编者按：我国资本市场成立30年来，记者根据同花顺等数据系统不完全统计发现，共有百余家上市公司以主动退、强制退等方式退出A股市场。 今日，本报特对那些被强制退市的公司进行梳理，挑选10家典型公司就其退市原因进行简单介绍。我们可以发现，这些公司的退市，对我国资本市场的发展产生积极影响，也将引发上市公司、投资者、中介机构等市场参与各方进行深思。 1．昔日“创业板一哥”乐视网退市 市值蒸发约1700亿元 28万股民遭殃 摘牌时间：2020年7月21日 2020年7月21日，曾经的“创业板一哥”乐视网被深圳证券交易所摘牌，摘牌前股价收报0.18元，总市值7.18亿元，市值较高峰时的超1700亿元蒸发99%以上。公开数据显示，乐视网在进入退市整理期前，仍有28万股东，这些股东也成为最遭殃的人。 2010年8月12日，乐视网在创业板上市，成为A股首家视频概念公司。2011年，乐视影业成立，2012年，乐视致新成立。2014年，乐视云、乐视体育、乐视移动、乐视汽车相继成立。2015年5月12日，乐视网股价达到179.03元的历史高点，市值突破1700亿元。2016年10月，乐视体系资金链危机暴发，股价开始一路下跌。 清晖智库创始人宋清辉公开表示，“贾式故事时代”终结，乐视网神话正式破灭。这一切缘于当初步子迈得太大，在乐视网没有明显盈利的状况下贸然进军手机、体育、汽车、互联网金融等七大领域，最终不得不走向终点。究其根源问题在于公司没有核心竞争力，完全是靠巨额的资本“堆积”而来，这种前期资本支出过高的经营行为，必然会导致后期形成大量不良资产等诸多问题，最终带来的恶果就是公司偿还能力、盈利能力急速下降，资金链困境始终无法解决，致使企业无法向前发展。 2．重大违法强制退市第一股长生生物 四年A股路落幕 长生生物不“长生” 摘牌时间：2019年11月27日 长生生物是我国资本市场上首家因为重大违法行为而被强制退市的公司，从2015年年底借壳上市成功到最终退市，只有短短不到的4年时间。 2018年7月15日，国家药品监督管理局通报，组织对长春长生生物科技有限责任公司开展飞行检查，发现长春长生的产品冻干人用狂犬病疫苗被指存在记录造假等严重违反《药品生产质量管理规范》的行为。 2018年10月16日，长生生物主要子公司长春长生生物科技有限责任公司因违法违规生产疫苗，被药品监督管理部门给予吊销药品生产许可证、处罚没91亿元等行政处罚。其违法行为危害公众健康安全，情节恶劣，严重损害国家利益、社会公共利益，触及了相关规定中重大违法强制退市情形。2018年11月16日，深交所启动对长生生物重大违法强制退市机制。 2019年1月14日，深交所作出对公司股票实施重大违法强制退市的决定。自2019年3月15日起公司股票暂停上市；2019年10月16日，公司进入退市整理期，截至11月26日满三十个交易日，退市整理期结束。2019年11月27日，长生生物股票被深交所摘牌。 长生生物的退市，是A股市场退市制度日趋完善的标志。在此期间，监管部门发布、修订完善了相关规则，细化证券重大违法和新增社会公众安全重大违法的强制退市情形。 3．因“猪饿死了”而退市的皱鹰农牧 最高负债182亿元 无资金购买饲料 摘牌时间：2019年10月16日 2019年10月16日，雏鹰农牧被深圳证券交易所摘牌。曾经的“中国养猪第一股”，在9年的资本市场生涯后，正式退出A股舞台。 看似完美的猪全产业链发展模式、跨领域盲目扩张或是其走向退市的根本原因。从饲料自行采购、大规模兴建猪圈，餐桌推出雏牧香，与沙县小吃投资合作，推出面向生猪养殖全产业链的“互联网+养猪”平台型企业新融农牧的全产业链布局模式，到在担保公司、小额贷款公司、农业商业银行等金融领域跨界布局，一系列投资后，公司的负债已从2014年43.61亿元扩至2019年一季度末182亿元负债，已在“资不抵债”边缘。 雏鹰农牧的危机从2018年下半年开始显现，当年上半年公司亏损7.75亿元，2018年年报时，这一数字扩大至38.6亿元。对于业绩大幅下滑原因，公司称，资金紧张，饲料供应不及时，公司生猪养殖死亡率高于预期，生猪养殖成本及管理费用高于预期，因非洲猪瘟销售价格低于预期等。 此外，2019年3月18日，因涉嫌违法违规，公司被证监会立案调查。随后，雏鹰农牧还陷入信用评级下调、经营活动现金流大幅下降、现金周转较为紧张、对外担保风险等旋涡。 公司业绩持续下滑，诸多负面信息压顶，投资者开始用脚股票，2019年8月，雏鹰农牧股票价格连续20个交易日低于股票面值，触动终止上市红线。 皱鹰农牧退市，或警醒投资者买股票需认真研究基本面，也警示上市公司，用匠心做好主业，才能走得更远！ 4．A股市场首只退市股PT水仙 亏损一年胜过一年 “相亲”难获重生计划 终止上市时间：2001年4月23日 PT水仙于1993年1月6日上市，2001年4月23日终止上市。 上海水仙电器股份有限公司的前身为上海洗衣机总厂，曾经是上海轻工业发展的一面旗帜。然而，上市后公司主营业务持续萎缩，1997年起发生亏损，且亏损一年胜过一年。因连续三年亏损，公司股票自2000年5月12日起暂停上市，实施“特别转让”，股票简称改为PT水仙。 由于主业扭亏无望，且资金匮乏，无力寻找新的业务，公司一直把资产重组视作摆脱困境的唯一途径。从1998年开始，水仙先后与12家企业“相亲”，最后都以失败而告终，因此也未能通过重组而获得重生的机会。 2001年4月，上海证券交易所决定，不给予水仙暂停上市宽限期，随后宣布水仙退市。 PT水仙之所以会退市，主要还是源于三方面的失败：投资失败、经营失败和财务失败。比如，业界分析认为，水仙最后一个重组梦破灭的主要原因是信用危机，不是高达2亿元的债务吓退了银行，而是其信用低下让银行不敢问津。 随着股票被终止上市，“PT水仙”也由此成为我国证券市场上第一只被摘牌的股票。这是中国证券发展史上一件大事，是我国规范和发展证券市场历程中的一个重大成果。 5．首只“面值退”股票中弘股份 “1元退市制度”见效 投资者“用脚”将公司投票出局 摘牌时间：2018年12月28日 中弘股份是A股市场上首只“面值退”的上市公司。从2010年借壳上市，到最终告别A股市场，只有8年时间。 2018年以来，中弘股份陆续披露业绩大额亏损、多项债务逾期、主要项目停工等重大风险事项，投资者通过市场化行为表达对公司投资价值的判断。2018年8月15日，公司股票收盘价首次低于1元面值。 2018年9月13日至10月18日，中弘股份收盘价连续20个交易日低于1元，于10月19日开市起停牌。 2018年10月18日晚间，深交所公告称，已启动对中弘股份终止上市程序，15个交易日内作出决定；11月6日，中弘股份赴深交所参加听证会，同日，深交所上市委员会召开工作会议，审议中弘股份终止上市事项；11月8日，深交所作出决定，中弘股份退市 2018年11月16日起，中弘股份正式进入退市整理期，交易期限为30个交易日。公司于12月27日交易结束后被终止上市。 中弘股份的退市，充分显示了“1元退市制度”赋予了投资者话语权、表决权和“用脚投票”的权利。这也对市场中多次高送转、经营业绩较差、存在违法违规问题等原因导致的低价股公司，起到了极强的警示作用。 6．曾经电影市场小黑马印纪传媒退市 经营管理千疮百孔 终被投资者抛弃 摘牌时间：2019年11月29日 印纪传媒2014年借壳高金食品完成上市后，市值在2017年时曾创下465亿元的市值高峰，将华谊、光线等一众影视娱乐公司甩在身后。好景不长，仅仅两年多时间里，公司市值就已经从最高时约500亿元缩水至退市时约10亿元，成为A股市场首只“面值退市”的影视股。 印纪传媒曾是电影市场小黑马，参与发行、投资了《军师联盟》《长安十二时辰》《北平无战事》《克拉恋人》《小时代》等一系列知名影视剧作品，如今却黯淡退市，留下一连串的大问号。 印纪传媒从2017年底开始，便陷入了资金链严重紧绷之中，在2018年年报里，“业务几近停滞”“整体流动资金紧张”“公司人员流失率超过60%”等描述便已出现。2019年1月份-9月份，印纪传媒归属于上市公司股东的净利润亏损1.03亿元，同比减少83.19%。 在公司最困难时期，实控人肖文革疯狂套现24亿元，还将6600万元房产卖给公司，大批董事随之辞职。在经营方式上，*ST印纪也人为盲目投资、盲目扩张所累，尽管在影视行业最火热的前几年收入非常之高，但之后几年，*ST印纪投资的影片包括《极盗者》《极速之巅》甚至《脱单告急》等，没有一部作品票房大卖。 实际控制人大额减持套现、大股东股份被轮候冻结、人才团队不断流失、影视行业景气走低……一系列情况，把印纪传媒推向退市。 在面值退市新规下，资本狂欢盛宴终将褪去，千疮百孔的上市公司终将被投资者抛弃。 7．欺诈发行退市第一股欣泰电气 为上市财务造假 被重罚一退到底 摘牌时间：2017年8月28日 欣泰电气是我国资本市场上首家因欺诈发行而强制退市的公司。 欣泰电气于2014年1月在深交所创业板上市，于2015年7月14日被中国证监会立案调查，于2016年7月8日收到中国证监会《行政处罚决定书》和《市场禁入决定书》，中国证监会针对欣泰电气欺诈发行及信息披露违法违规行为，依法对欣泰电气及相关人员进行行政处罚。 根据证监会公布的行政处罚决定书，欣泰电气通过外部借款、使用自有资金或伪造银行单据的方式虚构应收账款的收回，在年末、半年末等会计期末冲减应收款项，致使其在向证监会报送的IPO申请文件中相关财务数据存在虚假记载。 2013年12月至2014年12月，欣泰电气在上市后继续通过上述方式进行财务造假，导致其披露的相关年度和半年度报告财务数据存在虚假记载。 2017年6月23日，深交所决定欣泰电气公司股票终止上市，公司股票交易自2017年7月17日起进入退市整理期。退市整理期届满的次一交易日，深交所对公司股票予以摘牌。 欣泰电气是创业板退市第一股，也是中国资本市场上第一家因欺诈发行而退市的公司，释放的是资本市场“强监管”法治化、市场化、常态化的信号。同时，因为欣泰电气是创业板股票，根据相关规定，创业板没有重新上市的制度安排，而且欺诈发行具有违法行为不可纠正、影响不可消除的特征，也不符合重新上市的要求。换言之，欣泰电气是一退到底，无法重新上市。 8．“非标”退市第一股烯碳新材 促进优胜劣汰 中介当好资本市场“守门人” 摘牌时间：2018年7月18日 2018年4月28日，*ST烯碳披露的2017年年度报告显示，公司财务会计报告被中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）出具了无法表示意见的审计报告，进而成为“非标”退市第一股。 2012年，深交所对《股票上市规则》中涉及退市制度的有关章节进行了修订，增加了例如非标准审计意见类型、暂停上市后未在法定期限内披露年报等终止上市情形。上市公司的财务报告被出具无法表示意见或否定意见的审计报告，意味着上市公司的经营业绩是不可信的，投资者也就丧失了赖以进行投资决策的依据和基础。烯碳新材退市，就是因2017年年报被出具了“非标”意见，触及了非标准审计意见类型的终止上市情形。 中兴华会计师事务所的这份非标审计报告显示，该公司的持续经营存在重大不确定性，内部控制出现重大缺陷。具体包括：存在无法被烯碳新材识别的关联方以及关联方交易，无法对销售交易的真实性、完整性获取充分、适当的审计证据等等。 烯碳新材的退市，中介机构发了十分积极的作用。在退市新规下，律师事务所、会计师事务所、券商等中介机构作为资本市场“守门人”的专业能力和职业操守也不断完善和规范。中介机构也将在净化市场环境、优化资源配置、促进优胜劣汰方面起到重大作用。 9．首家重大信披违规退市公司博元投资 ST专业户26年间十易其名 终因信披违规被强制退市 摘牌时间：2016年5月13日 2015年3月31日，上交所所依法对博元投资股票实施退市风险警示。这是A股市场上首单因为重大信息披露违法而被退市的公司。 2014年6月，博元投资因涉嫌信息披露违法违规行为被广东证监局立案调查。2015年3月26日，博元投资因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪和伪造、变造金融票证罪，被中国证监会移送公安机关。公司股票自2015年5月28日起暂停上市。 2016年3月21日，上交所上市委员会召开审核会议，作出同意终止博元投资股票上市的审核意见。根据该审核意见，上交所决定终止博元投资股票上市。 2016年3月29日博元投资进入退市整理期，并在交易了30个交易日之后，于5月13日正式告别A股。 值得关注的是，博元投资原名为浙江省凤凰化工股份有限公司，1990年12月19日在上交所上市。期间，公司名称经历了浙江凤凰、华源制药、*ST华药、*ST源药、S*ST源药、ST源药、ST方源、ST博元、博元投资、*ST博元的10次褪变。也就是说，博元投资作为一个壳资源，一直在被不断地买来买去，同时还是名副其实的“ST”专业户。 博元投资的信息披露违法，具有造假时间跨度长、多次造假、金额巨大、后果严重等特点。对于这类公司启动强制退市，体现了监管部门对违法失信行为的“零”容忍，有利于维护市场公平公正公开的游戏规则。 10．曾经“风电第一股”华锐风电退市 上市首日即为最高价 最终沦落到面值退市 摘牌时间：2020年7月2日 2020年4月13日，华锐风电收盘跌停，最终报0.65元/股，连续第20个交易日股价低于1元，触发面值退市条款，2020年4月30日，上交所决定对其终止上市。7月2日，公司被上海证券交易所予以摘牌。 华锐风电于2020年1月13日登陆A股市场，发行价格每股90元、IPO募资总额93亿元，创下了当年IPO的两个之最：最高募资额、最高首发价格。彼时，华锐风电市盈率为48.83倍，在当年IPO企业队伍中处于中游偏上水平。上市以后，股价一路走低，发行价90元也成为上市以后的最高价。 上市之后，华锐风电的各项财务指标突然“变脸”。2011年，公司营收腰斩，净利润狂泻近80%。2012年，营收再度腰斩，净利亏损近6亿元。WIND统计数据显示，上市9年来，华锐风电累计亏损金额高达106亿元（2011年-2019年），已经超出IPO募资总额93亿元。此外，这家公司还曾因财务造假遭到证监会的处罚。公开数据显示，华锐风电在上市第一年即2011年年报中通过提前确认收入虚增营收24.17亿元、虚增利润2.78亿元，占2011年利润总额的37.58%。 有分析人士称，财务造假、大股东减持潮涌，快速扩张后内部管理、产品质量、快速发展后的服务等短板逐渐暴露，资金周转问题难解决，坏账率较高是华锐风电走向面值退市的主要原因。 成也资本、败也资本。公司通过上市募集资金发展壮大，固好，但如果不根据宏观经济周期、行业政策、前瞻性地合理分配运用资本，做好公司管理，还通过虚假财报来增厚企业利润，终将被投资者用脚投票，走向退市。
香港交易所19日在香港公布2020年上半年业绩，报告显示，2020年上半年，港交所收入及其他收益为87.82亿港元，同比上升2%，创半年度新高；净利润达52.33亿港元，同比上升1%，也创半年度新高。 据港交所业绩报告，2020年上半年，香港证券市场平均每日成交金额达1175亿港元，同比上升20%；香港首次公开招股市场在新股数目上排名全球第二（共64宗新上市，包括网易及京东的第二上市），首次公开招股集资额则列全球第三（928亿港元）；沪深港通继续强势增长，沪深股通及港股通平均每日成交金额分别达人民币743亿元及207亿港元，创半年度新高；债券通平均每日成交金额达人民币199亿元，创半年度新高，为2019年上半年的三倍。 港交所集团主席史美伦表示，港交所2018年4月推行的上市制度改革提升了自身的全球竞争力，并于2020年上半年继续吸引更多高增长生物科技及新经济公司来港上市。在美国上市的中概股寻求在港交所第二上市的上升趋势将继续让香港的资本市场变得更有活力及多样化。为进一步优化香港上市机制、令市场更现代化和更具竞争力，港交所于7月建议推行无纸化上市及认购机制、网上展示文件及减少须展示文件的类别，并就此征询意见。 港交所集团行政总裁李小加表示，港交所今年上半年开局良好，港交所的营业收入及净利润仍然同创半年度新高。现货市场成交增长，沪深港通成交额续创新高，新股上市络绎不绝，包括多只来港作第二上市的大型股。港交所将继续稳步推进《战略规划2019-2021》，为迎接未来发展机遇做好准备，同时也审慎地管理成本及风险。
达安基因8月19日午间公告称，公司的参股公司广州安必平医药科技股份有限公司（简称“安必平”）于2020年8月19日发布了《首次公开发行股票科创板上市公告书》。安必平首次公开发行2334万股人民币普通股（A 股），将于8月20日在上海证券交易所正式挂牌上市。 达安基因表示，截至公告披露日，公司全资子公司持有安必平348.6万股，占其首次公开发行前总股本的4.98%，约占其首次公开发行后总股本的3.73%。
如果新冠疫苗的热度不再，康希诺还能拿什么吸引投资人？ 8月13日，康希诺生物股份有限公司（下简称“康希诺”）在科创板挂牌交易，这是第一家“A+H”的疫苗公司。此次上市，康希诺以每股209.71元的价格发行2480万股，募集的资金总额超过52亿元。 上市首日，康希诺开盘大涨124.12%，报470元/股，收盘于393.11元/股，市值一度破千亿。 康希诺被市场称作“新冠疫苗第一股”，209.71元的发行价格，让康希诺成为科创板上“卖”得第二贵的公司。排在它前面的是石头科技（688169.SH），比康希诺早了半年上科创板，当时的发行价是每股271.12元。 石头很疯狂，康希诺的定价则被形容为“像做梦一样”。这家公司2009年在天津成立，尽管手里有16款疫苗产品，其中也包括一款新冠疫苗，可到现在为止，康希诺几乎没有收入，最近三年亏损的口子还越来越大。 康希诺2009年在天津成立。图片来源/视觉中国 像这样的公司，该值多少钱？生物制药领域的创业、创新公司该怎么定价？对这样的全球性难题，传统方法失灵了，新的估值逻辑、方法又还没建立起来。 更令人迷惑的是，很多人似乎并不在意贵不贵。7月31日，康希诺开放网上申购，投资人蜂拥而入，申请竞争一签的购买权。尽管供应的股票数量临时增加了一半多，但中签仍像“中大奖”：据康希诺而后公布，中签率为0.03356555%。 幸运儿们指望着靠康希诺发财，即使它不能复制在港股的走势，“至少也是一只千元股吧。”有投资人这么说。2019年3月，康希诺在港股上市，一年半以来，股价已经上涨近10倍。 不过，如果没有新冠疫苗“光环”加持，康希诺还会是那块“金疙瘩”吗？ 209.71元贵不贵？ 科创板定价中，港股价格是一把标尺。而在港股上市、又在科创板二次上市的公司，更是普遍溢价发行，科创板定价往往比港股高出六到七个百分点。 比如君实生物（688180.SH），其确定的科创板发行价格，就比同一天的港股股价高出了8.8%。 这么一对比，康希诺的“高价”甚至还定低了。7月30日，确定发行价的前一天，康希诺港股收盘价是每股246港元（约合人民币221.154元），科创板打了约5%的折扣。 “我们一向不贪婪。”康希诺内部人士说。不过，机构分析师们更愿意相信，康希诺是因为考虑到了境内投资者看不懂其模式，所以在价格上做了点让步。 不过如果纵向来看，5%的打折基数也早已是“今非昔比”。2019年3月在港股上市时，康希诺的发行价格仅为每股22港元，如今科创板的定价已经暴涨10.6倍。 剧烈的变化发生在短短数月中。去年10月14日，康希诺在港股发布公告，宣布计划在科创板上市，当时他们期望的发行价格在人民币40元上下。公告前一天，康希诺在港收盘于每股35港元。 此时距离其港股上市已半年，期间康希诺的股价一直保持在这个水平，没有人能想到，两个月后它的股价会快速起飞、像坐上了火箭一样。今年1月21日，公司股价就站上62.50港元；3月中旬以后，更是一路狂奔。 康希诺港股走势图。图片来源/香港联交所网站 这是市场情绪影响上市公司股价的经典案例。 新冠肺炎疫情的蔓延，把疫苗产业推到了全世界注意力的“C位”。复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏在近期举行的“高瓴Hcare全球健康产业峰会”上说：大家日等夜等，都在等疫苗出来。 资本市场也早已随着这种情绪起舞。与新冠疫苗相关的任何进展，都可能引发市场的强烈波动。 3月中旬，康希诺股价走强，是因为它的新冠疫苗最先进入临床Ⅰ期；5月21日这天又一度暴跌超过20%，市场一度认为是牛津疫苗的错误报道引发了担忧，不过港交所给出的解释，是JPMorgan大幅减持康希诺引发了市场踩踏。 市场敏感、非常态波动，这也是疫苗研发领跑者们数月以来的共同经历。 世界卫生组织最近的数据显示，全球共有165个在研的新冠疫苗，其中26种已进入临床阶段。但进度最快、可以做临床Ⅲ期试验的只有6个，康希诺的新冠疫苗就位列其中。 因为离疫苗研制成功又近了一步，市场和投资人的预期又高了起来。近期，康希诺在港股一度触顶每股274港元。 投资人都不傻？ 可A股能给康希诺什么价？科创板从一开始，就把这个问题交给了市场。 7月28日这一天，康希诺向各类专业机构投资人询价。在中国证券业协会注册的证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者（QFII）还有符合条件的私募基金这7类机构投资人，都可以参与报价。 科创板发行上市，机构投资者是主要买家。康希诺这次总共发行的2480万股中，最终卖给机构的超过1705万股，占总数的近七成。而按照科创板的要求，询价结果又为发行价的确定提供了直接依据。 两天后，康希诺公布了询价结果。总共有357家机构旗下的5296只投资基金参与了报价，最终289家机构管理的4574只产品获得了购买权。康希诺最终的发行价，就是询价产生的四个关键价格中最低的那个。 “投资人都不傻。”一位接近康希诺的匿名人士认为，机构并没有给康希诺不着边际的价格。如果与已经上市的同类公司相比，它的估值水平反而是其中最低的一家。 按确定的发行价，对应的康希诺总市值是518.93亿元，是其2019年研发费用的341.97倍。几家可比上市公司的这一数字是康希诺的好几倍。上述匿名人士说，康希诺迄今还几乎没有收入，市场已经把这一点考虑进去了。 图片来源/康希诺招股书 既然是由市场里的主要投资者投票产生的价格，“应该就是公允的。”上述康希诺内部人士解释说，对于像康希诺这样的新经济公司，传统的估值方式并不适用。这也确实是事实。 但机构们是否已经有了更合适的方法？现实是他们的报价整齐得让人生疑。尽管康希诺的报价区间设定在每股10.76～362元之间，绝大多数机构给出的价格却都在209.71元之上、210.91元之下——一个上下浮动只有1.2元的狭窄区间。 即使是被剔除掉的“高价”，绝大多数也都在这个区间附近，只有零星几个偏离较远，离谱的就更少了。很难想象，他们共同面对的是一家创新疫苗公司，是一个出了名的“很难估值”的行业。不同机构有迥异的判断，才更符合常理。 安信证券首席策略分析师陈果去年7月就提出，参与询价的机构投资人的关注重点并不是“这家公司该值多少钱”，而是怎样能打新成功。为此，他们已经发展出了一套策略，即选择报价区间中间略高的位置出价，并根据市场预期进行微调。而作为“参考答案”的报价区间，则是公司们请的券商给的。 一年多过去了，同样的故事还在上演。 中签率0.03356555% 价格是否合理？这似乎已经不是要紧问题了，因为康希诺的股票依然供不应求。 一开始，康希诺是这么打算的：科创板发行的股票中，8%用于战略配售；剩余部分的81.01%给机构投资人；而网上发行则预留了456.3万股，这部分就是面向个人投资人的。 他们很快发现低估了个人市场的热情。8月4日，康希诺在公告里说，网上申购的投资人们希望买入的股票数量是计划的4547.87倍，是机构申购量的450多倍。 为此，他们启动了调拨机制，对网上发行进行扩容。最终确定的发行结构里，战略配售下降到占总数的3.13%，而分配给机构投资人的部分也减少了240多万股。 即便最终有696.55万股分配给个人投资人，可10000个申请里面能中签的还不到4个。按照康希诺的公告，启动回拨机制后，网上发行的最终中签率是0.03356555%。 决定谁能买的过程，也像是一场抽奖。8月3日，康希诺在上海一家酒店进行了摇号抽签，最终抽出了13931个幸运号码，每个号码有权购买500股康希诺A股股票。 更别提还有数量众多、拿着号码牌、紧张又期待的个人投资人。有人在账户里提前准备了大笔现金，为的就是增加中签的几率。一签康希诺，就要准备超过10万元。也有人赌咒发誓，如果中签，愿意从此离开股市。 他们笃信这次买入康希诺必定能赚钱，尤其确信其上市后短期内股价一定会上涨。 “中1签至少能有10万块钱的收益吧。”对众多投资人来说，这只是一个保守估计，因为已上市的科创板公司，首日平均涨幅就超过160%。 他们更希望康希诺能打破此前康华生物所创下的纪录。挂牌创业板的康华生物，在上市后的33个交易日里，股价暴涨12.52倍，从每股70.31元一路狂奔到951.5元。康华生物也是一家疫苗公司，王牌产品是狂犬病疫苗。对标康华生物，有人期望康希诺能打破每股1000元的天花板。 但不管预设的目标能否达成，其中很多人都会很快从康希诺撤离。直到现在，科创板新股的首日换手率仍然超过60%，科创板的整体换手率也要明显高于A股的其他板块。第一批在科创板上市的沃尔德，一年中的累计换手率是3565.7%，也就是说每天平均有16%的股票被买卖。 “我们无法主动选择投资人。”上述康希诺内部人士说，因为股票发行是完全市场化的事情。他也相信市场机制会发挥作用，“认可公司发展理念、愿意长期共同发展的投资人会留下来。” 什么时候能赚钱？ 市场最初的热情慢慢退潮时，康希诺要怎样持续保持魅力？ 这在未来一段时间里，也许还不会是个大问题。因为疫情很难在短期内结束已成共识，全球、全民对疫苗的关注也不会结束。 康希诺的招股书中说，正在加紧新冠疫苗的研发、生产进展。在近期参加高瓴Hcare全球健康产业峰会时，康希诺董事长兼首席执行官宇学峰介绍了相关进展，包括正在计划开展国际多中心的临床Ⅲ期试验；生产厂房也在加紧建设，预计建成后的年产量将达到2亿剂，等等。 在新冠疫苗的研制上，康希诺确实已经占得先机。一家著名PE基金主管医药投资的合伙人说，康希诺启动研制和进入临床试验的速度，还有目前已经公布的临床试验数据，都能证明这是一家有技术、研发有竞争力的公司。 康希诺在招股书中说，公司目前有四个技术平台，其中的腺病毒载体技术平台就是新冠疫苗的研发平台。“无论是国内还是海外的投资人都很看重研发能力。”上述康希诺内部人士认为，这是公司长久发展的核心驱动力。 根据康希诺计划，科创板上市后，会加大研发投入，3年内计划投入9亿～12亿元。同时，A股市场也为他们准备了充足的子弹。这一次，康希诺总共募集到近52亿元，扣掉各项发行费用后的资金净额是49.8亿元，其中有近40亿元的资金，还没有规划用途。 虽然“弹药”充足且受到广泛关注，但新冠疫苗可能并不会改变康希诺的营收状况。一方面是因为新冠疫苗本身存在的市场竞争问题，康希诺突围难度大；另一方面，新冠疫苗将由国家主管机构负责定价、采购、出口销售，因此能贡献的利润率也会低于其他疫苗。 如果新冠疫苗的热度不再，康希诺还能拿什么吸引投资人？ 这家成立11年的公司，目前还没有产品实现真正销售。过去三年，康希诺累计亏损了3.68亿元，这种情况在未来还有可能持续。康希诺未来打算怎么赚钱？这也是此前交易所问询的重点。 康希诺产品管线。图片来源/康希诺官网 据公开披露的信息，康希诺自主研发的两款流脑疫苗已经临近商业化。在新药申请之外，公司的商业化运作也已经启动。 2018年5月，康希诺就挖来了阿斯利康前高级副总裁巢守柏，其在全球疫苗和生物制药领域有30年的从业经历，在北美参与了多个产品的研发和上市。这位资深人士的加盟，曾被行业看作是康希诺启动商业化的信号。 实际上这次康希诺在科创板上市，很大程度上也是为了支持商业化。在已经明确用途的10亿元资金中，有5.5亿元用于生产基地的建设，另外有5000万元则用于疫苗追溯、冷链物流体系及信息系统的建设。 一旦上述两款流脑疫苗上市，将对其股价产生一定支撑。一个疫苗的研制成本占到总成本的九成，对应的则是上市后的高利润率、深护城河、稳定现金流。 此外，康希诺还有另外5个进入临床试验的疫苗品种，比如百白破疫苗。“从市场容量到产品竞争力，我们对未来收益都很有信心。”上述康希诺内部人士说，新冠疫苗集中了太多的关注，反而让人忽视了公司的其他产品。 按照康希诺的预测，公司将在2022～2023年实现盈亏平衡。预计到时候，全年收入将有10亿～12亿元。 一切会否按照其既定轨道发展，还有待观察。
在市场规模不断壮大的同时，我国金融市场生态不断丰富。但是，金融市场在发展过程中也积累了一些问题。目前，我国应当加强法制化建设，夯实金融市场长期稳定发展基础；深化市场化改革，强化金融市场的资源配置功能；发力金融数字化，打造更好的金融生态。 改革开放以来，我国金融市场规模不断壮大。截至2020年5月，我国股票市场总市值超60万亿元，债券市场存量规模超105万亿元，为世界第二大股票市场和债券市场。截至2020年一季度，我国大资管行业规模约117万亿元，约占2019年GDP（国内生产总值）的117%。资本市场和资管行业的发展，一方面为政府和企业融资提供了便利，另一方面也为居民资产分散风险、保值增值提供了多样化的配置渠道。 我国金融市场发展成效与问题并存 在市场规模不断壮大的同时，我国金融市场生态不断丰富。除传统的银行外，还存在券商、基金、信托等非银金融机构以及第三方财富管理公司、金融科技公司等。截至2020年一季度，我国银行贷款余额约160万亿元，券商、基金、信托等机构主导的大资管行业资产管理规模约117万亿元。其中，银行理财2.2万亿元、信托资产21.6万亿元、保险资管18.5万亿元、公募基金14.8万亿元、私募基金14.1万亿元、证券公司资管10.8万亿元、基金公司及其子公司资管8.5万亿元等。 但是，金融市场在发展过程中也积累了一些问题，如股票市场发育不足、影子银行规模过大、对实体经济支持不够等问题，且违规和违法事件时有发生。因为金融市场发展不足，居民投资理财发展也较为滞后，如股票配置比例明显低于发达国家、投资者权益保护不足、科学的投资理念薄弱等。为克服以上问题，需要从法制化、市场化和数字化着手，建设良好金融市场生态，充分发挥金融市场的资源配置功能，并让投资者更好地分享经济发展的成果。 加强法制化建设，夯实金融市场长期稳定发展基础 相比发达国家成熟的金融市场，我国金融市场法治化建设明显落后。以股票市场为例，法制化的滞后主要体现在信息披露不合规、财务造假、内幕信息交易仍然存在、违法的惩罚力度不足等多个方面。信息披露不合规、财务造假使得市场难以对上市公司的真实情况做出及时准确的把握，从而难以进行准确的资产定价；内幕交易损害了除少部分人之外的广大投资者利益，严重违背了市场公开、公平、公正的原则；在违法收益给定的情况下，违法成本过低，其实是变相激励上市公司违法违规。 例如，证监会近期披露的獐子岛信息披露违法违规的事件显示，獐子岛2014-2017年先后多次通过“扇贝跑路”等难以验证的事项计提资产减值损失，违法违规明显，且涉及的利润调整金额巨大。但按照当前的法律法规，对獐子岛公司的处罚也仅仅是给予警告、并处以60万元罚款。这些法治化建设方面的短板阻碍了我国资本市场资产定价、实体经济融资、投资者资产保值增值等功能的发挥。 需要看到，发达国家资本市场在法治化建设方面也同样经历了从不足到不断完善的过程。20世纪20年代，美国股市已经是世界上最大的股票市场，但是其制度和运行方式却和1817年刚刚建立的时候没有太大的差别，股票投机、价格操纵、内幕交易盛行，著名的“庞氏骗局”也是在这一时期产生的。经济和股市的繁荣掩盖了这些行为的负面影响，但1929年的股市崩盘和随后的“大萧条”使得这些行为对资本市场的负面影响暴露无遗。 也正是因为如此，20世纪30年代美国开启了资本市场法律和制度层面的变革，通过设立证券法规、统一会计准则等方式规范资本市场发展。1933年通过了《联邦证券法》，规定证券发行必须在证券交易委员会注册，禁止虚假陈述；1934年通过了《证券交易法》，限制保证金交易，防止过度投机。20世纪30年代，美国公认会计原则（GAAP）出现，从会计层面规范之前的公司财务信息披露乱象。1940年通过了《投资公司法》《投资顾问法》，针对共同基金做了规定，限制关联交易，加强信息披露。 我国资本市场法治建设近年来也在持续进步中。2020年4月，针对瑞幸咖啡财务造假事件，国务院金稳委召开专题会议强调：“最近一段时间，某些上市企业涉及财务造假等侵害投资者利益的恶劣行为，监管部门要依法加强投资者保护，确保上市公司真实、准确、完整、及时的信息披露。”6月，国务院领导在陆家嘴论坛表示，资本市场建设要坚持“建制度、不干预、零容忍”，加快推动证券代表人诉讼机制落地。7月11日，国务院金稳委召开会议，强调从加大资本市场违法成本、加强监管执法力度、保护中小投资者权益等方面推进资本市场法治化建设。 深化市场化改革，强化金融市场的资源配置功能 市场化程度不足是我国金融市场的痼疾。以股票市场的上市制度为例，经比较可以发现，A股严格的上市要求并没有创造价值，很多公司上市后盈利能力单边下滑，而在上市要求更加宽松的美国股票市场上中国公司的长期表现则更佳。 我们按照国际通用的GICS行业分类方法对A股及美股上市的中国科技企业进行了梳理，重点考察了信息技术及医疗保健两个科技含量较高的行业，进行跨市场间盈利能力的对比。结果显示，上市前后“变脸”现象严重。例如，绝大部分的A股上市科技企业都能实现纸面上盈利。然而，随着时间推移，亏损企业比例不断抬升，上市7年后，科技企业已有10%出现了亏损，没有亏损的公司也出现大范围的净利润率严重下滑。 美股市场则与A股市场形成了鲜明对比，一方面，中概科技股公司盈亏比例在上市的后几年均是基本稳定的，基本维持在盈利企业与亏损企业的比例在1：1左右的态势。此外，中概科技股公司的净利润率也大多呈现稳定态势，从上市前二年到上市第七年，盈利平均值基本维持在18%-21%，并未出现A股式的上市后即盈利下滑的现象。 由此可见，学习发达国家金融市场的先进经验，深化市场化改革是助力优质企业成长，并让投资者分享经济发展红利，从而强化金融市场资源配置功能的必由之路。近年来这方面的进展也在加速，如科创板在开板之初即实现了有一定核准的注册制，如上市门槛采取5套标准，未盈利科技企业满足市值/收入等一定要求后即可上市；发行价不设限制，全面采用市场化的询价方式定价，取消23倍市盈率限制等。又如创业板已经完成由核准制向注册制的转换，2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，7月16日，圣元环保股份有限公司等4家公司通过审核，成为创业板注册制下首批上市企业。 发力金融数字化，打造更好的金融生态 金融业数字化是通过金融科技的使用，实现从销售、投资交易等前台业务到清算交割、风险管理等中后台业务的全流程的数字化，实现金融业的转型升级、提质增效。 以财富管理行业为例，当前我国投资者参与金融市场交易，进行投资理财的过程中存在的主要问题是缺乏科学的投资观念，在投资过程中难以保持理性、正确分析和管控风险。具体地说，一是资产配置不合理：投资者对风险和收益之间的关系认识不足，不具备通过配置不同类型、低相关性的资产来分散风险的意识或是该意识不到位，导致其往往对某种资产配重过高。二是投资操作不理性：例如热衷于炒概念、追涨杀跌、规避损失等非理性行为。 不久前发生的“原油宝”事件充分反映了普通投资者在理财中的种种误区，值得我们特别关注与深刻思考。首先，投资者对于期货市场交易规则的理解过于浅显，在不确定性相当高的环境下就盲目入市，完全背离了价值投资的要求。其次，不少投资者抱着侥幸的投机心理将大笔钱财，甚至是全部家当购买了原油宝，也违反了“风险分散”的理财铁律。当原油市场受新冠肺炎疫情冲击需求大跌，导致原油价格出现了前所未有的负价格，大量投资者最终赔得血本无归，教训不可谓不深刻。 从发达国家的经验看，主要依靠金融机构加强投资者教育和投资者保护才能比较好地解决以上问题。我国银行和证券公司等金融机构一直以来在投资者教育中做了大量工作，也取得了很好的成效。一方面，针对投资者的资产配置不合理问题，金融机构不仅为其补充最基础的证券知识，讲解分散配置的理念，也帮助投资者明确了自身需求和风险承受能力。另一方面，针对投资者的投资操作不理性问题，金融机构基于自身的专业知识和丰富经验给予投资建议，可极大程度上纠正投资者的行为偏差。此外，金融机构也通过投资者适当性管理，为不同风险属性的投资者匹配适合其风险承受能力的产品，从源头避免非理性行为的产生。 然而，传统金融机构在开展投教过程中仍面临着人力、物力的高成本，想要进一步提升服务质量仅靠自身是有一定困难的，此时便需要充分整合外部资源，而金融科技公司是金融机构加强投资者教育的良好伙伴。通过数字化手段，能够以很低的成本实现对投资者教育的全流程触达、全时空覆盖，从根本上改变目前投资者教育成本高、触达点少、教育成果不彰的诸多弱点。 我国金融科技公司在支持金融企业数字化方面已经有很多成功经验，例如，通过数字化手段将投资者教育的内容以不同形式嵌入投资交易的全部流程当中，实现了投入产出最优化。例如，在投资流程最初始阶段开设投资者教育直播平台，让公司内部专业人士或邀请业界专家进行讲解，既可保证内容的专业性和多样性，同时直播这种大众喜闻乐见的方式也更易被接受，受众群体覆盖率高。再如，在投资决策环节，基于金融行业多年来的数据积累，数科可以通过大数据挖掘并利用人工智能算法进行客户画像，提炼客户需求、分析客户行为；进而助力机构为广大投资者打造定制化服务，有针对性地解决不同客户的不同问题。随着金融市场的不断发展和科学技术的迭代更新，金融与科技的融合将会更加密切，并帮助我国金融市场生态不断优化。 （本文首发于《当代金融家》杂志2020年第8期，原题为《“三化”并举，打造良好金融市场生态业务网》。作者沈建光为京东集团副总裁，京东数科首席经济学家、研究院院长；孙志鹏为京东数科研究院策略总监）
8月18日，亚盛医药发布中期业绩。报告期内，公司在临床开发、对外合作、专利布局等方面均获得较大进展。特别是今年6月递交了公司首个新药上市申请（NDA），成为公司的里程碑事件。 作为亚盛医药的核心产品，第三代BCR-ABL/KIT抑制剂HQP1351在报告期内迎来突破性进展。今年6月，基于两项关键性注册临床研究的结果，公司向国家药品监督管理局（NMPA）新药审评中心（CDE）递交HQP1351的新药上市申请(NDA)，用于治疗伴有T315I突变的慢性髓性白血病（CML）慢性期和加速期患者。这是亚盛医药创立以来的第一个新药上市申请，也有望成为国内首个上市的第三代BCR-ABL抑制剂。 随着创新研发投入持续加大，公司产品管线含金量不断提升。中期业绩报告显示，亚盛医药今年上半年研发支出2.5亿元，创新投入持续加码。截至2020年6月30日，亚盛医药已构建包括8个处于临床阶段的小分子候选药物在内的丰富的在研产品线，在中国、美国及中澳大利亚有超过40项I期或II期临床试验正在进行中。 除自主研发持续发力外，亚盛医药一直保持与领先的跨国药企、生物技术医药公司及学术机构建立全球合作关系。报告期内，公司达成多项全球性合作，并积极探索多个疾病领域的联合治疗。亚盛医药表示，不断拓展的全球合作网络可为公司提供全球认可及提升品牌知名度，亦可提供获取主要药物及候选药物的更佳途径，以更好的推进产品开发。 亚盛医药董事长、CEO杨大俊博士表示：“未来，我们将不断提高研发能力，加强全球知识产权布局，巩固行业领先地位。我们将加速推进现有产品管线的全球临床开发进度，进一步推动HQP1351新药上市申请进程，尽快实现产品上市，真正践行解决中国乃至全球患者尚未满足的临床需求使命，造福更多患者。”
全景网8月18日讯 国药集团党委书记、董事长刘敬桢表示，国际临床三期试验结束后，灭活疫苗就可以进入审批环节，预计今年12月底能够上市。灭活疫苗上市后，价格不会很高，预计几百块钱一针。如果打两针的话，价格应在1000块钱以内。
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