摘要 【李迅雷：四大分化趋势蕴含新投资机会 金价明年将创新高】目前正处在全球货币泛滥的时间窗口，美联储的资产负债表已经突破7万亿美元。黄金价格的波动往往是间歇性的，从2011年至今，走了一个U型，2018年在1200美元/盎司的平台上突破，2019年在1500的平台上突破，2020年有望在1900的平台上突破，创出历史新高。（巴伦） 6月18日，《财经》杂志和《巴伦周刊》中文版联合举办了以“后疫情时代全球产业链重构新机遇”为主题的“财经·卓见”线上论坛。与会嘉宾中泰证券首席经济学家李迅雷分享了他对于全球和中国经济复苏以及大类资产配置问题的看法。 在全球经济复苏形态问题上，李迅雷不认为全球经济会在疫情后迎来强劲复苏，中国政府也没必要追求一时一地的“V型”、“U型”复苏，更多还是应该考虑通过改革来解决那些基本的结构性问题、社会问题，把GDP“V型”反转当作一个目标本身就是不明智的。 在谈到大类资产配置时李迅雷表示，无论是全球经济还是中国经济，都处在一个分化的阶段，中国经济正在从增量主导变成存量主导，并出现四大分化趋势，投资者可以根据这一趋势来进行大类资产配置。他认为，行业集中度的提高有利于权益类资产投资回报率提升，而黄金作为应对货币泛滥、经济动荡的投资品和避险工具，价格明年可能创历史新高。 以下是经过编辑的李迅雷发言实录： 我讲的主题是“分化时代的资产配置策略”。 对于这一轮的疫情给全球经济带来的影响，我的基本结论是，它不仅加速了全球经济的下行步伐，还加速了社会经济的分化趋势，虽然近期美国股市涨得很好，但我不认为全球经济会出现一个很强劲的复苏，它只是一个反弹而已。 没有疫情之前，全球经济是怎么样的，之后还会是怎么样，因为这是大势所趋，在诸多问题没有因为大量印钞而解决的背景下，疫情只是影响了趋势的斜率。现在有些乐观的观点认为，只要疫情一结束，全球经济似乎就重振旗鼓了，这从逻辑上讲是不成立的。 到目前为止，美国的疫情还是没有得到有效的控制，拉美、南非、印度等国也还是在失控当中，疫情形势比大家预期的要更加严峻。在这样一种过程当中，全球化供应链受阻，产业链也受阻。我们可能在传统制造业方面遇到了压力，但新兴产业蓬勃发展，线上服务增加了，所以也是出现了新旧动能的剧烈分化。 另一方面，我看中国政府在拉动经济的刺激政策方面也远不如美国政府豪爽，说明我们对待经济增长的态度还是发生了很大的变化，财政政策上面更加注重细水长流，把钱用在刀刃上，不追求一时一地的“V型”或“U型”复苏，更多还是应该考虑怎样来通过改革来解决那些当前面临的结构性问题、社会问题，我想，这应该是我们政策的着力点所在。所以从这个角度出发，把GDP“V型”反转当作一个目标，本身就是不明智的。 从总体来说，全球化的进程肯定是要告一段落，即使没有疫情的话，全球贸易的拐点在2008年就出现了，我是用全球商品和服务的出口额占GDP的比重来衡量全球化水平的。为什么会出现这样的现象，还是因为国与国之间的出现了不平衡，这是一个核心的原因。 比如说，前段时间美国由于一位黑人被过度执法导致死亡，引发了骚乱，这个事件从表面上看是种族歧视问题，背后其实就是一个贫富差距过大所导致的阶级矛盾，美国的财富分化已经是非常明显了。如美国1%的人拥有的财富占比接近全国家庭财富总额的40%，10%的人手中拥有的财富占到全国所有家庭财富的70%。 这些问题使得了社会不平等，社会矛盾加剧容易导致了动乱。所以未来全球经济终究步入到一个低增长、高震荡的状态，这种状态要改变很难，因为分化问题很难改变，就像王忠民理事长所讲的全球分工是不能逆转的一样，同样道理，分化现象也很难改变，除非发生战争。 我们正在经历的是全球长达75年的和平期，长期和平期意味着长期以来游戏规则不变，阶层被固化，经济结构扭曲，而且也固化了，这些问题使得全球经济增速进一步放缓。结构性问题可以通过改革来解决，但改革会触动利益，触动利益比触动灵魂还难，所以分化现象可能还会延续下去。 反过头来我们再说说中国，我觉得中国也是处在一个分化的阶段，中国经济正在从增量主导变成存量主导，我看到了四大分化趋势。 一是区域与人口分化。区域与人口分化反映了生产要素市场化配置的结果，所谓的生产要素，是指人口、资金、土地、技术、信息等等。人口的流向变化和区域的分化还是比较市场化的，对投资或资产配置来讲也是机会所在，如中国居民家庭的第一大类资产就是房地产，房地产涨得多的地方，基本上就是人口净流入的地方。 比如说浙江，2019年人口的净流入量达到85万，首次超过了广东，同样，杭州人口净流入量超过了深圳。人口净流出的地区基本都是北方为主，像山东、黑龙江，简言之，就是东北、西北和华北，整体都是净流出的，故从分化角度看，可以对房地产投资有指导意义。 第二，收入分化。收入的分化是一个不好的现象，对于消费主导的经济体而言，会导致消费不振和扭曲。前段时间总理也讲到了，后来国家统计局也进一步作了解释，即中国居民家庭可支配收入分五等份，低收入和中低收入组占家庭户数的40%，对应6.1亿人口，月收入只有1000块钱左右。在居民总收入相对稳定、增长率确定的情况下，低收入者的收入越低，高收入者的收入就越高。 这就导致我们消费增速下降，因为社会商品和服务的消费主体是中低收入阶层，此外，还导致了消费品消费量的分化很大，奢侈品非常热销，可选消费品不振。从去年到今年，食品饮料行业中的一些名牌类的上市公司涨幅还是非常惊人，这从收入的分化中也可以获得与之一致的逻辑。 第三，产业分化。前面王理事长也讲到了，像特斯拉、苹果产业链等相关公司都在高增长，中国呢，传统产业的产能过剩压力非常大，而新兴产业，主要还是以信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业为主，像华为产业链，作为新一代信息技术，如5G、工业互联网、大数据和人工智能等，成长势头很猛，今后还会发展会很快。 这种分化会促使投资者在资产配置结构中加大配置新兴产业的权重。 产业分化在美国也一样显著，美国股市虽然涨得很多，但是它主要是靠成分股中的头部企业股票在涨，它的综合指数，即所有行业的全体上市公司指数其实并没有怎么涨。以美联储6月10日发布经济预测后两日的跌幅为例，能源、耐用消费品、金融、汽车、资本品(包括航空业)、运输等盈利受疫情影响明显的行业跌幅居前，而食品零售业等必需消费品行业在欧美股市全线暴跌的行情中，跌幅中位数仅为-2.8%。相对稳定的盈利预期为股价提供了较强的安全边际。 在经济恢复的不确定下，企业盈利预期的波动性加大也会拖累美股市场表现。从中长期来看，美股分化仍将加剧。我专门统计过过去11年美国纳斯达克2800家上市公司，涨幅前10%的公司，过去11年累计涨了20倍，市值也达到了50%的占比，所有股票按涨幅排序，其涨幅中位数只有36%，即一半股票在过去11年当中没有什么上涨。 标普500也是如此，每年在标普500成分股中选取对指数收益率拉动最大的10只股票，2015年至今前10大股票对指数的合计拉动每年均在40%以上，即标普500成分股中2%的股票贡献了指数至少40%以上的涨幅。且每年的10大股票名单是高度重复的，亚马逊、微软、苹果等公司反复上榜，马太效应明显。 所以说新兴行业崛起的趋势还是非常明显的，如果要做资源配置，我觉得还是配新兴产业，因为我们不排除未来全球经济会发生衰退可能，会出现系统性风险的可能，但就新兴产业的成长性而言，它可以覆盖这种系统性风险所带来的估值下滑。 美国股市在3月份出现技术性熊市，在3月份以后大幅反弹，又是技术性牛市，你会发现涨得多的都是新兴产业，那些受影响大的，像航空、酒店、餐饮、服务业根本没怎么涨，这个现象表面上看起来是印钞流动性泛滥所带来的上涨，实际涨跌幅上看，还是理性的，上涨的大部分都是新兴产业，如纳斯达克指数创新高了，传统服务受疫情影响较大，跌幅也较大，股票市场还是体现出产业的分化。 第四，企业分化。强者恒强，弱者恒弱，优胜劣汰。在增量经济时代，船小好掉头，所以小公司给予比较高的估值，今后来讲的话，小公司机会越来越少，因为行业的集中度在提升，头部企业所占有的市场份额会越来越高，比如说像家电行业，现在三大巨头，工程机械行业现在也是三大巨头，房地产行业四大龙头企业的份额在疫情后提高了10%，这也是非常惊人的现象。 故资产配置应该向头部企业集中，抓大放小。而且对于中国来说，行业的集中度还是偏低，头部企业的市场份额是远远不够的，今后还会进一步提高集中度。这对我们权益类资产配置还是有帮助的。 最后，我简单来概括一下我的观点： 第一，全球经济还是在往下走，而且不排除发生信用危机的可能性。无论是中国也好，还是欧美也好，都要防范发生系统性风险。作为一个避险类资产，贵金属黄金作为准货币资产还是可以考虑的。 我觉得明年的黄金价格有可能创历史新高，无论从投资角度也好，从避险也好，黄金具有投资和避险的双重的特性，它作为一个投资品用来应对货币的超级泛滥。从1929年至今，美元纸币增长了330倍，而美国经济实际增长了16倍，黄金存量只增长了6.7倍。从1971年开始算，美元规模增长了21倍，美国经济实际只增长2.7倍，黄金只增长了1.1倍。同时，黄金作为避险工具，则用来应对资本市场可能出现的巨幅波动。 目前正处在全球货币泛滥的时间窗口，美联储的资产负债表已经突破7万亿美元。黄金价格的波动往往是间歇性的，从2011年至今，走了一个U型，2018年在1200美元/盎司的平台上突破，2019年在1500的平台上突破，2020年有望在1900的平台上突破，创出历史新高。 第二，宽信用政策虽然合乎逻辑，但实际操作的难度较大，在经济增速下行是大趋势，松货币还是会继续，故利率还是会往下走，需要降息，债市慢牛行情就没有结束，还是可以继续配置。 第三，房地产随着人口分化，也会发生一二线城市房价走强，三四五线城市房价走弱的现象。追踪四大流的变化：人口流、资金流、货物流、信息流。如果这四大流均强的城市，其房价一定非常坚挺。四大流变化带来的是房地产投资的结构性机会。 今后几年，中国房价估计不会出现系统性、大规模的下跌，一是高层始终坚持底线思维，因城施策，防止房价大起大落；二是在货币政策上，还会继续用宽信用和维持M2高增长作为支持，降息空间仍在。 第四是权益类资产，如何配置呢？我前面讲到的四大分化趋势，应该根据这四大分化趋势来配置资产，从产业趋势看，寻求高成长行业的投资机会，从企业分化角度看，要寻找头部企业，从政策导向看，可以配置政策扶持的行业。(文中所用PPT由李迅雷先生提供)
改革开放开启了我国家庭资产的累积进程。在上个世纪70年代末，我国迎来了改革开放，人民的生活水平得到提升的同时，家庭也开始了财富积累。配置主要从满足生存、生活基本需求起步，到提高生活水平，再到购买不动产、乘用车等昂贵的固定资产，目前可能正在进入金融资产配置加速的转折点。 ■谈股论经 ■文兴 美股遭遇“黑色星期四”。当地时间6月11日，美国股市全线暴跌。截至收盘，道琼斯工业指数暴跌 1861.8 点，跌幅 6.9%，收于25128.17点。标准普尔500指数下跌5.89%，收于3002.10点。纳斯达克指数下跌5.27%，收于9492.73点。主要均线均创下自3月16日以来最大单日跌幅，3月16日它们的跌幅都超过了11%。同日，原油价格终于出现了暴跌，油价下跌8%的同时，道琼斯指数同样下跌超过1700点，上一次这么大的跌幅还是在3个月前，这种金融市场整体的大波动，导致11日油价下跌幅度较深。看来，追高油价有极大的风险，如果油价下跌行为能够和金融市场形成下跌共振，那么不排除下探的幅度将会超过人们之前的预期。空头市场降临也说明国际经济环境很弱，毕竟3月份市场的巨震还历历在目。那么，是否会重新上演新一轮的动荡，甚至出现二次探底风险呢？ 还要看看美联储的说法。在6月10日的会议中，美联储宣称，维持0-0.25的目标利率区间不变，并维持当前的公开市场操作节奏不变，直到其“确信最近的危机已经度过”。 从最新预测可以看出，2020年将是经济“V型”的低点。由于基数的原因，2021年会强势反弹，但力度难以持续至2022年，所以会回归到较低一些的潜在增速的位置。之前美国社会的暴乱与美股暴涨吸引了投资者的眼光。不得不承认，经过美联储的一顿操作，纳指市值超过了全部非美市场的总市值。人们果然发现：一顿分析猛如虎，涨跌全靠美联储。而11日的大跌再度让我们看到大气候的薄弱。 来品味一下美联储主席鲍威尔的评论吧。他说美国经济低迷程度“极不确定”，将取决于能否遏制病毒。一些指标表明某些行业企稳，但经济活动总体上还并没有好转。鲍威尔表示，新冠肺炎疫情对就业市场的影响令人“心碎”。 面对美国之前的连续上涨，虽然能找到很多下跌的理由，的确对上涨感到空虚，而美股对全球资本市场的引导作用，让笔者不得不重视对A股投资者的心理影响，尤其是鲍威尔关于低利率将长期存在的判断，进而影响家庭资产的配置问题。 改革开放开启了我国家庭资产的累积进程。在上个世纪70年代末，我国迎来了改革开放，人民的生活水平得到提升的同时，家庭也开始了财富积累。配置主要从满足生存、生活基本需求起步，到提高生活水平，再到购买不动产、乘用车等昂贵的固定资产，目前可能正在进入金融资产配置加速的拐点。 首先，历年来收入水平抬升推动资产配置行为改变。目前我国人均GDP达到1万美元，国际发展经验说明，居民资产配置行为往往在这一水平前后发生显著变化。其次，住房等实物资产已经占到较高比重。央行2019年相关调查显示，城镇家庭平均约80%的资产是实物资产，96%的城镇家庭拥有住房，且未来房产增值预期正在发生改变。再者，我国人口结构变化资产配置理论，支持现阶段对资产配置行为的影响，日本、美国居民不动产配置的拐点与20-55岁人口数占比的拐点比较接近。中国20-55岁人 口 数 占 比 的 拐 点 已 经 在2010-2015年期间发生，目前在边际下行。目前我国资本市场发展已初具规模，居民进行金融资产配置的条件已基本具备。多层次资本市场改革与开放仍在推进。实体经济结构转型、创新升级对资本的需求加大，低利率环境可能会促使居民多渠道寻求收益。 从当前经济基本面看，经济正跨过低点，未来两年会呈现持续上升态势，企业盈利也会逐渐改善，股市具备了上行的价值基础。由于今年新冠肺炎疫情的特殊原因，以季度盈利计算的市盈率参考意义不大，相对而言，以市净率来衡量市场的底部更能反映真实估值水平。一些估值较低的蓝筹股的分红收益率已超过债券的收益率，一些银行股的分红收益率也高于同期银行存款甚至理财的收益率，即买银行股比存银行更合算。高ROE、低估值、分红高的行业龙头，将成为居民家庭资产的配置对象，只要股市指数不涨，这样的配置要求就成为必然趋势。 其实，还可以换一个角度来看家庭资产的配置问题。投资者可以去各家银行打听一下当下理财产品的收益情况，比较银行股票的分红率，应该就有答案了。最近几家银行的理财产品因跌破净值站在了风口浪尖。其实银行理财跌破净值早已出现，由于采用市价法，金融市场波动会实时传导至理财产品的净值表现。 有比较才会看到风险就在身边，同样，不管你主动还是被动，居民家庭的资产配置到了一个重要的转折点了。
毕业于中南财经政法大学，从事财富管理工作5年以上。持有证劵从业资格证、银行从业资格证、AFP金融理财师资格证。2013年初参与总行组织的首届文明优质服务导入，并取得了全行第二名的好成绩；2014年参加湖北银行汉口支行组织的征信征文比赛荣获二等奖；2017年参加武汉市第二十届职业技能大赛理财竞赛团队优秀奖。 皮君——大堂经理，湖北银行武汉东西湖支行大堂经理，用心服务每一位客户，用专业知识为客户财富保驾护航。 人物介绍 ：风云变换的金融市场上，存在很多不可变的因素，只有坚持学习，不断的提高自身业务能力，才能在财富管理这条路上越走越远。皮 君 作为一个动画设计专业的金融非科班生，由于兴趣爱好，兼修金融双学位，皮君毕业后又意外的进入银行工作，这一呆就是8年。在银行从普通柜员到如今大堂经理，她不断学习，不忘进步，在很短的时间内拿到银行从业资格证，证券从业资格证，AFP金融理财师等证书。在工作中对银行理财产品有了深刻的认知，并因其积极主动、为人热情，受到了广大客户的广泛好评。今天，皮君接受我们的专访，分享她一路以来的心路历程给大家。 资产配置一直是投资中重要的话题之一， 对于服务客户的理财师来说，帮助客户打理资产，完成资产配置更是必不可少的一项专业技能。下面是她从专业角度为大家讲解以一个家庭为例，如何做好合理资产配置。她强调，每个家庭可投资资金量不同，资金计划用途不同，风险和收益偏好不同，所以资产配置的类别和比例也就各不相同。关键是事先要对资金用途提前做好规划，并按比例配置投资品类。 在服务客户时，她发现人们对理财知识的缺乏是普遍的现象，传统理念的改变需要耐心和时间的经营。如何快速消除客户的心里防备，取得信任是最大的挑战。对于这种现状，做好投资者教育对理财师来说可谓任重道远。 最后她对刚入行新人的建议是，必须要抓紧时间学习专业知识，证书是最快最好证明自己的方法。 记者：评价下自己一路来的工作历程，是什么信念让自己不断进步？ 皮 君：我觉得如果将这份信念精炼起来，应该就是“不忘初心，牢记使命”吧。这不仅是一名党员，也是一名理财师的最高素养要求。 在风云变换的金融市场上，存在很多不可变的因素，只有坚持学习，不断的提高自身业务能力，才能在财富管理这条路上越走越远。我一直秉承用心服务每一位客户，用专业知识为客户财富保驾护航。 记者：如何用自己的专业帮助客户实现资产配置？ 皮 君：资产配置，意味着可投资资金使用的分散化。每个家庭可投资资金量不同，资金计划用途不同，风险和收益偏好不同，所以资产配置的类别和比例也就各不相同。关键是事先要对资金用途提前做好规划，并按比例配置投资品类。 金融产品有三个基本属性：收益性、稳健性和流动性。其实在人们的实际资金使用中，以及在不同的金融产品中，这三个属性往往各有侧重。按自己的用途需要，将合适的比例，配置在相应金融属性强的金融产品中，这是资产配置的核心要义。 我们可以以一个家庭可投资资产100万为例。 按金融属性侧重点不同，分成流动性资产、稳健性资产、收益性资产三大类。这三大类资产，可分别对应普通家庭可投资资金的三类用途。 第一类流动性资产，就是首先要保证家庭正常开支的备用金。一般来说需要维持3~6个月家庭正常开支的金额，以现金、银行活期、余额宝等可随时取现的货币基金等形式存在。·这样就算失，也可以保证几个月没有工薪收入的正常生活。可以大约将5~10%，也就是5~10万左右，放在余额宝等可随时提现的货币基金里。 第二类稳健性资产（安全性），大部分说的就是保险，比如重疾险、意外险等。这类资产一方面安全性好，另外也是防范需要大额开支的意外发生。注意，这类保险产品应是纯粹保障型和年金型的，不以投资收益为目的。一般来说家庭可将不超过10%左右的资金投在保障型商业保险上，所以在这上面也可以配置大约10万以内的资金。 保证好了以上两类资产之后，才考虑第三类主要以“钱生钱”为目的的收益性资产。收益性资产又可按风险程度分为两类，一类风险相对较低，收益较稳定可预期，一般是各种固定收益类资产，比如银行理财产品、债券；还有一类风险相对较高、收益较大但波动也大的，大多是权益类资产，包括股票、偏股型基金，此外还有风险更高的金融衍生品、另类投资、私募股权投资等。剩下的80%可配置在收益性资产中。 根据风险偏好不同，在这里配置到安全性较高的固收资产和权益资产的比例可以有很大差异，偏保守、稳健的，多些比例在前者，反之亦然。对一般稳健偏好的家庭而言，建议可以将50~60%左右放在固收资产上，确定了固收资产比例后，剩下来的比例，就可以投资到其他一些权益资产上，比如股票、基金等，进一步分散风险。 但是无论多么完美的规划和配置，都需要定期的对具体的细节进行检测和调整，因为市场在波动，客户的家庭情况也是不断在变化的，我们只有及时调整，长远规划才能实现良好的资源配置。 记者：对自己所擅长的金融产品领域有什么独到见解？ 皮 君：现在市场上的金融产品虽然看起来五花八门，但是很多雷同，大多数大同小异，一款好的产品出来了，其他金融机构争相效仿，生怕落后于人。可是真正意义上的创新产品却是凤毛麟角，大多数银行产品都千篇一律。 金融机构要真正做到金融创新，而不是单单通过压低利润来吸引客户，自主创造，还有很长的路要走。 记者：过往实践中投资者教育这一方面遇到的最大的挑战是什么？ 皮 君：谈不上挑战，更准确的说是一种普遍的现象，就是传统理念的改变需要耐心和时间的经营。银行理财产品并不复杂，对于有教育基础和经验的客户是很容易接受现有产品或者衍生产品，但对于新客户一般会有惯性投资和抵触新生事物的情况。 如何快速消除客户的心里防备，取得信任是最大的挑战。一般来说，我会采取循序渐进的方式，因人而异的采取不同方式沟通，有一定文化底蕴的客户更多的从投资方向，收益，风险点，产品利弊的角度来交流，这类客户一般具备较强的自主选择意愿，我所做的就是详细清楚介绍产品。 但是对于金融不太熟悉的客户就要多列举不同事例，在了解客户的心里抗风险能力和程度后多为客户做出全套方案推荐，当然产品的核心风险点一定要介绍清楚。再就是对于很难接受新事物的客户，则需更多时间耐心来经营，抓住一切机会多沟通，多举例。不管哪类客户最终还是要在保证客户充分了解知情的前提下为客户进行投资理财规划。 记者：作为银行理财师，您认为和民间三方理财机构的理财师有什么区别？ 皮 君：第三方理财机构的理财师我平时工作中接触的不太多，但是他们的工作压力可想而知是很大的，因为他们要付出比银行理财师更多的精力，表现更专业的素养，提供更优质的服务才能维护好客户。 我并没有认为他们的业务素质不高或者专业能力不强，只是我觉得平台很重要，同样一双鞋子在商场里可以卖2000，但是如果在地摊上也许为他买单的人只愿意付几十块。在投资理财方面，民间三方理财机构的可信度相比银行信誉还是有明显的差距的，一个值得信赖的品牌是营销的良好基础。 记者：您对刚刚入行的新人，有哪些意见或建议可以分享？ 皮 君：其实从毕业到现在我一直在一家企业上班，回头看看来时的路，现在感觉财富管理这条路对我来说，满是坎坷。但是我认为找到一个好的学习榜样，养成一个好的学习习惯，才是最有效监督自己学习的良方。 我大学的时候怀着满腔热情，抱着振兴中国动漫事业的决心，不顾父母的反对，报了动画设计专业，和现在的工作是八竿子都打不到一快的。同时由于兴趣又上了金融双学位。但是毕业之后，由于父母的反对，我也没有坚持我的理想，而是选择了进入银行，刚刚失去人生目标的我一边做着综合柜员的工作，一边对自己的未来感到迷惘。那个时候也多亏了一位同事，我们亦师亦友，在和他的相处中，我慢慢的对自己的人生轨迹也有了清晰的认识，他让我明白既然选择了这条路，我也一样走得好。 那段时间，他就是我的人生榜样，我在工作之余抓紧时间学习专业知识，他告诉我证书是最快最好证明自己的方法。至此我找到了工作的动力，也开始规划未来的方向，经过我的不断努力，我终于顺利取得银行从业资格证，证券从业资格证，AFP金融理财师。
（原标题：银行理财产品收益率跌破4% 保险产品和资产配置走俏-证券日报网） 多家监测机构统计数据显示，银行理财产品平均收益已跌破4%。面对理财产品收益的持续走低，银行理财市场的热销品也在变化。包括可锁定收益率的保险产品走俏，资产配置获得更多人认可。业内分析人士认为，今年以来银行理财收益下滑，主要受市场流动性和理财转型两方面因素影响，未来一段时间银行理财产品收益率仍然会保持下行趋势。由于权益类资产的回报率较高，因此权益类理财产品将成为银行理财产品高收益发展的方向。理财、存款收益调降部分产品进入“3时代”近日，本报记者走访了解到，中小银行保本型理财产品收益在3%左右，净值型理财产品业绩基准利率在4%左右。而国有大行发行的保本型理财产品收益率已下降至2%左右，净值型理财产品多在3%左右。以部分产品为例，记者发现之前较受青睐的结构性存款以及大额存单利率从4%以上下降到3%左右，而且大额存单额度越来越少，甚至有的银行柜台已经停止销售大额存单，只能通过线上渠道购买，并且实行名单制销售。“大额存单的额度越来越少，目前4%以上的大额存单已经没有额度，在售的只有一年期、二年期、三年期大额存单，利率分别为2.1%、2.94%和3.85%。”某国有大行的客户经理表示。以某股份制银行在售的大额存单为例，该行之前有一款新客专享大额存单利率4.125%，目前下降至3.9%。此外，记者发现，该行之前发行的相对高收益的特色存款利率从4%下降至3%左右，而且马上也要下架。“目前相对高收益的产品很抢手，银行不用多做宣传，有的产品上线几分钟就被抢购一空，部分产品需要预约才能购买到。”上述银行理财经理对记者表示，目前部分收益相对较高的产品主要是投资权益类产品。据融360大数据研究院数据监测显示，2020年3月份人民币非结构性理财产品平均收益率为3.96%，环比下跌2BP，连续三个月下跌，并创下2016年12月份（近40个月）以来的最低水平。融360大数据研究院分析师刘银平表示，首先，今年以来流动性持续宽松，央行不断引导市场利率下行；其次，银行理财消化存量是转型的重点之一，之前存量产品配置了不少高收益的长期资产，尤其是非标资产，产品到期之后需要新产品衔接，非标资产不断压缩，会导致新资产组合的整体收益率下降。理财经理建议通过资产配置锁定收益在资金面宽松背景下，银行的主打产品有哪些？值得注意的是，在推荐理财产品上，理财经理也分保守派和激进派。对于以追求稳定可靠低风险为主的投资者，收益率4%以上的保险产品获得理财经理最多的推荐。“在低利率环境下，如果风险承受能力不高，建议锁定目前收益比较稳定的产品，通过时间对冲收益的下降。目前，5年期以下的可以考虑配置万能险，如果锁定长期终身稳定收益可以购买年金险，两种产品收益均在4%以上。”某国有大行的理财经理表示。“如果想要购买高收益的产品，目前只能用风险和时间去换收益。”部分理财经理对记者表示，如果可以承受一定风险的话，可以配置一部分股票与基金，博取较高的收益。《证券日报》记者走访中发现，部分理财经理更加注重资产配置，“理财产品收益一直下降，单一的理财产品已经越来越难满足理财需求，目前可通过大类资产配置提高收益。”多家银行的理财经理表示，在银行理财利率下行的当下，一方面抓紧锁定长期产品，锁定现在的利率或收益率。另一方面可以配置一些替代产品，如果用户风险偏好比较高的话，还可以配置一些核心的优质股票和基金。某股份制银行理财经理为记者做了一份资产配置建议书，从配置比例来看，权益类资产、固定收益类资产、另类资产、现金类资产和保障类资产配置比例分别为15%、70%、5%和5%。具体来看，权益类资产配置上，可通过基金定投分散择时风险；固收类资产配置上，将结构性存款、净值型理财、债券基金组合配置，在控制风险的同时，提升固收类收益。
虽然2020年的钟声尚未敲响，但2019年权益类基金几乎已然锁定了其自2015年以来最为高光的时刻。权益基金的超额收益无疑源于消费、医药、科技等板块的表现。然而进入11月以来，前期强势板块显现出回落态势，而综合市场观点来看，2020年公募基金的配置思路虽仍然落脚“核心”、“科技”等主线，但选股上更注重低估值、性价比等因素。 2020年选股难度增大，更强调估值和盈利匹配度 “2019年是流动性变化、中美贸易摩擦和MSCI带动的估值重构的综合结果。”华宝基金国内投资部总经理助理季鹏表示，“不同于2018年的流动性和贸易摩擦恶化预期带来的估值收缩，今年的流动性和贸易摩擦信心回升是有利于提高市场估值的。在这种背景下，部分行业大幅跑赢市场，上演结构性行情。” 12月13日，据国新办新闻发布会，中美第一阶段经贸协议文本达成一致。这意味着消除了市场一个重要的不确定性。 “根据历史经验，对2020年的市场收益可能不宜预判过高，相反今年的高举高打的相对收益思路明显要部分转向到绝对收益思路……要更加关注估值和盈利匹配度。”季鹏表示。 根据上投摩根统计，截至2019年12月11日，上证综指市盈率为12.71倍，处于历史40%分位以下，低于14.14倍的平均值。而根据星矿数据，沪深300指数截至目前涨幅排名前100的股票平均市盈率为67.31倍，其中32只股票市盈率超过50倍，13只股票市盈率超过100倍。 南方基金经理史博认为：“既要看到权益资产整体估值合理，仍具有明显配置价值的乐观因素，也要看到结构行情已经演绎的比较充分，选股难度将增大。” 而对于一些低估值品种，鹏华基金经理伍旋的配置思路更为明确：“对于目前估值处于历史25%分位的行业和优质公司会重点关注，去分析这些公司目前的估值低，是来自基本面的因素还是情绪因素，如果是情绪因素，就会做一些偏左侧投资。” 从市场参与者的角度，今年以来，除去海外配置资金入场外，银行理财子公司纷纷落地，保险资管新规则进入征求意见阶段。这部分因素在基金经理看来，会影响机构资金配置“集结点”向低估值转移。 如圆信永丰基金经理范妍便指出，海外资金配置和国内机构配置，包括了保险、社保、养老等机构，以及银行理财子公司的配置方向，低估值、高股息的板块是较符合机构的投资思路。 “相反的，对于今年市场较为热门的龙头行业及公司的股票，明年会持观望态度，考虑到外资资金配置行为的变化，可能出现一些对龙头抱团松动的迹象，这部分风险需要重视。”范妍还表示。 从时间窗口来看，年初的业绩预告期将至，也会影响基金经理们的配置倾向。农银汇理基金许拓认为，如果部分个股前期涨幅巨大，业绩预期较高，可结果不如预期，那么这些股票来年的表现将和低估值的个股拉开差距。 强势板块“抱团”或松动，景气反转板块受关注 在今年结构性的行情中，公募基金走出“小牛市”，多只基金年内业绩翻倍，消费、科技、医药三大板块“功不可没”。根据星矿数据，今年以来截至12月13日，中证消费指数累计涨幅达到60.44%，科技100指数达到38.39%，中证医药指数达到27.18%。 “前期市场不少医药、消费类公司已被高估。”国泰基金经理徐治彪直言，“市场最终都会出现均值回归。现在再去买那些高估值的医药股，已经很难赚到公司业绩的钱了，可能只能赚到博弈的钱、泡沫的钱。” 该观点也代表了部分公募基金的看法。对于明年的布局，多家公募基金持有谨慎乐观的态度，认为明年A股仍存在结构性行情，但也表示今年涨幅较高的医药、消费等板块估值已经相对不便宜。 那么在目前节点上，未来的机构资金又会涌向哪里？ 农银汇理基金经理徐文卉认为，底部反转主线上，看好电动车明年的投资机会。经历过补贴退坡、竞争加剧等负面因素，各细分行业的竞争格局相对明朗，龙头雏形已现，随着终端明星车型的出现，产业链景气有望反转。“但是中长期我们仍最为看好消费服务领域，比如教育、医疗服务、供应链管理等。” 泓德基金经理王克玉则表示，明年主要关注三个板块，一是高端制造业和新兴产业中的TMT、新能源，这是中国在全球具有明显竞争优势的行业；二是大众消费品行业；三是部分传统周期型公司。目前，周期行业的供给收缩开始普遍出现，在需求相对稳定的情况下，供需格局得到明显优化，库存和价格在今年四季度均获得明显好转，经过一年多的收缩之后，宏观需求有转好的机会和条件，这类公司在目前低估值状况下有明显的业绩改善带来的投资机会。 在一些低估值板块受到更多关注的时候，公募基金对于目前涨幅较高的科技板块估值存在相对较多的争议。不过，不少基金经理认为，科技股中的的细分板块和个股仍有继续挖掘的空间。 融通基金经理邹曦认为，对于科技股而言，贸易摩擦达成阶段性协议，那么前期科技股的逻辑或将重构。长期来看，我们需要发展自主供应链，但短期必要性已不再迫切，因此短期可能存在高估。 不过科技板块的细分子板块相对较多，5G浪潮的来临让科技板块迸发出新的活力，从上游的通信设备、电子器件等偏硬件领域，到下游的计算机、传媒等板块，在业务模式和盈利驱动上有了拓展空间。 宝盈基金经理张仲维则更为具体的分析了科技板块细分领域的投资机会。他认为主要在以下三个方面：一是5G基站建设，5G基站在2022年会迎来小高峰；二是5G智能手机放量，高清视频、VR/AR、云游戏等会为5G手机带来更多的投资机会；三是半导体将迎来快速发展，在半导体产业链中设计端投资机会最大，有越来越多的设计公司涌现，这些芯片公司在未来都会有很大的发展。
东方红资产管理徐觅：注重组合波动控制 积极优化资产配置 东方证券资产管理有限公司公募固定收益投资部基金经理，管理着东方红核心优选一年定开混合、东方红汇阳混合、东方红汇利混合等基金产品。复旦大学工商管理硕士，证券从业12年，曾在长信基金、广发基金、富国基金担任过债券交易员、基金经理助理，并在东方证券资产管理有限公司私募固定收益投资部担任过投资经理。 今天，让我们和徐觅先生一起进行投资交流吧。 偏债混合基金的管理中，您是如何控制资产组合的波动率？ 徐觅： 在偏债混合的管理上，我们将投资目标设为追求较高的夏普比率，通过仓位控制和资产配置来追求组合在低回撤下的收益稳健增长。 我们认为控制组合波动率并不是通过频繁交易来实现，而是通过合理的仓位选择和资产配置来控制。在仓位选择方面，我们通过对债券指数和股票指数历史收益率和波动率的测算发现，中性偏低的权益类仓位，有助于在实现一定收益目标下，保持组合较小的回撤。我们的仓位控制上，权益类仓位长期保持10%-15%中性偏低水平。但这仅仅是第一步，合理的资产配置才是控制组合波动率的关键所在。 您如何进行基金的资产配置？ 徐觅： 我们认为，资产配置并不是单纯地分散风险，而是积极地配置风险。一方面分散化不确定性大的敞口，另一方面加大高赢率、高盈亏比的敞口暴露，实现分散与集中的有机结合。 此外，资产配置也不是挑选未来会涨得最好的资产，而是用宏观对冲和风险平价的思路配置高性价比资产，使组合在未来的不确定性中保持相对平稳的表现。 举个例子：比如在2018年年底我们加大配置可转债，并不是觉得今年可转债会涨得最好，而是在2018年年底，可转债的估值处在历史极低点，估值性价比非常高，因此我们对于这类高盈亏比的资产加大配置。再比如未来油价涨跌是一个不确定性较大的事件，我们难以做出强于市场的预测，那么我们会在组合中配置石油EB来对冲组合内债券资产所暴露的通胀风险。 大类资产配置采用什么方法呢？ 徐觅： 我们采用基于风险因子的大类资产配置方法。这一方法的优势在于可以将一系列驱动因素复杂的资产（股票、债券、原油、黄金、外汇、房地产等）配置问题，提炼为对数量有限的几个风险因子的配置。 传统驱动资产上涨的因子有三类，一类是经济增长情况，一类是通胀情况，还有一类是流动性情况。从国内的情况来看，由于通胀基本滞后于经济增长1个季度左右，因此可以简化为“增长+流动性”双因子模型。 从历史数据来看，增长因子是影响资产价格的首要因素，决定资产价格变化的方向，高增长利好权益，利空债券；低增长利空权益，利好债券。流动性因子则会影响资产价格变化的幅度，例如在高流动性环境下，权益和债券均能有较好的表现。在实践操作中，我们对未来宏观经济增长和流动性情况作出分析预测，并和市场中性假设进行比较，从而决定资产配置方向。 您如何看待债券市场未来投资趋势？ 徐觅： 2018年二季度央行宣布降准是本轮“宽货币”的起点，未来三年持有资产会比持有现金更好。各个细分领域打破“刚兑”、完善风险定价，将长期利好资本市场的发展。 我们正在经历债券市场违约带来的优胜劣汰，也看到了包商银行被托管导致的同业风险重估，未来城投平台也可能经历信用利差分化的过程。 过去我们的市场主要反映的是流动性溢价，容易因为流动性溢出导致债券信用利差发生全面的压缩。但目前随着违约因素被市场纳入风险定价进行考量，信用利差走阔和分化的发生也是必由之路。 经历过去几年企业信用风险事件的爆发，债券市场发生了系统性的分化：投资级债券、投机级债券以及垃圾债券的板块界限愈发明显。 您管理的偏债混合基金中，如何配置债券品种？ 徐觅： 从产品的组合配置上来说，我们以配置投资级信用债为主，稳定的获取票息和信用利差压缩带来的收益。龙头企业凭借其规模效应下的成本优势、管理及技术等优势，将在未来的竞争中将获取更多的市场份额，信用资质呈稳健甚至向好的趋势。对应的投资级信用债在未来相当长的一段时间内都会持续地获益。 对于投机级的债券，我们将发挥团队信用研究的传统优势，坚持自下而上的个体研究，结合行业轮动或产业周期视角，着重调研具有竞争优势的产业龙头和政策支持地区的城投债，通过交易策略为组合增厚收益。 最后，在当前信用利差分化、板块割裂的背景下，整体下沉信用资质的垃圾债投资风险较高，且不符合产品持有人的风险承受能力，我们将予以规避，减少系统性风险暴露。 请简单介绍一下东方红固收团队的信用评级体系？ 徐觅： 在对信用债的研究上，我们内部建立了较完善的信用评级体系，将债券进行1-10档不同的分类。信用研究主要分为两步，第一步判断某一债券标的能不能入库，第二步是判断何时以什么价格买入或者卖出。 目前我们债券的核心池重点覆盖近200个标的，并不是单纯基于财务报表做出能否入库的判断，而是通过现场调研、路演和交流，再结合其他信息源进行交叉验证，把信用研究力量集中在值得研究的这部分债券标的。 此外，我们的研究团队还基于二级市场的公开数据进行了清洗和分析，对重点行业和标的投资决策提供了有力的数据支持，体现出不错的效果。 请谈谈在偏债混合基金中，您对权益类资产的配置思路？ 徐觅： 在权益类资产的配置思路上，主要分为自下而上和自上而下两方面。 从自上而下的角度：一方面基于配置宏观因子的角度，通过行业配置分散不确定性敞口，例如配置黄金股对冲海外不确定性，配置基建相关标的对冲政策刺激的不确定性，配置石油EB对冲油价波动；另一方面基于组合投资的角度，分散化配置高性价比的品种，例如部分基本面相对一般但估值非常便宜的转债，高弹性的TMT板块。 从自下而上的角度：股票仓位的一部分来自于权益部门精选的核心股票池，选择各个行业的优质龙头，作为长期持有的品种。一部分会与转债品种进行对比，目前一些优质公司的转债估值相对较高，那么可能选择正股而非转债进行配置。 风险提示 基金过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。 以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。
金融投资报 市场期待的“七翻身”并没有如期实现。截止30日收盘上证综指收盘指数仍然低于本月开盘点位。不过公募基金7月整体逆市取得正收益。涨幅榜上，财通基金旗下一拖四基金领涨，且4只基金配置高度相似，前十大重仓股重合度达9成。此外，农业股再次成为多只基金涨幅超10%的功臣。 财通一拖四基金涨幅居前 数据显示，7月以来截止29日收盘，主动管理的权益类基金算术平均收益率为2.54%（仅计A类），高于同期上证综指、沪深300等指数的涨幅，其中更有17只基金收益率超过10%。这也显示出，A股市场结构性行情和投资机会仍然较为明显。 涨幅最高的主动权益类基金是万家成长优选A，收益率达到13.39%，财通成长优选、财通价值动量、财通多策略福鑫，收益率分别达到13.38%、13.27%、12.40%。得益于7月份的上涨，这4只基金今年以来的累计收益率均已超过4成。 值得一提的是，财通旗下除了上述三只基金外，财通集成电路产业A7月以来收益率也达到11.87%。《金融投资报》记者注意到，这4只财通系基金均由同一位基金经理金梓才管理，今年二季度末的股票仓位在76%至89%之间。从配置看，均重配制造业、信息技术和房地产行业。前十大重仓股方面，前3只基金的重仓股全部重合，财通集成电路产业与这3只基金有9只重仓股重合，显示出这4只一拖多基金的相似度非常高。在一拖多模式下，一荣俱荣的另一面则是一损俱损，尤其是相似度这么高的基金，配置几乎没有较大的差别，风险也显而易见。 从市场表现看，财通4只基金配置的沪电股份、华正新财、隆基股份、鹏鼎控股等个股7月以来表现较好，为基金贡献了较为明显的收益。 农业股再成基金领涨功臣 除上述基金外，大成景阳领先、银华内需精选、金信智能中国2025、华泰保兴吉年丰A、长盛生态环境主题、银河创新成长6只基金的收益率也超过11%。从配置来看，金信智能中国2025得益于科创板的大涨带来的打新收益，除银河成长外，另外几只基金均受农业股大涨推动。 数据显示，上述区间内，电子、农林牧渔、国防军工大板块领涨，总市值加权平均涨幅分别为9.24%、8.42%和7.5%。而其它板块的总市值加权平均涨幅均在2%以下，包括电气设备、银行、汽车、房地产、交通运输、医药生物等。而前期强势的家用电器、食品饮料板块微幅下跌。有色金属、钢铁调整幅度比较大，分别达到6.29%和4.18%。 今年以来农林牧渔板块的强势表现使得多只基金重配该板块，以大成景阳领先为例，其配置的个股包括牧原股份、唐人神、天邦股份、傲农生物、大北农等。 与上述基金不同的是，金信智能中国2025在7月的领先则主要是得益于打新科创板股。7月22日，科创板开板首日25只个股全线大涨，涨幅均超80%，16家公司股价翻倍。其中安集科技领涨，涨幅超400%。金信智能中国2025除获配安集科技以外，还获配了另外17只科创板股，加之该基金规模较小，截止二季度末只有1.93亿元。该基金净值当日涨幅达9.45%。不过，今年以来截止7月29日，该基金累计涨幅约为23%，可以说其中大部分收益来自于科创板打新。
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