12月30日，清科创业控股有限公司（以下简称清科创业）正式在港交所上市，成为股权投资服务第一股。根据公告，清科创业公开发行定价为每股11.00港元，超额认购约1394倍。 清科创业已引入多位基石投资者，包括高瓴资本、盈科资本、IDG资本、红杉中国公开市场基金等等，合计认购金额约占总募资金额的45%。优质的基石投资者的加入为清科创业的发展增添了强劲的发展动力。值得一提的是，公司现有股东不乏红杉资本、海尔金控以及天使投资人龚虹嘉等众多知名投资方和企业家的身影。 全力投入股权投资行业服务 清科创业旗下业务包括数据服务、营销服务、咨询服务及培训服务。并依托庞大的数据库资源及强大的数据收集、分析及研究能力，将大数据与股权投资服务全面结合，为中国股权投资行业建立业务网络并构建出强大的品牌影响力。清科创业二十年构建的线上线下多平台矩阵式产品和服务，已成为中国股权投资市场的“基础设施”。据悉，上市募集资金净额用于改善线下服务供应、升级线上平台及服务、拓展中国二线城市与海外新兴市场投资服务及其他一般企业用途。 此次成功赴港上市，不仅彰显清科创业的未来格局与韬略，也展示了其全力投入股权投资行业建设的战略布局。清科创业主要提供股权投资行业服务，作为服务整个股权投资市场的重要一环，具有强劲的支撑能力。 清科创业创始人、董事长兼首席执行官倪正东表示：“清科创业致力于为行业提供领先的创业与投资综合服务，以专业推动股权投资行业发展，专注服务行业的所有参与者，包括投资人、创业者、成长性企业及政府机构提供全面的服务组合。同时以大数据及互联网技术为基础全面赋能中国及其他新兴市场的股权投资行业，通过长期的积累与沉淀，以深耕行业服务为使命的公司。我们所布局的各大业务平台，皆为股权投资服务而生。” 在布局全产业链的服务模式下，清科创业作为“基础服务商”业务更具稳定性及高成长属性，同时也具备良好的抗周期发展能力。清科创业所处股权投资服务行业也属于相对新兴的领域，市场较为分散，今后代表着提供“股权投资业务”为主的服务形态已成为大势所趋。 完善的线上线下服务形态 链接资本市场与实体经济的股权投资在非常关键的2020年展现出了惊人的韧性与纵深的潜力。作为连接业界所有参与者的枢纽，清科创业已成为中国股权投资行业最受认可的品牌之一。 招股书显示，收入方面，清科创业一直表现出增长趋势，2017年至2019年营业收入分别由1.29亿元人民币增至1.67亿元人民币，复合年增长率达13.8%；毛利率方面，清科创业2017年至2019年的毛利率分别为41.5%、42.4%和48.6%；2020年上半年的毛利率为40.0%，较2019年同期的24.9%增加超过15个百分点，企业未来利润率仍有较强提升空间。 在高速发展的股权投资行业中，清科创业不仅通过线上平台积累品牌认可度及用户流量，还提供协同化的线下服务，以有效延伸价值链并提升变现能力。四个主要线上平台私募通、投资界、项目工场及沙丘大学，分别提供数据服务、营销服务、咨询服务及培训服务。 据数据显示，截至2020年6月底，私募通已有逾23万注册用户；投资界平均月浏览量达约1770万次；项目工场涵盖超过90800个商业项目及12500名投资人；沙丘大学自2017年上线后累积提供180节线上课程，总时长超过13000分钟。 中国股权投资市场已成长为10万亿元级别“蓝海”市场，清科创业紧跟资本改革的红利，抓紧时代机遇不断革新。根据灼识咨询报告，就综合股权投资服务平台的赛道而言，2019年清科创业的市占率排名第一，服务机构已超7万家。从城市和发展区域来看，今后还将着眼于扩大其服务版图，布局中国二线城市、东南亚及印度等海外新兴市场，以开启新的增长机遇及国际影响力。 “此次顺利登陆资本市场，是中国股权投资服务全面升级的价值体现。清科创业已经进入全新的阶段，时代赋予了股权投资成长的沃土与机遇，未来清科创业继续将创新与开拓进取的基因深刻诠释，与股权投资行业及伙伴一同向上成长，投资者对清科创业的未来充满期待。”倪正东表示。
内容摘要 核心观点 预计四季度GDP实际增速+6.6%，超出市场预期。从生产法角度，10、11月经济持续强劲复苏，供需两端数据表现良好。供给端，工业增加值连续攀升新高，11月达到7%，较上月提升0.1个百分点，而11月服务业生产指数同比+8.0%，较上月大幅提升0.6%个百分点，二者增速均明显超出去年同期水平，预计12月有所持续。因此我们预计四季度GDP增速达到6.6%，显著超出经济潜在增速。 工业积极向好，消极扰动有限 内外需求强劲仍然是工业生产有力支持，虽然12月出现的消极因素，例如国内电力供应能力、海外供给较弱与国内生产高速增长匹配不足，但我们认为造成的扰动有限，工业生产总体上仍将保持向好态势，考虑到去年同期基数较高，我们预计12月份工业增加值同比增速6.8%。 投资继续修复，制造业投资维持强劲修复 预计1-12月整体固定资产投资增速在3.2%左右，较前值修复0.6个百分点，其中，制造业投资累计同比-2%，较前值修复1.5个百分点，地产投资累计同比7.6%，较前值修复0.8个百分点，基建投资累计同比1.4%，较前值修复0.4个百分点。从当月同比增速来看，我们估算的地产、基建、制造业投资12月增速分别为16.5%、5.3%和12.3%，前值分别为11.5%、3.5%和12.5%，增速维持稳健较快，其中地产投资更具韧性，制造业保持两位数增长，基建投资维持稳健。 社零稳健修复，消费分化再现 预计12月社会消费品零售总额同比5.5%，较前值提升0.5个百分点，消费持续稳健修复。经济持续强劲复苏，工业企业利润改善，失业率下降，就业压力进一步缓解，居民可支配收入提高，居民消费意愿和消费能力持续提高，对消费总体有一定支撑。结构方面，受社交距离影响，消费分化修复特征再现。高社交属性修复遇到阻力，“宅经济”相关消费增速继续高增。 供给优势占优，出口持续景气，备货逻辑兑现，进口缓慢修复 供给优势占优，中国供给填补海外需求缺口持续兑现，预计12月以人民币计价当月出口同比增速11%；备货效应兑现，海外供给缓慢修复决定了进口缓慢修复的特征，预计12月以人民币计价当月进口同比增速3%；11月贸易顺差727亿美元。 预计信贷12月新增1.4万亿，社融新增2.7万亿，增速分别反弹至12.9%和13.8% 预计12月人民币信贷新增量为1.4万亿，对应增速为12.9%较上月上行0.1个百分点，我们的判断相比目前市场较为悲观的预期有较大反差。2019年12月新增信贷1.14万亿，我们看2020年12月仍能同比多增的主要原因在于：1、信托贷款监管强化使得部分融资需求转向表内；2、企业信贷需求仍然旺盛；3、表内票据预计有近4000亿的净增量，主因表内信贷有所收缩的情况下，企业年末发放奖金等需求增加的情况下，更有意图通过票据贴现的方式获取资金。预计12月社融新增量达到2.7万亿，增速13.8%，较上月提高0.2个百分点，结构上，信贷、政府债券、票据融资、贷款核销是主要支撑。 风险提示 中美摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致疫情再次超预期蔓延。 目 / 录 正 文 预计四季度 GDP 实际增速+6.6%，超出市场预期 10、11月经济持续强劲复苏，供需两端数据表现良好。供给端，工业增加值连续攀升新高，11月达到7%，较上月提升0.1个百分点，而11月服务业生产指数同比+8.0%，较上月大幅提升0.6个百分点，二者增速均明显超出去年同期水平，预计12月有所持续。因此从生产法出发，我们预计四季度GDP增速达到6.6%，显著超出经济潜在增速。从三架马车的需求侧来看，随着居民收入渐进修复，四季度消费持续向上改善，并呈现加速修复，但由于秋冬疫情又出现反复，高社交属性消费增速下滑，“宅经济”消费继续强势，消费分化修复的特征再次出现；投资数据中，地产投资依旧更具韧性，制造业投资大幅修复值得关注，主要是高技术制造业支撑、信贷着重支持及企业盈利转正的共同带动，基建投资维持低迷或主因财政资金淤积及项目不足；四季度净出口继续保持强劲，对GDP有明显支撑。综合看，由于我国GDP核算主要采取生产法+收入法相结合的方式，我们认为从四季度月度数据看，GDP增速有望超预期上行至6.6%，产出缺口显著为正。 2020年政府工作报告没有提出具体的经济增长目标，稳民生、稳就业是2020年更重要的政策目标。8月全国调查失业率5.6%，较7月再降0.1个百分点，失业压力继续缓解，全年失业率压力最大的时点已平稳渡过，完成全年6.0%的目标难度较小，我们由此提示货币政策首要目标由保就业切换至缺失，进而货币政策基调转向稳健灵活适度。未来，我们认为需关注首要目标切换至金融稳定而收紧。11月26日央行三季度货币政策执行报告中再次强调保持宏观杠杆率稳定，央行持续关注金融稳定问题，预计2021年一季度央行将进入紧信用。 工业积极向好，消极扰动有限 内外需求强劲仍然是工业生产有力支持，虽然12月出现的消极因素对生产造成一定影响，但工业生产总体上仍将保持向好态势，考虑到去年同期基数较高，我们预计12月份工业增加值同比增速6.8%，四季度工业增加值同比增速6.9%。 在外需方面，海外供给能力恢复不利依然需要我国供给支撑其需求。12月以来，海外疫情形势愈加严峻，确诊人数激增，病毒产生变异对疫苗的有效性带来较大不确定性，海外城市封锁要求提升，生产供给能力难恢复。“宅经济”、抗疫物资等相关产品订单将进一步向我国转移，支撑我国相关制造产业较高速增长。12月出口集装箱指数CCFI大幅攀升，大超疫情前水平，出口仍将有强劲表现。 在内需方面，国内需求的强劲恢复是对工业相关行业的有力支撑，价格向好提振生产信心。第一，下游消费持续回暖，30大中城市商品房成交面积环比持续上行，乘用车零售数据连续三周保持两位数以上增长；第二，投资方面，制造业、地产、基建等投资保持稳步回升态势，对相关产业链具有一定支撑作用；第三，服务业加快恢复带动相关产业链生产，受疫情影响较重的线下消费领域修复的空间较大，线下观影人数和票房数据亦有所改善；第四，价格向好提振生产信心，12月动力煤、LME铜价、铁矿石价格表现强劲，螺纹钢、水泥价格势态良好。 12月出现部分对工业生产的消极因素，具有一定负面扰动，但总体影响有限。 第一，国外供给能力恢复不足，对我国工业生产的高速增长造成一定拖累影响。例如出口需求旺盛，但海外配合不足导致负面影响。根据中国容器工业协会（CCIA）的数据，由于欧洲和美国COVID-19相关的处理能力下降，平均集装箱周转时间已从60天前激增至100天。国内集装箱制造商已经扩大了轮班并提高了产能，但供不应求，在短期内对出口的高速增长有所制约影响。再如汽车芯片的海外供给能力不足对国内汽车生产亦有拖累作用，高频数据显示12月汽车轮胎开工率下行幅度较大。我们认为，由于我国产业门类齐全，短期的海外供给消极冲击可以通过国内提高相应的生产能力解决，冲击较为有限。 第二，供电能力相较工业与居民用电需求高峰叠加而言偏弱，对工业的进一步提速有一定制约作用。例如，近期湖南、江西电力供应偏紧，浙江也出现限制用电情况。国家发改委12月17日回应称，工业生产高速增长和低温寒流叠加导致电力需求超预期高速增长。拉闸限电对耗电较高的产业生产具有一定负面影响。高频数据显示，12月以来高炉、焦炉开工率小幅下行，但依然高于去年同期；重点企业粗钢产量环比上行，主要钢厂达产率小幅下降。我们认为，虽然电力供应能力在短期内较难快速扩张，但是提升用电效率有助于改善这一负面影响。 投资继续修复，制造业投资维持强劲修复 预计1-12月整体固定资产投资增速在3.2%左右，较前值修复0.6个百分点，其中，制造业投资累计同比-2%，较前值修复1.5个百分点，地产投资累计同比7.6%，较前值修复0.8个百分点，基建投资累计同比1.4%，较前值修复0.4个百分点。从当月同比增速来看，我们估算的地产、基建、制造业投资12月增速分别为16.5%、5.3%和12.3%，前值分别为11.5%、3.5%和12.5%，增速维持稳健较快，其中地产投资更具韧性，制造业保持两位数增长，基建投资维持稳健。11月制造业投资大幅修复值得关注，主要是高技术制造业支撑、信贷着重支持及企业盈利转正的共同带动，另外，受益于汽车销量回升及出口旺盛的运输设备制造业及消费带动的消费品制造业的支撑强劲，我们认为12月此状态有望延续。地产投资保持韧性，基建投资受财政支出未完成预算影响，预计仍维持低位。 预计制造业投资维持强劲修复 预计12月制造业投资增速将继续修复至-2%，较前值回升1.5个百分点，当月增速有望保持在12%左右的高位。主要有几个方面支撑：第一，地产投资增速持续强劲，基建投资当月增速稳健正增长，制造业需求改善，企业利润快速修复，5月工业企业利润当月同比增速转正，且此后增幅波动上行，推动投资需求；第二，政策强调资金直达实体，保障制造业融资来源，除MPA考核加大制造业融资考核权重外，央行强调信贷的结构性调节作用，增加制造业中长期贷款，加强对实体经济的融资支持，下半年以来新增人民币贷款中企业中长期贷款占比维持在60%附近高位，较上半年30-40%的水平明显提高。 行业结构方面，预计高技术制造业投资仍然表现最好，是制造业投资的主要支撑。1-11月高技术制造业投资增长12.8%，较前值继续大幅提高2.8个百分点，且明显高于整体制造业投资，其中，医药制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长27.3%、20.4%。 除此之外，截至11月可得数据，从投资当月同比增速来看，表现较好的行业分别为医药制造业76%，计算机通信其他电子设备制造业36.4%，黑色金属冶炼及压延加工业35%，化学原料及制品制造业26%，石油煤炭及其他燃料加工业23%，食品制造业19%，铁路船舶等运输设备制造业19%，纺织业13.8%等。其中，除高技术制造业外，受益于汽车销量提升及出口带动的运输设备制造业及近期价格上涨明显的有色冶炼、煤炭等行业出现较大涨幅，对制造业投资构成较强支持，其他行业主要集中于受益于地产投资及消费加速修复带动的行业，这些行业投资仍将继续得到提振。同时，我们观察到，11月制造业行业中当月同比增速为负的仅有11个，较10月减少了5个。 总体看，制造业投资增速在部分行业的引领下，呈现确定性修复态势，且呈现加速修复走势，但2020年制造业投资累计同比增速转正的概率仍然不大，我们维持年初的判断，预计年末回升至-2%的位置。 基建：财政支出平稳，基建小幅回升 预计2020年全年基建（统计局口径）同比增长1.5%。2020年，疫情发生后，基建作为重要的逆周期工具，在专项债发力、基建单月快速转正的背景下，市场对全年基建增速较为乐观，在疫情有效防控、经济良性修复、失业压力缓释等一系列积极信号显现后，Q3基建增速表现大幅低于市场预期，主因在于财政支出效率较低导致财政存款淤积、政策调整带来摩擦成本、天气因素扰动。 财政掣肘扰动基建进度。2020年Q4，财政是影响基建进度的关键因素，主要矛盾点在于财政年末集中花钱和财政存款淤积问题。财政年末集中花钱概率高，根据我们推算，由于2020年一般公共预算和政府性基金预算的支出目标分别为3.8%和38%，为满足预算，Q4一般公共预算支出、政府性基金支出增速或需达到20.6%、52.5%，但从10月、11月财政支出增速来看，财政支出相对低迷，一般公共预算的基建类项目支出进度较慢，且Q3以来专项债投向基建项目比例也有所下降，可以看到财政掣肘对基建进度的扰动。 另一方面，财政存款淤积问题值得关注，主因在于以下方面： 1、从税收到债务性融资的收入来源变化导致资金下沉效率降低，并出现了资金下达并未形成支出的情况，根据财政部透露，截至11月底，1.7万亿直达资金已经下达完毕，80%以上的资金已经投入使用，但仍有部分资金结余。 2、逆周期托底压力降低，严守财政纪律，允许专项债用途调整，增加摩擦成本。基建对非农就业有重要的提振作用，随着疫后经济快速修复，托底压力下降导致基建发力的必要性下降，7月财预〔2020〕94 号文发布表示，允许依法合规调整专项债用途，可优先用于 “两新一重”、老旧小区改造、公卫基建等领域符合条件的重大项目，原则上9月底前完成即可，在调整用途的同时强调严守财政纪律，由此导致支出速率下降、摩擦成本上升，基建投资受到影响。 3、政策正常化意味着财政更加注重防风险。本次疫情，我国选择严守房住不炒底线，通过政府加杠杆的方式应对疫情冲击，随着政策开启正常化道路，行稳致远、收支平衡的财政纪律意味着财政将更加注重防风险。11月11日财库〔2020〕36号要求“加强地方债发行项目评估，严防偿付风险”，不仅要保证项目质量，还需要从信息披露和信用评级角度促成市场化融资约束的建立。在这种背景下，基建项目周期长、规模大、投资回报率低，没有优质基建项目支撑，财政支出和基建投资必然会受到负面拖累。 此外，Q4一般是基建的传统淡季，今年Q4受拉尼娜现象导致的冷冬和供需错配推升再通胀的逻辑影响，电力供需差距拉大，部分地区出现了“供电不足”的超负荷现象，导致阶段性拉闸限电的非常规措施出现，一定程度上也影响了现存基建项目的施工强度，对基建进度产生一定扰动。 地产投资稳步回升 预计1-12月房地产开发投资增速达到7.5%。房住不炒仍是政策主基调，短期政策调整是正常化回调，中性政策下，拿地平稳，销售韧性持续，建安稳步修复，到位资金保持高增，地产投资继续稳步回升。 政策调整符合正常化思路，结构性调整不是“全面收紧”。Q3一系列地产政策变化成为市场焦点，7月中旬深圳楼市收紧首当其冲，7月24日韩正主持房地产工作会议再次强调房住不炒的重要性；8月20日，住建部、央行在北京召开重点房地产企业座谈会，强调三道红线，降负债是核心内容；8月26日住建部强调抬高政治站位。部分城市的边际收紧并不代表着全面收紧，因城施策的背景下，近期吉林、上海、天津等在人才落户放宽、公积金贷款额度提升、公积金异地信息互认等方面也有政策调整。 我们认为，近期政策调整是结构性的，围绕着坚持房住不炒的政策核心，在打压投机性需求、防范潜在风险等方面“紧”，在保障无房家庭、积极吸纳高技术劳动力等方面“松”，不应理解为全面收紧。同时，后疫情时代，政策回归正常化过程中势必会出现阶段性的调整收紧，2021年地产政策大概率处于渐进正常化调整过程中，无需担心政策边际调整对数据产生较大短期冲击。 加速推盘促进资金回流，后续关注被动再投资链条。11月商品房销售面积和销售额同比增速分别12.1%和18.6%，保持较高水平，一方面得益于年末房企冲量，加速推盘积极性较高，疫情后部分城市形成一定涨价预期，居民对房价和促销相对敏感；另一方面是前期地产政策的边际调整对房企负债结构有一定扰动，房企有加速销售资金回流改善现金短贷结构的积极性，11月定金与预收款和个人按揭贷款同比为14.6%和18.3%，处于较高水平，也有印证。 我们提示关注销售数据的滞后作用，Q2末起销售数据的快速修复，有助于带动后续主动再投资和被动再投资的表现，主动再投资方面，拿地和新开工数据表现平稳，我们提示后续关注被动再投资链条，2016年后，“预售-竣工”的预售未竣工面积持续累积，形成了一定的“待竣工库存”，2020年疫情进一步推高预售未竣工面积，我们认为在房地产长效机制引导下，在降负债、透明化经营等短期监管政策的要求下，房企有加速销售尾款回收的压力和意愿，预售待竣工库存有望去化，被动再投资链体有望对建安投资形成支撑。 老旧小区改造有利好，未来关注社区补短板。7月国办发23号文《国务院办公厅关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》后，强调加速推进老旧小区改造工程，我们此前一直提示关注短期“老旧小区改造加速-提振建工-拉动投资”带来的利好，临近年末，年内各个省市老旧小区改造的开工进度接近完成，施工过程有助于提振建安投资。此外，我们提示未来关注社区补短板的政策落地、执行，住建部8月底发布《开展城市居住社区建设补短板行动的意见》，社区补短板与老旧小区改造存在一定交叉，但社区补短板的涵盖范畴更大，包括老旧小区、在建小区及未来待建小区。 根据统计原则，老旧小区改造及社区补短板中，符合新建原则并隶属于房地产企业开发实施的，将被计入房地产开发投资之中，对建安投资将形成支撑。 社零稳健修复，消费分化再现 预计12月社会消费品零售总额名义同比5.5%，较前值提升0.5个百分点，预计1-12月社零累计同比-3.8%，较前值回升1个百分点，消费持续稳健修复。经济持续强劲复苏，工业企业利润改善，失业率下降，就业压力进一步缓解，居民可支配收入提高，居民消费意愿和消费能力持续提高，对消费总体有一定支撑。 结构方面，消费分化修复特征再现。冬季来临，国外疫情加速蔓延，输入风险逐步加大，国内北京、大连、成都等多地疫情小范围反弹，疫情防控再次升级。受社交距离影响，消费分化修复的特征再次出现，预计餐饮、纺服鞋帽等高社交属性修复遇到阻力，“宅经济”相关消费增速继续高增。 12月汽车消费仍有较好表现。乘联会数据显示，12月前四周乘用车日均零售6万辆，同比增长10%，环比11月同期增长16%。12月车市零售增长动力相对较大，当前有8省、35个地级市的地方性促消费政策在年底前陆续到期，对年末汽车消费有一定刺激作用。另外，经过11月“影片荒”之后，新电影开始陆续上映，12月份票房数据快速改善，有望带动线下消费有所改善。 失业率与上月持平，就业压力总体不大 预计12月城镇调查失业率5.2%，维持在和11月相同水平。失业率有望连续四个月稳定在5.5%以下，就业压力总体不大。一方面，我国疫情控制较好，经济快速修复，工业企业累计利润增速继10月份实现由负转正后在11月继续稳步回升，1—11月累计利润同比增长2.4%，用工需求随之增加，部门企业甚至出现“招工难”现象，就业压力得到缓解。另一方面，稳就业政策持续发力。12月召开的中央经济工作会议再次强调，要做好基本民生保障工作，促进重点群体多渠道就业；会议同时指出，扩大消费最根本的是促进就业。 目前，就业压力有两大主要来源。一是春节期间农民工返乡，失业率面临季节性冲高的可能，2018年、2019年12月失业率均较11月上升0.1个百分点。由于今年春节时间较晚，农民工返乡抬升失业率可能会在1月数据中才有所体现。二是考研人数和应届毕业生人数创新高，大学生仍然是就业重点群体。教育部数据显示，2020年考研人数达到377万人，2021年高校毕业生将达到909万人，2022年毕业生或超过1000万人。 猪价止跌回升，工业价格上涨 预计12月CPI环比+0.5%，同比零增长。其中，季节性因素支撑食品项价格，猪肉价格止跌回升；预计12月PPI环比+1.0%，同比-0.6%，大宗商品价格持续上探，PPI快速向上修复，2021年一季度转正可期。 CPI环比上行，猪价止跌回升 预计12月CPI环比+0.5%，同比零增长。食品消费旺季来临拉动食品项价格上涨。猪肉价格止跌回升，重新站上40元。一方面，由于猪肉消费旺季来临，需求端有较强支撑；另一方面，尽管能繁母猪存栏连续增长，但目前的母猪存栏结构中后备三元母猪占比46%，由能繁母猪补栏到生猪补栏效率较低，供给端回暖速度略慢。中长期来看，供给确定性回升推动猪价进入下行通道逻辑不改。蔬菜、水果价格开启季节性上涨，支撑CPI食品项环比上升。大豆、玉米价格继续高位运行，一方面生猪供给确定性回升饲用需求增加，另一方面拉尼娜催化供给收缩预期。 社交距离再度拉开，非食品项恢复乏力。冬季来临，疫情局部再起，多地进入战时状态，社交距离拉开加之12月出行淡季，线下消费走弱，在疫苗短时间内无法大面积发挥作用的前提下，12月票房数据走低，线下娱乐减少，预计服务类消费价格走低。冷冬已至，御寒需求增加；在全球棉花供需偏紧，我国内需增加、外需订单部分回流的大背景下，棉花价格上升提高服装成本，支撑服装项环比。 PPI快速修复，Q1转正可期 预计12月PPI环比+1.0%，同比-0.6%，PPI持续修复。高频数据显示，12月工业原材料价格普涨。高频数据显示，12月原材料价格普遍上探。国内大面积降温供暖需求增加，叠加工业生产势头旺盛，动力煤价格环比增长13%，港口、电厂补库需求急迫，供给压力增大；12月4日OPEC+会议关于明年复产速度达成一致，叠加需求复苏预期较强，原油价格有所修复；海外经济修复，对原材料需求快速提升，铁矿石价格持续走高带动钢材价格大幅上涨；PTA市场12月价格维持上行态势，玻璃、水泥、化工品等价格也有良好表现，预计12月PPI将大幅修复，2021年一季度转正可期。 12月中下旬起，湖南、浙江、江西等省份由于用电需求过于旺盛而开启“拉闸限电”，对生产数据造成一定扰动，但同时体现了供需缺口已扩大至较高水平，工业品在供不应求的情况下自然有涨价动力。目前，美国、日本等海外经济工业品库存开始触底回升，未来1-2个季度全球迎来一轮补库共振，工业品需求端仍有较强支撑，PPI仍有较大向上修复空间。 供给占优，出口持续景气，备货兑现，进口缓慢修复 出口表现强劲，“循环优势”凸现，我们预计，12月以人民币计价当月出口同比增速11%，贸易顺差727亿美元。4月以来，我们前瞻提示出口超预期提振经济增长，主要支撑逻辑是中国供给优势来填补海外缺口，现已逐步兑现、印证。当前，海外疫情反复，疫苗还未实质性落地并产生实质性影响，海外供给体系相对较弱。我们继续坚定提示关注出口的持续景气，特别是两个大循环互促有助于发挥我国供给优势，带动出口保持强劲，同时在行业层面也可以关注出口带动行业基本面改善的逻辑。4月起，我们提示关注出口超预期的逻辑，过去半年时间已经持续印证，2020年出口景气成为经济修复的重要支撑。 2020年末，出口短中长期走势、持续性等再度成为市场关注焦点。我们在多篇报告一一回应，当前我们继续维持前期判断。 我们在《Q4哪些行业基本面会改善》中提示关注Q4出口景气带来的行业基本面改善。截至9月，外需依存度较高的行业已经逐步进入补库周期，涉及行业有文教体育、计算机通信、电气机械、纺织服装等，1-9月相关的纺织品、集成电路、音视频设备等品类出口增速持续表现较强。同时，疫情反复对抗疫物资、“宅经济”相关行业产生利好，受益于出口景气，医药制造、专有设备、通用设备等行业表现出补库特征。我们预计Q4上述行业基本面有望改善，有望呈现营收回升、生产加速、弱补库的特征。 我们在《大国博弈与跨周期调节——2021年度策略报告》中提示2021年出口仍有延续性，关注三种机制带来的三条主线，三种机制主要是竞争性替代（暂时性替代）、非竞争性替代（永久性替代）和全球补库共振，2021年上半年前两种机制作用更强，下半年后两种机制可能更强，全年出口维持景气特征，三种机制指引着三条投资主线：短期订单转移较难持续、中国供给优势形成永久性替代的赛道、补库共振利好处于产业链枢纽环节和全球分工渗透率高的赛道。 我们在12月外发《2021年出口景气对产业链影响如何？》报告中提出：2021年影响出口的三种机制是暂时性替代、永久性替代和合作补库。当前我国受益于海外供需错配带来的出口景气，2021年疫苗兑现和疫情防控决定出口走势的节奏，我们认为上半年相对好于下半年，全年维持7.5%的出口同比增速。行业层面，我们坚定看好受益于永久性替代的出口景气对装备制造业（通信设备、专有设备、汽车制造、医药制造等）具备持续拉动。中国制造“冠绝全球”，中国制造业占全球制造业比重逐年提升，中高端制造业占比稳步上升，中国在装备制造业领域具备突出优势；疫后全球供应链体系重塑，在供给出清格局下，中国领先性修复发挥供给优势，填补海外供需缺口，带动装备制造业突破既定约束，实现对海外供给的永久替代。 高频数据验证出口景气，CCFI再创新高。12月上旬，中港协监测八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长3.1%，其中外贸集装箱吞吐量同比增长4.8%，集装箱短缺现象仍未缓解，CCFI价格也有反映，在出口需求和集装箱短缺因素影响下，CCFI指数持续上行再创新高，截至12月25日上涨至1577.2的年内新高，较11月27日上涨378.48点，同比已经达到31.6%。 预计12月人民币计价当月进口同比增速3%。继Q2出口超预期成为重要的宏观预期差后，下半年市场对进口走势的判断也出现分歧。提出的备货短期推升进口的逻辑兑现后，我们继续坚定提示海外供给是决定进口增速的关键因素，疫苗短期大范围落地并产生实质性影响的概率较低，全球疫情反复，病毒出现变异，发达经济体年末也重启限制性措施防范输入性疫情。综合来看，海外供给能力修复较慢，这决定了我国进口的长期走势可能是缓慢修复的，外供大幅改善前，进口持续高增概率较低。 高频数据显示12月进口小幅修复。油价持续上涨加上经济持续向好带动成品油需求增加价格回升，炼厂开工率显著提高，原油去库存趋势明显。12月上旬，中港协重点监测沿海港口原油吞吐量同比减少7.5%，较前期扩大4个百分点。12月上旬，我会重点监测港口金属矿石吞吐量同比减少11%。此外，12月CDFI较11月小幅抬升，截至12月30日，CDFI收于826.91。 预计信贷12月新增1.4万亿，社融新增2.7万亿，增速分别反弹至12.9%和13.8% 预计12月人民币信贷新增量为1.4万亿，对应增速为12.9%较上月上行0.1个百分点，我们的判断相比目前市场较为悲观的预期有较大反差。12月信贷数据有些负面影响因素，如银行为1月信贷开门红储备项目，很多贷款挪后至2021年年初发放，以及近期按揭贷款、地产开发贷受限等。2019年12月新增信贷1.14万亿，我们看2020年12月仍能同比多增的主要原因在于：1、信托贷款监管强化使得部分融资需求转向表内；2、企业信贷需求仍然旺盛，尤其是制造业投资11月当月增速攀升至两位数增长，意味着盈利改善的情况下，企业对未来经济形势乐观，资本开支意愿增强，企业中长期贷款仍将较为乐观，MPA考核制造业中长期贷款占比，此逻辑均在延续；3、表内票据预计有近4000亿的净增量，主因表内信贷有所收缩的情况下，企业年末发放奖金等需求增加的情况下，更有意图通过票据贴现的方式获取资金。 央行在三季度货币政策执行报告中再次提出“货币政策保持流动性合理充裕，预计带动2020年全年人民币贷款新增20万亿左右”，根据我们的预测值，2020年全年信贷新增将为19.8万亿。 预计12月社融新增量达到2.7万亿，增速13.8%，较上月提高0.2个百分点，结构上，信贷、政府债券、票据融资、贷款核销是主要支撑。其中，12月政府债券项目对社融贡献预计仍有超5000亿；虽然12月信用债收益率自高位回落，但受11月信用违约事件的冲击影响，12月企业债券净融资仍将低迷。值得注意的是，受信用债融资受阻及经济修复、贸易往来增多的双重影响，12月票据发生额继续大幅增加，预计未贴现票据规模对社融有超4000亿的贡献。2020年银行加强贷款核销力度，预计12月规模仍可高于去年同期，即超3000亿。信托贷款将是12月社融的主要拖累，但受上述项目强劲的对冲，对整体社融规模不会构成决定性的影响。因此，我们维持12月社融继续高增，增速有小幅反弹、维持高位的判断，这也是我们此前观点的延续，即2020年全年社融新增规模超35万亿较为确定，增速维持稳健高位。 12月央行基础货币投放较为宽松，DR007仅在月末高于7天逆回购利率，而年底财政资金“淤积”状况预计有所改善，预计12月M2增速反弹0.3个百分点至11%。地产销售、基建建设、制造业生产及消费活动的修复情况下，实体经济活力继续提高，但受企业年末支付工资奖金等因素影响，预计12月M1增速较前值下降0.6个百分点至9.4%。 年初以来，货币政策以保就业为首要目标，维持稳健略宽松的基调，随着失业率二季度以来逐步企稳，货币政策首要目标缺失，从二季度末逐渐转向稳健灵活适度。后续我们提示，随着失业率压力缓解，需关注货币政策首要目标由缺失切换至金融稳定而收紧。从三季度货币政策执行报告摘要首次提出“保持宏观杠杆率基本稳定”来看，央行后续将更加侧重紧信用调控，随着经济修复，2021年一季度信贷需求旺盛，央行除了MPA考核压低各银行广义信贷增速，可能还会增加月度窗口指导。叠加广义赤字也会明显收缩，社融增速也将出现明显回落，这将是2021年货币政策调控主基调。 风险提示 中美摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致疫情再次超预期蔓延。
投资增速稳步回升 民间投资增速由负转正 ——国家统计局投资司首席统计师丁勇解读2020年1—11月份投资数据 随着统筹疫情防控和经济社会发展成效持续显现，投资延续稳定恢复态势，增速进一步回升，结构继续优化。1—11月份，固定资产投资(不含农户)同比增长2.6%，增速比1—10月份加快0.8个百分点。1—11月份固定资产投资呈现以下特点： 一、三大领域投资继续改善，基础设施投资增长加快 基础设施投资增长加快。1—11月份，基础设施投资同比增长1.0%，增速比1—10月份加快0.3个百分点。其中，信息传输业投资增长19.0%，生态保护和环境治理业投资增长8.5%，水利管理业投资增长3.1%，铁路运输业投资和道路运输业投资分别增长2.0%和2.2%，公共设施管理业投资降幅收窄0.7个百分点。 制造业投资降幅进一步收窄。1—11月份，制造业投资同比下降3.5%，降幅比1—10月份收窄1.8个百分点。原材料制造业投资增长0.1%，而1—10月份为下降1.8%，其中，黑色金属冶炼和压延加工业投资增长25.4%，石油加工、炼焦及其他燃料加工业投资增长6.1%。装备制造业投资降幅收窄1.6个百分点，消费品制造业投资降幅收窄2.0个百分点。 房地产开发投资平稳增长。1—11月份，房地产开发投资同比增长6.8%，增速比1—10月份加快0.5个百分点，其中，住宅投资增长7.4%，增速加快0.4个百分点。房地产开发企业到位资金增长6.6%，增速加快1.1个百分点。房地产开发企业房屋新开工面积下降2.0%，降幅收窄0.6个百分点。 二、民间投资实现增长，高技术产业投资保持快速增长 民间投资增速由负转正。1—11月份，民间投资同比增长0.2%，1—10月份为下降0.7%。其中，农林牧渔业民间投资增长12.4%，增速加快0.6个百分点；房地产开发民间投资增长6.8%，增速加快0.4个百分点；教育民间投资增长8.0%，增速加快0.9个百分点；制造业民间投资降幅收窄1.9个百分点。 高技术产业投资持续加快。1—11月份，高技术产业投资同比增长11.8%，增速比1—10月份加快2.1个百分点，增速自1—5月份转正后持续回升。高技术制造业投资增长12.8%，增速比1—10月份加快2.8个百分点，其中，医药制造业投资增长27.3%，计算机及办公设备制造业投资增长20.4%，电子及通信设备制造业投资增长9.9%，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长7.6%。高技术服务业投资增长10.0%，增速比1—10月份加快0.6个百分点，其中，电子商务服务业投资增长32.2%，科技成果转化服务业投资增长17.5%，信息服务业投资增长16.1%。 三、民生领域投资快速增长，畜牧业投资高速增长 1—11月份，社会领域投资同比增长11.2%，增速比1—10月份加快0.6个百分点。其中，教育投资增长13.9%，增速加快0.8个百分点；卫生投资增长26.1%，增速加快2.0个百分点。 电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长17.5%，增速比1—10月份回落0.7个百分点，但比去年同期加快13.9个百分点。其中，电力、热力生产和供应业投资增长16.8%，燃气生产和供应业投资增长10.8%，水的生产和供应业投资增长21.7%。 畜牧业投资同比增长89.8%，增速比1—10月份加快3.5个百分点。其中，猪的饲养业投资增长156.7%，家禽饲养业投资增长41.2%。 四、投资到位资金增长加快，新开工项目计划总投资保持快速增长 1—11月份，投资到位资金同比增长6.9%，增速比1—10月份加快0.9个百分点，比去年同期加快2.8个百分点，其中国家预算资金增速高达31.4%。新开工项目计划总投资增长12.5%，持续处于快速增长区间。投资到位资金与新开工项目保持较快增长将对全年投资增速的进一步回升起到支撑作用。
投资增速稳步回升民间投资增速由负转正 ——国家统计局投资司首席统计师丁勇解读2020年1—11月份投资数据 随着统筹疫情防控和经济社会发展成效持续显现，投资延续稳定恢复态势，增速进一步回升，结构继续优化。1—11月份，固定资产投资(不含农户)同比增长2.6%，增速比1—10月份加快0.8个百分点。1—11月份固定资产投资呈现以下特点： 一、三大领域投资继续改善，基础设施投资增长加快 基础设施投资增长加快。1—11月份，基础设施投资同比增长1.0%，增速比1—10月份加快0.3个百分点。其中，信息传输业投资增长19.0%，生态保护和环境治理业投资增长8.5%，水利管理业投资增长3.1%，铁路运输业投资和道路运输业投资分别增长2.0%和2.2%，公共设施管理业投资降幅收窄0.7个百分点。 制造业投资降幅进一步收窄。1—11月份，制造业投资同比下降3.5%，降幅比1—10月份收窄1.8个百分点。原材料制造业投资增长0.1%，而1—10月份为下降1.8%，其中，黑色金属冶炼和压延加工业投资增长25.4%，石油加工、炼焦及其他燃料加工业投资增长6.1%。装备制造业投资降幅收窄1.6个百分点，消费品制造业投资降幅收窄2.0个百分点。 房地产开发投资平稳增长。1—11月份，房地产开发投资同比增长6.8%，增速比1—10月份加快0.5个百分点，其中，住宅投资增长7.4%，增速加快0.4个百分点。房地产开发企业到位资金增长6.6%，增速加快1.1个百分点。房地产开发企业房屋新开工面积下降2.0%，降幅收窄0.6个百分点。 二、民间投资实现增长，高技术产业投资保持快速增长 民间投资增速由负转正。1—11月份，民间投资同比增长0.2%，1—10月份为下降0.7%。其中，农林牧渔业民间投资增长12.4%，增速加快0.6个百分点；房地产开发民间投资增长6.8%，增速加快0.4个百分点；教育民间投资增长8.0%，增速加快0.9个百分点；制造业民间投资降幅收窄1.9个百分点。 高技术产业投资持续加快。1—11月份，高技术产业投资同比增长11.8%，增速比1—10月份加快2.1个百分点，增速自1—5月份转正后持续回升。高技术制造业投资增长12.8%，增速比1—10月份加快2.8个百分点，其中，医药制造业投资增长27.3%，计算机及办公设备制造业投资增长20.4%，电子及通信设备制造业投资增长9.9%，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长7.6%。高技术服务业投资增长10.0%，增速比1—10月份加快0.6个百分点，其中，电子商务服务业投资增长32.2%，科技成果转化服务业投资增长17.5%，信息服务业投资增长16.1%。 三、民生领域投资快速增长，畜牧业投资高速增长 1—11月份，社会领域投资同比增长11.2%，增速比1—10月份加快0.6个百分点。其中，教育投资增长13.9%，增速加快0.8个百分点；卫生投资增长26.1%，增速加快2.0个百分点。 电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长17.5%，增速比1—10月份回落0.7个百分点，但比去年同期加快13.9个百分点。其中，电力、热力生产和供应业投资增长16.8%，燃气生产和供应业投资增长10.8%，水的生产和供应业投资增长21.7%。 畜牧业投资同比增长89.8%，增速比1—10月份加快3.5个百分点。其中，猪的饲养业投资增长156.7%，家禽饲养业投资增长41.2%。 四、投资到位资金增长加快，新开工项目计划总投资保持快速增长 1—11月份，投资到位资金同比增长6.9%，增速比1—10月份加快0.9个百分点，比去年同期加快2.8个百分点，其中国家预算资金增速高达31.4%。新开工项目计划总投资增长12.5%，持续处于快速增长区间。投资到位资金与新开工项目保持较快增长将对全年投资增速的进一步回升起到支撑作用。
和大家一道走过极不寻常的2020年之后，我们和大家共同迎来2021年，祝福大家在过去的一年以辛勤与坚韧收获成果，在未来的一年以执着和乐观迎接更多美好。 诺亚控股在2019年第三季度宣誓彻底告别非标单一类固收资产，坚定从非标准化资产转向标准化资产的二次创业之时，我们曾经担心客户并不接受这样的“范式转型”。出乎我们意料的是，多年的投资者教育开花结果，客户对行业转型的适应度极强，大家理解宏观周期，接受资产配置、并在资产中增加标准化产品。 在启动“范式转型”，全面进入标准化资产的领域后，我们也同步全面把作业模式从线下转移到线上，升级打造了科技交易和服务平台。尤为特别的是，我们在2020年初首次推出了线上宏观经济与投资策略展望。当时，我们完全没有预见新冠疫情即将袭来，却在无意中为疫情带来的冲击做好了从容的准备。 去年春节开始的两个月时间里，也就是全球资本市场从高点迅速回落到低点之际，我们就举办了超过100场的线上讲座，内容覆盖宏观经济、投资策略、资产配置、疫情应对、企业免疫力和复原力、信托保险、家族传承等方方面面。 我们和一级、二级市场顶尖的基金管理人一道，在疫情对资本市场造成巨大冲击时，提出合理的投资应对策略和资产配置的战术性调整，陪伴大家一起走过跌宕起伏的时刻。在接下来持续不断的线上讲座和投研分享中，我们与大家一起见证了宽松政策的迅速出台、经济活动的逐步恢复，以及资本市场的持续回暖，大家的辛勤与坚韧收获了累累成果。 正如疫情对不同行业带来截然不同的后果一样，疫情对于非标资产的冲击巨大而且持续，标准化资产反而在宏观政策支持下受益。假如我们没有在2019年做出放弃非标资产的决定，疫情必然导致“雪上加霜”。 可喜的是，“沉舟侧畔千帆过”，诺亚这艘财富方舟与大家一起渡过了急流，在2020年稳稳地驶入安全的航道，并迎来了上市十周年纪念日，与大家一起品尝到“范式转型”初见成效后的滋味。 更重要的是，“病树前头万木春”，我们相信即使经济和市场在疫情余波的笼罩下，财富管理行业在2021年和未来依然充满希望和机遇。 从诺亚的角度，为客户创造价值是我们存在的唯一意义！我们的转型并非仅仅止于“非标转标”，而是全方位的能力建设和组织保障等系列变革。我们将在巩固一二级私募市场的优势基础上，强化二级公募市场的产品策略与配置能力。在宏观经济、投资策略和资产配置的投研服务上推成出新，与国际一流公司对标看齐。 从市场的角度，虽然疫情仍然在变化和蔓延，分化冲击不同行业，但疫情对经济的整体负面影响正在逐渐淡化。生产端的经济活跃度好于预期，并将伴随强有效性的疫苗在全球范围的大面积接种而持续。 由于生产端的价格变化传递到消费端需时甚长，消费端的价格指数仍将在低位运行，全球宽松的货币和财政政策在未来1-2年都难有退出的机会。在这样的经济活动与金融条件组合下，2021年全球经济的周期性复苏带来高确定性的投资交易机会。 尽管如此，未来各类政治经济事件和资产估值的变化将不断为市场带来波动的同时，也会为大家的情绪带来扰动。我们想和大家一起重温以下几个最重要的宏观经济与资产配置的知识点，深度理解后可以尽可能地避免不理智的投资决策： 1、 各种难以解决的结构性矛盾，造成了全球宏观经济的低增长。这样的局面已经持续多年，以此出发悲观地看待资本市场符合直觉，但其实并不理智。伴随低增长的是低通胀和低利率，这使得安全性高的储蓄收益率低，却有利于风险资产的价格提升。低增长加速了行业的优胜劣汰与“剩者为王”，头部企业从收入驱动转变到利润驱动成长，为投资者持续创造价值。更进一步，发达经济体的私人储蓄大于私人投资的现象导致的总需求不足，是经济低增长更深层的原因。而高净值家庭保持高的投资意愿，既能为弥补总需求的不足做出贡献，在优质投资机构的协助下，也能获得相应的投资高回报。 2、研究发现一个非常重要的知识点，包括中国在内的全球42个国家的股票市场在1990-2018年的29年时间里，占比1.3%的个股创造的财富是其余个股的5倍，而后者创造的财富等同于安全性极高的美国短期国债。即使在历史更悠久的美国股市，过去90年跑赢美国短期国债的个股占比也不到4%。这告诉我们要坚定地持有已被市场验证并长期生存的头部企业与优质核心资产。 3、在竞争激烈的资本市场要减少对直觉投资的依赖，尽可能选择专业的基金管理人与多元化资产配置。宏观经济与资本市场在短期甚至中长期都可能相背而行，疫情再一次让两者的复杂关系凸显。举例来说，疫情显然为住宅房地产市场和可选消费品里的酒店、航空和旅游等行业带来巨大的冲击，但在宽松的政策支撑下，全球主要经济体核心城市的住宅房地产却迎来量价齐涨，迭创新高的结果。在美国可选消费品行业整体却因为新能源汽车股价的带动，以及财富集中效应下带来的未来预期盈利成长，跑赢了大盘。相反，尽管在美国医疗保健行业整体受益于疫情，个别明星企业股价大涨，但行业整体依然跑输了大盘。这些违反直觉的结果提醒我们投资的困难，专业的基金管理人可以避开这些直觉的误区，为投资者创造价值。 4、除了极少数核心优质资产和头部基金管理人有能力跨越周期，大部分资产和基金尽管大概率会在短期和中期有着维持趋势的表现，但他们也难以避免在中期和长期面临均值回归的压力。2020年受益于疫情的行业和资产，在疫苗开发进展好于预期带来的经济复苏憧憬下，开始出现回调。相反，2020年跑输大盘的行业开始迎头赶上，都是正常的现象。时间拉长来看，过去40年，以金融和能源为代表的价值型企业，与以信息技术和医疗保健为代表的成长型企业，每隔10年就有明显的领先与落后的反转。个人甚至专业的投资机构都难以适应这样长周期的板块轮动，唯有不懈钻研的头部机构才能持续捕捉这样的投资机会。 5、由于结构性的财政和贸易赤字不断积累，并在疫情冲击下大幅增加，美元已经进入到“熊长牛短”的周期性贬值阶段。尽管市场普遍认为美元可能在2021年进入到快速贬值通道，我们更相信美元的贬值是和缓与漫长的。原因在于美国的经济增长依然优于其他发达经济体，以及中国的制造与出口优势可能在2021年被其他新兴经济体部分替代，中美第一阶段贸易协议下的高关税将是人民币未来进一步升值的主要障碍。无论如何，我们都建议大家考虑美元私募和公募市场的优质基金，以及保险等理财产品来对冲美元的下行。那些在2020年经历市场巨大波动严峻考验，并在长期取得优秀回报的基金，值得大家重点配置。 6、疫情冲击下，过去长期积累的包括财富分配在内的结构性矛盾进一步加剧。我们预计未来全球主要经济体都将出台针对性的措施，近期针对各种类型的企业，特别是科技平台型企业的反垄断调查只是表现之一。除了被调查企业的具体行为之外，研究发现他们与实体经济的联接，与对整个宏观经济的贡献，都相对传统大企业较少，而这是监管从宽松转向严格的关键因素。我们认为各国都将继续鼓励高科技与硬科技创新，促进科技企业与制造业和服务业的高质量联结，以及对实体经济的赋能与贡献。积极拥抱变化的大型企业都将为投资者创造长期价值。 7、气候变暖对人类经济和社会活动的影响越来越明显，在疫情开始之前，可持续投资，以及环境、社会和企业管治（ESG）投资的理念和实践早已经落地生根。疫情给社会不同群体带来巨大分化冲击下，传统投资更加重视的股东利益至上的理念将逐步减弱，而注重环境和社会整体利益，促进企业管治能力的可持续投资和ESG投资将迎来全球更多主要投资机构的拥抱。这既会为投资者带来理想的回报，也会为全人类和未来社会创造价值。 8、尽管中美政经关系在拜登政府上台后仍然充满不确定性，但我们希望大家理解政治与政策对资本市场的影响通常非常短暂，远不及经济活动和金融条件，以及估值变化的影响深远。我们相信，中国加入区域全面合作伙伴关系协定（RCEP）加强与亚太地区国家的经贸合作，刚刚达成的中欧全面投资协定，以及有机会取得进展的中日韩自由贸易协定，都将持续帮助中国稳固国际经贸和投资的核心地位，并对冲中美之间的关系紧张。我们更进一步认为中美两国在改变财富分配，加强反垄断监管和应对气候变暖等制度层面有着广阔的合作空间，这将有助于两国关系的缓和，提升未来全球的投资环境。 我们希望以上八项宏观经济和资产配置的知识点对大家在2021年的财富布局有所裨益。在2021年元旦之际，诺亚将携手公司内部和外部投研领域的精英，为大家带来“藏器于身，待时而动”的线上投资策略会，大家可以在微诺亚APP上收看。 我们也邀请朋友们关注iNoah公众号，全年为大家提供最新的宏观经济和投资策略原创研究和月度资产配置建议。我们更希望听到大家的提问和宝贵建议，并力争在最快时间解决和回答。 我们相信大家都能清晰看到后疫情时代宏观经济和财富管理行业的“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。愿我们一起走进2021年，以执着与乐观迎接更多的美好！
协鑫集成公告，公司拟与乐山市人民政府及乐山高新技术产业开发区管理委员会签订投资协议书，就公司在乐山市高新区投资年产10GW光伏电池生产基地项目达成合作意向。公司组织国内外优质产业链资源在乐山市内投资建设集研发、生产、销售为一体的光伏电池生产基地，项目总投资约43亿元（含流动资金），分两期执行，一期建设5GW光伏电池项目；二期建设5GW光伏电池项目。
国家统计局12月15日公布的11月中国经济数据显示，中国经济继续强劲复苏，特别是出口产业链的超预期表现，成为经济向好的关键动力。 据海关统计，按美元计价，我国11月出口同比增长21.1%，是2018年3月以来的最高增速，也是2011年以来同月最高增速。由于中国疫情防控得力，目前产能利用率已经回到疫前水平，而其他国家因受制于疫情加速扩散，产能利用率持续低迷，叠加感恩节、圣诞节带来的需求激增，从而共同推升了11月的出口增速。 在宏观经济学框架下，出口顺差相当于本国把过剩储蓄借给外国使用，表现为外国加杠杆带动本国出口。考虑到今年以来我国宏观杠杆率已经过快上升，这种方式可以在保持我国杠杆率稳定的同时经由出口拉动复苏，是一种良性发展的状态。 出口的拉动作用可分为三个渠道：一是拉动工业增加值上升。11月份工业增加值同比增长7.0%，较上月加快0.1个百分点，再度刷新年内高点。从外需来看，11月出口交货值同比上升9.1%，为2018年11月以来最高水平，继续对制造业生产形成支撑。 二是拉动制造业投资。1-11月制造业投资增速同比下降3.5%，降幅收窄1.8个百分点。制造业投资中90%为民间资本，1-11月，民营企业出口累计增速同比增长12.2%，刷新今年以来最高增速，出口高景气带动了制造业投资的加速修复。 三是拉动就业并带动消费回升。1-11月，我国城镇新增就业岗位1099万人，完成全年目标任务的122.1%；11月失业率回落0.1个百分点至5.1%，基本上已回落至正常区间。就业向好带动居民收入增加，进而拉动消费回升。如果剔除物价因素，11月社会消费品零售总额同比增长6.1%，达到2019年7月以来最高水平。 可以看出，在出口部门的带动下，工业增加值继续加速，制造业投资加快修复，就业市场持续好转并带动消费回升，经济内生复苏动力持续增强。考虑到全球疫情仍未明显好转，疫苗大规模使用仍需时间，预计出口的高景气度将延续至明年上半年，从而继续为中国经济复苏加力。基于此，预计四季度经济增速有望回升至6%以上。 同时，对政策更为敏感的基建投资和房地产开发投资在11月份仍然保持韧性。1-11月基础设施投资增速同比增长1.0%，比1-10月份加快0.3个百分点。疫情期间防疫与保民生支出占用了一定财力，以及缺乏好的项目对接，限制了基建投资增速。房地产开发投资同比增长6.8%，加快0.5个百分点。在新融资规则的压力下，房企加快周转速度，使得房地产开发投资韧性仍存。 总的来说，当前中国经济复苏态势比较理想。供给和需求两端同时呈现向好局面；内生复苏持续增强，外生因素韧性犹在。展望2021年，经济复苏态势有望延续，特别是在今年低基数的衬托下，2021年全年增速有望保持在8%以上。在无需通过逆周期调节稳增长的背景下，我国将会获得难得的深化改革窗口期。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估