文/意见领袖专栏作家连平、邓志超、马泓、刘璐、许珂 进入5月，我国各项宏观经济数据都显示出内需正在稳步恢复，投资、工业增加值和消费都有较大的回升，从而带动了PPI的回暖，社融、M2和信贷增速等金融指标也表明投融资活动较为活跃。随着《政府工作报告》再次明确对货币政策灵活适度方向，金融市场对于央行“踩刹车”的担忧基本褪去。当前CPI持续走低，特别是核心CPI指数接近历史低位，外部输入型通缩风险时隐时现。4月出口虽然好转但5月恐难维持，且进口加速放缓，人民币汇率短期仍有贬值压力。从总体上看，国内经济虽然持续改善，但外部不确定性仍然较大。 一、工业、投资和消费不同程度回升 工业增加值进一步向常态回归 4月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%。从复工率和发电情况来看，全国工业生产正在进一步回暖，5月工业增加值增速可能继续回归常态。截至5月18日，全国规模以上工业企业平均开工率和职工复岗率分别达99.1%和95.4%；全国中小企业复工率达91%。5月的前15天发电量同比增长5.6%，是今年以来同比增长最快时期，而去年同期的发电仅同比增长0.2%。全国高炉开工率达到70.44%，唐山钢厂产能利用率达到88.09%，六大发电集团电厂耗煤量周同比加快至11.1%，上述指标均是复工以来的最高水平。 前期出台的财税金融等政策加快落地见效，逆周期调节政策同步发力，叠加我国集中力量办大事的显著制度优势，庞大的产业规模、完整的产业体系和巨大的内需市场，我国工业经济将展现出应对复杂严峻局面的强大韧性和活力。5月22日《政府工作报告》中强调将对“两新一重”加大投资力度，对于相关工业生产有直接促进作用。5月部分国家开始逐步解封，也将有利于我国纺企等出口订单的恢复。从目前情况来看，5月部分纺企的出口订单已有起色。来自国外的需求除了继续有口罩、医用床单、被套等疫情纺织用品外，普通生活用的家纺和面料等也随着海外国家的解封而开始回升。截止到5月中旬，纺织库存有所下降。但在目前供需缺口较大的情况下，生产端回升可能已进入瓶颈期，部分行业面临去库存压力，工业生产回升幅度或将有所放缓。预计5月工业增加值增长为6.8%。 固定资产投资增速较上月加快 1-4月，全国固定资产投资同比下降10.3%，其中基础设施投资同比下降11.8%，制造业投资下降18.8%，房地产开发投资下降3.3%。从3、4月的数据来看，降幅已经明显收窄。5月固定资产投资的增速可能进一步恢复。进入5月以来，钢铁高炉开工率大幅上行，与建筑业活动紧密相关的煤焦钢矿、非金属建材等价格都有明显的涨幅，其中螺纹钢表观消费量达同期高水平，且在产量高企的同时钢厂库存亦稳步去化，铁矿石港口库存则创2017年以来新低。这一方面体现了地产和基建在复工后的赶工需求较强，另一方面也说明伴随着房地产和基建需求的释放，5月相关投资正在加速修复。从投资领域来看，5月1日至24日，政府新增专项债发行9499.68亿元并创历史单月新高，5月基建稳投资的力度将进一步提升。按照《政府工作报告》要求，3.75万亿专项债将重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重（新基建+新型城镇化+交通水利等重大工程）”建设。预计5月基建投资增长-5.2%，降幅进一步缩窄。考虑到国内需求逐渐回升，汽车，光伏、3C、锂电，计算机电子通信等订单开始复苏；但海外需求依旧低迷；随着5月部分国家开始解禁和复工复产，需求会较之前有所改善，但依然存在较大不确定性，预计制造业投资降幅收窄至15%以内，达到-14.5%。考虑到房地产投资平稳加快， 1-5月固定资产投资的降幅进一步收窄至-5%以内，可能为-4.8%。 社会消费品零售降幅收窄 4月社会消费品零售总额同比下降7.5%，降幅较一季度大幅缩小。5月消费恢复情况较好，预计5月社会消费品零售降幅可能大幅收窄。5月初的黄金周对于消费的拉动起到了重要作用。据商务部的统计，五一全国餐饮消费复苏指数比清明假期增长18.84个百分点，消费规模已恢复至去年同期7成；酒店行业平均入住率由4月中旬35%左右，恢复到五一期间的50%；旅游行业累计接待国内游客1.15亿人次，实现国内旅游收入475.6亿元。实物商品销售方面，各大电商平台推出形式多样的优惠促销活动，叠加各地发放的惠民消费券等举措，使得部分平台销售增速超过40%。五一期间，全国实物商品网络零售额同比增长36.3%。5月1日—5日，全国重点零售企业日均销售额比清明假期增长32.1%。此外，汽车销售明显回升，上海、重庆、浙江重点监测企业汽车销售额同比分别增长49.6%、28.5%、8.8%。 《政府工作报告》重点强调“生活服务业恢复。支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业恢复发展，推动线上线下融合。改造提升步行街。支持电商、快递进农村，拓展农村消费”，这可能成为未来促进消费的发力点。此外，预期未来扩大“消费券”使用范围、对中低收入群体发放“现金券”，政策刺激也将进一步推动消费回升。5月社会消费品零售会继续大幅回升接近正增长，可能同比下降1%。 制造业PMI继续保持扩张 4月官方制造业PMI为 50.8，5月制造业PMI有很大概率延续扩张态势，但环比可能不及4月。从当前复工复产的开展情况来看，制造业PMI的生产、库存和就业等相关指数会继续出现回暖，价格分项指数也会出现缓慢复苏。尤其是生产，新订单，采购量，生产经营活动预期，从业人员和原材料库存等分项指数会继续成为主要支撑要素，但回升力度可能低于上月。但受海外疫情的拖累，新出口订单与进口分项的下行风险依然值得关注。从本月出炉的欧洲PMI初值来看，均较四月有所反弹，虽然欧洲主要国家的复工复产，海外风险可能小于上月，涉及到的贸易相关指数或出现小幅回升。综合来看，我们认为5月制造业景气度会继续扩张，但增速会继续放缓，预计指数为50.3。 二、房地产行业复苏进行时 进入5月，房地产市场受多元利好因素共振明显复苏。企业复工复产助推线下售楼放开，融资环境进一步改善，房企拿地意愿积极。住房市场销售正回归正轨，房价减速。土地供应增加，货币环境宽松，开发投资反弹。 房地产销售快速回升 “五一”期间，一线城市房产成交积极，同比上涨50%以上，带动二线城市和重点三线城市房地产销售回暖。随着降价促销、线上销售等促销行为增加，商品住房销售形势喜人。1-4月全国商品房销售额累计同比下滑18.6%；销售面积同比下滑19.3%，降幅分别较一季度末收窄6.1个和7个百分点。销售端持续回暖将推动商品房去库存，全国商品房库存环比下降0.9个百分点，去库速度较前月略有加快。 一线城市房价有所松动，整体增速继续放缓。截止5月中下旬，深圳新房单价环比上升1.9%，摆脱了自2019年10月开始的下行通道；而二手房价格大部分重点城市环比都有所回升。4月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比增长5.2%，较前月和去年同期分别下降0.2个百分点和6.2个百分点。 土地市场活跃下房地产投资持续反弹 自3月疫情褪去后，各地土地拍卖活跃。4月土地购置面积累计同比下跌12%，降幅较一季度末收窄10.6个百分点；土地成交价款同比上升6.9%，这是自2018年12月以来首次正增长。截止5月下旬，一线城市土地市场热度持续升温，溢价率大涨，一线城市土地供应同比超过25%，并助推土地溢价率普遍达到10%-30%不等。新型城镇化建设将为房地产市场长期需求提供保障，房企在政策指引下信心增强。 在融资环境改善的背景下，各大房企拿地积极，带动房地产开发投资快速回升。1-4月全国房地产开发投资累计同比下降3.3%，降幅较一季度末收窄4个百分点；其中，建安工程同比下降6.4%，降幅较一季度末收窄5个百分点，对应新屋开工面积同比下降18.4%，降幅较一季度末收窄8.8个百分点。 流动性宽松环境下房企融资持续改善 5月银行间市场流动性持续宽裕，按揭贷款放款节奏明显加快，居民部门按揭贷款利率小幅下降，房贷回暖预示着楼市将加速反弹。房企发债继续提速，截止5月下旬，房企内地信用债累计发行3169亿元，较去年同比增长9.1%，比上月扩大增速2.6个百分点。1-4月房地产开发企业到位资金同比下降10.4%，降幅较一季度末收窄3.4个百分点；全口径继续回升，幅度大体相当。预计房企资金到位情况持续改善，债券融资能力强化，房企资金储备实力增强。 六月份销售持续回升、投资反弹强劲、价格小幅上涨 疫情褪去后宏观逆周期调控加码，房地产行业景气度持续回升。线下销售逐步恢复正常，建筑业复工复产情况继续好转，带动商品房销售继续回升，尤其是新房市场改善较为明显，预计销售面积和规模累计同比跌幅继续收窄。房价则在土地供给增加的趋势下，难以出现大幅上涨。考虑到二手房市场中一线城市价格有所回升，可能令新房市场价格增速下跌的步伐放缓。房地产投资增速季节性回升特征显著，地方财政资金支持力度加大，叠加大型房企融资环境进一步改善，促使房地产投资增速进一步反弹。预计5月投资累计同比重返正增长，到二季度末投资进一步提升。 三、CPI继续回落和PPI小幅回升 食品价格尤其是猪肉价格回落将进一步拉动CPI走低。4月CPI环比下降0.9%，其中食品价格下降3.0%，影响CPI下降约0.7%，是带动CPI继续下降的主要因素。鲜菜供应量季节性增加，价格下降明显加速，5月下旬中国寿光蔬菜价格指数较上月下降31.1%，4月同期则为上涨2.2%；生猪产能加速释放，猪肉供给持续增加，4月价格环比下降7.6%。5月下旬猪肉价格较月初继续下降9.5%，价格跌破43元。5月下旬猪粮比依旧维持在13.09的相对高位，仔猪价格、能繁母猪存栏量涨幅扩大，农户补栏热情保持高涨，猪肉供给量有望呈现陡峭增长态势，带动猪肉价格显著回落。今年2月以来，猪肉价格同比增幅从135.2%降至96.9%，对CPI同比拉动从3.19%降至2.36%，同期CPI同比从5.2%降至3.3%。预计5月猪肉价格涨幅对CPI同比拉动将进一步下降至2%左右，带动CPI降至3%左右。除猪肉外，不存在其他支持CPI维持高位的新涨价因素。4月CPI同比上涨3.3%，其中翘尾因素约为3.2%，新涨价因素约为0.1%；5月翘尾因素仍为3.2%，在新涨价因素支持力度不足的前景下，CPI有望继续回落。 需求恢复不及预期，应警惕食品以外领域的价格下行风险。非食品CPI当月同比0.4%，为2009年6月以来最低点；核心CPI当月同比1.1%，接近历史低位。除前期油价暴跌、大宗商品价格下降带来的输入性通缩影响外，总需求走弱是拉低物价的主导因素。5月旅游、住宿、影视娱乐、生活服务等领域仍难以彻底摆脱疫情影响，需求恢复缓慢，预计核心CPI有进一步收缩的可能性。 房地产、新老基建齐发力，生产资料价格出现回暖趋势。4月份工业品价格继续走低。PPI环比下降1.3%；同比下降3.1%，其中生产资料同比下降4.5%，拉动PPI下降3.31个百分点。但据5月中旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况，在调查的40个工业行业大类中，22个行业价格上涨，4个持平；较月初8个行业价格上涨，2个持平的情况大有好转。其中，钢铁、建材等建筑相关行业价格明显上涨；化工领域涨跌不一；石油天然气价格持续下行。短期内新出口订单指数萎缩明显，外需走弱。预计5月PPI同比降幅缩小至2.8%。三季度后随着国际油价及大宗商品价格触底，全球疫情逐渐可控，全球产业链有望逐步恢复常态，而内需则可能进一步恢复，进而可能带动PPI走出负区间。 四、出口阶段性好转恐难持续 四月出口阶段性好转，进口继续放缓 4月，我国进出口总值3351.3亿美元，同比-5.1%，降幅比上月扩大1.1个百分点。其中，4月出口2002亿美元，同比增加3.5%，超预期10个百分点；4月进口1549亿美元，同比降低5.1%，降幅比上月扩大13.3个百分点。4月以来，国内疫情在可控范围之内，不断消化1-3月积压的订单。加工贸易同比上升3.4%，前期值为-14.1%，说明加工贸易是支持我国4月出口数据好转的主要贸易方式。从具体的出口商品类别来看，纺织品出口同比增幅大，上涨49.4%。根据相关市场调研资料，目前国内面料企业的外贸订单大多来自俄罗斯、日本和韩国等国家；主营家纺产品的织造企业外贸订单多来自于美国。由于4月欧美主要国家依然处于停工停产的状态，对我国防疫的物资需求大。前4月口罩和防护服等防疫物资出口增速较快，带动纺织品出口增长5.9%。但从4月柯桥纺织外贸指数来看，纺织外贸指数为168.3，虽然同比增加3.9%，但较3月小幅降低。同时，4月柯桥纺织品总景气指数同比下跌11%，纺织品整体对于出口的作用为短期性的提振，5月对出口的拉动可能出现反复。结合国内外前瞻性的指标来看，国际贸易及国际经济的领先指标增幅收窄。从国际航运指数来看，5月以来波罗的海干散货指数为407，同比-60.6%，5月以来巴拿马运费指数为603，同比-51.5%。虽然国内加工制造业复工后逐步增加供给，但海外疫情蔓延对外需的冲击依然持续存在，而中国是全球最大的制造业国家和出口国家，在全球经济衰退影响下，中国对外需反应敏感。因此，4月出口仅为暂时回升，5月出口增速可能处于负区间-4.5%至-5%，预期中值为-4.75%。 4月进口较前值有大幅的放缓，其中重点产品――汽车和底盘进口金额下降明显，同比-63.8%。除了去年进口基数较高的原因外，4月需求仍较弱在一定程度上影响进口。虽然目前短期海外需求较4月有所改善，但由于美国和欧盟等国有较多前期订单积压，赶工出口受到限制。因此，5月进口增速将受到海外供应能力的约束，5月进口增速可能处于负区间-11%至-11.5%，预期中值为-11.25%。 人民币可能阶段性走稳 5月人民币呈明显贬值态势。5月以来，人民币汇率波动较大，人民币兑美元汇率从4月30日的7.0659贬值1%至5月28日的7.1365。当前全球金融市场动荡和中美关系不确定性下产生的避险情绪是人民币贬值压力的主要来源。资金风险规避情绪影响下，美元指数维持高位水平，美元指数由4月30日的99.2升至5月25日的99.78。但美国维持超低利率政策、全球疫情疫情逐步得到控制，避险情绪有所缓释，美元指数难以长期坚挺。预计未来一个阶段，随着中国经济强劲复苏，受本轮影响而过度贬值的人民币可能有序小幅升值，重返4月底略高于7的水平。 外汇储备可能小幅波动 4月外储存量规模增加，5月将总体平稳。中国4月外汇储备30914.6亿美元，前值为30606.33亿美元，环比变动1.01%，前值为-1.48%。从国际收支来看，4月贸易顺差有所回升，顺差规模为453.4亿美元。随着欧美等国新冠疫情的缓解，大部分经济体都计划在6月重启生产和商业活动，但巴西、俄罗斯和部分东盟国家受疫情扩散的影响，可能会对我国出口产生进一步冲击。5月贸易顺差在进口放缓影响下可能小幅扩大，而直接投资和证券投资可能继续净流入为主。4月美元指数小幅上涨，其他主要货币涨跌互现，欧元对美元小幅贬值，英镑对美元小幅升值，因此受到汇率估值因素的影响，5月我国外储存量规模可能整体增加。5月国际金融市场依然存在较多不确定性，但由于国内疫情防控较为有效，在货币工具方面依然留有操作空间，人民币市场的国际吸引力依然较强， 预计5月外汇储备规模总体平稳，外储或环比上升0.5%左右，达31000亿美元左右。 五、宏观政策推动金融活动趋向活跃 积极的财政政策加快步伐落地 积极的财政政策取向明朗，中央大力支持地方。今年的《政府工作报告》没有提出具体的全年经济增速目标，目的是为了更好地集中精力抓好“六稳”、“六保”工作。财政政策的力度明显加大。今年安排赤字率3.6%以上，赤字规模达到3.76万亿，比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债，并将两者合计的2万亿元全部用于支持地方，通过特殊的转移支付机制，将资金直达市县基层、直接惠企利民。中央政府带头过紧日子，中央本级支出安排负增长，压缩各类非急需非刚性支出50%以上。今年比去年多安排1.6万亿地方政府专项债，使得地方政府专项债总额度达到3.75万亿，年初至今，已经分三批提前下发了2.29万亿额度，未来六月至三季度初，债券市场可能迎来地方政府专项债发债高峰期。而从投资方向来看，主要聚焦于“两新一重”建设，即新型基础设施、新型城镇化和涉及国计民生的重大项目。 稳健货币政策灵活适度方向明确 货币政策更加灵活适度的方向明确，说央行“踩刹车”为时过早。5月中旬以来，市场开始担忧货币政策“踩刹车”。5月22日，《政府工作报告》明确提出：“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年．．．．．．”，“踩刹车”显然与报告精神不符，且与国内经济形势发展需要相悖。我们认为货币政策还没有到“踩刹车”的时候，货币政策还有一定的宽松空间，仍将针对后续国内外宏观环境的变化而相机抉择。未来一个时期，针对于国内经济恢复和发展，稳健的货币政策要更加灵活适度，“银行让利实体经济”要求明确，再叠加配合发行特别抗疫国债和地方专项债的融资需要；同时考虑到货币政策有一定的时滞效应，政策在上半年实施可能较为适宜，六月底前央行有可能再次降准50-100个基点，MLF也可能再次调低20个基点，带动LPR报价同步下降。 广义货币和社融增速将进一步加快 5月社会融资规模保持较高增长，企业债融资增量收缩。4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%；当月增量为3.09万亿元，比上年同期多1.42万亿元。4月作为二季度初，各项投融资活动逐步启动。而考虑到刺激政策对冲疫情的延续、宏观经济的快速复苏和各地地方政府于5月前基本已经确定了今年的政府工作计划，5月各地更多新增项目将会动工，我们判断5月社融将维持高增长，增速可能在11.8%-12.6%之间，取中值为12.2%。 年初以来债券融资放量增长，分析其中原因，可能是随着货币政策宽松趋势明确，好企业债券融资成本明显低于贷款融资，企业转向债券融资的需求加强。然而，随着好企业的债券融资逐步得到满足，而资质较差企业发债依然不畅，债券发行市场两极分化下融资增量会有所减弱。进入二季度，债券融资可能依然在高位运行，但增量会有所收缩。4月，企业债券净融资9015亿元，环比下降907亿元。5月初至28日，各项企业债融资累计达7008.5亿元，预计5月整月债券融资在7500亿元左右，较4月进一步下降。 信贷将继续保持较快增长。4月末，金融机构人民币贷款余额160.45万亿元，同比增长13.1%，比上月末高0.4个百分点，是2019年7月以来的最高水平；4月新增1.62万亿元，同比多增7506亿元。而支持4月信贷快速增长的因素在5月会得到延续，推动5月信贷也保持快速增长。一是卫生和社会行业贷款需求保持增长，信贷会继续大力支持社会抗疫；二是消费复苏情况较好带动批发零售业贷款需求上升；三是服务业随着消费复苏对于贷款需求得到释放；四是制造业、基础设施等领域贷款增长，特别是中长期贷款。预计5月信贷同比增速可能运行在12.8%-13.2%区间内，中值为13%，保持较快增长。 M2增速小幅提升。4月末，M2同比增长11.1%，分别比上月末和去年同期高1个和2.6个百分点，增速上升较多。货币派生能力较强，4月货币乘数处于6.72的高水平，较3月的6.55进一步上升。而从新增存贷比来看，4月人民币新增存款为1.27万亿，新增贷款为1.7万亿，新增存贷比133.86%，3月值为87.98%，增幅较大，短期内可能抑制部分银行的房贷能力。考虑到去年下半年叠加今年年初的逆周期调控刺激效果可能在未来一个时期内逐步产生作用，预计5月M2增速继续保持两位数高增长，或可达11%-11.6%，中值为11.3%，较4月小幅提升。 (本文作者介绍：植信投资首席经济学家兼研究院院长)
习近平总书记在看望参加政协会议的经济界委员时强调，做好“六稳”工作、落实“六保”任务至关重要。“六保”是“六稳”工作的着力点。如何落实“六稳”“六保”任务，确保各项决策部署落地生根，确保完成决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，推动我国经济乘风破浪、行稳致远？两会期间，代表委员积极建言献策。 ——编 者 细化稳岗政策 加大就业帮扶 中小微企业是国民经济的重要组成部分，涉及千千万万人的就业。全国人大代表、北京科学学研究中心主任伊彤联系多家中小微企业开展专题调研。有的企业表示，稳岗政策还须更切合实际情况，进一步细化。 伊彤表示，据中智咨询对国内多行业、不同规模性质的3000家企业调研显示，上半年约半数企业暂缓招聘，部分企业减少招聘量。她建议，在政策导向上，全面强化就业优先意识，努力稳定现有就业，积极增加新的就业，促进失业人员再就业。有关部门和一些地方要清理取消对就业的不合理限制，促就业举措要应出尽出，拓岗位办法要能用尽用。 特别是科技型中小微企业，稳岗需求迫切。应面向众创空间、科技企业孵化器、企业加速器、国家高新区等采取行之有效的纾困政策，减轻疫情影响。一方面，提高政策精准高效和可操作性，优化援企稳岗政策帮扶对象标准。另一方面，引导资金、人才等资源投向受疫情影响大、有需求的科技行业，加大政府采购向科技型中小微企业倾斜力度。 助力小微企业 破解融资难题 “扎实做好稳金融工作，既是防范化解重大风险的重要任务，也是推动经济高质量发展的重要前提。”全国政协委员、中信资本控股有限公司董事长兼首席执行官张懿宸认为，受疫情影响，小微企业融资难更为突出，须提供更多支持，帮助它们渡过当下难关，避免系统性风险。 鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷，中小微企业贷款延期还本付息政策再延长……政府工作报告提出一系列金融支持举措。张懿宸表示，这意味着未来中小微企业的贷款成本更低。 针对小微企业平均账期长、现金流不足、抗风险能力弱等问题，张懿宸建议，有条件的大中型企业应主动缩短对小微企业的应付账期，并向其应收账款提供授信，以帮助小微企业获得各类金融产品的供应链融资。 “从金融机构的角度讲，服务小微企业时获取其信息的成本过高、真实性验证难度较大。”张懿宸认为，可以鼓励服务于小微企业的金融科技公司通过创新科技手段，以更低成本获取更加真实的信息，从而调动金融机构的积极性。 线上线下同步 内贸外贸并重 “外贸在高基数上稳定前行、稳中提效。”全国人大代表、江苏省无锡市市长杜小刚介绍，2019年该市累计进出口6366.6亿元，同比增长3.3%，规模保持全省前列；海关特殊监管区域企业增值税一般纳税人试点工作深入推进，获批开展全球检测维修业务，冰鲜水产品进口口岸通过国家验收，进出口平均通关时间分别压缩41%和75%。 疫情发生后，无锡市迅速制定实施“支持外贸企业稳定发展12条”政策措施，全要素保障复工复产，全方位纾困解困，当好企业“店小二”。4月份，该市进出口同比增长6.7%；其中出口大幅增长15%，较一季度提高29.3个百分点。 下一步，无锡市将着力稳定产业链供应链，推动外贸稳中提质。一方面，落实各项政策，特别是进一步放大出口信用保险政策工具效应，及时了解重点外贸企业生产经营状况，提供针对性服务。另一方面，利用进博会等线下平台和网上广交会等线上平台，推动单一线下外贸向线下线上内外贸同步发展，单一传统市场向统筹兼顾“一带一路”新兴市场转变。 抓住政策机遇 提振外资信心 “全力稳住外贸外资基本盘，要以激发市场活力、提振外商投资信心为出发点，营造内外资企业公平竞争的市场环境。”全国人大代表、云南红河哈尼族彝族自治州州长罗萍表示，红河州将紧抓云南自由贸易试验区红河片区获批建设这一重大机遇，推动稳外资、稳外贸政策措施落地。 红河州与越南接壤，有3个国家级口岸，是云南省沿边开放重要地区。罗萍介绍，疫情防控中，当地持续推动红河片区基础设施建设，加快147项试点任务、5项首创政策试点任务落地，同时加大金融支持、优化营商环境等方面的政策力度，降低疫情影响。 “我们出台了12条政策措施，不断提高政务服务效能。”罗萍说，通过积极主动服务，挂钩联系、定期走访外商投资企业，得以全面掌握外资企业生产经营状况，及时解决它们发展中的难点、堵点问题，推动复工达产，增强外商长期投资经营的信心。 下一步，红河州将着眼产业集群发展，在加工贸易、跨境旅游、电子设备制造、保税物流等产业招商上实现新突破，争取实际利用外资增长10%以上。 促消费扩投资 发挥带动作用 “投资、就业、消费环环相扣。稳住投资，企业发展了，才能创造就业机会，拉动消费。”全国政协委员、银泰集团创始人兼董事长沈国军说。 受疫情影响，不少企业面临较大经营压力。“这个时候，扩大投资意味着会面临更大市场风险和资金压力，大家都比较谨慎。”沈国军认为，民营企业家要勇于承担社会责任，做好稳企稳岗的工作，力所能及继续做好业务投资。 基于多年来参与中西部地区开发建设的经历，沈国军认为，要稳定投资，尤其是在中西部地区的投资，需要进一步完善营商环境、改善基础设施、提升政务服务。 沈国军还认为，提振消费应与扩大投资有效结合、相互促进。对于劳动密集型企业，如大型批发市场、商业综合体、步行街等，应给予一定政策支持。“应鼓励具有行业影响力的企业适当扩大投资，跨界发展，发挥产业链辐射带动效应。” 今年，国家将重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设。沈国军建议，进一步健全市场化投融资机制，支持民营企业平等参与。 稳定发展预期 积极主动作为 “稳预期，首先要让公众认识到，中国经济还是元气满满的。”全国政协委员、清华大学中国经济思想与实践研究院院长李稻葵认为，中国经济仍具备长期增长的潜力。 “有困难不怕，困难是暂时的。”李稻葵表示，应引导企业不要被短期的困难击倒，同时通过提供各种各样的帮助，用财税、货币政策等尽量化解困难，助企业渡过难关。他建议，有条件的地方可发布相关补贴政策，并且明确未来一段时间内政策不改变，“这相当于给企业一个窗口，由企业结合自身情况和发展战略，自行判断选择发展路径。” 关于国际市场预期，李稻葵表示，尽管我国可能会面临外贸需求下降等困难，但只要采取应对措施，影响有限。 李稻葵认为，我国的经济政策具有连续性、稳定性，这也是稳预期的重要因素。他建议，各级政府将各类财税政策落实到位的同时，还要进一步刺激市场需求，化被动为主动，促进经济发展。
文/意见领袖专栏作家连平、邓志超、马泓、刘璐、许珂 进入5月，我国各项宏观经济数据都显示出内需正在稳步恢复，投资、工业增加值和消费都有较大的回升，从而带动了PPI的回暖，社融、M2和信贷增速等金融指标也表明投融资活动较为活跃。随着《政府工作报告》再次明确对货币政策灵活适度方向，金融市场对于央行“踩刹车”的担忧基本褪去。当前CPI持续走低，特别是核心CPI指数接近历史低位，外部输入型通缩风险时隐时现。4月出口虽然好转但5月恐难维持，且进口加速放缓，人民币汇率短期仍有贬值压力。从总体上看，国内经济虽然持续改善，但外部不确定性仍然较大。 一、工业、投资和消费不同程度回升 工业增加值进一步向常态回归 4月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%。从复工率和发电情况来看，全国工业生产正在进一步回暖，5月工业增加值增速可能继续回归常态。截至5月18日，全国规模以上工业企业平均开工率和职工复岗率分别达99.1%和95.4%；全国中小企业复工率达91%。5月的前15天发电量同比增长5.6%，是今年以来同比增长最快时期，而去年同期的发电仅同比增长0.2%。全国高炉开工率达到70.44%，唐山钢厂产能利用率达到88.09%，六大发电集团电厂耗煤量周同比加快至11.1%，上述指标均是复工以来的最高水平。 前期出台的财税金融等政策加快落地见效，逆周期调节政策同步发力，叠加我国集中力量办大事的显著制度优势，庞大的产业规模、完整的产业体系和巨大的内需市场，我国工业经济将展现出应对复杂严峻局面的强大韧性和活力。5月22日《政府工作报告》中强调将对“两新一重”加大投资力度，对于相关工业生产有直接促进作用。5月部分国家开始逐步解封，也将有利于我国纺企等出口订单的恢复。从目前情况来看，5月部分纺企的出口订单已有起色。来自国外的需求除了继续有口罩、医用床单、被套等疫情纺织用品外，普通生活用的家纺和面料等也随着海外国家的解封而开始回升。截止到5月中旬，纺织库存有所下降。但在目前供需缺口较大的情况下，生产端回升可能已进入瓶颈期，部分行业面临去库存压力，工业生产回升幅度或将有所放缓。预计5月工业增加值增长为6.8%。 固定资产投资增速较上月加快 1-4月，全国固定资产投资同比下降10.3%，其中基础设施投资同比下降11.8%，制造业投资下降18.8%，房地产开发投资下降3.3%。从3、4月的数据来看，降幅已经明显收窄。5月固定资产投资的增速可能进一步恢复。进入5月以来，钢铁高炉开工率大幅上行，与建筑业活动紧密相关的煤焦钢矿、非金属建材等价格都有明显的涨幅，其中螺纹钢表观消费量达同期高水平，且在产量高企的同时钢厂库存亦稳步去化，铁矿石港口库存则创2017年以来新低。这一方面体现了地产和基建在复工后的赶工需求较强，另一方面也说明伴随着房地产和基建需求的释放，5月相关投资正在加速修复。从投资领域来看，5月1日至24日，政府新增专项债发行9499.68亿元并创历史单月新高，5月基建稳投资的力度将进一步提升。按照《政府工作报告》要求，3.75万亿专项债将重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重（新基建+新型城镇化+交通水利等重大工程）”建设。预计5月基建投资增长-5.2%，降幅进一步缩窄。考虑到国内需求逐渐回升，汽车，光伏、3C、锂电，计算机电子通信等订单开始复苏；但海外需求依旧低迷；随着5月部分国家开始解禁和复工复产，需求会较之前有所改善，但依然存在较大不确定性，预计制造业投资降幅收窄至15%以内，达到-14.5%。考虑到房地产投资平稳加快， 1-5月固定资产投资的降幅进一步收窄至-5%以内，可能为-4.8%。 社会消费品零售降幅收窄 4月社会消费品零售总额同比下降7.5%，降幅较一季度大幅缩小。5月消费恢复情况较好，预计5月社会消费品零售降幅可能大幅收窄。5月初的黄金周对于消费的拉动起到了重要作用。据商务部的统计，五一全国餐饮消费复苏指数比清明假期增长18.84个百分点，消费规模已恢复至去年同期7成；酒店行业平均入住率由4月中旬35%左右，恢复到五一期间的50%；旅游行业累计接待国内游客1.15亿人次，实现国内旅游收入475.6亿元。实物商品销售方面，各大电商平台推出形式多样的优惠促销活动，叠加各地发放的惠民消费券等举措，使得部分平台销售增速超过40%。五一期间，全国实物商品网络零售额同比增长36.3%。5月1日—5日，全国重点零售企业日均销售额比清明假期增长32.1%。此外，汽车销售明显回升，上海、重庆、浙江重点监测企业汽车销售额同比分别增长49.6%、28.5%、8.8%。 《政府工作报告》重点强调“生活服务业恢复。支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业恢复发展，推动线上线下融合。改造提升步行街。支持电商、快递进农村，拓展农村消费”，这可能成为未来促进消费的发力点。此外，预期未来扩大“消费券”使用范围、对中低收入群体发放“现金券”，政策刺激也将进一步推动消费回升。5月社会消费品零售会继续大幅回升接近正增长，可能同比下降1%。 制造业PMI继续保持扩张 4月官方制造业PMI为 50.8，5月制造业PMI有很大概率延续扩张态势，但环比可能不及4月。从当前复工复产的开展情况来看，制造业PMI的生产、库存和就业等相关指数会继续出现回暖，价格分项指数也会出现缓慢复苏。尤其是生产，新订单，采购量，生产经营活动预期，从业人员和原材料库存等分项指数会继续成为主要支撑要素，但回升力度可能低于上月。但受海外疫情的拖累，新出口订单与进口分项的下行风险依然值得关注。从本月出炉的欧洲PMI初值来看，均较四月有所反弹，虽然欧洲主要国家的复工复产，海外风险可能小于上月，涉及到的贸易相关指数或出现小幅回升。综合来看，我们认为5月制造业景气度会继续扩张，但增速会继续放缓，预计指数为50.3。 二、房地产行业复苏进行时 进入5月，房地产市场受多元利好因素共振明显复苏。企业复工复产助推线下售楼放开，融资环境进一步改善，房企拿地意愿积极。住房市场销售正回归正轨，房价减速。土地供应增加，货币环境宽松，开发投资反弹。 房地产销售快速回升 “五一”期间，一线城市房产成交积极，同比上涨50%以上，带动二线城市和重点三线城市房地产销售回暖。随着降价促销、线上销售等促销行为增加，商品住房销售形势喜人。1-4月全国商品房销售额累计同比下滑18.6%；销售面积同比下滑19.3%，降幅分别较一季度末收窄6.1个和7个百分点。销售端持续回暖将推动商品房去库存，全国商品房库存环比下降0.9个百分点，去库速度较前月略有加快。 一线城市房价有所松动，整体增速继续放缓。截止5月中下旬，深圳新房单价环比上升1.9%，摆脱了自2019年10月开始的下行通道；而二手房价格大部分重点城市环比都有所回升。4月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比增长5.2%，较前月和去年同期分别下降0.2个百分点和6.2个百分点。 土地市场活跃下房地产投资持续反弹 自3月疫情褪去后，各地土地拍卖活跃。4月土地购置面积累计同比下跌12%，降幅较一季度末收窄10.6个百分点；土地成交价款同比上升6.9%，这是自2018年12月以来首次正增长。截止5月下旬，一线城市土地市场热度持续升温，溢价率大涨，一线城市土地供应同比超过25%，并助推土地溢价率普遍达到10%-30%不等。新型城镇化建设将为房地产市场长期需求提供保障，房企在政策指引下信心增强。 在融资环境改善的背景下，各大房企拿地积极，带动房地产开发投资快速回升。1-4月全国房地产开发投资累计同比下降3.3%，降幅较一季度末收窄4个百分点；其中，建安工程同比下降6.4%，降幅较一季度末收窄5个百分点，对应新屋开工面积同比下降18.4%，降幅较一季度末收窄8.8个百分点。 流动性宽松环境下房企融资持续改善 5月银行间市场流动性持续宽裕，按揭贷款放款节奏明显加快，居民部门按揭贷款利率小幅下降，房贷回暖预示着楼市将加速反弹。房企发债继续提速，截止5月下旬，房企内地信用债累计发行3169亿元，较去年同比增长9.1%，比上月扩大增速2.6个百分点。1-4月房地产开发企业到位资金同比下降10.4%，降幅较一季度末收窄3.4个百分点；全口径继续回升，幅度大体相当。预计房企资金到位情况持续改善，债券融资能力强化，房企资金储备实力增强。 六月份销售持续回升、投资反弹强劲、价格小幅上涨 疫情褪去后宏观逆周期调控加码，房地产行业景气度持续回升。线下销售逐步恢复正常，建筑业复工复产情况继续好转，带动商品房销售继续回升，尤其是新房市场改善较为明显，预计销售面积和规模累计同比跌幅继续收窄。房价则在土地供给增加的趋势下，难以出现大幅上涨。考虑到二手房市场中一线城市价格有所回升，可能令新房市场价格增速下跌的步伐放缓。房地产投资增速季节性回升特征显著，地方财政资金支持力度加大，叠加大型房企融资环境进一步改善，促使房地产投资增速进一步反弹。预计5月投资累计同比重返正增长，到二季度末投资进一步提升。 三、CPI继续回落和PPI小幅回升 食品价格尤其是猪肉价格回落将进一步拉动CPI走低。4月CPI环比下降0.9%，其中食品价格下降3.0%，影响CPI下降约0.7%，是带动CPI继续下降的主要因素。鲜菜供应量季节性增加，价格下降明显加速，5月下旬中国寿光蔬菜价格指数较上月下降31.1%，4月同期则为上涨2.2%；生猪产能加速释放，猪肉供给持续增加，4月价格环比下降7.6%。5月下旬猪肉价格较月初继续下降9.5%，价格跌破43元。5月下旬猪粮比依旧维持在13.09的相对高位，仔猪价格、能繁母猪存栏量涨幅扩大，农户补栏热情保持高涨，猪肉供给量有望呈现陡峭增长态势，带动猪肉价格显著回落。今年2月以来，猪肉价格同比增幅从135.2%降至96.9%，对CPI同比拉动从3.19%降至2.36%，同期CPI同比从5.2%降至3.3%。预计5月猪肉价格涨幅对CPI同比拉动将进一步下降至2%左右，带动CPI降至3%左右。除猪肉外，不存在其他支持CPI维持高位的新涨价因素。4月CPI同比上涨3.3%，其中翘尾因素约为3.2%，新涨价因素约为0.1%；5月翘尾因素仍为3.2%，在新涨价因素支持力度不足的前景下，CPI有望继续回落。 需求恢复不及预期，应警惕食品以外领域的价格下行风险。非食品CPI当月同比0.4%，为2009年6月以来最低点；核心CPI当月同比1.1%，接近历史低位。除前期油价暴跌、大宗商品价格下降带来的输入性通缩影响外，总需求走弱是拉低物价的主导因素。5月旅游、住宿、影视娱乐、生活服务等领域仍难以彻底摆脱疫情影响，需求恢复缓慢，预计核心CPI有进一步收缩的可能性。 房地产、新老基建齐发力，生产资料价格出现回暖趋势。4月份工业品价格继续走低。PPI环比下降1.3%；同比下降3.1%，其中生产资料同比下降4.5%，拉动PPI下降3.31个百分点。但据5月中旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况，在调查的40个工业行业大类中，22个行业价格上涨，4个持平；较月初8个行业价格上涨，2个持平的情况大有好转。其中，钢铁、建材等建筑相关行业价格明显上涨；化工领域涨跌不一；石油天然气价格持续下行。短期内新出口订单指数萎缩明显，外需走弱。预计5月PPI同比降幅缩小至2.8%。三季度后随着国际油价及大宗商品价格触底，全球疫情逐渐可控，全球产业链有望逐步恢复常态，而内需则可能进一步恢复，进而可能带动PPI走出负区间。 四、出口阶段性好转恐难持续 四月出口阶段性好转，进口继续放缓 4月，我国进出口总值3351.3亿美元，同比-5.1%，降幅比上月扩大1.1个百分点。其中，4月出口2002亿美元，同比增加3.5%，超预期10个百分点；4月进口1549亿美元，同比降低5.1%，降幅比上月扩大13.3个百分点。4月以来，国内疫情在可控范围之内，不断消化1-3月积压的订单。加工贸易同比上升3.4%，前期值为-14.1%，说明加工贸易是支持我国4月出口数据好转的主要贸易方式。从具体的出口商品类别来看，纺织品出口同比增幅大，上涨49.4%。根据相关市场调研资料，目前国内面料企业的外贸订单大多来自俄罗斯、日本和韩国等国家；主营家纺产品的织造企业外贸订单多来自于美国。由于4月欧美主要国家依然处于停工停产的状态，对我国防疫的物资需求大。前4月口罩和防护服等防疫物资出口增速较快，带动纺织品出口增长5.9%。但从4月柯桥纺织外贸指数来看，纺织外贸指数为168.3，虽然同比增加3.9%，但较3月小幅降低。同时，4月柯桥纺织品总景气指数同比下跌11%，纺织品整体对于出口的作用为短期性的提振，5月对出口的拉动可能出现反复。结合国内外前瞻性的指标来看，国际贸易及国际经济的领先指标增幅收窄。从国际航运指数来看，5月以来波罗的海干散货指数为407，同比-60.6%，5月以来巴拿马运费指数为603，同比-51.5%。虽然国内加工制造业复工后逐步增加供给，但海外疫情蔓延对外需的冲击依然持续存在，而中国是全球最大的制造业国家和出口国家，在全球经济衰退影响下，中国对外需反应敏感。因此，4月出口仅为暂时回升，5月出口增速可能处于负区间-4.5%至-5%，预期中值为-4.75%。 4月进口较前值有大幅的放缓，其中重点产品――汽车和底盘进口金额下降明显，同比-63.8%。除了去年进口基数较高的原因外，4月需求仍较弱在一定程度上影响进口。虽然目前短期海外需求较4月有所改善，但由于美国和欧盟等国有较多前期订单积压，赶工出口受到限制。因此，5月进口增速将受到海外供应能力的约束，5月进口增速可能处于负区间-11%至-11.5%，预期中值为-11.25%。 人民币可能阶段性走稳 5月人民币呈明显贬值态势。5月以来，人民币汇率波动较大，人民币兑美元汇率从4月30日的7.0659贬值1%至5月28日的7.1365。当前全球金融市场动荡和中美关系不确定性下产生的避险情绪是人民币贬值压力的主要来源。资金风险规避情绪影响下，美元指数维持高位水平，美元指数由4月30日的99.2升至5月25日的99.78。但美国维持超低利率政策、全球疫情疫情逐步得到控制，避险情绪有所缓释，美元指数难以长期坚挺。预计未来一个阶段，随着中国经济强劲复苏，受本轮影响而过度贬值的人民币可能有序小幅升值，重返4月底略高于7的水平。 外汇储备可能小幅波动 4月外储存量规模增加，5月将总体平稳。中国4月外汇储备30914.6亿美元，前值为30606.33亿美元，环比变动1.01%，前值为-1.48%。从国际收支来看，4月贸易顺差有所回升，顺差规模为453.4亿美元。随着欧美等国新冠疫情的缓解，大部分经济体都计划在6月重启生产和商业活动，但巴西、俄罗斯和部分东盟国家受疫情扩散的影响，可能会对我国出口产生进一步冲击。5月贸易顺差在进口放缓影响下可能小幅扩大，而直接投资和证券投资可能继续净流入为主。4月美元指数小幅上涨，其他主要货币涨跌互现，欧元对美元小幅贬值，英镑对美元小幅升值，因此受到汇率估值因素的影响，5月我国外储存量规模可能整体增加。5月国际金融市场依然存在较多不确定性，但由于国内疫情防控较为有效，在货币工具方面依然留有操作空间，人民币市场的国际吸引力依然较强， 预计5月外汇储备规模总体平稳，外储或环比上升0.5%左右，达31000亿美元左右。 五、宏观政策推动金融活动趋向活跃 积极的财政政策加快步伐落地 积极的财政政策取向明朗，中央大力支持地方。今年的《政府工作报告》没有提出具体的全年经济增速目标，目的是为了更好地集中精力抓好“六稳”、“六保”工作。财政政策的力度明显加大。今年安排赤字率3.6%以上，赤字规模达到3.76万亿，比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债，并将两者合计的2万亿元全部用于支持地方，通过特殊的转移支付机制，将资金直达市县基层、直接惠企利民。中央政府带头过紧日子，中央本级支出安排负增长，压缩各类非急需非刚性支出50%以上。今年比去年多安排1.6万亿地方政府专项债，使得地方政府专项债总额度达到3.75万亿，年初至今，已经分三批提前下发了2.29万亿额度，未来六月至三季度初，债券市场可能迎来地方政府专项债发债高峰期。而从投资方向来看，主要聚焦于“两新一重”建设，即新型基础设施、新型城镇化和涉及国计民生的重大项目。 稳健货币政策灵活适度方向明确 货币政策更加灵活适度的方向明确，说央行“踩刹车”为时过早。5月中旬以来，市场开始担忧货币政策“踩刹车”。5月22日，《政府工作报告》明确提出：“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年．．．．．．”，“踩刹车”显然与报告精神不符，且与国内经济形势发展需要相悖。我们认为货币政策还没有到“踩刹车”的时候，货币政策还有一定的宽松空间，仍将针对后续国内外宏观环境的变化而相机抉择。未来一个时期，针对于国内经济恢复和发展，稳健的货币政策要更加灵活适度，“银行让利实体经济”要求明确，再叠加配合发行特别抗疫国债和地方专项债的融资需要；同时考虑到货币政策有一定的时滞效应，政策在上半年实施可能较为适宜，六月底前央行有可能再次降准50-100个基点，MLF也可能再次调低20个基点，带动LPR报价同步下降。 广义货币和社融增速将进一步加快 5月社会融资规模保持较高增长，企业债融资增量收缩。4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%；当月增量为3.09万亿元，比上年同期多1.42万亿元。4月作为二季度初，各项投融资活动逐步启动。而考虑到刺激政策对冲疫情的延续、宏观经济的快速复苏和各地地方政府于5月前基本已经确定了今年的政府工作计划，5月各地更多新增项目将会动工，我们判断5月社融将维持高增长，增速可能在11.8%-12.6%之间，取中值为12.2%。 年初以来债券融资放量增长，分析其中原因，可能是随着货币政策宽松趋势明确，好企业债券融资成本明显低于贷款融资，企业转向债券融资的需求加强。然而，随着好企业的债券融资逐步得到满足，而资质较差企业发债依然不畅，债券发行市场两极分化下融资增量会有所减弱。进入二季度，债券融资可能依然在高位运行，但增量会有所收缩。4月，企业债券净融资9015亿元，环比下降907亿元。5月初至28日，各项企业债融资累计达7008.5亿元，预计5月整月债券融资在7500亿元左右，较4月进一步下降。 信贷将继续保持较快增长。4月末，金融机构人民币贷款余额160.45万亿元，同比增长13.1%，比上月末高0.4个百分点，是2019年7月以来的最高水平；4月新增1.62万亿元，同比多增7506亿元。而支持4月信贷快速增长的因素在5月会得到延续，推动5月信贷也保持快速增长。一是卫生和社会行业贷款需求保持增长，信贷会继续大力支持社会抗疫；二是消费复苏情况较好带动批发零售业贷款需求上升；三是服务业随着消费复苏对于贷款需求得到释放；四是制造业、基础设施等领域贷款增长，特别是中长期贷款。预计5月信贷同比增速可能运行在12.8%-13.2%区间内，中值为13%，保持较快增长。 M2增速小幅提升。4月末，M2同比增长11.1%，分别比上月末和去年同期高1个和2.6个百分点，增速上升较多。货币派生能力较强，4月货币乘数处于6.72的高水平，较3月的6.55进一步上升。而从新增存贷比来看，4月人民币新增存款为1.27万亿，新增贷款为1.7万亿，新增存贷比133.86%，3月值为87.98%，增幅较大，短期内可能抑制部分银行的房贷能力。考虑到去年下半年叠加今年年初的逆周期调控刺激效果可能在未来一个时期内逐步产生作用，预计5月M2增速继续保持两位数高增长，或可达11%-11.6%，中值为11.3%，较4月小幅提升。
意见领袖丨韩玮（泰石投资董事总经理） 2020年3月新型冠状病毒出人意料地在欧美地区快速蔓延，继而引发全球股市和商品市场下跌。然而危中有机，投资者的恐慌性抛售行为，也同时创造出大量低风险、高收益的投资机会。白银就是一个非常典型的案例。 首先，白银价格出现非理性暴跌。2020年3月12日之前的十年间，白银的价格一直都在每千克3000元以上，2011年还曾经突破过万元。在上述日期之前的半年间，白银的价格始终都在每千克4000元以上，在2020年2月28日还曾冲高到4450元以上。在疫情爆发、美联储大量放水的背景下，白银追随黄金出现了诡异的暴跌行情，4个交易日就下跌到每千克2621元。市场传言石油大亨赎回美元基金资产导致金银“躺枪”。 其次，白银的供求关系相对稳定。首饰和传统的电子行业需求稳定，光伏产业对白银的需求与日俱增，5G、电热膜等新兴领域用银量也前景可期。此外，白银现货的投资需求也有明显的升温趋势。虽然新冠疫情对生产及需求端都会造成一定的消减，但湖北抗击疫情的胜利已经证明，从历史角度来看，疫情的影响终究会消退。 再次，金银比价创造历史记录。在古代，金银比价多数在5至15倍之间，中国古代的金银比价相比海外要低一些。十九世纪美国曾规定金银比为16倍，此后全球金银比有所提升，近几十年金银比常在50至60倍之间，1979年金银比价曾达到12倍的低位。今年3月18日金银比突破125倍创造了5000年人类历史最高纪录，意味出现了千年一遇的投资机会。 最后，投资白银的安全保障及获利目标价。因为全球白银生产成本的中位数在每千克3700元，而白银价格不可能长期运行在成本价之下，否则就会出现供不应求的情况，所以白银价格必将回归到成本价以上。在3700元之下买入白银的风险极低，属于典型的安全区域。考虑到银价回归的惯性因素和之前六个月的白银价格运行区间，投资白银的获利目标价设定为每千克4000元。 万事俱备只欠东风，买入白银的时点该如何确定呢？即在市场极度恐慌、投资白银的杠杆资金被迫斩仓而出现极端行情的时候。上金所3月17日公告，自3月13日起，Ag（T+D）合约持续大幅波动并连续三个交易日触及单边市，根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，上金所决定对Ag（T+D）合约暂停交易一天。显然，3月18日就是投资白银的最佳时点。 实盘操作对白银投资机会的验证。研究团队中的90后同事于经理，于2020年3月18日在某银行APP开通双向纸白银权限并在当日果断买入纸白银，买入均价为每千克2710元，随后按照设定的目标价挂卖出单。后于2020年5月18日将全部持仓白银在每千克4000元价格卖出成交，两个月获利47.6%，验证了白银千年一遇的投资机会，也再次验证了2018年11月5日在本专栏发表的《投资周期股逻辑的三大要素》中对大宗商品分析框架的有效性。 (本文作者介绍：著名对冲基金经理，清华MBA导师、清华MBA校友会金融协会副会长，CCTV2嘉宾，泰石投资董事总经理。具有20多年期货、证券、公募及私募基金投资负责人的专业经历。)
意见领袖丨韩玮（泰石投资董事总经理） 2020年3月新型冠状病毒出人意料地在欧美地区快速蔓延，继而引发全球股市和商品市场下跌。然而危中有机，投资者的恐慌性抛售行为，也同时创造出大量低风险、高收益的投资机会。白银就是一个非常典型的案例。 首先，白银价格出现非理性暴跌。2020年3月12日之前的十年间，白银的价格一直都在每千克3000元以上，2011年还曾经突破过万元。在上述日期之前的半年间，白银的价格始终都在每千克4000元以上，在2020年2月28日还曾冲高到4450元以上。在疫情爆发、美联储大量放水的背景下，白银追随黄金出现了诡异的暴跌行情，4个交易日就下跌到每千克2621元。市场传言石油大亨赎回美元基金资产导致金银“躺枪”。 其次，白银的供求关系相对稳定。首饰和传统的电子行业需求稳定，光伏产业对白银的需求与日俱增，5G、电热膜等新兴领域用银量也前景可期。此外，白银现货的投资需求也有明显的升温趋势。虽然新冠疫情对生产及需求端都会造成一定的消减，但湖北抗击疫情的胜利已经证明，从历史角度来看，疫情的影响终究会消退。 再次，金银比价创造历史记录。在古代，金银比价多数在5至15倍之间，中国古代的金银比价相比海外要低一些。十九世纪美国曾规定金银比为16倍，此后全球金银比有所提升，近几十年金银比常在50至60倍之间，1979年金银比价曾达到12倍的低位。今年3月18日金银比突破125倍创造了5000年人类历史最高纪录，意味出现了千年一遇的投资机会。 最后，投资白银的安全保障及获利目标价。因为全球白银生产成本的中位数在每千克3700元，而白银价格不可能长期运行在成本价之下，否则就会出现供不应求的情况，所以白银价格必将回归到成本价以上。在3700元之下买入白银的风险极低，属于典型的安全区域。考虑到银价回归的惯性因素和之前六个月的白银价格运行区间，投资白银的获利目标价设定为每千克4000元。 万事俱备只欠东风，买入白银的时点该如何确定呢？即在市场极度恐慌、投资白银的杠杆资金被迫斩仓而出现极端行情的时候。上金所3月17日公告，自3月13日起，Ag（T+D）合约持续大幅波动并连续三个交易日触及单边市，根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，上金所决定对Ag（T+D）合约暂停交易一天。显然，3月18日就是投资白银的最佳时点。 实盘操作对白银投资机会的验证。研究团队中的90后同事于经理，于2020年3月18日在某银行APP开通双向纸白银权限并在当日果断买入纸白银，买入均价为每千克2710元，随后按照设定的目标价挂卖出单。后于2020年5月18日将全部持仓白银在每千克4000元价格卖出成交，两个月获利47.6%，验证了白银千年一遇的投资机会，也再次验证了2018年11月5日在本专栏发表的《投资周期股逻辑的三大要素》中对大宗商品分析框架的有效性。
作者 | 黄海 5月28日上午，厦门国贸回应投资者提问，公开回应传闻接盘泰禾一事。 厦门国贸表示，此前40亿成立的厦门国贸发展公司旨在发挥公司房地产开发专业优势，发挥资源协同效应，丰富项目储备方式，进一步扩展项目资金来源，提高资金使用效率，提升公司房地产板块的综合实力和盈利水平。 厦门国贸在回复末尾补充称，“厦门国贸发展公司没有接盘泰禾集团的计划。” 5月13日，泰禾集团发布公告宣布，公司控股股东正在筹划公司引入战略投资者事项，相关交易可能导致公司控制权变更。本次拟引入的战略投资者的主要经营业务中包含房地产业务。 据悉，彼时泰禾集团引入战略投资者尚处于筹划阶段，各方尚未签署相关股权转让协议或合作框架协议，能否签署尚存在不确定性。 5月13日的公告中，泰禾实控人黄其森首次松口表示“可能引发实控人变更”。业内人士认为这是黄其森的一次妥协，而随着黄其森松口，泰禾引入战投的关键一环已经打通。 公告发出后，有媒体引用接近泰禾内部人士的言论称，厦门国贸成为泰禾集团战投方的可能性很大。 除此外，据经济观察报报道，泰禾集团已经洽谈了包括厦门建发、厦门国贸、中国华融、保利地产、中国金茂等多家意向战略投资者。 据泰禾内部人士透露，引入战投成功与否，预计一个月左右时间会出结果。 5月27日，搜狐财经向泰禾方面求证战投相关信息，泰禾方面表示，网上传言不实，战投还未谈妥。 自陷入流动性危机以来，泰禾集团始终忙于“自救”。 今年开年，受疫情影响，泰禾集团旗下多个项目销售遇阻、回款低于预期，直接导致泰禾集团多笔债务违约并引发一系列次生债务危机。 5月27日，泰禾集团发布的公告表示，近日收到控股股东泰禾投资集团有限公司(以下简称“泰禾投资”)函告，获悉泰禾投资所持有的公司部分股份被司法冻结。 公告称，此次股份被冻结的原因是因泰禾投资就其他公司(非泰禾集团及其子公司)债务事项提供了连带责任保证担保，被担保人与债权人产生了债权债务纠纷，涉及金额为29.31亿元，法院依债权人申请要求泰禾投资履行担保义务从而导致泰禾投资持有的股份被冻结。 泰禾集团表示，根据泰禾投资的通知函，目前泰禾投资正在与相关债权债务人沟通洽谈，各方正在就和解方案进行协商。 据泰禾集团透露，目前，泰禾投资正与债权人及相关法院协商争取以其他同等价值资产替换被冻结的股票，此次股份冻结未对上市公司生产经营、公司治理等产生重大影响。
文/意见领袖专栏机构 苏宁金融研究院 陈嘉宁 谈到房地产投资，很多朋友的第一印象就是“买房”。其实，除了“买房”，小资金也有机会玩转房地产投资。如果您对此感兴趣，不要走开，请往下看！ 房地产投资工具一览 房地产投资工具，按照募集方式（公募/私募）和权益类型（股权/债权）两个维度进行分类，如下图所示： 首先，有必要对两个“分类维度”进行介绍： 从募集方式角度，“私募”产品属于有钱人的游戏，一方面准入门槛较高，投资金额100万起步，只有通过认证的“合格投资者”才有资格购买；另一方面，产品监管较为宽松，风险较大，当然预期收益率也相较同等条件下的公募产品要高一些。另外，“私募”产品顾名思义不能在公开的媒体里进行广告与宣传，一般都是专业的理财经理面对面地提供服务。 而“公募”产品正好相反，投资门槛低，散户投资者也可以参与，一般可以在交易所里挂牌交易，当然其监管也较严格，产品的收益率和风险也更低一些。 从权益类型角度，房地产投资产品分为股权和债权两种类型，债权产品获取的是固定收益，无论房地产行业起伏，只要发债主体不倒闭，产品收益相对稳定。而股权类产品相当于直接投资房地产的所有权或者公司股权，投资收益随着房地产行业的兴衰起伏，风险和收益波动也相对较大。 房地产投资工具分析 下面，针对各类房地产投资工具分别进行分析。 1、地产类信托：刚性兑付逐渐被打破，注意控制风险 众所周知，房地产开发从买地、设计、施工到竣工验收是一个漫长的过程，如下图所示： 在项目的初期，由于可用于抵押的资产有限（可能仅有一块空地），项目的不确定性较大（规划报建可能不通过或者施工风险），银行出于审慎的原则，授予的贷款额度有限。而另一方面，从土地拍卖，到设计施工需要花费大量的资金，开发商有着强烈的融资需求。在这种情况下，房地产信托应运而生，成为地产项目初期最重要的融资手段。 在规模方面，地产类信托的在贷余额一直保持高速增长，从2010年的0.43万亿增长到2019年2.7万亿。特别是2017年以来，房地产政策收紧，银行资金进入房地产领域受到更加严格的限制，反而使得作为替代融资方案的地产类信托得到了高速发展，项目余额的占比在2019年达到15.07%，为过去十年的峰值。 在收益率方面，房地产信托的预期收益率持续走低，从2013年的9%，降到了2020年初的7%。出现这种现象与近年来适度宽松的货币政策、市场利率持续下行有关。 伴随着过去十年房地产行业的迅速崛起，房地产信托相较其他的房地产投资工具更早进入市场，成为许多固定收益类产品投资的标配。早年，信托产品往往采取刚性兑付，即出现风险，信托公司一般拿自有资金来对信托投资人兜底，加上赶上房地产行业处于高速增长期，通过拍卖项目方抵押的土地，很容易收回损失，故早年的信托给投资人以“高收益，低风险”的印象。 情况在近年发生了变化，一方面，房地产政策的收紧，使得信托公司在风险管理、不良资产处置方面的压力日渐增大，另一方面，政策层面，随着“资管新规”、“信托公司资金信托管理暂行办法”等一系列新规的陆续出台，信托的刚性兑付被逐渐打破。如何在风险可控的前提下，选择合适的信托公司和项目，获取合理的收益，是当下信托项目投资人需要考虑的问题。 2、公募地产债权：散户也能参与的固定收益产品 作为私募产品，地产信托项目100万起的投资门槛，使得大部分的散户望而却步。散户想投资地产类的固定收益产品有什么办法吗？可以投资一些公募债权类产品，包括地产公司债、MBS（基于地产抵押的资产证券化产品）以及投资相关产品的债券基金。 地产公司债是房地产公司在资本市场发行的债券，截至2020年5月14日，沪深两个交易所共有尚未到期的地产公司债330只，实际发行金额1572亿元。在收益率方面，早年公司的信用评级对债券收益率的影响不大，因为在房地产高速发展期，公司无论大小，开发的房产项目的销路都不错，所有地产公司债券违约率不高，收益率也相当。2017年，随着房地产政策收紧，公司债表现开始分化，在信用利差上，实力强的公司违约风险较小，仍然可以用较低利率发债融资，而实力弱一些的公司，则需要以更高的利率才能融到资。 当然，决定地产公司债优劣的除了行业因素以外，跟公司的经营治理也有很大的关系。比如，即使房地产行业再繁荣，如果公司治理有问题，出现了高管内斗，或者非法挪用资金的情况，则地产公司债的表现也会非常惨淡。 那么，有没有剥离了公司经营这个风险因子，仅仅跟房地产项目效益有关的金融产品呢？这就是下面要介绍的MBS（基于地产抵押的资产证券化产品）。 关于MBS的交易结构如下图所示： MBS投资的是住房抵押贷款，贷款购房者每月缴纳的月供为MBS提供了稳定的收入来源，而当出现借款人还款违约时，也可以通过拍卖处置所抵押房产来保证投资的安全。如此，MBS的风险与具体某个房地产公司的经营状况进行了隔离，只要市场房价不大跌，产品稳定的收益是有保证的。 最后，需要提醒的是，大部分的公募债券在市场上交易并不频繁，除了在发行阶段被交易以外，往往都被投资人持有至到期。对于散户投资者，也可以考虑通过投资相关债券基金的方式，来实现地产债券的投资。 3、股权类产品：小钱也能“买房” 如果说前面介绍的债权类产品是在控制风险的前提下，实现固定收益。股权类产品则更偏向于“买房”了——在基金经理的管理下，采取一定的策略，对房地产的所有权或者地产公司股权进行配置，获取相应的收益。 在私募领域，私募地产投资基金一般向有钱人募资，然后找有价值的地产标的进行配置。以私募巨头黑石为例，房地产投资作为其四大业务板块之一，截至2019年底，管理规模高达1632亿美元，占公司所管理资产总规模的28.5%。 在投资理念方面，黑石强调“买入、修复、卖出”的模式，买入存在一些瑕疵而被低估的地产，然后针对性地引入资源修补瑕疵，如更换物业管理团队，完善周边配置，或者对一系列地产资源的并购整合，最终再将估值提升的地产卖出赚钱。如此操作，为黑石的房地产基金带来了每年10%到20%的收益率。 除了黑石，开展私募地产投资业务的知名投资公司还包括KKR、凯雷、华平等。这些年，随着国内房地产行业的迅速扩张，中国本土发展起来的私募地产投资基金也在迅速成长。 以上对于私募地产基金更多的是介绍性质，100万起的投资门槛使得大部分老百姓望而却步，而顶级私募地产基金的门槛更高。那么对于资金量不大，也希望试着“买房”的老百姓有没有什么产品和工具呢？有的，房地产公司股票或者REITs（房地产信托基金）。 房地产股票，相信大家都很熟悉了，在这里就不再赘述了，REITs的交易结构如下： 从上图可以发现，REITs基金的交易结构很像市场上的ETF基金，只不过ETF基金的标的资产是一揽子的股票，而REITs基金的投资对象则是商业地产或者基础设施类资产。 REITs基金的交易过程包括以下四步： （1） REITs基金获批成立后，投资者通过出资申购获得相应基金份额。 （2）完成募集后，REITs利用募集到的资金在市场上买入商业地产或者基础设施。 （3）基础资产产生的收益扣除相应的费用后，定期给投资者进行分红。根据证监会的《公开募集基础设施证券投资基金指引》，收益分配比例不得低于基金年度可分配利润的90%。 （4）基金份额可以在二级市场上交易。 从以上的交易过程分析可以发现，与股票等其他股权类产品相比，REITs表现出以下特点： 一是期间收益更加稳定。投资REITs的收益一般来自两个部分：地产项目的期间现金流和地产增值。其中，期间现金流包括商业地产的房租，基础设施的使用费（水电费、高速过路费），这些收入相较股票投资中的公司收入，来的更加稳定。因为用水用电、娱乐消费、出行交通都是居民生活中的强需求，除非发生疫情这样的极端情况，地产项目的收入相对更加稳定。2019年，香港市场REITs产品的平均分红收益率为5.6%，远高于大部分的股票分红收益。 二是风险因子更加单一。相比股票投资中复杂的公司治理因素，REITs的底层资产更加的简单，风险因子也仅仅限于房产价值的起伏，更加容易分析与评估。 三是高流动性。因为有二级市场可供交易，REITs表现出较高的流动性。即投资者需要用钱时，可以随时在二级市场上交易变现，相对于直接投资房地产或者私募基金更加灵活。 目前，REITs产品在发达国家市场已经普及，全球大概有2万亿美元流通市值，其中美国的REITs流通市值为1.1万亿美元，占全球市值的55%。以日本、新加坡等为代表的亚洲市场上共有178 支REITs，市值为2924亿美元。我国证监会前不久发布了《公开募集基础设施证券投资基金指引》，相信要不了多久，就将开展试点。 建议：熟悉你的投资 前面对房地产投资领域的金融工具进行了一个简单的分类和介绍。下面简单介绍一下，在实际使用这些工具进行投资时需要注意些什么。 一是熟悉你所投资的行业。每个行业所处的周期和特征都是不一样的，对于相关的金融产品也会有不同的影响。以房地产行业为例，受到政策影响较大，近期持续降准降息，以及中央提出推进房产税立法，对于普通人可能只是一个新闻，但是，对于房地产金融产品的投资者，可能需要保持一定敏感，对政策的影响能够有一些判断，并指导自己后续的投资。 二是熟悉你所投资的产品。即使同在房地产行业，不同金融产品的风险和收益也是不一样的。如何去结合自己的风险偏好和需求，选择最合适的产品是每个投资者需要做的功课。本文可以作为熟悉房地产投资产品的入门，但学习精进是没有止境的。另外，有机会，建议读一读自己的产品说明书和投资协议书，虽然条款非常枯燥，却是学习产品最好的教材。 三是熟悉你所投资的基础资产。穿透行业和产品，最终决定投资风险和收益的其实是你所投资的基础资产。相关的收益可能来自于基础设施的使用费（高速过路过桥费、水电费）或者商业地产租金，这个时候，判断基础资产好坏最简单的方法就是实地去看看，比如到家附近相关品牌的商场里，看看店铺开业情况、客流密度、排队情况，不难对基础资产的质量有一个了解和判断。 (本文作者介绍：苏宁金融旗下专业研究机构。研究领域涵盖宏观经济、消费金融、银行业发展、互联网金融、金融科技等。)
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