近日，福建省漳州招商局经济技术开发区管理委员会发文，对于区内企业人才或厦门大学漳州校区的在校学生，在区内购卖首套新建商品住房，补贴标准为500元/平方米，总金额最高不超过2万元。有专家表示，该优惠政策有利于积极去库存，缓解房企投资压力，但是补贴金额不大，对楼市的刺激意义较弱。对于该优惠政策的落实，《华夏时报》记者询问了多位当地的置业顾问，其均表示有听过这个优惠政策，具体细节还需要确认。补贴500元/平近日，漳州开发区管理委员发文表示，立足服务区域人才，助力产业发展，满足人才住房刚性需求，特制定《漳州开发区人才购房补助实施办法（暂行）》（下称《办法》）。《办法》中提到，对符合补助条件的申请人，根据其所购住房建筑面积，由区级财政按照每平方米500元的标准给予购房补助，最高不超过2万元，补助一次性发放。其中，人才购房补助的申报对象为区内企业人才（含派驻至区内其他单位、参照总部管理的人员）或厦门大学漳州校区的的在校学生（企业后备人才），企业人才须与区内企业签订3年以上劳动合同，在本区连续缴纳社会养老保险或个人所得税6个月（含）以上，并具有大学本科及以上学历，或者具有中级及以上职称，或者具有所从事行业要求的高级工及以上职业资格。该《办法》规定的“商品住房”，为区内144平方米以下的新建商品住房，补贴自印发之日起实施，有效期2年，该《办法》由开发区人才办负责解释。易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，此次政策延续了此前11月12日漳州房企座谈会的精神，体现了对人才购房的支持，客观上有助于积极去库存，缓解房企投资压力。同时，严跃进也表示补贴金额弱于预期。“漳州开发区的政策被认为是地方去库存的一个典型代表，不过补贴金额其实不大，若是考虑到繁琐的申请成本，那么刺激意义是比较弱的。”严跃进对《华夏时报》记者表示，此次政策比较罕见的把大学生购房纳入到补贴里面，这和传统意义上的人才购房补贴是有一定区别的。此前，为促进产业与房地产平稳健康融合发展，漳州开发区规划建设局会同宣传部召开部分房地产企业座谈会。会议指出，目前开发区相关部门正根据若干措施的要求，出台具体细则或举措，如举办周末集市、出台入区企业员工及在校大学生购房支持政策、优化海上巴士等，进一步完善交通、商业等综合服务配套措施，不断增添城市人气商气，从而促进形成“人、产、城”共生互利、健康融合发展格局。漳州招商房地产有限公司、福建信禾房地产开发有限公司、漳州市富山房地产开发有限公司、福建兴鸿置业有限公司相关负责人参加了本次会议。漳州开发区全称“漳州招商局经济技术开发区”，俗称“漳州港”，辖区面积为56.17平方公里，位于漳州市区东南部，厦门思明区西南部，距离厦门3.5海里，1992年，由国家交通部、福建省人民政府和招商局集团谋划创办，以“前港-中区-后城”模式进行成片开发，旨在打造中国“第二个蛇口”，由招商局集团主导经营管理。跌幅超过30%补贴的背后是漳州市房价的大幅下跌。安居客数据显示，今年疫情以来，漳州港二手房均价在1.1万/平左右徘徊，8月份开始，漳州港的房价呈现下跌趋势。12月，漳州港二手房均价为10394元/平，环比下降0.27%，同比下降6.29%，市场持观望态度。相比三年前1.5万/平的房价高点，如今，漳州港二手房均价跌幅超过30%。漳州港的房价为何下跌？从业五年的置业顾问钟先生对《华夏时报》记者表示，2014年厦门限购政策之后，漳州港的房价从5000元/平炒到了15000元/平左右，在虚高一段时间后，漳州港的房价开始下跌。对于本次漳州开发区给出的优惠政策，《华夏时报》记者询问了多个漳州的职业顾问，其均表示听说有补贴，但是还没有落地，具体是什么情况还需要确认。钟先生对《华夏时报》记者表示，那只是一种很正常的促销手段，如果通过他向开发商买房，仍然可以在原来的基础上优惠一到两个点，按照漳州现在的价格来看，每套房能够优惠一到两万块钱。“如果在漳州投资，我建议选择在角美镇买房，因为角美到厦门市的地铁六号线已经在建，而漳州港还没有直达厦门思明岛的大桥。”钟先生表示，如果在漳州港投资买房，起码要等5到6年（周边才能成熟），而且其房价上升的可能性很小，因为漳州港的发展较慢，此前漳州港区域内填海的双鱼岛项目如今也进入了停工状态。
庚子年一般都不平静，今年也不例外。年初爆发的新冠疫情对我国和世界经济已经造成巨大冲击，未来对全球经济、社会和政治还将产生长期深远的影响。今年我国在抗疫和经济复苏等方面鹤立鸡群，成为全球防疫物资和居家办公用品的生产供应基地，世界工厂的地位进一步提升。在经历了2017年以来的去杠杆、经济下行、中美贸易战、非洲猪瘟和新冠疫情的风风雨雨之后，明年或许会顺风顺水，让我们迎来一个难得的休整之年。但各种新旧矛盾、风险和挑战犹在，灰天鹅或许会再次降临，市场和政府在乐观之余，也不可掉以轻心；疫情之中推出各种宽松刺激政策将面临一定程度的退出，但退出节奏应该较为缓和，并会根据实际情况而动态调整。结构政策方面，推进供给侧改革、双循环战略和需求侧改革（或管理）的核心是提升投资效率，通过有效投资来打通堵点和补齐短板。提升投资效率的关键是通过市场化改革、硬化地方财政约束和优化城市化战略，合理疏导房地产和基建投资，引导资金投向能够打通瓶颈的中高端制造业和围绕高科技发展的服务业。 为何明年可能会是较为顺利的一年？讲五点原因。首先在经济增长方面，尽管全球新冠疫情进入第二波，每日新增病例在70万附近居高不下，但各类疫苗研发最近陆续取得重大突破，生产加速，大规模接种已经开始，明年一些发达国家的接种率有望达到70%以上，不少发展中国家也在大量采购疫苗。于此同时，虽然新增新冠病例高企，但死亡率明显降低，各国也累积了丰富的防疫和治疗经验，因此和今年早期相比，这波疫情对经济的冲击明显减弱。根据各国疫苗接种的计划，明年二季度开始全球疫情有望能显著改善。全球疫情减弱虽然不利于我国的防疫物资和居家办公用品的出口，但全球经济的复苏会带动其他外需。诸如航空旅游等我国某些仍然受到全球疫情影响的行业也会复苏。另外，尽管我国经济增速在四季度已经基本恢复至疫情前6%左右的水平，但全年经济增长只有2.1%左右，是改革开放以来最低的增速，从而导致很低的基数。假定未来几个季度经济环比增速恢复至疫情前的正常水平，考虑到基数效应，明年我国经济增长或可达到9.0%左右，为2011年以来的最高水平。明年一季度GDP同比增速更可高达19.0%左右。 第二个原因是明年我国的通胀压力较小，给宏观经济提供了一个较为舒适的环境。过去几周境内外市场都开始担心明年的通胀风险，这种担心确实情有可原。以美国为例，因为今年超级宽松的美联储货币政策，11月份广义货币供应（M2）同比增速为25.1%，是19世纪中叶以来的最高值。根据美国10年期通胀保值国债的数据，市场对未来美国十年平均通胀率的预期已经从三月中旬的0.5%跃升至十二月中旬的1.9%。国际原油价格也从三月下旬的每桶16美元左右上升至最近的51美元左右。但由于新冠疫情造成各国内部居民贫富差距的扩大，消费品的有效需求不足，货币更多的是追逐诸如房产股票等资产而非消费品。另外，明年若疫情得到遏制，各国产能包括能源大宗商品的产能也会随之恢复，原油价格继续上涨的空间也就有限，因此全球消费者物价通胀幅度也有限。对我国而言，还有有一个特殊因素会显著降低通胀压力，那就是猪肉供应恢复正常。从2018年夏季开始，我国猪肉生产受非洲猪瘟的影响而暴跌，猪肉价格暴涨，今年二月份全国平均猪肉价格同比上升135%，带动CPI通胀在今年年初上升至5.3%。当前非洲猪瘟已经得到有效控制，生猪生产加快恢复。根据农业农村部的最新数据，能繁母猪和生猪存栏已经恢复到正常年份水平的90%以上。如此算来，明年春季开始猪肉供应量同比上升会达到30%以上，猪肉价格将有可能会显著回落。实际上，今年十一月猪肉价格已经同比下跌12.5%，直接导致CPI同比下跌0.5%，明年上半年我国CPI同比增长还有可能出现负值。需要指出的是，由于基数效应，负的CPI同比变化未必就是通缩，现在我国显然没有通缩的问题 第三个原因是在政策退出方面，明年会较为有序温和。根据今年中央经济工作会议的定调，“明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”。过去几轮政策周期之中，政策宽松时宏观经济和金融市场皆大欢喜，但收紧时都不免愁云惨雾。以上一个宽松周期为例，衡量信贷供需的社融同比增速在2015-16年上升了将近5个百分点，而后在2017-18年的紧缩过程中，下行了近7个百分点，这样的大起大落必然导致经济基本面和股市债市的较大波动。明年如果全球疫情得到有效遏制，今年紧急出台的纾困和刺激政策就完成其历史使命，退出是必然的。但我们估计退出幅度较小，节奏较慢，原因有两点。首先全球现在还处于疫情第二波，虽说疫苗接种正在开始推广，但毕竟风险还在。在刚结束的中央经济工作会议上，中央对明年的形势有非常清醒的认识，就是“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固。明年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视”。其次，今年宽松政策的力度把控得很好，社融同比增速从年初的10.7%到10月份13.7%，总共上行了3个百分点。11月社融增速略降至13.6%，显示社融增速可能已处于平台期。房地产方面，没有像以往那样大幅刺激，反而是推出“三条红线”，控制房企融资。这背后的原因除了是吸取了以往的经验教训之外，三月份以后我国国内疫情防控极为成功，出口超预期强劲发弹，经济快速复苏，大幅降低了进一步推出刺激政策的必要性。 第四点原因是在金融风险防范方面，中央有更多的筹码和底气。今年全球疫情带来的另外一个超预期的结果是我国经常项目盈余大幅增长。货物出口方面，三月份以后我国向世界各国大量出口防疫物资和居家办公用品。货物进口方面，原油等大宗商品价格暴跌，我国贸易条件大幅改善，从而节省了大量外汇。服务贸易方面，过去几年我国都是服务贸易的逆差几乎抵消了货物贸易的顺差，其中服务贸易逆差主要来自我国居民巨额的出境游支出。今年全球疫情使得我国居民出境游嘎然而止，我国服务贸易逆差急剧缩小。我国在一季度出现了经常项目逆差之后，二季度和三季度经常项目盈余暴增至1102亿美元和942亿美元，是2008年以来的季度最高值。今年四季度和明年上半年经常项目顺差很有可能维持在此高点附近。除了经常项目之外，资本项目下今年外资流入加速。由于美联储降息和美欧日等发达国家央行执行天量的数量宽松政策，中外利差拉大，境外资金流入上升。今年前十一个月境外投资者净增持我国境内债券9000亿人民币，远超去年全年的4723亿。经常项目盈余和外资流入我国债市充实稳定了我国外汇储备，提升了人民币币值，降低了通胀压力，这样央行在必要时就会有更大空间去扩张资产负债表来拯救商业金融机构，从而更好的发挥其最后贷款人的能力。 最后一点是在国际关系方面，中美关系明年有改善的空间。今年是美国总统大选之年，虽然大选结果还有争议，但若无意外的话拜登会在明年一月20日就任美国第46任总统。从2018年初以来，中美关系急转直下，贸易冲突不断升级，除额外加增的进口关税以外，美国政府还在诸如芯片等关键产品方面对我国某些重要企业实施出口管制，威胁我国供应链安全和产业链升级，直接冲击我国当下和未来的经济增长。尽管在对华问题上美国民主共和两党的观点分歧很小，但我们认为拜登上台后，中美目前的紧张局面可能会有所缓解。首先，今年美国大选由于邮寄选票数量剧增等原因，各方对选举结果是否公正的争议非常大，一百多年来罕见，这必将导致美国国内社会矛盾进一步升级。拜登组阁本身就会面临重重困难，组阁过程或许较为冗长；再加上美国现在的经济社会稳定饱受疫情冲击，拜登接过总统大位后，其团队必然首先需要关注国内事务，缓解国内矛盾。其次，根据已有的提名，拜登在外交方面几乎会完全启用奥巴马时代的职业外交官僚群体。这些体制内职业外交官的特征是考虑问题较为周全系统，做事较为循规蹈矩，可预见度高；这些人在位时大多积极推进全球化，对中国的看法较为中性或友好。第三，拜登和其外交团队已经明确声明要采取多变主义的策略，修复与欧洲及其他盟国的关系，但修复这些关系需要一定时间。总之，拜登政府虽然不可能大幅逆转特朗普政府的各项对华政策，但在明年（最起码明年上半年）不大可能通过加码进口关税和出口管制来进一步恶化中美关系，在诸如应对全球气候问题和防疫方面甚至还会加强于中国政府的沟通与合作。 综上所述，从疫情疫苗、增长、通胀、政策、风险防范以及中美关系等角度来看，明年有可能是难得的稳定平和之年和休憩喘息之年。明年也恰好是我国实施十四五规划的第一年，一个平稳的开局十分有助于中央政府做好长远规划，而不至于为熨平短期波动消耗过多时间精力。但这几年突发风险较多，计划往往没有变化快，我们也不能过度乐观而掉以轻心。目前来看，明年能够看得到的风险有以下几个。一是在疫情方面，尽管全球已经有几种疫苗已经被美英等政府批准并开始大规模接种，但毕竟此次新冠疫苗研发的时间比常规疫苗研发要短很多，这些疫苗的效果还有待检验。新冠病毒可能会出现变异，这也会影响疫苗的效果。因此尽管疫苗带来了很多希望，但明年疫情究竟还是存在相当的不确定性。二是中美关系也未必不会升级。这次美国大选，由于争议巨大，尘埃尚未完全落定，不能完全排除最后会出现市场预期之外的情况。若无意外，拜登上台之后，拜登及其团队也未必百分之百让中美冲突降温。在美国国内矛盾加剧的背景下，不能排除美国执政团队通过一些在境外的操作来转移视线，缓解美国国内矛盾。以上两点用中央经济工作会议的话来讲，就是“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性”。三是明年全球通胀是有一定的上行压力的。通胀是物价的变化，而价格变化除了受基本的供需因素影响之外，也受民众预期的影响。在今年全球央行大规模执行货币宽松的背景下，全球通胀预期有较大的不确定性。若明年我国外部环境恶化，人民币币值转跌，则全球通胀的压力更容易传导至我国。 最后分两部分谈一下明年的宏观经济政策：一是作为战略层面的结构性政策，二是短期宏观调控。从战略层面来讲，今年五月开始中央提出了双循环战略，中共中央政治局在12月11日召开的会议上，提出了“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革”，但在其后的中央经济工作会议上，又将“需求侧改革”调整为“需求侧管理”。至此近年来有三个涉及经济战略的新名词：供给侧改革、双循环战略、以及需求侧改革（或管理）。每个新名词的诞生都伴随着大量的解读，理清中间的脉络确实不易。 在我们看来，名词本身或许未必重要，关键是要真正领会中央的战略高度和意图。贯彻这三个名词的 核心是提升投资效率，通过有效投资来打通堵点和补齐短板。 具体说来，双循环战略的要点是要减少对外依赖，充分发挥国内庞大市场的潜力和优势。从进口角度而言，主要是降低在两类产品方面的进口依赖，一是我们还没有能力自主生产的诸如芯片等高科技产品，二是我们由于自然禀赋的原因需要大量进口的能源和粮食。从出口角度来看，就是要降低对外需的依赖。其实外需对我国GDP的贡献在过去十年已经从20%降低到了12%左右，可以说这个比重不算高，我国也还需要挣取外汇来维持进口，因此我们认为双循环战略的真正关键就是要降低在某些瓶颈短板方面的进口依赖。这方面的关键什么？消费对稳定国内经济增长固然重要，但要把经济的总盘子做大，让GDP持续高质量增长，不受制于人，关键就是要抓住“投资”和“效率”这两个牛鼻子，提升投资效率，通过有效投资来“打通堵点，补齐短板”。这不仅是需求侧改革的核心，实际上也是推进供给侧改革以及实施双循环战略的精髓。 需求侧改革或管理的关键是通过市场主导和政府合理引导，将全社会的资源进行更为合理的分配，在需求侧疏导房地产和基建投资，引导资金投向能够打通瓶颈的中高端制造业和和为其服务的第三产业。今年政府在执行宽松政策时，实际上已经在贯彻这个思路。具体表现在坚持房住不炒的原则，没有实质性放松房地产调控，并开始酝酿推出针对房地产开发商的“三条红线”，意在适度控制房地产企业的融资，合理引导资金流行其他行业尤其是中高端制造业，避免整个中国经济过度依赖房地产。需求侧改革或管理的另外一个关键是合理管控地方政府投融资，逐步硬化地方政府预算约束，落实中央经济工作会议提出的“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”，从而一方面提高资金在国内各地方政府之间分配的效率，另一方面避免过度资金流向地方政府融资平台，过多投向基建，合理引导资金投向国家所迫切需要的中高端制造业。 明年宏观调控方面，中央经济工作会议上提出的“不急转弯”实际上已经一锤定音。“不急转弯”有两层含义，一是政策是要“转弯”的，二是这个“转弯”的幅度是温和的，且会根据实际情况随时调整的。我国财政货币政策最重要的中间变量是社会融资规模，在基准情形下，我们认为社融同比增速已经在高点附近徘徊，明年春季之后或逐渐缓慢下行，到明年年底减速至11.5%左右。这个速度基本符合中央“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的要求。但具体拐点在何时出现，明年年底社融增速究竟会是多少，要取决于明年实际的情况。政策利率方面，我们认为明年加息概率非常小，加息周期或许要到2022年才开启，原因有三个。一是其他主要经济体复苏较慢，甚至会出现二次探底，这些经济体的央行加息周期最早要从2022年开始。二是我国明年通胀压力不大，加息的必要性不大。三是中央为推进双循环战略，需要控制融资成本，这样才能鼓励资金进入那些能够补短板的行业。央行流动性管理和基础货币供应方面， MLF存量可能进一步上升，成为央行提供流动性的主要渠道，MLF利率作为政策利率的地位也会进一步上升；PSL进一步退出，再贷款再贴现明年不再是增加央行流动性的主要渠道，存款准备金率保持不变。市场利率方面，由于政府没有放松房地产调控并呈现明确意图来控制房地产融资，我们估计市场利率进一步上行的幅度有限，十年期国债的收益率目前在3.3%徘徊，明年最高不超过3.5%。财政方面，预计明年赤字目标在3.0%，低于今年的“3.6%以上”，但高于去年的2.8%。地方政府专项债额度估计在3.0万亿人民币，低于今年的3.75万亿，但比去年2.15万亿要高，均体现“不急转弯”的思路。明年基准情况下，人民币或许还有小幅升值空间，但也要看是否会有上面提到的风险事件发生。
强调推动高质量发展和扩大内需 刚刚结束的中央经济工作会议（“会议”）在肯定目前已取得的发展成绩的同时，也指出内外部仍存在诸多不确定性和潜在风险。会议提出要努力保持经济运行在“合理区间”，我们认为政府可能不会设定明年GDP增速的具体目标。正如我们所期，会议强调着力扩大内需，还特别提出要注重“需求侧”管理。具体措施包括完善社保，优化收入分配结构，取消一些行政性限制消费购买的规定，充分挖掘县乡消费潜力，以及“合理”增加公共消费。投资方面，会议要求大力发展数字经济，加大新基建投资力度，扩大制造业设备更新技术改造投资，实施城市更新行动，推进城镇老旧小区改造，建设现代物流体系（参见《2021-22年中国宏观经济展望》）。 政策正常化，但不会急转弯 会议强调要保持政策对经济恢复的“必要”支持力度，并没有提出宽松政策快速退出或去杠杆的显性要求。不过，会议仍明确传达出明年宏观政策要逐步正常化的信号，但同时要求政策操作“不急转弯”。会议将财政政策的表述调整为要“提质增效、更可持续”并保持“适度”支出强度。我们预计明年官方预算赤字率会下降，不会发行特别国债，并降低地方政府专项债的新增额度。会议将货币政策的表述调整为要“灵活精准、合理适度”，并要求保持宏观杠杆率“基本稳定”，以及保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。我们预计明年央行可能在下半年小幅上调政策利率，信贷增速放缓至10.8%，宏观杠杆率略有回落。值得注意的是，明年政策调整和去杠杆的力度相比2017-18年可能会温和得多，因此对经济的影响也较为有限。 防风险、反垄断、发展租赁住房市场 会议多次提到“防风险”，包括强调抓实化解地方政府隐性债务风险工作，以及打击各种逃废债行为。我们认为明年银行的不良贷款可能会有所上行，企业违约可能会增加。此外，会议还明确要求强化反垄断和防止“资本无序扩张”。会议指出国家支持平台企业创新发展、增强国际竞争力，但要依法规范发展。政府计划完善平台企业垄断认定、数据收集使用管理、消费者权益保护等方面的法律规范。此外，会议重申房住不抄，解决大城市住房突出问题的重点是大力发展租赁住房市场。我们预计明年政府对开发商融资的监管依然会偏紧，整体房地产活动可能会承压。 创新与自主可控；碳达峰与碳中和 会议将强化国家战略科技力量和增强产业链供应链自主可控能力作为首要任务。其重点包括抓紧制定实施基础研究十年行动方案，尽快解决一批“卡脖子”问题，以及打牢基础零部件、基础工艺、关键基础材料等基础。我们预计拜登上任后美国会维持目前对中国在高科技和关键零部件获取的限制，中国也会继续增加在科研创新方面的投资。为力争在2060年前实现碳中和，会议要求抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案。未来几年政府可能加速推进一些结构性调整，比如继续显著提高非化石能源占一次能源消费比重，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场（参见《十九届五中全会宏观解读》、《十四五规划有何可期？》）。 刚刚结束的中央经济工作会议（“会议”）确定了2021年政府的主要发展目标和政策基调。和往年一样，本次会议未公布经济增长等具体的目标，这些目标应会在明年3月的全国两会上正式公布。 经济工作强调推动高质量发展和扩大内需 在不确定性当中保持经济运行在“合理区间”。会议在肯定发展成绩的同时，也指出内外部仍存在诸多不确定性和潜在的风险。因此，会议要求努力保持经济运行在“合理区间”，强调要扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务（比如稳就业、保民生等）。明年中国经济在低基数推动下有望迎来强劲的周期性反弹，我们认为政府对实现较快经济增长抱有信心，会更关注提高经济增长质量和防控风险。考虑到今年低基数的显著扰动，而且疫情变化和外部环境存在较大的不确定性，我们认为明年3月的全国两会上政府可能也会像今年一样不设定具体的GDP增速目标。不过，政府可能会明确提出较高的新增城镇就业目标。 坚持扩大内需这一战略基点。如我们所期，会议强调要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，着力扩大内需、促进科技创新，同时继续推进改革开放。会议特别提出要在扭住供给侧结构性改革这条主线的同时，注重“需求侧”管理。会议指出扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，同时要有序取消一些行政性限制消费购买的规定（我们认为可能包括汽车限购等），充分挖掘县乡消费潜力，以及“合理”增加公共消费，包括提高教育、医疗、养老、育幼等公共服务支出效率。针对投资，政府要求增强投资增长后劲，包括大力发展数字经济，加大新基建投资力度，扩大制造业设备更新技术改造投资，实施城市更新行动，推进城镇老旧小区改造，建设现代物流体系。 政策正常化，但不会急转弯 政策宽松退坡，但要保持“必要”的支持力度。会议指出要保持政策对经济恢复的“必要”支持力度，并没有提出宽松政策快速退出或去杠杆的显性要求。不过，会议仍明确传达出明年政策正常化的信号，比如要求政策操作上“更加精准有效”和把握好政策时度效。会议特别提出政策操作“不急转弯”，表明政策的正常化将会是一个循序渐进的过程。 财政政策：会议要求明年积极的财政政策要“提质增效、更可持续”，保持“适度”支出强度，而2020年两会的表述是财政政策要“更加积极有为”。这表明明年财政政策支持力度可能会有所减弱，特别是考虑到今年的大部分减税降费政策将在年底到期（瑞银证券估算规模为2.5-3万亿）。朝前看，我们预计明年官方预算赤字率会降到3%或以下（今年为3.7%；权责发生制），不会发行特别国债（今年发行了1万亿），同时地方政府专项债的新增额度可能下降到3万亿左右（今年为3.75万亿）。不过，财政政策收紧对经济的影响应该有限，因为财政整顿主要体现在企业减税降费政策到期，而其乘数效应本身较为有限。 货币和信贷政策：会议将货币政策的表述从两会时稳健的货币政策要“更加灵活适度”调整为“灵活精准、合理适度”。此外，政府还要求保持宏观杠杆率“基本稳定”，处理好恢复经济和防范风险的关系。与之对应，会议指出保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，而两会时的表述为货币信贷增速“明显高于去年”。这些都明确指向货币信贷政策的正常化。我们预计明年流动性环境会相对偏紧，明年下半年央行可能小幅上调政策利率，信贷增速可能会放缓到10.8%（今年11月为13.7%）。基于此，我们预计明年中国整体非金融部门债务占GDP的比重可能会在今年上升25个百分点后下降2个百分点。不过，虽然明年杠杆率可能下降，但我们认为政策调整和去杠杆的力度相比2017-18年会温和得多。 防风险，反垄断。会议多次提到防风险，部分反映出疫情相关的不确定性犹存，同时也体现出政策将逐步正常化。具体来看，会议强调抓实化解地方政府隐性债务风险工作，以及打击各种逃废债行为。实际上，随着部分宽松政策的退出（比如中小微企业贷款延期还本付息政策于明年一季度末到期）、再加上融资环境收紧，银行的不良贷款率可能会有所上行，企业违约可能会增加，尤其是地方政府融资平台、地方国企和中小微企业相关债务。此外，会议还明确要求强化反垄断和防止“资本无序扩张”，而近期政府也已加强了对互联网巨头的监管（尤其是涉足金融领域的企业）。具体而言，会议指出国家支持平台企业创新发展、增强国际竞争力，但要依法规范发展。政府计划完善平台企业垄断认定、数据收集使用管理、消费者权益保护等方面的法律规范。 房地产政策聚焦租赁市场。会议重申房住不抄，同时重点提出发展租赁住房市场，以此解决大城市住房突出问题。具体来看，土地供应可能会更多向租赁住房建设倾斜，同时，租购住房在享受公共服务上可能会逐步具有同等权利。虽然会议并未明确提及私有住房市场，但我们预计明年政府对开发商融资的监管依然会偏紧，而且更多城市的房地产政策可能会有所收紧，这将令房地产活动承压。不过，居民收入反弹、土地和户籍制度改革推进等应能缓解部分下行压力。整体而言，我们预计明年房地产销售面积下降1-3%、新开工面积下降3-5%、房地产投资增速放缓至1-3%。对于后者，老旧小区改造应能部分抵消开发商融资收紧的影响。 科技创新、碳中和、改革开放 首当其冲提高科技创新和产业自主可控能力。会议明确将强化国家战略科技力量和增强产业链供应链自主可控能力作为首要任务。重点包括抓紧制定实施基础研究十年行动方案，完善激励机制和科技评价机制，尽快解决一批“卡脖子”问题，打牢基础零部件、基础工艺、关键基础材料等基础。我们预计未来几年美国在科技和国家安全领域的对华态度可能依然偏强硬，拜登上任后可能会维持目前美国对中国在高科技和关键零部件获取上的限制。不过，我们相信中国会继续显著增加在科研创新方面的投资，进一步加强知识产权保护。 强调做好碳达峰和碳中和工作。为力争在2060年前实现碳中和，会议要求抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案。与之对应，我们预计未来几年政府可能在能源领域加速推进一些新的举措和结构性调整，比如继续显著提高非化石能源占一次能源消费比重（2019年为15.3%，2030年目标为25%），推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场。 全面推进改革开放。过去两年，中国的对外开放步伐已明显提速，尤其是金融服务领域和资本市场。会议要求进一步放宽市场准入，促进公平竞争，加强国际宏观政策协调，并积极考虑加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）。此外，我们预计政府可能进一步缩减外资准入负面清单，降低进口关税税率和非关税壁垒，同时鼓励外资进入更多行业和国内市场。明年中国股票和债券进一步纳入全球基准指数、国债收益率依然可观，这都应有助于吸引更多境外证券投资流入，事实上近期相关流入规模已大幅增加。改革方面，会议重点强调要深入实施国企改革三年行动，加强知识产权保护，规范发展第三支柱养老保险等。
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年12月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，以上LPR在下一次发布LPR之前有效。这意味着LPR报价自从5月之后连续8个月保持不变。 那么，本次LPR报价为何不变？对市场有何影响？ 东方金诚首席宏观分析师王青表示，伴随“紧货币”进程全面告一段落，银行资金成本上行压力缓解，短期内1年期LPR报价有望保持稳定，未来一段时间企业贷款利率有望“由降到稳”。 利率锚MLF未变 2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指中期借贷便利MLF利率）加点形成的方式报价。 简言之，改革后LPR改为按MLF利率加点形成的方式报价。目前MLF期限以1年期为主，反映了银行体系向央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。 分析来看，本次LPR保持不变主要有以下原因： 一是参考基准MLF利率未变。MLF是中央银行提供中长期流动性的重要渠道，其利率是央行中期政策利率，传达了央行利率调控的信号，且期限和操作频率均与LPR匹配，将LPR与MLF利率挂钩，可形成由央行间接调控的市场化参考基准，也可更好地反映市场供求状况。 2019年8月以来，中国人民银行逐步建立MLF常态化操作机制，目前基本上每月月中开展1次MLF操作，且以1年期为主。 今年12月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2020年12月15日人民银行开展9500亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的续做），充分满足了金融机构需求。一年期MLF招标利率为2.95%，与上月持平。这意味着12月LPR报价的参考基础未发生变化。 二是银行资金成本仍处于高位。“近期以DR007为代表的短期市场利率基本围绕短期政策利率波动，但同业存单发行利率等中期市场利率仍保持高位。这将在一定程度上抵消银行结构性存款、大额存单等负债成本下降带来的影响，意味着近期银行平均边际资金成本难现明显下行，报价行下调12月1年期LPR报价加点的动力不足。”王青表示。 央行此前发布的《二季度货币政策执行报告》首度指出，MLF利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率波动。目前股份行、国有大行一年期同业存单利率在3.2%左右，虽然较前期有所回落，但仍高于MLF利率。 此外，MLF操作利率保持不变的背后则是中国经济持续恢复。实际上，三季度以来中国宏观经济进入较快修复过程，以降息降准为代表的总量宽松政策不再加码，货币政策更加注重在稳增长与防风险之间把握平衡。 在统筹疫情防控和经济社会发展的过程中，中国经济稳步恢复：一季度GDP同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%。国家统计局数据显示，11月份，社会消费品零售总额39514亿元，同比增长5.0%，增速比上月加快0.7个百分点。1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）499560亿元，同比增长2.6%，增速比1—10月份提高0.8个百分点。 “从10月和11月的主要数据来看，四季度经济增长有望比三季度继续加快，因为生产和需求都在稳步回升。从下阶段来看，全年中国经济有望成为世界主要经济体中唯一实现正增长的经济体。”国家统计局新闻发言人付凌晖近日表示。 王青认为，这段时间LPR报价连续八个月保持不变，源于二季度以来宏观经济出现“V型”反转，逆周期调节措施不再加码，货币政策进入“观察期”。 企业贷款利率有望“由降转稳” 经过一年多持续推进，LPR改革取得了重要成效：LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，金融机构绝大部分新发放贷款已将LPR作为基准定价，即“企业贷款利率=LPR报价+加点”。央行还将全国性银行贷款利率与LPR之间的点差纳入MPA考核，推动银行主要参考LPR确定贷款利率，确保政策效果有效传导至实体经济。 央行三季度货币政策执行报告披露，9月贷款加权平均利率为5.12%，比上年12月下降0.32个百分点，同比下降0.5个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.31%，比上年12月下降0.43个百分点，同比下降0.65个百分点；企业贷款加权平均利率为4.63%，比上年12月下降0.49个百分点，明显超过同期LPR降幅，有利于降低企业融资成本。 王青表示，展望2021年，疫苗全面接种将带动经济增长动能进一步修复，疫情期间实施的特殊政策措施将逐步退出，其中2020年金融系统向实体经济让利1.5万亿的政策也会明显弱化。由此，在LPR报价保持稳定的预期下，未来一段时间企业贷款利率将出现一个“由降到稳”的过程。考虑到2021年通胀走势趋于温和，企业经营仍处在疫情冲击后的修复阶段，企业贷款利率转而大幅上行的可能性也很小。 近期召开的中央经济工作会议指出，明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。 具体而言，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，多渠道补充银行资本金。 交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟表示，货币政策宽松不会再加码，但也不会很快转向收紧。央行仍会通过公开市场操作等政策工具来维持市场流动性的合理充裕。具体政策工具方面，预计全面降准降息的概率都不大，但不排除仍有定向降准投放流动性定向支持中小微企业及制造业的可能。 王青认为，伴随“紧货币”进程全面告一段落，银行资金成本上行压力缓解，短期内1年期LPR报价有望保持稳定。但当前监管层正在强化对房地产金融的宏观审慎管理，若明年房价出现较快上涨势头，主要针对房贷的5年期LPR报价有可能单独上行，届时企业贷款利率和居民房贷利率走势分化将会加剧。
每经记者 宋戈 实习记者 肖世清 每经编辑 贾运可 12月21日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划，通过《防范和处置非法集资条例（草案）》和《医疗器械监督管理条例（修订草案）》。 会议确定，一是明年一季度要继续落实好原定的普惠小微企业贷款延期还本付息政策，在此基础上适当延长政策期限，做到按市场化原则应延尽延，由银行和企业自主协商确定。二是将普惠小微企业信用贷款支持计划实施期限由今年底适当延长。 专家分析指出，目前国内经济还存在一定的结构性分化，全球疫情控制存在较大不确定性，对小微企业等薄弱领域还需要加大金融支持力度。国务院决定延续两项直达实体经济的政策工具，对明年“十四五”开好局将发挥重要作用。 对小微企业仍需加以帮扶 按照今年的《政府工作报告》要求，人民银行于6月1日发布了两项直达实体经济的货币政策工具，通过适当提供央行资金支持，推动银行积极办理企业贷款延期还本付息和普惠小微企业信用贷款。 此次的国务院常务会议指出，今年为加大金融对实体经济支持，特别是帮助小微企业渡过难关，有关部门出台了两项直达货币政策工具：即对地方法人银行实行普惠小微企业贷款阶段性延期还本付息予以一定激励，并对地方法人银行发放普惠小微企业信用贷款提供优惠资金支持。政策实施取得显著效果，惠及小微企业310多万户，对缓解企业资金压力、保市场主体保居民就业发挥了积极作用。 会议表示，当前经济运行逐步恢复正常，但对小微企业生产经营面临的特殊困难仍需加以帮扶。为贯彻落实中央经济工作会议精神，努力保持经济运行在合理区间，要保持政策连续性、稳定性和可持续性，做好政策接续和合理调整，激发市场主体活力，稳定市场预期。 会议确定，一是明年一季度要继续落实好原定的普惠小微企业贷款延期还本付息政策，在此基础上适当延长政策期限，做到按市场化原则应延尽延，由银行和企业自主协商确定。对办理贷款延期还本付息且期限不少于6个月的地方法人银行，继续按贷款本金1%给予激励。二是将普惠小微企业信用贷款支持计划实施期限由今年底适当延长。对符合条件的地方法人银行发放普惠小微企业信用贷款，继续按贷款本金40%给予优惠资金支持。实施好和适当延长上述直达货币政策工具，有利于帮助小微企业更好应对国内外环境变化，实现生产经营稳定恢复。 中信证券(28.010,0.00,0.00%)研究所副所长、首席FICC分析师明明向《每日经济新闻》记者表示：“总体来说，经济复苏的基础还不牢固，需要继续发挥政策支持实体经济的作用，国务院常务会议决定延续两项直达实体经济的政策工具，对于明年整个经济的稳定，包括‘十四五’开好局，都会发挥比较重要的作用。” 有助于小微企业渡过难关 《每日经济新闻》记者注意到，此前，中央经济工作会议会议指出，明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。 在民生银行首席研究员温彬看来，国务院常务会议决定延续两项直达实体经济的货币政策工具，就体现了宏观调控政策的连续性、稳定性和可持续性。 温彬认为，今年二季度以来，我国经济增长率先企稳回升，第三、第四季度进一步延续复苏向好态势。但对小微企业经营者而言，仍面临一定的困难和压力，明年外部环境还存在很大不确定性，经济复苏基础还不牢固，特别是对小微企业等薄弱领域还需要加大金融支持力度。因此，政策的延期，有助于小微企业渡过难关，也有助于保市场主体、保就业目标的进一步实现。 在信用贷款支持计划方面，温彬表示：“这项延期有助于降低中小银行的资金成本，提高中小银行支持小微企业的积极性，进一步提高在小微企业贷款中信用贷款的占比，降低小微企业的融资成本，从而更好地破解中小企业融资难融资贵的问题，上述政策的延期有助于金融更好地发挥服务实体经济的作用。” 明明表示：“从目前国内的经济形势来看，疫情得到控制之后，国内经济得到较快复苏。但需要看到的是，国内经济还存在一定的结构性分化，比如固定资产投资、工业产出等方面恢复得比较快，但居民消费仍然还在一个缓慢恢复的过程中。另外，展望全球疫情控制现状，不确定性还比较大。”
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