8月20日，全球领先的医疗健康生态平台平安健康医疗科技有限公司（平安好医生）公布了2020年上半年业绩报告。报告期内，平安好医生保持良好的增长态势，实现总收入27.47亿元；其中，核心业务在线医疗逆市保持高速增长达106.8%，贡献收入达6.95亿元。 一是核心业务脱颖而出，整体收入稳健增长。2020年上半年，平安好医生的核心业务在线医疗的服务能力加速释放，盈利能力显著提升。报告期内，其在线医疗板块实现营业收入6.95亿元，逆市保持高速增长达106.8%；其收入占集团整体收入的比重达到25.3%，较2019年同期的14.8%显著上升10.5个百分点。受核心业务强劲增长的带动，公司总营业收入达到27.47亿元，同比增长20.9%。净亏损同比收窄22.1%至2.13亿元。 随着经营管理效率不断提升，业务运营能力不断增强，平安好医生的流量指标续攀新高，战略聚焦医疗变现。截至2020年6月末，该公司注册用户数达到3.46亿，较2019年末增加3098万人，过去12个月累计增加5690万人。2020年上半年，平安好医生的日均咨询量达到83.1万，同比增长26.7%。在整个平台的活跃用户及付费用户方面，2020年6月，月活跃用户数和月付费用户数分别达6727万人和295万人，分别同比增长7.3%和32.3%。 二是全面布局医保服务，加速推进互联网医院项目。截至8月中旬，平安好医生与线下医院紧密合作，与各地线下医院签约的互联网医院项目中，已经有14个项目投入运营，并积极接入当地医保支付系统。其中，平安好医生已打通湖北、东莞和银川的当地医保支付系统，为当地市民带来便捷、高效、安全的互联网医疗服务。 三是不断夯实医疗服务能力，会员产品收入快速增加。报告期内，平安好医生不断夯实医疗服务能力，会员产品收入快速增加，现有的会员产品总收入超4.2亿元，同比增长超过200%，已经建立了较好的服务口碑，形成规模效应。 2020年初，平安好医生将面市两年的首款会员产品“就医360”升级为“健康守护360”，升级后的会员产品获得保险代理人和保单用户的一致好评；2020年上半年，“健康守护360”销售额同比增长强劲。 同时，平安好医生已经为超过500家企业客户提供包括一对一私家医生在线问诊、线下医院门诊挂号协助、陪诊等一站式服务，客户涵盖地产、医药、零售等多个领域。 四是战略升级，构建专业医患沟通桥梁的使命。在市场需求和政策的促进下，互联网医疗的业态进一步丰富，行业规模不断扩大，竞争随之加剧。为了加强健康及医疗服务，完善线上线下生态圈建设，巩固行业领军地位，近期平安好医生启动了全面的战略升级，坚持以构建专业医患沟通桥梁为使命，以信任、专业、便捷为目标，打造未来中国规模最大、模式最领先、竞争壁垒最坚实的互联网医疗服务平台。
2019年3月，互联网券商公司富途控股和老虎证券相继在纳斯达克挂牌上市，引发资本市场对互联网券商的关注。 近日，富途控股（NASDAQ：FHL）和老虎证券（NASDAQ：TIGR）相继发布了2020年第二季度未经审计的财务业绩报告。 从两家公司披露的数据看，无论是从营收规模、盈利能力、客户数量等方面均取得了不错的成绩。接下我们将根据两家公司对外披露的数据，做简单的拆解分析。 营收与利润方面，富途远超老虎证券 富途控股有资产客户规模远大于老虎证券。富途财报数据显示，报告期内，注册客户数达95.5万，其中富途控股净增有资产客户数6.5万，单季新增创历史新高；期末有资产客户数达30.3万，同比增长84%。 （数据来源：富途财报） 此前，富途在招股说明书中披露，其客户的平均年龄为35岁，收入普遍较高，约43.8%的客户在互联网、信息技术或金融服务行业工作。富途二季度客户留存率在98%。 老虎证券财报数据显示，报告期内，老虎证券开户客户净增9.1万达到83.4万，入金客户净增3.4万达到16.8万，同比增长76.6%。 （数据来源：老虎证券财报） 富途营收规模和赚钱能力完胜老虎证券。财报数据显示，2020年Q2富途实现6.88亿港元（约8870万美元）的营收，较上年同期的2.60亿港元，增长165%，较上一季度的4.91亿元港元，增长40%。 （数据来源：富途财报） 期末，富途控股客户资产184亿美元（约1424亿港元），同比增长108%；Q2总交易量831亿美元，同比增长202%。值得注意的是，富途首次披露当季美股交易数据，仅Q2其美股交易量达554亿美元（约4293亿港元）。2020年Q2，富途日均收入交易量26.3万笔，同比增长142%。 2020年Q2，富途毛利5.3亿港元（约6890万美元），同比增长172%，环比增长43%；实现净利润2.36亿港元（约3130万美元），同比增长327%。 （数据来源：富途财报） 老虎证券最近财报数据显示，二季度，老虎证券客户资产总额83.39亿美元，同比增长132.9%，环比增50.8%。客户交易量同比增91.86%至467.56亿美元。 财报显示，老虎证券2020年Q2实现3010万美元的营收，较上年同期的1533万美元，增长121.8%，较上一季度的2319万美元，增长29.8%。 （数据来源：老虎证券财报） 二季度，老虎证券净利润为260万美元，上年同期录得净亏损200万美元；营业利润为510万美元，上年同期录得亏损260万美元。老虎证券此前长期处于亏损状态，2020年一季度才实现扭亏为盈。 （数据来源：老虎证券财报） 综合对比来看，富途控制的营收规模和赚钱能力都优于老虎证券。 双方的业务多元化战略进展的如何了？ 互联网券商行业的竞争，是“资质牌照”的竞争。 富途证券是美国金融业监管局(FINRA)、美国证券投资者保护公司(SIPC)认证会员，受美国FINRA和美国证监会(SEC)监管，持有香港证监会颁发的1/2/4/5/9类牌照资质(中央编号：AZT137)以及美国Finra颁发的证券经纪牌照的券商，公司具有提供证券交易、期货合约交易、就证券提供意见、提供期货合约意见、提供资产管理的资质，以及香港放债人牌照。 富途在坚持多元化战略，其主要也包含证券经纪、财富管理、企业服务等。富途以C端投资者和B端企业客户为中心，其业务及盈利模式不仅有交易佣金、融资融券业务收入，还有客户资金存款的利息收入；同时还包括B端企业客户的IPO承销及ESOP（员工持股计划）托管服务收入，并于2019年5月8日上线了企业服务新品牌——富途安逸（I&E）。 企业服务业务中，截至Q2富途安逸累计签约ESOP期权管理客户104家，期内新增多家垂直行业头部企业客户，如贝壳找房、小鹏汽车、福佑卡车、诺诚健华、沛嘉医疗、康方生物等；IPO分销及IR服务侧，截至Q2富途安逸累计为64家企业提供服务。 财富管理业务中，截至Q2资产规模达11.2亿美元（约86.5亿港元），环比增长37%。财富管理业务期内已上线短期理财和私募基金产品，年内还会陆续支持债券等其它新品。 从富途营收构成来看，主要包含：经纪佣金及服务费收入、利息收入（主要包括融资融券、银行存款、过桥贷款、IPO融资等）、其他收入（主要包括IPO认购服务费、承销费收入、ESOP、企业服务收入等）。 财报显示，2020年Q2富途的经纪佣金及服务收入4.10亿港元，同比增长234.7%，环比增36.9%，二季度该项收入贡献59.6%的营收；二季度，富途利息收入2.08亿港元，同比增长82.5%，环比增长43.9%，贡献了30.2%的营收；其他收入7019万港元，贡献了10%的营收。 近日，老虎证券美国全资子公司拿下由美国金融业监管局（FINRA）颁发的包括投研、证券自营交易、美国政府证券经纪商、15-6（协助外国经纪商分发其研究报告给美国机构客户和执行外国证券交易）在内的5张美国金融牌照。 此前，老虎证券在美国已持有经纪牌照、投行牌照、注册投资顾问牌照、自清算牌照以及期货牌照等15块牌照，老虎证券先后获取的牌照，使其形成从经纪业务、投研、证券发行和承销、自营投资、财富管理到清算等多个业务领域。 老虎证券也在进行业务多元化，主要覆盖经济、投行、ESOP三大业务。老虎收入主要来自交易佣金、融资服务费、投资收益、利息和其他（主要是新股申购相关收入）。其中，交易佣金为主要收入来源。财报显示，老虎证券二季度交易佣金收入1884万美元，同比增长178.2%，贡献了62.6%的营收。利息相关收入为876万美元，同比增长69.2%。 二季度，老虎证券以投行、ESOP等机构业务为主的其他收入达250万美元，同比增长54.1%。同时，老虎证券也在试水中概股以外的IPO发行，以拓展其业务边界。 一季度，老虎证券推出“基金超市（Fund Mall）”，截至二季度末，基金超市已与近30家基金管理公司达成合作，上线逾100支公募基金；老虎证券还推出了类似海外版“余额宝”的“闲钱管家（Cash plus）”。 在B端的ESOP（员工期权管理计划）业务中，二季度新增16家企业。二季度新增入金客户中，约有超10%来自ESOP客户。 对比富途证券与老虎证券的收入结构，双方收入结构均出现多元化，且交易佣金占收入比较大。相比而言，老虎证券营收对交易佣金的依赖比较强，富途证券则相对较轻。 大型券商受益于其机构客户布局，在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局上竞争优势突出，头部效应显著。如何留住用户，成为企业未来提升盈利能力至关重要的因素。
主要观点 一、7月财政数据简评 一本账收入持续修复，但部分主要税种修复斜率放缓，土地交易和房地产销售相关税种高增；一本账支出单月高增，拉动仍主要来自民生领域；土地市场有所降温，二本账收入企稳，支出随新增专项债节奏回落。 二、下半年广义财政支出的总量是多少？ 广义财政支出多少，关乎下半年是“按部就班”还是“大干快上”的方向判断。（一）全年收入目标能完成吗？ 1-7月财政收入完成预算进度63.6%，落后2019年1.7个百分点。随着经济修复斜率放缓，部分税种收入修复的斜率也开始放缓，下半年仍具较大不确定性。今年非税对财政负拉动已接近税收，我们判断主要是由国有资本经营收入（特定金融机构和央企利润上缴）大幅下降导致。非税收入政府可控性较强，必要时仍可作为财政收入的被动补充，其最终规模也不能完全确定。 （二）收入完不成会掣肘支出吗？ 如果收入无法完成预算目标，会对支出构成掣肘吗？近年来一本账支出从未低于预算目标，只在于超支多少，原因在于我国的预算“四本账”中，预算收支缺口能通过从二、三本账调入资金及使用结转结余资金进行弥补。 （三）下半年广义财政支出的一个谬误 由于二本账预算支出为“相关支出”，本身已包含了二本账收大于支资金中调入一本账的部分，将两本账支出目标简单加总将重复计算该部分，导致全年广义财政支出目标以及下半年广义财政支出增速偏高。 三、下半年广义财政支出的结构如何？ 分别从一本账支出、专项债支出和特殊安排的2万亿直达资金三个角度观察： （一）一本账支出：民生领域仍是重点 一本账支出方面，7月全国一般公共预算支出同比增长18.5%，单月增速为2019年以来最高。从7月主要支出项目的拉动贡献来看，一本账支出的单月高增仍主要来自民生领域的加码。展望下半年，一方面，城乡社区支出可能提速追赶预算，但另一方面，其“非急需非刚性”的支出属性使其仍为各级财政的压减对象，地方财政在预算平衡之余的基建余力成疑。两者博弈的结果很可能是基建类支出不会起的太快，而民生领域支出仍是重点，不排除超支较多。 （二）专项债支出：关注投向边际变化 二本账支出节奏和新增专项债发行节奏关系密切。展望下半年，8~10月仍有约1.5万亿新增专项债待发行，同比增量将达约1.1万亿，但专项债投向的边际变化同样值得关注：棚改专项债重启+补充中小银行资本金预计或将使9-10月新增专项债投向广义基建占比不到60%，不及2019年水平。 （三）2万亿直达资金：不到5000亿用于基建 2万亿直达资金是今年积极财政政策的全新增量，其结构对判断广义财政支出方向有重要参考意义，其中不到5000亿用于基建，主要用于落实“六保”。 四、下半年财政不是“大干快上”，而是“按部就班” 结合对广义财政支出总量的测算和支出结构的判断，我们认为下半年广义财政难以呈现“大干快上”式的强刺激姿态，而更多的是在预算平衡的基础上，“按部就班”完成今年预算草案的任务安排。具体到增速而言：预计8-12月一本账支出11.43万亿，增速至少提升至13.3%以上；8-12月二本账支出5.28万亿，增速12.6%（增速区间10.7%~19%）；8-12月广义财政支出16.72万亿，增速13.1%（增速区间12.5%~15.1%）。 风险提示：财政收入超预期，土地出让收入超预期。 报告目录 报告正文 一 7月财政数据简评 一本账收入持续修复，但部分主要税种修复斜率放缓，土地交易和房地产销售相关税种高增。7月全国一般公共预算收入同比增长4.3%，增幅比6月份提高1.1个百分点。分税种看，随着经济修复斜率放缓，部分主要税种收入修复的斜率也开始放缓，如合计占比超税收收入60%的增值税与企业所得税7月同比（-3%、1.6%）较上月均有下滑。土地交易和房地产销售相关税种增长较快，土地增值税、耕地占用税、契税分别增长21.4%、46.9%、21.7%。 一本账支出单月高增，拉动仍主要来自民生领域。7月全国一般公共预算支出同比增长18.5%，单月增速为2019年以来最高。从支出增速看，主要支出项目增速多有回升，社保就业、城乡社区、卫生健康、教育支出增速分别回升至88%、75%、55%、24%。从主要支出项目的拉动贡献看，社保就业（+9.8%）和卫生健康（+3.1%）合计贡献将近13个百分点的拉动，教育贡献3.2个百分点的拉动，而交通运输、城乡社区、农林水合计的基建类支出仍为负拉动（-0.5%），显示支出单月高增仍主要来自民生领域的加码。 土地市场有所降温，二本账收入企稳，支出随新增专项债节奏回落。7月全国政府性基金收入增速未能延续涨势、持平上月（11.4%），主要由于7月热点城市（尤其二线城市）优质地块供应显著减少，供应和成交土地规划建筑面积双降，溢价率亦有所下滑。支出方面，6-7月政府债券减少发行、为特别国债让路，合计新增专项债发行仅1159亿，7月二本账支出增速由上月44%回落至6.5%。 二 下半年广义财政支出的总量是多少？ 下半年广义财政支出总量的多少，关乎下半年财政是“按部就班”还是“大干快上”的方向判断。通过回答“全年收入目标能完成吗”和“收入完不成会掣肘支出吗”两个问题，以及辨别市场上关于下半年财政支出的一个谬误，我们能够更加接近下半年真实的财政力度。 （一）全年收入目标能完成吗？ 今年财政“一本账”的收入目标能完成吗？7月全国一般公共预算收入同比增长4.3%，增幅比6月份提高1.1个百分点。1-7月累计，全国一般公共预算收入11.47万亿，同比下降8.7%，降幅比1-6月收窄2.1个百分点。从预算完成进度看，1-7月财政收入完成了全年预算的63.6%，与近年来唯二短收的2015、2019年对比，已赶超2015年进度2.8个百分点，仍落后2019年1.7个百分点。 “一本账”财政收入超过80%由税收收入构成，其余由非税收入构成。7月全国税收收入同比增长5.7%，较上月下降3.2个百分点。1-7月全国税收收入9.85万亿，同比下降8.8%，降幅比1-6月收窄2.5个百分点。主要税种增速近几月来持续回升，但随着经济修复斜率放缓，部分税种收入修复的斜率也开始放缓，如合计占比超税收收入60%的增值税与企业所得税7月同比（-3%、1.6%）较上月均有下滑，由于税收收入的后续修复斜率仍取决于各项主要经济指标、政府可控性较弱，下半年仍具较大不确定性。 财政困难年份非税收入往往高增，但今年非税对财政负拉动已接近税收，我们判断主要是由非税收入中的关键增量——国有资本经营收入（中投、央行等特定金融机构和央企利润上缴为主）大幅下降导致：2015年与2019年，国有资本经营收入增长91%、116%，贡献了当年非税增量的47%和76%。今年中央非税收入全年预算3000亿，较上年执行数少4287亿，其中国有资本经营收入全年预算安排1438亿，较去年下降5221亿，预计将拖累非税收入增速16个百分点。上半年中央非税收入711亿，同比降幅达73.3%。此外，减税降费背景下地方涉企收费受限，进一步阻碍非税发力。1-7月地方收入为主的行政事业性收费收入、地方教育费附加等专项收入分别下降7.7%、3.9%。值得注意的是，非税收入政府可控性较强，必要时仍可作为财政收入的被动补充，其最终规模也不能完全确定。 （二）收入完不成会掣肘支出吗？ 如果收入无法完成预算目标，会对支出构成掣肘吗？近年来一本账支出从未低于预算目标，只在于超支多少，原因在于我国的预算“四本账”体系中，预算收支缺口能通过从二、三本账调入资金及使用结转结余资金进行弥补。 根据预算安排，今年一般公共预算收支缺口达6.76万亿，其中除了3.76万亿赤字以外，从中央预算稳定调节基金和二、三本账调入合计达到8880亿，从地方财政预算调入资金及使用结转结余2.11万亿。我们估算2019年末地方结转结余资金不足2000亿元，意味着今年预算2.11万亿的地方财政调入资金及使用结转结余将主要依靠从二、三本账调入盈余资金。由于三本账预算调入规模较小（793亿），二本账调入规模可达约2万亿。 地方二本账中，由于专项债额度已经确定，占比本级收入近90%的土地出让收入成为可能掣肘支出的重要因素。就1-7月情形来看，地方土地出让收入3.51万亿元，增速同比增长7.9%，相较预算目标（-3%）已形成了可供增量调入一本账、且不挤占广义财政支出空间的“安全垫”。通过调入资金及使用结转结余能够解决收入掣肘支出问题。 （三）下半年广义财政支出的一个谬误 如果收入不会掣肘支出，下半年广义财政支出是多少？一种市场常见说法为：“上半年广义财政支出同比增速仅有0.58%，花了16.16万亿（一本账11.64万亿，二本账4.52万亿），而全年要花37.39万亿（一本账24.79万亿，二本账12.61万亿），为完成预算下半年要加班加点花钱，至少要花21.23万亿（一本账13.15万亿，二本账8.08万亿），去年下半年一共花了不到17万亿，今年下半年的广义财政支出至少要增长24%左右”。我们认为这种说法存在谬误。 这种说法错在哪？由于二本账预算支出为“相关支出”，本身已包含了二本账收大于支资金中调入一本账的部分，将两本账支出目标简单加总将重复计算该部分，导致全年广义财政支出目标以及下半年广义财政支出增速偏高。 二本账调入是什么？这种现象是今年特有的吗？二本账“以收定支”的原则意味收大于支是常态，“自求平衡”的原则要求这部分盈余要么调出给其他“账本”使用，要么在二本账内部结转消化，分别对应了“调入一般公共预算资金”和“结转下年支出”两条使用路径，其中调入一本账部分占比约75%。2015~2019年，从二本账调入一本账的部分已由不足1000亿上升到1.1万亿。 今年二本账调入的规模是多少？地方一本账的收支缺口要么通过使用存量资金——地方结转结余资金弥补，要么通过从二、三本账当年的盈余调入。根据预算安排，今年地方财政预算调入资金及使用结转结余2.11万亿，但两部分各自数额不予公布。我们估算上年末地方结转结余资金余额已不足2000亿，意味着今年一本账收支缺口将主要依靠调入资金弥补，主要考虑两种情形： 一是未来财政困难局面可能延续，即便年内财政积极盘活存量补充结转结余资金，也将尽可能多给后续年份“留余粮”，地方财政仍主要靠二本账调入应对缺口，预计年内使用结转结余资金0~3000亿。二是今年地方财政收支压力空前，收入预算目标可能无法完成，地方一本账需使用的结转结余和调入资金可能较2.11万亿更多，预计在2.11~2.5万亿。两种情形下全年二本账调入规模在1.73~2.12万亿。 将约2万亿重复计算的二本账调入部分剔除后，预计8-12月二本账支出5.28万亿，增速12.6%（增速区间10.7%~19%），对应8-12月广义财政支出16.7万亿，增速13.1%（增速区间12.5%~15.1%），显示8-12月广义财政支出增速相比二季度（4.1%）有明显提升，但相较市场方法测算的结果（8-12月二本账支出55.9%、广义财政支出26.8%）明显较低。我们认为下半年广义财政很难呈现“大干快上”式的强刺激姿态，而更多的是在预算平衡的基础上，“按部就班”完成今年预算草案的任务安排。 三 下半年广义财政支出的结构如何？ 分别从传统的一本账支出、近年来增量明显的专项债支出和今年特殊安排的2万亿直达资金三个角度观察。 （一）一本账支出：民生领域仍是重点 一本账支出方面，7月全国一般公共预算支出同比增长18.5%，单月增速为2019年以来最高。1-7月累计，全国一般公共预算支出13.35万亿，同比下降3.2%，降幅比1-6月收窄2.6个百分点。全国财政支出下降，除了前几个月受疫情影响，部分项目支出进度比去年同期放缓外，主要是各级政府严格落实过紧日子的要求，压减非急需非刚性支出。从7月主要支出项目的拉动贡献来看，社保就业（+9.8%）和卫生健康（+3.1%）合计贡献将近13个百分点的拉动，教育贡献3.2个百分点的拉动，而交通运输、城乡社区、农林水合计的基建类支出仍为负拉动（-0.5%）。一本账支出的单月高增仍主要来自民生领域的加码，符合今年主要支出项目的预算增速安排。 展望下半年，一方面，反映地方基建配套、1-7月仅完成预算的42%的城乡社区支出可能提速，但另一方面，其“非急需非刚性”的支出属性使其仍为各级财政的压减对象，地方财政在预算平衡之余的基建余力成疑。两者博弈的结果很可能是基建类支出不会起的太快，而民生领域支出仍是今年重点，不排除超支较多。 （二）专项债支出：关注投向边际变化 二本账支出节奏和新增专项债发行节奏关系密切。6-7月政府债券减少发行、为特别国债让路，合计新增专项债发行仅1159亿，7月二本账支出增速由上月44%下降至6.5%。1-7月二本账支出5.30万亿，同比增长19.2%，得益于今年新增专项债发行节奏大幅前倾，上半年新增专项债券安排的支出同比增长1.9倍。 展望下半年，8-10月仍有约1.5万亿新增专项债待发行，同比增量将达约1.1万亿，但专项债投向的边际变化更值得关注：自7月30日湖北重启发行新增棚改专项债起，已有6省宣布新增棚改专项债发行计划，截至8月19日共发行/预告发行986亿，占同期新增专项债发行的21%，此外还有2000亿补充中小银行资本金专项债预计在9-10月发行，两者或将共同导致1-7月几乎100%投向广义基建的新增专项债出现较大分流。预计9-10月新增专项债投向广义基建占比不到60%，不及2019年水平。 （三）2万亿直达资金：不到5000亿用于基建 2万亿直达资金是今年积极财政政策的全新增量，其结构对判断广义财政支出方向有重要参考意义。2万亿元直达资金由四部分组成，分别是1万亿抗疫特别国债、6050亿特殊转移支付资金、3450亿正常中央对地方转移支付资金、500亿地方政府新增一般债券。 1万亿特别国债中，市场预期约7000亿投向基建，实际不足5000亿。1万亿元抗疫特别国债从二本账出发，先调入中央一本账3000亿元，中央统筹使用，并负责还本，绝大部分用于对冲今年2.5万亿减税降费影响。剩余7000亿由二本账直接分配给地方，并负责还本，先切块安排新疆兵团、雄安新区、北京城市副中心、海南自贸港、冬奥会场馆建设以及疫情较重地区约1000亿元，剩余6000亿按因素法分配各省市。6000亿中，财政部允许各省份最高按照20%比例预留一部分抗疫特别国债资金，从广东、浙江、云南等地的预留情况来看普遍20%顶格预留。对于剩余约4800亿，特别国债的12个基建细分领域投向中，粮食安全、能源安全和应急物资保障等与“六保”有所重合，基建“纯度”可能仍需打折扣。 6050亿特殊转移支付基本全部作为一次性财力安排，支援“六保”支出。首先切块安排湖北综合财力补助1000亿元，其余分两块安排：一是财力补助3830亿元；二是有专门用途的转移支付1220亿元。包括疫情防控补助、城乡居民基本养老保险基础养老金提标补助等。 3450亿正常中央对地方转移支付资金分为一般性转移支付和专项转移支付两类。一般性转移支付不指定资金具体用途，地方可统筹安排使用。专项转移支付必须按用途使用，主要是疫情防控、社会保障等基本民生补助。 剩余500亿为地方一般债务，由市县基层地方政府按照一般债务的有关规定安排使用，但重点也是落实“六保”。总的来看，2万亿直达资金的支出仅有不到5000亿用于基建领域，民生领域仍是大头。 四 下半年财政不是“大干快上”，而是“按部就班” 结合对广义财政支出总量的测算和支出结构的判断，我们认为下半年广义财政很难呈现“大干快上”式的强刺激姿态，而更多的是在预算平衡的基础上，“按部就班”完成今年预算草案的任务安排。具体到增速而言： 1．一本账支出增速：过去几年一本账支出均为超支，预计8-12月一本账支出11.43万亿，增速至少提升至13.3%以上； 2．二本账支出增速：从预算目标中剔除当年盈余后，近几年仅2015年二本账支出未完成目标，预计8-12月二本账支出5.28万亿，增速12.6%（增速区间10.7%~19%）； 3．广义财政支出增速：预计8-12月广义财政支出16.72万亿，增速13.1%（增速区间12.5%~15.1%）。
中国动力19日在互动平台回答投资者提问时表示，贵金属公司是国内最大的银粉生产企业，银价上涨会带动公司产品销售收入的增长。
新时代新阶段，未来应如何更好地发挥房地产的实体经济和居住属性，更好地服务于加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局？ 2016年12月，中央经济工作会议提出，要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位；21日，中央财经领导小组第十四次会议强调，要准确把握住房的居住属性。三年多来，在中央“房住不炒”坚定引导下，住房回归居住属性，房地产回归实体经济属性。 根据国际经验，房地产兼具实体和金融两种属性，究竟哪种属性强，取决于政策导向和行业定位。我们在专著《全球房地产》中研究发现，新加坡、德国等的房地产市场实体和居住属性更强，而美国、中国香港的房地产市场金融和投资属性更强，这背后取决于金融、土地、税收、保障、租赁等深层次住房制度设计。 中国自1998年商品房改革以来，总体来讲，房地产兼具实体和金融双重属性，整体上实体属性更强，部分区域金融属性较强。过去20多年，房地产对于实体经济平稳健康运行意义重大，发挥了稳投资、稳就业、稳增长的压舱石作用，主要满足人民的自住需求。但由于城镇化快速发展、供求矛盾突出，加之在经济下行压力较大时为了快速启动房地产市场采取了一些金融杠杆政策工具，部分区域房地产市场的金融和投机属性较强。 新时代新阶段，未来应如何更好地发挥房地产的实体经济和居住属性，更好地服务于加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局？ 摘要 房地产是实体经济的重要组成部分 1、房地产对实体经济贡献大。（1）行业体量大，产业链长，拉动上下游50多个行业，对经济增长、投资消费贡献大。2019年，房地产业增加值占GDP比重7.0%，拉动上下游行业增加值占比达17.2%；固定资产投资中房地产业占比23.4%；限额以上企业商品零售中住房相关消费占比9.5%。（2）解决实体经济的大量就业。2018年，全国第二产业和第三产业从业人员中，房地产业和房屋建筑业占比达10.4%。2019年全国2.9亿农民工中，房屋建筑业人数占比约11.5%。（3）房地产相关收入是地方政府的重要财源。2018年，通过土地和房地产相关税收、行业税收、土地出让收入等多种渠道，房地产直接为地方财政贡献收入9.1万亿元，占地方政府本级收入的53%、可支配财力的38%。（4）国际经验看，房地产业对经济贡献均较高。2018年，欧盟、英国、美国的房地产业增加值占GDP的比重分别为10.8%、13.5%、13.3%。 2、住房回归居住属性，投资属性显著弱化，居民购房杠杆降低。2017年以来，中央坚持“房住不炒”定位，地价、房价运行显著趋稳，2020年1-7月，全国土地招拍挂平均成交溢价率13.8%，较2016年全年大幅回落20.9个百分点；7月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比增长4.8%，较2016年12月大幅收窄6.0个百分点。居民普遍预期房价平稳，根据央行调查，2020年第2季度，51.2%的居民对下季度房价的预期是“基本不变”，较2017年第4季度提高3.2个百分点；预期“上涨”的居民比例为22.8%，降低9.2个百分点；预期“下降”的比例为13.2%，提高3.9个百分点。居民新增房贷占比明显下降。2020年上半年，新增人民币贷款中个人住房贷款的占比为18.9%，较2016年全年的38.7%大幅回落，也低于2015年21.3%的水平。 3、降低金融属性的房地产行业在支撑经济发展上起到关键作用。2020年1-7月，房地产投资累计同比增长3.4%，在消费不振、出口前景不明朗、制造业投资低迷的情况下，对固定资产投资形成了有力支撑。房地产稳杠杆、降杠杆成效显著。截至2020年上半年末，房地产贷款占人民币贷款余额的比重为28.7%，较2019年末降低0.3个百分点；上半年，信用债、ABS、海外债、集合信托等主要非银渠道合计融资同比减少11.5%。 未来如何发挥好房地产的实体经济属性 1、稳地价、稳房价、稳预期，发挥房地产长效管理调控机制的逆周期调节作用。长效管理调控机制的目标是实现“三稳”，在国际环境日趋复杂、中美贸易摩擦不断升级、国内增速换挡转型调整处于关键期、经济下行压力较大、房地产市场已经充分调整的背景下，金融风险和社会不稳定因素增多。应充分实施逆周期调节和跨周期调节，保持市场平稳，发挥好房地产的压舱石作用和实体经济功能。 2、保持房地产金融平稳，支持自住和改善型需求。保持房地产融资占社会融资比例的平稳，不可过度收缩，支持和满足好居民的三大自住房需求。一是城镇人口增长需求，受益于城镇化推进和城市间人口迁移增加。二是城市更新改造需求，受益于住房质量提升和住房消费区域升级。三是居住条件改善需求，受益于置业人口中改善群体占比提高，经济增长带动住房消费增加，住房消费升级以及家庭结构变化导致的家庭小型化。我们在《未来中国房地产市场空间有多大》研究中测算，2019-2030年全国年均新增自住房需求11.7亿平。 风险提示：政策调整过急过快风险、国内外行业分类差异 正文 1 房地产是实体经济的重要组成部分 1.1房地产对实体经济贡献大 1.1.1 房地产行业体量大，产业链长，拉动上下游50多个行业，对经济增长、投资消费贡献大 房地产业体量大，关联度高，拉动上下游50多个行业。其中，房地产开发投资有力拉动钢铁、有色金属、机械制造、化工等上游制造业和建筑业；房地产销售，既拉动与住房有关的家电、家具、建材等制造业和装饰装潢行业，也带动金融、交通运输、互联网等第三产业；房地产使用，持续拉动着公用事业、居民服务业的发展。综合测算，2019年，房地产业增加值占GDP比重为7.0%，拉动上下游行业增加值占比达17.2%，对GDP增长的贡献率分别高达7%、18%。 2019年全国房地产开发投资13.2万亿元、城镇房地产业固定资产投资16.5万亿元，占城镇固定资产投资的比重分别为18.7%和23.4%；2019年家电、家具、建筑及装潢材料等住房相关消费占限额以上企业商品零售总额的9.5%。 1.1.2 房地产解决实体经济的大量就业 根据第四次全国经济普查，2018年全国房地产业从业人员1440.6万人、房屋建筑业从业人员4117.4万人，合计5558万人，占全国第二产业和第三产业从业人员的10.4%。根据统计局数据，2019年全国2.9亿农民工中，建筑业人数占比18.7%，估算房屋建筑业人数占比约11.5%。 1.1.3 房地产相关收入是地方政府的重要财源 房地产的直接税收贡献可观。2018年，五项土地和房地产相关税收收入1.8万亿元，其中契税5730亿、土地增值税5641亿、房产税2889亿、耕地占用税1319亿、城镇土地使用税2388亿，合计占地方一般公共预算本级收入的18%。2018年，房地产业和房屋建筑业贡献税收收入2.7万亿元，占全国一般公共预算收入的15%，其中归属于地方的收入约为1.8万亿元，占地方一般公共预算本级收入的19%。合计来看，2018年，土地和房地产相关税收、房地产业税收、房屋建筑业税收，共为地方政府直接贡献税收收入2.6万亿元，占地方一般公共预算本级收入的27%。 土地出让收入是地方财政的重要补充。2018年，国有土地使用权出让收入65168亿元，占地方政府性基金预算本级收入的91%，相当于地方一般公共预算本级收入的67%。 总体来看，2018年，通过土地和房地产相关税收、行业税收、出让收入等多种渠道，房地产直接为地方贡献收入9.1万亿元，占地方政府本级收入（地方一般公共预算本级收入、地方政府性基金预算本级收入、地方国有资本经营本级收入之和）的53%，占地方政府可支配财力（地方一般公共预算收入、地方政府性基金预算收入、地方国有资本经营收入之和）的38%。 1.1.4 国际经验看，房地产业对经济贡献均较高 2018年，欧盟、英国、美国的房地产业增加值占GDP的比重分别为10.8%、13.5%、13.3%，建筑业占比分别为5.4%、6.1%、4.1%，其中以英国和美国为例，仅住宅建设业即达到3.8%、2.7%，房地产业与建筑业合计增加值达15.6%、19.3%、17.4%。 因统计口径和发展阶段的差异，发达经济体房地产业增加值占GDP的比重普遍高于我国。尽管我国将房地产开发销售也划归房地产业，但房地产业占比仍较低。2018年德国、英国、美国房地产行业增加值分别为10.6%、13.5%、13.3%，我国仅7%。主要有三方面原因：其一，我国居民自有住房部分的增加值存在一定低估。以英国为例，居民自有住房部分增加值在全国GDP中占比9.2%，房地产业中占比69.3%；我国虽未公布居民自有住房增加值，但以石家庄、大连市为例，居民自有住房增加值在全市GDP中占比仅2.7%、3.5%，在房地产业中占比66.5%、62.9%。低估主要有两个原因：一是在计算方式上，欧美居民自有住房服务增加值多以当年市场租金法测算，而我国自有住房服务价值的虚拟计算采用的是成本法，即：居民自有住房服务价值=维护修理费+物业管理费+固定资产折旧。但是，随着中国房地产市场快速发展以及房价的上升，城镇房屋造价与市场价值的差距越来越大，利用房屋造价计算的城镇居民自有住房价值被低估。二是在统计范围上，我国自有住房核算所使用的指标或造成部分统计遗漏，例如企事业及行政单位向员工提供的住房服务未计入房地产服务。其二，我国住房自有率高、租赁比例低。2000—2010年我国城镇家庭租房比例维持在21%左右，明显低于德国（55%）、英国（38%）、日本（39%）、美国（36%），因此租赁市场的贡献更低。其三，在房地产相关服务方面，发达国家多进入住房存量阶段，其物业管理、经纪与代理等服务更为成熟，贡献值更高。2019年英国收费或合同基础上进行的房地产服务活动增加值为229.7亿英镑，在全国GDP中占比1.0%；我国虽未公布全国的物业管理及房地产中介服务增加值，但以石家庄、大连市为例，在全市GDP中占比分别仅0.3%、0.5%。 1.2 住房回归居住属性，投资属性显著弱化，购房杠杆降低 自2016年930调控以来，中央强调坚持“房住不炒”定位，不将房地产作为短期刺激经济的手段。2016年12月，中央经济工作会议提出，要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位。2017年12月，中央经济工作会议提出，“促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环”。2019年7月，中央政治局会议提出，“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。 在中央持续引导房地产回归实体经济的带动下，2016年以来，房地产市场运行显著趋稳，总体实现“稳地价、稳房价、稳预期”的政策目标，住房回归居住属性，投资属性显著弱化。 1、土地市场热度总体回落，实现稳地价 根据中指院数据，2020年1-7月，全国土地招拍挂成交总价4.1万亿元，同比增长11.7%，增速较2016年全年回落12.3个百分点；成交规划建筑面积23.9亿平，同比增长6.1%，由降转增；成交楼面均价1714元/平，同比增长5.3%，增速大幅回落30.1个百分点；平均成交溢价率13.8%，降低20.9个百分点。 2、商品房成交总体平稳，调控成效显著 根据统计局数据，2020年1-7月，全国商品房销售金额8.1万亿元，同比下降2.1%，由增转降，增速较2016年大幅回落36.9个百分点；销售面积8.4亿平，同比下降5.8%，由增转降，增速大幅回落28.3个百分点；成交均价9735元/平，同比增长3.9%，增速收窄6.2个百分点。7月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比增长4.8%，较2016年12月收窄6.0个百分点。 3、居民普遍预期房价平稳 根据央行城镇储户问卷调查，2020年第2季度，51.2%的居民对下季度房价的预期是“基本不变”，较2017年第4季度提高3.2个百分点；预期“上涨”的居民比例为22.8%，降低9.2个百分点；预期“下降”的居民比例为13.2%，提高3.9个百分点。 4、居民购房杠杆明显下降，自住需求是杠杆主要流向 居民新增房贷占比明显下降。2020年上半年，金融机构新增人民币贷款中个人住房贷款的占比为18.9%，较2016年全年的38.7%大幅回落19.8个百分点，也低于2015年21.3%的水平。 居民购房杠杆率降低、自身支付能力提升。根据融360数据，截至2020年2月，样本银行中首套房首付比例为2成的银行占比仅19.5%，远低于2016年8月最高时的57.8%。 绝大多数居民出于改善居住条件和配套公共服务需求而购房，自住需求是房贷的主要流向。根据安居客，2019年样本城市中仅11.3%的被调查者购房时也考虑了投资或出租目的，而选择了改善、教育、养老、落户、结婚等购房目的的比例则分别达到53.7%、42.7%、26.7%、24.7%、19.6%。根据贝壳研究院，2018年首次置业购房者贷款成交占比为90%，为不同购房需求贷款成交占比最高。 1.3 降低金融属性的房地产行业在支撑经济发展上起到关键作用 在消费不振、出口前景不明朗、制造业投资低迷的情况下，房地产开发投资保持较强韧性，对固定资产投资形成了有力支撑。特别2020年上半年，随着疫情得到有效控制，3月以来房地产投资恢复较快，为我国经济发展呈现稳定转好态势，发挥了重要实体经济功能。根据统计局数据，1-7月，房地产开发投资同比小幅增长3.4%，较1-2月大幅加快19.7个百分点；其中，7月当月同比增长11.7%，增速较2019年12月加快4.3个百分点，已连续5个月实现当月正增长。 同时，房地产稳杠杆、降杠杆成效显著。截至2020年上半年末，房地产贷款占人民币贷款余额的比重为28.7%，较2019年末降低0.3个百分点；上半年，信用债、ABS、海外债、集合信托等主要非银渠道合计融资同比减少11.5%。 2未来如何发挥好房地产的实体经济属性 2.1 稳地价、稳房价、稳预期，发挥房地产长效管理调控机制的逆周期调节作用 长效管理调控机制的目标是实现“三稳”，在国际环境日趋复杂、中美贸易摩擦不断升级、国内增速换挡转型调整处于关键期、经济下行压力较大、房地产市场已经充分调整的背景下，金融风险和社会不稳定因素增多。应充分实施逆周期调节和跨周期调节，保持市场平稳，发挥好房地产的压舱石作用和实体经济功能。 2.2 保持新增住房规模平稳，支持自住和改善型需求 保持房地产融资占社会融资比例的平稳，不可过度收缩，支持和满足好居民的三大自住房需求。一是城镇人口增长需求，受益于城镇化推进和城市间人口迁移增加。二是城市更新改造需求，受益于住房质量提升和住房消费区域升级。三是居住条件改善需求，受益于置业人口中改善群体占比提高，经济增长带动住房消费增加，住房消费升级以及家庭结构变化导致的家庭小型化。我们测算，2019-2030年全国年均新增自住房需求11.7亿平。
各项战略稳步推进，数字化升级成果累累，三一国际2020年上半年业绩表现依旧抢眼。公司日前披露的2020年中期业绩报告显示，截至2020年6月30日，公司实现销售收入38.2亿元，同比增长25.3%；实现净利润6.4亿元，同比增长16%；经营现金流6.5亿元，同比增长25.8%。 主要产品市场占有率稳步提升，行业领先地位得到进一步巩固，报告期内三一国际销售收入较去年同期显著增长。具体来看，公司矿车、综采产品市占率稳步提升，收入增长幅度较大。其中新推出的宽体矿车由于出勤率高，可靠性好得到客户广泛认可，市场占有率大幅提升，上半年销售收入同比增长超过300%。物流装备方面，由于大港机国际订单的交付，销售收入也实现大幅增长。 在销售收入显著增长的同时，受益于提质降本举措及品牌溢价等方面带来的影响，三一国际国内掘进机、堆高机、综采产品毛利率也稳中有升。通过深入推动数字化转型，公司的经营质量也大幅提升。报告期内，公司的管理和销售费用率同比下降2.2个百分点，应收账款周转天数同比下降14.7天，存货周转天数同比减少47天，净资产收益率提升0.4个百分点。 报告期内，公司在智能产品、智能研发、智能制造及数据应用等方面也是成果显著，多款智能产品得到成功应用。EBZ160i智能掘进机、MG730i智能采煤机等新品上市后获得众多客户订单。SKT90E纯电动宽体车和SKT90Ei无人驾驶宽体车成功进入商业运营。天津港、海星码头自动化项目顺利完成调试并投入运行，全自动抓放箱等自动化技术得到全面验证。大港机电控自主集成成功投入国内外多个港口项目。电动正面吊、电动堆高机等小港机电动化产品成功上市，并实现批量销售。 随着公司海外战略市场获得重大突破，战略客户合作持续加深，三一国际海外销售快速增长，上半年公司实现国际销售收入7.8亿元，同比增长26.1%。矿山装备完成东欧、中亚、印度、印尼、非洲、南美等6大区域市场渠道布局，矿车在海外市场全面推广，销售收入同比增长超5成。物流装备与国内外知名运营商业务合作进一步深化，快速拓展澳洲、阿联酋、新西兰、英国等多个海外客户。 有市场人士认为，全球新冠肺炎疫情影响之下，三一国际收入、净利均实现较好的增长，更能体现公司优异的持续经营能力和强大的抗风险能力。而随着经济持续回暖，预计煤炭需求将继续平稳增长，煤矿智能化建设也将进入加速期，将利好公司矿山装备板块。物流装备方面，随着远程操控、无人运输、智能调度等智慧码头建设的提速，也将带动港口装卸和运输设备向智能化、自动化方向升级，公司物流装备板块也将迎来更广阔的发展空间。
新消费服务平台乐信（NASDAQ，LX），成为首家发布上半年业绩的美股上市公司。 未经审计财务业绩显示，该公司二季度实现营业收入30亿元，同比增长19%，非美国通用会计准则下税前利润5.41亿元，调整后净利润4.53亿元，同比减少32.5%。 今年以来，中概股回归中国资本市场备受关注，京东、网易等多家头部中概股公司已在香港二次上市。而瑞银集团等投行此前指出，乐信是目前赴美上市金融科技中概股中，唯一可能符合香港二次上市要求的公司。 乐信CFO曾岩表示，乐信的业务主要在国内，如果有机会回归中国的资本市场，会积极考虑该可能性，并注意保护投资者利益。 乐信用户数突破1亿 二季度，乐信发力ToB服务模式初见成效，首度披露了互联网平台收入（依托互联网技术而非金融业务带来的收入）10亿元，其中平台服务收入4.19亿元，占收入比重达14.2%，同比增长109%；用户数突破1亿，乐卡等会员服务收入超过2400万元。 相比于金融业务收入，互联网平台收入稳定性更强，占比提升意味着商业模式变得更轻，也是金融科技公司业务重要转型方向之一。 乐信围绕新消费，深耕线上线下消费场景全覆盖，在互联网平台收入高速增长的同时，二季度乐信平台促成借款金额411亿元，同比增长57.8%，超过此前380亿元的目标预期；二季度末，乐信管理在贷余额619亿元，同比增长52.4%。 乐信CEO肖文杰表示：“今年以来公司全面发力新消费，金融业务转向ToB服务模式，互联网平台收入明显上涨，为公司创造出一条新增长曲线。三季度预计促成借款金额将超480亿元，同比增幅将超30%，对完成全年1700亿~1800亿元的目标充满信心。” 金融科技业绩分化 由于其他类似趣店、信也科技等相关美股金融科技公司尚未披露业绩，目前仅A股科技概念股二三四五、拉卡拉和港股汇付天下披露业绩，相关业绩呈现分化态势。 8月17日，二三四五披露，公司上半年实现营收6.5亿元，同比减少63.76%；净利润2.09亿元，同比减少67.59%，业绩下滑主要是金融科技服务业务调整和受疫情影响，上半年金融科技服务业务实现营收1.05亿元，同比下降83.25%。 据汇付天下此前发布的“盈利预警”公告，预计公司上半年净亏损约0.95亿元至1.15亿元，而2019年同期净利润约1.42亿元。 汇付天下称，上述下降主要因新型冠状病毒肺炎疫情对公司业务的影响，导致期间内的传统支付业务收入降低，以及支付相关股份奖励计划费用确认。 当然，亦有金融科技公司业绩保持增长。8月17日，去年上市的拉卡拉披露，公司上半年实现营业收入25.06亿元，同比增长0.38%，净利润4.36亿元，同比增长18.99%。
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