摘要 【水皮：创业板的炒作热情不会那么快消退】当然创业板的炒作热情不会那么快消退。就在低价股回落之际，高价的创业板次新股又成了资金追捧的对象。我们看到卡倍亿连续四天大板涨停，已经从61.42元/股涨到了127.5元/股，充分体现了创业板20%涨跌停的优势。水皮想只要20%涨幅的优势存在一天，就会有活跃的，风险偏好度高的资金甘愿去创业板冒险，以小博大。 钱不是万能的，但是没有钱是万万不能的。所以股市上有句话叫：什么都可以作假，但是成交量做不了假。因为成交量是要拿真金白银做出来的。 股市如果想上行就必须要有成交量的配合，但是如果下行却不需要成交量的配合。换句话来讲，地量之后有地价，天量之后才有天价。 周三沪深股市成交量相当低迷，两市加起来一共才6842.6亿元，最关键的是上证指数才成交2422亿元，这点成交量已经低于6月份行情刚启动时上证3000亿的日平均成交量。和7月初成交量放大到将近8000亿元的高峰相比，现在上证成交量已经萎缩到了接近1/4的位置。 理论上讲，这就反应出两种可能，一种可能是在现在的位置上，投资者已经严重惜售，没什么人愿意卖股票了。当然从另外一个角度来讲，在现在的位置上大家也没有出现义无反顾往里面冲的情绪。也就是说观望的气氛还是相当相当重的。 周三比上证成交量萎缩更糟糕的事就是深成指的调整并没有结束，还在持续。一方面跌幅比较大，另外一方面前期所有的题材股持续回调。创业板的成交量周三并没有超过上证指数，创业板周三成交量有2303.7亿元。水皮说过，伴随着创业板巨大成交量的是主力资金的大幅度的撤离。周三主力资金在创业板上撤离103亿，整个深圳市场主力撤离是200亿左右，相比之下上证只撤出了71亿。 而且深股通的反应也是同步的，上午深股通最多流出30亿，下午才有所回流。即便这样深股通的真实流出量也有15亿左右。与此形成反差的是沪股通全天呈现持续的流入状态。上午流入已经到了16亿左右，下午流入放大到了22亿左右。从盘面板块的分布来看，大体也能够得出这种结论。 因为基本上周三是大金融，周期股在涨幅榜的前面。比如汽车、石油、银行、房地产，包括电力、煤炭、保险全天都相对强势。可以预期北向资金流入的就是这些板块。流出的就是创业板前期炒高的那些股票，包括机构抱团的股票。不管是贵州茅台、海天味业、伊利股份、涪陵榨菜所谓的“四大金刚”，包括长春高新、复星医药、西藏药业前期这些炒高的疫苗股，还有创业板被ST的三大公司网力、天龙、乐凯都出现了巨大的跌幅，基本上可以看出资金的走向了。 当然创业板的炒作热情不会那么快消退。就在低价股回落之际，高价的创业板次新股又成了资金追捧的对象。我们看到卡倍亿连续四天大板涨停，已经从61.42元/股涨到了127.5元/股，充分体现了创业板20%涨跌停的优势。水皮想只要20%涨幅的优势存在一天，就会有活跃的，风险偏好度高的资金甘愿去创业板冒险，以小博大。 有句话叫“落袋为安”。题材股，包括机构抱团股今年以来已经有相当大的涨幅。到了第三季度末，机构必须为明年谋划，一方面要变现利润，锁定利润；另外一方面要为明年的利润寻找有价格成长空间的板块和个股。所以就出现了现在这些题材股出现了比较大的回落的局面。相反前期的低估值的，上证的金融股，房地产股有了低吸建仓的机会。 一句话点评：落花有意，流水无情。
昨天，国药集团中国生物负责人，就新冠病毒疫苗的相关问题接受了采访，期间透露，国药中国生物研制的两款新冠灭活疫苗紧急使用，已经接种了数十万人次，无一例明显不良反应，无一人感染；其中打完疫苗之后去海外高风险国家和地区的数万人，截至目前实现了零感染。 就在前天，陈薇院士接受采访的时候，也谈到了疫苗，也透露了重要的几个信息， 首先，我们的疫苗完全自主知识产权，这就意味着我们在任何时候、任何场合不用看别人脸色来做我们的疫苗开发。在后续疫苗投产应用时，我们也能以更低的价格让中国百姓在需要的时候，第一时间获得接种。 其次，一期和二期临床已经做完，证明是有效的和安全的，6月份，疫苗已经在特定人群中接种，现在三期临床和准备产能正在同时进行，年产3亿的目标可以实现，三期临床后产能就能同步跟上，可以做到无缝对接。昨天国药集团的负责人说的更准确一些，他说国药集团已投入资金约20亿元，建设了两个高等级生物安全生产车间。灭活疫苗最快12月底即可上市。 第三，至于疫苗能管多久，陈薇院士也说，最早的一针是3月份的时候打的，现在依旧有效。也就是说，至少半年。综合当前的各种说法，估计疫苗的保护期将在1-3年以上，应该不用反复的打。而且价格不会很贵，昨天国药集团说，肯定大幅低于1000块钱。7天就可以产生抗体。一般灭活疫苗要接种两剂，间隔2-4周，第二剂打完28天之后，就百分百产生保护。 第四，之前有人传言说，病毒持续变异，疫苗是否还有用？陈薇院士也正面回答了这个问题，这是一个基因工程疫苗，就是找到最有用那一段基因，把它做成疫苗。从目前的数据分析来看，我们选的这一段基因产生变化的几率非常低。截至目前，我们的重组新冠疫苗对已经发生变异的新冠病毒能够完全覆盖。 第五，我们国家的疫苗，处于世界第一方阵，目前在世卫组织公布的三期临床试验疫苗当中，我们占据了一半以上，这个数据非常说明问题。 第六，疫苗出来了，可能会率先给高危人群接种，比如医护人员，海关，外交人员，需要跨国工作人员等等，先满足这些人员的需要，保证生产生活回到正轨后，再向普通人开放。 这可能是今年最大的好消息了，我们终于有盼头了，如果按照采访里说的，12月疫苗就能问世，明年初估计大家就能开始使用了，疫苗这个东西，现在全世界几十亿人都在翘首期盼，一旦我们率先搞出来，必将是一个上万亿的大生意，经济利益自不必说，国际影响力也必然极大的提高。目前从进度上来看，我们十分有可能拔得头筹。目前全球一共才有9个疫苗团队，开始三期临床，而我们手上已经开始的就有6个，还有3个即将开始，在全球最为先进的疫苗研究团队当中，牛津大学和阿斯利康的疫苗研究，是我们的主要竞争者，但他们就在不久前，发现了一名受试者出现了严重的不良反应，所以目前已经停止了疫苗接种，开始审查安全数据。 现在大家都在跟时间赛跑，都明白先搞出来的吃肉，后搞出来的连汤都喝不上，等人家的采购订单已经完成，这研发费用也就都打了水漂，疫苗出来之后，整个世界的经济秩序才能逐渐恢复，慢慢开始灾后重建。这可能给投资市场带来这么几个影响。 第一，医药股可能会有最后的疯狂，毕竟这么大的利好消息，足以让大家想入非非，但也正是因为这种超高的预期，无论疫苗是不是能够率先出来，产生巨大的经济利益，都已经不重要了，很可能会出现见光死的情况。 第二，经济将在明年逐渐恢复正常，各国宽松的货币将变成洪水泛滥，加上马上复工复产，带来的需求膨胀，届时可能会对大宗商品和物价造成冲击。强周期特征会出现。 第三，今年消费需求受到了疫情的抑制，明年恢复正常，库存消耗会非常快，企业也会快速的进入主动补库存周期，企业利润将持续回升。 第四，一场巨大灾难过去之后，就是该盘点损失的时候，之前欠的债，迟早都要还的。对于投资来说，千万别追热门。现在过热的一些东西，未来可能会有很大的杀伤。反而现在没人要的东西，避之唯恐不及的东西，在明年会迎来很好的爆发。
整体来看，当前A股市场已经逐步接近调整的尾声，消费白马股已经迎来了见底回升的机会。每一轮市场调整都是买入优质消费白马股的机会，科技股也逐步的开始见底，但要等到外部因素影响逐步消减之后再去配置科技股。一定要强调的是，坚持价值投资，做好公司的股东，才能抓住市场长期的机会。 9月14日周一，沪深两市延续上周五的反弹走势，特别是创业板指数一度上涨2%以上。从板块来看，主板的白酒板块，科技板块的半导体都出现了较好的回升，银行、地产等板块则出现了回落。 A股市场在上周整体上走出先抑后扬的走势，大盘出现了较大幅度的调整，一方面是受到美股见顶之后大跌的影响，另一方面是打击低价股炒作之风以及消费股集体回调带来的调整。但现在消费股的调整已经接近尾声，之前我建议大家可以逢低布局白酒、医药等消费龙头股的机会，因为这次调整实际上也是配置优质消费股的机会。虽然有些券商已经开始看空消费股，不在为消费者站台，但这些都属于短期观点。从短期来看，消费股的估值较高，过去几年的涨幅已经较大，我从2016年就推荐白龙马股，特别是消费白马股，给大家已经带来很高的超额回报。但从长期来看，好的消费白马股依然值得持有，一方面企业的品牌价值让这些消费企业具有很宽的护城河，另一方面，它们的业绩增长会消化估值。因此如果从短期来看因为估值高而看空消费白马股是短视行为，长期来看，好的消费白马股仍然值得长期持有。每一轮调整都是买入优质股票的时机。可能个别的消费股估值太高，还需要等待进一步调整，但大多数消费股的调整比例一般在20~30%左右就基本到位了，可以逢低进行布局。 美股已经宣告开启了高位回落的模式。上周美股出现大跌，特别是之前涨幅较大的纳斯达克指数，在科技股大幅回调的带领之下出现大幅回落。对于美股这次回调，其实我之前已经给大家讲到，小心美国二次大跌的风险，因为美国这次出现创新高的走势，实际上不是经济面的推升，也不是大家对未来的预期太乐观，是美联储大量放水所催生的资产泡沫，投资者的情绪被调动起来，资金充裕带来的股价上涨，这样的上涨基础并不牢靠，一旦出现利空，出现风吹草动，就会出现的较大回落。美股大跌对于全球资本市场都会造成一定的影响，对于A股的影响我认为是短期的，A股很有可能走出独立行情。主要原因一是中国经济在疫情之后开始稳步复苏，和全球主要资本市场相比，A股市场复苏最早，并且力度最大，将来随着经济逐步恢复到正常的状态，A股市场的走势也会更加平稳；二是虽然中国经济面已经回升，但央行在货币政策方面仍然会保持偏宽松的货币政策，防止经济的再次出现回落。低利率宽流动的格局不会发生根本性变化，和上半年相比可能流动性边际上会有所收紧，但整体上会保持流动性合理充裕；三是房地产调控依然反复强调，房住不炒的原则不会改变，大量的居民储蓄向资本市场大转移的趋势进一步明显。今年新基金的发行量创历史新高，前8个月已经接近2万亿。年底之前还会有很多新基金发行，这些都会为A股市场带来增量资金，同时也表明居民储蓄正在向资本市场大转移，逐步验证了我这两年对大方向的判断，即居民存款搬家。 今天白酒板块集体出现了较大幅度的回升，白酒是我长期看好了品种，从2016年就建议大家配置王老五为代表的这些白酒龙头股。白酒是消费中增长最确定的板块，同时白酒龙头股具有较大的品牌价值，即有较宽的护城河。前段时间，一部分投资者获利了结了白酒股，这次调整刚好又提供了抄底的机会。我认为白酒从长期来看是属于慢牛长牛的典型代表行业，几乎什么时候买都是对的，就像过去十年的楼市一样，过去十年中国的楼市出现很多次调控，房价也出现很多次的回落，但每一次回落都是抄底的机会，对于A股的一些白龙马股同理，因为长期来看这些优质的公司走出慢牛长牛行情，所以每一轮调整都是买入机会，即使你买的是调整之前高点，长期来看也是能解套的，并且能够获得较好回报，这就是慢牛长牛的好处，即现在A股市场仍然处于牛市初期，好股票不要怕被套，用时间换空间，未来都会解套。 但对于一些周期性板块还是要做波段，之前我就多次提示，猪周期当前处于高位，去年猪肉板块给大家带来了很高的回报。我一直给大家讲周期股一定要做波段，2018年10月份前海开源基金率先提出全面加仓，当时我们重点抄底的除了券商，就是猪肉板块，由于非洲猪瘟以及环保限产，2019年猪肉价格如期大涨，实现翻番，猪周期的股票都获得了很高的回报，猪肉企业也得到了很好的上涨。但今年猪肉价格已经处于高位，猪周期在顶点，正是卖出获利了结的时候，因此在上半年我就建议大家要见好就收，对周期的股票不要追涨，要获利了结。很多投资者都规避掉了这一波下跌的风险。周期板块和消费板块是不一样的，周期板块一定要在行业最差和业绩最低迷时去进行配置，而在行业盈利高点时去卖出。周期股如果能够做好波段操作，可能它的回报率是很高的，但如果做反，或没有在高位减持，有可能要坐过山车甚至亏损。这点大家要了解，即周期股的投资方法和消费股完全不一样，消费股是买入并持有，找一次调整的机会买消费白马股，然后长期持有即可，享受长期的增值；对于周期股一定要适当做一些波段，实现利润而不能追涨。 科技板块现在仍然在调整过程之中，虽然有一些反弹，但趋势上仍在震荡调整，大家可以至少等两个时间节点去抄底科技股。一是等到美股的科技股大跌告一段落，开始企稳回升时，再去抄底科技股，防止美股科技股大跌对A股的科技股再次造成影响。二是可以等到美国总统大选尘埃落定之后，大选之前美国总统候选人可能会出台一些打击中国科技股的政策，从而吸引眼球拉选票，这也会对科技股造成一定的影响。 整体来看，当前A股市场已经逐步接近调整的尾声，消费白马股已经迎来了见底回升的机会。每一轮市场调整都是买入优质消费白马股的机会，科技股也逐步的开始见底，但要等到外部因素影响逐步消减之后再去配置科技股。一定要强调的是，坚持价值投资，做好公司的股东，才能抓住市场长期的机会。追涨杀跌，炒题材炒概念的方式已经过时，前段时间一些投资者跟风炒作低价股，高位被套，教训惨重。建议大家不要贪图短期的热点，要从长期去配置一些好公司，享受价值投资带来的投资回报，远离极差股和题材股。
上周五以来，A股大盘有所回暖，创业板指2日累计上涨了3.6%，市场恐慌情绪得到一定的缓解。 但是，此前一些被极度看好、被机构扎堆抱团的牛股却纷纷闪崩，持续大幅回调，让才冲进去的散户投资者们瑟瑟发抖。 1、长春高新惊现跌停 长春高新，今年以来一度涨超120%。如果从2019年算起，不到2年时间，股价最高上涨将近500%。这是一只妥妥的超级牛股！ （来源：Wind） 不料，今日却令投资者大感震惊。股价小幅高开，便一路暴跌，于午后被封死跌停板。并且，如果从8月初算起，长春高新较最高价下跌超过27%。另外，该股今日放量成交58亿元，创下单日成交高位记录，略低于7月7日和7月29日。这可不是一个好迹象。 长春高新是一家机构扎堆抱团的公司。据半年报披露，广发科技先锋、中欧医疗、广发双擎位居前十大流通股东，分别持仓281万股、257万股、240万股，今日分别损失1.15亿、1.05亿元、0.98亿元。另外，有41只基金持有长春高新占净值比例超过9.5%，13只基金净值占比超过10%。 （来源：机构整理） 为什么会突然跌停？ 据市场分析，公司7月和8月新入组数据低于预期，7月更是出现了近年来第一次负增长。对此，公司解释是由于疫情等多种原因导致的。不过，令人郁闷的是，疫情最严重期间，业绩数据出现正增长，现在疫情基本得到完全控制反倒是负增长，让市场备感恐慌。另外，公司高管给出明年增长目标为25%，比较谨慎，不及市场此前的乐观预期。 当然，还有一些其他猜测： （来源：网络） 2、新希望8日暴跌25% 新希望，猪肉股中的新兴蓝筹股。从2019年以来，该股最高上涨将近500%。这也是一只妥妥的大牛股。 （来源：Wind） 不过，新希望近来已经连跌8日，累计下挫超过25%。其中，今日再度暴跌4.63%。另外，牧原股份从9月以来，累计下跌11%，从7月高点已经累计下跌将近20%。这是一个比较大级别的回撤。 猪肉双龙头的持续下跌，主要有3个方面的原因。 第一，唐人神董事长的惊人言论——肉价跌到4-5块都是完全可能的，让持股不坚定的散户投资者比较恐慌猪周期是不是要出现明显拐点了； 第二，近期猪价下跌，短期猪价高点已经过去了，让市场更加恐慌；截止到14日，全国外三元猪价维持在35.34元/公斤，猪价依然已经跌破了18元一斤，已经是连续11天下跌； （来源：机构整理） 第三，大盘相对萎靡，沪深两市最近2日成交6000-7000亿元，相对于7月上旬的1.6-1.7万亿元的水平下了一个大的台阶，自然会给此前场内涨幅颇高的公司带来较大压力。并且，股价连续下跌，场内杠杆融资盘或许会出现一定的被动赎回的情况。 （来源：Wind） 猪肉双龙头同样是机构扎堆抱团的消费龙头，当市场风格出现明显变化的时候，落袋为安成为了扎堆机构的策略，引起踩踏式行情。目前看，新希望仍然没有止跌迹象。 3、珀莱雅7日暴跌22% 化妆品龙头——珀莱雅今日暴跌4.76%，一度跌近7%。最近，该司已经连跌7日，累计下跌超过22.8%。今年以来，珀莱雅一度涨超100%，涨幅非常之大。如果把时间拉长，从2017年底上市算起，珀莱雅最高涨幅超过11倍。同样是一只妥妥的大牛股！ （来源：Wind） 从2017年开始，随着化妆品行业整体增速的回升以及传统品牌公司对电商渠道的发力，电商渠道成功接力成为化妆品行业重要的渠道增长引擎，而珀莱雅因为在上市后高度重视自有电商团队的建设，深度把控天猫直营等线上渠道，公司开始迎来高速的发展期。 2017-2019年，珀莱雅营收增速分别为9.83%、32.43%、32.28%，净利润增速分别为30.7%、43.03%、36.73%。公司凭借着电商异军突起，一跃成为国内化妆品行业的巨头！ 今年上半年，珀莱雅实现营业收入13.84亿元，同比增长4.26%；归母净利润为1.79亿元，同比增长3.1%。其中，一季度营收下滑5.25%，归母净利润下滑14.72%。 （来源：Wind） 中报业绩靓丽，295家机构持股备受投资者追捧。然而，牛股不可能涨到天上去。8月初，股价高点的时候，珀莱雅动态PE倍数已经高达100倍以上。即便是短期回撤了20%以上，当下的估值倍数仍然高达72.5倍，超过估值上线不少。 （来源：Wind） 还有，被机构推上天的海天味业，最近8日暴跌20%，蒸发超过1200亿元。还有，疫苗龙头智飞生物，从8月高点股价已经回撤超过32%。还有…… （来源：Wind） 今年，机构抱团优质蓝筹股的风格非常明显。在8月，海天味业动态估值超过100倍的时候，还有一些券商为之摇旗呐喊，呼唤韭菜接盘。这是一个怎样的怪圈？ 在我看来，近来牛股的持续暴跌，大多回撤20%—30%，有市场资金不充裕不足以支撑高估值的原因，也有机构抱团散开、集中抛盘对于市场的伤害。 散户从市场中带走钱，非常不容易。当下，谨慎行之，不要随意开仓、满仓，谨防接下来的大盘继续回撤以及机构抱团破裂所带来的踩踏风险。
A股之大，无奇不有。 李佳琦可能做梦都没有想到，自己成了庄家操纵股票的一个概念。让李佳琦更没有想到的是，现在有庄家因为操纵股价，或将面临牢狱之灾。网红概念依然喧嚣时，永悦科技的庄家已经落幕。还有更多的庄家们正如这秋天的蚂蚱，他们将面临一个结局：抓无赦。 永悦科技，一家搞合成树脂的上市公司，名不见经传，却在3月份突然活跃起来。尺度APP上有人爆料，永悦科技的庄家正在谋划收购李佳琦所在公司的股份，给上市公司注入网红直播带货概念。 当时，李佳琦所在的美腕（上海）网络科技有限公司已经估值10亿美金，老股东德同资本谋生高位退场想法，爆料说永悦科技的庄家意欲竞购，可是阿里系作为美腕老股东，有优先受让权。 进入2020年，以李佳琦为首的网红直播带货已经炙手可热，但凡跟网红直播沾边儿的上市公司，股价都会一飞冲天，“沾薇娅就涨，贴李佳琦即飙”。 于是股权收购方面八字没有一撇，永悦科技的股价一飞冲天。春节后的50多个交易日上涨了30多天，从8块出头涨到最高20多块，上涨幅度最高170%。4月中旬，德林社连发两篇文章质疑温州帮在操纵永悦科技的股价，李佳琦救不了它。 当时的龙虎榜显示，卖方金额前3证券营业部所在地均在福州，属温州帮据点之一，买方金额前5中有4席在江浙沪一带，也在温州帮据点范围。温州帮号称“游资收割机”，以急拉猛砸的极端操作手法闻名。 德林社质疑后，已经暴涨170%的永悦科技股价连续两日盘中跌停，可是很快庄家就撬开了跌停板，继续高歌猛进，温州帮的彪悍再次淋漓尽致，直接将股价拉到29块以上的高位，然后炮制6天5个跌停的惨剧。 永悦科技竞购美腕股权真相到底如何？面对投资者的追问，永悦科技的董秘来了一句：我们也渴望乌鸡变凤凰，但很遗憾，奇迹尚未发生。奇迹确实没有发生，永悦科技的庄家已经抽身出局，跌停板上留下小股民血流成河。 截至9月14日，永悦科技股价8.07元，只剩除权前29元的零头，相比向前复权后的20.86元高点，跌幅高达61%。落袋的银子未必就是安全的，当永悦科技的庄家正在寻找新的猎物的时候，他们的好日子到头了。 现在，永悦科技的股价操纵已经为督办大案，监管已经介入永悦科技的股价操纵，江南某地已经成立专案组对涉案的温州帮进行调查，专案组控制庄家之外，还对大批的温州帮进行问询，不少人已经成惊弓之鸟。 永悦科技只是一个开始，利用网红概念操纵股价的将成为重点的打击对象。除了网红概念，诸如天山生物背后庄家的恶意操纵也将成为打击重点。面对庄家的末路，也许，老百姓会说，他们都是秋天的蚂蚱，蹦跶不了几天了。
在房地产融资“三条红线”新规引发中国房企打折销售之后不久，以美股、石油、A股等为代表的全球风险资产也相继进入“打折季”，短短三天之内，纳斯达克指数已经下跌10%以上，蒸发了万亿市值。科技龙头股单日跌幅有的超过20%。伴随着全球核心资产美股的下跌，石油、黄金、数字货币也开始进入下跌通道。按照A股跟跌不跟涨的习惯，主板和创业板也在不断的打折。尤其是代表爱国热情和给予摆脱卡脖子技术希望的“中芯国际”已经拦腰斩。 对A股而言，敏感的是，正是创业板刚刚落地注册制不到一个月。在这么短的时间内，市场的价格和动量结构就发生了较大的变化： 1，个股价格的涨跌幅分布由原来的近似正态结构，即大涨大跌股票数量较少的“锥形”，变成了扭曲度极大的“偏态”分布，即或者大量的个股涨幅超过10%甚至20%，或者是最近大量的个股大跌10%，甚至20%的非常多。 以前大盘下跌时涨跌个股分布一样是这样： 现在的大跌时涨跌个股表现连续几天是这样： 很明显，右边的“厚尾”主要由放宽涨跌幅限制的创业板贡献。 2，交易量结构发生了巨大的变迁。9月8日，创业板盘中成交额历史上首次超过沪市，最终收盘成交量与沪市相当。这说明了中国散户投资者的风险偏好，还是喜欢涨跌幅更大的市场。这种交易结构的变迁，势必引发不同交易所价格的相对变化和新的轮动节奏。 放眼全球金融市场，最近几天如此大的波动，是短暂的震荡还是步入了下跌趋势？尤为担心的是，会不会出现像今年3月份那样的极端波动：股市熔断、油价崩溃、风险避险资产无差别大跌等。更深一层，这些现象背后的估值逻辑，是流动性问题，情绪问题，还是政策和基本面的问题？ 我个人的粗浅判断，有下面几个可能的原因： 1，全球风险资产估值之母——美联储的资产负债表的大扩表运动，实际上已经在6月份结束，也就是说在边际上流动性已经很难有增量估值支撑（定价是边际购买者或边际流动性定价，与存量水平短期内关系不大）。剩下两个月的大涨依靠的是基于基础货币（来自美联储扩表）的信用扩张，也就是广义货币的创造。这背后就是杠杆的复苏，以及情绪的继续高涨。 从下图中我们需要明白一个道理：对于风险资产价格来说，美联储资产负债表的水平并不重要，重要的是扩张的速度（边际变化）。我们看到，今年3月份，即使美联储没缩表，在重大疫情的冲击下，美股也出现了塌缩，直到美联储重新无底线的扩表——短短两个月的时间扩表60%+，带动整个美股不仅完全收复失地，有些科技龙头股的涨幅不到三个月也涨了超过60%。 美股价格与美联储资产负债表有极其类似的走势，但后者已经在6月份停止扩表甚至出现些微缩表 但是，很明显，如果美联储的扩表运动一旦停滞，甚至出现些微缩表，那么估值之母就再难以支撑，即使她已经创造了百年新高。但股市需要的流动性是，增量、增量、增量。 美联邦政府债务占GDP比重已经达到了二战时候的最高水平 2，情绪面上，美国股市大反弹与A股春节过后的“疫情牛”有相似的投资者组成和心理情绪结构。美国治理疫情时期，政府强制停工停产，但同时向每一位公民（包括绿卡）每周发放600-800美元，向符合条件的小微企业提供无偿补贴或无息贷款。那么设想一下，这些直接用直升机撒的钱，会流向哪里？ 这涉及到人们的预防性储蓄和理性预期的问题。美国政府发钱的本意是“救急”，保障史无前例的大封锁（great lock-down）时期人们基本的生活。但是根据持久收入假说理论，这些“天上掉下”的随机或非持久收入，并不会快速增加当时的消费，当然大封锁时期很多服务型消费根本没法正常开展。人们会预期到这样的补贴不可能一直有，很快就会面临补贴日期中止，他们的收入又会回到原来的水平，失业的群体恐怕都没有收入。在这种预期下，人们会果断的增加预防性储蓄。在美国，金融市场如此发达，资本市场占主导金融体系里，股票、股票型基金及相关衍生品（比如期权）当然成为最理想的选择。这样就导致美国的投资者结构在疫情期间出现了一个诡异的现象： 散户疯狂开户，个人投资者占比快速攀升，散户交易额从过去的10%快速提升到25%。看来虽然股市有巨大的不同，但天底下散户的心态都是类似的：被封锁在家的无聊时光里，随着大盘起起伏伏上上下下是一个非常理想的kill time的方式。 3，在散户的力量不断扩大的市场里，非理性的心理和情绪更容易出现（羊群效应、踩踏、惊弓之鸟等），对事件和消息的敏感度更高，更容易受“叙事”的影响。在没有确定性的趋势力量出现的情况下，散户们的心态开始发生了微妙的变化。获利盘的了结意愿，震荡太久耐心的消磨，以及美国大选、中印边境冲突等事件，尤其是“孙正义鲸”和巴菲特“抛股买金”的“恐慌叙事”，已经让早如惊弓之鸟的散户多头们失去了信心，并处于怀疑和焦虑的浓厚氛围里。 中国的股民，则正将来自股市大跌的愤怒集中在一个记者身上，谴责他在国家媒体大平台上不正确的、误导式的“叙事”。历史经验上，面对监管机构和国家媒体这样的问责，市场往往会采取一种惨烈的方式“逼宫”，直到反转式的“叙事”和新的政策底出现。这其中资产价格不得不继续打折。 4，还有一种技术上的资产价格涨跌的周期力量。这个周期性力量用交易的语言来说，就是“横久必跌”。为什么会横久必跌呢？这里有着周期论基本的潮汐规律，也有定价理论模型的解释。简单通俗的说：在以资本利得（价格上涨作为收益而非盈利）为支撑的定价体系里，停止上涨是个很危险的事情。也就是在一个趋势投资占主导的定价逻辑里，一旦没了明确的趋势，大概率是要向下的。 进一步的，沿着我研究的债务经济范式，过去几年的资产定价基本遵从“事件脉冲+情绪扩散”的模式，或者是“金融海啸+灾后恢复”的模式。最近的两次事件脉冲，一个负向的，是大疫情，这个在今年3月份以美股和石油的大熔断和负远期价格为代表。被动管理形成的杠杆和投资一致行动结构，放大了向下崩溃的趋势。当时是高风险资产带动避险资产，投机性资产带动优质资产一起跌。为什么这样，因为市场需要流动性，需要美元保证金来支付清算，来平仓补仓，来满足赎回的指令。一个是正向的，是超级大宽松，没有任何底限和规则的货币大宽松。这直接改变了市场的预期，让市场迅速完成了史无前例的V型大反转并继续创历史新高。但现在美国经济毫无起色，大宽松早已停止了增量扩张的步伐，那么市场现在面临的问题是： 在美联储的潮汐规律范围内，重新寻找方向。 5，最后，当然是美联储，最重要的美联储，以及全球央行的货币政策节奏，其实已经到了缺乏“想象力”和最后的“逼空”阶段。在疫情二阶（增速）上基本见底，经济最坏的情况已经被预期，中国经济超预期恢复但缺乏足够的内生“报复性增长”的情况下，投资者的心态正在发生非常微妙，又非常危险的变化，一些有远见的机构投资者可能在提前为此调整策略，这个微妙而又危险的变化就是货币大宽松的噩梦： 通胀，或者滞胀。 因为历史上史无前例的货币大宽松，已经耗尽了投资者所有的预期空间。我们看到，最近的十年期美债收益率已经发生了微妙的异动。而美联储也早已意识到了这一点，鲍威尔搞出的那个“平均通胀目标制”，虽然表面上看是更容忍通胀进而是更有利于市场的货币宽松。但细品起来，那些符合卢卡斯“理性预期”假说的投资者可能会不寒而栗： 连美联储都开始为更高的通胀留后手的时候，资本市场该如何反应呢？ 美国通胀和十年美债收益率都在微妙的同步上升 6，今年的美国大选最为扑朔迷离，成为金融市场上最昂贵的事件风险。特朗普家族的出色表现曾经一度让其占据优势，但最近几天的特朗普“水门事件”可能是一个沉重的打击。不过好在，答案很快将会揭晓。 因此下一步的结论是，大类资产（实际上是投资者预期）很可能进入美林时钟的“小型滞胀象限”，在这个象限里，过度的股票泡沫可能将会“打折”，利率债除了在风险极端爆发的时间段内有避险机会外，信用债可能会继续处于黑云压顶的时间。由于当前的通胀并不是生产性的、有利于下游的需求拉动型通胀，因此此时的大宗商品也并不具备充分的上涨动力。总之，风险资产在经历了上半年史诗级别的V型大反弹后，可能会进入一个“打折季”，并在今年余下的时间里走出嵌套“W”的“L”型走势。 当然，这只是一种猜测。除非通胀预期突然发生了变化，又赋予了美联储乃至整个全球央行新的资产负债表大扩张的理由。否则，已经“宽松疲劳”的市场很可能会选择另一个方向。
天山生物9月8日再度以涨停报收，似乎已经成为一只停不下来的大牛股。但亏损的业绩对应超过百亿元市值的股票，天山生物早已经是市梦率，这样的股票，一旦被套，可能将永远无法解套。 天山生物截至二季度末每股净资产只有0.45元，当前股价却高达34.66元，市净率已经高达77倍。如果它是一家高科技企业的话，或许投资者还可以预期公司的科技含量未来能够推升业绩，但事实上，天山生物的科技含量根本达不到高科技的水平，它不是研发生物医药的，也不是研究生物基因的，而是归属畜牧业，而这个行业的平均市盈率水平只有20倍左右。 如果说公司的业绩还可以，投资者虽然买入的股价并不便宜，但至少也能用市盈率来衡量自己买贵了多少，但现在天山生物的中期业绩是亏损的，也就是说，投资者疯狂炒作的天山生物，完全没有业绩支撑，在此背景下，投资者花如此高价买入天山生物，风险之大可想而知。 根据证监会的调查显示，近期买入天山生物的投资者97%属于资金量在300万元以下的散户投资者，这充分体现出了散户投资者的投机性，哪怕公司股价严重高估，只要有庄家在炒作，也会疯狂参与。但是也不能排除还有另外一种可能性，那就是这97%的散户投资者并非都是真正的散户投资者，他们有可能是大资金利用诸多小账户分散买卖炒作天山生物。如果真是这样，还需要监管层进一步严查相关资金是否涉嫌操纵股价。 交易行情显示，近12个交易日里天山生物的股价累计涨幅近5倍，这明显属于过度炒作，对于一只问题股、绩差股来说，天山生物目前看似风光，但最终的结局一定是暴涨过后历经暴跌，并开启漫漫价值回归之路。目前天山生物最新的总市值高达108.5亿元，用正常的估值模型去讨论天山生物贵不贵已经没有任何意义，毕竟它目前属于疯狂炒作的阶段，非理性的交易情绪很难用理性的估值模型去衡量。 但疯狂终究会过去，炒作热情也终究会降温，到时候等投资者开始理性思考的时候，就会发现百亿市值对于现如今的天山生物是多么的泡沫化，完全是不可想象的市梦率。对于这样的股票，在最后的疯狂时期如果追涨买入，投资者将要面对的只有深度被套，届时，A股的慢牛行情将与他们无关，因为天山生物可能已经透支了未来几十年的上涨空间。 天山生物目前更像是一个投机者集中营，大家都抱着短炒的心态在买卖，总感觉最后一棒不会是自己，但天山生物的市梦率可能随时破灭，到时候总会有人接最后一棒，凡是目前仍然参与其中的投资者，都有可能成为最后的“接盘侠”。 不得不承认，天山生物的走势早就超出了市场的预期，尤其是停牌核查之后，近期再度出现加速上扬的情形，但这令人羡慕的涨幅背后，很可能已经挖好了最后的陷阱，投资者一定要慎之又慎。
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