国家市场监管总局、上交所，双双出手，事关茅台。 刚刚，12月24日晚间，上交所发布关于贵州茅台（600519）相关事项的监管工作函；同样在当晚，国家市场监督管理总局消息，发文加强2021年元旦春节期间市场价格监管，其中提到，加强茅台等名优白酒价格监管。 而在12月23日晚间，茅台集团拟通过无偿划转方式将持有的贵州茅台5024万股股份（占公司总股本的4.00%）划转至贵州省国资运营公司。按照23日的收盘价，这部分股份市值925亿元。 12月24日，A股最强信仰酿酒股集体崩塌，罕见出现17只跌停。 刚划转900亿股份 上交所对茅台发监管函 12月24日晚间，上交所网站突然挂出对贵州茅台的监管工作函，本次实施监管的处理事由为“关于相关事项的监管工作函”，涉及对象为“上市公司”。 上交所网站并未披露监管工作函的具体内容。然而，前一天茅台集团无偿划转贵州茅台的股票给贵州国资备受关注。 12月23日，贵州茅台一则公告引发关注。公告称，公司接到茅台集团通知，根据贵州省国资委的相关通知要求，茅台集团拟通过无偿划转方式将持有的贵州茅台5024万股股份（占公司总股本的4.00%）划转至贵州省国资运营公司。按照23日的收盘价，4%的股份市值为925亿元。 12月24日，贵州茅台股价盘中一度跌逾2%，不过最终收盘仅跌0.61%。 市场监管总局也出手了：加强茅台价格监管 不仅茅台股票所在的上交所，茅台酒流通的监管部门国家市场监督管理总局，对茅台酒的价格也要加强监管。 据国家市场监督管理总局24日消息，市场监管总局办公厅发布关于加强2021年元旦春节期间市场价格监管的通知。其中提到，加强茅台等名优白酒价格监管。 元旦春节适逢名优白酒销售旺季，各级市场监管部门要密切关注茅台等名优白酒相关企业价格行为，加大对重点企业、重点环节、重点商品的巡查力度。指导生产企业按照正常投放频次和数量均衡释放库存，落实管理经销商主体责任。加强对线上线下商品零售企业以及电子商务平台的价格法规政策指导，督促经营者加强价格自律。 市场监管总局召开 全国茅台酒经销商代表行政指导会 为进一步加强知识产权保护工作，着力解决茅台酒市场囤货捂酒、哄抬价格等突出问题，推动茅台酒市场健康发展，近日，国家市场监管总局在贵州省仁怀市召开了“全国茅台酒经销商代表行政指导会”，督促、指导全国茅台酒经销商严守法律法规，严格自律经营。 国家市场监管总局价监竞争局、贵州省市场监管局、贵州茅台集团有关负责同志，以及贵州茅台酒经销单位代表共430余人参会。 会议通报了近期茅台酒市场有关情况。5名经销商代表作了发言。 会议对做好茅台酒等高端白酒市场价格监管工作，尤其是元旦春节期间价格监管工作，提出四点要求:一是提高政治站位，落实好企业社会责任;二是诚信经营，共同呵护茅台酒品牌;三是要优化茅台酒市场资源配置，积极探索建立科学化、精准化、常态化、可操作化的茅台酒销售新模式;四是要强化行业管理，推进社会共治。 与会经销商代表一致认为，通过这次会议，切实提高了思想认识，将严格遵守法律法规，严格依照经销合同诚信经营，进一步强化行业自律，自觉抵制囤积居奇、哄抬价格、违规炒酒和侵权假冒等各种危害茅台酒市场正常秩序的违法违规行为，共同呵护茅台酒品牌形象。 此前划转套现700亿： 券商分析为补充财政 此次茅台股票划转给的贵州省国资运营公司，为贵州金融控股集团有限责任公司（下称贵民投）的全资子公司。值得注意的是，这不是茅台集团首次划转茅台股票给贵州国资。去年底就已经划转4%（5024万股），并且划转后贵州国资进行了减持。 在去年底首次划转后，贵州省国资运营公司在今年第三季度开始减持茅台股票，减持贵州茅台1675万股，三季度末剩余持股3349万股。从贵州茅台披露的数据来看，四季度以来，贵州省国资运营公司减持了近2500万股。 去年的划转的股票，以今年三季度以来的均价1711元简单计算，折合市值大概为714亿元。 华安证券（600909）在最新的报告中指出，合理推断，贵州省国资运营公司减持获得的资金或被用于补充财政，同时合理展望，本次划转的用途可参考去年的情况。 A股最强信仰突然崩塌： 17股跌停，板块市值蒸发740亿 这几年白酒板块强的让人害怕，基本到了没人敢公开看空的地步。各种段子层出不穷，白酒早已成为了“白酒科技”板块，成为A股最强信仰。 有段子曰：每年A股都有一个特牛板块，抓住一次就会实现人生的爆发，比如今年的白酒，去年的白酒，前年的白酒，还有大前年的白酒和明年的白酒。 然而，终究白酒股为代表的酿酒股还是在12月24日，突然发生崩塌，在戏曲的最高潮。 酿酒板块，个股出现罕见的跌停潮，会稽山（601579）、兰州黄河（000929）、皇台酒业（000995）等17只酿酒股跌停，迎驾贡酒（603198）、惠泉啤酒（600573）、口子窖（603589）等个股跌超5%。贵州茅台、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）等龙头也全面回调，五粮液跌超1%，板块仅古井贡酒（000596）、大豪科技（603025）上涨。酿酒行业今日缩水市值740亿元。
12月22日，证监会党委书记、主席易会满主持召开党委会和党委（扩大）会，传达学习中央经济工作会议精神，要求全系统认真学习、深入贯彻中央经济工作会议精神，把党中央决策部署转化为创造性抓落实的务实举措，努力在更高起点上开创资本市场服务经济社会高质量发展的新局面。会议强调，明年是“十四五”开局之年，做好明年资本市场工作十分重要。会议指出，将重点抓好以下六点工作： 工作一：着力完善资本市场支持科技创新的体制机制。积极发挥科创板、创业板、新三板支持创新的功能作用，更好促进科技、资本和产业高水平循环。优化再融资、并购重组等政策，完善股权激励和员工持股等制度，支持优质领军上市公司更好发挥引领作用，带动中小企业创新活动。完善私募股权基金“募投管退”机制，鼓励投早、投小、投科技。 解读：首先，完善资本市场支持科技创新将是明年工作的重中之重。简单来说，资本市场将为优秀的科技创新型企业在首发融资、再融资、并购重组等资本化发展中扫清障碍、铺平道路。这也与中央经济工作会所提出的明年八个重点工作中，将强化国家战略科技力量排在第一位相呼应。中国未来的经济发展不能再靠“放水”，而是靠科技创新，资本市场也要给到科技创新在融资端的全面支撑。其次，重点提到了完善私募股权基金“募投管退”机制，鼓励投早、投小、投科技。风险投资、股权投资是支持科技创新产业发展的利器，可以使资金有效匹配至处于早期发展阶段的优秀科技创新型企业，给予其长期资本化发展在源头上的支持。股权投资也是资本市场全链条中的重要一环，伴随资本市场全面注册制改革，其在企业资本价值发现上将发挥着不可替代的作用。 工作二：积极发挥资本市场枢纽功能，促进畅通货币政策、资本市场和实体经济的传导机制。完善多层次资本市场体系，加强各层次股权市场之间的有机联系，促进改善融资结构。科学合理保持IPO、再融资常态化。稳定交易所债券市场，夯实信用基础。 解读：此项工作中所提到的，积极发挥资本市场枢纽功能，促进畅通货币政策、资本市场和实体经济的传导机制；完善多层次资本市场体系，加强各层次股权市场之间的有机联系，促进改善融资结构等，这些是实体经济与资本市场实现良性发展的基础，也是老生常谈的发展方向。重点在科学合理保持IPO、再融资常态化。资本市场全面注册制改革下，IPO开口已被打开，但开口绝不是打开短期的一年或两年，堰塞湖的问题要彻底解决掉，相比过去，未来也将只有“IPO大年”。而债券市场则是要重点打击各种“乱象”，实现更加平稳的发展。 工作三：着力加强资本市场投资端建设，增强财富管理功能，促进居民储蓄向投资转化，助力扩大内需。推动加强多层次、多支柱养老保险体系与资本市场的衔接，继续大力发展权益类公募基金，推动健全各类专业机构投资者长周期考核机制。进一步加强投资者保护，增强投资者信心。 解读：此项工作重点在讲投资端。首先，工作中重点提到了推动加强多层次、多支柱养老保险体系与资本市场的衔接等工作，可见明年养老保险作为长期理性化的机构投资者，在资金端将更具深度与广度的参与到资本市场全链条当中。其次，资金端的短期非理性一直是中国资本市场一大急需解决的难题，这也与资本市场投资者结构长期散户化相关。大力发展权益类公募基金，推动健全各类专业机构投资者长周期考核机制等，旨在逐步去除资本市场资金端散户化的特征，规范化发展机构投资者。此外，也要重点加强资本市场的财富管理功能，使得投资者更具参与资本市场投资的信心。 工作四：会议强调，深化资本市场改革开放，持续加强基础制度建设。在注册制改革、健全退市机制、提高上市公司质量、完善证券执法体制机制等方面，持续抓好重点改革措施和关键制度的落地实施。稳妥推进市场、行业和产品高水平双向开放。 解读：此项工作中提出深化资本市场的改革与开放，持续加强基础制度建设，而“地基”制度中的重点是在要落实注册制改革、健全退市机制、提高上市公司质量、完善证券执法体制机制这四个方面。此外，将健全退市机制放在注册制改革后第一位讲，可见健全的退市机制与资本市场退市常态化的重要性。伴随着资本市场全面注册制改革，资本市场IPO的开口已经打开，2021年退市新规将正式落地，资本市场的退市出口也将全面打开，整体进入“有进有出、良性循环”的新发展阶段。 工作五：坚持金融创新必须在审慎监管的前提下进行，防止资本无序扩张。严把IPO入口关，完善股东信息披露监管。加强监管协同和信息共享，避免监管真空。 解读：此项工作的重点是在监管方向，既要支持金融创新，但更要在审慎监管的大前提下进行创新，监管不可以真空，而防止资本无序扩张则是重中之重。未来，无论是互联网巨头还是各类金融机构，都必须要为实体经济的发展做出应有的贡献与服务。在发展过程中，单一的流量思维与资本思维将是不可取的，要通过核心技术、运营管理方式等方面为市场创造更多的增量价值。 工作六：统筹发展与安全，坚决打好防范化解重大金融风险攻坚战、持久战。进一步完善风险监测、预判和应对处置机制，切实维护股票市场、期货市场平稳运行。持续推动债券违约、私募基金等重点领域风险有序缓释，守牢不发生系统性金融风险的底线。 解读：此项工作重点在防范系统性金融风险。中国资本市场将坚持市场化、法治化、国际化的长期发展原则，健全债券市场基础制度，加强债券市场、私募基金的监管工作，维护市场在全面注册制改革下的整体稳定。
1月29日，市场有传言称央行上调SLF利率，对此，中国人民银行表示，“我们注意到了有关传言，这一传言完全不属实，人民银行已就此事向公安机关报案”。SLF指常备借贷便利（Standing Lending Facility），是全球大多数中央银行都设立的货币政策工具，其主要作用是提高货币调控效果，有效防范银行体系流动性风险，增强对货币市场利率的调控效力。借鉴国际经验，中国人民银行于2013年初创设了常备借贷便利。它是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构短期的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。相比央行其他投放流动性的工具，SLF的一大特点就是由金融机构主动发起。今日午后开盘，市场有传言称，央行上调SLF(常备借贷便利)利率，致使内地国债期货一度下跌。随后，央行辟谣并向公安机关报案，国债期货随后迅速翻红。中国10年期国债现券200006收益率由涨转跌，目前收益率下跌1BP报3.185%，此前最高一度达3.23%。交易所国债回购利率收盘大幅回落，GC001报2.85%，盘中一度触及8%，R-001报0.3%，盘中一度触及7.9%。由于央行且连续4日净回笼，今日则转为净投放980亿元，分析人士预计，公开市场操作在春节前或将加大资金投放量，保持资金面平稳无虞。截至收盘，A股市场上，沪指跌幅从1.6%收窄至0.6%；深成指跌幅从2%收窄至0.6%；创业板指涨幅快速收窄至1.04%，此前一度跌近3%。值得注意的是，本周银行间市场利率大幅飙升，隔夜利率从1月22日的2.46%飙升至27日的3%。而DR001加权利率上行23.51bp报3.2838%，创2015年3月以来新高。对于市场流动性是否收紧，华西固收表示，元旦后流动性并不紧张，但由于OMO到期量不大，所以央行无法有效实现冗余流动性的及时回笼，给市场造成了“宽松”的跨年预期，甚至出现了降准降息的声音，这种预期和央行“稳货币”的基调是相悖的。随着资金面的收紧，近期债市出现了一定程度的回调，目前中长端利率的位置存在尝试交易策略的空间。如果债市继续出现调整，可以考虑参与博弈1月PMI、信贷、社融数据不及预期的可能性。“今年由于鼓励就地过节，加上疫情改变很多生活习惯，比如取现压力大为降低。预计下周央行仍会提前操作2月份MLF、OMO（7+14天）；另外，从以往经验看，普惠金融定向降准也会在2月份。此外，SLF等也可以帮助央行控制资金面尾部风险。”华泰证券固收研究团队称。
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卅载光阴弹指过，未应磨染是初心。30年前，在改革开放的时代呼唤下，上交所在黄浦江畔敲响了新中国资本市场第一声开市锣。30年后，在资本市场改革开放的战略部署中，上交所已发展成为全球最大的新兴市场交易所。 在危机中育先机、于变局中开新局。30年来，上交所坚持服务实体经济和国家战略，锐意进取，勇毅前行。从一个规模较小的区域性市场，发展成为在服务国民经济和国家战略中扮演重要角色的全国性市场；从仅有股票债券的单一市场，发展成为产品线涵盖股票、债券、基金、衍生品的综合性市场；从一个仅可对内服务的封闭市场，发展成为可以推动市场化配置境内外两种资源的开放市场。 三十而立从头越，潮起风劲更扬帆。回望来时路，上交所从无到有、从小到大，发生了哪些新变化？市场化、法治化、国际化的足迹为其留下哪些有益探索？展望下一程，如何更好地发挥科创板“试验田”作用？上市公司高质量发展将剑指何方？带着这些问题，上海证券报记者采访了上海证券交易所党委书记、理事长黄红元。 ■上证报记者：1990年11月26日，上海证券交易所召开成立大会，并于当年12月19日正式开业，成为中国资本市场纪年的开端。回顾这30年的历程，您认为上交所得以建立、发展、壮大的动力是什么？ 黄红元：30年前，上交所在“以改革促开放、以开放促发展”的时代大潮中应运而生，于黄浦江畔敲响了新中国资本市场第一声开市锣。上交所因改革开放而生、因改革开放而兴，是改革开放的重要成果。在全面建成小康社会、全面深化改革的历史进程中，上交所坚持将深化改革开放作为发展进步的动力，积极服务实体经济和国家战略，实现了自身的发展壮大。 上交所的建立直接扎根于改革开放的时代背景。1990年，我国改革开放面临复杂的国际国内环境。此时成立交易所，本身是一个重要信号，宣示我国将坚定不移地继续奉行改革开放的政策。成立上交所，也是把中央关于开发、开放浦东的国家战略决策付诸实施的重要步骤。成立交易所，在敢试敢闯中探索建立资本市场，意味着利用证券筹措资本，为经济发展和社会主义建设服务，正式成为改革开放伟大进程的一部分。 上交所的发展必须立足于国家改革开放发展大局。我国改革开放的目的是通过建立和完善社会主义市场经济体系，解放和发展社会生产力，实现国家现代化。社会主义市场经济体制需要建立现代企业制度。1993年，党的十四届三中全会明确，股份制成为建立现代企业制度的解决方案选项之一，交易所当时主要服务于经严格审批的国企改制上市。1997年，党的十五大明确“股份制是现代企业的一种资本组织形式，资本主义可以用，社会主义也可以用”，摘掉了资本市场“试点”的帽子，交易所在经济改革和体制转轨过程中获得了更大的发展空间。2003年，党的十六届三中全会明确“使股份制成为公有制的主要实现形式”。2004年“国九条”发布，上交所在启动上市公司股权分置改革后，承接了众多代表国计民生的大型蓝筹企业上市，实现了跨越式发展。 上交所的壮大始终服务于资本市场改革开放的战略部署。党的十八大以来，党中央、国务院高度重视资本市场工作。2013年，党的十八届三中全会就全面深化改革工作作出部署，明确“推进股票发行注册制改革”“推动资本市场双向开放”，充分反映出经济社会发展对资本市场的要求和期待。党的十八大以来，上交所推出沪港通、股票期权，设立科创板并试点注册制，在全面深化改革、扩大开放的过程中，上交所的市场规模明显扩大，市场结构明显改善，服务能级明显提升，市场影响力明显提高，一举发展成为全球最大的新兴市场交易所。 我们看到，在投身改革开放伟大事业的过程中，全社会对资本市场地位、作用的认识也在不断提升。2018年中央经济工作会议明确指出，“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”，党和国家对资本市场赋予了更高的定位和更高的期许。从萌芽期“证券、股市，这些东西究竟好不好……允许看，但要坚决地试”，到“推进资本市场改革开放和稳定发展”，再到“具有牵一发而动全身的作用”，资本市场的功能与定位愈发重要。 今天，我们确实可以说是三十而立了，未来我们将坚持改革开放的基本方向，在全面建设社会主义现代化国家新征程中贡献力量。 ■上证报记者：30年来，上交所从无到有，从小到大，发生了哪些变化？这些变化背后的“根本动力”是什么？ 黄红元：30年来，在党中央、国务院的亲切关怀下，在证监会党委的坚强领导下，在上海市和社会各界的大力支持下，上交所从无到有、从小到大、从区域到全国、从单一到综合、从封闭到开放，发生了巨大变化。在巨变背后，我们体会到始终坚守的根本方向，就是资本市场必须毫不动摇地坚持服务实体经济和国家战略。 30年来，上交所从一个规模较小的区域性市场，发展成为在服务实体经济和国家战略中发挥重要作用的全国性市场。上交所开业之初，仅有来自上海、浙江的8家上市公司，市值12.34亿元。目前，上交所上市公司达到1785家，股票总市值近45万亿元，占GDP的比例超过40%。上交所总市值已位居全球第三，仅次于纽交所和纳斯达克。 30年来，上交所从仅有股票债券的单一市场，发展成为产品线涵盖股票、债券、基金、衍生品的综合性市场。截至2020年11月底，债券市场现券挂牌数超过2万只，托管市值约13万亿元，日均成交460亿元，近十年分别增长了31倍、17倍和15倍。基金产品总市值超过9000亿元，年成交额近10万亿元，分别位居亚洲第二、第一。2015年2月，上交所开启股票期权交易试点，在境内率先推出场内股票期权产品——上证50ETF期权。2019年12月，上交所推出沪深300ETF期权，期权品种更加丰富齐全。 30年来，上交所从一个仅可对内服务的封闭市场，发展成为可以推动市场化配置境内外两种资源的开放市场。“沪港通”“沪伦通”先后推出，A股纳入三大国际主流指数。截至2020年11月底，外资持股市值增至近3万亿元，占A股流通市值的比重增至4.6%。 30年来上交所市场规模、结构、功能发生巨大变化，关键在于坚持服务实体经济和国家战略。一是努力为实体经济提供资金支持，促进资本形成，促进多种所有制经济发展。上交所累计为上市公司提供了超过9.1万亿元的股权融资，债权融资18.5万亿元。目前，国有控股或参股的重要骨干企业基本都已成为上市公司。党的十八大以来，上交所民营上市公司由333家快速增长至1076家，增幅高达223%。二是不断扩大直接融资规模，助力改善金融体系结构和金融业整体运行质量。根据人民银行统计，截至2020年11月末，我国直接融资存量达到81.1万亿元，约占社会融资规模存量的29%。今年以来新增直接融资12.81万亿元，占同期社会融资规模增量的38%。特别是股权分置改革后，上交所支持我国大型商业银行股份制改造并成功上市，促进提升了金融业整体运行质量和抗风险冲击的能力，有效防范了全球金融危机风险。三是积极探索科技、资本和实体经济高水平循环改革路径，支持创新驱动发展战略。科创板设立以来，上市公司超过200家，IPO融资额突破2900亿元，总市值近3.3万亿元，一批具有关键核心技术的科创企业成功上市，科创板的上市包容效应、产业集聚效应和品牌示范效应逐步显现。 在早期服务国企改革和股份制改革的过程中，上交所市场实现了从无到有；在解决股权分置实现市场全流通问题，支持四大国有银行改制上市，支持央企、国企剥离上市和整体上市，解决实体经济融资难、改善融资结构的过程中，上交所市场实现了从小到大、股债并举；在发挥市场功能、提高价格发现和资源配置效率、大力发展机构投资者的过程中，上交所实现了基金和衍生品市场的发展；在国民经济高水平对外开放、支持人民币国际化的过程中，上交所推出了沪港通，实现了自身国际化的跨越式发展；在服务国家创新驱动发展战略，服务实体经济高质量发展的过程中，科创板应运而生。 实践证明，资本市场与实体经济、国家战略结合得愈紧密，改革的过程愈顺，凝聚的合力愈多，工作的效果愈实。在今后的工作中，上交所必须牢牢记住这个“根本动力”，践行初心使命，恪守职责担当。 ■上证报记者：党的十八大以来，资本市场迈入了新的发展阶段。党中央提出要建设“融资功能完备，基础制度扎实，市场监管有效，投资者权益得到充分保护的股票市场”，围绕这项重要任务，上交所开展了哪些工作？ 黄红元：党的十八大以来，针对新时代资本市场高质量发展工作，党中央、国务院做出了一系列关于资本市场的重要决策部署。习近平总书记指出，要“加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场”。围绕这些重要任务，上交所坚持市场化、法治化原则，借鉴国际最佳实践，认真落实“建制度、不干预、零容忍”九字方针，深入贯彻“四个敬畏、一个合力”工作理念，扎实推进相关工作，取得了较为显著的成效。 一是完善市场产品结构。2015年2月，上交所在境内首创场内股票期权产品——上证50ETF期权，从而成为境内首家产品线涵盖期现货的综合型交易所。股票期权试点运行平稳，定价合理，规模稳步增长，经济功能凸显。目前，上证50ETF期权、沪深300ETF期权成交量快速上升，日均成交432万张，分别排名全球同类品种第二、第三，成为各类投资者的重要避险工具。下一步，预计股票期权试点范围还将进一步扩大。需要说明的是，ETF是上交所在2004年率先推出的创新产品，自上证50ETF推出后，上交所ETF产品线逐步覆盖股票、债券、商品、黄金、货币等多资产类别，并先后推出了覆盖美、日、德、法等国家和地区的跨境ETF产品。 二是健全市场直接融资功能。上交所积极发展债券市场，健全直接融资功能，降低社会融资成本。截至目前累计发行公司债券近13万亿元，已成为企业中长期发展稳定、可预期、可持续的融资渠道。通过资本市场多渠道引入资金投资公司债券，有效分散了社会融资的系统性风险。公开发行公司债券加权平均利率低于同期银行贷款，为降低实体经济融资成本发挥积极作用。累计发行资产支持证券3万亿元，基础资产类型丰富且主体优质，帮助企业盘活存量资产和降低杠杆。推进公募REITs试点，深化资本要素市场化改革。累计发行地方政府债6.4万亿元，为实施积极的财政政策发挥了不可忽视的作用。 三是推进市场国际化。2014年11月，上交所推出了沪港通机制，成为我国高水平对外开放的代表性案例。沪港通平稳运行已满6年，北向资金累计净流入突破5800亿元。截至2020年11月末，沪股通日均成交规模相比开通初期增长了8倍，今年7月日均成交额更是突破了650亿元，占当月沪市日均成交规模的11.3%。沪港通有效提升了我国资本市场对外开放水平，推动了人民币国际化进程。 四是强化一线监管。为配合科创板顺利推出和平稳运行，上交所公开科创板股票异常交易监控标准，并在主板市场推行，以优化交易监管，激发市场活力。公司监管方面，上交所积极回应社会关切，推出信息披露“直通车”强化上市公司信披主体责任；实施“刨根问底”式监管，充分发挥交易所一线监管在督促上市公司履行信披义务、规范运作、整治市场乱象中的作用。在此基础上，探索深化分类监管，支持优质公司做大做强，对问题公司予以重点关注，重点盯住财务造假、资金占用、违规担保等严重违规和重大风险事项，不断加大精准打击力度。 五是防范化解市场风险。当前，我们正以“控制增量、化解存量、严格控制限售股质押”为监管导向，有效推进股票质押风险化解工作。截至11月中旬，待购回标的证券减少比例达31%，待购回余额下降近20%。畅通出口关，拓宽多元化退出渠道，努力实现常态化退市，形成能上能下的市场机制，妥善平稳处置境内市场首单重大违法退市、首单央企退市、首单主动退市。 ■上证报记者：2018年，习近平总书记宣布在上交所设立科创板并试点注册制。上交所如何落实改革任务，发挥好科创板的“试验田”作用？未来如何进一步建设好科创板？ 黄红元：设立科创板并试点注册制重大改革，与前面讲到的一系列改革举措一脉相承。同时，这项任务又肩负着双重使命：一是服务国家创新驱动发展战略，服务实体经济高质量发展；二是以科创板“试验田”的增量改革，带动资本市场基础制度改革。这两个目标都是资本市场坚持初心的体现。 一方面，科创板的设立是对资本市场如何更好服务实体经济的“试验”，是为面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求的科创企业提供高效融资途径，促进创新资本形成的重大战略举措。通过改革，让资本市场回归到助力实体经济、服务科创企业的本源。科创板率先探索科技、资本和实体经济高水平循环的改革路径，加速了各类科技资源和资本资源的有机结合。科创板在入口端提升包容性，一些无收入、未盈利、存在双重表决权等原先无法在A股上市的科创企业实现在科创板挂牌，一批属于“卡脖子”技术攻关领域的“硬科技”企业、具有关键核心技术的标杆企业相继上市。同时，在持续监管端口，科创板设计了更为市场化的并购重组、再融资、股份减持、股权激励、自愿信披等制度，提出了一系列创新性的市场化安排，为科创企业发展壮大提供了良好的制度供给。 另一方面，注册制改革试点也是对“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用”的“试验”。注册制改革是资本市场改革的“牛鼻子”工程，核心在于进一步理顺政府与市场的关系，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，推动市场各方归位尽责，实现监管转型，有效促进资本形成。为此，在科创板试点注册制，一是以信息披露为核心，充分还权于市场，取消原本不适应市场需要的发行上市门槛，并转化为严格的信息披露要求。让企业“讲清楚”、中介机构“核清楚”，市场根据企业的信息披露做出自主判断。二是以注册制试点带动发行、上市、交易、退市等覆盖企业上市“全生命周期”的基础制度改革，为市场积累了可复制可推广的经验。 科创板设立以来，上市公司已超过200家，IPO融资额突破2900亿元，总市值接近3.3万亿元。行业高度集中在高新技术产业和战略新兴产业，包括集成电路、人工智能等在内的新一代信息技术行业和生物医药行业领域合计占比约55%，产业集聚效应凸显，形成了良好的示范效应。从上市后发展看，科创板公司秉持创新驱动发展战略，持续高强度研发投入。2020年前三季度，200家科创板公司平均研发投入占比约15.63%，明显高于A股市场2%的水平。集成电路、医药制造、新材料等行业的一批具有技术优势企业，上市后关键技术取得突破。通过支持与鼓励“硬科技”企业上市，科创板科创成色和品牌效应持续增强。 未来科创板的建设将始终秉持着板块设立的初心，服务实体经济，带动资本市场基础制度改革，确保行稳致远。一是继续用资本赋能科技创新驱动。上交所将坚守科创板定位，坚持服务科技自立自强，发挥科创板在集成电路、生物医药等领域的集聚效应和示范效应，支持和鼓励更多“硬科技”企业上市，更好发挥科技创新策源功能，在推动科技、资本和实体经济高水平循环方面展现更大担当作为。二是继续种好资本市场深化改革的“试验田”。以注册制改革试点为引领，加速形成从入口端到上市端至常态化退市端的系统性机制建设，提供良好制度供给，大力推动“有效市场”发挥决定性作用，及时启动“有为监管”弥补市场失灵。在证监会指导下，严格遵循“尊重注册制的基本内涵，借鉴国际最佳实践，体现中国特色和发展阶段”的注册制改革原则，进一步提升信息披露有效性，全面深化发行承销、交易、持续监管、常态化退市和投资者保护等一整套基础制度改革，将注册制改革试点稳步向纵深推进。 ■上证报记者：我们注意到，以“面值退市”等为代表，最近几年交易所市场结构正在发生着一系列微妙而积极的变化，显示出市场资源配置效率的不断提高。您如何评价市场结构出现的这些变化？ 黄红元：近年来“面值退市”增多，折射出注册制改革带来的市场供求关系变化，反映出市场资源配置效率不断提升，本质是市场化改革取得了积极进展。同时，这也和市场投资者结构的变化密切相关，与投资理念不断成熟密切相关。从全局角度观察，市场结构呈现出积极变化的迹象，市场从新兴走向成熟的态势初步显现。 一是上市公司结构与成熟市场差距缩小。2020年11月底，沪市总市值在500亿元以上的大型、超大型上市公司171家，总市值100亿元以下的小市值公司1098家，分别占公司数量的9.65%、61.96%。2012年，沪市公司中，大型、超大市值公司55家，小市值公司715家，分别占公司总数的5.9%、76.8%。大型市值公司比重明显提升，这一数字同美股等境外成熟市场的差距正在缩小。蓝筹公司市场集中度提高的同时，也保持着高回报。沪市公司分红总金额在2017、2018年度连续增长的基础上再创历史新高，2019年度合计分红金额1.07万亿元。2019年度共有570余家公司连续3年分红比例超30%，超90家公司连续3年分红比例超50%，以制造业、金融业大蓝筹为代表的稳定高比例分红的群体已经形成。 二是估值结构变化体现出资源配置效率正在改善。2020年前三季度净利润增速30%以上的公司超过400家，截至11月30日上述公司市盈率中位数（剔除负值）为41.78倍，市净率3.53倍，明显高于市场平均水平。在市场化程度更高的科创板上，估值分化的态势更加突出，市场纠错的速度也相对更快。注册制改革带来了上市企业供给的增加，供求关系导致壳资源不再具有原来的高价值，小市值权重进一步下降。2020年，小市值公司市值占比9.9%，较2012年的14.5%明显下降。一些差、弱、小公司的流动性收缩，流通市值排名后50%的公司，合计市值占比从2001年的接近30%回落到目前的不到6%，交易额占比则从33%回落到不到17%。市场化资源配置效率正得到有效提升。 三是投资者结构更趋合理。目前，上交所股票市场境内外专业机构投资者的持股市值近20%，显著高于2016年的不到15%。个人投资者持股市值占比由2016年的24%下降到现在的20%，截至2020年10月底，公募基金管理规模超18万亿元，年内7次刷新历史新高。截至2020年11月底，外资持股市值增至近3万亿元，占A股流通市值的比重增至4.6%。债券市场方面，在2015年公司债市场改革、ABS市场快速发展之后，逐渐形成以银行、证券、保险、基金等金融机构及资管产品为主要投资者，社保、年金、信托、QFII、RQFII、私募基金、一般法人等各类机构广泛参与的债券市场，目前13万亿元托管量中，99%以上由机构投资者持有。 四是交易结构变化揭示投资者更趋成熟。数据显示，沪市境内外专业机构投资者交易占比，由2016年的15%提高至目前的24%，个人交易占比由85%下降为75%。 虽然从目前阶段看，A股市场结构相比成熟市场仍有差距，但态势的变化说明A股的“成熟度”和对长期资金的吸引力正在提升，为中长期资金参与市场建设创造了有利的条件。这些数据说明，市场化、法治化、国际化的改革方向非常正确，只要扎实推进基础制度建设，保持稳定的政策和市场预期，准确把握和处理好政府与市场关系，全面系统地深化改革，市场的枢纽功能就将得到充分发挥，实现“规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”建设目标完全可期。 ■上证报记者：党的十九届五中全会要求，要“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”，这是“十四五”时期资本市场实现高质量发展的战略目标和重点任务。上交所将在这个过程中发挥哪些作用？ 黄红元：党的十九届五中全会通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，《建议》提出，要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。《建议》也给资本市场划出了“十四五”时期的改革发展重点。在证监会的统一领导下，上交所要推进以下六方面重点工作。 一是建设好科创板，支持创新驱动发展战略。资本市场是促进新旧动能转换、推动经济结构优化的“助推器”。上交所将牢牢牵住科创板建设这个“牛鼻子”，赋能“卡脖子”技术攻关领域的“硬科技”企业，助力科创企业增强产业链供应链自主可控能力，把科创板打造成为资本市场支持创新驱动发展战略的主战场。 二是提高上市公司质量，发挥主板蓝筹功能。过去30年，沪市蓝筹公司深耕经济社会发展主战场，是中国企业参与国际竞争、推动国内经济高速增长的重要支柱和中国经济竞争力的“名片”。新发展格局下，上交所将助力沪市公司聚焦公司质量，用高质量的产品和服务推动供给创造和需求引领，不仅成为稳住经济的“基本盘”，更应当成为构筑新发展格局的“先锋队”。用资本助推新旧动能转换，支持主板蓝筹切入新技术、新产业、新模式、新业态的“赛道”，向更具先进性的产业进阶，提升主板蓝筹作为广大投资者资产配置和财富管理“核心资产”的吸引力。 三是稳步提高直接融资比重，提升投资者获得感。新发展格局为提高直接融资比重提供了宝贵的战略机遇。上交所将积极落实提高直接融资比重的重点任务。深化注册制改革，畅通直接融资入口；关注上市公司经营质量，夯实直接融资基石；直面实体企业需求，丰富直接融资工具。平衡好投融资关系，关注投资者回报和投资者保护，提升投资者获得感。 四是完善市场基础制度，优化市场生态。以落实新证券法为契机，遵循市场化、法治化方向，以注册制改革为龙头，带动发行、上市、交易、持续监管、常态化退市等一系列基础制度建设改革，推动打造优胜劣汰的良好市场生态。进一步发挥交易功能等交易所核心功能，进一步丰富交易所产品线，提高价格发现效率，营造有利于价值投资、长期投资的市场生态。 五是优化和改善一线监管，维护市场运行秩序。贯彻落实九字方针，清晰区分正常监管和市场干预，处理好政府与市场的关系。贯彻科学监管、分类监管、专业监管、持续监管要求，聚焦公司治理、内部控制、信披质量，加强对上市公司大股东等“关键人”监管。对各类恶性违法违规行为保持“零容忍”，切实提高违法成本。 六是加快推进资本市场开放，增强全球要素资源配置能力。在当前复杂的国际环境下，更努力推进资本市场制度性对外开放。协同浦东努力成为国内大循环的中心节点和国内国际双循环的战略链接目标，助力更好发挥中国（上海）自由贸易试验区临港新片区作用。
Wind数据显示，11月10日以来，以企业债、公司债、中票、短融和定向工具为口径，累计有196只信用债取消或者推迟发行，累计计划发行规模达到1457.10亿元。 与之对应的是，信用债净融资额持续走低。11月份以信用债净融资规模为-444.57亿元，年内首次由正转负。截至12月24日，当月累计发行信用债717只，发行总量为6732.07亿元，相较9597.87亿元的总偿还量，目前尚有2865.80亿元的净融资额缺口。 值得注意的是，明年1月份将迎来信用债的偿债窗口，随着信用债发行净融资额的减少，偿债压力或将逐步显现。 一级市场低迷 近期，一级市场的低迷尚无改观，上周有22只债券推迟或取消发行，计划发行金额为220.9亿元。 信用债净融资额也持续走低，上周信用债发行量达到3130.55亿元，环比减少7.99%；净融资量279.99亿元，环比减少612.36亿元。 中信建投首席固收分析师黄文涛指出，当下信用债分层的情况仍较为明显，体现在发行人和投资者两个方面。从发行人来看，负担重的国企和弱资质城投一级发行较为困难，再融资压力增大导致投资者信心降低，二级市场抛盘进一步产生负反馈。 从投资者来看，非银机构负债端稳定性差，且之前票息策略导致资金过于拥挤信用债，容易产生羊群效应。银行仍是稳定企业再融资预期的关键因素，但是，由于临近年底，额度有限，承接能力和意愿受到考验。整体来看，信用债市场仍需对主体进行风险梳理。 但是，值得注意的是，永煤违约事件的市场冲击可能在减少，一级市场遭遇寒流或许另有原因。 “现在融资低迷其实并不是违约事件所导致，今年来看中低评级品种年初就已经发不出来债了，这块的融资量本来就是在慢慢减少。”开源证券分析师杨为敩接受证券时报记者采访时表示，近期一些高评级央企等取消发行，影响因素或为基础利率上升，融资成本提高，从而导致净融资额下降。 1月偿债压力显现 国金证券的一份研究报告指出，2021年信用债到期总量为62153.56亿元，本金提前兑付量为2396.83亿元，另外有15904.49亿元债券进入回售期。按照今年前10个月实际回售比例28%估计，未来一年回售量可达4453.26亿元。 该研报显示，明年1月份信用债到期、回售加上本金提前兑付总规模约为8000亿元。 若不考虑2021年发行且到期的短融规模，全年偿债压力波动较大。从信用债偿还金额的月度分布看，由于4月、8月为年报及半年报发布时间，发债规模通常高于其余月份，偿债高峰期通常也会集中在3月、4月及8月。此外，明年1月份到期回售规模也较大，阶段性偿还压力上升带来的债务风险增加。 在此背景下，市场对明年开年的信用债偿债能力表示出担忧。 “毫无疑问，当前是信用债市场寒冬，而净融资额萎靡不振，一级市场取消发行增加预计将覆盖明年一季度。后续市场融资可能会缓慢复苏，但机构信心短期难以提振。”中信证券研究所副所长明明接受证券时报记者采访时表示。 明明认为，以中票、短融、企业债、公司债、定向工具的口径测算，明年1月份到期及回售规模在7834亿元，在目前净融资水平持续萎靡的当下，市场风险也在增加。不仅是明年1月，一季度整体到期在2.1万亿元规模，市场将持续处于偿债压力的高峰期。 “无论债券还是贷款，1月份都是高峰，应该是季节性的现象，并不是一个周期性原因。但是周期性原因可能导致企业扛不过季节性这个坎儿。”杨为敩说。 全年信用风险偏高 大多数机构人士对2021年的信用环境偏向悲观。 明明坦言：“2021年偿债问题将是债券市场主题之一，而高额的压力也会导致风险。明年的信用风险打击面将扩散，今年信用风险规模已经超过2018年，国企违约出现端倪，而明年很有可能传导至多个行业，而国企藕断丝连的信仰也将被彻底打破。” 2018年，全市场违约的信用债125只，金额为1209.61亿元；2019年违约184只，金额1494.89亿元。2020年截至目前，全市场违约债券140只，但金额达到1608.14亿元，年度违约金额持续增长。 事实上，2020年为应对新冠肺炎疫情冲击，货币政策一度相当宽松，当前货币政策已恢复中性，明年甚至有收紧的可能。而一旦货币政策收紧，部分信用资质较差的企业借新还旧的压力就会骤然增加。 黄文涛表示，今年新增违约主体有所下降，一方面源于融资环境较为友好；另一方面也源于前两年的风险出清，但下半年国企风险事件频发，违约金额大幅上升，未来去杠杆压力增大，信用风险或已经孕育。 杨为敩指出，今年信用债违约主体普遍隐含评级较低，但是2021年除了该类型主体违约风险增加，“堕落天使”出现的概率也大大提升。 “明年融资环境还不如今年，企业借新还旧处于更不利的局面。所以，本身可能相对安全的那些债，明年也会存在被下调主体评级进而违约的风险。”杨为敩说。 天风证券固定收益总部债券投资部高级投资经理田苏怡也表示，年底信用冲击引发了一系列监管，在目前的高压下，评级机构今后会更为谨慎，明年评级下调可能会增多，再加上目前一些企业现金流紧张，明年信用债市场的“灰犀牛”更多，投资者需关注这类冲击。
图片来源：微摄 为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，中国人民银行于2021年1月29日开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量50亿元，期限3个月，费率0.10%。 本次操作面向公开市场业务一级交易商公开招标，中标机构包括国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、证券公司等各类金融机构。换入债券既有国有大型商业银行和股份制银行发行的永续债，也有城商行发行的永续债，体现了对中小银行发行永续债补充资本的支持。 中国人民银行将综合考虑市场状况和合理需求，采用市场化方式稳慎开展CBS操作。
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