金融委出手“维稳”：债市应声反弹 或迎修复行情 金融委发声严惩逃废债行为后，信用债市场应声而涨。 11月23日，有5只债券全天的涨幅超过10%。其中“17清控01”的涨幅达到49.12%，由于涨幅过大，该债券甚至被临时停牌。除了“17清控01”之外，“17冀中01”“16冀中01”“16冀中02”三只债券的反弹幅度也都超过20%。 冀中能源债券的反弹和董事长喊话不无关系。近日冀中能源党委书记、董事长郝竹山在接受中国经济时报记者采访时表示：“请金融市场放心。冀中能源集团严守法律法规和市场规则，坚持职业操守，勤勉尽责，诚实守信。” 冀中能源表决心能渡过难关 11月21日，中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会(下称金融委)主任刘鹤主持召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。 会议指出，党中央、国务院高度重视资本市场健康可持续发展。我国债券市场改革开放不断深化，服务实体经济功能持续增强，市场整体稳健运行。近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。要坚持稳中求进工作总基调，按照市场化、法制化、国际化原则，处理好促发展与防风险的关系，推动债券市场持续健康发展。 会议提出5点要求，包括：一是提高政治站位，切实履行责任；二是秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序；三是加强行业自律和监督，强化市场约束机制；四是加强部门协调合作；五是继续深化改革。 金融委会议明确了在债券违约事件中各方的责任，要求金融监管部门、地方政府、市场主体各司其职，建立良好的金融生态和信用环境，同时，也明确了在处理违约事件时的监管做法，点名将严厉处罚各种“逃废债”行为。 金融委出手维稳之后，11月23日，中国经济新闻网发表了《两年三大步：河北欲打造现代化绿色能源健康产业集团》的文章，冀中能源相关负责人对该公司目前的战略以及转型升级问题进行了详细介绍。 全面主持冀中能源高级管理层工作的苏科舜表示：前一阶段冀中能源集团出现暂时性的资金问题确实存在，原因主要来自两个方面：一是今年债券市场相对低迷，市场对整个煤炭行业担忧情绪加剧，影响冀中能源集团市场发债。二是冀中能源集团融资结构中债券占比较高，且很大一部分中长期债和超短融债都集中在今年到期，导致企业兑付压力较大。 “这些困难是现实的，也是暂时性、阶段性的。冀中能源集团作为大型国有企业，有维护金融市场诚信环境的担当。自5月初至11月20日，企业公开市场债券发行合计85亿元，兑付合计350亿元，净兑付265亿元。目前，企业流动性压力已基本化解，新领导班子有信心带领企业渡过这道难关。”苏科舜表示。 短期或迎来反弹 华鑫证券分析师池钟辉认为，由金融委召开此次会议体现出较高的重视程度，各类债券的主管机构涉及人行、证监会和发改委，由金融委来牵头比较合适，同时就债券市场召开专项会议在近两年是并不多见的。此外，监管对于此次违约的具体原因、影响和背后所反映出的问题都具有非常深刻的认识，从维护地方信用环境、对“逃废债”零容忍和中介机构尽责合规等方面都做出了要求。第三，在部署风险排查与化解的同时，强调了“保持流动性合理充裕”和“牢牢守住不发生系统性风险的底线”。 从市场影响来看，池钟辉认为对债券市场提振作用较强，金融委对于信用问题的关注能够极大程度上化解市场对于信用风险扩散的担忧，同时也强化了流动性维稳的预期。池钟辉表示，在此次金融委会议之后，债市可能迎来一波修复性行情。 银华基金邹维娜认为，当前中国信用债市场存在外部评级差异化不足的问题，“AAA评级”“AA+评级”等中高评级泛滥，不能有效反映发行主体的真实资质差异。因此在投资实践中高度重视内部评级，只有同时得到外部评级机构和内部信评给予中高评级的债券，才认可是中高资质债券。所以自下而上是依托公司内部强大的信用评级体系完成第一步筛选。第二步，基金经理对于中等资质的债券也会进行二次筛查，确保构建的投资组合符合“自上而下”视角下确立的风险目标。 邹维娜判断，当前监管环境依然偏严，资管新规过渡期逐渐临近尾声，信用利差长期扩大化的趋势尚未结束。因此，对信用风险始终保持了偏谨慎的态度，坚持了组合持仓信用债以中高资质为主。
连夜紧急自救！河南千亿级国企违约后，承诺先还一期5亿本金，那剩下的100多亿怎么办？ 一石激起千层浪，永城煤电控股集团有限公司(下称“永煤控股”)的突然违约打破了市场沉寂，一时间引发债市连锁冲击，全国煤炭类债券、河北、山西甚至云南等地的国企债均受波及，一级市场被迫取消发行，二级市场遭遇“打折”抛售。 永煤控股债券违约作为这场国企债违约风波的漩涡中心，已过去10天有余，不仅“20永煤SCP003” 10亿元超短融尚未还上，又出现了两笔债券违约！ 值得一提的是，今天是兑付的最后一天，如果不能在今晚之前完成兑付，永煤控股将触发交叉违约，这将不仅涉及150亿元的其他永煤债，还会殃及河南能源化工集团(以下简称“豫能化集团”)的115亿元的债券。豫能化集团为永煤控股的控股股东，持股比例为96%，实际控制人为河南省国资委。 图片 永煤控股两笔债券再次违约 11月23日晚间，永煤控股公告称，由于受疫情冲击企业经营承压、债券市场融资困难等多重因素影响，公司流动性出现问题，导致“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”未能按期足额兑付。 中信银行和华夏银行随即联合公告称，作为主承销商，将督促发行人继续通过多种途径积极筹措兑付资金，争取尽快向投资人支付债券本息。 这也意味着永煤控股于11月23日到期的“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”已构成违约。这是永煤控股继11月10日“20永煤SCP003”10亿元超短融违约之后，又现违约事件。 Wind数据显示，“20永煤SCP004”期限0.74年，票面利率4.35%，发行规模为10亿元，到期日为11月22日(因周末顺延至11月23日)。“20永煤SCP007”期限0.57年，票面利率4.38%，发行规模同样为10亿元，到期日为11月23日。 截图 也就意味着，截至目前，永煤控股已有3笔本金共计30亿元的超短融债券已过最后期限，尚不能还上。 据21世纪经济报道，相关负责人对于“20永煤SCP004”与“20永煤SCP007”违约的事情回应称“等公告吧，我们还在努力筹措资金。”消息人士透露，发行人本想先支付利息，但最终并未支付。 违约债券持有人会议紧急召开 永煤控股承诺先兑付本期50%本金 11月23日，永煤控股公告称，债券主承销商光大银行、中原银行组织召开永城煤电2020年度第三期超短期融资券2020年度第一次持有人会议。会议时间为19:00-20:00，审议关于同意发行人先行兑付50%本金，剩余本金展期270天，展期期间利率保持不变，到期一次性还本付息，并豁免本期债券违约的议案。如本议案获得通过，发行人将先行兑付本期超短期融资券50%本金，剩余本金延期兑付。会议决议将于11月24日公布。昨晚“20永煤SCP003”持有人会议已召开。会上，河南省国资委相关负责人表示，第一，河南省国资委前期对河南能源的支持方案要继续推进；第二，河南省国资委坚定不移地推进河南能源及所属企业的债务化解和企业改革工作。 据21世纪经济报道，从持有人获悉，永煤表示将在协议生效之前(即11月24日)将“20永煤SCP003”50%的兑付本金先支付至主承销商监管账户。协议生效后，主承再打入上清所分配。 对于划转中原银行股权一事，永煤相关负责人回应称，中原银行股权划转不是无偿划转，是对价转让。“为了尽快筹措资金，如果按照国有资产买卖程序，评估时间周期长。实际上，中原银行股价1港元/股，实际划转按照2港元/股的价格，同时划入了煤炭资产。” 永煤控股相关负责人表示，豫能化集团从11月10日起不再占用永煤资金，也不再归集资金，永煤控股能自主控制资金，后面几期债券的展期条件不优于本期。现在稳定生产，稳定现金流，同时争取外部支持，增加资产处置项目。 永煤相关负责人介绍，截至10月底永煤控股资产总额1711亿元，净资产总额383亿元，员工3.5万余人。 交叉违约风险或将“一触即发” 14天之前，“20永煤SCP003”的违约，已构成实质性违约，永煤存续公开债务融资工具中均设置了交叉保护条款，根据募集说明书中相关约定，本期债券违约已触发交叉保护条款。根据约定，永煤有10个工作日的宽限期，在该期限内偿还债务可免于交叉违约，即在11月24日之前无法兑付本金或展期，永煤将面临很大的交叉违约风险。 另外，截至目前，永煤控股存续债券23只，规模达234.10亿元，其中除已违约的3只超短融之外，还有3只超短融将在下个月内到期，金额合计30亿元，一年内到期债券金额合计120亿元。据华尔街见闻，其中15只债券存在交叉保护条款，涉及债券金额为150亿元。 截图 据21世纪经济报道，多位债权人认为，即便“20永煤SCP003”能够达成展期，接下来到期的债券如果无法偿还或展期，同样会触发交叉违约条款，这将涉及150亿元的永煤债，及豫能化集团的115亿元的债券，豫能化集团或将进入重整。 永煤债3家被查银行存疏漏 海通证券涉嫌操纵市场 据界面新闻，近日，信用债市场违约风波引发市场关注，在永煤控股债券的违约事件里，多家金融机构牵涉其中，包括海通证券及其相关子公司、光大银行、中原银行、兴业银行、中诚信国际信用评级有限责任公司、希格玛会计师事务所。也就是说，主承销商、证券公司、评级机构、会计事务所等债券发行中介机构均被调查。 此前报道，交易商协会8天连发4文，牵涉5家金融机构，一位接近监管人士透露，在此事件中，3家银行或存在信息披露不充分、未作相关风险提示的疏漏。至于海通证券及相关子公司，交易商协会在18日的调查公告指出，根据调查获取的线索并结合相关市场交易信息，发现海通证券股份有限公司及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为，涉及银行间债券市场非金融企业债务融资工具和交易所市场公司债券。 市场纷纷猜测，永煤控股违约一事或与“自融”相关。上述接近监管人士确认了这一点，但同时也表示，具体的调查还在进行中。 11月22日，据中国政府网消息，国务院金融稳定发展委员会11月21日召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。会议提出，提高政治站位，切实履行责任。金融监管部门和地方政府要从大局出发，按照全面依法治国要求，坚决维护法制权威，落实监管责任和属地责任，督促各类市场主体严格履行主体责任，建立良好的地方金融生态和信用环境。 值得关注的是，会议要求，秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。加强行业自律和监督，强化市场约束机制。发债企业及其股东、金融机构、中介机构等各类市场主体必须严守法律法规和市场规则，坚持职业操守，勤勉尽责，诚实守信，切实防范道德风险。 编辑|程鹏杜恒峰王嘉琦 校对|孙志成 每日经济新闻综合自21世纪经济报道、界面新闻 广发证券发展研究中心、wind、中国政府网、公开信息
楼继伟：“双循环”下更需高流动性国债市场 证券时报记者 贺觉渊 12月8日，在中国国债协会主办的“锚定高质量 服务双循环——新格局下政府债可持续发展研讨”政府债研讨会上，全国政协常委、外事委员会主任、财政部原部长楼继伟，全国政协经济委员会副主任冯健身，财政部原部长刘仲藜、原副部长张弘力出席并就政府债券发展建言献策。 楼继伟认为，未来一段时间内，财政收支缺口可能会继续扩大，以帮助这些经济社会目标逐步达成。但是从长期看，财政赤字不可能无限扩大，最终将会收敛。因此，未来政府债还是要在结构上下功夫，关键着力点是在支出结构、债务结构、转移支付结构等方面做文章。一方面要调整支出结构，增加经常性支出结构占比。加大对消费的促进和刺激作用，扩大对医疗、教育、养老、托幼等民生保障设施的投入，提升基本公共服务均等化水平，积极应对老龄化少子化，这些主要靠增加经常性支出占比。 另一方面，要优化债务结构，提高地方一般债占比，降低地方专项债占比。顺应促进消费、投资结构调增和群众美好生活的趋势。多数补短板的投资领域与公益投资相关，不属于专项债项目，部分投资可考虑通过地方政府一般债来满足。此外，还要加大转移支付力度，缩小收入和公共服务差距，不断提升质量和效益。 对于国债的发展，楼继伟表示，当前国债市场规模太小、流动性不足，国债收益率曲线断续，是重要短板。在“双循环”格局下，金融市场会加大对外开放，更需要高流动性的国债市场对冲其他市场波动风险。 “目前较为可行、且相对容易操作的方案，是中央财政发行特别国债，将一部分央行持有的外汇储备购买过来，来解决国债规模、期限和流动性的问题。”楼继伟表示，特别国债购买的外汇储备资产，可继续委托央行管理。同时，央行可考虑主要依托交易国债来调节基础货币投放，减少外汇储备的变化对货币政策自主性的冲击，并继续持有一部分外汇储备，用于汇率管理。 楼继伟认为，通过特别国债购买外汇，在现实上是具有操作空间。国债规模打开，能够迅速匹配到对应的期限缺口，交易活跃度和流动性等问题也就大大缓解。特别国债的投资收益应覆盖其利息成本，这就有必要对外披露收益和投向情况。因此，参考各国对外汇储备管理信息披露管理的实践经验和做法，建立向社会公开外汇储备管理情况的披露机制。这对于财政政策，对于货币政策、外汇政策都将提供现代化、科学化的调控支撑，有效缓解货币投放、对外投资、汇率波动的现实压力，有利于真正建立现代化的财政金融体系，有利于提升宏观治理水平，有利于推进治理现代化目标的实现。 在政府债的可持续发展上，冯健身提出了两点建议。一方面，可抓住当前国际市场负利率和低利率环境的有利时机，在合理控制海外主权债券规模、规避汇率风险和有效使用好海外主权债券资金的前提下，拓展国债筹资的海外来源，加大海外主权债券发行规模，降低国债融资成本，促进人民币国际化。另一方面，可参考国际经验，结合我国经济发展对债券的实际需求，不断尝试探索创新，丰富债券品种结构，优化债券期限结构，并提前完善立法进行规范保障，更好服务于新发展格局。 刘仲藜指出，新格局下还应加强政府债券的立法工作，当前我国仍然以1992年制定颁布的《国库券条例》为国债的最高层的法律文件，全条例一共14条。受客观环境的限制，里面有一些规定已经不适合当前的情况，容易出现监管重复、监管空白、监管套利等等问题。另一方面也不利于政府债券、金融、宏观调控等功能的发挥。我国需要进一步研究政府债券的立法工作，全面构建法治化保障。 此外，对于我国政府债务风险，张弘力认为，从短期来看要控制和减少存量债务规模，调整优化债务结构，集中力量化解存量集中到期的风险，保持债务规模合理可控。可以考虑中央适度增发国债，通过中央加杠杆来缓解地方杠杆过高的困境。通过从中长期来看，要进一步深化体制改革，从体制机制上建立起防范化解债务风险的长效机制。
东旭光电11月17日晚间公告称，公司“2016年度第一期中期票据（品种一）”（债券简称：16东旭光电MTN001A）和“2016年度第一期中期票据（品种二）”（债券简称：16东旭光电MTN001B）应于2020年11月17日完成债券付息。由于公司流动性紧张，致使未能如期兑付本期债券应付利息款项。 据披露，两债券合计发行规模为30亿元，其中“16东旭光电MTN001A”发行规模22亿元，本期应付利息0.25亿元，“16东旭光电MTN001B”发行规模8亿元，本期应付利息0.41亿元。17日早些时候，上清所也发布了关于未收到“16东旭光电MTN001A”付息资金的业务提示。 东旭光电在17日晚间的公告中解释，由于公司流动性紧张等原因，致使应于11月17日兑付利息款项的2016年度第一期中期票据“16东旭光电MTN001A”和“16东旭光电MTN001B”未能如期兑付，造成违约。公司正在积极采取措施，加强自身经营，努力提高偿债能力，并积极与债权人协商，最大程度保证债券持有人的利益。 根据公司此前发布的2020年三季报，东旭光电前三季度实现营业总收入45.8亿元，同比下降63.5%，实现归母净利润-12.14亿元，同比由盈转亏。东旭光电表示，业绩下滑主要受公司流动资金持续紧张影响以及新冠肺炎疫情影响，高端装备和建筑安装工程业务订单均大幅减少。 东旭光电在2020年半年报中坦言，进入2020年，各行各业都在经历经济下行的考验，同时还要承受疫情造成的经营损失。公司更是因债券违约，企业信用受到严重损害，经营受到影响，各业务板块只能低位运行。为了确保各产业能在逆境中健康稳定发展，公司积极采取措施解决当前流动性问题，通过处置闲置资产、剥离非主营业务、加大清收力度、盘活不良资产等措施，聚焦主业，努力创收，尽最大努力逐步解决公司当前困境。
小伙伴们在投资的时候总希望有这样一种产品，它下跌空间是有限的，但是上涨的空间是无限的，这样就可以长时间的持有，并且获得不错的收益。 这时候有人就会问，真的有这样的产品存在吗？ 事实上，目前市场上就真的有这样的“下有保底，上不封顶”的一类产品，而他们也有一个超级响亮的名字叫做“可转换债券”。 2020年初，可转债市场分外红火，可转债打新这种几乎无风险、超低门槛而且收益可观的玩法深受众多投资者的追捧，越来越多的人都开始开户加入可转债打新的行列。 可转换债券是一种混合型金融衍生产品，投资者可以把它看成是普通公司债券与公司股票看涨期权的组合体。 在股市处于上升的通道时，可转债主要以股性为主，上涨空间可与正股相媲美；股市处于下跌时，其债性表现突出。 由于证监会对可转债的发行申请有较为严格的要求，目前市场上仅有20余只可转债，且发行企业均为资质较好的企业，这就保证了即使市场再弱，有债性保护的可转债跌到一定位置就能“见底”。 01 什么是可转债？ 可转换债券是可转换公司债券的简称，又简称可转债，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债权和期权的特征。 02 可转债的两大特点 了解了定义之后，我们再来看看可转债到底有多优秀呢？ ·下有保底 可转债的保底主要通过到期收益率这个指标体现。到期收益率和普通的国债和企业债的到期收益率计算方法相当，即把以后每期发生的现金流，折合成目前的价格需要多高的折现率(这里假设转债持有到期，不进行换股操作)。 当然到期收益率越高，说明可转债的债性越强，投资的安全度越高。 ·上不封顶 要了解可转债的股性，首先要了解转股价，转股价是可转换债券转换为对应股票所支付的价格，也可以理解为转换成股票时的成本，转股价是可转债最为关键的地方，下面三个指标均围绕转股价设计。 (1)向下修正转股价条款 可转债的转股价可以修正，当其正股进行配股、增发、送股时，转股价都要进行相应调整。 部分转债还规定，其正股分红时也向下相应修正转股价。更为重要的是，可转债具有特别向下修正条款，可以在正股价低迷时修正转股价，以避免可转债满足回售条件。 部分可转债的特别向下修正条款是强制修正转股价，如邯钢转债等，大部分可转债则是授权董事会进行。但转股价特别向下修正的底线往往是其正股的净资产值。 (2)强制赎回条款 一般当可转债正股高涨，正股股价高于转股价的一定比例(一般是30%或50%)超过一定交易日的时候，相关公司就有权赎回全部或部分可转债，赎回价往往是每张100元出头，以逼迫可转债持有人在赎回实施前进行转股，以尽快达到再融资的目的。 因此，赎回条款往往可以视为可转债的价值上限，可转债在高于130元以上，风险收益已经与其正股很接近了，低风险偏好的投资者可以选择抛出或转股出售。 (3)回售条款 当股市低迷，可转债正股持续一段时间低于其转股价一定幅度时，可转债持有人可以以一定的价格将部分或全部未转股的可转债回售给相关上市公司。 但回售权每年只能行使一次，当满足回售条件时，首次不实施回售的，当年不应再行使回售权。 每只可转债的回售期不同，最早的也要从发行后6个月开始，有的转债要到存续期最后一年才开始。 回售价格也很重要，如果低于市价，转债持有人往往选择卖出而不是回售，因此回售价也可能成为某些情况下转债定价的一个参考值。 回售条件往往是可转债正股价在某个时间段内低于转股价的一定幅度，当然也有时点回售条款。当发行转债的上市公司改变募集资金用途时，可转债持有人也有权回售。 相信现在小伙伴们对于可转债有了一定的了解了吧~当然如果有任何问题也都可以私信小编，或者扫描下方二维码加微信，和小编一起讨论交流哦！ 添加客服微信微信号：yzcjzl 小白理财训练营
近日，新疆能源（集团）有限责任公司（简称：新疆能源集团）在上海证券交易所成功发行新疆能源（集团）有限责任公司2020年非公开发行公司债券（第一期）。本期债券由财达证券作为牵头主承销商、申万宏源证券作为联席主承销商承销发行，发行规模为6.30亿元，票面利率为6.00%，创集团中长期债券利率新低。 据了解，新疆能源集团作为新疆维吾尔自治区一类能源企业，肩负着“有效掌控和有序开发新疆能源资源，加快资源变资产、资产转资本进程，实现资源惠民强区”的重任。自2020年突发新冠疫情以来，各行业都面临前所未有的压力，新疆能源集团积极作为，一手抓疫情防控，一手抓生产经营。近日，年产量500万吨的石头梅一号露天煤矿一期工程第一吨煤炭正式走向市场，标志着集团主业发展迈入崭新阶段，对于能源集团做大做优做强、实现高质量发展具有重要意义。 据新疆能源集团相关负责人介绍，集团现阶段正处于聚焦主责、回归主业、改革发展、项目见效的关键时期，建设资金需求和运营资金需求旺盛，本次债券在主承销商财达证券牵头协调以及各机构通力配合下，成功在20个工作日内无反馈通过了上海证券交易所审核，获批面向专业投资者非公开发行不超过15亿元的公司债券，有效地丰富了能源集团融资渠道，提高了集团融资工作灵活度。 新疆能源集团表示，本期债券的成功发行有利于进一步优化公司债务期限结构、降低财务费用，有效拓宽了直接融资渠道，同时本期债券也是继集团与各金融机构开展战略合作后在资本市场进行的又一次亮相，进一步优化了新疆能源集团资本市场形象，为集团持续健康发展提供了有力支持。
千亿债务，十亿债券违约，“华晨版”经营模式前途未卜 10月26日，对于旗下10亿债券违约问题，华晨汽车集团控股有限公司方面回应澎湃新闻称：“当前资金确实出现暂时困难，所以未能按期兑付到期债券，集团正在积极努力研究解决办法，相信华晨一定会积极妥善解决债券问题。” 对于一家总负债高达1328.44亿元的企业来说，10亿元的债券真的不算什么，通过资金调度解决这些债券的兑付问题，应当不会有很大的困难。关键在于，10亿元债券兑付完了，其他债券怎么办？债券之外的债务怎么办？总不能全都出现逾期兑付、逾期偿还、逾期还息吧。 根据wind提供的数据显示，目前华晨集团仍有14只债券尚未偿还，总余额共计172亿元。10亿元未能按期兑付的债券，仅占全部债券的6%，其他债券是否也会出现到期不能兑付的问题，实在难以预料。一旦出现全部不能按期兑付的连锁反应，不仅对债券的信用形成极大影响，对其他方面债务的稳定也会带来极其严重的影响。此时此刻，如果银行和其他债权人也都发起收贷和催债的现象，问题有多严重，也就很难说了。 也许，通过政府和金融监管机构的协调，可以维持债务的暂时平衡与平稳。但是，依靠外部力量的作用，显然不是华晨稳定的基本手段。华晨要想实现平稳，最根本的还是要自己的造血功能不出现问题，不发生资金链断裂的现象。而这，对于产业结构严重不合理、盈利渠道过于单一、资产负债率高达71.4%、高于行业平均水平10多个百分点的华晨来说，显然是很难达到目的的。 值得注意的是，这些年来，华晨已经形成了独特的“华晨版”经营模式，亦即华晨集团及子公司华晨中国都过度依靠华晨宝马的利润支撑。华晨中国财报数据显示，2020年上半年，华晨中国营收只有14.5亿元，净利润却高达40.45亿元之多，就是因为华晨宝马贡献了43.83亿元净利润，华晨中国实际亏损3.4亿元。而从2019年的情况来看，华晨中国利润达67.62亿，其中华晨宝马贡献76.26亿元，华晨中国实际仍亏损8.64亿元。 看到这样的经营结构，也就不难理解，华晨为何会出现债券违约现象了。因为，就像一个家庭一样，某个人再能干、再有能耐，也禁不住全家坐吃山空，且有的还在给家庭挖坑。华晨宝马的盈利能力再强，也是在给其他公司、特别是亏损的公司填窟窿。1300多亿的负债。哪怕有息债务只有1/3，也有400多亿，一年的财务成本多少，可想而知。 据悉，华晨汽车将在2020年向宝马集团转让25%股权，预计可以获得近300亿的转让收益。可以预料，华晨所以这样做，极有可能2022年是华晨债券兑付的高峰期，如果没有足够的兑付资金，出现债券违约可能就不是10亿元，而是多少个10亿元了。反过来，转让股权可以获得高额收益，可是，此后获得的分红将大幅减少。到时候，华晨的盈利能力也将大大减弱，亏损问题将更严重。那时的华晨，又将如何生存呢？还能不能生存下去呢？ 作为一家大型国有企业，在汽车行业火热时，通过负债扩张，确实获得了一时的利益，也成就了一时的辉煌，更为地方贡献了很多税收，提供了很多就业，为地方创造了不小的政绩。但是，随着汽车行业进入调整阶段，尤其是自主品牌汽车在进口汽车和合资品牌汽车的夹缝中生存压力越来越大，像华晨这种原本自主品牌竞争力就很弱的企业，也就日子越来越难过了。要不是有华晨宝马这个品牌，可能早就生存不下去了。 显然，这是汽车企业的一个缩影，或者说汽车行业发展模式的一个缩影，那就是日子好过时，只顾扩量，不知提质，只顾生产，不顾技术研发和自主品牌打造。最终的结果，也就只能像华晨一样，规模做大了，日子难过了，债务下不来，业务做不上，负担越来越重，盈利能力越来越差，最终发生债券违约等方面的问题。更重要的，国有企业在用人上又不像其他所有制企业，可以随着市场变化而变化。一旦出现经营问题，员工问题将是最大的问题。更别说，华晨汽车地处东北，员工的国有情节更浓，要想通过市场化改革解决员工问题，让企业轻装上阵，真是难上加难。 所以，“华晨版”经营模式，已经越来越没有前景，甚至已经成为企业发展的一个负面案例。一个富人帮一帮穷人，一个能人帮一帮懒人的经营模式，显然不符合市场化要求，必须通过改革来解决国有企业的体制机制问题。否则，越到问题越严重，矛盾越突出，需要解决的难题也越来越多，让穷人都干起来，让懒人都动起来，才会有日子过。 华晨的出路在哪里？只有改革一条路。其他的，找不到更好的出路。将一部分股权转让给宝马集团，也不是华晨最好的办法。只有引进国内有实力的民营投资者，或许才是华晨的最佳选择。也只有这样，穷人和懒人才能都紧张地动起来、干起来。 谭浩俊
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