作者 | 削橙子 来源 | 新股 “爱，就马上行动！” 相信很多人都受到过这句广告词的荼毒，就像看到凤凰传奇的歌词没法好好读出来一样，大脑总会不由自主地联想到骑着小电驴的周杰伦。 早些年爱玛电动车凭借周杰伦的倾力代言和铺天盖地的宣传，火遍了大江南北，又赶上国内两轮代步工具的风口，堪称名利双收的典范。 然而，早早出名的爱玛，“起了个大早，赶了个晚集”。其上市路走得异常艰难，总算是在2020年的尾巴根拿到了资本市场的“入场券”。11月26日，证监会公告爱玛科技首发通过。 图片来源：证监会官网 电动车江湖会不会又迎来一场腥风血雨？ 8年的“冷板凳”，有点凉 过去十年，是电动自行车的黄金期。 2014年，15岁的爱玛电动车年销量突破400万辆，市占率达到22%，连续6年蝉联冠军。一直到2016年，爱玛都是行业的“最强王者”。 但随着竞争对手的上市，爱玛的领先地位逐渐被打破。“万年老二”雅迪就上市了。2016年5月19日雅迪控股在香港证券交易所上市，4年来股价从1.5港元涨到了最高15港元，整整翻了10倍。 紧接着，2017年4月，刚成立满10年的新日股份在A股上市；2018年，只有6岁的小牛电动赴美上市，股价从8美元一度涨超37美元。 借着大量资本的支持，这些公司实现加速扩张。上市之后，雅迪马上实现了反超。2017年雅迪销量400万辆，爱玛377万辆，之后销冠宝座再没易过主。上市后雅迪的市占率从12.5%提高到2019年的16.7%，新日从3.9%提高到4.5%，而爱玛的市场份额从12.2%增长至13.2%，增速远远落后。 要说不眼红，那是不可能的。少了资本的加持，爱玛想要大展拳脚都放不开。 早在2012年，爱玛科技的IPO计划因正副总裁的内斗而搁浅。等到同行业的小伙伴在A股吃上肉了，再有耐心的人都会坐不住，2018年6月爱玛科技首次正式递交上市申请，奈何来得匆忙，故事还没编好，不对，是头绪还没理清楚，排了半年的队眼看自己要坐上餐桌了，谁料被眼尖的证监会连续58“灵魂拷问”直接KO下场。 2019年底，爱玛科技再次冲击IPO，又因“专利诉讼”而被证监会取消审核，一直拖到了现在。 这到底是好事多磨，还是一步慢，步步慢。 明人不说暗话，我缺钱了 爱玛科技在招股书中表示： “资产负债率远高于同行业可比上市公司，负债水平较高，经营风险较大。本次补充流动资金项目的实施，有利于提升公司的资金实力和偿债水平，优化公司的资产负债结构，促进公司的健康发展。” 简单点说，就是：我缺钱了。 招股书显示，爱玛科技2016-2018年的营收分别为64.44亿、77.94亿和89.90亿元人民币；净利润分别为4.47亿、2.63亿和4.30亿元；扣非归母净利润则分别为3.81亿、3.13亿和3.92亿元。 可以看到，报告期中爱玛的收入都有明显的增长，虽然增速是逐年放缓的，17年是20.9%，18年只有15.3%，同期雅迪为17.8%、26.3%。 但电动自行车行业以装配为主，技术含量低，抄袭成风，竞争激烈，近年来增收不增利的现象比较严重，行业头部企业的净利率逐年下降。2019年雅迪为4.35%，新日为2.31%，爱玛的反而稍高，有4.7%。其中2017年是个例外，主要是受到上游原材料价格上涨、加大广告宣传投放力度及1.37亿元股份支付的影响。 行业竞争还表现在天价宣传费上，尤其是同质化的产品更需要流量的露出，早先爱玛多年称霸的一大原因就是周星驰、范冰冰、金秀贤一等签约明星的代言，代价自然也不小。报告期内，爱玛科技的广告及宣传费一项分别支出了1.43亿元、2.12亿元、2.24亿元，占了当期销售费用的一半以上，平均是扣非净利润的6成左右。 爱玛科技主要销售费用及占比 数据来源：爱玛科技招股书 问题在于，电动自行车这行做了这么多年，已经进入红海拼杀阶段，也就是“走量”，靠快速扩张抢占市场。爱玛过去也是靠着这一点，大量抢占下沉市场，拥有同行业中最多线下门店，这导致了它极高的资产负债率。 招股书显示，爱玛科技的负债率一度高达82%，尽管近些年主动被动地放慢了扩张速度，报表有所改善。但仍在70%以上，远超过同行业近20个百分点。这也是爱玛2018年没能上市的一部分原因，所以爱玛当下的处境有点窘迫：资产负债率太高没法上市，不能上市就没有新的资金支撑它扩张。说到底，都是钱的问题。 可以猜想，爱玛选择了短期内放缓扩张的脚步，改善资产负债表结构，待上市之后再加速追赶脚步不停的小伙伴们。 现在，就有个好机会摆在眼前。 新国标：天上掉下政策红利的大馅饼 中国是全球最大的电动两轮车市场，市占率约90%。但经过十几年的快速发展，市场已经趋于饱和，有限空间下的辗转腾挪也让对手间的竞争越发激烈，2019年及以前全国保有量约3亿辆，年产量锁定最高3695万辆。直到2019年的《新国标》的实施。 数据来源：方正证券 新国标对电动两轮车重新强制分类，与旧国标几乎无约束力不同的是，新国标得到了全国响应。据推算，各地存量的超标车占比大概为70%，按保有量3亿，预计2019-2024年将有2.1亿存量均需要换成新国标车型。 距离新国标三年缓释期结束还有一年半的时间，随着消费者对电动车更新换代的需求和下沉市场的成长，未来电动自行车市场或许还有两三年的红利期。 爱玛科技的上市赶在这一波大潮，底子好，技术基础、客户规模和行业经验齐备，无异是个极佳的机会，即使不能一举夺回销冠宝座，也必能再上一个台阶。 在标准上，新国标更加严格，具有技术和资质的龙头企业集中度将继续提高，目前CR4约为45%，对标家电行业，集中度有望提升到60%-70%。 不过，需要注意点的一点是，爱玛的研发投入问题，2016-2018年爱玛研发投入占营收的比例均不足2%，分别达到1.49%、1.49%和1.67%，2019年上半年上升至2.04%。 而2019年雅迪控股的投入占比为3.23%，新日股份为5.42%，都是舍不得孩子套不着狼的主，相比之下爱玛就显得有些扣扣搜搜，或许会埋下隐患。 战火再起，骑着共享电单车送外卖 2017年，是共享经济最喧闹的一年，代表作是共享单车。 当时已经有些势弱的爱玛科技也想分一杯羹，选择了站队摩拜，拿下巨额订单。招股书显示，在2017年度开始与摩拜等公司合作后，爱玛科技自行车订单大升，数据显示，2016年公司自行车产品收入仅4527.55万元，2017年增长超十倍达到4.98亿元。 尴尬的是，这部分营收并未给爱玛科技带来现金流，直观反应就是其应收账款激增。当年爱玛科技应收账款账面价值约2.64亿元，较上年大幅增长162.37%，其中摩拜的应收账款余额3559.64万元。 如今共享单车诸神之战中活到最后的摩拜也已易主，这场资本游戏有没有赢家不好说，爱玛应该是很尴尬的。 3年之后，战火又燃向了共享电动单车。 以哈啰、滴滴和美团为代表的共享玩家们这两年又嗨了起来，大量投放电单车，2019年我国共享电单车数量达100万辆，市场预计2025年将达到800万辆，复合增长率达到41%。 2017-2025年共享电单车投放量及预计 数据来源：艾媒咨询 2020年6月，哈啰电单车平均日单量约为400万，滴滴和美团分别达到300万和100万日单量。2020年哈啰、滴滴都计划投放超百万辆电单车，美团则计划投放200万辆。 另一方面，随着外卖配送、线上买菜、快递等即时配送业务的成熟，将产生大量的新车需求，2019年即时配送人员超800万人。 此外，即时配送用车具有耗损量大、换车周期短的特点，高频率存量换车将驱动电动两轮车产量增长。据统计，即时配送骑手每日行驶里程高达120km，使用时间长达12.5h，日充电次数2至3次，一年内需要置换电池，两年内需要置换整车。 换句话说，即时配送用车5年内换车数量将是普通车主的6-7倍。据方正证券推算，这个需求规模在2025年将超过1000万辆。 2017-2025年即时配送用车需求规模 数据来源：方正证券 现在，新日股份抢先抱上了美团的大腿，爱玛如果能加把劲，拿下一两个大客户，估计接下来几年的单都不用愁了。 结语 总的来看，爱玛科技还是挺有看头的，稳稳当当的行业龙头，稍逊雅迪一筹，但不是没有机会——一是新国标下的存量替代的市场，二是共享电单车和即时配送新经济带来的可观增量市场。 上市之前，资金掣肘使得爱玛科技空有野心，而无法施展。而成功上市补充流动性后，爱玛科技的增长基本没问题，不再被困于慢竞争对手半拍的境地。 不过，还是得注意一点，爱玛的大Boss张剑此前有过玩资本游戏的黑历史，有兴趣的投资者还是要警惕被割韭菜的可能。 扫描下方二维码，参与富途证券开户活动，即可获得180天免佣打新。如需转载，后台回复“新股” 添加新股客服。
感觉2020年是人生中过得最快的一年，去年的这个时候，李文亮医生发出了新冠病毒在武汉华南海鲜市场的警告，大家还不以为然，不久，武汉就封城了。之后便每天关注新增新冠确诊人数的变化，到了年末，依然还在关注。年初的时候开始带口罩，年末仍还带着口罩。2020年，留在我脑海中的更多的是冬天的印记，不知为什么，对夏天的记忆很淡。 太多的戏剧性逆转发生在2020 2020年，因为疫情的缘故，我们发现其实大部分工作都可以在线上完成，而且效率大大提高，成本大大下降。我下载了各种网络会议的软件，如腾讯、ZOOM、小鹅、Welink、钉钉等，不过用得最多的还是腾讯会议，超过100场了。2020年，让我们意识到，在网络信息时代，很多长期形成的模式都可以改变。在线的模式可能会缺乏一点“仪式感”，也让威权显得不那么深不可测，但这不正是现代社会需要改变的吗？ 2020年是最值得纪念的一年，这不仅是因为它是进入21世纪20年代的第一年，更是充满戏剧性的一年，这一年里，再没有人能够自夸“正如我所预言的那样”。例如，一开始有人形容武汉爆发的新冠病毒是另一场“切尔诺贝利核泄漏”，开始怀疑“国运”。但我们的金融工程团队还是相信国内疫情能够得到控制，而且，还比较准确的预测的中国疫情控制的大致时段和累计确诊人数。尽管之后我们也预测到了海外疫情会失控，但没想到美国竟然成为疫情蔓延最严重的国家，而且迄今仍未得到有效控制。 戏剧性的变化还出现在出口的逆转上。今年2月份，当中国疫情还在蔓延的时候，大家很悲观，在产业链、供应链严重受阻的背景下，中国出口企业普遍预期今年的出口额将出现-10%以上的大幅下跌。而且全球主要经济体都在限制中国的人口和货物入境，似乎特朗普的“去中国化”意图就能实现了。然后，当欧美疫情开始爆发以后，中国则大量向欧美出口口罩、防护服等防疫用品，同时，其它新兴市场的出口订单也转移到了中国，到年末月份我国出口出现两位数的增长，出口占全球的比重创下单月的历史新高，订单多到连集装箱都不够用了。 在接近年末的时候，中国签下了过去十年来最重要的自由贸易协定——RCEP，达成后将覆盖世界近一半人口和近三分之一贸易量，成为世界上涵盖人口最多、成员构成最多元、发展最具活力的自由贸易区。与此同时，谈判了7年的中欧投资协定也在即将签署；中国还将努力去加入CPTPP，中日韩自由贸易协议也在谈判过程中。由此可见，特朗普的“退群策略”与拜登的“建群策略”，都无法改变中国的“入群”意愿，通过这场全球疫情大爆发，我们再次体会到坚持对外开放政策给中国经济带来的巨大收益。 事实证明，当初应对疫情所采取的封城、关闭娱乐、旅游场所等举措颇受争议，如今看来，“全民免疫”并不可取，严防死守看似成本高昂，但毕竟赢得了时间，使得复工复产的时间大大提前，中国获得的巨额外贸顺差，特朗普处心积虑采取的加征关税举措在汹涌的疫情面前完全是得不偿失。 充满戏剧性变化的还有资本市场，3月份美国股市连续出现“熔断”，出现了技术性熊市，大家都以为美国长达10余年的牛市要终结了，谁知却又是一年牛市，三大股指均创出历史新高。而与此相对应的是，美国经济出现-4%左右的下滑。 不过仔细看一下美国股市的涨跌结构，便会释然：纳斯达克100指数，并不能反映其近3千家上市公司的全貌，前三季度，纳指所包含的100个成分股中，涨幅前20%的股票居然贡献了纳指97%的涨幅，剩余80%的股票只贡献了3%的涨幅？疫情肆虐，也加速了美国经济的分化。 2020年A股涨幅领先全球主要指数 数据来源：Wind，中泰证券研究所 不过，国内的A股市场也表现不凡，虽然上证综指的涨幅并不大，离2006年的顶部和2015年的顶部仍有很大差距，但沪深300和创业板指数的涨幅还是比较可观，这说明“成分”很重要，成分代表了系统重要性，代表了规模和活跃度，创业板指数今年60%的涨幅，其中涨幅前20%的股票也贡献了90%以上的涨幅。 2017年，当我提出中国经济将步入存量经济主导时代时，A股市场的分化实际上刚刚开始，其背后是中国经济的分化。进入到这个强者恒强、优胜劣汰的存量博弈时代，依靠讲故事来维持大部分小市值公司高估值的格局开始松动了，如冰川开始消融一般，看似很坚硬，一旦遇到了气候持续升温，就会破裂乃至坍塌。在我看来，今年应该是蓝筹股的第四年牛市了。这两年基金经理们出色业绩，实际上更多来自于这种变化与基金经理们的投资理念非常契合。 不过，无论是美国还是中国，在资本市场的盛宴似乎与货币供应量的大幅扩张有关。今年以来，美联储不仅把目标利率降至零，而且还超大规模扩表，11月的M2增速高达25%，天量货币供给也是造就美国股市创出历史新高的重要原因，加上美国财政支出大幅增加，美国民众用财政补贴的钱来买股票。 中美M2增速对比 数据来源：WIND，中泰证券研究所 而中国的M2增速也比往年上升了2个百分点，同时，11月份的CPI与PPI却双双为负。因此，在全球资产规模越来越大的时代，我们是否可以把弗里德曼的名言改变一下：资产膨胀也正在成为一种货币现象（原话：通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象）？ 当分化加速的时候，需要温度 昨天开始上海大幅降温了，虽然与北方相比，零下7度算不了什么，但反差总是相对的，而非绝对的。2020年是全面奔小康之年，这意味着消灭绝对贫困，值得庆贺。不过，下一个五年或十五年，我们要走向共同富裕，也就是要缩小收入差距，改善相对贫困水平。 2020年的资本市场上，白酒很热，尽管今年白酒的产量估计比去年要下降10%左右，但高端白酒卖得很好，有的还买不到。高端白酒肯定不是用来驱寒的，十年前，我写了一篇报告，标题是《高端白酒成为奢侈品背后的经济推力》，没想到，十年之后高端白酒竟然成为了资本市场的宠儿，人们讨论什么话题，最后的结论往往是“利好maotai”。 2020年的另一个引人瞩目的是奢侈品的热销，国内很多城市的国外奢侈品专卖店都呈现常年排队的奇观。据麦肯锡估算，中国奢侈品消费额占全球的比重，从2000年的1%，上升到了去年的35%，今年则更高，中国的人口占全球的比重为18%，今年奢侈品消费的占比估计是人口的两倍以上。但与此同时，上海的许多卖中档商品的店铺，受疫情影响而纷纷退租。 消费分化的背后，既有新兴产业高增长和传统产业低增长或负增长的因素，又有资产价格上涨带来财产性收入上升的因素。在今年GDP增速只有2%的情况下，存量经济特征愈加明显，行业之间的此消彼长和楼市、股市的结构性牛市都加大了收入的分化。 从中证800行业指数今年以来涨跌幅看行业分化 数据来源：WIND，中泰证券研究所 岁末之时，资本市场，但我们从北京顺义的新冠病例流调中发现，有些人为了生活还是很拼，如一名女性患者白天在顺义某电动车基地上班，晚上22点到凌晨2点，还要在到顺丰大件中转场兼职。 不清楚这四个小时的兼职能挣多少钱，但今年的货币供应量的增速还是太快了，M2大约增加了20万亿元左右吧。记得易纲行长不久前说过，“货币政策坚持以人民为中心、助力全面建成小康社会，最重要的就是守护好老百姓手里的钱袋子，不让老百姓手中的票子变“毛”了，不值钱了；让广大人民群众分享国家经济发展的好处，收入稳步增长。” 在五中全会公布的十四五规划建议报告中提到，发挥第三次分配作用，发展慈善事业，改善收入和财富分配格局。当货币增长太快的时候，货币的流向与分布是值得关注的，如果水总是往高处流，那肯定会导致结构的扭曲。十年前，我曾经写过一篇文章，叫《如何搅动中国经济这杯沉积的液体》，因为从货币、GDP、社会财富总量看已经够大了，关键是分层问题，如果不及时搅动一下，就怕到时候就固化了。 在这个寒冷的冬天，更需要加热，当上升到一定温度，固化的也可以慢慢溶解，治大国如烹小鲜，适度搅动，有利于和谐。 2021：值得期待的牛年 从历史上看，每个农历庚子年似乎都不太顺，农历的2020年还没有结束，但从已经发生的那么多戏剧性的逆转来看，真的算得上国运昌盛，可以载入史册。那么，明年会怎样的？首先，疫情应该会趋向好转，随着疫苗的推广以及人们防控疫情经验的积累，估计最晚到明年年中，疫情将消退下去。 关于明年的经济走势，普遍都认为将迎来一轮强劲反弹，中国GDP增速会达到8%，全球估计也在5%以上，不过是前高后低。为此，人们对政策如何退出开始担忧。经济工作会议强调，政策不会急转弯，那么，政策将如何转弯呢？ 中泰时钟从三个宏观维度分析和预判通胀趋势：货币超发力度、经济产出缺口、以原油价格为代表的输入性通胀压力。从这三个维度来看，未来通胀压力或会增大。例如，2020年3季度开始，产出缺口逐步转正，随着经济进一步复苏，产出缺口变大的可能性增强。 随着经济企稳复苏，通胀压力将增大 数据来源：Wind，中泰证券研究所 因此，我们必须关注明年央行利率政策和汇率政策，以及彼此之间的搭配关系，其目标还是要防通胀或人民币升值幅度过大。2021年政策上要稳宏观杠杆率，因此，社融和M2增速的拐点也必然会出现。政策缓慢转向将成为2021年的一大特征。 看到好多人解读中央经济工作会议文件，以此来预测明年的各项政策。我发现有几个方面的提法是没有引起大家足够的重视。例如，关于文件中提到“要利用好宝贵的时间窗口”，为什么是宝贵的时间窗口呢？我的理解，是改革、创新的时间窗口，因为明年经济增长率较高，若设定6%的增长目标，则可以轻松完成，不需要推出大力度的刺激政策；从外部环境看，中国与东盟、欧盟都签订了合作协议，美国又面临换届之际，外部环境也在向好。这一国内外的局势都对我们推进改革和创新都是难得的良好时机。 此外，五中全文还首次提出“坚持系统观念”，什么是系统观念？就是应用系统思维分析事物的本质和内在联系，从整体上把握事物发展规律的方法。当前结构性、体制性、周期性问题相互交织叠加，地方利益、部门利益、企业利益与个人利益等之间如何协调，都需要有系统观念。 例如，反垄断、防止资本无序扩张与第三次分配等，看似在讲三件事，实际上就是一件事：缩小收入差距。缺乏系统观念的人往往会认为，通过互联网平台购物既价廉物美，促进消费，又有利于就业，但事实又是如何呢？这就需要解多因子方程式。比如，电商模式带来的净就业是多少（电商就业-店铺失业）？包装物带来的环境污染成本有多大？ 对于2021年的资本市场，我依然乐观。尽管已经连续两年上涨了，但这种上涨的动力，还是来自于估值的提升——确定性溢价（我在2017年提出给未来现金流稳定的企业，根据DCF模型给予确定性溢价）。我认为，这轮结构性牛市始于2017年，同时也是绩差股熊市是开始。 壳资源不再稀缺，绩差股走弱 数据来源：Wind，中泰证券研究所 随着大市值股票的市值占比越来越大，成分股指数的持续走强合乎逻辑。指数化时代的投资逻辑就是抓大放小。当然，防止泡沫过大也是必须的，2019年以来，成长性行业头部企业的估值已经有偏高之嫌，那么，价值型的头部企业是否会获得投资者青睐呢？尤其是港股市场的某些偏价值的头部企业，估值相对于A股的折价已经非常大了。 纵观历史上的中央五年规划文件，关于资本市场的，今年首次出现了“注册制”和“退市”两个词，这应该是未来资本市场变化的最大特征，它们对于资本市场带来的影响，将是前所未有的。 不妨看一下纳斯达克市场的退市规模，自创设以来退市数量已经超过1万家了，而剩余的公司，大部分还是平庸的，只有10%左右的公司才是优秀的。今后，A股市场也将在注册制和退市规则下，供给会越来越多，更需要进行估值调整，步入到长期的、优胜劣汰的良性循环中。 纳斯达克市场上市以来涨幅统计 数据来源：Bloomberg，wind，中泰证券研究所 说明：纳斯达克市场成立早期的数据可能有所缺失 2021年的资本市场，也应该牢记系统观念，更好统筹“发展和安全”。2021年的资本市场，在强者恒强的时代里，一定会精彩纷呈，尽管会有城头变幻大王旗，但我相信，代表资本市场的主要指数，还是会继续向上。
大家新年好！ 2021年的行情就要拉开帷幕了，而且又恰巧是牛年，很多人最大的憧憬就是“牛市能否迎来牛市”？ 我们不妨先来回顾一下历史上的两次牛年，股市的表现如何？ 1997年的牛年，沪指上涨了30%，2009年的牛年，沪指涨幅更是达到80%。 也就是说，A股历史上的两次牛年，均走出了牛市行情，沪指涨幅均远超去年不到14%的涨幅。 从承前启后的角度讲，2020年最后一天收官日，沪指一举突破近半年的震荡箱体，创下全年新高，是一个非常好的兆头！ 从时间上说，在2020年7月的那波牛市结束后，整整震荡休整了半年的时间，蓄势非常充分，收官日的大阳线，说明新一轮牛市最快在新年之后就有可能启动了。 从前两年来看，2019年1-4月，2020年3-7月，都走出一波牛市行情，一个有贸易战，一个有疫情，都能走出牛市行情。 而2021年的外部环境再差也不会比前两年差，所以2021年的股市再差也不会比前两年差，虽然全面牛市不一定有，但局部牛市一定会有！ 从资金面看，2020年是基金发行大年，而且成绩大都不错，会吸引更多的资金通过基金间接入市，或者亲自入场。 新年伊始，央行就发布重磅文件，出台金融机构房地产贷款集中度管理通知，各家银行的个人住房贷款占比，最高不能超过32.5%，规模越小的银行，个人住房贷款业务的上限越低。 为何出台这一规定？使得元旦后银行房贷额度不松反紧。 去年深圳房价上涨引全民关注，上海房价也开始异动，北京也蠢蠢欲动，央行及早出手，就是要把房价上涨消灭在萌芽阶段。 既然资金不让去楼市，那会去什么地方？结合去年底证监会“促进居民储蓄向投资转化，大力发展权益类公募基金”的表态，再结合去年权益基金带来的财富效应，你说资金不来股市会去哪儿？ 所以2021年股市走牛是有基础的，大家要有信心！ 至于元旦后首个交易日，开门红概率大约在60%，复盘近10年行情来看，总体表现涨多跌少，只有2016年出现大跌(熔断机制)。 至于假期的消息面，最重要的莫过于沪深交易所分别发布退市新规，与征求意见稿相比，最受市场关注的是，将财务造假考察年限从3年减少为2年，造假金额合计数由10亿元降至5亿元，造假比例从100%降至50%，并新增营业收入造假指标。明确与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入均应当扣除。 所以价值投资不是空话，大家今后一定要尽量避免投资业绩不佳以及有问题的公司，才能避免踩雷。 其他消息面，特斯拉国产Model Y正式开卖并大降价，长续航版起售价为33.99万元，较此前预售价48.8万元下调了14.81万元；高性能版起售价为36.99万元，较此前预售价53.5万元下调了16.51万元。(利好特斯拉概念股，特别是上游供应商) “限塑令”升级！根据《国家发展改革委、生态环境部关于进一步加强塑料污染治理的意见》，上海、广东等地从1月1日起，再次加强了塑料制品使用的管理。其中，上海的商场超市将不再提供一次性塑料袋。广东省全面禁售一次性发泡塑料餐具。(利好降解塑料概念) 2021年，中国电影票房开门红。据灯塔专业版数据，1月1日单日票房突破6亿元大关，刷新国内影史元旦单日最高纪录。利好影视股，《送你一朵小红花》主要出品方为横店影业、中国电影，《温暖的抱抱》出品方有华谊兄弟。 又到岁尾年初，猪肉零售价格在蹭蹭上涨。统计显示，猪肉价格已经上涨一个月了，生猪价格从2020年11月底均价29元/公斤上涨到如今的35元/公斤，上涨了6元/公斤，有点让人始料未及。(利好猪肉概念股) 比特币假期持续飙升，涨破3.4万美元关口，续创历史新高。比特币暴涨背后的原因有三个：减半行情、全球疫情再度恶化导致比特币的需求进一步增大、机构持续入场。(利好数字货币概念) 另外，随着2020年的结束，沪深交易所也出炉了上市公司年报预约披露时间表。深市的沃华医药拔得头筹，将于1月21日披露年报， *ST晨鑫、安靠智电、ST凯瑞（维权）等3家公司也将于1月完成年报披露。沪市方面，最早的ST南化、上海家化、宏发股份3家公司均于2月3日披露。按照以往的惯例，年报业绩靓丽的个股有望受到市场资金的追捧。 两市已有674家上市公司预告了年报业绩情况，299家公司业绩预喜，占比约44%，从净利润最大变动幅度来看，16家公司预计最大增幅达400%以上。 相信2021年的行情一定比2020要更好，希望这个牛年迎来比前两次更大的牛市！祝大家牛年多抓大牛股！ 行情来了，怎能少了期权这个利器？通过杠杆效应，可将收益成倍放大！而且可以涨时做多，跌时做空，双向操作，再加上T+0交易机制，盘中可以多次波段操作，及时落袋为安，避免股票T+1的尴尬。 想学习期权期指知识以及实战技巧，可以点击收看新浪理财大学的《老艾聊期权期指》视频课程，有全套方法讲解。(点击试看，99元特惠仍在进行中！) 请关注微信公众号：老艾股学堂(laoaigxt)，或扫描下方二维码(微博：老艾观察)
2019年以及2020年的A股走势，显得比较乐观。其中，以上证指数为例，截至目前，2019年全年涨幅22.30%、2020年全年涨幅11.30%，实现了连续两年年度收阳的走势。但是，从过去十多年A股市场的运行规律来看，年线走势图甚少出现连续三连阳线的走势，普遍的规律则是两根阳线后，市场却会出现调整的走势，明年将考验A股市场可否有效打破这一魔咒规律。 但是，从A股市场的年线走势图分析，中国股市基本上呈现出一个长期向上的运行趋势，这与中国经济长期向好的表现有着密不可分的联系性，但因A股市场的波动率太高，由此导致市场投资者产生出牛短熊长的感受，但对投资者来说，如果长期持有指数基金或优质的上市公司，那么长期下来的投资回报率也是非常可观的。 从长远的角度出发，肯定积极看好中国股市的投资回报率。但是，从中期的角度来看，则需要注意市场进一步冲高后的震荡调整压力，明年市场的表现如何，则需要从某种程度上看今年A股市场的收官点位。退一步思考，如果今年市场年末收盘的点位不是太高，反而会给明年的市场行情带来更多的想象预期，反之，则需要警惕明年市场存在冲高回落的风险。 十年前，A股市场早已触及到3500点的高位，但遗憾的是，市场始终未能够牢牢站稳在3500点上方。十年后的今天，3500点则成为了A股市场的一个强压力位置。在过去十多年的时间内，A股市场主要的运行区间在3000点至3500点，这一区域也聚集了巨量的筹码，若没有足够的增量资金补充，恐怕市场很难有效冲击过去。 但是，与十年前相比，十年后的今天，虽然市场指数重返3400点附近，但目前市场相应的估值却并不高。即使市场已经完成了估值修复的过程，但整体估值水平仍然处于相对合理的位置。由此可见，只要中国经济持续回暖，那么A股市场的价值中枢将会持续抬升，A股市场相应的估值水平也会随之下降，并逐步展现出中国股市的估值优势。 如果说股市属于经济晴雨表，那么这可能会存在一定的观点分歧与认知偏差，这些年来，全球市场的投资者越来越感受到，股市不仅仅是经济晴雨表，而且更像是货币政策松紧的晴雨表。最近一两年时间，美股市场对货币政策的晴雨表反应最为明显，只要货币环境不发生实质性的收紧，那么支撑美股中长期走牛的逻辑也不会轻易变化。 至于中国股市，在2020年年初的时候，曾因特殊环境的影响，由此引发货币政策的适度松动，但随着国内经济逐渐回归正常，并恢复正常的运行秩序，国内货币政策的独立性开始逐渐展现，与欧美宽松的货币环境还是有着不少的区别。 对A股市场来说，同样也是深受货币政策松紧的影响。即使经济环境对股市也有不少的影响，但相对于货币环境，股市的反应敏锐度自然有所不同。在全球流动性充裕的背景下，国内不会立马快速收紧货币，这也给了A股市场一定的喘息空间。与此同时，因国内市场的整体估值比较合理，即使未来货币政策有所变化，那么也不会过于影响到资本投资A股市场的信心，有价值的市场终究还是会得到大资金的认可。 退一步思考，对明年的A股市场，很大概率还是属于结构性的行情。但是，当市场出现阶段性急跌的走势时，未必会是坏事，因为中国经济以及中国股市的长远发展机会还是比较清晰与确定的，未来A股市场的价值中枢也会持续攀升，A股市场的中长期走势也会倾向于震荡向上行情。对明年的A股市场，从投资者的角度思考，应该要珍惜每一次急跌调整的机会。
《南华早报》文章截图 尽管新冠疫情给中国经济带来了一定冲击，但是随着中国成功控制新冠疫情，经济引擎再度快速运转。中国经济能在未来5年轻松实现6%的增长。 文章说，国际金融机构普遍预计，中国明年的经济增速将在6.9%至8.2%之间。 中国今年受到新冠疫情的冲击，但有迹象表明，由于中国政府采取了有力措施，经济正在回升。 数据显示，在第一季度收缩6.8%之后，中国经济第二季度增速已回升至3.2%。随着有利条件持续，这种上升势头将延续至今年年底。 根据国际主要金融机构的预测，中国经济在2021年会有一个良好的开端。 经济合作与发展组织（OECD）9月份最新数据显示，中国的经济增长率预计将在2021年回升至8%，今年的增幅预计为1.8%。 国际货币基金组织则预计中国明年的国内生产总值(GDP)将增长8.2%，而世界银行稍谨慎一些，预计中国2021年的经济增速将为6.9%。 随着经济从今年第一季度触底反弹，此后复苏最终应维持在6%左右的增长中值。 文章说，为了帮助中国经济免受潜在的国际经济下行风险的影响，中国政府还需要将宏观政策的重点牢牢放在扩大国内需求上。这意味着确保更宽松的信贷环境、额外的流动性注入和进一步的财政刺激。 中国正在规划的十四五计划将制定从2021年到2025年的主要经济和政治目标。这份蓝图将勾勒出中国后疫情时代的愿景，规划中国作为现代化国家的下一阶段发展。在国际形势如此不确定的情况下，北京将继续把重点转向国内需求，将其作为经济的主导。 文章最后说，未来几年中国仍有很多值得期待的积极因素。依靠内需拉动增长的能力增强、强大的国内资源以及在全球贸易中的主导地位，中国可以在未来5年轻松实现6%的平均增长率。
新兴领域的高增长潜力股，因其背后附带的潜在高收益，让资本市场淘金的投资者大部分都趋之如骛，但此类企业又因市场对其认知较少，风险意识不足，往往又容易成为投资者投资生涯刻苦铭心的“坑”。尤其是2020年公共卫生事件爆发催生数字经济领域大踏步前进，一众该领域的企业也趁势冲击资本市场，其中号称中国最大效果类自媒体营销服务提供商的乐享互动，就即将登陆港股资本市场。 乐享互动利用商业智能技术为行业客户及自媒体发布者提供服务，公司曾于2016年10月在新三板上市，为筹备股份于联交所主板于2018年11月完成新三板退市，并于2020年1月17日和7月17日两度递表港交所。最新市场消息表示，公司其实已于8月20日下午通过了港交所的聆讯，联席保荐人为中信建投（601066）国际、招商证券国际及交银国际。 目前来看，公司站在高增长的细分赛道上，又拥有高增长的业绩数据，有望吸引不少市场资金关注。然而公司市占率第一的背后不仅利润率水平高度波动，应收坏账问题愈发严重以及产业链弱势地位日益突显等问题，又正在为公司长期发展埋下巨大的隐患。 营收高速增长，但利润率下滑严重 经历5年超高增速后，中国效果类自媒体市场依旧处于高增长态势，但增速也明显放缓。效果类营销指互联网受众进行特定的行动（如点击、下载或销售）时向行业客户收取费用的一种在线营销类型。得益于行业客户更加关注其营销活动的表现和结果，效果类自媒体营销分部与自媒体营销发展一致，呈现快速增长状态，市场规模由2014年的13亿元人民币（单位下同）增加至2019年的318亿元，复合年增长率高达90.0%，并预计于2024年前达到1107亿元，增速虽然有所下滑，但2019年至2024年的复合年增长率依旧保持在28.3%。 行业高增长背景下，龙头服务商乐享互动营收呈现连年的高增长。据悉，乐享互动是中国最大效果类自媒体营销服务提供商，公司建立的应用组合覆盖超过十个种类（如游戏、视频及工具应用），网络文学产品包括覆盖69个文学类别的681多册网络书籍，Html5游戏产品包括超过157个覆盖RPG、战略、动作及冒险种类的Html5游戏。如按2019年收益计，公司以1.5%的市占率位列行业第一。行业高增速下，公司2017-2019年度及2019、2020前三月，分别录得营收为1.35亿元、2.62亿元、4.74亿元及9751.2万元、1.67亿元，2017-2019年复合年增长率高达87.4%，2020年前三月同比增速也接近71.5%，其中又以线上产品的应用部分增势最猛。 但传导至利润端，却出现了诸多的不顺畅。规模增长确实让公司费用率出现优化，分销及销售开支、行政开支、研发开支营收占比，分别从2017年的1.2%、5.3%、2.2%降至2019年的0.7%、3.1%、1.4%，2020年前三月还有进一步下降的趋势。但是公司毛利率部分，营收体量和增速都保持稳步增长的线上产品，因html5产品和线上推广活动部分连年波动且趋势向下，加上应用部分仅能保持最低的20%水平，因此导致公司2017-2019年整体毛利率分别为33.6%、25.2%、24.7%，已经连续两年下滑，2020年前三月毛利率整体水平也仅是小幅反弹。 与此同时，公司应收账款问题引发的减值亏损连年增长，更是将公司经营利润率拖入下行通道。公司减值亏损是指就贸易及其他应收款项、按金确认或拨回的减值亏损净额，2017-2019全年及2020前三月，公司贸易应收款项结余分别为3253.4万元、4194.6万元、6929.6万元和1.31亿元，公司一般授予客户90天信贷期，为免息且无抵押，但是公司超3个月的营收账款体量在2018年开始急剧增长，以致于公司减值亏损计提从2018年的54.4万元增至2019年的515.4万元，2020前三月计提额度已经达到1144.7万元。 毛利率问题叠加减值亏损影响，乐享互动记回上市开支部分后的经营税前净利润率，已经是出现连年的显著下滑。先从2017年的24.8%大幅降至2018年的18.2%，2019年小幅回升至19.1%之后，于2020前三月又同比大幅下跌4个百分点，公司最新经营税前净利润率仅剩15%，较2017年的24.8%相差甚远。 而公司经营净利润率大幅下滑的主要原因，或许跟公司产业链弱势地位日益突显有着很大的关系。 弱势地位下，长期发展受阻 于上下游均没有太大的议价能力，乐享互动地位略显尴尬。首先面对上游，公司供货商主要包括自媒体平台代理及自媒体发布者，2017-2019年度以及2020前三月，公司五大供货商分别约占总采购额的85.7%、86.5%、92.7%及100.0%，同期最大供货商分别占总采购额高达31.5%、47.6%、34.0%和54.3%。 虽然公司号称截至2020年3月31日，为合共3806个微信公众号提供服务，使公司拥有超7.33亿粉丝，公司凭借积累大量匿名用户行为数据，从而能够建立由专有商业智能技术支撑重要而有效的数据收集、强劲的数据分析能力及强大的技术平台。但是公司同时也提到，上游供应商如果终止与乐享互动合作，公司将失去据此所提供营销服务的部分或全部流量库存，公司成本也几乎全部是支付给自媒体平台的代理和自媒体发布者，这意味着公司面对上游供应商几乎不可能有太大议价能力。 并且从公司支付大额的预付款项数据来看，目前这一情况没有看到任何转变的趋势。数据显示，公司2017-2019全年及2020年前三月，公司购买流量的预付款项结余分别为2622.2万元、5073.4万元、1.72亿元以及2.02亿元，预付款规模呈现明显增长趋势，并且期内新增预付款完全覆盖且明显超出期内动用预付款额度来看，目前上游供应商的极度强势地位并没有随着乐享互动规模成长出现任何变化。 之后面对下游客户，乐享互动同样是个高度依赖大客户的公司。2017-2019年度以及2020前三月，公司五大客户贡献收入分别占到总额的82.9%、73.4%、50.3%及63.3%，同期最大客户营收占比高达23.0%、25.0%、19.6%及22.6%。前文提及的影响近年来业绩表现的减值亏损部分，主要原因就是客户集团F的若干客户将其应付客户集团F的款项延期，因此公司应收款迟迟收不到，该部分2019年底亏损计提拨备410万元，2020年前三月进一步计提至1030万元，目前公司应收款全部为免息及并无抵押品，逾期总额已达到2467.4万元。 上下游同步压制下，公司经营现金流的压力也越来越大了。乐享互动2018年还录得1207.5万元的经营净现金流入，2019年则因应收款、预付款的影响，转为净流出6434.4万元，公司2020年前三月经营现金流继续保持着5017万元的净流出，以致于公司在手现金较年初减少2792.4万元，目前仅剩1.04亿元。 综上而言，乐享互动坐拥高增长行业赛道龙头位置，虽然营收规模增速可观，但是行业地位极端弱势情况下，连利润率水平和现金流都难以保证，随着行业增速放缓，公司长期发展还是比较令人担忧的。
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