当前顺周期板块依旧处在市场“甜蜜期”，全球特钢龙头---天工国际（00826.HK）的股价出现回调，这是机会还是下落的飞刀？ 近五年来，天工国际的估值一直围绕20倍左右的中枢值上下波动，尽管今年10月以来在周期股的“春天”中大涨，但经过短暂回调后，目前估值仍处在中枢以下。与此同时，同业A股几家代表公司的平均估值在41倍左右，即便以今年以来AH溢价率最高时接近五成的水平来进行折让，相比而言，天工国际的估值仍相对较低。 （数据来源：WIND；截至12.11收盘价计） 此外，由于美、日等成熟市场特钢行业已过高速发展期，且估值普遍处于15-25倍水平，而我国当前正进入高速发展期，理应享有估值溢价。不仅如此，港股往往给予行业龙头的溢价高于A股市场。照此推断，天工国际当前的估值仍有一定上行空间。 一、工模具钢赛道优、格局良好，天工国际处绝对领先地位，卡位高端市场 此前我们在《顺周期下的一个成长股机会：天工国际(00826.HK)，崛起中的全球特钢龙头》曾指出天工国际所处的赛道属于典型的“长坡厚雪”型，即体现为广阔的市场空间及强劲的盈利能力。 众所周知，钢铁作为衡量一国工业化水平的重要标志。而特钢作为钢铁材料中的特殊品种，更是重大装备制造及国家重点工程建设所需的关键材料，其战略意义不言而喻。 产品特性方面，相对普钢而言，特钢往往具有特殊化学成分及组织性能、满足特殊需要等特点，个别产品甚至被誉为“工业皇冠上的明珠材料”。也正是由于这种特性，导致特钢不像传统钢材一样大宗属性强，这也意味着特钢龙头企业往往具备穿越周期的成长性。 应用领域而言，普钢最主要的需求在建筑领域，相对附加值不高，而特钢则集中应用于汽车零部件、工业制品及金属产品三大领域，产品技术含量高、生产工艺复杂、综合性能要求高。 相比普钢，特钢的市场潜力明显更为可观，已是业内共识。国内粗钢产能已接近饱和，但特钢占比仍然很低。据WIND统计显示，2015-2019年，五年间，中国特钢占总钢材比例由8.7%增至10.7%，仅上升了2%。相比欧日等发达国家20%以上的水平，提升空间显著。 天工国际始建于1981年改革初期，长期专注于工模具钢（模具钢和高速钢）领域，历经近四十年的发展，在产品结构、研发投入以及产销布局等方面都已形成体系，核心产品成本及品质端都具备全球竞争力。 目前公司四大主产品（高速钢、模具钢、切削工具、钛合金）被广泛应用于航空、汽车、高速列车及石油化工等行业和机械加工等不同领域，畅销欧美等世界近百个国家以及香港、台湾地区。 天工国际身处高集中度、高附加值的优秀特钢子赛道，且已占据绝对领先地位。公开数据显示，2018年特钢行业集中度明显高于普钢以及下游最大的汽车行业。其中，模具钢行业CR3/CR5分别为86%/99%，工具钢行业CR3/CR5分别为71%/89%，均属寡头垄断格局。 若以销量计，据SMR钢铁，2019年天工国际的工模具钢总销量19.42万吨，位列世界第二，仅次于奥钢联集团。而以产量计，2019年高速钢排名世界第一，模具钢位居国内第一、全球第二。 公司工模具钢细分产品市占率 （图片来源：国泰君安） 基于工模具钢高度集中的格局，致使特钢企业对下游议价能力强，往往可以通过调价将上游涨价压力向下游传导。今年二季度以来，随上游原材料价格持续上涨，特钢企业亦不断调价。 与此同时，切削工具市场格局也在优化。2019年，公司在国内切削工具市场主要竞争对手因现金流问题基本停产，国内格局优化，公司市占率望进一步攀升。另外，天工延产业链自上而下的发展逻辑，也决定了其在成本端的优势。 2016年来，随产品逐步走向高端化，相应毛利率持续上升。天工国际通过良好的产品结构，卡位中高端市场。一方面，在中低端通过规模及管理优势达到高性价比；另一方面，在高端产品凭借持续研发投入，让产品质量跻身全球前列。伴随公司一贯、持续的产品结构升级战略地推进，产品毛利率将继续上升。 公司三大产品毛利率变化趋势 （图片来源：国泰君安） 二、盈利驱动市值增长，回报率逐年上升，负债率稳步下行 PE模型告诉我们，投资赚钱无外乎两种来源，一种来自企业盈利，一种来自估值提升。而过往四年表现显示出，天工国际更多属于前者。 1）盈利能力与市值齐升 2015年，对于公司及行业发展而言，都是一个拐点。彼时由于大宗金属及小金属价格快速下跌，导致公司产品降价，单位产品毛利收缩，业绩有所下降。2016年国家推动钢铁行业供给侧改革，行业格局明显优化，合金价格趋稳，同时公司重新梳理成本和售价间的关系，实现营收、净利的稳步上涨。 据WIND统计测算，2016-2019年，天工国际的归母净利润年复合增速达52.67%。同期，市值增长近三倍，若以每年中枢值计，年复合增长率为52.22%，与净利增速基本持平。 2）回报率逐年上升，负债率稳步下行，上市后持续分红 盈利不断提升同时，公司对股东的投资回报率亦持续走高。据WIND统计显示，2016-2019年，公司加权平均ROE由2.80%升至8.14%。同时，公司财务杠杆呈稳步下行态势。 公司ROE与资产负债率变化趋势 （图片来源：国泰君安） 此外，值得一提的是，自2007年7月在港股上市以来，公司现金分红不断，且2016年后分红派息力度明显加大，投资吸引力提升。 （图片来源：WIND） 三、未来主要增长点 1）市场份额扩张 在工模具钢领域，公司市占率逐年稳步提升，2015-2019年，全球市占率从6.4%升至9.6%（数据源：SMR），现仅次于奥钢联，这主要由于后者在冶金粉末技术领域处领先地位。 作为全球特钢龙头，天工国际在市场扩张方面存在两条增长主线。一方面，受疫情影响，国产替代加速，公司市占率上升趋势望持续；另一方面，随天工国际的粉末冶金产线全面投产达产，提升其在国际高端市场的产品竞争力，并扩大全球市场份额。 此外，前述我们提到，2019年切削工具市场格局优化，叠加公司在泰国的首个海外自动化工厂已在今年9月建成，产销两端有望释放，来共同推动未来其精密工具市场份额的提升。据悉，该工厂年总产能达4800万件，并可根据未来需求增长扩大至1亿件。 2）产品结构升级 产品升级主要体现在工艺和材质两方面。 工艺方面，粉末冶金堪称业内顶级。2019年前，只由国外少数几家企业掌握。天工国际在2019年底建成国内首条工模具钢粉末冶金生产线，填补了国内市场空白。2020年下半年开始大规模量产。此外，二期项目建设也已于近期启动，设计产能3000吨，后续总产能将达到5000吨。 就产品形态而言，粉末冶金主要有三种：热等静压高速钢、喷射成形模具钢以及特种合金粉。一期2000吨全部为热等静压高速钢，为相对高端品种。由于其成品质量优异，由粉末冶金制成的高速钢售价平均可以达到15万元/吨，毛利率在45%左右，而传统高速钢平均售价仅3万元/吨，毛利率25%-30%。公司预计一期工程能在2022年全部达产，实现满产满销以后，粉末冶金产品收入将占未来收入的15%左右。 材质方面，高合金化趋势显著。钛合金作为天工国际多年来增长较快的业务，过往7年年均复合增速为38.5%。在钛合金整体市场增速放缓的大背景下，以航空航海、医疗设备为代表的高端钛合金增速正在上升，过去15年复合增速21%。公司的高端钛合金制造目前产量较小，产能达到5000吨/年，但实际生产仅3000吨/年，产能利用率存在提升空间，未来有望借此拉动钛合金的收入和利润增长。 此外，公司钛合金开始向成材进行升级并聚焦民品，产品形态在原有管材和板材基础上，拓展棒材和丝材，其中钛合金棒材主要用于医疗器械行业，钛合金丝材主要包含高端镜架用丝材及3D打印等增材制造领域用丝材。在现有产能规模下，追求四种产品形态均衡发展，以获取更高利润空间。 结语 受疫情影响，公司今年净利增速有所减缓。此前我们测算过，即便按今年非常态化的增速计，明年预计市盈率也只有10倍。综合行业阶段及公司基本面考虑，天工国际未来增长确定性依然强，且低基数效应下，业绩弹性更大，因此市场下行空间有限。 我们依然维持此前判断，押注中国高端制造、工业自动化及工模具钢赛道，在未来几年都是一个不错的选择。
12月24日晚，潍柴动力披露2020年度非公开发行A股股票预案，公司拟非公开发行不超过7.93亿股，拟募集不超过130亿元，积极谋局“十四五”。根据此次再融资方案，公司将在“十四五”期间，全面优化业务结构，在发挥主业优势、推动产品结构性调整的同时，加快培育燃料电池、高端液压、大型CVT等新业态。据了解，本次发行采取询价发行方式，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，定价基准日为本次发行的发行期首日。 全面培育新增长极 近年来，潍柴动力积极推动战略转型和结构调整，加快培育燃料电池、高端液压、大型CVT等新业态，已完成产品研发和市场验证。“十四五”期间，公司将全面优化业务结构，加快新业态战略落地。 在新能源动力总成领域，近几年，潍柴动力已全面完成氢燃料电池和固态氧化物燃料电池的核心技术布局，关键技术指标在商用车和能源电力领域全球领先，初步形成了覆盖面较为广泛的燃料电池发动机产品系列。 本次募集资金将投资20亿元用于加速燃料电池产业链的研发能力和制造能力提升，围绕新能源汽车“三纵三横”的技术路线，建立差异化的技术优势；围绕2030年“碳达峰”和2060年“碳中和”目标，建成全球领先的燃料电池产业链基地，引领全球新能源行业发展。 项目将分“氢燃料电池及管件零部件产业化项目”、“固态氧化物燃料电池及关键零部件产业化项目”、“燃料电池动力总成核心零部件研发及制造能力建设项目”三个子项目展开。公司表示，项目的实施更有利于新能源产业化落地，建立国际一流的新能源技术链与产业链，推动公司新能源业务发展。 在高端液压和大型CVT业态方面，近年来潍柴动力已成功打造高端液压动力总成和大型CVT动力总成，并已完成市场验证，实现了关键核心技术的自主可控。 本次募集资金将投资30亿元用于高标准建设10万台套液压动力总成和1万台套大型农业装备CVT动力总成，可实现年产50万件泵/马达、10万套多路阀、1万套CVT动力总成的生产能力。该项目将推动潍柴动力非道路动力总成业务全面发力，预计带来的收入和盈利占比将达到20%。 公司方面表示，高端液压和大型CVT都拥有非常好的市场前景，其中，中国液压市场目前是仅次于美国的全国第二大液压市场，液压产品的国产化替代空间大；而在农业生产集约化、农业装备高端化发展的大背景下，中国CVT拖拉机行业需求有所提升，也有较好的增长前景。 推动产品结构调整 作为装备制造业龙头企业，公司持续提升自主创新能力，引领道路用发动机向高端升级，实现大缸径高端发动机自主可控。“十四五”期间，公司将充分发挥主业领先优势，推动发动机产品结构性调整。 潍柴动力已完成全系列H平台高端道路用发动机研发，尤其是成功发布全球首款突破50%热效率的商业化柴油机，同时确立2025年热效率将突破55%。本次募集资金投资40亿元用于建设全系列国六及以上排放标准的数字化、智能化及模块化的H平台高端发动机生产基地，同时对现有生产线进行柔性化、智能化改造，全面满足国六、国七排放标准发动机的制造要求，有力助推50%以上热效率发动机大规模商业化，实现由“制造”向“智造”的跨越。 公司已全面完成大缸径高端高速发动机研发并量产。本次募集资金将投资30亿元用于生产制造400-10000kW大缸径高端发动机（缸径150毫米以上），同时开发大缸径天然气发动机，一期形成2万台产能，主要满足5G大型数据中心备用电源、远洋捕捞、公务用艇及内河航运等领域的动力需求。该项目将推动潍柴动力全面实现发动机产品结构性调整，预计带来的收入和盈利占比将达到30%。 公司方面表示，目前大缸径高速发动机全球市场容量约14万台/年，产品附加值高，为打破国外品牌产品的市场垄断，潍柴动力自主开发了具有世界先进水平的大缸径高端发动机产品，本次项目实施有助于提高公司大缸径高速发动机产品国际竞争力，而强化大缸径高速发动机试验能力，也将加快推动公司产品转型升级。 建设后市场智能服务体系 终端市场的数字化、智能化趋势不可逆转，客户价值关注从购买成本转向关注全生命周期使用成本。本次募集资金还将投资10亿元用于建设新型的面向终端客户的后市场服务网络，创新服务渠道、延展服务周期、整合全要素服务资源，在发挥巨大的保有量优势前提下，打造全周期、全系列的后市场服务体系，目标形成500亿元规模的后市场业务，成为业务利润的重要组成部分。 公司方面表示，本次再融资是潍柴动力基于“十四五”，聚焦于增长性与前瞻性的重大战略部署，将持续巩固主业龙头地位，深挖新业态产业链机遇，丰富产业广度和深度。以充分发挥主业优势和加快新业态产业化，有效推动结构性调整和高质量发展，扎实推动迈向战略发展新阶段，实现积极稳健的可持续性增长，为股东创造更大回报。
12月14日，A股各大指数迎来回暖，截至收盘，沪指收涨0.66%，报3369.13点，深证成指收涨1.01%，报13692.13点，创业板收涨1.44%，报2726.60点。两市成交超7000亿，北上资金净流入2.23亿元。 图片来源:wind 整体来看，市场赚钱效应极好，全市场60只个股涨停，2519只个股上涨，33只个股跌停，1401只个股下跌。HIT电池，乳业股、人造肉、消费表现抢眼。煤炭、钢铁以及有色回调明显。 具体来看 新能源表现强势，其中HIT电池领涨市场，嘉寓股份、金辰股份涨停，爱康科技、捷佳伟创、新莱应材涨幅超6%。 消息面上，在12日召开的气候雄心峰会上传来消息，到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。 乳业股领涨消费，其中妙可蓝多一字板带动相关概念股，均瑶健康、熊猫乳品、燕塘乳业、光明乳业涨幅超7%。 12月13日晚间，妙可蓝多发布公告称，拟非公开发行股票募资不超过30亿元，发行股票数量不超过10097.61万股，占本次发行前公司总股本的30%，内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司将以现金方式认购本次非公开发行的全部股票。本次交易完成后，上市公司控股股东将变更为蒙牛。 白酒股表现强势，金种子酒、老白干酒、古井贡酒涨停，顺鑫农业、青青稞酒、伊力特涨幅超5%。 12月11日，顺鑫农业公告称，公司牛栏山酒厂拟对三牛系列产品在原价格基础上进行调整，具体如下400ml、500ml、1.5L：上调10元/瓶；255ml：上调6元/瓶。本次价格调整计划自2021年1月16日起执行。 该消息也是直接带动白酒股今日大涨。 周期股回调，其中煤炭股领跌，安源煤业、陕西黑猫、云媒能源、昊华能源跌停。 中电联倡议，目前，电煤市场价格严重偏离供需基本面，煤炭生产、运输和电力企业特别是大型企业应加强协同， 不囤积居奇，不掺杂使假，不哄抬价格，不参与偏离市场价值的高价交易，共同引导市场价格回归合理区间，共同维护形成规范有序的煤炭市场秩序。期货交易机构进一步完善交易机制，规范市场交易行为，正确发挥期货市场作用。煤炭、电力企业要坚持套期保值原则谨慎参与期货交易，不推涨期货市场价格。 国药股份跌停，报55.23元，总市值416.71亿元。 11日晚间发公告称，公司从事的主要业务为医药批发，不涉及疫苗研发和生产。疫苗研发属于中国生物技术股份有限公司，其实控人为国药集团，近期媒体报道的疫苗进展属于国药集团，疫苗研发和生产与公司无关系。近期关注到投资者对冷链运输方面的关注，公司一直开展有医药冷链配送业务，该业务属于常规医药配送业务，2019年度公司医药冷链配送业务相对于公司营业总收入占比极小，不会对公司经营产生重大影响。 科创板方面， 晶丰能源、、固德威、泰坦科技涨幅居前，杭华科技跌停、欧科亿、先惠技术跌幅居前。 图片来源：wind 市场资金方面，酒类指数、食品、汽车资金净流入居前，煤炭、券商、钢铁净流出居前。 图片来源：wind 北向资金方面，全天净流入2.23亿元，其中沪股通净流出15.20亿元，深股通净流入17.43亿元。 图片来源：东方财富 兴业证券认为，国内经济继续强势，中上游价格上涨，补库存加速，PPI加速上行。CPI下行超预期，通胀担忧降低，社融拐点已现，货币政策最紧阶段可能已过，新经济业态背后隐藏的新风险可能是2021年防范风险、去杠杆的重点方向。政治局会议定调2021年，需求侧改革、供给侧改革双升级，扩大内需，形成以消费、内需为基础的增长极。分子端基本面、分母端政策预期，双向叠加，推动复苏行情有望超预期。
三年之内，特斯拉股价至少腰斩。 摘要 特斯拉股价持续大涨，已经位列全球十大股票。然而，特斯拉的产销和盈利都依然微不足道。股市上依赖概念炒作的高价股很多，但是还没有哪只股票能靠炒作成为全球10大股票。特斯拉是代表了美好的未来，还是一个巨大的泡沫，值得深究。 虽然新能源汽车是行业趋势，但是行业趋势与单个企业成功是两个概念。具体到特斯拉，电池和自动驾驶两大核心技术都还不成熟，特斯拉电池技术领先优势并不大，自动驾驶技术甚至不是行业领先，市场优势也在萎缩。从用户体验的角度，特斯拉还不是成熟的产品，更不是高端的产品。 特斯拉总裁埃隆·马斯克（Elon Musk）是一个勇敢的企业家。同时，马斯克也是一位一流的叙事者。马斯克的炒作天才，为特斯拉带来很多光环，产品质量能否跟上这些光环，决定特斯拉股价的可持续性。目前看，特斯拉的估值明显过高，炒作迹象明显，而且行业竞争者已经纷纷入场并且正在赶超。长期看，特斯拉的竞争优势存疑。短期看，特斯拉的股价存在很大回调空间。 波普尔说：科学的本质是可证伪。本文预测：三年之内，特斯拉的股价至少腰斩。首次预测日期为2020年12月13日星期天，前一个周五（12月11日）特斯拉的收盘价为609.99元。等待时间检验。 一 引言：特斯拉成为一种现象 2019年四季度以来，特斯拉的股价大幅上涨，已经成为一种现象。一方面，股价上涨超过10倍，总市值达到6100多亿美元，位列全球第9大股票，俨然是世界级，甚至是现象级的企业了。另一方面，特斯拉的产销只有40万辆左右，在汽车行业依然是很小的玩家。作为对比，汽车车产销龙头是丰田、大众，年产销在1000多万辆，大约是特斯拉的30倍。然而，比较市值的话，特斯拉反而大很多，相当于3个丰田，10个大众。产销和市值之间，存在惊人的倒挂。 特斯拉的巨大市值，来自天价估值。特斯拉的市盈率达到1100多倍，而丰田和大众的市盈率都只有11倍左右，相差大约100倍。其他传统大车企，也大都是十几倍的估值，比如国内的上汽集团，估值在13倍左右。 图1：特斯拉和其他车企市值比较 只统计2019年底市值200亿美元以上公司，市值数据为12.08数据。数据来源：Wind。 估值反差很大，市场观点反差也很大。看多特斯拉的人认为，特斯拉代表了全新的未来，不应该用汽车股的逻辑估值，而应该用科技股的估值，目前估值尽管很高，但是高有高的道理。看空特斯拉是人认为，特斯拉尽管符合新能源汽车的发展趋势，但是依然是汽车，依然适用汽车股的逻辑，而汽车的利润率很薄，特斯拉的利润也很薄，特斯拉一点也不特殊。 多方、空方僵持不下，股价依然高位震荡。不管是从投资，还是从理解未来，特斯拉都是个很有意思的现象。其实，抽丝剥茧之后，事实已经告诉我们未来的方向。本文从三个方面展开分析，寻找现象背后的真相。 一、特斯拉的市场优势有多大？答案是，其实并不大。在欧美市场上，特斯拉的销售已经开始滑坡，而其他品牌的电动汽车则在大幅增长。 二、特斯拉的产品优势有多大？答案是，其实也并不大。电动汽车的电池技术还没有完全成熟，自动驾驶技术也不成熟，未来还有各种变数。此外，特斯拉的产品优势不明显，驾驶感很一般，依然存在自燃等安全隐患。 三、特斯拉的股价来自哪里？答案是，炒作的迹象很明显。马斯克讲故事，吸引眼球的能力功不可没。马斯克主动挑起和股神巴菲特的争论，炒作迹象更是明显，有失大家风范。 综合起来看，特斯拉的基本面不稳健，产品也不过硬，股价明显虚高。马斯克不集中主业，多线作战，分心炒作，也不利于特斯拉保持竞争力。当炒作退潮，商业的硬逻辑浮出水面，特斯拉将面对很大的困难。 保守预测，三年之内，特斯拉的股价至少腰斩。本预测首次给出的时间是2020年12月13日晚上，场景是《徐远的投资课》的线上毕业典礼。当天是星期天，前一个周五（12月11日）特斯拉的收盘价为609.99元。也就是说，2023年12月13日或之前，特斯拉的股价将跌到305元或以下。如果特斯拉出现分红或者拆股，价格作相应除权处理。等待时间检验。 二 特斯拉的市场优势：正在萎缩 商业世界最坚硬的逻辑，就是有好的产品，并得到市场认可。特斯拉得到的市场认可度，一直是比较高的。在电动汽车市场上，特斯拉一直是神一样的存在。这不是说马斯克“硅谷钢铁侠”的形象，而是说作为一种全新的产品，特斯拉的销售其实很不错。比如说， 2019年全球新能源汽车总销量为221万辆，其中特斯拉销量为36.8万辆，刚好占到市场总份额的1/6。 图2：2019全球新能源汽车市场份额 特斯拉的市场认可，来自两方面的原因。一是市场先入，二是产品质量。特斯拉成立于2003年，由马丁·艾伯哈德和马克·塔彭宁共同创立，创始人将公司命名为“特斯拉汽车”，是为了纪念物理学家尼古拉·特斯拉。由于马斯克的巨大光环，很多人以为特斯拉是马斯克创立的，其实马斯克2004年才进入公司，并领导了A轮融资，开始担任公司董事长。由于开始较早，特斯拉的技术有一定的优势，成为很多后来企业的学习对象。 不过，仔细看的话，2020年特斯拉的市场优势有明显的萎缩迹象。一方面，看总量的话，特斯拉的市场占有率依然是第一。2020年前3季度，全球新能源汽车总销量约为180万辆，其中特斯拉销量约为32万辆，约占市场总份额的18%，比2019年还略有提高；另一方面，在主流的美国、欧洲市场，虽然电动车市场销量总体上是大幅上涨的，但是特斯拉的销量却是逆市下跌的。在两个主要的市场上逆市下跌，是非常危险的信号。 图3：特斯拉美国销量 我们先来看美国市场，这是特斯拉的大本营。2018年，特斯拉在美国的销量大涨266%，达到18.3万辆。2019年，特斯拉在美国的销量继续上涨5%，达到19.2万辆，超过特斯拉全部销量（36.8万辆）的一半。然而，到了2020年，前三季度的销量却下降了4.8%。 对于这个下降，有不同的解读。有人认为是新冠疫情导致，但是同期美国电动汽车的总销量，却上升了3.6%。市场总体是上涨的，特斯拉同期是下降的，看起来这个锅新冠疫情不能背。什么原因呢？有一个细节是特斯拉的补贴。根据美国的有关监管规定，一家电动汽车厂商在销售满20万辆之后，将逐步取消补贴。在此之前，补贴是很可观的。特斯拉2018年达到了20万辆，2019年逐步取消补贴额。2019年之前，补贴达到达到7500美元，2019年上半年和下半年也分别有3750美元和1875美元。到了2020年，这个补贴就没有了，销售就开始滑坡。 表1：特斯拉得到的政府补贴 注：根据美国联邦政府对于电动车消费补贴的规定，每家汽车公司拥有20万辆的补贴额度，每辆车可获得最高7500美元的补贴。当一家车企电动车累计销量达到20万辆后，政府将逐渐缩减乃至取消补贴。销量达到20万辆后的0-6个月内，每辆车最高补贴缩减至3750美元；7-12个月内，每辆车最高补贴缩减至1875美元；之后不再享有补贴。目前有特斯拉和通用汽车达到了20万辆。 从这个滑坡可以看出两点重要信息。第一，消费者对于价格还是很敏感的，没有说因为喜欢特斯拉，就会不在乎几千美元的补贴。市场总体上涨，而特斯拉下降，是很说明问题的。第二，考虑到特斯拉的售价在5万美元左右，利润率在1%左右，每辆车的利润其实只有500美元，去掉补贴之后都是大幅亏损的。因此，特斯拉并没有盈利，有限的盈利其实都是来自政府补贴。从这个角度看，特斯拉的商业模式是不可持续的。国内的电动车靠吃补贴过活，没有了补贴就一地鸡毛，不排除特斯拉也是这样的结局。 此外，还有一点信息，就是通用汽车的电动车销量也已经达到了20万辆，将逐步取消补贴。这里面的信息是，通用汽车的电动车销量也不低了，也已经20万辆了。传统的车企，在电动车的赛道上也在奋起直追中。在欧洲电动车市场上，我们也可以看到传统车企的奋起直追。 我们现在就来看欧洲市场。2020年前三季度，特斯拉的销量跌了11%。我们都知道，欧洲很在意环境保护，是新能源汽车的一个主战场。可是在这样一个很大的市场上，特斯拉今年前三季度销量下跌了11%。你可能会猜测所有电动汽车今年在欧洲市场都是下跌的，其实不是这样子，今年欧洲纯电动车的销量是大幅增长了77%。整个市场大幅增长77%，特斯拉下了11%，这个是一个非常清楚的、非常危险的信号了。加上刚才说的美国市场上特斯拉也是逆市下跌，说明特斯拉的市场优势并不明显，正在被蚕食中。 图4：欧洲电动车市场销量（2020前三季度） 我们再来看一下这张图，发现雷诺、标致、大众、宝马等传统的欧洲车企，还有现代、起亚这两家韩国车企，都已经奋起直追了，前三季度销量都大幅增长，达到了好几万辆的规模。对于汽车这个行业而言，几百、几千的销量都没有达到规模收益的需求，无法覆盖巨大的固定成本，都是赔钱的。但是一旦到了几万辆，竞争力就已经明显了。比如雷诺达到了63000多辆，大众的两款车型合起来达到了40000多辆，而这只是三个季度的销量，全年销量会多很多。所以说，传统的车企在电动汽车的赛道上，正在奋起直追，特斯拉的市场份额，并不稳固，已经受到了明显的威胁。 这里面加一句话，就是媒体印象和实际销量之间有巨大差距。如果你看媒体关于电动汽车的讨论，你几乎看不到其他的车企，满眼都是特斯拉，再有就是理想、蔚来、小鹏这些造车新势力，看不见国外的其他车企。这就给我们形成一种错觉，似乎国外电动汽车就是特斯拉的天下。实际情况完全不是这样，很多车企都在发力，总销量也并没有比特斯拉落后很多。这种印象的形成，和特斯拉的先行优势有关，也和媒体炒作有关。关于这一点，后文还会进一步展开。 你可能好奇这些车企的销量大幅增长的原因是什么。原因肯定是多方面的，其中两点需要强调一下。第一，如果电动汽车是未来，那么这些传统车企就不会放弃，一定会全力以赴。这些车企都有雄厚的实力，追赶起来还是很快的。而且，不需要每一家传统车企都追赶成功，只需要几家追赶发力，就会对特斯拉形成威胁。第二，产业政策上，欧洲政府也会有所倾斜。比如，法国从2020年6月1日开始对售价4.5万欧元以下电动车提供一次性6000欧元的补贴，德国从2020年7月1日开始对总价4万欧元以下电动车也给予6000欧元的补贴，而特斯拉恰好不在补贴范围内。从欧洲的角度，政策有所倾斜，重点扶持欧洲的企业，这非常正常。 图5：特斯拉按区域销量 数据来源：CleanTechnica、CarSalesbase，乘联会。 所以，特斯拉在欧洲、美国市场上的销量都是滑坡的。不过，由于在其他市场上表现较好，特斯拉今年的总销量很可能是上涨的。其实，中国市场的贡献功不可没。今年前三季度，特斯拉总销量32万辆左右，平均美国季度8万辆。简单推算的话，全年销量在40万辆左右，超过去年的36.8万辆。其中的原因，是虽然美国、欧洲市场下滑，但是中国市场大幅增长。前三季度，中国市场销量同比翻倍，从4万辆上升到8万辆，超过欧洲成为特斯拉最大的海外市场，仅次于美国本土市场。中国市场的靓丽表现，成为支撑特斯拉销量的主要因素。 其实，综合现有销量和成长性，中国已经成为特斯拉全球最重要的市场。特斯拉在美国市场依然最大，但是已经在滑坡了。到了2021年中国很可能超过美国，成为特斯拉全球最大的市场。换句话说，中国市场的增长与成败，将决定特斯拉的生死。 图6：电动车销量（除中国，2020.1~2020.10） 作为这部分的结尾，我们来看一张中国以外市场电动车销售情况，时间跨度是今年前10个月。从总销量看，特斯拉依然是头把交椅，10个月销售达到23.6万辆。再加上中国的8万多辆，依然是世界电动车头市场上的头把交椅。不过，这张图中有有两点重要的信息，告诉我们特斯拉的市场优势正在萎缩。 一、与其他品牌电动车的销量差距并不大，大众，起亚，雷诺，奔驰，宝马的销量都已经突破10万辆。换句话说，电动车市场，并不是特斯拉一党独大的局面，而是“群雄并起，逐鹿中原”的局面。 二、特斯拉的增速只有3%，而其他品牌的增速则要快很多，比如大众达到245%，奔驰达到235%，俨然是大爆发的态势，起亚的增速达到64%，宝马的增速达到40%，雷诺的增速达到20%，都远远快于特斯拉的3%。此消彼长之下，特斯拉的市场优势，其实已经很危险了。 三 特斯拉的产品优势：并不明显 特斯拉的市场优势在萎缩，有三个主要的原因。 一、特斯拉在美国的补贴没了，在欧洲也恰好错过补贴的范围。作为比较，我国对售价30万以内的新能源汽车提供补贴，特斯拉Model3标准续航版售价为269700元，可以享受19800元的补贴。另外，特斯拉所有车型均纳入国内免征车辆购置税名单。这些补贴和税收优惠，对于特斯拉在国内市场的快速增长，功不可没。大致匡算，补贴19800，车辆购置税税率10%，还能再省26970左右，总共省了47770万块，相当于车价的17.7%，超过1/6，这个补贴幅度还是很大的。可以设想一下，如果这个补贴和税收优惠没有了，特斯拉的销售也会有很大的影响。 二、其他车企在奋起直追，进军电动汽车这个前途远大的市场。正如巴菲特所说，虽然汽车市场的利润很薄，但是只要有利润，车企就不会放弃，以后的竞争会很激烈。从数据上看，其他车企显然没有放弃这个市场，也不可能放弃这个市场。 三、也是最核心的，特斯拉的产品优势并不明显。关于这一点，我们进一步展开分析。 说到电动汽车，有两个技术很重要，一是电池技术，二是自动驾驶技术。特斯拉的股价高企，其实也和这两大卖点关。不过，仔细分析的话，特斯拉的领先优势并不明显，甚至并没有领先优势。 先来看电池技术。简单说，电动汽车无非是用电池能源，替代传统的化石能源。因为环保的原因，受到很多追捧。但是这个追捧是有代价的，就是电池技术还不成熟，而且很贵，目前占电动车成本的35-40%之间，超过1/3。所以，电池技术的比拼，是电动车技术的核心。 总体上说，电池技术现在还不是很成熟。比如说，目前很多车企公布的里程都很高，500-700公里，但往往都要打很多折扣，缩水15-30%很正常，其实也就300-500公里。而且，电池续航能力和气候有很大的关系。到了冬天，靠南的地方续航还不错，但是偏北的地方电池消耗就很快。考虑到北方的人口密度大，而且一个家庭买一部车是要满足全天候的需求，其实这是个很大的问题。 此外，还有两个因素让电动汽车其实不是很方便。一个是充电时间比较长，另一个是充电桩还不是很普及。综合起来看，电动车依然只能满足市内和短途的交通，开长途风险是很大的。 那么，特斯拉的电池技术比其他车企有优势吗？其实优势并不明显。 特斯拉作为行业先行者，技术上多少有点优势，但是也要付出先行探索的代价。目前的电池技术，努力在能量密度，安全性，低成本之间寻找平衡，市场上的电池技术都还不能令人完全满意，各家企业都还在研发性能更好，成本更低的电池。未来的技术路线是三元电池，还是四元电池，或者是其他技术路线，目前还不能确定。即便是现有的电池，特斯拉的技术优势也不明显，比比亚迪、宁德时代等厂商的优势并不明显。而且，特斯拉自己并不生产电池，而是依赖于松下、LG、宁德时代供应电池，这种依赖供货商的模式，也不利于进一步控制成本。 总体上说，从电池以及配套设施的角度来看，电动汽车的电池技术在2020年还没有完全成熟。看研究报告的话，一般大家认为还需要两到三年，甚至更长的时间。再加上配套设施这些东西还需要一些公共政策的配合，可能会拉得更久一点。而在这几年的时间里，可以发生很多事情，特斯拉的领先优势可能会被蚕食殆尽。 特斯拉的第二个卖点，是自动驾驶技术。因为自动驾驶可以把人从驾驶中解放出来，所以这里的想象空间很大，甚至比电动汽车还大。电动只是改变了汽车的能量来源，而自动驾驶则是改变出行方式，把人从疲劳的驾驶中解放出来。可是，想象归想象，特斯拉在自动驾驶领域的想象空间，其实很小，原因有三条。 一、自动驾驶技术目前并不成熟。 自动驾驶分为5级，到5级才是真正的可以脱离人的一个自动驾驶，其他的还都是辅助自动驾驶。目前很多自动驾驶还是辅助自动驾驶阶段，比如说可以帮你变道，在你监控它的状况下，它可以帮你驾驶，其实还没有脱离人。 我自己今年6月去试驾的时候，也没有觉得特斯拉到了可以放心自动驾驶的程度。目前来说，特斯拉处于L2-L3阶段的自动驾驶，本质还是辅助自动驾驶，要提升的空间还很大。 二、自动驾驶不仅是技术问题，还是法律问题。 不要小看这一点，这是自动驾驶的核心问题。设想一下，未来路上有人开的车，有自动驾驶的车，如果二者相撞，这个事故责任如何归责？理论上讲，自动驾驶的车，和叫出租车是一样的，因此车企负责，或者对方负责，驾驶员只是乘客，不用负责的。可是这样的话，自动驾驶的车就有太大的优势，导致这样的法律反而很难通过。 刚才讨论想说的是，自动驾驶这个事情，不仅是技术问题，还是法律问题，甚至是社会生活习惯的问题，和人的行为、社会的规则有关。一旦涉及到人的行为和社会规则，就不像研发那样可以预期。我的理解，自动驾驶还有很长的路要走。特别是发生事故以后，要经过很多的辩论才能形成新的规则。 三、具体到特斯拉，其实特斯拉在自动驾驶领域并不处于领先地位。 根据一个技术测评机构（Navigant Research）的排名，特斯拉在自动驾驶领域并不是一个领先的地位，谷歌、福特、通用、百度的排名都比较靠前，英特尔的排名也很靠前。 当然，一家机构的测评并不说明所有问题，也不一定完全准确，但是至少告诉我们，在自动驾驶这个领域，特斯拉面临很多竞争者，而且竞争者很强。既然这样，特斯拉的自动驾驶技术，就不会带来很大的估值提升，更无法成为1000多倍的天价估值的理由。 最后，我再加一句，就是依据我个人的驾驶体验，特斯拉并不是一个成熟的产品。2012年的时候，那时候特斯拉刚出来没多久，我刚好在美国出差，就抽空去试驾过一次，当时感觉驾驶感一般。说到这里，我补充一句，我拿驾照的时间比较早，2001年就拿驾照了，所以有很多年的驾龄，而且比较喜欢车，所以算是一个资深用户，对车还是有一点感觉的。 后来，大概2015年左右，特斯拉在国内刚开始火，有位朋友买了一辆，我又试驾过一次，当时的感觉也还是很一般。到了今年，大概是6月，因为特斯拉特别火，我家附近就有一家体验店，我又去试驾过一次，感觉有改进，但是驾驶感还是很一般，不是一个高端成熟的车的感觉，更像一个普通的车。所以从我一个资深驾驶员的角度，特斯拉还不能算是一个很成熟的产品，更不是一个很高端的汽车。特斯拉现在的光环，更多是炒作的结果。 这里还有一张表，列举了这两年特斯拉公开报道的一些问题，包括自燃，自动驾驶撞车，螺栓问题，触摸屏问题，前悬挂安全问题。可以看到，特斯拉的问题还是比较多，还不是一个成熟的产品。既然不成熟，也就算不上高端。 四 特斯拉的天价估值：投机明显 现在我们来讨论，特斯拉的天价估值是怎么来的？看股价上涨轨迹的话，本轮上涨是2019年10月开始，直到现在（2020年12月）依然没有结束。2019年9月底，特斯拉股价48块，到了年底，已经涨到83块，到了今年6月，进一步涨到216块，目前在640块左右。 从时间上看，特斯拉的股价上涨，可能与上海工厂的建成投产有关。特斯拉上海工厂2019年1月开工，6月进行调试，7月开始招聘工人，9月开始投产，年底就开始交付新车，速度飞快。特斯拉上海工厂投产的时间，正好是特斯拉股价开始上涨的时间。由于特斯拉之前的交付一直受限于产能，随着产能的放大，市场憧憬销售大涨，股价随之起飞。 刚才的这个推断，从时间上有合理性，不过只能提供一个股价上涨的背景，无法帮助我们看清现在估值是否合理，以及未来会怎么样。需要进一步看的，是股价上涨的直接诱因。 下图显示，特斯拉的换手率很高，是其他科技股的好几倍。年初的时候，每天换手率平均超过10%。作为对比，其他的很多明星科技股，像苹果，亚马逊，脸谱，日换手率都在1%左右，通用汽车的换手率也在1%左右，谷歌的换手率只有0.5%左右。所以，特斯拉的换手率是异常的高，比其他股票高出一个数量级。 这么高的换手率是什么意思呢？就是买进来的人，很快就卖出去了。换手率10%的话，就是平均持有10天，就卖出去了。这种交易行为，和看好长期价值，买入等待价值实现的逻辑是很不一致的。价值投资者，是不会这样频繁地交易的。为什么这么快卖出去呢？还是因为不敢长期持有，有了利润就尽快落袋为安。 在金融学研究中，有一个共识很高的结论，就是过高的换手率，是投机行为的证据，代表的是投机，而不是投资。过度的投机推高股价，吹起泡沫。那么泡沫什么时候破灭呢？这个也简单，就是换手率下降的时候。换手率下降，意味着入场接盘的人少了。等到接盘的人少于卖出的人，股价泡沫就破灭了。从刚才的图中看，10月和11月，换手率已经下降到4%左右，降了一半还要多，但是依然是其他股票的好几倍。如果换手率进一步下降，特斯拉股价的泡沫，离破灭就不远了。 对于特斯拉的高股价，可能还与马斯克的个人魅力有关。马斯克经常语不惊人死不休，炒作能力是一流的。而且脑机接口，太空飞船，星链计划等等不仅具有话题性，而且符合人们崇尚科技进步的价值观，满足了人们“仰望星空”的需求，因此赢得了大批粉丝，有助于特斯拉的炒作。 限于篇幅，本文只对特斯拉电动车这个产品进行分析，对这些话题不作评价。只想说一句，商人最大的情怀，就是把产品做好。其他的，小赌怡情就好，太多了伤身。 五 可证否预测：股价腰斩 本文的最后，我给一个可证否的预测。波普尔说，科学的本质是可证伪。做了这么多分析，如果没有一个可证伪的预测，那么也很难说分析对不对。 在预测之前，我再加一个理由，为什么特斯拉的股价是泡沫，不可持续。简单说，就是即便特斯拉的产销持续增长，也无法支撑目前的股价。根据现有数据，2020年的产销大概是40万辆出头，比2019年增加4万辆，大约增长10%。假定特斯拉销量每年增加30%，3年后翻番。考虑到特斯拉在欧美市场已经滑坡，这已经是个乐观的预测。特斯拉目前的利润率在1%左右，假定3年后也翻番，达到2%。考虑到汽车市场的竞争激烈，以及电池技术还有待成熟，这样的估计已经是很乐观的了。即便如此，特斯拉的利润才增长4倍，估值依然有250多倍，依然是天文数字。当市场意识到乐观的增长也不能支撑天价的估值时，投机者将退去，股价将下跌。 目前，特斯拉的产能已经达到84万辆，产能已经不是瓶颈了。上文说过，特斯拉在欧洲、美国市场已经不再增长，其他车企已经奋起直追，特斯拉的增长，其实取决于中国市场的增长。随着特斯拉问题的暴露，以及铁粉已经陆续购买，相信特斯拉在中国市场的增长也会慢慢放缓。当市场明白产能不是问题，需求才是问题的时候，泡沫就会破灭。 什么时候呢？因为中国人口基数大，高收入人口也多，加上美国、欧洲、中国以外其他市场还有增长，还不能贸然预判这个时间会很快到来。特斯拉的增长，有可能还会持续1-2年。不过，其他车企在1-2年会有较好表现，会进一步削弱特斯拉的光环，让市场回归理性。 保守起见，判断特斯拉股价崩盘的时间在三年之内。光环褪去之后，100倍出头已经是很高的估值，股价会从250倍左右的估值下跌1半或以上。综上，形成以下预判： 三年之内，特斯拉股价至少腰斩。 本预测首次给出的时间，是2020年12月13日晚上，当时的场景是《徐远的投资课》的线上毕业典礼。当天是星期天，前一个周五（12月11日）特斯拉的收盘价为609.99元。也就是说，2023年12月13日或之前，特斯拉的股价将跌到305元或以下。如果特斯拉出现分红或者拆股，价格作相应除权处理。 等待时间的检验。
12月24日晚间，创业环保（600874）发布公告，为提升公司危废业务的市场竞争力，完善危废业务区域布局，公司拟以7.8亿元的总代价收购康博公司100%股权及永辉公司100%股权。其中，康博公司股权转让基准价款为3.83亿元，永辉公司股权转让基准价款为3.97亿元。 资料显示，创业环保作为一家集投资、运营、管理、研发、建设为一体的综合性、全产业链的水务投资运营公司，业务主要包括污水处理厂、再生水厂、自来水厂投资建设运营、技术服务、托管服务;新能源供冷供热投资建设运营服务;环保技术、设备研发和成果转化;工业废水处理，污泥和固体废弃物处理。 “固废处理需要较为高端的技术，既要环保又要经济实用，因此技术的进步会对行业产生重大的影响。”财务专家、注册会计师王耀武向记者表示，“对于创业环保来说，收购固废处理公司将会对公司完善产业链，发挥产业协同效应，提升市场竞争力产生积极影响。” 公告显示，从本次收购的标的来看，康博公司经营模式为面向各个产废企业收取废料进行处置，与创业环保现有的郯城、沂水危废处置项目收益模式相同。目前康博公司收料主要来源地为南通、苏州、扬州、南京和无锡。 永辉公司经营范围、收益模式、危废处置能力、危废许可处置种类，以及危险废物经营许可证等均与康博公司相同，为扩大市场占有率，危废收料来源地为南通、南京、扬州、淮安和常州，有别于康博公司。 对于股权收购的目的和对公司的影响，创业环保表示，康博公司、永辉公司主要经营工业固体废弃物焚烧处置业务，属于公司“固废与危险废弃物处理”业务板块，符合公司发展规划及战略的要求，是重点发展的战略性新业务。从规模、技术、地理位置等方面，康博公司、永辉公司在江苏省内同类企业中具有一定竞争优势。通过收购标的公司全部股权，一方面可以实现公司危废业务在江苏地区的扩展延伸，符合公司战略发展方向；同时，通过对该项目的并购，可与公司现有山东区域危废项目形成协同效应，借助不同区域的业务互补得到更多业务增长空间，保持危废业务的良性发展势头和市场竞争力。 另外，收购完成后，康博公司、永辉公司将成为创业环保全资子公司，纳入创业环保合并报表范围内。 在王耀武看来，随着经济发展人们生活水平的进步，各种垃圾随之泛滥，包括生活垃圾，医疗垃圾等。因此，固废处理领域未来存在广泛的商业空间。 对于危废领域未来的发展前景，浙江省并购联合会副秘书长、白沙泉并购金融研究院执行院长陈汉聪向记者分析道，“目前国内危废处置领域存在巨大的处理能力缺口，市面上的危废处理企业较少，但产生危废的企业数量较多、危废产生总量也较大，存在严重供需失衡。近年来环保监管力度增强，各省均推出省级督查方案，国家层面与地方层面的危废领域政策不断出台，意在提高市场对于危废的处理能力，推动危废处理领域的企业快速发展。国内危废处理市场2020年估计能达到2000亿元，行业前景广阔、市场容量大，未来将是环保行业一个潜力巨大的细分领域。”
今年基金渣男，非属诺安成长，因为全仓科技芯片，导致净值大起大落，被投资几次骂上热搜。而在这几天，基金圈又出瓜。 这次是大名鼎鼎的中欧基金，有着中欧基金消费男神”郭睿在近期，发表一封公开信，就近期业绩不佳的原因做了反思和总结。 图片来源：中欧基金 从其声明来看，造车近期业绩不佳的最大原因是部分持仓公司短期业绩下滑影响。重仓的生鲜超市标的自高点出现了较大的回撤，确实对基金整体业绩造成了不小的拖累。 而中欧基金经理郭睿当前执掌中欧消费主题基金，从其描述的情况来看，这家生鲜超市标的，是家家悦，这家公司从6月30日最高价49.37元，横盘到8月份后，截至至今股价腰斩，回到20多元的位置。 1 商超牛股家家悦， 郭睿买了6个亿躺枪 首先来看中欧消费主题基金，这只基金以消费股为主，然而在9月份以来，白酒股主导的消费股迎来一波又一波的高潮行情，然而，郭睿中欧消费主题基金的净值却是停滞不前。从图中来看，该基金的净值在近三个月缓慢的横盘下跌的趋势。 在市场当中消费基金大部分以白酒作为底仓的情况，在其他基金净值上涨，基民赚钱，普天同庆的情况下，买了中欧消费主题基金的投资者大吐苦水。 图片来源：wind 从披露的资料来看，中欧基金重仓集中在猪肉、家电、免税和商超。重仓的家家悦，中欧消费主题基金持仓市值大约在6.6亿元，是第二大重仓股。这对于资金规模在15.51亿元的基金来说，仓位是很重的。 家家悦作为国内的商超龙头股，在今年上半年走出行情，半年的时间走出涨幅49.25%，然而近两个月的时间直接回撤50%，也是让股价来到今年5月份的位置。 而家家悦的业绩来看，前三季度营业收入138亿元，同比增长22.17%；归属于上市公司股东的净利润3.89亿元，同比增长10.63% 主要原因在于一个新的互联网风口的出现，社区团购是近期出现的行业风口，指社区内居民团体的一种购物消费行为，由社区发起组织，通过批量采购（团购）的方式，获取低廉价格的商品。 艾媒咨询数据显示，在疫情背景下，2020年社区团购市场发展迅猛，市场规模预计将达720亿元。到2022年，市场规模有望达到千亿级别。 社区团购商品的主要品类集中在生鲜品类，这也是封闭居家生活的刚需。艾瑞咨询发布报告称，2019年中国生鲜电商行业市场交易规模达2796.2亿元，较上一年增长36.7%。2020年受疫情影响，消费者对于生鲜到家的需求急速增长，生鲜电商市场交易规模将会有显著的提升，预计到2023年，生鲜电商市场交易规模将超过8000亿元。 互联网巨头美团、阿里、拼多多、滴滴等巨头先后宣布重金杀入社区团购。 对于传统零售，该形式是在线下物理空间建立一个场所（店、集市），用这个场所去连接到人，去做好人的运营，实现零售交易。有了互联网以后，产生了线上连接人的方式，于是产生了电商零售形式。电商就是在线上连接到人，产生零售交易。 并且根据国盛证券最新研究，多家泛电商巨头加入社区团购混战，有两类盈利模式基本面跑通：1）社区团购预售+自提模式，通过采购成本、履约成本、流量成本的降低实现盈利；2）第三方配送模式，通过物流和广告等变现、基于规模效应实现盈利。 不管如何，一个风口的出现，各个巨头纷纷布局，烧钱的过程当中，各大机构势必也会注意这个领域给商超带来多大的冲击。 2 郭睿的发声 对于自身净值的回撤，郭睿发表了自己的看法：“坚信好公司会创造较好的长期投资回报。对于整体消费，我们还是保持非常乐观的看法，并且相信未来优质消费公司的业绩增长将会进一步提升：社会架构重构，5G的推进及落地以及疫情带来的行业长尾、落后产能的快速出清。只有同时具备头脑和资源的企业，才有望胜出。” “信息系统和数据化的应用是过去企业之间决定胜负的一个工具，而目前我们看到有大量公司因为自身组织架构的冗余严重掣肘了其创新和发展的速度。” 拆开来看，郭睿并不认为是踩雷，反而是因为市场的调整以及社区团购的突然冒出来打乱了商超企业短期的投资，长期来看，价值投资还是存在的。 同时建议投资者：偏股型基金是伴随着我们一辈子的一种投资理财方式，切不能当成暴富的捷径，基金投资是件漫长的事儿。要树立定投的方式，选择基金之前一定要对基金有一个初步的认识，判断其是不是符合我们的投资需求，而不是更多的关注短期的业绩排名来决定。 最后，郭睿表示：过去三个月的时间，我最愧疚的就是在高点附近申购、特别是首次申购的持有人，确实让大家的持有体验非常不好。 那么此次中欧消费基金被投资者吐槽，基金经理也是发生反思，是股票闯的祸还是人犯的错？
今日，乳业板块强势领涨，截至收盘，涨3.47%。其中妙可蓝多、均瑶健康均涨停，品渥食品大涨12.2%，熊猫乳品大涨9.5%，燕塘乳业、光明乳业涨超7%，新乳业、科拓生物涨超6%，温氏股份、大北农、新农开发等跟涨。 自今年8月份以来，乳业板块震荡下跌，指数一路走低，直到十一月底才企稳回升。从估值来看，2017-2019 年乳制品板块在食品饮料全行业中一直处于平均值水平，但今年 8 月份以来，乳制品板块的估值却大幅下滑迎来调整。截至 11 月底，食品饮料中信指数的 PE（TTM）为 49 倍，乳制品板块中信指数的 PE （TTM）为 38 倍。 生鲜乳价进入新一轮上涨周期 消息面上，奶价进入新一轮上涨周期。5月中旬至今，生鲜乳的价格快速上涨，牧场与乳企协议价上浮10%，协议外市场价一度攀升至6.2元/公斤，较此前市场均价上涨近一倍。 据数据统计，12月2日主产区生鲜乳价格为4.09元/公斤，今年上涨19%，相较于去年高点上涨6%。本轮奶价上涨，主要是由于供给处于低位而需求在短期内增加。过去几年国内奶牛存量逐年下滑，国内液体乳产量自2016年到达顶峰后有所回落，同时，从2019年开始国内对乳制品的消费需求触底反弹，较2018年增长4%。 此外，疫情后消费者对健康免疫需求提升，对白奶及低温奶需求显著增长，而因用奶量较大，行业奶源逐步紧缺。预期明年的需求复苏将支撑奶价持续上行。 国金证券表示，乳制品企业的提价红利已经在2013、2014年释放，当前的提价空间不大，但乳企大概率降低活动促销力度，减缓价格战的意愿，利润增长的重要拐点正在来临。此外，持续的产品结构升级或成为企业面对新一轮奶价上涨的主要措施。 今年上半年，乳企生产克服了新冠肺炎疫情冲击，奶类产品产量同比增长7.9%。今年第三季度，奶业的生产也延续了良好发展态势，A 股上市乳制品企业 2020Q3 营收同比增 11.3%，净利同比增 30.2%。其中伊利股份前三季度实现营业总收入737.7亿元，同比增长7.4%，扣非净利润为58.1亿元，同比增长约10%。 对于乳企业绩，市场判断原奶供应紧张、奶价上涨后，乳企大概率降低活动促销力度，提升商品均价，乳企将迎来高利润时期。由于牛群过渡淘汰及进口大包奶粉提价减量，奶牛种群恢复生鲜乳价格回落至少要到2021年。 乳企龙头频频加码上游布局 近年来，乳企龙头们对上游布局也在频频加码。龙头乳企蒙牛以入股的方式与现代牧业、中国圣牧合作。现代牧业是国内最大的乳牛畜牧运营商及原奶供应商，蒙牛的入股使公司享有其年供奶量的至少80%，保证了公司奶源的供应；而中国圣牧是国内最大的有机原奶供应商，7月28日，蒙牛增持圣牧股权至17.8%，超越大北农成为圣牧第一大股东，这也是蒙牛进一步布局高端有机原奶的一大动作，其优质奶源的布局也日趋完善。 另一龙头伊利股份在上游资源整合上也紧随其后，动作不断。继2020年8月3日认购中地乳业16.6%股权至后，近期其旗下优然牧场也发布公告，拟以23.1亿元收购恒天然在山西应县和河北玉田的两个牧场，加速公司的上游牧场原奶布局。 当前乳制品的选择品类逐渐增多，蒙牛、伊利双寡头的焦点也在逐步分散，走向差异化竞争的道路。伊利股份聚焦常温优势，进行横向拓品，不断拓宽护城河；而蒙牛基于上游牧场及冷链资源优势深耕乳制品行业，主要是低温领域，持续加高行业壁垒。 另外，昨晚妙可蓝多披露了非公开发行股票预案，募集资金总额不超过30亿元，拟全部由内蒙蒙牛认购。交易完成后，上市公司的控股股东也将变更为内蒙蒙牛。 此前，农业农村部提出，要以奶业20强企业为主体，支持奶牛养殖升级、乳品加工提升和产品创新研发，建设一批国际化乳品企业集团，引领带动民族奶业做大做强。当前，我国奶业规模化程度也在明显提升。中国奶业协会提供的数据显示，奶业20强企业自建、自控牧场奶牛存栏占全国50%以上，乳制品销售量和生鲜乳收购量均占全国的70%。
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