12月14日，仁东控股继续开盘跌停，至此已连续第14个交易日跌停，封单逾200万手。在这13个交易日内，仁东控股市值距最高点累计蒸发近300亿元。 仁东控股的14连板引发了连锁效应，散户和基金被套牢是第一环。截至今年三季度末，仁东控股的股东户数为1.3万户，以此计算，投资者人均亏损超过200万元。 其中损失最惨烈的张留洋、刘祥代等新进股东，分别持仁东788万和607万股。自9月30日至今，该股已从最高价下跌超过50元。也就是说，这两位股东的损失分别达到了近4亿元和3.5亿元。 另外，券商也因为仁东控股的连续跌停受到了冲击。该股在暴跌之前仍有高达30亿元的融资余额。传闻该股本来要在上周二（12月8日）就有资金打算撬板，吸引散户跟盘资金实现救场，且交易对手和交易方案都已经谈妥。但谁料该股的幕后庄家被抓，导致撬板交易流产，股价被牢牢摁在跌停板上。 这加剧了市场对券商股的爆雷担忧，引发周三券商股全线大跌，及周四、周五部分庄股集体闪崩。 由于仁东控股可能还涉及两融绕标（即常规两融加上两融绕标），涉及多家券商。而30亿融资盘无法卖出导致的坏账，势必将对券商的业绩产生较大冲击。目前，已经有券商开始排查各类庄股的两融情况。 而这波两融大排查，会引发更多的妖股现形吗？ 01 妖股不是一天长成的 上周，有消息证实坐庄仁东控股的庄家被警方控制，该股由庄家操盘的真相被坐实。仁东的倒下牵连出一连串场外配资和虚拟盘资本大佬，在监管的强力出手打击之下，一系列市场传闻中的相关个股出现连续跌停。 其中，朗博科技连续8个跌停，堪称第二个“仁东控股”。然而该股今日低开高走，午后再次涨停，以高达42%的换手率涉及近4亿元成交额，令人直呼诡异。 前期8天7个跌停的大连圣亚，和14个交易日内累跌50%的金力泰，今日也分别涨了2%和0.4%。与仁东控股相比，这几只个股还未到“盖棺定论”之时。但无论是朗博、大连圣亚、金力泰还是仁东控股，背后都隐藏着从事场外配资和虚拟盘交易的资本大佬李跃宗的身影。 目前，李跃宗已因涉嫌犯罪被浦东警方刑事拘留，但股民们被绞掉的肉一时半会儿却长不回来。然而，回看这些妖股的“现形”过程，会发现很多时候都是有迹可循的。 首先是无视大盘的惊人涨势。年初以来，仁东控股累计涨幅最高近300%；今年6月以来，朗博科技在仅5个半月时间里涨幅超过200%；从今年7月至今，金力泰也在4个多月时间里累计涨了280%。 其次是脱离基本面的炒作。从技术上看这些妖股的上涨表现，呈现出“每日涨幅不高、换手率低但稳定爬升”的特征。这种一步一个脚印、看似很扎实的涨势，给了投资者温和上行的错觉，但在经营业绩无法为股价提供支撑的情况下，背离基本面的炒作终究是空中楼阁。 首先来看朗博科技，根据其公布的业绩数据，从2018年以来，该公司无论经营收入还是净利润都是逐年下滑的。最新的2020年三季报显示，虽然营收、净利同比有所提升，但增长率都在20%以下。 数据来源：IFinD 与基本面相比，朗博科技的股价走势就显得很魔幻了。2019年在业绩表现如此之差的情况下，年内涨幅仍达到74%。2019年至今业绩未见显著好转，但股价累计涨幅却最高达到400%；仁东控股同样如此，前三季度净利润亏损2192万元，同比减少144.5%，股价却仍一飞冲天。 与之相似的是，近期走出6连板，7个交易日内股价大涨近80%的朗姿股份，在基本面业绩方面同样陷入下滑的局面。最新的三季报显示，公司前三季度营收20亿元，同比下降6.2%；净利润5000万元，同比下降68.2%。 数据来源：IFinD 问题来了，业绩不好，股价是怎么涨起来的？答案是，炒起来的。换句话说，无非是资金炒作、主力坐庄、抬升股价、减持套现等一系列资本游戏的套路。 02 疯狂的资本游戏 仁东控股背后的庄家将这一套操作玩得炉火纯青，自2016年8月8日复牌开始，仁东背后庄家开始发力，通过找噱头、吸筹抬价等一系列操作，仁东控股开始了一波拉升，股价到年底从10元左右涨到27元。而这只是仁东庄家的第一波攻势。 在之后从19年11月开始发动的第二波攻势中，仁东控股股东崇左中烁扮演了关键角色。而崇左中烁的实际控制人为王石山、黄浩、刘长勇、邵明亚，其中王石山、黄浩、刘长勇还是仁东控股董事或高级管理人员。 针对这一情况，仁东控股今日收到了深交所关注函，要求公司说明崇左中烁的设立时间、原因、股权结构以及实际控制人情况，以及自查相关交易是否存在违法违规情形等。 从19年7月底，随着有国资背景的海科金集团入主，仁东控股开始踏上这波300%的上涨潮头。与此同时，仁东控股原实控人郝江波开始大幅减持股份退出，股份从2018年度的28.35%减至目前的8.63%，套现规模或已达数十亿元。 除郝江波外，陆续从前十大流通股中套现的还有合计占8.47%的景华及其重庆信三威投资咨询中心（有限合伙）-润泽2号私募基金；持股1.29%的王逑；持股7.76%的陈家荣；和持股1.04%的上官世宇、阎金娥等个人投资者。 这些个人股东一个很大的共同特征是短期快进快出，这一特征同样出现在近期大跌的朗博科技身上。 从2019年四季度至2020年前三季度，朗博科技每个季度都要新进很多流通大股东，并且快速进入又快速退出。从性质看，这些大股东多数是自然人。 在朗博科技的一波5个半月200%的大涨中，这些自然人股东套现后爽赚一番后迅速离场，完美避开了近期的跳水走势。这样的神操作，很难不让人怀疑是跟仁东控股一样的庄家套现之举。要证实这一猜想，需要从许多个偶然中寻找其中的必然因素。 其中最明显的就是益家资本。益家资本旗下的益家聚美1号私募证券投资基金和益家聚美3号私募证券投资基金分别是朗博科技前十大流通股股东的第四位和第十位，合计占该公司流通股份的比例为3.17%，持股仅次于第一大股东的6%。 益家资本同样与近半年内大涨300%、近期又在14个交易日内累跌50%的妖股金力泰产生了联系，截止三季度末，益家资本旗下益家聚美3号私募证券投资基金持有金力泰348.31万股，占流通股比例为0.745%，是其第八大流通股股东。 另外，在这几只妖股的坠落过程中，一些知名游资的身影也频繁出现。 比如在12月8日，大举卖出金额6509万，位居朗博科技卖出席位第一的华福证券江苏分公司，同时也是大连圣亚的卖一营业部；而在12月9日位居朗博科技卖二席位的五矿证券成都二环路东四段营业部，也曾是12月7日大连圣亚的卖出席位第二。 近期A股市场上妖股频频出现，背后总少不了知名游资的现身。比如12月7日盘中一度上演地天板的中水渔业，盘后龙虎榜显示，位居买五的天风证券股份有限公司上海浦东分公司，在12月4日也曾买入丹化科技。当天，丹化科技同样在盘中上演地天板。 近期，“暴涨”、“暴跌”、“地天板”、“天地板”等妖股丛生，游资的炒作是这种现象甚嚣尘上的一方面原因。但是近期仁东的倒下，也在某种角度上刺激监管再次出手打击庄股，强力震慑了游资的气焰。 另外，散户们也要从中得到教训，不要总想着玩儿心跳。击鼓传花的游戏总有喊停的一刻，万一下次，你成了那个最后接盘的人呢？
12月25日晚间，康隆达（603665）发布公告称，公司拟向黄山供销集团有限公司收购其持有的黄山华兰科技有限公司（简称“黄山华兰”）68%股权。 据悉，本次签订的框架协议系双方就股权转让和收购意愿及初步商洽的结果，属框架性、意向性协议，尚需展开全面尽调、评估及谈判。如后续交易达成，黄山华兰将成为康隆达的控股子公司，纳入合并财务报表范围。 资料显示，黄山华兰主营业务为生产销售自产的粉末丁腈橡胶、粉末丁苯橡胶系列产品，2019年实现营收6857.54万元，实现净利润340.01万元；2020年1至11月实现营收7177.45万元，实现净利润991.21万元。 康隆达主营功能性劳动防护手套的研发、生产和销售，目前有带衬PU、丁腈、乳胶、水性PU胶等浸胶类劳动防护手套和点胶类劳动防护手套四大类、十大系列、200余个品种，为全球主要市场功能性劳动防护手套的重要供应商，产品主要销往欧洲、美国和日本等境外市场。 2020年三季报显示，康隆达前三季度实现营业收入7.81亿元，同比增长5.27%；归母净利润7594.3万元，同比增长15.75%。 康隆达方面表示，黄山华兰生产的丁腈胶乳是一次性丁腈手套的主要原材料。此次收购系公司的医用一次性丁腈手套产业链向上游延伸的重要举措，如收购完成，不但在原料供应方面将更加稳定，而且解决公司研发生产销售高端医疗一次性丁腈医用手套的定制原料，进而提升上市公司医用一次性丁腈手套产品的档级和市场竞争力，提高整体经营规模和持续盈利能力。 公告称，本次收购完成后，黄山华兰将成为康隆达控股子公司，纳入公司合并财务报表范围。但由于本次签订的协议为框架性协议，对公司2020年度经营业绩不会构成重大影响。 黄山华兰官网显示，黄山华兰前身为黄山华兰化工有限公司，始建于2004年，是由黄山供销集团有限公司、香港依诺企业有限公司等投资组建的一家专业从事特种合成橡胶研究、生产和销售的的国家高新技术企业，国家产业结构调整专项资金重点扶持企业。 黄山华兰主要生产经营“华兰牌”粉末丁腈橡胶、羧基丁腈胶乳系列产品10多个品种，广泛应用于制动摩擦材料、PVC改性材料、浸制手套等领域，年产能力为15000吨。黄山华兰旗下全资子公司安庆华兰科技有限公司，为国内唯一规模化生产粉末丁腈橡胶、羧基丁腈胶乳的科技型实业企业。
据法新社报道，美国前总统奥巴马、布什和克林顿，以及当选总统拜登都表示，如果能帮助公众提高信心，他们自愿在摄像机前接受新冠病毒疫苗注射。 奥巴马在接受SiriusXM电台采访时表示，如果美国顶尖的传染病专家安东尼·福奇同意开始注射疫苗，他就会去接种。 奥巴马说：“如果福奇告诉我这种疫苗是安全的，并且可以接种疫苗，可以肯定，我会接受的。” 他说：“我可能会把接种过程放在电视上或拍下来，只是为了让人们知道我相信科学，不相信的是得新冠病毒。” 布什办公厅主任弗雷迪·福特（FreddyFord）告诉美国有线电视新闻网（CNN），前总统布什也想帮助促进疫苗的接种。 福特说：“首先，疫苗必须是安全的。然后，布什总统将排队接受注射，他很乐意在镜头前这样做。” 克林顿新闻秘书安吉尔·乌雷娜（AngelUrena）也表示，前总统将准备在电视上公开注射疫苗。 当天晚些时候，当选总统拜登在接受采访时说，政府批准疫苗后，他也愿意在公开场所进行疫苗接种，但强调需要福奇认为疫苗的是安全的。 这位78岁的老人说：“重要的是要向美国人民传达它是安全的信息。这样做很安全。” 他还赞扬了三位前总统的承诺，称他们已经“做好了应该做什么的榜样”。 辉瑞公司和莫德纳公司开发的疫苗预计不久将获得美国当局的批准。一位高级科学官员2日表示，美国希望在2月底之前为1亿人接种疫苗。
寒风冬雪心里愁，钱无归期血泪流。 P2P的暴雷，理所当然，可只有8%“低”利率的人人贷炸了是很多人都没想到的，毕竟和行业均值10%—15%相比，还是非常“稳健”的。 这次事件的导火索是一个月前有人发现平台上债转通道收紧，出借人发现标的到期后并没有资金到账。而后人人贷悄悄上线了“应急转让通道”，代价是本金7折，利息全无。 尽管人人贷缄口不言，但谁都明白事情不对劲了。 01 人人贷，人人亏 P2P风起之时，人人贷就是其中的佼佼者。 2010年人人贷成立，主要目标是中小微企业，其稳定的客户群和优秀的风控能力被不少人看好。2013年年底拿到了一笔1.3亿美元的融资，创下当时行业最大单笔融资记录。 3位联合创始人一时之间也是名声大噪。2014年，张适时当选《福布斯》“中国30位30岁以下创业者”并成为当期封面人物，同年还获选《财富》“中国40位40岁以下的商界精英”；李欣贺在2013年当选中国十大经济潮流人物、2014年“中国商业创新50人；杨一夫于2016年入选《财富》“中国40岁以下的金融科技先锋”。 10多年间，人人贷平台累计成交额近1200亿元，注册用户5000万人。覆巢之下，焉有完卵。2019年P2P宣布全面清洗，撑了一段时间后，人人贷的“安全营运时长”终于定格在了10年零62天。留下了一堆烂摊子。截止9月30日，人人贷借贷余额约250.5亿元，当前出借人数量188065人。 有意思的是，人人贷公布的逾期率为0.22%，扣减利息已经完全足抵消逾期带来的损失，人人贷却要求出借人本金打7折兑付，所以真实情况就有的猜了，但肯定绕不开一个问题——违约风险。简单讲就是，借款人还不上钱。 这个月3号，人人贷出了第一份逃废债人员名单，500人。240万借款人里面只有这么点违约，我不信。 P2P，本质上是一个信息中介，为借贷双方提供平等交易的平台，从交易中赚取手续费。因为不需要经过银行的转手，中间商的差价就由三方分配。这个模式理论上是行得通的，只是平台的利润很小，除非把量做得很大。 但这样的钱挣的太慢，而玩资本的习惯了赚快钱，所以P2P摇身一变成了信用中介——揽储、放贷，赚利差。到后来，除了一个名头，他们做的事情和银行没有太大区别，但风控能力却远不如银行。 P2P的借款门槛很低，吸引了大量需要资金但不够达到银行门槛的借款人，因为他们没有太多选择，甚至有部分人一开始就是抱着不还的想法。这意味着P2P的违约风险很高，比如今年疫情，借P2P的人恰恰就是这些受创最严重的中小客户，不少就直接跑路了。所以对应地，借款成本非常高，年化利率约20-30%不等。 要知道，按照我国法律规定，24%以上就是高利贷。真·换了个马甲我就不认识你了…… 同时，这些平台希望培育市场，吸引普通民众进入，打着“保本付息”的旗号，年收益率10%-15%之间，相比只有4%左右的的银行理财，简直就是天上掉馅饼。 互联网金融的春风吹得舒服，可风终究是会停的。 02 鸡贼的退出机制，耍赖？ 一场轰轰烈类的游戏落幕，不知道庄家有没有赢，但跟风冲进去的普通人肯定是输得最惨的。 地雷阵中，只有不到4成的人能够幸免于难，全身而退，而大多数人无可避免地成为了牺牲品。2019年P2P行业退出平台高达732家。其中，网络出借人有60%以上的比例要踩雷，踩雷1-2家的平台出借人高达43%，踩雷3-4家的比例也高达11.8%。 这些人，有些不得已认命，有些走上了漫漫维权路。 这场大逃亡之中，许多原本就名不见经传的劣质平台悄悄遁迹，剩下些跑得了和尚跑不了庙的，也是想尽各种办法草草了事。责任心，抱歉，看不到。 目前，各大平台推出的退出机制，主要有三种，但基本可以用两个字来形容——鸡贼。 首先，债权商城。相当于把你的钱兑换成消费券，在平台指定的商城兑换成商品。 这种方式里面的可操作空间就大了，等价兑换是别想了，商品种类也少得很。比如说和信贷的方舟优品，三条毛巾199，淘宝同款29；同样，玖富的美度在线上面，一个康佳的烤炉售价799元，同款天猫顶配不过188元。这种价差，大家自己捋一捋。 甚至，有些吃相难看的平台，只能将套住的钱兑换成商城积分，另外还得自己掏现金，以“现金+积分”的形式买商品，比如爱钱进的天天商城。 我很怀疑，这些平台是不是在二次收割受害者们。 其次，折让通道。就是像人人贷这种折价退出的，利息是别想要了，能以几折退出还得看人家脸色。而陷入挤兑潮的出借人，只能不断让步，以割肉谋得一个下车的机会。昨天，人人贷的下车成本降到了6.5折，今天早上挂6.3折可能都解不了套。 最具代表性的还是爱钱进，自6月份开通折让通道以来，出借人争相逃跑，最低折扣甚至达到了1折。同样，PPmoney的折让下限已经退到了4.6折。 需要注意的是，这个折让有人卖，当然就有人买，大概率还是平台相关的人在接。一边催收借款，一边逼迫出借人出于血本无归的担忧割肉离场，打得一手好算盘。 最后，分期兑付。这个就纯粹是在开空头支票了，一般平台给出的方案都是每月兑付一次，但没规定每月兑付比例，期限多是3年，如果还有钱剩余再兑付利息。 说了等于没说，还搞得云遮雾绕。最关键的兜底主体模棱两可，第三方机构，哪个第三方机构，3年后还找得到人负责吗？ 这些方案看似有的选，其实不然，要么冒险赌3年，要么忍痛止损。6个月来，爱钱进的出借人数量降低了25%，通过折让或商城下车。 不是没有人联合起来硬抗到底，当累了、心冷了，又能坚持多久呢。 03 我拼了命地跑，也跑不过通胀 有人说，投资P2P的这帮人，可怜之人必有可恨之处。 这是典型的受害者有罪论。 的确，看到十几个点的收益率就想都不想地冲了进去，亏了也只能认命。 疑惑，当然是有的，虽然迟早淹没在了各种名人代言、铺天盖地的广告、“保本付息”的承诺…… 和发达国家相比，中国的金融市场才算是刚刚起步，国人的投资理念也比较落后，普通人的资产结构还是以银行储蓄为主，除了占最大头的房地产项目。 股市，一场力量悬殊的博弈，多以小散被割韭菜告终。国内散户在A股中占7成以上，趋势是越来越低，不断地被修罗场洗出去。统计数据显示，2016年至2019年期间，个人投资者平均年化收益为负值。最终，会像美股一样，散户直接持股占比约6%，剩下的都是通过基金持股。 基金？没有概念，有赚有亏，时间成本是一方面，学费至少得上交不少。专业财富管理机构？抱歉，资产离门槛远得很，他们只为富人服务。再者说，中国人一向不信任别人来管理自己的财富，大家信任的边界最多就是银行。 2019年，中国家庭金融资产配置当中，储蓄存款占据半壁江山，银行理财产品，总规模18.55万亿，占15%左右。股票、债券、基金等资本市场投资占居民总投资的14.52%，保险投资占10%。 但钱放在银行，和任由它贬值毫无区别。一般而言，银行的保本型理财产品年收益率3%-4%，不保本的4%-5%，和过去几十年的平均通胀水平差不多。要注意哦，这个通胀率还是基本没计算资产和房地产的通胀。如果看M2增速的话，大家其实都被“白嫖”了。 天下苦资产贬值久矣。 所以换位思考一下，10%-15%的稳定回报率摆在面前，还是冲动会多一点。 毕竟，如果可以岁月静好，谁还愿意颠沛流离？
报告要点 近期，市场对政策“不急转弯”的理解争议较大。就“不急转弯”是不是“不”转弯、“不急转弯”在哪、政策如何搭配三个问题，本文做一定梳理，可供参考。 一问：政策“不急转弯”，是“不”转弯？政策“退潮”，早已有序推进 百年不遇的疫情影响下，2020年的托底政策，是应急之策、并非常态。应对疫情影响，托底政策积极发力，通过提高赤字率、增加专项债等，广义财政“赤字”规模较2019年提高3.6万亿元；央行通过降息、再贷款再贴现等，加大货币支持。与此同时，财政部实施阶段性、结构性减税降费等措施，央行运用直达实体货币政策工具等，重点加大对受疫情冲击较大的企业和居民资产负债表的保护。 政策“不急转弯”，并非“不”转弯；实际上，政策“退潮”，早已有序推进。政策“不急转弯”也是转弯，“调结构”背景下，应以结构视角理解政策转弯。托底过程中，资金空转、违规流向等问题凸显，使得国内疫情刚平复、经济活动修复伊始，当局即加大对相关行为的打击力度，5月以来压降结构性存款、地产调控“三条红线”，及频繁提及“防风险”、“稳”杠杆等，政策逐步回归“常态”。 二问：“不急转弯”，不急在哪些地方？疫情冲击较大、尚未有效恢复的领域 政策“不急转弯”，主要是为了在疫情不确定性仍存、经济恢复尚不牢固的背景下，保护那些在疫情冲击中“受伤”较重的微观主体。10月以来，国内多次出现本土病例、海外疫情“二次爆发”，全球疫情变化、疫苗进展仍存不确定性，使得政策需留有余地，应对可能变化。部分受疫情冲击较大的中小微企业、中低收入群体等，抗风险能力较弱、资产负债表修复偏慢，至今尚未恢复至正常状态。 政策“不急转弯”，或指向针对中小微企业等，减税降费、贷款延期之类的阶段性定向支持措施。2020年的托底政策，大多在2020年底前后到期或者使用进度接近尾声，例如，增值税小规模纳税人的征税减免等政策，在2020年底到期；支持银行给中小微企业贷款的再贷款再贴现、两项直达实体货币政策工具等，多在2021年1季度前后到期。其中，两项直达实体货币政策工具已明确适当延期。 三问：“不急转弯”下，政策搭配和影响？财政退潮、货币对冲，信用“收缩” 从“加”杠杆到“稳”杠杆，是“后疫情”时代政策回归常态的必然，财政“退潮”等带来信用“收缩”，货币适时适度对冲。政策托底加码下，实体杠杆率大幅提升，导致债务风险进一步累积、资金利用效率越来越低。疫情期间的非常态托底措施，尤其是低效率“加”杠杆，“退潮”乃大势所趋，信用“收缩”已然开始。相应地，货币流动性环境不宜收紧，甚至可能需要阶段性适度宽松来对冲。 2021年，信用“收缩”之年。但信用“收缩”带来的影响或与2018年大为不同，结构分化会非常明显。政策“退潮”、信用“收缩”预期收敛过程中，资金风险偏好或有所回落，进而对股市形成阶段性压制；但不同于以往，行业之间、公司之间的分化或非常明显。对债市而言，信用“收缩”开启时，利率债左侧时机就已到来，但操作难度较大；对于负债相对稳定的机构，左侧机会相对较好把握。 风险提示：疫情反复，债务风险加速暴露 报告正文 一问：政策“不急转弯”，是“不”转弯？ 百年不遇的疫情影响下，2020年的托底政策，是应急之策、并非常态。应对疫情影响，托底政策积极发力，通过提高赤字率、增加专项债等，广义财政“赤字”规模较2019年提高3.6万亿元，财政刺激规模占2019年支出的比重高达10.9%；央行通过降息、再贷款再贴现等加大货币支持，货币市场利率与政策利率一度倒挂。与此同时，财政部实施阶段性、结构性减税降费等措施，央行运用直达实体货币政策工具等，重点加大对受疫情冲击较大的企业和居民资产负债表的保护。 政策“不急转弯”，并非“不”转弯；实际上，政策“退潮”，早已有序推进。政策“不急转弯”，也是转弯；“调结构”背景下，应以结构视角理解政策转弯。政策托底过程中，资金空转、违规流向房地产等问题凸显，使得国内疫情刚平复、经济活动修复伊始，当局即加大对相关行为的打击力度，5月以来压降结构性存款、地产调控“三条红线”，及频繁提及“防风险”、“稳”杠杆等，政策逐步回归“常态”。 疫情期间的政策微调，反映转型攻坚阶段，政策重心在“调结构”；对托底过程中“结构问题”积累的容忍度，远低于传统周期。传统增长模式，属于典型的负债驱动型增长模式，会导致债务压力的不断累积，进而使得微观主体的现金流自由度不断受到挤压，资金利用效率、经济活力持续下降。有别于传统周期，本轮政策托底加码，为“调结构”创造相对平稳的宏观环境，更加注重“稳增长”与“调结构”的平衡。“调结构”背景下，政策对“结构性问题”累积的容忍度，远低于传统周期；结构性存款的压降、地产调控措施的密集出台等，均是印证。 疫情期间的“非常政策”，在“后疫情”时代或逐步“退潮”，尤其是低效率“加”杠杆行为。政策托底下，实体杠杆率大幅提升，截至2020年年中，地方政府和房地产相关杠杆合计较2019年底抬升约12个百分点，债务风险进一步累积、对经济行为和微观个体的压制增强。7月以来，政策对防风险的关注明显上升，中央经济工作会议要求“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”；8月以来提出房企“三道红线”，进一步加强对房地产市场的调控。 二问：“不急转弯”，不急在哪些地方？ 政策“不急转弯”，主要是为了在疫情不确定性仍存、经济恢复尚不牢固的背景下，保护那些在疫情冲击中“受伤”较重的微观主体。中央经济工作会议指出，“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性”，“我国经济恢复基础尚不牢固”。10月以来，国内多次出现本土病例，海外疫情“二次爆发”，疫情仍存在不确定性，使得政策转弯仍需留有余地，应对可能的变化。而“恢复基础尚不牢固”，指向的是部分“受伤”较重的微观主体，比如小微企业、中低收入群体等，尚未完全修复到疫情前的状态。 全球疫情变化、疫苗进展等，仍存在一定不确定性。10月以来，全球疫情出现了2次爆发，每日新增确诊病例和新增死亡病例均持续攀升、创下新高；12月，英国确认出现传染性更强的变异病株，变异后的病毒传播能力比原先高出70%，进一步加大了外围环境的不确定性。与此同时，全球疫苗大范围推广尚需时日，且疫苗订单和人口高度不匹配，疫苗效果和疫情演化仍有待观察。 小微企业在疫情冲击中“受伤”严重，资产负债表的修复困难较大，大多至今尚未完全恢复至正常状态。小微企业风险承受能够相对较弱，疫情期间受冲击更为明显。比如疫情期间面临固定成本压力的小微企业占比近60%，这一比例是大中型企业的2倍；小微企业的失业情况，也较大中企业更为严重。“后疫情”时期，小微企业的修复也更为困难；比如截至11月，限额以下企业的零售额增速为3.1%，比限额以上低5.2个百分点、比2019年底低7.4个百分点。 中低收入的劳动群体，受疫情冲击也较大，且收入等修复相对偏慢、抗风险能力偏弱。疫情对线下消费等领域形成持续压制，如批发零售、住宿餐饮、交通运输等，这些行业至今尚未修复至疫情前的水平。同时，这些行业也是中低收入劳动群体较为集中的行业，贡献了30%以上的居民就业；这部分人群受疫情冲击更多、收入修复更慢。例如，农民工在疫情后未再进城务工，部分农民工在返程后甚至又二次返乡，2020年前3个季度外出农民工同比减少384万。 政策“不急转弯”，或指向针对中小微企业等，减税降费、贷款延期之类的阶段性定向支持措施。2020年的托底政策，大多在2020年底前后到期或者使用进度接近尾声，例如，增值税小规模纳税人的征税减免等政策，在2020年底到期；支持银行给中小微企业贷款的再贷款再贴现、两项直达实体货币政策工具等，多在2021年1季度前后到期。其中，两项直达实体货币政策工具已明确适当延期。 三问：“不急转弯”下，政策搭配和影响？ 从“加”杠杆到“稳”杠杆，是“后疫情”时代政策回归常态的必然。政策托底加码下，实体杠杆率大幅提升，2020年3季度达270%，较2019年底抬升25个百分点，导致债务风险进一步累积、资金利用效率越来越低。2020年前3季度，信用债募资用途中注明“借新还旧”的比例已接近80%，其中钢铁、地产等传统行业超过90%。随着国内经济逐渐修复，政策重心重回调结构、防风险，疫情期间的非常态托底措施“退潮”乃大势所趋，尤其是一些低效率“加”杠杆行为。 财政政策回归常态，必然带来信用的收缩；但市场仍沉浸在非常时期的特殊阶段，对信用“收缩”的认知不足。2020年，信用环境超预期扩张，与政策“加”杠杆行为紧密相关；随着政策逐步回归常态，信用“收缩”通道已经开启。从“加”杠杆到“稳”杠杆，政府行为对信用环境的拉动减弱，及资管新规过渡期到期下非标的加快收缩等，或成为信用“收缩”主要逻辑。2021年，信用“收缩”之年，中性情景下，社融存量增速或回落至10%左右。 信用“收缩”带来的影响或与2018年大为不同，结构分化可能会非常明显。2018年信用“收缩”，对各行业普遍有明显影响，多数行业信托融资和民企债券融资均较上一年大幅收缩。相较之下，2021年信用“收缩”过程中，结构分化可能会非常明显。传统负债模式依赖度高的区域、行业，受到的冲击可能会比较大；而代表转型方向的新兴产业、传统行业中已基本完成出清过程的行业龙头，受到的冲击或非常小。 信用“收缩”背景下，货币流动性环境不宜收紧，甚至可能需要阶段性采取适度宽松的对冲措施。经济仍在修复通道、通胀预期逐步升温，使得货币流动性短期不具备松的条件；但也不适合进一步收紧，最新货币政策执行报告强调，“根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点”。同时，信用环境逐步进入“收缩”通道，需要适宜的货币流动性来缓解收缩的负面冲击。此外，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，也需要政策操作上要更加精准有效、把握好时度效。 2021年，信用“收缩”或成为市场主逻辑。政策“退潮”、信用“收缩”预期收敛过程中，资金风险偏好或有所回落，进而对股市形成阶段性压制；但不同于以往，行业之间、公司之间的分化或非常明显。对债市而言，信用“收缩”开启时，利率债的左侧时机就已经到来。然而，经济和市场波动性下降、疫情对国内外经济节奏的干扰、机构负债不稳定性等因素，使得左侧操作难度上升；对于负债相对稳定的机构，左侧机会相对较好把握。 通过以上研究，我们发现： （1）一问：政策“不急转弯”，是“不”转弯？实际上，政策“退潮”，早已有序推进。百年不遇的疫情影响下，2020年的托底政策，是应急之策、并非常态。政府“加”杠杆保护企业和居民资产负债表，同时更加注重“稳增长”与“调结构”的平衡。政策托底过程中，资金空转等问题凸显，使得经济活动修复伊始，当局即加大对相关行为的打击力度，政策逐步回归“常态”。 （2）二问：“不急转弯”，不急在哪些地方？疫情冲击较大、尚未有效恢复的领域。全球疫情变化、疫苗进展仍存不确定性，使得政策需留有余地，应对可能变化。部分受疫情冲击较大的中小微企业、中低收入群体等，抗风险能力较弱、资产负债表修复偏慢，尚未恢复正常状态。政策“不急转弯”，或指向针对中小微企业等，减税降费、贷款延期之类的阶段性定向支持措施。 （3）三问：“不急转弯”下，政策搭配和影响？财政退潮、货币对冲，信用“收缩”或成主逻辑。从“加”杠杆到“稳”杠杆，是“后疫情”时代政策回归常态的必然，尤其是低效率“加”杠杆，信用“收缩”已然开始。相应地，货币流动性环境不宜收紧，甚至可能需要阶段性适度宽松来对冲。但信用“收缩”带来的影响，或与2018年大为不同，结构分化会非常明显。 风险提示：疫情反复，债务风险加速暴露
12月25日，“医药茅台”恒瑞医药股价继续大涨。截至当日收盘，公司股价报115.01元/股，涨幅5.71%，总市值超6100亿元；期间盘中最高价达116.50元/股，创历史新高。据同花顺统计数据，今年以来，恒瑞医药股价累计涨幅达58.11%。 12月24日晚间，公司发布药品临床试验进展公告称，其研发的SHR6390片（一种CDK4/6抑制剂）联合氟维司群治疗HR阳性、HER2阴性的经内分泌治疗后疾病进展的局部晚期或晚期乳腺癌的多中心、随机、对照、双盲的III期临床研究，由独立数据监察委员会（IDMC）判定主要研究终点达到方案预设的优效标准。公司将于近期向国家药品监督管理局药品审评中心递交上市前的沟通交流申请。 公告显示，乳腺癌是世界范围第二大常见肿瘤，是女性最常见的恶性肿瘤之一。目前国内患者乳腺癌发病率增长迅速，在一些大城市已经位列女性肿瘤发病谱首位，并且近50%患者出现治疗后复发和转移。而研究结果表明，对于既往使用过内分泌治疗的HR阳性、HER2阴性晚期乳腺癌患者，接受SHR6390联合氟维司群对比安慰剂联合氟维司群，可显著延长患者的无进展生存期。 看懂平台独立评论员周正国在接受记者采访时也表示：“我国乳腺癌发病率在上升，城市是农村两倍，接近日本发病率。估计2021年有320万患者，市场需求多于美国。” 谈及该药在国内所面临的临床需求情况，西南证券分析师杜向阳表示：“据2019年统计，国内乳腺癌每年发病约30.4万人，CDK4/6抑制剂可用于60%患者。SHR6390未来获批后，将与吡咯替尼、来曲唑组成公司强大的乳腺癌产品线，可以覆盖80%以上的晚期乳腺癌患者群体。” 在杜向阳看来，截至目前，恒瑞医药SHR6390片累计已投入研发费用约为1.96亿元，若成功上市，将成为首个国产CDK4/6创新产品。参考派伯西利的年化22万元的治疗费用，以及公司吡咯替尼约12万元/年费用。假设公司产品定价为10万元/人，按20%渗透率计算，SHR6390峰值销售额有望达到36亿元。 此外，今年12月14日，恒瑞自主研发的氟唑帕利成功获批上市，作为首款获批上市的国产PARP抑制剂，氟唑帕利是卵巢癌治疗领域的重大变革。 据国金证券研报分析，卵巢癌是病死率最高的妇科恶性肿瘤，3年内复发率约70%，5年生存率不足50%。而PARP抑制剂可显著延长卵巢癌患者的PFS。目前全球获批的PARP抑制剂有三款，分别为奥拉帕利、尼拉帕利、卢卡帕利，其中奥拉帕利、尼拉帕里分别于2018年8月、2019年12月在中国获批上市。此次恒瑞氟唑帕利的上市为患者提供了新的治疗选择。 在周正国看来，现代治疗理念已将卵巢癌视为一种慢性病，维持治疗是卵巢癌治疗全程管理的重要组成部分。PARP抑制剂是在BRCA突变为代表的HRD基础上，通过“合成致死”效应发挥抗肿瘤作用的靶向药物，恒瑞医药的氟䂳帕利也是这一原理，它的问世是卵巢癌治疗史上的重大进步，其未来应该有不错的前景。 对于氟唑帕利产品的未来市场空间，光大证券分析师林小伟、王明瑞表示：“2019年PARP抑制剂的全球市场规模已经超过20亿美元，且仍在快速增长；奥拉帕利在国内2019年谈判进入国家医保目录后迎来快速放量，2020Q3样本医院销售额0.74亿元，环比增加30%，同比增加5037%。氟唑柏利本次上市申请基于-项‘氟唑帕利治疗BRCA1/突变的复发性卵果癌的单臂、多中心Ib期临床研究’，后续乳腺癌胰腺癌小细胞肺癌等多个适应症和多种联合用药方案正在推进临床试验，我们预计未来峰值销售额有望超过40亿元。” 从创新药研发进程看，恒瑞目前获批上市的创新药已经有艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑、氟唑帕利七个品种。其处于上市申请阶段的有阿帕替尼的肝癌适应症、卡瑞利珠单抗的鼻咽癌适应症、贝伐珠单抗、海曲泊帕乙醇胺、瑞格列汀、恒格列净；另有多项创新药品种正在推进临床研究工作。 作为我国“重大新药创制”专项孵化器基地，恒瑞医药每年研发投入占销售收入10%以上。公司在创新药开发上，已基本形成了每年都有创新药申请临床，每1-2年都有创新药上市的良性发展态势。 对于公司未来业绩发展前景，光大证券分析表示，随着公司创新药逐步获批上市销售，特别是卡瑞利珠单抗等大品种迅速放量，公司将逐步过渡到创新拉动业绩增长的阶段。 值得一提的是，此前结束的国家医保药品谈判虽未正式官宣，但已有消息称恒瑞医药的PD-1（卡瑞丽珠单抗）谈判成功。记者就此事联系到了恒瑞医药内部人员，不过其表示，一切以官方披露的信息为准。 如果恒瑞医药PD-1成功进入医保，会对其他竞品企业产生何种影响？对此，记者采访到了盘古智库高级研究员江瀚，他表示：“这一抗癌药若进入医保，对于其他企业来说会造成较大的压力，因为医保里面药品先进或后进的顺序，实际上有着非常巨大的市场影响。毕竟用药是由医生来用，任何一家企业有先发优势，就有可能牢牢地占据医生的心智，医生可能会更加倾向于使用此药品，从而实现在产业中某种意义上的市场支配地位。” 在江瀚看来，恒瑞PD-1如果能够进医保，从某种意义上来说，对于提升市场竞争力和市场份额有着非常重要的积极意义，而且一旦形成先发优势之后，其长期影响也是非常深远的。
据路透社报道，美国当选总统拜登预计将提名马萨诸塞州总医院传染病科负责人罗谢尔·瓦伦斯基（Rochelle Walensky）执掌美国疾控中心。
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