热点跟踪 （一）中欧投资协定谈判完成 继RCEP协议签订后，12月30日晚，中欧领导人共同宣布，如期完成中欧投资协定谈判，将打造横跨欧亚投资循环圈。中欧全面投资协议 （ EU-China Comprehensive Agreement on Investment）谈判于2013年底启动，历时7年，共计35轮，最终在今年即将结束时达成协议，旨在为中欧投资关系建立一个统一的法律框架，取代中国和欧盟里26个成员国之间的现有双边投资条约。下一步，双方将开展文本审核、翻译等工作，力争推动协定早日签署。此后，协定将在双方完成各自内部批准程序后生效。 协定核心内容包括以下四方面： 1、保证相互投资获得保护，尊重知识产权，确保补贴透明性； 2、改善双方市场准入条件； 3、确保投资环境和监管程序清晰、公平和透明； 4、改善劳工标准，支持可持续发展。 协定签署有望利好中欧贸易往来，促进我国出口增长。2019年，中国出口至欧盟共计4287亿美元，占我国总出口的 17%，；2019年中国从欧盟进口2766亿美元，占比13%，欧盟是2019年我国的第一大出口国和第二大进口国。而2020年由于疫情影响，1-11 月，中欧贸易往来累计总额为5813亿美元，同比下降9%，占我国对外贸易总额的14%。随着新冠疫苗逐步在欧盟落地和接种，有望带动居民消费以及对中国产品的需求。 中欧之间双向直接投资增加，将有助于加强新能源以及汽车领域等产业链融合。在该协定生效后，中国将在可再生能源等战略性领域，获得更多的欧盟市场准入。目前，欧洲已是中国最大的光伏组件出口市场，协议达成后，预计未来销售和投资的通道将更加顺畅，利好中国新能源(行情600617,诊股)电力设备制造商，尤其是光伏组件制造商。 （二）疫苗获批上市 12月31日，国务院联防控机制举行新闻发布会，介绍新冠病毒疫苗附条件上市及相关工作情况。1月1日，北京山东等地首批新冠病毒疫苗开始接种，预计2月中旬完成接种。据国资委新闻中心消息，国药集团北京生产基地设计年产能为1.2亿剂，目前正在扩建，预计2021年产能有望达到10亿剂。 大势研判：春季行情值得期待 我们统计了2015-2019年间申万一级行业在元旦后一周及1月份的上涨概率和涨幅中位数，发现元旦后一周综合、电气设备、钢铁、机械、电子、传媒的上涨概率和涨幅中位数相对较高；纵观整个1月份，历史来看交运、军工、家电的上涨概率较高。 2020年末收官，几大指数均表现较好，全年A股各大指数全面上行。一方面中欧投资协定谈判完成和疫苗获批提振市场情绪，另一方面显示出资金提前布局春季行情。 从基本面来看，当前经济复苏的态势仍在，且疫苗获批上市，市场对上半年经济继续恢复较为乐观，需要关注1月的年报业绩预告，各板块有条件强制于1月31日之前披露年报预告，需关注受损于疫情行业的年报资产减值风险。 从政策面来看，年底中央经济工作会议整体基调较为积极，“不急转弯”预示着财政和货币政策出现快速收紧的概率不大。由于基数原因，明年的CPI大概率位于负值区间，PPI则延续温和抬升，大概率不会对货币政策构成扰动，后续仍将保持逐步有序退出的长期判断，政策环境具有稳定性和连续性。 从外部环境来看，当前疫苗研发进程持续推进，国内外也陆续启动疫苗接种，有利于稳定市场情绪，宽松的总量政策对需求端形成提振，海外经济中长期逐步回暖的概率依旧偏大，助推A股市场情绪回暖，依旧看好市场整体震荡向上的趋势。 配置方向上，均衡布局于顺周期、新能源、先进制造三条主线。 其一，关注新能源产业链。中央经济工作会议新增“碳达峰、碳中和”方面的关注，提出二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，新能源产业链迎来发展机遇，板块中长期将维持较高景气，重点关注光伏、风电、锂电、新能源车等板块机会。 其二，先进制造方向。在当前大国博弈和逆全球化的背景之下，关键技术领域实现自主可控已然成为提升国家竞争力的关键。在明年经济八项重点任务中，包括强化国家战略科技力量、增强产业链供应链自主可控能力，未来先进制造方向的政策红利及发展机遇可期，重点关注新基建、医药、军工等行业细分领域的国产替代投资机会。 其三，紧握复苏行情，依旧看好顺周期板块的投资机会。国内经济仍处在持续复苏的阶段，顺周期板块依旧具备支撑逻辑。大宗商品价格持续走高，供需改善带动涨价预期提升，继续看好有色、采掘等上游原材料的板块的投资机会。内外需求实现共振，补库存周期开启，带动机械、钢铁等中游制造业盈利复苏。随着经济的进一步回暖及政策的扶持，下游汽车、家电等可选消费以及服务业也将得到进一步提振，具备估值提升空间。 风险提示：政策推进不及预期、经济超预期下行、外围环境超预期走弱 一、本周市场情况 （一）本周市场表现 本周（2020/12/28-2020/12/31）为2020年的最后一个交易周，上证指数、深证成指、创业板指均以新高结尾。上证指数涨2.25%，深证成指涨3.24%，创业板指涨4.42%。12月以来创业板表现较优，涨12.70%，上证指数涨2.40%，深证成指涨5.86%。 2020年全年A股各大指数全面上行，上证指数年内涨幅为13.86%，上涨422点；深证成指年内涨幅为38.73%，上涨4040点；创业板指表现最为突出，年内涨幅为64.96%，上涨1168点；万得全A整体上涨25.62%。 成交方面，本周两市成交3.55万亿元，较上一周缩量0.82万亿元。12月两市成交合计19.68万亿元，其中上证成交8.81万亿元，深证成交10.88万亿元，均较11月有所放量。 本周各风格指数均有所上涨，其中消费和金融表现较好。消费风格本周上涨4.1%，金融风格本周上涨3.0%，上周表现较好的成长风格本周上涨2.6%，周期和稳定风格本周分别上涨1.7%和1.8%。12月以来消费和成长风格领涨。 （二）本周行业表现 行业方面，本周多数行业上涨，申万一级行业中食品饮料（+6.81%）、休闲服务（+6.77%）、非银金融（+5.80%）领涨，部分顺周期板块上月上涨较多，如采掘（-1.96%）、钢铁（-1.13%）、公用事业（-0.83%）有所回调。 （三）本周行业估值 本周行业估值方面，除商业贸易外均有所提升，从当前PE（TTM）在历史十年的分位数来看，家用电器（100.00%）、食品饮料（100.00%）、休闲服务（100.00%）排名前三；农林牧渔（5.14%）、房地产（3.69%）、建筑装饰（0.29%）估值相对较低。 （四）北上资金动向 北上资金本周累计净流入135.82亿元延续上涨，其中沪股通净买入27.26亿元，深股通净买入108.56亿元。北上资金交易占比由上周低点6.69%明显提升至11.59%。 行业来看，本周北上资金主要流入电气设备、非银金融、计算机、食品饮料板块，主要流出电子、化工、休闲服务板块。 个股来看，本周北上资金净买入居前的个股包括东方财富(行情300059,诊股)、贵州茅台(行情600519,诊股)、宁德时代(行情300750,诊股)、隆基股份(行情601012,诊股)、比亚迪(行情002594,诊股)等。 <？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" /> 二、本周热点跟踪 过去一周市场主要有以下两大重点事件。 （一）中欧投资协定 继RCEP协议签订后，12月30日晚，中欧领导人共同宣布，如期完成中欧投资协定谈判，将打造横跨欧亚投资循环圈。中欧全面投资协议 （ EU-China Comprehensive Agreement on Investment）谈判于2013年底启动，历时7年，共计35轮，最终在今年即将结束时达成协议，旨在为中欧投资关系建立一个统一的法律框架，取代中国和欧盟里26个成员国之间的现有双边投资条约。下一步，双方将开展文本审核、翻译等工作，力争推动协定早日签署。此后，协定将在双方完成各自内部批准程序后生效。 协定核心内容包括以下四方面： 1、保证相互投资获得保护，尊重知识产权，确保补贴透明性； 2、改善双方市场准入条件； 3、确保投资环境和监管程序清晰、公平和透明； 4、改善劳工标准，支持可持续发展。 根据领导人强调，中欧投资协定展现了中方推进高水平对外开放的决心和信心，将为中欧相互投资提供更大的市场准入、更高水平的营商环境、更有力的制度保障、更光明的合作前景。中欧投资协定将有力拉动后疫情时期世界经济复苏，促进全球贸易和投资自由化便利化，增强国际社会对经济全球化和自由贸易的信心，为构建开放型世界经济作出中欧两大市场的重要贡献。2021年即将到来，中欧作为全球两大力量、两大市场、两大文明，应该展现担当，积极作为，加强对话，增进互信，深化合作，妥处分歧，携手育新机、开新局。 协定签署有望利好中欧贸易往来，促进我国出口增长。2019年，中国出口至欧盟共计4287亿美元，占我国总出口的 17%，；2019年中国从欧盟进口2766亿美元，占比13%，欧盟是2019年我国的第一大出口国和第二大进口国。而2020年由于疫情影响，1-11 月，中欧贸易往来累计总额为5813亿美元，同比下降9%，占我国对外贸易总额的14%。随着新冠疫苗逐步在欧盟落地和接种，有望带动居民消费以及对中国产品的需求。 中欧之间双向直接投资增加，将有助于加强新能源以及汽车领域等产业链融合。在该协定生效后，中国将在可再生能源等战略性领域，获得更多的欧盟市场准入。目前，欧洲已是中国最大的光伏组件出口市场，协议达成后，预计未来销售和投资的通道将更加顺畅，利好中国新能源电力设备制造商，尤其是光伏组件制造商。 （二）疫苗获批上市 12月31日，国务院联防控机制举行新闻发布会，介绍新冠病毒疫苗附条件上市及相关工作情况。1月1日，北京山东等地首批新冠病毒疫苗开始接种，预计2月中旬完成接种。据国资委新闻中心消息，国药集团北京生产基地设计年产能为1.2亿剂，目前正在扩建，预计2021年产能有望达到10亿剂。 三、近期重要事件 四、大势研判 2020年末收官，几大指数均表现较好，一方面中欧投资协定谈判完成和疫苗获批提振市场情绪，另一方面显示出资金提前布局春季行情。 从基本面来看，当前经济复苏的态势仍在，且疫苗获批上市，市场对上半年经济继续恢复较为乐观，需要关注1月的年报业绩预告，各板块有条件强制于1月31日之前披露年报预告，需关注受损于疫情行业的年报资产减值风险。 从政策面来看，年底中央经济工作会议整体基调较为积极，“不急转弯”预示着财政和货币政策出现快速收紧的概率不大。由于基数原因，明年的CPI大概率位于负值区间，PPI则延续温和抬升，大概率不会对货币政策构成扰动，后续仍将保持逐步有序退出的长期判断，政策环境具有稳定性和连续性。 从外部环境来看，当前疫苗研发进程持续推进，国内外也陆续启动疫苗接种，有利于稳定市场情绪，宽松的总量政策对需求端形成提振，海外经济中长期逐步回暖的概率依旧偏大，助推A股市场情绪回暖，依旧看好市场整体震荡向上的趋势。 配置方向上，均衡布局于周期、新能源、先进制造三条跨年主线。 其一，关注新能源产业链。中央经济工作会议新增“碳达峰、碳中和”方面的关注，提出二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，新能源产业链迎来发展机遇，板块中长期将维持较高景气，重点关注光伏、风电、锂电、新能源车等板块机会。 其二，先进制造方向。在当前大国博弈和逆全球化的背景之下，关键技术领域实现自主可控已然成为提升国家竞争力的关键。在明年经济八项重点任务中，包括强化国家战略科技力量、增强产业链供应链自主可控能力，未来先进制造方向的政策红利及发展机遇可期，重点关注新基建、医药、军工等行业细分领域的国产替代投资机会。 其三，紧握复苏行情，依旧看好顺周期板块的投资机会。国内经济仍处在持续复苏的阶段，顺周期板块依旧具备支撑逻辑。大宗商品价格持续走高，供需改善带动涨价预期提升，继续看好有色、采掘等上游原材料的板块的投资机会。内外需求实现共振，补库存周期开启，带动机械、钢铁等中游制造业盈利复苏。随着经济的进一步回暖及政策的扶持，下游汽车、家电等可选消费以及服务业也将得到进一步提振，具备估值提升空间。 另外，我们统计了2005-2019年间申万一级行业在元旦后一周及1月份的上涨概率和涨幅中位数，发现元旦后一周综合、电气设备、钢铁、机械、电子、传媒的上涨概率和涨幅中位数相对较高；纵观整个1月份，历史来看交运、军工、家电的上涨概率较高。
内容摘要 核心观点 预计四季度GDP实际增速+6.6%，超出市场预期。从生产法角度，10、11月经济持续强劲复苏，供需两端数据表现良好。供给端，工业增加值连续攀升新高，11月达到7%，较上月提升0.1个百分点，而11月服务业生产指数同比+8.0%，较上月大幅提升0.6%个百分点，二者增速均明显超出去年同期水平，预计12月有所持续。因此我们预计四季度GDP增速达到6.6%，显著超出经济潜在增速。 工业积极向好，消极扰动有限 内外需求强劲仍然是工业生产有力支持，虽然12月出现的消极因素，例如国内电力供应能力、海外供给较弱与国内生产高速增长匹配不足，但我们认为造成的扰动有限，工业生产总体上仍将保持向好态势，考虑到去年同期基数较高，我们预计12月份工业增加值同比增速6.8%。 投资继续修复，制造业投资维持强劲修复 预计1-12月整体固定资产投资增速在3.2%左右，较前值修复0.6个百分点，其中，制造业投资累计同比-2%，较前值修复1.5个百分点，地产投资累计同比7.6%，较前值修复0.8个百分点，基建投资累计同比1.4%，较前值修复0.4个百分点。从当月同比增速来看，我们估算的地产、基建、制造业投资12月增速分别为16.5%、5.3%和12.3%，前值分别为11.5%、3.5%和12.5%，增速维持稳健较快，其中地产投资更具韧性，制造业保持两位数增长，基建投资维持稳健。 社零稳健修复，消费分化再现 预计12月社会消费品零售总额同比5.5%，较前值提升0.5个百分点，消费持续稳健修复。经济持续强劲复苏，工业企业利润改善，失业率下降，就业压力进一步缓解，居民可支配收入提高，居民消费意愿和消费能力持续提高，对消费总体有一定支撑。结构方面，受社交距离影响，消费分化修复特征再现。高社交属性修复遇到阻力，“宅经济”相关消费增速继续高增。 供给优势占优，出口持续景气，备货逻辑兑现，进口缓慢修复 供给优势占优，中国供给填补海外需求缺口持续兑现，预计12月以人民币计价当月出口同比增速11%；备货效应兑现，海外供给缓慢修复决定了进口缓慢修复的特征，预计12月以人民币计价当月进口同比增速3%；11月贸易顺差727亿美元。 预计信贷12月新增1.4万亿，社融新增2.7万亿，增速分别反弹至12.9%和13.8% 预计12月人民币信贷新增量为1.4万亿，对应增速为12.9%较上月上行0.1个百分点，我们的判断相比目前市场较为悲观的预期有较大反差。2019年12月新增信贷1.14万亿，我们看2020年12月仍能同比多增的主要原因在于：1、信托贷款监管强化使得部分融资需求转向表内；2、企业信贷需求仍然旺盛；3、表内票据预计有近4000亿的净增量，主因表内信贷有所收缩的情况下，企业年末发放奖金等需求增加的情况下，更有意图通过票据贴现的方式获取资金。预计12月社融新增量达到2.7万亿，增速13.8%，较上月提高0.2个百分点，结构上，信贷、政府债券、票据融资、贷款核销是主要支撑。 风险提示 中美摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致疫情再次超预期蔓延。 目 / 录 正 文 预计四季度 GDP 实际增速+6.6%，超出市场预期 10、11月经济持续强劲复苏，供需两端数据表现良好。供给端，工业增加值连续攀升新高，11月达到7%，较上月提升0.1个百分点，而11月服务业生产指数同比+8.0%，较上月大幅提升0.6个百分点，二者增速均明显超出去年同期水平，预计12月有所持续。因此从生产法出发，我们预计四季度GDP增速达到6.6%，显著超出经济潜在增速。从三架马车的需求侧来看，随着居民收入渐进修复，四季度消费持续向上改善，并呈现加速修复，但由于秋冬疫情又出现反复，高社交属性消费增速下滑，“宅经济”消费继续强势，消费分化修复的特征再次出现；投资数据中，地产投资依旧更具韧性，制造业投资大幅修复值得关注，主要是高技术制造业支撑、信贷着重支持及企业盈利转正的共同带动，基建投资维持低迷或主因财政资金淤积及项目不足；四季度净出口继续保持强劲，对GDP有明显支撑。综合看，由于我国GDP核算主要采取生产法+收入法相结合的方式，我们认为从四季度月度数据看，GDP增速有望超预期上行至6.6%，产出缺口显著为正。 2020年政府工作报告没有提出具体的经济增长目标，稳民生、稳就业是2020年更重要的政策目标。8月全国调查失业率5.6%，较7月再降0.1个百分点，失业压力继续缓解，全年失业率压力最大的时点已平稳渡过，完成全年6.0%的目标难度较小，我们由此提示货币政策首要目标由保就业切换至缺失，进而货币政策基调转向稳健灵活适度。未来，我们认为需关注首要目标切换至金融稳定而收紧。11月26日央行三季度货币政策执行报告中再次强调保持宏观杠杆率稳定，央行持续关注金融稳定问题，预计2021年一季度央行将进入紧信用。 工业积极向好，消极扰动有限 内外需求强劲仍然是工业生产有力支持，虽然12月出现的消极因素对生产造成一定影响，但工业生产总体上仍将保持向好态势，考虑到去年同期基数较高，我们预计12月份工业增加值同比增速6.8%，四季度工业增加值同比增速6.9%。 在外需方面，海外供给能力恢复不利依然需要我国供给支撑其需求。12月以来，海外疫情形势愈加严峻，确诊人数激增，病毒产生变异对疫苗的有效性带来较大不确定性，海外城市封锁要求提升，生产供给能力难恢复。“宅经济”、抗疫物资等相关产品订单将进一步向我国转移，支撑我国相关制造产业较高速增长。12月出口集装箱指数CCFI大幅攀升，大超疫情前水平，出口仍将有强劲表现。 在内需方面，国内需求的强劲恢复是对工业相关行业的有力支撑，价格向好提振生产信心。第一，下游消费持续回暖，30大中城市商品房成交面积环比持续上行，乘用车零售数据连续三周保持两位数以上增长；第二，投资方面，制造业、地产、基建等投资保持稳步回升态势，对相关产业链具有一定支撑作用；第三，服务业加快恢复带动相关产业链生产，受疫情影响较重的线下消费领域修复的空间较大，线下观影人数和票房数据亦有所改善；第四，价格向好提振生产信心，12月动力煤、LME铜价、铁矿石价格表现强劲，螺纹钢、水泥价格势态良好。 12月出现部分对工业生产的消极因素，具有一定负面扰动，但总体影响有限。 第一，国外供给能力恢复不足，对我国工业生产的高速增长造成一定拖累影响。例如出口需求旺盛，但海外配合不足导致负面影响。根据中国容器工业协会（CCIA）的数据，由于欧洲和美国COVID-19相关的处理能力下降，平均集装箱周转时间已从60天前激增至100天。国内集装箱制造商已经扩大了轮班并提高了产能，但供不应求，在短期内对出口的高速增长有所制约影响。再如汽车芯片的海外供给能力不足对国内汽车生产亦有拖累作用，高频数据显示12月汽车轮胎开工率下行幅度较大。我们认为，由于我国产业门类齐全，短期的海外供给消极冲击可以通过国内提高相应的生产能力解决，冲击较为有限。 第二，供电能力相较工业与居民用电需求高峰叠加而言偏弱，对工业的进一步提速有一定制约作用。例如，近期湖南、江西电力供应偏紧，浙江也出现限制用电情况。国家发改委12月17日回应称，工业生产高速增长和低温寒流叠加导致电力需求超预期高速增长。拉闸限电对耗电较高的产业生产具有一定负面影响。高频数据显示，12月以来高炉、焦炉开工率小幅下行，但依然高于去年同期；重点企业粗钢产量环比上行，主要钢厂达产率小幅下降。我们认为，虽然电力供应能力在短期内较难快速扩张，但是提升用电效率有助于改善这一负面影响。 投资继续修复，制造业投资维持强劲修复 预计1-12月整体固定资产投资增速在3.2%左右，较前值修复0.6个百分点，其中，制造业投资累计同比-2%，较前值修复1.5个百分点，地产投资累计同比7.6%，较前值修复0.8个百分点，基建投资累计同比1.4%，较前值修复0.4个百分点。从当月同比增速来看，我们估算的地产、基建、制造业投资12月增速分别为16.5%、5.3%和12.3%，前值分别为11.5%、3.5%和12.5%，增速维持稳健较快，其中地产投资更具韧性，制造业保持两位数增长，基建投资维持稳健。11月制造业投资大幅修复值得关注，主要是高技术制造业支撑、信贷着重支持及企业盈利转正的共同带动，另外，受益于汽车销量回升及出口旺盛的运输设备制造业及消费带动的消费品制造业的支撑强劲，我们认为12月此状态有望延续。地产投资保持韧性，基建投资受财政支出未完成预算影响，预计仍维持低位。 预计制造业投资维持强劲修复 预计12月制造业投资增速将继续修复至-2%，较前值回升1.5个百分点，当月增速有望保持在12%左右的高位。主要有几个方面支撑：第一，地产投资增速持续强劲，基建投资当月增速稳健正增长，制造业需求改善，企业利润快速修复，5月工业企业利润当月同比增速转正，且此后增幅波动上行，推动投资需求；第二，政策强调资金直达实体，保障制造业融资来源，除MPA考核加大制造业融资考核权重外，央行强调信贷的结构性调节作用，增加制造业中长期贷款，加强对实体经济的融资支持，下半年以来新增人民币贷款中企业中长期贷款占比维持在60%附近高位，较上半年30-40%的水平明显提高。 行业结构方面，预计高技术制造业投资仍然表现最好，是制造业投资的主要支撑。1-11月高技术制造业投资增长12.8%，较前值继续大幅提高2.8个百分点，且明显高于整体制造业投资，其中，医药制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长27.3%、20.4%。 除此之外，截至11月可得数据，从投资当月同比增速来看，表现较好的行业分别为医药制造业76%，计算机通信其他电子设备制造业36.4%，黑色金属冶炼及压延加工业35%，化学原料及制品制造业26%，石油煤炭及其他燃料加工业23%，食品制造业19%，铁路船舶等运输设备制造业19%，纺织业13.8%等。其中，除高技术制造业外，受益于汽车销量提升及出口带动的运输设备制造业及近期价格上涨明显的有色冶炼、煤炭等行业出现较大涨幅，对制造业投资构成较强支持，其他行业主要集中于受益于地产投资及消费加速修复带动的行业，这些行业投资仍将继续得到提振。同时，我们观察到，11月制造业行业中当月同比增速为负的仅有11个，较10月减少了5个。 总体看，制造业投资增速在部分行业的引领下，呈现确定性修复态势，且呈现加速修复走势，但2020年制造业投资累计同比增速转正的概率仍然不大，我们维持年初的判断，预计年末回升至-2%的位置。 基建：财政支出平稳，基建小幅回升 预计2020年全年基建（统计局口径）同比增长1.5%。2020年，疫情发生后，基建作为重要的逆周期工具，在专项债发力、基建单月快速转正的背景下，市场对全年基建增速较为乐观，在疫情有效防控、经济良性修复、失业压力缓释等一系列积极信号显现后，Q3基建增速表现大幅低于市场预期，主因在于财政支出效率较低导致财政存款淤积、政策调整带来摩擦成本、天气因素扰动。 财政掣肘扰动基建进度。2020年Q4，财政是影响基建进度的关键因素，主要矛盾点在于财政年末集中花钱和财政存款淤积问题。财政年末集中花钱概率高，根据我们推算，由于2020年一般公共预算和政府性基金预算的支出目标分别为3.8%和38%，为满足预算，Q4一般公共预算支出、政府性基金支出增速或需达到20.6%、52.5%，但从10月、11月财政支出增速来看，财政支出相对低迷，一般公共预算的基建类项目支出进度较慢，且Q3以来专项债投向基建项目比例也有所下降，可以看到财政掣肘对基建进度的扰动。 另一方面，财政存款淤积问题值得关注，主因在于以下方面： 1、从税收到债务性融资的收入来源变化导致资金下沉效率降低，并出现了资金下达并未形成支出的情况，根据财政部透露，截至11月底，1.7万亿直达资金已经下达完毕，80%以上的资金已经投入使用，但仍有部分资金结余。 2、逆周期托底压力降低，严守财政纪律，允许专项债用途调整，增加摩擦成本。基建对非农就业有重要的提振作用，随着疫后经济快速修复，托底压力下降导致基建发力的必要性下降，7月财预〔2020〕94 号文发布表示，允许依法合规调整专项债用途，可优先用于 “两新一重”、老旧小区改造、公卫基建等领域符合条件的重大项目，原则上9月底前完成即可，在调整用途的同时强调严守财政纪律，由此导致支出速率下降、摩擦成本上升，基建投资受到影响。 3、政策正常化意味着财政更加注重防风险。本次疫情，我国选择严守房住不炒底线，通过政府加杠杆的方式应对疫情冲击，随着政策开启正常化道路，行稳致远、收支平衡的财政纪律意味着财政将更加注重防风险。11月11日财库〔2020〕36号要求“加强地方债发行项目评估，严防偿付风险”，不仅要保证项目质量，还需要从信息披露和信用评级角度促成市场化融资约束的建立。在这种背景下，基建项目周期长、规模大、投资回报率低，没有优质基建项目支撑，财政支出和基建投资必然会受到负面拖累。 此外，Q4一般是基建的传统淡季，今年Q4受拉尼娜现象导致的冷冬和供需错配推升再通胀的逻辑影响，电力供需差距拉大，部分地区出现了“供电不足”的超负荷现象，导致阶段性拉闸限电的非常规措施出现，一定程度上也影响了现存基建项目的施工强度，对基建进度产生一定扰动。 地产投资稳步回升 预计1-12月房地产开发投资增速达到7.5%。房住不炒仍是政策主基调，短期政策调整是正常化回调，中性政策下，拿地平稳，销售韧性持续，建安稳步修复，到位资金保持高增，地产投资继续稳步回升。 政策调整符合正常化思路，结构性调整不是“全面收紧”。Q3一系列地产政策变化成为市场焦点，7月中旬深圳楼市收紧首当其冲，7月24日韩正主持房地产工作会议再次强调房住不炒的重要性；8月20日，住建部、央行在北京召开重点房地产企业座谈会，强调三道红线，降负债是核心内容；8月26日住建部强调抬高政治站位。部分城市的边际收紧并不代表着全面收紧，因城施策的背景下，近期吉林、上海、天津等在人才落户放宽、公积金贷款额度提升、公积金异地信息互认等方面也有政策调整。 我们认为，近期政策调整是结构性的，围绕着坚持房住不炒的政策核心，在打压投机性需求、防范潜在风险等方面“紧”，在保障无房家庭、积极吸纳高技术劳动力等方面“松”，不应理解为全面收紧。同时，后疫情时代，政策回归正常化过程中势必会出现阶段性的调整收紧，2021年地产政策大概率处于渐进正常化调整过程中，无需担心政策边际调整对数据产生较大短期冲击。 加速推盘促进资金回流，后续关注被动再投资链条。11月商品房销售面积和销售额同比增速分别12.1%和18.6%，保持较高水平，一方面得益于年末房企冲量，加速推盘积极性较高，疫情后部分城市形成一定涨价预期，居民对房价和促销相对敏感；另一方面是前期地产政策的边际调整对房企负债结构有一定扰动，房企有加速销售资金回流改善现金短贷结构的积极性，11月定金与预收款和个人按揭贷款同比为14.6%和18.3%，处于较高水平，也有印证。 我们提示关注销售数据的滞后作用，Q2末起销售数据的快速修复，有助于带动后续主动再投资和被动再投资的表现，主动再投资方面，拿地和新开工数据表现平稳，我们提示后续关注被动再投资链条，2016年后，“预售-竣工”的预售未竣工面积持续累积，形成了一定的“待竣工库存”，2020年疫情进一步推高预售未竣工面积，我们认为在房地产长效机制引导下，在降负债、透明化经营等短期监管政策的要求下，房企有加速销售尾款回收的压力和意愿，预售待竣工库存有望去化，被动再投资链体有望对建安投资形成支撑。 老旧小区改造有利好，未来关注社区补短板。7月国办发23号文《国务院办公厅关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》后，强调加速推进老旧小区改造工程，我们此前一直提示关注短期“老旧小区改造加速-提振建工-拉动投资”带来的利好，临近年末，年内各个省市老旧小区改造的开工进度接近完成，施工过程有助于提振建安投资。此外，我们提示未来关注社区补短板的政策落地、执行，住建部8月底发布《开展城市居住社区建设补短板行动的意见》，社区补短板与老旧小区改造存在一定交叉，但社区补短板的涵盖范畴更大，包括老旧小区、在建小区及未来待建小区。 根据统计原则，老旧小区改造及社区补短板中，符合新建原则并隶属于房地产企业开发实施的，将被计入房地产开发投资之中，对建安投资将形成支撑。 社零稳健修复，消费分化再现 预计12月社会消费品零售总额名义同比5.5%，较前值提升0.5个百分点，预计1-12月社零累计同比-3.8%，较前值回升1个百分点，消费持续稳健修复。经济持续强劲复苏，工业企业利润改善，失业率下降，就业压力进一步缓解，居民可支配收入提高，居民消费意愿和消费能力持续提高，对消费总体有一定支撑。 结构方面，消费分化修复特征再现。冬季来临，国外疫情加速蔓延，输入风险逐步加大，国内北京、大连、成都等多地疫情小范围反弹，疫情防控再次升级。受社交距离影响，消费分化修复的特征再次出现，预计餐饮、纺服鞋帽等高社交属性修复遇到阻力，“宅经济”相关消费增速继续高增。 12月汽车消费仍有较好表现。乘联会数据显示，12月前四周乘用车日均零售6万辆，同比增长10%，环比11月同期增长16%。12月车市零售增长动力相对较大，当前有8省、35个地级市的地方性促消费政策在年底前陆续到期，对年末汽车消费有一定刺激作用。另外，经过11月“影片荒”之后，新电影开始陆续上映，12月份票房数据快速改善，有望带动线下消费有所改善。 失业率与上月持平，就业压力总体不大 预计12月城镇调查失业率5.2%，维持在和11月相同水平。失业率有望连续四个月稳定在5.5%以下，就业压力总体不大。一方面，我国疫情控制较好，经济快速修复，工业企业累计利润增速继10月份实现由负转正后在11月继续稳步回升，1—11月累计利润同比增长2.4%，用工需求随之增加，部门企业甚至出现“招工难”现象，就业压力得到缓解。另一方面，稳就业政策持续发力。12月召开的中央经济工作会议再次强调，要做好基本民生保障工作，促进重点群体多渠道就业；会议同时指出，扩大消费最根本的是促进就业。 目前，就业压力有两大主要来源。一是春节期间农民工返乡，失业率面临季节性冲高的可能，2018年、2019年12月失业率均较11月上升0.1个百分点。由于今年春节时间较晚，农民工返乡抬升失业率可能会在1月数据中才有所体现。二是考研人数和应届毕业生人数创新高，大学生仍然是就业重点群体。教育部数据显示，2020年考研人数达到377万人，2021年高校毕业生将达到909万人，2022年毕业生或超过1000万人。 猪价止跌回升，工业价格上涨 预计12月CPI环比+0.5%，同比零增长。其中，季节性因素支撑食品项价格，猪肉价格止跌回升；预计12月PPI环比+1.0%，同比-0.6%，大宗商品价格持续上探，PPI快速向上修复，2021年一季度转正可期。 CPI环比上行，猪价止跌回升 预计12月CPI环比+0.5%，同比零增长。食品消费旺季来临拉动食品项价格上涨。猪肉价格止跌回升，重新站上40元。一方面，由于猪肉消费旺季来临，需求端有较强支撑；另一方面，尽管能繁母猪存栏连续增长，但目前的母猪存栏结构中后备三元母猪占比46%，由能繁母猪补栏到生猪补栏效率较低，供给端回暖速度略慢。中长期来看，供给确定性回升推动猪价进入下行通道逻辑不改。蔬菜、水果价格开启季节性上涨，支撑CPI食品项环比上升。大豆、玉米价格继续高位运行，一方面生猪供给确定性回升饲用需求增加，另一方面拉尼娜催化供给收缩预期。 社交距离再度拉开，非食品项恢复乏力。冬季来临，疫情局部再起，多地进入战时状态，社交距离拉开加之12月出行淡季，线下消费走弱，在疫苗短时间内无法大面积发挥作用的前提下，12月票房数据走低，线下娱乐减少，预计服务类消费价格走低。冷冬已至，御寒需求增加；在全球棉花供需偏紧，我国内需增加、外需订单部分回流的大背景下，棉花价格上升提高服装成本，支撑服装项环比。 PPI快速修复，Q1转正可期 预计12月PPI环比+1.0%，同比-0.6%，PPI持续修复。高频数据显示，12月工业原材料价格普涨。高频数据显示，12月原材料价格普遍上探。国内大面积降温供暖需求增加，叠加工业生产势头旺盛，动力煤价格环比增长13%，港口、电厂补库需求急迫，供给压力增大；12月4日OPEC+会议关于明年复产速度达成一致，叠加需求复苏预期较强，原油价格有所修复；海外经济修复，对原材料需求快速提升，铁矿石价格持续走高带动钢材价格大幅上涨；PTA市场12月价格维持上行态势，玻璃、水泥、化工品等价格也有良好表现，预计12月PPI将大幅修复，2021年一季度转正可期。 12月中下旬起，湖南、浙江、江西等省份由于用电需求过于旺盛而开启“拉闸限电”，对生产数据造成一定扰动，但同时体现了供需缺口已扩大至较高水平，工业品在供不应求的情况下自然有涨价动力。目前，美国、日本等海外经济工业品库存开始触底回升，未来1-2个季度全球迎来一轮补库共振，工业品需求端仍有较强支撑，PPI仍有较大向上修复空间。 供给占优，出口持续景气，备货兑现，进口缓慢修复 出口表现强劲，“循环优势”凸现，我们预计，12月以人民币计价当月出口同比增速11%，贸易顺差727亿美元。4月以来，我们前瞻提示出口超预期提振经济增长，主要支撑逻辑是中国供给优势来填补海外缺口，现已逐步兑现、印证。当前，海外疫情反复，疫苗还未实质性落地并产生实质性影响，海外供给体系相对较弱。我们继续坚定提示关注出口的持续景气，特别是两个大循环互促有助于发挥我国供给优势，带动出口保持强劲，同时在行业层面也可以关注出口带动行业基本面改善的逻辑。4月起，我们提示关注出口超预期的逻辑，过去半年时间已经持续印证，2020年出口景气成为经济修复的重要支撑。 2020年末，出口短中长期走势、持续性等再度成为市场关注焦点。我们在多篇报告一一回应，当前我们继续维持前期判断。 我们在《Q4哪些行业基本面会改善》中提示关注Q4出口景气带来的行业基本面改善。截至9月，外需依存度较高的行业已经逐步进入补库周期，涉及行业有文教体育、计算机通信、电气机械、纺织服装等，1-9月相关的纺织品、集成电路、音视频设备等品类出口增速持续表现较强。同时，疫情反复对抗疫物资、“宅经济”相关行业产生利好，受益于出口景气，医药制造、专有设备、通用设备等行业表现出补库特征。我们预计Q4上述行业基本面有望改善，有望呈现营收回升、生产加速、弱补库的特征。 我们在《大国博弈与跨周期调节——2021年度策略报告》中提示2021年出口仍有延续性，关注三种机制带来的三条主线，三种机制主要是竞争性替代（暂时性替代）、非竞争性替代（永久性替代）和全球补库共振，2021年上半年前两种机制作用更强，下半年后两种机制可能更强，全年出口维持景气特征，三种机制指引着三条投资主线：短期订单转移较难持续、中国供给优势形成永久性替代的赛道、补库共振利好处于产业链枢纽环节和全球分工渗透率高的赛道。 我们在12月外发《2021年出口景气对产业链影响如何？》报告中提出：2021年影响出口的三种机制是暂时性替代、永久性替代和合作补库。当前我国受益于海外供需错配带来的出口景气，2021年疫苗兑现和疫情防控决定出口走势的节奏，我们认为上半年相对好于下半年，全年维持7.5%的出口同比增速。行业层面，我们坚定看好受益于永久性替代的出口景气对装备制造业（通信设备、专有设备、汽车制造、医药制造等）具备持续拉动。中国制造“冠绝全球”，中国制造业占全球制造业比重逐年提升，中高端制造业占比稳步上升，中国在装备制造业领域具备突出优势；疫后全球供应链体系重塑，在供给出清格局下，中国领先性修复发挥供给优势，填补海外供需缺口，带动装备制造业突破既定约束，实现对海外供给的永久替代。 高频数据验证出口景气，CCFI再创新高。12月上旬，中港协监测八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长3.1%，其中外贸集装箱吞吐量同比增长4.8%，集装箱短缺现象仍未缓解，CCFI价格也有反映，在出口需求和集装箱短缺因素影响下，CCFI指数持续上行再创新高，截至12月25日上涨至1577.2的年内新高，较11月27日上涨378.48点，同比已经达到31.6%。 预计12月人民币计价当月进口同比增速3%。继Q2出口超预期成为重要的宏观预期差后，下半年市场对进口走势的判断也出现分歧。提出的备货短期推升进口的逻辑兑现后，我们继续坚定提示海外供给是决定进口增速的关键因素，疫苗短期大范围落地并产生实质性影响的概率较低，全球疫情反复，病毒出现变异，发达经济体年末也重启限制性措施防范输入性疫情。综合来看，海外供给能力修复较慢，这决定了我国进口的长期走势可能是缓慢修复的，外供大幅改善前，进口持续高增概率较低。 高频数据显示12月进口小幅修复。油价持续上涨加上经济持续向好带动成品油需求增加价格回升，炼厂开工率显著提高，原油去库存趋势明显。12月上旬，中港协重点监测沿海港口原油吞吐量同比减少7.5%，较前期扩大4个百分点。12月上旬，我会重点监测港口金属矿石吞吐量同比减少11%。此外，12月CDFI较11月小幅抬升，截至12月30日，CDFI收于826.91。 预计信贷12月新增1.4万亿，社融新增2.7万亿，增速分别反弹至12.9%和13.8% 预计12月人民币信贷新增量为1.4万亿，对应增速为12.9%较上月上行0.1个百分点，我们的判断相比目前市场较为悲观的预期有较大反差。12月信贷数据有些负面影响因素，如银行为1月信贷开门红储备项目，很多贷款挪后至2021年年初发放，以及近期按揭贷款、地产开发贷受限等。2019年12月新增信贷1.14万亿，我们看2020年12月仍能同比多增的主要原因在于：1、信托贷款监管强化使得部分融资需求转向表内；2、企业信贷需求仍然旺盛，尤其是制造业投资11月当月增速攀升至两位数增长，意味着盈利改善的情况下，企业对未来经济形势乐观，资本开支意愿增强，企业中长期贷款仍将较为乐观，MPA考核制造业中长期贷款占比，此逻辑均在延续；3、表内票据预计有近4000亿的净增量，主因表内信贷有所收缩的情况下，企业年末发放奖金等需求增加的情况下，更有意图通过票据贴现的方式获取资金。 央行在三季度货币政策执行报告中再次提出“货币政策保持流动性合理充裕，预计带动2020年全年人民币贷款新增20万亿左右”，根据我们的预测值，2020年全年信贷新增将为19.8万亿。 预计12月社融新增量达到2.7万亿，增速13.8%，较上月提高0.2个百分点，结构上，信贷、政府债券、票据融资、贷款核销是主要支撑。其中，12月政府债券项目对社融贡献预计仍有超5000亿；虽然12月信用债收益率自高位回落，但受11月信用违约事件的冲击影响，12月企业债券净融资仍将低迷。值得注意的是，受信用债融资受阻及经济修复、贸易往来增多的双重影响，12月票据发生额继续大幅增加，预计未贴现票据规模对社融有超4000亿的贡献。2020年银行加强贷款核销力度，预计12月规模仍可高于去年同期，即超3000亿。信托贷款将是12月社融的主要拖累，但受上述项目强劲的对冲，对整体社融规模不会构成决定性的影响。因此，我们维持12月社融继续高增，增速有小幅反弹、维持高位的判断，这也是我们此前观点的延续，即2020年全年社融新增规模超35万亿较为确定，增速维持稳健高位。 12月央行基础货币投放较为宽松，DR007仅在月末高于7天逆回购利率，而年底财政资金“淤积”状况预计有所改善，预计12月M2增速反弹0.3个百分点至11%。地产销售、基建建设、制造业生产及消费活动的修复情况下，实体经济活力继续提高，但受企业年末支付工资奖金等因素影响，预计12月M1增速较前值下降0.6个百分点至9.4%。 年初以来，货币政策以保就业为首要目标，维持稳健略宽松的基调，随着失业率二季度以来逐步企稳，货币政策首要目标缺失，从二季度末逐渐转向稳健灵活适度。后续我们提示，随着失业率压力缓解，需关注货币政策首要目标由缺失切换至金融稳定而收紧。从三季度货币政策执行报告摘要首次提出“保持宏观杠杆率基本稳定”来看，央行后续将更加侧重紧信用调控，随着经济修复，2021年一季度信贷需求旺盛，央行除了MPA考核压低各银行广义信贷增速，可能还会增加月度窗口指导。叠加广义赤字也会明显收缩，社融增速也将出现明显回落，这将是2021年货币政策调控主基调。 风险提示 中美摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致疫情再次超预期蔓延。
12月31日，辞旧迎新之际，举办了一场由格隆博士演讲的《与中国共进退—家国何处？投资何方？》的多平台实时直播的元旦跨年演讲活动。 本场跨年演讲由App全程直播（点击阅读原文链接可观看回放），并在微信视频号、快手、抖音、微博、百度、爱奇艺、腾讯新闻、腾讯自选股、新浪财经、虎牙、斗鱼、映客等平台联合直播，全网累计观看量超过100万。 在此次思想盛宴中，博士分别围绕家国篇、投资篇、为人篇三大核心部分进行了分享。 家国篇：永远赚的是一个家国大趋势的钱 在现实中，投资也好，创业也罢，人们永远赚的是一个家国大趋势的钱。 在人类历史上面有很多很多的国家在不同的时期，都曾经有辉煌时期，但是大多数国家最后都消失在了历史的长河里面。如西班牙、缅甸、阿根廷、伊朗、委内瑞拉、朝鲜等等。如果巴菲特这个人不是在美国这样一个国运连续上升的国家，如果是出生在这些悲惨的国家，一定做不好投资，或者说没有机会给他做投资。 我们每个人所有的命运都是和家国捆绑在一起的，国兴才有家兴，才有我们的财富，才有我们的投资。 1978年，有着5.6亿人口的整个中国GDP只占到全球的1.78%。所幸有我党智慧的领导人力挽狂澜，敢于解放思想，改革开放，才有我们此后开始一路创造的奇迹。 中国只用了40年，到2019年的GDP就占到了全球比重的16.35%，按照增速推算，14年后就有望超过美国。 全球最强的商业奇迹是亚马逊，这公司最大的特点是长期主义，只要有利润就全部投入到它认为值得长期投入的地方去，绝不为短期浪费一分钱，最终成为现在市值最大的公司之一。 而全世界最坚持长期主义的超级大型组织是中国政府，花了70年的时间不计成本的投入，打造全世界最大的基础设施的超级网络，最终创造了全世界最大奇迹。 这个基础设施超级网络虽然项目回报率极低，但却换来巨大的外部效应。立足于网络上面的网络结构和网络节点，任何一个网络结构上面的网络节点能以最低的交易成本，最大承受吸收了其他节点的能量，同时反哺促进其他节点，从而衍化出无数创新，让一切皆有可能。 这也是近些年来无论中国的创新科技还是创新商业模式，都不断爆发出强大的超级独角兽。 在过去我们创造了很多奇迹，但是还不够，40年的历史不过人类历史一瞬间，未来中国继续创造历史奇迹，还有一些坎需要迈过去，包括资本杠杆（K）不合、人口挣钱少和老去、收入分配的均匀化、科研研发投入以及外部关系。 我们当然能越过这些坎。流着同样的炎黄子孙的血，有同样的性格，愿意为家国无私奉献，愿意家人任劳任怨付出一切的民族特性，再大的坎都能迈过去，请相信这个国家。 投资篇：投资最重要的事是什么？ 投资最重要的一定通过配置来获取风险收益相匹配的收益，而这种资产配置是自上而下的梯级配置：时代、地域、币种、房子、固收、权益、大宗等等。 时代由不得你选，但地域是你优先要选的，比如在同一个能力资源层次上，同样大小的房子在深圳就是武汉的十倍，甚至鹤岗的千百倍。如果把资产配置在没有多大升级空间的中部城市，或者三四线城市，不如放在升值速度核心城市。 资源配置永远要考虑到把你的资产配置在最有效率的地方，这种思维要深入骨髓，要养成习惯。 投资建议之一，不留现金，改革开放以来中国M2的年均复合增速是19.65%，实际GDP的复合增速9.18%，两者裂口长期在10个点附近，这意味着货币多发。留现金就意味着你的个人资产在不断摊薄，所以除必要流动性外能不留现金尽量不留现金。 投资建议之二，对于房子，房子是中国的核心底层资产，但是二三线的流动性会越来越弱，棚改是最后辉煌的时间。 对于股市。最经典的投资估值模型告诉我们，2020年经济那么糟糕之所以还赚钱，因为2020年是人类历史上面所有的央行联合，以前无古人后无来者的速度发钞的一年。现在股市不是赚企业盈利增长的钱，是赚流动性的钱。 2021年最大的宏观政策有几个重点变化，一是强化反垄断和资本无序扩张，二是财政货币政策正在考虑有序退出，明年央行开始收紧，至少是边际收紧。三是企业的盈利能力。企业盈利能力不起来这是最大的基本面，ROE不起来，不要指望有什么大的牛市，有也是挖坑的牛市，也会埋一堆人。 对于投资，记住三句话： 第一句，做投资长期主义的从来都拥有比机会主义的近乎碾压的胜利，一定要做长期，机会主义迟早都会死去。 第二句，绝大多数人包括公司都只是沙子，下注那些代表人类进化方向的公司。 第三句，靠对商业模式的信仰下注，去下注那些支付越近的公司。 为人篇：达则兼济天下，穷则独善其身 何为独善其身，是要有独立的学识、独立的思想、独立的人格、独立的判断。 人的财富，不会超过他的认知和学识。人的他的生命的高度，不会超过他为人的价值观。人类的灾难大部分是由少数人的无耻和多数人的无知造成的。 所以，希望大家能够做到上面这些，独善其身，不要让自己成为乌合之众，放弃自己的思考能力，放弃自己的判断能力。你才不会人云亦云，你才不会助纣为虐，你才不会主动作恶，你才会遵守一定的底线。 如果穷则独善其身，那达则兼济天下就是上帝赋予你这个能力，让你能够掌握资源、创造财富，你就一定要为这个社会的进步做一些事情，去兼济天下而不要做有钱的滚蛋。 家国天下，我们所有人的命运都是和家国捆绑在一起，你不是蝼蚁。家国的一粒灰尘落在你的头上是一座大山，家国小小的转弯，与你而言就是一辈子。 我们生命的分量来自财富、地位与声望，但更来自于善良、悲悯、关爱、良知、正义、责任、担当，来自对仇恨的疾恶如仇，来自对弱者的感同身受，来自人性最底层、最宝贵、最美好的东西。 最关键的是，兼济天下你的生命才会更有意义，每个人的生命只有一次，一定不能白活这一次，就算转做流星，也要在这个世界上流下炫目的光迹，就算卑微出尘埃、如蝼蚁，也要拼尽全力活出最漂亮的自己。 最后，格隆博士宣布了千万会员们无差别投票选出的《2021年“下注中国”十大核心资产》和《2021年“下注中国”十大核心潜力资产》股票组合。 十大核心资产包括：贵州茅台、泰格医药、中国平安、东方财富、腾讯控股、美团-W、哔哩哔哩、领展、京沪高铁、宁德时代。 十大核心潜力资产包括：药明生物、泰格医药、拼多多、百度、哔哩哔哩、思摩尔国际、联想集团、通威股份、酒鬼酒、锦欣生殖。
作为我国养老保障体系“第二支柱”的年金迎来了再一次的投资范围大幅扩容。 12月30日晚间，人力资源社会保障部发布《关于调整年金基金投资范围的通知》（下称《通知》），逾3万亿元规模的年金基金收获了权益投资比例上限升高10个百分点、新增港股通、同业存单、永续债等多个品种的“投资大礼包”。2021年1月1日起，“大礼包”正式生效。 “出台的年金投资新政非常务实，充分依据对年金基金发展形势的合理研判，对促进年金市场健康发展，实现年金基金资产保值增值有着积极的意义。”平安养老险相关负责人对记者表示。 而其中，年金基金权益投资比例上限的提高又一次成为市场的焦点，人社部社会保险基金监管局主要负责人（下称“人社部负责人”）表示，按现有年金市场规模测算，本次权益比例上限的提高，理论上将为资本市场带来3000亿元的增量资金。 不过，也有养老保险公司投资负责人在接受采访时表示，普遍来看，估计年金短期内不太会用足40%的比例。但是上限提高给了更多选择的空间，仍然十分重要。 投资大礼包 年金基金是指，根据依法建立的年金计划筹集的资金及其投资运营收益形成的补充养老保险基金，包括企业年金基金和职业年金基金。企业年金制度面向企业及其职工，职业年金制度面向机关事业单位及其工作人员。企业年金和职业年金共同组成了我国养老保险第二支柱，是多层次养老保险体系的重要内容，为参保人员退休后过上体面养老生活发挥有益的补充作用。 数据显示，截至今年三季度末，年金制度已覆盖近6600万职工，基金累计规模逾3.1万亿元。2007年~2019年企业年金基金平均年化收益率达7.07%，今年受新冠肺炎疫情等因素影响，资本市场出现了较大波动，但年金基金依然投资稳健，取得了较好的投资收益。 不过，和保险资金等相比，即使在之前曾扩展过投资范围，并开展了企业年金基金投资股权和优先股项目试点，但年金基金的投资范围仍然较小，行业内也一直呼吁进一步扩展年金基金的投资范围。 人社部负责人表示，近年来，我国金融市场发展变化迅速，新的投资品种和投资工具不断涌现，特别是资管新规出台后，金融监管部门密集提出系列规范要求，现有政策已不满足年金基金投资实践的需求。而且从2019年开始，近万亿规模的职业年金基金陆续启动投资运营，市场上出现一定程度的“优质资产荒”，调整年金基金投资政策的紧迫性更加凸显。 在此基础上，此次年金基金的投资范围再一次迎来扩容。 从《通知》内容来看，新增了国债期货、资产支持证券、同业存单等品种，并将基础设施债权投资计划扩展为债权投资计划（即新增不动产债权投资计划）。同时，对政策性和开发性银行债券、永续债、非公开定向债务融资工具、私募公司债等之前界限不清晰的品种予以明确，纳入年金投资范围。“经研究，上述投资品种风险相对可控，具备相当投资价值，有利于丰富年金投资渠道，分散投资风险。”人社部负责人表示。 同时，根据市场变化，有些投资品种已不适应投资要求，此次在《通知》中也被调整出投资范围，例如底层资产不透明、投资收益预期一般的万能险和投连险；实质内涵已发生变化、穿透管理难度较大、底层资产容易超投资范围的保证收益类和保本浮动收益类商业银行理财产品；无法再为企业年金基金提供稳定的固定收益的特定资产管理计划等。 权益投资比例升至40% 在“投资大礼包”中，哪些是年金基金投资管理者最想要的，对投资收益率最可能有提升作用的？上述养老保险公司投资负责人列出了“权益比例上升、同业存单、永续债”三项，其中存单可以替代货币基金，永续债可以在一定程度上提高收益，它们对于年金基金的保值增值都非常重要。平安养老险相关负责人则认为，将国债期货纳入投资范围，可以发展对冲套期保值类产品；将资产证券化类产品优先级纳入到投资范围内，扩大标准类资产投资范围，可兼顾品种投资价值和投资风险；优先股从试点变为正式纳入品种，符合年金基金投资属性，年金基金后续可积极参与。 而在“投资大礼包”中，权益比例上升无疑是市场最为关注的焦点，因为这对于资本市场来说意味着又有大量的长期增量资金“跑步进场”。 人社部负责人表示，将年金基金投资权益类资产比例的政策上限提高10个百分点，合计不得高于投资组合委托投资资产净值的40%，与全国社保基金权益类投资比例持平，使年金既能够长期分享改革发展成果，又进一步增强服务实体经济的能力。按现有年金市场规模测算，本次权益比例上限的提高，理论上将为资本市场带来3000亿元的增量资金，养老保险体系和资本市场的良性互动进一步加强。 上述养老保险公司投资负责人表示：“目前行业平均的权益类资产投资比例大概在15%左右，主要是因为委托人和受托人都经常要求控制回撤，保证盈利。估计近阶段行业普遍不会用到40%的投资上限，但是投资上限提高，原来相应的投资也会有所增加，且此次扩容也将港股通、前期试点的优先股正式纳入了投资范围，随着权益资产可投品种的增加，上限的提高给了大家更多选择的空间，我们还是很欢迎的。” 相对于优先股纳入投资范围，前期试点的股权项目则处于“尚需研究”的状态。“已开展的试点项目存在退出机制不健全、估值方式不完善等问题，拟在进一步优化相关内容的基础上延期试点项目。考虑到股权投资虽具有较高收益回报潜力，但风险较高，下一步我们还将继续开展试点，探索积累经验。”人社部负责人表示。 另外，此前年金基金仅限于境内投资，而本次《通知》则允许年金基金通过股票型养老金产品或公开募集证券投资基金投资港股通标的股票，成为年金基金实现全球范围资产配置的初步尝试。 “新增港股通标的股票，拓宽投资市场，可以发展港股通养老金产品。” 平安养老险相关负责人称。 “双限”“穿透”谨防风险 在大幅放开年金基金投资范围的同时，由于年金基金特别强调“绝对收益”和安全性，因此《通知》也通过“双限”、“穿透”的方式来规范年金基金投资，谨防投资风险。 具体来说，此次《通知》明确年金基金财产投资比例在计划层面和组合层面实行“双限”。人社部负责人表示，以往只在组合层面对年金资产的流动性比例以及权益类和非标类投资比例等进行限制，但实践中可能出现年金计划层面通过专门组合投资或是养老金产品直投造成超比例投资情形。为此，此次明确单个计划资产投资于各类型资产的比例须参照投资组合的比例限制进行管理，并首次在文件中明确受托直投组合的定义，有利于进一步加强规范指导，防控计划层投资风险。 除此之外，此次《通知》首次明确嵌套穿透管理要求。人社部负责人表示，以往穿透监管的要求不够明确，可能出现年金基金所投资金融产品的底层资产超出年金基金可投资范围的情形，发生合规风险。《通知》要求年金基金投资应当按照穿透式管理要求，明确约定投资的底层资产符合年金基金投资范围。
近日，人力资源社会保障部印发《关于调整年金基金投资范围的通知》（下文简称《通知》），并配套印发《关于印发调整年金基金投资范围有关问题政策释义的通知》。《通知》的出台对促进养老保险第二支柱在新形势下健康规范发展、更好维护年金受益人权益具有重要意义。 利好年金基金投资未来发展 《通知》扩大了年金基金财产的投资范围，引入港股通标的资产、优先股、资产支持证券、同业存单、国债期货等投资品种；进一步规范了年金基金投资行为；首次明确要求嵌套穿透管理，进一步要求年金基金财产投资比例在计划层面和组合层面实行“双限”，防范年金基金合规风险。 对此，平安养老险相关负责人认为，此次新政将利好整体年金基金投资的未来发展，将国债期货纳入投资范围，可以发展对冲套期保值类产品；将资产证券化类产品优先级纳入到投资范围内，扩大标准类资产投资范围，可兼顾品种投资价值和投资风险；优先股从试点变为正式纳入品种，符合年金基金投资属性，年金基金后续可积极参与；新增港股通标的股票，拓宽投资市场，可以发展港股通养老金产品。 养老金产品迎来更好发展机遇 尤其是在养老金产品方面，此次新政将为养老金产品化投资提供更多的创新机会和更好的发展机遇。当下，养老金产品已成为年金投资管理的主要工具。首先，养老金产品市场发展迅速，自2013年以来，年金市场产品化投资趋势明显。截至2019年底，全市场产品数量由2013年底的17只增长到456只，规模也由2013年底的279亿元增长到9054亿元。其次，通过产品化投资，由调节年金组合层扩大到调节年金计划层面。再次，养老金产品从单一的权益类、固收类产品，发展到今天资产类别更细分、更具个性化的创新型养老金产品。最后，养老金产品功能由原来的归集功能扩展为投资工具。 对此，平安养老险相关负责人认为，年金投资新政发布后，将为养老金产品市场带来更大的发展空间，在投资品种上，将会有更细化的产品创新，如港股养老金产品等；在产品功能上，也将进一步丰富投资工具，从而促进年金市场健康发展。 未来，平安养老险将认真学习领会、贯彻落实年金投资新政，认真履行年金管理人职责，在人力资源社会保障部指导下把新政用好，努力完善和优化年金资管体系，进一步树立长期意识，提升风险意识，谨慎经营、久久为功，助推年金投资事业的创新和发展，为我国社会养老保险体系三支柱的建设做出更大贡献！（cis）
随着股市回暖，越来越多的人开始接触股票投资。在寻求投资建议时，被推荐最多的策略大概就是“长期持股”。挑一些股票，打开K线图，往前追溯十年，涨幅十倍的并不少见。每当这些案例被抛出，投资者往往心潮澎湃，激动于长期持股的神奇和收益翻倍的容易。但实际上，真正做到长期持股的非常少见，炒股致富的更是少之又少。这么好的投资策略，为何不易做到呢？价值创造的源泉首先要从价值创造的源泉说起。股票投资有两大流派：技术投资和价值投资。前者研究K线走势揭示的规律，从图形波动中获利；后者研究企业的可持续发展价值，从企业盈利中获利。在技术投资者看来，时间本身并不重要，只是图形展开的必要条件，所以他们不排斥也不推崇长期持有，一切以图形走势为准。技术投资者也强调耐心，但只是耐心等待K线给出的买卖信号，与时间长短无关。在价值投资者看来，企业价值创造是渐进的、更多是线性增长的，只有长期持股，才能充分享受价值增长。所以，价值投资者强调的耐心，主要是长期持有的耐心，是对时间和复利效应的信仰。1977年，巴菲特在财富杂志发表文章《通货膨胀如何欺诈股票投资者》，文中他提到了股票投资的价值来源，“让我们思考一下企业的本质：它们并不是交易所中的那些抽象的代码，而是具有生产性的企业。我们假设企业的股东是以企业账面净资产的价值获得了企业所有权。因此，他们自己的回报率也应该是在12%左右。又因回报是持续性的，所以我们有理由将其看作股票息票。”经过测算，巴菲特发现财富500强企业1955年以来（截至1977年）的平均净资产收益率在12%左右波动，假定以1倍PB买入，意味着价值投资者买入股票后的年均收益在12%（不考虑估值波动，把买卖股票等同于投资企业）。在这个基础上，巴菲特认为，从本质上来说，买入股票就相当于获得了拥有固定收益的“有价证券”，长期持有的年化收益在12%左右，跟购买债券没有什么区别。既然把股票投资等同于固定收益投资，时间就成为价值创造的来源，长期持有也就成为最重要、最有效的投资策略。就A股市场看，2005-2019年间，沪深300成分股票的平均净资产收益率为14%，也就是说，假定投资者以平均1倍PB买入沪深300指数，长期持有后的年均投资回报为14%。当前，沪深300指数市净率约在1.7倍左右，估值处于合理水平，长期持有仍能获得不错的回报（假定持有15年，期间平均ROE为14%，以1.7倍PB买入，平均收益率仍在10%以上）。耐心不是一种品质 时间是价值创造的源泉，所以价值投资者非常看重耐心的价值。查理·芒格一再强调，“你需要的不是大量的行动，而是大量的耐心”；彼得·林奇告诫投资者，“除非你确信，不管短期是涨是跌，你都会耐心地长期持有好几年，否则你就不要投资股票基金”；高瓴资本创始人张磊则在《价值》中写道：“投资是一项激动人心的事业，但投资人绝不能每时每刻都处于激动之中。但凡出色的投资人，都拥有一个难得的品质，即非凡的耐心。”耐心如此重要，为何很多在生活中颇有耐心的人，投资业绩一塌糊涂呢？根本的原因在于，投资者的耐心，是认知到位后的“知行合一”，与个人性格无关，投资者保持耐心，只因为深知耐心的价值。反过来讲，如果不先在认知上取得突破，无论在生活中多么有耐心，一旦进入股市，就会被群体心理同化，追涨杀跌、频繁交易，自然见不到耐心的影子。格雷厄姆曾评价说，最成功的价值投资者必定具有强烈的企业调研与估值意识、充足的耐心、严格的自律精神、完善的敏感度分析能力、实事求是的思考态度，以及长期积累的投资经验。很大程度上，耐心正是源于扎实的调研分析、实事求是的思考和长期积累的投资经验，离开这些，耐心便如镜花水月，看得到却抓不着。对于巴菲特的持股耐心，伯克希尔哈撒韦公司保险业务负责人迈克尔•戈德堡曾评论道：“巴菲特总是在检验着他所听到的东西。是不是合理的？是不是错了？整个世界的格局都在他的脑海里。那里似乎有台计算机，不停地对比着新鲜事物和他已有的经验和知识，并且还在不断地发问，这对于我们意味着什么？”所以，持股不动并非撒手不管，而是在持续挑战股票投资逻辑后，发现根本不需要调仓罢了。从这个角度看，持股耐心来源于对企业价值准确而深刻的认知。若仓促而买，必会仓促而卖。你为什么卖早了？不妨以白酒投资为例进行说明。2020年，A股得白酒者得天下。临近年底时，很多投资者大呼错过了发财机会，不少人还晒出交易记录，显示自己曾经持有和过早卖出。后视镜思维下，每个人都“自责”自己缺乏持股耐心，与翻倍的收益擦肩而过。这背后，既与对白酒股的价值认知有关，与交易心理也大有关系。投机宗师级人物杰西·利弗莫尔曾强调，利润储备是耐心和勇气的重要保障。在他看来，如果投资者的第一笔交易能够盈利，他就能更淡定地看待股价涨跌，容易做到耐心持股；如果第一笔交易是亏损的，则很容易被股价涨跌左右，很难理性思考和耐心持有。这背后就是“损失厌恶心理”在作怪，账户损失会对投资者构成持续的压力，很多时候，频繁交易只是投资者试图摆脱这种压力的释放口。近三年，白酒并非一直涨势如虹。2018年，白酒整体是下跌趋势，大部分投资者饱受煎熬后选择割肉离场；2019年一季度，白酒股迎来一波上涨行情，一部分人会在反弹回本时卖出，求个清净；随后十几个月又困在箱体中波动，部分投资者受不了“墨迹”的行情，小赚就离场了；疫情之后，股市经历了短暂的猛烈下跌，又把一些人震荡出局。此时，自2018年算起，留下来的白酒投资者已经历连续两年“折磨”，后续的快速上涨让他们倾向于落袋为安，多数上涨中途就卖出离场了。最终，只有极少一部分人，能摆脱交易心理影响，任尔东南西北风，我自岿然不动，吃到最大的一波涨幅。此外，很多投资者做不到长期持有，还因为太过“聪明”了。他们既想赚长期价值增长的钱，又想赚短期估值波动的钱，所以即便选择了好标的，深信长期持股的价值，也仍然免不了频繁买入卖出。一旦频繁买卖，就必然被交易心理俘获，长期持有也就没了影子。“与市场作对”长期持股，还要具备“与市场作对”的意识和勇气。一些价值投资者也被称作逆向投资者，他们信奉的原则是“不去人多的地方”，因为他们相信，人多拥挤的地方很难找到低估的资产。如巴菲特所说：“不受追捧的东西，就没有可取之处？其实这才是钓大鱼的地方。在华尔街，让人非常愉快的市场共识，通常会让你付出巨大的代价。”但除了熊市的低点和牛市的高点，市场在大多数时候都是聪明的，不被市场追捧的股票往往都有瑕疵。低PE/PB的股票，未必都值得抄底，很多是价值陷阱，根本没有底。很好理解，股价表现是企业经营的晴雨表，经营层面并非所有的企业都能起死回生，破产倒闭的比比皆是；自然，股市中也并非每个低估的股票都有反转的一天，跌跌不休甚至ST退市的也比比皆是。所以，价值投资者强调低估时买入，或巴菲特的“在别人恐慌时贪婪”，并非去股市中闭着眼睛扫便宜货，更不是单纯地与市场作对，而是买入那些暂时遇到困难的优秀公司或伟大公司。关于优秀公司的标准，巴菲特在其常年的公司并购广告中点明了要点：规模大、业务简单、有不错的盈利能力、负债少、经营得当。这样的企业很少有低估的时候，一般只有遇到特定困难才会出现短暂的买入窗口，所以真正有价值的投资机会是非常少的，即便是巴菲特和查理·芒格，也不得不承认，“如果你把我们15个最好的决策剔除，我们的业绩将会非常平庸。”所以，真正值得与市场作对的投资机会，少之又少。也只有深刻意识到投资机会的稀缺性，投资者才更容易做到长期持有。做时间的朋友经济学家保罗•克鲁格曼有句话很经典，“生产力不是一切，但是长远来看，它几乎就是一切。”同样，就股票投资而言，企业盈利能力不是一切，但长远来看，它几乎就是一切。所以，价值投资的真谛很简单：选一家业绩优秀的企业，低估时买入，然后长期持有、做时间的朋友。知道这一点很容易，但只有做到这一点才能实现财富增长。要做到这一点，就不能仅仅停留在口号认知的层面，要真正地去研究、理解，更要耐心地等待机会。知易行难，越是看上去简单的，实施起来越是困难；越是实施起来困难，结果才越有效，看上去越有吸引力。最终，大多数投资者一边被看上去简单可行的投资策略吸引，又因实施过程中的困难而屡屡犯错，所以，巴菲特才负责任地劝告普通投资者购买指数基金，而非买入并持有几只蓝筹股。【公告】苏宁金融研究院系苏宁金融旗下大型研究智库，聚焦金融科技、互联网金融领域，长期专注行业研判、业务发展、金融科技转型等领域研究，对外提供业务转型咨询&培训、用户体验提升咨询、研究报告定制、投资理财&商业保险方案定制、商业推广、业务合作咨询等服务，相关需求请发送邮件至sncfzx@suning.com，感谢您的支持！
中国经济网北京12月30日讯德威新材(300325.SZ)今日跌10.51%，截至收盘报2.30元。 昨日晚间，德威新材发布关于公司股票可能被实行其他风险警示(ST)的提示性公告，公告称，鉴于公司目前存在违规担保的情形，除控股股东德威投资集团有限公司（以下简称“德威集团”）已经支付和资产被司法拍卖后划扣的金额外，德威新材合计可能需承担的担保责任金额为2.44亿元，占2019年经审计的归属于上市公司股东的净资产的30.82%。公司目前正在积极与苏州资产管理有限公司协商解除保证义务事宜，公司控股股东正在以司法拍卖有关资产的形式对债权人进行偿付，同时有两个案件债权人已撤回对公司的执行申请，公司预计可在一个月内解决。 德威新材称，如若公司不能在2021年1月29日前(含1月29日）解决上述违规担保事项，公司股票交易可能被实施其他风险警示。 同日，德威新材还发布了关于公司涉及诉讼的公告，公告称，公司控股股东德威集团与苏州资产管理有限公司金融借贷合同纠纷，公司在2020年2月被苏州资产管理有限公司提起诉讼。经与公司实际控制人周建明确认，在上述事项发生时，法院相关文件由周建明收取，周建明认为上述事项有足额担保物，不会对公司造成不良影响，故未将上述事项告知公司董事会，从而导致公司未对上述事项及时披露。 据公告，德威新材共涉及4项诉讼（[2020]苏05执256号、[2020]苏05执257号、[2020]苏05执258号、[2020]苏05执259号），鉴于部分案件尚未执行完毕，其对公司本期利润或期后利润的影响存在不确定性。 截至三季度末，上海明汯投资管理有限公司－明汯价值成长1期私募投资基金持有德威新材217.28万股，占流通股比例为0.218%，是其第七大流通股股东。 私募排排网数据显示，明汯价值成长1期成立于2017年8月30日，截至其最新净值披露日2020年12月25日，该基金的最新净值为2.3509元，今年来收益率为46.81%，成立来收益率为135.09%。 上海明汯投资管理有限公司成立于2014年，创始人、总经理为裘慧明，此前在美国长期从事量化投资策略，事件驱动和宏观套利的投资工作，历任对冲基金HAPCapital高级投资经理，Millennium投资经理，还曾在德意志银行、瑞士信贷投资银行、瑞银投资银行的自营量化交易部门担任投资经理。其也是公司大股东，持股比例60%。解环宇在2018年加入明汯投资担任合伙人、投资总监，持股40%。
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