随着暑期出游旺季的来临，中国游客对旅游的关注度不断提升。7月以来，全国跨省旅游有序开放，北京市突发应急反应等级降至三级等众多政策利好逐步出台，也让人们对出游更有信心。 马蜂窝旅游大数据显示，今年暑期游客更希望寻找人少景美的小众目的地，乡村旅游成为人们的热门选择，7月以来马蜂窝平台上“乡村游”及其相关关键词的旅游搜索热度环比上涨184%。 日前，文化和旅游部办公厅发布通知，要求统筹做好乡村旅游常态化疫情防控和加快市场复苏有关工作。各级文旅部门将集中推出一批乡村旅游精品线路，涵盖亲子陪伴、健康养生、休闲度假等服务项目。马蜂窝旅游研究中心负责人冯饶介绍，小众乡村游目的地大多以户外活动为主，人员聚集较少，非常符合目前中国游客对“安心游”的需求。同时，近年来在政策的大力支持下，不少乡村游目的地的旅游资源和服务能力都在不断提升，能够满足中国游客对于旅游品质的要求。 与此同时，游客对乡村旅游的认知也越来越深刻，不止于以往“农家乐”、采摘园、垂钓等旧式体验。“马蜂窝发现，以往游客关注的目的地可能主要集中在城市级别，但今年很多游客搜索或关注的目的地可以精确到区县甚至乡村。”冯饶说，这一方面是由于中国游客积累了更多的旅行经验，也有了更明确的旅行诉求，另一方面也是由于旅游业各层级开始重视线上营销，大家通过网络可以发现更多身边的美景。 马蜂窝日前发布的《2020年第二季度在线旅游资产指数报告》中，就首次关注了国内的区县级目的地。该报告显示，国内在线旅游资产指数（TPI）最高的5个区县分别为四川甘孜的稻城县、广西桂林的阳朔县、云南丽江的宁蒗彝族自治县、甘肃酒泉的敦煌市（县级市）和新疆阿勒泰的布尔津县。一些刚刚入选第二批全国乡村游重点村的乡村所在区县TPI指数也出现大幅上涨，例如合肥长丰县TPI指数上涨743%，邯郸涉县TPI指数上涨628%。 冯饶分析，目前国内的乡村旅游目的地可以分为两类，一类是面向全国游客，知名度较高的乡村，如稻城、宏村等，另一类是更倾向于周边游和休闲度假的乡村游目的地，如北京、上海等主要城市周边的乡村，和临近热门目的地的小众乡村。这些乡村如果能够在做好品质和服务的同时，注重线上内容的生产与营销，不断积累在线旅游资产，将有潜力吸引更广泛的旅游客群。例如，今年丽江玉龙县拉市海周边的乡村旅游热度迅速增长，7月中以来，搜索热度周环比上涨217%。 除了传统的农家乐之外，年轻游客也期望在乡村寻找更具特色的旅行方式。户外徒步、民俗文化和非遗体验都是年轻人喜爱的乡村旅游项目，房车露营、漂流和探洞则是今年新兴的旅游玩法。未来，随着旅游资源的开发和乡村玩法的不断创新迭代，乡村游也将迎来更多年轻的客群，为乡村旅游市场带来新的活力。
涨涨涨！金价突破1860美元，离历史高位仅一步之遥！贵金属股票今年最高暴涨两倍 券商中国 许孝如 全球宽松愈演愈烈下，各国股市纷纷大涨，黄金白银更是走出一轮凌厉的牛市行情！ 7月22日，COMEX黄金突破1860美元关口，创9年新高，距离2011年的历史高点仅一步之遥；COMEX白银则突破22美元/，创近7年新高，价格自3月低点已经翻倍。 上期所的黄金白银期货上涨势头更足。7月22日，黄金期货主力合约飙升至414.22元，突破了2011年的高点，创下历史新高；白银主力合约开盘直接涨停，单日涨幅达7.99%，两天时间从4599元上涨至当前的5123元，两日累计涨幅高达11.39%，价格创2013年以来新高。 亮眼的表现背后，资金正在不断涌入贵金属市场。截至2020年7月21日，全球8大黄金ETFs持仓总量为1993.693吨，较上一交易日增加8.48吨，持仓量继续创历史新高；全球最大的白银ETF——ishares白银etf持仓则创下了有数据以来的历史新高，从年初至今该持仓增长49%，仅7月份增长8.8%。 黄金白银期货的爆发，也带动了贵金属股票的大涨。周三，兴业矿业、盛达资源涨停，银泰黄金大涨7.88%，中金黄金、赤峰黄金均涨超4%，白银有色开盘一度涨停，收盘上涨4.17%。 两天暴涨12%，四大原因致银价飙升 黄金、白银作为两大贵金属，其价格走势一直备受市场关注。相较黄金而言，白银在避险方面要逊色不少，所以新冠疫情最悲观的期间，黄金获市场追捧出现大涨，白银则一度雪崩。 然而，在全球开启大宽松后，白银的命运终于迎来了转变。COMEX白银价格从3月18日的11.64美元/盎司的低点开始一轮轰轰烈烈的大反弹，并且本周迎来了大爆发。 7月21日，COMEX白银大涨6.81%；7月22日，COMEX白银盘中一度大涨5.78%，刷新2013年底以来高点，最高涨至23.19美元/盎司，较3月份的低点，已经翻倍。 上期所的白银期货上涨势头更足。7月22日早盘，白银期货开盘直接涨停，单日涨幅达7.99%，两天时间从4599元上涨至当前的5123元，两天涨幅高达11.39%，创2013年以来新高。 金瑞期货研究员黄志明表示，欧盟就多年预算和新冠肺炎复苏基金提议达成协议是白银飙升的直接原因。“这是一项1.8万亿欧元的协议，包括2021年至2027年1.07万亿欧元的财政预算，以及7500亿欧元的名为“下一代欧盟复苏”的救助基金。这一计划达成引发欧元上涨，美元指数大跌至95，贵金属趁势大幅上涨。” 平安期货首席有色研究员杨宏表示，白银的大涨主要有四大原因： 一是，欧盟峰会超预期通过7500亿欧元复苏基金触发了周三白银的大幅拉升。 二是，美联储宽松政策下美国通胀预期升温。美联储宽松政策下美国通胀预期升温。为应对疫情的冲击，美联储无上限宽松，美联储资产负债表规模从3月初的4.2万亿美元增长至当前的7万亿美元，IMF预计美国2020年经济增长将萎缩6.6%，经济压力下，美联储将继续实施宽松政策，4月份以来，美债名义利率与实际利率的差值不断上行，反映出美国通胀预期不断升温，对白银价格利多。 三是，近期全球经济数据回暖，工业属性较强的白银将获得更多提振。白银的总需求中有超过60%的工业需求，工业需求的预期对银价有较大影响，近期公布的中美经济数据均回暖，工业需求扩张的预期推动银价。 美国6月ISM制造业PMI录得52.6，该数据远超49.5的预期和43.1的前值，升至14个月高位；美国6月非农就业人口新增480万，创历史新高，预期增305.8万，前值增250.9万。6月失业率11.1%，为连续第二个月回落，预期12.5%，前值13.3%。中国二季度GDP同比3.2%，好于市场预期。 四是，南美预期依然严峻，白银供给受到较大冲击，进一步支撑银价的上涨。 据了解，当前南美疫情严重，南美是全球白银供给的主要地区，墨西哥、秘鲁白银产量占全球产量40%。据法国兴业银行的一份报告数据，今年受疫情影响，在全球范围生产中断的275个采矿作业中，受影响最大的是金矿和银矿。 国际金价突破1860美元，国内黄金创历史新高 相较白银，黄金的整体走势更为强劲，自2018年以来一路稳步上涨，从1100美元涨至1800美元的，上涨行情已经持续了一年半时间。 7月22日，COMEX黄金突破1860美元关口，最高触及1866.8美元，创9年新高，距离2011年的历史高点1920美元仅一步之遥。 国内黄金期货则表现更加出色，一举刷新历史新高。截至7月22日收盘，国内黄金期货主力合约飙升至414.22元/克，突破了2011年的高点，创下历史新高。今年以来，黄金期货价格的涨幅已经达到19.21%。 资金正在不断涌入黄金市场。截至2020年7月21日，全球8大黄金ETFs持仓总量为1993.693吨，较上一交易日增加8.48吨，持仓量则继续创新高。 世界黄金协会数据显示，截至6月底，全球黄金ETF已连续7个月出现净流入，创下历史纪录。 黄金和白银的爆发，也带动了贵金属股票的大涨。周三，兴业矿业、盛达资源涨停，银泰黄金大涨7.88%，中金黄金、赤峰黄金均涨超4%，白银有色开盘一度涨停，收盘上涨4.17%。 今年以来，黄金股迎来了“高光”表现。其中，赤峰黄金大涨202.19%，银泰黄金大涨41.49%，中金黄金上涨28.67%，山东黄金上涨20.97%。 贵金属有望维持上涨态势，金银比修复利好白银 平安期货首席有色研究员杨宏表示，美债收益率已经保持窄幅波动在0.7%左右，在疫情危机完全结束之前，美联储有很大的意愿将美债利率维持在低水平，以支撑美国财政扩张。美债利率仍将保持在0.7%附近波动，但美债实际收益率却在持续下滑，本周已经下滑至-0.76%，两者之差也印证了美国通胀预期的不断抬升，当前实际利率已经接近历史最低水平，但未来很有可能会突破-0.8%的历史低值。 “对于金价而言会有持续利好， 加上近期美国疫情的二次抬升，带动避险需求上升，都有利于贵金属维持上涨的态势。” 展望后市，杨宏预计，白银价格将在诸多利好因素推动下继续走高。在经济下行压力下全球主要央行宽松政策将持续，通胀预期不断升温下将继续利多贵金属，金银比价处于高位将对白银带来更多提振，白银供给受疫情冲击，在经济复苏预期下白银需求将出现增长，工业属性将支撑银价。同时，当前资金正持续流入白银，全球最大的白银ETF——ishares白银etf持仓创下了有数据以来的历史新高，从年初至今该持仓增长49%，7月份增长8.8%。 截至目前，金银比为84倍左右，依然处于高位区间。 在黄志明看来，一方面，金银比部分反映了白银的工业属性，当前由于铜铅锌等矿山出现减产，白银的供给端同样出现紧张，而国内的复工复产拉动白银的工业需求，导致白银去库，利于金银比价回落。 另一方面，金银两者的金融属性并不完全一样，在市场风险加大之时，市场更愿意选择用黄金作为避险资产，而并非白银。所以金银比也反映了市场的恐慌情绪。当市场恐慌时，金银比上升，今年疫情危机是金银比值突破历史性高位也是反映了这一情景，超出年底前的市场预期。当市场恐慌情绪回落时，金银比有下降的趋势。当前随着美国疫情二次抬头，美股陷入震荡，不利于短期金银比之进一步修复，但中长期来看，金银比依旧有修复的空间。
国际金价突破1865美元 创9年新高 昨天，国际金价继续上涨，突破1865美元/盎司高位一举创下9年来的新高。与此同时，受到人民币与美元汇率的影响，昨天人民币计价的金价一度涨幅更为明显。受此影响，北京各金店昨天再度上调金饰品价格，涨幅达到8元/克。而这已经是不到半个月来北京金饰品价格的再次上调，与去年同期相比，目前北京金饰品价格已经上涨了130元/克。对于黄金的后市走势，多数分析师给出了乐观预期，甚至有投资机构已经预期，金价达到2000美元大关已经不是梦。 各国释放刺激措施 国际金价大涨 北京时间昨天早间，国际金价突然大幅上涨，瞬间拉升超过20美元/盎司。对此国华首饰的分析师表示，近期黄金价格呈现了明显的单边暴涨行情，原因来自于欧洲央行释放刺激计划之后，市场流动性的增加，以及全球疫情的扩散。“自从疫情在今年年初蔓延全球以来，全球出来的刺激措施已经超过10万亿美元，多个国家的财政赤字刷新了历史高位。随着各国仍然在积极实施财政和货币刺激措施，经济也慢慢出现温和的复苏迹象，这也将推动通胀预期大幅升温，因此未来一段时间黄金上涨的情况可能会维持一段时间。”他预计，由于经济相比于三四月份已经得到了一定程度的复苏，因此黄金上涨的幅度也越来越大。 北京太阳金店总经理于桂英认为，本轮金价上涨主要是受到新冠疫情造成的经济损失促使各国央行和政府加码刺激，引发了投资者对货币贬值的担忧，因此全球避险情绪高涨。 金店价格上调 消费者“买涨不买跌” 北京青年报记者注意到，受到国际金价持续上涨的影响，北京各金店的金饰品价格也屡屡调升，目前已经升至历史高位。从昨天的数据来看，包括国华、菜百等金店的足金999‰(原千足金)金饰品价格已涨至485元/克，足金价格475元/克。北京太阳金店的价格相对较低但也有所上涨，昨天的黄金饰品价格为483元/克，会员可以享受5元/克的优惠。 “最近金价的变化太快了，7月份以来就已经调整了好几次！” 北京太阳金店总经理于桂英在接受北青报记者采访时表示，7月9日国际金价突破了1800美元/盎司大关，当时北京的金饰品价格就一次性上涨了12元/克，结果到现在才十几天时间就又涨了。“与去年同期相比，现在每克黄金已经涨了130元。”她介绍。 北青报记者了解到，受到近期金价持续走高的影响，近期黄金饰品的销售不减反增，这一方面是疫情降级后消费复苏的带动作用，另一方面则是“买涨不买跌”的心理让消费者更热衷于手镯、戒指、吊坠等货型，其中工艺更加精美的古法金、3D硬金尤其受到消费者追捧。 “除了黄金饰品消费回暖之外，随着金价持续上涨，投资金条近期也开始热销。”于桂英表示，经历过3月中旬国际金价大幅下跌之后，黄金价格在之后的3个多月中反弹幅度接近20%。而且目前来看，金价仍有持续上涨动力，因此带动了投资者的热情。国华商场的销售数据也显示，近期黄金投资产品销量明显增长，很多消费者看好黄金后期成长空间现在选择买入操作，预期今年底至明年初金价还有望挑战新高。 投资机构普遍预期金价长期看高 随着昨天国际金价的大幅调涨，让很多投资者对于金价的进一步上涨空间充满信心。对此，有分析师将近期的金价目标定在了1870美元/盎司，并称一旦金价突破这一目标将延续看涨走势，并触及下一主要目标1920.8美元/盎司，挑战历史高位。但假如金价未能突破1870美元/盎司，则有可能在短期回落，甚至可能跌回1820美元/盎司区域然后再重新试图上涨。但就目前来看，多数分析机构对黄金的长期看涨充满信心，甚至有机构已经将金价目标定在了2000美元大关。 文/本报记者 张钦 统筹/余美英
一、黄金基本面 咖米科技分析师吴佳栋先生注意到：上海黄金交易所黄金T+D周二（7月21日）晚盘收盘上涨0.34%，报399.62元/克；上海黄金交易所黄金T+D周一收盘上涨0.92元或0.23%，报398.35元/克，最高报价398.88元/克，最低报价397.36元/克。国际现货黄金周一亚市早盘开于1808.17美元/盎司，最高上涨至1820.30美元/盎司，最低下探1805.35美元/盎司，收于1817.00美元/盎司，上涨7.21美元或0.40%。 上海黄金交易所白银T+D周二晚盘收盘上涨2.67%，报4657.0元/千克；上海黄金交易所白银T+D周一收盘上涨31元或0.69%，报4547.00元/千克，最高报价4560元/千克，最低报价4511元/千克。国际现货白银周一亚市早盘开于19.32美元/盎司，最高上涨至19.91美元/盎司，最低下探19.22美元/盎司，收于19.90美元/盎司，上涨0.58美元或3.00%。 周一，黄金价格连续第二个交易日走高，白银期货也大幅上涨。由于全球新增公共卫生事件威胁到经济复苏，提高了人们对进一步财政刺激措施的预期，这两种贵金属都获得了支撑。 加拿大皇家银行财富管理（RBC Wealth Management）董事总经理George Gero在一份报告中表示，对更低利率和更多刺激措施的预期，以及不断上升的债务，以及对复苏放缓和大流行的大量全球经济担忧，促使投资者“继续逢低买入黄金和白银”。 据报道，在布鲁塞尔举行的欧盟领导人峰会上，各方激战已近达成一项巨额支出计划的协议。随着谈判持续到第四天，围绕7500亿欧元的欧盟复苏基金又有了一项新的折衷方案供领导人讨论。机构获取的草案副本显示，欧洲理事会主席米歇尔周一公布的欧盟复苏基金新计划案中，以无偿拨款形式发放的资金为3900亿欧元，低于最初计划的5000亿欧元，另外3600亿欧元将以低息贷款形式发放。 二、黄金技术面 1、长期分析 咖米科技分析师吴佳栋认为；日线图显示，近日来金价1670.65-1765.00区间波动，有再次试探1795.70的可能，建议近期保持区间交易为主。 2、日内操作建议 咖米科技分析师吴佳栋建议；建议以1815.10为多空分水线，当价格在分水线上方时做多，目标看1836.10美元附近，止损在1815.10美元下方10美元处。当价格在分水线下方时做空，目标看1794.00美元附近，止损1815.10美元上方10美元处。交易建议，仅供参考！
题：《明明：债市止跌回升的三大逻辑》 作者 明明(中信证券研究所副所长、首席固定收益研究员) 在经历了6月中旬至7月上旬的较大幅度调整后，债市近期迎来连续上涨。同时，中国股市也结束了7月初的快速上涨，近期基本呈现高位调整的态势。从近几个交易的市场表现来看，前期较为明显的“股债跷跷板”效应也有所减弱，同时股市结束快速上涨行情对债市情绪的压制也有所减弱。那么近期债市上涨的主要逻辑为何？本篇将对此加以解析。 前期债市回调的主要原因 前期市场“股强债弱”格局非常明显，股市火热压制债市情绪。7月初，已经温和上涨近4个月的沪深股市突然快速上涨，自6月30日起连涨8个交易日。股市的快速上涨极大压制了债市的交易情绪，由于对“股债跷跷板”效应的担忧，10年期国债收益率在7月6日单日破“3”后近似达到了2020年春节前的水平。但我们发现，“股债跷跷板”效应是一类较为短期的现象，所以在较为长期的交易跨度上看，“股债跷跷板”效应并不稳定，更多的是以影响短期交易情绪为主。 央行“货币政策收紧”以及“经济数据高增”预期也影响债市情绪。5月上旬至今，银行间资金拆借利率有了较大程度的上行，货币政策转向收紧预期开始发酵。同时高频数据以及商品期货市场价格变化也使得市场对上半年经济数据产生了高增预期。 支持近期债市上涨的三个逻辑 我们认为近期的债市上涨主要由三个逻辑支撑：经济利空出尽、股市高位调整、政策组合更加注重防风险。在股市走势转为高位震荡的同时，货币政策也并未进一步转紧，且经济数据公布后市场对基本面复苏斜率的预期也在放缓。我们认为债市上半年博弈的焦点集中于逆周期调节组合的力度和节奏，而债市下半年的博弈焦点将是总量政策回归中性条件下的基本面走势。 如何看待后续的基本面走势：居民部门是主要线索，预计经济复苏斜率放缓。 疫情暴发对全球经济都产生了巨大的冲击，但中国政府及时采取了包含人员隔离、逆周期政策加码等一揽子政策，成功使得二季度GDP增速由负转正。但经济复苏的斜率有可能放缓，主要因为疫情冲击下的经济增长出现了明显的结构性问题。 首先，二季度生产复苏快于需求复苏、企业复苏快于居民复苏。由于总量政策上针对中小微企业和复工复产的倾斜以及抗击疫情的卓绝成就，中国疫情后的复工复产推进较快。但从需求侧来看，目前社零消费增速依旧未能转正，居民部门在上半年累计的储蓄也达到历史新高，居民部门的预防性储蓄倾向上升，企业部门流动性的增加主要来自宽信用政策的持续推进而非居民消费回款。后市来看，居民部门消费倾向的恢复速度可能将制约生产端的进一步回暖；同时目前工业产能利用率以及生产端复工复产进度或已经达到一个天花板，在全球经济受压的背景下，生产部门新增CAPEX(全称为Capital Expenditure，即资本性支出)的动能大概率将会放缓。 其次，目前基建、地产相关需求复苏的延续性成疑。目前南方雨季带来的基建建设阻碍不可忽视，近期基建投资能否维持上半年的高增速依旧难说；而房地产方面，近期异动的房地产成交也已经引起了监管层的重视，各地纷纷出台了房地产的调控政策，预计后市基本面复苏斜率将会放缓。 下半年为何要着眼基本面？ 上半年中国由于调控疫情冲击的现实需要，选择开启财政货币政策双宽松用以托底经济，但近期货币政策已经显露出退出大力逆周期调节的迹象。从货币政策上半年的主要目标“宽信用+助力六稳”的角度来说，持续的货币宽松以及宽信贷政策指引已经取得了很好的效果：上半年的累计新增信贷已经完成了60%的政策目标，下半年的信贷增长必然会转向减速。预计“宽信用”政策仍然会延续，但总量上的高增大概率将不会出现，政策指引更多地集中于精准支持小微企业以及防系统性风险上。从这个角度看，央行自5月下旬以来的狭义流动性收紧顺理成章，资金价格中枢的上移有力地打击了金融机构和部分企业的空转套利行为。随着“宽信用”节奏放缓，财政政策发力带来的乘数效应可能也会有所减少，政策组合包大概率从“发力逆周期”转向随着基本面情况“灵活调整”。从这个视角看，下半年基本面复苏情况更是债市博弈的焦点。 总体来说，我们认为后市债市博弈的焦点将集中于基本面的恢复斜率，在数据真空期债市收益率大概率维持震荡态势；同时资金利率波动也在上升，并且近期债市也面临着供给压力，操作上宜控制杠杆，等待基本面增长放缓带来的博弈机会。
复盘2014年，如何看当下转债市场？ --资本市场思考系列之二十四 最近，权益市场表现火热，上周上证指数一路上扬，先后突破3000点，3200点等重要关口，沪深两市成交大幅放量，市场恍若回到了2014年。而在权益市场的带动下，转债市场也走出前期调整状态，迎来了一波上涨。 那么，2014年及其前后权益市场发生了哪些变化？相应地，转债市场又有怎样的表现？站在当下时点来看，市场情况与2014年有何不同？转债市场又该如何配置呢？ 1、权益市场的轮动与变化 回看2014年及其前后权益市场表现，可以发现，这一轮行情可以大致分为4个阶段： （1）2013.01-2014.02：创业板结构性牛市 从2013年开始，在A股进入全面牛市之前，创业板先走出了一轮结构性行情，而这一轮创业板的结构性行情以传媒板块的明显上涨为开端。当时，受益于2010年-2012年智能手机的快速普及，自2012年下半年，移动互联网产业链的下游内容端便迎来了爆发，2013年更是成为手游元年。 2013年全年，国内移动游戏市场规模从不到17亿元攀升至近50亿元，增长了近2倍。而内容端的爆发又反过来推动了移动互联网产业链中相关硬件和软件的发展。 当然，除了产业周期向上之外，当时的政策环境和市场环境也助推了以传媒为代表的TMT板块的走强。一方面，“稳增长、调结构、促改革”成了2013年乃至接下来几年国内经济的发展重心。其中，调结构为成长股的走强奠定了良好的政策环境。 另一方面，在2013年IPO暂停的情况下，并购重组取代IPO成为了企业上市、PE/VC机构退出的主要手段。再加上从2013年10月份起，并购重组审核分道制开始正式实施，并购重组的审核效率有所提升。 在并购重组放松之下，市场对于企业通过外延并购实现业绩增长有了更高的预期，这便推动了市场估值的抬升。 因此，在政策鼓励+市场环境放松+产业周期向上三重因素的共同作用下，从2013年初到2014年2月底，除了2013年年中和年末因钱荒事件影响外，创业板指一路上扬，其中，涨幅靠前的便是TMT板块。 （2）2014.03-2014.10：从震荡到全面牛市 进入2014年3月，出于IPO或将开闸对市场造成压力的担忧，权益市场开始调整，而前期涨幅较高的TMT板块调整是最为明显的，权重股由于前期一直比较低迷，所以表现得相对抗跌。 上半年，在国内经济下行压力不断加大的情况下，央行实施了两次定向降准，一次是4月份，央行分别下调县域农商行和农村信用合作银行的存款准备金率2%和0.5%；另外一次是6月份，央行对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含2014年4月已下调过准备金率的机构）下调存款准备金率0.5个百分点。 但是，由于2013年钱荒的阴影，市场对于流动性宽松并没有较高的预期，所以当时A股市场表现仍然比较疲软。 而在经历了长期间的震荡磨底之后，上证指数的PE估值只剩下9倍左右，处于历史极低水平。再加上，当时监管层多次释放要发展资本市场的信号。从2014年7月份开始，牛市开始启动。 在牛市启动初期，市场投资风格相对比较均衡，呈现了普涨的现象。在7月份上市公司业绩披露期间，有色金属、非银金融、房地产等低估值板块表现相对占优。而随着业绩披露期过后，8月份到10月份期间，TMT板块以及大周期板块中的交通运输、国防军工、建筑装饰、机械设备等行业均表现不俗。 对于这些行业而言，从主题投资来看，主要是跟并购重组、一带一路以及国企改革主题相关。而这些主题投资事实上贯穿了2014-2015年整个牛市期间。 （3）2014.11-2014.12：降息引爆金融股行情 11月份，央行采取非对称方式下调贷款基准利率和存款基准利率，标志着货币政策的彻底转向，这引爆了年底的金融股行情，同时也将股市带入了加速上涨阶段。 11月-12月，这两个月期间，券商、保险、银行分别上涨了126%、74%、53%。整个大金融板块迎来了估值修复，例如，券商Ⅱ（申万）指数的PB水平从不到2倍快速提升到了4.2倍。 这一时期，除了大金融板块表现占优之外，低估值的周期板块，例如，建筑装饰、钢铁、交通运输、公用事业等行业涨幅也比较靠前。与之相对的是，TMT板块表现较差，市场投资风格明显向低估值大盘蓝筹倾斜。 （4）2015.01-2015.05：回归成长风格 在低估值的金融板块和周期板块上涨之后，市场重新回到了成长主线。而在“互联网+”概念和“并购重组”概念的炒作下，从2015年1月到5月，计算机行业涨幅最大，高达176%，当然，通信、电子和传媒行业也不甘落后，涨幅均在100%以上。 除此之外，关于国企改革和一带一路的主题投资仍旧非常火热，所以这些相关概念股比较集中的国防军工、机械设备、交通运输、建筑装饰行业的涨幅也表现较好。 整体来看，2013-2015年A股市场经历了创业板的结构性牛市 → 市场回调后，风格比较模糊均衡的普涨 → 牛市扩散下，前期低估值的金融、周期板块的补涨 → 重新回归以TMT板块为代表的成长牛市这四个过程，贯穿市场的投资主线为成长风格以及国企改革、一带一路、并购重组主题投资。 2、 转债在牛市中的表现 转债，作为兼顾股性和债性双重特性的品种，也没有缺席这一轮牛市。从2014年7月份开始到2015年5月底，中证转债共上涨了80%多，不过仍明显弱于万得全A的涨幅（160%多）。 这一方面与当时转债市场的结构有关，从2014年初到2015年6月底，转债市场所存续的转债中，银行、非银、石化、钢铁行业的转债规模占比较大，这也是中证转债在2014年11、12月明显强于万得全A的原因。但由于市场整体风格以成长为主，所以中证转债最终没能跑赢万得全A。 另一方面，这也与转债自身在牛市中的特性有关。在牛市上涨初期，由于对后续正股走势的预期，叠加转债市场相当于没有涨跌幅限制，所以会出现转债涨幅优于正股的情况，转股溢价率也会有所抬升。 但是，随着正股的明显上涨，大部分转债会触发赎回条款，而触发赎回条款后，转股溢价率要回落并最终趋于0，转债估值压缩下转债表现要弱于正股。因此，一般情况来看，转债在牛市初期的表现要好于牛市中后期的表现。 除此之外，在这一轮大牛市当中，无论是前期的偏股型转债还是偏债型转债都出现了明显的上涨。以交运行业中正股相关度较高的深机转债和海直转债为例（2014年7月份以来两者正股走势比较趋同），偏股型转债（深机转债）先行跟随正股上涨，偏债型转债（海直转债）则启动更晚一些。 这是因为2014-2015年牛市期间转债数量较少，比较稀缺，而随着偏股型转债陆续触发赎回条款，资金转而追逐同类行业的偏债型转债，所以最终偏债型转债也变成了偏股型转债，出现了十分明显的上涨。 3、如何看当下的转债市场？ 目前，无论是股票还是转债，所面临的市场环境，相较于2014年而言都存在一些差异，其中最为明显的差异为增量资金来源的不同。2014-2015年，涌入股票市场的大量资金以散户的场外配资和杠杆资金为主。目前，有前车之鉴，监管层一直在严查场外配资。 相对比而言，本轮股票市场的增量资金以北上资金和公募基金为主。北向资金配置以食品饮料、医药、家电等消费板块为主；而2020Q1主动偏股型公募基金对消费+医药+科技的持仓比例在70%左右。 增量资金的不同也决定了，2014-2015年的市场主线是偏小票、偏主题投资的成长风格，而当前市场资金则偏好有业绩支撑的科技龙头、大消费龙头。 另外，从2014年市场轮动中可以发现，资金从主线扩散到低估值板块之后，还是会重回到原有的市场主线，市场风格并没有发生真正意义的切换。对于本次行情，在经历了大金融、周期等低估值板块的补涨之后，市场大概率也仍然会回归前期追捧优质科技股、消费股的行情。 对应到转债市场上，2020年转债市场规模已经大幅扩容，转债在牛市中的稀缺性可能不会如2014年那样凸显。由此来看，当前转债市场难以出现溢价率大幅抬升的情况，偏债型转债能否顺利启动快速上涨行情也有待观察。后续转债收益主要还是来自于正股的上涨，而非估值的抬升。 在这样的情况下，要优先配置偏股型转债，后续根据市场变化再看偏债型转债的配置机会。具体行业方面，结合行业轮动变化，要重点关注三个方向，一个是大金融板块中的券商行业，享受资本市场改革红利，以及近期回调后市场上涨预期带来的高Beta收益；第二个是本轮市场行情的主线科技板块，尤其是优质科技标的相关转债；第三个是大消费板块中部分标的，譬如长周期来看的抗通胀相关概念股等。 4、风险提示 货币政策发生不利变化。
高频数据显示，近段时间，南方洪涝灾害对部分地方的鲜菜生产、贮运造成了影响，鲜菜价格出现波动，猪肉价格也有抬升迹象。多种扰动因素下，老百姓“菜篮子”能否拎稳？日前，国家统计局、国家发展改革委、农业农村部等多部委相关负责人频频表态，齐发定心丸。下半年食品价格短期内或局部出现一定波动，但总体上稳中有降态势不会改变。 国家统计局国民经济综合统计司司长刘爱华日前表示，从下半年决定物价走势的主要因素来看，目前工业和消费品在供需都比较平稳的情况下变化不会太大，主要因素还是在食品方面。她表示，夏粮丰收为粮食价格稳定乃至整体食品价格稳定奠定了非常好的基础。粮食价格目前不具备大幅度上涨的基础。 从生猪价格走势看，洪涝灾害对部分地区生猪出栏造成了一定影响，6月猪肉环比价格涨幅转正，同比价格上涨81.6%。农业农村部市场与信息化司有关负责人指出，下半年猪肉消费逐步进入旺季，每年6至9月猪肉价格一般会呈现季节性上涨，今年与疫情防控形势好转后的消费增长叠加，可能会使阶段性上涨的压力偏大一些。 农业农村部畜牧兽医局有关负责人表示，近期猪肉价格上涨主要原因是消费拉动。生猪出栏上市量正在逐步增加，市场供应偏紧情况会随之缓解，不大可能再次出现价格持续大幅上涨局面。 此外，据国家气象中心预测，7月东北、华北、黄淮、江淮、江汉等地降水较常年同期偏多，暴雨洪涝及强降水引发的次生灾害或对蔬菜生产、流通产生不利影响，部分地区、个别品种价格可能波动较为明显。 刘爱华指出，鲜菜的供给周期比较短，加上生产的调运调配等政策的跟进，鲜菜价格不会出现特别大幅的变动，不会对下半年的价格走势造成持续影响。 国家发改委政研室主任兼新闻发言人袁达也表示，当前我国工农业生产供应充裕，市场活力足、韧性强，物价平稳运行具有坚实基础。下半年翘尾因素将明显减弱，预计CPI涨幅与上半年相比将会趋缓，全年呈现“前高后低”走势。
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