9月18日，人民币对美元中间价调升84个基点，报6.7591，上一交易日中间价6.7675。 近期，人民币汇率持续走强。最近三个月，人民币汇率大幅飙升，连续突破了7.0、6.9、6.8三个重要的关口。 机构认为，中国经济基本面持续向好的支撑和美元指数持续下跌是助推人民币持续升值的主要因素，而人民币持续升值也为外资流入证券市场提供新动力。 对于人民币汇率的由弱转强，中信证券首席固定收益分析师明明分析认为，5月底以来美元指数的大幅下行是其中的一项重要原因。此外，人民币汇率走强也是对我国基本面的反应，高效的疫情防控以及率先开启复工复产使得我国基本面在疫情后持续修复，疫情后国内基本面表现是支撑人民币汇率的重要因素。在全球央行维持宽松的背景下，中国央行在疫情期间货币政策保持谨慎、维持定力，中美利差维持高位，人民币资产的吸引力明显增强，这也推动了人民币汇率的走强。 前海开源首席经济学家杨德龙17日强调，这一轮人民币的升值主要原因实际上是中国经济基本面的强劲回升。中国在控制疫情方面取得良好成效，经济面强劲回升，从而带来人民币升值，而美联储放水导致的美元贬值则是人民币涨势如虹的一个重要推动力。 国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，国际金融市场上，受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，非美元货币相对美元总体上涨，资产价格涨跌互现。当前，中国经济稳定恢复，向好态势持续发展，继续推动更深层次改革，实行更高水平开放，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，将继续支持外汇储备规模总体稳定。 此外，外资亦看多人民币，高盛认为人民币将在未来12个月内涨至6.7，而汇丰将今年底人民币预测调至6.7，明年底调升至6.6（此前均为6.95）。 伴随人民币汇率走强，外资也有望继续加速流入。截至8月末，境外机构累计持有中国债券2.80万亿元，较7月末增加1304亿元。渣打银行表示，预计到2021年将有更大规模的资金流入，总计约在2万亿元人民币，同时，当前美欧市场的债券利率极低，而中国国债约3％的收益率对国际投资者也具有很强的吸引力。 国金证券认为，中国的资本市场开放步伐在加速，叠加MSCI不断提高A股比重，在人民币升值的背景下，北向资金加速流入A股。中国本轮复苏领先全球意味着市场预期、情绪和风险偏好未来将会持续上升，汇率持续升值对市场预期和情绪向好形成正反馈，从而对A股形成支撑。 二级市场上，随着人民币持续快速上涨，人民币升值概念股正受到越来越多资本追捧。比如，造纸业原材料依赖外国采购为主，或将受益于人民币升值使得成本降低。 华创证券指出，从造纸行业基本面看，(1)2020年前十一批进口废纸许可已公布，进口许可数量合计594万吨，与2019年相比下滑45%；2020年1-7月废纸进口量336万吨，与2019年同期相比减少48%；(2)近期亚太森博发布涨价函通知：10月1日起，旗下全线品牌复印纸(包含进口复印纸)及代加工品牌价格上调200/吨；旗下双胶纸、静电复印原纸产品价格上调300/吨。此前，8月底部分龙头纸企发布9月提价函，提价500/吨。后续视供需格局，价格有进一步提升可能。 目前，造纸行业已进入龙头规模优势以及行业集中度持续提升的阶段，太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业等龙头企业有望显著受益。
9月17日，在开源证券2020年度秋季投资策略会上，开源证券首席经济学家赵伟表示，当前债券收益率总体在低位、股票市场以估值驱动为主，结构特征持续凸显。 他认为，从经济转型角度出发，市场“结构牛”行情持续存在，是转型中后段的共性特征。结合当前全球科技趋势、政策导向来看，关键材料和高端设备制造、新一代信息技术及两化融合，是产业升级的重要方向。 赵伟表示，我国在家电、消费电子、交通运输等诸多领域的技术水平已居于全球领先地位，但在半导体、生物技术、医药研发、系统软件等前沿技术领域，与发达国家仍存在较大差距。近年来，产业政策引导这类战略性新兴产业快速发展，加大“从0到1”的基础研究力度，助力核心技术加快突破。 同时，消费升级是大势所趋，服务消费潜力较大，实物消费升级存“长尾效应”。参考发达国家经验，服务消费中改善趋势最为明显的莫过于金融服务、医疗服务等为代表的更高层次的消费需求，我国在这类消费领域提升空间较大。
9月17日，开源证券2020年度秋季投资策略会在西安召开，开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜在会上表示，随着注册制推开及再融资新规持续落地，融资扩张期下的投资机会值得期待，2020年将会是定增投资的“黄金年”。 孙金钜表示，2020-2021年定增市场项目供给将十分充裕，供大于求的格局将延续至2021年，折价率将持续保持相对高位（锁定6个月的竞价定增平均折价率会持续在10%以上），2020年仍将会是定增投资的“黄金年”。长期看，定增也将成为长线资金进行权益市场布局的重要手段之一。 “注册制推开后，IPO融资规模显著扩大，给投资者带来了打新投资的系统性红利。”孙金钜说道。同时，机构投资者参与科创板和创业板网下打新的积极性持续提升，且收益显著。
9月17日，人民币对美元中间价调升150个基点，报6.7675，上一交易日中间价6.7825，在岸人民币上一交易日收报6.7613。 业内人士表示，本轮人民币汇率升值有着基本面改善的支撑，亦有海外流动性泛滥、美元汇率高位调整、中外利差扩大等因素推动，尤其是基本面对人民币汇率运行提供的方向性支撑不断增强，有望比前几轮阶段性升值行情走得更远。从短期看，在汇率预期调整、企业加快结汇等作用下，人民币可能延续较快升值态势。 对于人民币汇率走强的原因，中国民生银行首席研究员温彬表示，一是中国经济基本面持续向好的支撑；二是美元指数持续下跌，包括人民币在内的非美货币出现了升值的走势；三是国际投资者看好中国经济的前景和人民币资产，国外资本持续流入中国的资本市场，带动人民币的升值。 温彬表示，对于居民来说，人民币升值有利于出国旅游、海外购物、留学，降低海外消费成本，增加消费者的福利。同时，国际投资者看好中国资本市场，国际资金出现持续净流入，也有助于境内居民持有人民币资产，保持资产持续稳定的收益。 同时，温彬分析，从进口企业来看，因为人民币升值，特别不仅是对美元走强，还有对一揽子货币走强，所以会降低采购成本，增加盈利。 中信证券固收首席分析师明明表示，在全球央行维持宽松的背景下，中国央行在疫情期间货币政策保持谨慎、维持定力，中美利差维持高位，人民币资产的吸引力明显增强，这也推动了人民币汇率的走强。 明明分析，人民币汇率的走强或仍将延续，但考虑到后续可能存在的风险，包括全球避险情绪以及不对称的资本管制，人民币汇率或呈现为斜率放缓的升值走势，短期人民币汇率区间或为6.7-6.8。汇率的持续升值或对中国出口和制造业带来一定的冲击。 此外，温彬指出，人民币汇率是中国经济基本面的反映，短期来看，因为中国经济持续回升，国际投资者看好资本市场，外资持续流入，这些因素预计会进一步推动人民币升值。而汇率稳定有助于经济和金融稳定，两者相辅相成。要稳步有序扩大金融市场开放，完善人民币汇率形成机制，促进人民币国际化，长期来看，人民币汇率会保持在均衡合理的水平。 北京时间周四(9月17日)凌晨2:00，美国总统大选前最后一场美联储公开市场委员会会议闭幕。一如市场预期将联邦基金利率维持在0%-0.25%不变，超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变；美联储点阵图显示，委员们预期直到2023年末利率都将按兵不动。点阵图还显示，失业率在年底前回落至7.6%，预计年底前通胀达到1.2%，并且直到2023年才可能回到美联储设定的2%。
北向资金在连续4个月呈净流入后，8月以来持续转为净卖出，9月单月就净流出179.62亿元, 在上周四、五短暂回流后，本周一（9月14日）再度净流出31.43亿元。究竟这种单边趋势背后透露了外资何种策略调整？国际机构又如何看待后续市场的变化？ 避险为先、热点切换 北向资金的波动背后，最根本性的原因在于——存量博弈，当纳入比例不再提升，就很难有像过去两年的持续单边流入。“北上资金持有A股仓位达1.7万亿元，短期流出几百亿是很正常的，尤其是在持仓量已比较巨大的情况下，调仓需求肯定会有，不可能一直买入持有。”MSCI亚太区指数解决方案研究部主管魏震此前对记者表示。 除此之外，国际机构的热点切换以及趋于避险也主导了近期资金的波动。上周，新兴市场股市出现了广泛的海外抛售，并且集中在东北亚地区。其中，例如A股净流出12亿美元，韩国股市净流出1.14亿美元。在截至9月10日的一周内，只有印度获得净流入，幅度也仅200万美元。 8月以来，众多海外对冲基金（包括持有中国敞口的机构）都趋于避险，并提高了现金敞口。原因在于，在A股估值修复后，外部扰动始终是焦点。新加坡毕盛（APS）资管首席投资官王国辉对记者表示，在美国大选因素扰动期间，加大现金的配比以应对四季度波动，并提升对外部扰动更为免疫的板块配置。 9月3日全球股市开始出现下跌，中国股市随之出现回调。沪深300、MSCI中国和恒生指数自9月3日起分别下跌了4.5%、6.6%和2.5%，北向资金可能暂时流出避险。由于缺乏新的财政刺激计划，且美联储动向和美国总统大选存在诸多不确定性，美股或将进一步盘整。 同时，热点切换也非常明显。过去两周，科技板块是MSCI中国和沪深300指数中表现最差的行业之一，小盘股、科技股和创业板面临更大的抛售压力 。 瑞银投资研究部中国策略主管刘鸣镝对记者表示，除了受到美国科技股下跌的影响外，市场风险偏好下行或与相关科技企业禁令生效的时间（9月15日）即将来临，以及监管态度对创业板“低价股”炒作的收紧有关。创业板和A股科技公司跑输大盘，而两者均具有较高的beta且为流动性敏感板块。按市值来看，小盘股指数在过去两周明显跑输市场。 轮动也在持续。“7月以来，投资者一直在讨论市场风格能否会从成长股转向价值股。在周期性板块中，我们看好部分材料（如水泥、涂料、黄金和铜）、可再生能源和可选消费板块中的龙头公司。”她称。 从上周的市场表现也能看出机构的偏好切换。涨幅前三位的中信一级行业为银行（-0.26%）、煤炭（-0.37%）和钢铁（-0.43%）。其余表现较好的板块包括地产、非银、电力公用等，低估值板块的防御属性凸显。涨幅后三位为农业（-10.13%）、通信（-8.07%）、和军工（-7.67%）。其余表现较差的板块包括医药、计算机、基础化工等。 “9月以来，由于成交量未能维持万亿规模，并有持续收缩的迹象，市场的做多情绪有所减弱，个股活跃度明显降低，资金恐高情绪升温，高位个股和板块接连回调。”摩根士丹利华鑫基金研究管理部提及。另外，随着中报披露结束，业绩改善对于市场的支撑也有所弱化，因此总体来看，市场风险偏好短期或难以上行。市场风格方顺周期和位置较低的个股和板块短期内或将跑赢市场。 资金波动持续、10月后预见性提升 下一阶段，主流外资机构普遍表示，在中国流动性宽松已达边际高点、中期业绩呈现出企业盈利增长有所反弹的背景下，预计中国股市的盘整将持续至10月，这也预示了北向资金或持续波动。 “在三季度中国经济数据公布以及美国大选落地后，中国股市基本面的可预见性才会有所提升。 ”刘鸣镝称。 国际机构也在对敞口进行相应调整，国内消费成了关注重点。例如，9月13日，摩根士丹利中国股票策略团队提及，建议暂时对科技本地化主题获利了结，更多地转向国内消费。近期，该机构将兆易创新从“中国A股主题股列表”（China A-share Thematic Stock List ）剔除，转而加入了分众传媒。 无独有偶，施罗德投资管理（上海）股票权益基金经理张晓冬也对记者表示：“地缘政治冲突升温恐压抑科技产业的投资氛围，相关的基站及电子消费业务供应链，四季度或面临一定的营运压力。另外，新能源车经历了今年以来的大涨后，已反映了大部分利多。整体来说，仍会关注受益于内循环主轴行业，如建材及汽车板块等。” 尽管近期市场陷入盘整，但实则情绪指数仍高，这主要是由于注册制下的创业板交易量强劲，机构因此也在观望后续的变化，包括监管的变化。上周，摩根士丹利的A股情绪指数（MSASI加权指数）创76%的新高，突破了2015年时牛市时75%的过热门槛。强劲的成交量仍是主要推动因素——9月3日至9日，创业板成交量平均为3340亿元，较前一个交易周上涨25%。9月7日、8日和9日是创业板交易量最大的三天，9月9日突破4000亿元，超出主板。 “宽松的交易规则可能会让这种势头持续更长时间，”摩根士丹利A股策略师王滢认为，需要关注的是，如果市场热度进一步上升，“监管机构的降温措施和市场波动可能会使市场降温。当局可采取多种措施，包括加重对投机及不符合规定的交易活动的处罚、收紧融资及/或对经纪服务的窗口指引等。” 不过，整体而言，在全球投资组合中，国际机构仍保持超配A股，王滢认为原因主要有三个——中国疫情“先进先出”，推动宏观经济强劲复苏；宏观政策支持持续，且资本流动和汇率更为稳定；线上经济深度渗透，其收入和盈利的弹性也已被反复证明。
内容摘要 核心观点 8月CPI环比+0.4%、同比+2.4%，食品价格依然是CPI环比上行的主要动力，非食品价格小幅回升，受益于线下消费复苏、假期旅行出游热度上升，机票和住宿价格有所提振。2019年猪价加速上行发生在8月之后，未来CPI下行趋势不变。6月PPI环比+0.3%，同比-2.0%，PPI连续三月回升，石油、黑金、有色产业链领涨。未来，基建投资对于工业品需求仍有支撑，PPI将延续修复趋势，CPI和PPI剪刀差持续收敛。 食品价格回升，CPI环比上行 8月CPI环比+0.4%、同比+2.4%（前值+2.7%），环比回升、同比下降。其中，食品价格环比+1.4%，依然是CPI环比上行的主要动力，鲜菜、蛋类价格上涨幅度较大。鲜菜主要受强降雨天气和汛情影响，供给收缩、运输受阻导致价格持续上涨；鸡蛋一方面由于蛋鸡存栏量较低、供给偏紧，另一方面中秋是鸡蛋需求旺季，8月蛋价大幅度修复；非食品价格环比+0.1%，其中主要受益于线下消费复苏、假期旅行出游热度上升，飞机票和宾馆住宿价格有所提振，未来食品与非食品端的分化表现有望收敛。2019年“猪周期”加速上行发生在8月之后，因此猪价高基数对于今年9月之后的CPI影响更大，未来CPI同比下行趋势的不变。 猪价维持高位，上涨空间有限 8月猪肉价格维持高位，环比7月小幅上涨。Q3是猪肉消费旺季，需求对于猪肉价格有一定支撑；供给方面，持续强降雨影响屠宰和运输，生猪供给受到一定抑制。不过，未来猪肉价格进一步上涨的空间有限。一方面，生猪存栏和能繁母猪存栏持续稳健回升，供给恢复速率虽慢但已显著高于去年同期；另一方面，猪肉需求虽有所回升，但难以强于去年同期水平。另外，猪肉面临较大上涨压力时（如单价达到50元附近）会触发政府进行中央储备冻猪肉投放，今年已累计投放31次，且今年猪肉的进口数量一直保持高位，额外的猪肉供给亦有助于稳定猪价预期。 价格持续回升，PPI继续修复 8月PPI环比+0.3%（前值+0.4%），同比-2.0%（前值-2.4%），PPI连续三月环比修复，与PMI出厂价格指数表现一致。8月铁矿石价格继续大幅上涨，原油、有色金属等价格温和回升，5月以来的价格修复已经逐渐反映在中下游工业品价格当中，其中石油、黑金、有色产业链领涨。我们曾经提到，此轮大宗商品价格回升主要由国内需求所支撑，中国消费占比越高、对外依存度越高的商品价格回升越快，以铁矿石为典型代表。目前高炉开工率处于历史高位，对于铁矿石的需求较为刚性，地产开工、机械制造等下游需求也表现强劲，因此铁矿石价格得以持续回升。 基建接棒地产，回升动力仍在 未来几个月基建投资有望接棒地产成为工业品需求改善的主引擎。一方面，强降雨的扰动逐渐下降，天气转好有利于施工强度的提升，部分项目可能为了跟上项目计划进度而适当赶工，灾后重建也有助于基建投资回升。另一方面，7月政治局会议强调下半年财政政策要“注重实效”，8月8日财政部部长刘昆明确表示后续将“加强资金使用监督，使得新增财政资金一竿子‘插到底’”，后续财政效率和支出速率的改善将有助于带动基建加速上行。近期高频数据显示，水泥价格触底回升，或表明基建需求已有所提振。 风险提示 中美摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致疫情二次爆发
内容摘要 核心观点 8月出口维持强势表现，我们坚定看多出口的预判持续兑现，在全球供应链重塑阶段我国经济领先性企稳抢得战略先机，两个大循环带来的供给优势得以发挥。我们提示，Q3顺差与Q2的历史级万亿顺差较为接近，将对经济增长带来较强拉动作用。 供给优势提振出口，顺差增多拉动经济 8月出口维持强势表现。8月出口（以人民币计）同比11.6%，前值10.4%，其中，我国对东盟、欧盟、美国和日韩出口同比为12.9%、-6.5%、20.0%、2.0%，前值为14%、-3.4%、12.6%和-0.6%。出口强势主要源于以下原因： 1、中国经济领先性企稳抢占先机，两个大循环发挥供给优势利好出口。进入Q3中国经济各项指标维持回升态势，消费回暖、投资向好、盈利转正，部分逆周期政策也开始进入正常化进程，经济的领先性企稳为内循环奠定供给基础，国内外双循环有利于发挥供给优势，替代海外供给，今年以来我国在全球出口份额占比显著提升。 2、海外供需错位修复，短期利好我国出口。在非常规货币、财政政策的持续刺激下，海外经济体的需求逐步回升，美国零售、地产销售等数据已有较好表现，但海外经济体的供给体系修复仍相对较慢，一方面企业资产负债表和劳动力市场的风险并未清除，融资性支持和现金类补贴等短期稳定政策一旦中断，企业倒闭、二次裁员等仍存可能；另一方面海外经济体库存持续下行也能印证。我们认为，由于海外经济体的需求回升相对快于供给，短期供需缺口利好我国出口，同时海外补库周期往往利好我国出口，我们预计今年Q4至明年Q1美国等海外经济体可能进入补库阶段。 3、两个大循环对行业的利好继续显现。1-8月，中药、纺织制品、医疗器械等防疫物资相关领域出口增速为7.5%、37.8%和50.9%；受益于宅经济相关的手机、家具、家用电器出口增速为8.9、1.6%和14.1%；机电产品出口增速2.1%。我们认为，内循环奠定供给优势，在防疫物资、宅经济和中间产品等方面得以体现，国内国际双循环体带动了中国供给填补海外供需缺口，有利于我国部分行业出口保持高增。 进口小幅回落 8月进口（以人民币计）同比-0.5%，前值1.6%，8月美元计我国对东盟、欧盟、美国、日韩进口同比为1.5%、-4.6%、1.8%和-0.9%，前值1.1%、-9.5%、3.6%和4.9%。 8月进口小幅回落。此前我们提示6月进口数据高点是短期海外订单集中交付带来的，不可持续，7、8月进口数据回落符合预期。海外供给体系较疫情时期有一定改善，供给能力提升，但仍处于较低水平，Q3以来，国内消费、投资需求数据稳中有进，对进口形成一定拉动，因此Q3进口增速较Q2有一定改善，但难以延续高增，8月BDI及CDFI数据的平均水平较7月适当下行也有反映。此外，8月进口数据回落与价格因素也有一定关系，我国进口价格指数自今年2月100.3下滑至年中的90左右，去年同期进口价格指数在100以上，量增价跌对进口数据也有一定扰动。 结构：受新基建、高技术制造业等领域需求带动，1-8月（人民币）高新技术产品进口增速5.7%。能源品与农产品(行情000061,诊股)进口也保持较高水平，1-8月（人民币）我国进口铁矿石、原油、大豆、肉类和粮食的数量同比增长11%、12.1%、15%、73.4%和21.8%。 Q3继续关注——万亿顺差对经济增长的提振作用 关注Q3贸易顺差对经济增长的提振作用。此前，我们判断Q2出口超预期将带来贸易顺差的大幅走高，9547亿元贸易顺差对Q2名义GDP产生较强支撑，进入Q3，考虑出口持续的强劲表现，进口数据适当回升，我们预计Q3贸易顺差与Q2可能较为接近，保持在1万亿左右的较高水平，将对Q3经济增长形成较强拉动作用。 风险提示 全球经济超预期下行，全球刺激政策不及预期，病毒变异，疫苗无效
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