新年在机构抱团股大涨下，两市强劲上涨，成交再度破万亿元，出现了开门红，这是一种跨年行情的演绎。20年股市在流动性宽松下，出现了流动性牛市， 全年沪综指涨13.87%至3473.07点，深主板、中小、创三综指年涨幅分别达35.20%、31.55%、47.85%，创成指年涨幅65%。 但是开门红并不代表股市没有风险，有些风险还 是需要防范的。 机构抱团还能延续吗？20年股市最大特征是公募基金重新获得了话语权，机构抱团持股成为热门话题，机构抱团股牛气冲天让市场为之侧目，出现了海天味业(行情603288,诊股)、贵州茅台(行情600519,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)、迈瑞医疗(行情300760,诊股)、长春高新(行情000661,诊股)、比亚迪(行情002594,诊股)、宁德时代(行情300750,诊股)和隆基股份(行情601012,诊股)等各行业细分龙头的超级大牛股。正是因为机构主导的结构性行情，机构赚的盘满钵盘，中小投资者可能就不一定赚钱了，因此展望2021年，我个人认为市场最大的焦点是机构抱团持股还能持续吗？一个是机构抱团股涨幅巨大，没有只涨不跌的股价，另一个是机构抱团股估值不低，白酒股市盈率在50倍左右，已经是在历史高位，其他科技股、医药生物、医疗器械，很大一部分市盈率超过百倍，部分科技股市盈率也是觉得高不可攀，超过100倍成为了市场的标配，泡沫谁也不能否认，问题是泡沫可以持续多久。一旦机构抱团持股出现松动，机构抱团股股价走向何方？这是每一个投资者都需要思考的问题。注册制改革全面启动，估值下一个台阶科创板注册制试点，创业板注册制改革启动，意味着A股全面注册制已经成为了不可逆转的趋势，目前每周维持10家左右的IPO ，虽然全面注册制不意味着IPO节奏会更快，但是意味着后续IPO 将维持快节奏，带来源源不断的新股上市，存量公司快速增长，这不仅仅需要大量资金承接市场新股筹码，还意味着各种各样的新股上市，会稀释存量上市公司的投资价值，带来A股估值与国际市场进一步接轨，目前上证综指市盈率是足够低，主要是银行等金融股拉低市场估值，创业板和科创板市盈率都非常高，相比于成熟国家的股市，市盈率可能超过1倍，这样的高估值是很难在注册制度下维持的，因此21年就是一个价值回归之年，价值回归，意味着整体市场估值将下一个台阶。因此21年A股投资最关键是防风险，只有风险控制好，保证本金的安全，后续才会有机会获得收益，如果本金都在高位套牢，投资上可腾挪空间就很小，高收益就很难。流动性溢价消失20年虽然疫情在全球肆虐，全球经济增速下滑，但是全球央行为了对冲疫情冲击，纷纷开启货币新的一轮宽松，带来全球股市流动性狂欢。中国央行虽然流动性管理相对严格，上半年也是两次降准释放1.75万亿元长线资金，两次下调MLF资金利率30个基点，引导市场资金利率下行，房价也出现了异动，股市连续上涨，市场流动性牛市声音较为高涨，确实在流动性呵护下，十年期国债收益率一度跌到2.5%，股市估值得到提升。下半年央行流动性管理明显加强，降准不再使用，降息更是没有来临，而是出现了资金利率也不是越低越好要防止资金溢出效应的声音，更是指向了资产泡沫，国债利率缓慢上涨，一度达到3.5%的水平，目前在3.3%左右波动。按照一般的理论，股市估值有一个下降的过程，不可能维持上半年的高估值。针对央行货币政策，有关精神是政策不会出现急转弯，言外之意就是货币政策不会马上全部退出，财政刺激政策也不会马上全部停止，但是货币政策会出现边际收紧，实现缓慢的退出，财政刺激政策也会适度降温，典型 的就是财政赤字率可能回归3%的中性范围，而不会继续保持20年的高赤字率，整个市场流动性管理会比20年偏紧。20年M2增速是比较高，GDP增速是明显下滑的，货币 是超量投放的，这就带来M2增速与GDP增速的裂口很大，大概率在8-9%左右，远高于历史平均水平的4-5%之间，如果21年M2增速与GDP裂口回归到4-5%，M2增速可能低于20年。流动性管理从严，一定要防止A股流动性溢价的消失，出现价值回归。银行能否走高成关键20年银行是多事之秋，不仅仅不良贷款增加，还要承担让利实体经济的重任，前三季度银行净利润下滑8。3%左右，银行股价也是低迷的很。21年金融让利力度可能会下降，但不良资产增加不会停止，银行业绩增速能不能恢复，这是问题的关键。银行反弹力度越大，20年机构抱团股的调整空间也可能越大，银行走势越低迷，机构抱团股调整概率也越低。这就是一种资金争夺战。 以上只是个人观点，不构成操作建议。
2020年对于整个中国资本市场来说都是一次前所未有的大变局之年，年初新冠疫情席卷而来，给整个资本市场带来了前所未有的大变局，不过我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，中国资本市场实现了稳定健康可持续的发展，面对着中国资本市场的大变局，我们蓦然回首，到底该怎么看中国资本市场的2020年，哪些事件值得我们反复回顾呢？让我们不妨用几个关键词来好好回顾一下中国资本市场的2020： 一、创新 对于整个资本市场来说，2020年是前所未有的一个创新之年，一系列新制度出台，让中国资本市场进入了前所未有的发展高速时期，这个创新的力度比起美国纳斯达克也不遑多让，那么，我们不妨在创新这个关键词下好好回顾一下2020： 1、 新证券法实施。2020年3月1日，《中华人民共和国证券法》（以下简称"新证券法"）正式实施。作为中国正确市场最核心的资管规则，新证券法的实施与中国所有投资者密切相关，关系到所有人的根本利益。伴随着新证券法的落地，大量原先在资本市场上自嘲为"韭菜"的中小投资者权益终于有人保护了，整个资本市场的健康发展机制终于践行。自从3月1日新证券法落地实施以来，证监会对于整个资本市场的违法违规采用了前所未有的高压态势，严厉打击上市公司财务造假，让操纵市场的行为无所遁形，根据公开市场数据显示，自新证券法落地后，年内共有52股出现被立案调查的情形。从被立案调查的原因看，涉嫌信息披露违规成主因。被立案调查的52股中已有10股收到罚单。而且，在新证券法的高压之下，不少即使没有在国内上市的公司也受到了其应有的约束，比如说 4月27日，中国证监会派驻调查组进驻深陷财务造假丑闻的瑞幸咖啡。在新证券法对于投资者保护理念的不断强化之下，投资者权益保护成为了最重要的事情。 2、 创业板注册制改革来临。万众期待下，创业板注册制终于来了!今年8月24日，创业板注册制下首批18家企业将亮相资本市场，与之同步亮相的还有创业板交易新规。截至12月16日，创业板注册制下共有54家企业成功登陆A股市场。这54家企业首发募集资金净额约561.54亿元。原先大家担忧的注册制问题并没有出现，科创板、创业板注册制的接连平稳落地，让整个中国资本市场的注册制逐渐成为可能，全市场推行注册制的条件已经逐步具备，在这样的情况下，10月31日，国务院金融稳定发展委员会会议提出，增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。2020年堪称一个关键节点，中国的注册制发展正在全面来临。 3、退市新规正式实施。12月14日晚间，沪深交易所集体发布《股票上市规则（征求意见稿）》、《退市公司重新上市实施办法（征求意见稿）》等多项文件，其中参照科创板、创业板经验，在退市程序上取消暂停上市、恢复上市环节，在财务类退市标准上新增组合财务退市指标。退市新规对于整个资本市场来说意义非凡，之前大量的企业上市就意味着进保险箱的时代已经终结，壳资源也正在失去其价值，一些过去靠着政府补贴、资产出售而实现保壳的上市公司以及第一年被ST、第二年被*ST，第三年扭亏为盈规避退市的企业之后可能无法再继续。根据wind统计数据，截至12月16日，暴风集团、千山药机等15家公司相继退市。 创新成为了中国资本市场最关键的词汇，2020年证券市场的一系列创新推动了整个中国资本市场的高速发展。 二、火热 面对着疫情带来的世界经济寒冬，中国不仅实现了疫情防控的成果，更实现了复产复工到全面经济复苏，这也带来了中国经济的全面火热，我们借助中国经济的这个火热关键词来看看中国2020年市场的发展： 1、 公募基金的全面红火。12月2日，中国基金业协会数据，截至10月底，公募基金资产净值合计18.31万亿元，较9月底的17.8万亿元增长了0.51万亿元，增幅为2.87%，这也是公募基金规模首次突破18万亿元大关。协会数据显示，截至2019年底，公募基金资产合计14.77万亿元，这意味着，仅10个月的时间，公募基金资产净值就大增3.54万亿元。截至11月底，首发规模超100亿份的新基金多达39只，一日售罄的基金达117只，刷新年度新成立百亿基金数量纪录。这么红火的基金，甚至于出现了很多"日光基"，基金市场的红火证明了两个明显的投资逻辑：一是中国投资者逐渐成熟，明白了资本市场投资特别是散户直接投资"七亏二平一赚"的投资问题，逐渐恢复理性让专业的人做专业的事，让基金市场逐渐进入了发展的快车道。二是公募基金专业化程度不断提高，伴随着中国大量有专业能力基金经理的出现，公募基金成为了重要的资本市场投资标的。 2、 股票市场的活跃火爆。在一级市场上，截至2020年12月10日，A股IPO公司数量达357家，IPO募资规模达4392亿元，同比增长81%。科创板和创业板这两个小盘股居多的板块，发行规模从过去的"配角"变成"主角"，合计募资2893亿元，占比高达65%，根据德勤的统计2020年A股总计将录得388只新股融资4645亿元，而2019年则有201家公司上市融资2491亿元，新股发行数量与融资额将会分别上扬93%和87%。大量的企业上市给中国经济带来了希望，更推动了中国经济的长期可持续发展。在二级市场上，根据中国证券报的数据，从3月到10月，A股每月新增投资者数量都在百万以上。其中，7月新增投资者数量高达242.63万，创下自上轮牛市以来的单月最高纪录。大量的投资者涌入A股市场，市场的活跃度日益上升，用火热来形容中国的A股市场可谓是一点也不为过，所以在这样的情况下，2020年给市场带来火热的同时，更彰显2021年市场的希望。 3、外贸市场的重归火热。11月15日，在第四次区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）领导人会议上，包括东盟十国、中国、日本、韩国、澳大利亚和新西兰在内的15个成员国正式签署协议。在RCEP成功达成的同时，更是中国外贸产业的全面欣欣向荣，据海关统计，以美元计，11月份中国外贸进出口总值和出口值双双创下了自1979年有统计数据以来单月最高记录，出口增速也创下了2018年2月份以来的新高。总体看，不仅外贸规模在持续扩大，国际市场份额也实现了进一步提升。外贸市场代表的是国际需求，中国资本市场上各类外贸产业股票可谓是一路向好，在全世界疫情的萧条之中，中国的外贸希望开始出现。 三、分化 纵观整个股票市场，分化可以说是主旋律，如果说2020年之前所有人都在找风口，2020年则是所有人都在找赛道，对于2020年的个股市场来说，可谓是"月儿弯弯照九州，几家欢乐几家愁"，纵观整个中国资本市场赛道成为了最关键的东西，市场的分化也正在形成。 1、 防疫成为A股上半年的关键词。2020年上半年，如果问大家在抢什么的话？口罩成为了全国最宝贵的资源和最热门的物资，双黄连因为专家的一席话被疯抢，连花清瘟成为了居家必备产品。如果和抢购能够齐名的话，上云成为了另一个关键的词，2020年上半年我们经历了云上课、云上班、云买菜、云健身、云蹦迪……一切皆可云化，让大量的互联网公司在云上飘飞，业绩一路爆棚好转，在A股内截至12月18日，医药生物板块年内上涨48.97%，疫苗指数年内上涨109.11%，新冠肺炎检测指数年内上涨77.48%，口罩指数年内上涨67.38%。医药板块乃至于整个大健康产业都呈现出蓬勃发展的趋势，医药不仅是2020的大热门，更是未来的重要发展方向。 2、 一切皆可茅台化，茅台成了最火的代名词。2020年，贵州茅台(行情600519,诊股)一路暴涨，股价冲上了1800元，市值超过2.3万亿元，成为双料股王。白酒成为了整个2020年的主旋律，市场就是"白酒涨，白酒涨，白酒涨完白酒涨"的行情，2020年贯穿始终的行情就是白酒，截至12月18日，上涨了98.84%白酒指数就非常说明问题。除了白酒，在茅台的驱动之下，一切皆可茅台成为了大家最关心的话题，牧原股份(行情002714,诊股)是猪中茅台，海天味业(行情603288,诊股)是酱中茅台，还有大家熟悉的纸茅台、药茅台、电茅台等等，这些都是各行各业的龙头股，大龙头成为了当前所有市场上最受关注的所在。A股的茅台指数是一路暴涨，截至12月18日，茅指数年内涨幅达94.09%。该指数的34只成分股，市值平均值为4288亿元，股价平均值为183元，年内涨跌幅平均值为91%。 3、 芯片成为所有人都想突破的东西。2020年如果要问什么东西最珍惜的话，芯片肯定是最关键的所在，中芯国际(行情688981,诊股)火速上市创造了A股上市速度的神话，大量的芯片相关公司接连上市，为的是在资本市场上融得所需的资金，真正能够把卡脖子的芯片变成我们自己的优势，中芯国际、寒武纪(行情688256,诊股)等都成为了市场的香饽饽，截至12月18日，申万二级半导体板块年内涨幅达58.36%。该板块69只成分股中，有10只是2019年上市，有21只是2020年上市。芯片真的成了中国最需要的东西，全国都在想芯片，就等上市公司们抓紧突破了。 4、开车行情一定也少不了，更何况还有新能源。2020年整个世界市场最红火的就是特斯拉，以至于马斯克说钱不过就是数据库里的一行数字，凡尔赛的感觉跃然纸上，对于国内市场来说，今年9月开始新能源汽车股开始了上升之路，即使不考虑那些新股、次新股，汽车市场依然是一片向好，比亚迪(行情002594,诊股)、阳光电源(行情300274,诊股)、宁德时代(行情300750,诊股)、恩捷股份(行情002812,诊股)、先导智能(行情300450,诊股)、天赐材料(行情002709,诊股)等多只个股均创历史新高。有预计表明，2020年之后一直到2025年之前，只要国家的新能源政策不出现大的改变，新能源汽车市场都有可能是整个中国资本市场的重要发动机，大量的新股和牛股都有可能在这个市场中诞生。 如今，2020年已经结束，2021年已经开始，在创新、火热、分化三大关键词的驱动之下，我们看到了波澜壮阔的资本市场变化，在这些变化之下你赚到了钱吗？你回顾一年，你的感觉怎么样呢？
今天是2021年1月4日，也是A股市场新年的第一个交易日。今天，A股市场如愿以偿地迎来了开门红的走势。其中，上证指数上涨0.86%，并成功站上3500点；深成指上涨2.47%，创业板更是大涨3.77%，指数上涨111.85点%。 股市开门红，这是整个A股市场都愿意看到的事情。毕竟从人们的心理预期来说，开门红是一个好的兆头，预示着这一年的股市也会红红火火，开门红，全年红。当然，实际情况是否如此，其实并不重要，重要的是投资者有一个良好的心理预期，毕竟这是一个涉及到投资者信心的问题，我国有一句俗语：信心比黄金更重要。对于投资市场来说尤其如此。 A股迎来开门红说明了什么？它说明现阶段投资者对市场充满了信心。毕竟经过2020年末A股市场的强势上涨，市场的人气得以聚集，让投资者对新一年的A股市场充满信心。所以这才有了新年第一天A股市场的放量上涨。当天沪市成交5234亿元，深市成交6410亿元，两市合计成交1.16万亿，这就是投资者信心增加的最直接反映。 当然，新年A股迎来开门红也说明了这样几个问题。一方面A股市场仍然还是原来的A股市场，市场风格不会在短期内发生较大的改变。白马股仍然还是机构投资者在抱团取暖，而其他的市场热点炒作同样也是精彩纷呈。比如，在今天的市场热点上，农牧饲渔、航天航空、酿酒行业、船舶制造、有色金属等涨幅靠前；银行、保险、房地产、装修装饰、电信运营等跌幅靠前，鸡肉概念、猪肉概念、固态电池、白酒、特斯拉、MLCC等概念板块活跃。特斯拉概念掀涨停潮，军工板块大涨，猪肉概念爆发，酿酒行业走高等，一些热门板块在新年的第一天争相表现自己。 另一方面，创业板仍然是市场领涨的先锋。比如，在今天的开门红走势中，创业板的涨幅远远领先于沪市涨幅。毕竟创业板上市公司中有着更多的科技公司、新兴产业公司，这些公司表现出了较好的成长性或成长性预期。同时创业板的涨跌幅放宽到20%，大于沪深主板10%的涨幅；并且创业板的投资者门槛较低，与沪深主板几乎保持一致。因此，创业板的这种优势赋予了创业板更强的活力。而创业板的这种优势在2021年的市场中仍然还会得以保持。 此外，新年迎来开门红，或者说投资者看好当下的行情，也与投资者对一年一度的业绩浪行情充满期待有关。毕竟2020年已经过去，上市公司2020年的业绩即将揭晓，股市将迎来上市公司的年报行情。如此一来，那些业绩优良的公司，或者说业绩大幅增长的公司，都会让投资者对其充满期待。有的公司或许会进行大比例分红，有的公司则会进行高送转。虽然高送转受到监管部门的严格监管，但高送转题材对于市场来说还是充满了诱惑的。一些有业绩支持的上市公司的高送转题材还是受到市场欢迎的。 当然，尽管A股市场在2021年迎来了开门红的走势，但作为投资者来说，对行情的发展还是需要理性对待。不要因为开门红就对2021年的股市行情充满不切实际的幻想。实际上，2021年的股市行情仍然还是一种结构性行情，指数性行情很难轰轰烈烈地上演。之所以如此，主要是基于这两方面的原因。 其一，有着较好市场基础的白马蓝筹股，在机构投资者的抱团取暖之下，股价都抱高到了高位，继续大幅上涨的空间基本上不存在。如贵州茅台(行情600519,诊股)今天的股价上摸2000元，这样的股价即便是继续上涨也是曲高和寡，很难带动市场人气。白马蓝筹股上涨动力不足，因此也很难向上大幅拓展指数的上升空间。 其二，目前A股的市盈率不低，甚至超过了11年牛市的美股市盈率水平。对于A股市盈率，一些分析人士喜欢拿失真的上证指数市盈率来说事，但上证指数市盈率的偏低是由于六大银行股市盈率偏低造成的，撇开占据权重较大的六大银行股，上证指数的市盈率其实并不低。所以在考核市盈率的时候，或许不受六大银行股影响的深市指数的市盈率更具真实性。 比如截止2020年12月31日，深市股票市盈率为34.51倍，其中创业板64.91倍。而今年1月1日，道琼斯工业指数股票平均市盈率为27.7倍，纳斯达克综合指数股票平均市盈率为37.0倍。可见，整个深市的市盈率超过了道琼斯，而创业板的市盈率更是把纳斯达克远远地甩在了后面。这表明目前A股市场的风险尤其是创业板的风险并不低，甚至超过了纳斯达克市场的投资风险。对于这一点，投资者需要有清醒的认识。
刚刚结束的2020年，对于中国手机市场和品牌厂商们来说，无疑又是难忘的一年。 从年初应对疫情纷纷采取线上发布新机，到iPhone12推迟上市；从搭载“绝版”麒麟芯片的华为Mate40一机难求，到荣耀开启新的征程；从消费者纷纷收紧换机预算，到迎来真正的5G换机潮…… 2021年1月4日，转转集团发布《2020年第四季度手机行情报告》（以下简称报告），详解该季度国内手机市场行情走势。 报告显示，2020年四季度，新机市场5G手机发布超过半数，其中iPhone12和华为Mate40系列最受关注；二手市场苹果iPhone的市场份额较三季度大幅上涨，其中iPhone11夺得销冠。值得注意的是，四季度国产手机在二手市场的交易量虽稳步增长，但份额被苹果抢食，占比较上季度出现下滑。 从价格走势看，二手市场iPhone和国产品牌的主力机型均出现明显的降价趋势，不过iPhone12Pro和华为Mate40系列等部分手机仍在涨价。 对此，转转集团分析师表示，总体来看苹果iPhone12正在引领5G换机潮的到来。预计2021年一季度开始5G手机的发布占比和交易量，都将在新品和二手市场有更为明显的提升。 5G新机发布占比超半数 报告显示，与2020年三季度以中端机型发布为主不同，2020年第四季度国内手机市场发布的手机以旗舰机居多。其中就包括推迟发布的iPhone12系列、搭载“绝版”麒麟芯片的华为Mate40系列和“压轴”出场的小米11等。 从四季度发布机型看，5G手机的占比越来越重。中国信通院数据显示，仅10月和11月国内市场上市的58款新机型中，5G手机就多达32款，占比达到了52%。 不过，从全年看，新机发布数量、出货量增速放缓的趋势仍比较明显。截至11月，国内手机市场累计上市机型417款，同比下降了22.5%；总体出货量累计2.81亿部，同比下降21.5%。 不同于新机市场，二手手机交易持续升温。无论是苹果iPhone还是华米OV等国产手机品牌，在四季度二手市场都保持了较为强劲的增长态势。 不过，和三季度国产手机军团围剿苹果iPhone不同，四季度凭借双11、双12等大促节点，二手iPhone的市场份额显著提升，占比达到47.23%。 值得注意的是，四季度无论是iPhone还是国产手机，在二手市场的价格均呈现总体下降趋势，但iPhone12Pro和华为Mate40系列手机受市场供给紧缺影响，仍在涨价。 5G换机潮从去年四季度才真正到来 2020年10月，苹果的iPhone12系列终于发布，成为2020年最受关注的机型之一，也是苹果跨入5G俱乐部的划时代机型。无论是新机市场还是二手市场，iPhone12都成为最热销的5G手机。 随着华为Mate40系列新机的推出，品牌热度持续走高。和新机市场一样，华为Mate40系列在二手市场同样供不应求。 二手5G手机的交易量延续了高增长态势。数据显示，相比二季度3.25%和三季度8.62%的交易占比，2020年四季度二手市场5G手机的交易占比升至15.56%，出现了环比50.86%的高增长。 对此，转转集团分析师表示，目前二手市场上5G手机交易量排名靠前的仍以中高端机型为主，未来中低端机型有很大空间。2020年5G换机潮是从四季度开始真正到来，其中iPhone12起到了引领者的作用；不过，国内智能手机市场的5G战争才刚刚开始，预计从2021年一季度开始，5G手机的发布、出货和交易量，在新机和二手市场都将有更为明显的体现。
资产管理公司道富环球投资管理近期举办2021年全球市场展望媒体会议。该机构预期，全球各经济体最终会解除经济限制措施，短期内市场很有可能重新活跃起来，但长期前景依然没有明朗。在此背景下，该机构尤其偏好中国市场和美国市场，较为看好中国成长和消费类股票。 道富环球投资管理全球首席投资官瑞克·拉卡伊（RickLacaille）表示，尽管对2021年经济强劲反弹充满信心，但更加关注经济急速反弹之后的市况，投资者应该保持警惕和灵活性，因为经济在短暂反弹后也会出现新的未知增长点。 道富认为，目前全球经济正处于重新启动阶段，各国政府采取的限制措施并不如今年春季时严格，允许各经济体在相对较高的水平上运行。纵然企业盈利并未明显改善，量化宽松仍是支撑2020年股市的关键因素之一。此外，有别于历史先例，尽管通胀预期不断升温，但量化宽松政策似乎正在限制债券收益率。 道富环球投资管理全球副首席投资官洛莉·海内尔（LoriHeinel）表示，各经济体需要脱离货币和财政刺激而回归自主增长，但经济刺激措施的替代方案将如何影响经济增长仍有待观察。在此过程中，很有可能引发一些市场动荡，各政府、经济体和企业的韧性将在2021年再度受到考验。 尽管面临各种挑战，道富认为，投资者明年依然能在市场中找到机会，特别是在美国和中国。 道富环球投资管理亚太区投资部主管安奇云(KevinAnderson)表示，2020年，中国是唯一国内生产总值(GDP)有所增长的庞大经济体，全年经济增速约为2.5%，预计中国企业盈利增长韧性依然很强。其中，成长和消费类股票最具吸引力。此外，鉴于中国固定收益资产收益率回升和人民币拥有进一步升值的空间，他认为两者均极具吸引力。
中国财富管理50人论坛（CWM50）于近日在深圳举行“深圳先行示范区首届金融峰会暨中国财富管理50人论坛2020年会”，以“双循环新格局与资本市场新征程”为主题，广泛邀请政府与监管部门负责人、专家学者及业界领袖展开高水平的思想交流，分享真知灼见、展望前沿趋势。 人民银行参事室主任纪敏出席会议并在“高峰论坛”环节发表致辞。他指出，未来我国在提升权益类投资方面还有较大潜力。老龄化和低利率两个重大结构变化对资产管理行业发展而言，既意味着机遇，也带来了挑战。资管行业须要为更多长期养老储蓄提供权益类资产配置机会。加快技术创新、提高全要素生产率的一个关键在于发展直接融资，特别是权益融资。他表示，未来政策的设计，包括监管的设计，应有意识地推动资管转型，更加注重和资本市场发展的良性互动，更加注重资管结构的优化，以便为实体经济高质量发展提供更多的创新资本。 以下为致辞全文整理。 资管转型如何与资本市场良性互动？我认为这个话题很重要。首先，在美国的一些比较成熟的资管市场的资产结构、产品结构当中，权益类的包括有一定信用风险的还是占了比较大的比重。七八十年代的时候，共同基金里面货币基金比较多。但是这些年来权益类的、风险类的资产占的比重还是比较大的，也包括一些另类的投资和一些特殊资产的投资。 从成熟市场看，资管资产的结构与金融机构表内资产结构有较大差异，表内相对来说是风险偏好相对适中的；表外的这一块，风险偏好比表内的明显要高。我看到有很多数据都反映出这个情况，比如国内所说的权益类等非标资产，大体相当于国外所称的另类资产，在国外大型资管机构中占有一定比重，这种情况在成熟市场比较普遍。 为什么资管市场的结构可以更倾向于具有一定风险的资产配置？这个道理比较简单，因为它是受人之托、代人理财。投资人自担风险，受托人则履行受托义务，投资者和管理人之间是信托关系；相反，如果是表内资产，投资者（存款人）和金融机构（银行）之间就是债权债务关系，此时的风险承担者是银行，其资金运用的风险偏好自然要低一些。同时资管相对于个人投资而言，又具有集合投资优势：一方面可以分散风险，另一方面也是一个专业的投资，机构投资人就专门做这些，投研能力一般强于普通个人投资者；此外，它也是一个长期投资，我们看到国外的市场中，养老金等长期资金是资管的重要资金来源。正因为是集合投资、专业投资、长期投资，资管的风险偏好可以更大一些，权益类等风险投资主要依靠资管特别是养老金等长期投资。 从我们的情况来看，资管结构中低风险的或中低风险资产占比较多。比如，R1-R5这5级，相对来说R1、R2是低风险的，R3是中风险，这三部分占了非常大的比重。我们的权益类资产比重，即使在发展较早的公募基金，只有10%左右，绝大部分还是货币类、固收类资产。中外资管结构差异，有很多复杂因素，主要是两条：一是我们的理财投资者或者资金来源中，个人普通投资人占的比重较大，机构投资人占的比重还较低，这和国外有很大不同；二是我们的长期资金比如各种各样的养老金，以及我们银行的长期储蓄，投入资本市场的还比较少。一方面，从我国居民资产结构来看，权益类等风险资产的比重在上升，但另一方面比重还很低，再加上房产的比重占比很高，居民广义储蓄真正投向资本市场的不多。无论是投资者的结构还是投资者本身的资产结构，跟成熟市场相比还是有比较大的差异，这也是未来的巨大潜力。 尽管资管增加权益投资是一个过程，但我相信这是一个重要趋势。随着养老金制度改革，投资者适当性制度的完善，以及资本市场基础性制度改革的推进，包括一些必要的政策支持，资管的权益投资比重将有一个较大幅度增长。 第二， 从全球宏观环境变化来看：一是低利率；二是人口的老龄化。这两个重大变化可能在各个国家尤其在主要经济体当中都不同程度地正在发生并延续。 在这种情况下，资管如何应对这样的变化？这当中既有挑战，也有机遇。一方面，人们的寿命在延长，养老储蓄需要在上升，当下可能需要储蓄得更多或者对我们当下储蓄的保值增值要求更高。另一方面，利率尤其是无风险利率又在不断走低。这两个因素结合在一起，就要求养老等长期储蓄增加权益类资产配置比重，以对冲长期储蓄增多叠加利率下降带来的损失。 第三，资管增加权益投资，也是服务实体经济转型升级的迫切需要。我们的发展阶段也正在发生一些大的变化，尤其是高质量发展对创新驱动的要求日益紧迫。对资管等金融服务实体经济而言，都是在把储蓄转化为资本，但关键是什么样的资本。显然，适应高质量发展转型升级需要的，是更能承担一定不确定性风险的资本，而不只是需要获取固定收益的债务融资，我们更需要能够承担不确定性、承担风险的资本。与过去相比，现在的资本形成面临更大的挑战，必须是有一定技术创新、有一定全要素生产率提升的资本。正因如此，我们看到，从十八届三中全会，到十九届五中全会，再到这次的中央经济工会议，都特别强调要发展直接融资，特别是权益融资，就是为了适应我们的实体经济转型的需要。在这个背景下，我们的资管应更多地发挥风险承担能力较强的优势作用，为实体经济的转型升级提供更多的创新资本，我认为这一点应成为资管转型的核心。 最后，我们的资管新规本着履行受人之托、代人理财的准则，推行净值化管理等一系列措施，这些都非常正确且必要。在此基础上，我们政策的设计，包括监管的设计，应有意识地推动资管转型，更加注重和资本市场发展的良性互动，更加注重资管结构的优化，以便为实体经济高质量发展提供更多的创新资本。从这个角度而言，资管转型任重而道远。
1月4日，2021年的第一个工作日，国务院召开国常会，通过了《中华人民共和国印花税法（草案）》（以下简称《印花税法草案》）。会议决定将草案提请全国人大常委会审议。 根据《印花税法草案》，在涉及到资本市场关注的证券交易印花税事项上，主要有两点。一是总体保持现行税制不变，并将证券交易印花税纳入法律规范。二是草案规定买卖、技术等合同和证券交易的税率维持不变，也即证券交易印花税仍维持成交金额（卖出）的千分之一的税率不变。 此外，根据2018年11月1日财政部和国家税务总局对外发布了关于《中华人民共和国印花税法（征求意见稿）》的规定，证券交易印花税的纳税人或者税率调整，由国务院决定，并报全国人民代表大会常务委员会备案。 因此，一旦《印花税法草案》获得全国人大常委会的审议通过，上述三点就将成为证券交易印花税新政的重要内容。这对于资本市场的发展来说，具有一定的积极意义。 首先，将证券交易印花税纳入法律规范，这是资本市场重要性的体现，也是资本市场近30年发展的结果。因为资本市场不再是试验田，而是国民经济的重要组成部分，资本市场的行为规范同样也上升为国家层面的法律规范。这是对资本市场发展的一种肯定，它表明了资本市场重要性的提高。 其次，证券交易印花税的纳税人或者税率调整由国务院决定，这对于资本市场的中长期发展来说是一个利好因素。如果证券交易印花税税率的调整是走立法程序的话，这个流程就比较漫长，对于资本市场来说，及时性就没有保证。比如股市低迷，管理层希望通过降低印花税来激活市场交易，如果是走立法程序来修改印花税法，这没有一、两年时间都很难修改下来。但如果是由国务院直接决定，其程序就简单了很多，调整的效果也会好很多。 当然，从短期来看，证券交易印花税新政对资本市场的影响表现为中性。因为《印花税法草案》明确规定证券交易印花税的税率维持不变。所以，从目前来看，《印花税法草案》获国常会通过，这只是税法完善的过程，不存在证券交易印花税税率的调整，因此不对股市形成太大的影响。 而实际上，从目前的股市来看，市场对印花税调整的呼声也不高。毕竟目前的税率总体上来说还是市场可以接受的。目前的证券交易印花税税率是2008年9月19日确定执行的，当时正逢全球金融危机，A股持续大跌，管理层将证券交易印花税1‰的税率由双边征收改为单边征收，即向卖出方征收印花税，而买入方免征印花税。这一政策一直执行到了现在。这一税率之所以得以长期执行，这也表明了这一税率总体上是在市场可以接受的范围之内的。 当然，从与国际市场接轨来看，证券交易印花税有取消的必要。毕竟国外一些成熟的股市，大都是取消了证券交易印花税的。如美国，早在1966年就废止了股票交易印花税；德国1991年废止；日本1999年废止；新加坡2001年废止，证券交易零税率。英国、瑞士、澳大利亚、比利时等国家虽然目前还征收印花税，但税率普遍较低。当然，是否进一步降低或取消证券交易印花税，这是资本市场下一步或未来可以考虑的事情。并不是A股市场的当务之急。 就资本市场的税收来说，当务之急是应该取消红利税的征收。因为对于A股市场来说，红利税是一个不合理的税种。比如，它只向个人投资者征收，而个人投资者明显是资本市场的弱势群体，并且个人投资者在资本市场以投资亏损居多。又比如，A股市场很多上市公司本身就缺少投资价值，而红利税的征收进一步削弱了这些股票的投资价值。 尤其重要的是，红利税的征收让上市公司给予投资者回报变成了一种“投资惩罚”，上市公司现金分红越多，对个人投资者的“惩罚”就越重。比如上市公司每股分红0.50元，投资者按10%扣缴红利税，则每股交税0.05元；如果每股分红1元，投资者每股交税0.10元。由于上市公司分红在市场上本身就要进行除息处理，这就意味着红利税征收部分就相当于投资者的损失，上市公司分红越多，投资者的损失就越大，这显然背离了价值投资的准则。因此，借《印花税法草案》获国常会通过之机，本人再次呼吁资本市场能尽快取消红利税的征收。
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