（原标题：医美概念继续火爆，朗姿股份六连板，多股发布股价异动说明） 记者 | 陈慧东 12月14日，医美概念股表现活跃。当日，东方财富医疗美容板块整体上涨4.12%。东宝生物（300239.SZ）、悦心健康（002900.SZ）、朗姿股份（002612.SZ）、奥园美谷（000615.SZ）涨停，华邦健康（002004.SZ）、昊海生科（688366.SH）、常山药业（300255. SZ）等涨幅超5%。 自12月7日至12月14日连续六个交易日涨停的朗姿股份，已成为板块当之无愧的人气龙头股。朗姿股份原本主营女装业务，2016年通过收购医院的方式进军医美行业。截至目前，朗姿股份有18家医疗美容机构，主要分布在成都、西安等地。目前，医美业务已发展成为朗姿股份重要的业务板块。 12月14日盘后数据显示，朗姿股份获多路资金买入，光大证券余姚南雷南路等5名游资合计买入1亿元，方正证券上海南丹东路等5名游资合计卖出1亿元。今日朗姿股份获主力资金净流入2.6亿元。 12月11日公告显示，深交所向朗姿股份下发了关注函，要求公司说明医疗美容业务的开展具体情况、业务增速、盈利模式、主要产品/服务、核心竞争能力，以及2020年前三季度营业收入及占比情况。 12月14日晚间，朗姿股份回复深交所关注函称，2020年前三季度，公司实现医美业务营收及净利润分别为5.98亿元、0.47亿元，占比分别为29.93%和94%。 悦心健康也已连续两日涨停，该股12月14日晚间发布股价异动说明。公司称关注到近日有媒体在网络上发布了将公司归为“医美概念股”的文章，需补充说明：公司于2016年11月注册设立了全资孙公司上海悦心综合门诊部有限公司，该公司下设医疗机构上海悦心综合门诊部，增设了医疗美容科美容外科、美容皮肤科的诊疗科目。上述医美诊疗科目营收金额很小，预计对公司2021年度的业绩不会产生重大影响。 东宝生物此前曾因人造肉业务受到市场关注。此次大涨或是由于东宝生物在互动平台的一则问答。12月10日，东宝生物在互动平台回复投资者提问称，目前公司主营明胶、胶原蛋白产品已应用到食品、医药、健康等领域以及化妆品行业。资料显示，东宝生物专业从事明胶和胶原蛋白及其延伸产品的研发、设计、生产、销售，主营产品为明胶、胶原蛋白及磷酸氢钙。 近期，东宝生物多位大股东及高管披露减持计划，2020年三季度报告显示，公司报告期内实现营收3.01亿元，同比减少11.22%；实现归属于上市公司股东的净利润分别为0.11亿元，同比分别减少55.49%。 12月14日盘后数据显示，东宝生物获中国银河上海浦东南路等5名游资合计买入0.86亿元，兴业证券平潭综合实验区等3名游资合计卖出0.38亿元，2名机构卖出0.1亿元。 奥园美谷也已连续两日涨停，股价阶段性涨幅约21%。公司12月14日晚间发布股价异动公告称，公司目前的主营业务为房地产和化纤新材料业务，2020年前三季度，房地产及相关业务收入占比79.4%，化纤新材料业务收入占比20.6%。公司绿色生物基纤维素纤维（Lyocell）项目（一期）已于2020年12月8日进行带料调试，绿色纤维及上下游产业尚未有收入来源。 资料显示，绿色纤维以天然植物纤维为原料，通过NMMO溶剂溶解提炼而成，兼具天然纤维和合成纤维的多种优良性能，可应用于护理防护、医美健卫、航空航天等领域。2018年4月，奥园美谷与奥地利ONE-A工程公司签订技术合作协议，将年产10万吨（两期）的绿色生物基纤维素纤维项目落户湖北襄阳。月初，绿色纤维一期生产线投料试车成功，年产4万吨，建设总投入近12亿元。 奥园美谷原名京汉股份，过去主业为房地产开发。2020年前三季度，公司实现营收14.61亿元，同比下降15.67%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.96亿元，同比下降125.64%。 12月14日盘后数据显示，奥园美谷买入金额前5名获游资合计买入1.92亿元，卖出前5名也均为游资，合计卖出0.92亿元。 伴随着医美概念热度攀升，机构调研上述个股频率也显著升高。国融证券认为，相比美国、韩国，中国医美市场全国人均消费额及千人诊疗次数渗透率依然拥有至少4倍以上增长空间。整体来看，2020年至2023年的中国医美行业年复合增长率预计仍将超过15%，这也远远高于全球医美市场在疫情前10%以内的增长速度。未来几年，中国医美市场规模增速将逐年提升，到2023年预计可突破3000亿元。 华安证券研报认为，预计2025年医美市场空间可达4332.99亿元。供需共振，未来5年医美行业赛道成长性和确定性俱佳。
摘要：2020年3月，美国股市在连续8个交易日内四次熔断，这是前所未有的情形。美股连续熔断发生在美股迭创历史新高之际，其触发原因是新冠病毒肺炎疫情的快速蔓延以及全球原油价格暴跌。更深层次的原因则包括美国股市在过去10余年内形成的一系列结构性特征，包括上市公司持续大规模回购股票、以ETF为代表的被动投资异军突起、对冲基金使用了一系列基于波动率的新策略等。考虑到经济基本面依然疲弱、股市估值高企、流动性危机结束以及宏观经济指标反弹可能导致美联储货币政策边际收紧、未来美国经济与政治不确定性等原因，未来美国股市波动性将处于高位，不排除美股再度熔断的可能性。 关键词：美国股市 熔断 回购 被动交易 风险平价策略 一、引言 在2020年3月9日、12日、16日与18日，美国股市在连续8个交易日内4次熔断。在上述4个交易日内，道琼斯工业指数的跌幅分别为7.8%、10.0%、12.9%与6.3%。从历史上来看，2020年之前美国股市仅仅发生过一次熔断，这发生在1997年10月27日，道琼斯工业指数当日下跌了7.2%。 所谓熔断机制（Circuit Breaker），也称之为自动停盘机制，是指为了控制股票、期货或其他金融衍生产品的交易风险，为其单日价格波动幅度设置区间限制。一旦成交价触及区间上下限，交易或者自动中断一段时间（熔即断），或者继续交易但不能突破上下限（熔而不断）。国际上更多采用的是“熔即断”的交易机制。之所以将上述机制命名为熔断机制，这是因为该机制的原理与电路保险丝类似，一旦电流异常，保险丝就会自动熔断以免电器受损。 股票市场上最早的熔断机制起源于美国。在1982年，芝加哥商业交易所曾对标普500指数期货合约实施过每日交易价格涨跌3%的限制，但该规定在1983年被废除。1988年10月19日，美国商品期货交易委员会与证券交易委员会批准了芝加哥商业交易所与纽约股票交易所的熔断机制。根据相关规定，当主要股市指数在一日之内下跌幅度达到7%时，美国相关证券交易将会暂停15分钟。 美国的熔断机制之所以出台，这与1987年10月19日的“黑色星期一”有关。在该日，道琼斯工业指数跌幅达到22.6%。由于没有熔断机制或者涨跌幅限制，很多美国投资者在一夜之间血本无归。熔断机制的出台，在很大程度上就是为了避免“黑色星期一”的重演。 要理解美国股市为何会在2020年3月4次熔断，首先必须认识到，这次美股暴跌是在美股经历了长达11年的牛市后、美股指数处于历史最高点之时发生的。道琼斯工业平均指数从次贷危机爆发后2009年3月9日的6547.05点（本轮牛市的起点），上升至2020年2月12日的29551.42点（本轮牛市的最高点），本轮美股牛市持续了将近11年时间，道琼斯工业平均指数累计涨幅达到351%。本轮美股牛市的持续时间是有史以来最长的，同时其累计涨幅也是有史以来最高的。 值得注意的是，本轮美股牛市是与次贷危机后美联储实施的极其宽松的货币政策高度相关的。在这11年牛市中，美国股市仅在2015年与2018年经历过两次较为显著的调整。第一次调整发生在美联储退出量化宽松政策之后，而第二次调整发生在美联储连续多次加息之后。毋庸置疑的是，美股在2020年3月的大幅下跌，包括4次熔断，与新冠病毒肺炎疫情（COVID-19）在全球范围内的快速扩散高度相关。 本文将分析2020年3月美股4次熔断的主要原因，并展望未来美国股市的走向。本文剩余部分的结构安排如下：第二部分讨论美股熔断的触发原因；第三部分分析美股熔断的深层次原因；第四部分展望未来美股是否还会发生新的熔断；第五部分为结论。 二、美股熔断的触发原因 新冠病毒肺炎疫情在全球范围内的快速扩展，且由于发达国家政府普遍应对不力，导致全球投资者风险偏好下降、避险情绪上升，这是美股在2020年3月连续熔断的触发原因之一。 根据世界卫生组织的统计，在2020年1月底、2月底、3月底，全球范围内新冠肺炎确诊人数分别为9826、85403与750890人，全球范围内新冠肺炎死亡人数分别为213、2924与36405人。事实上，美国等发达国家的肺炎疫情正是从2020年3月份起快速蔓延的。例如，美国的确诊人数由2020年2月底的3人激增至3月底的17987人。 与中国、日本、韩国、新加坡等亚洲国家相比，欧美发达国家政府在初期对肺炎疫情的爆发与扩散反应相对迟钝、防控措施出台缓慢，导致疫情快速蔓延。这导致金融市场上投资者避险情绪增强，从而开始抛售风险资产、增持避险资产。在2020年3月，道琼斯工业指数下跌了13.7%、布伦特原油期货价格下跌了55.0%、美国10年期国债收益率由1.13%下降至0.70%（这意味着美国10年期国债的市场价格显著上升）、美元指数上涨了0.9%。 全球原油价格暴跌，导致美国股票市场与高收益债券（即垃圾债券）市场能源板块价格大幅下跌，这是美股在2020年3月连续熔断的触发原因之二。 布伦特原油期货价格在2019年底至2020年3月底期间下跌了65.5%，在2020年3月下跌了55.0%，仅在2020年3月9日就下跌了24.1%。导致全球原油价格下跌的直接原因，是以沙特为代表的OPEC国家与以俄罗斯为代表的非OPEC国家在肺炎疫情爆发后新一轮原油减产谈判方面未能达成一致，进而沙特实施“以邻为壑”的政策，抢先开足马力增产所致。油价大幅下跌至少会对全球金融市场产生三种负面冲击：首先，全球范围内能源板块的股票价格应声下跌；第二，美国页岩油气厂商发行的高收益债券的息差显著上升、市场价格大幅下跌，从而导致投资者抛售此类高收益债券，进而引发美国信用债市场动荡；第三，中东地区的机构投资者可能因为油价大跌而不得不从全球市场撤回石油美元，这会引发全球金融市场的新一轮抛售压力（张明，2020a）。 三、美股熔断的深层次原因：结构性新特征 笔者认为，美股在2020年3月连续4次熔断，除了上述两个触发原因之外，还与过去10余年美国股市形成的一系列结构性新特征密切相关。这些结构性新特征既是不断推高美股股市的重要动力，也是2020年3月美股连续熔断的深层次原因。 美股熔断的深层次原因之一，是在过去10余年中，美国上市公司持续大规模回购股票。回购股票有助于提高上市公司每股盈利水平、通过提高股票的吸引力进而推升股价，但大规模股票回购行为将会降低市场流动性与成交量、弱化公司中长期基本面。一旦回购行为萎缩，那么股票价格就可能显著下跌。 美国上市公司回购自身股票的行为起源于1950年代，但随后几十年内规模总体上不大，只是在次贷危机爆发之后规模才快速攀升。在2017、2018与2019年，标普500成分股总回购金额分别达到5390、8020与6065亿美元（（钟正生、姚世泽，2019；徐驰、张文宇，2020）。在2018年，标普500与纳斯达克回购金额占总市值的比重分别达到2.89%与2.68%，双双达到历史峰值（钟正生、姚世泽，2019）。 美国股票市场上的回购以库存股为主。这些库存股仍然属于在外发行的股票，但不享受分红，不参与每股收益的计算，也不计入资产负债表中。上市公司进行股票回购的主要原因包括通过提高每股盈利（Earnings Per Share，EPS）来改善公司的盈利能力并进而推升股价、对管理层进行薪酬激励、向市场传递股价被低估的信号、解决股权激励后的控制权稀释、通过减少在外流通的股票来防止公司被恶意收购等（钟正生、姚世泽，2019）。 我们可以用三份定量研究报告来大致考察一下回购是如何提高上市公司盈利水平的。第一，根据中泰证券的估算，过去15年美国上市公司每股盈利年复合增速达到11%，而企业复合利润增速仅为8%，两者之间3%的差距就是回购行为人为推高的增长，这意味着美国上市公司盈利大约有27%左右是由回购行为虚增的（徐驰、张文宇，2020）；第二，根据川财证券的估算，2017年标普500回购指数成分股的收益率达到24.7%，高于标普指数23.0%的收益率。这表明回购比率最高的100只个股的平均表现高于标普500指数中个股的平均表现，意味着回购对标普500指数上涨具有正向作用（陈雳，2018）；第三，根据兴业研究的计算，对比2016年以来的标普500所有企业总利润增速和EPS同比增速，EPS增速要高出前者10%以上，主要原因便是回购导致的“注水”（鲁政委，2020a）。 从行业来看，美股回购规模与股票价格之间呈现出显著的正相关。以标普500为例，在2009年至2019年期间，上涨幅度较大的行业（例如信息技术、可选消费品、工业）等，基本上也是回购规模较大的行业。从个股来看，在2009年至2019年期间，回购规模靠前的公司均为大型龙头企业，尤其是科技类与金融类公司（钟正生、姚世泽，2019）。在标普500行业指数中涨幅位居前三的信息技术、可选消费品与医疗保健行业，同期股票回购规模均位列所有行业回购规模的前四位。而涨幅较低的公用事业与电信业务等行业的股票回购规模也排在相对靠后的位置（陈雳，2018）。 在次贷危机爆发后的十余年间，美国上市公司进行回购的资金主要有三大来源：一是上市公司在美国国内的当期盈利；二是上市公司的海外利润汇回。2017年底，特朗普政府主导的美国税改计划正式实施。在税改之前，上市公司汇回海外利润需要缴纳35%的税款。而在税改至后，上市公司汇回流动资金需要交纳15.5%的税款，汇回非流动资产仅需交纳8%的税款。这导致美国上市公司将利润汇回国内的意愿显著增强；三是上市公司通过发行债券募集资金进行股票回购。在次贷危机爆发后，美联储持续宽松的货币政策导致债权融资成本显著下降。尤其是在2011年以后，企业债利率显著下降。因此相对于发行新股，上市公司更倾向于通过发债来回购股票（陈雳，2018）。上市公司通过发行企业债来为大规模股票回购融资，这是推升美国企业杠杆率的重要原因。截至2019年年底，美国非金融企业债务占GDP比率达到75%，已经超过了2008年次贷危机爆发前的72%（徐驰、张文宇，2020）。 美国上市公司大规模股票回购行为至少会产生以下一些负面影响：第一，回购行为通过人为推高EPS虚增上市公司利润增速，这容易产生股票价格泡沫；第二，大规模股票回购行为会降低市场上流通的股票数量，导致市场上股票成交量的萎缩。事实上，至2009年以来的这轮美股牛市存在典型的“缩量上涨”的特征；第三，一旦上市公司将较大规模盈利用于股票回购，这自然会压缩上市公司在研究开发、设备投资、员工培训、员工福利等方面的支出，而这将会损害上市公司的中长期竞争力；第四，上市公司大规模股票回购的好处主要归股东与公司高管所有，这会加剧美国社会的收入分配失衡。 最后，一旦上市公司股票回购规模下降，那么上市公司EPS的下降幅度就会超过真实利润的下降幅度，从而降低股票的吸引力，最终导致股价显著下跌。无论是上市公司债券偿债高峰的到来，还是其海外利润汇回速度的放缓，这都会导致回购规模的下降。根据钟正生与姚世泽（2019）的研究，到2020年下半年，美国高收益债市场将会迎来偿债高峰期；到2021年，罗素2000指数的标的公司将会迎来偿债高峰期；到2022年，纳斯达克指数的标的公司将会迎来偿债高峰期。在2020年年初，受肺炎疫情爆发影响，美国上市公司的预期业绩本就会显著下降。金融市场震荡造成的企业债发行成本上升，以及偿债高峰的临近，都会降低美国上市企业发债回购股票的规模。而回购规模的下降又会造成上市公司EPS的加速下滑，这是导致美国股市在2020年3月连续熔断的深层次原因之一。 美股熔断的深层次原因之二，是在过去10余年中，以交易所交易基金（Exchange Traded Funds，ETF）为代表的被动交易大行其道。被动交易的扩大一方面意味着大市值股票能够获得更多的买入，最终形成明显泡沫，另一方面在市场下跌时的集体止损或赎回容易造成流动性危机、甚至发生踩踏现象。 在长期低利率环境下，以养老基金、保险公司为代表的原本风险偏好较低的长期机构投资者面临资产端传统投资（以固定收益类产品为主）收益率下滑、负债端未来固定支出的现值上升等压力，从而显著增加了对权益资产的投资。这些投资又大量投资于以ETF为代表的被动投资产品。截至2019年底，美国被动投资基金资产规模达到4.3万亿美元，占到美国股票基金资产管理规模的51%，已经超过了主动管理型基金的规模（王涵，2020）。根据晨星公司的统计，截至2019年年底，美国ETF基金总资产管理规模超过4万亿美元，其中超过1600亿美元为当年流入。 ETF构建所使用的市值加权法使得只需要持有部分头部企业股票便可以获得大盘的基准回报，甚至可以跑赢大盘表现。例如以过去5年回购量最大的20家企业（占总回购量1/3以上）构建市值加权指数，该指数走势与标普500一致，甚至阶段性跑赢大盘。上述现象导致近年被动追踪策略大行其道、ETF基金快速增长（鲁政委2020a）。反过来，被动投资的扩大会使得市值大的公司能够得到更多的买入，从而进一步提高其市值。如此就形成了一个正反馈循环，最终使得大市值股票出现明显的泡沫。事实上，美国大量ETF的持仓结构与交易策略非常类似。例如，很多ETF在资产组合上重仓以苹果、微软、谷歌、亚马逊、脸书等蓝筹科技股。 以ETF为代表的被动交易的盛行，助长了如下主要风险：第一，由于大多的ETF基金主要投资于少数大市值股票上，一旦市值下跌引发基金止损或者赎回，就可能造成流动性突然消失、形成踩踏事故；第二，美国的大多数ETF都是带有杠杆的。在市场下跌之时，投资者需要大量追缴保证金，否则相关投资就会被强制平仓；第三，美国包括ETF在内的被动投资基本上都是满仓运作，很少留出现金，一旦遭遇大额赎回，就只能卖出平仓；第四，正如美国传奇基金经理迈克尔·巴里所指出的，ETF基金缺乏价值发现功能，与此同时面临流动性压力。ETF持有的一些股票交易清淡，一旦发生踩踏，算法交易将导致大量ETF被动抛售、而不能按照现价成交（也即抛售价格显著低于底层资产的市场价格），这将会加剧流动性危机与下跌压力； 第五，一旦股市上的基础资产被抛售，各类ETF就极易陷入流动性枯竭，而ETF的流动性枯竭反过来又会加剧二级市场上的恐慌性抛售，这就是流动性的“死亡螺旋”（鲁政委，2020b）。 更令人担忧的是，那些受到ETF追捧的大市值股票，恰恰又是更加倾向于通过低息发债或者海外利润汇回来进行回购的股票。这就形成了“低息发债——股票回购——ETF追捧——低息发债——股票回购”的恶性循环。换言之，大规模股票回购与ETF集中追捧这两点集中到一起，使得美国的大市值股票或蓝筹龙头股更容易出现价格泡沫。 美股熔断的深层次原因之三，是大量对冲基金实施的新型交易策略在特定条件下将会显著加剧股市的波动性。 美国股市上的被动投资集中于ETF，而主动投资集中于共同基金与对冲基金。以桥水公司为代表的美国知名对冲基金近年来实施的一系列新型交易策略，容易在市场动荡时期放大市场波动。 例如，近年来非常流行的风险平价交易策略（Risk Parity Strategy）的核心是增持波动率下降的资产、减持波动率上升的资产，维持一个总波动率大致不变。换言之，如果风险资产价格下跌，那就购入避险资产补仓。如果避险资产价格下跌，那就购入风险资产补仓。这样就可以通过大类资产价格走势（例如股票与债券价格走势）的负相关性来获取收益。此外，风险评价交易策略必定会使用杠杆，因为该策略需要杠杆来保证不同资产的组合能够获得指定的波动率与收益，同时保证高夏普比率。 由于过去多年来美国股市与企业债市场均处于牛市，实施这类策略的基金一方面大规模持有股票，另一方面通过加杠杆的方式大量购买企业债以维持股票与债券的风险敞口相当。而一旦爆发大规模负面冲击、甚至形成了流动性危机（例如本次新冠病毒肺炎疫情的爆发），这就会造成风险资产与避险资产价格同时下跌的局面。在这种局面下，实施风险平价交易策略的基金不得不同时大规模抛售股票与企业债，这自然会进一步加剧股票与企业债的价格下跌，进而引发新一轮抛售。 此外，对冲基金普遍热衷于使用量化交易程序。量化交易已经占到了美股总交易的将近三成。这种自动化交易在牛市中以惊人的速度成长壮大，却尚未经过真正熊市的考验。市场价格变动的速度和程度可能被计算机和量化模式驱动的交易放大了。而在市场下行期间，量化交易的无情止损与平仓无疑将会放大市场下行的速度与幅度。 把上述两个触发原因与三个深层次原因结合在一起，我们就能对本轮金融动荡的爆发与扩展有一个系统清晰的理解了。第一，新冠病毒疫情的扩散导致机构投资者风险偏好下降、避险情绪上升，引发投资者第一轮抛售风险资产的行为；第二，全球原油价格下降导致美国能源类股票价格下跌以及能源类高收益债券价格下跌；第三，股票与债券价格同时下跌引发实施风险平价交易策略的对冲基金同时抛售股票与债券，这会进一步加剧股票与债券的价格下跌；第四，股票价格一旦跌破特定点位，将会导致ETF基金大规模的自动止损平仓，这就形成了踩踏事件，形成自我加强的恶性循环；第五，债券市场风险溢价上升导致发债成本上升，使得美国上市公司通过发债进行股票回购的行为难以为继。与此同时，由于市场上股票价格显著下跌，上市公司进行股票回购的动力也不复存在。而一旦股票回购行为收缩甚至停止，上市公司的每股盈利就会显著下滑，这会进一步恶化美国股市的基本面，并带来新的下跌（张明，2020b）。 我们也可以换一种角度来理解股票回购、被动投资与波动率策略之间的相互作用。一方面，大规模股票回购造成市场成交量和流动性不足；另一方面，数量庞大的波动率策略产品放大了市场的杠杆。这使得美股的泡沫化程度与潜在风险越来越高。而一旦市场在特定冲击下显著下行，流动性不足、高杠杆和被动交易都将带来交易的拥挤和踩踏，最终放大市场跌幅，这其实正是美国股市在2020年3月连续熔断的最重要原因。 四、美股未来还会发生熔断吗？ 从2020年4月至今，美国股市已经显著反弹。纳斯达克综合指数已经显著超过了疫情爆发前的水平，并不断创出历史新高。道琼斯工业指数虽然没有超过疫情爆发前的水平，但也收回了绝大部分失地。不过，与疫情前相比，道琼斯工业指数在疫情后波动性显著增强。例如，在2020年6月11日，道琼斯工业指数下跌了6.9%，美国股市差一点就发生了2020年年内第5次熔断。 展望未来，美国股市何去何从？美国股市是否可能再次熔断呢？ 首先，从经济基本面来看，肺炎疫情对美国经济的负面冲击是非常显著的。2019年第4季度、2020年第1季度与2020年第2季度，美国GDP季度同比增速分别为2.5%、0.3%与-9.2%。2020年第2季度，美国季度GDP环比增速折年率下跌至-32%。毫无疑问，疫情爆发与经济衰退将会导致美国上市企业业绩下滑，股市基本面严重受损。 其次，从估值来看，随着疫情后美国三大股指的快速回升，目前纳斯达克指数与标普500指数已经再创历史新高，道琼斯工业指数也距离历史峰值不远，这意味着美国股市的估值要显著高于疫情之前。这是因为，公司基本面受到疫情冲击已经显著恶化，而价格基本上回升到疫情之前。例如，经过周期调整的Shiller市盈率指标在2020年1月达到30.99倍，在2020年3月下挫至24.82倍，但到2020年10月9日已经回升至31.80倍。这一水平已经显著高于过去40年内美股的Shiller市盈率均值（约为22倍左右）。 再次，从货币政策的边际变动来看，在2020年3月以来，为了应对疫情对金融市场与实体经济造成的冲击，美联储实施了前所未有的极度宽松货币政策，包括零利率、无上限量化宽松以及一系列创新的流动性供给措施。本轮货币政策的宽松程度甚至超过了2008年美国次贷危机爆发之后。美联储之所以实施如此宽松的货币政策，主要有两个目标，一是应对疫情对美国经济的负面冲击，二是缓解金融市场上的流动性危机。迄今为止，尽管美国经济增速依然疲软，但金融市场上的流动性危机已经解除。这就意味着，美联储非但可能不会继续放松货币政策，而且可能在边际上收紧货币政策。例如，美联储总资产规模由2020年3月4日的4.24万亿美元快速攀升至2020年6月10日的7.17万亿美元（迄今为止的历史性峰值），但到2020年10月7日已经下降至7.07万亿美元。在美国股市估值已经处于很高水平的情况下，美联储货币政策的边际收紧可能给股市造成下行压力。尽管近期美联储宣布修改了货币政策规则，但这并不意味着在特定情况下美联储不会边际收紧货币政策。 第四，从美国宏观经济指标的变化来看，美国核心CPI月度同比增速先是由2020年2月的2.4%下降至2020年6月的1.2%，但在2020年8月回升至1.7%；美国经过季节调整的失业率先是由2020年2月的3.5%攀升至2020年4月的14.7%，但到2020年9月下降至7.9%。上述指标都意味着美国经济增速很可能已经在2020年第二季度触底，并将在2020年第三季度反弹，这意味着美联储货币政策继续放松的概率较低。 最后，从社会政治来看，弗洛伊德事件引发的“黑人的命也是命”（Black Life Matter）运动仍在演化，大规模上街游行导致新冠病毒肺炎疫情二次反弹。特朗普政府民意支持率在疫情爆发后与弗洛伊德事件之后显著下降，为了扳回在2020年11月大选中的选情，特朗普政府可能还会在国内外奋力一搏。由此产生的经济与政治的不确定性，在未来一段时间内仍将继续处于高位。 综上所述，笔者认为，在未来一段时间内，美国股市的波动性仍将上升，不排除在特定冲击下，美股指数再度大幅下跌的可能性，也不排除美股再度熔断的可能性。 五、结论 2020年3月，美国股市在连续8个交易日内四次熔断，这是前所未有的情形。美股连续熔断发生在美股迭创历史新高之际。其触发原因是新冠病毒肺炎疫情的快速蔓延以及全球原油价格暴跌。更深层次的原因则包括美国股市在过去10余年内形成的一系列结构性特征，包括上市公司持续大规模回购股票、以ETF为代表的被动投资异军突起、对冲基金使用了一系列基于波动率的新策略等。考虑到经济基本面依然疲弱、股市估值高企、流动性危机结束以及宏观经济指标反弹可能导致美联储货币政策边际收紧、未来美国经济与政治不确定性可能继续处于高位等原因，未来美国股市波动性将处于高位，不排除美股再度熔断的可能性。 参考文献： 陈雳（2018）：《美股上市公司股票回购市场详析》，川财证券研究报告，9月16日。 鲁政委（2020a）：《美国金融动荡下一导火索为何？——未来美元流动性冲击》，兴业研究，4月28日。 鲁政委（2020b）：《美国ETF的流动性死亡螺旋》，兴业研究，3月21日。 王涵（2020）：《本轮美国金融危机的起因、现状与展望》，兴业证券研究报告，3月20日。 徐驰、张文宇（2020）：《美国资产负债表的“三重坍塌”如何演绎——本轮危机与1929年大萧条比较》，中泰证券研究报告，3月19日。 张明（2020a）：《美国股市下跌为何如此猛烈》，《财经》， 3月13日。 张明（2020b）：《当前全球金融动荡对中国影响几何》，《人民论坛》，第10期，第80-83页。 钟正生、姚世泽（2019）：《美国股票回购的历史、现状与未来》，莫尼塔宏观研究，7月31日。 注：本文发表于《世界经济黄皮书（2021）》（社会科学文献出版社，2021年1月版）
皖通科技12月25日晚间公告称，公司董事会于12月17日收到股东南方银谷出具的函件，提请公司董事会召开临时股东大会，审议罢免李臻、甄峰、王辉3人的董事职务。 皖通科技内斗自今年初至今仍在继续。南方银谷作为内斗方之一，此前提请召开临时股东大会欲审议罢免李臻等人的董事职务，但提请召开临时股东大会的议案未获皖通科技董事会通过。内斗的另一方是西藏景源及与其交集颇多的福建广聚等股东（未明确一致行动关系），掌控皖通科技董事会的李臻等人与西藏景源关系密切。 南方银谷此次提请召开皖通科技临时股东大会，明确指出李臻等人在任职皖通科技董事期间，公司业绩大幅下滑、经营无方导致募投项目进展严重滞后、公司内部管理混乱。 以业绩大幅下滑为例，皖通科技在今年前三季度营业收入仅同比下降0.53%的情况下，归属于上市公司股东的净利润同比下降44.22%。南方银谷认为，李臻等人在任职皖通科技董事期间，公司经营业绩出现大幅下滑，与实际经营规划偏差较大，严重损害了相关各方特别是全体股东的利益。李臻等人作为公司经营管理团队主要负责人员，未能勤勉履职，对此应负主要责任。 不过，皖通科技半年报指出，受季节性波动以及疫情影响，公司子公司烟台华东电子软件技术有限公司和成都赛英科技有限公司的营业收入同比大幅下降，净利润同比大幅减少。 同时，南方银谷在提请罢免的理由中，大篇幅提及李臻等人在任职期间，没有健全皖通科技的内部控制，使得公司长期处于管理混乱的状态，直接导致公司今年两次被安徽证监局采取责令改正措施，且李臻本人亦被安徽证监局分别采取出具警示函、责令参加培训的行政监管措施。 对此，皖通科技董事会审议通过了南方银谷的提案，拟于明年2月10日召开临时股东大会审议上述相关事项。但是，皖通科技董事会表示，公司董事会同意南方银谷提请召开临时股东大会，不视为认可提案内容，只是对南方银谷的提案人资格和提案程序等事项进行形式审查，不对提案内容进行实质性审查。 值得注意的是，皖通科技独立董事对上述事项出具意见，虽然同意召开皖通科技临时股东大会审议上述事项，但认为南方银谷此次提请罢免董事的理由不充分。他们经核查，李臻等人的董事职务经公司股东大会依法合规选举产生，任期至2022年11月14日。截至目前，各位董事勤勉尽责、正常履职，未出现法律法规规定不适合担任董事的情形。
12月8-10日，36氪在北京国际会议中心举办了「WISE2020新经济之王大会——崛起与回归」。本次大会是WISE大会的第八届，2020年也是36氪成立的第十年。在新资本分会场，我们邀请到了天使基金、VC/PE、市场化母基金、政府产业投资平台等各路资本方，汇聚了万亿级的创投资本，以「穿越季候风-金钱涌向哪里」为主题，聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。 初心资本田江川发表题为《时代的序幕：中国软件市场从初始走向繁荣》的主题演讲，她分享了中国软件时代是如何从萌芽走向繁盛，并且指出开源是目前来说最重要的新型软件生产协作模式，而中国具备丰富的落地场景和大量的工程师红利，非常有希望通过开源模式打造具备世界竞争力的产品。因此，中国软件市场的竞争也会更加激烈，无论是享受了大量移动互联网和消费互联网红利的巨头，还是受益于IaaS层和PaaS的日趋成熟的创业公司都在其中。初心资本在企业服务领域耕耘多年，总结出了六大投资逻辑与大家分享，并且相信中国软件市场迎来它的黄金时代。 以下是演讲实录，经36氪整理编辑： 初心资本成立于2015年，在成立之初，我们就布局了一批中国企业服务领域的公司，在这5年的过程中，我们和这些优秀的创始人一块成长，与他们陪跑，经历了这批企业服务公司从创立成长为准独角兽，甚至是独角兽公司的整个过程。 初心资本管理合伙人 田江川 而在这过程中，我们也深刻的感受到中国软件市场近5年来的跃进式的发展，我们相信中国软件市场正在拉开属于它的时代序幕。 中国软件市场是如何从初始到繁荣？ 1.萌芽期——“待开垦”的中国软件市场 提到软件市场从初始走向繁荣，首先要看一下这个市场最早期的样子。时光回溯到1950年到1960年左右，那时美国软件市场已开始萌芽，第一个阶段是我们所谓的软件服务市场，而中国在1970年后中国的软件市场才开始萌芽。 在起步期，美国软件市场比中国软件市场的土壤优沃很多，主要体现在几个维度： 首先从大的经济环境来看，1950年左右美国已经诞生了很多成熟的大中型公司，他们对于软件有非常强烈的需求。其次，当时的美国已经非常注重技术研发的投入，计算机在美国也有了一定的普及度。同时，我们也看到在人才方面，美国已经有了非常充分的人才供给。最后，在那个时期，美国政府在引导市场化企业发展过程中，也扮演了非常重要的角色。 相比之下1970年左右，中国缺乏相应的PEST的土壤。首先中国软件服务市场刚刚开启的时候，并不存在明确的市场化需求。其次在供给层面，当时仅有部分国有主体具有一定的技术研发能力，人才供给也非常有限。同时中国政府在这个过程中没有对市场化软件进程产生很大的推动作用。所以我们看到在中美软件市场发展的初期阶段，各个维度跟美国相比都非常的落后。 . 2.成长期——互联网助推下的蓬勃发展 而之后，中国软件经历了40年的追赶期，同时互联网的发展也给软件行业带来跃进式发展的机遇。那么在过去的40年我们经历了什么？在初心我们把这个过程细分为五个时代：分别是软件服务时代、软件产品时代、消费软件时代、互联网云/计算时代，以及即将到来的AI/云计算时代。在这个过程中，我们也看到了每个时代都诞生了代表性的企业，比如软件服务时代的东软、软件产品时代的用友、消费软件时代的金山云，以及现在我们所处的互联网/云计算时代的阿里云等。 中国在1970年开启了真正意义上的软件服务时代，美国对应的是1950年，我们跟美国有20年的差距。到了软件产品时代这个差距已经缩短到了15年，消费软件时代缩短到了10年，而到了互联网云计算时代，我们和美国的差距缩短到了5年，可以看到我们跟美国的差距越来越小。到目前中国软件市场的规模已经逐步赶上了美国，甚至在某些领域国内市场软件厂商已经呈现了反超的态势。 . 以数字来更加量化的形容中国软件市场对美国的追赶。2000年，美国软件市场规模为2400亿美金，中国仅为72亿美金，我们跟美国有33倍的差距。经过20年的追赶，2019年美国软件市场产值为3.62万亿美金，中国为1.03万亿美金，差距缩短到了3.5倍，实现了10倍速的变化。 同时整个中国的企业及应用软件竞争格局发生了非常大的变化，国内厂商用友已经占到了15%的市场份额，超过了SAP这样的国际巨头。中国的国产品牌逐渐处于行业领先地位，他们推出了很多高端产品线加贴心的本土服务，逐步替代国外厂商的高端产品，满足大企业的需求。另一方面他们也更了解中国的国情，推出定价更友好的基础版产品，去满足中小企业的诉求。相信随着中国公司的持续产品研发+本地化服务，中国本土厂商在企业级应用软件市场将呈现反超的态势。 . 那么目前我们所处的环境到底是怎么样的？其实图中的趋势可以看到，2020年中国软件市场规模预计突破1.1万亿美金。中国的软件市场发展快速，但同时国产替代的进程也迫在眉睫。 从市场规模上可以发现，虽然我们在绝对市场规模上已经逐渐拉近了和美国的差距，但是在一些非常核心的软件领域，依然是国际巨头保持遥遥领先的地位。比如在国内的操作系统市场，Windows占据了87.59%的市场份额，数据库领域Oracle占据了40.9%的市场份额，中间件领域IBM占据了30.7%的市场份额。这些美国的巨头在中国的核心软件系统里目前都是市占率第一名，急需国产替代。 . 整个软件市场发展繁荣到今天，有非常多驱动因素，其中云计算就是中国软件行业的主要增长点。在过去3年间，中国的云计算市场飞速发展，年复合增长率达到55%。但同时，我们也看到中国企业上云率目前仅有43%，相比之下美国企业上云率高达85%，中国跟美国企业在上云率方面还有非常大的差距。 再做更进一步的拆解，美国公有云市场已经占到71%的市场份额，公有云加混合云总共占到了87%的市场份额。中国企业上云率仅为美国的一半，且结构与美国有一定的差异。相比于美国公有云占71%的市场份额，2019年中国公有云市场规模才首次超过私有云，未来发展潜力较大。 同时我们看到，中国云计算市场出现了IasS和SaaS结构性倒挂的情况。在世界成熟市场中，SaaS占云计算总规模的比例为58.2%，在中国仅为28.3%，相信随着中国企业上云后深度融合，中国PaaS和SaaS层存在巨大的市场空间。 . 3.兴盛期——大规模、多场景的黄金时代 刚才讲到中国软件市场所经历的初始期和快速发展期，那么如何称我们目前所处的时代？在初心我们将现阶段定义为软件兴盛期。如何理解？关键在于互联网企业对于软件行业的倒逼和重塑。 如果我们相信互联网侵蚀企业软件的核心原因是规模，毋容置疑中国会是下一个数据规模最大的国家，规模会带来场景，而场景会变为中国软件产品发展的土壤。在这样的土壤上我们看到了一些核心要素的聚合，包括技术要素、需求要素、资本要素等等，这些要素叠加其实不是一蹴而就的，它经历了非常多企业服务领域创业者多年的耕耘。 我们相信经过四十年的追赶和互联网的浪潮，供给侧的技术能力和人才储备均已完善。中国互联网的数据量所创造的场景和机会让供给侧得到了飞跃式的提升，至今已蓄势待发。随着5G网络普及，我们将迎接一个全新的时代。随着中国软件企业登录到科创板，资本市场也准备好了迎接中国软件的黄金时代。 . 在这一软件兴盛期中，我们必须要注意一点的是：互联网/云计算时代的到来将重塑整个软件市场。 以操作系统为例，在软件产品时代，跑出了大型机软件操作系统IBM；在PC和应用软件的时代，出现了微软的PC OS；在互联网和云计算时代，进一步演化出了IOS、Android的操作系统。 而以数据库举例，在PC时代和大众软件时代出现了Oracle这样的巨头；到了互联网时代被MongoDB这样的分布式database颠覆；再到云计算时代，Snowflake的估值超过一千亿美金，MongoDB又再一次被基于大企业云的形态所颠覆。 在市场演进过程中，产品不停的进化，而原有的垄断性巨头的市场份额不断被侵蚀。到互联网和云计算时代，有非常多软件服务可以被重塑。因为云计算时代的SaaS有一个特点，它的边际成本趋近于零，能够享受巨大的网络和规模效应的，将会具有非常强的垄断性。 我们投资的PingCAP，就是一个典型的基于互联网云计算时代的数据库产物；而石墨文档就是一个典型的基于互联网云计算时代云office的产物。 . 再对比一下中国和美国的云计算市场。经历了20年的发展，美国诞生了80家SaaS领域的上市公司，总市值超过1.5万亿美金。回顾中国市场，2015年IaaS成熟推动传统软件转型和原生SaaS发展。目前我们在中国看到了34家SaaS相关上市公司，合计市值为1500亿美金；另外有17家独角兽SaaS企业，总市值约为200亿美金，总计1700亿美金，还不到美国市场市值的九分之一。 . 软件繁荣的过程中重要的新型软件生产协作模式：开源 在软件繁荣的过程中扮演非常重要角色的是一种新的软件生产方式：开源。开源作为新型软件的生产协作模式，将大幅提高软件供给侧的交付效率，即通过开源软件协作网络可以更高效的生产和交付软件商品。 开源的第一层协作是基于开发者与开发者之间的协作，即在一个相对松散的协作网络中持续加入新的社区贡献者，大规模工程师间的协作提高创新的速度和效率。开发者基于前人已有的代码基础最大程度发挥自己的优势，不需要自己重复造轮子。并且开源模式可以整合社会开发者资源，避免重复开发，提升社会整体效率。 此外，需求者和开发者之间也可以通过开源实现协作。通过免费的开源模式，能够加速软件被需求方接受的过程。通过社区运营，让软件需求方参与到软件开发过程中，开发者和需求者之间的协作使得软件开发的过程中可以更快的响应实际需求，快速迭代出可用的产品。需求者也可以提供更加广发的应用场景，帮助开发者更全面且迅速发现应用场景中的核心通点，提升软件的落地性和可用性。 . 我们也观察到近几年开源软件的崛起。 在开源的潮流中，首先有非常多的巨头参与其中，扮演重要角色。巨头开源自身产品，抢占市场份额，制定行业标准，最终形成网络效应。例如谷歌正在全面拥抱开源社区，陆续开源包括机器学习系统TensorFlow、Kubernetes等一系列优质项目，其中Kubernetes已成为云原生时代的事实标准。 美国的开源软件市场从2015年开始蓬勃发展，目前已经有一些非常头部的公司进入到收获期。比如2017年IPO的开源项目mongoDB，目前市值突破160亿美金。比如开源分布式搜索和分析引擎elastic，在2018年上市，目前市值突破了120亿美金。 . 开源的模式跟中国有什么样的关系？ 其实它代表了中国的一些软件创业团队能够真正的站在国际舞台和巨头抗衡。有赖于中国丰富的落地场景和大量的工程师红利，中国非常有希望通过开源模式打造具备世界竞争力的产品。中国拥有十分广泛的落地应用场景，包括互联网、电商、物联网等等，这些丰富的应用场景为开源产品的打磨提供充沛的土壤。与此同时，随着互联网的发展，中国培养和积累一大批高质量、高性价比的研发工程师，这些工程师将为开源产品的快速迭代提供强大的人才和技术支撑。 初心资本在2016年布局的PingCAP是其中一个代表型的企业，做的TiDB主要是开源的分布式数据库。此外还有开源大数据OLAP分析引擎Apache Kylin这样代表着国际标准的软件产品都诞生于中国的土壤。 . 在从初始走向繁荣的过程中，中国软件市场有非常多的玩家扮演着重要角色，我们把他们分为四种类型。 第一种类型享受了大量移动互联网和消费互联网红利的巨头，他们正在经历大量的技术性能溢出，在中国软件市场扮演越来越重要的角色。有一点很好，这些巨头非常愿意反哺基础设施，也愿意搭建生态。 第二是受益于IaaS层和PaaS的日趋成熟，中国软件领域的创业公司呈现百花齐放的态势。 第三是中国有一个非常有特色的电商土壤，今年中国的电商的交易总规模（GMV）已经突破了十万亿，中国是全球最大的电商市场，相伴而生的中国拥有品类最多的电商服务生态。 第四是关键技术突破临界点所成长起来的企业。2014年以来，各项核心技术的成熟慢慢孕育的技术加场景的公司，比如NLP+场景，AI+解决方案等模式，垂直领域独角兽倍出。 . 初心资本在企业服务领域投资的六大投资观点 最后分享一下我们经过多年在企业服务领域的耕耘之后总结的观点： 第一，我们正处在中国软件的黄金时代，这不是一蹴而就的，是经历了中国创业者40年的追赶和互联网的浪潮带所来的，我们相信目前中国在企业服务供给侧技术能力和人才储备均已完善。 第二，对国家来讲去IOE化势在必行，在这个过程中本土企业在个性化服务、定价等因素上有非常明显的优势。 第三，基于开源的协作模式，借力丰富的场景和工程师红利，中国有望打造一批具有全球竞争力的软件企业。 第四，中国软件市场成熟度仍然非常低，对于创业者或投资人来讲都有深度挖掘的机会，非常多品类基本上属于拓荒期。 第五，刚才提到了非常有动力去搭建生态的巨头，包括阿里的钉钉，腾讯的企微等等，它们的诞生加速和催化了中国企业服务的发展进程。 第六，中国有非常富饶和优质的软件发生和发展的土壤，在这个过程当中大B、小B呈现百花齐放的态势。大B受益于国产替代，比如我们看到非常多创业公司有能力做政府、国企、央企的单子。同时小B受益于巨头搭建的生态平台，能够在做好产品和服务的基础上大规模系统性的做获客，我们认为这些领域都有机会诞生千亿美金的企业服务公司。 . 在这个过程中我们也做了许多领域的行业研究，也欢迎大家可以关注初心资本公众号跟我们一起探讨。 . 最后，对初心资本来讲我们经历了中国的软件市场在过去五年的跃进式发展，我们相信它走到今天的繁荣有历史的必然，也有中国特色的偶然。初心陪跑了非常多软件领域的创业者，从最初发现他们到陪跑他们的过程中，我们是热血澎湃的，因为我们看到这些软件领域的创业者跟原来的创业者已经完全不一样了，国家的界限已经无法阻碍他们，他们真正登上了国际软件市场的舞台。我们要做的事情就是在身后陪伴好他们，见证他们拉开属于他们的软件时代的序幕。 欢迎在软件领域富有热忱的创业者投递BP至bp@chuxincapital.com。也非常希望在这个领域能够和更多的从业者进行互动和探讨。作为企业服务领域的早期投资机构，我们期待见证中国软件市场迎来它的黄金时代。 END. 关于初心：初心资本成立于 2015 年 4 月，是一家以科技与互联网为中心、积极布局新兴业态的早期股权投资基金。初心资本致力于捕捉因科技赋能而改变行业的新格局、企业服务降本增效优化企业新模式并进行投资布局。企业服务领域的代表项目包括新型分布式数据库 PingCAP、人工智能客服系统乐言、智能数据及业务中台滴普科技、工业机器人翼菲自动化、RPA解决方案提供商影刀、视觉 PaaS 平台极视角、可多人实时协作的云端Office石墨、电商代运营公司云雀科技等。 我们关注创业的初心，希望在陪伴创业者共同成长的过程中，等待下一个指数级增长公司、下一位新生代的商业领袖，通过科技赋能，让我们的生活方式变得更美好。
（原标题：新变异新冠病毒在英格兰加速传播，美国死亡病例超30万！“疫苗股”龙头暴跌15%……） 尽管新冠疫苗已在多国获批，但新冠疫情蔓延的速度并未减缓。根据世卫组织最新实时统计数据，截至欧洲中部时间12月14日18时23分（北京时间12月15日1时23分），全球累计新冠肺炎确诊病例71051805例，累计死亡病例1608648例。14日全球新冠肺炎确诊病例新增574969例，死亡病例新增8726例。此外，约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示，截至美国东部时间12月14日15时55分，美国新冠肺炎确诊病例超过1638万例，达16388504例，死亡病例超过30万例，达300267例。而英国卫生和社会保健部14日宣布，截至当日日，英国新增20263例新冠肺炎确诊病例， 新增死亡232例。英国卫生大臣马特·汉考克透露，一种新变异的新冠病毒正在英格兰部分地区加速传播。一种新变异的新冠病毒正在英格兰部分地区加速传播据央视新闻，汉考克14日下午向议会下院通报了新冠疫情的最新进展，英国新冠肺炎疫情的现状不容乐观。汉考克透露，一种新变异的新冠病毒正在英格兰部分地区加速传播。图片来源：央视新闻过去一周内，伦敦和英格兰东南部的肯特郡、埃塞克斯郡和赫特福德郡的部分地区新冠病毒感染者激增，其中来自60多个地方记录的上千例感染由这种变异病毒导致。英国卫生部门已向世界卫生组织汇报了这一现象并展开研究。目前英国卫生机构还无法确认这种新变异的病毒是否会产生更严重的后果或者令新冠疫苗失效。过去一周，新冠肺炎确诊病例比前一周增加了14%，平均每天新增病患18023例，平均每天死亡病患超过420例。英国全国范围内，新冠肺炎住院病例达16531例。本周一，英国政府宣布实施了一系列防疫新举措，伦敦和周边的一些地区因确诊病例急剧增加，防疫等级从周三零点起升为第三级。目前，英格兰有3400万人生活在最高等级的三级防疫地区。处于二级防疫地区的民众总数为2150万人，另外有70万人处于较低等级的一级防疫地区。海外旅客抵达英国后，自我隔离期限从原来的14天缩短为10天。阳性病患接触者的自我隔离期限也缩短为10天。世卫组织：没有证据显示英国变异病毒表现有所不同当地时间12月14日，世卫组织举行新冠肺炎例行发布会，针对英国发现一种变异的新冠病毒已在英格兰地区感染上千人，世卫组织卫生紧急项目负责人迈克尔·瑞安表示，病毒会随时间改变，已有多种变异出现，关键在于其是否会影响公共卫生。目前这种变异病毒正在英国逐渐流行，需要与国际实验室合作观察这种变异病毒是否在全球范围内流行。图片来源：央视新闻迈克尔·瑞安同时指出，病毒变异非常常见，问题在于变异是否会让病毒更易传播、是否会影响诊断或疫苗有效性，目前没有信息表明会出现此类情况。每次发现病毒变异，都要花时间评估其重要性。世卫组织卫生紧急项目技术主管玛丽亚·范·科霍夫表示，世卫组织正与全球各地科学家合作研究每种变异，目前没有证据显示英国出现的变异病毒表现有所不同，研究人员正在观察中和抗体是否有变化。此外，世卫组织首席科学家苏米娅·斯瓦米纳坦表示，新冠疫苗可有效预防发病，但目前没有相关证据表明疫苗是否可以避免人体感染病毒。由于一开始接种人数很少，需要一段时间才能取得群体免疫，已接种疫苗的人要继续采取预防措施，从而保护社区内所有人。苏米娅·斯瓦米纳坦强调，要从临床试验中获得更多数据，来了解疫苗在防止感染和病毒传播等方面的保护效果，不同的疫苗可能有不同的特质。疫苗股集体跳水，BioNTech暴跌15%12月15日，美股收盘涨跌不一，道指跌0.62%，纳指涨0.5%，标普500指数跌0.44%；能源、疫苗和银行板块承压大市。欧佩克月报下调明年石油需求，埃克森美孚跌3.61%，西方石油跌超8%。大型科技股涨跌不一，苹果跌0.51%，谷歌跌1.27%，微软涨0.44%。值得注意的是，美国今日开始接种新冠疫苗，但疫苗板块大幅下跌。辉瑞跌超4%，BioNTech跌超15%，阿斯利康跌约8%。 值得注意的是，科技股龙头特斯拉则上涨近5%，市值报6054亿美元。据CNBC，该股市值今年增加了超过5000亿美元，截至目前市值已经超过了包括大众、丰田、日产、现代、通用汽车、福特汽车、本田汽车、菲亚特克莱斯勒以及标致等九大汽车制造商的市值之和。与此同时，特斯拉预计今年将在全球销售至少50万辆电动汽车，占全球汽车总销量的不到1%。每日经济新闻综合央视新闻、每经App、市场动态
上海证券报记者26日从豫园股份旗下东方美学生活平台东家获悉，东家APP年度最大的活动“传家节”昨日顺利收官。在12月11日至25日的15天活动期，东家“传家节”推出450多个直播专场，吸引30余万人参与，总成交额10255.16万元，销售额同比增长76%。 其中，文化艺术品、茶叶最为明显，分别增长约80%和120%，玉石首饰紧随其后，增长约40%。重器拍场中，一件苏州玉雕名家王一卜的新疆和田籽料黄皮白肉独籽小摆件，以157.5万元落锤。 业内人士认为，这些非标品、非生活必需品的热销，进一步印证了消费市场持续回暖。 贝恩发布的《2020年中国奢侈品市场：势不可挡》显示，今年全球奢侈品市场将萎缩23%，但中国境内奢侈品消费一枝独秀，将逆势上扬48%，达到3460亿元，线上平台作为增长引擎的趋势依然持续。 东家总裁孟文博说，东家APP的主要消费群体为30岁至50岁用户，平均客单价在3000元左右。本次东家“传家节”呈现出一些“破圈”的新特点，“千禧一代”的购买力得到展现，目前平台85后人群占30%以上，而后起之秀“Z世代”消费增速最高，达到150%。平台上的一些小众好物，他们是重要的消费人群。
2004 年，美林证券通过对美国1973-2004约30年的经济数据进行统计研究后，发表了报告《The Investment Clock》，提出了投资时钟理论，表述了资产轮动与经济周期之间的关系。 “美林时钟”在实际应用中有很大的争议，由于现实中各类资产轮动速度过快，这一经典理论经常被业内人士戏称为美林电风扇。但是此次疫情的出现以及政府的一系列救市政策，让投资者重新开始关注这一经典理论。 如果把新冠疫情看成一次外部冲击导致的短期经济衰退的话，根据美林时钟，从2020年4月到现在，随着疫情的局部控制与货币政策的季度宽松，中美两国的经济都处于经济逐渐复苏的过程，这一过程至今已持续半年多。 从宏观角度看，GDP增速走出一季度的低谷，从二季度开始稳定向上修复，逐渐向常态化回归。11月中国制造业采购经理指数（PMI）达到52.2%，创下2017年9月以来新高；11月中国外贸出口增长14.9%，创下20个月以来的单月新高。疫情后国内宏观数据不断转好不仅显示出中国经济的强大韧性，也反映了经济运行的内在客观规律，当前毫无疑问处于美林时钟中第二象限的经济复苏阶段。 从微观角度看，很多行业涨价更是轮番上演。下半年以来，媒体不定期就会报道哪个行业什么产品开始涨价，Wind平台几乎每天都有涨价新闻爆出来。比如从今年下半年开始，轮胎行业的涨价潮一直在持续。 据卓创资讯不完全统计，2020年9月至今，超过40家轮胎企业陆续发布了涨价通知单。据WitsView提供的数据显示，55英寸LCD电视面板价格从今年年中105美金一路上涨至164美金，涨幅高达56.19%，创下历史新高纪录；14寸的笔记本面板11月价格已达到29.6美金，环比上月28.6美金上涨3.5%。下半年以来，此起彼伏的涨价让人应接不暇，钛白粉、二锅头、大葱、纸、工业零部件等等都发布了涨价通知。而有实体经济晴雨表之称的大宗商品也在爬出疫情的黄金坑之后稳步上涨，既反映了目前经济复苏的态势，也反映了投资者对未来经济强劲复苏的预期。 很多人会说涨价的原因是2月份宽松的货币政策，毕竟货币发多了，在通胀预期下，涨价是必然结果。理论上来说没错，但是中国的货币政策其实在5月份就已经有了微妙的转变，已经开始边际收紧。十年期国债收益率在4月低见底后就一路升高，人民币兑美元的汇率从5月底以来也是一路升值，这其中当然有中国经济恢复最强劲的因素，但是外汇短期影响因素还是货币的供求，美国至今的历史级别量化宽松丝毫没有收紧的迹象，而人民币的货币政策在经济恢复之后已经开始陆续的边际收紧。因此，实体经济的轮番涨价并不是完全受货币政策的影响，主要原因还是经济系统的内在恢复。国外产能供给大规模受限，中国承接了大量海外需求，成为此次全球经济复苏的龙头，相信在疫苗大规模接种之后，全球经济会跟随中国经济一起加快复苏的步伐。 当然，经济强势复苏的趋势中间也会有短期的扰动，比如11月的CPI、PPI数据普遍被市场解读为不及预期。但也有观点认为，从结构上看，如果抛开2019年同期猪肉价格和石油价格处于高位的因素，其实CPI和PPI表现都正常。扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.5%，涨幅与10月份持平，国家统计局在回应11月份CPI同比下降时也认为之后会回归合理水平。 投资者最为关心的股市，在疫情之后半年以来的表现也完美对应美林时钟中的经济复苏期。股市既是经济的晴雨表，也是货币的晴雨表。权益类资产的价格与货币政策的相关性在经济从低迷刚转为复苏期间较为明显，所以我们看到，自3月份见底以来，无论是A股还是美股中的成长股，表现都大幅跑赢其他资产，科技、消费、医药轮番上涨，而与经济强劲增长相关性较强的顺周期蓝筹股则表现一般。A股中上证指数跑输创业板，美股中标普500跑输纳斯达克。但此时此刻，我们认为未来上证指数跑赢创业板是大概率事件，未来强劲的经济数据将是重要支撑逻辑。 上图是M1-M2的同比增速剪刀差，可以发现，每一个历史级别的低点基本都对应着经济的短暂低迷，而从低点开始往上走的过程中，都对应着经济的强劲复苏与资本市场的回暖。那么，M1-M2的增速剪刀差的经济含义是什么呢？ M1的货币流通能力要大于M2，M1增速快于M2，说明企业的活期存款增速大于定期存款增速。企业的盈利能力不断提升，企业更愿意把赚到的钱以活期形式存在银行而不是定期，因为企业随时可能扩大再生产来应对即期不断增加的有效需求，所以说M1-M2增速剪刀差往上走的过程就是企业对未来经济不断看好，将货币源源不断的投入实体经济的过程。可以看到，疫情之后剪刀差不断缩窄、持续上升，但目前还未上穿0轴，而上穿0轴基本意味着美林时钟转过12点钟方向。我们预计在明年一季度就会看到这一剪刀差上穿0轴，拭目以待。 展望2021年，经济复苏可能会加速，美林时钟明年二季度可能会转过12点，从第二象限走向第一象限，后面我们大概率会看到与经济强劲增长的顺周期蓝筹股会大幅跑赢成长股，其实这一逻辑在11月份的股市已经开始有所体现，有色冶炼、煤炭、金融股都出现了非常明显的异动，近期的回调很可能与11月的经济数据表现较弱有关，当市场逐步消化这一数据后，会开始交易对未来的经济数据的预期。 不出意外，也许最早到2021年1月份公布2020年12月经济数据后，市场就会看到经济强劲复苏态势。即使12月数据没有体现，我们相信明年的一季度，最迟二季度就会看到非常强劲的经济数据，而强劲的经济数据是支撑起顺周期蓝筹股以及大宗商品上涨的重要逻辑。
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