事件 12月规模以上工业增加值同比增7.3%，前值增7.0%； 1-12月固定资产投资（不含农户）同比增2.9%， 1-11月同比增2.6%； 1-12月房地产开发投资同比增7%，1-11月同比增6.8%； 12月社会消费品零售总额同比增4.6%，前值增5.0%； 12月出口（以美元计）同比18.1%，前值21.1%，进口（以美元计）同比6.5%，前值4.5%； 12月社会融资规模同比增长13.3%，前值13.6%，12月M2同比增10.1%，前值为10.7%； 12月CPI同比0.2%，前值-0.5%；12月PPI同比-0.4%，前值-1.5%。 解读 一、核心观点：通胀预期抬头，站在流动性的拐点上 1、2020年交卷了，全年实际GDP增速2.3%，中国预计成为全球唯一一个正增长的主要经济体；四季度GDP实际增速6.5%，前三个季度分别为-6.8%、3.2%、4.9%。成绩来之不易，每个人都了不起。 我们维持“2020年5月政策顶，2021年一季度前后经济顶，随后回归潜在增长率”的判断。 2021年经济环比韧性较强，但面临全球疫情严重、小微企业困难、就业压力大等挑战。随着逆周期调节政策力度减弱，基建和房地产投资将面临放缓压力；但经济内生动力加快修复，消费、制造业投资有望对冲。PPI降幅收敛、企业营业收入持续回升、利润增速由负转正，库存周期将从被动去库存转向主动补库存阶段。 实体通胀温和，经济基本面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨。猪周期向下拖累CPI，供需缺口、全球复苏共振、全球低利率等提振PPI和CPI非食品价格。值得注意的是，过去几十年，全球性货币超发、低利率，主要导致资产通胀，而不是实体通胀。进而导致社会财富差距、收入分配差距拉大，进而导致民粹主义、逆全球化等思潮泛滥。 2、供给侧，工业生产加快，服务业逐步复苏。国内疫情防控得力，复工复产复商复市加快，经济自3月以来持续恢复。12月工业生产同比增长7.3%，三季度工业产能利用率为78%，在近几年同期中均属高位。12月服务业生产指数同比增长7.7%，较上月略下滑0.3个百分点，主要与散点疫情有关，已恢复至近两年来高位水平。12月制造业PMI为51.9%，服务业PMI为54.8%，连续十个月高于荣枯线。 3、需求侧，三驾马车中，出口维持高增，房地产和基建略有回落，制造业投资修复明显，消费仍低迷。12月出口金额（以美元计）同比增长18.1%，连续5个月保持9%以上的高增速；基建投资当月同比4.3%，较上月下滑1.6个百分点；房地产开发投资当月同比9.3%，较上月下滑1.6个百分点；制造业投资当月同比10.2%，连续两个月维持在10%增速以上；社会消费品零售总额同比增长4.6%，较上月下滑0.4个百分点。 4、外部环境改善，1月20日下一任美国总统拜登将宣誓就职，强调抗疫、刺激经济、改善贫富差距、提高社会福利，以及重返全球，有助于恢复美国经济，形成全球复苏共振。 5、货币政策正常化，信用政策结构性收紧，2019年底-2020年5月，货币金融环境宽松，通过降准降息、公开市场操作等投放基础货币。5月以来货币政策回归正常化。11月以来社融、M2增速回落，信用扩张进一步放缓。 2020年底以来，由于经济持续复苏，通胀预期抬头，局部热点城市房价上涨，地方债务风险暴露，央行和金融监管部门从房地产融资、地方债、影子银行等三大方向开始结构性收紧金融信用政策，以防范金融风险：1）加强房地产宏观审慎管理，落实三条红线、房地产贷款集中度管理制度。2）规范地方政府债务管理，防范化解地方政府融资平台隐性债务风险。3）治理金融乱象，2021年资管新规过渡期正式结束，推动影子银行健康规范发展。 6、我们可能正站在流动性的周期性拐点上。经济周期是有自身运行规律的。2021年1季度前后，随着经济复苏的顶部区间正在到来，通胀预期抬头，货币政策回归正常化，信用政策结构性收紧，我们正在迎来广义流动性的周期性拐点。 2020年底以来，由于供需缺口、全球复苏共振、全球低利率等，原油、铜、铁矿石等价格上涨，通胀预期开始抬头。2021年1季度之后经济正在告别经济复苏、通胀偏低、货币宽松的舒适区间，迎来经济边际放缓（可能韧性较强）、通胀预期抬头（可能幅度不高）、货币政策正常化、信用政策结构性收紧的周期阶段，属于经济周期的复苏到过热和滞涨的过渡期，广义流动性拐点正在到来。 7、如果要给这轮牛市起一个名字，我觉得是“改革牛”，准确的说是由于注册制改革、鼓励创新、加大对外开放、供给侧结构性改革等落地攻坚带来的改革红利牛市，而2014-2015年的“改革牛”是改革预期带来的。 我们维持“中国经济正站在新周期的起点上，未来最好的投资机会就在中国”的长期判断。在中国经济最低谷、市场流行“洗洗睡”“离场论”的悲观言论之际，我们旗帜鲜明地发出最强音，提出“最好的投资机会就在中国，新一轮改革开放将开启新周期”“很多股票都很便宜”，2019年初提出“否极泰来”。现在，终于越来越多的人转向对中国经济改革转型前景的长期乐观，尤其是前几年观点悲观的学者和投资人开始转向。 8、建议货币政策宜保持稳健中性。精准把握好力度和节奏，不要人为制造经济的大起大落。结构层面，流动性精准投向基建和实体经济，尤其受疫情影响严重的行业、中小微、民企、制造业、高新技术等领域。 财政政策的结构性效果比货币政策好，应继续发力基建尤其是新基建，打造中国经济新引擎。 9、应对百年未有之大变局，以七大改革为突破口，开启新周期、新格局： 1）大力推进“新基建”，打造中国经济新引擎，包括5G基建、大数据中心、人工智能、新能源汽车、充电桩等科技领域的基础设施，教育、医疗等民生领域的基础设施，以及营商环境、服务业开放、多层次资本市场等制度领域的基础设施。 2）加快推进以城市群都市圈为主导的新型城市化，人地挂钩，要素流动。 3）尽快全面放开生育，中国少子化老龄化问题已日趋严峻，实在不行先放开三胎。 4）打通资本市场与科技创新的“双循环”，加强科技自立自强，用资本市场的钱支持科技创新的大国重器和“卡脖子”技术攻坚。 5）大规模减税降费，从碎片化、特惠式减税转向一揽子、普惠式减税，全面降低企业所得税、制造业增值税、个人所得税税率，提高企业和居民的获得感。 6）以中美贸易摩擦为契机，大力推进对内对外开放。 7）确立新的长期立国战略——新战略，中国当前亟需解决的关键问题是新的立国战略（“新战略”），即在看清未来几十年世界政治经济形势趋势的基础上，争取一种对我长远有利的策略，类似1978年后中国的韬光养晦，二战前英国的大陆均势，美国成为世界霸主前的孤立主义。 二、工业生产持续向好 2020年12月规模以上工业增加值同比增长7.3%，较上月上升0.3个百分点。2020年全年规模以上工业增加值同比增长2.8%。12月41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长；612种产品中有417种产品同比增长。 1）高技术制造业和装备制造业较快增长。2020年全年高技术产业和装备制造业增加值分别比上年增长7.1%、6.6%，增速分别比规模以上工业快4.3、3.8个百分点。12月高技术产业增加值同比13.1%，较上月上升2.3个百分点。其中，运输设备制造行业增加值同比8.7%，较上月上升6.1个百分点；工业机器人、新能源汽车、集成电路、微型电子计算机增加值同比分别增长32.4%、55.6%、20.8%、42.3%。 2）海外疫情反复促进相关行业生产。12月医药制造业增加值同比增长16.9%，较上月上升3.3个百分点。 三、固定资产投资继续恢复，但结构分化，房地产和基建放缓，制造业投资加快 2020年全年固定资产投资累计同比增长2.9%，较1-11月上升0.3个百分点，较2019年下滑2.5个百分点。分投资主体看，2020年全年民间固定资产投资累计同比1.0%，较1-11月上升0.8个百分点；国有控股企业固定资产投资累计同比5.3%，较1-11月下滑0.3个百分点。 高技术产业和社会领域投资增长快于全部投资。1-12月高技术产业投资同比增长10.6%，快于全部投资7.7个百分点，其中高技术制造业和高技术服务业投资同比分别为11.5%和9.1%。高技术制造业中，医药制造业、计算机及办公设备制造业投资同比分别增长28.4%、22.4%；高技术服务业中，电子商务服务业、信息服务业投资分别增长20.2%、15.2%。社会领域投资增长11.9%，快于全部投资9.0个百分点，其中卫生、教育投资分别增长29.9%和12.3%。 四、房地产投资和销售边际放缓 12月商品房销售面积和销售额当月同比分别为11.5%和19.0%，维持正增长，分别较上月变化-0.6和0.3个百分点，边际放缓。房企通过持续的降价促销、以价换量等政策加快回笼资金，12月房地产开发资金来源当月同比增长21.8%，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款当月同比增长9.2%、18.8%和33.2%。 12月房地产投资当月同比9.3%，较上月下滑1.6个百分点，边际放缓；2020年全年房地产投资同比7.0%，较2019年下滑2.9个百分点。土地成交方面，年末多地政府集中供地推升全国土地成交规模，12月土地购置面积和金额同比分别为20.5%和22.9%，分别较11月上升36.2和0.1个百分点。施工方面，房企加快施工拉动建安投资，12月新开工和施工面积同比分别增长6.3%和28.0%，较上月上升2.2和16.1个百分点。 五、基建投资继续放缓 12月基建投资（含水电燃气）当月同比4.3%，较上月下滑1.6个百分点；2020年全年累计同比3.4%，较2019年上升0.1个百分点。分行业看，电热燃水仍是主要支撑，1-12月电热燃水投资累计同比17.6%，基建投资（不含水电燃气）为0.9%；交运仓储投资累计同比1.4%，较1-11月下滑0.6个百分点；水利环境设施投资累计同比0.2%，较1-11月上升0.5个百分点。交运仓储中，1-12月铁路和道路累计投资同比增速分别为-2.2%和1.8%，分别较上月下滑4.2和0.4个百分点。 随着经济恢复、逆周期调节的必要性大幅下降以及地方财政紧张程度加剧，基建投资见顶回落。1）截至10月底地方政府债券和已下达专项债额度已基本发行完毕，后续基建投资中资金到位效应将逐渐消退。2）专项债对投向项目有较严格要求，优质基建项目储备不足，可能导致资金未被完全利用。3）1-11月国家财政收入和财政支出累计同比分别为-5.3%和0.7%，财政收支累计差额较去年同期增长39.5%。 六、制造业投资加快恢复 12月制造业投资当月同比10.2%，较上月下滑2.2个百分点；2020年全年制造业投资累计同比-2.2%，较2019年下滑5.3个百分点。12月农副食品加工、化学原料及化学制品制造业、医药制造、有色金属、通用设备、专用设备、汽车、运输设备和电气机械制造业当月投资增速分别为11.3%、29.1%、37.2%、21.3%、27.5%、32.3%、20.9%、20.3%和27.9%。 内外需恢复带动制造业投资快速上升。2020年1-11月全国规模以上工业企业利润总额同比增长2.4%，较1-10月加快1.7个百分点；11月份单月利润总额同比增长15.5%，连续6个月保持两位数增长，工业企业利润持续修复；出口和地产投资的持续高景气度持续修复企业预期。受内外需恢复影响，企业投资意愿和能力增强，对应行业投资力度提升，制造业产能利用率重回高位，制造业投资高速增长。2020年全国工业产能利用率为74.5%，较前三季度加快1.4个百分点。 七、消费缓慢修复，就业形势严峻 12月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较上月回落0.4个百分点；2020年全年社会消费品零售总额累计同比增长-3.9%。分消费类型看，餐饮消费增速由负转正。12月商品零售同比增长5.2%，较上月下滑0.6个百分点；餐饮消费同比增长0.4%，较11月上升1.0个百分点。分消费品看，升级类消费品增速有所回落，12月通讯器材、化妆品、金银珠宝类商品同比分别增长21.0%、9.0%、11.6%，较上月下滑22.6、23.3和13.2个百分点。必需品消费保持高位运行，粮油食品、饮料和烟酒消费同比分别8.2%、17.1%和20.9%。装修需求持续释放，支撑地产产业链下游消费，12月建筑装潢材料同比分别为12.9%，较上月上升5.8个百分点。 就业形势严峻和收入增速下滑制约消费反弹，重视稳就业。1-12月全国城镇新增就业1186万人，较去年同期少增166万人，累计同比-12.3%；12月全国城镇调查失业率5.2%，与去年同期持平。其中，25-59岁人口调查失业率为4.7%，与去年同期持平。2020年年均城镇调查失业率为5.6%，低于6%左右的预期目标。2020年全国居民人均可支配收入实际累计同比增长2.1%，较去年同期下降3.7个百分点。 八、出口维持高增，外需持续恢复 2020年12月中国出口（以美元计）同比增长18.1%，较上月下滑3.0个百分点；2020年中国出口同比增长3.6%，较2019年上升2.9个百分点。出口维持高增，主因外需持续恢复、海外疫情反复、出口替代效应。12月全球综合PMI为53.1%，美、欧、日制造业PMI为60.7%和55.2%和50.0%，日本制造业PMI自2019年5月以来首次回到荣枯线以上。海运需求旺盛，海运价格创下历史新高，2020年12月上海航运交易所发布的中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）平均值为1492.1，而去年同期仅为848.1。 分地区看，对美欧出口有所下滑，对东盟、日本、韩国出口上升较快。12月对美国、欧盟出口同比分别为34.5%和4.3%，分别较上月下滑11.6和4.3个百分点；对东盟、日本、韩国出口同比分别为18.4%、8.2%和16.4%，分别较上月上升8.4、2.6和6.9个百分点。分产品看，高新技术产品和机电产品维持高增，节日消费相关商品和防疫相关商品出口较上月有所下滑。12月高新技术产品和机电产品出口同比分别为26.5%和23.1%，分别较上月变化5.4和-1.9个百分点。随着圣诞节提前囤货效应消退，服装、玩具和家具等商品12月出口同比分别为-0.3%、31.5%和27.5%，较上月下滑3.9、18.4和14.4个百分点。纺织纱线、塑料制品和医疗仪器及器械等防疫物资12月出口同比分别为11.7%、90.2%和24.3%，分别较上月下滑9.3、22.7和13.9个百分点。 2020年12月中国进口（以美元计）同比增长6.5%，较上月上升2.0个百分点。1-12月中国进口累计增长-1.1%，较1-11月上升0.5个百分点。除大宗商品外进口均有所上升，大宗商品仍是主要拖累。12月农产品、机电产品和高新技术产品进口金额同比分别为14.8%、20.2%和20.1%，较上月上升3.6、9.5和6.4个百分点；大宗商品进口同比-14.0%，较上月下滑3.9个百分点。大宗商品中，12月原油进口金额同比-43.2%；煤和褐煤进口金额同比904.7%。 九、社融加速回落，信用扩张放缓 12月社融增速13.3%，环比回落0.3个百分点，社融加速回落，信用扩张拐点进一步确认。12月新增社会融资规模1.72万亿元，同比大幅少增4821亿元。存量社融规模284.83万亿元，同比增速13.3%，环比超预期回落0.3个百分点。 从社融结构看，监管持续强化，表外压降规模创历史新高，信用违约风险冲击仍存，企业债券融资大幅减少，构成主要拖累。政府债券、信贷延续多增。12月新增政府债券融资7156亿元，同比多增3418亿元，国债发行力度仍较强，构成社融主要支撑；新增人民币贷款1.1万亿元，同比多增679亿元；表外融资大幅减少7376亿元，同比大幅多减5920亿元，单月压降规模创历史新高；新增企业债券融资442亿元，同比大幅少增2183亿元，创2018年10月以来新低；新增股票融资1125亿元，同比多增693亿元，股市交易热度提升，带动股票融资继续维持高位。 从信贷结构看，企业中长期贷款仍是主要支撑，居民中长期贷款同比少增，或与地产融资趋严、房贷集中度管理制度出台有关。12月新增企业贷款5953亿元，同比多增1709亿元；短期贷款、中长期贷款、票据融资分别少增3132亿元、多增1522亿元、多增3079亿元；新增居民贷款5635亿元，同比少增824亿元。 12月M2同比增速10.1%，环比大幅回落0.6个百分点。年末财政投放节奏加快，但12月信用扩张节奏放缓、政府债放量发行，共同拖累M2增速。M1同比增速8.6%，环比下降1.4个百分点。由于实体经济活动仍在持续恢复，M1增速下降或受到年末企业向居民发放奖金，企业活期存款转化为居民储蓄存款影响。 十、通胀温和上涨 12月CPI同比上涨0.2%，较上月上涨0.7个百分点，由降转涨；环比0.7%，较上月上涨1.3个百分点。12月剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4%，此前连续5个月处于0.5%的历史低位。春节食品需求旺盛以及运输成本上升，食品价格环比上涨2.8%，影响CPI上涨约0.62个百分点。其中，节前肉类需求季节性增加以及饲料成本上升，畜肉类价格环比上涨4.3%，猪肉环比6.5%，蛋类价格由上月下降1.4%转为上涨2.4%。非食品价格环比上涨0.1%，其中交通和通信环比上涨0.9%，交通工具用燃料环比上涨5.1%，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨5.2%、5.8%和3.0%。 12月PPI同比下降0.4%，降幅较上月缩窄1.1个百分点；环比上涨1.1%，较上月上升0.6个百分点。PPI上行主因工业生产持续向好，出口和投资恢复，以及国际大宗商品价格拉动。受国际原油价格上涨等因素影响，相关行业涨幅均有所扩大，合计影响PPI上涨约0.37个百分点；其中，石油和天然气开采业价格上涨7.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.3%，化学原料和化学制品制造业价格上涨2.3%。受出口和投资恢复以及国际大宗商品价格拉动，金属相关行业价格继续上涨，合计影响PPI上涨约0.37个百分点；其中，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.9%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.3%。受持续低温天气影响，燃气生产和供应业价格上涨4.1%，煤炭开采和洗选业价格上涨3.5%。 十一、供需关系持续改善，外需继续回暖 12月制造业PMI为51.9%，较上月略下降0.2个百分点，但连续十个月高于荣枯线。 1）供需关系改善，外需持续回暖。12月生产指数和新订单指数分别为54.2%和53.6%，仍处于较高运行水平。供需差值从6月2.5个百分点下降至0.6个百分点。欧美复工复产刺激外需回暖，12月新出口订单指数为51.3%，连续四个月高于荣枯线。 2）物价指数攀至年内新高。12月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为68.0%和58.9%，较上月大幅上升5.4和2.4个百分点。当前的物价上涨主要是大宗商品带动工业品价格环比上涨，与供需缺口较大、全球低利率、全球经济复苏共振等有关。 3）小型企业恢复较慢。12月小型企业PMI为48.8%，较上月回落1.3个百分点，重回收缩区间。小型企业恢复基础不牢，运营成本增加，挤压盈利空间，12月反映原材料成本、物流成本和劳动力成本高的比例分别较上月上升5.0、4.6和1.5个百分点。 12月非制造业商务活动指数为55.7%，较上月下降0.7个百分点，但仍高位运行，连续十个月高于荣枯线。 1）建筑业保持较快增长。12月建筑业商务活动指数为60.7%，连续九个月处于59%以上，维持高景气。需求端稳步扩张，建筑业新订单指数为55.8%，高于上月1.8个百分点，连续两个月回升。土木工程建筑业商务活动指数为63.2%，较上月上升6.6个百分点，生产活动明显加快。 2）服务业有所回落。12月服务业商务活动指数为54.8%，较上月下滑0.9个百分点。行业表现分化，航空运输、电信广播电视卫星传输服务、金融服务等行业商务活动指数持续位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长。但受散点疫情影响，餐饮行业商务活动指数位于临界点以下。
作者：CF40研究部宥朗 1月18日，中国经济年报揭晓。 国家统计局发布的最新数据显示，初步核算，2020年全年国内生产总值1015986亿元，我国GDP首次突破100万亿元大关。按可比价格计算，比上年增长2.3%。 国家统计局局长宁吉喆介绍2020年国民经济运行情况时表示，“总的来看，2020年国民经济运行稳定恢复，稳就业保民生成效显著，决战脱贫攻坚取得决定性胜利，‘十三五’规划圆满收官，全面建成小康社会胜利在望。但同时应看到，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固。” 宁吉喆指出，从2021年的情况看，支撑经济稳定恢复的有利因素仍较多，我国经济有基础也有条件延续稳健复苏态势。虽然当前疫情防控“外防输入、内防反弹”的压力依然较大，但我国经济长期向好的基本面没有改变且正在显现。 2020年我国GDP 首次突破100万亿元大关 据统计，2020年我国国内生产总值达101.6万亿元，历史上首次突破100万亿。在过去20年内，经济总量规模扩大至10倍。 按照目前测算的年平均汇率折算，2020年我国国内生产总值达到14.7万亿美元左右，稳居世界第二位，占世界经济的比重预计达到17%左右。2020年，人均国内生产总值连续两年超过1万美元，稳居中等偏上收入国家行列，与高收入国家发展的差距继续缩小。 “这意味着我国经济实力、科技实力、综合国力又跃上一个新的台阶。这对全面建成小康社会，开启全面建设社会主义现代化国家新征程，都具有十分重要的标志性意义。”宁吉喆表示。 不过，宁吉喆也强调，我们要清醒认识到，我国仍是世界上最大的发展中国家，人均GDP仍略低于世界平均水平，与主要发达国家相比，还有较大差距。当前，我国处于社会主义初级阶段的基本国情没有变，发展不平衡不充分问题依然突出，城乡区域发展差距依旧较大，创新能力仍不适应高质量发展的要求。 即将出版的中国金融四十人论坛（CF40）书系新作《走向“十四五”》分析指出，“十四五”时期我国经济金融发展的内外部环境面临三大变化：一是人口红利和低劳动成本优势趋于消失，二是后发优势不再，三是相对有利的外部发展环境正在发生深刻改变。 书中建议，面对国内外更加复杂严峻的形势，“十四五”时期的中国经济必须深入挖掘和充分释放强大国内市场优势，加快构建国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 具体而言，一要加大人力资本投入，提高技能人才占比，加快培育适合中国国情的养老体系；二要扩大中等收入群体，壮大国内消费市场；三要构建支持民营企业发展的长效机制；四要提升金融体系与经济高质量发展的适应性和协调性；五要推进房地产金融改革，促进房地产业长期健康发展；六要以更高水平金融开放应对日益复杂严峻的国际环境，推动形成互利共赢局面；七要保持金融稳定，守住不发生系统性风险底线。 2021年经济增长 或将呈现“前高后低”态势 2020年成绩来之不易，2021年前路又当如何展望？ “受2020年基数影响，2021年经济增长将呈现‘前高后低’的态势。”CF40学术顾问、国家统计局原副局长许宪春近日在参加中国发展研究基金会博智宏观论坛月度研判例会时作出上述判断。 许宪春分析表示，受2020年基数的影响，2021年一季度经济增速肯定比较高；二季度经济增速也比较高，但比一季度明显回落。具体来看，一季度经济增速大约在10%左右，二季度大约在8%左右；三、四季度经济增速基本恢复正常水平。假如没有特殊情况的影响，正常水平在5.5%至6%左右。 他认为，在判断2021年经济增长时，两方面重要因素不能忽视—— 一是2020年居民收入的较低增速会对2021年消费需求产生影响。根据国家统计局发布的住户调查数据，2020年一季度全国居民人均可支配收入名义增长0.8%，实际下降3.9%；前三季度名义增长3.9%，实际增长0.6%。显然，2020年全国居民人均可支配收入的名义增速和实际增速均明显小于正常年度，这将对2021年居民消费支出增速产生影响。 二是2020年全年特别是四季度出口的情况比较好，2021年可能不会那么乐观。2020年我国疫情控制较好，欧美国家的疫情还比较严重。在这样特殊的情况下，中国的产能得以迅速恢复，机电产品、防疫设备出口增速较快。如果2021年疫苗上市，情况可能会发生变化。 “所以，我们对2021年的经济增长需要持谨慎态度，尤其是由于2020年的基数较低，2021年的经济增速可能会比较高，不能因为表面上的经济增速较高而盲目乐观。”许宪春强调。 最终消费支出超55万亿元 扩内需要从供需两侧同时发力 鉴于消费在国民经济中的基础性作用不断提升，促销费、扩内需逐渐成为推动我国经济稳增长的共识。 宁吉喆称，我国人口规模居世界第一，中等收入群体也是世界最大的，2020年社会消费品零售总额接近40万亿元，最终消费支出超过55万亿元，资本形成总额也接近45万亿元，这将助推我国超大市场规模的优势进一步发挥。 但由于国内疫情零星反复，消费分化的趋势日趋明显，加速了消费业态升级的势头。 对此问题，CF40成员、长江证券首席经济学家、总裁助理伍戈接受CF40研究部专访时表示，在疫情冲击下居民消费水平受到严重打击的情况下，2020年12月的中央经济工作会议提出通过“需求侧管理”扩大内需恰逢其时。目前来看，需求侧管理的主要堵点正是在于消费领域。 伍戈表示，挖掘内需潜力，势必要从供需两侧同时发力。“某种意义上看，现在许多需求受到供给侧原因的抑制，我们的教育、医疗、其他服务业等很多领域的供给严重不足，有时花了钱都未必能够买到理想的服务。” 一方面是要通过完善就业制度、税收制度、转移支付以及社会保障制度等提高居民尤其是中低收入人群的可支配收入，提升社会整体的边际消费倾向； 另一方面，是要通过供给端的持续发力，“扭住供给侧结构性改革”，根据消费升级的趋势和潜力，为居民提供更为优质、更广阔的供给，以供给激发需求。通过增加有效供给，使得老百姓对于生活的美好向往能够更好实现。 尤其是，从供给侧打破服务行业的一些垄断，使更多的微观市场主体能够参与到教育、医疗、其他服务业的市场之中，去提供更加有效的供给，能够使得整个老百姓的消费潜能被更好激发出来。 伍戈分析认为，在中国未来老龄化的过程之中，会出现很多养老方面的消费需求，只要供给侧创造适当供给，这些需求都有可能被很好地激发出来，从而实现老百姓的福利。 新增就业高于预期目标 未来3亿农民工融入城市成为关键 就业方面，宁吉喆在发布会上指出，2020年初至今，随着我国疫情控制总体走向平稳，政策帮扶持续显效，就业压力得到缓解。 2020年年均城镇调查失业率为5.6%，低于6%左右的预期目标。12月，31个大城市城镇调查失业率为5.1%。2020年末，城镇登记失业率为4.24%，低于5.5%左右的预期目标。 从新增就业数据来看，2020年，全年城镇新增就业1186万人，显著高于900万人以上的预期目标，完成全年目标的131.8%。 “扩大消费最根本是要促进就业。”2020年12月的中央经济工作会议曾重申，做好基本民生保障工作，促进重点群体多渠道就业。 日前，CF40成员、中国人民银行货币政策司司长孙国峰撰文《健全现代货币政策框架》就现代货币政策框架与货币政策目标体系等问题做出了系统阐述。文章三次提及“就业”关键词并表示，“货币政策以币值稳定为首要目标，更加重视就业目标……要以服务实体经济为方向，将就业纳入考量。” 促进就业掣肘何在？在CF40资深研究员、中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员张斌看来，接近3亿农民工不能真正融入城市生活成为问题关键。 张斌表示，在与参照系对比中，中国最突出的差距是工业和服务业中的就业占比偏低，城市化率偏低，以及消费占比偏低。“造成这些差距的主要原因是中国仍有接近3亿农民工不能真正融入城市生活，不能完整纳入就业统计。” 他分析认为，这一问题的解决将带来巨大的市场需求，也带来人力资本积累和供给能力的巨大提升。而实现这个目标，需要社保、城市公共服务、土地、户籍等方面的政策做出突破性调整，让近3亿的农民工享受与其他市民同样的公共服务和社会保障。 三大产业投资全部转正 未来制造业或成投资引擎 “去年，消费发挥了基础性作用，投资发挥了关键性作用。”宁吉喆指出，全年的固定资产投资、三次产业投资、社会领域投资、基础设施投资都实现了正增长。 据统计，2020年全国固定资产投资518907亿元，比上年增长2.9%，增速比1—11月提高0.3个百分点。其中，民间固定资产投资289264亿元，增长1.0%，增速提高0.8个百分点。从环比速度看，12月固定资产投资增长2.32%。 分产业看，第一、二、三产业全年投资同比增速分别为19.5%、0.1%和3.6%。在第二产业中，虽然制造业投资同比下降2.2%，但降幅收窄1.3个百分点。其中，医药产业及高技术产业对制造业仍带来较强支撑作用。 CF40青年学者、红塔证券研究所副所长、首席经济学家李奇霖对此问题分析表示，与制造业投资对应的工业产品产量和行业增加值来看，制造业投资继续向好的趋势问题不大。他判断，未来制造业投资取代传统的地产-基建产业链，成为驱动经济复苏的主要力量。 “之所以这样判断，和主动补库存的道理是一样的。”李奇霖称，前期因为预期悲观，产能压得低，但出口好转后，订单过度饱和，然后企业才发现产能不足，海外产能也没完全恢复生产，所以只能由国内制造业企业做产能扩张，或者做存量设备升级改造。 更关键的是，美国财政刺激和房地产的复苏还会进一步加强，疫情一时无法结束，海外工业产能大概率继续受限，再加上明年上半年制造业投资的基数也非常低，由此制造业投资大概率会继续上行。 “如果说2012年-2015年对制造业来说，面临着艰难的产能过剩、现金流枯竭压力，2016年供给侧通过去产能调整，活下来的基本是一批国内制造业龙头。到了当下，显然最需关注的是，在海外需求刺激和供给跟不上双重利好下，中国制造业即将出海，面向世界，一批世界级的制造业龙头企业正在孕育。”李奇霖表示。 “再提高居民消费能力的同时，发挥投资的关键性作用也很重要，2020年投资在促进经济恢复中发挥了积极作用。”宁吉喆指出，未来还要加大有效投资的力度，把我国较高的国民储蓄率转化为实际投资的成果，同时坚定不移扩大开放，更好地发挥“三驾马车”在构建“双循环”新发展格局中的积极作用。 本文参考来源： 1． 《不容易！2020年全国GDP首破100万亿元，最全解析在这里》，北京商报，陶凤 刘瀚琳 2． 《李奇霖：经济强势复苏》，奇霖宏观，李奇霖 3． 《许宪春：2020年经济增速2.3%左右 2021年将前高后低》，经济参考报，博智 附： CF40宏观医生2020年12月报告单 文 | CF40资深研究员张斌 CF40青年研究员张佳佳 宏观经济运行 ◆经济景气程度回落。12月官方制造业PMI为51.9，较11月回落0.2个百分点。大型企业制造业PMI为52.7，较11月回落0.3个百分点；中型企业制造业PMI为52.7，较11月回升0.7个百分点；小型企业制造业PMI为48.8，较11月回落1.3个百分点。 ◆ 工业增速回升。12月全国规模以上工业增加值同比增长7.3%，较11月回升0.3个百分点。分大类看，制造业同比增长7.7%，与上月持平；采矿业增加值同比增长4.9%，较11月回升2.9百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长6.1%，较11月回升0.7个百分点；通用设备增加值同比增长11.1%，较11月回升0.9个百分点；专用设备增加值同比增长8.7%，较11月回落1.8个百分点；汽车制造业同比增长9.7%，较11月回落1.4个百分点。 ◆ 消费回落。12月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较11月回落0.4个百分点；汽车类销售同比增长6.4%，较11月回落5.4个百分点。1-12月网上零售额同比增速10.9%，较1-11月回落0.6个百分点。其中实物商品网上零售额同比增长14.8%，占社会消费品零售总额的比重为24.9%。 ◆ 固定资产投资稳步回升。1-12月，全国固定资产投资累计同比增速2.9%，较1-11月回升0.3个百分点。民间固定资产投资累计同比增速1.0%，较1-11月回升0.8个百分点。其中，制造业投资累计同比下降2.2%，较1-11月少降1.3个百分点；第三产业中的基础设施投资累计同比增速0.9%，较1-11月回落0.1个百分点；房地产开发投资累计同比增长7.0%，较1-11月回升0.2个百分点。1-12月，商品房销售面积累计同比增长2.6%，较1-11月回升1.3个百分点；新开工面积累计同比下降1.2%，较1-11月少降0.8个百分点。 ◆ 出口保持强劲，进口回升，贸易顺差扩大。12月美元计价出口金额同比增长18.1%，较11月回落2.5个百分点。进口金额同比增长6.5%，较11月回升2.6个百分点。12月贸易顺差782亿美元，较11月扩大27亿美元。分国家和地区来看，对美国和欧盟出口同比增速为34.5%和4.3%，分别较11月回落11.6和4.3个百分点；对日本、东盟和韩国出口同比增速为8.2%、18.4%和16.4%，分别较11月回升2.6、8.4和6.9个百分点。 ◆ CPI和PPI回升，核心CPI创历史新低。12月，CPI同比增长0.2%，较11月回升0.7个百分点。其中，非食品价格同比零增长，较11月回升0.1个百分点；食品价格同比增长1.2%，较11月回升3.2个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增速为0.4%，较11月回落0.1个百分点。12月PPI同比增速-0.4%，较11月少降1.1个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-0.5%，较11月少降1.3个百分点；生活资料出厂价格指数为-0.4%，较11月少降0.4个百分点。 宏观经济运行环境 ◆ 外部经济持续改善。12月摩根大通全球综合PMI为52.7，较11月回落0.4个百分点，仍保持在扩张区间；摩根大通全球制造业PMI为53.8，与上月持平。美国制造业PMI从11月57.5回升至60.7，欧元区制造业PMI从11月53.8回升至55.2，日本制造业PMI从11月49.0回升至50.0。CRB大宗商品现货价格环比增长3.8%。 ◆ 社融存量增速回落。12月M1同比增速为8.6%，较11月回落1.4个百分点；M2同比增速为10.1%，较11月回落0.6个百分点。社会融资规模存量同比增速为13.3%，较11月回落0.3个百分点。12月，新增社融1.7万亿，较11月减少0.4万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.7万亿，较11月增加0.3万亿；企业新增债务0.4万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较11月减少0.5万亿；居民新增债务0.6万亿，较11月减少0.2万亿。 ◆ 7天回购利率回落。7天银行间质押式回购利率11月均值为2.34%，较11月回落28个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较11月回升4个基点至0.30%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差回升11个基点至0.51%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差回落1个基点至1.76%。 近期展望和风险提示 ◆ 经济处于复苏阶段，大部分行业恢复到正常状态。其中，国外产出缺口带动中国出口增长，出口增长带动制造业利润和投资增长；密切接触型服务业仍未完全摆脱疫情影响。 ◆ 核心CPI处于偏低水平，国内总需求仍然偏弱。关注国外需求恢复大于供给恢复带来的工业品价格大幅上涨。 ◆ 未来国内经济的主要风险在于广义信贷增速过度下滑、基建投资和房地产市场过度下滑和金融部门风险集中暴露。 诊断建议 ◆ 需要宽松的政策环境支持总需求恢复，近期政策重点是保持较低且稳定的银行间市场融资利率进而保持较低的融资成本。 ◆通过多种形式的改革试验区发掘新的经济增长点。不同的城市分别设立不同定位和功能的改革试验区，每个试验区初期可以侧重某一方面的改革。 宏观经济运行检验报告单 宏观经济环境检验报告单
近日，圆通速递、申通快递、韵达股份及顺丰控股等快递公司披露了11月份的经营数据。 整体来看，四大快递的业绩均受益于电商月的红利而得到一定的支撑。但其中也产生了一定的分化之势。 例如，在营收上，顺丰控股11月速运物流业务营业收入146.42亿元，同比增长30.91%；圆通速递11月快递产品收入35.43亿元，同比增长11.22%；而申通快递11月快递服务业务收入24.25亿元，同比下降13.37%，出现了明显的唯一下降趋势。 而或受到业绩披露的影响，顺丰控股股价目前涨1.36%，而今年以来其累计涨幅超过120%，值得注意的是，它是上述四大快递上市公司中唯一实现正增长的标的。 数据来源：富途牛牛 相对于顺丰控股的正向表现，收入出现下滑的申通快递在其间跌幅最大，全年累计跌幅超过44%。 数据来源：富途牛牛 快递界继续价格战 在“双11”的电商热风吹拂之下，我国电商平台的成交额继续创出新纪录（天猫和京东两大平台销售额总计约7700亿元），与其紧密相关的快递企业自然“一荣俱荣”，业绩受到了积极的驱动。 从业务量来看，上述四家快递公司11月份的业务量均继续保持增长之势。其中，受益于时效产品、特惠专配产品及其他新业务均保持较高增长，顺丰控股11月业务量为9.06亿票，同比增长59.51%，增速保持领先；而圆通速递、韵达股份和申通快递同月业务量分别为15.39亿票、15.82亿票、10.13亿票，增幅分别为42.57%、42.91%和18.50%。其中，韵达股份、圆通速递的日均业务量超过5000万单，远超前三季度日均数据（3658万单、4362万单）。 四大快递上市公司业务量增速 数据来源：华创证券 从单票收入上看，虽说基于进入11月旺季，快递网络临时人工和运力成本有所上涨，叠加各快递总部调整中转、派费政策等利好，快递终端价格呈现了一定的企稳回升，使得单票收入在本月降幅整体有所收窄（行业整体单价为9.86元，同比下降11.83%），但单票价格继续走下坡路，延续跌势。 快递行业单票收入 数据来源：华创证券 11月份顺丰控股单票收入16.16元，同比下降17.93%；而其他三家“通达系”快递上市公司的单票收入均低于2.4元，降幅均超过20%。其中，韵达股份快递服务单票收入2.34元，同比下降28.66%；圆通速递快递产品单票收入2.30元，同比下降21.99%；申通快递快递服务单票收入2.39元，同比下降26.91%。 可以看出，快递行业的价格战竞争依旧炽热，尤其是随着极兔、众邮、丰网等新进入者起量迅猛，价格战在短期内或将继续延续，而就长期趋势来看，这也是加速行业出清的有效途径。 我国快递业务量实现“四连跳” 值得注意的是，根据国家邮政局监测数据显示，12月21日，我国快递年业务量首次突破800亿件。今年以来，我国快递业务量已实现了500亿、600亿、700亿、800亿的四连跳。 而根据《快递行业“十三五”规划》，到2020年，快递业务量将达到700亿件以上，年均增长27.6%；快递业务收入超过8000亿元，年均增长23.6%。整体来看，目前这一目标即将达成，预计2025年快递业务将会保持高增长之势，其中，业务量有望达到2276亿件，业务收入有望达到17267亿元。 “1-11月，全国快递服务企业业务收入累计完成7869.2亿元，同比增长17.0%；1-11月，全国快递服务企业业务量累计完成741亿件，同比增长30.5%。"——公开数据 中国快递发展指数 数据来源：山西证券 华泰证券表示，快递的需求属于消费者服务（2C），消费习惯的迁移带来长期的件量增长（线上渗透率提升）；但卖家付费的商业模型（2B）降低了定价权，盈利周期与情绪周期放大了股价波动。考虑到极兔等新进入者，预计2021年电商快递竞争仍然激烈，建议坚守龙头企业，静待竞争结构变化和新业务突破。 总体来说，虽说疫情作为黑天鹅对快递行业会施以明显的负面影响，但在后疫情时期，随着电商的飞速发展，其渗透率进一步提升，线上消费会继续呈现繁荣之势，快递行业依旧具备较为确定的成长空间。但不可忽视行业间的激烈竞争，尤其是随着价格战的升温，寡头竞争格局趋势较为显著，快递企业依旧需要在成本控制、融资能力等方面积累优势，以稳固其市场份额。
信托贷款低点将过 ——12月金融数据点评 报告正文 事件央行公布2020年12月金融数据：（1）新增人民币贷款12600亿元，市场预期12075亿元，前值14300亿元。（2）社会融资规模17200亿元，市场预期21780亿元，前值21343亿元。（3）M2同比10.1%，市场预期10.7%，前值10.7%；M1同比8.6%，前值10.0%。 点评 1 居民信贷走弱，企业中长期贷款仍强劲 12月份，新增人民币贷款1.26万亿元，同比多增1170亿元。其中，居民贷款增加5,635亿元，同比少增824亿元，这也是3月份以来居民贷款同比增幅首次出现负值。而企业贷款则仍然强劲，12月份增加5,953亿元，同比多增1,709亿元。 具体来看，在居民端，无论是短期贷款，还是中长期贷款同比均出现了下滑。其中，居民短期贷款增加1,142亿元，同比少增493亿元；而居民中长期贷款增加4,392亿元，同比少增432亿元，这在一定程度上与近期银行住房贷款政策边际收紧相关。 12月企业信贷投放仍然呈现中长期信贷好于短期信贷的情况。企业短期贷款减少3,097亿元，同比多减3,132亿元；企业票据融资增加3,341亿元，同比多增3,079亿元，两者合计同比仍然小幅减少。而企业中长期贷款增加5,500亿元，同比多增1,522亿元，延续增长势头，这侧面表明当前制造业融资需求比较旺盛，国内经济仍然处于修复当中。 2 受表外非标和直接融资拖累，社融低于预期 12月份，社会融资规模增量为1.72万亿元，比上年同期少4821亿元，明显低于市场预期。除了信贷投放增加10,469亿元，同比少增96亿元，没有贡献增量之外，主要还是受表外非标融资和直接融资所拖累。 具体来看，表外非标融资减少7,376亿元，同比多减5,920亿元。其中，委托贷款减少559亿元，在2019年年末低基数的情况下，同比少减了757亿元；信托贷款减少4,601亿元，同比多减3,509亿元，降幅显著，主要是与年末信托公司努力完成融资类信托压降任务有关。 而未贴现银行承兑汇票减少2,216亿元，同比多减3,167亿元，这与企业票据融资同比多增相对应，这表明更多的未贴现承兑汇票（表外非标融资）转化成了企业票据融资（表内信贷投放）。 直接融资方面，主要还是受永煤债违约事件冲击，信用债发行规模仍然不高，进而使得12月份企业债券融资同比少增2,183亿元。而在权益市场表现相对较好的情况下，股票市场融资同比多增693亿元。另外，在国债发行的支撑下，政府债券增加7,156亿元，同比多增3,418亿元。 3 企业存款同比回落，财政存款同比少减 12月份人民币存款减少2,093亿元，同比多减8,088亿元。其中，居民存款增加16,735亿元，同比多增1,489亿元；企业存款增加10,959亿元，同比少增5,078亿元，可能是出口带动国内经济复苏下，相关企业的资本开支增多所导致；而财政存款减少9,540亿元，同比少减1,246亿元，侧面表明财政投放力度边际有所回落。 4 关注信托贷款和永煤事件冲击 12月末，M2同比增长10.1%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高1.4个百分点；M1同比增长8.6%，增速比上月末低1.4个百分点，比上年同期高4.2个百分点。社融存量同比增长13.3%，增速比上月末低0.3个百分点，延续回落态势。 而本次社融增速低于预期主要有两大影响因素：信托压降和永煤债冲击。后续需要持续关注相关变化。 第一，就信托规模压降而言，2020年监管部门制定了行业压降融资类信托业务指标，但由于上半年压降力度不足，所以出现了四季度集中压降的现象。考虑到进入新的一年，且随着前期信托业务规模的明显压缩，后续信托压降或将边际缓和，信托贷款的低点将逐步过去。 第二，对于永煤债事件冲击而言，则要警惕事件形成恶性循环，导致从从信用收缩转向信用萎缩，详细内容见前期报告《违约的涟漪》。 风险提示：货币政策发生重大改变。
张瑜 殷雯卿 事 项 按美元计价，12月出口同比+18.1%（前值+21.1%）；进口同比+6.5%（前值+4.5%）；贸易顺差781.7亿美元（前值754亿美元）。按人民币计价，12月出口同比+10.9%（前值+14.9%）；进口同比-0.2%（前值-0.8%）；贸易顺差5168亿元（前值5069亿元）。 主要观点 2020年我国出口份额由2019年均值17%左右提升了3个百分点至20%左右，随着二季度出口份额冲高筑顶，三季度起份额已开始逐步回落。展望2021年，出口已由总量红利期进入分化期，在疫苗逐步覆盖的大背景下，出口红利仍在，但行业层面会有分化，守得住份额的行业会是“长胜将军”，而守不住份额的行业将开始回落，出口份额的“保卫战”正式开启。华创宏观近期在出口领域的研究也逐步从总量视角向商品视角转化，例如《【华创宏观】全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&；出口研判系列七》，从商品角度回顾2020年出口的主要商品份额变化情况。在本期进出口数据点评中，我们也旨在回顾2020年出口商品的结构变化，作为“保卫战”打响前的基准点。 一、2020年出口结构回顾：份额高增、商品分化 （一）份额：疫情后我国出口份额大幅提升 4-6月我国出口份额均值为21%，较2019年均值17.3%提升了3.6个百分点。不过6月起份额开始逐步回落，10月我国出口份额回落至19.3%，较2019年均值仍高出2个百分点。 （二）商品层面：不同类别商品出口增速呈现明显分化 从出口商品角度看。2020年防疫物资出口增速逐月回落：此类产品同比增速4月起提升至50%以上，5-7月达到60%-70%，12月已降至36%；宅经济相关产品率先回升：此类产品同比增速疫情后快速回正，5月率先回升至10%以上，7-8月达到25%以上，Q4疫情反复带来出口增速再度提升至30%；中游制造相关产品9月起缓慢回升：此类产品同比增速随着海外逐步复工，于9月起才开始缓慢回升，Q4持续回升至20%以上；劳动力密集型产品持续低迷：此类产品同比增速持续低迷，目前同比增速仍在0附近。 从进口商品角度看：电子与机电类产品进口增速呈复苏趋势。电子类产品年内持续维持较高景气度，进口增速维持在10%以上，9月起明显加速；机电类产品进口增速9月转正，对应国内经济动能向制造业等顺周期行业切换。 （三）区域层面：对美欧出口大幅提升，自能源国进口明显回落 出口角度看，2020年拉动我国出口的主要经济体仍以美欧为主，而对其他经济体的出口同比拉动率相较2019年显著下降。出口这一特点同样反映了美欧在疫情持续反复之下，国内生产端受限，因此大量订单需求转移至我国，带来我国出口份额与总额持续高增。进口角度看，2020年自“其他”经济体进口明显回落，主要反映了能源进口的下滑格局。 二、进出口分项数据——12月出口为何再超预期 （一）出口：电子产品延续高增，劳动密集型产品持续低迷 商品角度看，12月出口增速较11月下滑的主要拖累因素为劳动密集型产品（同比拉动率较11月下降1.4个百分点）、手机（同比拉动率较11月下降1.2个百分点）、汽车船舶类（同比拉动率较11月下降0.9个百分点）商品为主，电子类产品为主要正向拉动商品，包括集成电路（同比拉动率较11月提升0.5个百分点）、自动数据处理设备（同比拉动率较11月下降0.8个百分点）。 区域角度看，12月对欧美出口增速放缓，对亚洲经济体出口回升。背后原因或为，美欧在圣诞节消费旺季过后，需求出现一定回落；而亚洲经济体12月出口高增，或带来工业生产与进口需求旺盛。 （二）进口：能源持续拖累，汽车进口显著走弱 商品角度看，12月进口超预期提升的主要商品类别为电子与机电类产品，整体对进口拉动率达7.8%，环比11月提升4.9个百分点。从细分商品看汽车、飞机、集成电路对出口的同比拉动率分别达到1.7%、0.6%、4.5%，环比11月提升1.9、0.4、2.3个百分点，是拉动12月出口大幅提升的主要因。不过大宗商品进口下滑继续对进口增速形成拖累，铁矿石+铜矿石+原油+成品油+钢材的进口同比拉动率为-0.7%，较11月下降1.1个百分点，或与冬季需求端低迷、商品价格持续上涨以及前期库存较高有关。 风险提示：海外生产修复带来我国份额快速回落，海外疫情超预期带来需求大幅下滑 报告目录 报告正文 一 2020年出口结构回顾：份额高增、商品分化 （一）份额：疫情后我国出口份额大幅提升 疫情后的4-6月我国出口份额较2019年提升3.6个百分点。2020年第二季度为我国疫情逐步可控、海外疫情迅速爆发阶段，在这一阶段我国迅速复工，而海外工业生产则陷入停滞，因此我国出口占全球的份额迅速提升。通过计算我国出口占全球主要经济体的份额可得，4月起我国出口份额迅速提升至20%，4-6月出口份额均值为21%，较2019年均值17.3%提升了3.6个百分点。不过6月起份额开始逐步回落，10月我国出口份额回落至19.3%，较2019年均值仍高出2个百分点。 （二）商品层面：不同类别商品出口增速呈现明显分化 Ø从出口商品角度看： 2020年防疫物资出口增速逐月回落：主要包括纺织品、塑料橡胶制品与医疗仪器，此类产品同比增速4月起提升至50%以上，5-7月达到60%-70%，12月已降至36%； 宅经济相关产品率先回升：主要包括家电、家具、手机、电脑等，此类产品同比增速疫情后快速回正，5月率先回升至10%以上，7-8月达到25%以上，Q4疫情反复带来出口增速再度提升至30%； 中游制造相关产品9月起缓慢回升：主要包括钢铝等原材料、汽车及零部件、集成电路、机械设备等，此类产品同比增速随着海外逐步复工，于9月起才开始缓慢回升，Q4持续回升至20%以上。 劳动力密集型产品持续低迷：主要包括箱包、服装、鞋靴、玩具，此类产品同比增速持续低迷，目前同比增速仍在0附近。 Ø从进口商品角度看： 电子与机电类产品进口增速呈复苏趋势。主要包括集成电路、半导体、液晶显示板、汽车、飞机、机床等商品；电子类产品年内持续维持较高景气度，进口增速维持在10%以上，9月起明显加速；机电类产品进口增速9月转正，对应国内经济动能向制造业等顺周期行业切换。 大宗商品持续低迷，年内增速维持负增长。主要包括铁矿石、铜矿石、煤、原油、钢材，进口金额低迷主要受到价格负向拖累影响，二季度起进口数量已显著回升。 （三）区域层面：对美欧出口大幅提升，自能源国进口明显回落 出口角度看，2020年拉动我国出口的主要经济体仍以美欧为主，而对其他经济体的出口同比拉动率相较2019年显著下降。出口这一特点同样反映了美欧在疫情持续反复之下，国内生产端受限，因此大量订单需求转移至我国，带来我国出口份额与总额持续高增。 进口角度看，2020年自“其他”经济体进口明显回落，主要反映了能源进口的下滑格局。 二 进出口分析数据 （一）出口：电子产品延续高增，劳动密集型产品持续低迷 1、出口走势 12月出口增速继续走强，超出市场预期。以美元计价，12月出口同比+18.1%，预期+15%，前值+21.1%；以人民币计价，12月出口同比+10.9%，前值+14.9%。2020年全年我国出口（以美元计）同比+4%，出口增速较2019年进一步改善，出口总额达到2.6万亿美元新高。 2、出口区域：12月对亚洲经济体出口回升 12月对欧美出口增速放缓，对亚洲经济体出口回升。12月对美国、欧盟出口增速分别录得34.5%、16.3%，增速较11月略有下降11.6、9.7个百分点，不过仍维持在高位。12月对日本、韩国、香港地区、东盟的出口增速均有提升，分别提升2.6、6.9、13.3、8.4个百分点至8.23%、16.4%、25.4%、18.4%。美欧在圣诞节消费旺季过后，需求出现一定回落；而亚洲经济体需求则普遍回升。 3、出口商品：劳动密集型商品出口回落，机电类产品维持高需求 12月出口增速较11月下滑的主要拖累因素为劳动密集型产品、手机、汽车船舶类商品为主，电子类产品为主要正向拉动商品。 高新技术及机电产品方面，12月电子类产品出口需求仍较旺盛，其中集成电路、自动数据处理设备、音视频设备出口同比拉动率分别录得1.6%、2.4%、0.6%，较上月提升0.5、0.8、0.04个百分点，不过手机对出口的拉动率下滑1.2个百分点至0.9%，为各商品类别中对出口拖累最大的因素。另外，12月汽车、汽车零部件、船舶出口有所下滑，同比拉动率分别录得0.1%、0.5%、-0.5%，较上月下降0.1、0.3、0.5个百分点， 大宗商品方面，12月钢材与未锻轧铝及铝材出口增速均有提升，对出口的同比拉动率分别录得0.3%、0.01%。考虑到美欧逐步进入主动补库存周期，生产企业逐步复工，因此有望带来以电子、机械零部件与大宗商品为主的资本品出口需求的回升。 劳动密集型产品方面，12月同比拉动率普遍回落。随着欧美国家圣诞消费旺季的结束，劳动密集型产品需求开始回落。 （二）进口：能源持续拖累，汽车进口显著走弱 1、进口走势 12月进口增速超预期。以美元计价，12月进口同比+6.5%，预期+5.7%，前值+4.5%；以人民币计价，12月进口同比-0.2%，预期+0.1%，前值-0.8%。2020年全年我国进口（以美元计）同比-0.9%，进口增速较2019年略有改善，进口总额达到2.06万亿美元。 2、进口区域：自能源国进口显著下滑，自美欧、东盟进口提升 12月自其他国家（主要为能源国）进口显著下滑，自美欧、东盟进口提升。12月自其他国家的进口同比拉动率为-3.73%，环比11月下降2.13个百分点，为进口的主要拖累因素；而自美国、欧盟、日本、东盟的进口同比拉动率分别为2.8%、2.8%、1.05%、3.01%，环比12月提升0.85、0.97、0.46、1.71个百分点，均有显著提升。 3、进口商品：电子与机电类产品进口大增，大宗商品进口下滑 带来12月出口超预期提升的主要商品类别为电子与机电类产品（具体包括汽车、飞机与集成电路），另外农产品(行情000061,诊股)进口需求也有所回升，不过大宗商品进口下滑继续对进口增速形成拖累。具体来看： a）电子与机电类产品中，整体对进口拉动率达7.8%，环比11月提升4.9个百分点。从细分商品看汽车、飞机、集成电路对出口的同比拉动率分别达到1.7%、0.6%、4.5%，环比11月提升1.9、0.4、2.3个百分点，是拉动12月出口大幅提升的主要因素。另外，机床、半导体、自动数据处理设备等产品进口需求维持高位，也反映了国内顺周期行业持续复苏带来需求较为旺盛。 b）农产品中，受寒冬影响整体进口需求提升，对总进口拉动率达到1.2%，环比11月提升0.4个百分点。其中进口粮食、大豆的金额同比+8.8%、-16%，数量同比+14.4%、-21.1%，价格同比-4.9%、6.5%。 c）大宗商品中，原油进口持续低迷，铁矿石与铜材进口走弱，受寒冬影响煤炭进口大增。12月铁矿石、铜材、原油进口数量分别同比-4.5%、-3.3%、-15.4%，价格分别同比+38.2%、-32.7%、+32.9%，大宗商品进口数量普遍呈现下滑，带来进口同比增速分别录得+32%、+28.3%、-43.2%，较11月均有显著收窄，或与冬季需求端低迷、商品价格持续上涨以及前期库存较高有关。不过12月煤及褐煤进口数量同比大幅提升13.1倍，带来进口额提升9倍，或主要与寒冬天气用电量提升有关。 （三）贸易差额：2020年贸易顺差创2015年以来新高 12月贸易顺差继续小幅走阔，以美元计价的贸易顺差为781.7亿美元，前值754亿美元，环比增加28亿美元。以人民币计价的贸易顺差为5168亿元，前值5069亿元，环比增加99.1亿元。2020我国贸易顺差环比2019年提升1170亿美元至5381亿美元，创2015年以来新高，贸易顺差持续高企也是带来年内人民币汇率持续升值的主要动力之一。 三 风险提示 海外生产修复带来我国份额快速回落，海外疫情超预期带来需求大幅下滑。
随着成绩单“预披露”进入高峰期，A股上市公司2020年的业绩表现正逐步揭晓。统计数据显示，截至2020年1月7日，沪深两市共有743家A股公司发布了2020年业绩预告。虽然占A股上市公司总数的比例不算高，但透露出的暖意已足以描摹2020年A股公司的经营情况。 在743家公司中，有346家预喜（包括预增、略增、扭亏及续盈），占比46.57%，其中144家预计净利润最大同比增幅不低于100%，占比19.38%；78家在2019年亏损的公司预计扭亏为盈。分行业看，受益于景气度提升，医药、新能源汽车、农林牧渔等板块2020年业绩增势喜人，是构筑A股公司整体业绩增长的主力。 144家公司预增幅度大 据统计，在743家公司中，预增147家、略增104家、续盈17家、扭亏78家；略减86家、首亏74家、续亏58家、预减58家；另有121家公司不确定。在预喜阵营中，目前有多达144家公司预计2020年净利润最大同比增幅不低于100%，其中40家公司更是预计同比增幅超过200%。 延续上年的情况，2020年业绩预计增幅较大的公司，大部分来自产业景气度改善、主营业务拓展以及创新能力提升。 目前排在业绩增幅排行榜首位的是天赐材料，公司预计2020年归母净利润为6.5亿元至7.5亿元，同比增长3882.84%至4495.59%，原因是卡波姆等高毛利产品销量及销售额占比上升，锂离子电池材料电解液市场需求增长，销量较上年同期明显上升，产品原材料自产率提高，毛利率提升。 两家生物医药公司紧随其后。达安基因预计2020年归母净利润为20亿元至22亿元，同比增长2069.63%至2286.59%。公司表示，受新冠肺炎疫情影响，市场对新冠病毒核酸检测试剂需求量大幅增加。东方生物预计2020年归母净利润为15.56亿元，同比增长1795.10%左右。 “扭亏”成为2020年业绩预告的关键词之一。在预计扭亏的78家公司中，不少公司的扭亏已是预料之中的。如汤臣倍健预计2020年实现归母净利润14.12亿元至16.21亿元，而上年同期公司亏损3.56亿元。公司解释称，2019年计提了商誉减值，导致当期亏损，2020年该风险消除，预计扭亏为盈。 多个行业增长势头好 从业绩增长势头来看，医药、新能源汽车、农林牧渔等板块表现较好，尤其是板块中的龙头公司，展现出强劲的增长实力。 医药行业高增长主要与新冠肺炎疫情有关。包括上文提及的达安基因、东方生物在内，参与抗疫的公司大多实现了业绩的超常规增长。以岭药业预计2020年归母净利润为11.52亿元至12.74亿元，同比增长90%至110%。公司表示，报告期内连花清瘟产品销售收入较上年同期实现快速增长。 新能源汽车行业的增长则来自消费者的认可。比亚迪预计2020年归母净利润为42亿元至46亿元，同比增长160.15%至184.93%。公司表示，“汉”“唐”车型累计大量在手订单，预计将继续推动公司新能源汽车销量强劲增长，新能源商用车预计同比大幅增长，燃油车保持快速增长，消费电子领域玻璃陶瓷及新型智能产品出货量增长迅猛。 不仅是比亚迪，整个新能源汽车产业链业绩表现同样火热，如亚华集团、当升科技等均预计业绩大幅增长。 在2019年表现抢眼的农林牧渔有望在2020年续写佳绩。新五丰预计2020年归母净利润为2.4亿元至3.6亿元，同比增长279.16%至468.74%，公司给出的业绩增长原因很简单：生猪价格上升。 更值得一提的是，A股的一些龙头公司在2019年较大基数的基础上，2020年仍延续了较高的业绩增长势头。立讯精密预计2020年归母净利润为70.71亿元至73.06亿元，同比增长50%至55%。汇川技术预计2020年归母净利润为18.09亿元至22.85亿元，同比增长90%至140%。公司表示，通用低压变频器、通用伺服系统、控制系统、工业机器人、新能源乘用车电控等产品收入取得快速增长，同时降本增效效果良好。
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