8月14日，国家统计局公布7月宏观经济数据。其中，工业增加值、社零、固定资产投资同比分别报4.8%、-1.1%、-1.6%。中国经济延续缓慢复苏态势，宏观政策需要提升针对性，推动恢复相对缓慢的服务消费和制造业投资尽快回到正轨，进而助力经济的进一步复苏。 ■文 |沈建光 朱太辉 姜传钺 8月14日，国家统计局公布7月宏观经济数据。其中，工业增加值、社零、固定资产投资同比分别报4.8%、-1.1%、-1.6%，较6月分别回升0、0.7、1.5个百分点。总体来看，中国经济延续缓慢复苏态势，地产、基建投资是主要驱动力，而社零回升依旧乏力。接下来，宏观政策需要提升针对性，尽快推动服务消费和制造业投资回到正轨。 工业生产面临瓶颈，高技术制造业延续高增。7月工业增加值同比持平4.8%，结束了连续4个月的回升，主要由于采矿业和电力等生产供应业增速回落。制造业增速继续改善（6%），其中数字科技属性较强的高技术制造业保持高增、同比9.8%；汽车制造业同比攀升至21.6%，电气机械、金属制品制造业也分别升至15.6%、7.8%；而纺织、非金属制品业有所放缓。主要产品中，微型计算机设备（电脑）、汽车、钢材等产量同比上升，而智能手机、工业机器人(行情300024,诊股)、水泥等下降。 此外，7月服务业生产指数为3.5%，较6月加快1.2个百分点，但是较2019年接近7%的同比增速还有一定差距。 社零回升依旧乏力，多数品类增速回落。7月社零同比-1.1%，除汽车和金银珠宝外，其他限额以上商品分项集体回落。受需求释放、基数回落带动，汽车零售同比大幅反弹至12.3%；金银珠宝因贵金属价格走高而回升至7.5%。但是，家电、化妆品、办公用品、通讯器材等可选品大幅回落；食品饮料、日用品等必选品也有不同程度下滑；餐饮收入跌幅收窄，但降幅仍然达到11%。结合限额以上和限额以下社零增速分化重新扩大（中小零售企业恢复弱于大型企业），整体消费恢复依然乏力、前景不容乐观。 线上消费方面，1-7月全国网上零售额和实物商品网上零售额同比分别升至9.0%和15.7%。在疫情防控常态化背景下，线上渠道成为消费重要的增长极。 地产基建支撑内需，制造业投资维持低迷。7月房地产投资当月同比升至11.7%，其中施工面积和新开工面积继续上行，商品房销售明显好转，企业到位资金延续高增；受电力等生产供应业增速回落拖累，基建投资当月同比略降至7.7%，但仍明显高于去年水平。地产和基建投资无疑是当前内需的最大支撑。然而，制造业投资延续低迷、当月同比仍处负区间（-3.1%），绝大多数行业受制于利润不佳，投资意愿恢复迟缓。与之对应的是，民间投资显著弱于国有控股投资。 总体来看，中国经济延续缓慢复苏态势，地产、基建投资是主要驱动力，而社零恢复总体乏力、工业生产的回升空间也非常有限。接下来，面对较为突出的结构性矛盾（供给与需求、实体与金融、不同行业、不同类型企业之间）以及复杂严峻的外部形势，中国经济仍面临不小的挑战。在此背景下，宏观政策需要提升针对性，推动恢复相对缓慢的服务消费和制造业投资尽快回到正轨，进而助力经济的进一步复苏。
荣获九届私募金牛奖的星石投资董事长江晖8月16日在“新华社快看周末直播间”表示，近期进入中报披露期，定期披露的报告能检验此前针对公司的研究是否准确，也是跟踪公司发展的重要线索。若出现比预期好时，将进一步加码；反之则需深入调研，以决定是否需从核心目标池中删去。他指出，季报的研究并不局限在毛利率、净利润等财务指标上，需要与驱动性因素进行对照研究。
高连奎《诞生在中国的经济学》：“控制投资速度”-控制经济增长 那我们如何控制住经济增长的速度呢？笔者认为，要控制经济增长速度，主要控制住投资速度就行。 宏观经济增长有三驾马车，分别是投资、消费、和净出口。但是从根本上说，经济增长主要靠投资，消费和出口都是投资的结果。因此我们只要控制住了“投资速度”，就控制住了经济增长速度。控制住了经济增长速度，也就控制住了通胀。因此治理通胀也可以不需要通过货币政策，主要通过控制住“投资速度”就完全可以实现。 那怎么控制住“投资速度”呢，我认为只要控制住“政府投资”就行。 投资分为“政府投资”和“民间投资”两种。我主张只控制政府投资速度，尽量不调控民间投资。民间投资主要是企业投资，政府一般不要干涉。但是政府投资部分，政府是可以施加影响的。我主张政府投资与民间投资实行“错峰投资”。当民间投资积极性过高时，政府应该放缓投资，当民间投资积极性不强时，政府可以加强投资。 民间投资天然具有不稳定性，民间投资主要受科技进步和产业周期的影响。某一科技的成熟，产业化阶段就可以带动大量的投资；当科技进步不那么快时，产业投资就会降速，民间投资就会降低下来。总之，导致经济不稳定的一般是民间的新兴产业投资，而控制投资往往从政府投资的传统行业投资入手，从而达到经济整体的稳定。 这样做在现实中也是可行的。政府投资的行业，大部分是传统行业，如铁路、高速公路、城市地铁、水电站、核电站等。这些早就被发明出来，但很多国家都没有开发到位，因为这些项目建设周期长、普及周期长。因此，这些项目就适合政府进行“投资控制”。这些项目在我的平衡经济学中属于典型的“供给滞后”产品。如铁路普及需要100年的时间，而一个经济周期也就七八年的时间，一般需要控制的经济周期不过两三年的时间，在这段时间少上或是多上几个项目，政府是完全可以控制的。 那控制政府投资，应该怎么做呢？在中国，一般是央行负责制定货币政策，发改委负责审批项目，目前央行是宏观经济调控的主体部门，如果按照精准财政调控理论，发改委和财政部应该是经济调控的主要部门，而央行则需要从宏观调控中退居二线。 总之，无论是控制通胀，还是平抑经济周期，都可以通过控制经济增长速度实现，控制经济增长速度的主要手段就是控制政府的投资规模。而以前通常使用的，诸如货币调控，民营企业“去产能”等能手段则尽量不用，对经济的危害太大。即使用也只是作为辅助手段，而不是像现在一样作为核心手段使用。 如果我的经济调控方法，仿照弗里德曼的经济调控方法进行命名的话，也可以命名为财政调控的单一法则或“单一财政调控”理论。 高连奎，经济学家，美国马萨诸塞州众议院经济学专业贡献奖获得者，国际信息发展(行情300469,诊股)组织学术委员会委员，北大国经智库专家，中国本土经济学创新之新财税学派创始人，新华社高端访谈嘉宾，中央电视台，凤凰卫视栏目嘉宾，剑桥大学、哥伦比亚大学演讲学者，也多次受邀为国内外顶级机构或其决策人士提供咨询或授课，国内如中国人民银行、证监会、北京市委讲师团、云南省委省政府，国外如华尔街顶级对冲基金公司、世界最大主权基金挪威中央银行、新加坡驻华大使馆等； 曾受邀参加TEDxbohaiwan大会演讲，为美联储货币委员讲解货币政策，受邀到英国剑桥大学圣约翰学院、哥伦比亚大商学院等世界顶级机构演讲或授课，其新著《21世纪经济学通论》被美国哈佛大学收藏。
房慧 发自广州 十几年前，华南的地产江湖中，有过一段珠联璧合的佳话，这其中的“珠”就是珠江投资，“合”就是合生创展，它们都是朱孟依麾下的地产平台。 彼时，万科集团创始人王石曾感叹：“合生创展才是中国房地产界真正的航空母舰。” 但有业内人士表示：“王石所佩服的，不是单一的合生，而是包含了合生创展、珠江投资以及其他关联公司在内的合生系公司，其业务涵盖了拿地、开发、建设、设计、物业，再到地产外延业务的全包。” 隐形航母诞生记 上世纪80年代，20来岁的广东省丰顺县人——朱孟依，通过开发镇里的商业街，赚到了人生第一桶金。90年初，他来到香港并取得了香港永久居住证。1992年，他与张荣芳、陆维玑夫妇在香港创办了合生创展（HK.00754）。 但囿于当时境外投资者不能在内地开发房地产的政策，1993年朱孟依在广州创办了珠江投资，开始了房地产业务开发。 在政策红利下，加之朱孟依早年积累下的人脉及市场洞察力，珠江投资与合生创展，一个作为国内开发实体，一个作为境外融资平台，“双剑合璧”让朱孟依在广州楼市站稳了脚跟。 彼时，合生创展多数房产项目都与珠江投资合作开发，因而被业界称为“珠江系”。直至90年代后期，先是合生创展实现了在港上市。次年，珠江投资下属的地产公司开始主攻广州房地产开发，打出了“珠江地产”的品牌。同时北上京城、天津、上海，寻找跨区域的投资机遇。 2004年合生创展率先突破百亿大关，成了风光无限的华南五虎之一，朱孟依成了中国第一家百亿级地产企业的缔造者。而珠江投资，则被视为朱孟依的第二艘地产旗舰。 2003年，内地与香港达成CEPA（香港与内地更紧密经贸关系安排），这意味着港商在内地投资开发的所有限制都已取消，合生创展与珠江投资这对“同胞兄弟”也要各奔前程了。 加码产业板块 “珠江系”早期开发的项目，多在郊区，土地成本较低。但在地产黄金时代，“高溢价、慢周转”开发模式日渐不敌“高周转”模式，合生创展在百亿阵营徘徊多年，珠江投资的声势也被后起之秀所掩盖，甚至一度被传要退出房地产。 在主业规模增长停滞的情形下，珠江投资另辟道路，转向多元化发展，要做综合社会服务商。目前，其旗下业务涉及房地产、公路桥梁、通信网络、煤炭能源、电力水利、商贸物流、管理咨询、教育、医疗等多个领域。 种种迹象表明，珠江投资正在加码产业地产方面的投入。2017年，其与佛山顺德两镇街签订190亿元产业项目；2018年，与昆明达成产业合作，计划3年内投资1000亿元；去年，还联手合生创展，与东莞麻涌政府签下《战略合作框架协议》，参与建设麻涌国际科技创新港等。 公开资料显示，在产业方面，其业务涵盖了产业园区、物流仓储、总部基地、创业小镇，甚至还有泛娱乐领域，如文化旅游、影视传媒、电竞产业等。截至去年底，其在全国已建和规划在建的产业园区项目已超23个，包括北京青年创新产业园、上海珠江创意中心、广州珠江国际时尚中心等产业项目等。 积极开拓新项目的同时，珠江投资也出现了顾此失彼的问题。2014年其从华谊兄弟手中接过的大型文化产业综合体——深圳华谊兄弟文化城，至今开发进度缓慢被业内诟病。 有业内人士分析，珠江投资之所以积极投资产业领域，是为了用低廉的价格获取土地资源。因此除了产业园区，其还积极参与城市更新、土地一级整理等领域。 二代掌门朱伟航 在招拍挂现场难觅踪迹的珠江投资，市场动作向来比较“低调”，一如朱孟依的作风。但实际上，目前的珠江投资，已是朱孟依的次子朱伟航掌舵。 企查查显示，珠江投资两大股东是广东韩建投资有限公司、广州华城置业有限公司，两者持股占比分别为83%和17%。其中，广东韩建投资有限公司、广州华城置业有限公司的实际控制人都是朱伟航，均持有99%的股份。 公开资料显示，朱伟航生于1986年，毕业于中山大学金融专业，其早在2008年就进入珠江投资，历任融资管理中心总监、华北地区公司副总经理和常务副总经理、广东珠江投资股份有限公司总裁助理等职位。 此外，珠江投资也是珠江人寿第一大股东，而朱伟航已于2014年1月17日担任珠江人寿的董事。 已过花甲之年的朱孟依，近年来已逐步退至幕后，将子女推向前台。朱伟航的兄长朱一航掌管着珠江商贸，长姐朱桔榕担任合生创展董事会主席。 也正因此，虽然合生创展与珠江投资是相互独立的两家公司，但在地产开发以及跨行业投资中，两者还会有千丝万缕的联系。 2020年上半年，珠江投资实现销售额98.23亿元。其中大本营广州区域销售额占比最高，达37.1%，其次是华北区域，销售额占比为25%。其同胞公司合生创展，今年上半年实现销售金额为约130.14亿元。
连续三年亏损且有36亿投资款项未能收回，蛟河农商行面临的困境尚未解决。面对资产质量、流动性管理和盈利能力等多方面压力的蛟河农商行，此番评级下调无疑是雪上加霜。 《投资者网》宋咏婷 近日，上海新世纪资信评估投资服务有限公司（以下简称“新世纪评级”）发布《2017年吉林蛟河农村商业银行股份有限公司二级资本债券跟踪评级》，将吉林蛟河农村商业银行股份有限公司（以下简称“蛟河农商行”）主体长期信用等级由BBB+下调为BBB，评级展望维持负面，并将二级资本债评级由BBB下调为BBB-。 评级报告指出，尽管在当地具有一定的业务优势，但2016年多次踩雷理财产品致高达36亿应收款项类投资尚未收回，蛟河农商行未来仍要面对资产质量、流动性管理和盈利能力等多方面的挑战。 这是蛟河农商行两年时间里第三次评级下调。2018年7月，蛟河农商行的主体评级从A下调至A-；2019年7月再次下调至BBB+。 36亿投资“踩雷” 流动性陷困境 自2018年7月至今，蛟河农商行的主体评级已经三连降。 最新评级报告显示，大额应收款项类投资无法近期收回，是蛟河农商行面临流动性管理压力的重要原因。 据悉，蛟河农商行资金业务主要包括同业（存放拆放同业款项、买入返售金融资产）、债券投资以及应收款项类投资。自2016年起，蛟河农商行通过投资信托产品、银行理财等方式加大应收款项类投资规模，并带动了资金业务规模的扩大。 然而，不断扩张的资金业务背后，是不容忽视的风险。2016年蛟河农商行就曾先后两次踩雷理财业务。 蛟河农商行于2016年先后8次购买中国邮政储蓄银行武威支行发行的理财产品，合计30亿元，利率为5%左右，期限一年。然而该笔资金被邮储银行（601658）武威分行内部作案挪用，目前均已逾期。蛟河农商行也因违规购买理财产品，被吉林银监局没收违法所得逾3872万元，并处以同等金额罚款，罚没合计约7744.51万元。 同样在2016年，蛟河农商行再次踩雷陆家嘴国际信托发行的侨兴集团有限公司应收账款债权信托受益权项目。蛟河农商行分两次投资陆家嘴信托瑞安3号和8号单资金信托（侨兴）项目合计6亿元，目前也全部逾期。在该事件中，蛟河农商行因违反国家规定从事投资活动，被原银监会处罚款200万元。 评级报告中表示，上述案件仍在审理过程中，36亿理财产品投资未计提拨备，回收存在一定的不确定性。 根据中国银保监会发布的《商业银行流动性风险管理办法》规定，商业银行流动性比例应当不低于25%。而蛟河农商行2017―2019年流动性比率分别为45.19%、17.83%和7.87%。 蛟河农商行主要通过从省联社拆入资金的方式满足其流动性管理的要求。截至2019年末，蛟河农商行共向省联社拆入资金10亿元，利率为5.8%左右，期限为一年。 新世纪评级在评级报告中指出，虽然通过上述措施可以帮助蛟河农商行满足其流动性管理要求，但蛟河农商行通过向省联社拆入资金的方式增加负债规模，负债稳定性较差，流动性管理压力仍较大。 连续三年亏损 资产质量承压 从披露信息来看，蛟河农商行2017―2019年营业收入分别为0.22亿、0.11亿和-0.21亿元。其中利息净收入已连续三年为负；投资收益、手续费及佣金净收入也呈不断下降趋势，截至2019年末，蛟河农商行投资收益为0.72亿元，较2017年下降近59%。 营收下滑的同时，盈利能力也不容乐观。蛟河农商行已连续三年处于亏损状态，2016―2019年净利润分别为1.5亿、-1.33亿、-1.87亿和-1.56亿元，2019年亏损幅度较上年有所收窄。 此外，资产质量承压也是该行正面临的问题。2017―2019年不良贷款率分别为3.18%、4.7%和4.89%，贷款质量令人担忧。截至2019年末，关注类贷款余额7.26亿元，相比2017年增长近9%。关注类贷款占比攀升，或会加大未来资产质量下行风险。 此次评级报告中也指出，蛟河农商行逾期贷款总额上升较为明显。截至2019年末，蛟河农商行逾期贷款规模为10.85亿元，较2018年末上升10.15%，信用风险仍将持续暴露，贷款质量向下迁徙的可能性较大。 据悉，蛟河农商行前身为蛟河市农村信用合作联社，2012年12月正式改制为农村商业银行，主要服务于三农、个体工商户及小微企业客户。 与大多数农商行一样，蛟河农商行股权结构也较为分散。自然人持股比例较高，且法人股东多为吉林省内民营企业。 该行第一大股东吉林省乳业集团有限公司持有股权占比8.98%；延边农村商业银行股份有限公司、浙江温州鹿城农村合作银行、吉林省广信公路建设有限公司和长白山（603099）制药股份有限公司均持有该行5.99%的股份。值得注意的是，第二大股东延边农商行最新主体信用等级维持AA-，评级展望由稳定调整为负面。 除了股权分散外，大股东出质也是蛟河农商行要面临的问题。目前蛟河农商行共9家法人股东，其中包括第一大股东在内的5位股东均将持有股权进行出质，出质比例高达23.26%。 股权出质较容易诱发股权转让交易，不利于银行股东的稳定。《投资者网》就业绩状况以及大股东股权出质等问题致电蛟河农商行，对方表示不便回复。（思维财经出品）■
内容摘要 核心观点 7月全国调查失业率5.7%，与6月持平，数据较低主要得益于国家政策鼓励灵活就业，充分发挥新媒体、电商、电子竞技等新型就业岗位吸纳大学生就业的能力，我们此前强调，若7、8月调查失业率出现阶段性上行压力，央行可能有定向降准等结构性宽松操作，鉴于7月调查失业率稳定，我们认为后续央行采取宽松政策的概率大大降低，未来可能不会再有降息、降准等操作。随着经济增速稳健修复及失业率企稳，我们提示后续密切关注货币政策边际转向的可能性，核心跟踪DR007走势，若DR007持续性地位于7天逆回购利率上方，将意味着货币政策转向。 灵活就业助力，失业水平维持 7月全国调查失业率5.7%，与上月持平。7月是传统的大学生毕业季，往年调查失业率7月份均至少上行0.2个百分点，而今年失业率与6月持平，我们认为，促进灵活就业、扩大就业界定标准范围，把互联网营销工作者、公众号博主、电子竞技工作者等加入到自由职业的范畴，是7月调查失业率上冲幅度不及预期的重要原因。 工业向好不改，两大循环助力 7月工业增加值同比4.8%，低于市场和我们预期，其原因在于采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速回落幅度较大，但制造业增长依然强劲。我们认为，虽然工业总体增速与上月持平，但制造业增速大幅提升表明工业向好趋势不改，两个大循环是促使7月制造业向好的重要力量，有助于未来工业继续向好。 社零小幅修复，未来有望加速 7月社会消费品零售总额名义同比-1.1%，前值-1.8%，社零小幅修复，但仍未实现正增长。其中，商品零售同比+0.2%，首次实现正增长。从结构上看，“宅经济”的相关消费保持较好表现，受社交距离影响的消费恢复速度仍然较慢。盛夏来临，伴随利好政策频出，未来线下消费修复速率加快，带动消费增速回暖。 投资继续修复，地产数据更具韧性 1-7月全国固定资产投资同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点，其中，制造业投资累计同比-10.2%，较前值修复1.5个百分点，地产投资累计同比3.4%，较前值修复1.5个百分点，基建投资累计同比-1%，较前值修复1.7个百分点。从当月同比增速来看，我们估算的地产、基建、制造业投资7月当月同比增速分别为11.6%、7.9%和-3.1%，地产修复速度最快，具备更强的韧性，施工强度提升和老旧小区改造加速带动建工走强；大规模降雨及洪水因素对基建有一定扰动，基建投资仍环比回升，已能体现基建逆周期发力特性，我们后续基建投资有望加速回升。 风险提示 海外疫情超预期恶化，全球经济增长超预期下行，各国协同刺激政策不及预期；中国经济超预期恶化，政策刺激大幅不及预期；全球经济及金融危机爆发冲击我国经济基本面；中美博弈超预期加剧。 目 / 录 正 文 失业压力不大，货币政策结构性宽松概率降低 7月全国调查失业率5.7%，与6月持平，有别于以往7月传统大学生毕业季的环比上行，今年失业率较低主要得益于国家政策鼓励灵活就业，充分发挥新媒体、电商、电子竞技等新型就业岗位吸纳大学生就业的能力，同时，帮助农民工就近就业、“地摊经济”也一定程度上缓解了部分就业压力。 我们此前强调，若7、8月调查失业率出现阶段性上行压力，央行可能有定向降准等结构性宽松操作，鉴于7月调查失业率稳定，我们认为后续央行采取宽松政策的概率大大降低，未来可能不会再有降息、降准等操作。随着经济增速稳健修复及失业率企稳，我们提示后续密切关注货币政策边际转向的可能性，核心跟踪DR007走势，5月以来央行维持流动性紧平衡，DR007在6月末首次上冲至7天逆回购利率上方，此后围绕7天逆回购利率波动，我们认为，若DR007持续性地位于7天逆回购利率上方，将意味着央行对流动性的确定性收紧。本周为配合财政专项债发行，央行公开市场操作持续净投放，但也仅实现了流动性紧平衡，DR007并未明显下行，后续仍需密切关注。 当前经济增长的结构性特征表现为：净出口强劲，并拉动相关制造业增加值超预期上行，使得整体工业增加值维持稳健修复；投资缓慢改善，其中地产投资最为强劲，洪水对基建投资的冲击减弱，7月基建投资当月增速重新回升，后续也无需担忧；作为基建、地产、出口的下游端，制造业投资也在确定性上行通道，但相对较为滞后；消费数据结构性分化仍然显著，但随着服务业消费需求逐渐释放，未来有望加速改善。整体看，三季度经济增速回到合理增长区间的概率较大，而作为政策底线的失业率数据，在7月大学生毕业季也没有触及6%上限，未来压力更加趋缓。 灵活就业助力，失业水平维持 7月全国调查失业率5.7%，与6月持平。7月新增城镇就业人数107万人，去年同期新增130万人，新增就业岗位创造能力依然偏弱。7月是传统的大学生毕业季，往年调查失业率7月份均至少上行0.2个百分点，而今年与上月持平，我们认为，促进灵活就业、扩大就业界定标准范围，是7月调查失业率上冲幅度不及预期的重要原因。 公开数据显示，大学生就业形势并不乐观。3月，智联招聘与中国人民大学联合发布的《2020年大学生就业力报告》显示有55.2%的毕业生仍未获得录用函，相比之下，2018、2019年同期的比例分别为25.61%和24.19%；智联招聘数据显示，今年2~6月大学应届生岗位需求同比去年显著收缩，且呈现出“规模越小降幅越大”的特征，中小企业招工用工谨慎；7月27日学慧网发布的《2020年应届毕业生就业情况调查报告》显示，截至7月份，仍有接近50%的应届生正在寻求工作机会，找到工作的人数仅占总数的33%。 然而，通过促进灵活就业、扩大就业界定标准范围，调查失业率并没有如期上行： （1）7月教育部发布通知称，将开设网店纳入自主创业范围，并首次把互联网营销工作者、公众号博主、电子竞技工作者等加入到自由职业的范畴。疫情之后，以互联网为基础的新兴职业需求大幅增长，促使一大批尚未获得满意工作机会的应届生选择这些新的就业形式作为缓冲过渡。 （2）稳就业政策助力农民工就近就业。根据农业农村部的披露，截至7月底，全国新增返乡留乡农民工就地就近就业1300多万，除了在本地企业就业及务农外，还有5%的返乡留乡农民工通过云视频、直播直销、民俗特类产业等新业态创业，以及新增一批乡村保洁员、护路员、生态护林员、防疫消杀员等公益性岗位。 （3）“地摊经济”能够对冲一部分的就业压力。自成都因放开地摊经济拉动10万人就业被总理在两会新闻发布会上点名表扬之后，全国多地明确鼓励发展“地摊经济”，尤其是省会等大中城市。5月份，31个大城市城镇调查失业率不降反升，凸显了大城市的就业压力，而“地摊经济”可以降低创业门槛、创造就业岗位，可起到一定对冲作用。 毕业季之后，调查失业率有望持续改善，年内完成6%目标的难度较小。其一，经济持续复苏带动企业盈利修复，5月工业企业利润增速转正，6月同比增长11.5%，企业效益的改善将提振用工需求，降低调查失业率的中枢水平；其二，线下服务业逐渐放开，7月跨省团队旅游、电影院放开，8月剧院等演出场所放开，“地摊经济”在各地也正在如火如荼地展开，服务业吸纳就业人员的能力有望进一步体现；其三，6月下旬以来的南方汛情虽然短期内对农业与室外基建造成一定影响，但后期政府将牵头一批水利项目和灾后重建工程，将创造数量可观的岗位，尤其有助于解决农民工就业问题。不过，因为灵活就业稳定度较差，调查失业率中枢难以回到去年同期水平。 工业向好不改，两大循环助力 7月工业增加值同比4.8%，低于市场和我们预期，其原因在于采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速回落幅度较大，但制造业增长6.0%，较上月增速加快0.9个百分点。我们认为，虽然工业总体增速与上月持平，但制造业增速大幅提升表明工业向好趋势不改。1-7月工业增加值累计同比下降0.4%，转正在即，工业生产回归正轨。 两个大循环是助力7月制造业生产持续恢复的重要原因。在供给方面，国内大循环强化我国产业门类齐全的供给优势，弥补海外防疫物资、宅经济需求供需缺口、替代海外供给， 7月出口数据强劲。在内需方面，畅通国内大循环推动需求回升，环保标准切换、基建项目加快推进带动汽车、专用设备等行业生产。从国内7月挖掘机销量同比增速连续4个月超过50%，汽车产销量同比增长21.9%和16.4%可以映证。7月服务业生产加快恢复对相关产业链有促进作用，文化体育娱乐业和居民服务业商务活动指数分别为51.9%、51.1%，分别高于6月份6.1、1.9个百分点。 我们认为，在两个大循环作用下，8月工业生产将继续向好。在供给方面，国内疫情、洪涝灾害等潜在风险可控，国内大循环的畅通、保持产业链供应链稳定有助于激发各领域各环节的企业生产活力。在需求方面，基建投资和居民消费修复将继续支撑内需回升，洪涝灾害引致的灾后重建工作将对前期损失进行回补，随着影院、餐饮、线下培训等服务业进一步恢复，相关产业链，如食品加工、文教用品等制造业有望加快恢复；同时，海外疫苗的实际效果有待观察，海外疫情形式依然严峻，生产能力恢复速度可能较为有限，外需仍需我国支撑。 从分项数据上看，7月份，采矿业增加值增长-2.6%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.7%。7月份，发电生产更多转向水电减少煤炭需求是导致采矿业生产放缓的主要原因。我们主要关注的工业产品：除原煤、水泥增速不及去年同期外，钢材、汽车、发电量、十种有色金属7月同比均正高于去年，其中汽车增速26.8%表现亮眼。 社零小幅修复，未来有望加速 7月社会消费品零售总额名义同比-1.1%，前值-1.8%，社零小幅修复，但仍未实现正增长。其中，商品零售同比+0.2%，首次实现正增长，餐饮收入-11%，跌幅依然较深。 从结构上看，粮油食品、饮料、通讯器材当月同比+6.9%、+10.7%、+11.3%，“宅经济”的相关消费保持较好表现；“聚集”和“出行”属性较强的消费品，由于受社交距离影响，恢复速度比较缓慢，餐饮业、石油及制品、纺服鞋帽当月同比分别为-11.0%、-13.9%、-2.5%。地产后周期消费略显疲态，家电、家具、装潢当月同比分别为-2.2%、-3.9%、-2.5%，随着地产销售额的改善，未来有望有所改善。 汽车消费表现抢眼，7月汽车销量同比增长16.4%。其中，商用车销量+59.4%，继续强势表现。乘用车表现亦可圈可点，7月销量同比增长8.5%，一方面限购城市增加牌照投放、各地方购车补贴政策以及新能源汽车下乡政策对于乘用车有一定刺激作用；另一方面，今年迎来2010年前后新车购买者的换购高峰，7月份豪华车零售同比+30%，市场份额扩大至15%，换购需求带来的消费升级也是乘用车销量增长的重要动力。 盛夏来临，伴随利好政策频出，未来线下消费修复速率加快。其一，电影院于7月20日有序开放营业，观影人数稳步提升，近期文旅部又放开了剧院等演出场所，文体娱消费有望得到提振。其二，“跨省游”恢复叠加暑期进入旅游旺季，7月民航航班量及各地酒店入住率进一步提升，而且由于目前出境旅游仍比较困难，存在一部分高附加值旅游需求向国内转移的可能性，十一黄金周可能迎来一波小高潮；其三，旅游、商务需求逐步打开，线下餐饮也持续回升态势，中国烹饪协会表示全国大部分餐饮企业的经营已恢复到疫情前的70%-80%。 >；>； 失业水平维持，就业压力趋缓 7月全国调查失业率5.7%，与6月持平。7月新增城镇就业人数107万人，去年同期新增130万人，新增就业岗位创造能力依然偏弱。7月是传统的大学生毕业季，往年调查失业率7月份均至少上行0.2个百分点，而今年失业率与6月持平，说明整体的就业压力有所缓解。 “六稳”“六保”、就业优先政策持续发挥作用，对于稳定就业有较强支撑： 其一，鼓励灵活就业，发挥新媒体、电商、电子竞技等新型就业岗位吸纳大学生就业的能力。7月教育部发布通知称，将开设网店纳入自主创业范围，并首次把互联网营销工作者、公众号博主、电子竞技工作者等加入到自由职业的范畴。疫情之后，以互联网为基础的新兴职业需求大幅增长，促使一大批尚未获得满意工作机会的应届生选择这些新的就业形式作为缓冲过渡。扩大就业界定标准范围，是7月调查失业率上冲幅度不及预期的重要原因。 其二，帮助农民工就近就业。根据农业农村部的披露，截至7月底，全国新增返乡留乡农民工就地就近就业1300多万，除了在本地企业就业及务农外，还有5%的返乡留乡农民工通过云视频、直播直销、民俗特类产业等新业态创业，以及新增一批乡村保洁员、护路员、生态护林员、防疫消杀员等公益性岗位。 其三，“地摊经济”能够对冲一部分的就业压力。自成都因放开地摊经济拉动10万人就业被总理在两会新闻发布会上点名表扬之后，全国多地明确鼓励发展“地摊经济”，尤其是省会等大中城市。5月份，31个大城市城镇调查失业率不降反升，凸显了大城市的就业压力，而“地摊经济”可以降低创业门槛、创造就业岗位，可起到一定对冲作用。 盛夏来临，伴随利好政策频出，未来线下消费修复速率加快。其一，电影院于7月20日有序开放营业，观影人数稳步提升，近期文旅部又放开了剧院等演出场所，文体娱消费有望得到提振。其二，“跨省游”恢复叠加暑期进入旅游旺季，7月民航航班量及各地酒店入住率进一步提升，而且由于目前出境旅游仍比较困难，存在一部分高附加值旅游需求向国内转移的可能性，十一黄金周可能迎来一波小高潮；其三，旅游、商务需求逐步打开，线下餐饮也持续回升，中国烹饪协会表示全国大部分餐饮企业的经营已恢复到疫情前的70%-80%。 投资继续修复，地产数据更具韧性 1-7月全国固定资产投资同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点，基本符合预期。其中，制造业投资累计同比-10.2%，较前值修复1.5个百分点，地产投资累计同比3.4%，较前值修复1.5个百分点，基建投资累计同比-1%，较前值修复1.7个百分点。从当月同比增速来看，我们估算的地产、基建、制造业投资7月当月同比增速分别为11.6%、7.9%和-3.1%，地产修复速度最快，具备更强的韧性，基建也较上月重回反弹。 制造业缓修复，高技术制造业支撑 7月制造业投资累计同比增速修复1.5个百分点至-10.2%，延续缓慢修复节奏，7月当月增速-3.1%，与前值-3.5%相比略有改善，但幅度不大。行业结构方面，高技术制造业投资仍然表现最好，1-7月高技术制造业投资增长7.4%，较前值继续提高1.6个百分点，且明显高于整体制造业投资，其中，医药制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长14.7%、10.7%。除此之外，受基建、地产等下游需求改善的支撑，7月有色行业投资较具韧性，累计增速较前值提高3.1个百分点至-6.5%，但消费品制造业、化工相关行业及设备制造相关行业投资仍然明显低于整体制造业，修复速度相对较慢。 制造业投资继续修复有几个方面支撑：第一，随着需求侧各项指标逐渐转暖，企业利润在上行通道中，推动制造业投资需求改善，6月工业企业利润增速维持正增长，这是制造业投资回暖的确定性支撑；第二，政策强调资金直达实体，保障制造业融资来源，除MPA考核加大制造业融资考核权重外，央行强调信贷的结构性调节作用，增加制造业中长期贷款，加强对实体经济的融资支持。 但总体看，制造业投资增速修复速度慢于基建、地产投资，当月增速目前尚未转正，主因是制造业投资主要依赖于利润状况，目前PPI仍为负增长，企业资本开支意愿的修复滞后于生产，相比基建和地产投资的幅度也较弱，总体我们预计今年制造业投资转正的概率不大。 扰动逐步降低，基建持续回升，后续有望提速 1-7月基建投资累计同比-1.0%，转正可期，前值-2.7%。根据我们推算，7月基建投资同比增速7.9%，前值6.8%。分行业来看，1-7月道路运输、水利管理、铁路运输和公共设施管理投资增速分别为2.4%、2.9%、5.7%和-5.2%，前值0.8%、0.4%、2.6%和-6.2%。 天气因素扰动，7月基建仍保持稳步回升。我国经济二季度领先性企稳以来，市场对基建投资大幅回升抱有较高预期，但6月以来长江流域出现接连的强降雨，6月1日至7月28日，长江流域降雨量528.8毫米，较常年同期偏多50%，为1961年以来历史同期最多，天气因素的不确定性影响施工进度、施工强度等，对基建投资产生一定扰动，因此6、7月基建投资并未大幅回升，分别同比增长6.8%和7.9%，仅保持稳步回升。 扰动逐步降低，后续基建回升或加速。7月后，天气因素的不确定性扰动下降，根据中央气象局表示，7月29日起长江中下游地区强降雨集中期结束，大部地区将转为高温闷热天。我们此前提示，天气因素更多影响基建投资节奏，而非总量，天气转好有利于施工强度的提升，部分项目可能为了跟上项目计划进度而适当赶工，这两种因素均有利于后续基建投资加速回升。换一个角度来看，在大规模降雨和洪水冲击之下，6、7两个月基建投资仍保持了较高的增速，随着扰动因素降低，未来Q3至Q4初基建投资增速大概率维持两位数增长，单月同比的高点或接近20%。 此外，财政效率和速率提升也将助力基建回升。730政治局会议强调下半年财政政策要“注重实效”，今年内财政政策表现积极，已动用赤字率、特别国债、专项债、减税降费等多项财政工具，累计资金使用超过11万亿，但也存在速率较慢、资金淤积等实际问题。下半年政策重点在于落实政策安排，实现政策效果，8月8日财政部部长刘昆在人大常委会汇报下半年财政政策安排时，明确表示后续将“加强资金使用监督，使得新增财政资金一竿子‘插到底’”。我们认为，在注重实效的政策背景下，后续财政效率和支出速率的改善将有助于带动基建回升。 综合考虑，我们认为后续基建投资有望加速回升，8月数据有望转正，全年基建投资有望达到8%-10%。 老旧小区加速引领建工，地产投资当月增长11.7% 1-7月，全国房地产开发投资累计同比3.4%，前值1.9%；房地产开发企业土地购置面积同比-1.0%，前值-0.9%；新开工、施工、竣工累计同比分别为-4.5%、3%和-10.9%；商品房销售面积和销售额累计同比分别为-5.8%和-2.1%。房地产开发到位资金累计同比0.8%，国内信贷、自筹贷款、定金与预收款和个人按揭贷款累计同比分别为4.9%、3.3%、-3.4%和6.6%。 7月，房地产开发投资同比11.7%，前值8.5%；新开工、施工和竣工同比分别为11.3%、16.6%和-14.0%；商品房销售面积和销售额累计同比分别为9.5%和16.6%；国内信贷、自筹贷款、定金与预收款和个人按揭贷款同比为14.2%、18.6%、15.2%和25.3%，前值20.3%、5.9%、15.3%和19.3%。 老旧小区改造加速，建工走强，地产大涨。建工走强，拿地也有支撑，7月地产投资稳步回升，单月同比增长11.7%，环比增长3.2Pct，略超市场预期。我国经济领先性企稳，疫情防控进入常态化，全国大部分地区进入施工的黄金时期，新开工及施工数据在6、7月明显上行，一方面是源于施工强度的提升，疫情导致施工计划减缓而进行赶工形成一定利好，另一方面老旧小区改造也明显加速，根据住建部7月30日披露，截至6月末，全国新开工改造城镇老旧小区1.59万个，占年度目标任务（3.9万个）的40.4%，较5月末提高了21个百分点。 土地方面，7月高频数据显示土地成交表现总体平稳，我们预计拿地收入后续大概率总体趋稳。一方面，地产企业加速推盘，地产销售显著回升，7月当月地产销售额同比达到16.6%，到位资金中定金预收款、个人按揭贷款可以印证，销售和资金的回升有助于提升企业拿地积极性。 另一方面，地方政府减收压力峰值已过，7月24日房地产工作座谈会上，韩正副总理在强调房住不炒、三稳（稳地价、稳房价、稳预期）的同时，还表示“高度重视当前房地产市场出现的新情况新问题，时刻绷紧房地产调控这根弦，坚定不移推进落实好长效机制”，深圳、杭州、东莞等地区近期政策出现边际收紧主要目的是打击投机、炒作，边际适当调整也属于逆周期政策逐步“退出”的正常节奏，无需过度解读，我们认为地产政策有惯性，因城施策的调控方式决定了短期不会有大面积收紧的可能。 展望后市，地产投资大概率稳步回升。国内经济领先性企稳，楼市相对活跃，建工投资有积极表现，下半年仍有近6成老旧小区项目将加速开工建设，施工强度也有保障，楼市活跃度升温有助于地产销售的持续性，疫情抑制的前期需求逐步释放，也可以为市场再添活力，利好建工和企业拿地意愿，土地对地产投资的支撑作用有一定韧性。 我们维持前期判断，全年地产投资有望达到6%以上。
多数据抢眼 下半年开局成绩单释放更多暖意 7月规模以上工业增加值同比增长4.8%，连续4个月同比正增长；商品零售增长0.2%，实现年内首次由负转正；货物贸易出口增长10.4%，增速创下新冠肺炎疫情暴发至今的纪录，远远高于全球其他主要经济体……8月14日，国家统计局发布7月主要宏观经济数据，下半年开局交出的首份经济“成绩单”，释放出更多经济加速复苏的积极信号。 专家指出，经济向好态势还在持续，全年保持稳定增长还有很多有利条件。不过，目前国际形势依然复杂严峻，国内经济循环还有待进一步畅通。坚定实施扩大内需战略，深化供给侧结构性改革，加大改革开放力度，进一步激活市场主体，仍要加码发力。近日，多部门负责人频频表态，随着宏观政策效应深度释放，全年经济将实现正增长。 商品零售增速年内首次转正 7月国民经济运行保持稳定恢复态势，多个宏观经济指标亮眼。 工业生产继续复苏。7月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，连续4个月同比正增长。1月至7月，全国规模以上工业增加值同比下降0.4%，降幅比1月至6月收窄0.9个百分点。 市场需求逐渐回暖，1月至7月，全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.6%，降幅比1月至6月收窄1.5个百分点，基建投资、房地产投资、制造业投资均有所改善。 7月社会消费品零售总额同比下降1.1%，降幅比上月收窄0.7个百分点。其中，7月商品零售额同比增长0.2%，今年以来首次由负转正。 “在实施扩大内需战略、促进重点商品消费等多项政策带动下，市场销售继续好转，商品零售实现同比增长，餐饮收入继续回升，新型消费保持快速增长。”国家统计局贸易外经司统计师张敏指出，当前，居民消费需求释放的制约因素仍然存在，消费品市场规模尚未恢复至疫情前水平，但近几个月以来，市场销售降幅不断收窄，消费市场呈现明显复苏态势。 其中，汽车消费表现尤其抢眼。张敏表示，由于同期基数较低，同时受益于中央和地方出台的多项稳定和促进汽车消费政策，7月，限额以上单位汽车类商品零售额同比增长12.3%，为2017年以来次高增速。 此外，外贸方面，7月进出口同比增长6.5%，其中出口增长10.4%，连续4个月实现了正增长。国家统计局新闻发言人付凌晖14日在国新办新闻发布会上表示，外贸增长好于预期，是因为中国经济韧性和潜力巨大，企业特别是外贸企业调整适应能力较强，一系列支持稳外贸的政策对外贸企业稳定和扩大出口起到积极作用。 全年稳定增长有利条件充足 值得一提的是，专家表示，经济向好态势还在持续，产业升级态势没有改变，发展新动能持续增强，市场预期整体改善。不仅如此，全年保持稳定增长还有很多有利条件。 付凌晖指出，国内本土疫情基本得到控制和阻断，这为整个经济恢复奠定了良好基础。今年针对疫情冲击出台了一系列政策，宏观政策力度加大。财政赤字规模增加1万亿元，抗疫特别国债发行1万亿元。同时金融系统向各类企业合理让利1.5万亿元，全年新增减税降费达到2.5万亿元。这些措施对企业纾困和经济下半年恢复会起到重要支撑作用。整个市场需求在增加。制造业PMI中的新订单指数连续三个月回升。 “经济进一步向好的方向不会发生变化。”中信建投证券研究发展部联席负责人黄文涛指出，工业中采矿业、电力、燃气及水的生产和供应业仍有修复空间。就业向好、居民收入增速进一步提升，将带动下半年居民消费修复加快。地产投资预计仍较强势，基建投资在政策驱动下增速也将进一步回升，制造业投资则有望在产能利用率回升、PPI通缩收窄和盈利预期改善的驱动下有更好的表现。 国家统计局投资司首席统计师丁勇指出，1月至7月，新开工项目计划总投资增速继续加快，同比增长15.8%，增速比上半年加快2.3个百分点；投资到位资金实现正增长，增长2.1%，增速比上半年加快2.1个百分点。“从先行指标看，投资有望继续延续回升态势。” “从下半年来看，改革开放创新的力度还会加大。我们通过深化放管服改革，通过加快经济发展开放步伐，为经济注入新动力。”付凌晖说。 经济循环仍有待进一步畅通 不过，专家也指出，目前国际形势依然复杂严峻，全球疫情还在蔓延，同时世界经贸增长出现萎缩，二季度主要经济体经济增长都明显下滑。从国内来看，长期积累的结构性矛盾、体制性矛盾、周期性矛盾交织，经济的循环还有待进一步畅通。 付凌晖表示，下阶段，要坚定实施扩大内需战略，深化供给侧结构性改革，加大改革开放力度，进一步激活市场主体，着力畅通经济循环。 近日多部门负责人对加力扩内需频频表态。国家发展改革委提出，将细化落实扩大内需促进形成强大国内市场的政策举措。 国家发展改革委副主任宁吉喆日前在接受媒体专访时表示，下半年，要牢牢把握扩大内需这个战略基点，在投资方面，重点推进新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程“两新一重”建设，加大公共卫生、应急物资储备、交通能源等领域补短板力度，实施城市更新，加快城镇老旧小区改造。 围绕更好发挥消费对经济增长基础性作用方面，商务部部长钟山日前对媒体表示，接下来要在创新流通、促进消费上下功夫。他还列出了提振消费的三大发力点，包括提升城市消费、扩大农村消费、发展服务消费。 “内需提振仍要发力。下阶段，要继续加大力度保就业、保企业、保民生，稳定工业生产，提振有效需求，稳住外贸基本盘，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。”中国民生银行首席研究员温彬表示，宏观政策要协调发力，落实好已经出台的政策，聚焦重点、优化结构、防控风险，提升政策的前瞻性、精准性和引导性。 “特别是要加大对关键领域和薄弱环节的支持力度，对中小微企业要继续提供更加精准和普惠的支持，对制造业加强中长期贷款投放以促进行业加快恢复，加强对脱贫攻坚、基本民生的支持保障力度，促进企业减负、居民增收，提升消费能力和消费意愿，保障好基建项目的资金来源，稳住外贸主体和产业链、供应链，促进经济稳步恢复。”温彬说。
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