搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题） 回顾去年年新冠疫情冲击为全球经济带来了不确定性，而港股市场也随着国内外局势的变动持续震荡。 搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。 做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自博时基金的博时权益投资国际组负责人牟星海，本期的分享主题是分析目前港股市场走低的成因以及未来港股市场投资机会。 牟星海，2019年加入博时基金管理有限公司，现任权益投资国际组负责人兼博时沪港深成长企业混合型证券投资基金的基金经理；2020年05月21日担任博时大中华亚太精选股票证券投资基金基金经理。 2020年，公募基金迎来了“大丰收”。回顾去年权益类产品的市场表现，偏股型基金平均收益率超过50%，最高的达到166.56%；从基金发行看，股票投资方向基金发行671只，募集规模16451.44亿元，数量、募集规模均创历史年度新高。 面对公募基金市场超高的业绩表现，港股市场则呈现出不一样的走势。据同花顺显示，2020年，香港恒生指数累计下滑3.40%，与A股市场形成了明显的差距。 不仅如此，反观港股公募基金产品去年的业绩表现，权益类产品中，多只港股通、沪港通产品回撤明显，这也让不少投资港股产品的基民十分担忧。 博时基金牟星海认为，港市场如果以恒生指数为标准，是比较弱，因为恒生指数大多数股票是偏顺周期的，这些股票属于价值板块。但是一些新经济公司表现相对来说还是可以的，所以市场存在两极化。 此外，牟星海表示，长期来看，从港股整体的大势的格局来说，估值是应该升高的，因为全球都是在一个低利率环境下，香港市场处于一个历史估值的较低点，股息率远远高于银行的利率。 以下为访谈实录： 基金佳问：您认为，近两年港股走势不如A股和美股的原因是什么？ 牟星海：首先2019年香港市场很大程度上是被香港事件影响，特别是从2019年下半年开始，整体上香港的社会是受局势扰动。而今年又是受疫情扰动，本地经济受疫情影响非常严重，所以去年今年其实整体上来说，香港都是受影响的。 但是过去几年港股市场表现其实是有结构性的。香港市场如果以恒生指数为标准，是比较弱，因为恒生指数大多数股票是偏顺周期的，这些股票属于价值板块。但是一些新经济公司表现相对来说还是可以的，所以市场存在两极化。 但从目前来看，第一方面，国内经济处于快速修复阶段，如果是投资顺周期板块，中国市场应该是优先的。而且国家精准扶持的政策也非常到位，整体上来说港股市场在未来的一年也好、两年也好，是比较乐观的。 第二方面，香港事件在新的国安法出台以后，社会秩序就趋向于稳定，所以这个未知因素已经得到了很好的控制，香港市场有很好的安抚作用，所以情绪上已经不会像去年那样悲观。 第三，香港本地疫情的控制相对于欧美、整个东亚包括韩国在内来说还是属于比较好的。所以大家不用太悲观，投资者在投资市场的时候一定要有前瞻性而不是看历史决定投资的方向。 基金佳问：您认为港股整体的方向跟特征，还有它现在的市场行情是怎么样的？ 牟星海：港股现在面临一个非常好的机会，从港股的特征角度上来说，第一个特征就是它的性价比非常高，它在全球市场当中属于一个估值较低的市场，如果说以港股的主体的这些上市公司恒生指数为标准的话是性价比比较高，这是第一个特点。 第二，港股的基本面是紧跟着国内经济的蓬勃发展的，但是流动性是全球的，包括全球资金和内地的南下资金通过港股通进入港股市场，目前我们觉得流动性在港股市场上是长期逐年往上走的，所以这也是一个有利情况。 另外一个特征，港股对A股来讲是有滞后性的。从10月份开始港股已经慢慢领先于A股，所以我们觉得从现在到年底，甚至于明年初的话港股有可能会领先。不管是从配置的角度或者是投资个股，港股目前的标的是非常多元化的。 基金佳问：港股的投资价值主要来源可能是哪些板块？港股在整个资产配置里面的意义是什么？ 牟星海：香港这个市场目前来说，首先，它在顺周期的低估值板块里，包括金融地产、周期类的股票是非常便宜的，如果是100多家A、H两地上市公司来看，比A股整体上来说是便宜不少。 第二，新股上市也有很大投资机会。这里面包括了中概股回归的第二次上市。这其中有很多新经济的龙头企业，处于行业里面的一线地位。我们觉得港股未来几年有很大的机会，将来会孕育出一批行业标杆型的公司，这里面包含着生物医疗、新型消费、新科技等等行业的一些公司。 第三个是价值成长类的公司。香港市场在过去几年有大批已经上市的处于行业领头地位的公司，这类公司在A股市场都是比较缺乏的，从具体标的角度来说，它其实给投资者提供了一个长期投资的机会。这些公司已经是行业龙头了，长期发展也是非常好，同时随着国内经济的转型会受益于经济的持续发展。短期来讲，我们还看好顺周期板块。 基金佳问：展望2021年，您认为港股估值之后会不会持续升高？ 牟星海：从港股整体的大势的格局来说，估值是应该升高的，因为全球都是在一个低利率环境下，香港市场处于一个历史估值的较低点，股息率远远高于银行的利率，我们认为对顺周期板块来说是有一定提升空间的。 对新经济板块来说这里面需要有一个选择和判断，因为有些公司它的估值已经体现了。在一些景气度不断提升的行业和快速提升的公司，估值还有上升的可能性，但是整体新经济板块估值是不便宜的。 基金佳问：请您介绍一下港股投资的风险在哪里？ 牟星海：第一个风险是港股市场波幅比较大，因为它的流动性是全球的流动性，所以美国或者是境内的流动性变化都会影响香港市场。过去香港整体市场的交易量是偏低的，但是这个交易量在逐步上升，所以我们觉得未来香港市场的波幅会越来越小。大家要关注市场的流动性，它是会导致波幅偏大，当然也为有准备的投资者提供更好的入场的机会。 第二个风险，香港市场毕竟还是境外市场，中美关系特别是中美竞争长期的变化对它产生的影响可能会比国内的A股市场反应更激烈一点。个股是有风险的，因为香港市场上过往的案例也有过，投资者不小心的话是很容易踩雷。有些公司因为它有一个成熟的做空机制，在这样一个情况下也有很多研究机构会去挖掘一些造假的公司，对一些不专业的投资者来说，其实港股市场是面临一些踩雷的可能性。 第三个风险是汇率的大幅波动，比如大宗商品、汇率的大幅波动会对市场造成一些影响。大多数的公司它的主体是在中国境内，但是它的上市主体如果是在香港的话，港股还是在以港元为定价的，所以它还是会在急剧波动中受到一些影响。 其实风险口是比较多的，但是这里我想指出的是对长期投资者来讲，比较重要的是对这个公司的ESG标准的衡量。ESG是环境、社会责任和公司治理，特别是公司治理这块是比较重要的。 基金佳问：对于投资者来说，您认为应该选择投资新经济领域选A股还是选港股？ 牟星海：我们认为都有机会。港股市场跟A股市场在新经济板块的结构是不同的。例如国内的科技板块主要包括科技供应链，硬件供应链的公司，包括半导体、零部件的一些供应链的公司，在新能源、光伏领域也有一些有特色的公司。 香港在科技领域是偏应用端，我们的互联网公司主要还是在港股和美股市场，包括电商、社交、游戏，云计算等等公司，所以它偏软件多一点。所以A股和港股的投资机会是互补的，两个市场并不矛盾。 基金佳问：您对2021年港股市场如何看？有哪些机会和风险值得关注？ 牟星海：我们认为港股市场在过去两年明显落后于A股市场后，今年会引来一波更广范围的估值修复和吸引全球资金的机会。首先，今年流动性向好，南下资金将会持续流入布局港股，海外流动性偏松，港股作为全球主要国际市场在估值和标的质量上有很大吸引力，有机会成为全球流动性受益者。 其次从投资标的的角度看，港股市场中优质标的和稀缺标的在过去五年中已大幅增加，覆盖科技，消费，医疗，教育，新能源等各个领域，包括新上市公司及二次上市的中概股回归潮，很大程度提升港股市场吸引力。 第三，我们觉得港股将提供更多元化机会，特别是新经济领域中的港股特色板块，比如连锁餐饮，物业管理，互联网社交娱乐，教育培训，运动纺服，啤酒饮料，社区零售，线上医疗，等等，为国内投资者的权益投资补充更多的机会。 综合来讲，港股可以提供多个行业的机会。不管是成长板块还是顺周期的价值板块，都有不错的可能性机会。从估值角度看，中小公司和强周期的航运，有色，化工，基建，机械，航空等板块有被低估及拐点向上的迹象。 估值提升是大概率的可能。另外港交所已开始要求上市公司做ESG披露，在ESG方面完全国际化也有助于满足国际资金的需求。香港资本市场活跃，港股补涨可能性较大。 从风险因素看，我们觉得今年中美关系趋于温和（有利于港股市场），新冠疫情的防控和应对气候变化将成为美国新任政府的主要任务。全球经济的疫情影响，国内政策及监管要求，债务降速和债务处理，应对气候变化等成为主要风险。 基金佳问：介绍您所管理的基金？您的投资策略和投资理念？ 牟星海：我管理的主要是QDII和沪港深基金。QDII这块我们公司有一款叫博时大中华亚太基金，是以港股市场为主。这只基金主要是投资于互联网、新消费和医疗，这三个快速增长的行业。这只基金也参与港股的新股IPO，包括中概股回归的一些机会，以求增强收益。还有一只博时沪港深成长企业混合基金，它主要也是投资港股，投资于成长类的公司。 我的投资风格总结来讲是比较平衡，是以国际投资者的眼光去审视这个公司的投资价值，希望能够长期投资价值成长型企业来获取一个长期收益。 所以从整体上来讲非常注重选择赛道、好的公司和非常优秀的管理层，这是我们的一个主线。此外少数投一些能在事件驱动下找到新的拐点的变革性的公司，但是整体上是投价值成长的公司。
一周内一批重点工程复产，优先投资抗疫项目 央地密集谋划施策精准稳投资 最近一周，一大批重点工程复产开建，从中央到地方正在密集谋划施策精准稳投资。《经济参考报》记者了解到，国家发改委等部委接连发布多个文件，要求在抗击疫情的前提下，确保重大项目投资不断档，将中央预算内投资优先向疫情重灾区应急医疗救治设施、隔离设施等传染病防治急需的项目倾斜。 各地也在积极行动，将稳投资作为稳增长的关键，梳理重点在建项目、待复工项目等，明确复工时间表，并在物资保障、审批核准备案手续等多方面发力，推进重大项目尽快开工。 2月13日上午，青岛市建筑业协会向全市各建筑业企业、各会员单位发出加快项目复工保障经济社会发展的倡议书，倡议省市各重点工程项目、民生保障项目力争在一周之内复工，其它各类工程项目力争2月24日之前全面或局部复工。 雄安新区首批21个重点项目则已在2月10日复工，当天预计进场2000人，预计到2月底进场6000余名复工人员。2月10日至12日，在做好疫情防控的前提下，浙江28个省重点项目实现复工。 截至2月11日，湖南173个当年在建项目已复工83个，年度计划投资1303.23亿元;待复工的90个项目已初步确定复工日期，正在积极做好复工前相关准备。 一大批重点项目密集复工的背后，是从中央到地方稳投资的发力。中共中央政治局常务委员会2月12日召开会议提出，要聚焦重点领域，优化地方政府专项债券投向，用好中央预算内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目。 近日召开的国务院常务会议也提出，推动重大项目尽早开工和建设。各地要加快项目前期工作，做好用工、土地、资金、用能等保障。 最近一周内，国家发展改革委接连发布加强投资项目远程审批服务，开工建设在线报送指南、做好招投标工作等多个通知。抗击疫情的大背景下，这些政策举措，聚焦加强投资项目储备、保持投资动力、优化投资结构，最大程度降低疫情对投资项目前期工作以及后续投资运行的影响，确保重大项目投资不断档。 地方也在积极行动。湖南省相关部门第一时间下发了加快复工的通知，对复工情况实行一日一调度，为项目复工创造条件。张吉怀铁路、常益长铁路，是湖南省两条重点建设的高铁项目，目前均已提交复工申请，即将恢复建设。 黑龙江省发展改革委印发通知，制定支持重点项目建设的具体措施。明确铆定开春即开工，推动百大项目建设，落实百大项目奖励政策，在项目前期费和工作经费上给予支持。 山东省发展改革委也印发《关于加强经济运行调度分析加快重点项目建设和投资进度有关工作的通知》，要求各市在打好疫情防控攻坚战的前提下，立足职能、加强研判，对企业恢复生产提前做出安排，搞好经济运行调度分析，加快推动重点项目建设和投资进度。 值得注意的是，此次稳投资坚持疫情防控和项目建设两手抓，更为强调精准和有效。 2月3日召开的中共中央政治局常务委员会会议明确，要调整优化投资结构，将中央预算内投资优先向疫情重灾区应急医疗救治设施、隔离设施等传染病防治急需的项目倾斜。 多地投资的重点也在向疫情防控以及相关短板领域倾斜。例如，黑龙江省把公共卫生防控能力、物资储备体系、公共环境卫生等补短板项目纳入百大项目，并给予投资额3%至5%的项目前期费支持。突出脱贫攻坚重点任务和疫情防控能力建设，在分解下达2020年中央预算内切块资金时，按有关规定向贫困县等重点地区、公共卫生和应急救灾等重点领域倾斜。 中国银行国际金融研究所研究员范若滢对《经济参考报》记者表示，当前稳投资的重要性愈发突显。在她看来，未来在做好稳投资的过程中，一方面，要在做好疫情防控的前提下，积极推动前期计划中的投资项目仍能顺利开工，最大限度降低疫情对项目建设和投资运行的影响。另一方面，本次疫情暴露了我国在公共卫生领域的不足，未来可支持新上一批公共卫生、基层医疗、生物医药研发等补短板项目。 如此众多的项目，能有多少弹药支持?根据各地政府工作报告等公开信息不完全统计，今年地方重大项目投资计划总规模在数十万亿元。 其中，四川今年共列重点项目700个，计划总投资约4.4万亿元，年度预计投资6000亿元以上;江西今年将开展项目建设提速年活动，重点实施2933个省大中型项目，年度投资7700亿元左右。山东省级重点项目预计全年完成投资4000亿元以上。 近期财政部提前下达2020年新增地方债限额8480亿元，加上此前提前下达的专项债1万亿元，共提前下达2020年新增地方债限额18480亿元。 浙商证券分析师孙付认为，此举旨在保证基建投资所需资金来源顺利、通畅和充足，为复工后的项目建设提供支持，是当前稳经济的重要措施。伴随着后续复工强度的进一步加强，预计基建投资增速将持续回升至6.5%附近。 本次疫情影响将是短期的，长期看对投资影响有限。预计2020年基建投资将加速，全年投资增速或将在5.5%左右。范若滢称。 免责声明：本文不构成任何商业建议，投资有风险，选择需谨慎！本站发布的图文一切为分享交流，传播正能量，此文不保证数据的准确性，内容仅供参考
金融界1月5日消息，博道基金董事长莫泰山发文展望2021，他表示，2021年，是一个实体经济进入复苏中期、货币略偏稳健但不至于收紧、汇率有升值空间、资本会持续流入的组合，这样的一个宏观经济环境，总体对股票市场还是有利的，但讨论市场将如何演绎，还需回到市场本身。 莫泰山认为，连续两年的大幅上涨，压缩了市场未来潜在回报的空间。如果展望未来一年，博道基金内部估算沪深300能够提供的潜在回报约为3.9%，这个数字估计与大部分投资人的期待形成一定的反差。事实上，估值的钟摆，已在2020年末悄悄越过中枢，在情绪、资金等自我强化的推动下，这一钟摆可能会继续向上摆动，但也不可避免的在未来的某个时候会回落。 因此，从一年投资期限的角度看，对于2021年的市场，短期走势如果越乐观，就应该相应增加一份理性。因为进入这个区间，市场的上涨会与估值中枢的“地心引力”相持，市场的震荡和波动会增加，也相应增加了获得收益的难度。 以下为全文： 2020，是一个极不平凡的年份，不久前召开的中央经济工作会议，对此做了精辟的总结：“面对严峻复杂的国际形势、艰巨繁重的国内改革发展稳定任务特别是新冠肺炎疫情的严重冲击，我们保持战略定力，准确判断形势，精心谋划部署，果断采取行动，付出艰苦努力，交出了一份人民满意、世界瞩目、可以载入史册的答卷。我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体”。 而这一人民满意、世界瞩目的答卷，也让2020年的A股市场，呈现出一片丰收的景象，全年沪深300指数上涨27%，以公募基金为代表的机构投资人，权益类产品平均回报接近50%，这应该也是一份让基民满意的成绩单。 宏观展望：关注经济复苏的节奏和力度 2021 展望2021，首先需要关注的是宏观经济复苏的节奏和力度。 由于疫情的冲击，2019年四季度开启的库存周期复苏被迫中断，并于2020年四季度重启，使复苏呈现出一定的“闰年”效应。如果补库存是复苏的唯一动力，则经济可能在2021年四季度左右放缓，股票市场对此或将提前反应。如果还有产能、设备投资等相对长周期力量的支持，叠加海外疫情如果得到控制，则复苏可以持续更长的时间。 总体而言，2021年经济增速或许可以如市场预期达到8-9%，但对市场而言，更重要的是复苏持续的时间。 复苏的节奏和力度同时会影响货币政策的走向。2020年，为缓解新冠疫情对经济的冲击，主要央行火力全开，全球货币环境大幅宽松。中国央行稳中有松、直达实体的政策取向，不仅有效的支持了实体经济，也助长了资本市场的繁荣。这也使当下市场的关注点，放在宽松力度何时减退甚至退出的问题上。 从海外情况看，新冠疫苗刚刚上市，预计疫情得到控制还需时日，美联储不久前也重申了购债力度不减，预示宽松政策还将持续一段时间。而由于对疫情的出色控制，中国政策的表述较早就出现了细微的变化，一方面强调要“维持宏观杠杆率的稳定”，另一方面也强调“不急转弯”。感觉总体宽松不会再加码，而退出的力度可能相对温和，会根据复苏的节奏和宏观杠杆率来“相机抉择”。2020年以来，货币政策一直是影响市场的主要变量，因此其后续走向的变化，也将对A股市场产生影响。 另一个需要关注的变量是汇率。2020年，美元指数大幅走低，人民币汇率节节升高。两者的背离尽管有疫情扰动的因素，仍不禁让人想起2015年“811”汇改之后市场对人民币汇率的担忧和信心的缺乏，恍如隔世。笔者曾在《2017展望》中讨论到这一问题，当时认为“人民币在1-2年的时间内仍有一定的贬值压力，但幅度可能比较温和。而从中期的角度看，人民币还有一定的升值动力”，而“美国经济在全球中的份额在逐渐降低，美元指数相应也在走一个长期缓慢的下降通道”。不过，人民币汇率持续过快升值并不利于中国经济的稳步复苏，预计央行将在“不可能三角”之间把握一个微妙的平衡。因此，2021年，实体经济、货币政策、汇率和资本流动四者之间如何互动、权衡，将会一定程度上影响着全年的宏观环境。 总体而言，2021年，是一个实体经济进入复苏中期、货币略偏稳健但不至于收紧、汇率有升值空间、资本会持续流入的组合，这样的一个宏观经济环境，总体对股票市场还是有利的，但讨论市场将如何演绎，还需回到市场本身。 A股展望：对短期行情多一份理性 2021 回顾2020年的A股市场，其实是一个不折不扣的牛市。首先是“估值牛”，由于受疫情冲击，全年上市公司的整体盈利预计不会增长，因此指数的涨幅，都可归因于估值的扩张；其次是“结构牛”，消费、医药、新能源等龙头公司的股价迭创新高，以致于公募基金全年的业绩赛跑，比拼的是谁对以上赛道的投资更集中、更极致。 会不会“牛不过三”，成为了岁末年初的热议话题。在讨论之前，需要指出的是，对于一个长期权益组合而言，短期宏观及市场走势预测不会在决策中占有多少权重，但对未来的严肃思考，还是可以增加我们对市场的理解和对风险的敬畏，而这又是市场参与者的必修课。 首先，我们需要理性的认识到，连续两年的大幅上涨，压缩了市场未来潜在回报的空间。如果展望未来一年，博道基金内部估算沪深300能够提供的潜在回报约为3.9%，这个数字估计与大部分投资人的期待形成一定的反差。事实上，估值的钟摆，已在2020年末悄悄越过中枢，在情绪、资金等自我强化的推动下，这一钟摆可能会继续向上摆动，但也不可避免的在未来的某个时候会回落。 因此，从一年投资期限的角度看，对于2021年的市场，短期走势如果越乐观，就应该相应增加一份理性。因为进入这个区间，市场的上涨会与估值中枢的“地心引力”相持，市场的震荡和波动会增加，也相应增加了获得收益的难度。 从资产配置的角度看，连续的上涨也让权益短期相对于债券的优势不再明显，专注于资产配置的投资人，或许可以关注是否会在年内迎来一次比较有意义的再平衡机会。 着眼长期：挖掘高质量的投资机会 2021 思考一个高质量的投资机会，需要把投资周期拉长。如果投资周期为3年，则会发现市场的回报空间并未受到太多的侵蚀。博道基金内部估算，沪深300未来3年可以提供的潜在回报空间可以达到26-28%，年化约为8%。这应该是个好消息，也是权益投资的魅力所在，只要遵循正确的理念和科学的方法，把投资的时间拉长，时间就会赠予你波动被熨平后相对更可预期的回报。 如果把思考投资的周期拉长到5-10年，则会更加的豁然开朗。因为用更长的时间视角，我们更容易把握推动经济稳步增长的趋势，并从中寻找到投资的线索。 01 消费升级 本人在《2020展望》曾提到，一个经济体在度过“刘易斯拐点”之后，居民收入在国民收入中的占比将稳步提升，带动消费的升级和繁荣。从发达国家的经历看，这一历程将持续超过20年的时间，学者辜朝明把这一时期称为经济的“黄金时代”。粗略估算，我国于2010年左右进入了消费的“黄金时代”，近年来呈现出日益清晰的趋势。例如，过去几年食品饮料龙头企业股价的表现，背后消费升级的力量功不可没，预计未来相当时间内，消费升级仍将是A股重要的投资线索。 02 持续创新和变革的医疗行业 医药医疗行业具有很强的消费属性，随着社会经济的发展、人口老龄化的加剧，市场空间大，具有成长性、盈利性和抗周期等特点，是一个非常长期的投资赛道，并围绕人们未被满足的健康需求，不断进行产业链细分、重构和服务优化，演化出大量的投资机会。例如，全球医药研发产业链正在进行重大的转移，药物外包研发的需求爆发，不但会加速这一细分行业的发展，也将加快产业创新的步伐，酝酿着更多的投资机会。 03 能源结构变迁 伊恩·莫里斯教授曾试图对人类长期文明历史轨迹进行定量的计量，其中重要的考察指标，就是人类摄取能量和使用能量的能力，并以此解释了近几百年来全球经济相较以往的超常规发展。而从化石能源到清洁能源的结构变迁，不仅是可持续发展的需要，也使人类摄取和使用能量的能力再次飞跃成为可能。从2001到2020，我国仅用了20年的时间，在光伏上下游、动力电池等领域占据了全球优势地位，中央最近又提出了2030年碳达峰、2060年碳中和的雄伟目标，将进一步助力新能源产业的持续快速发展，并提供丰富的投资机会。 04 高端制造 中国是全球制造业大国，随着自主创新能力的积累、工程师红利的释放、全面产业链配套的优势发挥和全球最大市场的规模优势，使中国正在升级为制造业强国。通过投资A股，我们近几年见证了智能制造在大量产业中的应用、工程机械以及医疗器械龙头全球竞争力的提升、消费电子领军企业的崛起、动力电池企业的超越等，这一切都在由点到面，拼出一个中国制造业升级的全景。这必将进一步夯实中国的全球竞争优势，且将惠及出口，并反哺消费升级，同时提供了分享优势企业从本土龙头到全球龙头这一成长过程的投资机会。 05 科技创新 随着5G等相关基础设施的不断完善，我们看到了产业互联、万物互联时代的临近，也看到了先行者雄心勃勃的布局；同时，智能驾驶、自动驾驶已经进入了快速迭代的良性循环，一个几万亿元当量的市场，正在面临科技创新的重构，这里面所蕴含的投资机会，是不言而喻的。 坚守初心：长期投资，与优秀同行 2021 为了方便叙述，我们不妨把以上的投资机会概括为这一时代的“新五朵金花”。而鲜花的绽放，需要一种不断向上生长的力量。作为投资人，在“新五朵金花”中寻找投资机会的时候，总是希望可以在目标企业中找到这种力量。这种力量的产生，需要有崇高的使命感、伟大的格局观，需要有自我革命、不断创新的勇气，需要有不达目的不罢休的韧劲，也需要有“抓铁有印，踏石留痕”的实干劲头，一言概之的话，就是优秀的企业家精神和企业文化。 中央在十四五规划中提出：“坚持创新在现代化建设全局中的核心地位”，“强化企业创新主体地位，促进各类创新要素向企业集聚”，而所有创新要素聚集之后要产生化学反应，需要企业家精神来激发，需要优秀企业文化来引领。哈耶克曾说，“在社会演化中，没有什么是不可避免的，使其成为不可避免的是思想”，北大光华管理学院的院长刘俏在他的著作《从大到伟大2.0》中引用了这句话，并提出“伟大的思想造就伟大的企业！中国伟大的企业必将从那些勇敢地通过技术和商业模式创新颠覆传统的领军者、尊重市场和消费者、着力打造长期价值而非短期利益的创业者中诞生”。 优秀的企业家精神和企业文化，如果没有崇高的使命和强烈的信念，无从产生；如果没有经历严峻的考验，也难修成正果。因此，这种精神总是稀缺的，一旦找到了这种精神，我们就找到了向上生长的力量之源，也找到了投资的落脚点。 鼓励创新、嘉奖优秀的企业家精神和企业文化是资本市场定价机制背后的精神内涵，一个可以科学定价的资本市场，就可以合理配置资源，实现服务实体经济的初衷。 2020年，围绕资本市场建设30年有不少回顾和讨论。我国资本市场这30年的发展，浓缩了发达资本市场几百年的历程，而每一次在面临发展的瓶颈时，都能痛定思痛，自我变革，最后破茧重生。第一次是始于2005年的股权分置改革，之后迎来了迄今为止最大的牛市；第二次是始于2019年的注册制改革，这一改革进程尚未全面完成，但已卓有成效。作为一名资本市场多年的参与者，为此感到由衷的高兴。衷心期待，随着注册制的顺利推进，资本市场可以成为越来越多优秀企业的摇篮，成为卓越企业文化的展示舞台，成为实体经济的忠实伴侣，也成为长期投资者的投资沃土。 长期投资的沃土，其实只诞生在幸运的国度。投资大师巴菲特以长期对价值投资的坚守和升华，保持着一份华丽的超长期业绩纪录。但他反复强调的是，这是因为他幸运地抽中了“子宫彩票”，生长在美国，出生时美国刚刚登上世界第一大经济体的宝座。 而对于我们这一代中国人而言，无疑也抽中了幸运的彩票，出生在正在伟大复兴的中国。不久前出台的十四五规划，提出了我国2035年达到中等发达国家水平的目标，到那时，中国可能已经超越美国，成为全球第一大经济体。 历史的很多关键节点，似乎会在未来的20-30年之间会合。历史学家唐德刚先生在上世纪七十年代就曾以其恢弘的史观，预言始于1840年的中国现代化转型，需要200年的时间来完成，把完成的时间节点，指向2040年左右；而2049年，是新中国建立一百周年。 恢弘史观无法描述的，是一代一代人艰苦卓绝的努力，才让一个一个时间坐标，得以铭刻成就，变得熠熠生辉。“中国这个国家，总是被他们的英雄人物，保护得很好”，与中国打了一辈子交道的基辛格博士，曾经发出这样的感慨，这句话在抗击疫情期间被大家拿来重温；“平凡铸就伟大，英雄来自人民，每个人都了不起”，习主席在今年的新年贺词中发出这样的勉励。 出生在中国，生长在这个了不起的时代，作为致力于践行长期投资、价值投资的投资人，我们甚至可能比巴菲特还要幸运，因此只有坚持做正确的事，并把事情做正确，才能不辜负这一伟大的时代。 写在结尾 写到这里，想到了一句话，这句话是1983年乔布斯28岁生日时，苹果的员工写在苹果总部旁边的广告牌上送给他的，“The journey is the reward”。那一年，苹果推出了MAC电脑。相信这句话，一直激励着乔布斯和他的团队，不断致力于打造伟大的产品，致力于打造一家可以传世的公司。 是啊，如果坚持做正确的事，所有我们所经历的，最终都会变成我们的财富。 坚持长期投资，时间会赠予我们复利； 坚持与优秀企业同行，优秀的企业会给我们创造长青的价值； 坚持寻找向上生长的力量，力量会带我们走向远方； 坚持参与中国伟大复兴的进程，哪怕只是其中普普通通的一份子，岁月会给我们馈赠。 就此与所有有缘人共勉，祝大家在2021年，既耕耘，又收获，心想事成！
知名机构周观点 林园投资（0104）： “年报来了A股有望掀起一波业绩浪潮，而每年第一批年报利好的股票都有希望被多路资金炒作，要重点关注年报披露业绩爆发的低位补涨股，只有这类股才是主力机构最喜欢的，无论炒作哪个板块，年报大幅增长都是最好的加分属性。但是这里要注意一点，已经炒高的股票要谨防借年报利好出货，而只有低位年报优质股才是真正的利好加成！ 当然所以在年报披露期间一方面要重点关注业绩好的，另一方面也要规避年报爆雷的股票，而目前退市新规正式落地，所以连续亏损的股票有退市的风险，是当前最危险的方向！ 2021年，我认为新能源汽车方向依然是关注的焦点，随着碳排放达成共识，相关产业链依然将业绩爆发，更看好，氢燃料电池，和智能驾驶这两个细分方向。随着氢能大力被政策扶持，相关公司业绩有望迎来爆发。氢能方向或许将接棒锂电池，成为2021年新能源汽车主要的看点之一。 另外特斯拉价格假期期间大幅降低，官网被挤爆。或将刺激相关特斯拉概念股迎来爆发，大家可以重点关注其中超跌的优质标的。” 保银投资（1231）： “分化”是近年来不少投资者的最大感受。A股市场的“龙头集中效应”越来越明显，绝大部分成交额集中在少数头部绩优公司，相当部分公司伴随股价不断下跌，成交额不断萎缩。 国盛证券最近发布的统计数据显示，A股市值后50%成交占比持续下滑。已从2016年的33%下降至2020年的19%，借鉴海外经验，日本、韩国、美国、香港成熟市场中市值后50%，成交占比分别为4%、3%、2%和1%均处于较低水平，未来A股市值后50%成交占比还会继续下滑，已成为不可逆转的趋势。 从宏观经济层面来看，2012年以来中国经济步入放缓阶段，GDP增长率明显下降。2010 年我国GDP的增长速度为11.7% ，2011 年为10.4%， 2012年GDP增长速度仅为7.8%，近两年中国的GDP增速则下降到了6%左右。 经济增速放缓加快了中小微弱势企业的淘汰和行业向头部企业集中。经济增速放缓时，中小企业盈利能力较差，很难存活下来，而综合实力领先的龙头企业却有能力提升市场份额，加强对上下游的话语权，提升规模效益和毛利率，品牌影响力也与日俱增。 在经济增速下降的大背景下，龙头企业的盈利能力远远强于尾部企业。体现在其财务报表中则是龙头公司的利润提升，市场份额扩大，进而推动股价不断走高。 在宏观经济增速放缓，国内市场日益成熟的背景下，预计A股的龙头集中效应还会继续持续。 磐耀资产（0103）： 其实2020年的市场二八分化是很明显的，自从进入7月份以来，三大指数基本上全部在高位横盘整理，看指数变化不大，但是不同行业和板块之间的表现其实是天壤之别的，受益于十四五规划带动产业趋势明显的军工、新能源（车）等继续发车，但是传统经济或市场小票却被抛弃的越来越严重。而且这种趋势未来还有继续延续的迹象。 其实2020年的市场二八分化是很明显的，自从进入7月份以来，三大指数基本上全部在高位横盘整理，看指数变化不大，但是不同行业和板块之间的表现其实是天壤之别的，受益于十四五规划带动产业趋势明显的军工、新能源（车）等继续发车，但是传统经济或市场小票却被抛弃的越来越严重。而且这种趋势未来还有继续延续的迹象。 从下面这张图的统计我们也可以看到市值50亿以下的股票在2020年市值增长平均是负的，可以说是非常凄惨了。不过虽然大票是趋势，但是往往受市场风格错杀的小票也可能存在巨大机会，对于相关个股α也可以重点关注。 机构抱团才是应对A股马太效应的王道，打不过就加入不丢人，毕竟都是为了给投资人赚钱。只不过在这个过程中，还是要深度跟踪的，对节奏一定要把握好，调整好仓位，这样既可以在相关股票在出现调整的时候敢于加仓拿到错杀的便宜筹码，又可以防止踏错节奏买入后短期一直被套的难受。 上周二的时候受中信证券谨防抱团股年底抱团松动的言论影响，机构抱团的行业出现剧烈调整，但是第二天相关板块就进行了比较强势的修复性上涨，为以前没有没有上车的同志提供了比较好的上车机会。 另外一点就是卖方的定价能力会上升，所以以后也需要更加重视一下卖方的推荐了。 一线投资大咖最新观点： 钟兆民，东方马拉松投资董事长： “长期投资人100%不缺牛股，但最多百万分之一能真正长期持有，其主要原因在于缺乏骑住牛股的方法，只有通过提高对投资本质的认知，‘像投资中心房产那样，紧握稀缺公司的股份，无问西东，无问波动’才能够坦然赚到10倍甚至更多超级回报。” “对于2021年，消费服务是最确定的赛道，医疗健康是最朝阳的赛道，而信息科技赋能传统产业则是最有爆发力的赛道。” “抓住核心要求，要买就买稀缺。“‘白马’的公开资料很多，只要肯下苦功夫，是能赚到钱的；但是，仅参与‘白马’的投资是不够的，要在一定程度参与新的东西。比如可以提供超额回报的新科技、新产业的公司股票，这些就是‘黑马’。” “先投资具有唯一性、垄断性（不被世界改变的）only one；后投资竞争性、极品企业家创造的稀缺性公司（改变世界的）Number one。” “宁可贵一点也要买最好的公司。十年十倍的公司，即使买贵了一倍，长期复合回报率也只是从25.9%降低到17.5%，仍然是可以接受的优秀成绩。” 一线机构年度策略观点： 吴伟志，中欧瑞博总经理： 2021年A股市场的两种可能： 根据我们中欧瑞博春夏秋冬理论，2019年初是新一轮牛市开始的春天，2020年到了牛市中期的夏天，2021年A股市场的发展存在着两种可能性： 模型一：“奔向泡沫”，走传统牛市模型，市场未来数月较快形成了牛市一致性预期，阶段性资金入市加速，市场快速升温，估值进入泡沫从夏天奔向秋天； 模型二：“不疾而远”，市场依然保持过往两年“慢”与“分部牛市”的主旋律，较长时期不达成牛市共识，市场继续在总体估值合理区间内走慢牛行情。 我想通过一家大家都非常熟悉的公司来帮助大家理解一下合理与泡沫的差距？特斯拉是大家都非常熟悉的一家公司，2019年12月31日的收市价是83.67（前复权后），2020年12月31日收市价是705.67，市值达到6689亿美元。特斯拉股价一年时间上涨了743%。虽然对于这一家公司的价值多少？市场上分歧巨大，但在强大的市场共识和趋势面前，合理与泡沫之间的距离不是以你个人的“理性”思考测算决定的，而是市场参与者全体决定的。 究竟坚守内心测算的“合理估值”理性？还是“尊重市场”理性？这个问题每个人都有自己的理解和选择，永远没有统一的答案。从业二十八年见证了多轮泡沫及泡沫的破灭，我们并非要追求赚泡沫的钱，但我们深知市场有它自身的规律，合理估值往后的利润空间还是很惊人了。 梁辉，相聚资本创始人、总经理： “疫情还未偃旗息鼓，长期看，更强调“内循环”的作用。因为长期看，中国经济整体实力、份额已经大幅上升，中国与传统发达国家间的贸易博弈是肯定的。参考过去20年中国GDP贡献分解也可以很清楚，2010年之前，投资、出口是重要驱动力，但2010年后，投资的作用逐年下降，消费作用始终维持相对稳定，现在消费在GDP贡献度占据大头。 而“内循环”核心有两点，第一是供应链安全性，再者是需求侧的改善。” “对于投资而言，我认为有三点启示： 第一、看好中国消费升级和品牌升级。 第二、看好未来具重大潜力，且在中国具产业链优势的行业。主要投资逻辑是全球市场，典型案例是中国具有核心竞争力的新能源和新能源汽车，这两个行业中国具有长期竞争力，我们认为这两大行业的表现不会是昙花一现，可能持续时间会很久，以不同方式体现出来。 第三、占据战略制高点，同时中国存在短板的行业。2018年以来，中国处在短板的行业，问题还是很突出的，尤其是半导体行业，如华为就面临较大的经营压力，这与美国卡中国半导体行业政策短板有关。中央经济工作会议提出，中国要加强国家安全，很重要一点是在补短板方面，所以进口替代也是重要的方向。 ” 张可兴，格雷资产总经理： “中国资本市场最好的投资时代已经来临。未来的资本市场就像15年前的北京房价，潜力巨大。长期看大概率是震荡向上的慢牛行情。 明年A股和港股都会有不错的市场表现，特别是港股我认为机会更大。最重要的是，港股市场正在面临着质变，无论是市场结构还是主要指数都在脱胎换骨，顺应着中国经济的发展新趋势。预计AH股溢价在2021年将会进一步的收敛，一改今年7月份之后严重跑输A股，也改变了从2019年中期之后，港股严重跑输全球新兴市场指数的这种逆势，风水轮流转，开始加速这种收敛。 港股作为全球资本市场的价值洼地没有理由不涨。 当然，即使明年我们的预期比较乐观，我们依然认为继续延续过去的结构化牛市，而且这个分化的程度可能超出大家想象。也就是说未来没有漂亮50，只有漂亮5。未来上涨股票的数量可能相比过去更少、更加集中，所以未来是选股的时代，而不是择时的时代，更不是宏观分析的时代。 我认为全面牛市的概率比较小，因为最有利于我们发展的国际政治、经济环境已经一去不复返，我们还是要保持货币政策的相对克制和理性，房地产作为过去最大的经济增长引擎已经交接给消费科技和医药了，所以未来资本市场还是会更加向美国、香港等成熟股票市场的特点接轨，那就只有是分化、分化、再分化。 结果很可能是---如果没有买对股票，即使牛市来了也和你没关系。” “2021年我最看好港股的互联网行业赛道。 相对于A股的科技股来说港股里新经济股票的质地更加优秀，同时估值有很大优势。港股里肯定有部分估值过高的股票，当然也有估值合理甚至低估的科技股股票。但是我们看好的中国版“FAANGs”的龙头股票我们依然认为是合理的，长期看依然低估。比如以互联网社交龙头为例，长期看，在游戏、广告等业务保持稳健增长的前提下，金融科技和云计算业务将成为公司未来最重要的增长引擎，同时视频号未来广告收入空间可以与抖音媲美，甚至最终实现反超。而像小程序、视频会议、文档等多个产品未来潜力巨大，很多产品都有创造万亿市值空间的潜力。同时，随着5G时代的来临，还有更多的产品、服务或应用目前我们还无法预知，比如人工智能。长期看该公司很有可能创造每年3000亿-5000亿的利润，市值可达10到20万亿。 政策短期扰动不改中国互联网等新经济发展的大趋势。 “不畏浮云遮望眼”。投资要想最后的胜利一定是长期主义者，而我们大多数人往往太在意短期的影响而忽视了卓越企业长期的竞争力。” 童驯，同犇投资总经理： “长期看好白酒股，调味品、速冻食品等细分赛道也具有较大增长空间。 从十年的时间维度去看，对于白酒板块我们仍十分看好，主要有以下几点原因： 1、白酒属于典型的快速消费品行业，快速消费品比耐用消费品行业要好； 2、受益于消费升级，白酒价格带很宽，同时是一种面子消费，具备社交属性； 3、行业的进入壁垒很高，护城河较宽； 4、行业的研发投入很少，现金流很好，是典型的轻资产的行业； 5、产品没有保质期，越放越升值； 6、行业的集中度仍然较低，高端酒的占比不到1%，未来高端和次高端潜在的空间仍然较大； 7、高端白酒价量齐升，价格可随居民收入提高而上升； 8、与中国文化息息相关，如酒桌文化、面子文化，本质来看中国文化走多远，中国白酒就能走多远。展望明年，白酒行业可能会迎来分化。比如目前涨幅较多的三线白酒估值过高，未来存在估值回落的风险；相反，高端白酒的估值较为合理，未来潜在空间反倒较大；正在准备上市的一些新股，也值得投资者期待。就啤酒行业而言，长期来看不如白酒行业，因为白酒是中国特有的，而啤酒面临全球竞争，啤酒价量齐升的逻辑相对弱一些。但最近几年由于啤酒行业竞争格局逐步稳定，费用率有所下降，消费升级趋势明显，高端啤酒销量较好，阶段性存在较好的利润弹性。除此之外，调味品、速冻食品、休闲食品和乳制品（包括奶酪和奶粉）等食品饮料板块的其他细分赛道都具有较大的空间，细分行业的龙头公司持续受益于行业渗透率的提高以及行业集中度的提高，市场给予这些公司较高的估值相当程度上是因为增长的持续性较强，永续增长率较高。” 王一平，进化论资产创始人： “伴随新冠疫情的是全球性货币超发，2020年全球核心资产的估值居高不下。展望2021，我们将继续面临“核心资产估值居高不下”和“天量流动性释放”的状态，那么处理这种状态的方式应是一一对应的。 对于核心资产估值居高不下，解决方法是要加强对成长的确定性研究。通过深度研究去伪存真，分辨哪些公司是短中期的确定性，哪些公司具备长周期的竞争优势与护城河，不能为“预期成长”支付过高溢价。（解决阿尔法问题） 对于天量流动性释放，解决方法是密切关注海外以及国内流动性边际变化。国内流动性控制相对稳健审慎，更重要的变量是美联储的流动性边际变化率（解决市场的贝塔问题）。每一次的FOMC议息会议决议，QE的前瞻指引、资产购买力度的边际变化、通胀目标和就业指标都尤为重要。” “重点关注的行业： 2021年我们将重点关注互联网新经济、军工、新兴制造、消费、资源、新一代信息通信技术等行业。” 青骊投资 展望2021年，“求新求变”将成为我们关注的主线： 1、新均衡。从2017-18年后，投资者结构发生了改变，市场结构性比较明显，未来我们认为更趋向均衡，青骊投资从三季度就早已关注顺周期的投资机会，所以在四季度的波动当中，青骊抵住了市场的压力，回撤控制在比较好的状态。而顺周期的投资机会包括：一是锂的价格，二是海运运价的机会，三是铜、石油这类大宗商品。我们在周报也提到对流动性的判断比市场更为乐观，对顺周期的持续性和强度也更有信心。 2、新趋势。我们关注行业公司双拐点新趋势的出现，比如新能源车的产业链机会，我们认为会持续超市场预期。 3、新消费。拥抱年轻人，拥抱新消费，关注盲盒消费、互联网售彩、宠物以及其他颠覆性的消费机会。 源乐晟资产管理： 未来的一年甚至更长的时间维度内，我们希望沿着“上下”的思路去“求索”结构性成长机会。 消费领域的“上下”。（1）消费升级：关注细分领域的品质升级或品牌化过程，包括国货品牌在新一代消费人群中认知升级等，重点关注品牌和品牌运营两条线索；（2）部分品类的线上化：在5G网络普及以及通信芯片成本下降的支持下，包括汽车、家具、家电在内的诸多品类朝着AIoT（AI（人工智能）+IoT（物联网））的方向发展是大的产业趋势；（3）运营线上化：在疫情的催化下，线下业态加速导入数字化转型过程，可以关注意识领先落地到位的运营者以及帮助业务转型的信息化方案提供商；（4）渠道触达的下沉：中国市场的多元化和纵深在过去两年电商领域展现的淋漓尽致，这提醒我们可以从下沉渠道提供商和率先抓住下沉渠道红利的品牌商两个维度在更多领域去映射来自电商的启示。 制造业的“上下”。（1）技术与设备升级：中国经济进入高质量增长阶段，需求端的升级必然要求制造业在工艺、技术、设备和流程管理等领域进行供给侧升级，国内的设备资本品和工业软件提供商在诸多领域存在着技术突破后的国产替代机会；（2）供给侧效率提升后的成本下降，是一个行业需求爆发式增长的主要驱动因素，光伏、锂电池行业在过去充分展示了这一规律，包括这两个行业在内的更多领域将有机会通过强大的制造效率提升，催化需求侧的持续放量，我们可以关注成本领先的龙头和帮助龙头提升制造效率的设备提供商。 科技行业的“上下”。（1）研发升级：中国在诸多科技创新领域将从fast follow的pipeline跟随策略向上升级到faster in class或者best in class的topline策略，这就要求我们在这些领域的投资思路一定要相应转变，顺应行业发展的趋势；（2）产品落地：关注研发布局的节奏感，真正优秀的企业，不仅要有远期管线储备，还要有分阶段持续落地的可商业化的具体产品；（3）关键领域的技术向上突破和随之而来的应用场景快速下沉放量，在一些领域因为受制于海外限制性供给政策，存在大量未被满足的真实需求，一旦国内企业在这些“卡脖子”领域实现技术突破，下游将快速释放压制已久的需求，从而带来爆发式增长。 产业格局演变的“上下”。（1）对于需求相对成熟的行业，我们依然重点关注其行业集中度的提升趋势，市场依然对这些领域龙头企业的“123”效应认知不充分，这种效应如果叠加经济复苏在需求端的拉动，或许存在更多差额收益的机会；（2）对于新兴行业，核心关注点则在于依据创新扩散模型，观察和确认该类需求在各类人群中逐步向下渗透的过程和加速阶段，定位增长的爆发点。 总结下来，站在这一时点，我们对2021年的整体投资思路是，市场不存在大的系统性风险，结构性因素均利于市场的中长期发展，而在持续的估值扩张后，适当降低收益预期，更加坚定地专注于景气向上的行业和结构性分化的主线，适当关注具有经济复苏（如可持续性的涨价）和长期成长空间叠加的领域。 朱亮，丹羿投资投资总监： 结构性行情为主： 在流动性整体宽裕，经济复苏一波三折的情况下，符合长期发展方向，未来空间大的消费科技医药板块仍然是市场的主流。只不过经过两年的上涨，我们的预期收益率要降低。 2021年的机会，我们认为主要来自： ① 景气仍然向上的新能源，特别是估值并不贵的光伏板块 ② 消费和医药，短期估值和长期空间匹配度高的公司 ③ 过去几年表现不佳的行业或公司，存在逆境反转的机会 丰岭资本： 2020年席卷全球的新冠疫情，加速了经济的出清过程。与过往最大的不同是，在本次经济出清过程中，由于巨额的财政补贴，欧美居民和企业的资产负债表不仅没有受损，反而还得到一定程度的加强。这意味着，类似日本“资产负债表衰退”的风险，将不会重演。随着相关疫苗的陆续上市，2021年全球经济有望迎来新一轮的复苏周期。 从2018年初美国发起贸易战开始，中间经历了各种贸易战升级、以及供应链的限制等等，在这中间我们也的确看到了不少产业链搬迁出中国的行动。但综合下来，这些行为对中国经济的实际影响，要远小于预期。这几年中国无论是贸易顺差还是外商直接投资金额，都持续维持在高位，并没有见到衰落的迹象。 与其他国家相比，中国有三个突出的优势：一是有相对完整的产业结构；二是有一个巨大的本土市场；三是实用主义的政策体系。即使在最悲观的情况下，完整的产业结构和巨大的本土市场，中国经济内部循环也能在较长时间内支持经济的持续发展。这次疫情，中国的应对更加灵活有效；而许多所谓民主灯塔国家的体制，反而略显僵化。在动荡的世界局势中，这些优势会使得中国经济和社会更具韧性。 出口及经济数据超预期，在很多制造业上市公司的业绩中，已经充分展现出来了，未来可能还会继续好下去，市场对此也已经有了比较明显的反应。部分与之紧密相关的产业，特别是金融业，其实也是显著受益的，但反应明显不足。我们可以想一想：如果你的客户们都跨过了生死存亡的关键时期，并过上了好日子，和他们继续做生意，你还面临多大的风险呢？ 星石投资： 投资方向上，聚焦“高资产壁垒公司”2021年，我们更关注高资产壁垒的公司。这类公司有着重资本或厚渠道的核心经营资产。这类核心经营资产的新增供给形成需要较长时间，因此供给刚性显著。比如需要较长的建设周期才能形成固定资产的产能，或需要持续研发投入和技术积累才能实现的产出效率，或是需要消耗大量时间和资源才能形成网络化的渠道资源。在经济上行阶段，有着高资产壁垒的公司，将充分受益于经济扩张，因为需求改善下，企业盈利将增长强劲，或增长持久性较好。典型行业包括：有色、高端装备、可选消费、线下服务等。 石锋资产： 投资操作：市场上很多人对2021年的资本市场充满了悲观的观点，但是我们认为2021年仍然是一个充满结构性机会的市场，虽然很多优秀的公司的估值都处在了比较高的位置，但是2021年全A市场的业绩增长预计仍然还会在10%以上，因此，业绩确定性增长将会成为2021年投资的核心因素，当然业绩增长的质量会更加重要。我们相信2021年全球资本市场仍然会出现新的主题，但是回顾整个资本市场的历史，有多少曾经以为很大空间的主题最终又都沦为昨日黄花，因此，如何寻找有壁垒的能够形成闭环的盈利模式的上市公司才是我们长期投资应该坚持的方法。此外，2021年的风险还是主要是来自政策端的收缩带来的风险，国内的信用风险传导和美联储的收水都是我们应该特别注意的，所以在投资方向上，2021年我们应该更加偏重于消费端，远离投资端。2021年即将掀开神秘的面纱，“不以物喜，不以己悲”，“心有猛虎，细嗅蔷薇”，才是我们石锋资产作为投资管理人应该始终怀有的心态，去面对新一年的市场。 朴石投资： A股未来是长期结构性牛市，这是朴石投资的核心观点。2021年A股市场可能会面临均值回归的机会与风险，但在国际疫情还不能完全得到控制的情况下，当前全球宽松流动性很难逆转，国内也会维持流动性合理宽松。所以，A股市场大概率没有系统性风险。 我们判断2021年A股市场行业普涨的机会可能没有今年多，但是市场的结构性机会将表现得更加明显！那么，结构性机会表现在哪些方面呢？我们认为要重点关注跟国民经济基本面相关，且受国民经济波动较少的行业，如消费和医药。这两个行业跟我们的需求端和人口基数密切相关，并且也将显著受益于我国居民不断提升的消费品质和持续推进的消费升级。另外，新能源及新能源汽车行业这类发展快速的战略性新兴板块，我们也会充分关注并实时跟踪。从2012年的行业萌芽到2020年逐渐成熟，国内新能源汽车销量占比从0增长至当前5%附近。而国务院新发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》将2025年销量占比目标定位为20%。假设2020年占比达5%，则未来五年渗透率的复合增速为32%，体现为行业从2012-2020年渗透率0%至5%的萌芽期向渗透率5%到20%的成长期转换。同时，2021年是“十四五”规划的开局之年，我国将进行接下来五年发展规划的编制。因此，明年产业趋势最强主线来自于十四五”规划与战略性新兴产业五年规划释放的政策红利。 我们相信未来中国企业的市值会越来越大。以美国股市为例，在1990年，美国大市值企业占整个美国股市市值的10%，而现在达到了惊人的70%。聚焦中国股市，现在消费、医药、科技类的股票权重在持续提升，传统产业的比重在不断下降，“强者恒强”，朴石投资非常看好A股市场优质个股的长期空间，也将持续投资优质行业的龙头个股，享受其长期增值的超额收益。 明年乃至中长期，我们仍将聚焦医药、消费两个长青主赛道，精选个股，等待更明确的超预期板块的机会出现。当然，新能源以及新能源汽车长期也具有广阔空间；银行、地产这些板块中一些特别优质的股票处于低估状态，从价值投资的角度来看也有一定的配置价值。 1.医药行业 创新药 医疗器械 2.消费行业 3.互联网行业 4.新能源及新能源汽车行业 明达资产： 2021年配置方向： 1、大消费、大健康、大金融、TMT、新能源等板块将继续是我们研究和配置重点； 2、“十四五”规划、“双循环”战略、高阶竞争等基础背景为我们配置这些板块提供了更丰富的逻辑和视角； 3、我们不止是选择配置方向，更重要的是选择公司类型，继续将护城河、现金流等要素作为认识公司的基础，站在更高的、更远的视角去理解公司的竞争力，去发现价值。 知名机构月观点 泰旸资产（1月）： 近期多个不利因素（国内外疫情的反复、原材料价格上涨、冷冬和年末环保限产）延缓了中国经济复苏的步伐，最新披露的12月官方制造业PMI为51.9，较上月回落0.2个点。景气度的小幅回落与前期旧经济板块的大幅上涨形成落差，资金再度往新经济板块回流，消费数据的持续回暖和医药政策的边际改善强化了资金的回流效应。 11月社零数据环比加快0.7个百分点，烟酒、化妆品、中西药、汽车等多个品类当月增速均在两位数以上。月内医保谈判落地，参谈品种的谈判成功率为73.5%，平均降幅为50.6%，此次谈判成功率和价格降幅均好于去年的谈判结果，政策鼓励医药创新、企业受益医保扶持的逻辑再度被市场认可。 互联网行业受反垄断政策相关信息的影响，经历2020年以来的最大月度波动，但政策核心目标不在于打压互联网巨头，而是希望引导互联网平台全面赋能各行各业实体经济，因此，严格尊重监管政策的大型互联网公司将在未来若干年成为中国科技创新的发动机和基础设施。 站在2021年的起点，我们认为，新一年的投资仍是机会和风险并存。中、美、俄、英四国相继批准各自研发的新冠疫苗上市，虽然过去半个月的新冠疫苗接种速度并不理想，但随着疫苗接种率的上升，全球尤其是海外经济的修复将会加速。12月底，中欧投资协定的落地降低了全球贸易“去中国化”的风险，在美国新一轮财政政策的刺激下，中国高端制造业将充分受益于海外需求的复苏，并籍此开启新一轮的制造业升级周期，中国高端制造业将加快数字化、自动化以及智能化的转型步伐。疫情下，以生物医药、科技互联网为代表的技术创新正变得越来越快，未来投资创新企业将会获得更加显著的超额回报。 过去一年，宽松的流动性环境使得结构性牛市下的部分行业、个股的估值水平达到历史高位，这在某种程度上会给2021年的投资带来一定的困扰。但是，投资的本质，是挖掘能带来现金流增值的资产、是找到享受时间复利的生意模式、是赋能那些通过源源不断的科技创新为全球消费者提供更加高效和经济实惠的产品或服务的早期企业。价值投资并不需要将投资本身限于估值的桎梏，对短期估值高低的看法，更多取决于投资者愿意看多远，是个仁者见仁、智者见智的事情。过度关注静态估值，可能会错失伟大的投资机会。十四五规划纲要指出，坚持科技创新是中国国家发展的战略支撑，扩大内需是中国国家发展的战略基点，顺应时代潮流，抓住中国经济转型的机遇，将会使我们的投资事半功倍。 相聚资本（1月）： 12月市场小幅上行，万得全A涨幅2.8%，但市场风格发生了较大的分化，创业板指（+13.3%）显著跑赢上证指数（+1.9%），但需要注意的是，创业板指的涨幅主要由恒瑞医药、宁德时代等指数权重所贡献，剔除权重后指数表现一般。 中期维度上我们对于市场震荡走势的判断不变，结构性机会及个股α的捕捉将更加重要。 但短期维度看，我们认为市场可能会在流动性短期充裕、以及资金流入股市预期的催化下出现阶段性的回暖。 需要注意的风险主要来自海外疫情是否出现恶化，目前变异病毒已经在多个国家被检测到，疫苗是否会失效目前尚未证实，但存在较大的不确定性。我们倾向于事后应对而非提前规避，未来将密切关注海外新增确诊人数、以及信用利差等流动性指标，必要时将采用衍生品工具等进行对冲。 格雷资产（1月）： 2021年我们依旧最看好港股的投资机会，尤其是港股的互联网行业赛道。 对于大多数行业，都是20%的企业获得行业80%的利润和收入，这就是我们常说的商业二八原则。但互联网行业则是一九定律，而且是1%的企业获得行业99%的收入和利润。不仅如此，一旦推出新产品和服务，互联网的受众并不限定于某一地区，而是全国甚至全世界，所以变现能力超级巨大。 互联网公司这种超级强大的护城河体现在消费者认可度和用户黏性上，一旦形成越多人用就会越好用，越好用就有更多的人用这样的正向反馈效应，那么几乎就是坚不可摧了，比如微信。所有商业竞争格局中，一旦形成近似垄断的基础用户，大概率能持续的赚越来越多的钱，变现场景不断增多，而且每个变现场景每年的付费用户和付费金额都有不错的增幅，无论短期还是长期，增长都是看不到天花板的。 国家这次反垄断检查，从出台背景到内容，针对性都很强，对格雷重仓股互联网社交龙头影响都有限，短期调整属于被错杀，我们不仅不应该恐惧，反而是我们很好的加仓机会。
中国经济网北京12月31日讯近日，上银基金正在发行一只新债基，即上银慧恒收益增强债券(010899)，认购期为2020年12月28日至2021年1月15日。 根据基金合同，上银慧恒收益增强债券投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%；投资于股票资产的比例不高于基金资产的20%；每个交易日日终在扣除国债期货合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于基金资产净值的5%的现金或到期日在一年以内的政府债券，其中现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。 基金合同显示，上银慧恒收益增强债券不主动投资于信用评级低于AA的信用债，信用评级依照评级机构出具的最近一个会计年度的主体信用评级。 而据招募说明书，上银慧恒收益增强债券的发售时间为自基金份额发售之日起最长不得超过3个月，最低募集份额总额为2亿份，基金募集金额不少于2亿元人民币，并且基金认购人数不少于200人。 上银慧恒收益增强债券拟采取双基金经理制，拟任基金经理为高永和陈芳菲。资料显示，高永历任中国外汇交易中心产品开发及风险管理、货币经纪人员，深圳发展银行资金交易中心债券自营交易员，平安银行金融市场部理财债券资产投资经理，平安银行资产管理事业部资深投资经理。目前担任上银基金管理有限公司固收事业部投资总监兼研究总监。 陈芳菲现任上银基金管理有限公司固收投资副总监。此前，陈芳菲于2006年3月6日加入博时基金管理有限公司，历任固定收益部债券分析员、社保组合投资经理及基金经理、固定收益专户部副总经理(主持工作)。历任上海博道投资管理有限公司合伙人、债券高级投资经理，博道基金管理有限公司合伙人、专户投资经理等职务。 目前，除正在发行的上银慧恒收益增强债券以外，高永共管理着5只基金，全部为债基。具体来看，上银慧丰利债券(009284)、上银聚永益一年定开债券(009577)分别于今年4月份和6月份成立，在今年债市波动行情下，这2只债基的业绩表现较为一般，截至12月30日，上银慧丰利债券成立来的累计收益率仅有0.50%，上银聚永益一年定开债券的净值则每周更新一次，截至其最新净值更新日12月25日，该基金成立来的累计收益率为1.18%。 高永管理的3只此前年度成立的老基金中，上银中债1-3年农发行债券指数(007390)的跟踪标的为中债-1-3年农发行债券全价(总值)指数，从今年来的业绩表现来看，上银中债1-3年农发行债券指数的涨幅虽然领先于指数表现，截至12月30日，在跟踪指数下跌1.14%的情况下，该基金净值年内上涨1.99%，但却跑输同期同类基金平均涨幅4.19%，在2053只同类基金中排名1664位。 另外2只基金分别是2019年12月成立的上银政策性金融债(007492)、2017年成立的上银聚增富定期开放债券(005431)，上银聚增富定期开放债券是高永管理时间最长的1只债基，自该基金成立之日起一直由高永独立管理至今，因此可以说最具有代表性。 上银聚增富定期开放债券也是净值每周更新一次，截至其最新净值更新日12月25日，该基金今年来收益率为2.32%，跑输同期同类基金平均收益率2.98%，同类排名也相对落后，在767只基金中排在541名。 整体来看，上银聚增富定期开放债券的业绩表现较为一般，各阶段的涨幅均略跑输同期同类基金均值，该基金近2年、近1年、近6月、近3月的阶段涨幅分别为6.42%、2.44%、0.81%、0.76%，同期同类均值分别为7.90%、3.01%、0.91%、0.78%。 上银聚增富定期开放债券成立至今约3年的时间里，累计收益率为11.48%，累计单位净值为1.1116元。这只基金也是高永所管理的债基中任职回报最佳的1只产品。 上银政策性金融债成立至今约1年，截至12月30日，该基金今年来收益率为3.15%，成立来累计收益率为3.21%，累计净值为1.0319%。 上银政策性金融债成立时也由高永独立管理，并一直持续到今年10月19日，期间其任职回报为1.81%。自今年10月20日起，陈芳菲加入该基金管理行列，两人共同管理该基金至今，任职回报为1.37%。 值得一提的是，上银政策性金融债是陈芳菲在上银基金所管理的首只基金，同时也是陈芳菲目前在管的唯一产品。此前，陈芳菲在博时基金任职时曾有过管理基金的经验，但从管理时间来看，其早在2014年1月便卸任基金经理一职，换句话说，自2014年1月至2020年10月期间，陈芳菲并不曾担任基金经理。 资料显示，上银基金管理有限公司于2013年8月30日在浦东新区市场监管局登记成立，公司经营范围包括基金募集、基金销售、资产管理、特定客户资产管理和中国证监会许可的其他业务等。公司大股东为上海银行股份有限公司，持股比例90%。 据同花顺iFinD数据显示，截至今年三季度末，上银基金管理有限公司的总资产净值约为705亿元，在公募基金公司中排名第50名。其中，非货基管理规模约为438亿元，在公募基金公司中排名第54名。
中国经济网北京12月31日讯中国证券监督管理委员会北京监管局网站于近日公布的行政处罚决定书（〔2020〕15号）显示，经查明，2016年初，万达电影发布公告称，拟发行股份购买万达集团影视类资产，标的为万达影视传媒有限公司（以下简称“万达影视”，美国传奇影业公司为其名下资产）100%股权，涉及重大资产重组。 该项目引入北京弘创投资管理中心（有限合伙）（以下简称“弘创投资”）等27名投资者参与。弘创投资为北京弘毅远方投资顾问有限公司（以下简称“弘毅投资”）参与万达影视项目的投资主体。2016年8月，万达电影发布公告称中止重大资产重组事项，重组失败系“传奇影业收购完成时间较短、体量较大，且涉及中美两地电影制作业务”等原因。 2017年2月13日，万达影视与大连万达集团商业管理有限公司签订《青岛万达影视投资有限公司股权转让协议》，将美国传奇影业公司从万达影视中剥离。2月16日，弘创投资等投资者与北京万达投资有限公司签署《出资转让协议书》，将在万达影视的部分出资转让给北京万达投资有限公司。3月20日，万达影视股东会决议决定对公司进行减资。3月24日,万达影视与弘创投资等签订《股权回购协议》。4月1日，万达影视进行了定向减资，部分投资者退出，不再持有万达影视的股权。本次定向减资完成后，余下的包括弘创投资在内的15名投资者共计持有万达影视30.28%的股权。剥离美国传奇影业公司和部分投资者退出是万达影视重大资产重组项目成功的必要前提。此后，万达电影组织中介机构探讨重组方案、进行尽职调查。2017年7月11日，万达电影发布筹划重大资产重组停牌公告称，本次筹划的重大事项为拟发行股份购买万达影视100%股权，涉及重大资产重组。 证监会北京监管局判定，万达电影2017年拟发行股份购买万达影视100%股权事项，属于2005年《证券法》第六十七条第二款第二项规定的事项，依据2005年《证券法》第七十五条第二款第一项的规定构成内幕信息，内幕信息敏感期为2017年2月13日至2017年7月4日。 当事人曾征时任弘毅投资的投资总监，作为弘创投资投资万达影视项目的团队成员之一（其他成员包括合伙人崔某芳、投资经理张某）全程参与了弘创投资对万达影视项目的投资、减资等过程，根据2005年《证券法》第七十四条第（七）项的规定，属于《关于规范上市公司信息披露及相关各方行为的通知》第三条所述内幕信息知情人。聊天记录显示，曾征曾于2017年3月15日与崔某芳就万达影视项目相关事项进行了沟通;3月23日与张某就万达影视项目进行了沟通。综上，曾征不晚于2017年3月23日知悉内幕信息。 曾征、张某系夫妻关系。内幕信息敏感期内，曾征主导其妻张某操作妻子证券账户交易“万达电影”。“张某”证券账户2017年3月21日至4月24日累计发生23次银转证业务，共计转入资金492万余元。2017年3月24日，“张某”证券账户首次交易“万达电影”，2017年3月24日至2017年4月25日，累计买入8.27万股，成交金额465.71万元；截至调查日2018年11月5日，尚未卖出案涉股票，账面亏损78.62万元。 证监会北京监管局判定，曾征上述行为违反了2005年《证券法》第七十三条、第七十六条第一款的规定，构成2005年《证券法》第二百零二条所述的内幕交易行为。 根据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，依据2005年《证券法》第二百零二条的规定，北京监管局决定对曾征处以10万元罚款。 经中国经济网记者查询发现，万达电影股份有限公司（“万达电影”，002739.SZ）成立于2005年1月20日，注册资本22.31亿元，于2015年1月22日在深交所挂牌，截至2020年10月26日，北京万达投资有限公司为第一大股东，持股9.45亿股，持股比例41.54%。 万达电影于2016年5月13日发布的《中国国际金融股份有限公司关于公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案之独立财务顾问核查意见》公告显示，公司拟向交易对方发行股份购买其持有的万达影视100%的股权，同时，拟采取询价发行的方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，本次交易募集配套资金总额拟不超过80亿元。万达影视100%股权的预估值为375亿元左右，各方协商暂确定标的资产交易价格为372.04亿元。本次事项构成重大资产重组，独立财务顾问为中国国际金融股份有限公司。 公司于2018年6月26日发布的《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案）》显示，万达电影拟向万达投资等21名交易对方支付现金及发行股份购买其持有的万达影视96.8262%的股权，各方协商确定标的资产的交易价格为116.19亿元。万达影视100%股权的母公司口径的所有者权益账面价值为50.80亿元，评估价值为120.01亿元，评估增值69.21亿元，增值率为136.23%。 本次交易中公司向万达投资支付现金对价合计26.93亿元，分三期支付，第一期为自交割日起30个工作日内支付10亿元交易对价；第二期为自盈利预测补偿期第一个会计年度的年度专项审核报告出具后30个工作日内支付9亿元交易对价；第三期为自盈利预测补偿期第二个会计年度的年度专项审核报告出具后30个工作日内支付余下7.93亿元交易对价。 本次交易对方中除万达投资外的其他方所持标的资产股权对应的对价总额（即本次交易股份支付对价）为89.26亿元，依据发行价格50.00元/股计算，本次发行中上市公司将向交易对方中除万达投资外的其他方发行的股份总数为1.79亿股。万达投资承诺万达影视2018年度、2019年度、2020年度承诺净利润数分别不低于8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元。 北京弘毅远方投资顾问有限公司成立于2005年11月17日，注册资本5000万美元。天眼查信息显示，北京弘毅远方投资顾问有限公司由弘毅投资有限公司全资控股，弘毅投资是联想控股旗下专门从事股权投资的机构，是市场上知名的PE机构，管理资金规模超800亿元人民币。 据东方财富网显示，曾征，男，中国国籍，1977年出生，于2010年获得耶鲁大学工商管理硕士学历，之前曾于2000年获得对外经济贸易大学国际金融本科学历。曾征现任弘毅投资PE投资部投资总监，自2010年加入弘毅投资至今任职超过9年，主要负责文化传媒、体育、教育和互联网等相关领域的投资。加入弘毅投资之前，曾征曾担任广源传媒控股有限公司首席财务官，在此之前曾征先生在美世管理顾问担任战略咨询分析师，以及分别在普华永道和安达信担任高级审计师。曾征在财务、投资、管理咨询、企业运营等领域有着丰富的经验。2020年5月22日任巨人网络集团股份有限公司非职工监事职务。 据中国基金报报道，2015年在深市上市的“万达院线”（2017年5月更名为“万达电影”），号称A股院线第一股，上述重组方案之所以引来市场关注，是因为，其估值达到370亿多元，其中包含美国传奇影业公司，它是万达影视名下资产。 当事人曾征没有想到，此次重组并没有让万达电影的股价大涨，而是迎来暴跌，复牌后连续跌停，由此他们的交易也是亏损很大，甚至被“套牢”。截至调查日2018年11月5日，“张某”账户尚未卖出案涉股票，账面亏损78.62万元。随后三个交易日，万达电影还是“一字跌停”，万达电影复牌后合计4个“一字跌停”。 2005年《证券法》第六十七条规定：发生可能对上市公司股票交易价格产生较大影响的重大事件，投资者尚未得知时，上市公司应当立即将有关该重大事件的情况向国务院证券监督管理机构和证券交易所报送临时报告，并予公告，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的法律后果。 下列情况为前款所称重大事件： （一）公司的经营方针和经营范围的重大变化； （二）公司的重大投资行为和重大的购置财产的决定； （三）公司订立重要合同，可能对公司的资产、负债、权益和经营成果产生重要影响； （四）公司发生重大债务和未能清偿到期重大债务的违约情况； （五）公司发生重大亏损或者重大损失； （六）公司生产经营的外部条件发生的重大变化； （七）公司的董事、三分之一以上监事或者经理发生变动； （八）持有公司百分之五以上股份的股东或者实际控制人，其持有股份或者控制公司的情况发生较大变化； （九）公司减资、合并、分立、解散及申请破产的决定； （十）涉及公司的重大诉讼，股东大会、董事会决议被依法撤销或者宣告无效； （十一）公司涉嫌犯罪被司法机关立案调查，公司董事、监事、高级管理人员涉嫌犯罪被司法机关采取强制措施； （十二）国务院证券监督管理机构规定的其他事项。 2005年《证券法》第七十五条规定：证券交易活动中，涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息，为内幕信息。 下列信息皆属内幕信息： （一）本法第六十七条第二款所列重大事件； （二）公司分配股利或者增资的计划； （三）公司股权结构的重大变化； （四）公司债务担保的重大变更； （五）公司营业用主要资产的抵押、出售或者报废一次超过该资产的百分之三十； （六）公司的董事、监事、高级管理人员的行为可能依法承担重大损害赔偿责任； （七）上市公司收购的有关方案； （八）国务院证券监督管理机构认定的对证券交易价格有显著影响的其他重要信息。 2005年《证券法》第七十四条规定：证券交易内幕信息的知情人包括： （一）发行人的董事、监事、高级管理人员； （二）持有公司百分之五以上股份的股东及其董事、监事、高级管理人员，公司的实际控制人及其董事、监事、高级管理人员； （三）发行人控股的公司及其董事、监事、高级管理人员； （四）由于所任公司职务可以获取公司有关内幕信息的人员； （五）证券监督管理机构工作人员以及由于法定职责对证券的发行、交易进行管理的其他人员； （六）保荐人、承销的证券公司、证券交易所、证券登记结算机构、证券服务机构的有关人员； （七）国务院证券监督管理机构规定的其他人。 2005年《证券法》第七十三条规定：禁止证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人利用内幕信息从事证券交易活动。 2005年《证券法》第七十六条规定：证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人，在内幕信息公开前，不得买卖该公司的证券，或者泄露该信息，或者建议他人买卖该证券。 持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有公司百分之五以上股份的自然人、法人、其他组织收购上市公司的股份，本法另有规定的，适用其规定。 内幕交易行为给投资者造成损失的，行为人应当依法承担赔偿责任。 2005年《证券法》第二百零二条规定：证券交易内幕信息的知情人或者非法获取内幕信息的人，在涉及证券的发行、交易或者其他对证券的价格有重大影响的信息公开前，买卖该证券，或者泄露该信息，或者建议他人买卖该证券的，责令依法处理非法持有的证券，没收违法所得，并处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足三万元的，处以三万元以上六十万元以下的罚款。单位从事内幕交易的，还应当对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以三万元以上三十万元以下的罚款。证券监督管理机构工作人员进行内幕交易的，从重处罚。 以下为原文： 中国证券监督管理委员会北京监管局行政处罚决定书（曾征） 〔2020〕15号 当事人：曾征，男，1977年3月出生，住址：北京市海淀区。 依据2005年修订的《中华人民共和国证券法》（以下简称2005年《证券法》）的有关规定，我局对曾征涉嫌内幕交易万达电影股份有限公司（以下简称万达电影）股票案进行了立案调查、审理，并依法向当事人告知了作出行政处罚的事实、理由、依据及当事人依法享有的权利。当事人提交了书面陈述申辩材料。应当事人的要求，我局举行了听证会，听取了当事人的陈述申辩意见。本案现已调查、审理终结。 经查明，曾征存在以下违法事实： 一、内幕信息的形成和公开过程 2016年初，万达电影发布公告称，拟发行股份购买万达集团影视类资产，标的为万达影视传媒有限公司（以下简称万达影视，美国传奇影业公司为其名下资产）100%股权，涉及重大资产重组。该项目引入北京弘创投资管理中心（有限合伙）（以下简称弘创投资）等27名投资者参与。弘创投资为北京弘毅远方投资顾问有限公司（以下简称弘毅投资）参与万达影视项目的投资主体。2016年8月，万达电影发布公告称中止重大资产重组事项，重组失败的主要原因包括“传奇影业收购完成时间较短、体量较大，且涉及中美两地电影制作业务，交易各方经审慎研究后认为，交易标的宜在内部整合基本完成后，公司再探讨与交易标的间的整合机会”。 2017年2月13日，万达影视与大连万达集团商业管理有限公司签订《青岛万达影视投资有限公司股权转让协议》，将美国传奇影业公司从万达影视中剥离。2月16日，弘创投资等投资者与北京万达投资有限公司签署《出资转让协议书》，将在万达影视的部分出资转让给北京万达投资有限公司。3月20日，万达影视股东会决议决定对公司进行减资。3月24日,万达影视与弘创投资等签订《股权回购协议》。4月1日，万达影视进行了定向减资，部分投资者退出，不再持有万达影视的股权。本次定向减资完成后，余下的包括弘创投资在内的15名投资者共计持有万达影视30.28%的股权。剥离美国传奇影业公司和部分投资者退出是万达影视重大资产重组项目成功的必要前提。 2017年4月，万达电影组织中介机构探讨重组方案。2017年6月，万达电影组织中介机构进行尽职调查。 2017年7月4日，万达电影发布重大事项停牌公告称，公司拟筹划重大事项，该事项涉及影视类资产收购。2017年7月11日，万达电影发布筹划重大资产重组停牌公告称，本次筹划的重大事项为拟发行股份购买万达影视100%股权，涉及重大资产重组。 万达电影2017年拟发行股份购买万达影视100%股权事项，属于2005年《证券法》第六十七条第二款第二项规定的“公司的重大投资行为和重大的购置财产的决定”，依据2005年《证券法》第七十五条第二款第一项的规定构成内幕信息，内幕信息敏感期为2017年2月13日至2017年7月4日。 二、曾征内幕交易“万达电影”情况 （一）曾征为法定内幕信息知情人 曾征时任弘毅投资的投资总监，作为弘创投资投资万达影视项目的团队成员之一（其他成员包括合伙人崔某芳、投资经理张某）全程参与了弘创投资对万达影视项目的投资、减资等过程，根据2005年《证券法》第七十四条第（七）项的规定，属于《关于规范上市公司信息披露及相关各方行为的通知》第三条所述“由于业务往来知悉或可能知悉该事项的相关人员”，为内幕信息知情人。聊天记录显示，曾征曾于2017年3月15日与崔某芳就万达影视项目相关事项进行了沟通;3月23日与张某就万达影视项目进行了沟通。综上，曾征不晚于2017年3月23日知悉内幕信息。 （二）曾征主导利用“张某”账户交易“万达电影” 曾征、张某系夫妻关系。“张某”证券账户于2007年4月18日开立于国信证券股份有限公司北京呼家楼北街证券营业部。内幕信息敏感期内，曾征主导，张某操作该证券账户交易“万达电影”，资金来源为曾征、张某共有的家庭资金。 （三）账户交易特征 内幕信息敏感期内，“张某”证券账户2017年3月21日至4月24日累计发生23次银转证业务，共计转入资金492万余元。2017年3月24日，“张某”证券账户首次交易“万达电影”，2017年3月24日至2017年4月25日，累计买入82,700股，成交金额4,657,077元;截至调查日2018年11月5日，尚未卖出案涉股票，账面亏损786,240.18元。买入“万达电影”期间，“张某”证券账户除新股申购外，其他证券交易均为卖出账户内已有股票。“张某”证券账户交易“万达电影”具有突击转入大额资金、交易品种单一、交易金额明显放大、重仓买入等特征。 以上事实有相关人员询问笔录、聊天记录、证券账户开户及交易资料、银行账户资料、相关协议、交易所数据信息等证据证明，足以认定。 曾征的上述行为违反了2005年《证券法》第七十三条、第七十六条第一款的规定，构成2005年《证券法》第二百零二条所述的内幕交易行为。 曾征在申辩材料及听证过程中提出：第一，万达影视剥离传奇影业是公开信息，并非本案内幕信息。第二，本案内幕信息是万达电影拟发行股份购买万达影视100%股权事项，是《证券法》规定的内幕信息，行政机关无权对《证券法》进行扩大解释。第三，本案内幕信息形成时间不早于2017年6月19日，本案认定2017年2月13日为内幕信息敏感期起始时间错误。第四，相关证据内容不能确认剥离传奇影业是万达影视重大资产重组项目成功的必要前提，本案中部分投资者退出是重组必要前提更没有依据。第五，本案主导、操作证券账户均为张某所为，曾征不是适格被处罚主体，且张某交易行为不符合内幕交易典型特征。第六，张某证券账户中的万达电影股票已经卖出，且存在亏损，责令处理万达电影股票不具备履行条件。 经复核，我局认为：第一，本案内幕信息及内幕信息起始时间的认定符合法律规定，事实清楚，证据确凿。 第二，剥离传奇影业及部分投资者退出，为万达影视的后续资产重组扫除了障碍，既是万达影视重大资产重组项目再次启动的起点，也是该项目成功的必要前提。该认定符合案涉重组事项的逻辑和进程，事实清楚，证据确凿。 第三，根据曾征与张某的聊天记录等证据，“张某”证券账户交易万达电影股票主要由曾征进行决策，张某进行具体下单操作，我局对于违法主体的认定事实清楚，证据确凿。 第四，对曾征提出的“张某”证券账户中万达电影股票已全部卖出且亏损的意见予以采纳，不再责令其处理非法持有的万达电影股票。 综上，采纳曾征关于已全部卖出万达电影股票且亏损的申辩意见，对其他陈述申辩意见不予采纳。 根据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，依据2005年《证券法》第二百零二条的规定，我局决定： 对曾征处以10万元罚款。 上述当事人应自收到本处罚决定书之日起15日内，将罚款汇交中国证券监督管理委员会，开户银行：中信银行北京分行营业部，账号：7111010189800000162，由该行直接上缴国库，并将注有当事人名称的付款凭证复印件送中国证券监督管理委员会行政处罚委员会办公室和北京证监局备案。当事人如果对本处罚决定不服，可在收到本处罚决定书之日起60日内向中国证券监督管理委员会申请行政复议，也可在收到本处罚决定书之日起6个月内向有管辖权的人民法院提起行政诉讼。复议和诉讼期间，上述决定不停止执行。 中国证监会北京监管局 2020年12月24日
2020年，突如其来的新冠病毒全球肆虐，让我们不断“见证历史”。而中国人民的伟大抗疫精神，让每一个平凡的生命，都成为书写历史的英雄。 中国政府和人民在这场史无前例的疫情防控阻击战中，展现出了超强动员能力和资源调配能力，金融支持企业快速复工复产，广大企业迎难而上、共克时艰、奋力自救，为资本市场注入了“强心剂”，投资者重拾信心，资本市场如划破夜幕的晨曦，给所有人奋进的力量。 在中国经济顽强复苏、逆势上扬的波澜壮阔的画卷中，已走过22年光辉历程的中国基金业积极融入新发展格局，再度展现出勃勃生机和活力。刚刚过去的2020年，在政策的大力扶持、投资者的认可和基金公司砥砺前行下，基金业进入大时代，逆势而上获得丰收年。 2020年，监管层着力提高直接融资比重，在加强基础制度建设、推动提高上市公司质量、吸引中长期资金入市等方面继续发力，以注册制和退市制度改革为重要抓手，完善资本市场治理。在此背景下，公募基金等理性成熟的中长期投资力量崛起，“大力发展权益类基金”成为中国基金业的最强音。 在行业基础制度层面，2020年基金公司管理办法修订，基金销售管理办法出台，公募REITs开闸，侧袋机制和指数基金指引落地，公募基金产品注册大幅提速，公募、专户经理兼职“破冰”，基金长期评价制度、基金投顾试点机构趋于完善，基金行业建章立制进程加快。 2020年，公募基金长期业绩和专业投资价值凸显，市场需求出现爆发式增长。头部基金经理和基金公司受到各路资金的追捧。王宗合管理的鹏华匠心精选、赵枫管理的睿远均衡价值三年、首批4只科创50ETF，单日认购规模皆超过了千亿大关；银行理财打破刚兑和净值化转型后，稳健类投资品种需求爆发，“固收+”基金出现翻倍式增长；摊余成本法债基全年募资6200亿元，50只产品完成了80亿元募集上限；机构定制权益类基金增多，银行、保险等机构资金投资需求持续旺盛。 2020年，大量资金加持的公募基金砥砺前行：行业继续提升专业化投资能力，完善公司治理，加强产品创新，积极履行社会责任。基金业大力支持抗击疫情和复工复产，91家公募基金公司累计捐赠1.55亿元，捐赠物资折合1.67亿元，招商基金、博时基金等发行定向助力湖北的“抗疫债基”；疫情下，直播热潮席卷金融业，开启了基金直播元年；多家公募股权激励计划陆续落地，拉长业绩考核期限，推出基金投顾产品和持有期基金等，绑定基金公司、基金经理和投资者的长期利益；可投新三板公募基金、注册制后创业板主题基金、科创50ETF、公募MOM产品等创新品种陆续面世，分级基金告别市场；贝莱德基金公司获准设立，中国诞生首家外资全资公募基金公司。 2020年，虽然波折不断，但广大投资者对中国经济重拾信心；2020年，虽然股市也出现巨震，但投资者对头部基金经理专业投资能力倾注信任；2020年，坚守信义义务的公募基金，不负投资者重托，为资本市场和亿万基民交出一份亮丽的答卷。 横跨22年的中国公募基金发展史，背靠祖国崛起的大时代，彰显中国基金业茁壮成长的磅礴伟力；中国资本市场的全面深化改革，为权益类基金的迅猛发展增添了最强动力。 从1998年3月基金开元、基金金泰的扬帆起航，到2020年已有1400多只新发基金“千帆竞发”；从1998年总计百亿规模基金的小溪流起步，到当前接近19万亿的时代洪流；从最初的5只基金、6位基金经理，到目前2382位基金经理管理的7361只基金；从当初封闭式基金，到目前开放式基金、定期开放基金、持有期基金并存；从起步时的主动股票型基金，到混合型基金、债券型基金、货币型基金、QDII基金、指数型基金、养老FOF、MOM，各类创新投资和产品形态竞相迸发。截至2020年三季度末，若剔除一般法人，公募基金持股市值占比超过41%，成为A股最大的机构投资者。 一切过往，皆为序章。2020年公募基金的大发展，彰显了行业强劲的发展韧性，也让基金业站在更高的历史起点。2021年的大幕徐启，全面建设社会主义现代化国家新征程已经起步，“十四五”规划迎来开局，经过疫情大考的中国经济更为坚韧，资管行业的未来也让人更具信心和充满期待。在新的历史征程，基金业还要坚决贯彻新发展理念，积极融入新发展格局，继续服务实体经济，服务资本市场深化改革，并充分发挥普惠金融作用，承载机构投资者的历史性担当和使命。
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