流入对A股走势的影响明显。 1.4注册制下IPO提速 2020年A股市场的一个重要变化是注册制改革的加速。IPO的家数和募集规模增幅明显，再融资和退市家数有所增长。退市家数虽然从2019年的10家增加到15家，但跟欧美成熟市场相比仍处于很低的水平。 注册制改革和IPO提速对市场的风格影响明显，注册制下业绩差的小市值股票的壳价值下降，股价表现明显弱于股指。 二、中泰时钟宏观指标体系跟踪 2.1经济产出维度：2021年上半年大概率维持回升态势 从经济产出的领先指标来看，M1与M0过去12个月的增量差在拐点上领先名义GDP增速6个月左右。该领先指标自2019年一季度触底回升，目前尚未出现向下拐点，预示着经济产出增速在2021年上半年维持回升态势的概率较大。2021年下半年的经济产出增速可能取决于接下来的财政、信贷以及房地产调控等政策的方向和力度。 2.2通胀维度：未来通胀压力会增大 中泰时钟从三个宏观维度分析和预判通胀趋势：货币超发力度、经济产出缺口、以原油价格为代表的输入性通胀压力。从这三个维度来看，未来通胀压力会增大。 2020年在新冠疫情影响下，全球央行都采取了极度宽松的货币政策，我国货币政策相对稳健和克制很多，但M2的增量相对名义GDP的增量还是大幅上升了，未来通胀上行具备了货币政策基础。 从经济产出缺口来看，2020年3季度开始，产出缺口逐步转正。当然根据滤波算法计算的产出缺口可能因为疫情期间的异常数据有所失真，但随着经济进一步复苏，产出缺口转正的可能性较大。 从输入性通胀压力来看，全球央行大放水下，随着海外经济的企稳复苏，输入性通胀压力可能明显提高。 2.3政策维度 2.3.1货币政策 从央行各种货币工具投放的货币量以及银行间的货币利率来看，货币政策仍处于较宽松的状态。2019年以来，央行逐渐从数量调控为主转为价格（货币利率）调控为主。 从信用扩张来看，信用扩张力度自2019年以来持续恢复，目前已恢复至2014年的水平。中泰时钟信用扩张指标计算了商业银行的资产负债表的扩张力度和估算了银行表外业务规模的变化（可参考报告《中泰时钟：政策维度》）。从历史数据看，信用扩张对A股表现影响明显。 2.3.2财政政策 中泰时钟财政支持力度综合指标涵盖了公共财政支出以及政策性银行放贷、地方政府净融资（城投债、非标等）、PPP等准财政工具的影响。从综合指标来看，2020年财政支持力度明显大于2018和2019年，其增量主要来自于地方政府专项债的大幅增长。 由于新冠疫情得到了控制，且地方政府杠杆普遍偏高，明年地方政府专项债等财政工具可能会边际减弱。 2.3.3监管政策 监管政策的变化对资本市场影响明显，中泰时钟政策维度下构建了一些指标进行跟踪监控。银行业总负债的增量与社融增量之差可以反映资金“脱实向虚”的程度，这一指标在2020年4月明显拐头向下，也引起了利率债的转向。这与当时监管机构出台了一系列打击资金空转的措施相对应。 中泰时钟构建的并购重组综合指标（按照并购标的市值与原有市值的比例加权，即越是小市值公司并购大市值标的，给予越高权重）对市场的市值风格有较好的预判作用。2016年4季度到2019年2季度期间，监管机构对并购重组以及定增再融资等采取了较严的措施，使得并购重组活跃度大幅下降，小市值股票的活跃度明显降低，表现较弱。但从2019年3季度以来，相关监管有所放松，并购重组逐渐恢复，有利于股票活跃度的提升。 三、2021年资本市场主要驱动因素展望 3.1研究阶段性的市场驱动因素，把握资产配置机会 中泰时钟框架下的政策、经济产出、通胀三个维度能较好的分析和把握国内宏观经济对资产价格的影响。但在某些时期，可能存在阶段性的市场主导因素，很难纳入到相对固定的分析框架下。比如2018年中美贸易冲突对投资者中长期信心的影响，可能对市场表现起到了主导作用。 2020年发生的席卷全球的新冠疫情可能也是影响资本市场的阶段性主导因素。我们及时开展了相关研究，并在多个重要时点对疫情做出了前瞻性的预判，对把握A股、美股、原油、黄金等资产的配置机会提供了帮助。 3.2注册制改革可能是明年市场主导因素之一 自注册制在科创板和创业板相继实施以来，IPO明显提速。随着注册制以及退市制度改革加速推进，过去由于审批制造成的A股特有的一些现象可能改变，注册制的全面实施是未来一段时间市场的主导因素。那么注册制改革将从哪些方面影响A股市场呢？ 3.2.1 注册制将缩小一二级市场的估值差：部分股票估值下修压力较大 自科创板和创业板实施注册制以来，IPO的速度有明显提升，但据证监会、上交所、深交所官网上披露的信息来看，截止2020年12月28日，排队等待A股上市的企业仍有1100家左右。 排队上市的企业较多，有一部分原因是A股注册制实施不久，之前审批制下积压了一些想上市的企业。但更多的原因可能是A股一二级市场存在较大的估值差，大多数企业都存在较大的上市动力。 理论上讲，一个成熟的注册制下市场，一二级市场之间的估值差异应该在合理的范围内，一个企业只有真正存在融资需求时才有动力上市，否则不会愿意上市而稀释原有股东的股权。而当二级市场估值水平过高时，大量的企业会选择上市（套利），从而使二级市场估值压低到合理水平。 因此，随着注册制的市场化程度加深，A股的部分公司（尤其是小市值公司）存在估值下修的压力。 3.2.2 市场化的退市制度推进，业绩差的小公司将进一步受冷落 作为注册制的配套，市场化的退市制度改革也将加速推进。这对过去A股市场长期存在的“壳股”现象将起到釜底抽薪的作用。过去买了股票被套了就一直拿着等解套这种操作将不可行了，因为差股票很可能像香港市场上的“仙股”一样无人问津，最后退市。 过去一些业绩很差、市值很小的上市公司经常被关注，也有不少最后通过借壳上市实现华丽转身。因此，A股的小市值股票成交活跃度和市值占比都一直偏高。以市值中位数以下的股票的市值占比为例，A股明显高于其他市场。 3.2.3 注册制加强优胜劣汰：超级牛股建立在高淘汰率上 注册制有利于股市发挥优胜劣汰的作用，培育和筛选出伟大的公司和超级牛股。但从纳斯达克的数据来看，淘汰率也很高。注册制下的投资具有更高的专业门槛。 纳斯达克市场成立以来，上市后累计涨幅超过1000倍的有6家，超过100倍的有50家以上，超过10倍的有200家以上。但是累计退市的公司超过10000家，现在处于上市状态的3000家左右的公司中，也有部分公司股价低于发行价。假如以选到上市以来累计涨幅超10倍的公司为成功的投资，则在纳斯达克投资个股的“成功率”只有不到2%。选到高于发行价的个股的胜率也可能不到30%。 3.2.4 市场化机制下套利空间不可持续：打新收益率可能下降 由于过去具有几乎稳赚不赔的收益，“打新股”成为很多投资者都会参与的套利机会。有很多分析认为，注册制下IPO提速，明年可参与的打新次数会更多，因此打新收益会更高。 但在市场化的机制下，偏离合理水平的套利空间不可持续存在。如果新股上市后普遍都能上涨，那在市场化的机制下新股的发行价就可以再提高，直到其上市后没有确定性的上涨空间为止。可见，在审批制和管控发行价格下存在的打新套利空间，随着市场化机制改革的深入会变小乃至消失。 事实上，随着IPO提速，新股供应增加，新股上市后到第一次打开涨停板的涨幅已经有下降的趋势了。对比纳斯达克的数据，科创板新股上市后的涨幅存在不合理。 3.3资管新规过渡期临近也是明年市场的重要驱动因素 资管新规自2018年实施后对资产管理行业和资本市场产生了重要影响，2020年8月监管机构宣布将资管新规过渡期延长至2021年底。随着过渡期临界结束，资管新规对机构和居民的资产配置将产生重要影响，可能是明年资本市场的主要驱动因素之一。 3.3.1 “非标转标”将给股市带来增量资金 首先，资管新规对非标资产投资比例的限制，要求非标转标，将促使信托、银行理财、保险等机构提高债券、股票等标准化资产的配置比例。以信托余额的投向占比为例，投向非标资产的占比自2020年以来开始明显下降，阈值对应的是投向股票和基金的占比明显提升。 3.3.2 信托、理财产品收益率下降，增加股市相对吸引力 资管新规实施后，收益相对较高的非标资产被削减，各种监管套利的漏洞被堵上，信托、理财产品等的收益率明显下降，增加了股市的相对吸引力。 今年国债收益率自4月份后抬升明显，对股市的不利影响却不明显，这是因为信托、银行理财产品等固收产品的收益率下降明显。对于大多数投资者来说，固收类的理财产品的收益率可能比国债收益率更具代表意义。 3.3.3 净值化和打破刚兑有利于资金从固收类产品转移到基金和股市 净值化转型和打破刚兑也有利于资金从信托、理财等固收类产品转移到基金和股市。自资管新规发布以来，主要投资于非标的基金子公司资产管理规模最先开始下降，随后信托资产以及银行理财规模都明显下降。与之对应的是股票型和混合型的公募基金规模自2019年以来加速上升，2020年募集规模创历史新高。 3.3.4 资管新规明年的影响将大于今年 资管新规的实施将影响机构和居民的资产配置，有利于资金流入股市和债市等标准化资产。自2018年实施以来，已经产生了比较明显的影响和变化，那么在接下来一年的过渡期里，资管新规的影响还有多大呢？我们分析认为，明年的影响力度将大于今年。 2016年末是各类资管机构投资非标资产的高峰期，由于之后有些数据停止公布，我们以2016年末的数据看各类资管机构投资非标的规模。券商、和基金子公司在2016年末投资非标的规模和占比接近一半，但自2017年开始下降速度较快，以基金子公司为例，截止2020年三季度，其规模已经相比2016年末下降了70%左右。可见，证监体系下的基金子公司和券商资管投资非标的规模可能已经大幅压缩了。 信托业在监管的要求下，明年可能有更大的转型压力。从估算的信托投资非标资产的余额来看，其相对2017年的最高点仅下降20%。从信托余额投向非标的占比来看，仅在2020年以来下降了2个百分点左右，非标资产占比仍有60%左右。 最近两年里，信托投资非标的余额下降主要是因为信托本身的规模下降了，而其投向非标的占比下降较小，可见信托“非标转标”的难度较大。而监管要求“信托非标单一集中度不超过信托公司净资产的30%；集合资金信托非标投资总计不超过总的集合信托计划规模的50%”。 因此，2021年的过渡期里，信托业“非标转标”以及规模萎缩的压力仍然很大，其对居民资产配置和资本市场的影响力度可能大于今年。 保险资金投资非标资产的比例相对较低，受监管调整的压力相对较小，但由于优质非标资产供给的下滑以及保险资金规模的不断壮大，保险资金增加权益类资产配置的需求不断增大。 净值化转型、收益率下降等会削弱银行理财产品的吸引力，理财规模明年可能仍将下降。 综合来看，在接下来一年的资管新规过渡期内，信托、保险、银行理财等机构资金的配置以及居民的财富配置可能发生明显变化，对资本市场产生的影响可能比今年更大。 四、2021年大类资产配置观点 4.1 A股：指数表现稳健，结构进一步分化 一方面，资管新规过渡期临近，资管机构以及居民财富的配置将发生变化，有利于增量资金流入A股。另一方面，注册制下IPO提速，股市的供给也将明显提高。A股资金面将继续呈现“供需两旺”的繁荣景象。 市场将进一步分化。在注册制和市场化的退市制度下，A股有望加强“优胜劣汰”，有利于筛选和孕育出一些伟大的公司，但也要不断地、较大比例地淘汰失败和落后的公司。因此市场的分化将进一步加剧，指数表现稳健的同时，没有成长空间和治理能力差的一些小市值公司可能存在较大的估值下修的压力。市场分化的加剧使得投资的难度和专业门槛都显著提高，A股的机构化进程将加速。 从行业板块上看，科技和消费具有长期向好的基本面，短期股价表现需要结合“预期差”做战术配置，即在一致预期过高时战术性的回避。从成长性来看，A股的科技行业市值占比、行业集中度和龙头公司的市值都有较大的成长空间。 2021年，中游制造的某些细分行业可能表现超预期。受益于我国率先控制住新冠疫情并重启经济，以及我国相对完备的产业链，今年出口金额和制造业利润增速都超预期。由于疫情仍有不确定性，且国外采购方可能偏好更稳定的供应链，因此疫情对我国制造业的出口可能产生较长的影响。 4.2港股：具有较高的相对配置价值 港股估值过去长期低于其他主要股票市场，这可能与其相对宽松的发行制度、上市公司来源（内地公司占比高）以及投资者结构（海外投资者占比高）等有关。 随着港股通等与内地互联互通的机制越来越便利，A/H股长期存在的较大价差可能收敛。截止2019年，港股的海外投资者构成中，内地投资者已经跃居第一位。 4.3美股：分化极致，对低利率依赖度高 超低利率造成美股表现极度分化。自2008年金融危机后，美联储采取QE政策，长期维持超低利率。头部公司不断通过超低利率融资，回购自己的股票，做高股价。标普500成分股中有25%的公司，近10年回购的股本数超过公司当前总股数的45%。 新冠疫情冲击后，美股分化将更加极致。高负债率的情况下，信用利差的扩大意味着公司业绩和股价的进一步分化。今年以来，纳斯达克的前十大公司贡献了指数的绝大部分涨幅。 美股静态估值可能有所失真，对低利率依赖度高。统计美股中市值最大的60家公司的资产负债率、过去10年回购股数占比、研发支出占营收比例。可以看到职业经理人掌控的公司表现出更高的负债率和更大的回购力度，而研发支出占比却明显较低。 职业经理人更加追求公司的短期业绩和股价表现，而可能牺牲了公司的稳健性和长期竞争力，造成静态估值有所失真。 4.4债券：利率维持震荡，信用利差可能扩大 从中泰时钟的量化指标来看，央行货币政策仍处在较宽松的状态。资管新规下，信托、理财等收益率下行利好利率债。随着疫情影响减小，明年地方政府专项债额度可能下降，利率债的供给可能不会像今年这么大规模。但随着经济企稳复苏，明年的通胀压力可能会加大，不利于利率债。此外打击资金空转的监管政策对债市影响也很明显。综合来看，利率债维持震荡的可能性较大。 随着市场化方向的改革推进，打破刚兑是大趋势，信用利差可能扩大。我国信用债的信用利差过去很长时间内都不能反映信用违约风险，因为刚兑，信用利差大部分时候跟随流动性变化。而这种状况随着打破刚兑将得到改变。 4.5黄金：受益美元低利率，紧盯全球央行黄金储备动向 历史上看，黄金走势与美国实际利率呈现明显的负相关，而美国经济和企业将长时间依赖超低利率。此外，黄金的高价格主要由其金融属性决定，全球央行对黄金储备的动向可能是重要风向标。 4.6大宗商品：国内经济复苏和全球央行放水利好大宗商品 从中泰时钟经济产出维度的领先指标看，国内经济产出回升态势可能持续到明年2季度。M1与M0的增量差领先产出增速半年左右，领先指标尚未出现向下拐点，预示经济产出明年上半年大概率维持回升态势，幅度取决于地产调控和财政政策。 工业品价格与经济产出高度相关，M1与M0的增量差对南华工业品指数也有领先作用。 新冠疫情发生后，全球央行都大幅提高了宽松力度，利好大宗商品价格的未来走势。从历史上看，欧美日央行的资产规模增速领先主要大宗商品价格半年到一年。 风险提示：1）估算的指标可能存在一定误差；2）国内外某些数据口径可能存在差异，数据可能存在缺失；3）政策或外部环境超预期变化。
中国经济网北京12月14日讯银保监会网站近日公布的黔东南银保监分局行政处罚信息公开表（黔东南银保监罚决字〔2020〕15号）显示，中国人民财产保险股份有限公司（简称“人保财险”）凯里支公司在向客户推荐车辆保险过程中，存在承诺给予投保人保险合同约定以外利益的行为。依据《中华人民共和国保险法》第一百六十一条，银保监会黔东南监管分局对该支公司罚款人民币5万元。 行政处罚信息公开表（黔东南银保监罚决字〔2020〕12号）显示，杨旭对中国人民财产保险股份有限公司凯里支公司向客户推荐车辆保险过程中，存在承诺给予投保人保险合同约定以外利益的违法行为负有直接责任。依据《中华人民共和国保险法》第一百七十一条，银保监会黔东南监管分局对杨旭警告并罚款人民币1万元。 行政处罚信息公开表（黔东南银保监罚决字〔2020〕13号）显示，钟艳平对中国人民财产保险股份有限公司凯里支公司向客户推荐车辆保险过程中，存在承诺给予投保人保险合同约定以外利益的违法行为负有直接责任。依据《中华人民共和国保险法》第一百七十一条，银保监会黔东南监管分局对钟艳平警告并罚款人民币1万元。 行政处罚信息公开表（黔东南银保监罚决字〔2020〕14号）显示，万子军对中国人民财产保险股份有限公司凯里支公司向客户推荐车辆保险过程中，存在承诺给予投保人保险合同约定以外利益的违法行为负有主管责任。依据《中华人民共和国保险法》第一百七十一条，银保监会黔东南监管分局对万子军警告并罚款人民币1万元。 经中国经济网记者查询，中国人民财产保险股份有限公司（PICCP&C，简称“中国人保财险”）是于2003年7月由中国人民保险集团股份有限公司发起设立的、目前亚洲最大的非寿险公司，注册资本136.04亿元。其前身是1949年10月20日经中国人民银行报政务院财经委员会批准成立的中国人民保险公司。公司于2003年11月06日在港交所上市，港股简称“中国财险”，股票代码02328.HK。人保财险第一大股东为中国人民保险集团股份有限公司（简称“中国人保”，601319.SH），持股比例为68.98%。 《中华人民共和国保险法》第一百六十一条：保险公司有本法第一百一十六条规定行为之一的，由保险监督管理机构责令改正，处五万元以上三十万元以下的罚款；情节严重的，限制其业务范围、责令停止接受新业务或者吊销业务许可证。 《中华人民共和国保险法》第一百七十一条：保险公司、保险资产管理公司、保险专业代理机构、保险经纪人违反本法规定的，保险监督管理机构除分别依照本法第一百六十条至第一百七十条的规定对该单位给予处罚外，对其直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处一万元以上十万元以下的罚款；情节严重的，撤销任职资格。 以下为原文：
近日，十三届全国人大常委会第二十四次会议表决通过长江保护法，将于2021年3月1日起施行。 此次长江保护法明确指出，长江流域县级以上地方人民政府应当统筹长江流域城乡污水集中处理设施及配套管网建设，并保障其正常运行，提高城乡污水收集处理能力；国务院有关部门和长江流域县级以上地方人民政府及其有关部门应当加强对城市新区、各类开发区等使用建筑材料的管理，鼓励使用节能环保、性能高的建筑材料，建设地下综合管廊和管网。 分析表示，首部流域法正式通过意义重大，保护法将建立统一高效、协调有序的管理体制，有望全面拉动投资，相关产业链实质受益。 三峡集团作为共抓长江大保护骨干力量，在长江水环境治理总结出“黑臭在水里、问题在岸上、关键在管网”。截至目前，三峡集团长江大保护落地投资总额已超1000亿元，与沿江各级地方政府已签署合作协议105份，已实现长江经济带11省市业务全覆盖。 而随着今年三峡集团的入股，纳川股份正式成为“长江大保护”国家战略实施践行者之一，为长江流域的生态保护献出一份力量。 截至目前，长江生态环保集团及其一致行动人三峡资本持有纳川股份15.28%的股权，为纳川股份第二大股东。同时，纳川股份7月发布公告，宣布董事会将进行改组，新增两位三峡集团背景董事熊永生和李永年，并任命三峡集团背景的刘铮为副总经理。 据了解，纳川股份作为三峡集团重要的排水管网研发、产品设计和制造、项目建设、管网运营及修复综合管网服务商，同样也是三峡集团重要的战略合作伙伴，为“长江大保护”项目管网系统提供全流程的技术支持及解决方案。公司主营业务为大口径排水管，在长江流域拥有工厂，具备直接供货能力。 与三峡集团进行深入合作的纳川股份，产品已全面涉及水生态系统。随着管廊和管网需求的扩大，公司未来业务订单有望迎来高增长。 国海证券研究报告表示，管网是现阶段长江大保护投资的核心。经过调研排查，长江沿岸城市水体污染的关键在管网，厂网分离、城镇排水管网等基础设施落后导致污水收集率很低、雨污合流等问题较为严重，管网运营维护需求将在长江大保护投资当中占据较大比例。纳川股份作为长江大保护骨干主力三峡集团专注于管网领域的子公司，将在城镇污水设施治理中发挥核心作用。
中国经济网北京12月14日讯 12月8日，深交所向易成新能（300080.SZ）下发关注函（创业板关注函〔2020〕第530号），深交所要求易成新能说明与控股股东中国平煤神马能源化工集团有限责任公司（以下简称“平煤集团”）进行资产置换及股权转让的原因及必要性，以及是否导致控股股东直接或间接从事对公司有重大影响的同业竞争等事项。 12月5日，易成新能披露《关于资产置换暨关联交易的公告》显示，公司全资子公司开封恒锐新金刚石制品有限公司（以下简称“恒锐新”）拟与公司控股股东平煤集团进行资产置换，恒锐新拟置出资产为持有的金刚线设备及其附属设备，拟置入资产为平煤集团名下同等价值的光伏电站资产（含股权）。同时，恒锐新拟将本次置入资产作为偿还所欠易成新能的借款，平煤集团拟将本次置出的资产作为对平煤神马光山新材料有限公司的实物出资。 根据《资产评估报告》（亚评报字[2020]第230号），截至评估基准日2020年9月30日，恒锐新拟置出资产账面价值为1.57亿元，评估值为2.05亿元，增值额4845.14万元，增值率30.95%。经各方协商达成一致，确定置出资产的转让价格为2.05亿元。 同日，易成新能披露《关于转让全资子公司100%股权暨关联交易的公告》显示，公司拟将全资子公司河南易成环保科技有限公司（以下简称“易成环保”）100%股权转让给平煤集团控股子公司中国平煤神马集团开封东大化工有限公司（以下简称“开封东大”）。 截止审计基准日2020年9月30日，易成环保总资产为1.98亿元，负债5267.66万元，股东全部权益1.45亿元。根据《资产评估报告》（亚评报字[2020]第243号），在评估基准日2020年9月30日，易成环保股东全部权益为人民币2.00亿元，与经审计后的账面价值比较，股东全部权益评估增值5521.32万元，增值率为38.04%。经交易双方协商确定本次资产转让总价款为人民币2.00亿元。 12月8日，深交所向易成新能下发关注函。深交所要求易成新能结合拟置出置入/出售资产相关业务的经营情况、公司战略规划、市场竞争情况等说明上述资产置换及股权转让的原因及必要性，对公司财务状况和生产经营的影响，相关会计处理及其合规性，是否导致控股股东直接或间接从事对公司有重大影响的同业竞争。 以下为关注函原文： 关于对河南易成新能源股份有限公司的关注函 创业板关注函〔2020〕第530号 河南易成新能源股份有限公司董事会： 2020年12月5日，你公司披露《关于资产置换暨关联交易的公告》及《关于转让全资子公司100%股权暨关联交易的公告》，公司全资子公司开封恒锐新金刚石制品有限公司（以下简称“恒锐新”）拟以其持有的金刚线设备及其附属设备与公司控股股东中国平煤神马能源化工集团有限责任公司（以下简称“平煤集团”）进行资产置换，相关资产评估值为20,497.49万元，增值率为30.95%，拟置入资产为平煤集团名下同等价值的光伏电站资产（含股权），恒锐新同时拟将本次置入资产作为偿还所欠上市公司的借款；公司拟将全资子公司河南易成环保科技有限公司（以下简称“易成环保”）100%股权转让给平煤集团控股子公司，易成环保整体评估值为20,036.83万元，增值率为38.04%。我部对此表示关注，请公司就下列事项作出补充说明： 1.请结合拟置出置入/出售资产相关业务的经营情况、公司战略规划、市场竞争情况等说明上述资产置换及股权转让的原因及必要性，对公司财务状况和生产经营的影响，相关会计处理及其合规性，是否导致控股股东直接或间接从事对公司有重大影响的同业竞争。 2.请补充说明拟置出置入/出售资产的主要情况，包括但不限于有关机器设备的购买价格、账面原值、累计折旧、账面净值，光伏电站资产目前的运营情况、主要客户，易成环保主要资产及客户情况等，本次资产评估的主要参数、假设及详细评估过程，并结合相关资产所处行业环境、经营情况、盈利能力及竞争力等说明本次定价是否公允、合理。请评估师发表明确意见。 3.请结合恒锐新对上市公司欠款的具体情况说明本次置入资产是否足额偿还其对公司的欠款，如否，说明其对剩余欠款的偿还安排，并结合恒锐新目前的生产经营状况说明采取以资产偿还借款的原因及合理性。 4.请说明公司是否存在为拟出售资产提供担保、财务资助等情形，本次交易完成后是否形成为他人提供财务资助或资金占用的情形，如是，请说明解决措施。 5.公司认为需要说明的其他事项。 请你公司就上述事项做出书面说明并充分提示风险，在12月11日前将有关说明材料报送我部并对外披露，同时抄送河南证监局上市公司监管处。 同时，提醒你公司：上市公司必须按照国家法律、法规和《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，认真和及时地履行信息披露义务。上市公司的董事会全体成员必须保证信息披露内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并就其保证承担个别和连带的责任。 特此函告 创业板公司管理部 2020年12月8日
2020年的最后一天，央行与银保监会依然没有放松监管的脚步，放出了令人意想不到的监管重磅炸弹—发布了《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》（简称《通知》），祭出了对银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的大招，规定自2021年1月1日起实施，这是继不前不久监管部门划出“三道红线”房企融资新规之后，房地产金融政策再出重磅新规。 不少人可能不太明白，央行、银保监会为何此时推出房贷集中度管理制度，事实上推出房贷集中度监管制度是大势所趋，也即确保房地产业健康平稳发展的现实需要：往前看，2020年监管部门推出了若干控制信贷资金过度注入房地产领域的监管政策，但似乎效果不尽如人意，尤其2020年三季度推出的“三道红线”防房企融资新规意在杜绝过多的资金流向房地产领域，但由于该监管政策主要就是针对房企的负债问题，通过资产负债率这些指标，从而限制房企的融资，强行给房企降杠杆，降低房企风险，避免后续出现烂尾楼事情，这仅仅只是从资金的需求端来调降杠杆，没有从供给端彻底遏制信贷资金过多地聚集于房地产领域，仍难从根本上控制房贷过快增长势头，房贷增速虽然有所放缓，但绝对额仍保持较高数额，必须再对银行信贷加固“两道屏障”。据银保监会主席郭树清近日撰文指出，目前，我国房地产相关贷款占银行业贷款的39%，还有大量债券、股本、信托等资金进入房地产行业。可以说，房地产确实已成了现阶段我国金融风险方面最大的“灰犀牛”，坚决抑制房地产泡沫任务重压力大，不痛下决心，房地产贷款无限制增长脚步将无法停歇。同时，也要看到，贯彻落实中央政府有关房地产调控政策，抑制“房住不炒”，让房子回归居住属性，建立房地产长效调控机制，如果不把住银行信贷这个“总闸门”，一切都将是一句空话。由此，从供给和需求两端，来给房地产行业去杠杆，给居民端去杠杆，这是唯一正确的选择。 可见，对房贷实施集中度管理，这是金融监管历史上的首次，这一监管举措对全国所有商业银行来说无疑将起到重要影响：一些房贷集中度超过央行、银保会规定的最高比例要求就必须压缩收回，让集中度回归到要求范围之内；对于一些现在房贷集中度已经相当之高的商业银行在未来发放房贷时就会受到较大的抑制，未来房贷也必然会收紧，这就对商业银行房贷产生直接影响，而所产生的间接影响则是可迫使商业银行控制房贷规模，防范房贷集中度过高吹大房地产泡沫从而诱发金融风险。同时也会迫使中小商业银行将信贷资金向实体企业倾斜，使更多中小微实体企业得到有效的信贷支持。 而且，从此次房贷集中度监管具体内容看，监管当局考虑相当周到，展现了监管当局的监管智慧，凸显出监管的最大亮点，综合考虑银行业金融机构的资产规模、机构类型等因素，分档设置房地产贷款余额占比和个人住房贷款余额占比两个上限，对超过上限的机构设置过渡期，并建立区域差别化调节机制。也即房贷集中度按银行贷款规模划分为五个档次，从大型银行房地产贷款占比上限为40%、个人住房贷款占比上限为32.5%向第二、三、四、五档贷款规模类型银行的房贷、个人房贷的占比依次递减，不搞“一刀切”，体现了监管的差异性、科学性和灵活性三者相互兼顾的原则，有利于增强房贷集中度监管的针对性和有效性。尤其，房贷集中度监管有利于引导引导不同银行进行差异化发展，如城商行、农商行等地方中小银行的占比上限要低于大行，体现出监管希望地方中小银行回归本源，更多地支持当地实体经济的政策意图。 然而，任何一项金融监管制度出台之后，要发挥出它应有的监管作用，必须要求被涉及的监管机构与被机构之间应建立良性互动关系，使得双方在监管意图与监管目标等方面形成高度一致的认同感，才能畅通监管渠道，消除监管制度的“损耗”。从当前看，要让房贷集中度监管制度真正发挥效能，亟需处理好四大关系： 处理好大行与小行之间的平衡关系，解决不同经济地区集中度监管科学合理性问题。虽然央行与银保监会在制订这个房贷集中度监管制度上考虑得比较周密，对不同类型银行处划分出了一至五个档次，实行差异化监管措施，但依然存在需要进一步完善的问题，就是不同档次类型的商业银行之间又存在相当大的差异，因为他们从属于不同的经济地区，在承受监管政策上耐力与韧性是不一样的。比如上海市的农商行与西北某省农商行在房贷规模上可能存在较大的差异，相互之间还应有一个差异化监管要求，否则容易导致不同经济类型地区农商行之间房贷集中监管的不合理性，即经济发达地区农商行可能出现房贷集中度监管过严，而经济落后地区农商行则会出现房贷监管集中度监管过松。这需要监管部门对差异化监管原则进行进一步细化或量化，尽量考虑到不同地区经济发展实际以及所在银行房贷集中度监管的承受力，最大限度地体现房贷集中差异化监管的科学性问题，让所有商业银行都对房贷集中度监管保持高度支持态度，消除监管阻力或摩擦。 处理好现有房贷规模与实际房贷压缩可能性之间的关系，解决片面追求集中度压缩速度的问题。房贷集中度监管的结果意味着有不少银行机构房贷规模必须收缩，尤其是一些过去房贷放得比较多、规模比较大、房贷时间比较长的银行面临的压力可能会更大，因为在当前经济处于疲软态势以及受到疫情影响，我国经济恢复还需要相当长一段时间，在这种经济态势下，压缩房地产贷款规模的难度必然加大。虽然此次房贷集中度监管设置了过渡期，以保证政策的平稳、顺利实施，促进房地产市场和金融市场平稳健康发展。但要看到这个过渡期到底多长为宜，目前可能仍处在探索阶段，而且监管当局设置的过渡期不一定相当科学和合理，这需要监管当局对所有银行机构现有房贷存量进行一次全面摸底，在弄清“家底”的基础上，再根据各银行机构房贷时间长短确定一个比较明确而又量化的过渡时间表，让所有商业银行能够从容应对和渡过调控的困难期。 处理好存量房贷集中度与新增房贷集中之间的关系，解决新旧房贷集中度不匹配的矛盾。从相关情况披露的情况看，目前银行金融机构房贷规模比较大，房贷集中度也比较高；如果处理存量房贷集中度存在困难、或时间相对缓慢的状态下，必然会对未来房贷增量带来较大的影响，也即未来就有可能面临受房贷集中度制约而无法发放房贷的问题。如果这种状况出现的话，既会对部分地方经济发展带来影响，也会使部分地方因为房地产信贷环境收缩而恶化金融环境，给整个金融业发展带来困惑。由此，房贷集中度监管还应立足长远性和可持续性，对个别房贷规模较大、贷款集中度较高的银行金融机构可采取特殊的房贷集中度监管方法—即采取新老划断方式进行监管，过去的集中度限期压缩，必要的新增房贷依然可按存款增长幅度保持适当比例，以免影响银行信贷经营和当地经济发展。 处理好房地产当下调整与未来发展的关系，解决房贷集中度比例过低诱发金融风险问题。眼下银行房贷规模过大、占比过高的问题，既有过去政策客观因素，也有银行主观片面追求高回报的结果，形成的原因错综复杂，如果一味追求房贷集中度快速达标，必然会留下不少监管“后遗症”：一些商业银行可能为达到监管当局集中度要求而采取人为调整贷款账户或贷款科目等弄虚作假行为，影响房贷反映的真实性，给金融监管造成错觉，将影响监管政策制订的科学性。同时，如果一味追求集中度达标，还会导致房地产调控的“硬着陆”，最终会诱发金融风险。由此，作为监管当局，在房贷集中度监管上不能好大喜功，试图一蹴而就，更不能片面盲目求速，需根据房贷规模大的主客观原因，坚持循序渐进的科学精神，树立房地产长远可持续发展理念，坚持长效调控目标，将房贷集中度比例尽量制订到比较切合实际的合理区间，防止出现房贷集中度比例过低而滋生被监管机构埋怨情绪、不配合意识以及弄虚作假行为，更要防止因房贷集中度比例过低而诱发金融风险的出现。
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