实现制造强国、网络强国建设迈上新台阶 在24日召开的国务院新闻办公室新闻发布会上，工业和信息化部副部长王志军表示，“十四五”时期工业和信息化工作将聚焦三大重点，包括推进产业基础高级化、产业链现代化，推进数字产业化和产业数字化，构建大中小企业融通创新的产业生态，实现制造强国、网络强国建设迈上新台阶。同时将编制好工业和信息化领域“十四五”规划，实施产业基础再造、制造业创新中心建设、工业互联网创新发展等一系列重大工程，增强产业链供应链自主可控能力。 在强化创新驱动发展，推进产业基础高级化、产业链现代化方面，王志军表示，工业和信息化领域是技术创新的主战场，将进一步完善制造业创新体系，加强关键核心技术攻关，推进产业基础再造，打牢基础零部件、基础工艺、关键基础材料、关键工业软件等基础，补齐产业链供应链短板，加快解决重点领域“卡脖子”和产业基础薄弱问题。同时，分行业做好产业链供应链战略设计和精准施策，推动传统产业高端化、智能化、绿色化发展，打造新兴产业链，推动先进制造业集群发展，优化区域产业链布局，提升产业链供应链的稳定性和竞争力。 在推动“两化”深度融合，推进数字产业化和产业数字化方面，王志军表示，将加快5G、工业互联网、大数据中心等新型基础设施建设，推动现有基础设施的数字化改造，构建新一代信息基础设施应用生态。推动新一代信息技术与制造业深度融合，推进智能制造、绿色制造，培育发展服务型制造新业态新模式，加快向产业价值链中高端迈进。 在激发市场活力，构建大中小企业融通创新的产业生态方面，将健全以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的技术创新体系，推动产业链上中下游、大中小企业融通创新。同时，引导中小企业聚焦产业基础等细分领域，精耕细作，掌握独门绝技，培育一批“专精特新”中小企业和制造业单项冠军企业。 此外，围绕加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。王志军表示，工业和信息化领域是供需矛盾的焦点所在，是供给侧结构性改革的主战场，要在加快构建新发展格局中发挥主力军的作用。 下一步，工信部将重点做好落实扩大内需战略、加快推动制造业迈向价值链的中高端、扩大高水平对外开放三方面工作。具体包括，扩大信息消费和智能家电、智能终端等新型消费，发展适应消费升级的新型消费品，扩大制造业的设备更新和技术改造投资，加快谋划一批增强基础、增加功能、有利于长远的重大项目；培育壮大新兴产业，推动先进制造业集群发展，提升产业链供应链的现代化水平；布局建设一批制造业高水平对外合作平台，抓好一批重大外资项目的落地。
今年以来受疫情影响，欧美等主要经济体的消费与生产景气度出现持续向错配，叠加消费端恢复速度更快，导致了各类制造业产成品的需求集中向中国转移并持续至今。 天眼查专业版数据显示，截至2020年12月7日，我国今年新增制造业企业（全部企业状态）超过105万家，而2019年全年新增制造业企业数量为110万余家，也就是说疫情对于制造业企业注册量影响并不明显。 三季度以来，包括船舶、汽车、小家电、纺织服装等重工制造业、轻工制造业的订单数量均出现大增。截至今年三季度，上证 50、沪深 300、中小板综指和申万制造业指数涨幅分别为 9.87%、10.17%、8.43%、10.92%。 中信期货报告分析称，供需错配有望持续到明年一季度。在这一背景下，国内出口导向的制造业将有望维持强势，白电、小家电、汽车等都将充分受益这一过程。此外，除了传统制造业的增长，智能制造将成为行业发展趋势。 重、轻工制造订单大增 首先是临近年底，国内小家电的出口企业开启“爆单”模式。 疫情期间居家生活明显提高了家电的使用频率，小家电产品的海外需求明显增长，今年上半年，我国电炒锅、面包机、榨汁机等出口分别增长62.9%、34.7%、12.1%。 天眼查专业版数据显示，我国目前约有102万家企业状态为在业、存续、迁入、迁出的小家电相关企业。其中74%的相关企业为有限责任公司，23%的相关企业为个体工商户。从注册资本上看，60%的相关企业注册资本在200万以下。 根据天眼查专业版数据，今年1-2月，我国小家电企业注册量仅为1.2万余家，之后两个月小家电企业注册量出现短期井喷，3-4月小家电企业注册量已经猛增至3.6万家（全部企业状态），环比增长187%。截至2020年11月1日，我国今年已新增15万家小家电相关企业。 从行业分布上看，58%的小家电相关企业分布在批发和零售业。从地域分布上看，广东的小家电相关企业数量最多，超过14.9万家。其次为山东，有9.5万家相关企业。此外，江苏和浙江也均有5万家以上小家电相关企业。 此外，由于部分海外订单移至国内，纺织服装产业链全线回暖，大量纺织品订单已转移给中国的纺织业工厂。天眼查专业版数据显示，我国今年已新增超过15万家纺织相关企业（全部企业状态），同比去年上涨15.75%。 中国社科院中国产业与企业竞争力研究中心发布《产业蓝皮书：中国产业竞争力报告（2020）No.9》分析称，中国纺织服装业竞争力状态有以下特点：第一，从静态来看，服装制品和纺织品仍然具有较强的竞争力，单纯从出口方面来看这种竞争力更显突出；第二，从发展趋势来看，纺织品国际竞争力上升的趋势也明显缓滞；第三，以越南、印度、柬埔寨等为代表的发展中国家已经成为中国强有力的竞争对手。 天眼查专业版数据显示，目前，我国从事纺织、纺织服装、服饰的制造业企业（以下简称“纺织相关企业”）超132万家。其中超7成的相关企业注册资本在100万以下，6成以上的相关企业为个体工商户。 地域分布看，浙江省纺织相关企业数量最多，约22.4万家，占比近17%；江苏省位列第二，约有20.4万家相关企业，占比达到15.4%；此外，广东、山东纺织相关企业数量也均超过10万家。 天眼查专业版数据显示，2015年以来，纺织相关企业年度注册数量一直在14万家以上（全部企业状态）。截至2020年11月24日，以工商登记为准，今年我国已新增超过15万家纺织相关企业，相比去年同期提升15.75%。 重工方面，订单增量也十分可观。 根据全球权威航运造船机构公布的数据，今年前三季度中国造船新接订单量占全球市场份额的58.3%，船厂手中的订单也占到全球份额的48.3%，几乎拿下全球半数订单，位居全球第一。 记者查阅天眼查专业版发现，船舶制造相关企业年注册量逐年攀升，今年增长再提速。目前，我国在业、存续、迁入、迁出状态的船舶制造业企业共有逾3.68万家。其中，2019年新增相关企业（全部企业状态）近4000家，今年截至12月14日全国共新增相关企业逾4500家。 此外，随着国内经济加速恢复，购车需求加大。 天眼查专业版数据显示，我国目前在业、存续、迁入、迁出状态的汽车制造业企业共有逾37.7万家。其中，2019年前11个月新增相关企业（全部企业状态）约3.2万家，今年前11个月新增注册约3.5万家，同比增长9.36%。 从地域分布来看，浙江省以拥有逾7.3万家相关企业位居榜首，占全国数量的19.52%。其次为江苏省、山东省，分别拥有约5.4万、4万家相关企业。 制造业投资同步复苏 从行业总体来看，疫情对于制造业企业注册量影响并不明显，且随着行业的复苏，相关投资也同步增长。 天眼查专业版数据显示，截至2020年12月7日，我国今年新增制造业企业（全部企业状态）超过105万家，而2019年全年新增制造业企业数量为110万余家。 我国目前在业、存续、迁入、迁出状态的制造业企业数量约有995万家。地域分布情况方面，广东省、浙江省、江苏省、山东省占比较大，分别为14.03%、11.73%、11.29%、10.04%。 随着制造业复苏，相关投资逐步恢复。 中信期货统计分析，三大投资中，制造业投资的占比约为30%，基建投资占比约28%，房地产投资占比约为22%。今年在疫情的冲击下，制造业投资受到的影响最大，而基建以及房地产成为了对冲的手段。随着经济的恢复，制造业投资将开始接棒，而基建作为逆周期调节的主要抓手，此前的高速增长将会趋缓。 制造业投资逐步恢复。1~10月份，制造业投资同比下降5.3%，降幅比前三季度收窄1.2个百分点。其中，装备制造业投资降幅收窄1.0个百分点；消费品制造业投资降幅收窄1.4个百分点。后期国内外的短期供需错配将继续支撑制造业景气度。 国家统计局12月9日公布的数据显示，今年11月份，全国居民消费价格同比下降0.5%。这是时隔11年后，CPI再现负增长。11月份PPI同比下降1.5%，降幅收窄，工业部门开工率和盈利状况逐步改善。 对此中信证券研报称，因此CPI通缩并不意味着国内基本面的走弱，同时考虑到是食品供给端扰动造成的影响，短期货币政策或不会因此作出调整。PPI负增长继续收窄，大宗商品价格环比普遍显著上涨，持续看好未来一段时间工业品价格的上涨趋势，预计明年一季度PPI同比可能会转正，明年制造业投资有望迎来内生性上行。 行业升级，智能制造趋势凸显 随着全球产业链布局和贸易格局调整，中国制造业发展进入从规模增长向质量提升的重要阶段。 开源证券策略首席分析师牟一凌认为，全球经济供需错配有望贯穿于2021年，中国制造业经历了10年供给调整和产业升级后，将迎来历史性机遇时刻。 天眼查专业版数据统计，我国目前在业、存续、迁入、迁出状态的智能制造相关企业逾16.8万家。从地域分布来看，广东省以约4万家位居榜首，占全国数量的24.23%。其次为江苏省、浙江省，分别拥有约3.4万家、1.9万家。 自2014年起，我国智能制造企业注册量逐年递增，尤其在2020年。天眼查专业版数据显示，2019年新增相关企业（全部企业状态）近2万家，今年截至12月14日全国共新增相关企业逾2.5万家。 随着数字技术与制造业加速融合，智能制造成为制造业转型的大趋势。 中德制造业大学执行校长刘全伟认为，尽管现在虚拟经济发展很快，占的份额也在逐渐的扩大，但制造业仍是中国发展的基本盘。刘全伟认为，制造业发展也分很多阶段，其中拥抱互联网技术，拥抱数字技术必不可少，通过互联网技术和数字技术对传统的制造业进行改造，是社会、科技发展的必然趋势。 天眼查专业版数据显示，近十年以来，我国机器人相关企业（全部企业状态）的年新增数量持续增长，2015年-2020年，相关企业的注册增速连续四年保持在40%左右。截至目前，天眼查专业版数据显示，我国今年新增机器人相关企业数量超过6.6万家，年注册增速高达41.87%。 德勤一份报告指出，疫情直接冲击中国外向经济产业，同时加速出清部分中小企业和落后产能。在这样的趋势影响下，中国制造业可以考虑重点围绕提升产业链安全、打造供应网络和优化产业内部结构进行调整。如制造业产业内部结构调整和优化一直在进行，疫情加速了这一进程。受疫情全球蔓延影响，出口企业订单滑落，企业可利用新技术开发国内市场。同时疫情迫使部分中小企业和落后产能退出市场，为领先企业提供整合市场、扩大市场份额的机会。 上述德勤报告还认为数字技术也赋予传统产业大量发展空间，疫情倒逼和生存压力让许多企业意识到数字化转型的紧迫性和必要性——数字技术对企业而言不只是锦上添花，而是关系到行业和企业生存的必然选择，因此新技术应用范围加快拓展。如传统家电制造企业应用5G为其以订单驱动的柔性生产提供必要的通信网络支持。
2021年1月，驭势科技（UISEE）宣布完成累计金额超10亿元人民币的新一轮融资，并获得国开制造业转型升级基金的战略注资。这是国开制造业转型升级基金在自动驾驶领域的首笔投资。 2019年11月，国家制造业转型升级基金股份有限公司经国务院批复，财政部、国开金融、中国烟草等共同出资设立，注册资本达1472亿元，旨在围绕制造业战略性、基础性、先导性领域，对市场潜力大、成长性好的优势企业进行投资。国开制造业转型升级基金由国家制造业转型升级基金股份有限公司出资设立，基金规模501亿元。 基金相关负责人表示，自动驾驶深度融合了工业互联网、人工智能、大数据、5G等新基建中的多项核心技术，它的发展不仅有利于加速我国汽车产业转型升级，更有利于加快建设制造强国、科技强国。驭势科技作为北京市重点支持的高新技术企业，在自动驾驶软硬件核心技术方面有明显优势，在机场、园区、公交、RoboTaxi等多场景的落地进程迅速。“在产业节奏的逐步加速下，相信驭势科技将持续发挥对公众出行和物流领域的产业推动作用，加快制造业提质增效，成为中国领先的自动驾驶标杆企业。” 现阶段，我国设立科创板大力发展科技创新、战略新兴产业，并服务于驭势科技这类符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。 作为工信部“新一代人工智能产业创新重点任务”的揭榜企业，驭势科技牵头展开L4级自动驾驶技术攻关，着力打造更为安全可靠，且支持“全场景、真无人、全天候”落地运营的自动驾驶平台。2020年，公司核心产品和无人物流行业解决方案分别入选国家人工智能优秀产品、国家人工智能优秀应用解决方案。 疫情以来，驭势科技以技术助力汽车制造业等实体经济复工复产，并在无人化趋势下，取得全场景自动驾驶量产业务的飞速发展，和长安民生物流、一汽物流、巴斯夫（BASF）、东风汽车等行业头部企业建立了商业合作，实现2020年规模化业务增长。其中，和上汽通用五菱合作的厂区无人物流项目，真无人（去安全员）的实际运营里程已经达到30万公里，常态化运营的无人驾驶车辆达到百台规模。 此外，本轮融资还引入了众多产业投资方，对带动公司商业化进程具有重大意义。 基于新一轮融资，驭势科技将加强“全场景、真无人、全天候”自动驾驶平台的关键技术研发，和产业界协同推动无人驾驶的大规模商业化进程。 有业内人士评价，政府的政策支持，显然让自动驾驶跑得快了起来，并获得资本的密集投资。如去年3月，我国《汽车驾驶自动化分级》国家标准出台之后，众多L3级自动驾驶汽车如雨后春笋般涌现出来。同年9月，北京经济技术开发区管委会常务副主任、北京市高级别自动驾驶示范区建设工作专班负责人孔磊表示，北京将建设全球首个高级别自动驾驶示范区。“在政策的支持下，各路资本都看好自动驾驶出行市场的商业前景，纷纷投资这一领域，争取抢先占据地盘。”
2020年，注册制改革为A股股权激励机制提供了更大的空间和灵活性。 1月18日，上海荣正投资咨询股份有限公司（简称“荣正咨询”）发布《2020年度A股上市公司股权激励实践情况统计与分析报告》称，2020年，A股440家上市公司发布448个股权激励计划，同比增长32.94%，创历史新高。其中，以电子通信为主的制造业上市公司占比超过七成，成为股权激励“主力军”；多期股权激励数量达到208个，同比增长30.82%，逐渐形成常态化趋势。 荣正咨询董事长郑培敏在接受上证报记者专访时表示，股权激励机制在公司战略层面的重要性日益凸显，行业龙头的多期趋势和标杆效应在市场中逐步体现。未来股权激励市场将稳步增长，上市公司也将在中长期激励机制的建立健全中更具竞争力和责任感。 股权激励案例创新高 总量超预期成为2020年股权激励市场最显著的特征之一。2020年，A股共有440家上市公司发布了448个股权激励计划，同比增长32.94%，创出新高。 郑培敏向记者分析称，背后主要有两大驱动因素。一方面，中国在全球范围内率先实现经济回暖，并带动了后疫情时代企业凝心聚力的发展诉求；另一方面，新证券法的实施以及由科创板扩围至创业板的注册制改革带来上市公司规模提升，为股权激励提供了基础。 从企业属性来看，受益于国企混改进一步深化，国有控股公司股权激励尺度加大。近年来，在国务院国资委的指导和推动下，国有控股上市公司实施股权激励数量显著增加。2020年，A股市场共有62家国有控股上市公司发布了股权激励计划。 从板块来看，科创板企业股权激励业务发展速度远超其他板块。在科创板开板一年多时间以来，共有67家科创板公司发布70个股权激励计划，其中乐鑫科技、晶丰明源、航天宏图均发布了两期股权激励计划，科创板股权激励广度达到31.16%。而同期沪市主板、中小板、创业板股权激励计划占新上市公司的比例分别为7.89%、5.71%、11.36%，科创板企业对股权激励需求之大、对高科技人才的重视程度可见一斑。 制造业企业热情最高 不同行业上市公司对股权激励的需求亦有所差别。《报告》显示，2020年A股上市公司股权激励计划数量最多的行业依然是制造业，达到318个，占比70.98%；信息传输、软件和信息技术服务业仅次于制造业，共推出59个，占比13.17%；再次是批发和零售业，占比3.35%。 从制造业各细分行业角度看，计算机、通信和其他电子设备行业2020年共推出76个股权激励计划，占比23.90%，位居首位；其次是专用设备制造业、医药制造业，占比分别为11.95%、8.81%。 对于制造业企业推出股权激励计划热情高涨，郑培敏向记者表示，一方面是因为该行业本身上市公司体量最大，另一方面也是因为中国传统制造业在面临现代工业的转型升级过程中对核心人才的需求日益攀升。而得益于互联网产业的发展及信息化资源的普及，信息传输、软件和信息技术服务业成为仅次于制造业的第二大热衷于股权激励的行业。 值得关注的是，越来越多的行业龙头及标杆性企业发布股权激励计划，未来将带动整个行业加大对现代化人才管理的重视和加快企业内部中长期激励机制的建立。2020年，中微公司、宁德时代、青岛啤酒、公牛电器等一批细分行业龙头纷纷加入股权激励的行列。 多期股权激励常态化 随着股权激励日益发展成熟，越来越多的上市公司逐步认识到制定长期激励机制的必要性。在推出首期激励计划之后，更多的公司逐步推行多期股权激励计划。《报告》显示，448个股权激励计划中，第一期激励计划有240个，多期激励计划有208个（二期116个、三期50个、四期25个、五期12个、六期1个、七期3个、八期1个）。 根据2010年至2020年（2006年-2009年除首期外，没有上市公司推出多期激励计划）的数据统计，多期股权激励计划年均增长率超过50%。从多期股权激励计划的市场比重来看，其数量从2010年的9.23%增长至2016年的51.02%，多期激励计划以年均78.09%的速度增长。而2017-2018年，由于上市公司推行首期股权激励计划的力度加大，多期激励计划占比的增长速度有所减慢。2020年，多期激励计划的市场占有率提高至46.43%，股权激励已然进入了“常态化”时代，成为上市公司改善公司治理、提高治理能力的有效手段。 在激励工具选择上，由于第二类限制性股票适用板块的限制，上市公司普遍倾向于采用第一类限制性股票作为激励工具。448个股权激励计划中，有207个计划选择第一类限制性股票作为激励工具，占比达到46.21%；109个计划选择第二类限制性股票作为激励工具，占比达到24.33%；72个计划选择股票期权作为激励工具，占比16.07%；59个计划选择复合工具。 具体来看，科创板和创业板的上市公司大多选择第二类限制性股票作为其激励工具，不仅因为第二类限制性股票无需提前出资，激励对象在满足获益条件后，便可以用授予价格出资获得公司股票，限售期后可自由交易；而且，若公司不设置限售期，激励对象完成股份登记后即可按相关规定出售，使激励对象避免因目前股价过高带来较大资金压力。此外，第二类限制性股票可避免出现因员工离职等因素导致频繁回购的情况，提高了公司实操的便利性。 郑培敏直言，作为科创板和创业板的“制度福利”，第二类限制性股权激励工具的力度和范围都更大，给了科技创新等新经济、新产业公司更多的自主空间，便于凝聚人才。
为更好地学习中央经济工作会议精神，对经济形势做好研判，把握政策和市场方向，中国财富管理50人论坛（CWM50）于近日举办“中央经济工作会议解读与当前经济形势分析”专题研讨会，邀请权威专家对中央经济工作会议进行解读，对明年的经济形势、政策方向和新发展格局进行分析。 中国证监会原主席肖钢出席会议并做点评发言。他指出，逆周期调节和跨周期设计这两个政策有很多相似的地方，但是又有不同点。主要表现在以下四个方面：第一个方面，着力点不同；第二个方面，具体目标有所不同；第三个方面，政策工具不同；第四个方面，政策实施方式不同。 以下为发言全文。 中国证监会原主席肖钢 我就学习五中全会和中央经济工作会议的精神，谈两点个人体会。 第一点学习体会，“十四五”规划的主题是高质量发展，主线是供给侧结构性改革。高质量发展是一个新的课题，在西方主流经济学中，并没有提出这样的概念，这是中国特色社会主义政治经济学的用语。就如同世界各国和有关国际组织对中等发达国家并没有一个统一的定义和标准一样，对什么是高质量发展，如何衡量高质量发展，也没有统一的标准。从我国情况看，至少有五个重要指标，可用来衡量我国是不是高质量发展。 第一个指标是人均国内生产总值，或者人均国民收入。到2035年我国基本实现现代化，GDP总量或人均GDP要再翻一番。 第二个指标是全民劳动生产率。从全球来看，劳动生产率是递减的。特别是在技术进步的情况下，为什么劳动生产率还在下降，是所谓的生产率之谜，从上世纪到现在都在讨论。我国要实现高质量发展，就必须持续提高劳动生产率和劳动报酬。这是在潜在增长率趋降的条件下实现我国目标的关键。 第三个指标叫营商便利度。营商便利度不能简单理解为我们在世界银行排名的位次上升，这只是一个很重要的参考。关键是如何建立一个长期、稳定、透明、可预期的制度环境。 第四个指标就是制造业的占比。制造业有两个占比，一是制造业的产值占GDP的比重；另一个是制造业增加值占制造业产值的比例，制造业的总产值占GDP的比重，我们国家是27%，还远远高于美国，美国是11%，因为它的制造业下滑，服务业将近有一半是制造业的服务业，我国服务业大部分是传统服务业，制造业的服务业占的比重并不高。如果这样算起来，美国的制造业占的比重未必低于我们国家。制造业还有一个指标，即制造业增加值率，现在我国是21%，美国、日本、德国大概30%以上。 第五个指标是宏观杠杆率。当然我讲的是综合性指标，每个行业要实现高质量发展，还有具体的分行业的指标。从全国来讲，这几个指标很重要，如果要达到比较好的水平，实现高质量发展，就必须要靠改革。刚才我们讨论潜在增速也好，人均GDP也好，释放增长的潜力，要靠改革。提高劳动生产率必须靠科技创新，科技创新背后也是改革，营商便利度更是改革，制造业增加比重也是要改革。推动金融、房地产和实体经济协调均衡的发展，本身就是改革。宏观杠杆率要降下来，稳定住，背后也是改革。因此，构建新发展格局从现象上来看，是讲发展的问题、经济问题，但本质上是全面深化改革的问题。而且这个改革，按照习近平总书记讲话的精神，是一次深层次的系统性的变革。 第二个体会就是五中全会提出来关于逆周期调节和跨周期调节这的命题，中央提出要增强逆周期调节能力，搞好跨周期政策设计。如何把这两者结合好，是一个新的课题。 逆周期调节和跨周期设计这两个政策有很多相似的地方，但是又有不同点。我认为有四个方面的不同。 第一个方面，着力点不同。逆周期的政策着力点是眼前，解决短期问题，跨周期着力点是中长期，解决中长期存在的问题。特别是着眼于未来15年面临的问题。 第二个方面，具体目标有所不同。逆周期的目标相对来说比较单一，而跨周期的目标是多元的，因为毕竟跨周期，所以要平衡更多的关系，在平衡更加多元化的目标上面的难度，跨周期比逆周期要大。 第三个方面，政策工具不同。逆周期政策工具主要是财政政策和货币政策，来得快，见效也快，也比较直接。而跨周期除了财政货币政策以外，更多的要发挥国家宏观调控规划的指导作用。五中全会讲得很清楚，我们国家整个宏观政策分三个层次：第一个层次是国家的规划，这是一个总的起指导作用的规划；第二个层次是财政政策和货币政策，在国家规划下宏观调控政策，财政政策和货币政策的地位很重要；第三个层次就是就业政策、产业政策、环境保护政策、区域协调政策等等，这些政策要综合的配套。如果讲跨周期的政策设计，不能仅仅主要依靠财政和货币政策，因为跨周期是长期的，更多的要依靠产业政策、环境政策、区域协调的政策等等。这个是慢功夫，不是马上见效，但是政策要设计好。 第四个方面，政策实施方式不同。逆周期调节的实施方式是讲究相机抉择，灵活、精准，就是要根据经济运行情况适时适度调整，有时调整可以快一点。跨周期的政策设计应当更加稳定，因为要管长期的，对持续性的要求更高。 总之，处理好或者结合好逆周期调节的政策和跨周期调节的政策是实现“十四五”规划目标需要深入研究的问题。
1 2020年宏观经济：一波三折 一季度在疫情冲击下，全民居家隔离导致消费冻结、工业生产停滞、工地停工，出口订单也接不了，春节备货产品积压，库存被动积累，企业预期也悲观，资本开支和产能的动力几乎没有。 所以一季度GDP只有-6.8%，部分第三产业更是因为没有人员流动成了重灾区，比如一季度批发零售的GDP同比是-17.8%，交通运输、仓储和邮政业是-14%，住宿和餐饮业是-35.3%。 当时相对确定的只有金融业和信息技术行业，前者要多放贷款支持实体，后者有巨量的线上办公的需求，所以他们一季度GDP分别为6%和13.2%，受到的影响最小。 而且金融市场受到的影响没有想象的那么大，年后第一个交易日大幅下跌，第二个交易日开盘下跌，但随着市场预期货币政策将保持宽松，而且都在家里不上班，没什么事只能把储蓄换成金融产品，所以股票市场很快就恢复了，尤其是创业板，不少股票陆续创新高，因为受益于线上工作替代。 到了二季度，国内疫情基本得到了控制，生产率先恢复，从4月开始多数企业复工都回到了2019年同期的8成以上。消费还是因为疫情的影响，出行受到了抑制，线下服务消费仍然低迷。更重要的是，疫情在海外爆发，出口的不确定性陡然提高，短期不少出口加工企业的订单出现了-30%以上的降幅，企业预期仍然不稳定。 不过经济总算是比一季度好了，但由于一季度单边宽松预期太强，货币政策做了一些调整，导致债券市场出现了较大幅度的调整，传统的理财产品预期收益均不达预期，部分产品因净值化改造还出现了亏损，理财刚兑的神话有了动摇。由于经济基本面环比改善了，理财、信托、P2P等金融产品刚兑接连打破，投资者发现，股票其实挺好，所以巨量资金开始往股票市场转移，6-7月股票放量大涨。 就在大家对基本面都悲观的时候，转折突然出现了。 出口突然好了起来，出口没有大家想象的那么糟。从大的角度看，因为中国疫情防控得好，生产能力也在一季度保住了，与国内对应的是，海外疫情持续扩散，又有了财政和货币刺激，消费需求起来了，但由于工厂都是劳动密集的，没办法开工，所以全部转化为中国的出口。 出口从过去的极度恐慌变成了订单不足，产能高度饱和，不少订单都排到了2021年年中，在出口好转和美元持续下跌的驱动下，人民币汇率开始明显升值，集装箱也找不到了，运费价格持续上行。 在出口增速持续上行的同时，基建却频频低于预期，5月基建当月同比还能有10.8%，但后续就持续下行了，也就7%左右的水平。虽然专项债、特别国债和赤字扩大对财政有支持，但专项债对项目要求高，资金和项目必须一一对应，资金使用流程繁琐，导致项目需要的资金和专项债能提供的资金是割裂的。只是在7月开了棚改的口子后，专项债的资金使用才有加速。此外，经济顺周期动能增强后，逆周期措施逐步退出，对地方隐性债务治理高压也约束了基建投资。 虽然基建动力不强，但房地产开工的需求还是很强的，，一方面是因为一季度耽误了工期，后面有较强的赶工需求；另一方面，由于房企对未来融资政策收紧有预期，于是加紧赶工，让房子能够达到预售条件，让前期没有交付的房子能够交付。 到了四季度，由于出口、房地产持续好转，前期库存明显去化，由于此前企业预期不稳定也不敢补库存，但现在突然发现库存不够了，而且经济一直强势运行，企业的预期也发生了改变，不得不主动补库存，订单不足、产能饱和企业也开始加速扩大产能，制造业投资终于企稳回升。 在经济内、外需均旺、主动补库存周期的推动下，四季度GDP同比6.5%，而2019年四季度GDP增速只有6%，不少地区还因为经济复苏出现了“电荒”，可见，2020年四季度经济恢复得还是不错的，也超过了市场6.2%的一致性预期。在四季度GDP高增长推动下，全年增长2.3%，同样超过预期值2.2%，中国也成为全球唯一正增长的国家，全球一枝独秀。 要分析四季度GDP，先具体看一下GDP分项。 第二产业同比6.8%，在第三季度6%的基础上继续往上走，第二产业增长恢复得可以说非常好了，这与工业增加值高增长的趋势是一致的，11月工业增加值到了7%，而12月的工业增加值有7.3%，2019年工业增加值最高的当月同比增速也才6.9%。 工业产出的高增长必然需要经济总需求支撑，支撑工业产出高增长的主要动力有出口、制造业投资、汽车以及主动补库存需求等。 出口带动了下游的医药、家电、纺织、化工以及计算机电子产品，出口订单饱和和产能不足驱动了制造业投资，而制造业投资带动了专用设备、通用设备、电气机械等。 2020年汽车持续受益于消费需求旺盛、政策利好和新能源车降价等红利，尤其是新能源汽车，产销两旺。 尽管推动四季度增长的主要是顺周期动能，但地产开工在融资收紧的预期下，仍有抓紧赶工的需要，再加上主动补库存推动，所以黑色、有色、非金属建材、上游资源的产出均有明显修复。 看完第二产业再来看第三产业。第三产业同比6.7%，也处于加速复苏的态势，不过第三产业内部分化十分明显。 金融业和信息技术是第三产业主要的驱动项。金融业GDP受益于银行信贷投放多，而且股票市场成交很活跃。信息传输、软件和信息技术服务是第三产业另一个支撑项，海外疫情居家办公需求上升导致线上电子产品的订单（比如手机、平板电脑一类的）高增长、工业互联网、制造业智能化转型也会推动信息技术、科学研究和技术服务业增加值快速增长。统计局给的数据可以印证这一推测，全年全国服务业生产指数与上年持平，但信息传输、软件和信息技术服务业，金融业增加值分别增长16.9%、7.0%，增速分别快于第三产业14.8、4.9个百分点。 但是，线下服务消费应该是没有恢复的，预计只能到去年同期的7-80%，类似批发零售、交运仓储、住宿餐饮等行业的GDP预计仍维持低位，而且现在局部地区的疫情似乎又有反复，各地春节也倡导不要返乡，看起来，线下服务消费的复苏还任重道远。 尽管四季度GDP同比6.5%，确实属较高的增长，但经济回归正常化仍路漫漫其修远兮。 主要是小微企业有被挤出的压力。随着人民币汇率升值、运费、限电和上游价格快速上涨，小微企业利润被明显侵蚀，能够转移成本的往往是有规模的大企业，因为规模优势可以转移成本，或者是有品牌或者有技术优势的企业，但小企业往往没有规模也没有品牌和技术壁垒。微观调研的时候，有不少小企业抱怨有单子但没钱赚的情况。更何况有些行业连订单都还没有明显改善，比如前面提到的线上服务消费。 从数据来看，12月PMI大、中型企业PMI均为52.7，但小企业的PMI只有48.48，较上个月下降了1.3个百分点。小微企业运行指数的扩散分项持续维持在42.5-43之间，该指数扩张得快的只有融资分项。 小微企业生存难也约束了消费的扩张。小微企业好了，给老百姓发工资，才能让居民部门资产负债表有较快的修复。小微企业不好，受益的只是大企业或特定行业，再加上宽松的货币环境和资产价格上涨，只会加剧消费分层。体现在数据上，就是除了少部分高价奢侈品行业消费较为火爆外（比如白酒尤其是茅台持续涨价），大众消费品修复的速度是要慢于生产恢复的速度的。 从政策的角度来看，因为小微企业目前还有恢复，贸然采取总量收紧的政策，没有了相对宽松的金融条件支持，小微企业会倒一大片。保持政策的连贯性，不搞“急转弯”，尤其是保住中小企业结构性政策支持就变得非常重要了。小微企业面临的状况有点像2017年，但政策在避免2018年“一刀切”的金去杠杆出现（当然，导致隐性债务扩张和流向房地产的影子银行规模还是要控的）。所以，近期可以看到，对中小企业的延期还本付息政策以及优惠税率都还在延续。 2 2020年12月经济数据解读 分析了全年和四季度GDP数据后，我们再来看一下12月单月的经济数据。 12月工业增加值同比增长7.3%，比11月的7%还要强一些，同样超过了市场的预期，此前市场预期的值不到7%，可能会在6.5%-7%之间。因为从高炉开工率、耗煤量、半钢胎开工率、PTA产业链负荷率等高频指标来看，12月是有放缓的，而且12月PMI生产指数分项也放缓了。 那么，工业增加值为什么会比预期要好呢？ 首先，工业增加值之所以走强，与经济主动补库存需求密切相关。所以超市场预期的主要在上游，比如采矿业增加值同比增长4.9%，增速较11月份加快2.9个百分点。 其次，制造业投资支撑了工业增加值。比如，通用设备和专用设备的工业增加值还在加速上行，再比如金属切屑机床和工业机器人产量增速也维持高位，这均与制造业扩产能或设备更新改造密切相关。 最后，疫情反复的不确定和线上办公需求支撑了医药和计算机、通信和其他电子设备制造业高增长。 不过后续工业生产需要关注上游价格上涨带来的反噬效应。12月工业增加值在数据上已经体现了这一点，比如中下游的纺织、橡胶、汽车等行业的增加值12月都出现了不同程度的下行。 前面提到过，前半年，经济预期都是偏悲观的，经济主体的库存都比较低，生怕库存多了会卖不出去，按需生产。但由于经济需求恢复得比想象中得好，库存变得不够了，再加上企业预期也没那么差，就开始着急补库存了。 但上游库存也是有限的，有的是因为海外生产没有恢复或者有些贸易纠纷，比如铁矿；有的是因为冬季环保限产，比如焦煤焦炭；有的是觉得经济不好所以产能太保守导致应对不了现在井喷的需求，比如汽车缺芯片，汽车缺芯片这个事件算是较为典型的案例。疫情爆发后，由于对汽车产量预期悲观，全球芯片供应链储备是下降的，但万万没想到中国汽车产销尤其是新能源汽车产销能这么好，于是，汽车找不到芯片了。 当旺盛的主动补库存需求来了以后，上游只能选择不断加价了，如果实在没货，也就真发不出去了。由于上游缺货和涨价，开始挤出此前旺盛的生产环节，于是上游反噬生产就开始出现了。这也是为什么说小企业压力加大了，因为小企业转移成本定价能力比较弱，很有可能利润就直接被上游涨价给吞噬掉了。 再来看需求端。 房地产销售虽然继续反弹，房地产销售面积和销售额累积同比分别为2.6%和8.7%，均高于前值1.3%和7.2%，不过从30城市高频数据来看，房地产市场出现了非常明显的结构性复苏的特点，一线城市表现较好，上半年是深圳，下半年是上海，都出现了成交量放大和二手房价格上涨的行情，但整体的房地产销售是一般。 房地产市场之所以分化与股市上涨带来的财富效应有关。房地产表现好的地方，往往也是上市公司较为集中的地方，也就是说，这些地方都受益于货币宽松和资产价格上涨，有财富效应。而大多数二、三线房地产市场萎靡是因为经济复苏的结构性特征，小微企业和居民资产负债表修复没完成，买房压力就要大一些。 尽管房企融资政策收紧，预期变得不稳定，所以房企拿地的溢价率不高，而且拿地结构向长三角、珠三角地区倾斜，好在房地产销售目前还维持高位，内部现金流不缺，再加上部分城市也在年底集中供地，所以土地购置12月明显反弹。从数据来看，12月单月土地购置同比20.5%，土地成交价款22.9%，尤其是土地购置面积，较前值-15%明显反弹。 在房企融资收紧的预期下，只要房地产销售不出现剧烈下行，房企大概率会选择加快施工，符合预售条件后回笼流动性，以降低杠杆，提高安全垫。同时，由于前几年，房企的快周转模式导致新开工和竣工之间出现明显裂开，交房压力也会让房企推动施工维持高位。所以，房地产投资能维持7%的高位，新开工、施工面积增速也在加速上升的趋势当中。 至少看今年上半年，房地产对经济的支撑不会快速走弱。但需要注意的是，短期来看，随着局部地区疫情出现反复，有些地区已经提前遣返农民工返乡，工地已经停工，所以玻璃、纯碱、螺纹等建材相关的周期品价格在1月均出现了明显的下行压力。 基建投资同比3.4%，基建投资继续低迷，持续低于预期，财政存款下降9000多亿，也低于过去三年同期水平。基建持续低于预期的原因一方面是专项债提供的资金与项目所需的资金不匹配，导致资金淤积，另一方面也是因为隐性债务严控和融资端被卡（非标压降、永煤事件后信用债发行下降）。 从明年来看，基建投资还是很难看到起色。中央经济工作会议专门提到了隐性债务风险，而控隐性债务核心在于“严控增量、化解存量”。今年无论是赤字还是专项债规模，大概率都低于去年，再加上影子银行监管、城投发债分类指导、债券发行正规化等措施也会在融资端约束基建扩张。 2021年经济增长动能至少在上半年主要还是靠的是顺周期推动，逆周期调节措施应该是逐步退出的。 制造业投资累积同比3.4%，继续回升，但当月同比10.2%，较前值12.5%略有下行。不过从与制造业投资对应的工业产品产量和行业增加值来看，制造业投资继续向好的趋势问题不大。未来制造业投资取代传统的地产-基建产业链，成为驱动经济复苏的主要力量。 之所以这样判断，和主动补库存的道理是一样的。前期因为预期悲观，产能压得低，但出口好转后，订单过度饱和，然后企业才发现产能不足，海外产能也没完全恢复生产，所以只能由国内制造业企业做产能扩张，或者做存量设备升级改造。 更关键的是，美国财政刺激和房地产的复苏还会进一步加强，疫情这一时半会结束不了，海外工业产能大概率继续受限，再加上明年上半年制造业投资的基数也非常低，所以，制造业投资大概率会继续上行。 如果说2012年-2015年对制造业来说，面临着艰难的产能过剩、现金流枯竭压力，2016年供给侧通过去产能调整，活下来的基本是一批国内制造业龙头。到了当下，显然最需关注的是，在海外需求刺激和供给跟不上双重利好下，中国制造业即将出海，面向世界，一批世界级的制造业龙头企业正在孕育。 从12月消费数据来看，消费表现得较为低迷。12月社会消费品零售总额同比4.6%，前值是5%，增速下降了。2020年全年，全国居民人均消费支出扣除价格因素后实际下降了4.0%。 从结构来看，无论是可选消费还是必选消费，12月较11月增速均有下行，可选消费同比7.4%，弱于前值11.2%，必选消费4.4%，也弱于前值6.3%，扣除汽车的可选消费是4.9%，也要弱于前值的7.7%。 消费增速不给力与居民收入增长修复得慢高度相关，消费的好转仅局限于部分奢侈品消费，而这是与资产价格挂钩的，与大众相关的消费与整体经济复苏挂钩，尤其是与广大中小企业复苏挂钩，但这块修复的进度显然是偏慢的。 而且随着局部地区疫情反复，部分区域疫情防控加码，线下消费和外出旅游消费春节还会处于冻结状态，12月非限额以上的餐饮收入就终结了此前持续回升的走势，同比从9.1%降到了6.3%，预计餐饮消费的萎靡还将持续。 消费数据的结构性亮点体现在与房地产相关的消费上。比如家用电器消费同比从5.1%提高到11.2%，再比如家具从-2.2%提高到0.4%，建筑装潢材料从7.1%提高到12.9%。很明显，房地产销售好，需要装修，需要买家具家电，房地产相关的消费成为了消费数据仅有的亮点。 总体来看，在小微企业好转，小微企业景气度向居民就业传导之前，消费都有可能是经济复苏的短板，先看到居民可支配收入明显恢复修复了资产负债表以后，才能看到消费的全面复苏，这可能还需要更长的时间。 这也意味着结构性宽松措施还能维持，政策搞急转弯的概率不大。 3 市场含义 经济确实处于强势的复苏进程当中，短期可能有疫情反复和上游价格涨太快的反噬效应，但海外财政刺激、房地产复苏并没有终结，看起来疫苗对抗疫情的影响也不是一回的事，所以，中国经济复苏的顺周期动能出口-制造业产业链至少在上半年还会延续。 全球库存目前还处于低位，而且由于前期企业对经济预期打得太悲观，但真实的经济需求表现得比企业预期的要好，所以，后续产能扩张也会修复此前悲观的预期。 从强势的经济表现来看，政策应该退，毕竟主动补库存带动物价上涨压力也是客观存在的。但同时，由于小微企业压力仍存，消费复苏不及预期，结构宽松的政策措施又还会维持。 那么，在这一背景下，过度宽松预期肯定不可取，比如前期市场预期的降准就被证伪了。因为不搞急转弯不代表不转弯，虽然不提去杠杆，但宏观杠杆率的整体基调是稳定，这意味着信用扩张增速会与名义GDP考虑，而去年对抗疫情，GDP增速低迷而信贷快速扩张导致流动性外溢到金融市场的趋势很难看到了。 既然没有过度宽松，金融市场就不会有超额的流动性，投资者就不能对市场的整体回报率有太高的预期，机会主要是结构性的。在出口-制造业-进口替代自主可控的趋势下，一批世界级的制造业龙头正在孕育，这是投资者可以重点关注的。 既然市场过于宽松的预期消除，隔夜回购已经从1%以下回复了，回归中性。经济又处于确定的复苏趋势状况当中，疫情短期有扰动但又改变不了中期复苏的趋势，所以债券市场还是得谨慎一些。
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