近期担忧通胀风险的声音多了起来,最核心的论据是疫情冲击下全球货币宽松力度空前,货币放水将带来物价普涨。中泰时钟对通胀维度展开了深入的研究和构建了量化的指标跟踪体系,本文对中泰时钟通胀维度的指标体系进行跟踪和分析,得到结论:即使全球货币超发严重,在经济企稳前,消费品价格上涨的压力较小,而投资品涨价的概率较大。 通胀周期看什么? 在中泰时钟通胀维度中,我们分析了影响通胀的因素:工业原料价格(原油、有色金属等)、农业供给(猪肉、蔬菜等)、政策影响(环保限产、供给侧改革等)、外需(海外经济和物价周期)、货币超发力度、产出缺口等。 在逐一分析这些因素之后,我们认为影响通胀的大趋势(或大周期)的是三个:货币超发力度、经济产出缺口、原油价格(代表海外输入性通胀)。其余的因素能对通胀的短期走势起到干扰作用,或者某些指标的高频数据在通胀拐点的地方能更敏感,有一定的领先作用。 因此,我们可以看到大量关于通胀的研究都聚焦在猪肉、蔬菜价格等在CPI中的权重以及高频数据的跟踪、预测和分析上。但这对预判通胀的大趋势可能作用很有限。 经过定量的模型测算,我们发现货币超发力度、经济产出缺口和原油价格对通胀的大周期起到决定性的影响。从理论上或许能这样来理解:货币超发是物价上涨的源头,而超发后的流向决定了投资品和消费品价格的不同表现。 当超发的货币流入实体经济较多,经济过热(产出缺口为正)时,接近充分就业,利于居民(尤其是中低收入居民)收入的提升,从而更利于消费品价格的上涨,即通胀提升;相反,若超发的货币空转套利,经济过冷(产出缺口为负),则富人和大中型企业相对更受益,中低收入人群受益很有限,这种情况下投资品价格上涨的动力很大而消费品上涨就可能很有限了。 经济产出缺口恢复是通胀起来的前提 依次来看影响通胀大周期的三个因素(货币超发、经济产出缺口、原油价格)的当前状态。当前,全球货币超发都很明显,但经济产出缺口明显为负,原油价格也明显疲软。因此,经济产出缺口的恢复是通胀上行的前提。 货币超发:疫情下全球央行大幅宽松,海外(尤其是美国)货币放水的力度可能历史空前,国内相对克制,但货币增速也明显大增。从定量指标(M2增长/GDP增长)来看,货币也已处于超发状态。 经济产出缺口:由于疫情冲击带来的停摆和海外需求的大幅下降,当前产出缺口明显为负。 原油:疫情影响下,全球经济大幅度停摆,原油需求大降,即使在产油国达成减产的情况下,油价依然难以完全恢复。 经济产出缺口为负短期难以消除 在中泰时钟产出维度中,在对常见的经济产出指标清洗、修整之后,利用逐步回归模型,筛选出统计意义上对名义GDP解释力最大的指标是:房地产投资增速、进出口总额增速、社会消费品零售总额增速。即用这三个指标能较好地拟合出名义GDP的增速。 逻辑上,这三个指标分别代表投资、出口、消费三驾马车。值得一提的是,用房地产投资代表固定资产投资总规模,能得到更好的拟合效果,尤其在经济拐点的地方更灵敏。这是因为在总投资中,基建投资是逆经济周期的,制造业投资是顺周期但滞后的(即经济拐点出现后才出现拐点),而房地产投资与经济周期的同步性和灵敏性最高。 当前情况下,房地产再度强刺激的空间和可能性都不大,新冠肺炎疫情影响下外需和消费都短期难以恢复。可见,经济增速的恢复还需要时间,产出缺口为负的状态可能还要持续一段时间。 疫情会引起物资短缺而引发通胀吗? 近期以铁矿石为代表的一些品种,由于疫情冲击造成供给受影响,引起价格明显上涨,这可能也增加了一些人对通胀的担忧。但总体来看,新冠肺炎疫情对需求的抑制明显大于对供给的干扰,对物价的影响偏下降而非上涨。 以铁矿石为例,主要是巴西疫情严重造成部分矿山停工,影响了铁矿石的供给。另一方面,由于中国疫情控制效果良好,4月份后进入基建旺季,且赶工的力度很大,造成短期对钢材的需求超出预期。两方面的共同作用才使得铁矿石价格涨到超过疫情前的水平。如果看Wind非金属建材(期货)指数(也受基建旺季和赶工的影响,但没有供给的扰动),其表现就明显弱于铁矿石,离疫情前的价格差距明显。 结论 虽然全球货币都处于超发状态,但由于经济产出缺口明显为负的状态短期内难以改变,加上新冠肺炎疫情对全球经济和需求的不利影响短期也难以恢复,通胀短期内难以起来。但投资品的价格可能有强劲的上涨动力。
6月16日,“激荡时代,逐浪未来” PMBA「课题发布」公开课在上海举行。中泰证券首席经济学家李迅雷出席并做主题演讲。 李迅雷表示,疫情加速全球经济衰退步伐。总体来讲,这一轮的经济受到疫情的影响还是比较大,即便没有疫情,全球经济也是往下走的,疫情就是加速了全球衰退的进程。本来这个斜率比较平缓,现在是比较陡峭。 疫情和次贷危机、互联网泡沫最大的区别就是使得我们正常的社交活动、经营活动不能进行了。现在我们全球三大产业链,美国的,德国的和中国的,中国在产业链的中低位置,原来是在低位,中国这几年还是得到了一个很好的发展。 我们遇到的问题不仅仅是疫情,是我们正在经历的一个分久必合,合久必分的阶段,我们现在经历了分化的时代,这种分化的时代恰恰又是我们长期的和平导致的。全球贸易占GDP比重在09年时候已经出现了下行,现在拐头的趋势是比较明显了。全球没有一个经济体处在一个非常好的阶段,在去年你看中国的GDP增速下降,到了6.1%,印度被大家看好,西方学者喜欢印度,中国很多的投资者也去印度了,但是去年印度的GDP就是5%多一点的发展,今年的话它的情况比中国更惨了。 国际货币基金组织预测了今年和明年的情况,他是比较乐观的,他认为全球今年是负3%,中国的话是正1.2%,美国是负6.1%,明年他认为全球的经济完全恢复了。这个报告是3月出的,它的条件就是下半年的时候疫情可以得到全面的控制,所以我觉得它是偏乐观的。
虽然全球货币都处于超发状态,但由于经济产出缺口明显为负的状态短期内难以改变,加上新冠疫情对全球经济和需求的不利影响短期也难以恢复,通胀短期内难以起来。但投资品的价格可能有强劲的上涨动力。 通胀周期看什么? 在中泰时钟通胀维度中,我们分析了影响通胀的因素:工业原料价格(原油、有色金属等)、农业供给(猪肉、蔬菜等)、政策影响(环保限产、供给侧改革等)、外需(海外经济和物价周期)、货币超发力度、产出缺口等。 在逐一分析这些因素之后,我们认为影响通胀的大趋势(或大周期)的是三个:货币超发力度、经济产出缺口、原油价格(代表海外输入性通胀)。其余的因素能对通胀的短期走势起到干扰作用,或者某些指标的高频数据在通胀拐点的地方能更敏感,有一定的领先作用。 因此,我们可以看到大量关于通胀的研究都聚焦在猪肉、蔬菜价格等在CPI中的权重以及高频数据的跟踪、预测和分析上。但这对预判通胀的大趋势可能作用很有限。 经过定量的模型测算,我们发现货币超发力度、经济产出缺口和原油价格对通胀的大周期起到决定性的影响。从理论上或许能这样来理解:货币超发是物价上涨的源头,而超发后的流向决定了投资品和消费品价格的不同表现。 当超发的货币流入实体经济较多,经济过热(产出缺口为正)时,接近充分就业,利于居民(尤其是中低收入居民)收入的提升,从而更利于消费品价格的上涨,即通胀提升;相反,若超发的货币空转套利,经济过冷(产出缺口为负),则富人和大中型企业相对更受益,中低收入人群受益很有限,这种情况下投资品价格上涨的动力很大而消费品上涨就可能很有限了。 经济产出缺口恢复是通胀起来的前提 依次来看影响通胀大周期的三个因素(货币超发、经济产出缺口、原油价格)的当前状态。当前,全球货币超发都很明显,但经济产出缺口明显为负,原油价格也明显疲软。因此,经济产出缺口的恢复是通胀上行的前提。 货币超发:疫情下全球央行大幅宽松,海外(尤其是美国)货币放水的力度可能历史空前,国内相对克制,但货币增速也明显大增。从定量指标(M2增长/GDP增长)来看,货币也已处于超发状态。 经济产出缺口:由于疫情冲击带来的停摆和海外需求的大幅下降,当前产出缺口明显为负。 原油:疫情影响下,全球经济大幅度停摆,原油需求大降,即使在产油国达成减产的情况下,油价依然难以完全恢复。 经济产出缺口为负短期难以消除 在中泰时钟产出维度中,在对常见的经济产出指标清洗、修整之后,利用逐步回归模型,筛选出统计意义上对名义GDP解释力最大的指标是:房地产投资增速、进出口总额增速、社会消费品零售总额增速。即用这三个指标能较好的拟合出名义GDP的增速。 逻辑上,这三个指标分别代表投资、出口、消费三驾马车。值得一提的是,用房地产投资代表固定资产投资总规模,能得到更好的拟合效果,尤其在经济拐点的地方更灵敏。这是因为在总投资中,基建投资是逆经济周期的,制造业投资是顺周期但滞后的(即经济拐点出现后其才出现拐点),而房地产投资与经济周期的同步性和灵敏性最高。 当前情况下,房地产再度强刺激的空间和可能性都不大,新冠疫情影响下外需和消费都短期难以恢复。可见,经济增速的恢复还需要时间,产出缺口为负的状态可能还要持续一段时间。 疫情会引起物资短缺而引发通胀吗? 近期以铁矿石为代表的一些品种,由于疫情冲击造成供给受影响,引起价格明显上涨,这可能也增加了一些人对通胀的担忧。但总体来看,新冠疫情对需求的抑制明显大于对供给的干扰,对物价的影响偏下降而非上涨。 以铁矿石为例,主要是巴西疫情严重造成部分矿山停工,影响了铁矿石的供给。另一方面,由于中国疫情控制效果良好,4月份后进入基建旺季,且赶工的力度很大,造成短期对钢材的需求超出预期。这两方面的原因共同作用才使得铁矿石价格涨到超过疫情前的水平。如果看Wind非金属建材(期货)指数(也受基建旺季和赶工的影响,但没有供给的扰动),其表现就明显弱于铁矿石,离疫情前的价格差距明显。 结论 虽然全球货币都处于超发状态,但由于经济产出缺口明显为负的状态短期内难以改变,加上新冠疫情对全球经济和需求的不利影响短期也难以恢复,通胀短期内难以起来。但投资品的价格可能有强劲的上涨动力。
618来了,818在不远处,之后还有双11。你争分夺秒地抢优惠券、准时下单,结束战斗的瞬间,你长松一口气,又随即陷入空虚,心里有个声音警示你:当心消费主义!一方面,追求更好的消费品,是人性使然,收入水平的提升,自然带来消费标准提升;另一方面,大众文化对享乐主义依旧心存警惕,批判一切过度消费的苗头。正是这种相反的张力,给很多消费者带来认知失调:一边借助消费彰显自我,疯狂买买买;一边又自称“剁手族”,愧于将消费记录示人。购买时有多狂热,下单后就有多心虚。精致穷消费超过基本需要,必然与享受有关。很多人对享乐主义心存警惕,对消费文化也就心存疑虑,甚至口诛笔伐。这背后,并非食古不化,根本在于市场经济内部的失调:生产领域,强调竞争与效率,要求自律、勤奋、奋斗、理智,鼓励醉心于事业和成功;消费市场,追求更大的销量,强调的则是时尚、自我满足、及时行乐,鼓励攀比心理。然而,生产者脱下工装就是消费者,工作中一套文化,生活中另一套文化,消费心态怎能不别扭呢?此外,工作场所强调满负荷投入,恨不得把所有时间耗尽;而消费生活又要求足够的休闲,无论餐饮娱乐、美容旅游还是体验经济,都是杀时间的项目。这也导致一种尴尬:能赚钱的没时间,有时间的可能没钱。生活性服务业要么发展不起来,要么靠低收入人群支撑,后者靠借钱撑得一时。社会上,有一群自称“精致穷”的男孩女孩,赚得不多、对精致的追求不减,宁愿花光工资装点门面,甚至不惜背上高额债务。正是这类现象的日益增多,引发大众对消费主义的反思。很多人更是质疑,消费主义扭曲了年轻人的价值观。在互联网语境下,我们都活在他人的关注里,个人的价值需要通过他人的认可得以实现。随着整体收入水平的提升,人们的消费需求也越来越关乎能够标示地位的潮品、奢侈品等。很多年轻人,恰好处于寻找社会认同的心理发展阶段,误以为可以用特定的消费标准来界定自身的地位和品味,从而跨越经济能力追逐高消费,被经济压力反噬。这类现象频发,的确值得反思,文化日趋多元化,不同的消费文化都有其存在的土壤,不同的个体却未必能选择适合自己的消费方式。一旦选择错误,就会导致经济基础与消费认知的失调,诸如“精致穷”等也就不可避免成为一种社会现象。金钱压力经济学家凡勃仑指出,“在任何现代工业社会中,引起生活方式重新调整的力量主要是经济力量;或者更具体地说,这些力量以金钱压力的形式体现。”文化现象的背后是经济土壤。消费主义的崛起,是因为到了该崛起的时候。早在19世纪后半叶,德国统计学家里斯琴•恩格尔就发现,消费选择与收入密切相关。收入水平较低时,人们会把收入更多地用于购买食物,解决温饱需求。只有收入水平持续提升时,耐用消费品(住房、汽车)、奢侈品、娱乐消费等改善型、享乐型消费才会相继提上日程。食品位于消费阶梯的底部,食品支出占消费总支出的比重就成为衡量生活水平的标尺,被称作恩格尔系数,比例越低,人们越不需要为食物发愁,生活水平越高。1979年以来,我国城乡居民恩格尔系数持续降低,食物在消费总支出中占比已不足30%。在这个过程中,主流文化对于消费的理解和认知也在逐渐改变。社会学大师丹尼尔·贝尔将人类社会分解为三个层面:技术-经济层面,文化层面,政治层面。经济层面的中轴是资源分配,追求效率,谋求最佳效果;文化层面的中轴是实现并提高自我的愿望。经济层面,追求效率始终强调奋斗与自律;文化层面,自我实现并非总是强调勤俭与节约。到了一定阶段,二者就会产生相反的张力。经济发展初期,自我实现追求的是温饱和安全,这个阶段,自我满足源于攒下一笔钱,勤俭节约是主流文化诉求;经济发展处于中高级阶段时,自我实现更多地侧重享受生活、要求工作与生活的平衡,勤俭节约不再是唯一的声音。由于经济层面对效率的追求始终不变,当文化层面的自我实现从勤俭转向享乐时,就会出现一定的相斥性——效率与享乐的冲突。这个时候,在文化层面,“节俭VS享乐”成为一种显著的社会现象。如美国社会学家欧内斯特•迪希特于1956年所说:“我们不再真正相信辛苦工作努力存钱是生活的唯一理想;但是潜意识里,辛苦工作努力存钱仍然是我们的道德标准。”享受生活,是道德的勤俭VS享乐,是当前消费文化的核心争论点之一。经过40多年的高增长,越来越多的人爬上了“消费阶梯”较高的位置——追求个性化、时尚,青睐奢侈品,此时,消费主义作为一种新的文化倾向崛起,意在解除“勤俭文化对一部分群体的认知桎梏”,宣扬“享乐也是道德的”。但同时,也还有很多人仍处在耐用消费品阶段,在为房子和车子攒钱,他们要捍卫的,是对“勤俭节约”的道德认知。很多人习惯进行代际比较,80后勤俭、90后享乐等等。其实,经济基础决定上层建筑,一个人认可什么样的消费理念,与其自身经济条件密切相关。按照代际贴标签的做法,简单粗暴,惹来诸多非议。在B站《后浪》视频刷屏后,快手推出了《看见》,讲的都是年轻人,却是不同的画面。经济基础不同,争论消费理念无疑鸡同鸭讲。这个时候,我们需要保持开放心态。勤俭节约与享受生活,并不是“正确”与“错误”的对抗,是“正确”与“正确”的对抗,两者都没有错,适用不同的发展阶段。只要与经济状况契合,消费也罢、存钱也罢,没有对错之分。勤俭节约,是道德的;享受生活,也是道德的。美日经验我们当前经历的,美国和日本都经历过。美国的消费主义大潮,始于1970年代。经过战后二十多年的高增长,美国步入消费主义的狂欢,1970年起,储蓄占个人可支配收入的比重持续下降,从1971年的13.5%降至2005年的3.2%。面对消费的狂欢,当时的美国社会并未欣然接纳,很多社会学者撰文,痛斥消费主义对人的物化,批评 “把某一种生活标准等同于生活方式和特定身份(中产阶级)的标志”,并指责广告的推波助澜作用。然而,文化大潮一旦转向,不把能量耗尽是不会回头的。美国消费文化的形成,是经济、技术、社会发展综合作用的产物。战后美国经济步入黄金期,经济的持续增长削弱了大萧条下的不安全感,人们对未来充满了信心;以信用卡为代表的负债型购物工具出现,大额消费时再也不必担心资金不足,贷款促消费有了基础;电影电视等视觉传媒的崛起,在塑造品位、造就偶像上远胜流行小说,为消费文化兴起立下汗马功劳;1960年代,美国年轻一代追求个性解放,蔑视意义和传统价值观,在文化上为消费主义奠定基础。社会做好了准备,文化转向,势在必行。我们的邻居日本,也是如此。2012年,日本社会学家三浦展教授发表《第四消费时代》一书,从消费角度把日本社会分为四个阶段:第一消费时代(1912~1941年),只发生在东京、大阪等大都市,是少数中产阶级享受特权的消费时代;第二消费时代(1945~1974年),乘着经济高速发展的春风,以家庭为中心的消费势如破竹,迎来大众化的消费高潮;第三消费时代(1975~2004年),从家庭向个体转变,消费的个人化趋势风生水起;第四消费时代(2005~2034年),购物使人幸福的时代结束了,人们消费欲望降低,从“买买买”到“断舍离”,开始追求自然、舒适、宁静的生活方式。对比三浦展的阶段划分,我们正处于第二消费时代向第三消费时代的转变期。消费大潮,刚刚拉开序幕!购物后,能不心虚吗?丹尼尔·贝尔说过,人类最深刻的冲动力之一是将社会体制和信仰神圣化,从而获得生命的意义并抵制死亡的虚无。但贝尔也坦承,自我中心主义的兴起,在很大程度上割裂了社会的约束及与他人的分享,使得后工业时代缺乏一个能深入人心的道德体系。经济的高速发展,催生了多元的消费文化,“勤俭节约”已不足以对所有的消费做出道德评价。如历史学家吕思勉所说,“人的见解,常较时势为落后。人心虽以为允洽,而事势已不容许,总是不能维持的。”社会文化层面,需要更多包容。回到个体视角来,对普通消费者来说,更有价值的是如何解决“剁手购物后心虚”的认知失调——我们既认为自己有资格享受更好的生活,潜意识里又认为节俭才是美德。只有一句话,解放思想、实事求是。社会意识不停在变迁,我们又何必画地为牢?当然,我们也可以返璞归真,追问欲望的来源,就如尤瓦尔·赫拉利在《人类简史》中所说:“一如古埃及精英分子,现在大多数人一生汲汲营营,也都是想盖起某种金字塔,只不过这些金字塔在不同文化里会有不同的名字、形体和规模罢了。举例来说,可能是一栋近郊的独栋透天别墅,有游泳池和大庭院,也可能是一个闪闪发光的高楼公寓,有着令人屏息的美景。但很少人会真的去问,究竟为什么我们会开始想建这些金字塔?”参考资料:1、[美]丹尼尔·贝尔,《后工业社会的来临》,江西人民出版社,2018.2、[美]索尔斯坦·凡勃仑,《有闲阶级论》,上海译文出版社,2019.
上周美股剧震说明,同样的基本面因素,市场会有不同的解读。我们不能绝对排除出现坏的结果。因此,投资者要在不确定性中把握确定性的机会,更多配置安全边际高的资产。在做多的同时,也要树立底线思维,做好市场回撤的心理和措施准备。 日前,我在《当代金融家》第五期上发表文章,基于美国次贷危机演变成全球金融海啸间隔了一年多时间的经验,提醒投资者不要轻信近期美股反弹是反转的观点,甚至不要轻信市场不会有新低的预判。 我做出上述判断的基本逻辑是,上次金融危机的传导链条是有毒资产。以房地产次级贷款为底层资产的有毒资产,先放倒了生产有毒资产的房贷机构,再放倒了购买有毒资产的金融机构。直到美联储、财政部出手,买走有毒资产,美国才走出危机。 以此类推,这次只要新冠肺炎病毒不除,美国就难以走出由此引发的经济金融危机,美股继续调整就难以避免。实际上,5月15日美联储发布半年度金融稳定报告时就预警:“如果疫情发展出人意料,造成的经济后果经事实证明更为不利,或金融体系再度出现紧张局面,那么资产价格仍容易出现大幅下跌。” 前文完成于4月中下旬。此后,美股延续了3月底以来的“水牛”行情,三大指数较3月23日最多反弹了近50%,其中纳指还创了历史新高。然而,上周(6月8日至12日)美股突然创下3月20日以来的最大周跌幅,给市场的狂热泼了一盆冷水(见图1)。这再次提醒我们,不能忽视美股二次调整的风险。 上周美股震荡主要拜6月11日单日大跌所赐。当日,道指、标普500和纳指分别下跌6.9%、5.9%和5.3%。据分析,美联储议息会议释放美国经济前景黯淡的预期,加之市场对于经济重启和抗议示威引发美国疫情反弹的担忧,触发了这次调整。其实,这些利空在市场上早已不是新闻。这是典型的多重均衡,即在给定条件下,金融市场既可能出现好结果,也可能出现坏结果。这次是坏结果的一次预演。 新冠病毒不除危机警报难解 显然,在发现疫苗或特效药之前,新冠疫情恐不会自动消失。现在,全球每天新增确诊病例10多万例,死亡病例数千人。欧美疫情上升风险初步得到控制,巴西、印度、俄罗斯、秘鲁、智利等新兴市场和发展中国家却疫情大暴发,成为新的震中。在疫情已得到控制的国家和地区,不排除因本土反弹或境外输入,疫情出现反复。又或是进入秋冬之际,又会有第二波传染。这不取决于美联储和财政部,也不取决于你信不信,而是取决于疾病专家,取决于科学。 面对疫情,各国无论采取社交隔离还是群体免疫的做法,当地经济都会受到影响,只是程度大小而已。影响渠道有二:一个是出于公共卫生安全的原因,企业和家庭不能或不愿开工或返工,居民不能或不愿消费;另一个是因为国际物流受阻,全球产业链供应链中断,海外需求不足,进而抑制国内复工复产。 例如,瑞典采取了群体免疫策略,没有强行停工停产、居家隔离,今年一季度经济实际同比仅增长0.4%,增速为2013年第三季度以来最低。再如,韩国、日本的佛系防控较为成功,今年一季度,韩国经济实际增长1.4%,增速为2009年第四季度以来最低;日本经济衰退1.7%,较上季加深1个百分点,增速为2009年第四季度以来最低。还如,尽管本土疫情传播基本阻断,但受内外部因素制约,需求恢复慢于供给,第二季度中国经济快速反弹的预期落空。此外,据美国经济分析局统计,美国个人储蓄率4月增加近三倍,达到33%。 世界银行6月8日发布《全球经济展望》表示,新冠疫情或将使全球经济陷入二战以来最严重的衰退,预计全球经济今年收缩5.2%。经济合作与发展组织6月10日在《走钢丝的世界经济》报告中表示,今年全球经济将收缩6%以上。如果今年晚些时候出现第二波传染,经济产出有可能萎缩7.6%。全球经济明年应当会恢复增长,若新冠肺炎疫情得到控制会增长5.2%,若疫情再次暴发则增长2.8%。国际货币基金组织5月中旬也对外表示,近期将进一步下调今年世界经济增长预测值,上次预测世界经济衰退3%。 美国政府多次表态,即使疫情二次暴发,也不会采取经济停摆的措施。但客观上,海内外疫情持续时间越长,对美国经济的负面影响就越大。6月10日,鲍威尔在议息声明发表后再次重申,美联储承诺将致力于使用所有工具。同时表示,美国经济低迷程度“极不确定”,这将取决于能否遏制病毒。尽管一些指标表明某些行业企稳,但经济活动总体上还没有好转。据美联储最新预测,今年美国经济萎缩6.5%,明年增长5%。由此可见,明年美国经济都恐难恢复到去年的水平。 如果美国经济活动长期因疫情被压抑,将出现企业盈利下降、债务违约甚至破产,银行资产质量恶化甚至倒闭,以及大量居民永久性失业。如果说现在还不算是严格意义的危机的话,那么,上述情形出现后,无疑就是典型的经济或金融危机。而每次危机,美股大都会经历较长时间和较深幅度的调整。如本世纪初美国高科技泡沫破灭,纳指最多下跌78%,耗时31个月;上次金融危机,道指最多下跌54%,耗时15个月。 这次,道指从今年2月12日高点跌到3月23日低点,下跌37%,只耗时1个多月,确实跌速超快。但面对战后最严重的且复苏前景高度不确定的经济衰退,美股已有的调整显然还不充分,更不要说大幅反弹之后,美国经济尚未见底,美股却已收复了绝大部分失地,纳指还创了新高。 谨防估值虚高下美股震荡加剧 当前美股表现已背离了经济基本面,美股估值虚高的矛盾进一步凸显。今年2、3月份美股快速下跌,本就反映了十年牛市形成的美股估值偏高的脆弱性。3月底,标普500席勒市盈率跌至24.9倍,较2017年初至2019年底各月底平均值30.2倍低了18%。5月底,席勒市盈率反弹至27.6倍,高于2007年各月底平均值26.8倍的水平,与大萧条美股崩盘时1929年的各月底平均值不相上下(见图2)。最近,大量散户蜂拥入场,大炒超跌概念,濒临破产的上市公司股票涨几倍十几倍的比比皆是。大水漫灌背景下,当下市场的疯狂可见一斑,同时也反映了美联储救市造成的投资者逆向选择和道德风险急剧上升。 过去两个多月时间,美股由技术性熊市迅速转入牛市,大幅透支了美联储和财政部救助、美国经济重启的利好。一旦疫情反复及经济重启不如预期,就可能重新逆转市场情绪。这次美联储无底线的大放水,促成了流动性驱动的美股大反转,让投资者赚了大把的钱,市场当然不吝美言,甚至喊出了“不要同美联储作对”的话。但上次出手是救在市场底部,这次却可能救在了半山腰。美联储在这个位置上的压力可是不轻。 这次美联储放大招,遏制了股灾触发的市场恐慌演变成为全面的金融危机。按照前述逻辑,如果美股重新大幅下挫,再度引爆市场恐慌,美联储将会继续出手。况且,特朗普已就日前美股大跌批评美联储经常犯错。然而,由于美联储的企业信贷支持和资产购买计划,以及财政部的第四轮刺激计划均缺乏新意,恐对提振市场信心的边际效应递减。 关键是这些措施治标不治本,难以改变疫情下经济基本面恶化、股市下行的趋势。一旦市场认为美联储可能黔驴技穷,将会陷入更加恐慌的境地。而当前市场上盛行的被动交易策略或技术,本身有助涨助跌的效果,这将放大资产价格波动,加剧市场恐慌。正如3月份美股十天四熔断所发生的那样。 当然,美股正处于既可能上涨(流动性驱动)也可能下跌(基本面恶化)的十字路口。这既取决于疫情、疫苗和经济复苏等基本面因素,也取决于市场情绪变化。二者都有巨大的不确定性,尤其是人心难测。上周美股剧震说明,同样的基本面因素,市场会有不同的解读。我们不能绝对排除出现坏的结果。因此,投资者要在不确定性中把握确定性的机会,更多配置安全边际高的资产。在做多的同时,也要树立底线思维,做好市场回撤的心理和措施准备。
图片来源@视觉中国“大家都以为,2020的风口是直播经济,但没想到却是地摊经济。”疫情之后,为了拉动消费,多个城市的监管部门相继宣布鼓励发展地摊经济,甚至专门设置上万个地摊经营点。“地摊经济”瞬间刷屏,相关微博话题的阅读量已达16.8亿次。风口之下,金融入场,给予加持和助力。目前,12家银行推出了“地摊贷”;各家支付机构纷纷表示,提供地摊支付码;而一些保险机构,也表示如营业中断可以补偿。它们不愿放过这个风口,但还有一些金融机构对此并不感冒,觉得这只是一个“短线生意”……01、人间烟火2020年的夏天,地摊经济火了。在很多地方,小贩们不再被城管驱赶,地摊也不再是脏乱差的代名词,而是成为了激活经济与消费的小马达。“人间的最美烟火气息,又回来了。”人们开始兴奋地迎接地摊经济的回归,并开始讨论地摊攻略:“如何摆地摊?”“在哪摆地摊?”“卖什么东西?”网上很快就开始出现各种地摊“武功秘籍”,比如《城市地摊财富秘籍》《地摊秘籍》等。这些攻略十分详细地介绍了地摊的消费人群,摆地摊的叫卖方式、前期心理准备等。甚至有人给北京画了一幅“地摊地图”,列出了109个北京市易摆摊的点位,涉及朝阳、东城、西城、海淀、通州等多个区域。这一消息后来被辟谣。但截至6月10日,地摊经济相关微博话题的阅读量已达16.8亿次。有些城市已明确鼓励地摊经济,比如济南、郑州、南京、成都、厦门等城市。媒体报道称,截至5月21日,成都设置临时占道摊点、摊区2234个,允许流动商贩经营点17891个。6月初,各路人马加入地摊经济,一些地区变得热闹非凡。毛绒玩具、多肉植物、发卡头绳,成了地摊最火热的“三宝”。除了这些小玩意,地摊玩家们还创意大开,“一切皆可卖”。有人卖撸猫,“撸一次2元”;有人卖茅台,“都是自家存货”;甚至还有学习成绩好的学生,卖起了课题辅导,“回答一道题一元”。有知乎网友称,6月4日,他在深圳某商务中心的门口支起了小摊,主要提供法律咨询、代写文书、离婚冷静期讲解等服务。当天,他就成交了约60个客户,大部分是来做法律咨询,他总计赚了370多元。当然,还有一些人专门摆地摊卖茅台。他们打开豪车的后备箱,后面摆满了茅台,旁边放着“谁说地摊只卖低端产品”的标语,一瓶500ml的茅台卖2000元左右。还有一些网店店主,在乘机钻空子。他们摆了地摊,却让顾客在网上下单。“我的多肉只卖1元,但用户要先在美团上下单,付18元,我再给他们退17元。”在北京摆摊的一位店主称,他正在通过这种方式给自己的网店刷单。因为一个人只能刷一次,所以他都是换着地方摆摊。目前,地摊经济已超过直播经济,成为了2020年最让人惊喜的拉动消费利器……02、地摊金融地摊经济火了,某种意义上,这也意味着线下流量的回流。互联网平台的巨头们,多多少少都担心线下流量的崛起,会分流线上流量。他们开始用各种方式,加入线下流量的争抢中。5月29日,阿里巴巴就表示,将在供货方面帮扶地摊经济:摊主可以在1688上直接批发货物,“没有中间商赚差价”。而拼多多准备给摊主提供练摊利器——五菱荣光售货车。他们在6月3日上线了100台五菱荣光,还给每台车补贴3000元的油卡。各路电商也生怕错过风口,宣布给摊主提供“无息赊购”。譬如,京东称,已调配了500亿货源,提供最高10万元无息赊购;阿里巴巴也宣布提供700亿元的免息赊购。崛起的风口之下,一定少不了金融的加持——各路的金融玩家都纷纷上场。而最火、最受关注的,无疑就是“地摊贷”。从地摊经济开始火起来之后,前后有12家中小银行宣布推出地摊贷。比如,齐河农商行、山东临淄银行、长春经开融丰村镇银行等。它们的宣传语都很热血。比如,“摆摊吧!少年”“轻松‘贷’你摆地摊”“创业资金不用东借西凑,农商银行全部帮你搞定”。除了贷款,一些银行还盯上了支付。银行从业者高南鹤表示,最近,行里已组织他们发了好几波地摊收款码的广告。“它是一款聚合类的收款码,支持微信、支付宝、云闪付、工行APP等软件扫码。”高南鹤介绍,目前,他们还不收佣金。在小摊主这里,支付宝和微信支付已非常好用,打印个人二维码一贴,就可以完成收款。高南鹤自己都承认,与巨头们抢饭碗不太容易。甚至保险也上场了 ,一些保险机构推出了“地摊保险”。譬如,腾讯微保。“保障期90天,停业即赔,最高赔300元。”知情人士称,目前这款产品不收费。这些金融机构对地摊经济无比热忱,但同时,行业也开始出现这“只是噱头”的质疑……03、短线市场?地摊贷出来之后,一些摊主就开始闻风而动,去申请贷款。结果他们发现,地摊贷并没有那么好申请。现在对外宣传提供地摊贷的银行中,有30%的银行,要求申请人必须要有本地房产,且要有稳定收入。譬如,长春经开融丰商业银行的宣传单就显示,申请人需在长春市有住房,全款、按揭均可。“有房有工作,谁还去摆地摊?”一位摊主在微博上质疑。此外,基本上所有的银行,都提出要看用户的“还款能力”。“我们要看用户半年的银行流水,借10万元,流水至少要达到十几万元才会放款。”博兴农商行业务员表示。但是,这样的贷款,和普通的信用贷几乎没有区别,并未体现地摊贷的特点。因此,有网友和媒体指出,大部分的地摊贷都是为了“蹭热点”“造噱头”,实际上并无新意。一些金融机构也不看好这片市场。“不知道地摊经济能存在多久,是不是特殊时期的特殊产物,我们担心这是短线市场。”多位金融从业者称。目前来说,地摊经济的未来发展方向并未清晰。一些城市还未完全放开地摊经济,比如北京。最近,有媒体报道称,地摊经济不适合北京,“不利于树立良好的首都形象和国家形象,不利于促进经济高质量发展”。6月5日,一本财经走访了北京多个地摊市场,发现大部分地区的摆摊者都在被城管驱散。“目前,北京并没有出明文规定说可以摆地摊,现在还不能摆。”一位城管表示。能干,还是不能干?这都是个问题。多位金融机构的高管表示,他们还在观望,“还要看后期监管如何界定”。同时,地摊贷的风险,极难控制。在银行从业者看来,地摊金融的客群风险很高,“他们很可能今天出摊,明天人就消失了”。高南鹤表示,很少有机构会愿意借一个煎饼果子摊20万元用于地摊经营。生命周期短、业务不稳定,这是银行极为不喜欢的客群。通常的小微企业贷中,最重要的一项风控措施,就是去经营场所核实经营状况。比如,如果借款人开了一家灯具厂,金融机构就会去厂里核实生产、人工、财务、水电等多方面的情况。而地摊就是一个流动摊点,怎么去核实经营状况呢?在一本财经调查的12家银行中,有一半以上的银行表示,需要实地考察经营地点。“我们是需要客户经理和摊位合照。”一家农商行的业务员介绍。但这样的实地考察,意义有限。于是,一些银行提出了新的风控策略——将地摊贷和支付码结合起来。鄞州银行业务员表示,申请鄞州银行的“地摊贷”,必须使用鄞州银行的支付码。这样可以监控流水,然后在流水的基础上,再提供授信额度。地摊经济还是一个新鲜事物,地摊贷的风控尝试,也才刚刚开始。注:文中受访者为化名。
供需持续改善 积极因素增多 国家统计局15日发布的数据显示,经济运行延续复苏态势。5月主要经济指标持续改善,工业生产增速回升,投资、消费降幅收窄。不过,由于疫情冲击损失尚需弥补,经济还未回归正常水平,推动经济全面回归常态化增长需付出更大努力。 专家表示,经济稳步复苏态势明显,宏观政策效应继续显现,新动能持续壮大,为推动我国经济持续复苏提供了较好的基础和条件。要继续巩固经济向好势头,在疫情防控常态化前提下,加力落实“六稳”“六保”,力促经济稳定复苏。随着各项政策举措落实落地,特别是加力促投资稳内需,二季度经济有望明显反弹。 国民经济运行延续复苏态势 5月国民经济运行延续复苏态势。生产端,5月规模以上工业增加值同比增长4.4%,比上月加快0.5个百分点,连续两个月正增长。41个工业大类行业中,30个行业增加值实现增长,增长面提高至73.2%。 需求端,消费投资继续改善。5月社会消费品零售总额同比下降2.8%,比上月收窄4.7个百分点。1至5月,固定资产投资(不含农户)同比下降6.3%,比1至4月收窄4.0个百分点,其中基础设施投资下降6.3%,收窄5.5个百分点。 国家统计局投资司首席统计师丁勇指出,在一系列稳投资政策的作用下,投资项目建设持续加快,投资降幅连续3个月收窄,高技术产业、社会领域投资增速均由负转正。 “企业复商复市步伐加快,居民生活秩序明显恢复。特别是在扩大内需、促进消费等多项政策促进下,居民消费持续改善,市场销售降幅连续3个月收窄。”国家统计局贸易外经司统计师张敏说。 浙商证券首席经济学家李超表示,供给端,复工复产基本达成,工业增加值持续修复。需求端,整体上呈现投资领先消费的特征,投资数据由负转正,地产和基建表现强势。 与此同时,新动能不断增强。国家统计局新闻发言人付凌晖指出,数字经济持续升温,“直播带货”等异常火热,助力网上零售加快发展。1至5月份,网上商品零售额同比增长11.5%,比1至4月份加快2.9个百分点;占社会消费品零售总额比重达24.3%,比上年同期提高5.4个百分点。此外,高技术产业发展向好。1至5月份,高技术制造业增加值同比增长3.1%,比1至4月份加快2.6个百分点。 力促经济回归常态化增长 值得注意的是,尽管5月主要指标继续改善,但不少指标仍低于上年同期水平,从累计看多数指标仍在下降,表明疫情冲击损失尚需弥补,经济还未回归正常水平。 “当前境外疫情对世界经济的巨大冲击继续发展演变,外部风险挑战明显增多,国内经济恢复仍面临压力,推动经济全面回归常态化增长需付出更大努力。”付凌晖说。 以工业生产为例,国家统计局工业司副司长江源直言,1至5月累计工业生产仍下降,5月部分行业和产品回升力度有所减弱,外部环境复杂,工业经济稳定运行仍面临不少困难和不确定因素。下一步要推进减税降费,鼓励和帮助外贸企业开拓国内市场,帮扶受疫情冲击较大的中小微企业,不断巩固工业经济稳定回升的态势。 中国民生银行首席研究员温彬指出,下阶段要加快落实政府工作报告中部署的各项政策,重点做好稳就业保民生,有效扩大内需,稳定经济基本盘。 “财政政策要加大力度激发经济潜力,按照前期部署发行特别国债、增加地方政府专项债券等,加快将资金运用到民生、基建等领域。货币政策要加大力度支持实体经济发展,提升政策精准度与有效性,继续疏通货币政策传导渠道,降低融资成本,保住广大中小微企业等市场主体,加快修复企业信心,激发内需潜力。”温彬说。 “供给恢复快于需求,稳内需政策仍需发力。”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟指出,今年积极财政政策各项目标已经确定,下一步各项措施需要尽快落地、加快落实。全年新增地方政府专项债券3.75万亿元,预计上半年专项债额度发行将超过3万亿元,三季度将全部发行完毕。货币政策继续加大定向支持力度,创新直达实体经济的货币政策工具,定向支持受疫情冲击较大的中小微企业和困难人群。 二季度经济有望明显反弹 业内指出,二季度以来,生产需求持续改善,积极因素累积增多,随着政策加力落实,特别是促投资稳内需效应继续显现,经济向好势头有望延续,二季度经济明显反弹可期。 “从后期情况看,推动经济持续复苏有较好的基础和条件。”付凌晖指出,一是经济稳步复苏态势明显。复工复产复商复市有力有效,工业服务业实现增长,消费投资降幅持续收窄,市场预期总体稳定。 二是宏观政策效应继续显现。今年为企业新增减负预计超过2.5万亿元,发行1万亿元抗疫特别国债,新增1万亿元财政赤字规模,货币信贷支持力度加大,这些政策将继续支持后期经济恢复。三是新动能持续壮大。数字经济全面提速,智能化、科技型产品较快增长,远程办公、在线教育、网络问诊等快速扩张,无人零售、直播带货等新模式不断涌现,将有力支撑经济发展。 唐建伟指出,随着需求逐渐改善,经济增长动能正在恢复。工业增加值增速和服务业生产指数都已回正,预计二季度经济有望显著回升,可能实现小幅度增长。 东方金诚首席宏观分析师王青预计,6月工业生产向5.0%至6.0%的常态增长水平回归,消费处于渐进回补过程,促消费政策持续发力也有利于消费需求回升,预计同比有望结束负增长。此外,固定资产投资增速还有较大上升空间,并将成为下半年提振经济增长动能的主要发力点。 “在内需方面,当前阶段的有效投资是比居民消费更为关键的动力。”李超认为,“两新一重”相关投资项目的推进将进一步提速,带动原材料、装备制造、新兴产品行业的增长。 温彬指出,最新金融数据显示,企业中长期贷款保持较好增长态势,有利于带动基建投资扩张,同时,地方政府专项债发行提速,5月当月发行1.03万亿元,创有数据记录以来的发行新高,前五个月累计发行2.25万亿元,比去年同期多发1.28万亿元,随着项目资金的加速到位,将带动基建投资进一步恢复。