12月11日，由《证券日报》社主办的第四届新时代资本论坛在北京举行。英大证券首席经济学家李大霄在论坛上表示，2021年中国的地位将会迅速提升，中国对全球经济的贡献也将会迅速提升，中国的产品、消费习惯将会引领全球。中国股市里的核心资产，包括中国的债券市场将会受到全球投资人的追捧。 在股市方面，李大霄认为市场具有前景，目前A股仍处于低位回升的中间阶段。从整个市场来看，有几大机会：第一是恒生国企指数，第二是上证50指数，第三是沪深300指数。 在李大霄看来，A股市场中有三大“金矿”，第一是银行，第二是非银行金融，第三是房地产。 对于股市未来走势，李大霄认为，沪指3000点是一条“地平线”，过去是在3000点上下波动，而未来将在3000点上方“勇敢地飞翔”。 同时，李大霄给出有八个支撑中国股市行稳致远的理由：第一，我国成功控制疫情，率先恢复正常生活工作秩序；第二，前三季度经济企稳回升已经转正，全年经济增长接近2%；第三，美元疲软人民币坚挺，外资流入方兴未艾；第四，中国占全球股市份额11%，而中国GDP占全球16%，外资配置中国股市比例仅占3.8%，这里面空间很大；第五，中国股市蓝筹股估值具有吸引力，上证50指数只有12.3倍；第六，年内公募基金发行创历史纪录，居民储蓄通过购买公募基金向股市转移趋势刚刚开始；第七，国内长期资金入市空间广阔，保险资金入市空间完全打开；第八，中国股市定位已经上升到牵一发而动全身的新高度，资本市场重要地位不可同日而语。
12月11日，由《证券日报》社主办的第四届新时代资本论坛在北京举行。英大证券首席经济学家李大霄在论坛上表示，2021年中国的地位将会迅速提升，中国对全球经济的贡献也将会迅速提升，中国的产品、消费习惯将会引领全球，而目前已经有这个趋势了。中国股市里的核心资产，包括中国的债券市场将会受到全球投资人的追捧。 在股市方面，李大霄认为市场具有前景，目前A股仍处于低位回升的中间阶段。从整个市场来看，有几大机会：第一是恒生国企指数，第二是上证50，第三是沪深300。“可以看到，今年上市公司的营业收入在第二季度、第三季度开始增长了，利润也在增长过程中。”在李大霄看来，利润有三大“金矿”，第一是银行，第二是非银行金融，第三是房地产。“金融企业占整个上市公司利润的一半，我觉得里面有‘金矿’”，李大霄说道。 对于股市未来走势，李大霄认为，3000点是一条“地平线”，过去是在3000点上下波动，而未来将在3000点上方“勇敢地飞翔”。 本月初，李大霄曾给出八个支撑中国股市行稳致远的理由：第一，我国成功控制疫情，率先恢复正常生活工作秩序。第二，前三季度经济企稳回升已经转正，全年经济增长接近2%可以期待，这在全球接近4%的负增长环境下尤为突出。第三，美元疲软人民币坚挺，中外国债利差巨大，中国核心资产吸引力不断增加，外资流入方兴未艾。第四，中国占全球股市份额11%，而中国GDP占全球16%，外资配置中国股市比例仅占3.8%，还有很大空间。第五，中国股市蓝筹股估值吸引，上证50指数只有12.3倍，沪深300指数也只有15.6倍。第六，年内公募基金发行创历史纪录，居民储蓄通过购买公募基金向股市转移趋势刚刚开始。第七，国内长期资金入市空间广阔，基本养老金在去年收益率超9%尝到甜头，后续大量养老类资金入市会蜂拥而至，保险资金入市空间完全打开。第八，中国股市定位已经上升到牵一发而动全身的新高度，资本市场重要地位不可同日而语。
每日经济新闻综合证券时报等
2020丨全球经济领袖并肩远望、笃定前行 新浪财经联手世界顶尖智库报业辛迪加为您带来全球经济领袖聚焦2020！ 罗伯特·席勒 人们一直感到困惑的是，全球股市在2019冠状病毒病大流行面前还没有崩溃，特别是在美国，最近其新增病例不断创下新高。但也许这并不是一个谜题。我们称之为超额收益指数（ECY）的一项指标，让人们对全球股市的长期前景有了更好的认识。 毋庸置疑，资产市场在很大程度上受到心理和叙事的驱动。正如诺贝尔奖得主丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）所写的，“熟悉会滋生好感”，在第一季度2019冠状病毒病疫情爆发后，今年全球股市出现了几个熟悉的故事。例如，V型复苏和FOMO（害怕错过），这两种因素都可能推动股市创出新高。还有一种是“居家办公”的说法，这种说法尤其令科技和通讯类股票受益。 但是，这些说法是我们所有人没有考虑把钱从股票中撤出、投入债券等更安全的替代品、甚至把钱藏在家里床垫底下的唯一原因吗？ 周期性调整市盈率（CAPE）是实际（通货膨胀调整后）股价与10年平均每股实际收益的比值，它似乎能很好地预测全球5个有影响力地区的实际长期股市回报。当CAPE较高时，未来10年的长期回报往往较低，反之亦然。自2019冠状病毒病疫情爆发以来，CAPE比率已基本恢复到大流行前的水平。 例如，美国2020年11月的CAPE为33，超过了2019冠状病毒病大流行开始前的水平；事实上，现在已经回到了2018年1月33的高点。美国仅有两个CAPE高于30的时期：20世纪20年代末和21世纪初。 中国的CAPE也高于疫情爆发前。这两个国家的股市都偏重于技术、通信服务和非必需消费品行业，所有这些行业都受益于2019冠状病毒病大流行，这可能在一定程度上解释了它们相对于其他国家较高的CAPE比率。 至于欧洲和日本，它们的CAPE在很大程度上回到了2019冠状病毒病前的水平，只有英国仍远低于大流行前的水平和长期平均水平。值得注意的是，这些地区在技术、通信服务和非必需消费品领域的风险敞口较小。 市场观察人士注意到了低利率在推高CAPE比率方面的潜在作用。在传统金融理论中，利率是估值模型的关键组成部分。当利率下降时，在这些模型中使用的贴现率下降，假设所有其他模型的投入保持不变，权益资产的价格应该上升。因此，央行的降息可能会被用来证明较高的股价和CAPE的合理性。 因此，在评估股票价值时，利率水平是一个越来越重要的考虑因素。为了捕捉这些效应并比较股票和债券的投资，我们提出了ECY，它同时考虑了股票估值和利率水平。为了计算ECY，我们只需反转CAPE得到一个收益率，然后减去10年实际利率。 这一指标有点像股票市场溢价，是考虑长期估值和利率相互作用的有用方法。指数越高，表明股票越有吸引力。例如，美国的ECY为4%，由3%的CAPE收益率减去10年的-1.0%实际利率（根据前10年2%的平均通胀率进行调整）得出。 我们回顾了过去的5个世界地区——在有数据显示的过去40年——发现了一些惊人的结果。在所有地区，ECY都接近其高点，英国和日本都处于历史高点。英国的ECY接近10%，欧洲和日本约为6%。我们对中国的数据没有追溯得那么久，尽管中国的ECY有所提高，约为5%。这表明，在全球范围内，目前股票相对于债券极具吸引力。 从我们的全球数据看，ECY值达到如此高的唯一一次是在20世纪80年代初。那个时期的特点是股票价格低、利率高、通货膨胀高。这五个地区的CAPE在当时只有十几，而现在则是二十和三十。这些情况几乎与我们今天看到的情况相反：股票价格昂贵，实际利率极低。 我们不知道2019冠状病毒大流行将如何结束，而随着有效疫苗的出现，它很可能很快结束。但从ECY指标中可以得出的一个关键结论是，它证实了股票的相对吸引力，尤其是在低利率可能持续较长时间的情况下。这或许可以解释“社交控”的说法，并在一定程度上解释了自3月份以来投资者对股票的强烈偏好。 最终，债券收益率可能只会上升，股票估值也可能不得不随着收益率的升高而重新调整。但目前，尽管存在风险，CAPE比率也很高，但股市估值可能并不像一些人想象的那么荒谬。 Translated by Meng Shan from Intellisia Institute
中国积极推进改革与市场化政策，以建设一个更大、更健康的资本市场，这增强了瑞信对中国股市的乐观预期。 瑞信亚太区股票及主要经纪业务主管贺立言表示，“受政府放松资本市场管制、放宽证券行业外资持股限制、推进市场结构机构化转型等持续改革措施的推动，中国股市正在经历一场多年未遇的大变局。这些发展将有助于重塑A股市场及其与全球股市的关系。” 作为全球第二大经济体，按购买力平价计算，中国占全球GDP的近20%，而相较于其经济规模，中国资本市场在全球资本配置中明显低配。2019年MSCI将中国A股的纳入因子提高到20%，增加A股在其主要基准指数中的权重，促使国际投资者对中国A股的投资敞口大幅提升，但A股在MSCI新兴市场指数中的权重仍仅为5.5%。同样地，包括公募基金、保险公司和养老基金在内的中国机构投资者群体仍处于早期发展阶段，这为机构投资者在境内外市场的进一步扩张提供了充足的空间。 “随着中国国内市场的不断变化与发展，我们预计国际投资者的投资与兴趣将跃上一个新的台阶。毫无疑问，未来中国境内市场与全球投资界的融合将更加紧密。”贺立言补充说。 谈及中国经济，瑞信中国首席执行官唐臻怡表示，目前已有令人鼓舞的迹象表明，对中国国内经济而言新冠疫情最糟糕的时期已经过去。中国政府采取了迅速而有序的应对措施，遏制病毒蔓延，并提振经济，且必要时仍有足够的宏观政策调控空间。这对中国的企业家而言是个好兆头。“我们对中国企业家抵御逆境、应对未来挑战的能力充满信心。” 瑞信亚太区证券研究主管潘嘉怡表示，中国的“双循环”战略，即旨在减少中国对海外市场和科技科的依赖、并以国内消费为主导的长期经济增长战略，料将推动国内消费需求，并惠及电子商务、支付等提供在线消费服务的科技公司。 国庆黄金周期间的数据支持我们对消费复苏的正面预期。在成功遏制病毒传播，并逐步解封之后，中国经济出现了明显反弹。 “我们观察到明显的消费复苏趋势，社会消费品零售总额同比增速已连续两个月回正。”瑞信中国及香港证券研究主管兼中国股市策略主管黄翔表示，国庆长假期间主要零售商和餐饮公司的销售额同比增长4.9%，表明尽管仍存在一定的限制措施，但消费复苏良好。“我们预计，得益于前期消费者被抑制需求的释放、现有限制措施的逐步放松、以及企业需求的攀升，消费复苏将保持强劲势头，除非出现新一波疫情导致经济再度停摆。”
本轮美股暴跌的根源不是流动性问题，美联储降息与量化宽松对美国股市的提振效果，恐怕不如2009年。2000年互联网泡沫破灭后以及2008年全球金融危机爆发后，美股下跌的时间分别是31个月与17个月，跌幅分别达到49%与57%。以史为镜，本次美国股市调整远未结束 文 / 张明 2020年3月以来，美国股市动荡明显加剧。3月9日与3月12日，道琼斯工业平均指数下跌均超过2000点。美国股市四天内两次触发向下熔断机制，这一现象前所未有。 截至3月12日晚，与2020年年内最高点相比，道琼斯工业平均指数、标普500指数与纳斯达克综合指数的下跌幅度分别为28.3%、26.7%与26.6%，均在技术意义上进入熊市。 从2017年年底以来，笔者就一直在唱空美国股市，预测成绩可谓好坏参半。2018年，美股巨震，年内一度出现20%左右的下跌，笔者当年年初发表在《人民日报》上预言美股将会显著调整的评论一度受到市场普遍关注。2019年，美股一路向好，迭创新高。2020年第一季度，美股可谓血流成河。 笔者从2017年年底就开始看空美国的主要逻辑包括：第一，自2009年美国次贷危机爆发后至2017年底，美股连续9年持续上涨，几乎没有经历重大调整，经过周期调整后的长期市盈率指数已经处于很高水平；第二，美联储自2015年年底启动的新一轮加息周期，在经过一段时间之后，可能对美股上行形成掣肘；第三，在较长一度时间内，美股上涨的主要逻辑之一，是盈利丰厚的头部企业用现金回购股票，从而不断推高美股的每股盈利。这意味着，头部上市企业其实是自己坐庄。一旦头部企业盈利出现问题，那么这一模式就难以持续。 既然如此，那么为何美国股市还能在2019年重新上涨呢？笔者认为，2019年美股上涨的主要逻辑，乃是市场对美联储重新放松货币政策的预期。自2019年年初起，特朗普就在不断敲打美联储，认为美联储鹰派的货币政策损害了经济增长。市场关于美联储降息的预期开始变得强烈。2019年下半年美联储连续三次降息，印证了市场的预期。 为何进入2020年以来，尤其是在2020年3月初，美国股市的本轮下跌会如此猛烈呢？ 从直接原因来看，美国政府对肺炎疫情应对不力，导致肺炎疫情目前在美国快速蔓延，导致投资者风险偏好下降、避险情绪上升，这是美股下跌的导火索。2020年1月23日，美国就出现第1例确诊病例。但美国政府在初期并未对新冠肺炎给予足够重视，导致疫情蔓延开来。疫情在2020年3月急转直下。3月3日，确诊人数还仅为64人。3月7日上升至213人。3月10日、11日与12日，确诊人数分别为472、696与987人。截至3月12日，美国已经出现29起死亡案例。迄今为止，白宫采取的应对肺炎疫情的举措依然让市场感到失望。这也是为何3月12日尽管纽约联储宣布万亿美元的流动性注入，但市场依然不买账的原因。 从更深层面来看，导致本轮美股猛烈下跌的原因，也与近年来美国股市上的一系列结构性变化有关。 变化之一，是在长期低利率与美股持续上涨背景下，很多原本投资保守的长期机构投资者，开始不断增加权益资产占总资产的比重。过去，诸如养老基金、保险公司等长期机构投资者，投资风格比较保守，资产组合中权益资产占比有限。然而，在2008年全球金融危机爆发后，市场利率不断走低一方面导致这些机构投资者资产端收益下降，另一方面导致其折算为现值之后的长期负债上升（例如保险公司年金险未来支出是固定的，市场利率下降将会提高这些支出的现值）。在这种情形下，由于看到美股在持续上涨，上述长期机构投资者自然会提高权益资产占比。来自养老基金、保险公司的源源不断的长期资金，自然也会持续推高美股指数。 变化之二，是在2008年全球金融危机以来的十年时间内，全球股市上指数投资、ETF投资等被动投资开始流行，基于算法的机器交易与高频交易越来越火爆。这些投资在市场繁荣时期固然能够给投资者带来源源不断的收益，但其占比上升背后也隐藏着一个重要缺陷。那就是各类投资者的投资风格越来越相似。一旦股市指数短期内显著下跌，几乎所有实施被动交易与机器交易的投资者都会选择出售风险头寸以止损（同时换回流动性）。而如果各类交易者在短期内集体出售风险资产，这无疑会造成风险资产价格大跌，进而引发新一轮集体出售。如此就会形成一种恶性循环。 变化之三，是美国股市的头部化现象越来越严重。目前美国股市市值最高的股票几乎都是蓝筹科技股，例如苹果、微软、亚马逊、谷哥、Facebook等。众所周知，互联网企业具有赢家通吃的特征。这就造成股市中利润与收入不断向头部企业聚集，导致头部企业基本面越来越强，而头部企业又动用大量现金回购自身股票，不断推高每股股价。这一现象，导致那些表面上配置了指数基金的投资者，其实是在以很大比例配置头部企业的股票。股市的过度头部化，也会造成投资者的资产组合其实过度集中。一度头部企业盈利发生恶化，或者市场出现大的震荡，那么投资者就可能集体抛售。而一旦头部企业股票价格大幅下跌，就会造成股指显著下跌，同时给投资者带来较大损失。 如果我们把上述三个结构性变化联系起来看，就不难看到当前美国股市的内在脆弱性。多年来，以养老基金、保险公司为代表的长期投资者，源源不断地把长期资金大量投资于美国股市的指数基金与ETF，而后者的大部分资金又配置在美国股市的头部企业上。肺炎疫情的爆发导致投资者避险情绪增强，开始抛售部分股票。股价下跌触发大量被动投资与机器交易的平仓线，引发大规模集体抛售，导致美股指数显著下跌。美股指数下跌又会触发新一轮平仓行为。在看到这一点之后，主动管理的基金经理会抢在市场之前出售股票，这自然又会加剧新一轮股指下跌。 综上所述，本轮美国股市下跌的最重要原因，其实还不是高风险投资者（例如对冲基金）通过大规模杠杆交易推高股市形成泡沫所致，而是原本稳健的机构投资者不断增持权益资产、投资过度集中在指数资金与ETF，后者的投资又高度集中在头部企业所致。这也可算2020年美国股灾的新特征。 从更长视角来看，由于美国居民部门大量持有权益资产，2020年迄今为止的美股暴跌，意味着居民部门将会遭受巨大的账面损失，由此产生的负向财富效应，将会损害消费增长。考虑到美国投资增长本就疲弱，一旦消费增速下行，美国经济增速就会加速下跌。2019年美国经济增速为2.3%，显著低于2018年的2.9%。2020年美国经济增速很可能低于1%。基本面因素的恶化反过来也会对股市造成新一轮冲击。 如前所述，本轮美国股市暴跌的根源不是流动性问题，因此美联储降息与量化宽松对美国股市的提振效果，恐怕不如2009年。在2000年互联网泡沫破灭后以及2008年全球金融危机爆发后，美股下跌持续的时间分别是31个月与17个月，跌幅分别达到49%与57%。以史为镜，本次美国股市的调整可能远未结束。 （作者为中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员，编辑：王延春） 【作者：张明】 (编辑：文静)
今天是2020年10月16日。十三年前（2007年）的今天，中国A股上证综指创下史上最高点位，6124点。 377天之后，2008年10月28日，上证综指跌到谷底，1664点。距离6124点的累计跌幅高达72%，A股的神话全部破灭。 十三年过去，有的在上升，有的在坠落。 如沧海横流，亘古洪荒。 今天上证综指收盘价3336点。 从6124到3336，有的人辛苦辗转，反复交易，终于让追回了本金。 从6124到3336，有的人辛苦麻木，当年高唱“死了都不卖”、关灯闭眼，把券商账户当成了股票的“保险箱”，里面锁着当年被套牢的股票。 从6124到3336，有的人，不少人，在一波波下跌中割肉，他们的钱，永远也回不来了。 当然，从6124到3336，还有的人，已经在股票上面赚到了钱，赚了不少钱。 这13年间，中国股市宛如一个巨大的名利场：一将成名万古枯，不破楼兰誓不还，黄沙百战穿金甲，春风不度玉门关。 1 从2007年6124点至今，跌幅超过90%的公司有5家，分别是：中国铝业、宏达股份、暴风集团、华仪电气、酒钢宏兴。 其中暴风已经即将退市，华仪电气已经披星戴帽。跌幅最深的是中铝，从2007年高点至今累计跌幅高达94%。 跌幅超过80%的公司有64家，跌幅超过70%的公司有151家，跌幅超过50%的公司有421家，在A股上市公司总数中占比超过10%。 至今仍未超过十三年前6124点高位的股票尚有1456只！占A股总数的35%！ 相反，涨幅超过30倍的股票，只有8只。分别是：三安光电、长春高新、东方雨虹、康泰生物、立讯精密、隆基股份、通策医疗、爱尔眼科。 涨幅超过20倍的股票有22只，超过10倍的股票有88只，超过5倍的有249只！ 2008年12月的最后一天，凤凰网开展了一项调研，对近一年（2007年底）股民的投资结果进行了一场大起底。 在46384位参与“您动用那部分资金来炒股”的调查选项里，47.2%的股民动用的是以前的存款，有8.6%的股民是贷款炒股，有15.2%的股民是动用养老金炒股；另外动用原计划购房购车费用炒股的也有一定比例。 在34542接受“股市生存状况”调查的股民中，2008单年在股市中亏损幅度超过五成的占比高达为66%！亏幅在三到五成的占比为13.8%；亏幅在一到三成之间的占比为8%；盈亏持平的股民占比约4.8%；而有所盈利的股民仅占2.5%。 频繁抄底也是那一轮股灾中股民损失惨重的原因。调查结果显示，至2008年底仍满仓的股民占比为41.7%；2008年底重仓持股的股民占比为27.2%，半仓和轻仓的股民为20%；而2008年底前清仓的仅有10.9%。 此外，统计结果表明，2007和2008两年间，沪深两市共计新开户超过4000万户，通过基金开户达到2000万。开户高峰在2007年在8月后的四个月中，每个月的开户量超过300万户。 也就是说，至少有1200万股民是在4000到6000点这个范围内进场的。 当年那场4万人参与的调研，称得上是一份A股散户特征的大起底，是A股散户“最精确的画像”。那一轮牛市中风华正茂的个人投资者，现在也都到了接近知天命的年纪。 十三年过去，你们还好吗？你们在哪里？ 2 当然，天无绝人之路。 在这一轮股市大起大落之后，十年里，中国的房地产市场又跑出了一波长牛慢牛行情。也许当年股市亏损惨重的输家，转身在楼市成了赢家。 3 纵观全世界各国股市，在建立初期，都发生过惨烈的股灾。 1973年3月9日，香港恒生指数收盘1774.96点，成为此次疯狂牛市的顶点。自1972年1月恒指盘桓见底（323点）以来，一年多的时间里，大盘翻了5.5倍。 在过去这一年里，当年的华资“地产五虎”——长江实业、新鸿基地产、恒隆地产、合和实业、以及大昌地产——全部上市，成为当时港股史上最大的IPO潮。 1972年10月，牛奶公司遭遇英资地产大佬“置地公司”的敌意收购，牛奶董事长周锡年爵士与华懋地产王德贵联手抵御“置地”野蛮人，亦为当时香港史上最大的资本收购战。 由于当时上市公司属于稀缺资源，只要想上市就要贿赂交易所。加之监管尚不健全，引来不少希望上市一夜暴富的骗子公司，例如当时上市的“香港天线（香港痴线）”。（注：痴线为广东话，意思是神经病，傻X） 无知无畏的人们疯狂地冲入股市，仿佛晚了一步，就会错过从此财务自由的机会。为了给股市降温，交易所使用消防水龙头射向人群，都不起作用。 然是，在接下里的两个月里，恒生指数仿佛自由落体，跌去三分之二的价值，在1973年5月9日见到656.03点的低位。这一波恒指下行持续了1年零9个月，直到1974年12月10日（150点），才终于见底，累计跌幅已超过90%。 有意思的是，香港史上最惊艳的一届香港小姐选举，正是在1973年举行。时间也是3月，大盘见顶后的15天里。铜锣湾利舞台。一个乍暖还寒，天海有情的季节。豆蔻年华的赵雅芝，初次亮相，惊艳世人。 股市与财富，名利与美色，从来就是交融在一起的。 然而股灾之后的1974年，全球爆发石油危机，西方八大工业国经济陷入“滞胀”，当时的港英政府宣布实施灯火管制。股市探底，维港灯火熄灭，一切黯然失色。 4 同样惨烈的股灾还有美国1929年大萧条。 1929年9月3日，美国道琼斯工业平均指数达到381.17的历史高点，当时的投资者一片欢腾鼓舞，耶鲁大学经济学家欧文·费雪教授说“美股已经来到一片永恒的高地”。 然而两个月后，1929年的11月13日，道琼斯指数下跌48%，198.69点。 大概10天之后，道琼斯指数反弹到245点，反弹幅度为22%。当时，没有任何迹象显示美国会发展为经济萧条。 然而就是这个245点，就成了此后20年美国股市永恒的高点了。后来我们知道，1932年7月8日，道琼斯指数跌到41.22点，经历了3年的漫长下跌，终于见底。与3年前的381点相比，这一轮下跌，道琼斯指数累计跌幅高达89%。 直到1951年1月4日，道琼斯指数才再度回到240点。这与1929年相比，已经过去了22年。到1954年11月，道琼斯指数终于磨磨蹭蹭地回到了380点，并一举超越。那一轮跌跌撞撞的上涨，到1966年初见顶，此时道琼斯指数已经接近1000点。 但是，如果没有看到后面的大涨，在1954年之前，美国人的心态一定是绝望的，提到股市就会恨得牙痒痒。正如A股里面那句老话说的，“在顶部进场，高位站岗，套牢N年，骂一辈子中国股市”。毕竟如果是在1929年顶部进场的话，到1954年才回本，这中间已经隔了25年，一代人的时光。 1929年盛赞美股“永恒高地”的耶鲁大学费雪教授，晚年过得凄惨。他被税务局追税、被债主追债，为了还债被迫变卖祖产。最后还是耶鲁大学把他的房产买下来，再租给他，才使得费雪免于流落街头。 一代悲天悯人的经济学家，就是在这样的晚年中，从未停止对大萧条的思考。他在1932年（65岁）写出了《繁荣与萧条》的举世大作，也因此成为人类经济学永恒的丰碑。 另一位与大萧条相关的人物，自然要提到巴菲特。 巴菲特生于1930年8月30日，正是1929年股灾之后第一波反弹见顶的前十天。美股的萧条与低迷，伴随着巴菲特的幼年、童年和青年。直到1951年1月，道琼斯指数才回到240点，巴菲特出生时的点位。 然而巴菲特此后的一生，注定与股票结下不解之缘，成为人类最伟大、最牛逼的投资大师。 是股市多变？还是人生无常？ 5 当然，每个人有他的生命周期，股市也有自己的规律与轮回。 在经济高速增长的周期，股市承担融资功能；经济增速回落，居民财富增加，股市转变为投资工具。从融资到投资，从“吸富”到“创富”，有一个重要的转变。 1929年的美股，1973年的港股，以及2008年的A股，是股市作为融资工具，作为“吸富”工具发展到极致的结果。当然，其中叠加了人性的贪婪与投机，就会更加剧烈。 2007年买入中石油的人们，想着“子孙吃喝不用愁”，结果却是把套牢的股票一代代传下去。如果将来新能源大行其道，中石油恐怕永远也回不到2007年的高点了。 因此，投资不是投机。坚守长期主义，留有安全边际，这些在投资中的常识，就好比做人的底线。只要触碰甚至越过它们，就会遭到惩罚。 6124点，高高的山岗在上面，十三年前。今天，站在这个山顶向下望去，风悲日曛、兽铤亡群。 我对着风呼号：当年的朋友们，你们在哪里，你们还好吗？
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