不久前撤销IPO申请的上海米哈游网络科技股份有限公司（以下简称“米哈游”），最近收获了一份丰厚的“年终奖”。日前，苹果公司公布了App Store年度精选应用和游戏，米哈游的作品《原神》获得年度iPhone游戏，这也是中国的开发者（开发商）首次获此奖项。 过去2个月，《原神》位列全球移动游戏收入榜第2名，仅次于腾讯《王者荣耀》，超越《和平精英》和《PUBG Mobile》，在移动端的日均收入超过600万美元。高光时刻，《原神》在全球App Store和Google Play的单日（10月21日）预估收入达到1400万美元（约合9263万元），超越《王者荣耀》、《和平精英》及《PUBG Mobile》的最高日流水。 受益于《原神》数据向好，截至11月底，米哈游晋升为中国手游发行商收入榜第3名，仅次于腾讯、网易。在《原神》项目上实现名利双收后，有关米哈游是否会重启上市的讨论再起。12月7日，米哈游方面在接受记者采访时表示，对再次上市的话题不做评论。 《原神》仍未摆脱抄袭争议 毫不夸张地说，《原神》是今年下半年以来全球热度最高的手游之一。 Sensor Tower商店情报数据显示，作为一款开放世界RPG游戏，《原神》上市即获得全球玩家热捧，该游戏自9月28日全球同步上市以来，移动端2个月预估收入达到3.93亿美元。其首周在移动端吸金6000万美元，首月收入高达2.45亿美元；次月热度保持稳定，收入近1.48亿美元。 得益于《原神》卓越的市场表现，2020年11月份，米哈游当月收入达到了去年同期的7.8倍，位列中国手游发行商收入榜第3名，仅次于腾讯、网易。 但“《原神》涉嫌抄袭”的争议也未间断，在《原神》公布首部预告片后，就有不少玩家质疑，该游戏的人物形象、玩法机制与《塞尔达荒野之息》、GTA等游戏极为相似。 有意思的是，今年3月份，斗鱼主播Zard（原名郑翔）在测试游玩《原神》后发布微博称游戏像“国产塞尔达”，米哈游随即要求其删除微博。半年后，有玩家发现《原神》更新后多了一个名为“振翔”的门卫角色，由于“振翔”近似于“郑翔”，也引发了玩家关于“主播吐槽《原神》，却被做成门卫”的一番争论。 排队三年撤回IPO申请 资料显示，米哈游公司成立于2012年2月13日，由3名上海交通大学毕业的80后研究生创办。成立同年推出第一款移动游戏《崩坏学园》，当时市场反响平平。2014年，米哈游紧接着推出《崩坏学园2》。2016年，《崩坏3》正式上线。 2017年3月份，米哈游提交A股IPO申请。 从招股书来看，“崩坏”系列游戏一度成为米哈游的“摇钱树”。据介绍，“崩坏”IP起源于2011年，截至2017年6月30日，《崩坏学园2》充值流水金额累计超过10亿元；《崩坏3》游戏账户数量超过2200万个，累计充值流水金额超过11亿元。米哈游在风险因素中称，报告期内，公司收入的主要来源为移动游戏产品《崩坏学园2》与《崩坏3》，该两款产品的收入占报告期营业收入的比重为98.82%。 2014年-2016年，米哈游分别实现营收1.03亿元、1.75亿元、4.24亿元，净利润分别为6563.84万元、1.27亿元、2.73亿元。2017年上半年，米哈游的营收飙升至5.88亿元，净利润也迅速增长至4.47亿元，三年间净利润增幅高达577%。 与大多数游戏企业类似，米哈游有着超高的毛利率。2014年至2017年上半年，公司的毛利率分别达到80.83%、93.85%、95.08%、96.86%。 今年9月份，米哈游主动撤回上市申请材料，停止其在A股的IPO申请。 “过去三年里，A股市场尚未有新增游戏公司成功IPO的案例，尽管米哈游一直强调自己是深耕二次元文化的互联网文化企业，外界很多解读也是‘二次元第一股’，但从收入层面来看，米哈游还是一家以游戏为主要收入来源的公司。”一位券商分析师表示，不排除该公司未来去港股上市的可能。
12月8日，中概股红黄蓝教育发布2020年第三季度未经审计财务业绩报告。财报显示，截至2020年9月30日，第三季度净收入为3255万美元，较去年同期4373万美元同比减少25.6%，较上季度增长超过150%。毛利润为202万美元，去年同期为312万美元。归属于股东的调整后净亏损为650万美元，去年同期为250万美元。 2020年第三季度服务费收入为2980万美元，去年同期为3950万美元。服务收入的减少主要由于受疫情影响，学费收入的降低。财报显示，虽然中国地区超过60%的直营园所在5月底开始逐步恢复运营，但有超过30%的园所于9月才恢复运营。另一方面，新加坡的学费收入有所提升，主要由于学生人数的增长及新开园所。 面对2020年新冠疫情带来的考验，红黄蓝积极调整运营策略，拓展线上线下融合的业务模式发展。红黄蓝教育联合创始人、董事及CEO史燕来表示：“得益于疫情期间积极有效的家庭互动和完善的开园准备工作，我们国内直营幼儿园9月底的回园率接近90%。加盟业务方面，我们主动为盟商提供多种形式的支持，确保盟商体系的稳定性和凝聚力。此外，公司继续通过系统赋能的方式，提升现有核心业务效率和客户价值最大化。在亲子中心加盟体系方面，我们计划试点向盟商推广全新的管理系统，覆盖营销、招生、教学等多个环节。幼儿园体系的管理和服务系统在直营园所使用过程中不断改进提升，未来力争向加盟幼儿园推广。未来基于系统和工具的创新，配合内容端的持续丰富，将更好地帮助公司直接触达到孩子和家庭。” 红黄蓝教育CFO顾昊表示：“第三季度公司收入较上个季度增长超过150%，说明线下业务恢复情况理想。此外，我们在本季度持续严格控制成本，SG&A支出较去年同期压缩了26.8%；同时，我们的现金余额较上个季度末增加了1137万美元，抗风险能力得到提升。未来我们将继续探索和优化园所的标准化运营，在总部层面给予园所更多的体系化、标准化支持，提升园所的运营效率。” 财报显示，截至今日红黄蓝大部分园所已经恢复运营，预计第四季度业务将持续恢复。预计2020年第四季度净收入将在4200万美元至4300万美元之间。 红黄蓝在积极响应政府学前政策各项要求的同时，通过学前教育线上线下一体化创新，在发展中不断提升教育品质，给更多的孩子和家庭提供优质的教育产品和服务。
年初疫情暴发至今，全国经济从暂停、重启逐月走向稳步恢复。截至11月1日，全国31省市、自治区中已有26省市GDP累计增速逐步摆脱负增长区间。前三季度中，GDP总量前十位的省市大局未改，湖北仍在加速恢复，超越安徽成为全国第九。地区生产总值增长的背后，各地仍在按部就班复工复产复市，居民人均工资性收入同比增长3.6%，沪京两地居民“吸金”能力最强，但全国经营净收入仍需减税降费等政策加持。在积极有为的财政政策下，全国大多地区财政收入压力犹存，不过业内认为，随着四季度全国经济恢复性增长进一步巩固，主体税种增幅有望继续回升，财政收入累计降幅将逐步收窄。 湖北GDP加速修复 全国各省市经济仍在继续修复，相较今年上半年，GDP总量位居全国前十位省市排名相对稳定。其中，广东、江苏GDP总量以78397.07亿元、73808.8亿元越过“7万亿”关口，山东以52186.01亿元位列全国第三。 同期，浙江、河南、四川、福建、湖南地区GDP总量紧随其后，分别达到45826亿元、39876.71亿元、34905亿元、31331.55亿元和29780.59亿元。值得一提的是，经历过年初新冠肺炎疫情的冲击，湖北省经济已在加速修复。 从数据来看，前三季度湖北GDP总量挤进全国前十并超越安徽，前述两省GDP总量分别为29779.42亿元和27668.1亿元。湖北省统计局总统计师叶福生在今年前三季度经济运行新闻发布会上表示，今年以来，面对新冠肺炎疫情的巨大冲击和国内外复杂严峻的环境，省委、省政府带领全省推动经济发展从一季度“按下暂停”到二季度“重启恢复”再到三季度“稳步恢复”，全省经济持续复苏向好，市场活力不断增强。 截至三季度末，拉动湖北经济增长的“三驾马车”持续释放潜能。主要表现为，投资动力增强，9月净增投资增长10.8%，已连续3个月实现两位数增长；社零降幅连续8月持续收窄，外贸增长也好于预期。期间，全省新旧动能“换锚”力度不减。三季度以来，当地高技术制造业增加值月度增速均超两位数，9月增速为13.6%。 “近年来，即便在非疫情期，西藏GDP增速也是领先全国的。一方面，该地区经济基数较低，增长较快；国家对于少数民族地区的支持政策和资金投入也在持续显效，投资对经济拉动作用较明显；此外，当地经济受到疫情冲击较小，前述因素综合推升了其GDP增速。”中国民生银行研究院区域经济研究中心副主任应习文指出。 而对于内蒙古、辽宁等GDP增长为负的北方城市，应习文认为，内蒙古鉴于边境线较长，其经济受到疫情冲击较大；而对于辽宁等北方城市而言，虽然在疫情期受到干扰相对较小，但经济发展过程中，新旧动能转换力度相对有限，一定程度掣肘了当地经济的发展速度。 居民工资性收入增3.6% 从当前数据来看，虽然上海GDP增速回正仍待时日，但当地前三季度居民人均收入水平依然以54126元领先全国，北京则以51772元位列第二，这也是前三季度中居民人均收入破5万元大关的两座城市。 除京沪两地外，在全国居民人均收入排行前十的城市中还包括浙江、天津、江苏、广东、福建、山东和辽宁，分别为40121元、34469元、32667元、32034元、28771元、24920元和24640元，重庆超越内蒙古跻身全国前十位，达到23539元。 对于居民增收而言，作为“六稳”目标之首的“稳就业”是强支撑。从收入来源看，日前国家统计局披露，前三季度，全国居民人均工资性收入为13486元，以56.7%的占比成为人均可支配收入的“绝对主力”，同比增速达3.6%。 不过需要注意的是，虽然全国居民人均工资性收入稳定提升，但占人均可支配收入比重达15.5%的人均经营净收入为3680元，相比上半年数据，降幅虽已收窄3.1个百分点，其增速仍以-2%位于负区间，企业经营仍待继续修复。 国家统计局住户调查办公室主任方晓丹表示，经营净收入降幅收窄主要借力各地加快落实保市场主体的各项政策，推进减税降费，降低融资成本和房屋租金等，帮扶中小企业和个体工商户应对疫情的不利影响；同时，由于全国夏粮产量再创新高，多项农产品价格同比上涨，农村居民人均经营净收入涨幅较上半年继续扩大。 五省一般公共预算收入增速回正 由于疫情冲击，年内全国财政政策力度前所未有，财政部等部门已出台一系列减税降费措施。日前，在2020年全国前三季度财政收支情况新闻发布会上，据税政司副司长陈东浩介绍，今年前8月，全国实现减税降费18772.86亿元，其中，新增减税降费11711.34亿元，对纾解企业困难、稳定市场主体、支持复工复产和经济平稳运行发挥了重要作用。 然而，对于各级地方政府而言，年初疫情余波未消叠加加速落地的减税降费措施，实现财政收支平衡压力仍大。据不完全统计，在当前公示了财政收入情况的地区中，广东、江苏、浙江、云南和河南五地前三季度地方一般公共预算收入增速实现转正，分别达到0.14%、1%、1.7%、1.6%和1.9%。 不论是对作为全国财政第一大省的广东，还是对浙江、云南和河南而言，此次一般公共预算收入的累计增速均为年内首次转入正区间；作为财政收入规模位居全国第二的江苏则先行一步，在前8月0.2%的基础上，增速再扩大0.8个百分点。 据招商证券统计，截至10月30日，2020年专项债将累计发行35610亿元，完成全年计划的94.96%；在转移支付方面，今年6月9日国常会曾提出，建立特殊转移支付机制,将新增财政赤字和抗疫特别国债共2万亿元资金通过增加中央对地方转移支付、安排政府性基金转移支付等方式，第一时间全部下达市县。 对此，中国财政科学研究院副研究员苏京春认为，资金使用效果与群体范畴精准锁定、避免设租寻租、均等化保障水平、科学化保障路径等密切相关，应当在资金落到实处保障企业基本生存的同时，加入关系中长期发展的措施，建议考虑发挥信息要素的作用，实现多部门融合联动。
投资要点 银行业的业绩增长保持稳健。1、息差企稳向上，推动净利息收入稳中向上。净息差环比回升3bp，略超预期（2季度净息差环比收窄6bp）。净息差回升原因：生息资产收益率环比仅下降3bp，较2季度降幅大幅缩窄；负债端资金成本环比下降7bp，与2季度降幅基本持平。更深层次看，资产端方向：信贷占比提升、零售信贷投放加速与新增信贷利率边际回升；负债端：结构性存款压降，部分长期限的高成本主动负债仍在替换。2、净手续费增长稳健、同比+5.7%（1H20同比+5.6%）。未来看，中收仍能维持稳健增长，经济融资结构由间接融资向直接融资大的拐点在缓慢发生，中小银行发力中收，代销、理财业务收入处于成长期，未来仍能稳健增长。3、行业营收、PPOP行业增速依旧稳健，个股的分化持续。1-3季度上市银行营业收入与PPOP同比增长4.8%、5.7%，较上半年同比增速微降1.1个百分点。同比增速下滑源于其他非息收入的大幅波动，与利率上行有关。4、费用控制良好，成本收入比26.5%，较去年同期下降0.7个百分点。 银行的资产质量依旧维持平稳。 1、3季度行业不良净生成环比下降：行业加回核销的不良净生成环比下降0.3个百分点至1.18%；我们计算了加回核销的关注+不良生成情况，以剔除关注类下迁的影响：行业关注+不良净生成率3季度有所下行、环比-18bp至1.52%。2、行业继续严格确认不良，关注类下迁：关注类占比环比下降10bp至2.09%，未来不良压力持续下降。3、行业对不良的覆盖程度总体在高位稳定：拨备覆盖率环比微降5个点至217%，总体仍在高位。上半年行业的高拨备计提力度奠定了整个拨备覆盖率的高基础，导致边际环比有所放缓。拨贷比环比持平在3.27%。 银行基本面展望。1、净息差会保持稳定。从市场角度，银行贷款议价能力开始逐渐回升，带动资产端的收益率上行；但风险点是明年初的LPR重定价和监管让利。明年负债端的差异会变大。2、资产质量的稳健持续性会超市场预期。不良率会在低位徘徊，拨备会有释放利润的空间。3、银行之间的分化会加大。银行未来在收入增速与新增不良之间选择平衡，会体现出个体能力的差异。4、监管对利润的压降，取决于经济。政策相机抉择，动态均衡。 银行板块投资建议：核心逻辑是宏观经济，看好4季度估值切换+市场风格转换机会。1、我们8月初转看多银行，继续看多银行股，我们判断银行是慢牛行情； 4季度估值切换，银行板块大概率会有好的表现；当市场风格切换为追求稳健收益时，银行也占优。2、个股建议：重点推荐、中长期看好的是优质的银行：招商银行、平安银行、和宁波银行。短期看好业绩有弹性标的：兴业银行、杭州银行、江苏银行和南京银行。 风险提示：经济下滑超预期，海外疫情影响超预期。行业核心一级资本有压力。 正文分析 一、银行业三季报业绩增长分析 1.1业绩增长情况：营收、PPOP与净利润 1、营收与PPOP同比增长情况：行业增速依旧稳健，个股的分化持续 行业整体营收与拨备前利润同比增速依旧稳健：1-3季度上市银行营业收入与PPOP同比增长4.8%、5.7%，较上半年同比增速微降1.1个百分点。 板块间呈现分化：大行营收与拨备前利润同比增速基本持平，中小银行较上半年边际有所下滑，主因为大行交易类金融资产占比相对较低，受资金市场利率陡升带来的其他非息收入下降影响相对较小。大行、股份行、城商行、农商行营收分别同比3.4%、7.2%、7.2%、5.1%，较上半年的同比增速下降0.1、2.6、3.4、3.5个百分点。PPOP方面则分别同比4.1%、8.5%、8.3%和3.9%，较上半年的同比增速下降0.1、2.6、4.3和2.8个百分点。 个股分化持续，部分个股仍实现营收同比两位数的高增，以股份行与城商行为主，净利息收入与中收的发力起到一定支撑。股份行中的兴业、华夏和平安银行；城商行中的宁波、江苏、杭州、成都、青岛和郑州银行；农商行中的无锡与张家港行1-3季度营业收入均实现10%+同比增长，预计有当地经济增长，基建投资建设等宏观环境以及银行自身所处成长阶段以及业务摆布发力所致。 2、净利润同比增速：行业拐头向上，板块有监管差异化因素 净利润同比增速拐头向上：但由于受不良确认严格、拨备继续多提影响，行业净利润同比仍是负增长、1-3季度同比-7.7%（1H20同比-9.4%）。 板块间的差异有监管差异化因素所致：国股行边际改善最多，分别同比-8.7%、-7.0%，较上半年增速回升2.5和1.2个百分点。其次为农商行，同比-3.3%，较上半年增速回升0.4个百分点。城商行边际加大了拨备计提，利润增速有所下滑，同比-1.9%，较上半年增速下行4.8个百分点。 不考虑监管因素，营业收入高增、资产质量相对优异的个股能实现利润的差异化：股份行板块中兴业、光大、华夏和平安银行利润增速修复最多，1-3季度累积利润同比增速较上半年回升了3.6-6个百分点。 1.2业绩归因分析：规模高增依旧是主要贡献，行业拨备计提力度边际稍减 资产规模高增仍是银行业绩增长的主要驱动因素，拨备多提则依旧是拖累业绩主要因子，二者分别贡献业绩+11%、-15%。总的来看，正向贡献业绩因子为规模、成本和税收；负向贡献因子为息差、非息和拨备。 边际变化来看，贡献增强的因子有：1、规模增长再度走阔，显示下半年信贷需求不弱。2、拨备计提力度边际稍减，对业绩负向贡献边际减弱。3、税收优惠正向贡献增强，预计3季度国债、地方债发力下，银行增配，免税优惠增加。负向贡献增加的因子为：1、净息差同比降幅仍有所扩大，对业绩负向贡献增加，有去年下半年高基数的原因。2、非息收入负向贡献增强，与资金市场利率陡升带来其他非息收入下滑所致。3、费用节约对业绩正向贡献边际略减弱，随着复工复产推进，行业业务支出逐渐正常化。 各板块对业绩规模主贡献、拨备主拖累情况与行业一致。正向与负向贡献因子基本与行业一致，小差别是：1、净息差方面，城商行净息差同比正向贡献业绩，主要为城商行资产端收益率前低后高的翘尾因素、而负债端仍受益于高成本主动负债的替换。2、费用方面，农商行费用负向贡献业绩，有渝农的扰动，渝农上年取消退休人员大额医保缴费，上期费用相对较低。 而个别盈利驱动因子边际变化上也有不一致：1、净息差方面，股份行息差负向贡献边际收窄，随着高收益信贷资产的陆续投放，预计后续资产端收益率将继续迎来修复。2、拨备计提力度除城商行板块外，其余板块均有边际放缓，城商行板块前期拨备计提力度相对较小。 二、营业收入拆分：净利息收入增速向上、量价齐升；中收增长稳健 2.1净利息收入分析：同环比拆解 1、同比拆解：净利息收入稳中向上，规模增速走阔，息差企稳 行业净利息收入同比增速稳中向上，规模增速走阔是主要支撑，显示信贷需求不弱；净息差同比降幅稳定、呈企稳迹象：行业净利息收入同比+7.4%，较上半年增速微升0.1个百分点。生息资产规模同比增长11.4%，较上半年10.9%的增速走阔。净息差同比缩窄6bp，与上半年降幅持平，在去年下半年净息差高基数的背景下，总体呈现企稳迹象，预计行业在明年1季度重定价后，将消化20年LPR下行30bp的影响。 净息差的企稳仍是来自负债端的贡献，但资产端收益率的降幅也有所缩窄：1）计息负债付息率同比下降14bp，负债端降幅尚未边际收窄（VS 1季度同比下降6bp，上半年同比下降10bp）。负债端对高息存款管控，另外高付息主动负债仍在替换继续缓释负债压力。从结构性存款压降规模数据跟踪看，结构性存款月均压降规模不减，预计后续将持续贡献存款成本下降。2）生息资产收益率同比下降20bp，同比降幅边际有所收窄，（VS 1季度同比下降10bp，上半年同比下降16bp），资产端持续让利、存量信贷重定价拖累继续是资产端定价持续下行的原因；但信贷占比生息资产提升、高收益零售信贷投放回暖以及增量信贷价格边际走高共同贡献资产端降幅的缩窄。 板块间净息差表现：大行、股份行和农商行净息差同比降幅开始缩窄，城商行净息差同比正增力度稍减，其中城商行板块更多为息差去年同期前低后高所致。 个股净利息收入同比高增的银行基本是量价齐升支撑：股份行中的中信、民生、兴业、华夏和平安银行，实现净利息收入同比13%+；城商行中的宁波、江苏、杭州、上海、青岛和郑州银行，净利息收入同比18%+；农商行中的无锡、张家港和青农商行，净利息收入同比10%+，基本为规模高增与息差正增共同驱动。净息差方面，从资产负债端拆解看，净利息高增的股份行更多是负债端的贡献，付息成本持续保持大幅收缩，预计结构性存款压降持续正向贡献。城商行更多为资产端的贡献，来自较高收益信贷占比的持续提升。 2、环比分析：趋势分析，环比走阔，量价齐升 利率因素拆解：资产端利率降幅收窄，负债端成本下降幅度维持 行业整体单季利息收入实现环比+3.4%高增，资产规模维持不弱的增速，净息差也实现环比正增：生息资产规模环比增长1.7%，净息差环比回升3bp，略超预期（2季度净息差环比收窄6bp）。 净息差环比回升有资产负债两端的共同贡献：生息资产收益率环比仅下降3bp，较2季度降幅大幅缩窄（VS 2季度环比下降13bp），负债端资金成本环比下降7bp，与2季度降幅基本持平（VS 2季度环比下降8bp）。原因与净息差同比降幅走阔基本一致：资产端有结构与新增信贷利率边际回升的贡献；负债端有结构性存款压降的持续正向贡献，另预计部分长期限的高成本主动负债仍在替换。 板块间净息差：净息差升幅城商行>大行=股份行，农商行净息差仍在收窄。资负端具体拆解：1）资产端收益率环比降幅股份行>大行>城商行>农商行，分别变动-5bp、-3bp、-1bp和+2bp，除去资产结构变动带来的影响，预计城农商行由于客户基础更为扎实，另其中小客群对应的信贷期限相对更短，率先迎来定价修复。2）负债端付息成本降幅股份行>大行>城商行>农商行，分别环比变动-9bp、-7bp、-6bp和+4bp。从这个维度可以看出，股份行主要受益于结构性存款的压降，大行预计是存款优势凸显，城商行持续受益于高成本负债的替换，农商行或面临一定的揽储压力。 个股净利息收入环比高增的银行均是净息差环比大幅回升支撑：股份行里的兴业银行，城商行中的宁波、江苏、青岛银行，农商行中的苏农银行，净利息收入环比10%+。从资产负债端拆解看，均为资产端定价上行支撑，均为高收益零售信贷占比提升贡献。 结构因素：信贷占比提升，负债端主动负债多增 资产端相对高收益信贷占比持续提升，一定程度对冲利率下行的影响；同时也显示整体信贷需求不弱：行业信贷占比生息资产56.5%，环比上升0.4个百分点。中小银行升幅最大，或反映中小企业的经营修复与居民收入和就业率的好转，股份行、城商行、农商行信贷占比分别环比提升环比提升0.8、0.8和0.7个百分点至58.3%、47.7%和51.5%。大行信贷占比环比上升0.2%至56.8%。 负债端主动负债发力，预计行业结构性存款规模持续压降，银行部分用主动负债承接这块规模下降的资金压力：我们在《银行3季报前瞻：稳健性持续，投资核心逻辑是经济》一文中详细测算了结构性存款压降对银行资金成本的缓释作用，一方面是承接的资金——定期存款、主动负债资金成本均较结构性存款低，另一方面，银行为实现结构性存款的压降，新发放的结存利率也在边际走低。从存款占比下降的情况也可印证，结存比例最高的股份行、城商行存款占比降幅最大，环比下降1.4和1个百分点至65.8%、65.9%。大行和农商行存款占比环比均下降0.1个百分点至83.6%、77.8%。 2.2非息收入拆分：中收增长稳健，其他非息增速继续下滑 行业整体非息收入同比增速继续回落、同比-2%：净手续费增长稳健、同比+5.7%，其他非息收入受资金市场利率走高影响，增速回落较多、同比-21%，拖累非息收入。未来看，1）中收仍能维持稳健增长，经济融资结构由间接融资向直接融资大的拐点在缓慢发生：中小银行发力中收，代销、理财业务收入处于成长期，未来仍有较高的增长，预计将持续正向支撑非息收入增长，中小银行中收同比增速基本在两位数以上，股份行、城商行、农商行分别同比+9%、+17%、+11%。2）其他非息收入增速企稳可期。随着资金市场利率后续企稳，预计利率陡升对行业非息收入影响将边际减弱，企稳可期。 非息收入高增的个股全为中小银行，基本是中间业务收入支撑：股份行在代销、理财业务素来具备优势；城农商行由于低基数、成长性相对较高。股份行中浦发和平安银行，非息收入同比两位数增长、同比10%+，均是中间业务支撑。城农商行中的宁波、无锡、苏农、张家港和紫金银行，中间业务收入同比增速10%+，中小银行的中间业务占比营收相对较低，在低基数下，成长性较强。 三、资产质量：行业继续加大不良认定、加速出清；预计未来压力有限 3.1不良维度：不良净生成环比下降；关注类占比继续下降 1、不良净生成率：3季度行业不良净生成环比下降 行业加回核销的不良净生成环比下降0.3个百分点至1.18%。板块间有所分化，前期不良生成高的板块环比有所下降，大行、农商行不良净生成环比下降47bp、35bp至0.95%和1.26%。股份行不良生成持续上升、但升幅有所收敛，3季度环比+12bp至1.77%，预计零售不良持续加大处置。城商行预计在满足拨备计提力度加大的前提下，加大了不良确认和处置，不良净生成环比上升13bp至1.12%。 由于行业加大不良认定力度，关注类大幅下迁至不良类，在此我们计算了加回核销的关注+不良生成情况，以剔除关注类下迁的影响：行业关注+不良净生成率3季度有所下行、环比-18bp至1.52%。中小银行中农商行降幅大于城商行，大于股份行，分别环比下降45bp、35bp和11bp至1.25%、0.85%和0.81%。一定程度反映股份行、城商行不良净生成率的环比上行有不良确认严格的因素。 已披露关注类数据的银行中，关注+不良净生成率改善较多的个股有浦发、华夏银行；城商行中的杭州、长沙和郑州银行；农商行中的苏农和青农商行，环比降幅近1个点以上。 2、不良率：不良认定严格背景下，不良率继续环比上升、但升幅有所收窄 行业整体不良认定力度严格不减，不良率继续环比上升3bp至1.5%，但升幅较半年度的4bp有所收敛。大行继续加大不良暴露，不良率环比升幅最大，+5bp至1.48%。股份行环比持平在1.61%。城农商行环比下降2bp、1bp至1.3%、1.34%。 不良率改善幅度较大的个股有股份行中的浦发和平安银行；城商行中的江苏、杭州、成都和郑州银行；农商行中的张家港银行。显示公司在盈利不弱的背景下，加速出清坏账，账面不良率下降。 3、关注类：占比持续下降，行业未来不良压力有限 行业继续严格确认不良，关注类下迁，环比下降10bp至2.09%，未来不良压力持续下降。与不良净生成环比上升匹配，城商行关注类下迁力度最大，环比下降15bp至1.53%。股份行与农商行分别环比下降9bp和6bp至2.3%和2.68%。 个股中股份行的平安银行；城商行中的江苏、杭州、长沙和青岛银行；农商行中的江阴、苏农和紫金银行关注类占比降幅较大，较年初下降20bp+。且其在关注类下迁的背景下，不良率仍环比改善，显示公司资产质量包袱加速出清。 3.2拨备维度：拨备计提力度边际减弱，拨备覆盖率环比微降、拨贷比持平 1、拨备覆盖率：由于上半年奠定的高基数，3季度拨备对不良的覆盖程度边际微降 行业对不良的覆盖程度总体稳定：拨备覆盖率环比微降5个点至217%，总体仍在高位。大行、股份行、城农商行拨备覆盖率分别环比变动-6%、-4%、+6%、-7%至217%、202%、288%和323%，城商行由于计提力度加大，拨备覆盖率环比上升。行业资产减值损失计提仍然较多，拨备覆盖率却环比下降，主要原因是上半年行业的高拨备计提力度奠定了整个拨备覆盖率的高基础。 拨备覆盖率维持在高位，即安全边际相对较高的个股有邮储、招行、南京、宁波、杭州和常熟银行，拨备覆盖率分别为403%、425%、380%、516%、453%和490%。 2、拨贷比：拨备对总信贷的覆盖程度基本持平 拨贷比环比持平：拨贷比环比持平在3.27%。大行、股份行、城农商行分别环比变动+1bp、-7bp、+2bp、-12bp至3.2%、3.25%、3.7%和4.3%。拨贷比绝对值在高位的个股有农行、招行；城商行中的宁波、贵阳、杭州、上海和成都银行；农商行中的江阴、常熟、青农、紫金和渝农商行，拨贷比在4%以上。 3.3哪些银行资产质量优异和坏账出清较多？ 资产质量优异的个股：不良率、不良净生成率处于低位，拨备对不良的覆盖程度较高，安全边际高，基于上述条件筛选出宁波、常熟、杭州、邮储、招行和无锡银行。 资产质量边际改善较多的个股：不良率、不良净生成率环比改善较多，拨备对不良的覆盖程度提升，基于上述条件筛选出改善最多的个股为杭州、张家港、成都、华夏银行，其次为平安、浦发、无锡、贵阳和宁波银行 四、其他财务指标分析 4.1费用支出同比增速保持低位 行业整体费用支出仍然较低：业务及管理费同比+1.9%，成本收入比26.5%，较去年同期下降0.7个百分点。除农商行板块外，其他板块趋势与行业一致，成本收入比均较去年同期有所下行，农商行主要为渝农的影响。费用支出较去年负增的的个股有中信、光大和华夏银行；城商行中的北京、上海、郑州和西安银行；农商行中的江阴、无锡、张家港和紫金银行。 4.2核心一级资本充足率环比微升 行业核心一级资本充足率环比微升：上市银行核心一级资本充足率环比微升2bp至10.79%，主要为大行和股份行板块拉动。大行和股份行在利润有所修复支撑下，核心一级资本充足率分别环比回升1bp和5bp至11.69%、9.25%。城农商行核心一级资本充足率环比下降3bp、10bp至9.15%、11.35%。板块总体核心一级资本充足率较高，但个股中个别银行有一定的资本压力，如江苏、杭州、青岛和郑州银行核心一级资本充足率分别为8.45%、8.48%、8.35%和7.99%，距离监管要求7.5%相对接近。 五、板块投资建议 核心逻辑是宏观经济，看好4季度估值切换+市场风格转换机会。1、我们8月初转看多银行，继续看多银行股，我们判断银行是慢牛行情； 4季度估值切换，银行板块大概率会有好的表现；当市场风格切换为追求稳健收益时，银行也占优。2、个股建议：重点推荐、中长期看好的是优质的银行：招商银行、平安银行、和宁波银行。短期看好业绩有弹性标的：兴业银行、杭州银行、江苏银行和南京银行。 风险提示：经济下滑超预期，海外疫情影响超预期。行业核心一级资本承压。
原标题：前三季度粮食丰收已成定局 农业农村投资快速回升 农业农村经济持续向好稳中有进 前三季度，农业农村经济保持持续向好、稳中有进的态势。农业生产形势较好，粮食丰收已成定局，预计产量达到历史最好水平；农民收入形势逐季好转，农民就业渠道不断拓宽，乡村产业实现增收。“三农”压舱石作用更加凸显，为稳定经济社会发展大局提供了有力支撑。 近日，农业农村部就今年前三季度农业农村经济运行情况召开新闻发布会。目前，粮食丰收已成定局，预计产量达到历史最好水平；第一产业增加值48123亿元，同比增长2.3%；农民收入12297元，同比增长1.6%。 “前三季度，农业农村经济保持了持续向好、稳中有进的态势，‘三农’压舱石作用更加凸显，为稳定经济社会发展大局提供了有力支撑。”农业农村部总经济师、发展规划司司长魏百刚表示。 农业生产形势较好，全年粮食丰收已成定局 金秋十月，稻谷飘香，今年农业丰收来之不易。农业生产形势较好，成为国民经济运行的突出亮点。 全年粮食再获丰收，品种结构进一步优化。魏百刚介绍，今年夏粮、早稻已经丰收到手，分别比上年增加24.2亿斤和20.6亿斤，特别是早稻面积扭转了连续7年下滑势头。秋粮收获接近八成，丰收已成定局。预计全年粮食产量再创历史新高，将连续6年保持在1.3万亿斤以上。种植结构持续优化，优质专用小麦面积占比达到35.8%，优质稻谷面积进一步扩大，大豆面积预计连续5年增加。 农业绿色发展扎实推进。畜禽粪污资源化利用率达到75%，提前一年实现既定目标；东北黑土地保护性耕作面积达到4600万亩，超过年度目标600万亩；农产品质量安全水平稳步提高，绿色优质农产品供应明显增加，前三季度抽检合格率均保持在97%以上，稳定在较高水平。 长江禁捕退捕取得阶段性成效。长江流域重点水域已累计处置渔船8.4万艘、退出渔民17.97万人，基本完成退捕任务；退捕渔民落实社会保障16.87万人，占核定任务量的93.32%；转产就业11.84万人，占需转产就业人数的93.57%；清理取缔涉渔“三无”船舶2.45万艘、违规网具17.51万张，为明年1月1日起长江流域重点水域实行10年禁渔打下坚实基础。 在做好秋收的同时，秋冬种已经全面展开。最新农情调度显示，全国冬小麦播种进度已经近六成，比去年同期快了3个百分点，冬油菜播种过四成。“今年秋种的地区大部分墒情适宜，比较有利于秋冬种顺利开展。”农业农村部种植业管理司副司长刘莉华说。 农民收入形势逐季好转，实际增速由负转正 今年年初，新冠肺炎疫情对农民增收产生了较大影响，目前收入形势如何？“总的看，随着农民就业渠道有效拓宽，农业丰产又增收，农民收入形势逐季好转。”魏百刚说。前三季度，农民收入增速由负转正，达到12297元，实际增长1.6%，高于GDP增速0.9个百分点，高于城镇居民增速1.9个百分点。 一方面，拓宽农民就业渠道。 ――对外出就业的农民工，及时发布用工信息，开展专场招聘，组织“点对点”“一站式”直达运送服务，确保安全有序返岗务工。第三季度末，外出务工农村劳动力达到了1.79亿人，比二季度增加了200万人；月均收入4035元，同比增长2.1%。 ――对留乡返乡农民工，加大就业创业支持力度，落实一次性创业政策，开展就业创业培训，扩大以工代赈规模，增设公益性岗位等。目前，返乡留乡农民工已基本实现就近就地稳定就业或灵活就业。 另一方面，着力促进乡村产业增收。 ――提高农业生产效益。引导扩大优质专用小麦、水稻生产，推广订单生产；大力发展代种代耕、统防统治等生产托管服务，农业社会化服务面积超过15亿亩次；建立产销对接平台，力争实现农产品优质优价。 ――加快恢复乡村产业。目前，农产品加工业已恢复到去年同期水平，预计前三季度规模以上农产品加工业实现营业收入超过10万亿元。农家乐、餐饮民宿等休闲农业和乡村旅游项目全面开放，农业农村部和文化旅游部联合推荐的1000条乡村休闲旅游线路，“十一”期间成为城乡居民赏秋出游的打卡地。农产品线上销售保持了两位数增长，预计前三季度网络零售额超过3000亿元。 前三季度，贫困地区农民收入增速继续高于全国农村居民平均水平。魏百刚介绍，832个贫困县目前累计实施产业扶贫项目超过100万个，建成各类产业扶贫基地超过30万个，每个贫困县都形成了2―3个特色鲜明的扶贫主导产业，72%的贫困户与新型经营主体建立了利益联结关系，产业扶贫已成为覆盖面最广、带动贫困人口最多、取得成效最大的扶贫举措。 “去年农民收入突破1.6万元，提前一年实现比2010年翻一番的目标。今年只要农民收入保持正增长，就能巩固住这个目标。”魏百刚表示，距年底还有将近3个月，为了进一步巩固好农民增收的好势头，接下来将落实好中晚稻收购政策，强化产销衔接，抢抓窗口期增加务工收入，并配合人社部门做好岁末年尾农民工欠薪督察等方面工作，让辛苦了一年的农民工能够及时足额拿到收入，高高兴兴回家过年。 农业农村投资快速回升，基础设施补短板加快推进 决战决胜脱贫攻坚、全面建成小康社会，“三农”领域任务繁重。今年，中央一号文件和《政府工作报告》对“三农”工作作出全面部署。魏百刚介绍，对此，农业农村部年初专门研究制定印发了全年重点工作部署实施意见，确定了37项重点工作，目前进展顺利，很多项已基本完成。 今年7月，农业农村部等7部委印发扩大农业农村有效投资政策文件，明确了11个补短板重点领域。近期，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于调整完善土地出让收入使用范围优先支持乡村振兴的意见》，要求到“十四五”期末地方土地出让收入用于农业农村比例达到50%以上。 一系列高含金量政策的推动下，农业农村投资快速回升，基础设施补短板加快推进。各地加大地方政府债券用于“三农”领域的支持力度，重点支持高标准农田、农村人居环境整治、现代农业产业园、农产品仓储保鲜冷链物流设施等。1―8月份累计支持发行债券1084亿元。在各方面政策和重大项目拉动下，前三季度第一产业固定资产投资达到11653亿元，同比增长14.5%，连续4个月实现正增长，增速比去年同期提高了16.7个百分点。 “接下来，要继续强化农业农村基础设施建设。”魏百刚介绍，对标今年硬任务，高标准农田建设全年要确保完成8000万亩；全面完成农村人居环境整治三年行动目标任务，分类有序推进农村改厕，统筹推进农村生活垃圾污水治理；提升畜禽粪污资源化利用水平，确保实现规模养殖场粪污处理设施配套达到95%，大型规模养殖场达到100%。同时，还要支持农民合作社、家庭农场建设农产品仓储保鲜冷链物流设施，提升农产品产地商品化处理水平。
小康不小康，关键看老乡。老乡要小康，关键得看“钱袋子”鼓起来没有。如今，农民收入已提前实现翻番目标——农村居民人均可支配收入于2019年突破1.6万元，提前一年比2010年翻一番。同时，增速连续10年高于城镇居民，城乡居民收入差距持续缩小，已由2015年的2.73∶1缩小到2019年的2.64∶1。今年前三季度农村居民人均可支配收入达到12297元，实际增长1.6%，第四季度增速有望继续提高。 农民收入的良好态势，主要得益于多轮驱动：主要农产品产量增、价格好；农民外出务工数量增、工资涨；强农惠农政策力度大、含金量高。从农民收入构成上看，家庭经营收入对主产区农民增收影响显著；工资性收入是农民增收的重要支撑；财产性收入受益于农村土地和资产得到盘活；政府对农民收入的支持助推转移性收入增加。这些因素推动农民收入增速跑赢城市居民增速。 长期以来，家庭经营收入和工资性收入占农民收入的比重较大。近年来，受农村土地征收补偿水平提高、农民土地流转和房屋出租增多、集体产权制度改革等因素影响，农民的财产性和转移性收入不断增长，已成为局部地区农民收入的重要增长源。随着乡村振兴不断推进，农民收入还有很大的增长空间。可以说，亿万农民将有更多获得感、幸福感。(本文来源：经济日报 作者：农兴)
10月28日，灵芝、铁皮石斛第一股寿仙谷发布三季报，2020年第三季度，寿仙谷线上与线下销售均出现强劲增长，实现营业收入1.58亿元，相比上年同期增长76.90%；净利润为2465万元，相比上年同期增幅高达140.96%，并带动前三季度的营收、净利等财务指标均实现了逆势增长。 2020年前三季度寿仙谷共实现营业收入3.94亿元，同比增长14.65%；归属于上市公司股东的净利润6700.23万元，同比增长17.53%；归属于上市公司股东的扣非后净利润5131.48万元，同比增长19.12%。 拓宽销售渠道收入增长 研发成高毛利率“护城河” “这些年来，公司一直非常重视销售渠道的拓宽，尤其是在今年，我们组建了新零售部门和招商部门，针对新零售业务和招商业务，分别设计开发了不同的品类和产品。”寿仙谷董秘刘国芳向记者表示，“公司尝试了网红直播、引擎营销、博客营销、微博营销，新营销模式的探索效果显著，拉动了线上收入快速增长。” 此前披露的年报显示，2017年度、2018年度和2019年度，互联网销售收入占寿仙谷主营业务收入的比重分别为15.73%、19.17%、20.22%，不断提升，已然成为传统销售渠道的重要补充。 长城证券研究员刘鹏分析认为，结合行业与公司往年情况来看，第一、第四季度为销售旺季，而同时根据公司历史数据，第四季度收入占全年总收入比重最大，预计公司下半年收入能取得较好增长。 此外，数据显示，今年上半年寿仙谷综合毛利率达到82.32%。记者注意到，公司主打产品灵芝孢子粉类产品毛利率最高，各年均在88%以上，同时灵芝孢子粉类产品毛利占主营业务毛利的比重一直保持在70%左右。铁皮石斛类产品为另一主打产品，产品毛利率在75%左右。 尽管销售受到疫情影响有所波动，但寿仙谷综合毛利率仍保持在80%以上，高毛利率不被打破的背后是科研突破筑起的“护城河”。2017年-2019年与2020年上半年，寿仙谷研发费用分别为2096.93万元、3366.69万元、3941.95万元、2149.37万元，占营业收入比重分别为5.67%、6.58%、7.21%、9.10%，遥遥领先同行业企业且呈上升态势。 作为《ISO21315：2018中医药—灵芝》《ISO21370：2019中医药—铁皮石斛》两项国际标准的主导制定者，寿仙谷为中国灵芝、铁皮石斛产业走向世界奠定了坚实的基础。刘国芳告诉记者，公司研发费用主要用于持续改良技术工艺、选育新菌种、开发新品种及有机国药的药理研究和临床应用方面。 保健市场需求大增 “国药养生”有望成趋势 浙江大学管理学院特聘教授钱向劲向记者表示：“近年来，人们的观念逐渐从药物治病发展到养生防病，这为健康产业的发展奠定了基础，伴随着我国经济水平的稳步提升与老龄化进程的加快，中国的保健品市场已经快速发展壮大起来。” 10月28日，记者来到位于浙江杭州市区的一家寿仙谷门店，门店负责人表示，疫情得到有效控制后，店里的生意很快就好转起来，“单单就这两个月，尤其是中秋节和重阳节前，顾客比往年节前要多了不少。一些年轻人，除了给长辈买礼品，还来咨询这些产品是否适合自己。” 就在今年疫情发生后，越来越多的人开始审视起自己的健康问题，“保温杯里泡枸杞”不再是老年人的标签，“养生”“保健”的关键词越来越年轻化。尤其是当中医药成为抗疫方案中的一大亮点，“国药养生”也在向一种潮流趋势发展。 “虽然我国的保健品市场容量在稳步上升，但供需矛盾还十分突出，这就为优质保健食品的发展创造了更广阔的市场空间，”钱向劲向记者表示，“寿仙谷是稀缺的研发型中药企业，公司以具有传统文化底蕴的中医药与高壁垒的先进科研技术相结合作为核心竞争力，将有望推动其成为保健品市场细分领域的主流产品。” 据记者了解，寿仙谷可转债募投项目健康产业园保健食品建设项目中将引进自动化提取、加工生产线，和原有生产线相比将有效地提高产品产量、质量同时降低成本，项目投产后将对公司产能及盈利能力带来积极影响，帮助公司抢占时机，扩大市场份额。
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