经济学家在我们生活中并不陌生，我们每个人都会说出几个经济学家的名字，我们每天在门户网站的头条上也可以看到很多经济学家的名字。经济学家的影响力在中国仅次于娱乐明星。经济学家可以让一个国家走向繁荣也可以让一个国家走向衰败，既可以让人民生活的非常幸福，也可以让人民的生活充满痛苦。关于经济学家的重要性，凯恩斯曾经有一段名言，他说，经济学家的思想无论对与错，其影响力都远超一般人想像。在生活中统治我们的就是这些人的思想，而现实中，那些自认为不认为任何思想束缚的实干家，其实早已成为了某个已故经济学家的思想的奴隶。 凯恩斯说的经济学思想的重要性，但他并没有说出经济思想推广的难度。我们可以把思想分为两种，一种是自然科学的思想，一种是社会科学的思想。自然科学思想的探索就像进入一片荒地，可以自由驰骋，而社会科学思想领就像一个气球，它已经充满了思想的空气。要想再进入新的思想就需要把别的思想排挤掉，不然气球就会爆炸。所以经济学界到处都充满着论战，但是气球里的思想并非都是正确的经济思想。 经济思想分为两种，一种是科学的经济思想，一部分是民粹的经济思想。科学的经济思想是由经济学家来创造的，经过检验的经济思想。而民粹的经济思想，则是老百姓(行情603883,诊股)自发产生的自认为正确的经济思想，也就是符合直觉的思想，是看起来对人民有利，其实对人民有害的思想。对于每一个经济问题，任何一个没有受过经济学训练的人，都会说出几种看法。比如经济增长，生活如何变得更加幸福。而经济学的研究过程，就是不断的用科学的经济思想，取代民粹经济思想的过程。科学的经济思想，与民粹的经济思想往往是相反的。 我们可以经济思想史中三个划时代的经济学家为例，看一下科学经济思想是如何打败民粹的经济思想的。首先，第一个图中的经济学家是亚当·斯密，他是西方经济学的创始人，他打败了贸易民粹主义，树立了自由贸易思想，亚当斯密的自由贸易其实就是双向贸易。在亚当·斯密时代，重商主义横行，重商主义其实就是“重出口主义”人们都在拼命的出口而反对进口，最后的结果是，这个国家的货物越来越少钱币越来越多，最终酿成了通货膨胀。亚当·斯密认为一个国家不应该只出口，还应该进口，这样才能够消灭通货膨胀。这就是亚当·斯密自由贸易思想来源。 我们再来看第二个人，凯恩斯，他是西方宏观经济学的创始人。他也是通过打败民粹主义树立自己经济思想的。在凯恩斯时代，人们信奉保守的财政平衡主义，普遍反对政府借钱。但是凯恩斯指出，在经济危机时期，政府必须扩大赤字，这样才能走出经济危机。关于赤字，凯恩斯有一句名言，“每月两亿美元赤字，将再把美国推向萧条深渊，三亿美元赤字将使萧条维持在现有水平，四亿美元将带来大复兴”。后来凯恩斯的思想得到了实现，人们走出了大萧条，从此赤字财政的观念被人们接受。80年之后，中国实现了四万亿的经济拯救措施，中国经济也出现了前所未有的繁荣，经济增长率高达10%以上。同时也出现了轻微的通货膨胀。后来在民粹主义的压力下，中国实行了严厉的货币紧缩，中国经济又重现萧条，这就涉及到下一个经济学家，他是弗里德曼，西方货币经济学的创始人。 弗里德曼是靠打败了货币民粹主义，树立自己的货币思想的，大家熟知的“量化宽松”货币政策就是基于弗里德曼的货币思想。在现实中人们普遍害怕政府多发货币，但弗里德曼研究上世纪大萧条的历史认为上世界大萧条之所以维持这么长时间，是因为人类实行了错误的货币紧缩政策，在经济危机时，必须实行宽松的货币政策，才能更快的走出经济危机。本次经济危机之后，美国和欧洲都实行了量化宽松的经济政策。所以，本次经济危机之后，人类并没有出现上世界大萧条那样的悲惨状况，但中国仍然实行历史上最紧缩的货币政策，中国很多人是不了解弗里德曼的思想的。 科学的经济思想战胜民粹的经济思想是一个缓慢而持续的过程。亚当·斯密早就打败了贸易民粹主义，但上世纪大萧条时世界各国仍然将贸易保护主义做为他们拯救经济危机的主要措施。凯恩斯早就打败了财政平衡的民粹主义，在本次经济危机初期，欧盟国家仍然将财政紧缩视为他们拯救经济危机的最主要方法。弗里德曼早就打败了货币民粹主义，但中国仍然挣扎在货币民粹主义的危害之中。比如当前中国企业的融资成本是20%左右，西方国家的企业融资成本在2%左右，中国企业的融资成本是西方发达国家的五到十倍左右。. 现在人类走不出经济危机，又一种新的民粹主义冒出来，这就是税收民粹主义。几乎所有人都在呼吁减税，比如在美国呼吁减税的特朗普成功当选了总统，希拉里则败选了。但减税的结果就是债务的不断增加，中国每年的财政利息支出接近六千亿，每年财政赤字超过两万亿，累计财政债务几十万亿，这是一个非常危险的状态。 低税收会产生一连串的后果。首先低税收会导致高债务，而高债务又会导致零利率，因为政府为了降低债务负担必须降低利率。在零利率的情况下，做金融普遍没有利润，必然是金融的衰落，金融没有利润就不会支持实体经济，从而导致实体经济的衰落，最后是国家的衰落和人民的苦难。日本是发达国家债务最高的国家，也是世界上最早实行零利率的国家，所以日本在创新方面非常差，我们使用的手机、电脑，互联网络都没有日本的产品，金融危机后包括美国在内发达国家的经济都在日本化，所以中国在一些创投和创业领域都超越了美国，比如中国在互联网电商、互联网支付、互联网社交网络都是超越美国的，当然中国也走向了另外的极端。 我们现在反对税收民粹主义，其实与亚当斯密反对贸易民粹主义、凯恩斯反对财政民粹主义、弗里德曼反对货币民粹主义是一样的，我现在做的是与亚当斯密、凯恩斯、弗里德曼同样的工作，当然也会面临同样的困难。 现在很多人崇拜“小政府，大社会”理论。但这种社会模式就像恐龙一样。脑袋（政府）很小，身子（社会）很肥，社会问题尾大不掉。恐龙在六千多万年前已经灭亡，说明这样的结构是不适合社会发展的。同样，小政府，大社会在现实中是行不通的。 我们把我们使用的产品分为两种，一种是私人产品，一种是公共产品。私人产品主要是衣食住行，公共产品包括国防、消防、宽阔的马路、清洁的水源、清洁的空气、公共教育、公共医疗、网络安全、紧急救援等。目前我们享受的公共产品，有超过私人产品的趋势。我们每天生活在公共空间的时间要超过生活在私人空间的时间，比如像网络安全、紧急救援这些新的公共产品越来越多。 所以我们必须将自己收入的一部分以税收的形式用于公共产品的供给。税收并不是供养更多的公务员，而是要实现五大平衡，比如教育与薪酬的平衡，这是公共教育。比如青年与老年的平衡，这是公共养老，不如健康与疾病的平衡，这是公共医疗。比如就业与失业的平衡，这是公共保障。比如公共产品与私人产品的平衡，这是公共设施。 人们反对高税收，也包含对政府的天然不信任。认为政府天生低效率，政府在提供私人产品方面也许效率不高，但在公共领域却效率高的出奇，远高于私人。比如中国用不到十年的时间，实现了高达92%的医疗保险覆盖率，实现了80%的养老保险覆盖率。另外在基础设施领域，中国用不到10年的时间，修建了超过两万公里的高速铁路，实现了五十万以上人口的城市全覆盖，占到了世界高铁里程的60%，这是多么高的效率。怎么能说政府效率低呢？ 为了研究财税改革，我们发表了《新财税主义宣言》，也成立了新财税主义三十人论坛，我们的论坛集中包括财政部、国家税收总局的决策者，也包含来自人民大学、北京大学的学者专家以及央视等媒体的主编，我们站在世界最前沿，时代最前沿来解决当前人类所面临的问题。 最后我给大家分享几句经济学家的名言，大家可以更好的了解经济学家所做的工作： 贫困的原因也是大部分人类堕落的原因，他们工作过度，教育不足，疲劳和积忧成疾，既无安宁，也不得空闲，他们得救的机会是经济学研究主要的和最高的旨趣，经济学就是精明的科学和热爱人民相结合的一种职业。 ——马歇尔 新古典经济学，剑桥学派创始人 世界上大多数人是贫穷的，所以如果懂得穷人的经济学，我们也就懂得了许多真正重要的经济学原理。 ——西奥多·舒尔茨 诺奖学者 所有的经济学家都应当满怀人类的同情心，献身于这样一个信条：公共政策的最终目标是全体人民的共同富裕。 ——冈纳·缪达尔 诺奖学者 在经济学的研究过程中，科学和民粹的博弈会一直存在，但这从来不是经济学家之间的战争，而更像是运动员与陪练员之间的互动，在经济思想史中留下名字的永远是坚持科学经济思想的运动员，而那些持民粹思想的人最终只能充当陪练员的角色，历史会记住亚当斯密、凯恩斯、弗里德曼，但当年那些反对他们的人，没人会知道他们的名字。 总结起来，我认为经济学的研究过程就是经济学家满怀对人类的真诚以及对人类的爱，同时通过改变甚至是打败人类对世界的错误认识而不断的改变这个世界的过程，在这个过程中经济学家不断用他们的睿智、思想和理论照亮国家与人类的前进道路，让人类的生活变得更加美好，经济家的思想是献给整个人类的情诗，他们就是这样改变世界。 来源：众鑫金融数据咨询
1、伟大的经济理论一般都诞生于经济危机时期。 2、统治现代经济学的不是亚当斯密，而是瓦尔拉斯。 3、近代人类历史的每一个伟大纪元都是从一种新的经济学说诞生开始的。 4、微观竞争淘汰的多是落后的企业，宏观经济危机淘汰的多是优秀的企业。 5、基建决定了一个国家的产业增长，房地产决定了一个国家的消费增长。 6、民间投资是由货币政策决定的，政府投资是由财税政策决定的。 7、小企业往往败在微观上，大企业往往败在宏观上。 8、金融利率可以通过改变一个国家的资金流向，从而塑造一个国家的经济结构。 9、货币调控的调控原则应该是“拧紧螺丝松半圈”。 10、人类发展至今，变化的只是收入，不变的是生存成本占收入的比例，所以人类的幸福感并没有增强。 11、学术是把抽象的事物具体化，艺术把具体的事物抽象化。 12、获取金钱的方式构成了一个社会最大的价值观。 13、学术是活着的文明。 14、经济学家承担着建设人类文明的重任。 15、政府债务是一个国家利率的天花板，政府债务越高，利率越低。 16、利率越高，投融资市场的头部效应越明显，利率越低，投融资市场的普惠效应越明显。 17、高利率有利于民众投资，低利率有利于民众消费。 18、高利率有利于股权融资，低利率有利于债权融资。 19、固守书斋的人可以做出“批判前人”的学问，参与社会的学者可以做出“超越前人”的学问。 20、人们可以很轻易地推翻一个经济模型，却无法推翻一个经济概念，如果一个经济学派是建立在一个个扎实的概念基础上，这个学派的理论就很难被推翻。 21、嫁接在民粹情绪上的经济思想更容易形成传播，但越是伟大的思想越不符合民众的直觉思维。 22、政府借债与民间借债最大的区别是，政府可以制定利率，而民间不能。 23、一个国家的货币利率必须在其政府债务所能承受的范围之内。 24、一个国家央行的自由度与政府债务成反比，政府负债越低，央行利率政策越自由，一个国家的政府债务越高，央行的货币政策就越不自由。 25、货币失灵的本质是“与金融机构的激励不相容”。 26、企业家往往成于产业周期，败于宏观周期。 27、货币流通速度是利率的函数。 28、世界的发展变化远远慢于生产力所及的能力，这就给经济发展政策提供了空间。 29、第四代经济增长理论的核心：高利率环境下的资本超额聚集才能推导经济实现创新增长。 30、富人投资不仅不会扩大贫富差距，还会降低贫富差距，因为投资是毁灭财富的最好方法。 31、即使政府免除了你的医药费，你的教育学费，你依然不会摆脱生活的窘迫，因为你生活在一个高生存成本的社会。 32、数理经济学家是天真的，实证经济学家是世故的，规范研究的经济学家才是对人类充满善意的。 33、实证研究是用来研究经济问题的，规范研究才是用来研究经济学的。 34、现在人类面临的经济危机，不是凯恩斯学派所说的“总需求不足”，也不是弗里德曼货币学派所说的“货币不足”，而是我的新财税经济学提出的“财税不足”。 35、高毛利的行业并不一定赚钱，低毛利的行业并不一定“薄利”，关键要看其背后资本周转率。 36、无论是国家的命运，企业的命运，还是个人的命运都是政府宏观经济政策执行的结果，没有任何人可以逃脱政府宏观经济政策的影响。 37、在宏观经济风险中，竞争力越强的企业风险敞口也越大，越容易最先倒下。 38、人类目前并没有真正意义上的货币供给模型，目前所谓的货币供给模型，其实是货币乘数模型。 39、“泰勒规则”本质是复兴的菲利普斯曲线，是货币版的菲利普斯曲线。 40、宏观经济决定企业生死，微观经济决定企业大小。 41、经济危机周期淘汰的是市场规模最大的企业，货币调控周期淘汰的是资金杠杆最大的企业。 42、从根本上决定一个国家创新能力的，不在于这个国家拥有多数专利技术，也不在于这个国家拥有多少高端人才，而是看这个国家能在创新领域能聚集多少的资金。 43、中国能在创新领域超越美国是因为中国聚集在创新领域的资金是美国的数倍，背后是高利率环境下的投资热。 44、产业升级如果与财税升级不同步就会形成财政缺口，这是国家政府债务的根本来源。 45，十九世纪的经济危机主要是生产性经济危机，二十世纪的经济危机主要是金融泡沫型经济危机，二十一世纪的经济危机主要是政府债务型经济危机。 46、股票是实体经济的晴雨表，但会有时差，这种时差可以体现为提前效应与滞后效应，基本面牛市体现为滞后效应，政策刺激型牛市体现为提前效应。 47、货币政策决定融资贵，金融政策决定融资难。 48、价格机制在金融领域是失灵的，金融资金往往不是价高者得，而是风险较低的企业得到。 49、一个人对世界最大的贡献莫过于发现真理。 50、实证研究可以说明问题，但规范研究才可以说服人。 51、商学院不是一个追求学术的地方，但是一个可以诞生学术的地方。 52、每个烂尾楼都是一次次金融紧缩的见证。 53、如果一个经济学者，开口闭口亚当斯密，开口闭口凯恩斯、哈耶克，基本上可以断定这个学者的经济学还处于比较初级的水平。 54、量化宽松先摧毁了美国的华尔街，后摧毁了美国的硅谷，金融与科技这两大立国之本被摧毁之后，美国就衰落了。 55、经济政策偏好理论：一个国家的政治制度决定了一个国家的经济政策偏好，一个国家的经济政策偏好决定了一个国家的经济增长。 56、中国的成功是一种复利式增长的成功，中国之所以可以做到稳定的复利式增长，关键是中国政府偏好的经济政策比较有利于经济的可持续发展。 57、经济学研究的三境界： 崇敬对手，也在乎对手 鄙视对手，但又在乎对手 鄙视对手，而且不在乎对手 58、质疑顶级创新者的往往是初级入门者。 59、当劳动生产率提高到一定程度后，穷人与富人将只有收入的差异，没有生活水平的差异。 60、凯恩斯学派先后经历了三次大的否定，弗里德曼否定了消费的边际递减，理性预期学派了否定了政策干预有效性，真实经济周期理论否定经济周期的存在。 61、行为经济学研究推翻了理性预期，芝加哥学派革了芝加哥学派的命。 62不能用财政思维理解货币思维，财政是可以用完的，货币是用不完的。 63、储蓄率为零也不影响投资，正如孙国峰所说，货币创造不需要原始存款的存在，贷款也可以创造存款。 64、伟大的经济理论往往是以“逻辑链”的形式存在的，而不是数理模型，也不是统计实证。 65、触发思想灵感的方式有三种，一种是读书，一种是辩论，一种是被提问，在这三种当中，被提问产生的灵感是最优质的，辩论次之，读书虽然可以产生非常丰富的灵感，但缺乏深刻性。 66、新产品的出现可以提高民众的生存成本，但只有新产品生产效率的提高才可以提高民众的收入。 67、宏观经济本身就是短期的，因为宏观经济本身是动态的，而不是静态的。 68、我们的理性被人类已经发现的学问所束缚。 69、经济学家是社会疾病的医生，而且是全科医生。 70、在学术上，突破了前人的命题比有了自己的发现更容易引起关注，但从学术意义上，有自己的发现比突破前人命题要有意义的多。 71、人们批判自由市场经济往往批判其道德缺陷，但自由市场经济其最根本的缺陷是其经济效率缺陷。 72、我之前是通过拯救市场经济的道德缺陷来拯救人类，后来转向了发现市场经济的效率缺陷。 73、落后国家的知识分子只思考自己国家的问题，先进国家的知识分子才会思考人类的问题，中国已经变成了先进国家，中国学者应该思想人类问题了。 74、只要能将钱花出去的地方就是市场经济所在之地。 75、敌对者，既得利益者，强势群体，我们不能低估这三种人的影响力. 76、市场边界的扩大一是靠技术，二是靠政府。技术是市场边界扩大的内部力量，政府是市场边界扩大的外部力量。 77、构建体系的学者都顾不上实证研究，做实证的都构建立不了体系. 78、电视剧中和珅说过一个“救民先救官”的道理，拯救经济危机也是一样，我们需要先拯救金融机构，金融机构才可以把资金输送到实体经济。 79、财政调控比货币调控更容易量化掌控。 80、初学经济学的人不要选择哪个学派，而是要选择学习最难学问，要站在经济学鄙视链的最顶端。 81、经济学的鄙视链：研究宏观经济的鄙视研究微观经济学的，研究货币金融的鄙视研究宏观经济学。 82、向现实回归是近三十年经济学发展的主流。 83、一个学者灵感最丰富的时候，往往是在对其著作进行最后修改的时候。 84、供给能力与供给效率是衡量一个经济主体的两个核心指标。 85、国企的管理效率低于民企，但供给能力高于民企。 86、做数理模型的人往往抱有以假乱真的心态，做实证研究的人往往抱着知假做假的心态。 87、企业经营不善只能让你吃到的蛋糕变小，宏观经济风险则可以连餐桌一起掀翻，整个蛋糕都被风吹走 88、政府对经济的作用就像骨骼对人体的作用。 90、建立在野蛮基础上的民主结果是野蛮，建立在文明基础上的民主结果是文明。 91、我的经济学是凯恩斯经济学的改革者，是货币学派的革命者。 92、我不需要比任何人都强，我只需要超越以前那些获得诺奖的经济学者就行。 93、中国的原创经济学家担负着开启中国经济学传统的重任。 94、把形成均衡价格当作供需平衡是经济学犯的最令人羞耻的事错误。 95、股权投资领域，美国有养老基金，家族基金，中国有政府产业基金。 96、经济学不能放弃道德的原则，也不能受到道德的束缚，大部分人都放弃了道德的原则，少数人受到了道德的束缚。 97、凯恩斯的主要经历是做保险公司董事长，是在财政部工作，而不是在剑桥大学，如果他一直呆在剑桥大学，他不可能成为伟大的经济学家。 98、社会抱怨越多的时候，往往可能是经济发展越快的时候，在经济快速发展中倒下去的人会抱怨，但真正发财的人却闷声。我们不要看倒下了多少企业，也要看新起来了多少企业，经济变革比较快的特征是倒下的企业很多，新起来的企业也很多。 99、一个经济学理论能否成为政党的理论是衡量经济学理论生命力的关键指标。 100、当前人类奉行的经济学是把社会置于巨大风险中的经济学 101、学者的竞争归根结底是花在纯学术活动上的时间的竞争 102、贫富差距从来是一个国家最重要的问题，但从来不是最根本的问题。 103、只有深刻的思考才可以将分散的知识连贯成篇。 104、学术创新之前，并不一定需要了解前人所有的研究，仅仅基于明显现象以及对知识框架的思考就足以诞生伟大的思想。 105、不公平的事持续的时间会比想象的要短，当时经济学界最大的不公平就是中国本土经济学所处的不利地位。 106、政府投资可以创造民间投资，投资可以创造消费，贷款可以创造存款，能参透这三句话，基本上就达到了经济学的最高境界。 107、官场经济学家一旦退位了就没有影响力了，媒体经济学家一不发声了就没人知道了，只有创造了可以留之后世的学问的经济学家才可以保持持有的影响力。 108、经济学研究就是不断打开市场黑箱的过程。 109、货币学派只有一个人获得诺奖，而且后继无人。 110、人类伟大的经济学结论都不是靠样本中统计出来的，而是从经济现象中感悟出来的，后者才是我们应该提倡的研究方式。 111、那些说中国没有原创经济学的人可能高度近视。 112、美国人也不是天然爱创新，只是走在世界最前面的人，不得不为世界趟出一条路，现在走在世界最前面的由美国人变成了中国人。 113、居民货币的用途只有消费和投资两种，储蓄也是投资的一种形式，只有可以获得远期收益的都是投资。 114、新自由主义的崛起，是凯恩斯经济学的理论缺失完成的，不是凯恩斯经济学的理论错误造成的，在凯恩斯有缺口的地方，别人钻了空子。 凯恩斯经济学缺乏通胀理论与税收理论，所以凯恩斯学派在上世纪七十年代，遇到通胀问题时，被货币学派代替，在上世纪八十年代，遇到减税问题时，被供给学派代替。 115、一个经济学者应该对经济思想史倒背如流 116、对于一个国家，拥有好的经济学理论比拥有核心技术还重要。 117、新古典经济学本质就是被扭曲的洛桑体系 118、这个世界上杀人最多的是各国央行行长。 119、货币流通速度应该是社会融资总规模与基础货币之比，而不是现在用GDP除以基础货币。 120、伟大的人也只是有几个伟大的瞬间，除了这几个伟大的瞬间，剩下的也是普通平凡的生活，但伟大的人物与普通的区别就在于这几个伟大的瞬间，但即使几个伟大的瞬间却是长期为止奋斗的结果 121、如果用一句话概括我的理论的好处，可以少死很多人。 122、凯恩斯经济学一脚踏进了自己的理论逻辑里，一脚还留在别人的逻辑里，凯恩斯经济学是不彻底，不完善的。 123、经济学家需要大隐隐于世，而不是只生活在书斋陋室。 124、即使专业领域的研究成果，也是由全科经济学家创造的 125、将激励相融的理论引入货币领域，货币学派就被推翻了。 126、伟大的经济学家都有两个共同特征，伟大的历史纵深感和极大的现实关怀， 127、思想有多远，书就有多厚。 128、作为一个经济学家应该单纯如赤子，悲悯如圣人。 129、一个学者灵感最丰富的时候，往往是对其著作进行最后修改的时候。 130、每个时代都有学者提出属于那个时代的理想国。 131、这个世界上最值得尊敬的人就是那些在没有人给以任何报酬的情况下，仍在为人类命运做出思考的人。 132、理论的危险就在于一旦诞生了就限制不了别人对他的错误理解与错误应用。 133、与古人为友，与圣贤为友，与真理为友 134、经济学界被洛桑体系污染了150年。 135、低生存成本社会是以市场化的方法，保证人的最低生存水平，而不是救济。 136、经济学家必须作出将同行远远甩在后面的学问，才可以成为一个时代最伟大的经济学家。 137、编年体经济史的好处是可以让人们看清经济学是怎么发展过来的，而学习经济学教材就看不到这点 138、中国智库建设有库无智，无学术不智库。 139、一个人对社会最大的贡献莫过于发现真理。 140、天才的思想的传播不是要寻求愚夫的认可，而是吸引更多的天才与之惺惺相惜。 141、聪明的人会对自己的内心坚持，愚昧的人会对别人灌输给自己的知识坚持。 142人类聪明之处就是人类可以通过理性获得知识，而不只靠经验 。 143、聪明的人不相信不符合逻辑的证据。 144、那些嫁接在民粹情绪上的理论往往更容易被传播，但多数是错的，有些理论是注定只有知识分子才会理解，才会支持。 145、精英捐给精英的公益不叫慈善，只是贿赂的一种巧妙形式。 146、无差别享有的是福利，有差别享有的不是特权就是救济。 147、社会上那些被公共知识分子煽动起来的，拥有了知识幻觉的人是真正的知识传播最大的敌人。 148、人类经济学的历史长河中大部分人都选择做看客、评论家或站队者，鲜有人敢于提出自己的独立思想，即使有人这样做，也大部分是原有思想体系的继承或者批判者，而那些敢于抛开现有经济理论，直接深入真实世界去做观察与思考，并总结出一套思想体系的，才是经济学的开疆扩土之人。 149、当业界利益与人民利益面临冲突的时候，中国政府一般会坚定的占在人民一边，所以不要指望政府拯救股市。 150、货币数量论可以解释通胀，但货币利率论可以解释经济增长，比研究货币数量更有意义的是研究货币利率。 151、民众对待强大而未知的事物的认识过程，往往会经历三个阶段，先是畏惧，后是神化，最后是征服，人们对市场经济的认识也经历了这三个阶段。 152、恐惧市场时代的经济学家：马克思、约翰穆勒，西斯蒙弟，神化市场时代的经济学家：马歇尔、瓦尔拉斯、奥地利学派，征服市场时代的经济学家、凯恩斯、弗里德曼、行为经济学等。 153、市场残缺不属于市场失灵，而是与市场失灵并列的理论。 154、市场边界是一个产品从可以供给到不可以供给的临界点。 155、人类经济进步的历史也是市场边界不断扩大的历史。 156、社会贫富分化可以抬高低收入人群的生存成本。 157、供需悖论：市场上的企业结构不是按需求者的人数结构决定的，而是由需求者的收入结构决定的。 158、市场上为富人服务的企业远远高于富人在总人口中的比例，为穷人提供服务的企业远远低于穷人在总人口中的比例。 159、竞争风险累积周期理论：每个经济周期就是竞争风险不断累积，然后又被一次性爆破的过程。 160、逻辑自洽的理论也会是错误的，因为这些理论往往包含着错误的“隐含假设”，推翻一个结论，只要“找出他的错误隐含假设”即可。 161、人类秩序分为“利益博弈秩序”和“公义设计秩序”两种。 162、一般均衡概念在被自由市场学派占据之前，主要被洛桑学派的用于证明社会主义经济的可行性。 163、在现实中，来自政治和意识形态的仇恨比来自利益的更严重。 164、经济学的分裂带来了意识形态的分裂，意识形态的分裂又带来政治的分裂。 165、无论是私人产品还是公共产品，只要人民可以无差别的得到，对人类自由的贡献就是相同的。 166、从经济的角度，政府提供的公共产品越多，人民的自由度越高。 167、重农学派提出的阶级理论、生产力理论成为了左翼的马克思主义经济学的源头，重农学派提出的自由放任，自然秩序理论成为了右翼的奥地利学派的思想源头，重农学派提出的主观效用理论、边际递减理论、土地、劳动、资本三要素理论成为了现代主流经济学的源头，可以说重农学派直接导致了现代经济学的诞生。 168、法国的重农学派主要是由一帮汉学家组成的，他们的核心观点——重视农业和遵循自然秩序，都来自中国。 169、法国重要学派所说的中国的“自然秩序”，是指儒家的遵循天道，而非道家的“道法自然”。 170、西方经济学的自由化确切的说是从瓦尔拉斯提出一般均衡开始的。 171、对于消费行业来说，在“线上走高端”必败，在“线下走低端”也必败。 172、大企业去赚辛苦钱必败，大企业赚的都是技术钱和资本的钱，辛苦钱只适合小企业去赚。 173、做企业一定要警惕“毛利率陷阱”，还要注重资本周转率与规模扩张性。 174、大师的思想往往会经历一个先简化，后强化的过程，任何一个大师的思想都要经过两轮扭曲，才是我们现在所看到的样子。 175、大师并不一定不想将自己的学术搞成派系，但学术一旦产生了利益，派系也就自然生成了。 176、越是伟大的思想可能越不符合民众的直觉思维。 177、相对于观念的自我革新，人民更愿意接受事实的教育。 178、新古典经济学的范式是“供给-需求”，宏观经济学的范式是“投资-消费”，马克思经济学的范式是“生产力-生产关系”，我的平衡经济学的范式是“生产-交易”。 179、三流的经济学家喜欢谈数据，二流的经济学家喜欢谈政策，而一流的经济学则直接谈学派” 不懂学派的人做不了经济政策分析，只能做经济数据分析。 180、能否用最简练的语言来描述抽象的世界，也是显示一个经济学家水平高低的主要标志。 181、好的经济思想如同灯塔里的灯光，其直接照亮的地方虽然太大，但可以为更遥远的人指明方向。 182、很少有政治人物能超越其国内学术界的认知而做出更优秀的政策。 183、我的书如果将千言万语浓缩成两个字，也是救人。 184、现代经济学就是以“洛桑学派”的经济学为核心，建立起来的一套理论体系，具体说来，就是主要是指以洛桑学派提出的“序数效用”、“一般均衡”、“帕累托最优”等概念为核心的理论体系，这套理论体系不仅主导着微观经济学，福利经济学，也渗透进了宏观经济学，是现代西方经济学的主流，我将西方经济学称之为“洛桑体系”。 185、研究经济学应该在世界停滞的地方进行研究，而不是在经济学停滞的地方。 186、一个经济学能否流传下来，不仅取决于其否接近真理，更取决于其是否具有“用处”。 187、经济学家可以分为狮子型经济学家和狐狸型经济学家两种，每个经济学派都是以狮子型经济学家开始，以狐狸型经济学家结束。 188、中国古代每个王朝的存在时间也是一个风险累积周期。 189、市场经济危险最大的状态就是竞争到极致的均衡状态。 190、 一个商品能不能形成销售者主权，主要看其在销售过程中附加服务的比例有多高，需要附加服务越多的产品，越容易形成销售者主权。 191、一个大城市或一个高档社区，你可以买到相对便宜的商品，但是很难享受到便宜的服务。 192、一个国家的国民幸福指数应该用收入与生存成本之比来衡量。 193、内源通货膨胀本质是一种经济增长现象。 194、单一财政调控：只调控政府的财政投资行为，就可以熨平经济周期，也可以抑制通胀膨胀。 195、经济增长应该追求“无波动增长”，经济调控应该追求“无感调控”。 196、弗里德曼研究美国货币史，但不研究“利率”这一重要的货币现象，所以弗里德曼的很多经济学是错误的。 197、资本主义的拯救来源于对社会主义的学习，而不是批判。 198、美国学者出于批判社会主义的政治正确，把美国导向了更加自由化的深渊，从而埋葬了美国。 199、利率是市场资金流向的指挥棒。 200、利率就像音乐家的指挥家的指挥棒，也像将帅的战旗一样，指挥着市场上千军万马的动向，我们这里的千军万马就是市场资金的流动，资本流向之处市场一片繁荣，资本覆盖不到的地方市场一片萧条。 201、经济正常增长引起的通胀，我称之为“劳动生产率通胀”。 202、工资的增长一般会高于物价的增长。工资上涨与物价上涨之间的差额就是劳动生产率提升中节省的劳动。 203、经济波动的本质是经济内部“能量的不均匀释放”。促进经济增长的能量一般有四种来源，分别是科技的进步、消费的提升、交易范围的扩大和生活方式的转变。 204、货币调控已经不适合互联网时代，应该退出历史，信息互联网时代之后经济系统性风险太大。 205、“生活方式升级”是通胀感的主要来源。 206、经济发展可以提高生活质量，但不能让幸福感提高，人类的生活质量与收入相关，而幸福感则与收入与生存成本之比有关。 207、弗里德曼到芝加哥大学做专职教授之前的工作主要都集中在统计领域。 208、经济增长只取决于“高供给难度产品供给的提高。 209、中国政府承诺过先富带后富，但从来没有承诺过富人带穷人。 210、中国的先富带后富是以先富群体对后来的创业者进行股权投资实现的，中国的“后富”是指后来的创业者。 211、从经济学上讲，不同产品的根本差异就是供给难度的差异。 212、高供给难度的产品会永久处于供给不足状态。 213、平衡经济学里的平衡指的是市场上所有产品交易后没有剩余的状态。 214、解决经济危机只要提高“高供给难度产品”的供给，就可以让经济恢复平衡。这比对“低供给难度产品”进行“去产能”更有意义。 215、央行利率必须被动接受来自政府债务的压制。 216、凯恩斯经济学只能拯救小萧条，拯救不了大萧条，拯救大萧条的是罗斯福经济学。 217、社会发展过程中造成社会问题，其解决方案也孕育在这些社会发展之中。 218、概念是对真实经济情况的抽象概括，只有建立在概念基础上的经济学永远是有价值的。 219、在中国体制下，没有纳入社科基金的项目，教师基本没有兴趣，没有纳入考试的项目，学生都不会重视。 220、经济学进步，就是不断地用科学的经济思想取代民粹思想的过程。 221、新三驾马车理论：经济增长取决于生产效率、交易效率与商品丰富度三者的提高，三者是乘数关系。 222、基于GDP的经济增长理论是加法增长，平衡经济的经济增长是乘法式增长。 223、一个国家的经济发展有两条线：一条是产业升级；另一条是财税升级。 224、罗斯福经济学与凯恩斯经济学有着根本性的区别，罗斯福经济学是通过增加税收来增加投资，凯恩斯经济学主张通过借债增加投资。 225、用量化宽松拯救政府债务危机只会让危机更加严重，因为量化宽松的货币都是以政府债务的形式投放到市场的。 226、政府高债务与零利率天生是一对孪生兄弟。 227、当经济理论逻辑不通的时候，往往是缺少中间概念，实证研究解决不了问题。 228、政治制度并不直接影响经济，但可以通过影响政府官员的“经济政策偏好”，再影响经济。 229、不同政治制度下政府的“经济政策偏好”差异主要是由其任期决定的。 230一个国家的政府负债与其党派数量成正比，党派越多，负债越多，党派越少，负债越少。 231：经济政策偏好理论：一个国家是否有前途，主要看这个国家的政府偏好的经济政策是否有利于经济发展。 232、中国经济的成功是因为中国政府所偏好的经济政策更有利于经济长期可持续发展。 233、中国政府的“经济政策偏好”决定了中国不容易出现经济周期性危机，也不容易过度负债，中国创新可以得到更多的资本支持，中国不会出现严重的资本市场泡沫。所以中国能拥有长期的比较好的经济发展局面。 234、西方多党制政府的“经济政策偏好”不利于经济增长：他们放任经济虚假繁荣，对资本市场的泡沫置之不理，随意减税造成政府债台高筑，过度依赖货币放水导致金融体系和创新体系被摧毁。所以他们的经济频繁发生危机，经济积累性，成长性都比较差。 235、货币超发可以导致通胀，但不是所有通胀都是因为货币超发。 236、劳动生产率提升一部分用于提高劳动力价格，一部分用于削减劳动力数量，前者导致通胀，后者削减通胀。 237、治理通胀也可以不通过货币政策，通过控制住“投资速度”就完全可以实现。 238、供给粘性会导致价格失灵，供给难度越低的产品对价格机制越明显，供给难度越高的产品对价格机制越不明显。 239、目前人类的劳动生产率的提升远远落后于新产品的发明，这才导致社会上穷人与富人的生存差异。 240、一个国家消费发展的好不好，关键就看房地产发展的好不好。 241、哲学家周国平曾经说过“任何一个伟大的哲学家都会养活一代又一代的冒牌哲学家”。同样任何一个伟大的经济学家都会养活一代又一代的冒牌的经济学家。 242、经济学创新最常用的方法是将前人著作里的一个词汇变成一套理论，或是将别人著作的一个理论变成一个学派，这是典性的延续性创新。 243、马歇尔将价格理论数学化，萨缪尔森将宏观经济学数学化，重农学派将自由放任引入经济学，瓦尔拉斯将一般均衡引入经济学，弗里德曼将实证引入经济学，这是现代经济学脱离规范研究的五大根源。 244、经济学的演进最终要靠经济思想的演进而不是经济模型的演进。 245、很多坏的经济政策都是在大众舆论的呼吁下制定的，很多好的经济政策也是大众抵制下开始实行的。 246、人类由错误经济思想造成的民生灾难，并不比战争少，而且有时比战争来得还要严重。 247、曼昆在撰写经济学教材时以十大原理开篇，以六大争议结束。而他列举的十大原理几乎等同于不言自明的常识，而六大争议才是经济学悬而未决的问题。 249、绝大部分经济学家进行的都是“经济问题研究”，而非“经济学研究”，只有经济学研究才是有意义的。 250、华尔街金融危机的商业根源是高利贷的不可持续性。 252、福利社会解决的是民众的“生老病死”的问题，低生存成本社会解决的民众的“衣食住行”问题。 253、适度高利率比低利率更能促进经济的创新与发展，因为高利率才能提高金融供给，低利率反而不能。 254、一般企业都会面临三大周期性风险，分别是产业周期风险，宏观经济周期风险和货币政策调控周期风险，大企业还会面临资本市场围猎风险和舆论围猎风险。 255、经济发展可以表现为四大升级，分别是产业升级，消费升级、贫富分化升级和政府服务升级。 256，群体中的大多数永远站在强势者一侧，而并非正义者一侧，这是动物的自我保护本能决定的。 257、亚当斯密的学术贡献是打败了贸易保守主义，让人们明白了进口与出口同样重要，凯恩斯的学术贡献是打败了财政保守主义，让人们知道赤字财政并不可怕，弗里德曼的学术贡献是打败了是货币保守主义，认人们知道适度超发货币才可以尽快走出经济危机，我是的学术贡献是打败税收保守主义，让人们明白了只有不断增加税收才有利于经济的更好发展，人类必须从贸易、财政、货币、税收四大方面都克服了保守主义，经济政策才可以进入科学阶段。 258、经济学的研究过程就是经济学家满怀对人类的真诚以及对人类的爱，同时通过改变甚至是打败人类对世界的错误认识而不断的改变这个世界的过程，在这个过程中经济学家不断用他们的睿智、思想和理论照亮国家与人类的前进道路，让人类的生活变得更加美好，经济家的思想是献给整个人类的情诗，他们就是这样改变世界。 以上观点主要选自我的《诞生在中国的经济学》一书，因为整本书内容过多，一般人难以通读，通过以上核心观点的总结，读者也基本可以了解我的经济思想的全貌。
摘要：如果今年上半年经济增速能够达到两位数，不排除当期杠杆率进一步回落；如果全年增速达到8%~9%，今年杠杆率升幅有望回落到个位数。 被低估的跨周期调节 去年7月30日的中央政治局会议，除定调加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局外，还提出要完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长与防风险的长期均衡。会议提出跨周期调节的重要背景是百年一遇的疫情大流行和经济大停摆。 新冠肺炎疫情暴发后，中国政府坚持生命至上，将疫情防控作为头等大事来抓，在较短时间内有效控制了本土疫情传播，保障了人民基本生活，但也付出了巨大代价，去年一季度经济首次出现季度同比负增长。为此，中央提出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，强调积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。这无疑属于传统的宏观调控逆周期调节的范畴。 自去年3月底本土疫情传播途径基本阻断后，在疫情防控常态化前提下，我国统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，国内经济自二季度起如期反弹，前三季度累计增速转正。在此背景下，市场对于未来宏观政策走向开始出现较大分歧。特别是“跨周期调节”概念问世后，市场解读大都聚焦于稳增长与防风险的维度，甚至得出随着经济快速反弹，今年初经济复苏任务基本完成，宏观对冲政策退出的结论。 本来，宏观调控通常是逆周期调节，以平滑经济收缩与扩张交替出现的周期性波动。前述会议首提“跨周期”调节，显然是相对于“逆周期”而言。当然，“顺周期”也可以对应“逆周期”，但“跨周期”无疑比“顺周期”立意更加高远。 笔者早在去年8月中旬就在本报撰文指出，面对疫情冲击造成的经济收缩与扩张周期的快速转换甚至叠加，不能简单沿用传统的逆周期调节思路；跨周期调节既要避免对冲政策退出过迟产生更多后遗症，又要避免退出过快导致复苏夭折。9月底再次撰文强调，国际疫情发展和经济复苏仍存在高度的不确定性，中国经济恢复的势头还需要进一步巩固，要保持宏观政策的连续性和稳定性，货币政策宜多看少动。上述看法逐渐被事实所验证。 去年底中央经济工作会议在分析形势时指出，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固，世界经济复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。会议强调，今年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，政策操作上不急转弯。 此后，央行货币政策委员会2020年第四季度例会上指出，当前境外疫情和世界经济形势依然复杂严峻，国内经济面临疫情等不稳定不确定因素冲击，要加强经济形势的研判分析，搞好跨周期政策设计。保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性，保持对经济恢复的必要支持力度。 其实，过去一年，央行多次强调，货币政策灵活适度，既不能让市场缺钱，影响企业正常生产经营，也不能让钱溢出来，让市场搞钱生钱的投机交易。这在逆周期调节阶段本就考虑了稳增长与防风险的有效平衡，符合瞻前顾后、统筹兼顾的工作原则和方法。2020年11月初，央行更是明确表示，抗疫期间采取的宽松货币政策退出是迟早的也是必需的，但退出时机和方式要根据经济恢复状况进行评估，不能仓促、不能弱化金融服务实体经济的效果，特别是不能出现“政策悬崖”。 相信，若干年后回看这次非典型经济衰退的政策应对，如果仅从兼顾稳增长与防风险平衡的角度予以理解，将大大低估跨周期调节对于健全宏观调控的理论和政策含义。 被捧杀的正常货币政策 2019年底，易纲行长首次撰文阐释了正常货币政策的内涵。文中提出，要保持正的利率，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，为经济主体提供正向激励。未来几年，还能够继续保持正常货币政策的主要经济体，将成为全球经济的亮点和市场所羡慕的地方。文章强调，要做好“中长跑”的准备，尽量长时间保持正常的货币政策，以维护长期发展的重要战略机遇期。即使全球货币放水，中国也将坚持稳中求进、精准发力，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策。 去年上半年，对货币政策极度宽松的预期，被政府工作报告关于宏观政策留有余地的定调“打脸”。下半年，当强调加强监管，防止资金“空转”套利，且风险管理要走在市场曲线前面，以及要关注货币刺激后遗症，提前考虑政策工具的适时退出的风声渐起后，货币紧缩预期又不断被强化，正常货币政策似乎成了货币金融条件只能紧不能松的代名词。 然而，笔者去年11月初在研报中指出，鉴于疫情上半场货币政策保持了定力，下半场退出也没有必要太迫切；鉴于2021年内外部不确定性不稳定因素较多，要保持宏观政策连续性和稳定性，优化营商环境、稳定市场信心；要发挥金融调控双支柱的作用，通过宏观审慎与其他金融监管政策配合，打击资金空转，预防资产泡沫。12月初在年度策略会上更是预测来年货币政策不会像市场预想的那么紧。 去年宏观杠杆率的演进，也再次印证了经济稳、金融稳的逻辑。前三季度宏观杠杆率累计跳升24.7个百分点，但随着经济持续反弹，三个季度杠杆率环比分别上升13.9、7.1和3.7个百分点，升幅迅速收敛。预计四季度杠杆率环比将回落约0.5个百分点。如果今年上半年经济增速能够达到两位数，不排除当期杠杆率进一步回落；如果全年增速达到8%~9%，今年杠杆率升幅有望回落到个位数。 易纲行长在今年初接受新华社专访时表示，中国是少数实施正常货币政策的主要经济体之一，一直以来也没有“大水漫灌”，因此，中国的货币政策退出问题较小。去年疫情冲击使GDP增长率较低，是我国宏观杠杆率，也就是总负债和GDP之比明显上升的主要原因。去年第三季度以来，宏观杠杆率增速已经放慢，预计今年可以回到基本稳定的轨道。 而早在去年8月底，央行有关部门负责人就在新闻发布会上公开表示，货币政策将以“三个不变”来应对各种不确定性，即稳健货币政策的取向不变；保持灵活适度的操作要求不变，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来；坚持正常货币政策的决心不变，我们没有采取零利率甚至负利率，以及量化宽松这样的非常规货币政策，因此也就不存在所谓退出问题。 无论从政策性利率、央行资产负债表规模还是法定存款准备金率水平看，中国央行均拥有正常的货币政策空间。并且，保持正常的货币政策不是攒着看的而是要拿来用的，但有需要，这些都能够成为央行的政策工具。 今年市场预期引导依然任重道远 去年12月份，M2和社融同比增速分别环比回落0.6和0.3个百分点。对此，有市场评论其不如预期。但去年新增社融34.86万亿元，其中新增人民币贷款20.03万亿元，与6月份易纲行长关于下半年货币政策还将保持流动性合理充裕，预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元的判断基本吻合。至于前期货币信贷多投放了，后期少投点，实属正常。况且，年末隔夜Shibor和DR007日均利率环比分别下降79和30个基点，显示市场流动性趋于宽松。前述“不如预期”的评语反映了市场与政策之间依然存在预期差。 预计今年市场对货币政策的许多提法和看法还会有较多分歧，对于货币政策传导形成挑战。例如，年初央行工作会议提出，要完善货币供应调控机制，保持M2和社融规模增速同名义经济增速基本匹配。而对于“基本匹配”，市场可能会出现多种解读。当然，有关部门已打了“预防针”，指出理解这一中介目标锚定方式要把握三点，一是“基本匹配”不意味着“完全相等”，二是要综合考虑名义经济增速、潜在产出和经济增速目标，三是“基本匹配”是中长期概念，不是短期概念。再如，如果国内通胀反弹，央行货币政策什么情形下才要做出响应，也可能成为市场热议的话题。美联储去年8月份引入平均通胀目标制，提高了通胀容忍度，释放了更长时间维持货币宽松环境的信号。易纲行长在前述2019年底的文章中指出，不同国情对应着不同的通胀目标，1%到4%可能都是合理区间，比如说发展中国家和人口年轻化经济体可选择3%或4%。此外，保持正常的货币政策能否降准降息，降准算不算是货币宽松信号，等等。 去年底中央经济工作会议强调，要继续扎实做好“六稳”工作。“六稳”之一就是“稳预期”。有效管理和引导预期，对于健全现代货币政策框架，畅通货币政策传导机制具有重大的积极意义。易纲行长在“十四五”规划建议《辅导读本》的“建设现代中央银行制度”一文中指出，要增强货币政策操作的规则性和透明度，建立制度化的货币政策沟通机制。这一看法切中要害。显然，央行这方面的工作依然艰巨，需要久久为功。另一方面，也需要市场回归常识和理性，尤其要避免将一些简单问题整复杂了。 本文原发于《第一财经》
房地产是长期投资，只有对一个国家经济长远方向的认可，投资人才敢投房地产。所以说，房地产和国家经济的发展方向是一致的，因此任何一个国家经济发展的强弱趋势，是可以从房地产来做预测的。 我在纽约工作十几年，2013年从美国回中国当海归的时候，很多国人却和我相反，他们看好美国的经济发展和未来，去美国买房子。这些朋友们就笑话我，国外生活的好好的为什么回来，国内的有钱人都跑到海外买房子，你反而跑回国内。 我的回答是：看事情要用动态的眼光，，中国跟美国相比还有差距，但是中国的发展速度，成长性和机会更大。 正如我的预判那样，七年后，那些在国外买房的人，开始后悔了。 比如一位神秘的中国商人，2010年掷豪金3320万美元（约合人民币2.3亿元），买下纽约曼哈顿一套面积511平方米的豪华公寓，创下当时纽约房价的新高。 一位中国女士在曼哈顿西57街上知名的One57，买下了一间价值650万美元的公寓，就是因为2岁女儿未来要上哥伦比亚大学或纽约大学。 2015年5月，演艺事业如日中天的吴秀波，以550万美元买下位于美国南加州圣玛利诺的豪宅。内有私人庭院、超大游泳池等配套，据说当时吴秀波认为这里挺适合自己养老的。 知名女主持人董某在加州洛杉矶的名人聚集地比弗利山庄以750万美元（约合人民币5000多万）买了一处豪宅。 这些名人买的豪宅，现在“七年之痒“，开始要抛售。 2020年末，吴秀波的房子倒亏80万美元也要抛售；董主持人也以低于市场价的价格卖掉了洛杉矶的豪宅。 为什么中国人都以低于市场价卖掉这些房子呢？其实有各种各样复杂的原因，最重要的原因就是他们不看好美国。正如房价走势可以预测一个国家的经济一样，我们通过分析美国的房价走势，以点带面，用管中窥豹的方式看美国经济到底出了什么问题。 第一个重要的原因就是疫情的影响，受疫情影响最直接的就是核心城市和核心区域，加州和洛杉矶的房子非常贵，市中心其实很破旧，但是地段好，人气足。如今因为疫情影响，特别是加州那些高科技公司，比如脸书和谷歌等大公司，都推行远程上班，这样一来，核心区域还能有什么人气呢？大家以前愿意花高价住在市中心，是因为通勤方便，如今在家办公，就没有必要住在那么贵的房子里，偏远郊区环境更好，而且很便宜，只要有Internet，就可以上班。 最明显的就是特斯拉公司，它干脆把总部从加州迁到德州，加州税高房子又贵，现在员工很多可以远程上班，它就没有必要把总部建立又贵又有诸多限制的加州。所以说，疫情对美国高房价打击非常大。 第二个原因，投资人对美国的经济前途越来越没信心。美国疫情一直控制不下来，恰逢总统换届大选，两党纷争，全美政局上下乱成一团。因为买房子这不是一两年的事情，买下去肯定至少五年，甚至十几年。 第三个原因关于破产与失业。美国在疫情影响下经济放缓，破产企业数量猛增，失业人口也剧增。美国人不喜欢存钱，一旦失业，房租或房贷就交不起了， 这些人只好留宿街头或者是换一个更便宜的房子，这对房价影响是致命的。如果说疫情是房价下跌最主要的原因，那疫情影响下的收入减少是最直接的原因。 第四个原因，是美联储已经无法再用降低利率来维持房市。因为美联储的利率一降再降，各种政策已经轮番上场，几乎快用光最后一颗子弹了，利率已经降到这么低了，说明货币政策已经黔驴技穷，再大幅印钞票只会让物价上涨。 第五个原因中国经济独好。这个原因是以华人的视角。华人去美国买房，大多是去西部的大城市洛杉矶和硅谷，或者东部的纽约等好的地区。华人聚集的居住区的高房价其实很大一部分是由中国人炒起来的。但是现在中国经济这边独好，特别是中国迅速扑灭疫情，成为全球经济唯一正增长的国家；人民币汇率也猛涨，中国各方面的条件都非常吸引人，海外华人很多人想回国。 海外华人想回来，肯定是要把房子卖掉。据全美地产经纪协会的最新调查显示，截止2020年11月，中国房地产买家至少抛售了270亿美元房产。270亿美元不是一个小数目，而华人的房子主要集中在几个区，这些资金的撤退对美国华人的房地产来说是一个非常大的影响。 总之，从美国经济现状看，美国房地产投资中长期是不看好的。而国内则相反，人民币汇率还在涨，中国经济的前景比美国好很多。如果你现在去买美国房子，就要更加谨慎小心。如果你在美国有房子，不是自己住而是投资房的话，是时候做一些资产调整和配置了。
南京迎来了历史性的一刻！ 1月12日，南京市市长在作政府工作报告时宣布，2020年预计南京全年完成地区生产总值1.48万亿元，可比价增长4.5%左右，增幅居GDP超万亿元城市前列，经济规模自改革开放以来首次跻身全国大中城市前十强。 如此漂亮的成绩，并不令人意外。其实早在2019年，就有不少人预测南京将取代天津进入全国经济前十名，不过按照当年的最终核算，南京还是比后者少了74亿元；到了2020年上半年，南京再度交出一份亮眼的成绩单：实现GDP规模6612.35亿元，跻身全国经济十强，GDP增速在所有“万亿俱乐部”城市当中拔得头筹。 而今的年终盘点，南京正式进入全国十强序列，翻开了经济发展的全新篇章。 1 身为全国第二经济大省省会的南京，地处长三角的核心位置，它是江苏的政治、文化、科技中心，也是长三角辐射带动中西部地区发展的国家重要门户城市，还是“一带一路”战略与长江经济带战略交汇的节点城市。 虽然如此，南京在所有省会城市中却并不算“强势”，且不说要时刻面对来自隔壁省省会杭州的竞争压力，即便是在省内，经济体量也要逊色于有“最强地级市”之称的苏州，14.1%的省会首位度更是排在全国倒数第二位，仅强于山东的济南。 不过，这并不妨碍南京的稳站稳打与一路前进。 从经济总量上看，南京GDP于2016年突破万亿大关，跻身于“万亿俱乐部”行列，2020年步入全国各城市经济十强，经济增速始终高于全国；从人口规模上看，截至2019年底，南京共有常住人口850万，距离超大城市的千万级人口规模越来越接近；人均方面，2019年南京人均GDP达到16.6万元，遥遥领先于全国的7.1万元（见图1），如果按照国际标准，人均GDP超过2万美元即为初等发达国家，超过3万美元即为中等发达国家，那么南京的人均GDP（约合2.4万美元）已相当于到初等发达国家水准。 值得一提的是，在实现自身稳步增长的同时，南京还显著带动了周边地区的发展，并形成了地跨苏皖两省、覆盖8个地级市32个市辖区的南京都市圈（见图2）。数据显示，截至2019年底，南京都市圈地区生产总值为38880.32亿元，常住人口3469.41万人，在全国十大最具发展潜力都市圈中排名第五，仅次于上海、北京、深莞惠、广佛肇四大都市圈。 在都市圈中，南京展现出了极高的城市首位度，GDP占比超过1/3，常住人口约占1/4，制造业基础扎实，产业体系完备，已初步形成了“4+4+1”的全市主导产业体系——即四大制造业、四大服务业和一批未来产业，并通过技术转让、产业转移、信息传播和交流、资本输出和优化配置等方式来影响着周边城市；而周边城市都迫切希望与南京加强对接，利用南京丰富的高等教育资源、医疗资源、区域大交通资源及其他公共服务资源等，为自身的发展提供动力。 近些年，以南京为中心、连接都市圈城市与全国各中心城市的现代化轨道交通网都逐步得以建成，从都市圈的成熟程度、认同程度以及实施的水平来看，南京毫无疑问是走在全国最前列的城市之一。 2 除了庞大的经济体量、完备的产业体系和强大的辐射带动能力，南京还具备三大优势——消费、科教和文旅。 消费方面，作为六朝古都的南京，是商家必争之地。从夫子庙到湖南路，再从桥北到仙林，处处商圈林立，尽显泱泱金陵繁华；而孙中山铜像坐落之处、拥有百年历史的新街口广场区域，更是有着“中华第一商圈”的美誉，其影响力之大，放眼全国乃至放诸四海皆可以称一道二；同时，南京还拥有苏宁、汇鸿等零售巨头，为广大市民与周边地区居民提供优质的商品和服务。 得益于此，南京市民的日常消费与休闲娱乐气息极为浓厚，其消费市场的繁荣更是有目共睹。统计显示，2019年南京社会消费品零售在全国约300个地级市中排名第九，在华东地区仅次于上海和杭州位居第三，且与杭州仅差61.8亿元；与此同时，南京的人均社零总额高达7.24万元，在所有城市中高居榜首，且大幅度领先于北京、上海、广州等一线城市，充分佐证了南京居民出众的消费能力（见表1）。 科教方面，南京是我国高等教育资源最集中的城市之一，市内211、985大学云集，其中不乏南京大学、东南大学这样的名校；在全国双一流大学排名中，南京仅次于“教育第一城”的北京（29所）和国际大都市上海（13所），以12所的数量排名全国第三位（见表2）。 强悍的科教实力，为南京的经济发展提供了丰富的智力支持与坚实的人才保障。根据英国《自然》增刊发布的《自然指数-科研城市》报告，在全球科研城市50强中，南京高居第12名，国内则位列三甲，仅次于北京与上海，“天下文枢”的称号名不虚传。 文旅方面，南京是首批国家历史文化名城，也是中华文明的重要发祥地，长期扮演着中国南方的政治、经济、文化中心，有着7000多年的文明史、近2600年建城史和近500年的建都史，有“六朝古都”、“十朝都会”之称，在整个中国历史上具有特殊地位和价值。 “江南佳丽地，金陵帝王州”，身为古都的南京在文化魅力与历史底蕴方面丝毫不亚于任何城市。夫子庙内，文人雅士饮酒赋诗；秦淮河畔，桨声灯影斑斓；老巷子里的寻常生活和藕断丝连的民国风……南京的骨子里依然保持着处变不惊的优雅。56个国家A级景区，2个5A级景区（钟山风景名胜区、夫子庙秦淮河风光带）同样支撑起南京作为中国优秀旅游城市及国家历史文化名城的地位。 这些，既促进了旅游消费的壮大，又提升了南京的城市品牌影响力。在中国社会科学院财经战略研究院发布的《中国城市营销发展报告（2019）》中，南京荣登年度中国城市品牌前十强。 以上种种，构成了南京经济强大的内生动力。 3 说到2020年，新冠疫情自然是绕不开的话题。 与其他城市一样，南京也曾受到新冠疫情冲击。官方数据显示，2020年1~2月，南京各项主要经济统计指标都出现了不同程度的下滑，其中社会消费品零售总额、固定资产投资、财政收入均呈负增长态势。 然而就在这时，南京展现出强大的组织力和执行力。面对疫情来袭，南京采取了高效的应对和防控措施，早在除夕之夜就以“战时”状态开展了一场大排查，一夜工夫便排查完1万多个重点人员；自2月19日之后，确诊病例数几乎就一直保持0增长，并且在3月9日实现93个确诊患者全部出院。 得益于防疫工作的出色落实，南京经济并没有被影响太多。当其他城市还在应对疫情之时，南京早在2月10日就启动了复工复产，9天后就有2006家规模以上工业企业复工，复工率达80%，全市工业用电量也恢复到去年同期的73%，而新街口商圈大商场、夫子庙等旅游景点也都逐步恢复开放。 其结果便是，南京成为了率先走出经济困境的城市之一，一季度GDP同比增长1.6%，为全国唯一正增长的万亿级城市，此后更是稳中有升，持续向好。 在此过程中，南京对于消费的提振格外重视。2020年3月13日，南京市政府决定面向市民和困难群体发放总额3.18亿元、共计七大类的消费券，成为全国首批发放消费券提振消费的城市之一；3月16日，南京市市长韩立明在苏宁总部考察指导时强调，“恢复经济运行秩序、完成全年目标任务，需要进一步提振消费信心、稳定消费市场”；4月11日，南京市举行“战疫情扩内需稳增长四新行动动员发布会”，发布了新基建、新消费、新产业(行情300832,诊股)、新都市等四个行动计划，又在“新消费”的基础上明确提出“新消费聚力提质扩容”，并布置了“九新”工作任务。 与之相应的，是南京消费市场的持续回暖，1-11月，全市社会消费品零售总额突破6400亿元，累计同比下降幅度仅为0.5%，明显好于同期全国整体水平（见图3）。 反观天津，由于后续疫情的小范围反弹以及城市自身的一些问题，导致经济复苏进程相对较慢（见图4）。考虑到2019年南京与天津的GDP差距原本就不大，2020年实现反超也在情理之中。 4 跻身全国前十之后，南京会在不久的将来超越杭州吗？ 我们不妨从“量”和“质”两个维度来做个简单分析，先说前者。 由于杭州2020年GDP规模暂时还没有公布，我们可以参考前三季度的数据。可以看到，2020年前三季度南京和杭州分别实现了1.06万亿元和1.16万亿元的GDP，南京仍稍微落后，且二者累计同比增速相当，分别为3.3%和3.2%（见图5）。不过值得注意的是，虽然南京在2020年第一季度就率先实现了经济正增长，但杭州的后劲明显更足，增速反弹幅度更大，所以可以预判的是，南京的经济规模暂时无法超越杭州。 那么，为什么杭州的后劲更足呢？这就涉及到了“质”的层面——主要原因在于，杭州拥有极为发达的数字经济，以及活力十足的民营经济。数据显示，2019年杭州数字经济核心产业实现营业收入11296亿元，同比增长19.4%，增加值3795亿元，同比增长15.1%，占GDP比重24.7%；民营经济增加值为9378亿元，占GDP的61%。如此便成就了杭州经济增长动能的强劲。 南京虽然近些年产业转型升级步伐在提速，新型电子信息、新能源汽车和城市轨道交通等先进制造业正快速发展，但主导产业仍以石化、钢铁、电子、汽车为核心，数字经济发展相对滞后。另外，南京民营经济体量也不及杭州，2019年民营经济实现增加值6514.11亿元，比杭州少了2863.89亿元，占全市GDP的比重为46.4%，比杭州低了14.6个百分点。 这些或许也是南京未来应该重点完善的地方。 话说回来，在官宣进入全国十强之后，南京政府工作报告中还特别提到了下一阶段经济发展的四大目标——建设高质量发展的全球创新城市(行情300778,诊股)、建设高能级辐射的国家中心城市、建设高品质生活的幸福宜居城市、建设高效能治理的安全韧性城市。 可以看到，四个方面既明确了“量”的扩张，又明确了“质”的提升，还兼顾了居民生活与城市治理，雄心壮志溢于言表，也给足了所有人期待的理由。 南京还会创造多少惊喜？拭目以待。
2020年，我们邂逅了不止一只黑天鹅。新冠疫情是第一只，它创造了一个容易引发黑天鹅的环境，又孕育出更多的黑天鹅，使得2020变得如此不同：每个人、每家机构、每个国家，都受其影响。压力是最好的变革催化剂，所以人们才说不要浪费一次危机的机遇。黑天鹅的环境下，一些深层次的变革随之启动，为未来十年的发展埋下了引线。这些种子刚埋下时还只是一些新提法，不能改变什么，但未来十年的改变，大半由它们实现。刺激消费2020年，消费刺激经济的重要性凸显，但激活消费也变得愈发困难，不仅仅是部分消费者的钱包受到影响，更为普遍的是消费者心理发生了变化。2020年6月，北京推出了餐饮消费券，最低可享受62折优惠。优惠力度大，消费热情也高，但消费券一直发到12月，说明优惠不能停下来。随便去一家连锁快餐店询问客流量，服务员的回答多半还是较去年缩水明显，远未恢复常态水平。是的，虽然对疫情的担忧不复存在，但消费者的热情还是没能起来。我有一位朋友，工作稳定，收入未受疫情影响。前几天，我问他今年的消费心态，他的回答是“必要的开支该花还花，不必要的能省就省”。一叶知秋，谨慎消费，成为疫情之后很多消费者的典型心态。这一年，人们见证了在家办公，见证了空荡荡的商业街，见证了亲友离职，见证了地摊热潮，又被6亿中国人月入千元的事实震惊，潜移默化之下，消费心理变得谨慎起来。反映到网络空间，消费主义受到抵制，炫耀型消费受到群嘲，消费贷款几乎人人谴责，节俭再次成为主流的叙事背景。这种消费心理下，刺激消费变得困难重重。尽管消费券的杠杆拉动效果喜人，电商大促数据也依旧动人，但整体社会消费品零售增长依旧乏力，增速虽于8月份转正，较2019年同期仍有不小差距。与此同时，疫情之下的国际环境也发生了很多转折性变化，在此背景下，我们国家明确提出了“畅通国内大循环”和“促进国内国际双循环”的发展战略。双循环战略作为舆论热点，过多地被讨论，反而很容易被简单看过。某种意义上，这标志着我国发展思路迎来重大转折点，粗略地讲，可以理解为从“让一部分人先富起来”到“先富带动后富、追求共同富裕”的路径转变。国内大循环，简单理解就是推动国内生产的商品在国内消费。我国是制造大国，但并非消费大国，要畅通国内大循环，重点依旧是促进消费。但此时促消费，已不仅仅是疫情之下保就业、稳增长的权宜之计，而成为事关未来五年、十年发展大格局的顶层设计。要让民众有钱花、敢花钱、有时间花钱，全面提高中低收入群体的收入水平、做大做实中等收入群体规模就成为题中之义，同时，压制消费的养老、医疗、住房、教育等大山必然要被一一搬去，推动工作与生活的平衡以激活服务消费潜力也势在必行。为达成这些目标，必然会展开一系列影响深远的改革，每个人都身在其中、受其影响。房住不炒疫情伊始，GDP一度陷入负增长，不少人预测房地产调控要放松，不少城市的房价也一度出现热炒迹象。但很快人们就发现，房住不炒真的很坚定，调控始终没有放松。房子，一直承载着国人对家的期待，古往今来，无数人为杜甫的千古一问“安得广厦千万间”感动流泪；近二十年来，房子更是承载了民众对财富保值增值的几乎全部期待。2019年10月中下旬，央行城镇居民家庭资产负债调查课题组对全国范围内3万余个城镇居民家庭开展调查，调查结果显示，当前中国城镇家庭资产以实物资产为主，住房占比近七成，住房自有率达到96%，其中，有一套住房的家庭占比为58.4%，有两套住房的占比为31.0%，有三套及以上住房的占比为10.5%，户均拥有住房1.5套。房子，成为很多城镇家庭的主要资产，房价的持续上涨推动居民财富水涨船高。在一二线大城市中，以房价衡量的百万富翁比比皆是，千万富翁也不少见。但家庭主要资产集中于房地产的背后，对应的是金融资源向房地产大量积聚。于是，房价涨跌，不仅关系到居民家庭资产，还关系到金融机构的贷款安全。如银保监会主席郭树清近日撰文（《郭树清：完善现代金融监管体系》）所称：“目前，我国房地产相关贷款占银行业贷款的39%，还有大量债券、股本、信托等资金进入房地产行业，可以说，房地产是现阶段我国金融风险方面最大的‘灰犀牛’。”何为灰犀牛？根据《灰犀牛：如何应对大概率危机》一书的定义，灰犀牛事件是指“概率极大、冲击力极强的风险，是一个我们应该意识到的风险，就像是一头两吨重的犀牛，把牛角对准我们全速向我们攻击。”一旦灰犀牛开始攻击，阻止它的概率接近于零，我们能做的是提前防范风险。于房地产来讲，斩断房地产与金融体系的风险传播链条依旧是未来的主线，房住不炒便是重要抓手。从这个意义上看，不能指望“房住不炒”的基调会放松；未来十年里，也别期待买房投资还能带你走上致富快车道。所以，“房住不炒”对普通人的意义，在于扭转财富观念的紧迫性。若还抱着买房致富的理念，会错过下一个致富风口。这段时间，亲友群中的投资理念开始分化，大部分人依旧认为财富升值只能靠买房，对“普通人不可能通过炒股赚钱”的血泪教训深信不疑；也有一些人，跃跃欲试，准备抓住股票市场的大风口。孰对孰错，这里不做预判。但无论你是否准备好，把财富升值的全部期待都押注房地产，已经不合适了。银行让利1.5万亿这一年，银行从业者大概会颇感失望。疫情对实体经济冲击最厉害的时候，不少人的职业安全感急剧下降，但银行从业者却体会的是旱涝保收的好处。不过，“不懂藏拙”的上市银行一季报太过于靓丽（36家上市银行净利润同比增长5.7%，其中18家实现两位数增长，而GDP同比下降6.8%），众人皆苦我独乐，实体经济“吸血鬼”的论调卷土重来。不久，银行向实体让利1.5万亿的政策出台，接着银行降薪的传闻陆续出现，传闻虽陆续被辟谣，但重要的是信号意义：让利1.5万亿，短期看是疫情之下金融抗疫的有效措施，中长期看，可能也是金融持续让利实体经济的开端。金融服务实体经济，已经成为共识，可何谓“服务实体经济”呢？鉴于“实体经济吸血鬼”的言论由来已久，金融服务收取较高的费用，大概不能算“金融服务实体经济”中的服务了。从这个意义上看，金融更好地服务实体经济，除了提供服务外，还有让利之意。金融业赚钱人尽皆知。但在大家的朴素认知中，中国金融业相较美国还是应该有很大差距的，毕竟人家是国际金融中心，美元是国际货币，金融机构可以辐射全球。可从数据上看，中国金融业增加值在GDP中的比重已经比肩美国。当然，背后有一些结构性因素，但这一事实本身已足以论证“金融让利实体”的必要性。金融让利实体，狭义讲是让利润，广义上还应包括“让人才”。不久前，施一公教授在一次发言中称，清华70%至80%的高考状元去了经济管理学院，并感慨“不是说金融不能创新，但当这个国家所有的精英都想往金融上转的时候，我认为出了大问题”。具体的比例或有争论，但金融业对高端人才的虹吸效应却有目共睹。早在十年前，高考状元扎堆金融的现象就已存在，这个问题一直没能缓解。今年以来，国家层面对硬核科技、对实体经济的重视空前，势必要引导优秀的人才回归实体。薪资是人才流动的最佳指挥棒，缩小金融与实业关键岗位的薪资差距是必然选择。未来，控制金融业薪资增幅、提高制造业薪资水平，成为大概率事件。在此背景下，状元扎堆金融的现象，或能有所缓解。人才流动的分水岭能否出现，要靠时间来验证，但金融与实体的此消彼长，则是板上钉钉、确定无疑了。作为金融从业者，“金领”的光环还能保持多久呢？2021，你好啊风起于青萍之末，2020年埋下的种子，可能会成为左右未来十年经济格局的核心变量。写作《万历十五年》时，黄仁宇曾在书中自问，“在历史上，万历十五年实为平平淡淡的一年。既然如此，著者又何以把《万历十五年》题作书名来写这样一本专著呢？”，并随即自答道：“当年，在我国的朝廷上发生了若干为历史学家所易于忽视的事件。这些事件，表面看来虽似末端小节，但实质上却是以前发生大事的症结，也是将在以后掀起波澜的机缘。其间关系因果，恰为历史的重点。”用这种精神来回顾2020年，我们不难找到一些信号与迹象。这些信号能否在更大的层面掀起波澜，现在自是无法断言，但于特定产业、特定机构而言，2020年的转折性意义毋庸置疑。时光如白驹过隙，2020眼看就要过去。凡时光能带走的，谁也留不住；带不走的，将与我们一同迎接未来。对于未来，我们只能接受、无法拒绝，所以，你准备好了吗？
报告要点 近期，10Y美债利率破1%引发广泛讨论，“10Y美债不会再大幅上行”、“无法破1.5%”等论调频现。我们基于历史经验及宏观形势演绎，提示10Y美债破2%概率较大，供参考。 10Y美债利率为何破1%？触发因素是美联储鹰派表态，本质是经济向好 1月初以来，10Y美债利率快速上行、突破1%，刷新近10个月新高。1月1日至14日，10Y美债收益率自0.93%快速上行，先后突破1%、1.1%，刷新2020年3月以来新高。伴随10Y美债收益率快速上行，美德利差（10Y美债-德债利率）大幅走扩20bp至170bp；与此同时，美元指数也止住跌势、重回90以上。 10Y美债利率破1%的触发因素是美联储鹰派表态，背后本质是美国经济前景向好。1月以来，美联储公布的FOMC会议纪要及多位官员讲话，频频提及“缩减QE规模”，引发市场对美联储政策转向的担忧。美联储鹰派表态背后，是疫苗推广及民主党统一国会后、拜登有望加码财政刺激等，使美国经济前景进一步向好。 历轮美债熊市历史回溯的启示？熊市开启均因经济景气改善、通胀水平抬升 历轮美债熊市开启，均缘于美国经济景气改善及通胀水平抬升。1990年至今，美债已历经多轮熊市。历史经验显示，虽然熊市中不同期限的美债走势不尽相同，但长端美债一般领先或同步于短端美债调整。结合历轮美债熊市所处的宏观环境来看，长端美债的“率先”调整，与美国经济景气改善及通胀水平抬升紧密相关。 10Y美债持续调整的“驱动力”，2008年前主要来自美联储加息，2008年后与美债期限利差走扩关联密切。08年前，面对经济改善及通胀抬升，美联储往往快速加息；受此影响，短端美债利率大幅上行、带动10Y美债上行。08年后，因美联储较少使用加息工具，10Y美债上行与经济向好、推动美债期限利差走扩有关。 本轮10Y美债会否破2%？经济改善、通胀超2%环境下，概率较大 以往熊市中，10Y美债调整幅度约118~279bp；通胀超2%阶段，10Y美债利率均破2%。08年前，美债熊市中，10Y美债利率均上行至2%、甚至4%以上。08年后，虽然利率中枢有所下移，但在美国CPI同比高于2%阶段，10Y美债利率依然破2%。其中，2008-2011年及2012-2013年，美联储实施QE未改变10Y美债走势方向；伴随美国CPI同比超2%，美债期限利差均大幅走扩至200bp以上。 从美国经济、通胀及政策的演绎路径视角来看，本轮10Y美债利率破2%概率较大。一方面，库存回补、财政刺激及疫苗大规模推广等，将推动美国经济修复加快。同时，经济复苏过程中，油价等的上涨可能使美国CPI同比在2季度前后升至2%、悲观情景下甚至4%以上。经济改善及通胀超2%，或将推动10Y美债破2%。参照2013年政策退出经验，美联储转向越早，10Y美债破2%速度可能越快。 风险提示：疫苗效果不及预期。 报告正文 周度专题：10Y美债利率会否破2%？ 事件：1月初以来，10Y美债收益率快速上行、突破1%，刷新近10个月新高。 资料来源：Wind 一问：近期，10Y美债利率破1%的触发因素是什么？ 1月初以来，10Y美债利率快速上行、突破1%，刷新近10个月新高。1月1日至14日，10Y美债收益率自0.93%快速上行，先后突破1%、1.1%，刷新2020年3月以来新高。伴随10Y美债收益率快速上行，美德利差（10Y美债-德债利率）大幅走扩20bp至170bp；同时，美元指数止住跌势、重回90以上。 10Y美债利率快速上行的直接触发因素，是美联储暗示不再加码货币宽松、并且内部已开始讨论政策退出路径。1月6日，美联储公布的12月FOMC会议纪要披露，“所有联储官员均认为当前购债速度适宜；部分官员指出，一旦在实现就业和物价目标方面取得实质性进一步进展，就可开始‘逐渐减少’购债”。随后，多位FOMC委员公开表达了对美国经济前景的乐观立场，亚特兰大联储主席Bostic更是宣称 “对2021年末缩减QE购债规模持开放态度”。美联储一系列政策信号释放后，市场开始担忧美联储将更早地收紧货币政策，美债利率曲线随之加速“陡峭化”。 10Y美债利率快速上行背后的本质，是疫苗持续推广及民主党统一国会等，使美国经济前景进一步改善。美联储官员公开讨论政策退出，缘于对美国经济前景“充满信心”。2020年12月以来，随着疫苗接种工作开启，美国线下经济活动加速升温，经济领先指标WEI指数、制造业PMI指数等纷纷大幅抬升。与此同时，民主党正式统一国会（1月5日赢得佐治亚州参议员选举），让新任总统拜登有望顺利实施新一轮财政刺激、推动经济加快恢复。根据最新公布的财政刺激方案，拜登计划提高对美国居民的现金援助，并增加联邦失业救济金、为州及地方政府提供财政援助等。 油价大幅上涨、带动美国通胀预期持续升温，也推动了10Y美债利率的上行。美国、欧洲等消费型经济体疫苗接种工作的开启，以及OPEC+控制整体增产节奏（沙特自愿多减产，以“抵消”俄罗斯、哈萨克斯坦的增产），共同推动油价持续大涨。1月1日至14日，Brent、WTI油价分别上涨9.9%、10.7%至56.42、53.57美元/桶。伴随油价大涨，美国通胀预期快速抬升，带动10Y美债利率进一步上行。 二问：美债熊市的大历史回溯，给了我们什么启示？ 回溯历史，历轮美债熊市开启，均缘于美国经济景气改善及通胀水平抬升。1990年至今，美债已历经多轮熊市。历史经验显示，虽然历轮熊市中不同期限的美债走势不尽相同，但长端美债一般领先或同步于短端美债调整。与此同时，结合历轮美债熊市所处的宏观环境来看，长端美债的“率先”调整，与美国经济景气改善及通胀水平抬升紧密相关。 2008年前，10Y美债持续调整的“驱动力”，主要来自美联储快速加息下、短端美债收益率的大幅上行。10Y美债收益率可拆分为2Y美债收益率和美债期限利差（10Y-2Y）。其中，2Y美债收益率与美国联邦基金目标利率走势基本一致，主要受美国货币环境影响；同时，美债期限利差（10Y-2Y）与美国宏观经济形势密切相关。2008年前，伴随美国经济景气改善及通胀水平抬升，美债期限利差开始走扩，推动10Y美债利率上行。但随后受美联储快速开启加息周期影响，2Y美债收益率大幅上行，替代了美债期限利差、成为10Y美债收益率持续上行的“驱动力”。 2008年后，10Y美债持续调整，与美债期限利差持续、大幅走扩关联密切。与2008年前不同，2008年后，因为引入了非常规的政策工具QE（或缩表），美联储使用加息（或降息）工具的频率大幅下降。而这，直接改变了10Y美债利率走势的“驱动力”。以2009年至2015年为例，由于美联储维持基准利率不变，2Y美债利率的走势显著“钝化”。伴随着美国经济景气改善及通胀水平抬升，美债期限利差持续、大幅走扩，推动10Y美债利率持续上行。当然，2017年美联储开始加快加息节奏后，10Y美债调整的驱动力，又回到了短端美债利率的大幅上行。 总体来看，历轮美债熊市中，10Y美债利率的上行幅度在118~279bp之间；2008年后QE的实施，未影响到10Y美债利率的走势方向。1990年至2006年，10Y美债经历了4次比较大的调整，调整幅度在124bp~279bp之间。2008年至2018年，10Y美债同样经历了4次大调整，调整幅度在118bp~182bp之间。在美联储未调整基准利率的3轮美债熊市中，2008/11-2010/02、2010/10-2011/04、2012/08-2013/11,10Y美债利率上行主要受美债期限利差走扩推动，后者走扩幅度在81bp~138bp之间。 三问：以史为鉴，本轮10Y美债利率会否突破2%？ 以史为鉴，历次美国经济景气改善及CPI同比高于2%的阶段，10Y美债利率均大幅上行至2%以上。2008年前，美国经济景气改善及CPI同比高于2%（美联储通胀目标）阶段，10Y美债利率均上行至2%、甚至4%以上。2008年后，虽然利率中枢有所下移，但在经济景气改善及CPI同比高于2%阶段，10Y美债利率依然上行至2%以上。其中，2008年至2011年及2012年至2013年，尽管美联储持续实施QE，但美债期限利差均走扩至200bp以上，带动10Y美债利率破2%。 对于本轮美国经济而言，库存回补、财政刺激政策及疫苗的大规模推广等，将推动经济修复进一步加快。自2020年8月起，美国库存增速止跌反弹，私人部门开始补库。同时，在拜登的财政刺激计划仍待审批的情况下，美国国会已在2020年12月通过了第五轮财政刺激法案，为家庭及企业部门提供进一步的财政援助，总规模达9000亿美元。疫苗的大规模推广，也让美国经济具备了更快释放增长动能的能力。最新数据显示，美国日均疫苗接种规模已从2020年底的30万剂攀升至70万剂以上。 美国经济修复加快及油价等的上涨，可能使美国CPI同比在2季度前后升至2%、甚至4%以上。一方面，美国经济修复加快，将带动美国核心CPI同比抬升。同时，由于美国是全球最大原油消费国、基本主导了油价走势的趋势方向，叠加OPEC+控制增产节奏，油价或将进入快速上涨通道。核心CPI同比的抬升，以及油价上涨、低基数的支持，可能使美国CPI同比在2季度前后升至2%、悲观情景下甚至4%以上。 综合历史经验及美国经济、通胀变化来看，10Y美债利率未来破2%的概率较大；美联储收紧货币政策的时点越早，10Y美债利率破2%的速度可能越快。伴随美国经济修复加快，以及CPI同比升至2%以上，10Y美债利率大概率将“升破”2%。考虑到市场目前依然认为美联储年内收紧货币政策的可能性较低，一旦就业加速修复及通胀压力抬升等、推动美联储更早转向，10Y美债利率破2%的速度可能更快。回溯历史，2013年5月至7月，受时任美联储主席伯南克提及“美联储可能将缩减资产购买规模”、大超市场预期影响，10Y美债利率由1.7%快速上行100bp至2.7%。 经过研究，我们发现： （1）1月1日至14日，10Y美债收益率自0.93%快速上行，先后突破1%、1.1%，刷新2020年3月以来新高。伴随10Y美债收益率快速上行，美德利差（10Y美债-德债利率）大幅走扩20bp至170bp；与此同时，美元指数也止住跌势、重回90以上。 （2）10Y美债利率破1%的触发因素是美联储鹰派表态，背后本质是美国经济前景向好。1月以来，美联储公布的FOMC会议纪要及多位官员讲话，频频提及“缩减QE规模”，引发市场对美联储政策转向的担忧。美联储鹰派表态背后，是疫苗推广及民主党统一国会后、拜登有望加码财政刺激等，使美国经济前景进一步向好。 （3）历轮美债熊市开启，均缘于美国经济景气改善及通胀水平抬升。1990年至今，美债已历经多轮熊市。历史经验显示，虽然熊市中不同期限的美债走势不尽相同，但长端美债一般领先或同步于短端美债调整。结合历轮美债熊市所处的宏观环境来看，长端美债的“率先”调整，与美国经济景气改善及通胀水平抬升紧密相关。 （4）10Y美债持续调整的“驱动力”，2008年前主要来自美联储加息，2008年后与美债期限利差走扩关联密切。08年前，面对经济改善及通胀抬升，美联储往往快速加息；受此影响，短端美债利率大幅上行、带动10Y美债上行。08年后，因美联储较少使用加息工具，10Y美债上行与经济向好、推动美债期限利差走扩有关。 （5）以往熊市中，10Y美债调整幅度约118~279bp。08年前，美债熊市中，10Y美债利率均上行至2%、甚至4%以上。08年后，虽然利率中枢有所下移，但在美国CPI同比高于2%阶段，10Y美债利率依然破2%。其中，2008-2011年及2012-2013年，美联储实施QE未改变10Y美债走势方向；伴随美国CPI同比超2%，美债期限利差均大幅走扩至200bp以上。 （6）从美国经济、通胀及政策的演绎路径视角来看，本轮10Y美债利率破2%概率较大。一方面，库存回补、财政刺激及疫苗的大规模推广等，将推动美国经济修复加快。同时，美国经济复苏过程中，油价等的上涨可能使美国CPI同比在2季度前后升至2%、悲观情景下甚至4%以上。经济改善及通胀超2%，或将推动10Y美债破2%。参照2013年政策退出经验，美联储转向越早，10Y美债利率破2%速度可能越快。 下周重点数据：美国12月营建许可、新屋开工总数 研究报告信息 证券研究报告：10Y美债利率走势研判 对外发布时间：2021年01月16日 报告发布机构：开源证券研究所
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