今天为大家带来【泰格医药】 的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为 10 分，各指标单独评分，按“(权重占比*分数)之和” 计算，最终结果按照四舍五入得到。 新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予【泰格医药】 的新股综合评估分数为【7.0】，满分为 10 分），如下图： 泰格医药新股评级详解： 一、行业前景（认购前10%，认购开始后5%）7.5分 全球制药市场规模由2015年约11,050亿美元增加至2019年的13,245亿美元，估计2024年将达16,395亿美元，2019年至2022年的复合年增长率为4.4%。全球制药市场主要包括创新药物市场和仿制药市场。全球方面，按收入计，2019年创新药物市场规模大幅超过仿制药市场，占全球制药市场总额67.0%，预期于2019年至2024年将继续按复合年增长率5.0%增长。 中国是继美国之后全球第二大制药市场。中国制药市场规模由2015年约1,943亿美元增至2019年的2,363亿美元，预计2024年将进一步增至3,226亿美元，2019年至2024年的复合年增长率为6.4%，市场空间很大，并且增长快于全球制药市场。 药品研发流程具有复杂、具风险、耗时及昂贵的特性，这造就了药品研发外包服务方面的巨大需求。中国制药行业的研发开支由2015约105亿美元大幅增至2019年的211亿美元，预期2024年将增至476亿美元，2019年至2024年的复合年增长率为17.7%。在市场增速较快且市场空间足够容纳多家企业同时存在的情况下，新的竞争者进入存在相对较高的技术壁垒。 二、市场地位（认购前20%，认购开始后10%）7.5分 全球临床合同研究机构市场的竞争激烈，以存在多家大型且具规模的跨国合同研究机构为特点。2019年，全球十大临床合同研究机构按收益计占全球临床合同研究机构市场总额64.9%，行业整体集中度较高，公司是该十大临床合同研究机构之一。 临床合同研究机构市场主要包括临床试验操作、数据管理及统计数据分析以和现场管理与患者招募服务。公司是2019年按收入计全球十大临床合同研究机构中的唯一一家中国合同研究机构，在中国临床合同研究机构中，2019年按收入计公司占8.4%的市场份额，位居第一。 此外，截至2019年年底，按持续进行的临床试验数目计，公司在所有中国合同研究机构中位居第一，在行业中规模优势明显。同行业可比公司包含药明康德、康龙化成，三者均为A+H两地上市股票，三者业务覆盖的细分领域有所不同，泰格医药的优势集中在CRO领域。 三、成长潜力（认购前30%，认购开始后15%）8分 根据弗若斯特沙利文的报告，2019年，公司为全球前20大制药公司及中国前十大制药公司中的全部公司（按收入计）都提供了服务。于业绩记录期，公司每年都实现了前十大客户的100%客户留存率。截至2019年12月31日，公司已签署合同的未来服务收入金额约人民币50.11亿元。 公司的总收入由2017年的人民币16.83亿元增至2018年的人民币23.00亿元，并进一步增至2019年的人民币28.03亿元，复合年增长率为29.1%，增长较快。 此外，公司对创新生物制药及医疗器械初创企业进行了少数股权投资，打造出了多元化的投资组合。公司在此过程中为初创企业提供资金支持，并为其正在进行的项目提供综合的研发解决方案。通过战略投资与这些公司建立长期合作关系，除了能够获得财务回报，这些初创企业成长壮大并取得成功后，股权投资能够使公司接触更多新兴技术、获得潜在客户并抓住更多商机，和现有业务有很好的协同作用。 四、公司治理（认购前10%，认购开始后5%）7.5分 公司旗下主要子公司包含美斯达、嘉兴泰格、杭州思默、香港泰格、杭州泰格股权投资合伙企业、Frontage Labs、Tigermed-BDMInc.、北京康利华咨询服务有限公司、Dream CIS、北京捷通康诺医药科技有限公司、Croley Martell Holdings,Inc.、仁智（苏州）医学研究有限公司和方达上海。公司直接或间接控制或有权对5%或以上的A股行使控制权的股东有叶小平博士和曹晓春女士。 叶小平博士，57岁，为董事会主席、执行董事兼公司共同创始人。叶博士自公司于2010年9月注册成立起获委任为董事会主席兼董事，并于2020年4月获委任为执行董事。自2010年9月至2019年4月，叶博士担任公司总经理。自2005年3月至2010年9月，叶博士先后担任杭州泰格医药科技有限公司（公司前身）的经理、董事及总经理。叶博士主要负责集团的整体战略规划以及监督及监察公司业务的管理。叶博士为公司战略发展委员会主席。此外，叶博士自2020年3月起还任迪安诊断（深圳证券交易所上市公司，证券代码：300244）董事。 曹晓春女士，51岁，为执行董事、共同创始人兼总经理。曹女士于2010年9月获委任为副总经理，其后于2019年4月获委任为总经理。于2020年4月获委任为执行董事。自2010年11月至2019年5月，曹女士担任公司董事会秘书。自2005年1月至2010年9月，曹女士先后担任杭州泰格医药科技有限公司（公司前身）执行董事及董事，主要负责监察公司营运及管理。曹女士为公司薪酬与评核委员会成员。 五、财务质量（认购前30%，认购开始后15%）7.5分 公司净利润由2017年的人民币3.94亿元增至2018年的人民币6.55亿元，并进一步增至2019年的人民币9.75亿元，复合年增长率为57.3%。公司经调整净利润由2017年的人民币3.01亿元增至2018年的人民币5.49亿元，并进一步增至2019年的人民币7.48亿元，复合年增长率为57.5%。 2017-2019年，公司经营活动产生的现金流量分别3.15亿元、5.22亿元和5.28亿元人民币与净利润匹配程度较低，差不多有一半净利润来自经营之外。 2017-2019年公司资产总计分别35.83亿元、42.80亿元和75.33亿元人民币，2019年增长显著。2017-2019年公司负债合计分别7.64亿元、12.46亿元和20.11亿元人民币，呈现逐年增长的趋势。2017-2019年公司资产负债率分别21.33%、29.10%和26.70%，资产负债情况也比较健康。 六、基石投资者（10%） 未设置基石投资者，其占比分配给其他项。 七、保荐人（15%）6.5 保荐人为美银证券、海通国际、中信里昂证券和中金公司，保荐人有不错的历史表现，且经验丰富。美银证券近两年参与保荐发行数量为8，首日上涨率为75%。海通国际近两年参与保荐发行数量为11，首日上涨率为36.36%。中信里昂近两年参与保荐发行数量为23，首日上涨率为56.52%。中金公司近两年参与保荐发行数量为23，首日上涨率为34.78%。本次发行有绿鞋机制。 八、估值（10%）6 目前泰格医药A股市值大约为770亿，按照以往A股公司登陆港股发行的经验，公司市值会进行一定程度折价，可比公司药明康德当前港股折价3.7%，康龙化成当前港股折价28.5%。由目前发行价88-100港元这个区间计算，泰格医药港股市值在596-677亿人名币之间，上涨空间非常有限。如果折价比例过高，且公司选择按照发行上限定价，甚至有破发风险。 九、打新氛围（10%）6.5 目前新股市场行情火热，但近期发行新股较少，形成短暂空窗期。此前康基医疗和海吉亚医疗受到市场热列追捧，上市首日分别上涨98.8%和40.5%。欧康维视和思摩尔首日上涨幅度更大，分别为152.4%和150%。 十、会员推荐度（5%）6.5 该指标属于独家创新指标，由综合运用了先进的大数据和云计算技术，通过数十万级用户的点击查看、互联网真实投票及关联性数据统计得出。目前，网易在“会员推荐度”获得6.5分的会员推荐评价，该数据表示大部分专业的投资者对此表示看好。
停牌已超4年的明发集团，高层再 "换血"。 根据公告，黄庆祝辞任执行董事兼集团首席执行官，黄连春辞任执行董事、集团首席运营官兼执行副总裁，并任命钟小明为明发集团执行董事兼首席执行官。 公告显示，黄庆祝为明发集团创始人之一，黄连春为黄庆祝之胞弟。自明发集团于2009年11月13日在港交所上市以来，黄庆祝一直担任执行董事兼集团首席执行官，黄连春则一直担任执行董事、集团首席运营官兼执行副总裁。 今年4月，“黄氏四兄弟”中的另外两人黄焕明、黄丽水也均从明发集团辞任。至此，明发集团正式由“黄氏四兄弟”手中交到“职业经理人”钟小明手中。 明发集团创立于1994年是一家以城市运营为核心，以商业地产、人居建设、酒店经营为支柱，以工业、金融、商贸服务为辅的大型现代上市集团企业。2016年4月1日，因三宗销售交易未能提供足够凭证、以及部分现金付款及首款未能解释等原因，明发集团遭港交所停牌。 停牌这四年，明发集团业绩不甚理想。2019年明发集团净利润同比下降12%至11亿，合约销售额降三成至113.14亿元，土地储备减少4.9%至2130万平方米。同时，明发集团还面临着22%超高息美元债。 家族式管理，进击扩张 明发集团是典型的家族企业，1994年作为家族老二的黄焕明与老三黄庆祝，成立了明发集团。之后，老大黄丽水与老四黄连春相继加入。 其中，黄焕明占股55%为明发集团的实际控股人，其余三兄弟各占股15%。经营和管理方面，黄焕明负责集团财务、投资等宏观战略业务，黄庆祝负责厦门总部的业务，黄连春负责南京总部的业务，黄丽水则专攻设计等技术方面。 成立初期，明发集团就确定了商业地产和住宅地产并重的投资策略。 1998年，成立仅四年的明发集团一次性拿下厦门前埔南区13万平米土地，于2001年建成明发集团首个住宅地产项目—厦门明发国际新城。同年，明发集团又以7.8亿元的价格拿下厦门嘉禾路莲前路交叉口16万平米土地，于2007年建成明发集团首个商业地产项目—厦门明发商业广场。 2006年12月8日，明发集团又在同一天分别以9.81亿元和1.91亿元，拿下厦门核心区域一住宅用地和商业用地。 2007年，明发集团就宣布启动上市计划。2009年11月，明发集团成功登陆港交所，成为继宝龙地产、禹洲地产之后在香港上市的第三家厦门民营房企。 2010年，明发集团集宣布将南京设为集团总部，并进军北京、淮安、重庆、上海、泰州、沈阳等城市，加速扩张开启全国化布局。搜狐财经不完全统计发现，仅2010年初至2013年末，明发集团便在上述城市拿地不少于17块，投入超亿54元。 在2013年业绩会上，明发集团称公司的土地储备已超过1000万平米，足够支持开发5-6年。此时，明发集团的资产总值也由2009年上市时的18.96亿元增至2013年的353.71亿元，涨幅高达1765%。 同年，黄焕明家族以79亿元的财富排名全国第47位，成为《2013胡润房地产富豪榜》中厦门唯一上榜的地产富豪。 2013年业绩突降，2016年遭停牌 激进扩张之下总会存在隐患，明发集团的业绩起伏不定，多项核心业绩指标出现下滑。 2010年、2012年明发集团经营收入两连降，同比变化分别为-18.29%、-0.97%；销售毛利率也由2010年的40.83%降至2012年的31.84%，下降了8.99个百分点。 转折出现在2013年，2013年明发集团经营收入同比增长67.56%至62.69亿元，但净利润仅为13.99亿元同比下降20.71%，出现上市以来的首次净利润下滑。 同期，明发集团的销售毛利率由2009年的41.62%降至2013年的35.12%，销售净利率由2009年的26.74%降至2013年的21.95%。 到了2015年，明发集团营业收入跌至30.4亿元，仅约为2013年营业收入的一半；净利润巨幅缩减至3.19亿元，同比下降54.29%。报告期内，销售毛利率仅为12.30%，销售净利率仅为0.29%，均为2009年上市以来的最低值。 也正是2015年年度报告，让明发集团陷入停牌危机。彼时审计机构普华永道 (明发集团前会计事务所)对明发集团发布的2015年年报出具了“不发表意见”的审计报告。 审计师对年报持保留意见源于三个出售事项：2014年明发集团以6.63亿元代价出售天津一家附属公司51%的股权；以1.89亿元向控股股东及其关系密切家庭成员出售8个物业单位；以及向一名分包商出售若干物业的使用权，涉及42组物业，总代价6.44亿元。 另外，明发集团2015年在现金付款和收款上分别有约9亿元和5.4亿元款项没有合法的书面证明。 彼时，普华永道要求明发集团对交易真确性及商业实质性进行独立调查，但截至2015年业绩报告发布，明发集团并未展开调查。为此，2016年4月1日，明发集团被香港证监会责令停牌。 同年，港交所就明发集团复牌提出四个条件：对前核数师提出的事宜进行调查并披露调查结果，处理2015年财报中的审核保留意见，将所有重大资料告知市场，刊发所有尚未发布财务业绩。 2019年，港交所又给出的额外三个复牌条件，具体聚焦明发内部经营管理以及管理层诚信管理上，并要解决2015财政年度至2018财政年度间一切审计修改，包括有关的审计事宜。 停牌后，明发集团就一直为复牌工作而奔波。 2019年1月，明发集团刊发2015年度报告；3月，明发集团发表《独立法证调查主要结果概要》报告，对2016年普华永道提出的的疑问做了对应的说明；7月，明发集团更是连发6份财报，分别刊登2016年-2018年的业绩报和2016-2018三年中期业绩公告。 管理层调整也随之而来，2019年7月明发集团委任刘煜炜为公司执行董事。 资料显示，刘煜炜曾为北京永大税务师事务所有限公司执行总裁、厦门楚瀚税务师事务所、厦门楚瀚会计师事务所总经理，并曾担任建明（厦门）房地产开发有限公司、泰安恒地玉都房地产开发有限公司、南中投资集团（厦门）有限公司等多家大中型房地产企业集团顾问，具备丰富的财务管理经验。 今年4月，黄焕明和黄丽水又先后从明发集团辞任相关职务。至此，加上本月黄庆祝和黄连春的离开，这便意味着明发集团的创始团队即 “黄氏四兄弟”均退出了明发集团一线管理职务。 公告显示，履新者钟小明，现年53岁，在内地房地产行业拥有超过20年经验，2015年至2019年期间，曾任中冶置业（福建）有限公司总经理。 2019年合约销售额下降30.8%，偿债资金存缺口 停牌这四年，明发集团净利润不断缩水。 财报显示，2016年至2019年明发集团分别实现营收50.9亿元、100.71亿元、116.4亿元、126.1亿元，同比增速为67.44%、97.88%、15.59%、8.75%。 从表面上看明发集团的营业收入呈上升趋势，但明发集团2017年和2018年净利润均有所下滑，同比增速为-12.24%、-16.51%。若与被摘牌时的业绩相比，则净利润由2016年的11.69亿元，降至2019年的9.52亿元，降幅为18.56%。 同时，明发集团的毛利增长也由2016年的29.47%降至2019年的20.35%，销售净利率则由2016年的23.07%下降至2019年的8.97%。 销售毛利率虽实现四连增，但仅有2019年21.58%的销售毛利率，高出行业平均值1.2个百分点，其余年份销售毛利率均不及行业平均水平。 此外，2019年明发集团合约销售额为113.1亿，较2018年163.59亿元同比下降30.8%。 明发集团现有土地储备也略显不足，截至2019年底集团应占土地储备减少4.9%至约2130万平方米。明发集团在年报中表示，考虑到2020年经济的不确定性，集团将优先发展现有土地储备，并在补充地块上更为谨慎。 明发集团还面临着不小的偿债压力。 财报显示，明发集团的负债总额从2016年的476.4亿元增至590.41亿元，总资产由2016年的609.04增长到2019年757.25亿元，总资产负债率为77.9%。 具体到流动负债总额，该项目由2016年的407.24亿元增至545.55亿元，增幅为33.39%；流动负债总额占负债总额的比重，也由2016年的85%增至92%。 2016至2019年明发集团经营性活动现金流量净额分别为11.82亿元、-33.66亿元、27.80亿元、11.18亿元，现金短债比分别为0.02、-0.07、0.05、0.02，短期偿债能力较弱。 截至2019年末，明发集团的现金及现金等价物余额为人民币34.88亿元，应于1年内及1年后偿还的借款分别为64.92亿元和5.604亿元，现金不足以覆盖短期债务。 图片来源：企业公告 债务压顶让明发集团被迫高息举债。 6月1日明发集团宣布将发行1.76亿美元的债券，公告中写道，若集团在债券到期日未能根据债券条件支付任何到期款项，将按照22%的年利率再加上10%的年利率，以每年360天来计算逾期款项的利息。 这便意味着，若明发集团未能如期偿还该笔债券，债券的利息将会飙升至32%。 截至目前，明发集团仍未能获得港交所的复牌允许。 不过，在7月3日发布的一份公告中，明发集团称，公司在3月20日接到了联交所发布的函件，要求就达成复牌条件继续呈递进一步文件，并于4月27日做出详尽书面答复，目前正等候联交所就公司要求股份恢复于联交所买卖作出决定。
港股市场即将迎来“全产业链鸡肉食品第一股”。7月15日，山东凤祥股份有限公司（以下简称“凤祥股份”）发布了发售价及配发结果公告。公告显示，凤祥股份最终发售价为每股3.33港元，股票代码9977，每手1000股，预计将于明日（7月16日）上午9时30分在联交所买卖。 招股书显示，此次募集资金将主要用于公司产能的扩充、研发能力的提升，并重点用于进一步纵深扩张B2C深加工鸡肉制品的销售和品牌的提升。 凤祥股份经营覆盖饲料生产、肉鸡养殖、屠宰、加工和生鸡肉制品及深加工鸡肉制品的完整产业链，并以此得以控制鸡肉生产周期的每个阶段。因此，在覆盖全产业链管理的纵向一体化模式下，公司获得了更高的生产效率、更高的安全把控能力、更有效的成本控制以及更加灵活的根据市场需求调配资源的能力。 招股书显示，2016年到2019年，凤祥股份的收入分别为23.54亿元、24.34亿元、31.97亿元和39.26亿元，年复合增长率高达18.6%，同期利润从2016年的1.2亿元增加至2019年的8.37亿元，增长近6倍。 记者查询招股书发现，2019年凤祥股份线上销售占比从2016年到2019年涨10倍有余。值得关注的是，凤祥股份2018年和2019年的B2C业务同比增长分别高达118.5%和137.8%，而这一数据在2020年的前4个月得到了更进一步的放大：这一时期，凤祥股份B2C客户所得收入相比2019年同期增加了500%以上。 凤祥股份主席及执行董事刘志光表示：“凤祥股份于香港联交所上市是公司发展的一个重要里程碑。未来，集团会继续扩大白羽肉鸡生产的产能，以进一步增强集团的纵向一体化业务模式；继续扩大销售及分销网络以及进入新市场；并继续扩大产品组合并使产品组合多样化，重点发展深加工鸡肉制品，此外，增强研发这能力以将产品组合多样化并提升我们的专业知识和技术诀窍，寻求建立适当的战略联盟、合资企业或其他收购机会。”
2C社交这门生意，由于痛点直击人的本能及模式上极高的网络效应，一向就受资本与投资者垂青。 以腾讯为例，之所以能拥有如今至高的商业地位，撇开外部因素不论，社交基本盘。不论是桌面时代的QQ，还是移动时代的微信，腾讯本质上是通过统驭着社交大流量入口，来牢牢把握绝对商业话语权。 在此期间，在社交赛道中，国内也陆续出现过一些优秀的互联网公司，不过结局不是归顺巨头，便是另觅山头，更别说与巨头抗衡。坦白讲，在国外社交赛道巨头垄断格局下，想要再突围，难度可想而知。尽管如此，依然不乏追随者。 在近期赴美IPO的企业名单中，便有这么一只劲旅----蓝城兄弟（BlueCity Holdings Ltd.），引起了投资者的关注和兴趣。北京时间7月8日晚，蓝城兄弟在纳斯达克正式挂牌上市，开盘价为20.45美元，较发行价16.00美元高开28％，最高一度涨逾124%，触及35.89美元，并三次触发熔断机制，收盘时涨幅达46.44%报23.43美元。以收盘价计算，蓝城兄弟市值为8.35亿美元。 全球垂直社交领域一枝独秀 在资本市场初露锋芒的蓝城兄弟，其实扎根互联网社交领域已久。其前身“淡蓝网”诞生于2000年，是国内最早、且最具影响力的LGBTQ社区之一。彼时国内互联网还处在蛮荒阶段，腾讯刚刚推出OICQ不久，即QQ的最原始形态，可以说是现在整个企鹅帝国的首个火种。深耕同性社交领域长达20年之久的蓝城兄弟，见证了国内互联网从蛮荒走向鼎盛。回顾其发展历程，由于入局早、加上提前把握住了移动端和全球化的机会，发展至今已成为LGBTQ垂直领域的一枝独秀。 资料显示，蓝城兄弟通过旗下核心产品垂直社交应用Blued，聚焦于LGBTQ群体，提供基于LBS及内容的社交服务，并衍生出娱乐直播、健康、家庭计划等各种内容服务，同时为LGBTQ人群提供全生命周期服务。 Blued目前在国内市场占有率超过90%。截至2020年第一季度，Blued在全球有超过4900万注册用户，覆盖210多个国家和地区。平均MAU达600万，其中海外占比超49%。与此同时，其平均MAU和平均DAU分别是国内同业第二名的6倍和近7倍。 此外，据Frost&Sullivan《全球LGBTQ平台行业发展白皮书》，以2019年的平均MAU统计，Blued已是印度、韩国、泰国和越南等国家和地区最大的在线LGBTQ社区。 业绩快速增长的驱动逻辑 1）营收高增长，盈利能力明显改善 据招股书披露，2019年，蓝城兄弟实现营收7.59亿元，较2018年同比增长51.4%。2020年第一季度收入达2.07亿元，较2019年同期增长42.7%。 在收入快速增长的同时，蓝城兄弟的盈利能力也有明显改善。招股书披露，毛利由2018年的1.12亿元增长89%至2019年的2.12亿元，对应的毛利率则由22.5%上涨至27.9%。2020年Q1又进一步提升至32.9%。与此同时，2019年调整后净亏损率为7%，较2018年的18%呈大幅收窄趋势。2020年第一季度，公司调整后净亏损率进一步缩窄至3.7%。 蓝城兄弟之所以得以实现营收规模的持续扩大及盈利能力的明显提升，在于其用户规模及客单价同步提升推动。另外，毛利增幅远高于营收增速，规模效应显现。 2）受量价齐升及规模效应驱动，掘金“粉红经济”过万亿美金市场 运营视角下，2018年第一季度至今，不论是MAU还是DAU，Blued都呈现出持续增长的态势。招股书介绍，Blued平均MAU由2018年Q1的410万增至2020年Q2的600万。 在用户规模全面增长的同时，单用户价值也在快速提升。从单用户付费能力来看，2019年直播服务ARPPU（每用户产生的平均收益）高达2059元，同比增长61%。 “量价齐升”之余，Blued用户也表现出较高的粘性。据Frost&Sullivan报告，2019年，Blued活跃用户的平均每天停留时长超过60分钟，活跃用户的平均每天打开次数超过16次，2019年活跃用户平均次月留存率达71.0%。 Blued用户规模及价值的高增长、高粘性，体现出其商业模式的优越性，也折射出背后人群的庞大消费潜力。 LGBTQ群体也被称为“彩虹人群”，其背后的市场则有“粉红经济”之称。Frost&Sullivan报告显示，2018年，全球LGBTQ人口占比约为5.9%，预计到2023年将增至7.4%。尽管在全球视角下还是“少数派”，但消费潜力却不容小觑。Frost&Sullivan报告显示，LGBTQ人口的平均可支配收入普遍高于普通人群。按消费支出和营销支出计算，2018年全球LGBTQ市场规模为3.9万亿美元，预计到2023年将达到5.4万亿美元，复合年增长率为7.0%。电商、在线广告、在线旅行社（OTA）和泛娱乐将是快速增长的细分市场。 3）营收结构趋于多元化，会员服务望成为新增长点 蓝城兄弟目前主要通过直播、会员、广告及其他业务来变现。其直播服务自2016年推出以来，收入在持续增长，但占比却在逐步下降，由2018年91.3%降至2020年Q1的86.6%。可见像会员、广告及其他业务板块也在快速崛起，尤其是2018年正式推出的会员服务正是一大看点。 招股书数据显示，会员服务收入从2019年第一季度的306万增至2020年第一季度的1501.3万元，增近4倍，占总收入比例由2018年的0.9%飙升至2020年Q1的7.2%。同时，会员服务付费用户规模从2019年第一季度的约12.2万增至2020年第一季度的29.5万，增长141.8%。 此外，蓝城兄弟于2019年面向LGBTQ群体推出个性化健康服务的荷尔健康业务，从2019年4月到2020年3月，交易总额增长超过150%。 总的来说，营收结构多元化趋势背后正是蓝城兄弟扩张业务线、深挖用户价值的体现。而伴随这一趋势不断深入，公司在整体业务货币化率、营收规模、盈利能力上均都将有持续的增长和突破。 行业发展仍存挑战，但长期望持续向好 由于LGBTQ群体的特殊性，行业在发展过程仍面临一些不容忽视的挑战，包括来自监管与社会的认同、HIV疾病防治这两大层面，但从近几年的局面已发生明显转变。 一方面，目前在世界范围内，同性婚姻合法地位陆续得到各国政府承认。据不完全统计，截至目前，已有28个国家和地区实现了同性婚姻的合法化。同时，伴随社会文化环境不断走向开放、包容、多样化，社会认同感也将继续增强。 （来源：Frost&Sullivan《全球LGBTQ平台行业发展白皮书》） HIV的防治是世界性主题，历来受到广泛关注及官方高度重视，蓝城兄弟在这方面也一直不遗余力。早在2008年创立“淡蓝公益”，利用自身的互联网技术与流量基础，打造整合线上线下的“互联网+HIV”防控模式，提供涉及HIV检测、预防教育、学术研究与志愿服务等多项健康公益服务。 结语 蓝城兄弟独特的客群定位，造就了其独有的发展空间与业务格局，得以实现与社交巨头们错位发展。用户生态的繁荣既体现出其商业模式的优越性，也透视出LGBTQ群体背后的商业潜力。蓝城兄弟的高速发展，更多的承载了这个群体的需求与寄托，尽管目前尚未实现盈利，但从现阶段来看，在规模效应的驱动下，经营拐点将近，这是值得密切关注的点。 若蓝城此次在纳斯达克顺利敲钟，不论是在品牌背书及融资效率层面，都会实现质的飞跃。作为行业首家成功上市企业，意义也非同一般。这既意味着社会对行业进一步认可，也预示着LGBTQ群体这股不容忽视力量将受到更多市场关注与讨论，无疑将大为提振行业发展信心，同时也为LGBTQ人群注入更多的自信和归属感。
今天为大家带来思摩尔的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为 10 分，各指标单独评分，按“(权重占比*分数)之和” 计算，最终结果按照四舍五入得到。 新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予思摩尔的新股综合评估分数为8.0，满分为 10 分，如下图： 思摩尔新股评级详解： 一、行业前景 9分 由于传统烟草对健康会产生损害，以“减害”作为卖点的新型烟草迅速崛起。根据思摩尔招股书中披露的Frost Sullivan统计的数据，按收益划分的全球烟草制品的市场规模由2014年的7157亿美元以复合年增长率3.9%增加至2019年的8654亿美元。在全球日益严格的控烟政策影响下，传统烟草的出货量将持续下滑，而卷烟零售价格上涨及新型烟草的推广将抵销传统烟草整体出货量下滑的影响。2014年至2019年，传统烟草收益的年复合增长率为3.2%，而电子烟的复合增长率高达24.2%。全球烟草市场聚集众多大型烟草公司,包括中国烟草总公司、菲利普·莫里斯、英美烟草、日本烟草及美国雷诺烟草。这些烟草行业的大玩家们均已对新兴的电子烟或加热不燃烧设备业务进行布局。 电子烟的全球市场份额持续显著提升。卷烟仍然在所有烟草制品中占据绝对主导的地位， 2019年的全球市场份额为88.2%。然而电子烟及加热不燃烧设备日益风靡全球，高速增长的趋势明显。电子烟及加热不燃烧设备市场随着相关技术日趋成熟及行业巨头进一步投资该等市场，预期将进一步扩大。预计2019年至2024年，电子烟的销售额年复合增长率为24.9%。预期电子烟的市占率将由2019年的4.2%增加至2024年的9.3% ，而同期的加热不燃烧设备的市占率将由0.7%增加至2.7%。值得注意的是，传统卷烟的全球市场份额预计将由2014年的91.2%下降至2024年的82.0%。作为烟草行业研发的新焦点，新兴烟草（电子烟和加热不燃烧）被视为传统烟草制品的理想替代物，日益占据更大的市场份额。新兴烟草替代传统烟草的趋势明显。 二、市场地位 8分 2012年起思摩尔就开始布局雾化技术，据Frost Sullivan调研数据显示，2019年时思摩尔已经是全球最大的电子雾化科技解决方案提供商，市场份额达到16.5%。目前行业CR5仅为30%，仍有极大的整合空间。 三、成长潜力 8分 思摩尔的营收从2016年的7.1亿元增长至2019年的76.1亿元，3年10倍；净利润从2016年的1.06亿元暴涨至2019年的21.7亿元，3年20倍；毛利率和净利率也分别从24.3%和15%提高至44%和28.6%。 目前思摩尔业务主要分为两大板块，以ODM模式为烟草公司和独立电子雾化公司设计制造封闭式电子雾化设备及电子雾化组件，以及向零售客户制造、销售自有品牌开放式电子雾化设备，2019年，向企业客户销售额占思摩尔总收入86%以上。 美国是全球电子烟最大的消费市场，独占43%的市场，因此不仅尼古丁盐诞生在美国，思摩尔也将美国设定为主要销售市场。 虽然直接销往美国的产品占比从2016年50.1%下降至2019年21.8%，但同时香港地区收益占比则从8.6%增长至26.4%，而由于2018年10月之后，香港一直处于电子烟禁售状态中，只豁免过境物品及航空转运货物，因此思摩尔在香港的收益以再出口或转运为主，并且其中约93.4%的产品发往美国。 换句话说，思摩尔2016-2019年直接和间接向美国销售产品获得的收益分别占全年总收入的55.4%、49.9%、52.4%和46.5%，基本每年半数左右的营收都来自美国市场。 另一方面，近年思摩尔也开始加大对国内市场的投入，2019年中国已是第二大收益来源国，年复合增长率达到136.43%，并逐渐与日本等国家拉开差距。 未来推动公司业绩增长的主要动力仍将是行业的高速发展。 四、公司治理 7分 公司实际拥有人不明，持股情况不明。 公司董事会由三名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事组成， 五、财务质量 9分 含有陶瓷加热技术的电子雾化设备拥有最高的毛利率，达到50.5%，并带动整体毛利率增长。虽然思摩尔有向零售客户销售的自有品牌，但企业客户的销售额依然占8成以上，因此，在Feelm的加持下，面向企业客户销售的毛利率由21%增长到45.5%，从而导致净利润的大幅增加。 公司现金流健康， 2016-2019年经营性现金流净额占净利润的比例分别为1.22、2.32、1.31、1.01。 资产负债方面，公司账上现金及现金等价物总额约7亿元，短期借款约3.7亿，长期有息借款约2.3亿。公司资产负债健康，现金充裕，IPO后将进一步增强资金实力。 六、基石投资者（10%）无 未设基石投资者，差的企业没有基石可以说是没有实力，但好的企业没有基石，则可能是有信心不需要基石护盘，该项分数占比分配给保荐人。 七、保荐人（15%）8 中信证券可以算是内地最顶级的投行，但近一年内参与的移卡、心动公司、中智全球的首日表现只能说中规中矩。 八、估值（10%）7 按发行价12.4港币计算，静态PE约为30x，在港股中不算便宜，上市首日表现难料。 九、打新氛围（10%）8 目前新股市场行情有所好转，网易、京东回归港股，上市首日均以上涨收尾，带动了市场的打新氛围。 十、会员推荐度（5%）8 该指标属于独家创新指标，由综合运用了先进的大数据和云计算技术，通过数十万级用户的点击查看、互联网真实投票及关联性数据统计得出。目前，思摩尔在“会员推荐度”获得8分的会员推荐评价，该数据表示大部分专业的投资者对此表示看好。
20年的发展历史、12年的上市历程，正保远程教育稳字当头、缺少变化，天花板明显。 6月初，正保远程教育（NYSE: DL）发布公告称，董事会已收到创始人、董事长兼CEO朱正东提交的私有化要约。朱正东与其配偶、联合创始人、董事局副主席殷保红组成了买方财团。预期计划以2.27美元/股或每ADS9.08美元的价格收购公司所有流通在外的股份。 不温不火，籍籍无名，正保远程教育的私有化犹如在大海中投入一粒石子，看不到波澜。这家成立20年、拥有“中华会计网校”等20家网站的公司，从2008年流血上市，到2020年启动私有化，历经12年，市值仅从6125万美元涨到2.78亿美元。 正保远程教育为何计划退市？退市能否带来更好的发展前景？蓝鲸教育结合正保远程教育自上市以来的业绩，尝试揭开其12年的发展路径。 温水煮青蛙，“稳定”封堵上限 纵观上市12年的业绩，正保远程教育更像是一家典型的传统教育机构。业绩保持稳定增长，各项指标几乎没有大的波动。这像是一枚硬币的正反两面，正面看公司平稳运转；而反面看，则是很难在资本市场激起涟漪。 正保远程教育主要专注于职业教育赛道。官方介绍，目前公司拥有20个品牌网站，覆盖了会计、医药卫生、建设工程、法律、创业实训、中小学、自考、考研等13个不同品类。2019年，正保远程教育的全年营收达2.12亿美元，同比增长27.1%，相比于2008年刚上市时的1800万美元，年复合增长率为25%。难能可贵的是，正保远程教育每年都保持正向的增长。 但从增长绝对值来看，在12年间，正保远程教育的年度营收仅增长了1.94亿美元。从2011年开始，正保远程教育的营收基本都在10%-30%的增速区间，近乎是一条直线。横向对比，正保教育更接近线下机构中国东方教育的发展速度，但后者的营收规模是正保教育的2.6倍。 对比另一家相似赛道的尚德机构，其在2015年的营收为1.59亿元（约合2346万美元），低于正保远程教育；到2019年尚德机构的营收达到21.94亿元(约合3.151亿美元)，已经超越了正保远程教育。逆水行舟不进则退，正保远程教育的慢速增长，最终面临的结果就是被竞争对手接连赶超甚至是甩在身后。 在营收保持稳定增长之外，正保远程教育的日常经营也在发生着微妙的变化。正保远程教育的营销费用正在持续提升。过去12年，营销费用的增长曲线与营收增长几乎一致，甚至更为陡峭。2019年，正保远程教育的营销费用为6100万元，同比增长37.44%，增速超过营收增速。同时也是在2019年，正保远程教育的营销费用率创近10年来的新高。 费用开支持续增加，最直观的影响就是盈利承压。过去12年，正保远程教育的盈利保持相对稳定。在经历2010年、2011年的亏损后，正保远程教育在此后八年间基本都实现了持续的盈利。从盈利规模上看，也基本都在1000-2000万美元。但需要看到的是，2017年和2018年，正保远程教育的净利润连续下滑。2019年虽然有所回升，但仍然没有达到此前的水准。 利润率表现同样如此。最近两年，正保远程教育的毛利率水平出现下滑，2018年毛利率只有47%；2019年虽然有所回升，但仍然只有51%，低于过去的毛利率表现。净利率在最近三年也出现了低谷，2017年从22%下滑到11%。到2018年，净利率只有7%，创造了近年来的新低。2019年开始回升，但仍未达到原有水平。这意味着，正保远程教育虽然表面上营收在稳步增加，但盈利水平正持续承压。 与此同时，正保远程教育的负债率也在连年抬升。上市以来，正保远程教育的资产负债率持续增加，从最初的只有14.7%到如今的超过65%。可以看到最近四年，正保远程教育的负债率均超过60%。 负债率高的重要原因之一是递延收入。2019年，正保远程教育的递延收入为9420万美元，占总负债额的41%。因为递延收益属预收款项，除非退费率突然高涨，一般不会带来实质影响。但结合其现金水平来看，正保远程教育并未因为预收款项而具备非常充足的现金流。近几年，正保远程教育的现金及现金等价物始终处于波动状态。截至2019年末，其现金为1.1亿美元；这也让正保远程教育很难大规模推进战略。 回顾上市以来的业绩，正保远程教育非常稳定；业绩稳步上涨，基本保持盈利。相比众多炒概念的公司，不折腾的正保远程教育能够保持下限。但这一状态也像是温水煮青蛙，封堵了上限。当在线教育赛道前赴后继地涌进众多玩家，正保远程教育也没有更强有力的回应。 缺乏想象力，私有化非解局之策 从最初上市时，发行价下调，并最终定在区间下沿；到如今选择私有化。12年的跨度内，正保远程教育股价和市值变化甚微，始终没有得到资本市场的广泛认可。 其实，正保远程教育并非不思进取。2016年前后，正保远程教育发起了多项投资并购：2016年与Nurselink International Limited订立投资协议，作价90万美元；2016年5月，与新加坡电子学习解决方案提供商Amdon签订投资协议，分两期认购Amdon 15%的股权；2017年6月，投资互联网动画制作技术提供商皮影客；2018年以5280万元(800万美元)收购瑞达法考11%股权。 但接连的并购也没有换来股价的提振。根本在于，正保远程教育无法为资本市场勾勒出足够的想象力。一方面，职业教育赛道尚处于成长期。面向成人的职业教育，与K12等赛道相比，学员学习并非刚需。其目的性更强、学习周期短、碎片化学习，到期续费意愿相对较低。 在这种情况下，很多营销举措不一定有效，同时还面临着用户粘性差、复购率低、完课率不高的问题。正保远程教育试图加强终身教育体系和完全教育体系建设，主要包含“考试培训、继续教育、实务操作、财税咨询、就业服务”等环节。但由于教育行业是一个长期沉淀的过程，无论是并购还是体系建设，正保远程教育都无法在短期内有所成效。而从过去12年的发展看，正保远程教育也没能印证其能够打造出足够有吸引力的教育体系。 另一方面，正保远程教育的保守，也难让投资者拥有足够的信心。同样聚焦于成人教育，成立时间更短的尚德在营收上已经超越了正保远程教育。而且尚德并没有像正保远程教育那样涵盖诸多行业。这侧面意味着，正保远程教育既没有证明其能够深耕一个赛道，并将其做到足够大的规模；也没有展示其把握在线教育机遇、抢占市场先机的能力。 即便未来成功私有化，这种疑问也会一直都在。如何在现有基础上把行业做深，如何更好地利用技术驱动丰富收入来源？未来如果继续选择上市，港股不乏职业教育机构，正保远程教育能否有足够的底气与之竞争？A股则充斥着会讲故事的公司，如何平衡？被忽视、被边缘化恐怕不会是在美股特有的遭遇。这些都是正保远程教育短期内需要回答的问题。 20年的发展历史、12年的上市历程，正保远程教育的发展历史远长于大多数教育培训机构，本应拥有更多的市场机遇。但在长时间的发展中，正保远程教育稳字当头、缺少变化，失去诸多机会。不温不火的状态，未来或许还将继续下去。
图片来源@视觉中国疫情之后的第一个大型线上购物节来了。任何商家都不会错过这一次的促销盛会。阿里称：“今年的618折扣力度，比往年都大，推广力度超过去年双十一。”618，成为了线上平台冲击业务、“夺回疫情损失”的搏击场。金融机构也开始大放水，与京东、淘宝等电商平台合作，推出了满减、抽奖、免息等活动。羊毛大军和套现大军闻风而动。他们安装“抢货软件”，抢优惠券和秒杀货物，并用临时额度购买商品，再出售套现。“奋战一天，夺回疫情损失。”套现大军喊着和商家同样的口号，加入了这场购物狂欢……618大战618来了。疫情期间，大家压抑了太久的欲望和需求，都等待着释放。而线上平台也指望着制造消费热点，冲击上半年的交易额。“夺回被疫情抢走的3个月损失。”线上平台喊着口号，开始全面筹备618。5月，618的推广活动就开始了，各家电商平台，都推出了满减活动和各类小游戏。比如，京东就推出了“瓜分20亿金贴”活动。在京东金融APP中，参与一些小游戏，就可以赚金贴。在购物时，1金贴可抵1元现金。压抑了半年的金融机构，也准备紧紧抓住上半年促销的最后一个热点，开始“大放水”。“我的临时额度被调高了上万元。”在各大论坛，都有网友曝出，自己的花呗和白条额度突然被调高。而银行也不甘示弱。有用户在论坛发帖称，最近，上海银行、招商银行等银行，都调高了临时额度。“最大方的是工商银行，信用卡额度最高翻至3倍，封顶10万元。”一位用户称。另一位用户则发现，自己的平安银行信用卡临时额度，被调高了5倍。额度被临时调高，就意味着618战场突然涌入了更多的热钱。金融机构为了促进消费分期，开始狂推免息支付。天猫、京东、苏宁易购等玩家都加入其中。天猫推出了“分6期免付1期”服务，并称上万的商品都可免息。阿里巴巴集团副总裁、天猫618总指挥家洛透露，今年的618堪称天猫历史上折扣最大的一次618，“平台拿出了超越去年双11的力度来推动”。几乎所有的平台，都将这次618视为冲击业绩的搏击场。这些琳琅满目的优惠、大放水，在让线上交易热闹非凡之外，也吸引了一大堆羊毛党、黑客和套现大军……羊毛大军黑客小T已经连续奋战了一个星期。他研究了各个平台的优惠力度，寻找可以攻入的漏洞。他开发了一款秒杀插件，“可以秒杀淘宝和京东上的优惠产品”。小T研发的秒杀商品软件“一秒钟可以抢60次，人的手速一般也就一秒5次，所以人绝对不可能抢得过机器。”小T称，这就是为什么很多人永远抢不到电商秒杀产品的原因。“大家都以为秒杀产品是假的，是店家拿出来哄骗客户的，其实不是，这些货基本都进了我们的腰包。”小T称。但他也发现，今年抢货软件的成功率明显低了。“这说明很多软件加入了战争，大家都在抢。”小T称，上半年的黑灰产没啥活，现在都试图通过618大赚一把。他预估，今年抢货的黑客数量，“可能是往年的3倍”。而在闲鱼上，已有很多卖家在出售抢货软件。闲鱼上，一个商家在出售秒杀软件一套这种软件，包月的价格在几十到上百元不等。小T称，他已在各个群里出售了数千套软件，“赚了几万”。还有一些大型的软件商，会找代理全面推广，“一次618能赚上百万”。“今年的618优惠，就是机器对机器的战争，和人没啥关系。”小T总结称。他们除了开发抢货的软件之外，还会开发一些抢优惠券的软件。抢到的优惠券，会被放在各种论坛，甚至淘宝、闲鱼上出售。“全国做这种优惠券套现的人起码上万。”中介小杨称。在百度贴吧里，还有人开始出售任务脚本。通过这些脚本，可以自动做618的任务，比如浏览店铺、签到等。“脚本5元一个，购买的人数已有几十人了。”一位卖家称。除了抢货、抢优惠券软件之外，就连瓜分红包的小游戏，都有人提供服务。今年淘宝的小游戏，是组列车，做游戏积攒车厢。京东的小游戏，则是做任务获得蛋糕，然后叠成蛋糕塔。所叠蛋糕层数越多，就越有机会获得更大金额的红包。在闲鱼上，就有人在卖服务，帮客户为组列车、叠蛋糕助力。“两个手机登录了6个号，再加上朋友，保底12人，保证完成400级以上。”一位卖淘宝组列车服务的卖家称，他的服务打包价格为25.99元。还有的卖家是按层数或者级数收费，例如，叠一层蛋糕收费0.015至0.02元。“每天接的单子多到数不清。”一位卖家称。小T称，这种做任务的生意，基本没啥门槛，几部手机、几十个淘宝或者京东的账号就能搞定，“一次618也可以赚数万元”。“今年的618格外热闹。”小T称，黑客做高级的抢货软件，小技术员写任务脚本，还有一些羊毛党，帮助做游戏任务。套现大军除了羊毛大军之外，今年还有一支新的力量格外活跃——套现大军。“今年金融机构的放水量，远胜过去几年。”中介胡曦表示，如果过去一个人的临时额度只有1000元，“今年可能就是5000元”。他认为，金融机构着急追赶业绩，同时响应国家号召，促进消费，“所以今年的尺度特别大”。一家金融机构的风控负责人透露，他们确实在放水，“为了增加业务量，我们都默许了套现的行为”。疫情后，大量用户被降额；而现在，他们紧紧抓住了这次机会，“疯狂套现”。5月开始，胡曦就频繁接单。这种操作也非常简单：他在淘宝和京东上指定某些商品，让用户下单，用花呗和白条支付。为了促销，很多原本不支持花呗和白条的店铺，都开通了花呗和白条。用户支付后，胡曦就将这些商品用八折的价格收过来，再卖出去，赚取差价。“最好转手的，是3C产品，比如苹果手机。”胡曦表示，一个全新的苹果手机，可以9.5折转手卖掉。茅台酒、五粮液等名酒，也可以卖出9折的价格。“最近15天，赚了3万。”胡曦称。还有老哥去淘宝、京东购买中国航天纪念钞，然后去银行兑换现金。京东上航天纪念钞的价格在京东上，10张面额100元的航天纪念钞，售价为1078元。也就是说，购买航天纪念钞，每花1078元，能套现1000元。按照这个套路，任何可以线上支付的额度，都可以套现。“信用卡、苏宁任性付、唯品花、拿去花等等，我们都可以套现。”胡曦称。但在套现时，经常出现黑吃黑的骗局。聚投诉上一位用户称，他找了一个中介，通过京东买了两张乌鲁木齐到广州的机票，结果联系不上对方，“被骗了6520元”。胡曦称，因为金融机构的大放水，“今年的套现比往年严重得多”。他在各个套现群里监控数据和活跃度，发现“套现人数比往年多出了3倍”。反击黑客、羊毛党、套现客……多方势力在618前后极度活跃，几乎都是通宵达旦。“我一个朋友有时候凌晨两三点还在线。”小杨称，这个朋友的朋友圈全是各种优惠券的动态。一边是羊毛党们绞尽脑汁薅羊毛，另一边，金融机构也开始了反击。6月8日，央行发布《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知（征求意见稿）》，要对支付受理终端及相关业务管理做进一步规范。有人认为，意见稿通过后，养卡中介的POS机可能会被整改。消息一出，套现大军一度陷入恐慌。一周后，民生银行也重拳出击，对信用卡积分累计规则进行了调整。民生银行调整第三方支付机构的交易规则其中一条规则是，部分第三方支付机构受理的交易，不再累计积分。这些机构包括卡友支付、汇付、易生支付等，总共19家。一直以来，羊毛党经常虚构交易，获取银行的积分去兑换航空里程。“曾有羊毛党一个月撸了工商银行300万积分。”一位业内人士称。民生银行的这次调整，意味着羊毛党用交易获取积分的一些渠道被切断。这一系列措施招招致命，都在封堵套现漏洞，“已经让套现大军抓狂了”。但对于这一点，胡曦并不太担心。“风控和我们就是对战的关系，老的漏洞被堵上，我们还能发现新的漏洞。”他说。618即将到来，各方势力蓄势待发。电商平台忙着宣传，金融机构忙着开敞口，撒福利。黑客们开始疯狂售卖抢货软件，羊毛大军坐在电脑面前，等待秒杀商品和优惠券，套现大军则已几乎将自己的临时额度刷净。他们喊着同样的口号：“奋战一天，夺回疫情造成的损失。”*文中受访者为化名。
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