当前，大型资产配置机构面临空前挑战——全球低增长、低通胀、负收益资产扩容。对于有收益需求的主权基金，配置思路也有所变化。 “各国央行将黄金视作负收益债券的潜在投资替代品，黄金需求持续攀升。同时，中国股票出现强劲复苏，一些主权基金在短期内对投资这一资产类别抱有更大信心。”美国大型资管机构景顺（Invesco）大中华、东南亚及韩国区行政总裁潘新江在接受记者独家专访时表示。他提及，固定收益资产（尤其是负收益债券）现在已变得不再像过去那样毫无风险，因此股票也愈发被看作一种储备资产。在此情形之下，股票等资产相对高的波动也不再完全令央行等大型机构难以容忍。 7月22日，COMEX黄金期货收涨1.42%报1843.2美元/盎司，续创近九年新高，现货黄金也创新高。 主权基金、央行加速拥抱黄金 日前，美国大型资管机构景顺发布了第八份年度《全球主权资产管理研究》，深入研究了139位首席投资总监、资产类别主管及高级投资组合策略师的观点，他们分别来自83只主权基金及56家央行，旗下管理的资产总额达19万亿美元。 研究结果显示，各国央行及为数不多的主权基金都增持了黄金。平均来看，目前黄金配置占各国央行储备组合总额的比重从2019年的4.2%升至4.8%，而且，近半数增持的黄金（48%）是用来替代负收益的债券。 潘新江认为，全球负收益债券不断扩容，这意味着借钱出去不仅不能赚利息，反而还会亏钱，这是不合理的，但这就是负收益债券的投资逻辑。主权基金只要买入负收益债券，就意味着持有到期必然是亏钱的，因此更多机构选择增配不生息的黄金。 数据显示，为应对疫情冲击，全球共40多个国家和地区的央行先后降息近70次。美国10年期国债收益率从2018年的近3%跌至当前的0.6%，德国、法国10年期国债收益率皆为负，日本10年期国债收益率接近零，众多发达国家国债收益率降至历史最低水平。彭博的统计数据显示，近期全球负利率债券存量合计已逾10万亿美元。因此，黄金有望持续成为一些市场主体的投资替代品种。 景顺的研究报告提及，央行主要投资于实物黄金，40%则投资于黄金期货和黄金ETF，这是因为ETF和期货便于交易、流动性好，因而对央行有吸引力。截至7月22日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日增加7.89吨（0.65%）至1219.75吨。 景顺也发现，投资黄金的亚洲主权基金当中，多数（67%）持有本地实物黄金，三分之一的机构通过期货及交易所买卖基金投资。潘新江告诉记者，尽管新兴市场债券相对收益率较高，但面临的宏观风险更大，因此投资黄金是流动性更好的选择。 股票逐步成为储备资产配置 除了黄金，面对负收益资产扩容的挑战，一些央行和主权基金也加大了对股票资产的配置。 景顺的研究发现，39%的央行认为股票将成为核心资产，尤其是在欧洲。同时，近半数机构认为股票资产能够提升投资收益率从而将扩大储备规模。 “投资目标的重要性越来越大。因为有些央行的责任就是要为政府或养老金产生收益，股票可能是一种有吸引力的投资标的。”潘新江称，例如，全球最大的主权基金挪威央行，该国财政部委托其对养老基金进行管理，因此产生收益非常重要。 流动性、回报率、多元化配置都是增加一部分股票配置的理由。不过，股票的确将会提高投资收益的波动率，这种波动在20年前是无法被央行等机构接受的，但景顺认为，随着投资组合的变化，很多机构都有了承担额外风险的预算。同时，负收益意味着债券也变得更具风险，因此股票配置变得更为合理，因此央行更愿意承担一些波动。 值得一提的是，今年迄今，A股涨幅全球第一。根据路孚特提供的数据显示，无论以人民币还是美元计价，中国在岸股市涨幅领跑全球，丹麦股市位居第二，强劲反弹的美股实则仅逼近年初点位。据记者了解，近期不乏欧洲、中东等主权基金希望增加对中国在岸股票市场的配置。 潘新江也提及，长期而言，投资多元化趋势应会保持不变。近年来，各国央行逐步将货币储备从美元分散到其他货币，人民币成为最大的受惠货币。同时，环境、社会及企业治理（ESG）和气候变化继续成为亚洲主权基金的重要考虑因素，中国已经成为全球最大的绿色债券发行国，因此不排除全球投资者通过增持中国的相关债券来实现ESG方面的目标。
在目前疫情还未结束、全球宽流动性、风险资产价格上涨过快、调整风险较大的情况下，普通投资者做投资的时候一定要想清楚，是准备长期持有，还是赚一把就走。如果是追求短期利益就要小心，很可能就是追涨杀跌；如果是长期持有，深入研究以后，就不要担心短期的回撤。 三季度消费需求的改善预计值得期待 二季度GDP同比增长3.2%，说明中国如期实现复苏。市场过去的普遍预测是二季度同比增长1%~2%，所以3.2%这个数据是有点超乎预期的。 三月底，本土疫情传播基本被阻断，经济社会活动逐步恢复常态。进入二季度以后，实际上从月度数据来看，有些数据同比已转为正增长，负增长的斜率也更加平缓。所以，生产端的恢复应该是比较顺利的，只是服务业恢复稍慢；从需求端来看，消费需求恢复较慢，仍处于负增长状态。主要还是因为仍处于疫情防护的阶段，全国基本上都是三级疫情防控状态，防控措施仍然存在的。另一方面，服务业占比越来越大，消费受限对服务业的复苏也会带来影响。 投资对经济增长的拉动作用比较明显。虽然统计局公布的固定资产投资二季度恢复了正增长，但增幅较小。而根据稍后公布的数据，二季度，资本形成对经济增长的拉动作用达到了5个百分点。 外需对经济的拉动作用由负转正。一季度，货物贸易和服务贸易还是逆差，二季度显然已经变成顺差。货物贸易出口表现超预期，贸易生产同比增长了近50%。统计局稍后公布的数据显示，二季度外需对经济增长的拉动作用达到0.5个百分点。 下一阶段，随着经济社会活动逐渐常态化，供给端的改善可能是有延续性的。但是下半年一个很大的不确定性就是外需，因为一些国家的疫情仍非常严重，疫情会如何演变，对经济重启会产生什么样的影响，存在较大的不确定性。 其次，在外需面临压力的同时，我们也能看到内需的改善，消费需求的改善是值得期待的。随着防控措施的调整，大家对疫情逐渐适应，消费活动在逐步恢复。比如国家电影局发布通知，在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，低风险地区可于7月20日有序恢复开放营业。这就意味着聚集性、接触性的服务业可以逐渐复工。 疫情缓解以后，旅游需求也逐渐增多，对餐饮、住宿会有一定的带动作用。二季度主要是靠外需拉动，到了三季度以后，内需包括最终消费、投资，对经济增长的拉动作用会逐步显现。特别是五月底两会召开以后，财政货币政策都已基本落地，六保六稳工作发力，下半年应该内需会逐渐赶上。 下半年总体会保持复苏的势头，但是可能会由于外部环境的不确定性，不一定呈“V型”的线性复苏，不排除会出现振荡、反复的风险。世界疫情和中国疫情的恢复之间存在一个时空差，这是我们要重视的一个不确定性。今年没有制定经济增速的具体目标，也是考虑到外部环境的不确定性。海外疫情持续蔓延，将会影响当地的经济重启。如果海外不能正常生产，还可能会通过产业链传导，影响中国关键零部件的进口，进而影响中国复工复产。 上半年的房地产投资转正，增长1.9%。从国家的政策来讲，政府工作报告明确了，没有把房地产的调控作为应对的手段，仍然是坚持“房住不炒”。而2009年的政府工作报告提出放松限购限贷，用房地产政策来对冲外需下沉。 中国还处于城镇化的过程中，住房的刚性需求还存在，这是对房地产市场的一个重要支撑。房地产市场的价格可能保持总体平稳，“两新一重”建设、棚改项目里有与房地产有关的部分，这也是下一步扩大有效投资的重点。但是它更多是满足自住的需求，而不是作为投资品，用于炒作。而且由于房地产产业链条比较长，对经济的稳定、就业的创造有积极作用。 散户占比偏高造成A股市场波动性大 现在还不能判断股市是否会像2015年一样出现暴涨之后暴跌的现象。上半年中国疫情防控取得重大战略成果，经济社会活动逐渐恢复，为股市的上涨提供了支持。当然也不能排除，由于各国为了应对疫情冲击，采取扩张性的财政货币政策，利率比较低，提升了市场的风险偏好。海外股市的反弹，可能对国内市场也有示范效应。 最近A股行情既受基本面的影响，也受流动性、国际大环境的影响。从这个意义上来讲，我觉得上周股市的调整是对前期持续大幅上涨的修正，也是对投资者的一个风险教育。因为国内外还有很多不确定性，既有经济方面的不确定性，也有非经济方面的不确定性，大家不要固守单边的牛市思维，特别是对于个人投资者来讲，更不能去追涨杀跌、炒概念。 这几天的调整，给大家上了生动的一课。但是也不能简单地说牛市行情结束，总的来讲还是一个结构性行情。经济本身还没有完全摆脱疫情的冲击，全面牛市是不太现实的，更多的结构性机会在于改革开放过程中释放的制度红利，追求经济的高质量发展、自主创新等方面。另外，这次疫情使大家更加重视健康养老、生活质量，这里面可能也会有一定的机会。政策还提出“以国内循环为主体”，所以消费这一块可能也有机会。但是这些都是概念，具体到个股，不是说此行业的所有股票都能走出来，肯定要对每家公司做基本面的分析。否则，就会被套牢。 在目前疫情还未结束、全球宽流动性、风险资产价格上涨过快、调整风险较大的情况下，普通投资者做投资的时候一定要想清楚，是准备长期持有，还是赚一把就走。如果是追求短期利益就要小心，很可能就是追涨杀跌；如果是长期持有，深入研究以后，就不要担心短期的回撤。个人投资者因为缺乏专业知识，更多的应该依靠机构投资者比如购买公募资金去投资。这也是成熟市场发展的一个阶段，即散户在市场的占比越来越低。但是中国目前散户的占比偏高，所以市场波动性比较大，容易出现羊群效应。 资本市场改革包括两个方面：一是多层次的资本市场建设，所以现在有各种板块，比如科创板、创业板，新三板等，这实际上是市场细分。不同的市场适合不同风险偏好的投资者，比如科创板风险偏好更高，要求投资者更加有投资经验和更强的风险承受的能力。现在强调投资者的适当性，要根据自己的风险承受能力，选择合适的投资标的。二是基础制度建设。比如注册制改革，信息披露，打击财务做假等。这实际上也是给资本市场的健康发展保驾护航，逐渐提高资本市场特别是上市公司的质量。 本文原发于网易
“根据地区生产总值（GDP）统一核算结果，上半年浙江生产总值为29087亿元，按可比价格计算，同比增长0.5%。”21日，浙江省统计局发布浙江经济上半年成绩单。GDP从一季度的-5.6%到上半年的0.5%，浙江实现了两个“转正”：二季度当季“转正”，上半年累计“转正”。 今年上半年，面对疫情带来的前所未有的冲击，浙江全力推动经济稳走向上向好。随着疫情防控取得阶段性成果，3月开始，浙江经济出现全面回升态势。 0.5%的增速明显好于全国，来之不易。 今年上半年，浙江规模以上工业增加值7422亿元，同比增长0.3%，其中，一季度下降10.2%、二季度增长8.6%。 和工业一样转降为升的还有服务业。今年上半年，浙江服务业增加值同比增速高于生产总值增速2.0个百分点，拉动生产总值增长1.3个百分点。1月至5月，规模以上服务业企业营业收入同比增长5.0%，增速比一季度回升6.1个百分点，其中，高技术服务业、科技服务业、数字经济核心产业服务业增加值均实现了两位数增长。 可以说，工业、服务业的双双回升，稳住了浙江经济的基本盘。 浙江经济回升是建立在结构优化的基础上，向着高质量发展迈进的回升，尤其体现在工业结构上。上半年浙江规上工业中，数字经济核心产业制造业增加值同比增长9.5%，同时高技术、战略性新兴产业、高新技术、装备等制造业增加值增速均高于规上工业。 工业投资结构明显改善。上半年，浙江工业智能化改造明显提速，企业技术改造投资同比增长6.3%，高于工业投资增速1.7个百分点。 赢在即期，也要赢在长远。从支撑未来发展的关键指标来看，浙江经济潜力也很大。 创新投入逆势增长。上半年全社会研发经费支出同比增长8%左右。其中1月至5月，浙江规上工业研发费用同比增长11.8%。在上半年规上工业增速0.3%的背景下，足见企业对未来发展的信心。 重点领域投资向好。上半年浙江投资稳步回升，固定资产投资同比增长3.8%，增速比一季度回升9.0个百分点。重点领域投资向好，民间投资、高新技术产业投资、生态环保城市更新和水利设施投资、交通投资均保持正增长，如高新技术产业投资同比增长12.3%。 消费市场逐步改善。上半年浙江社会消费品零售额降幅比一季度收窄8.4个百分点。其中，二季度实现了正增长，达到1.7%。尤其网络零售增长喜人，上半年浙江实现网络零售8764亿元，同比增长9.8%；省内居民网络消费4519亿元，增长6.3%。 发展成果最终要惠及老百姓。从今年上半年的民生指标可以看出，老百姓获得感较强。 就业形势总体稳定。经济向稳，为就业提供了稳定的大环境。今年二季度，浙江城镇调查失业率为4.9%，明显低于全国平均水平。当前，浙江劳动力市场出现了积极变化，如劳动力市场恢复活力，疫情期间在职未上班人口的比重逐渐降低，企业在岗人员工作时间有所增加。 基本民生支出保持增长。在上半年税收收入下降的同时，浙江民生支出依然不减，像住房保障、农林水、社保就业等与老百姓紧密相关的支出，分别增长21.3%、7.7%和2.1%。 “在错综复杂的发展局面下，今年上半年浙江经济的发展成绩凝聚着浙江人的智慧和汗水，是拼搏出来的，显示了浙江发展的信心、状态、活力和韧性。”王美福表示。
7月21日晚间，鲁西化工发布公告称，为补充流动性资金及偿还有息负债，公司拟向中化集团全资子公司中化投资非公开发行股票不超过4.39亿股，募集资金不超过32.96亿元。本次非公开发行股票完成后，公司控股股东将由鲁西集团变更为中化投资，公司实际控制人未发生变化，仍为中化集团。 公告显示，本次非公开发行股票前，鲁西集团接持有公司33.60%股权，为公司控股股东。中化集团的全资子公司中化投资直接持有鲁西集团39%股权、通过全资子公司中化投资（聊城）有限公司间接控制鲁西集团6.01%股权，以及通过与聊城市聚合股权投资有限公司的一致行动合计控制鲁西集团55.01%的股权，为鲁西集团间接控股股东。 本次非公开发行股票完成后，鲁西集团持有公司发行后总股本的25.85%。按发行上限测算，中化投资将直接持有发行后公司总股本的23.08%，合计持有发行后公司总股本的48.93%，公司控股股东将由鲁西集团变更为中化投资，公司实际控制人仍为中化集团。 本次非公开发行募集资金将用于偿还有息负债及补充流动资金。公司表示，目前主营化工产品价格接近历史周期底部，公司目前资产负债率为62.70%，明显高于同类上市公司。通过非公发行募集资金补充流动资金可降低鲁西化工资产负债率，提高偿债能力，降低利息支出，公司资产的流动性、资本实力将进一步提高。 公司还表示，本次募资具有明晰的战略规划。作为中国中化集团化工新材料业务拓展的重要平台，公司将在产业链协同发展、核心技术研发、市场营销等方面获得中化集团的战略支持，以确保本次募集资金的使用实现预期的效果。
国家发展改革委固定资产投资司负责人刘世虎在21日举行的国务院政策例行吹风会上透露，今年城镇老旧小区改造计划安排的中央预算内投资543亿元，目前已经全部下达完毕，实现了“城镇老旧小区改造任务翻番，中央预算内投资安排翻番”。 国务院办公厅日前印发的《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》要求，2020年新开工改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，是2019年的近2倍。 据初步统计，自2013年至2019年，城镇保障性安居工程累计完全投资超过10万亿元，年均完成投资约1.4万亿元，累计安排中央预算内投资等中央补助资金1.4万亿元，年均约2000亿元。 据了解，城镇老旧小区改造中，中央预算内投资主要支持供水、排水、道路等与小区相关的配套基础设施建设，以及养老、托育、无障碍、便民服务等小区及周边的配套公共服务设施建设。 “保障性安居工程建设在改善亿人以上困难群众居住条件的同时，对稳定投资增长、发挥投资关键作用起到了重要的支撑作用。”刘世虎说，老旧小区改造，除了本身产生的更新改造投资以外，还会带动行业上下游多个行业的产业发展，并且会带动居民户内改造、装饰装修、家电更新。 据住建部统计，受疫情影响，截至5月底，今年新开工的老旧小区改造项目约为年度任务量的20%，但进入6月后新开工项目快速增加，截至6月底，已达到年度任务量40%以上。
7月21日，记者获悉，成立半年来，Vanguard集团和蚂蚁金服设立的合资公司已获客20万人。 早在2019年12月14日，有“公募一哥”之称、全球资管规模达5.9万亿美元的Vanguard集团和支付宝的母公司蚂蚁金服宣布建立合作关系，Vanguard计划为蚂蚁金服平台上的中国内地9亿名用户提供低成本的财务建议，以此来扩大其客户群。天眼查数据显示，2019年6月，浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司新增对外投资，成立先锋领航投顾（上海）投资咨询有限公司，注册资本2000万元人民币。 外资能否打开中国智能投顾市场？ 今年3月，Vanguard集团和蚂蚁金服携手推出的基金投顾已经悄悄在支付宝上线。 记者发现，在进入Vanguard投顾财富号后，点击“帮你投”，如果你是支付宝的常客，你会发现，原来购买金融产品需要填写的风险测评，系统会直接根据你日常的消费、理财习惯进行测评，并得出结果。很快，系统根据风险测评结果为你制定了一份投资策略。投资目标是多少、如何配置资产、投资收益如何，一一显现出来。 下一步，投资者就可进行投资，起投金额800元。就投顾费而言，在资金转入时，系统会明确列出，服务费按每日总资产约0.0014%收取，即年化总资产的0.5%。服务费按季度从账户扣除，提前转出则在转出时收取，基金交易的相关费用也会按照基金产品收费规则收取。 “帮你投”采用的投资模型是Vanguard独家开发的全球资本市场模型（VCMM）。该模型对全球主要市场（包含中国）中各类资产收益和经济数据变量进行系统分析，并据以对投资组合未来可能的收益进行10000次模拟，分析其概率分布。 但是，智能投顾为不同投资者制定的投资方案并不对外披露，“只有在买入组合之后，投资者才能通过开户报告和每季度的季报看到具体的持仓信息。”接近Vanguard的人士对记者表示。 要开拓中国市场并非易事。目前，Vanguard仅在中国设立了WFOE（外商独资企业），但据记者了解，由于母公司只做公募基金的理念，Vanguard至今没有在基金业协会备案成为私募基金管理人，节奏明显落后于其他进军中国的外资，Vanguard希望未来直接申请公募基金资质。有观点认为，当前先推进基金投顾业务是Vanguard接触和服务内地普通投资者的重要尝试。蚂蚁金服产品齐全，在支付宝加持下的巨大流量和广阔的覆盖面，将给Vanguard最大程度接近中国广大中产阶层投资人的机会。 不过，有了流量仍要面对现实的问题——同业竞争和业绩竞争。目前国内的投顾试点共有18家，基金公司、独立基金销售机构、银行、券商四方齐聚，其中，基金公司5家，第三方销售3家，银行3家，券商7家。 早在2019年10月，首批基金投顾试点获批，易方达、南方、华夏、嘉实和中欧5家基金公司或旗下子公司正式获得证监会首批基金投资顾问业务试点资格，标志着基金投顾试点开闸；2019年12月，第二批试点机构出炉，蚂蚁基金、盈米基金和腾安基金获批；2020年3月，基金投顾试点再扩容，试点范围纳入了券商和银行，业务主体进一步丰富。由于券商和银行有广泛的客户基础，基金投顾业务对券商增加客户粘性、提升客户体验会起到很好的作用。 中国智能投顾市场的竞争日趋激烈，投顾费用也在竞争下不断压降，一些机构在业务推广阶段，服务费普遍在年化0.3%左右，如果购买相关投顾机构的基金，时常还会免去基金的申购费用。
日本近代史上幕府时代的创立者德川家康曾被人问到：“杜鹃不鸣，当如何？”德川家康答：“静待其鸣。”今天的中国股民和基民们都需要学习这种“静待其鸣”的投资境界。 下半年开启以来，上证综指一路“牛”上3400点，随后又迅速震荡，带着A股投资者们坐了一趟“极速过山车”。 提到权益投资，投资者首先想到的大多是炒股，但其实个股、指数和基金都是参与权益市场的方式，三者之间并不存在绝对的优劣顺序，个中取舍更像一个规划求解的过程，对于投资者而言重要的是分析自己的现实约束条件，做出相对最优的抉择。 1、个股投资的约束条件：基于独立思考和时间精力的投入形成自身的投资交易体系，对于波动风险和回撤具有较强的承受能力 基于独立思考和时间精力的投入形成自身的投资交易体系。A股目前仍是一个“散户化”特征明显的市场，很多个人投资者在扮演“后视镜”投资大师的同时，又被放大的市场情绪引导着持续追涨杀跌，不知不觉间参与到击鼓传花游戏的后半段。A股市场中有近4000支个股，在近1年、3年和2015年6月股市高点至今的周期中，股价下跌的个股占比达到40%、60%、70%，通过盲选“凭实力亏掉靠运气挣的钱”还是较为轻松的。形成自身的投资交易体系并在实操中不断打磨，这个体系可能是技术派也可能是基本面派，操作逻辑可以基于政策驱动、周期转换、行业把控或是业绩分析，其中核心是交易的依据不应是情绪；不是“隔壁王阿姨的儿子通过炒这只股票赚了一辆奥迪”，而是相对稳定的规则和逻辑分析。 对于波动风险和回撤具有较强的承受能力。十年十倍股一定程度上是长期牛股的代名词，但如果看下最近5年间2次市场整体下跌区间（201506~201601、201801~201901）中这些牛股的跌幅，试着问问自己是否真能拿得住、赚得到？ 图：部分十年十倍股长期年化收益率和下跌区间的涨跌情况（单位%） 关于投资者都在纠结的“牛市”，建议整体保持谨慎乐观。目前支撑市场上涨的因素主要是资金面宽松和政策导向，但是经济基本面的改善存在不确定性，靠内需和内循环支撑经济增长格局的形成尚需时日，而基本面的改善情况将直接影响到A股业绩。与其焦急寻找上车机会，不如量力而行捕捉微调时机。 2、指数投资的约束条件：存在直接参与市场的意愿但不希望承受过于猛烈的波动，了解拟投资的板块/行业 存在直接参与市场的意愿但不希望承受过于猛烈的波动。指数投资以场内/外指数基金产品为标的，跟踪市场指数、行业指数，投资收益受指数涨跌的影响。指数投资相当于买了一篮子股票，获取的是某类市场、某个板块或行业的平均收益，意味着更低的波动风险，避免个股投资可能出现的“黑天鹅”事件。当然，在押准的前提下，重仓个股获取的收益一定是高于指数的，但是其中存在着不能忽略而大多数投资者又难以做到的前提——“押得准”。 图：指数VS指数内成分股年初至今涨跌幅对比（以创业板50为例） 对拟投资的板块/行业具备一定了解。指数投资产生并兴盛于美国，依托指数基金的被动投资（即在相对长的周期内被动持有指数而不做过多买卖操作）深受美股市场追捧，其重要背景是美股10余年的“长牛”行情，但这种投资理念对于波动性高的A股市场并不完全适用，A股市场的指数投资必须基于对宏观市场和板块/行业的研究。 常见的指数投资方式有三种，一是投资“均值回归”的趋势，选择低估值指数进行投资，逻辑相对简单——均值回归的力量会最终带动指数估值提升。但这种方式要做好相对长周期的规划，估值中枢的下移和回归时间的长短都会增加投资的不确定性风险，很可能需要进行长周期的低位布局。其中较为典型的是估值中枢持续下移的中证银行指数，近7年中70%以上的时间处于市净率小于1的“破净”状态，对其投资就需要足够大的安全边际和足够长的时间规划。二是投资相对确定的中长期成长性，如当下经济环境中的消费、医药医疗、科技行业指数，中长期的整体上行趋势较明显，主要风险在于当下早已不属于“便宜”资产，投资中需要注意分批交易，关注阶段性震荡中的买入机会。三是投资板块间的轮动，这种投资思路关注由政策、题材、资金面等因素引发的市场风格转换，通过把握相对收益、涨跌幅等不同指标进行指数的轮动投资，交易频率高于前两者，标的以沪深300、上证50、中证800、创业板指等宽基指数为主，相对适合专业性和经验值高一些的投资者，不建议大多数投资者轻易尝试。 3、主动管理型权益类基金投资的约束条件：相信专业的力量，培养长期投资观念 首先明确，本部分包含普通股票型基金和偏股混合型基金，均属于主动管理、权益类投资占比较高（通常50%以上）的公募基金。 公募基金历经20余年仍未完全走进投资者内心。A股市场中，主动管理型权益类基金始终保持着一种不温不火的状态，经过20余年的发展之后仍未成为投资者配置的核心。依据《2019年度全国股票市场投资者状况调查报告》，受调查投资者在股票中的资金配置比例达到42%，公募基金占9%，若仅考虑主动管理型权益类基金，则比例会更小。投资者不满足于“看人打牌”，更喜欢亲自操刀，但在此环境中基金的价值却被忽略。 图：《2019年度全国股票市场投资者状况调查报告》受调查投资者金融产品资金配置比例 基金的“苦劳”与“功劳”。在权益投资这个术业有专攻的领域，基金不仅仅是产品，其背后包含了基金经理提供的宏观研究、行业分析、个股选择、择时交易等一系列服务。基金的“功劳”在于成功获取了高于市场的超额收益，即通常所说的α。将代表普通股票型基金和偏股混合型基金整体表现的指数与代表市场的沪深300和上证综指对比，无论短期（1-3年）还是中长期（5-7年），无论看绝对涨跌幅还是代表风险调整后收益的Sharpe值，基金都明显跑赢市场。 图：主动基金VS市场的收益对比 长期投资观念破解“基民亏钱”迷思，不被牛市爆款和短期恐慌带节奏。在基金主动收益显著的情况下，市场中却存在着“基民亏钱”的迷思，症结在于追涨杀跌的投资方式——市场上涨时呼啸涌入、下跌时带着损失匆忙出逃，与个股散户的投资方式如出一辙。基金的运作原理决定基金经理会有其自身的调仓规则和择时操作，市场只有在长期才能发挥称重机作用；再看上述基金与市场指数的对比，自2015年6月市场高点至今，上证综指仍然近-40%的跌幅，沪深300跌14%，但股票型基金指数和偏股型基金指数的涨幅已近20%。基金短期的波动涨跌如同海上行船波浪难免一样的常见，与其频繁交易去增加成本、扰乱基金经理的管理节奏，不如长期投资“静待杜鹃花开”。 主动基金跑赢市场的数字也反映了A股很大的一项投资优势——机构通过专业操作获得主动收益的可能性较高，这与A股的“散户化”特征密不可分，在有效性较强的成熟市场获取主动收益是存在很大难度的。在这样的市场中，信赖值得长期坚守的专业力量，相信投资者最终能够获取满意收益。
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