农业银行一支行行长，自2012年起，8年间伪造多款理财产品，并堂而皇之的在银行大堂内售卖，以高额返点的形式诱骗客户购买，并在伪造的理财产品认购、申购委托书上加盖农业银行免渡河办事处废弃的财务专用章，骗取办理理财的客户资金，反手揣进了自己的腰包。 近日，内蒙古自治区牙克石市人民法院在中国裁判文书网公开了针对罗某1诈骗罪一审刑事判决书，根据判决书，被告人罗某1犯诈骗罪，判处有期徒刑15年，并处罚金50万元；违法所得692万元予以追缴。 做监管经理的妻子都没发现 罗某1于2011年1月5日被聘任为免渡河分理处主任；2014年12月17日被聘任为牙克石免渡河分理处客户经理（主任级）；2016年4月20日被聘为任牙克石免渡河分理处主任；2019年4月12日被任为免渡河支行大堂经理。 根据牙克石市人民检察院指控，2012年开始，罗某1利用在农业银行的身份，在伪造的理财产品认购、申购委托书上加盖中国农业银行免渡河办事处财务专用章，骗取办理理财的客户资金共692万元。 这些资金均由罗某1存入农业银行个人账户，几名被害人还误以为存入农业银行的账户，直到2019年5月中旬，理财产品到期，被害人找到罗某1，罗某1因将骗取钱款用于个人支出，不能按期支付，由此事发。 2019年5月30日，被告人罗某1在农业银行领导陪同下到公安机关投案。 值得注意的是，就在罗某1投案自首的月初，其与妻子朱某离婚。 朱某1989年至2003年在中国农业银行牙克石免渡河支行工作，2003年至今在牙克石支行工作，2012年至今任牙克石支行监管经理，监管经理的工作范围是监控网点的柜台业务，查看有没有违规。 朱某称，并不知道罗某1在单位伪造理财产品单据，违法吸收客户大量资金的事，5月28日通过王某3行长电话才得知，之前一点都不知道。“前两年曾去检查过免渡河支行，现在了解到罗某1吸收的资金都没有进入银行系统，都是私下通过个人银行卡转账，我们也发现不了，监察不到。”她称。 伪造的理财产品收益高达13% 受害人的证言显示，罗某1曾给多名受害者介绍一款名为“本利丰”的理财产品，该产品保本，虽然利息比较低，但由于这是农业银行的揽储任务，银行内部员工8%左右的返点自己就不要了，直接回馈客户。 通过“返点+利息”，“本利丰”的收益在10%-13%之间，而且，不少客户是将银行卡交由罗某1来操作购买理财产品。 除了“本利丰”之外，还有一款伪造的名为“安心得利”的理财产品。据罗某1的客户田某陈述，2013年前后，罗某1推荐一款保本理财产品，说利息可以达到10个多点，20万元起存，是大客户专享。 田某于是到免渡河支行大厅办理，罗某1为田某亲自办理，田某的农行卡里有20多万元，罗某1就在自动取款机把20万元转走。 罗某1给田某一份“理财产品申购认购委托”，产品名称为“安心得利”理财产品，上面有罗某1的签名和中国农业银行免渡河办事处财务专用章，田某在上面签了字。 当时，罗某1用的财务专用章，就是在大厅的理财专区他的办公桌里拿出来的，“那个理财专区每次都是他自己一个人，他说这个理财任务下达给他了，就他自己办理。转账的时候有拍照，以前没有拍照设备，这两年有了就需要拍照，都是自己操作。”田某称。 “免渡河支行的其他人不知道他办理这个理财，罗某1说不要告诉别人，他把他的奖励都给了客户，别人知道了对他不好。”田某就没有和银行其他工作人员说。 2019年5月13日前后，罗某1还开车来到田某家门口，说其购买的理财产品资金被人挪用了。田某后来因为联系不上罗某1，所以和郭某、李某1三人到中国农业银行牙克石支行，反映了购买理财产品的情况，牙克石支行才发现，他们购买理财的资金没有进入银行。 银行废弃的财务公章成“帮凶” 根据罗某1的供述，2012年开始，他因欠别人钱、资金有缺口，就萌生了制作假的理财产品、用客户的钱堵上资金缺口的想法，于是自己在单位依照其分理处其他“理财产品申购认购委托”私自仿造制作了“理财产品申购认购委托”，产品名称是“本利丰”理财产品，并对客户说利息是三厘多加上银行给他的奖励共1分多的利息。 “委托”上面的印章是罗某1在2011年1月调到免渡河分理处交接工作后，清理物品时发现的单位以前用过的作废的“中国农业银行免渡河办事处财物专用章”。 最后，客户的“理财委托”被罗某1烧毁，2019年4月末，罗某1将作废的财务章在免渡河支行后院用壁纸刀毁坏后烧毁。 案发之后，罗某1试图私下还钱，罗某1及其父亲罗某2对田某、郭某、仲某等受害人说，可以把免渡河的院落和房子做抵押给田某等人，抵押300万元，并不让田某等人控告罗某1，田某等人没有同意。 内蒙古自治区牙克石市人民法院认为，被告人罗某1以非法占有为目的，虚构事实，骗取被害人钱款共计692万元，数额特别巨大，其行为已构成诈骗罪。
上海市商业银行理财业务联席会议最新发布的2019年《上海地区商业银行理财业务年度报告》（以下简称《报告》）显示，截至2019年末，上海地区非保本银行理财产品余额2.7万亿元，同比增长17.4%，占全国11.5%。其中，净值型产品余额占比约51%，较2019年初提升约14个百分点。 就在上周，受到受债券市场波动的影响，人们发现，银行理财产品出现了浮亏，这打破了银行理财“稳健”的风格设定。事实上，按照资管新规的要求，保本型理财产品将在2020年底前逐步退出市场。在可预见的未来，打破刚性兑付、净值型理财产品成为银行理财未来的发展方向。 理财产品波动一直有，净值更直观 按照资管新规的要求，保本型理财产品将在2020年底前逐步退出市场，净值型理财产品成为银行理财未来的发展方向。 融360大数据研究院监测数据显示，2020年5月，共有6888只理财产品披露了收益类型，其中保证收益类产品224只，保本浮动收益类产品653只，非保本浮动收益类产品6011只。 据不完全统计，近一个月有十多家银行、几十个理财产品出现了年化负收益，单位净值和累计净值都出现下跌。 新网银行首席研究员、中关村互联网金融研究院首席研究员董希淼对记者说，5月份以来，债券市场出现一轮下跌，部分以债券为主要投资标的的银行系理财产品波动较大，出现了浮亏，同时公募基金的固收类产品，如债券型基金，也出现了回撤。 除了受到债市影响，银行理财产品浮亏也与理财产品估值方式变化有关。 苏宁金融研究院高级研究员黄大智对记者称，理财产品的估值主要有两种，摊余成本法和市价法。 在资管新规实施之前，银行理财产品基本都以“摊余成本法”估值，收益呈现的是一直增长。而资管新规实施之后，银行理财除了少数现金管理类（类似于货币基金的产品）和长期定开产品外，其他产品基本都以市价法估值，产品收益率和净值随市价波动而波动。简单来说，两种估值方式，摊余成本法波动小，但不能真实反映市价波动；市价法真实反映投资组合的市价，但波动大，反应在理财产品的收益率曲线上。 “近期跌破净值的理财产品多是4、5月份新发型的产品，需根据资管新规要求采用市价法进行估值。银行早期发行的同类理财产品，并非是没有收益率下降过，只是由于估值方式的不同而掩盖了产品收益率的波动。”黄大智说。 不过董希淼提示，正如股票价格涨涨跌跌，理财产品净值波动是一种正常的市场现象。资管新规强调打破刚性兑付，金融机构不得承诺保本保收益。因此，应全面理性地看待银行系理财产品出现的浮亏现象。 随着银行理财子公司发展，理财子公司投资权益类资产的比重将会上升，理财产品价格波动情况可能会更多，幅度可能会更大。投资者应充分考量自身的风险承受能力，平衡好风险与收益，理性选择适合自己风险偏好、投资能力的理财产品，并对自己的选择结果负责。金融机构要加强信息披露，全面、及时、准确披露理财产品相关信息。总之，在银行系理财方面，一直强调的是要做到“卖者尽责，买者自负”。 权益类资产投资比重将上升 受疫情的严重影响，短期内国内货币政策引导货币市场和债券市场利率下行，企业融资成本显著下降；经济活动受抑制后，企业的融资需求也有所下降。资产价格和资产数量的收缩，资产配置受到较大挑战。 普益标准研究员王晨宇对记者分析称，在低利率环境下，银行以后或将加大权益类资产在理财产品中的投资比重，减少固收类资产的投资比重，权益类和混合类产品或是发展的重点。 融360大数据研究院分析师刘银平对记者称，由于银行理财客户大部分风险承受能力不高，所以未来理财产品的投资标的中，债券配置比例仍然会最高，但权益类资产投资占比会逐渐提升。 刘银平分析，从理财子公司发行的产品来看，固收类产品占比依然最高，权益类产品很少，混合类产品占比上升。不过固收类产品和混合类产品中，权益类资产、商品及金融衍生产品的投资占比都在提升。从产品说明书中的投资范围和比例来看，70%~80%产品都配置了权益类资产、商品及金融衍生产品，配置比例大多在20%~30%之间，个别混合类产品的权益类配置比例最高可达79%。 但是银行理财在权益类的风险管理方面缺乏经验，这就需要理财子公司需搭建更为完善的投研体系。 上述《报告》提到，不断成熟完善的多层次资本市场将为银行理财资金投向提供更加广阔的市场空间，允许银行私募理财产品直接投资股票、银行公募理财产品通过公募基金间接投资股票、理财子公司公募理财产品直接投资股票，都为搭建完善的投研体系带来了新的机遇。 资管新规下银行的优势 未来的理财产品中，标准化债权类资产认定标准趋严，现金管理类产品将与货币基金看齐，理财子公司将逐步走向市场。资管新规实施后，银行、信托、证券、基金等机构在统一的监管体系下，将面临更为激烈的竞争，银行有哪些优势？ 上述《报告》分析称，银行在客户资源及渠道方面具有不可替代的优势，在非标投资方面也具有较强的经验和风控能力。 具体看来，银行通过大量的分支机构和客户基础，能够实现低成本、高效率的产品宣传和销售；资产获取方面，银行理财可发挥资金来源稳定的优势；在满足中低风险偏好客户理财需求的基础上，利用银行分支机构获取资产的渠道优势，做大做强。 不过银行的投研能力尚有欠缺。《报告》提到，银行理财与基金、信托以及券商等资管机构未来一方面存在产品方面的直接竞争，机构头部效应将愈加明显；另一方面，银行理财在投研能力、风控系统、人才队伍等方面仍有较大的提升空间。 但是，在未来，不同类型机构可以加强合作，银行可通过各种方式与其他资管机构建立新的合作关系。 例如，银行理财产品在直接投资权益资产能力建立的过程中，采取新的形式将是较好的过渡选择，同时也有助于抚平权益类产品的波动性，因此在权益类资产投资上更可能与其他具有较强的主动投资能力的资管经营机构建立合作关系。 同时投资渐趋多元化，资产配置渠道将更加丰富。银行理财可在固定收益投资领域，继续发挥优势做大做深；在权益投资领域，打造具有自身特色的投资能力，借助 FOF/MOM 等形式逐渐介入权益市场，推出被动型的指数化产品，探索推出主题化的权益产品等；在另类投资领域，搭建多平台的另类投资能力，进一步加强资产的获取能力。
昨日，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清以视频连线方式参加第十二届陆家嘴论坛时表示，要支持资本市场发挥更广泛更积极的作用。 今年以来，我国新增社会融资规模中，债券和股票的融资占比达35.9%。目前，我国债券市场和股票市场市值已居全球第二。 为进一步支持资本市场发展，郭树清透露称，近期，银保监会还将推出六项举措。 一是增加新的机构投资者。批设更多银行理财子公司和保险资产管理公司，允许境外专业机构发起设立控股理财公司。 二是加大权益类资管产品发行力度。支持理财子公司提高权益类产品比重，信托公司发行证券投资信托产品，保险机构发行组合类产品。 三是推进银行与基金公司、银行与保险公司等各类机构深度合作。鼓励银行及理财子公司将更多符合条件的公募基金管理人纳入合作机构名单，研究出台保险机构投资私募理财产品和私募股权基金的相关政策。 四是引导商业银行有序处置非标不良资产，鼓励新设理财子公司加大证券投资。 五是支持保险公司通过直接投资、委托投资、公募基金等各种渠道，增加资本市场投资，特别是优质上市公司的股票投资。 六是对保险公司权益类资产配置实行差异化比例监管，引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。 突如其来的新冠肺炎疫情，对我国经济社会发展带来前所未有的冲击。有相当一批企业受疫情影响严重，暂时遇到困难，但它们有市场发展前景，诚信记录也良好。他直言，针对这类企业，银政双方应当积极协商确定救助方案，特别是要做好应急融资接续，同时防范道德风险。此外，还应该努力在多个层级上实现财政与金融的相互支持和密切配合。 他表示，银行应推出更多无抵押、低利率的信贷产品，各级政府通过财政贴息、担保补贴分担成本和损失。在支持投资方面，应适当提高地方专项债券运作项目资本金的比例，加大配套银行资金支持，尽快形成更多的实物工作量。 此外，还应更好地发挥保险特有的抗风险作用。他表示，保险机构要加大对企业中长期债券的投资。保险资金平均久期为13年，目前保险资金运用余额近20万亿元，而投资企业债券余额只有2.2万亿元，潜力巨大，可将更多保险资金用于配置企业中长期债券，特别是电信、交通、新老基建等需要巨额中长期资金的行业。 他表示，金融管理部门将继续以稳就业保企业为重点，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，加速推动国民经济恢复正常循环。
6月8日，上交所预先披露科美诊断技术股份有限公司（简称“科美诊断”）首次科创板上市招股书，公司本次公开发行股票的数量不超过45100000股，占发行后股本比例不低于 10%；拟募集6.35亿元，用于公司主营业务相关项目建设。 科美诊断是一家从事临床免疫化学发光诊断检测试剂和仪器的研发、生产和销售的企业，核心产品为基于光激化学发光法的 LiCA 系列诊断试剂和基于酶促化学发光法的CC系列诊断试剂及仪器，主要应用于传染病（如乙肝、丙肝、艾滋病、梅毒、甲肝、戊肝等）标志物、肿瘤标志物、甲状腺激素、生殖内分泌激素、心肌标志物及炎症等的检测。 从公司提供的整体数据来看，科美诊断正在稳步发展，但是其招股书中也透露出一些值得关注的问题，下面我们就来仔细看看。 1、10亿元股权激励？ 据公司招股书，2017年至2019年，科美诊断录得营业收入3.19亿元、3.66亿元、4.55亿元，逐年稳步上升，但是报告期内公司净利润却表现不佳，尤其是2017年和2018年，分别亏损4.35亿元、4.24亿元。 于是问题来了，这么大一笔钱去哪了呢？ 虽然科美诊断的主营业务中，与LiCA系列诊断试剂配套的主要仪器并非自己生产组装，而是由公司与嘉兴凯实合作研发，嘉兴凯实注册该两款产品并为其独家生产，这分走了一部分利润。 但从科美诊断给出的财务数据来看，公司业务的毛利率并不低，报告期内的综合毛利率分别为 72.18%、73.28%和74.98%，和同行业平均水平基本一致，2017年和2018年公司业务分别产生2.3亿元、2.7亿元的毛利。 那问题应该就是出在费用支出上了。 和体外诊断行业的其他公司一样，科美诊断的产品销售主要是经销模式，占公司收入的95%以上，只有极少部分向独立医学实验室等直销。因此，科美诊断的销售费用率也与可比上市公司平均值相近，分别为20.47%、22.25%、23.17%。 研发费用上，作为一家科技型企业，科美诊断在自身的研发投入上并不吝啬，报告期内分别投入3223.52万元、5091.84万元、5644.9万元，占收入的比重高于行业水平，但也不是大额资金流走的去处。 再来看管理费用，终于发现问题所在了。 报告期的前两年科美诊断的总管理费用为55444.8万元、55051.5万元，占总营收的174%、150%。 据公司解释，这是因为期间发生了两笔股份支付费用，分别为52424.4万元、52001.1万元，科美诊断拿这笔总额10.44亿元的利润用来实施股权激励，对象为公司管理层和部分员工。 “股权激励充分调动管理层和员工积极性，利于吸引优秀人才、提高凝聚力，有利于公司长期经营发展。”科美诊断对此表示。 但是两次分走大额资金的代价是公司财报上连续两年亏损，其中的原因实在令人好奇。 从科美诊断的股权结构来看，公司实际控制人李临持有的股份为24.565%，不过招股书显示，两次股权激励的对象通过持股平台宁波英维力、宁波科倍奥、宁波科信义、宁波科德孚间接持有公司股份，而李临持有上述4家公司总计70.2%的股份，也就是说这10.44亿元大多还是落入董事长的口袋了。 此外，剔除股份支付的因素后，公司管理费用依然较高，虽然连续在下降，但管理费用率依然远超行业其他可比上市公司，2017年至2019年分别为9.48%、8.33%、7.5%，同期行业平均不到6%。 “壕气十足”的两次股权激励后，公司又来科创板融资了。 2、募集6亿资金扩产 招股书显示，本次科美诊断拟募集6.35亿元，主要用于提高公司的产能。具体投入上，4.74亿元将用于建设新建体外诊断试剂生产基地项目，1.6亿元用于公司主营业务中的占比最大的LiCA系列产品研发。 原因也很简单，2017年至2019年，公司着重发展LiCA系列产品，其产量分别为3871.46万人份、4581万人份、6454.56万人份，销量年均复合增长率超30%，该系列产品的产能利用率已经超过90%。与此同时CC系列产品仅维持既有业务，产能利用也因此逐年降低，2019年为63.55%。 根据evaluate MedTech发布的《2018 年全球医械市场概况以及2024 年全球医械市场预测》中的数据，2017年体外诊断市场销售规模约为526亿美元，约占全球医疗器械市场销售总额的13.0%，已成为全球医疗器械行业最大的细分行业。预计到2024年，体外诊断市场规模将达到796亿美元，年均复合增长率为6.1%。 我国体外诊断行业起步较晚，但发展较快，近年来我国体外诊断行业一直保持约18%的增长速度，远超全球平均水平，2018年市场规模达到604亿元。根据 Kalorama Information 《全球 IVD 市场（第 10 版）》报告预计，中国体外诊断市场在2016-2021年的复合增速约为 15%。同时，科美诊断所处的化学发光领域在中国免疫市场的占比也越来越大，2014年为67%，到2018达到84%。 目前我国化学发光市场中，进口厂商占据超过80%的市场份额，其中以罗氏、雅培、贝克曼及西门子为代表的体外诊断巨头占据了约70%的市场份额，进口替代空间较大。 与此同时，国家对体外诊断行业的发展也比较重视，相关企业大多受到政策的照顾。以科美诊断为例，3年间累计税收优惠为4128.08万元，其中2019年为1809.78万元，占当年净利润的11.34%。 快速扩张的体外诊断行业，对应科美诊断的30%的年复合增长率，未来公司发展的空间并不小，正是扩大产能、大步赶上的时刻。 说完了科美诊断的业务和业绩，我们再来看看公司资产的情况。 3、4.8亿元买理财 招股书显示，截至2019年12月31日，科美诊断总资产为9.93亿元，流动资产7.09亿元；总负债1.26亿元，流动负债1.15亿元。资产负债率为12.73%，远低于可比上市公司平均水平24.94%。 有趣的是，在2019年公司的流动资产科目中，当期交易性金融资产为4.8亿元，占流动资产的67.75%，全部为银行理财产品。而同期的货币资金为1.03亿元，也就是说科美诊断将超过80%的现金都拿去理财了。说好的提高产能呢？ 从往年的记录来看，2017年公司流动资产4.23亿元，理财产品1.7亿元，占比40.2%；2018年流动资产5.75亿元，理财产品3.94亿元，占比68.5%；再到2019年的67.75%，科美诊断似乎对银行理财情有独钟。 据笔者查询，科美诊断购买的理财产品均为最低风险的PR1级，其中中国工商银行保本型法人91天稳利人民币理财产品收益最高，也只有3.8%，而2019年公司营收增长率为24.2%，剔除股份支付后公司净利润增长率为44.1%。这算不算“捡了芝麻丢了西瓜”？ 公司账面有大量的闲置资金用于购买理财，资产负债率也极低，不禁让人怀疑公司研发项目的必要性和紧迫性。此外，其流动比率和速动比率相比行业上市公司均较高，对于一个正在谋求发展的公司来说，这意味着公司有大量的资金没有被有效地使用，比如扩张公司业务，这背后是否有什么考量呢？
近日，在上海银保监局指导下，上海市商业银行理财业务联席会议发布2019年《上海地区商业银行理财业务年度报告》（以下简称《报告》），这是联席会议成员单位连续第8年对外发布该报告。 《报告》显示，截至2019年末，上海地区非保本银行理财产品余额2.7万亿元，同比增长17.4%，占全国11.5%。其中，净值型产品余额占比约51%，较2019年初提升约14个百分点；开放式产品余额占比约66%，较2019年初提升约6个百分点。 2019年是资管新规过渡期的第二年，上海地区各商业银行多举措持续推进理财业务转型。《报告》通过转型篇重点展示各成员单位银行理财业务转型进展情况，包括管理架构、理财产品、理财投资、风险控制、理财销售和基础设施等六个方面。管理架构方面，围绕银行理财子公司目标，转向构建融合投研、产品、信评、风控、销售、科技等多要素的集约化管理体系；理财产品方面，将净值型产品纳入常态化发行，不断加大对净值型理财产品的研发和推进力度。结合科创板、养老等推出特色创新产品，同时有序压降原有产品规模；理财投资方面，在形成多元化资产投资理念、强化投研队伍建设、优化投资决策体系和流程等方面持续推进，资产标准化程度不断提升；风险控制方面，持续管控信用风险、流动性风险、市场风险、操作风险；理财销售方面，在理财销售全流程优化、强化营销人员培训和管理、完善信息披露管理等方面不断加力；基础设施方面，展现在技术、制度、流程方面的演进。 《报告》研判，在资管业务统一监管形势下，银行理财将延续在产品净值化、资产标准化方面的转型。在此过程中，必将带来风险管理定位、模式及管理体系的调整，转型挑战仍存。伴随银行理财子公司的陆续设立，打破资管行业原有的市场格局，在全新的竞争与合作发展态势下，面对更加丰富的资产配置渠道，银行理财将进一步发挥差异化优势。 《报告》由上海市商业银行理财业务联席会议各成员单位汇编完成。上海市商业银行理财业务联席会议是在上海银保监局的指导下，各会员单位进行信息共享和经验交流的平台。联席会议成立于2012年5月，2019年度成员单位包括：上海银行、上海农商银行、花旗中国、恒生中国，工商银行上海市分行、农业银行上海市分行、中国银行上海市分行、建设银行上海市分行、交通银行上海市分行、招商银行上海分行、兴业银行上海分行。
6月15日，中信银行公告称，近日收到《中国银保监会关于信银理财有限责任公司开业的批复》，银保监会批准该行全资子公司信银理财有限责任公司（下称信银理财）开业。 根据中国银保监会批复，信银理财注册资本为50亿元人民币，注册地为上海市，主要从事发行公募理财产品、发行私募理财产品、理财顾问和咨询等资产管理相关业务。 近年来，中信银行持续推动资管业务的转型升级。据悉，信银理财的前身——中信银行资产管理业务中心在成立之日起即按事业部制运营，参照公司化运作，在发展中始终稳步推进规模提升、结构调整、风险化解、体制改革等各项工作，银行理财业务市场化转型效果显著。产品整体风格稳健，体系完善，涵盖货币、纯债、固收、权益、多资产、量化、指数、特定目标的本外币全产品线。 中信银行称，自2019年12月4日获批筹建以来，中信银行一直坚持高标准、高效率地按照监管要求完善公司治理体系及组织结构、建立健全制度体系、搭建科技系统，有条不紊地完成了各项筹备工作，后续中信银行理财子公司将尽快落实开业批复要求，力争早日正式开业。在中信银行建设“最佳综合金融服务企业”的战略引领下，理财子公司将全力打造成为具有国际水准、国内一流、能力领先的资管机构。
最近几天，很多买银行理财的人心态崩了。一向被看做是“保本保收益”的银行理财，惊现负收益。据不完全统计，近一个月有十多家银行、几十个理财产品出现了年化负收益，单位净值和累计净值也是“跌跌不休”。愤怒的投资者冲向各大投诉平台，他们想不通，“稳健型”理财怎么突然就不稳健了？理财经理说好的“低风险、不会亏本金”怎么就变成了血亏？更有人疑惑，过去同类差不多的产品一直稳健，怎么现在集体亏损了？同样的产品，为什么以前没亏损？从目前来看，近两个月来，很多银行发售的理财产品单位净值和年化收益率出现了不同程度的下降。下图1是某银行理财产品的表现：这让很多人纷纷“炸毛”，要知道，银行理财产品风险分类从R1-R5（原油宝事件后，也有到R6的），而R1是投资于国债、银行存款等产品，基本意味着保本保收益。R2作为较低风险的产品，是很多风险偏好较低的人群配置理财的主要产品，更是在银行发售的理财中占比超过70%，这种产品都亏损了，着实让不少人心慌。同时，人们还有另一个疑惑：为什么过往一直买的同类R2产品，基本没有亏损过，如今却亏得这么厉害？先从资管新规对于资管产品的估值说起。理财产品的估值主要有两种：摊余成本法和市价法。“摊余成本法”是指按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。简单说就是，计算理财产品持有到期预计能赚多少钱，然后将收益平摊到持有的每一天。而市价法就是根据现在的市场价格评估价值，反映的公允价值。两种估值方式，摊余成本法波动小，但不能真实反映市价波动；市价法真实反映投资组合的市价，但波动大，反应在理财产品的收益率曲线上，便如下图2所示。在资管新规实施之前，银行理财产品基本都以“摊余成本法”估值，收益呈现的是一直增长。而资管新规实施之后，银行理财除了少数现金管理类（类似于货币基金的产品）和长期定开产品外，其他产品基本都以市价法估值，产品收益率和净值随市价波动而波动。所以说，历史上那些同类的产品，并非是没有收益率下降，只是由于估值方式的不同而掩盖了产品收益率的波动。当然，还有一种情况是，产品到期真的发生亏损，但是银行自己兑付（刚兑），此处暂且不做更多讨论。理财“亏损”是真是假？了解摊余成本法和市价法的区别后，可以知道，目前的理财产品所投资的产品反映的是当前的市场价格，当资产价格下跌时，理财产品的收益率和单位净值就会下降，进而出现“亏损”现象。但是，这些产品真的就亏损了吗？其实并不一定。要理解这一点，我们首先要了解银行理财产品投资债券的逻辑。银行投资的风格以保守、稳健著称，因此其投资的债券多是利率债（国债、地方政府债、国开债等）和高等级的信用债。投资的债券“赚了多少钱”，主要体现在净值的波动上，在不考虑复利、杠杆等计算的基础上，每日基金净值的计算必须体现持有债券“利息收益”、“资本利得”两方面的收益情况：利息收益是根据票息收益进行单日折算；资本利得则根据二级市场债券价格的涨跌，每日进行计算。即便产品管理人不一定每天都交易债券，但是其所持有的债券依然会根据二级市场的价格进行公允价值的计算。正因为如此，哪怕基金没有交易债券，债券基金净值每个交易日都可能存在涨跌。具体举例来看，假设理财产品的管理人（如银行理财子公司等）募集到资金100万元，购买一个债券组合，价值为100万，该组合综合票面利率3.65%，持有债券后开始获得债券利息，管理人可以通过将债券进行融资（如7天质押融资），年化融资成本为1.825%，融来的资金再用于购买债券，债券再融资……，如此往复，假设综合杠杆率为2，并最后持有票面3.65%的债券组合。融资到期后，产品管理人将持有的债券卖掉，价格为100.1万，并归还所融资金和成本。若以1年计，则：收益=债券票息+杠杆率×（债券票息-融资成本）+债券价差（即资本利得）=[100×3.65%+2×（3.65%-1.825%）×100]/365×7+（100.1-100）=0.24其中0.07为票息，0.07为加杠杆产生的收益，0.1为买卖债券的价差。然而，这仅仅是理想的情况，当利率下行时，债券市场价格上升，融资成本下降，无论是资本利得还是加杠杆，都会产生正的收益。但是当利率上行时，债券市场价格则会下跌，融资成本上升，杠杆效应减弱甚至为0。此时，如果该产品成立时间较短，累计的票息收益较少，不足以弥补债券市场价格下跌产生的亏损，则会出现收益为负的情况，也就是说，理财出现了“本金亏损”。也正是本文开头提到的现象。如上所述，此时的理财产品展示的仍然是市场价格，如果不在此时进行债券买卖，仍然为“账面亏损”。或许有人会说，你这是流氓逻辑，就像买股票一样，买完跌了，一直持有不交易就不会真的亏损。这正是债券投资和权益类产品投资的不同之处。权益类资产（如买卖股票、股票型基金等）买入后未来的价格是不确定的，且主要是由市场价格决定盈亏。但债券则是由债券利息和债券价格共同决定的，时间越长，票息越高，债券价格波动的影响会越来越小。以下图3为例：该理财产品在2019年全年共分配给投资者收益4.08亿，其中，仅有903万的收益来自于买卖债券的价差，占比仅为2%左右，其他则是依靠债券利息取得。也正是因为如此，投资债券的产品，只要不是踩雷（债券违约，无法兑付，价值基本为0），时间和票息都可以弥补暂时的亏损。继续持有，能回本么？虽然前述这些理财产品是账面亏损，但作为投资者，显然不可能无限期等待票面收益的缓慢增加，最后收益转正。关键点在于，所投资的债券后续价格走势如何？Wind中证综合债指数（净价，去除票息后的价格指数）显示，本轮债市的调整是近四年来调整幅度最剧烈的一次（下图4）。市场分析普遍认为，其原因主要在于5月的经济数据显示经济回暖幅度和速度超预期，市场对宽松的预期过高，市场降息预期落空，再加上央行宣布创设支持小微企业的货币政策新工具，市场从宽货币转向宽信用，因此修正了此前市场对资金面的过度乐观。后续随着债市悲观情绪的缓和，以及央行逆回购对流动性的释放，债市的表现将会逐渐回暖，债券价格也将逐渐回调，相应的投资债券的理财产品在净值表现和收益率上或将都会有所回调。总结以上我们可以看出，此次多只银行理财产品的亏损，主要集中于新募集且主要投资于债券的固收类产品。其原因在于市价法与原有摊余成本法的不同。同时，由于部分产品“定期开放”（如每3个月开放购买和赎回），其账面亏损并不一定在赎回时真实发生，后续随着票息的增加和债市的回调，此类产品或将回暖。而且客观来看，市价法的估值方式一方面加强了对管理人的约束，因为如果净值跌太多，管理规模会缩减，管理费也会减少；另一方面，对投资者其实是有好处的，因为管理人更谨慎，在选择底层资产的时候会考虑估值变化。但不管怎么说，资管新规实施之后，银行理财大面积“亏损”上演了一次，投资者在各大平台上对于理财产品亏损的投诉，也提醒着银行和投资者银行理财产品“非保本浮动收益产品”的特性。对于银行而言，有了原油宝和这次理财亏损的事件，也应该真正意识到“卖者尽责”和投资者教育的重要性。否则，即便出现账面亏损，投资者也会立即用脚投票，这不管是对于银行的品牌声誉还是未来的经营，都是极大的负面影响。而对于投资者而言，也应该重新认识银行的理财产品，做到“买者自负”，否则，账面的亏损真的在赎回时变成实际亏损，便是欲哭无泪了。同时，也要树立正确的投资理念、,认清产品风险收益。根据自己的风险偏好去选择匹配的产品，买自己了解的产品，对于不了解的产品，则要慎重。如果想买保本型的产品，可以去买存款，大额存单，而不是这类理财产品。更不要盲目追求高收益，应选择收益在正常范围内的产品。而未来，随着资管新规的落地和过渡期的结束，像这类净值浮动和收益率较大变化的情况也会越来越多，做好准备，事半功倍。
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