9月28日，日本股市不经意间创造了一个奇迹。 日经500指数再度收红，收盘点位超越1989年12月历史最高点。这意味着日本股市至少一种股指超过了泡沫时代高点，“失去的30年”回来了！ 2020年以来，日经500累计上涨7.7%，远远跑赢日经225下跌0.6%的市场表现。前者比后者多出275家成份股，其上涨引擎权重并没有纳入日经225。其中，疫情期间大火的Switch游戏机开发商任天堂、工业自动化系统制造商基恩士、工业自动化企业SMC Corp、家具销售商Nitori集团，分别累计上涨37%、25%、16%、29%。 不过，日经225指数最新点位还离1989年创下的38957点还有一定距离，但也从2008年低点的6994点回升到当前的23539点，累计涨幅也有228%。这比中国上证指数87%的涨幅还强不少呢！ 日本股市正在重回巅峰。但过去的癫狂与失去、仍然在历史记录册中没有被遗忘，值得人们再次翻开与回味。 1 1985年9月22日，美国财政部长詹姆斯·贝克尔与德国、法国、英国、日本的财政部长在纽约广场饭店秘密举行了会议，五国财政部长决定同意美元贬值，共同签定了所谓的《广场协议》。 签广场协议的五国财长，来源：网络 签署协议的第二天，美元兑日元汇率直线下跌4.3%，并在接下来的6个星期持续贬值。截止当年10月底，美元累计贬值12%。反过来，日元大幅升值，吸引了一大批海外资本涌入日本，其股市、楼市犹如海绵一般疯狂吸水。 1986年，日本股市快速进入大疯牛状态。日经平均指数从1月初的13000点，仅仅用了22个月，便快速攀升至26000点以上，翻了一倍有余。 1987年10月19日，全球股市遭遇“黑色星期一”，纳指暴跌超11%，前后10多个交易日（10/6-10/28）累计下跌35%。日经225当日小跌2%，20日暴跌15%,后大幅反弹，折腾了一段时间，并没有阻碍大牛市的步伐。 1988年，日本股票市场总市值高达477万亿日元，第一次超越当年GDP总额的387万亿日元。后来，股市又暴涨了1年，于1989年12月29日见历史最高点——38957.44点。这是大牛市最初的3倍，总市值已经高达611万亿日元，为GDP的148%，远超巴菲特严重预警指标的120%。 当年，日本股市整体市盈率高达70.6倍，比2007年最高峰的上证指数（55倍）还要夸张得多。 当时的人们，有着坚定的信仰，不相信股市会跌，全社会充斥着对于财富的癫狂追逐。1990年1月3日，日本20位著名企业家对股市进行预测，一致乐观地认为1990年的股票市场会上涨至42000-48000点。 中国有句古话，上天欲其灭亡，必先令其疯狂。随着国际资本开始大幅获利回撤，日本股市调了一个历史大头。1990年10月，股指从将近4万点瀑布式下探至2万点，股市总市值蒸发了270万亿日元。 不仅如此，日本债券市场、汇率市场同样大幅暴跌。紧接着，日本房地产大泡沫轰然破灭，在1991年见顶，然后用短短三个月时间，房价就跌去了70%。 风险资产大破灭，居民财富被洗劫，消费从此萎靡不振，经济开启大萧条模式。1990-2000年，日本经济平均增长率下滑至1.4%左右，2001-2010年，更是进一步下滑至1%以下，GDP总量维持为5万亿美元左右。2010年，我国经济总量超过日本，位居全球第二，如今日本仅为我们的三分之一了。 一场从60年代到90年代的股市、楼市大盛宴，再到惨遭破裂。日本失去了30年，被历史开了一个大大的玩笑。 2 日本股市从1990年下跌，一路跌了18年，并于2008年10月见底6994点，从历史最高点回撤将近80%，整体市盈率被打到了不足10倍。 最近10年，日本股市却爬出了泥潭，日本500指数率先突破历史新高。凭什么？要知道，日本经济依旧萎靡不前，只有修复，没有什么增长。2018-2019年经济增速分别为0.79%、0.65%，2020年二季度环比年化下降27.8%，创下了二战以后的最大单季度跌幅。 日本全社会需求低迷，通缩问题一直无法摆脱。最近5年，通货膨胀率均在2%以内，多数时候处于1%以内的低位水平。 中长期而言，股市的走势是由宏观经济基本面和货币政策合力决定的。日本经济这些年没有起色，股市却爬出泥潭，那么一定是货币政策上有很大的动作。 2010年10月，日本央行时任行长白川方明宣布实施新的全面货币宽松政策CME，包括35万亿日元的资产购买计划。 2012年12月，安倍第二次组建内阁，没有再在政治目标上高谈阔论，他非常形象地将自己的取消金融限制、扩大财政支出、结构性改革三个目标比喻成“三支箭”。其中，非常重要的“一支箭”就是量化宽松的金融政策。 2013年，日本央行追随安倍经济学，正式推出了量化和质化宽松政策（QQE），宣告日本进入无限期、开放式超宽松政策时期。 一路颠沛流离，安倍经济学始终围绕大幅宽松的货币政策。日本利率一路下行，当前基准利率为-0.1%。另外，10年期国债收益率早于2016年初下滑至零利率以下，最近4年均维持在零利率的水平。 日本实施了整整10年的量化宽松政策，其中非常重要的手段之一就是央行直接入市购买ETF资产。 2010年，首轮购买ETF规模上限为4500亿日元，购买范围为跟踪TOPIX和日经225指数的ETF。在此后2年时间内，央行先后4次修正ETF购买计划，将上限提高至2.1万亿日元，计划终止时间不断延长。 2013年QQE之后，设定ETF购买规模为每年1万亿日元。2014年，直接大幅提升到了3万亿每年。2016年，为了对应英国脱欧，又将3万亿提升到6万亿每年。2018年，央行还调整了ETF购买计划结构，并可以根据市场波动择机买入不同金额。 今年3月，日本股市遭遇重挫，短短1个月时间大盘指数下跌30%，日本央行累计购买的ETF总计亏损2-3万亿日元，是近40年首次大幅亏损。 3月16日，央行召开会议，紧急宣布加码货币宽松政策以支撑经济，应对疫情冲击，其核心是ETF购买目标提升至每年12万亿日元，又再度翻倍。 接着，日本央行又开始买买买。3月17日购买1216亿日元，19日、23日、26日每日均购买了2016亿日元，仅4日累计购买7264亿日元的ETF，3月份累计至少购买了1万亿日元。 数据统计到今年9月20日，日本央行持有股票ETF的金额为34.11万亿，占到了总股票ETF的86%以上。要知道，日本养老金规模为161.8万亿元，大致40万亿投资于国内股票市场。如果按照当前购买ETF的速度，日本央行2020年就有望取代养老金成为日本股市最大的股东。 央行不断购买ETF，早在2019年一季度已经是全市场50%上市公司的前10大股东，并且成为了欧姆龙、日本电产等23家日本著名大公司的最大股东。 谁拯救了日本股市？ 持续10年的无底线放水，叠加日本央行不断入场购买资产撑市，终究还是扭曲了日本股市。 3 在新冠疫情之前，日本经济已经是负增长了，出现了危机的端倪。今年春天，日本遭遇新冠疫情黑天鹅，二季度经济按年率暴降27.8%，创下65年最差。 当下，日本疫情仍在肆掠，每日新增确诊数量与4月份大致相当，令经济雪上加霜。另外，前不久，安倍晋三因为身体原因辞职卸任，均给日本经济带来非常大的不确定性。 如此经济基本面，日本股市却已基本回到疫情之前的高位水平，大幅反弹超过40%。9月以来，全球主流市场均有不小跌幅，就连纳指一度深跌10%，日经225仍然坚挺，不断上涨创下近来新高。 再看估值水平，日本股市已经来到了一个比较危险的地步了。据Wind，日经225整体动态PE已经高达37.7倍，创下10年新高，而估值中位数仅为20倍。 不过上半年，日经225指数成分股利润断崖式下跌，会有一定特殊性。即便按照2019年总利润进行还原，大致计算为24倍，仍然处于估值危险区间以上。但事实上，新冠疫情肆掠，日本经济实实在在大幅衰退了，想要回到疫情之前，怕又是好多个年头了。 故，当前的日本股市存在不小的泡沫，越往上涨风险敞口越大。1989年的故事，过去了30多年了，但似乎离我们又很近。
9月27日，“守稳待势”——中国银河证券2020年四季度投资策略报告会线上举行，为期3天。银河证券认为，国内经济上行动力延续，货币政策进入相机抉择阶段，各类资产表现逻辑由流动性驱动转为基本面预期差驱动。股市应守住胜利成果，远离过热品种。牛市下半场以波段操作为主，大跌后的优质热门公司和滞涨的周期性行业性价比相对更好。股市要等待安全边际，等待重启上涨趋势的大事件。 会上，银河证券研究院副院长解学成致辞。解学成曾出任过申万宏源研究所副所长，今年4月被聘为银河研究院副院长，全面主持研究院工作。 银河证券策略分析师曾万平认为，银河证券对市场的定位是“牛市下半场，创业板、中小板和科技股为代表的牛市已经走完至少70%”，应对策略是“守稳+待势”。守稳，就是要守住牛市上半场的胜利成果，远离过热的高估值赛道，远离有可能被证伪的细分行业，远离风险高的公司。 待势，就是等待安全边际，等待重启上涨趋势的大事件。这些事件可能包括五中全会和十四五规划、美国大选、新冠疫苗推广等。此外，还可以等待有价值的高估值公司回归到安全价格区间，等待高性价比时刻。短期利空因素是介入好公司的机会，包括未来美股大跌引发的资金短期流出等。 曾万平认为，牛市上半场是躺赢，下半场估值高，波段、事件驱动的交易都是有价值的，建议重视。目前牛市彻底结束的信号不充分，大类资产配置有利于股市，政策呵护股市等因素不变，股市流动性虽然不如上半年，依然强于2018年。 对于行业，曾万平阶段性推荐相对滞涨的周期股、周期成长股和大跌后的优质赛道，包括疫苗、光伏、工程机械、保险、有色、建材、化工、地产、汽车等。白酒、调味品、消费电子、新能源汽车等估值较高的热门赛道，等待下跌后的机会。
“牛短熊长”的市场正在消失，这是证监会某位官员日前在2020中国国际金融年度论坛上发布的观点，这个观点一经发布即受到市场的关注。 结束“牛短熊长”，这是A股市场投资者非常期待的事情。毕竟A股市场一直都是一个单边市场，投资者只有做多才能赚钱，所以投资者肯定都希望股市上涨。虽然A股市场也有股指期货可以做空，也可以融资融券，其中融券属于做空范畴，但股指期货的门槛设置把最大多数的中小投资者挡在了大门之外，而融资融券也是有门槛限制的，同时融资融券业务基本上是跛腿的，融资容易，融券困难。所以，在A股市场，投资者只能靠做多赚钱，因此投资者对牛市的期待是非常迫切的，投资者当然希望牛市的时间更长一些，熊市的时间能够缩短一些，结束目前A股市场“牛短熊长”的日子。 不过，“牛短熊长”正在消失，这件事情还真不是哪一个领导能够说了算的。毕竟影响行情走势的因素很多。比如上市公司的质量，投资者是否理性，以及市场扩容的速度等。实际上，就A股市场来说，这几方面的影响对A股市场的走牛其实都是不利的。尤其是新股扩容与限售股减持减持堪称疯狂，如8月份A股市场新股发行达到60家，这样的发股速度“全世界都没有”。所以，A股要改变“牛短熊长”的局面是非常困难的一件事情。 其实，作为管理层来说，完全没有必要把眼睛盯在股市是走牛还是走熊的问题上，更没有必要说“牛短熊长”的市场正在消失，如果没有消失呢，股市还是“牛短熊长”呢？那岂不是要打脸了？实际上，这个问题不是管理层所要着力来关注的，股市走牛走熊是一个市场的问题，把这个问题交给市场就好了。管理层更应该把精力集中在股市基本制度的建设上，集中在加强股市监管上。比如，要切实提高上市公司的质量，而不是让更多的垃圾股上市来危害投资者的利益。比如，切实做好投资者保护，对于那些损害投资者利益的上市公司或有关当事人，必须让他们赔偿投资者损失。比如严惩各种违法违规行为，要让有关当事人倾家荡产，把牢底坐穿，而不是顶格处罚60万元。只要管理层真的做好了这些，股市自然也就走向“熊短牛长”了。 而从投资者的角度来说，同样也没有必要把眼睛盯在“牛短熊长”的问题上，而是要把眼睛更多地盯在个股走势上。一些中小投资者其实是不做指数的，指数走牛走熊，跟这些投资者的关系不大。其实，就是在牛市里，也有股价下跌的股票；同样的是，就算是在熊市里，也有股价上涨的股票。而在非牛非熊的平衡市里，股价上涨的股票更多。所以，对于投资者来说，做好个股是最重要的，股市走牛走熊，跟他们的关系并不大，因此，又何必在意是“牛短熊长”，还是“熊短牛长”这种没谱的事情呢？
本周五（9月25日）指数高开低走，主板跌破近期低点，而创业板相对强势，但盘面亏钱效应明显，全天除军工板块略有表现外，几乎没有发现什么热点。虽然指数没有出现大跌，但是市场情绪要比黑色星期四当天更加散漫，全场过节气氛浓郁，上证成交额仅有2200亿，创近四个月新低，成交量萎缩至极致，毕竟还有三个交易日，就要过国庆、中秋节了，多空双方都已经无心恋战。 现在外资出货现象比较严重，本周四外资净卖出突破了百亿级别，达到了120多亿，这是近一段时间以来，外资卖出规模最大的一次。同时，国内主力资金也开始加速流出，本周三，主力资金净流出的金额竟然达到516亿，创下近10个交易日以来的新高。 这主要是，国庆和中秋有八天长假，但欧美股市仍正常交易，资金普遍担心假期市场会出现一些不确定因素，因此一部分资金已经离场，提前开启过节模式。 我们认为，节前几个交易日的A股走势应该是上涨为主，这样可以烘托国庆节、中秋节的节日气氛。但节后股市还是会按照原来的趋势进行涨跌，我们不要对股市节后上涨抱有太大的希望。 第一，国内经济的确是一片向好，无论是出口、消费、投资等都摆脱了疫情的困扰。专家们预计2020年中国GDP增速可达到2-3%。不过，今年A股的涨幅要远远超过了GDP涨幅，基本是10%以上涨幅。所以，股指已经透支了未来经济增长的空间。所以，节后A股大涨的可能性并不大。 第二，细心的人可能已经发现，最近跌得最凶猛的主要是前期涨幅过大的蓝筹股，比如大消费板块、医疗板块、证券板块、科技板块、白酒板块等。而军工板块的异军突起，是投资者看好我国的国防工业的未来前景。不过，前期涨幅居前的蓝筹股开始出现大规模回调，要回归其合理的估值。 这意味着，本轮行情已经基本结束，像这样不上不下的牛皮市应该尽早结束，因为下一轮的牛市的投资机会是砸出来的，股市不可能有无限上涨的空间。 第三，大量新股上市，甚至还有千亿级的巨无霸，A股存量资金被抽血和分流比较严重，根本无法突破前期3200-3600点的历史密集套牢区域。9月25日，粮油行业的龙头金龙鱼(行情300999,诊股)进行新股申购，后面还有蚂蚁金服。 据统计，截至9月25日，A股总市值超千亿公司已扩容至108家，较2019年末公司数新增近2成。同时，新股IPO发行节奏加快，本来一周发行二三只，现在发行规模明显提速至七八只。A股所以现在失业严重，成交低迷，根本无力掀起新一轮牛市行情。 第四，在国庆、中秋长假期间，A股是休市的，但是欧美股市却没有休市，如果欧美股市出现大跌，这种情况很可能会发生，那么A股也难以独善其身，虽然当时休市了，但节后还会出现一定程度的补跌。 随着中国加入明晟指数后，再加上A股市场对外资的全面开放，国内A股市场受到外界影响程度越来越大。 事实上，欧美股市如果大跌，说明全球股市不好，说明世界经济出现大衰退，在这种情况下，A股不可能走出独立的牛市行情。 下周国庆节之前只有三个交易日，股市应该会走出小阳线，但不会太大的作为，因为现在大家都无心恋战。而节日过完后，这就要看外围欧美股市的表现，如果美股大跌、黄金重挫、原油价格继续下探历史低点，那么，A股在节后也很难有大的作为。 更何况，前期蓝筹股的泡沫正在破裂，又没有引领股市重新走强的板块带领，更要命的是，现在股市的发行节奏加快，不仅是数量上增加，融资规模上也出现了巨无霸股票，这会让股市失血太多，所以今年A股难有好的表现，只有跌出空间来，股市未来才有进一步上涨的空间。
英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数11日报收于6032.09点，比前一交易日上涨28.77点，涨幅为0.48%。欧洲三大股指当天涨跌不一。 个股方面，当天伦敦股市成分股中矿业类个股领涨，位于涨幅前五位的个股分别为：英杰华保险集团股价上涨5.02%，英美资源股价上涨4.46%，力拓集团股价上涨4.35%，嘉能可股价上涨4.13%，英国奢侈品集团博柏利股价上涨3.71%。 当天伦敦股市成分股中消费类个股领跌，位于跌幅前五位的个股分别为：JD运动时尚公司股价下跌3.81%，国际联合航空集团股价下跌3.09%，威廉莫里森超市连锁公司股价下跌3.06%，房地产商泰勒温佩公司股价下跌2.59%，M&G公司股价下跌2.52%。 欧洲其他两大主要股指方面，法国巴黎股市CAC40指数报收于5034.14点，比前一交易日上涨10.21点，涨幅为0.20%；德国法兰克福股市DAX指数报收于13202.84点，比前一交易日下跌6.05点，跌幅为0.05%。
今天的美国股市何去何从？是像1997年那样继续大涨，还是像2008年那样暴跌，取决于宏观经济是V型反弹还是会深陷危机。目前数据看来，美国经济基本面依然薄弱，危机将会持续和深化，因此美股泡沫的破碎并不会太远。 美国股市自3月下旬开始强力反弹，特别是科技股上涨更是疯狂。这不禁令人回想到过2007年泡沫，以及2000年互联网泡沫破裂前的疯狂。这两次疯狂均以股灾告终：如下图所示，2008年股灾中，标普500和纳斯达克分别下跌56.2%%和54.0%，2000年标普500和纳斯达克股指则分别下跌47.5和77.4%，在十几年后才恢复元气。 数据显示，股市估值高企之时股灾爆发的可能性上升。诺贝尔经济学奖得主席勒（Shiller）对此进行了深入研究，并发明使用公司长期（例如15年，以涵盖整个经济周期）盈利计算PE，比用1年盈利计算的PE更能准确反映股市估值。从下图可见，股市往往在估值高企之时暴跌。 但高估值并不代表股市会立刻大跌，往往是经济危机的爆发冲击泡沫，使其破碎。例如1997年，标普500的席勒PE超过35，远高于历史记录，但股市依然大涨3年60%才开始暴跌。实际上，经济危机的爆发是导致严重股灾的根源，危机爆发股市泡沫才破碎（上图）。互联网泡沫在2000年最终破碎，也是由于经济危机的爆发。 经济危机越严重，之前股市估值越高，股市下跌幅度越大。尽管平时股市与经济往往脱节，但经济危机爆发时股市便被拉回现实，例如1929，2000，2008年等大股灾，都是在高估值时由经济危机引发。 今天的美国股市何去何从？是像1997年那样继续大涨，还是像2008年那样暴跌，取决于宏观经济是V型反弹还是会深陷危机。目前数据看来，美国经济基本面依然薄弱，危机将会持续和深化，因此美股泡沫的破碎并不会太远。 3月大盘触底以来，美股走势极其疯狂，但多重风险也在加速累积。3月低点至上周市场出现调整之前，纳斯达克综合指数已累计上涨67%。标准普尔500指数上涨了55.1%，道琼斯工业平均指数上涨了53.1%。 市场涨势不均衡的状况在急速加剧。目前FAAMG五大科技股——Facebook、苹果、亚马逊、微软和谷歌母公司Alphabet已经约占标普500指数市值的25%。苹果9月1日时的盘中市值一度超过小盘股指罗素2000全部公司的总市值。市场宽度锐减往往预兆着股市大幅下跌。 （标准普尔500指数的平均空头利息占市值比例。来源：FactSet和高盛） 近来美股市场的空头纷纷退场，意味着股市上涨的动力正在消失，下行压力增大。高盛的数据显示（上图），在八月初，标准普尔500指数的平均空头利息仅占市值的1.8%，这是自2004年以来的最低水平。除能源以外的所有主要板块的看空头寸都在过去15年来的最低位。据彭博报道，目前美国对冲基金的空头头寸是16年来的最低水平。空头退场意味着原本做空的人都开始做多，市场情绪极其乐观，将美股估值推向更加极端的位置，未来的下行压力也就更大。 此前空头平仓行为进一步推动市场上涨，酝酿了更大泡沫的形成。自3月份市场触底以来，高盛一篮子“最不受欢迎的股票”价格几乎翻了一番，涨幅几乎是标普500指数的两倍。Charlie McElligott公司的追踪商品交易顾问（CTA）基金的模型显示，3月9日全球股票期货的 “最大空头”中，后来已有约7000亿美元的空头头寸现在转为净多头。这都说明了空头们相继被迫平仓，加剧了股票的上涨。一旦大多数空头完成头寸平仓并回购股票，由空头回补推动的反弹趋势就会减弱。 衍生品的广泛使用放大了市场涨势，但也埋下了更高的风险。据高盛数据，过去两周，美国单个股票交易看涨期权的总名义价值平均为每日3350亿美元，为2017年至2019年滚动平均值的三倍多。虚值期权和牛市看涨期权价差的买家数飙升，涉及的权利金已经高达了10亿美元，获得了近200亿美元的风险敞口。大批投资者购入看涨期权，做市商则需要购入大量标的，导致标的价格上涨，诱使投资者买入更多的看涨期权。例如软银集团在过去一个月中就购入了数十亿美元的美国科技股期权，美国大批散户近来也采取了同样的策略。看涨期权交易活动放大了市场的乐观情绪，令市场涨势更加疯狂，未来下跌的空间也将更大。 乐观的市场情绪和历史高估值水平并不意味着市场面临下行风险。1997年6月时，席勒市盈率达到35倍，市场继续上涨至2000年3月，期间标普500指数上涨66%，纳斯达克暴涨260%，席勒市盈率达到47。这是因为当时经济基本面仍然向好，下图所示，美国企业利润率在1997年第三季度仍处于32.1%的周期高点，因此市场得以持续上涨至2000年。直至2000年第二季度下降到29.4%，经济走向周期性危机，股市才开始随之崩盘。 （美国企业利润率。数据来源：美联储经济数据库FRED，灰色部分为经济危机） 2020年的经济基本面决定了美股涨势难以持续。今天美国面临的情形与1998年截然不同：上图显示，2019年第四季度企业利润率已经由2014年第三季度的周期高点（33.7%）下降到29.5%，与2000年第二季度相近，处于周期末期，离周期性经济危机爆发不远了，因此难以重复1997年的表现。 目前美国经济已经陷入衰退，尚未出现真正企稳迹象。就业持续恶化，收入和信贷这两个美国居民消费的来源均出现严重问题，经济复苏正在失去动能；加之政府救助不力，开始削减和延迟对普通群众的补助，使其消费能力更加受限，对基建等公共投资也迟迟不行动，更加阻碍经济复苏。在这样的背景下，金融市场依靠流动性与市场情绪推动，却与基本面严重脱钩，泡沫正在进一步加重，风险依然高企。 股市再次崩盘的具体时点取决于何时投资人V型反弹幻想破灭。深度的危机虽然就在前方，但大多数投资者往往后知后觉。经济问题最终将在企业盈利中体现出来。10月份将出炉第三季度企业盈利报告，但投资者有可能仍把盈利疲弱归咎于疫情，或许要第四季度，甚至明年第一季度盈利报告出炉才能真正使盲目乐观的投资者接受现实。 然而，与此同时，其他多重不定因素可能加速市场下跌。随着资本主义世界日益走向动荡和衰落，到处都充满了矛盾和风险，包括新冠疫情失控、中美关系、美国政治动荡、政府救助措施不力、以及世界经济衰退等等都可能引发市场的动荡，投资者的极端乐观情绪很可能快速转换为极端悲观，市场下跌进程将因此加速。
上周四周五美国大幅波动，对全球股市造成影响，今天A股上午盘仅下跌5点，显示出不同寻常的韧性，8月出口以美元计大增9.5%，远超预期。中国股市地位已经上升到牵一发而动全身的新高度，加上人民币表现也非常强，央行对外资投资债券提供更加多的便利，居民储蓄向股市转移刚刚开始，长期资金配置方兴未艾，银行理财子公司运作逐渐展开，中国股市已经摆脱牛短熊长的宿命，一个坚韧的中国股市局面已经形成。
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