记者今日获悉，汇丰最新一项调查显示，凭借业务灵活性、健康的资产负债表和数字化能力，中国内地企业在新冠肺炎疫情中展现出了比全球大多数市场企业更强的韧性。同时，疫情也促使企业愈加重视强化未来应对公共危机事件的能力，并在未来五年加大科创投入，巩固供应链稳定性，以进一步提升业务韧性。 调查显示，虽然受访企业都表示或多或少受到了疫情的冲击，但相较而言，内地企业受到较大影响的比例（61%）要低于全球平均水平（72%），在全部受访市场中仅次于德国（53%），展现出较强韧性。这主要得益于过去几年内地企业以技术投入为驱动的生产力进步，以及通过不同方式提升员工技能及其适应变化的能力。 同时，这些方面的准备也使得内地企业在疫情时能够快速响应、灵活应对。调查显示，有四成内地受访企业在疫情发生后对业务进行了调整，包括产品和服务的转型、生产和办公场所的迁移等；近一半（45%）的企业表示把全部或部分业务转为线上。 汇丰银行（中国）有限公司副行长兼工商金融主管方啸表示，供应链受阻和供需结构变化是新冠肺炎疫情对商业领域带来的比较显著的冲击，也由此对产业结构和企业经营策略带来了深远的影响。 “我们欣喜地观察到，很多中国企业正通过数字化转型等方式走出困境，有些凭借快速调整产品和服务甚至实现了逆势扩张。”方啸认为，正是众多企业所展现的这种韧性成为了中国经济持续复苏的重要动力。 汇丰调查发现，经历此次疫情，企业也更强烈地意识到加强业务韧性和灵活性的重要性，以便为未来可能发生的公共危机事件做好更充分的准备。 要达到这一目标也不乏挑战。内地受访企业普遍表示，除了外部宏观环境因素外，如何以快速高效的途径尽快实现数字化转型、以及如何快速培养员工对新工作模式的适应能力将是他们短期内所面临的主要难题。 鉴于此，调查发现，多数内地企业正把推动生产过程的数字化作为其未来一到两年的业务发展重点。从更长远的规划来看，未来五年将持续加大科创投入的内地受访企业达到七成。 与此同时，企业也在进一步提高工作流程的数字化，以帮助员工更好地适应新常态——多数受访企业最为关注文件和合同等的无纸化，其它举措还包括继续投资于促进团队协作的工具和平台，或是把大部分内部会议转为线上进行等。 值得一提的是，供应链也成为企业在疫情之后着手巩固的一个重点领域。汇丰调查发现，超过七成（74%）的内地企业计划在未来一到两年内进一步提升其供应链的稳定性，主要措施包括重新审视供应链上的合作伙伴、优化合作市场或与更多供应商开展业务。 该项名为《汇丰商贸领航：重建更好未来》的调查由汇丰集团和市场研究集团Kantar于今年4月到5月间在全球14个主要市场进行，涵盖亚洲、欧洲、美洲和中东及北非等地区，受访企业超过2600家，其中，中国内地受访企业超过200家。
受新冠肺炎疫情持续冲击，多国经济面临衰退和动荡。继日本和新加坡之后，韩国经济连续两个季度出现下滑，进入了技术性衰退。疫情的持续反弹让美国经济处于二次衰退边缘，澳大利亚或将经历近30年来首次经济衰退。 美国经济处于二次衰退边缘 近日，美国疫情反弹形势严峻，多州死亡人数上升。疫情持续升级令部分地区的医疗资源出现紧张，加利福尼亚州、佛罗里达州、得克萨斯州等地的医疗体系因病例激增承受着巨大压力。美国总统特朗普日前承认，美国疫情可能在好转前先变得更差。美国经济学家、摩根士丹利亚洲区前主席斯蒂芬·罗奇22日警告称，卷土重来的不仅仅是病毒，还有经济本身——美国经济正处于二次衰退的边缘。 疫情反复令美国企业掀起破产潮，成千上万的零售商、能源公司和其他行业均遭受重创。根据法律服务公司Epiq Global的数据，今年上半年，已有超过3600家美国企业申请破产保护，比去年同期激增26%。仅6月当月，随着美国各地疫情反弹，经济复苏陷入停滞，美国企业破产申请比上年同期激增了43%。 企业大量破产让美国就业市场的反弹行情中止，最新统计数字透露出就业状况恶化的迹象。人口普查局22日公布的每周Household Pulse调查，从今年6月中旬到7月中旬，美国就业人数下降约670万，其中7月第一周和第二周骤降410万。目前，美国国会面临着一个非常紧迫的问题，3月批准的每周600美元的联邦失业补助将在7月底到期。 在美国的南部和西部地区，新冠肺炎病例激增迫使政府暂停或重新实施防疫限制，更多企业关门歇业。分析师预计7月就业增长会比6月明显放缓。 Evercore ISI经济学家埃尼·特德斯基表示：“7月就业报告不仅可能疲软，甚至有可能下降。这意味着复苏并不稳固，实际上现在可能正在逆转。”高盛集团首席执行官大卫·所罗门近日指出，高失业率将是美国经济复苏道路上的绊脚石，疫情拖累使美国经济复苏步履维艰。从长远角度来看，美国很可能面临更缓慢的增长、更疲软的美元以及为应对疫情而负担的巨额债务。 穆迪分析首席经济学家马克·赞迪指出，要避免经济二次衰退，新刺激方案所需资金规模要比很多议员预期的还要多。根据计算，纾困资金必须至少达到1.5万亿美元。美盛旗下股票管理公司凯利投资董事暨投资策略师杰弗瑞·舒尔茨表示，如果到8月中旬，美国首次申领救济金的人数仍达90万至100万，将预示着美国经济陷入衰退，经济恢复时间要较预期更长。 美国银行全球研究部22日表示，自6月中旬以来，美国疫情的反弹对经济活动带来显著的负面影响。达拉斯联储银行和谷歌公司的数据显示，人们出行活动在7月陷入停滞。消费者在航空旅行和外出就餐方面变得更加犹豫。目前，已经有22个州收回或停止了经济重启，28个州强制要求佩戴口罩，这些措施给稍有复苏迹象的美国经济又带来一轮重击。 韩国经济陷入技术性衰退 据韩联社报道，当地时间23日，韩国央行发布数据显示，韩国今年第二季度国内生产总值（GDP）环比萎缩3.3%，创下1998年以来的最大跌幅。这是韩国继一季度GDP环比下降1.3%后，连续第二个季度出现负增长，标志着韩国经济自2003年以来首次陷入技术性衰退。 与去年同期相比，韩国二季度GDP同比萎缩2.9%，超出市场预期，同样创下自1998年第四季度以来的同比萎缩纪录。全球疫情防控及封锁措施打击了经济活动和全球需求，韩国经济以出口为经济支柱，出口占到了其经济的近四成。数据显示，二季度出口成为韩国经济增长的最大拖累，季环比下降16.6%，创1963年四季度以来的最差表现。 占GDP近半的私人消费二季度环比增长了1.4%，与一季度下跌6.5%相比有不小的反弹，这主要得益于政府的现金补贴。韩国政府此前采取了各种举措来刺激消费，包括向所有家庭派发现金，并鼓励零售商进行促销。迄今为止，韩国已承诺采取的财政刺激措施达到了GDP的14％。“出口急剧萎缩抵消了韩国国内需求的初步复苏，并使经济陷入衰退。”星展银行经济学家马铁英表示。 韩国央行经济统计局人士指出：“韩国经济二季度大幅萎缩，很大程度上是由于疫情蔓延导致出口急剧萎缩，此前对出口跌幅可能会放缓的预期，如今被证实是不正确的。”韩国财政部长洪楠基表示，韩国出口因严重的全球经济下滑而受到拖累，韩国GDP萎缩程度超出预期，但是经济可能在第三季度出现反弹。 澳大利亚财政赤字创纪录 据路透社报道，当地时间23日，澳大利亚国库部长乔希·弗赖登伯格在一份特别声明中称，截至2020年6月的财年预算赤字高达858亿澳元，而此前预估为盈余。预计2020至2021财年的赤字将进一步扩大至1845亿澳元，这将使澳大利亚陷入第二次世界大战以来最大规模财政赤字。 弗赖登伯格表示，为缓解疫情冲击，澳大利亚政府出台了2890亿澳元经济刺激计划，数额相当于本国GDP的14.6%。与此同时，政府财政收入大幅缩水。“我们的支出措施，再加上税收大幅下滑，已经把我们逼至底线。” 经济学家预计，澳大利亚GDP在三季度和四季度将分别环比增长1.3%，然而，考虑到二季度GDP高达7%的降幅，全年GDP料仍萎缩3.8%，澳大利亚或经历近30年来首次也是最严重的经济衰退。 澳大利亚统计局发布的数据显示，该国6月失业率达7.4%，为20多年来最高水平，目前近100万人没有工作。澳大利亚总理斯科特·莫里森认为，失业率实际可能远高于这些数字。弗赖登伯格预计，四季度澳大利亚失业率会高达9.25%，并将保持高位。 澳大利亚联邦政府副首席医疗官迈克尔·基德22日说，截至当地时间22日中午12时，澳大利亚过去24小时内新增新冠确诊病例502例，是澳疫情发生以来确诊病例数最多的一天。“我们在6月9日只报告了两例新增病例，这表明疫情暴发和传播的速度有多快。”基德说。
作者：高善文 就业市场压力大，农民工收入增长及全国居民人均可支配收入增长的恢复都异常缓慢，均显著低于疫情之前的水平。这些数据表明，迄今为止，复工复产以及刺激经济的措施取得了预期成效，但仍然有很多工作要做。 三个基本结论 第一，从近日披露的二季度经济数据来看，我国工业生产部门经济快速恢复的过程已基本结束，经济活动整体稳定在略低于疫情之前的水平，限额以上社会消费品零售、固定资产投资等领域的数据也都表现出类似的特点。 第二，我国服务部门整体生产的恢复相对缓慢，就业特别是低端劳动力就业市场压力较大，中小企业生产经营的恢复仍然面临不小的困难。 第三，剔除基建、房地产、金融等刺激政策的影响，并进一步剔除疫情造成的正向冲击因素，比如医疗卫生等领域的开支增长，可以看到整个私人部门的投资、消费和收入增长，都明显慢于疫情之前的水平。即使在经济活动已开始稳定下来的领域，其稳定的平台水平也显著低于疫情之前的水平。更有针对性的政策干预是当下经济恢复所迫切需要的。 经济恢复不平衡：工业较快，服务业分化大 从工业数据来看，4月份工业生产的增长已回弹至相对较高的平台水平，5、6月份工业生产的增长仍然有一些恢复，但恢复力度相对很小，目前工业生产的水平与疫情之前相比已较为接近。 图1 规模以上工业增加值当月同比（单位：%） 资料来源：Wind、安信证券 从社会消费品零售来看，5月份限额以上企业消费品零售总额的增速恢复至接近疫情之前的水平，随后该领域的恢复丧失了动力。而通过限额以下企业维持的社会消费品零售，同比仍为负增长，与疫情之前的水平还有显著差距。尽管这一恢复仍在持续，但恢复的动量却在放缓，这一定程度上反映出许多中小企业生产经营面临着很大困难，甚至有一些已经被迫退出市场。 图2 社会消费品零售名义同比：限额以上V.S．限额以下（单位：%） 资料来源：Wind、安信证券 从投资领域来看，基建投资增长是经济恢复非常重要的力量。5-6月，基建投资的增速已显著高于疫情之前的水平，约高出7%。在房地产开发领域，房地产开发投资的恢复也异常强劲，目前已基本回到了疫情之前的水平。但是在充分由市场化力量主导的领域，比如制造业投资和民间投资，进入5月份以后，投资活动整体恢复的力量已显著下降。这些领域已维持在或比较接近疫情后时代的新的平衡水平，但是这一水平显著低于疫情之前的水平。出口也对工业恢复带来了一定的正面影响，但是在中小企业和大量民间投资所支持的领域，尽管经济活动已大体稳定下来，但是稳定的水平很低。 第三产业的恢复显著高于预期，成为了二季度经济数据最亮眼的方面，部分反映了房地产、金融和信息服务业的影响，这与政策刺激和线上经济对线下的替代密切相关。尽管如此，第三产业的情况仍然显著低于疫情之前的水平，并且仍然在恢复的过程中。 已经披露的数据表明，第三产业内部的恢复非常不平衡，比如，在住宿和餐饮业、租赁和商务服务业等充分市场化的领域，第三产业的生产活动恢复异常缓慢，很多还处在零以下的水平。 图3 服务业生产指数当月同比（单位：%） 资料来源：Wind、安信证券 从目前已公布的细项数据来看，第三产业的恢复，一方面受益于工业相对更强的恢复，例如交通运输物流和批发零售的恢复都不错，另一方面受益于金融和房地产的恢复。但是，其它相对更市场化的生活性服务领域，以及中小企业密集、就业密集的领域，生产恢复较弱。 从收入增长来看，外出农民工月均收入增速在一季度出现断崖式下跌，二季度的恢复仍表现出大幅负增长，这反映出低端劳动力市场需求下滑严重。另外，居民人均可支配收入的增长与外出农民工收入增长的走势相似，同样显著低于疫情之前的水平。 从城镇调查失业率来看，尽管失业率在缓慢下降，但是仍显著高于疫情之前的水平。可能被忽略的一个事实是，今年上半年，整体劳动参与率出现下降，相当多的劳动力可能退出了市场。 就业市场压力大，农民工收入增长及全国居民人均可支配收入增长的恢复都异常缓慢，均显著低于疫情之前的水平。这些数据表明，迄今为止，复工复产以及刺激经济的措施取得了预期成效，但仍然有很多工作要做。 政策应对：补贴每笔交易的额外交易费用 在微观层面上，疫情对经济活动最主要的影响在于，对每笔交易增加了额外的交易费用。交易费用既包括线下交易过程中，由于人与人之间的接触，可能存在的感染风险，又包括为控制感染风险，交易主体要采取很多防护措施，戴口罩、洗手、测体温、核算检测等都共同形成了额外的交易费用。 图4 交易费用楔子示意图 资料来源：安信证券 尽管交易标的不同，但疫情引致的额外交易费用与交易标的和交易金额均无关，为理论分析简单起见，可将其粗略简化为一笔固定的交易费用。在微观供求模型中，借鉴固定税的楔子理论即可说明新冠疫情是如何影响经济运行的。 在供给曲线、需求曲线的交点处，有一个从左侧打进来的楔子。这个楔子的大小代表疫情引致的交易费用。由于这笔交易费用，对生产商而言，整体价格水平和生产数量都出现下降；但对消费者而言，其消费的数量显著下降，而实际付出的价格上升。付出的价格包括两部分，一部分是付给厂商的较低的价格，另一部分是支付额外增加的交易费用。由于市场均衡力量的作用，这一交易费用将由生产者和消费者分摊，分摊比例取决于供求曲线的弹性。 在此情形下，市场价格和交易数量都显著下降。假设交易费用是大致固定的，则可预测，在商品交易恢复的过程中，一笔交易标的的单价金额越高，经济活动越容易恢复；反之，单件交易标的的交易金额越低，经济活动越不容易恢复。理论上，这一预测的基础在于，交易费用增加是固定的，所以对于交易标的金额较大的交易活动，通过交易带来的好处更容易多于交易费用的增加，从而交易比较容易恢复，反之亦然。 图5 可选消费：交易金额和恢复程度（13个样本）（单位：%） 资料来源：Wind、安信证券 图6 可选消费：交易金额和恢复程度（22个样本）（单位：%） 资料来源：Wind、安信证券 基于这一预测，考虑数据的可得性，对限额以上部分商品零售数据进行简单计量分析。如图5和图6，横轴上用自然对数的形式，计算了不同种类商品单次交易过程中交易金额的大小；纵轴上，计算了这些商品到4月份底的交易恢复程度。可以看到，交易金额较大的商品，其恢复能力显著更强，这一模式与理论预测是一致的。如果扩展到更大的样本，这一结论仍然成立。 新冠疫情在微观上通过增加交易费用抑制了整体经济活动，粗略假定这一额外的交易费用大致固定。基于此，可较为容易地发现，针对性的政策是用反向固定税的方法，对每笔交易进行补贴。若补贴的金额等于所增加的交易费用，理论上，经济活动就会恢复至疫情前的平衡状态。 这一思路，在现阶段对恢复服务业的生产活动，进而创造就业岗位，以及理顺经济内循环具有重要意义。考虑到不同种类消费品类之间存在差异，因此制定补贴政策时无疑需要更仔细的评估。
日前，特步国际(1368.HK)披露了2020年中期业绩盈利预警及2020年第二季度中国内地业务运营状况公告。 二季度业务恢复超预期，主品牌持续凸显韧性 据该公告，于2020年上半年报期，特步普通股股权持有人应占其未经审核综合溢利将较去年同期减少约45%-55%；特步主品牌收入及分部溢利分别录得中单位数及约25%-30%跌幅。于二季度单季，特步主品牌零售额录得低单位数跌幅，环比已出现明显改善。 整体来说，特步上述业绩表现或处情理之中。实际上，纺织服装作为可选消费品受疫情影响较大，二季度地区性疫情仍有反复，品牌服装恢复持续波动，尚需时间，目前普遍出现短期业绩承压的情况。 究其具体原因，特步方于公告中做出解释：一方面，受疫情影响，特步部分终端店铺运营中断导致其代理商的订单及补货订单减少，且其自三月中旬起新收购品牌盖世威及帕拉丁，在美洲及欧洲的大部分业务未能展开；另一方面，在疫情期间，特步对代理商给予了一次性补贴，短期内增加一部分运营成本。 同时，特步方进一步表示：集团目前现金储备充裕，财务状况良好，截止2020年6月30日，特步集团净现金及现金等值項目（包括定期存款、结构性银行存款以及已抵押存款减去银行借款）约为人民币21亿元，具备抗风险能力。随着集团内部降本增效项目的不断见效，管理层对下半年继续保持强劲增长表现持审慎乐观态度。 紧随其后，摩通也发表报告指出，特步核心业务仍稳固，预期下半年特步品牌销售持续复苏，新品牌需求待时复苏，评级维持“增持”。在一定程度上可以看到，特步自身已释放出业绩复苏的信号，市场方面已透露出对其后续业绩转好的信心。 深入新零售布局，618全网数据高增长 疫情以来，数字化转型全面加速，品牌服装企业们纷纷奔向线上线下渠道融合变革的新零售模式。 在这一重要趋势中，特步也不例外，今年特步电商业务通过调整内部货品结构、精准营销推广、布局直播业务等举措持续变革，取得快速发展，并在疫情之后的第一个大型消费节618，彻底出圈了。 相关数据显示，618活动中，特步主品牌全渠道累计成交突破2.5亿元，国内品牌第三；特步儿童新品高速成长，全网增速达77%。其中，山海系列、猫和老鼠系列、騛速系列尤其受到消费者青睐。 更值得一提的是，“特步运动+”线上小程序目前已实现迅速扩张，开设家数超4000家。具体来说，“特步运动+”以单家店自主运营、独立核算，店员们变身云店客服，并跨界当起“主播”直播带货，通过直播带货等一系列线上销售手段，持续服务原本线下积累的成熟客户群，以盘活特殊时期的人、货、场资源。 事实上，消费品牌的竞争始终围绕着人、货、场的打通和整合，特步这种基于人、场、货维度而行的资源盘活，使其在面对不断变化的消费市场环境时，更具可持续发展潜力。 产品力、品牌力并驾齐驱，后续动能强劲 另外，特步产品、品牌端的布局呈现出快速发展，日趋清晰的趋势。 去年底，特步发布“国人竞速、全民畅跑”战略，并正式发售竞速160X跑鞋。彼时，这款鞋成为跑者圈的网红，不仅助力董国建在2019年柏林马拉松上获得中国男子马拉松国外赛场的最佳成绩，还一举斩获世界权威跑鞋测评媒体《RUNNER’SWORLD跑者世界》所评的“编辑之选”及“最高性价比”两项大奖，一跃成为特步专业跑鞋的典型代表。 今年7月，基于少林功夫和特步体育精神的契合，特步与千年少林寺牵手，借“国潮”风打造跨界潮品。其中，在少林寺举办“山门秀”的活动，获得全网超过2亿的曝光量。 同月，特步与微软小冰、阿里联手，在特步天猫旗舰店推出个性化定制项目，利用小冰在绘画创作上的大数据能力和阿里柔性供应链的平台，打造出了人工智能与服装制造零售业跨界合作的新模式。 除此之外，自2019年特步正式向多品牌、国际化的企业转型以来，旗下索康尼品牌大力拓展了在国内的布局，截止目前已在上海、北京、广州、深圳、南京等城市开设超过15家店铺，表现出逆势而上的韧劲。 综合来看，特步近来走产品力、品牌力并驾齐驱的发展道路，尤其进入下半年后，其明显加快了产品端、品牌端的升级部署。同时，基于目前国内消费市场表现出强劲回暖的势头，及特步主品牌、新品牌的共同发力的商业模式，可以预见，特步将获得更大的发展动能，有望实现新的跃升。
“昨日，特步国际（HK1368）披露了2020年中期业绩盈利预警及2020年第二季度中国内地业务运营状况。” 二季度业务恢复超预期 据特步2020年中期业绩盈利预警公告，于2020年上半年报期，将较2019年同期录得本公司普通股股权持有人应占其未经审核综合溢利减少约45%至55%，特步主品牌的收入及分部溢利分别录得中单位数及约25%至30%跌幅。 究其主要原因：一是因为2020年1月下旬，中国内地暴发新冠疫情，配合政府疫情防控，特步部分终端店铺运营中断导致其代理商的订单及补货订单减少；二是，特步在疫情期间，对代理商给予了一次性补贴，短期内增加一部分运营成本；三是，三月中旬起，疫情蔓延至全球，新收购品牌盖世威及帕拉丁在美洲及欧洲的大部份业务未能展开。 与此同时，特步方也表示，集团目前现金储备充裕，财务状况良好，截止到2020年6月30日，特步集团净现金及现金等值項目（包括定期存款、结构性银行存款以及已抵押存款减去银行借款）约为人民币21亿元，具备抗风险能力。随着集团内部降本增效项目的不断见效，管理层对下半年继续保持强劲增长表现持审慎乐观态度。 新营销改革不断深入 618强势增长 近年来，特步电商业务持续变革，今年受疫情倒逼，特步新营销业务快速提升。今年618，电商通过调整内部货品结构、精准营销推广、布局直播业务等举措，强化新营销矩阵。 相关数据显示，618活动中，特步主品牌全渠道累计成交突破2.5亿元，国内品牌第三；特步儿童新品高速成长，全网增速达77%。山海系列、猫和老鼠系列、騛速系列等受到消费者青睐。 疫情也加速特步另一项新营销业务的增长——“特步运动+”，该线上小程序相当于终端门店的云店，以单家店自主运营、独立核算，店员们变身云店客服，并跨界当起“主播”直播带货，可以通过直播带货等一系列线上销售手段，持续服务原本线下积累的成熟客户群，盘活特殊时期的人、场、货资源。目前，“特步运动+”已开设超4000家。 专业+跨界 产品力、品牌力并驾齐驱 去年底，特步发布“国人竞速、全民畅跑”战略，并正式发售竞速160X跑鞋，这款鞋成为跑者圈的新网红，不仅助力董国建在2019年柏林马拉松上获得中国男子马拉松国外赛场的最佳成绩，并斩获世界权威跑鞋测评媒体《RUNNER’SWORLD跑者世界》的两项大奖：“编辑之选”及“最高性价比”奖，成为特步专业跑鞋的典型代表。 除了不断回暖向好的业绩表现，信心还来自于不断加码的品牌行动。7月，特步品牌推广动作频频，彰显品牌升级的信心和决心。基于少林功夫和特步体育精神的契合，特步与千年少林寺牵手，借“国潮”风打造跨界潮品。在少林寺举办“山门秀”，获得全网超过2亿的曝光量。 除借势“国潮”，特步也借力A.I.，探索人工智能“赋能”传统制造业。7月，特步与微软小冰、阿里联手，在特步天猫旗舰店推出个性化定制项目，利用小冰在绘画创作上的大数据能力和阿里柔性供应链的平台，打造人工智能与服装制造零售业跨界合作的新模式。 索康尼首家品牌店落地上海 多品牌战略迈出实质一步 2019年，特步正式转型为多品牌、国际化的企业。尽管受今年疫情影响，盖世威及帕拉丁在国际市场的业务停摆，但是索康尼却大力拓展了在国内的布局，表现出了逆势而上的韧劲。 随着中国内地疫情管控成效的不断深入和国际疫情防控举措的不断加强，特步对下半年中国整体市场基本面保持乐观。基于目前国内消费市场的强劲回暖势头，特步对行业整体发展态势充满信心，也期待特步集团在主品牌、新品牌的共同发力之下，有一个新的跃升。
中国最重要的还是要做好自身的事情，一方面注重国际统一战线，另一方面坚定地推动改革开放，以不变应万变。特别是做好新型城镇化建设、推动土地制度改革、财税体制改革、收入分配均等化、释放民营经济活力，推动教育和科技体制的改革等，以改革开放应对后疫情时代的全球政治经济新格局。 文 |沈建光 2020年上半年，新冠肺炎疫情突发给中国经济带来巨大冲击。第二季度，伴随着国内疫情得到阶段性控制，复工复产进展顺利，国内经济延续回暖态势。展望下半年，考虑到危机之下逆周期政策显著加大，1万亿元特别国债与3.75万亿元专项债直达地方，将有助于提振“两新一重”投资回升，并纾困受疫情影响较大的中小微企业和低收入群体，对下半年中国反弹给予支持。然而，疫情之下，中国经济复苏态势是否稳固？在我们看来，未来需要重点关注与应对如下四大挑战。 着力增强消费反弹的持续性 2020年，疫情之下，国内消费受到明显冲击，社会消费品零售总额在疫情最严重的1～2月份一度下滑至-20.5%。伴随着第二季度疫情防控得到阶段性好转，国内生产恢复，消费重启。5月份，社会消费品零售总额同比增速下降2.8%，较上期大幅回升4个百分点。其中，线上消费是疫情防控常态化背景下带动消费的重要增长极。1～5月份实物网上零售额同比增速达到11.5%，占社会零售产品总额比重24.3%、较上年同期提高5.4个百分点。进一步，从京东消费大数据来看，受益于疫情常态化下的国内商品供应链的持续修复，居民消费意愿有所提升，加之多地消费券与电商平台结合，电商企业共同让利支持“6？18”网上促销节，6月京东线上消费呈现明显反弹。 在我们看来，消费回暖意义显著。一方面，消费是拉动中国经济的最大引擎，2019年最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为57.8%；另一方面，当前海外疫情蔓延，中国除了防疫用品、在线设备等与疫情相关的商品出口大增外，其余主要商品出口明显回落，外需疲软前景下，内需更是成为支持中国经济增长的关键。 然而，尽管近两个月中国消费已经出现反弹态势，但结合京东线上消费数据可以发现，当前消费反弹仍存在一些“不平衡”特征，低线级城市、部分中西部省份以及低收入群体受疫情冲击更为明显，当前消费恢复相对迟缓。下一步，通过出台政策扶持措施以稳住目前的消费回暖势头，同时加大对消费薄弱地区和低收入人群的定向支持，通过增加转移支付、金融定向支持以及发放现金券、消费券等多种方式，提高特定群体的可支配收入水平，是延续难能可贵的消费回升势头的关键。 积极缓解小微企业的运营压力 民营企业是我国社会经济的重要支撑力量，也是创造就业岗位的最重要渠道。近年来，民营企业提供了80%的城镇就业岗位，吸纳了70%以上的农村转移劳动力。然而，突如其来的疫情对民营企业造成了沉重打击。 我们结合2308家A股民营上市公司的财务报表数据分析发现，企业的经营情况和盈利水平显著恶化。以今年第一季度财务报表来计算，样本企业报告期内总和营业收入同比增速约为-8.6%，而过去5年的复合增长率超过18%；盈利水平的恶化程度则更为明显，第一季度全部样本企业总和净利润同比大幅下滑28.7%。分行业看，休闲服务、交通运输、纺织服装、汽车等行业受到的冲击最为明显。 与此同时，盈利下滑也暴露了部分企业的偿债风险。第一季度伴随样本企业的盈利下滑，上市民营中小企业的利息保障倍数从2018年的5.18倍和2019年的5.11倍，骤降至当前的2.88倍，企业的潜在违约风险明显抬升。其中，处于亏损状态导致利息保障倍数为负值的样本企业占比超过40%，利息保障倍数低于1倍的超过半数。分行业来看，休闲服务行业利息保障倍数为-1.63，超过77%的样本企业处于亏损状态，这部分企业的现金流压力极大；建筑装饰、交通运输、商业贸易分别为0.66倍、1.69倍和2.19倍。 因此，在当前稳就业成为经济工作重中之重的背景下，激发民营经济活力，发挥民营经济就业“稳定器”作用尤为重要。对此，应持续加强对民营中小企业的金融和财政支持力度，缓解企业经营和资金链压力。6月17日，国务院常务会议提出要“推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元”，就是支持金融直达实体经济、落实服务小微企业的重要举措。同时，更加注重货币、监管、财政政策的协调配合，前瞻性地做好银行资本、拨备和不良贷款处置的政策储备，加大财政对于企业融资担保、金融风险处置等方面的投入，为银行不良率上升提供必要缓冲。 更加重视产业链断裂和转移风险 当前，我国疫情防控已进入“下半场”，但海外疫情仍处于持续扩散蔓延的态势，对我国产业链供需两端的冲击需高度关注。根据我们对8000余种海关进出口商品品类数据与国民经济行业分类下的制造业31个行业逐一匹配发现，涉及国内各个产业中，电子信息产业的进、出口的敞口非常高；纺织服装鞋类制造业、设备制造业、电气机械和器材制造业等出口敞口较高，易受外需下降冲击；油气、黑色、有色、木材家具等的进口敞口较高，对国外上游产品的依赖较强；同时，一些高技术产品（如光刻机）则存在被“卡脖子”的风险。 除此以外，更加值得关注的是，疫情冲击下，产业链外迁风险加大。不可否认，新冠肺炎疫情之下，美国吸引制造业回流的呼声异常强烈，特别是对芯片等高技术产品，美国一方面加大对中国的技术出口限制，一方面呼吁台积电在美建厂。而此前，特朗普甚至曾表示要为从中国迁回美国企业给予报销，涉及厂房、设备、知识产权、基建等费用由美国政府买单。实际上，中美经贸协议的签署似乎并未延缓美国吸引制造业回流的决心。 可以看到，在中美经贸摩擦、劳动力成本上升等因素的影响下，近年来中国产业链外迁速度加快。其中，劳动密集型商品出口有相当一部分已向东盟诸国转移，中国出口全球占比从2015年的最高值13.6%，回落至2019年的13.1%；同期东盟出口的占比从7%升至7.5%，上升份额基本等同于中国下降的份额。而近年来，伴随着中美贸易摩擦加剧，美国近邻墨西哥也挤占了中国更多高附加值商品的对美出口份额。 因此，对待外需、外迁冲击下的产业链转移风险需要保持警惕。当然，中国巨大的市场规模、完整的工业体系、完备的基础设施和稳定的社会环境在全球范围内仍独具吸引力，这其实为避免大规模产业外迁奠定了良好的基础。未来应对产业链外迁的现实风险，需要持续加大开放，改善营商环境，减少外资限制，更需要采取竞争中立原则，减少民营企业准入限制。此外，增加政策透明度，加大知识产权保护，加大金融开放确有必要，这将有助于吸引投资、赢得更多跨国企业的合作，为应对逆全球化争取更广泛的支持。 稳妥应对中美经贸关系变化 疫情加剧了本已处于“非常态”下的中美矛盾，亦打破了年初中美经贸第一阶段协定达成而创造的良好谈判氛围。 实际上，对待中美关系，我们一直认为，双方博弈是个长期过程，分歧在不同阶段有不同层次的体现，涉及经贸、技术、金融、经济制度、意识形态乃至大国博弈。相对而言，在经贸领域，中美争端源于价值链分工不同，尚有回旋余地。但一旦上升至其他摩擦，情况将更为复杂。近来美方在香港特别关税、中概股问责以及鼓励产业链回流等方面频频发力，意味着后疫情时代中美关系将迎来新的格局。 从长期来看，从适应新冠肺炎疫情以及其揭示出来的、本就存在的国际矛盾，以及中美关系新格局来看，中国最重要的还是要做好自身的事情，一方面注重国际统一战线，另一方面坚定地推动改革开放，以不变应万变。特别是做好新型城镇化建设、推动土地制度改革、财税体制改革、收入分配均等化、释放民营经济活力，推动教育和科技体制的改革等，以改革开放应对后疫情时代的全球政治经济新格局。
在目前疫情还未结束、全球宽流动性、风险资产价格上涨过快、调整风险较大的情况下，普通投资者做投资的时候一定要想清楚，是准备长期持有，还是赚一把就走。如果是追求短期利益就要小心，很可能就是追涨杀跌；如果是长期持有，深入研究以后，就不要担心短期的回撤。 三季度消费需求的改善预计值得期待 二季度GDP同比增长3.2%，说明中国如期实现复苏。市场过去的普遍预测是二季度同比增长1%~2%，所以3.2%这个数据是有点超乎预期的。 三月底，本土疫情传播基本被阻断，经济社会活动逐步恢复常态。进入二季度以后，实际上从月度数据来看，有些数据同比已转为正增长，负增长的斜率也更加平缓。所以，生产端的恢复应该是比较顺利的，只是服务业恢复稍慢；从需求端来看，消费需求恢复较慢，仍处于负增长状态。主要还是因为仍处于疫情防护的阶段，全国基本上都是三级疫情防控状态，防控措施仍然存在的。另一方面，服务业占比越来越大，消费受限对服务业的复苏也会带来影响。 投资对经济增长的拉动作用比较明显。虽然统计局公布的固定资产投资二季度恢复了正增长，但增幅较小。而根据稍后公布的数据，二季度，资本形成对经济增长的拉动作用达到了5个百分点。 外需对经济的拉动作用由负转正。一季度，货物贸易和服务贸易还是逆差，二季度显然已经变成顺差。货物贸易出口表现超预期，贸易生产同比增长了近50%。统计局稍后公布的数据显示，二季度外需对经济增长的拉动作用达到0.5个百分点。 下一阶段，随着经济社会活动逐渐常态化，供给端的改善可能是有延续性的。但是下半年一个很大的不确定性就是外需，因为一些国家的疫情仍非常严重，疫情会如何演变，对经济重启会产生什么样的影响，存在较大的不确定性。 其次，在外需面临压力的同时，我们也能看到内需的改善，消费需求的改善是值得期待的。随着防控措施的调整，大家对疫情逐渐适应，消费活动在逐步恢复。比如国家电影局发布通知，在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，低风险地区可于7月20日有序恢复开放营业。这就意味着聚集性、接触性的服务业可以逐渐复工。 疫情缓解以后，旅游需求也逐渐增多，对餐饮、住宿会有一定的带动作用。二季度主要是靠外需拉动，到了三季度以后，内需包括最终消费、投资，对经济增长的拉动作用会逐步显现。特别是五月底两会召开以后，财政货币政策都已基本落地，六保六稳工作发力，下半年应该内需会逐渐赶上。 下半年总体会保持复苏的势头，但是可能会由于外部环境的不确定性，不一定呈“V型”的线性复苏，不排除会出现振荡、反复的风险。世界疫情和中国疫情的恢复之间存在一个时空差，这是我们要重视的一个不确定性。今年没有制定经济增速的具体目标，也是考虑到外部环境的不确定性。海外疫情持续蔓延，将会影响当地的经济重启。如果海外不能正常生产，还可能会通过产业链传导，影响中国关键零部件的进口，进而影响中国复工复产。 上半年的房地产投资转正，增长1.9%。从国家的政策来讲，政府工作报告明确了，没有把房地产的调控作为应对的手段，仍然是坚持“房住不炒”。而2009年的政府工作报告提出放松限购限贷，用房地产政策来对冲外需下沉。 中国还处于城镇化的过程中，住房的刚性需求还存在，这是对房地产市场的一个重要支撑。房地产市场的价格可能保持总体平稳，“两新一重”建设、棚改项目里有与房地产有关的部分，这也是下一步扩大有效投资的重点。但是它更多是满足自住的需求，而不是作为投资品，用于炒作。而且由于房地产产业链条比较长，对经济的稳定、就业的创造有积极作用。 散户占比偏高造成A股市场波动性大 现在还不能判断股市是否会像2015年一样出现暴涨之后暴跌的现象。上半年中国疫情防控取得重大战略成果，经济社会活动逐渐恢复，为股市的上涨提供了支持。当然也不能排除，由于各国为了应对疫情冲击，采取扩张性的财政货币政策，利率比较低，提升了市场的风险偏好。海外股市的反弹，可能对国内市场也有示范效应。 最近A股行情既受基本面的影响，也受流动性、国际大环境的影响。从这个意义上来讲，我觉得上周股市的调整是对前期持续大幅上涨的修正，也是对投资者的一个风险教育。因为国内外还有很多不确定性，既有经济方面的不确定性，也有非经济方面的不确定性，大家不要固守单边的牛市思维，特别是对于个人投资者来讲，更不能去追涨杀跌、炒概念。 这几天的调整，给大家上了生动的一课。但是也不能简单地说牛市行情结束，总的来讲还是一个结构性行情。经济本身还没有完全摆脱疫情的冲击，全面牛市是不太现实的，更多的结构性机会在于改革开放过程中释放的制度红利，追求经济的高质量发展、自主创新等方面。另外，这次疫情使大家更加重视健康养老、生活质量，这里面可能也会有一定的机会。政策还提出“以国内循环为主体”，所以消费这一块可能也有机会。但是这些都是概念，具体到个股，不是说此行业的所有股票都能走出来，肯定要对每家公司做基本面的分析。否则，就会被套牢。 在目前疫情还未结束、全球宽流动性、风险资产价格上涨过快、调整风险较大的情况下，普通投资者做投资的时候一定要想清楚，是准备长期持有，还是赚一把就走。如果是追求短期利益就要小心，很可能就是追涨杀跌；如果是长期持有，深入研究以后，就不要担心短期的回撤。个人投资者因为缺乏专业知识，更多的应该依靠机构投资者比如购买公募资金去投资。这也是成熟市场发展的一个阶段，即散户在市场的占比越来越低。但是中国目前散户的占比偏高，所以市场波动性比较大，容易出现羊群效应。 资本市场改革包括两个方面：一是多层次的资本市场建设，所以现在有各种板块，比如科创板、创业板，新三板等，这实际上是市场细分。不同的市场适合不同风险偏好的投资者，比如科创板风险偏好更高，要求投资者更加有投资经验和更强的风险承受的能力。现在强调投资者的适当性，要根据自己的风险承受能力，选择合适的投资标的。二是基础制度建设。比如注册制改革，信息披露，打击财务做假等。这实际上也是给资本市场的健康发展保驾护航，逐渐提高资本市场特别是上市公司的质量。 本文原发于网易
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