就超级独角兽蚂蚁集团近期宣布启动A+H上市后，“蚂蚁概念股”也随之出世。除了直接投资关系股东外，记者注意到，近期同蚂蚁集团有合作、投资关系的企业也闻风起舞，蚂蚁“带货”能力不容小觑。 “蚂蚁概念股”到底有哪些？梳理来看，一是有直接投资关系的股东。 资料显示，蚂蚁集团共有32家股东。除3家阿里系股东持有83%股份外，还有29家投资股东持有17%股份。毫无疑问，这些直投股东，将是蚂蚁上市的大赢家。市场预估，这部分股东的投资收益总额可达2339亿元。 上述29家投资股东中，“国家队”全国社保基金持股比例最高，达2.97%。全国社保基金参与了蚂蚁集团的A轮融资。资料显示，2015年6月，全国社保基金以78亿元人民币参与A轮融资，按照蚂蚁集团当前估值进行计算，投资收益达408.8亿元，相当于中国13.5亿参保人员的社保账户平均多出30元。 二是蚂蚁集团的投资公司和合作伙伴，也是蚂蚁的生态小伙伴，某种程度，也可视作“蚂蚁概念股”。 据不完全统计，蚂蚁集团目前已投资超过160家公司，涉及板块众多，包括金融、企业服务、出行、人工智能、生活服务等。这些对外投资的背后，是蚂蚁围绕战略所作的投资，不仅得到蚂蚁能量支持，其中相当一部分还已经上市。 以出行板块为例，共享单车哈啰出行、公共交通运营商小码联城等背后都有蚂蚁集团的身影，投资时间也集中在蚂蚁发力扫码出行的2016年以后。 市场有消息称，哈啰出行目前估值最高至50亿美金，或将完成新一轮融资。 更具有典型意义则是小码联城。2017年12月，小码联城获得蚂蚁集团2亿元天使融资。作为一家公交及地铁移动支付解决方案提供商，小码联城和支付宝在武汉推出全球首个基于“双离线二维码”的电子公交卡，随后向全国推广，甚至触达海外城市。截至目前，小码联城覆盖1亿多人群，下载注册用户超过4000万，刷码服务每月超过1.3亿次。 移动支付行业也不例外，暗藏不少与蚂蚁有关的概念股。如蚂蚁投资的朗新科技，其与支付支付宝共创水电煤线上缴费，并深交所上市。蚂蚁集团宣布上市当天，朗新科技盘中打开涨停；友宝在线则率先引入支付宝扫码支付，共创中国的智能贩卖机模式。 传统成熟行业，也在蚂蚁生态中获得改变契机。2014年，众安保险同蚂蚁集团推出退货运费险，当年“双11”保单量突破1.5亿，创造保险行业单日保单数历史记录。不久之后，国泰产险等保险公司相继参与其中。根据蚂蚁集团披露的数据，蚂蚁保险平台已经与80余家保险公司建立合作关系，提供2000余款保险产品，拓展了保险新模式。
作者：中泰证券(行情600918,诊股)首席经济学家 李迅雷 一、全球经济结构失衡：疫情加速衰退步伐 1.疫情加速经济下行步伐：改变斜率而非趋势 全球经济由于受到疫情影响，今年也是变化比较大。既有疫情问题，又有经济问题，同时还有一些贸易摩擦、地缘政治等等相互交错，所以比较复杂。全球经济处在一个结构的失衡当中，疫情又进一步加速了经济衰退的步伐，所以说对于经济复苏的预期还是比较高的。但是美国复工之后，疫情爆发的数量还在进一步增强，所以我的一个基本判断是：疫情加速了经济下行的步伐。也就是说，没有疫情的话，经济由于长期以来的结构性问题使得增长乏力，经济增速在缓慢地下行；疫情则加速了经济下行的步伐，改变的是斜率，并没有改变趋势，即经济下行的趋势并没有改变。 （1）美国疫情仍没有得到控制，拉美、南非、印度失控中 我们曾经在今年2月3日，也就是股市开始的第一天发布了一个基于流行病预测的数学模型，对于新冠疫情做了预判。我们当时预判的累计人数是8.8万左右，我们现在还接近8.8万这个数；同时，我们也预测了海外疫情会失控。所以，我们对国内疫情的预判还是比较准确的。总体来讲，我们对于国内疫情和海外疫情失控这方面做了一个比较早的判断，也得到了国家有关部门的重视；我们也参加了一些医学专家、流行病学专家共同参与的重要会议，所以说对于中国国内的疫情，预测还是比较容易把控。但是美国的疫情应该是出乎绝大部分人的预期，它到目前为止还没有得到有效地控制，这主要是它的防范举措研究的不到位，实际上背后反映了美国行政当局判断的失误。美国行政当局犯下了一个非常重大的错误，致使疫情蔓延。迄今为止，拉美、南非和印度，这些国家的疫情在失控当中；美国因疫情而新增的确诊人数，当天的新增人数最高是超过8万人，相对于中国累积到今天的确诊人数的数量。 这也反映出对疫情如何影响经济，其实还是有一个很大的不确定性因素，所以还是要予以足够重视。比如说，像这轮疫情会不会复发，现在确实也不好说了，因为第一轮疫情到现在还没有过去，我们再来谈第二轮疫情会不会再起来，我觉得为时尚早。这是我们面临的一个比较大的压力。由于疫情的加剧，使得全球贸易出现了一个增速的下降，中国也不例外。目前为止，全球累计确诊人数超过了1400万，疫情使得全球的产业链、供应链受到了阻断，从而使得全球贸易更加低迷。而在疫情之前已经有逆全球化的思潮，甚至有些人提出来要去中国化，在这样一种疫情的背景之下，全球化的进程进一步恶化，所以这是我们所看到的一个现象。 但我还是认为全球化是一个大的趋势。昨天晚上《新闻联播》讲到习总书记在跟企业家座谈。在座谈会上，他也强调了全球化这个大趋势不会因为一些短期因素、人为因素而改变。因为全球化的动力来自于生产要素、来自于资本追求投资回报率的需求、来自于人的资本，他要追求高收益，也来自于通过交换或者价差收益贸易的需求，所以我想这种大的趋势不会改变。但是由于在目前疫情之下或者在某些国家的阻碍之下，全球化的进程可能会有所放缓，这是一个对于全球化的判断。中国在这个过程当中，它也要加大开放的力度来抵御逆全球化的思潮。 （2）全球化告一段落，疫情加剧全球贸易更低迷 由于全球受到疫情影响，全球贸易的放缓使得今年全球GDP的增速出现了负增长。国际货币基金组织分别在3月份和6月份做过两次预测，在3月份的这次预测当中，它认为全球的GDP增速是-3%，到了6月份再做预测的时候又把它进一步下调到了-4.9%，其中美国是-8%，OEH、日本、其他主要发达经济体也都出现了负的增长。能够保持正的增长的话，只有中国。所以中国这次疫情得到有效控制，确实是反映出我们独特的体制优势，这方面我想国际社会也不得不承认这一点。 2.资本的力量：全球化仍是大趋势 现在要应对疫情、应对全球经济的停摆，发达经济体普遍采取的对策就是量化宽松、货币政策，不断地降息，由此也引发了一些问题，比如说像债务问题不断地上升。美国的货币超发非常严重，最近美元指数也在下行，这表明了大家对美元作为全球货币贬值的担忧。因为美国经济的增速是下行的，即便是通过货币超发、量化宽松、货币政策和大量举债的所谓财政支持政策，它能够使得经济不停摆，能够使得流动性危机不爆发，但它导致的副作用就是债务的增长。 当然，我认为债务的最大风险不是美国，而是欧洲。在欧洲，主要还是被称为欧洲五国的那几个国家，比如希腊、意大利、葡萄牙，这些国家存在的问题会更加严峻。最近，因汇率问题而把意大利的主权债务评级由3个B下调到了3个B-，这与垃圾债只有一步之遥了。所以我们现在不能够说股市涨了，这个问题就解决了。我想这个问题其实还是在往后移。 我之所以在前面强调即便没有疫情，全球经济也是一个下行的趋势，主要是因为结构性问题越来越严峻，尤其是贫富分化问题已经成为全球性的问题了。不仅发达经济体如此，新兴经济体也是如此。 这些问题对于我们以消费主导的这样一种经济结构是不利的，因为我们消费的主力主要是中低收入阶层，我们要看到这个问题之所在。全球经济不如到一个低增长、高振荡的态势当中。 全球经济在以往虽然也有很多次波动，但它总是有亮点。比如说二次大战之后，美国引领全球经济发展，之后八十年代日本崛起，到了2009年次贷危机之后，中国成为全球经济的接棒者，引领全球经济增长。 那么问题来了，现在中国经济也放缓了，谁来引领全球经济增长呢？似乎没有。因为印度的经济体量只有中国的五分之一，所以它起不到引领全球经济增长的作用。所以这张图也反映出，中国的经济总量尽管是全球第二，但中国GDP每年新增的量要占到全球新增的量的三分之一以上。这就是全球经济所面临的问题之所在，因为中国经济在减速，这也使得全球经济也在减速。这是我对全球经济的一个基本判断。 二、中国经济减速增长：政策特征与改革路径 1.2020年不设GDP增速目标，存量经济特征日渐明显 在中国经济方面，刚刚公布了2020年的半年报，我们的GDP增速还是维持了一个比较好的走势，上半年是-1.6%，其中二季度是出现了3.2%的正增长，在这样的一种背景之下，我们有理由相信，中国全年可以达到3%左右的增长。这比货币基金组织给我们的预期要好，货币基金组织预期今年中国大概是1%左右的增长。在这样一种背景之下，我们也应该看到，即便是能够实现3%的增长，但还是一种下行的趋势。从2010年到现在为止，全球经济还是在一个缓慢的下行过程当中，中国经济的下行幅度更大、更加明显。这跟我们的经济体量有关系。当经济总量越来越大的时候，也就是分母越来越大的时候，分子即便不缩小，那么增长速度也下来了。这是非常正常的，关键是能否转型。目前来讲，中国经济的存量特征是越来越明显了。存量经济的表现形式跟增量经济是不一样的。在增量经济中，是一个做大蛋糕的过程，而在存量经济主导下，则表现为如何来切分蛋糕。这对于我们的投资逻辑，对于我们资产配置逻辑会有一个明显的影响。 2.生产：新经济、基建相关增长较快 整体来讲，今年上半年的GDP表现应该还是略超预期的。因为本来大家预期中国是这次全球疫情的重灾区，没想到美国倒成了重灾区。中国的疫情得到了很好的控制，复工复产总体情况也比较理想。二季度GDP增速明显加快，从拉动经济增长的“三驾马车”来讲，都还可以。虽然前两驾马车（即投资和消费）都是负增长，但出口对GDP做了一个正的贡献。从各个行业来看，高技术和装备制造业增长比较快；从产品来看，工程机械和新经济相关的产品增长比较快，比如说挖掘机、铲土运输器械、工业机器人(行情300024,诊股)、集成电路等等，在上半年都出现了一个比较高的增长；服务业生产增速回升到了2.3%，恢复还是偏慢。上半年，我们金融行业的表现还是比较好的，可能因为消费少了，储蓄增加了，很多人把储蓄用来投资了。 3.投资：基建、地产增速放缓，制造业仍负增；消费：必需品强劲、可选品分化 在固定资产投资方面，基建投资、地产投资都还可以，尤其在第二季度表现比较好，制造业还是处在一个负的增长，说明还是需求不足，我们的实际有效需求仍不足。基建投资在4、5月份增长势头比较强劲，6月份反而有所回落。 从全年来看，今年财政刺激可能还不够弥补财政收入和基金收入的缺口，所以政策空间或许没有那么大。我的基本判断是：到三、四季度的话，可能这一轮经济增长会进入一个平台期。第一季度是下降态势，第二季度是反弹，第三季度则在反弹的基础上进入一个平台平稳运行的阶段，大概GDP增速有望维持在5%左右。不足之处在于消费还是偏弱，消费偏弱说明整个需求端的恢复进入到瓶颈期了，有部分消费，比如说像餐饮、旅游、交通运输，它不可能恢复到100%的水平，在80%左右这样的水平，它就基本上停住了。 从消费结构来看，必需品的消费依然还是保持高增长，其中粮油食品、饮料、烟酒和日用品，它的增速都超过10%。可选消费品首先分化，汽车的零售是负增长，化妆品、家电、通信器材回升比较明显。在这里需要进一步指出的是，必需品的消费增长10%，这里面主要还是靠消费升级，而不是说我们吃东西吃多了增长10%，这与我们整个的消费升级有关系。既然有疫情的话，大家更加注重消费质量，这是我要解释的。 4.出口：疫情产品高增长 出口还是要好于预期。这里面有两大因素：第一，疫情产品的高增长对出口起到了很大的支撑作用。比如，6月份医疗仪器和器械出口增速扩大到100%，纺织纱线、织物制品出口增速高达56.7%，中药材等出口增速也扩大到11.2%。这些产品6月份增速是-2.9%，所以这是第一个因素。第二，是错位，即全球都在遭遇疫情，中国的复工复产比较明显，故此，全球有部分订单就被中国拿走了。这是一个错位的因素。 5.2020年CPI管理目标为3.5%：通胀、滞涨还是通缩？ 大家对于货币超发会否引发通胀有比较大的争议。就我的判断而言，整体来讲，我们还是面临通缩的压力。为什么货币超发没有引发通胀？这缘于我们的资金流向了高端，真正流向低端的并不多。前不久央行也有一个调查，发现居民的储蓄增加了，消费减少了。如果说居民的有效需求没有增加，你产出却增加了，那就会形成一个负的产出缺口。负的产出缺口就支持了通胀的上行，所以这个逻辑其实是非常容易解释的。以日本为例，日本长期的货币超发，但是为什么它的通胀率非常低呢？它还是要想方设法来使得CPI能够上去，主要原因还是在于结构的问题，就是你超发的货币没有能够提供给居民，居民的收入没有相应的增长，所以这是一个我们全球都普遍面临的问题。这是我讲的关于今年上半年的经济是一个V型反弹，下半年的经济进入到一个平台期。 6.财政政策积极而稳健，货币政策稳健而积极 （1）财政政策：力度强于前两年 政策又是怎么样呢？我的判断是：尽管我们一直在实施积极的财政政策和稳健的货币政策，但在实际操作过程中，我发现财政政策是积极的、偏稳健的，货币政策是稳健的、偏积极的。财政政策从力度来讲，它是强于前两年，我们有1万亿的特别国债，有把财政赤字率从2019年2.8%提升到了今年的3.6%，这也增加1万亿。另外，地方政府专项债的规模也普遍上升。但我们还要看到财政收入的下降。虽然补充了这样一些支出，但是由于疫情经济下行导致财政收入的下降，使得我们财政总支出的规模跟去年比并没有上升多少。所以我们在看这些数据的时候不能够看一两项数据，而是要把整体的数据汇总在一起，看总收入和总支出到底有多少。所以这样来讲的话，我们今年的财政实际上还是偏紧的。 （2）广义赤字提升，但比起2016年仍低 我们同样可以算一下广义赤字，也就是包括了政府一般性的财政赤字，也包含了我们三大开发行的负债、新增的负债，也包括地方政府的那些隐形的债务。把这些加总起来，就构成了广义财政赤字。与2016年相比，广义财政的赤字率较低，这是我们应该要注意到的一些内容。从政府部门来讲，今年有一个紧财政的举措，即压缩政府的支出。政府的一些差旅费等各方面是非常紧的，这是跟美国不一样的举措。美国是为了总统连任，联邦政府所采取的财政赤字率是非常激进的，基本上创了近几十年来的新高，财政赤字率达到15%以上，整个二战结束的时候可以与之相提并论，所以这种高举债的方式，我觉得是很难持续的，也会酿成隐患。我们国家可能是从长计议，虽然我们的财政举债的能力还是挺大的，因为我们有政府的各种资源，包括土地资源、自然资源，也有行政性资产，还有我们的国有企业的净资产，规模巨大，但是我们没有把这些可以举债的部分都去用掉，我们还是要更多地去为我们经济长远发展、为提高经济效率去考虑。 （3）稳货币，宽信用：降准降息，增加流动性 货币政策从今年以来，一年期的LPR也下降了0.46，到了3.85，五年期的LPR下降了0.2个百分点，到了4.65。所以总体来讲，我们降息这个部分还是成立的。现在有不少人担心，因为政府工作报告所提到的那些举措实际上是一个宽信用，宽信用之后是不是不需要降息了呢？我觉得还是需要的，因为一个社会资金的成本跟经济增速相比还是偏高的，所以需要降下来。单纯通过宽信用的这个政策的用意是明确的，但政策的目标能不能充分得到实现，这个还确实不好说，所以我觉得今年下半年应该还有可能继续降准降息。 （4）货币政策：中长期来看没有收紧 从中长期来看，我们的货币政策并没有收紧的迹象，商业银行的信用扩张从2019年以来，基本上还是处在持续恢复当中，当前的表内资产的扩张提速明显，我前面也讲到整个利率水平也在一个下行当中。所以整个货币政策，我觉得还是偏宽松的。 （5）过去的政策偏重“稳中求进”，今年的政策偏重“底线思维” 对于政策的解读，我想用两句话来归纳：第一句话，政策的上限是稳中求进，政策的下限是底线思维。稳中求进的具体表现就是2018年所提出的“六稳”，政策下限之底线思维的具体表现是今年所提出来的“六保”。2018年提出“六稳”的目的是为了实现发展目标，但是由于受到疫情影响，今年不设目标了，所以就变成底线思维了，也就是我们要“六保”，要保基本民生、保就业、保市场主体等等，其实就是确保我们的经济不发生系统性金融风险、不发生大规模的失业，所以这是我们现在所遵循的政策，其实这是这些政策的下限，要有底线思维，所以对于政策的过度刺激，这种预期不应该有。 7.改革才能解决根本问题，疫情推动改革 （1）改革驱动：国企改革，利益转移，增加中下层居民收入 与发达经济体相比，我们的政策有一个明显区别的地方，即通过改革去解决根本问题。而像美国发生了因警察的过度执法而导致黑人的非正常死亡，引发了示威游行、部分地区骚乱的问题，说明它的内部矛盾也出现了激化。但是对我们而言，疫情要进一步推动改革、倒逼改革，所以改革的部门、改革的目标是什么？今年的政府工作报告其实已经反映出来了，就是要处理好三大部门之间的关系。哪三大部门呢？就是政府部门、企业部门和居民部门。政府部门的内部结构其实就是中央政府和地方政府，此次发行特别国债就是要把国债的钱直达地方，这充分表明了中央政府的加杠杆，地方政府至少是稳杠杆，不让它继续上升。另外，政府要对企业降税减费，要处理好与企业部门的结构、企业部门的关系。政府部门除了对企业减税降费之外，也要对居民部门进行减税降费，即减少居民的个税，同时提高对居民社保的补贴，尤其在养老、医疗等方面。这也表明，三大部门之间其实是需要进一步地完善结构、改善结构，解决结构固化的问题。作为企业部门来讲，国有企业也要对民营企业让利，银行作为一个金融企业要对非金融企业让利，这些举措也有。 有人说，不是说“两个毫无保留”吗？国有企业要做强做优做大。但是你看一下，像2019年我们的财政收入当中有一部分收入是大幅上升的，就是税费收入，税费的主要来源是国有企业的利润。国有企业通过多上缴利润来支持我们减税降费两万亿规模举措的实现，所以实际上是国有企业间接在给民营企业让利。今年的政府工作报告更加明确地提出银行要给企业让利，尤其要给中小微企业让利。所以总体来讲，我想这样一种改革的目标是非常明晰的。 （2）改革驱动：深化要素市场化配置改革 但是具体怎么来操作呢？主要还是通过深化要素市场的改革来推进，比如深化土地、劳动力、资本等生产要素的市场化配置改革，加大培育技术和要素市场，加快要素价格市场化改革，健全要素市场交易机制，这都是以供给侧来进行改革的。 （3）壮大多层次资本市场，改革促发展 所以，其实涉及的面非常广，推进力度也是非常大。以我们的金融市场为例的话，金融市场也是作为一个要素的交易市场，我们进行注册制的试点，建立一个多层次的资本市场，然后要加大这种开放的力度，所以这些举措其实也是一个改革作用的部分，对我们资本市场的规范发展起到了积极地推动作用。资本市场的改革有助于提振市场的风险偏好。 今年以来，无论是开户的数量，还是公募基金发行的规模，都达到了一个历史的高点。在疫情持续、经济减速的大背景之下，资本市场倒是出现了所谓的结构性牛市，当然也有部分人认为是全面牛市，我还是认可结构性牛市。我觉得我们的资本市场作为一个重要的要素市场，它正在面临着一个改革的周期，改革的层面也很多，主板、中小板、创业板、科创板、新三板等等，方方面面都在推进，对我们的经济发展、对于我们提高直接融资的比重来支持实体经济都是有利的，所以我认为这是中国经济的一大亮点。 三、疫情错位下的投资逻辑 1.投资的逻辑因时而变 第三部分跟大家来交流一下，从疫情爆发到现在为止，中国的疫情控制非常好，全球疫情还在蔓延，这样一种疫情错位下投资的逻辑是什么？我觉得不同的阶段都有不同阶段的投资逻辑，投资逻辑应该因时而变。 我大概归纳过三个阶段，即中国经济与我们的投资相关的有三个阶段：第一个阶段是短缺经济时代。从1980年开始算起的话，从1980年到1990年代，这个基本上属于短缺经济时代。此时的表现是什么呢？就是钱少、资产少，整体来讲，经济百废待兴，要引进外资，要创造更多的资产，我们大搞建设，搞基建、搞投资。在这个年代，其实大部分人都是没有钱的。所以温州人首先是把自己当作人力资本，到处打工赚钱，不仅在国内打工，还跑到欧洲去打工。我曾写过两篇文章：《跟着温州人赚钱》《温州人的“一带一路”》，文章主旨即论述温州人基本上沿着两条线进行赚钱的。温州人有了一定的积累之后就投资一些加工业，赚到钱后又去投一些服务行业，继而投资房地产、投金融，这个逻辑是非常鲜明的。但是第一阶段的话，在短缺经济时代主要是表现为通货膨胀。 2000年以后就变成资金少、好资产多的时代。在这个时代，大家的收入都不高，起点差不多，所以我在2006年的时候写了一篇文章：《买自己买不起的东西》。我们钱少，但是好资产多。比如说像2000年的时候，我们的四大行实际上已经是资不抵债了，坏账率太高，属于技术性的破产，为此设立了四大管理公司把那些不良资产剥离，为什么后来这四大管理公司都赚了那么多的钱呢？因为经济在增长，那些原先的不良资产变成了好资产，所以这是一个巨大的变化，即我们经济高速增长的时候作为投资来讲就应该买自己买不起的东西，因为那时候钱少，整个MR只有30多万亿，现在MR是200多万亿，所以在这个时候的话，你只要肯加杠杆，那就可以获得超额收益。 此后，随着货币的超发，其实已经进入到一个货币泛滥、好资产少的时代。我们称之为资产化的时代，即优质资产化的时代。我在2008年又写了一篇文章：《买自己买不到的东西》。你不需要加杠杆了，因为钱足够多了，关键在于有没有好的资产、能不能买到好的资产。综上所述，中国经济、中国的资本市场的发展可以用这三个阶段来概括。 2.大类资产配置：增量资产将流向权益、基金、债券 从大类资产的角度来讲，我们应该配置的是金融资产，因为房地产配置比例是最高的。我们红色的部分是住房。住房是中国居民比例最高的资产，今年新房的销量，我想肯定是要回落的。政治局会议明确强调“房住不炒”，最近对于深圳的房地产调控政策是非常具体、非常严厉，也是非常到位的。所以，大的投资方向，其实还是要把增量的资产向权益资产、基金、债券，向部分的理财产品配置。 （1）70年代以来，全球进入纸币泛滥的时代；纸币超发下黄金价格大幅上涨 需要说明的一点是，关于全球经济下行，全球面临经济衰退的风险，可能还会面临新危机爆发的风险，包括局部战争的风险。在这种风险之下，配置黄金是有它的逻辑，因为它可以作为一个避险工具。同时，它不仅是避险工具，还是一个投资工具。为什么这么说呢？因为在过去50年当中，美元的含金量缩水了97%。为什么说是过去50年？因为1971年布雷顿森林会议，美元跟黄金脱钩，从此以后美元超发，所以过去50年美元超发导致了美元的含金量缩水了97%，其他新兴市场的货币对美元贬值的幅度也都在90%以上，在黄金面前几乎是一文不值。 这是一个逻辑。最近这段时间以来，黄金价格也在持续上涨。实际上从1971年到现在，CPI的涨幅其实并不高，黄金的涨幅是超过股票的，股票的涨幅超过房地产。当然解释一下，这张图是美国黄金涨了34倍，美国的股市涨了31倍，房地产的价格上涨12倍，普通商品的价格上涨了5.3倍，居民的实际收入增长只有1.5倍，所以居民还是远远跑输了通胀。由此，我们尽量地不要去持有现金。目前又面临新一轮的纸币超发，在此阶段，这样配置应该是没有错的。 （2）大宗商品：机会有但不大 第二类资产，即大宗商品，我觉得有机会，但是机会不大。个别的机会应该有，比如铁矿石、粗钢等等，最近好像价格又有所上涨，但是我发现用M1-M0来反映企业经营的活跃度，这个指标是领先于大宗商品的，M1-M0的话，整体是一个下行的趋势。当然，最近这段时间以来有所反弹，但大的趋势还是下行，因为经济在下行，所以我觉得大宗商品机会并不大。 （3）房地产进入后周期 至于房地产，我前面也讲到了，这张图是我在《华尔街日报》看到的，中国房地产总的市值是65万亿美元，超过了美国+欧盟+日本之合，美国+欧盟+日本是60万亿，中国是65万亿，这跟我们GDP的体量并不相称，跟我们国家居民的人均收入水平相比的话也是不相称的，所以我觉得这个应该是有一个估值偏高的嫌疑。 当然，房地产的结构性机会还是有的，就像我反复强调股市有结构性机会一样。整体来讲，人口的流向在发生变化，我觉得未来房地产投资的逻辑就是应该跟着人口流、资金流、货物流、信息流来走。如果这四大“流”整体往某个城市集中的话，那么这个城市的房地产还是会有相对多的机会。具体细分来看，实际上我只看好三条线：第一条是粤港澳大湾区，第二条是长三角的杭州湾的湾区，第三条是长江经济带，它贯穿于东线的长线上面。其他地方虽然有亮点，但是没有足够亮。从人口角度来讲，京津冀的人口是净流出的，长三角里面除了浙江去年人口净增加85万以外，江苏人口只增加了2.5万，安徽增加了4.5万，说明从整个省份来讲，只有杭州湾湾区是可以的。浙江增加的85万人里面，杭州与宁波两个城市的占比达到90%以上。整个广东其实也是分化的。广东肯定是中国GDP第一的省份，广东的GDP跟韩国、俄罗斯的GDP差不多，但其GDP主要是在粤港澳大湾区这一带产生的，主要流入的人口就是三大城市，即广州、深圳、佛山。这三大城市的人口是在大幅流入，其他地方的人口基本上是流出的。整个广东的粤西、粤北、粤南都很落后，同珠三角的差距是很大的，所以我想我们要抓住这条线。长江经济带就是贯穿东西，这里面看好的东部这一段有前面讲到的杭州、宁波、上海，还有江苏的南京、苏州、无锡、南通等发达的城市，往中部地区的话就是以长沙、武汉为代表的，往西部地区就是以成都和重庆为代表的，人口的集中度会进一步提升。在分化的时代，人口在分化，区域也在分化，对房地产应该是有一个指导的作用。 （4）债券很难走熊，利率震荡下行 在债券方面，我觉得利率债还是可以配置，利率债的牛市还会延续，主要的逻辑是因为利率还在下行，利率的下行趋势不会改变。 （5）人民币：未来有望成为全球第三大国际货币 对人民币而言，长期以来，尤其是2015年以后，都处在一个比较明显的贬值趋势当中。由于美元的超发，最近美元指数也持续走弱，人民币的升值预期应当有所提升。大家也在担心人民币会不会成为下一个卢布或者是下一个卢比，但中国与俄罗斯、印度、巴西这三个曾经发生过货币大幅度贬值的新兴经济体来比的话，一个明显的不同，即我们是一个制造业的大国，我们是全球第二大经济体，我们是全球外汇储备最多的国家。我们的问题在于人民币国际化的程度比较低。我认为，今后人民币国际化的步伐有望加快，这也是我想提的一个建议：将来的资产配置，要看重人民币资产。 3.A股市场：结构性牛市在延续 最后谈一下A股。我认为，这一轮所谓的牛市是结构性牛市，而且结构性牛市还会持续下去。今年以来，美国股市从技术性熊市变成技术性牛市，这样一种反转主要是疫情所导致的货币超发，导致的美国联邦政府对于经济的过度刺激，来带动了资金进入到这里，所以这是一个典型的资金推动型的资产。 A股市场也有类似的情况，增量资金持续进入到我们的A股市场，所以这两张图其实都反映了新成立的偏股型的基金份额在这几个月内均明显上升，海外资金、北上资金，它累积的流入量也在明显地上升，这两大资金都是以机构资金为主，为我们的股市带来了新鲜的血液。 就整个A股市场的估值水平来讲，并没有处在一个历史上偏低的位置，但是基本上是处在中位数的水平。其中，一些行业增长比较迅猛，像医药生物、电子、食品、饮料、通讯、计算机等，都处在一个历史偏高的位置，这也说明了投资者对这些行业乐观的预期。传统产业大部分处在一个历史偏低的位置，比如说像金融地产、钢铁、有色化工等等，还处在一个历史偏低的位置。这说明我们的A股市场也反映出了经济的分化，中国经济在发生新旧动能的转换，新的动能比重在逐步上升，传统产业比重在逐步下降。作为资产配置来讲，传统产业要选头部企业、选龙头，新兴行业看科技含量。从上半年基金半年报的披露，实际上也体现了这一点，市值前四百大的股票要占到了公募基金配置比的90%以上。 我们再来看一下美国的案例，美国从1990年到2017年，将近30年的时间里面，大市值股票的市值占比从10%不到，到现在的70%以上，这里面所谓的大市值是指500亿美元以上市值的，黄色线部分是讲到了市值的占比，市值的占比要占到了70%以上；蓝线的部分是讲个股的占比，个股的占比在20%左右。美国的昨天就是中国的今天，在中国，这种大势的股票占比也会继续上升。其次，真正有科技含量的公司股票市值的占比也是明显上升的，基金经理更喜欢配置这些有科技含量的新的产业。 总体而言，在疫情背景之下，我们对于股票市场的配置思路，第一个要遵循产业趋势，就是产业的发展方向是什么，比如说新兴产业，比如说居民的消费升级。在人口老龄化背景下，对健康养老的需求在上升。对于像线上的那些教育、医疗设备、云计算、住宅经济等等，我觉得将来可能会有更好的前景。没有疫情之前，其实已经体现出来了，疫情只是加速了大家对这类资产的配置。 第二个方面，要关注政策。因为我们现在的政策，比如像新基建，像对5G的投入，对5G基站大量的投入，人工智能的投入，云计算上面的投入，物联网，对于高铁、城市轨道交通等等，政策要稳定内需、刺激内需，这个也不是短期的，也是有它的长期性。 第三个方面，就是结构的分化。中国经济步入到一个存量经济主导的时代，存量经济跟增量经济根本的不同在于，增量经济的特点是鸡犬升天，所以在2017年之前，你看小市值股票、绩差股的表现很好，因为这个时候是散户时代，大家不大关注基本面。现在步入到存量经济时代，此消彼涨是它的特征了。所以选择错误要扣分，过去你选错了不会扣分，因为在增量经济时代的话是一个做大蛋糕的过程，而存量经济时代是如何切分蛋糕的过程，所以在投资上面还是要抓大放小，因为头部企业会强者恒强。这是我想讲的一个主要思路，这个是讲的好的方面。 同时，我觉得还是要关注风险，尤其是最近这段时间以来，整个境外对于中国的指责，对中国采取的不正当举措，包括边境问题、南海问题、香港问题。我们一定要考虑到中国的外部因素没有得到根本的好转，同时全球经济还在走弱当中，疫情还没有结束，也不排除在未来可能会出现一些系统性的风险，比如说像信用危机等等，所以这是我们现在要考虑的。 第二，是监管政策。我们不能简单地认为我们是经济不行，希望股市好，通过股市刺激来拉动经济增长，这种想法是比较低级的。我觉得，目前的监管更加严厉，新的证券法之后对于违规事件的处置力度明显加大，同时政策调控越来越趋向于精准化，调控的频率明显提高。在经济下行、各类泡沫滋生的情况下，我们的政策是趋向于管控的加强。我们可以回顾人类历史，从过去二三十年到现在，其实都是一样的。当一个国家经济的问题比较多的时候就需要管控了，当一个国家经济出现繁荣的时候，那么就更加市场化了，就更加让市场来配置资源。在经济问题多的时候要发挥政府的主导作用。目前来讲，我们政策的侧重点在于：资金不要空转，资金要进入到实体经济，为实体经济服务；对于实体经济所存在的诸多问题，需要通过改革来推进，通过并购重组来解决。所以，我们在这个时候一定要吃透政策，一定要规避风险。 四、问答 主持人：第一个问题，您觉得从2008年到现在，或者说我们现在这个时间点，最像历史上的哪个阶段？ 李迅雷：我觉得我们的这个阶段跟2015年是有点类似。当然历史不会简单地重复，跟2015年有点类似，是因为2015年降准降息的幅度也是比较大的。2015年资本市场有过一轮比较震撼的行情，当然到后来出现了一个比较大幅度的回落，至少在前半段是有点像。同样在2015年，我们鼓励比较多的有“大众创业，万众创新”等等，有点类似的地方，但不完全一样。 主持人：第二个问题，因为刚才李老师也重点讲到了资产方的问题，我自己最近做了一个研究是叫安全资产方，安全资产其实就是典型的像美国国债、德国国债，还有2008年之前的NBS，其实都是。我们注意到在梳理数据的过程当中，本世纪以来，在无风险收益率持续下行的同时，权益类资产的风险溢价却在不断上行，无风险收益下降对应的其实就是安全资产方的问题，这背后的一个原因跟您第一部分讲到的主题一样，就是全球失衡。简单来说，是全球经济的多极化与金融体系的单极化之间的一个矛盾，这个矛盾在现有的单极金融体系下是比较难解决的，而且这也是压抑过去20多年来利率不断下行的一个重要解释。我们反过来来理解，利率下行可以被作为或者看作是安全资产短缺的一个结果。现在我们都知道，包括美国在内，全球的名义利率基本上触及到了零下限。我的问题就是，未来美国实施负利率的概率有多大？如果美国实施负利率，会有什么影响？ 李迅雷：凡事皆可能。你前面也讲到了我们无风险利率的下行，其实背景就是整个经济的下行。经济下行，所以不断地降息。这一轮跟以往不一样的地方就是以往所谓的互联网泡沫破灭、次贷危机，在它的危机之前、破灭之前，利率水平都是比较高的。但这一轮的话，疫情所导致的流动性危机已经使利率水平处在历史一个非常低的位置了。日本跟欧盟做了负利率，美国联保基金利率也是目标到0.25，我想如果经济再进一步恶化的话，也不排除负利率的可能性。当然，这里面有一个两难问题：如果是负利率的话，美元作为一个全球主要货币的地位就会下降，甚至会出现挤兑现象，美国的国债会出现抛售现象。这个问题怎么解决？怎么来应对？这也是我们全球都没有遇到过的问题。所以我觉得可能性是存在的，但是在短期来讲，我觉得可能性比较小，毕竟我们现在还没有走到这一步。 主持人：欧洲也实施了负利率。欧洲实施负利率好像对欧元的影响也没有那么明显，您觉得是不是美元也会有这种可能呢？是不是我们太关注、太看重了美国实施负利率，包括美联储自己可能也没有底气，我们实施负利率是不是跟别人一样？这中间是不是有区别？ 李迅雷：这个因为没有经历过，没有经历过的东西，我们在推论方面可能也有一定难度，因为毕竟美元的交易作为一个储备货币大概要占到全球60%左右，这么高的比例，你如果说之前负利率的话，对于我们全球的资产配置，对于投资人的行为会带来怎么样的影响，我觉得这个沙盘推演的话是需要好好推演一下的。在这个过程当中，如果说人民币作为一个国际货币，它能够崛起的话，倒是一个很好的机会，因为毕竟现在人民币的利率水平还是比较高的，中国国债的收益率水平还是比较高的。总体而言，如果全球经济进一步恶化的话，那就完全进入到一个彼岸的时代了。在彼岸的时代的话，你即便是负利率也没有关系了。但是如果说在这个彼岸的时代里面，中国还能够一枝独秀的话，那么可能给中国的机会会更多一点。我们讲了那么多年的人民币国际化，是不是有可能在这样一种背景之下能够大规模地推进下去。 主持人：我们直播间里也有听众问到人民币国际化的问题，其实李老师在讲资产配置的时候，还专门提到了人民币国际化的问题，而且刚才老师在回答问题的时候也讲到了，人民币国际化是一个货币之间的比价，除了看中国国内怎么做，还要看美国、欧洲这些国家怎么做。货币币值的变化，除了与我们所说的增长、利差、通胀之类明显相关之外，亦是一个综合国力的体现，所以经济上，其实还是要强调国家信用。 直播间的听众有一些问题。有一位听众问道：昨天的会议，会不会成为730政治局会议的一个前奏、一个定调？ 李迅雷：昨天是不是讲的企业？ 主持人：对，企业家的，习主席的。 李迅雷：座谈会上，非常强调的其实就是中国经济要转型，要发展科技，包括中资与外资，国有大型企业、个体工商户，都是市场主体，在疫情之下要发扬爱国精神，共同来推动经济的发展，我觉得这个态度还是比较明确的。参加这次会议的，我注意到没有金融行业，也没有房地产行业，就是这两个行业都没有，说明还是比较注重实体经济，金融要支持实体经济，要为实体经济服务，我想“房住不炒”，这个还是在强调的。 主持人：我们非常多的听众问到了中美的问题、全球化的问题，问到外部环境对国内的影响，刚才李老师也谈到了全球化的问题。我简单地追问李老师，因为我们都知道国际政治的一些问题，您刚才谈到全球化的问题，觉得未来还会是一个大的趋势，但是短期会受阻。全球化肯定是符合共同利益最大化，这是均衡的，但现在老大跟老二之间的博弈往往会陷入“囚徒困境”，大家都自私自利，站在这个出发点，最后得到的结果往往是很差的，而且历史上这种均衡会经常出现。您觉得中美进入到“囚徒困境”时，这一最差均衡结果的概率大概有多大？ 李迅雷：这个不好回答，因为未来有很大的不确定性。作为研究学者，我们更多的是研究相对确定性的东西，把研究建立在一些假设的基础上，这些假设也有矛盾的可能性。首先，我觉得中美之间在目前来讲是处在一个比较差的阶段，这确实有它的诸多原因。我们还是不要过多地去关注当下的情况、当下的事件。未来各种事件可能都会发生，我们不能因为某个事件就认为这个事件是一个拐点，是一个转折性的，代表了下一步会更加恶化。其实很多时候它都是有一个突发的事件，然后接下来又有些相应的对策，有相应的博弈。我们现在对于最坏的打算可能就是战争了。我觉得这个可能性还是比较小的，因为从二战到现在为止已经75年时间没有发生过全球性的战争，这是什么原因呢？是因为核武器在过去75年当中得到了一个非常大的发展，核战争的代价与成本是没有一个经济大国能够承受的。这对于我们人类来讲可能也是一种灭顶之灾。所以为什么在过去75年当中能够维持一个长期的和平，这与核武器是相关的。核武器形成了对战争的一种制衡。另外来讲，国与国之间有合作有竞争，这是必然的。我们现在更多的是看到竞争的一面，但竞争如果进一步恶化的话，会导致一些更差的事情发生，这对双方都是不利的。我相信大国之间最终还是会回归到理智与理性的。虽然近期来看，有恶化的迹象，有很多问题的出现，也引发大家诸多担忧，但我们把历史拉长来看的话，历史上也有过很多类似事件的发生，但最终这些事件都没有酿成一个大的历史性的事件或者引发人类的灾难。对当下的这些事件，我们不要给予其过大的权重。把历史拉长了来讲，我们更要看重历史上的案例。当下事件对于人类的影响、对于全球经济的影响，应该不会很大。 主持人：最后一个问题。因为我看到直播间很多朋友问黄金的问题，大家都比较关心，其实李老师已经花了很长时间讲黄金。最后，李老师您能否帮我们再总结一下未来的趋势，以及它背后的逻辑大概是什么样子的？ 李迅雷：我是从2016年就推荐黄金了，当然推荐确实有点早。在2016年，我就写过两篇文章，换美元还是买黄金，我当初的结论就是买黄金比换美元要好。这个逻辑很简单：因为货币超发，在货币超发的情况下，钱越来越不值钱了。我前面讲到，过去50年美元对黄金贬值了97%，即美元的含金量缩水了97%；其次，新兴市场货币，如卢布、卢比等等，又大幅缩水90%以上。在黄金面前，那些新兴市场的货币根本就不算钱了，这是一个根本原因。很多人把黄金价格跟通胀联系在一起，认为物价CPI上涨了，黄金才会涨。或者跟利率在一起，利率往下走了，黄金才会涨；利率一旦往上走，黄金就应该是往下走了。这些都是一些短期的影响。长期来看，根本原因还是货币的严重超发，这是它的投资属性。此外，它还有避险属性。经济下行，如果发生金融危机或者大家对战争的担忧等等，这都会引发黄金价格的上涨。在当下或者今后10年，全球经济面临一种下行压力，在这样一种背景之下，黄金无论是作为一个避险工具，还是作为一个投资工具，都将是一个比较好的配置手段。我认为，黄金价格的涨幅要超出大家的预期。 主持人：在李老师讲黄金的时候，其实我在直播间里放了一张图，这张图源自最近比较出名的LiLu老师的一本书。这张图把黄金、美元，还有美国主要的一些像股票、长期国债、短期国债等在过去200年的走势给刻画出来了，这张图能够为李老师对黄金的观点做一个注脚。以美元为例，在过去的200年中，从1元钱降到了今天的5分钱，而且主要是从1971年以来它的贬值区间，这个贬值区间是经过CPI来调整的。再来看2008年—2020年这两次大的放水，均可以支撑李老师对于黄金的一些看法。
随着疫情的不断蔓延，国内国际的资本市场波动频繁，全球主要经济体采取的宽松对冲措施更加速了利率的下降。 低利率背景下权益投资的价值是否正在凸显？银保监会优化保险公司配置权益类资产的弹性和灵活性，会给股市带来多少增量资金？保险资产管理公司将怎样调整权益资产配置？保险资管产品走向前台与银行理财子公司同台竞技，优势体现在哪些方面？ 近日，合众资产管理股份有限公司总经理时宝东就上述问题接受专访。时宝东认为，从中长期来看，险资权益投资松绑为我国资本市场的发展提供了长期稳定的资金来源，但短期内对股市影响不大。下半年整体看，权益的吸引力较债券要大。 险资权益投资松绑对股市短期影响不大 酝酿许久的《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（下称“《通知》”）终于出炉。《通知》对险企的权益类资产投资监管比例进行差异化设置，最高能够达到上季末总资产的45%。 具体而言，上季末综合偿付能力充足率分为不同的档次，即不足100%、100%~150%、150%~200%、200%~250%、250%~300%、300%~350%以及350%以上，其权益类资产投资余额占本公司上季末总资产的比例上限分别为10%、20%、25%、30%、35%、40%、45%；当偿付能力不足100%的时候不能开展权益投资项目。 《通知》落地后，市场分析认为，此举可赋予险资更大的资产配置选择空间，并给股市带来一些增量资金，长期利好意义明显大于短期效果。 时宝东认为，《通知》是分类监管思路的一个体现。“对于那些偿付能力强，保险合同履行能力高、运营稳健、依规守法的保险公司开展权益投资的空间更高，权益资产配置的灵活性也更强。” 虽然，有保险公司权益性资产比例已接近此前30%上限，但目前大多数险企的权益性资产投资比例离此前30%的上限仍有空间，投资策略相较谨慎，权益性资产配置普遍较少。 “短期而言，对保险资金进入股市影响并不很大。”时宝东分析称，一方面，对于少量偿付能力比较紧的公司而言，权益投资比例上限会有所下调；另一方面，考虑到股票市场波动性相对更高等自身特点，保险公司对其的配置本身也不会特别高，投资比例上限的调整短期内对大部分保险公司股票投资行为不会产生较大的影响。从中长期来看，对于偿付能力较高的保险公司，权益资产的配置空间扩大之后，权益投资将成为保险资产公司资产配置的一个非常重要的标的。 时宝东认为，目前股票一直是大部分保险公司的标准配置品种之一，《通知》发布后，保险公司对权益投资的重视程度将进一步提升，股票作为权益投资中定价透明、流动性良好的投资品种，在保险公司大类资产配置中将承担日益重要的角色。此外，《通知》事实上鼓励了偿付能力较高、投资稳健、管理规范的保险公司可以加大权益资产配置比例，中长期来看，为我国资本市场的发展提供了长期稳定的资金来源。 下半年权益投资吸引力大过债券 受疫情影响，今年以来，A股市场整体呈震荡走势。步入7月，市场交投情绪活跃，A股市场更是出现持续走高的态势，近两周，A股则接连多日出现调整态势牢牢占据资本市场“C位”。 “近期场外资金入市的迹象较明显，但与2014-2015年的情形有着本质区别。”时宝东对记者表示，一方面本轮主要是通过申购基金的形式入市，而2014-2015年主要是散户通过场外配资加杠杆的方式；另一方面，从基本面上看，经济转型的方向已明确，而上一轮没有基本面的支撑，主要是上市公司讲并购、外延式扩张的故事。因此资本市场虽近期有所波动，但仍然比较健康，中长期的机会仍较明显。 数据显示，截至2020年5月底，保险资金运用余额达到19.6万亿，其中投资股票和基金的规模达到2.6万亿元左右。而在当前受疫情等多种因素影响的背景下，市场出现短期震荡的特殊时期，保险资金作为权益市场的重量级机构投资人，一举一动也牵动市场神经。 基于此，下半年，合众资产将如何把握后疫情时期保险资金的投资机遇？ 时宝东表示，下半年行业或板块配置较上半年均衡些：中长期重点关注科技、医药和消费，这些行业或板块代表着中国经济转型的方向，长期增长空间较大、业绩增长的确定性也较强；而低估值的金融和周期板块在二季度经济增长超预期的带动下，短期也值得重点投资。 而对于大类资产配置则关注货币政策的松紧。“下半年上市公司的业绩增长趋势向上、估值将在高位震荡，整体上看权益的吸引力较债券要大。到年底要关注货币政策是否再度收紧，如果收紧将降低权益仓位、适当配置固收类产品。”时宝东称。 保险资管与银行理财子公司各有所长 近年来，全球主要经济体都进入低利率时代，受疫情影响，全球主要经济体基本采取宽松的对冲措施更加剧了利率的下降。 低利率时代下，优质投资资产在内涵、定价等都有了新的变化，资产管理机构抓取优质投资资产的能力显得至关重要。特别是，低利率对保险机构自身的经营具有冲击性，而保险负债端的成本又具有“刚性”，且追求绝对收益。如何挖掘好的投资机会、抓取优质的投资标的并控制风险，成为保险资管乃至大资管行业集体面临的问题。 时宝东认为，保险资管公司作为险资运作的平台，承担大类资产配置的职能，积累了这方面的经验和人才。未来应继续发挥这方面的优势，以其弥补在保险资管在投资资产获取方面的相对不足。 值得注意的是，资管新规把各种资管机构的竞争地位“拉平”，稀释了“牌照”优势。资管行业的竞争从投资能力竞争、负债端竞争和牌照竞争，将逐步回归到更加本源的资管能力竞争和负债端能力的竞争。 在各种类型资管机构中，银行理财子公司是“最年轻”的一类。时宝东认为，保险资管公司与银行理财子公司在资金端都具有“天然优势”且相互竞争性不强。 时宝东告诉记者，银行理财子公司借助于母行的实力，与其他类型资管机构相比，在资金端具有令人较强的优势和能力，具体体现在掌握了规模最大的个人和机构客户资源。此外，银行理财子公司可以发行公募性质的产品，而保险资产管理计划被定性为私募性质，因此银行理财在资金募集能力上面具有相对优势。“当然如果考虑到保险资管的资金来源于客户的保险保障需求“钱包”而非投资“钱包”，因此银行理财子公司在资金端的优势对基金、信托的冲击相对更大，而与保险资管机构的竞争性不强。” 时宝东同时强调，保险资管公司和银行理财子公司各有所长，且资金来源、投资标的要求等也不尽相同，未来双方预计是合作为主的态势。 “从长期来看，保险资管机构应该立足自身先发优势和长处，积极储备人才，在投资资产获取、风控能力、股权投资能力等方面加强投入，同时在资金端，加大产品设计和开发能力建设，加大业外资金吸引能力，为保险资金运用做好服务，同时，融入大资管行业的竞争和发展当中。”时宝东称。
通过基本面来选好的股票，然后再通过大势判断去控制仓位，这样长期的投资回报应当是比较好的，是比较容易击败指数取得长期投资胜利的。因此，价值投资正是取得长期投资胜利的法宝。 7月30日周四，A股市场继续反弹，消费白马股仍一马当先，特别是生物医药和食品饮料板块大放异彩，很多医药股再次创出新高，这让大家感到困惑。消费白马股是我一直坚定看好的品种，去年我讲到消费白马股是值得养老的品种，消费三剑客：白酒、医药、食品饮料是过去五年表现最好的板块，很多龙头股的股价已经涨了好几倍。如大家都知道的茅台、五粮液、恒瑞等白马股股价不断创新高，很多人有疑问：消费白马股涨多，现在还能否持有？ 实际上在过去的几年里，消费者也在问同样的问题，茅台在2016年只有200，当时很多人都开始问我茅台还能不能买，我的回答是没办法给白马龙股定目标价的，只要长期做股东即可。但一些投资者从200到1800依然不知道如何配置，因为这些白龙马股的品牌价值和长期的业绩增长比较确定，所以投资者给这些白龙马股较高的估值溢价，从短期看，这些消费白马股的估值都不低，甚至处于历史新高的位置，尤其是今年受到疫情的冲击，大多数行业上半年的半年报都特别差，只有生物医药行业例外。因为疫情直接加大了人们对生物医药产品的需求，特别是让大家从此更加重视健康。当面对疫情的威胁时，人们都会想到首先要活着度过疫情，这是芒格在接受媒体采访时的话，当时记者问他，现在美股暴跌，疫情严重，准备如何投资操作？芒格回答道，现在最重要的是活着渡过疫情，之后再想着如何投资赚钱，可以看到经过这次疫情大家对健康的重视程度大大增加。 相对于生物疫苗这些直接受益于疫情的板块，中药西药龙头股也都有较大的投资机会，因此今年的涨幅都是特别大的。生物医药作为长期关注的品种，虽然现在估值上较高，但医药板块一直是牛股集中营。原因是生物医药如有新药研发成功，能够打开市场，业绩可能会出现爆发式增长。生物医药过去是牛股集中营，未来也会产生牛股，建议大家去关注生物医药板块的机会，从长期角度看，短期的估值高低实际上并不能完全作为投资的依据。 白酒也是最近争议较大的板块，某媒体的关于茅台的报道使茅台当天暴跌8%，拖累整个白酒板块跌停，当时很多人在问是不是白酒行情结束了。而昨天有券商研究员出报告称，将茅台的目标价提高到2100。对茅台这样的白龙马股，我认为设置目标价属于短期操作，当茅台500时，研究员把目标价定到800，突破800之后提到1000，突破1000之后提到1200，目标价是不断提高的。因此券商研究员给的目标价仅供参考，实际上目标价只是表明大家对白龙马股的热爱程度越来越高。为什么在当前经济面并没有特别好的情况下，投资者给这些白马股这么高的估值，事实上正是因为经济面不太好，资金会更加偏好于行业龙头，因为行业龙头的风险低，抗风险能力强。每轮经济周期下来，行业龙头的占有率都会进一步提升。正是因为经济并没有整体过热，投资者的风险偏好较低，所以希望买入这些风险较低，业绩较稳定的消费股。 食品饮料板块在消费里涨幅相对较小，小于白酒和医药。之前我给大家提示过，可以关注食品饮料板块的估值洼地，即乳业板块，因为今年受到疫情影响，人们对于乳业的消费出现较大下降，特别是盒装奶，因为盒装奶一般用于走亲访友，但今年春节大家只能呆在家里，一般会喝相对更加健康的鲜奶，因为这次疫情让大家认识到健康的最重要的，任何数乘以零都是零，如果没有健康，一切都是浮云，因此今年鲜奶公司的业绩相对较好。最近乳业板块大涨，龙头股连续冲高，今天再次大涨，这也显示出逻辑的力量。通过配置这些相对涨幅不大的消费白马股是当前的策略。在深圳线下课程时我曾讲过乳液行业的投资逻辑一是估值较低，另外业绩成长空间较大，以及具有一定的品牌价值。我为什么一直坚定看好消费白马股？因为消费是我国的比较优势，我国拥有世界上最多的人口，拥有世界上最大的消费市场，只要能在中国做到第一，就是全球第一。因此这些品牌消费品都会受到资金的欢迎，海底捞火锅在香港上市即达到2000多亿的市值。 再看这些互联网巨头，百度、阿里、腾讯、京东、拼多多、美团以及头条抖音等公司。无一例外都是消费加互联网的模式，他们都抓住了中国消费大爆发的机会，在经济中的分量越来越大，不仅改变了我们的生活方式，而且改变了我们的投资理念。如拼多多仅仅做了几年，它的创始人80后的黄峥，身价已经超过马云。这就是消费爆发的力量，我认为在A股上市的这些消费白马股的长期机会不能局限于当前的估值，每轮调整都是买入优质股票的机会，这是我一直给大家灌输的投资理念。 我最早看好这轮行情，在5月份我就提出上半年是局部牛市，下半年将转向全面牛市，建议大家提前布局行情风向标券商股，继续配置消费白马股和科技龙头股。同时，因为全球经济陷入衰退的风险在加大，今年以来我也重点向大家推荐了黄金板块，金价果然不负众望，创出历史新高。做行业推荐，大师的判断都要有深刻的逻辑。强大的逻辑可以给大家投资带来良好的参考。当前的A股市场已经确立了牛市格局，虽然受到外部因素的冲击，市场上出现了波动，但这些都不会改变牛市的基础。当然全面牛市不意味着全部牛市，并不是所有股票都会涨，只有业绩好，成长性好的股票会涨，垃圾股和题材股与这轮牛市无缘。我一直建议大家要用价值投资理念来选股，用价值投资理念来选行业。现在越来越多的人加入我的价值投资圈，我希望价值投资能够成为大家取得长期投资胜利的法宝。巴菲特的价值投资是在美国市场实施的，在A股市场，我把价值投资叫做中国特色价值投资。因为A股市场的投资，除了要选择白龙马股这些行业龙头之外，同时也要判断市场大趋势，如过去六年前海开源基金成功实现两次逃顶，三次抄底，抓住了市场拐点的机会。 同时我们在做这些判断时会公开讲给大家，给大家的投资做参考。通过基本面来选好的股票，然后再通过大势判断去控制仓位，这样长期的投资回报应当是比较好的，是比较容易击败指数取得长期投资胜利的。因此，价值投资正是取得长期投资胜利的法宝。
近期，粤港澳大湾区开展跨境理财通业务（下称“理财通”）试点引发各大金融机构关注。记者了解到，在中国内地和香港财富管理网络都较为齐全的外资行也已开始备战试点，并有待监管层对于可投资范围、产品类型、开户方式等给予进一步的指引。 渣打中国财富管理投资产品与投资顾问总监闵成对记者表示，对内地投资者而言，海外上市的中概股、中资企业在海外发行的美元债，甚至包括海外不动产投资，是目前他们比较偏好的资产类别；港澳投资者则有望借此更广泛地接触到内地的产品和不同风格的投资管理人，“固收+”是目前很多银行理财子公司主打的产品策略。 在闵成看来，目前QDII（合格境内投资者）投资，加上中港基金互认中的北上基金（香港基金管理人在内地发行的基金），其总规模可能也只占中国资管行业规模的0.1%。这显示两地金融消费市场仍有巨大的潜力，也使得理财通的前景可期。 机构静候进一步细节指引 6月末，中国人民银行、香港金管局及澳门金管局联合发布公告称，将在粤港澳大湾区开展理财通试点。多家外资行都表示，将积极开展理财通业务的筹备工作，期望尽快推出相关产品及服务。 目前，境内居民配置海外资产主要通过港股通、内地与香港基金互认、QDII基金等方式，境外居民配置人民币资产主要通过陆股通、沪伦通、内地与香港基金互认等，但各自都有诸多限制。理财通的突破性在于提供一条正式和便捷的渠道，首次允许零售投资者直接跨境开设和操作投资账户，有更大的自主度去选择理财产品。有机构预计，至2025年，大湾区银行业务的收益将达1850亿美元，复合年均增长率达10.3% 。 记者了解到，理财通试点的产品或更多以稳健型产品为主，“但‘稳健’也需要进一步的定义。例如，就内地而言，是仅限于银行理财产品，还是会拓展到证监会管辖范围内的其他权益类产品等？就港澳而言，投资范围是仅限于例如美元债等固收型产品、银行结构性存款，还是有更大的拓展？事实上，外资行的结构性存款和内地银行推出的类似产品也有所差异，其波动区间更大，需要PI（专业投资者）来进行投资。”某外资机构人士对记者表示。 此外，如何开户、投资也尚待指引。有业内人士对记者提及，在疫情下，是否一定要去当地银行现场开户？是否可以实现手机APP远程开户？ 闵成对记者表示，未来粤港澳三地可以取长补短、互相合作，特别是通过数字渠道简化流程、提升客户体验。例如，在投资者教育方面，可以充分利用内地日趋成熟的金融科技，打破物理上的距离限制，高效便捷地整合资源。 尽管仍有众多细节待明确，但粤港澳大湾区已经成了众多外资行未来的布局重点。例如，7月20日，渣打银行就宣布在广州天河区设立大湾区中心，该项目是渣打在大湾区的重要战略项目，投资额为4000万美元，将支持区内个人及企业银行业务营运，推动创新金融技术开发及应用，以及加强渣打在大湾区内的跨境银行业务。该中心计划从2020年三季度起陆续投入运作，预计到2023年底员工数将超过1600人。 内地、港澳产品各有特色 就潜在的投资产品而言，内地和港澳各有特色。 闵成对记者表示，从资产类别的角度来看，在海外上市的中概股、中资企业在海外发行的美元债，甚至包括海外不动产投资，是目前内地投资者进行海外投资时，比较偏好的资产类别；从市场的角度看，中国香港和美国是中国内地投资者涉及比较多的金融市场；从产品投资策略上看，具有稳定派息的产品在内地投资者中具有更广泛的接受度。 当然，不同投资者也有一定的差异化。比如，初次尝试海外投资的内地投资者仍愿意从比较熟悉的中概股或中资美元债等开始投资，也更加喜欢有固定派息、类似内地银行类固收产品的投资。而对有海外投资经验的内地投资者而言，他们能够接受具有更大波动性的资产，除了传统的中资企业相关产品外，也开始涉及其他国家和地区的上市公司或者行业。 对于港澳投资者来说，内地的产品也愈发具有吸引力。 闵成认为，除了人民币定期、活期存款外，港澳投资者可选的人民币资产理财产品品种还包括结构性产品、基金和债券。香港投资者也可通过沪港深通投资A股。 此外，港澳投资者可以通过理财通接触到内地不同风格的管理人也是亮点。同样是配置国内资产，境内和境外投资管理人之间存在很大的差异化。“比如说，内地银行的产品趋于稳健，注重股债比例的控制，‘固收+’ 是目前很多银行理财子公司主打的产品策略；内地基金公司又各自拥有更鲜明的投资风格，会有更多涉及具体行业主题及趋势的产品。比如，渣打此前携手国内基金公司，参与设计并独家代销了一款以近年来大热的‘她经济’打造的女性消费主题基金。这个赛道正是中国新经济的代表之一。”闵成称。 虽然对于很多香港投资者而言，内地资本市场是一个比较新的市场，但随着内地资本市场的分层建设和制度的不断完善，尤其是近两年资管新规落地，为资管行业发展肃清障碍，回归本源。闵成表示：“事实上两地市场在制度和规则上有了很多相似之处，比如香港有PI，内地也定义了合格投资者来区分投资者的专业程度。这些都为香港投资者未来投资内地市场提供了更多的机会和保障。” 无需过度担心“一头热”现象 在2015年两地基金互认计划推出后，“一头热”的现象始终存在，即“北上热（港股产品）、南下冷（A股产品）”的现象。近一年来，这样的趋势似乎有增无减。根据国家外汇管理局的数据，两地销售累计净值的差距从2019年1月的20倍左右激增到了今年5月的50多倍。 因此外界关注，此次理财通试点会否出现类似情况？哪一边可能更受投资者欢迎？ 闵成告诉记者，“一头热”现象的加剧反映出内地投资者在投资方向上的逐步转变。随着财富的积累，内地投资者尤其是中高净值客户开始有境外投资的需求。贝恩的报告提及，境内外多元配置、分散风险是高净值客户进行海外投资的主要驱动因素。但也不能忽视，随着人民币国际化以及A股与国际接轨，越来越多的境外投资者将中国资产纳入自己的配置当中。 也有业内人士对记者表示，“一头热”的现象也可能和境内机构在香港的销售网络布局和重视度不足有关。 不过，虽从数据上看，北上基金的交易量和销售额独占鳌头，但实际上，无论是南下还是北上的基金交易量，在两地市场总体资产管理规模中的占比仍然是较低的。闵成称，QDII投资加上北上基金总规模可能只占中国资管行业规模的0.1%，两地金融消费市场仍有巨大的潜力，理财通的前景可期。
>>北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式7月31日上午举行 习近平将出席 北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式将于7月31日上午10时30分在人民大会堂举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平将出席仪式。 >>国务院部署进一步扩大开放稳外贸稳外资 国务院总理李克强7月29日主持召开国务院常务会议，部署进一步扩大开放稳外贸稳外资，决定深化服务贸易创新发展试点；推出支持农民工就业创业新举措，助力保就业保民生；为保障统筹防疫和发展，安排进一步加强核酸检测能力建设。 >>新基建投资加速 民间投资升温 上半年22个省份固定资产投资实现正增长 地方经济“半年报”相继披露，各地固定资产投资回暖趋势明显。统计数据显示，上半年有22个省份固定资产投资实现正增长，新疆、西藏等地增速以两位数“领跑”。 >>财政部：新增专项债力争在10月底前发行完毕 财政部近日下发的《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》明确，对近期下达及后续拟下达的新增专项债券，与抗疫特别国债、一般债券统筹把握发行节奏，妥善做好稳投资稳增长和维护债券市场稳定工作，确保专项债券有序稳妥发行，力争在10月底前发行完毕。 >>保险业偿付能力建设迎新进展 险企资本确认更严格 保险业偿付能力建设迎来重大进展。记者昨日获悉，在《偿二代二期工程建设方案》发布近三年后，中国第二代偿付能力监管体系（偿二代）二期工程近期取得新进展，正在行业内开展第一支柱方面的联动定量测试。
□ 国务院常务会议部署进一步扩大开放稳外贸稳外资，决定深化服务贸易创新发展试点；推出支持农民工就业创业新举措，助力保就业保民生；为保障统筹防疫和发展，安排进一步加强核酸检测能力建设。 另据经济参考报消息，目前全国版和自贸港版跨境服务贸易负面清单都在加紧制定，将于年内出台。其中，海南自贸港版的跨境服务贸易清单已经在内部征求意见，将率先推出。 □ 地方经济“半年报”相继披露，各地固定资产投资回暖趋势明显。统计数据显示，上半年有22个省份固定资产投资实现正增长。从投资流向来看，新基建、高技术产业等领域投资持续改善，多地制造业投资也纷纷回暖，从而带动民间投资升温。 □ 7月以来，科创板个股融资余额增速显著高于融券余额增速，显示两融投资者的看多情绪正在积聚。此外，北向资金态度29日明显大反转，结束了连续4个交易日的净卖出，全天净买入77.31亿元。 □ 财政部近日下发的《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》明确，确保专项债券有序稳妥发行，力争在10月底前发行完毕。截至7月中旬，已发行新增专项债2.24万亿元，尚余约1.5万亿元等待发行。 □ 据国家税务总局数据，今年上半年，全国累计办理出口退（免）税8128亿元，有效减小出口企业资金压力，降低出口企业资金成本。 □ 记者获悉，在《偿二代二期工程建设方案》发布近三年后，中国第二代偿付能力监管体系（偿二代）二期工程近期取得新进展，正在行业内开展第一支柱方面的联动定量测试。 □ 中央结算公司、交易商协会29日联合发布《企业债券审核工作规则（试行）》，紧扣注册制宗旨，强调信息披露，压实发行人及中介机构的主体责任，是践行企业债券注册制改革的重要制度安排。 □ 上海阳光医药采购网29日正式发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2020-1）》，涉及56个品种，8月20日开标。从公布的文件看，第三批集采顺延了第二批集采的基本构架和规则，并在局部进行了微调。 □ 国家发展改革委29日发布《中华人民共和国煤炭法（修订草案）》（征求意见稿），新增煤炭市场建设、价格机制、优化煤炭进出口贸易等条款。 □ 在29日召开的“2020可信云大会”上，记者了解到，工信部将加快云计算基础设施建设布局，还将采用资金、配套资源等鼓励措施，推动传统行业上云用云。 □ 中国电力企业联合会专职副理事长兼秘书长于崇德29日表示，综合判断，下半年我国电力消费增速将比上半年明显回升，预计用电量同比增长6%左右。 □ 市场监管总局起草《市场监管总局关于加强网络直播营销活动监管的指导意见（征求意见稿）》，拟加强网络直播营销活动监管，保护消费者合法权益，促进直播营销新业态健康发展。 □ 据新华社消息，约翰斯·霍普金斯大学29日发布的新冠疫情最新统计数据显示，截至北京时间30日3时35分，美国累计死亡病例超过15万例。此外，截至北京时间29日16时，全球确诊病例较前一日增加215127例，达到16558289例。 详情请扫二维码↓
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