在《人生定位》一书中，艾·里斯给很多好莱坞演员泼了一盆冷水：“在好莱坞，梦想成为巨星的演员成千上万，然而只有极少数人梦想成真。大多数人都生活在这个巨大的美梦中，这个美梦滋养着他们，支撑着他们，并最终辜负了他们。”把这段话用到股民身上，也是贴切的。在牛市氛围里，大多数股民活在致富赚钱的美梦里，这个美梦滋养着他们，支撑着他们，但最终会辜负他们。牛市过后，赚到钱的仍然只有少数人。他们之所以赚钱，因为他们骑着一匹快马。让基金经理为你赶车艾·里斯在《人生定位》中提出了赛马理论：如果人生是一场赛马，赢得比赛的，未必是最好的骑手，那些拥有最好赛马的骑手，更容易笑到最后。什么是赛马呢？以人生的不同阶段为例，求学时期，学校就是你的赛马，重点中学胜率大于普通中学，清北复交胜过一般本科；工作阶段，行业和公司就是你的赛马，IT互联网的胜率大于建筑设计，BAT相比小公司更容易让你成才。推而广之，相同的毕业学校，专业就是你的赛马，金融这匹马更容易让你赚到钱；在同一家公司，岗位就是你的赛马，营销岗位更容易让你赚到钱。所以，在人生这条路上，每个人都骑着很多匹马。很多时候，个人的聪明才智所发挥的作用，远远比不上他骑着一匹怎样的马。“不管你多么聪慧敏锐，把注压在一个输家身上是永远得不到回报的。泰坦尼克上最优秀的官员到最后也要与最没用的人待在同一条救生艇里，前提还是他要足够幸运，没有掉进水里。”在股市里炒股，也是同样的道理。很多散户所凭借的，不过是自身的经验、知识和小道消息，他们总是单打独斗，所以绝大多数都做了分母。自始至终，他们骑着的是他们自己，他们以自己为马。在股市这个赛道中，散户自己显然不是跑得最快的马，他们没有受过专业训练，缺乏专业的后勤补给，情绪波动大，缺乏纪律约束，甚至也没有专业的装备。他们和机构同台竞技，通常是被碾压的一方，被割了韭菜，正如股市中那句俗语：“当有钱人遇到有经验的人，有经验的人最终会变得有钱，而有钱人最终会得到经验。”眼馋牛市的收益，何必亲自下场呢？把钱交给有经验的人替你管理，不要以自己为马，挑一匹跑得更快的马，才是更好的选择。基金，就是这样一匹马。买一只基金，基金经理会为你赶车，你在车上只要呼呼睡觉就好了。买什么最好？截止2020年一季度末，国内基金总数超过6800只，其中股票型基金1188只。面对1188只由专业人士打理的基金，普通投资者该如何挑选呢？对小白投资者而言，最佳选择就是指数基金。这个结论不是我下的，巴菲特、达利欧、约翰•博格等全球知名投资人都表达过类似的观点。如巴菲特就曾留下遗嘱，他去世之后，托管给妻子的资金必须投资于指数基金。巴菲特解释道：“我相信根据现行政策，该信托基金的长期业绩将优于大多数投资者的业绩——无论他们投资的是养老基金、机构基金还是个人基金，因为它们雇用的都是费用昂贵的基金经理。”巴菲特所谓“昂贵的基金经理”，是指相比低费率的指数型基金，非指数型股票基金的管理费用太高，在时间的复利效应下会极大地侵蚀利润。况且，有研究表明，长期来看，95%以上的主动管理型基金都跑不赢指数基金。巴菲特老爷子还用真金白银表达过自己对指数基金的支持。2008年，巴菲特同某对冲基金公司打赌，赌该公司旗下5只最顶尖的对冲基金在10年内跑不赢标准普尔500指数，赌注100万美元。最后，巴菲特赢了赌注。长期来看，指数基金之所以表现更好，除了较低的费率外，更重要的是指数基金属于被动管理，买入并持有构成指数的成分股，与“市场先生”保持一致。而非指数基金强调跑赢市场、跑赢指数，需要基金经理主动操作。但问题恰恰在于，基金经理也是普通人，他们也会受情绪控制，犯各种散户会犯的错误。从结果上看，他们也许比散户更专业，但通常打不赢“市场先生”。与时间做朋友很多老股民，都不愿意买指数，觉得不刺激。市场中每天都有涨停的股票，少则几十只，多则几百只；而指数（如上证指数）涨个2%就算不错了，赚钱效应弱爆了。但从结果上看，绝大多数股民，牛市中盈利跑不赢指数，熊市里亏损远远高于指数。指数盈利的奥秘，藏在时间的长河中，藏在复利效应里。10万元本金，哪怕每年涨幅只有10%，只要拿的住，30年之后就能增值17.5倍，变成175万元。你可能会说，到哪里去找年均收益10%的投资呢？上证指数就是。都说A股牛短熊长，但上证指数从上市100点到现在3345点（2020年7月7日），30年涨了33.45倍，年均涨幅12.4%。所以，看似不起眼的指数，在时间的长河里，跑赢了通胀，跑赢了存款，跑赢了银行理财。话虽如此，买入时点也很重要。如果是2015年6月12日在5166点买入，现在还深套其中。对于普通投资者，很难去选择买入时点，可行的办法就是分散买入时点，即基金定投。只需要每周或每月投入一定金额的资金，就能把买入时点的影响抹平，在时间的长河中尽情享受复利效应。嘉信理财金融研究中心曾做过一个研究，假定5位投资者每年拿出2000美元购买指数，其中，有位投资者每年都选择了最佳买入点（最低点买入），有位投资者每次都是最糟糕买入点（最高点买入），20年之后，二者的盈利差距不到1.5万美元。见下图。就普通投资者而言，不必追求最佳买点，也不可能总是最差买点，只要定期买入、长期持有，做时间的朋友就够了。关键是仓位这几天，股市大涨，很多发誓不再炒股的股民陆续回来了。我有一个朋友，周一（7月6日）跑步入市，买入指数基金。周一股市涨得好，他很沮丧，因为拉高了他的成本；周二（7月7日）股市也还行，但他认为太疲软了，似乎指数不涨5个点，对不住他的热情支持。我评论说疲软正好加仓，他又不敢，说等周一这笔赚到钱再说。这是很多股民的典型思维模式：着眼于一日两日的涨跌，不能站在牛熊大势的层面布局，捡了芝麻，丢了西瓜。牛市初期，观望大概是所有错误中代价最大的一个。很多投资者，在牛市初期不敢投资，看到身边人赚了钱才慢慢买入，越是谨慎的投资者越是如此。结果就是，他们总是在牛市的后半段大举加仓，把成本做得很高，然后在牛市接近尾声时走向另一个极端，变得无比激进，不惜贷款炒股，甚至卖房炒股。结果，整个牛市里，轻仓介入，只赚到零花钱，却满仓迎接熊市，被熊市的第一个跌停焖在里面，跌幅20%时被套住了，跌幅30%时，割肉离场，然后发誓这辈子再也不碰股票。等下一个牛市来临时，他们忍不住又来了，但谨慎依旧，还是在牛市的后半程进来，重复过去的故事，再次割肉离场，屡战屡败、屡败屡战。正确的做法是反其道行之。最好在熊市中坚持定投。如果三年前定投指数，现在的账面盈利至少在30%-40%了。如果不是，应该在牛市初期快速建仓，把仓位抬高。之后，守住仓位，不因短期的调整离场；待牛市进入后半场，再逐步降低仓位。重仓参与牛市，轻仓迎接熊市，如此周而复始，自然对股市由恨生爱。当然，没有人能够预判股市走势，也没人说得清何为前半场，何为后半程，何为牛熊转换的临界点。但只要保持定力，低点介入、高点离场，大方向上的仓位布局，还是可以做到的。长期资金、长期投资股市变幻莫测，以至于很多人把股市比作“赌场”。短期来看，的确与赌场无疑，因为谁也无法预知第二天的涨跌，买入卖出都像在下注。但长期来看，股市却是能赚钱的，赚的是经济持续增长的钱，赚的是货币超发下资产升值的钱。2008年10月，金融危机后市场最恐慌的时候，巴菲特在《纽约时报》发表一篇文章，题目为《买入美国，正当时》，里面有一段话，讲的就是长期投资的价值：“从长期来看，股市给投资者带来的一定是好消息。20 世纪，美国经历了两次世界大战，还在许多其他军事冲突中付出了沉重的代价。美国经历了大萧条，还经历了其他十几次小小的经济衰退和金融危机。美国经历过石油危机、经历过流感疫情、经历过总统因丑闻而辞职。然而，道指还是从 66 点上涨到 11,497 点。”所以，只要对国家经济发展的长期前景有信心，对股市就可以有信心。站在长期投资的视角，买入A股，也就是买入中国。既然是长期投资，自然要长期持有；既然是长期持有，自然要求长期资金。所以，最好用三五年内都用不到的闲钱来投资，或者从工资里每月拿出一定的比例来投资，切忌使用有压力的资金。之后，保持耐心即可，毕竟，“股市是一种将财富从没有耐心的人手中转移到有耐心的人手中的工具。”牛市来了吗？写到这里。很多读者可能会问，最根本的前提没有解决啊，现在究竟算不算牛市？其实，写了这么多，就是想告诉你，无论是不是牛市，都不影响你当下的投资：如果还在熊市，正好建仓；如果是牛市初显，更要加快建仓。无论如何都要建仓，不是吗？参考资料：1、[美]托尼•罗宾斯 [美]彼得•默劳克，《不可撼动的财务自由》，中信出版社，2020.2、张可兴，《买入，持有，富有：一名金牛基金经理的投资之路》，机械工业出版社，2018.3、[美]艾·里斯 杰克·特劳特，《人生定位》，机械工业出版社，2011.
牛市真的来了，但这又会是一场2015年杠杆牛吗？又会是快速资本泡沫并引发股灾吗？看起来，这一次，并不一样。来新浪理财大学，听开年重磅专栏《交易日财经早报》。 新股民新资金涌入A股，多家券商APP超载宕机；沪深港通的南向和北向交易在今天同创记录；A股连续第三个交易日拉开万亿成交，7月6日更是成交1.56万亿；3月23日反弹以来至今，沪指累计涨幅超20%，进入技术性牛市。 牛市真的来了，但这又会是一场2015年杠杆牛吗？又会是快速资本泡沫并引发股灾吗？看起来，这一次，并不一样。 金融股全面暴动——继续飙涨，5个交易日内，券商板块已经累计上涨32.31%，保险板块涨27.55%，银行板块涨18.64%。个股如光大证券更是在10个交易日内累计暴涨110%。这些数据虽然与2014年底牛市初期券商股首波暴动上涨54.21%依然有一定距离，与券商2015年牛市顶峰时期累计126.8%的涨幅更是想去甚远。当然，那是一波杠杆牛市，来得也快去的也快。 自然，我们要警惕市场飙涨背后的短期技术性回调风险，尤其是券商为首的金融股冲高回调风险。但在一场牛市来临的时刻，资金是疯狂的，情绪是疯狂的，疯狂的背后就有溢价就必然有泡沫——甚至享受泡沫。在一场长牛慢牛下的结构性牛市面前，任何一次5%-10%的回调都是加仓补仓甚至进场的上车机会。因为，在互联网金融如P2P遭遇全面清理去杠杆，房地产遭遇价格和投资属性受限之下，还有大把场外资金正在伺机如何上车牛市。 事实上，我们在3月8日的《内参》中在提示市场短期风险的时候就对中国经济和股市表示了持续的信心，指出“任何一次5%-10%的回撤空间，都是适度加仓补仓的机会”。那时，上证指数处于3034.51点，并一路下跌到3月19日的阶段性底部2646.80点，区间跌幅在12.78%。 同时在本轮牛市的底部前夜，我们在3月15日的内参《全球股灾：A股独立行情背后的风险与机会》中即用万字长文指出“A股独立行情隐含的长牛慢牛根基”、“中国股市的长牛慢牛根基在夯实”。而在此前一天，还在给监管层提交的应对全球金融市场风险与机遇的报告中阐述了这一观点。 在随后3月22日的《内参》中，我们还持续指出当下A股尤其是主板个股的安全边际较高，对于A股投资者如果从中长期投资维度，则应遵循不折腾原则，以及可执行每次回撤5-10%进行补仓加仓的原则。此后，A股一路反弹至今。 我们最近几周内参一直指出，当下A股市场无需过度关心指数波动，而更应该是精选行业板块来追寻个股机会。客观而言，当下A股尤其是主板依然处于相对历史底部区域，投资者更应精选行业与个股，从中长期而言值得持续布局。当然，我们需要看到，这虽然是一场长牛慢牛的牛市，却是一场结构性牛市。围绕价值，围绕成长，围绕蓝筹，围绕核心资产，才会是这一场结构性牛市的真正分享者。 在当时全球疫情冲击波下的股灾时刻，我们为什么还持续坚定的看到A股的中长期投资机会？在此，我们对于支撑中国股市走出长牛慢牛下的结构性牛市，重新进行较为全面的梳理和阐释，看一看这一轮A股牛市的上车逻辑。 做多A股：中国崛起牛开启 金融股暴动，是引爆A股当下快速走牛的一个引子。翻看多次的牛市，金融股率先领涨都是相对明显的逻辑。而这一次的触发点，就来自于金融混业预期。 最近的两周，持续在深圳与一线投资圈朋友交流。根据掌柜近期与十多位券商私募人士交流的信息来看，给银行发券商牌照背后是一场金融混业的大变局，将是一场金融控股集团的再造运动，也是对A股流动性的再造。同时，指出这是做大做强中国资本市场思维下一系列动作背后的一个，金融业估值将变相提升。 甚至有私募人士表示将此看待成新一轮牛市的驱动力。我们理解为这就是上述背后金融混业改革逻辑下科技和资本大棋局的一种背后解读。这确实将持续增加机构投资者对券商等金融股的关注度，也将驱动资金加码对A股中长期投资幅度。 毫无疑问，我们最近两期内参对金融混业这一问题的解读和研判是到位且及时具有前瞻性的，也特别指出了其中的投资机会。这也是我们与众多金融投资大咖交流的结果。 市场此轮金融股的暴动，是对新一轮结构性牛市的一个资金和市场确认的第一步。上周五则出现了第二个信号——四大证券报官媒开始连续唱多“牛市”。 7月3日，中证报头版头条：《A股新一轮牛市呼之欲出》，上证报当日官微：《哈哈哈哈哈！牛市特征越来越明显了》《牛牛牛牛牛……券商股今天太牛了》，证券时报旗下券商中国：《A股狂飙……券商股带动全面牛市气息……》；7月4日，中证报官微：《真有牛市感觉了！”知情人士：银行系资金正借道权益基金入场》；券商中国微信号：《A股成全球稀缺资产……》。昨晚，A股上涨登上新闻联播，指出“中国出色的疫情防控能力与防控成绩是中国经济复苏和股市上涨的最大动能”。 从媒体观察角度而言，官媒在对唱多“牛市”这一问题上至少得到了官方的默认和许可，否则在上一轮牛市中官媒“4000点是牛市起点”遭遇各种骂名以来，官媒对唱多牛市已经是较为谨慎。 因此，从中国证券报头版头条发表题为《四大先行指标亮了 A股新一轮牛市呼之欲出》的文章，以及多家官方媒体跟进唱多“牛市”，凸显政策性唱多与做多信号已经明显。在市场做大做强中国资本市场即股市的研判下，我们认为这一轮又出现了国家战略牛市的景象，当然这将朝着结构性牛市的行情方向进行演变。 大国崛起牛：这一轮背后的逻辑 这一轮牛市的缘起，核心在于中美贸易科技军事竞争下的中国大国崛起，起始于科技强国强军背景的科技创新，催化于疫情冲击下全球流动性宽松，引爆于做大做强资本市场政策驱动下金融混业改革，长期资金动力在中国居民财富资产重配。 疫情冲击带来全球经济大衰退引发了全球范围内的股灾，A股确实由于出色的防疫防控能力基本扛住外围市场股灾冲击。当然旋即又带来了全球范围内的流动性充裕——并驱动了全球金融市场的反弹，包括A股结构性牛市的开启。 同时，新冠疫情也再次让全球资金看到，中国危机管理的能力和中国经济的反弹能力。当然，中美贸易战也让全球资金看到中国科技发展的实力和驱动力。配置中国，开始成为全球资金在全球大衰退下的一个避风港选择。所以，我们看到北向资金持续流入中国A股。 随着中美贸易战开打，科技战也随时拉开帷幕，金融战也初露端倪。在这一大背景下，我们看到从2018年以来，不断向外资开放——不断纳入全球各大资金配置指数，新证券法修订，中国科创板、注册制推出。中国官方愈发明确，需要通过强大的资本市场来驱动中国经济的转换动能转型成功。 逻辑背景就是，中国经济转型和中美对抗中成功，需要科技强国强军；科技创新成功，需要强大资本甚至资本泡沫驱动；在中国经济遭遇疫情冲击持续下行后需要复苏，则需要国家让利、金融让利；资本驱动需要直接融资——股市做大做强；股市做大做强，需要券商等中介机构做大做强。 从这些维度来看中国当下的改革和政策驱动，就愈发清晰混业经营下的做大做强股市的国家战略思维。混业的背后，是为了提升金融效率，提升金融支持实体的效率、支持做大做强股市的效率，最终是支撑科技竞争下的大国崛起。 回看2015年的杠杆牛，虽然也带有国家战略牛市色彩，也带有通过做大做强股市来驱动经济复苏的官方意愿，但那时候的意愿和驱动力——并未在内有疫情冲击和外有美国强力打压全球经济大衰退下那么强烈。同时，也未有不期而遇的疫情冲击下，带来弯道超车的机会。 长牛慢牛：持续被夯实的牛市根基 我们需要看到，构成本轮结构性牛市行情以及长牛慢牛的逻辑有四个维度，改革和政策驱动、流动性充裕、基本面复苏驱动、国家战略牛市的操盘能力。 上面，我们看到了科技强国强军背后的大国崛起驱动，以及官方做大做强资本市场背后的金融业改革驱动。后续的三个要素又在哪里？ 先说流动性维度？当下A股有流动性充裕有两个核心要素支撑，短期与中长期均有所体现。短中期来自于全球疫情冲击下，全球央行放水带来全球范围内的流动性充裕，包括中国央行与财政也持续执行宽松政策对短期经济进行刺激。 中长期支撑的流动性充裕来自于，中国居民财富资产的重配大趋势。 事实上，疫情之后春节股市的大反弹，很好演绎了中国居民财富资产在房地产投资不佳后的配置方向——股市。隔离蜗居在家的中国百姓，当售楼处关门也难以扫楼的情况下，资金配置进入股市成为最大的方向。这恰恰凸显了当中国楼市走入规模、价格、投资属性瓶颈下，中国居民财富将加大权益资产（股市）的投资配置。事实上，在欧美国家权益类资产配置数倍乃至是十多倍高于中国——差距就是弥补的方向。 基本面驱动力方面，新闻联播指出“中国出色的疫情防控能力与防控成绩是中国经济复苏和股市上涨的最大动能”。看起来，这是一个有点虚的理由，但这确实是中国经济在全球疫情冲击下的一个复苏驱动力。 客观而言，中国经济在此轮的疫情冲击下，并没有获得官方在货币与财政方面的强刺激，这一点与美国的“无限量化刺激”相去甚远。中国官方的底线思维，让中国经济更加保有韧劲，但也让中国的复苏周期会被拉长。虽然外贸需求持续下行与贸易全球化倒退，会继续压制中国经济的复苏进程，这也是当下A股最大反复不确定性的因素。 但中国经济强大的内生循环动力正在一步步挖掘，更为重要的是官方举全国之力对科技创新的重视和巨额投入，将让中国经济更加有活力和转换驱动力。因此，这一轮科技创新下的新一代科技革命以及新一代能源革命，既是中国经济的最大转型动能，也是A股行情持续纵深延展拉出长牛慢牛的核心根基。 同时，中国在新冠疫情下的危机管理能力，令全球震惊，也令全球资金进一步看到了中国经济的强大韧性和复苏能力。因为，在全球经济大衰退之下，谁的身体抗病毒能力越强，谁就有在这一次全球大衰退中弯道超车的巨大可能性。从北向资金的不断流入，就能初步看到中国在一步步成为全球资金的避风港。 大国牛的操盘能力 A股牛市泛起，上车的没上车都在疑问，会否来得快去的也快。当下金融股暴动之后，有人高喊牛市来临，有人则祭出2015年杠杆牛的崩塌来警醒。这一轮国家战略牛市的操盘能力到底如何？ 2015年的杠杆牛，也被认为是一轮国家战略牛市，事实上也有经济转换动能的需求。但那一轮的国家战略牛市，并没有强大的中长期流动性、改革动力乃至基本面复苏驱动。因此，更多是流动性驱动下的杠杆牛市。股市的杠杆率持续上行、资金快速涌入，遭遇新一轮金融去杠杆，由此也形成了来得快去得快的杠杆牛股灾。 但这一轮所不同的是，当国家队进入中国股市救市之后，从最近5年“撸起袖子下场摸鱼”的操作来看，已经从两眼一抹黑的救市到5年来应对国内外市场动荡历练，对市场的操盘和掌控能力越来越娴熟。 而且回望5年前的操盘，国家队的救市整体是成功的——我们不能仅仅以点位来论当年的救市成功评判，而应以这5年来经济下行通道中A股的整体平稳来评判。当下国家队的操盘能力，应该是越来越匹配驱动大国牛的实现。 综合多维度来看，疫情冲击下的央行与财政短中期流动性“宽松”，以及中国居民财富资产重配下的中长期流动性支撑；中美竞争对抗下的经济转换动力驱动科技创新，以及进一步改革开放下的拥抱竞争；大国崛起与科技竞争下的做大做强资本市场政策驱动，以及资本市场全面改革与金融混业刺激；中国抗疫防疫成功下的经济韧劲凸显，但疫情持续冲击下的复苏拉长；加上国家对战略牛市操盘能力，当下A股有拉开长牛慢牛的根基。 当然，由于注册制和科技转换动能下的科技创新驱动大浪淘沙的残酷性，将决定着中国股市这一轮牛市是结构性牛市。未来的结构性牛市，将会有更多的仙股、僵尸股，而科技成长、白马蓝筹、核心资产将愈发得到市场资金的认可。 更需要提醒的是，短期我们不要对牛市抱有太大的乐观心态，因为这一轮是长牛慢牛状态，而且是结构性牛市。疫情蔓延的不确定性带来经济复苏的不确定性，也带来上市公司基本面修复的不确定性。中美大国竞争下的美国持续打压将是A股长牛慢牛中的持续扰动风险因素。即便流动性充裕、改革与政策有驱动，在基本面不够确定性的情况下，市场短期也难以是单边趋势，而更多是震荡下的结构牛行情。 不管市场如何演绎，我们都持续警惕那些无业绩支撑的题材股、概念股的风险，包括流动性（成交量）欠佳的个股风险。控制风险，配置那些相对风险较低的优质成长蓝筹资产和标的，哪怕少赚一点，都要控制风险。
未来监管机构的意图是用可以支持小微企业的信贷来置换非标，以此来达成信用扩张适度、金融让利实体与结构性支持小微企业的多重目标。 在悄无声息中，A股迎来了技术性牛市。 上证综指在7月至今的四个交易日内，均收了阳线，接连突破3100、3200与3300点的关键点位。各方舆论宣称，A股的牛市已经到来。 相对应的，债券则冷清的多，10年国债期货主力合约在昨日大跌超过1%，10年国债到期收益率上行超过10BP，回归至疫情前水平，收在3%以上。 事实上，目前为止指数牛市，更多是成长、科技与医药暴涨后，投资者畏高，板块轮动到低估值、非常便宜但占综指权重较大的金融周期所致，更像是一轮补涨行情。 如果我们看成长、科技与医药占据主导位置的创业板，会发现创业板在2019年初就已经开始了牛市的征程，创业板指从1100多点，已经上涨超过100%，达到了2500点的高位。 但即使是补涨行情，背后也必然要有充分的条件催化，否则金融周期板块大可继续在低估值的地板上继续徘徊。 综合来看，这一轮牛市有三大驱动力。 第一，非常充裕的流动性，这是前提条件。 历史上，每一轮股票市场走牛或结构性行情的出现，背后或多或少都与流动性有关，信用基本都处于扩张周期中。 比如2005-2007年的大牛市，是因为中国的国际收支双顺差带动的外汇占款和热钱大量涌入带来的。 比如2009年因四万亿导致人民币信贷大幅反弹和流动性泛滥，股市有一轮明显反弹。 即使是2012-2013年，影子银行崛起，不少非标项目的投资回报率可以达到两位数，但从社融增速来看，这一段时间仍可以定义为信用宽松周期，还是看到不少结构性机会，比如创业板就出现了结构性的牛市。 还有2016-2017年，尽管供给侧改革对中小企业产生了去产能冲击，指数没看到明显趋势性行情，创业板也在不断下跌。 但在2016-2017年一线城市房价上涨和三四线城市棚改的带动下，信用依然处于扩张周期，我们还是看到上证50和行业龙头的牛市，也是有结构性机会的。 唯一的例外是2014-2015年上半年，这是一轮来得快但也去得快的大牛市，但这是一轮信用收缩周期。 之所以例外，主要是因为理财产品和居民部门都在找非标的替代品。 2013年年底房地产开始下行、反腐开始抑制了地方基建、监管开始打压非标，非标增量大幅下降后，资金都在找其他两位数无风险的回报。 于是大家找到了给资金配资的优先级，让大家加杠杆炒股。这轮行情完全是由杠杆驱动的，所以不能按常规的分析框架来理解。 今年，至少从上半年来看，很明显是一轮信用宽松周期。明面上，和流动性相关的数据非常亮眼，社融和M2 增速截止到5月份，都较2019年年末有明显上涨，实体经济所能获得的流动性十分充裕。 而之所以会有如此充裕的流动性，最根本的原因还是疫情给实体经济带来了较大影响，央行需要给市场营造低成本且便利的融资环境，帮助企业尤其是中小微企业渡过疫情带来的营收现金流大幅下降的难关。 但这些资金在进入实体之后，最终的流向如何，我们无法准确的去追踪。但钱既然放出去了，肯定是要有出路的。 从6月小型企业的PMI大幅下降，跌破荣枯线来看，小微企业的现状依然不容乐观。面对这种依然艰难的经营环境，很多市场主体，可能或多或少的会将流动性投放到股票市场，这在一定程度上推动了A股牛市的出现。 海外充裕的美元流动性，也助长了市场风格的切换。由于美国疫情迟迟未得到有效控制，经济没有实现有效的复苏，美联储仍然继续保持这无限制的放水模式，这导致美元流动性异常充裕，投资者需要寻求能获得相对高收益且具有相对确定性的资产。 中国A股作为全球低估值的洼地，配合着全球疫情控制最佳、经济恢复动能较好的基本盘，自然也就成为了美元流动性配置的重点资产。截止7月6日，北向流入资金就超过了1600亿元，是最近几年的新高。 这些流入的外资，在配置的偏好上，更倾向于白马蓝筹与行业龙头等所谓的核心资产，这就导致这些行业个股的赚钱效应显著，促使国内的资金也涌入这些行业蓝筹，从而加速了大盘的上涨。 第二，暂时不可证伪的复苏。 这一轮金融周期的上涨，在7月份初期，起源于6月份房地产企业的销售数据超预期的好。在这一数据的推动下，房地产行业的业绩具有相对更高的确定性这一事实在极低的估值下，突然成为了市场关注的焦点。 再配合着免税概念与个别房企挂钩，资金开始大量的涌入低估值的地产板块，并转而轮动到煤炭等其他周期板块中。受益于股市上涨的券商、保险以及银行等金融板块，在上涨的大盘影响下，紧接着也迎来了暴涨。 事后来看，这一波金融周期的上涨，除了低估值便宜的优势外，最关键的还是当前不可证伪的基本面复苏给了投资者信心。 信用扩张的环境、超预期好转的房地产销售以及继续好转的PMI数据，都让大家对经济复苏的持续性抱有了比较乐观的预期。 不管这种复苏的强度如何，也不管这种复苏的持续性如何，但资本市场看重的就是边际上的改善和预期，至少现在数据和政策的方向，都让边际的变化和预期都朝着有利的方向前进，会让投资者的风险偏好提升。 这一点，我们从债券市场上，持续压低的信用利差中也可以看到。 第三，股债的冰火两重天推动资金搬家流向权益资产，造成了这一波非常明显的股债翘翘板效应。 债券的调整实际要比股市更早。5月份以来，由于央行货币政策的边际收敛以及基本面的超预期复苏，债券市场就已经出现了一轮持续的调整。 这直接造成了： 1） 原本就是净值型产品的公募债基，净值出现了明显的回撤，受1-4月份债券牛市吸引而入场投资债基的人群，投资收益出现了明显的亏损，这导致原本持有公募债基的投资者抛售债基，转向权益资产。 2） 公募债基会亏损，在预期之内，这一点对投资者的触动可能还并不算特别大。但受资管新规约束而发行的净值型理财产品，在这一轮债券市场的调整中，也出现了较大的亏损，这就明显超出了投资者的预期，本来预想的无风险收益开始变得和权益资产一样有风险。 投资者被迫去适应这种亏损的投资风格，风险偏好在这种亏损的环境下，被迫提升。 既然投资理财和投资权益资产都存在亏损的风险，那为何不选择收益更具弹性，且今年以来赚钱效应还尚可的权益资产呢？ 当股票市场出现较为明显的赚钱效应和债券市场出现明显调整后，这种资金的转移会进一步加强，并自我强化： 股票上涨—权益资产赚钱效应出色—舆论宣传强化股市赚钱效应——投资者抛售债券类金融产品，投资股市—股市继续上涨—债券继续调整—投资者抛售债券，转投权益——股票上涨。 所以，在这种环境下，我们自然而然会看到，股债的跷跷板效应会非常明显，股市暴涨对应着债券大跌。 综上，我们做个总结： 第一，股票这一轮的上涨，实际是不可证伪的复苏和信用宽松带来的充裕流动性配合共同导致的补涨。 第二，股票上涨带来的赚钱效应，与债券的调整亏损形成了强烈的对比，使原本投资于债券的居民资金抛售固收理财与公募债基，转向股市，加速股市上涨的同时，也触发助推了债券的暴跌。 第三，短期来看，A股持续放量上涨表明A股上涨的动能依然较强，市场的情绪较好，短期在情绪、估值修复以及上涨形式的自我强化等因素的共同作用下，市场可能会继续冲高。 但中期来看，造成A股上涨的几大因素都出现了边际上的变化，投资者要密切关注政策环境的变化与基本面预期的兑现，理性参与。 第四，债券短期受情绪压制，表现不会太好。全年来看，我们建议票息为王，利率的趋势性做多机会已经不存在，货币和信用最为宽松的阶段都已经过去。 货币层面的边际收紧从5月开始已经很明确，市场利率目前已经回升至政策利率附近，暂时看不到央行再度放松的信号。 信用层面的拐点，相对而言并不明显，大家讨论的不多。这很大程度上是受到了监管层与政府继续下调再贷款再贴现利率、专项债注资中小行等政策的影响。 但需要注意：1）目前出台的政策基本都是结构性的政策，目的在于保住小微企业，稳就业，并不是全局性，推动信用总量扩张的政策。 2）如果我们认为宽货币属于疫情发生后央行实施的阶段性政策，在疫情结束后有退出的必要，那么同样造就了现在非常宽松的信用环境的宽信用政策，应该也有退出的必要。 因为正如我们前面所提及的，1-4月份，疫情造成的经济封锁让企业失去了经营性现金流，所以央行有给企业营造低融资成本和便利的融资环境的需要，所以信用环境非常宽松，社融和M2增速大幅上涨，远高于经济增速是非常正常且必要的。 但现在，企业的现金流状况已经恢复正常，经济的增长动能也在恢复，继续保持着非常规状态下的宽信用力度显然是不合理的，可能会造成一系列的弊病与风险。 比如若一直保持着较高的社融与信贷增速，原本通缩的经济环境可能会转为通胀；房价在每次社融高增阶段，都会出现不同程度的上涨，这一次社融高增，部分房价也有抬头的迹象。 此外，当经济逐渐恢复后，一直保持着偏高的社融增速，会造成原本已经偏高的杠杆率继续飙升。在疫情封锁影响经济阶段，这是强化逆周期调节的需要，但疫情过后，经济恢复常态，继续让杠杆率飙升，就不合时宜了。 所以，央行“阶段性政策”的退出，不仅仅包含了宽货币的退出，还应该包含了非常态的宽信用政策的退出。 3） 如果我们看监管的态度，可以发现监管实际一直保持着鹰派的作风。 标债认定规则趋严、融资类信托和通道信托大幅压降等一系列的政策都表明，监管对非标依然采用了2017-2018年以来的严监管态度。非标未来可能会出现更大规模的负增长，从而拖累社融总量的扩张。 我们认为，未来监管机构的意图是用可以支持小微企业的信贷来置换非标，以此来达成信用扩张适度、金融让利实体与结构性支持小微企业的多重目标。 在这种要求和目标状态下，信用很难重新像今年上半年一样扩张。无论是从货币还是信用层面看，最宽松的时段都已经过去。
6月底，市场还在激烈地讨论3000点是否已经被焊牢；7月伊始，上证综指便以迅雷不及掩耳之势放量突破3150，非银金融和房地产板块翩翩起舞，券商更是集体上演涨停潮。 这似曾相识的行情，让市场嗅到了牛市初期的味道。 牛市突如其来，让多头惊喜，让空仓或轻仓的投资者意外，但都不禁同时反问：牛市真的来了吗？ 牛市的表征 上一周（6月29日-7月3日），上证综指上涨5.81%，深证成指上涨5.25%，创业板指上涨3.36%，中小板指上涨5.37%，所有指数全面上涨，而且很多指标创下了新高，俨然是牛市初期的氛围。 （1）券商是牛市的先行军 金融、地产领衔上涨，权重股的大幅度拉升，带动上证综指快速突破3000点这一关键压力位，并创下了14个月新高。券商板块大幅上涨，本轮的龙头光大证券自6月19日以来更是接近翻番。而从历次牛市来看，券商一般先于市场的整体行情启动，故而经常被市场视为牛市的先行指标。 （2）量是价的支撑 上周，两市总成交额迅速放大，再次突破1万亿大关，7月3日更是达到1.17万亿，为近4个月来新高。从技术层面来说，价格的向上突破若没有成交量的配合，极有可能是假突破；而从历次牛市来看，每次牛市启动均伴随着成交量的快速放大，因此可以说成交量放大是牛市的必要前提条件，但并不是充分条件。 除此之外，两融余额也逐步攀升，接近1.2万亿，创2015年底以来的新高。具体来看，每日融券卖出的金额基本稳定，在40亿以下；而融资买入额上一周近乎翻番，单日融资买入近1200亿，可以看出金融市场杠杆率的快速上升趋势，杠杆率的提升也增加了买方力量。 （3）资金面情绪高涨 在国内资金快速聚集之际，北向资金也不甘示弱，连续两日净买入超过100亿；当前累计净买入额已超1.14万亿，创历史新高；7月2日当天，北向资金全天合计成交金额为1491.7亿元，占比超过A股总成交额的10%，创历史新高。何况北向资金作为外资配置A股力度和情绪的指标，对于A股市场具有显著的指导意义。 因此，综合来看，从盘面、技术面、资金面和情绪面，均可以感受到牛市的浓浓气息，那么牛市真的来了吗？ 全面牛市的阻碍 虽然上一周A股市场涨势喜人、情绪高涨，但就此说全面牛市的到来还为时尚早。A股的躁动行情并不罕见，券商领涨也并不见得一定能带动全面牛市的启动，而且当前启动全面牛市仍然具有较大的风险。 （1）疫情虽然改善，但仍未到乐观的地步 当前海外疫情仍未完全控制，具有二次爆发的可能性；美股受流动性泛滥的影响，持续走高，估值泡沫超过疫情发生之前，若疫情超预期发展，美股市场的风险偏好可能迅速下沉，从而引起全球资本流动以及全球避险情绪的升温，进而对A股产生冲击。 （2）警惕经济复苏预期差 疫情对经济的冲击主要集中在一季度，虽然疫情小有反复，但随着复工复产的持续推进，企业盈利在一季度的基础上显著回升已经成为市场共识；宏观经济修复持续超预期，但随着南方雨季的来临，周期性淡季将导致基本面修复的斜率放缓。只有当实际业绩持续超预期时才会进一步刺激估值，而如果经济修复放缓，预期差将会打击市场的乐观情绪。 （3）流动性边际改善空间不大 当前市场的快速上扬，极大的依赖于资金面的推动，而当前货币政策及央行对于资金面的把控，可以看出监管层的意志。当流动性泛滥时，极易出现金融套利，而在实体经济急需现金流之际，结构性宽松、直达实体才是主要手段。因此不管是经济复苏过热，还是股市上涨过快，都将有可能致使监管层收紧流动性。7月份恰逢科创板上市满一年，7月22日那一周的解禁规模达1735亿元，会对市场产生冲击。 （4）黑天鹅事件仍未消除 盘面上，今年上半年，上涨综指在证券的助力下发起过两次攻势，但均受黑天鹅事件的影响而折戟，一次是新冠疫情的爆发，一次是海外流动性危机的爆发。而当前宏观基本面的不确定性仍然存在，因此波动加大的风险未消，A股市场可能曲折不断。 站在当前时点，乐观的认为全面牛市已经启动有点过于乐观。投资不能盲目地追随市场的热点与情绪，而是需要有逻辑的推演和逻辑的一致性。 风格转换了吗？ 既然全面牛市的爆发仍受诸多因素的限制，那么这一轮市场的突袭是否存在风格轮动或者转向的可能？ 回顾上周，虽然指数均有不俗的表现，但是从行业来看，分化较为明显。对比上半年与上一周各行业涨跌幅可以发现，领涨的行业发生了根本性的转变：上周的领头羊非银、银行和房地产，在上半年全程领跌，而上半年领涨的医药、电子和计算机，却在上一周黯然失色。 从资金面看，上半年受市场资金冷落的金融、地产在上周明显受到资金青睐，而医药、电子和计算机的主力资金则大规模流出。从风格来看，市场关注的焦点从上半年独领风骚的科技成长行业转向低估值的大盘权重。 从政策面来看，本轮大金融上涨也有迹可循。创业板注册制改革，新三板精选层启动，大规模的新股上市对于券商业务是利好；而证监会计划向商业银行发放券商牌照，利好于银行股。随着金融市场的不断开放，相关支持政策预计将陆续出台。 从历史来看，在牛市阶段，行业之间的分化并不大，轮涨的特征显著；而在震荡市中分化明显。本轮上涨至今，行业的分化程度已经明显超越历史最高水平，未来极有可能出现行业轮动，且分化程度逐渐缩小。 综上所述，当前风格确实出现了明显的变化，低估值股票放量大涨，而原本高估值的成长股则不温不火，两者自2019年8月以来的剪刀差有望缩小。 回顾上半年，受疫情冲击的影响，结构性需求大增，医药生物、必选消费等板块个股表现亮眼；同时社交隔离带动了线上教育、游戏、移动通讯、大数据等细分子行业的优异表现。疫情爆发后，国内经济基本停滞，但逆周期调节政策力度加大，使得新老基建相关领域需求迅速改善。 目前来看，逆周期调节在规模和时间上具有稳定性和持续性，盈利预期较为明确。长期来看，A股市场结构出现了明显的转变：以医药、科技、消费为代表的总市值比重逐年上升，而大市值股票如石油化工、钢铁煤炭、银行等传统经济板块占比逐步萎缩，因此在我国经济结构转型、产业结构调整、新经济动能转变的大背景下，把握国产替代、消费升级等确定性更高。 需要改变对牛市的印象 在这涨势喜人的行情下，不能再简单地拿历史的牛市来作为未来的参考。2005年起的那一轮牛市，上证综指在28个月上涨了513.5%，但在随后的12个月里下跌72.8%；2014年起的那一轮牛市，上证综指在10个月里上涨了157%，但在随后的7个月里下跌了48.9%，使得A股陷入了牛短熊长的投机境地，也对投资者产生了极大的打击，不利于市场的有序改革和资本市场的成熟。 反观美股市场，虽然也经历了大萧条、互联网泡沫、次贷危机时刻的泡沫破裂，但长期来看，整体的牛市结构并未改变。2000年以来，标普500历史波动率平均值为17.6%，而同期上证综指的波动率为23.5%，A股市场的波动程度远大于美股。 我们判断，快牛的时代已经结束，理由如下： （1）随着A股市场投资者结构向机构投资者和长期投资者主导的转变，未来的牛市将会改变以往的暴涨暴跌，逐步向成熟市场的低波动率迈进。 （2）金融市场改革的脚步逐渐加快，投资者信心的培育、国际资本的持续流入，需要稳定、可持续的资本市场环境， 因此A股走出长期慢牛的可能性更大。 （3）纵向来看，A股的绝对估值除了高于港股外，低于全球其他主要金融市场，具有极强的长期投资价值。在控制疫情方面，中国领先全球，在经济复苏和企业盈利改善方面亦将率先出现拐点，A股的低估值、高质量将会吸引全球过剩的流动性。而若A股上涨幅度过快，陷入完全脱离基本面的炒作，原本A股机构收割散户的情况，将会转变为海外资本收割国内泡沫。
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7月6日，随着权重股继续发力，沪指收盘暴涨5.71%，创五年来最大单日涨幅，收报3332.88点；深成指涨4.09%，报12941.72点；创业板指涨2.72%，报2529.49点。两市成交额1.56万亿，为连续第三日破万亿，创五年新高。此外，今日235股下跌，3585股上涨，197股涨停；北上资金净买入逾136亿。 总体上，A股总市值突破10万亿美元，为2015年6月以来首次，市场人气极为活跃，赚钱效应好。 数据来源：Wind 从盘面上看，金融股延续近期暴涨行情，券商、银行股批量涨停；地产板块同样继续大涨，保利地产等十余股涨停；芯片概念股上演涨停潮，兆易创新等近二十股涨停；免税概念继续暴涨，中国中免、王府井等股继续涨停；煤炭、建筑、航空装备等板块大涨靠前。 行业板块方面，半导体强势上扬，其中，聚辰股份涨20%，中微公司、华润微、清溢光电等纷纷走强。 数据来源：Wind 值得注意的是，这一涨势或受到中芯国际的消息利好所致。中芯国际(688981.SH)发行价定为27.46元/股，将于明日进行网上和网下申购。中芯国际表示，超额配售选择权行使前，预计发行人募集资金总额为462.87亿元；若超额配售选择权全额行使，预计发行人募集资金总额为532.30亿元，而这一金额创下了近十年来A股市场的最高募资规模。 银行股掀起涨停潮，郑州银行、青岛银行、张家港行、江苏银行等数十股涨停。 数据来源：Wind 券商股飘红，太平洋、中国银河、国金证券、东方证券、国信证券等多股飘红。 数据来源：Wind 房地产掀起涨停潮，我爱我家、云南城投、城建发展、华侨城A等多股涨停。 数据来源：Wind 口罩股涨幅靠前，振德医疗强势涨停，阳普医疗、奥佳华、天华超净等跟涨。 数据来源：Wind 5日，世卫组织统计数据显示，过去24小时全球新冠肺炎确诊病例增加212326例，增幅创纪录新高，累计确诊达10922324例。据约翰霍普金斯大学统计，美国7月4日独立日公众假期周末，全国录得超过12万例新冠肺炎确诊病例，包括得克萨斯、佛罗里达和亚利桑那州的确诊病例都急增。 煤炭股上扬，安源煤业、大有能源、平煤股份等个股涨幅均靠前。 数据来源：Wind 水利股拉升，中国电建涨停，中山公用、葛洲坝、安徽建工等有所上扬。 数据来源：Wind 消息面上，7月4日，水利部将水旱灾害防御Ⅳ级应急响应提升至Ⅲ级，派出4个工作组分赴重庆、湖北、江苏、浙江防洪一线指导地方开展防御工作。南方持续性强降水，防洪防汛迫在眉睫，显示出国内水利基础建设的薄弱环节，排水等任务加大。对此，兴业证券认为，今年是172项重大水利工程和“十三五”的收官之年，尚未开工的30项重大水利工程有望在今年加快开工，全年水利投资有望继续增长 主力资金方面，券商、银行、半导体指数分别是今日主力资金净流入前三。 数据来源：Wind 此外，生物科技指数净流出10.42亿元，医疗保健指数净流出4.96亿元，汽车指数净流出0.91亿元。 数据来源：Wind 科创板方面，沪硅产业-U领涨，安集科技、聚辰股份等跟涨；而佰仁医疗领跌，华熙生物、皖仪科技等微跌。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 北向资金净流入今日合计流入164.36亿元，其中沪股通净流入66.97亿元，深股通净流入97.39亿元。 数据来源：东方财富 而随着牛市的热度渐起，海通证券认为，经济和利率的表现决定了股市的相对估值水平，而经济和利率的表现又与加杠杆和去杠杆的状态密切相关。因而，在不同的杠杆环境下，资产配置的表现必然会发生变化，不仅会发生股票牛市和债券牛市的轮动，股市中的风格切换也是大概率事件。随着新一轮加杠杆周期的启动，利率或将重新进入上行周期，大类资产配置将从债券牛市转向股票牛市。而在股市内部，金融、地产等价值蓝筹有望重新崛起。 东北证券指出，风格轮动（风格切换）是市场最大特点。券商为龙头，打开了大金融周期股的估值修复之旅，券商、保险、银行、地产、煤炭、有色、汽车、建材等强势表现，仅钢铁、医药等表现弱一些。目前成交量放大，资金挖掘补涨、价值股的逻辑仍在演进中，牛市氛围显现。无论是大牛市还是中级行情，市场热度提升，上证指数仍有拓展空间。所谓三根阳线改变信仰，操作上，顺势而为、积极把握低估值板块的补涨和巨量流动性溢出效应对一些滞涨中小盘价值股的补涨。 粤开证券认为，在配置方面，可重点关注以下四条主线：一为科技股景气上行，重点关注消费电子、5G等相关投资领域；二为受益于改革预期及市场情绪回暖，看好券商股上涨空间；三为医药生物、食品饮料、家电等消费蓝筹；四为国企改革叠加基建未来订单改善，关注中字头蓝筹股。
当然全面牛市不代表全部牛市，大盘上涨也并非意味着所有股票都会上涨，一些业绩优良的股票会上涨，绩差股和题材股依然无人问津，因此坚持价值投资，做好公司的股东至关重要。 7月6日周一，A股市场再次飙涨，沪指大涨近涨5%，券商股则掀起涨停潮，再次爆拉。A股市场全面牛市已经显现，完全验证了我5月提出的A股市场将从上半年局部牛市转向全面牛市的预判。 券商股无疑是行情的风向标，在5月份市场走势低迷时，我建议大家可以提前布局行情风向标券商股，近期券商股不负众望，出现了连续逼空式上涨，带动了整个市场的人气。今天开盘仅34分钟沪深两市的成交量就突破了6000亿，全天成交量有望创出年内新高，轻松突破10000亿大关。这也是这轮连续第3天突破10000亿的日成交量，说明投资者正在入市。很多投资者并不理解这轮行情，为什么在经济不好时A股市场却会走出全面牛市？其实这轮牛市产生的逻辑非常清晰，我也一直给大家做分享，一个原因是央行实施的低利率宽流动性的政策环境保持了较充裕的市场流动性，甚至出现了过剩，这是股市走强的基础，在低利率的环境之下更容易产生牛市。第二点就是居民储蓄大转移，房主不炒的调控政策下，大量居民储蓄无法进入楼市，需要寻找新的出口，中国投资者除股市外最主要的投资通道就是股市，因此大量居民通过买入基金来入市。今年上半年基金的销量达到了10000亿份，爆款基金频频出现，这充分验证了我的预判，即在房地产调控的背景下，大量居民储蓄会蜂拥入市，对A股市场的牛市有较好的推动作用。 从上周开始进入到下半年交易日，A股就开始飙升，大盘在券商股连续大涨的带领下，连续突破了3000点、3100点、3200点和3300点整数关口，可以说牛市特征非常明显。上半年的局部牛市中，我建议大家重点关注的白酒、医药、食品饮料消费三剑客不断创新高，带来了很强的赚钱效应，另外如5G、新能源汽车、芯片半导体、消费电子等科技板块大涨。下半年的全面牛市中，一些包括金融地产在内的低估值板块也迎来了上涨的机会，而券商无疑是传统行业中弹性最大的，一旦牛市趋势确立，券商的各项业务都会出现较大增长，给券商股价带来较大的推动力。券商的弹性在金融三剑客里也是最大的，因此在金融板块里我率先建议大家关注券商，其次是保险，最后是银行，因为银行的盘子较大，因此上涨的弹性较小。地产则是受到房地产调控的影响，今年上半年表现不佳，但在下半年全面牛市中也会迎来一定的反弹机会，例如有色、煤炭、钢铁、化工等传统重工业行业多数都是周期股，今年上半年在经济增速受到疫情冲击较大的情况之下表现不佳，下半年随着经济的复苏也有反弹的机会。但由于周期性股票的股价波动较大，很难有长期持续的表现，因此我建议大家还是要重点关注消费、券商、科技这三大方向。我一直建议大家按照5/3/2的比例配置，即50%消费+30%券商+20%科技，如果按此比例配置，今年的收益应该是非常可观的，能获得较好的超额收益。 从经济方面来看，随着我国疫情得到有效控制，经济面的复苏不断加快。从4月份开始各项经济数据就已经开始回升，6月份经济数据即将公布，我国二季度GDP能否转正吸引了大家的关注。一季度我国GDP受到疫情冲击出现了6.8%的下降，其中第一产业下降3.2%，第二产业下降9.6%，第三产业下降5.2%。二季度随着复产复工及商业活动逐步开展，经济增长的动能进一步提升，从5月经济来看，基建和房地产行业表现较为景气，出口受到的冲击也不大，预计二季度GDP大概率会转正，这将给股市的走牛提供基本面的支撑。下半年我国经济增长还会继续回升，三四季度的增速有可能达到6%左右，这在全球来看绝对是增速最高的。很多国家的GDP还是在负增长的范围内，从国际货币基金组织的预测来看，今年全年能够实现正增长的主要经济体就是中国，大概增长1%，欧美经济体普遍下降6-10%左右，个别国家甚至出现超过10%的下降。当然今年经济增长主要是靠投资和消费，出口受到海外经济下滑的影响较大。 投资方面，随着政府的逆周期调节政策的逐步实施，基建投资将出现明显复苏，近期已经有很多地方的基建项目上马，这将提高三四季度的经济增长。消费方面也在逐步回升，随着餐饮、商场的逐步开业，消费增长将有所提升，当然由于疫情对消费上半年的冲击较大，消费对于GDP的贡献率将出现明显回落。整体来看，我国采取的防控及刺激经济的政策都是卓有成效的，在一季度通过休克式疗法完全切断了病毒的传播途径，稳定了疫情的防控局面，使经济得以快速复苏。在政策方面，政府没有出台大水漫灌的强刺激政策，而是通过引导财政、货币投资等各方面的政策来支持经济回升。稳就业保民生、缓解中小企业的经营压力、关注低收入人群的收入等都是行之有效的政策，对我国经济的回升非常有利。楼市方面，今年上半年楼市也出现了一定的复苏，深圳等GDP增长较为强劲的城市的房价还出现了一波较明显的上涨。当然楼市的成交量与前些年相比确实有了明显下降，但对于核心区域的刚需和改善性住房，我认为还是可以继续看好。未来十年值得配置的核心资产有两类，一类是核心区域的房产，另一类是优质股票或优质基金。 最后回到A股市场，现在A股已逐步摆脱外围市场的影响，走出了独立行情，完全验证了我此前的预判，A股市场全面牛市已经展开。可以说我最早并最坚决地对A股市场这轮全面牛市做出了预判，主要的原因是我对经济恢复有信心，同时对居民储蓄向资本市场大转移的趋势把握较为精准。我认为过去十年是我国楼市的黄金十年，一旦央行释放流动性，大量资金就会进入楼市，但现在房住不炒的原则下，央行再释放流动性，资金就会选择进入资本市场。今年1月3号与保监会发出通知，要求银行保险公司多渠道引导居民储蓄进入资本市场做价值投资、长期投资，无疑是一个重要的政策信号。今年上半年大量基金出现爆款销售，再次验证了我的预判。 当然全面牛市不代表全部牛市，大盘上涨也并非意味着所有股票都会上涨，一些业绩优良的股票会上涨，绩差股和题材股依然无人问津，因此坚持价值投资，做好公司的股东至关重要。我建立的价值投资圈受到很多投资者的欢迎，也希望越来越多的投资者能够在投资中实践价值投资理念，真正抓住绩优股的机会。未来A股市场的牛市肯定不是以前的鸡犬升天的牛市，而是分化的牛市。真正好的公司将持续上涨，如白龙马的总龙头茅台，从2016年我提出白龙马到现在已经涨了7倍以上，现在还在继续上升。很多白龙马的股权价值将来会越来越值钱，这也是很多人都已经认识到的现象，未来这种趋势还会更加明显。因此只有坚持价值投资，做好公司的股东，才能真正拥抱这轮A股市场的全面牛市。
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