深交所新闻发言人就近期市场关注的创业板注册制审核、发行、上市、交易等问题回答了记者提问。 一、深交所在推进创业板注册制发行上市审核工作过程中有哪些特色做法？ 答：深交所坚持“以信息披露为核心”的注册制审核理念，始终将提升审核工作规范性和透明度作为工作的重中之重，认真执行审核工作流程和审核时限规定，坚持质量第一、兼顾效率，将合规要求全面嵌入审核业务系统，持续优化完善审核工作机制，努力做到“开明、透明、廉明、严明”，高效有序开展受理审核工作，真正把选择权交给市场，增强市场各方改革获得感。 一是审核流程公开透明。自主开发创业板注册制发行上市审核业务系统、信息公开网站和深证服APP，实现审核业务操作电子化，有效推进审核标准、审核进程、审核结果、监管措施“四个公开”，切实提升审核工作透明度。将科技监管贯穿发行上市审核全过程，引入“企业画像”等技术手段，实现智能化审核，全面提高审核质效。业务系统24小时在线运行，保荐机构可随时提交申请材料，方便发行人做好申报工作。 二是审核要点公开发布。在系统梳理相关IPO审核问询反馈意见和相关案例的基础上，研究形成创业板首发审核关注要点并及时向保荐机构公开，推动提高审核问询精准度，降低审核问题数量和轮次，避免“撒胡椒面”式提问，提升审核工作质效，引导中介机构更好履职尽责，引导发行人充分履行信息披露义务，进一步提高申报质量。 三是审核沟通顺畅高效。畅通与市场主体的沟通渠道，发行人及保荐机构可就涉及业务规则理解与适用的重大疑难、无先例事项，通过审核业务系统或现场约谈等方式与深交所进行预沟通，提高发行上市审核效率。截至8月20日，深交所共收到149个预沟通问题，均在规定期限内予以回复。审核过程中对审核问询存在疑问的，在首轮审核问询发出后也可以预约沟通。整理编制创业板注册制发行上市审核工作动态，定期向保荐人发布，通过问题解答、案例分析等方式传递审核动态，明确市场预期。 二、请介绍一下创业板注册制首批企业新股发行的整体情况。 答：发行承销是保障创业板注册制平稳落地实施的重要环节之一。深交所及时发布相关业务规则，组建创业板股票发行规范委员会，促进形成公平合理有效的市场化发行定价机制，健全完善发行业务流程，严防各环节操作风险，引导承销商和发行人高质高效完成发行承销工作。 从创业板注册制首批上市18家企业新股发行情况看，市场化的发行定价机制有效发挥作用。据统计，18家企业发行市盈率在19.1-59.7倍之间，平均值39.3倍，中位数37.9倍，企业融资额在2.6-27.2亿元之间，平均值11.2亿元，中位数9.8亿元，融资总额200.6亿元。 三、深交所对新股发行摇号抽签环节进行哪些优化？ 答：为持续优化发行上市服务，增强市场主体获得感，深交所对摇号抽签业务承办主体、服务费用和服务内容做出调整。 一是由深证信息免费承办摇号抽签业务。为完善市场服务，强化风险防控，进一步做好摇号抽签业务，深交所决定自创业板注册制首批企业启动发行，由深交所下属全资子公司深圳证券信息有限公司（以下简称深证信息）全面承接企业新股发行摇号抽签业务，不收取任何费用，切实降低企业新股发行成本。截至8月21日，深证信息已提供了27场摇号抽签服务，业务运行平稳，市场反响良好。 二是优化市场服务体验。深证信息不仅提供新股网上发行、可转债网上发行摇号抽签服务，还提供网下配售摇号和网下限售摇号等服务，更好满足主承销商和发行人需求，并增加在巨潮资讯网播出摇号抽签视频等增值服务，提高新股发行透明度，优化摇号抽签业务服务体验。 四、创业板注册制首批企业上市首日起交易机制将发生变化，投资者需要重点注意哪些方面？ 答：创业板交易制度改革坚持市场化、法治化方向，兼顾创业板现有市场特点和投资者结构，引入创新机制安排。2020年8月24日起，《深圳证券交易所创业板交易特别规定》正式施行，投资者需要特别注意以下几点。 一是调整涨跌幅限制。创业板注册制新股上市首五日不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制比例为20%；创业板存量股票、相关基金涨跌幅限制8月24日调整为20%（基金名单详见附件，后续可通过深交所官网查询）。需要注意的是，创业板股票千山退（300216）、神雾退（300156）、盛运退（300090）8月24日前已进入且仍处于退市整理期，期间交易机制不作调整，价格涨跌幅限制比例仍为10%。 二是引入申报价格范围限制。创业板股票连续竞价阶段限价申报的买入申报价格不得高于买入基准价格的102%，卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%。需要注意的是，超过上述申报价格范围的订单，将暂存于交易主机，此时订单不在行情中显示，也不会撮合成交，待价格波动使该笔订单进入申报价格范围时，会自动参与竞价，成交前投资者可随时撤单。 三是优化盘中临时停牌机制。创业板无价格涨跌幅限制股票盘中临时停牌的触发阈值为涨跌30%和60%，停牌持续时间为10分钟，在警示交易风险的同时，保障交易连续性和市场价格发现功能。在盘中临时停牌期间，投资者可继续申报或撤销申报。复牌时，交易所对已接受的申报进行复牌集合竞价。 四是调整单笔最高申报数量。创业板股票限价申报的单笔买卖申报数量不得超过30万股，市价申报的单笔买卖申报数量不得超过15万股。如投资者提交的单笔申报数量超过要求，交易系统将直接拒单。需要注意的是，创业板单笔最小申报数量及变动单位没有变化，仍为100股或其整数倍，卖出时余额不足100股的，应一次性卖出。 五是新增股票及存托凭证特殊标识。除沿用新股上市首日证券简称首位字母“N”标识外，创业板注册制新股上市后次日至第五日，证券简称首位将标识字母“C”，以提示不设涨跌幅限制的特别安排；上市时尚未盈利、具有表决权差异安排，及具有协议控制架构或类似特殊安排的创业板股票或存托凭证，将新增“U”“W”“V”特殊标识。 六是优化两融及转融通机制。创业板注册制首发股票自首个交易日起可作为融资融券标的；转融通出借券源扩大，战略投资者可出借配售获得的股票；新推出转融通市场化约定申报方式，增加交易灵活性，提升交易效率，证券公司借入证券当日可供投资者融券卖出。 此外，创业板还引入盘后定价交易机制，调整交易公开信息披露指标等，投资者应予以关注。 五、请问创业板交易监管方面有哪些安排？ 答：深交所基于创业板市场特点，持续优化交易监管，着力增强监管针对性和有效性，筑牢市场交易风险防线，保障创业板改革并试点注册制平稳实施。 一是强化交易制度建设，保障交易监管规范透明。发布《创业板股票异常交易实时监控细则（试行）》，立足创业板市场特点，构建创业板异常交易行为监管体系，明确虚假申报、拉抬打压股价、维持涨（跌）幅限制价格、自买自卖或者互为对手方交易、严重异常波动股票申报速率异常等5类异常交易监控指标，引导投资者合规交易创业板股票。 二是充分尊重交易自由，切实保护合法交易权。坚持市场化、法治化方向，充分考虑深市中小市值公司多、交易活跃特点，把握好监管尺度，提高监管适应性，对不存在明显异常、不涉嫌违法违规的交易行为不干预，实施有弹性、有温度的监管。 三是严守自律监管底线，精准打击违法违规行为。加大重点领域监管力度，强化重点监控账户管理，利用大数据、人工智能等技术快速定位异动账户，有效挖掘证券违法违规线索，坚决打击扰乱市场的异常交易及违法违规行为，切实维护市场正常运行秩序。 六、请介绍一下创业板投资者适当性管理新规落地执行情况。 答：创业板投资者适当性管理新规发布并实施后，深交所采取系列措施，确保新规平稳执行。一是指导证券公司全力做好业务和技术相关实施准备，有序推进市场组织工作。二是及时配套发布相关业务和技术通知，持续更新有关问答，确保市场准确理解并执行创业板适当性要求。三是组织开展宣传培训等活动，全面、深入、持续做好投资者教育。 各证券公司高度重视，积极履行适当性管理职责。一是制定新版《创业板投资风险揭示书》，修订相关业务办理流程，及时为符合条件的投资者开通创业板交易权限。二是完成相关技术系统改造，参与深交所、中国结算和中证金融等联合组织的相关测试。三是采取多渠道、多方式开展投资者教育，突出规则制度解读，强化风险提示，主动提醒存量投资者签署新版风险揭示书。 目前，各项工作进展顺利，广大投资者积极参与，市场组织取得良好效果。下一步，深交所将严格落实投资者适当性管理制度要求，做好投资者保护工作，护航创业板改革并试点注册制稳起步、开好局。
>>宽进速退 创业板促进市场优胜劣汰 一个良性循环的资本市场，需要有进有出、优胜劣汰。借鉴科创板经验，创业板改革并试点注册制在畅通“入口关”的同时，也进一步理顺退市指标和程序，严把“出口关”，让资本市场既有源头活水，又能精准从快出清，实现良性循环。 >>抗疫中“练内功” 医药公司半年报“身强力壮” 据资讯统计，截至8月20日，A股共有108家医药公司披露半年报，其中有67家业绩实现增长，占比62.04%。梳理这些半年报，均不约而同地提及了“新冠肺炎疫情”，尽管不少上市公司受到了冲击，但医疗器械、化学制药两大板块的多家公司在抗击疫情中勤“练内功”，引燃业绩爆发点。 >>深圳国资委部署下半年工作 全力推动大整合 积极推进企业上市 8月20日，深圳市国资委召开市属企业负责人2020年年中工作会议，总结上半年工作，分析研判形势，部署下半年工作。深圳市国资委党委书记、主任余钢作全市国资国企工作报告，并对下半年重点工作进行了部署。 >>直击退市银鸽见面会：实控人之子走到台前 欲借债务重组轻装上阵 8月20日，是退市银鸽在A股的最后一个交易日，股价收报0.28元，总市值4.55亿元，较高峰时的209.7亿元蒸发了近98%。当天，公司召开了2020年第三次临时股东大会，选举产生了新的董事会，公司实控人孟平之子孟飞正式进入董事会并担任董事长。随后，孟飞火速召开见面会，对公司下一步发展进行说明。 >>发行底价对应市盈率逆市抬高 市场呼吁未来精选层新股发行自降身价 最近，有部分拟精选层公司将发行底价对应的市盈率定在10倍左右，引起市场关注。但上证报资讯统计发现，拟精选层公司披露的发行底价对应的平均市盈率仍在当初精选层公司设定的发行底价之上。市场人士呼吁拟精选层公司在筹备新股公开发行时能够充分考虑市场环境，降低身价，给二级市场更多的盈利空间，投资者也要正确看待公司未来价值，打新时合理估值，不要有“新股必涨”的惯性思维。
8月20日，央行发布7月份金融市场运行情况报告，报告显示，7月份，沪市日均交易量为5768.8亿元，环比上升100.7%，深市日均交易量为7360.1亿元，环比上升67.8%。 债券市场发行情况方面，央行数据显示，7月份，债券市场共发行各类债券4.7万亿元。其中，国债发行9005.9亿元，地方政府债券发行2722.4亿元，金融债券发行8592.4亿元，公司信用类债券发行8465.7亿元，资产支持证券发行725.3亿元，同业存单发行1.7万亿元。
投资要点 行业新闻与监管动态 重点包括：1）银保监会发布2020年二季度银行业主要监管指标数据；2）银保监会批准浦发银行设立浦银理财；3）山西省内银行正酝酿合并重组。 市场表现 报告期内（2020/08/03-2020/08/16），银行板块整体上涨。其中银行（申万）上涨4.96%，跑赢沪深300指数4.76%。截至2020/08/14，银行板块PB（整体法、最新）为0.73倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.67倍、0.83倍、0.93倍、1.12倍，各个类型银行的估值水平较上期均有所回升，但相对而言仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/08/03-2020/08/16），银行转债整体上涨。其中张行转债（3.81%）、苏银转债（3.35%）、光大转债（3.21%）、江银转债（2.72%）、无锡转债（2.72%）、中信转债（1.56%）、苏农转债（1.32%）、浦发转债（1.24%）。转股溢价率方面，现存银行转债转股溢价率整体有所分化。 同业存单 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所回落。同业存单总发行量为10,317.50亿元，较上期减少1,670.40亿元；净融资额为3,075.60亿元，较上期减少2,634.00亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为93%；AA+级发行总额占比为5%；AA级发行总额占比为2%。 就同业存单发行主体结构而言，除农商行外，其他类型银行实际发行额均有所下降。发行利率方面，最近一周不同类型银行发行利率较上周变动有所分化，国有行和农商行发行利率较上周有所回落，而股份制和城商行较上周有所上升。 就同业存单发行期限结构而言，除6M同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所减少，其中3M期限同业存单发行额减少额最多。发行利率方面，最近一周除3M外，其他各个期限同业存单发行利率均较上周有所上升。 银行理财 报告期内，共发行理财产品782只，各类型期限理财产品发行数量较上个报告期均减少。预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率整体下行。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.05%、3.65%、3.75%、3.80%、3.75%。 风险提示 权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。 【银行观察双周报】 一、行业新闻 1.银保监会发布2020年二季度银行业主要监管指标数据：1）上半年，商业银行累计实现净利润1万亿元，同比下降9.4%，平均资本利润率为10.35%； 2）不良贷款余额2.74万亿元，不良贷款率1.94%，较上季末增加0.03个百分点； 3）拨备覆盖率为182.4%，核心一级资本充足率为10.47%，流动性覆盖率为142.46%。 2.央行公布2020年7月金融数据：1）新增人民币贷款9927亿元，市场预期11800亿元，前值18100亿元； 2）社会融资规模16900亿元，市场预期18600亿元，前值34342亿元； 3）M2同比10.7%，市场预期11.2%，前值11.1%；M1同比6.9%，前值6.5%。 3.银保监会批准浦发银行(行情600000,诊股)设立浦银理财：1）8月14日，银保监会官网披露，同意浦发银行出资50亿元人民币筹建浦银理财有限责任公司，所需资金从资本金中拨付。 2）批复称，浦发银行应严格按照有关法律法规要求办理筹建事宜，自批复之日起6个月内完成筹建工作。 4.山西省内银行正酝酿合并重组：1）山西4家城商行晋城银行、晋中银行、长治银行和阳泉市商业银行近日相继发布临时股东大会通知。其中晋中银行和晋城银行提到会议议题是“合并重组”，长治银行和阳泉市商业银行提到的会议议题是“新设合并”。 2）后续山西省内晋中银行、晋城银行、阳泉商业银行、长治银行和大同银行5家地方中小银行或将合并重组。 5.在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点：1）商务部发布关于印发全面深化服务贸易创新发展试点总体方案的通知。在“全面深化服务贸易创新发展试点任务、具体举措及责任分工”部分提出：在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点。 2）人民银行制订政策保障措施，先由深圳、成都、苏州、雄安新区等地及未来冬奥场景相关部门协助推进，后续视情扩大到其他地区。 二、监管动态 1. 在“严防资金空转套利”的监管基调下，近期银行低利率信贷资金违规“输血”股市楼市罚单明显增多，仅百万级大额罚单中，银行涉房、涉股贷款违规数量占比就超过三成。 三、市场表现 报告期内（2020/08/03-2020/08/16），银行板块整体上涨。其中银行（申万）上涨4.96%，跑赢沪深300指数4.76%。上市银行中涨跌幅前五分别为杭州银行(行情600926,诊股)（23.31%）、成都银行(行情601838,诊股)（21.18%）、宁波银行(行情002142,诊股)（15.84%）、常熟银行(行情601128,诊股)（12.48%）、南京银行(行情601009,诊股)（10.82%）；涨跌幅后五分别是邮储银行(行情601658,诊股)（1.08%）、交通银行(行情601328,诊股)（0.63%）、农业银行(行情601288,诊股)（0.62%）、中国银行(行情601988,诊股)（0.60%）、苏州银行(行情002966,诊股)（-3.39%）。 截至2020/08/14，银行板块PB（整体法、最新）为0.73倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.67倍、0.83倍、0.93倍、1.12倍，各个类型银行的估值水平较上期均有所回升，但相对而言仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/08/03-2020/08/16），银行转债整体上涨。其中张行转债（3.81%）、苏银转债（3.35%）、光大转债（3.21%）、江银转债（2.72%）、无锡转债（2.72%）、中信转债（1.56%）、苏农转债（1.32%）、浦发转债（1.24%）。 转股溢价率方面，现存银行转债转股溢价率整体有所分化。截至2020/08/14，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（13.39%、-2.28%）、光大转债（18.17%、-5.03%）、苏农转债（24.96%、1.41%）、中信转债（42.40%、2.24%）、无锡转债（16.12%、-1.86%）、苏银转债（26.76%、1.36%）、江银转债（18.20%、-1.28%）、浦发转债（42.69%、2.38%）。 四、行业数据跟踪 4.1、同业市场 报告期内（2020/08/03-2020/08/16），长线资金利率有所上行。截至2020年08月14日，1天/7天/1个月/3个月银行间质押式回购加权利率，较07月31日分别变动35.00BP、-2.69BP、13.52BP、15.00BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较07月31日分别变动38.70BP、-1.40BP、1.10BP、 0.80BP、6.90BP。 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所回落。同业存单总发行量为10,317.50亿元，较上期减少1,670.40亿元；净融资额为3,075.60亿元，较上期减少2,634.00亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为93%；AA+级发行总额占比为5%；AA级发行总额占比为2%。 同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为2332.30亿元、3719.80亿元、2893.60亿元、762.50亿元；较上期变动-1799.20亿元、-583.00亿元、-124.90亿元、245.00亿元，除农商行外，其他类型银行实际发行额均有所下降。 发行利率方面，最近一周不同类型银行发行利率较上周变动有所分化，国有行和农商行发行利率较上周有所回落，而股份制和城商行较上周有所上升。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.6472%、2.7884%、2.7957%、2.6927%。 同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为999.70亿元、3794.40亿元、1681.50亿元、217.80亿元、3189.70亿元；较上期分别变动-195.80亿元、-2046.50亿元、591.20亿元、-7.80亿元、-445.90亿元，除6M同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所减少，其中3M期限同业存单发行额减少额最多。 发行利率方面，最近一周除3M外，其他各个期限同业存单发行利率均较上周有所上升。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.3368%、2.6074%、2.9089%、2.9167%、2.9441%。 4.2、银行理财 报告期内，共发行理财产品782只，其中1-3个月期限产品最多，为306只；其次是3-6个月期限产品，为196只；然后是6-12个月期限产品，为115只；其他期限理财产品数量则较少。各类型期限理财产品发行数量较上个报告期均减少。 预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率整体下行。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.05%、3.65%、3.75%、3.80%、3.75%。 从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占89%，保本浮动型理财产品占8%，保本固定型理财产品占3%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3-5%（含）为主，占所发行产品72%。 报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国建设银行，对应发行数量为107只，市场占比为13.68%；其次是浙商银行(行情601916,诊股)，对应发行数量为62只，市场占比为7.93%；然后是中国民生银行、南京银行和江苏银行(行情600919,诊股)，市场占比分别为6.39%、5.88%、5.37%。 4.3、企业融资 票据直贴利率方面，截至2019年12月，珠三角、长三角、中西部、环渤海6个月日票据直贴利率（月息）分别为2.41‰、2.40‰、2.42‰、2.43‰，较前期分别变动0.11‰、0.20‰、0.02‰、-0.07‰。 债券融资方面，报告期内企业债合计发行113.60亿元，较上期增加7.40亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为4.9031%，较上周有所上升。报告期公司债仅合计发行487.00亿元，较上期减少82.00亿元；最近一周公司债票面利率加权平均利率为 4.1478%，较上周有所上升。 股权融资方面，截至2020/07/31,7月份股权融资规模合计为2089.85亿元，较整个6月份上升了79.46%。其中IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为1003.61亿元、674.68亿元、167.44亿元、0亿元、183.03亿元、61.09亿元。 五、风险提示 第一，权益市场走低的潜在可能性。 第二，监管政策发生不利变化。
8月19日，云南省投资控股集团有限公司发布公告表示，2020年公开发行公司债券（第三期），本期债券品种一和品种二发行规模合计不超过30亿元。 据观点地产新媒体了解，本期债券票面利率簿记建档区间品种一为3.5%-4.5%、品种二为4%-5%，品种一的期限为3年期，品种二期限为5年期；起息日为2020年8月21日，品种一兑付日为2023年8月21日，品种二兑付日为2025年8月21日。 此外，本期债券的牵头主承销商中信证券股份有限公司，联席主承销商为海通证券股份有限公司、华泰联合证券有限责任公司、国开证券股份有限公司。 经中诚信国际综合评定，发行人的主体信用等级为AAA，本期债券的信用等级为AAA。 云投集团表示，本期债券募集资金扣除发行费用后拟用于偿还公司有息负债及补充流动资金。
新京报快讯8月以来，企业融资需求依旧处于高位。8月19日早间，珠海华发集团有限公司（简称“珠海华发”）、云南省投资控股集团有限公司（简称“云投集团”）均发布公司债方面的公告，累计融资金额达到45亿元。 今天，珠海华发发布公告称，该公司2020年面向专业投资者公开发行可续期公司债券(第二期) 发行金额为不超过15亿元(含15亿元)，确定票面利率为4.22%，将于8月19日-8月20日面向专业投资者网下发行。 新京报记者注意到，此前，珠海华发拟发行不超过200亿元(含200亿元)公司债券已获得中国证券监督管理委员会证监许可。而与此同时，华发集团近期在土地市场上频频出手，8月11日其以总价64.35亿元、溢价率46.4%竞得上海闵行新城地块，8月18日再度联合仁恒，以45亿元摘得上海浦东迪士尼乐园附近的宅地。 此外，云投集团也于今天发布公告披露，该公司2020年公开发行公司债券（第三期）发行规模不超过30亿元。该期债券票面利率簿记建档区间品种一为3.5%-4.5%、品种二为4%-5%，品种一的期限为3年期，品种二期限为5年期；起息日为2020年8月21日，品种一兑付日为2023年8月21日，品种二兑付日为2025年8月21日。该集团表示，该期债券募集资金扣除发行费用后拟用于偿还公司有息负债及补充流动资金。 公开信息显示，云投集团前身为云南省开发投资有限公司，2007年9月更名。其曾培育了云南城投（600239）集团，后在2009年剥离。截至2019年12月31日，该集团合并资产规模达3746亿元，合并收入达1285亿元。
作为创业板改革的重要组成部分，创业板IPO发行与承销制度进行了全面优化与完善。从创业板试点注册制18家已发行企业的发行实践看，“市场化定价”的原则得到落实，以专业机构投资者为参与主体的询价定价机制已初步建立。 分析人士认为，创业板发行定价改革统筹考虑增量与存量改革，在市场化发行承销机制的改革基础上进一步突出板块特色，发挥市场在资源配置中的决定性作用，将为存量板块全面推行注册制积累经验，也将进一步激发创业板投融资活力，为资本市场长期稳健发展奠定坚实基础，更好服务国家创新驱动发展战略，服务高质量发展，服务现代化经济体系建设。 发行定价更加市场化 询价定价是首次公开发行证券的关键环节，定价是否合理，不仅关系到发行人、投资者和承销商的切身利益，也直接影响到证券市场资源配置的效率。 全球成熟市场主要采取以累计投标询价机制为主、固定价格机制为辅的混合定价模式。不同市场根据自身特点，在战略配售、超额配售选择权等配套措施上各具特色，但总体遵循“市场化定价”的基本原则，通过买卖双方的充分博弈实现价格发现。 本次创业板改革，总结了2005年以来我国新股发行制度历次改革经验以及境外成熟市场做法，充分借鉴科创板先行先试经验，建立了以专业机构投资者为参与主体的询价定价机制，并结合存量改革特点，构建了差异化的新股发行定价体系。 创业板试点注册制已发行的18家企业中，有17家选择了面向专业机构投资者询价后定价。上海证券报记者统计发现，近5000个机构投资者账户参与创业板试点注册制首批公司的询价，从网下报价情况看，机构投资者普遍理性报价，与最终发行价格偏差不大。 本次创业板新股发行制度完善多元化新股发行定价方式，既有面向专业机构投资者询价方式，也保留了直接定价方式，发行数量2000万股（份）以下且无股东公开发售股份的盈利企业，可直接定价确定发行价格，以降低中小市值公司发行成本，提高发行效率。 不过，创业板要求直接定价方式确定的发行价格对应市盈率不得超过同行业上市公司二级市场平均市盈率；已经或者同时境外发行的，通过直接定价方式确定的发行价格不得超过发行人境外市场价格，否则应当询价发行。 发挥专业机构定价能力 在创业板注册制首批上市企业的发行实践中，面向专业机构投资者询价发行成为大部分公司的选择。 从发行市盈率看，17家询价发行企业的发行市盈率表现出较大的差异，较高者如康泰医学和回盛生物，发行市盈率超过59倍；较低者如卡倍亿，发行市盈率只有19.08倍，低于创业板核准制下普遍的23倍水平。整体来看，发行市盈率低于同行业上市公司二级市场平均市盈率的达9家，占比超过50%。“市场化定价”得到体现。 建立以机构投资者为主体的市场化询价、定价、配售机制，是全面提升创业板新股发行市场化水平的关键，也是此次创业板注册制发行承销改革的一大看点。 为促进新股发行合理定价，本次创业板改革将网下初始发行比例调高10%，并提升回拨后网下投资者配售比例，提高中长期资金优先配售比例，增强专业机构投资者参与的有效性。 根据2018版《证券发行与承销管理办法》，创业板核准制背景下的新股发行，网上有效申购倍数在50至100倍之间的回拨20%，超过100倍的回拨40%。创业板改革后，上述比例分别调至10%与20%。回拨后无限售期的网下发行数量原则上不超过本次公开发行股票数量的70%，相比科创板，总体增加了向网上投资者的配售数量。 按照科创板要求，公募、社保、养老金、企业年金和保险资金五类中长线资金优先配售不低于网下发行数量的50%。创业板将这一比例提高至70%。同时，创业板注册制还将这五类中长线资金报价作为发行定价重要参考值，旨在提高这些资金的报价有效性，进一步发挥中长期投资者定价作用。 此外，创业板试点注册制的首发定价原则主要参考科创板“四孰低”的定价规则，但与科创板不同的是，创业板“四孰低”参考投资者范围除了公募、社保、养老金外，还新增了企业年金和保险资金。 缩小保荐机构强制跟投范围 创业板参考境内外实践经验，结合市场意见与建议，根据板块特点设计了更具针对性的跟投制度。 一是对“定价高于四值孰低”企业要求跟投。对于发行定价超过网下投资者有效报价的中位数和加权平均数，以及五类中长线资金有效报价的中位数和加权平均数四个值孰低值的，实施强制跟投有利于督促保荐机构审慎定价。 二是对“三类企业”要求跟投。未盈利企业、存在表决权差异安排企业、红筹企业“三类企业”属于改革后创业板新增上市类型，其商业模式、管理模式、股权架构及风险因素等与创业板存量上市公司存在差异，投资者的投资经验和风险识别能力相对不足，对其实施强制跟投，建立资金成本约束机制，有助于规范保荐机构执业行为，进一步压实保荐机构责任。 三是对一般企业不实施跟投。创业板存量企业的二级市场价格可为新股发行定价提供较好参照，创业板大部分在审企业可找到业务相似的可比公司，为投资者报价决策提供参考，因此不实施跟投。 有专家表示，创业板改革是存量市场改革的关键步骤，跟投制度在创业板改革中的演进过程，不仅是我国资本市场注册制改革深化的缩影，更是市场化改革方向的重要体现。
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