证券时报记者 孙宪超 上海建工（600170）6月18日晚间公告，公司下属的上海建工材料工程有限公司实施股份制改造，整体变更为上海建工建材科技集团股份有限公司（简称“建材科技”）。上述股改及更名是公司分拆建材科技至上交所主板上市的前期筹备工作。 上海建工的主营业务包括建筑施工、设计咨询、建材工业、城市建设投资及房产开发等五大事业群。建材科技的分拆上市，将上海建工体系内建材工业相关企业独立上市，可深化国资国企改革，优化国资布局，激发标的公司内生动力，提升公司治理水平，可有效推动国有资产做强做优做大，实现国有资产保值增值，并为企业未来引入战略投资者、混合所有制改革提供平台基础。 早在今年1月，上海建工就曾经公告称，公司全资子公司上海建工材料工程有限公司及相关主体经过适当的重组后，上海建工材料工程有限公司整体变更设立股份有限公司，并作为拟上市主体向中国证监会递交上市申请文件，获得批准后择机公开发行A股股票并在上交所主板上市。本次分拆完成后，标的公司仍为公司控股子公司。 根据彼时的介绍，上海建工材料工程有限公司主要从事预拌混凝土、预制构件和石料的制造和销售，是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业，是上海最早生产销售预拌混凝土的企业之一，具有预拌商品混凝土生产最高资质，可生产各种强度等级的混凝土和特种混凝土，目前年生产能力达2500万立方米以上。近年来，该公司逐步加大兼并收购拓展混凝土搅拌站布局，增加产能。依托上海及泛长三角区域优势占据区域市场较高市场份额，拥有多个地标型大型项目的参与经验，并不断地在预拌混凝土技术及生产工艺上进行研发投入。 上海建工拟分拆上市的子公司的经营业绩也是可圈可点。上海建工在今年1月的公告中介绍，上海建工材料工程有限公司2016年度、2017年度、2018年度的归属于母公司所有者的净利润分别为2.53亿元、2.43亿元、3亿元。公司最近3个会计年度扣除按权益享有的上海建工材料工程有限公司净利润后，归属于上市公司股东的净利润累计不低于6亿元。 对于分拆上市的意义，上海建工在此前的公告当中表示，通过本次分拆上市，母、子公司可发挥各自优势，标的公司将聚焦发展预拌混凝土业务，并拓展其它新兴、绿色环保材料业务，进而有利于改善上海建工资产质量，增强上海建工整体盈利能力。 上海建工称，本次分拆上市，有助于进一步理顺公司业务架构，完善标的公司激励和治理机制，促进公司及标的公司核心能力的建设，有助于标的公司内在价值的充分释放，形成独立的估值体系。分拆上市完成后，公司所持有的标的公司权益有望获得更为合理的估值，提升公司股东价值。
近日，南京市玄武区市场监督管理者对“夏日冷饮”进行了专项抽检，涉及喜茶、奈雪、一点点等茶饮品牌，结果显示：在此次抽检的16批次果茶、6批次食用冰中，喜茶旗下有5批次产品被检出问题。 这5批次问题产品来自南京中山路分店和珠江路分店，其中3批次果茶取样来自中山路，1批次食用冰和1批次纯奶茶取样来自珠江路分店。珠江路分店食用冰的菌落总数为检测标准的12倍，另外4款果茶/奶茶菌落数均高于同类标准，其中3款还检测出了大肠菌群。 一边道歉一边犯错 南京市玄武区市场监督管理局公布的检测标准称，本次抽检参照预包装食用冰的标准进行风险评估（菌落总数和大肠菌落的标准分别为100CFU/g、10CFU/g），而喜茶珠江路分店食用冰的菌落总数检测为1200CFU/g，为检测标准的12倍。 南京市玄武区市场监管部门已经约谈喜茶相关负责人，要求整改到位，6月13日喜茶也在官方发布说明并道歉，说明中提到将对南京15家门店展开自查。 喜茶官方已于6月17日披露南京所有门店已经完成整改和第三方SGS冰水质检，同时提及其它地区门店的冰水检测也在加急进行。 喜茶已经不是第一次因卫生问题出现在公众视野。 2018年上海兴业太古汇喜茶店就有消费者表示喝到疑似“透明指套”的异物；2019年1月西安赛格喜茶店被爆“环境脏乱差”；同年4月厦门思明区万象城门店就曾被爆出后厨地面积水较多、水果等食材未按规定存放、装水果的容器ATP指数严重超标（餐具清洁程度不达标）等问题；一个月后又有孕妇在苏州圆融喜茶店喝到绿头苍蝇；再到这次南京饮品微生物污染事件，喜茶可谓是食品卫生问题缠身，剪不断理还乱。 每次爆出问题，喜茶都在第一时间迅速道歉，可一边道歉、一边犯错也不禁让人质疑其道歉的诚意。 其实，喜茶在解决卫生问题方面并非不作为，比如在南京饮品及冰块被检查出问题后，喜茶方面就宣布将每月对门店冰水进行质检，消费者在喜茶GO小程序点单页面以及微信公众号后台都可查看检测报告。近期还通过“食安自查”向公众披露不合规的卫生问题等等，但门店数量多，员工的培训管理效率提升难，卫生问题也就难以在一朝一夕间改善。 快速扩张带来管理培训难题 喜茶官方公众号显示，从4月份开始新增了一个“食安自查”板块，即每月披露出自查的卫生问题和对相应门店的处理办法。 可以发现喜茶披露出的处理办法一般分为三步：扣除问题项目得分、责令改正、加强培训宣导。但扣除得分具体操作细则、分数与员工绩效考核之间的关系以及整改后跟踪的反馈都没有具体公布。 食安自查板块下，有消费者提出质疑：每月的自查项目是由独立部门负责调查，还是店铺自查？若是门店内部人员定期自查，检查的专业性和结果的可信度都无法保证。 因此也有消费者建议喜茶设立专项核查部门，每个月检查门店的服务、卫生与制作标准，若是专门设立部门聘请专业人士，所需的管理费用占比巨大。 关于自查模式，记者向喜茶求证，喜茶方称其实已经成立了运营监督组，其主要工作就是负责每月的门店巡检、督检；此外喜茶还引入了电子形式“巡店助手”来提升督检效率。可见喜茶在整改方面是下了决心的，但后续效果有待观察。 管理费用与门店数紧密相关，截至2019年底，喜茶已在全国开出390家门店，公开数据显示目前其门店总数已经达到451家，平均每周就增加2家，扩张的速度还在持续加快。同行业中与喜茶营业模式和商品类型类似的奈雪的茶截至2019年末共开设230家门店，仅为喜茶门店数的一半。 今年年初，喜茶创始人聂云宸还曾表示今年内喜茶门店总数要达到800家，实地考察后发现每家门店一般需要工作人员5-10人，以451家门店计算，需管理培训的员工总数最低也达到了2705人。 据了解星巴克的新员工在正式入职前都有一个月的培训期，不同门店按照统一的标准培训，最后考核成功后才能成为正式伙伴。就员工培训问题和门店管理模式向喜茶求证，喜茶方回复称公司设有专门的员工培训部门，全国门店新员工也会在入职前进行系统培训，由“师傅”带领进行岗位学习，类似的只有通过相应线上考试和实操考试后，才能独立进行相应岗位的工作。 虽然喜茶的员工培训制度较为完善，但面对如此快速的扩张速度、如此巨大的员工人数，再加上门店分布在各个城市，管理效率问题逐渐浮出水面，管理不完善带来的食品卫生问题也是一个需要长期重视的问题。 调整控股结构或将上市 一边频频陷入卫生问题，一边管理效率改善有难度，两面夹击下喜茶融资开拓市场的步伐却未放慢。 公开资料显示：喜茶完成新一轮D轮投资，由高瓴资本和Coatue（蔻图资本）联合领投，投后估值或将超过160亿元。相比此前由腾讯和红杉资本领投的C轮融资后的90亿估值，估值接近翻倍。 2016年至今，喜茶共完成4轮融资，几乎每一轮融资背后，都是门店数不断翻倍的计划，今年初还在新加坡开设了3家分店，逐步开拓海外市场。 除了喜茶门店数翻倍的计划，2020年4月3日喜茶也于深圳华强北开设了首家喜小茶，商品定价在11元到16元之间，与喜茶30元起的定价相比十分亲民。不少专业人士怀疑这是喜茶在为下沉市场做准备，但喜茶官方却发布声明称喜小茶的开设并不是在为下沉市场做准备。 此外值得注意的是，去年年底企查查上公开数据显示喜茶隶属的深圳美西西餐饮管理有限公司进行了多项工商信息变更，多名原投资人在名单上“不见”了（包括喜茶创始人聂云宸在内），但与此同时投资人名单中却新增了一家深圳企业――深圳灵感之茶科技有限公司。深圳灵感之茶科技有限公司背后的股东是深圳喜茶投资有限公司，深圳喜茶投资有限公司的股东又是两家2019年5月、4月成立的位于香港地区的境外公司――HongKong Inspiration of Tea Co。， Limited和Inspiration V （HK） Limited。而这两家境外公司的董事正是“消失不见”的原投资人聂云宸等人。 这一系列操作其实只是控股结构调整，而实际控制权益并没有变动。将境内的股东（聂云宸）变更为境外股东，或许正是喜茶为了在境外上市而做的准备。 聂云宸此前接受媒体访问时表示不抵触上市，但也完全不着急。虽然喜茶暂时并不缺钱着急上市，但上市计划是否受到瑞幸造假案影响，就上市的有关问题向喜茶公司求证，喜茶在这方面未给出具体回复。 奶茶行业各类品牌层出不穷，品牌间的斗争十分激烈，网红饮料如浪潮般被快速复制，市场更是不断洗牌，对喜茶而言也是机会与挑战并行。如今，800家门店的目标近在眼前。但同步提升创新能力与管理效率，打造出自己的生态系统或许才是稳坐C位的关键。
又有3家上市公司走到退市结局。6月18日晚，*ST天宝、盛运环保、神雾环保先后公告，收到深交所关于公司股票终止上市的决定。3家公司均是因连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值而被退市。 就在昨日，金亚科技发布公告称，深交所最终作出维持对金亚科技股票终止上市决定，该决定为终局决定。公告显示，金亚科技因2016年至2018年连续3个会计年度经审计的净利润为负值，公司股票自2019年5月13日起暂停上市。在2020年4月28日金亚科技披露的2019 年年报中，公司2019年净利润、扣非净利润均为负值，由此触及终止上市情形。 Wind数据显示，截至最后交易日，上述3家上市公司总市值共计约11.44亿元，股东户数共计约12.7万户。 据*ST天宝公告，公司股票将于2020年6月30日起进入退市整理期交易。退市整理期为30个交易日，预计最后交易日期为2020年8月10日。 神雾环保、盛运环保则将在7月14日起，进入退市整理期。若公司提出复核申请且深交所上诉复核委员会作出维持终止上市决定，自深圳证券交易所上诉复核委员会作出维持终止上市决定后的次一交易日起，公司股票交易进入退市整理期。 在A股市场征程走到终局前，3家公司的境况早已是一地鸡毛。2019年7月，ST天宝公告称，公司董事长黄作庆因涉嫌虚开发票罪，经大连市人民检察院批准，已被大连市公安局正式逮捕。与此同时，公司从2018年12月起就频频被起诉。仅国开行大连分行2018年12月16日就发起了3场诉讼，以索要天宝前期的借款共计5亿多元。 神雾环保和盛运环保虽然未披星戴帽，但两家公司均曾因涉嫌信披违规，遭证监会立案调查，并且亦是诉讼缠身。据神雾环保5月18日晚公告，经统计，公司尚未披露的累计诉讼共计48 起，涉案金额合计3.67亿元。盛运环保则因向全资子公司、控股子公司等提供违规担保和债务逾期导致多起诉讼。 据神雾环保和盛运环保公告，根据深交所相关规定，创业板不接受公司股票重新上市的申请，因此公司股票退市后，将不能重新上市。 2012年首设的面值退市指标，很长一段时间内都是“只听楼梯响，不见人下来”，2019年却有近半数退市公司因此而退。从目前退市数量看，2020年也许会超过2019年。 纵观这两只股票的市场生态演变可见，市场估值正在走向新的均衡，质高者价优、质劣者价低。近两年，面值退市公司显著增多。这背后，是投资者在真正“用脚投票”，以市场的力量，形成能上能下的市场基础运行机制。值得一提的是，新证券法已经在3月1日正式生效，授权交易所制定退市相关业务规则，在退市制度上打开了更广阔的空间。这既是对前期退市市场化改革的充分认可，也体现出对后续改革的信心和期许。
6月18日晚，暴风集团再次发布暂停上市风险的提示性公告。公告称，公司预计无法在2020年6月30日前披露2019年年度报告，股票将于2020年7月1日起停牌，届时公司股票将停止交易，目前距离停牌日期剩余6个交易日（因端午放假2天）。 根据相关规定，上市公司在法定披露期限届满之日（4月30日）起2个月内仍未披露年度报告，深圳证券交易所可以决定暂停公司股票上市。被暂停上市后1个月内仍未能披露年度报告，深圳证券交易所有权决定终止公司股票上市交易。若公司股票被终止上市，将不能在创业板重新上市。 公告显示，暴风集团尚未聘请到首席财务官和审计机构，且存在经审计后2019年末归属于上市公司股东的净资产为负被暂停上市的风险。 同时，公司持续经营困难。暴风集团称，公司与风行在线的合作协议履行存在多方面不确定性风险；公司经营状况发生重大不利变化，资金紧张，难以维持公司正常运转；员工仅剩10余人，且存在拖欠部分员工工资的情形；同时，面临向上海歌斐资产管理有限公司支付转让价款、违约金等合计4.7亿元，且存在无法支付的法律风险。 公告显示，2019年8月至今暴风集团已经发布44次暂停上市风险提示性公告，此次为第45次。耐人寻味的是，6月18日暴风集团尾盘封至涨停板。而自近期最低点，5月26日的1.33元至6月18日收盘，暴风集团股价区间涨幅高达48.12%。
6月17日，京东公布配售结果，超额认购178.9倍，定价226港元。香港公开发售股份占全球发售股份总数的12%，一手中签率为10%。 数据反映出火爆的认购行情。假设超额配股权未获行使，京东二次上市融资金额为297.7亿港元，成为今年香港市场集资总额最大的公司。 对于像京东这样已经在美股市场交易的回港二次上市的公司（包括去年的阿里），打新而言，收益主要是两部分。第一是发行折价；第二是今夜美股行情带来明天开盘后的涨幅。 目前，根据IPO价格计算，京东港股发行价相对于美股的折价是4.6%。假设今夜美股行情平静，那么明日开盘之后波动不大，则总体上，打新的收益率应该不会太夸张。 说白了，参与京东这样高度成熟的公司的打新，更多的是图个喜庆，图个应景：重在参与。对于投资京东而言，应该关注的，不是抽中了新股在暗盘抛掉或者转天抛掉； 说到底，对于投资京东而言，必须要想清楚的是：未来赚什么钱？是估值、还是盈利，是商业模式、还是管理团队。 1 电商“三国杀”中，京东排行第几？ 电商这个性感的赛道上，曾几何时是“天下英雄，唯使君与操耳”；然而兔起鹘落间，半路杀出拼多多，遂成三国演义，“生子当如孙仲谋”。 京东，阿里，拼多多，便如这三分天下，彼此争胜。在这个赛道上，能否战胜对手，争得上风，不外乎四点："多"，"好"，"快"，"平"（便宜）。 京东，核心竞争力在于"好和快"，自建物流是他的护城河。 从活跃买家的角度上看，京东3.87亿的活跃买家远远落后于阿里巴巴的7.26亿和6.28亿。在增速速上，京东一季度环比新增2500万，快于淘系电商的1500万，慢于拼多多的4300万新增。 虽然电商竞争加剧，但京东市场份额相对稳定。 2017年开始，京东在用户时长上一直保持着7-8%左右的时长份额，拼多多份额在增多，阿里份额在下降。 在GMV的角度上，京东2019年GMV为2.08万亿元，淘系电商2020财年GMV6.58亿元，拼多多则为1万亿元。京东暂时还能保住第二的位置，离阿里还有一大段距离。京东的市场份额稳定在20%左右。 总的来说，京东3.8亿买家，拿下7%的用户时长，20%的GMV。从用户时间和GMV上看，京东没有受到拼多多崛起的影响。 换句话说，京东拥有自己一批忠实的粉丝，他们的需求是正品和速度，这是阿里天猫和拼多多暂时都无法动摇的基本盘。 2 京东到底赚不赚钱？靠什么赚钱？ 很多人对京东印象一直停留在公司不赚钱。 京东到底赚不赚钱？要回答这个问题，就要回到京东的商业模式上。 京东业务主要是两个：卖商品和卖服务。其中89%的收入来源于卖商品，剩下11%收入通过卖服务。所以从本质上看，京东是一个零售企业。 京东与传统零售企业区别在于，京东的卖场在线上，传统零售企业在实体店上。两者都是重资产，京东重在仓库和物流配送中心，传统零售则重在实体店和仓库。 这决定了京东商业模式类似于传统零售，通过买卖商品的差价赚钱，拼多多和阿里则通过广告和佣金赚钱。（目前京东和阿里两种模式都有，只是比重不一样）。 零售赚的是辛苦钱，靠的是规模效应。打个比方，如果一个风扇进货100元，卖105元，中间还有各种各样的费用，最后导致零售商到手的利润很低。 亚马逊做了十多年零售，一直都不怎么赚钱也是同样道理。 过去几个季度京东零售业务（包括第三方电商）运营利润率从1.56%提升至3.19%，但依旧处于较低的水平。 这导致京东整体的利润率不高。2016-2019年Non-GAAP利润率分别只有0.8%，1.4%，0.7%和1.9%，虽然仍然处于较低水平，但呈上升势头。 虽然京东利润率不高，但胜在规模够大，京东2019年Non-GAAP净利润达到历史新高的107.5亿元。 所以京东并不是不赚钱，而是赚的辛苦钱，过去四年Non-GAAP净利润分别为21亿、50亿、35亿和107.5亿元。作为对比，阿里一年Non-GAAP净利润就达到1324亿元，利润率高达25%。 3 900亿美元，贵吗？ 截至2020年6月17日，京东在纳斯达克股价为60.98美元，市值为900亿美元。这个估值，到底贵不贵？ 对比一下国内外线上零售和电商的估值情况： 京东和亚马逊都属于自营电商，是重资产企业，大量的折旧费用会影响利润，但对现金流并不影响，这令他们都出现了市盈率偏高，市销率偏低的情况。所以这两个指标都不太适合对京东进行估值。 对于京东的估值，市场目前一般根据不同业务板块给他们进行估值，用的是STOP估值法。京东目前有四大资产：京东零售，京东物流（81%股权），京东数科（36%股权），京东云和其他。 根据高盛的报告，他们给予2020年京东各资产估值为：物流80亿美元，京东数科60亿元，京东云及其他35亿美元，加上京东投资业务72亿美元和现金118亿美元，这几部分加起来一共价值366亿美元。 由此可以见，京东大部分价值取决于京东零售，一般用DCF进行估值，在12%的WACC和3%的永续增长率下，京东零售的价值大约在516亿美元。 所以他们认为京东价值在882亿美元左右，对应2020年目标价59美元。 但我们都知道，DCF估值模型假设变量众多，稍微改变其中一个变量都会对估值有巨大影响，关键变量在于自由现金流。对于京东和亚马逊这种重资产企业，影响自由现金流因素著有有三个：净利润，运营资本的变动和资本支出。 由于京东资本支出的规模远远大于净利润，所以未来京东估值如何，很大程度上取决于资本支出的减少情况。 4 两地上市，估值哪个市场说了算？ 很多投资者还关心京东在香港二次上市后，是港股跟美股走，还是美股跟港股走。 根据阿里和网易在港股表现来看，并没有出现哪个市场主导哪个市场的情况。 从二次上市的规则来看，由于美股ADR和港股普通股是可以互换的，加上港元和美元汇率挂钩，所以美股和港股是不可能存在明显的套利机会的，也就是说，不可能存在严重溢价和折价的情况。 所以这批回来二次上市的中概股，从交易层面上只是延长了交易时间。举个例子，京东若在港股交易时段内出现某些重大事情，港股股价马上反应，美股在开盘之后才会反应，同理在美股交易时间内也一样。 5 后东哥时代，京东的空间在哪里？ 京东已经在美股已经上市6年，几乎所有财务信息都是公开的，也就是说，京东的基本面信息早就price-in进去股价里，而且由于ADR和港股普通股不可能存在严重的套利行为。 所以，正如开头所说，对于长线投资者而言，需要考虑的仅有一点：未来的收益。我们想要在京东身上赚钱，无非就是赚估值的钱和公司盈利增长的钱。 从估值的角度上看，二次上市中概股都价值重估的催化剂，因为二次上市后有望进入恒生综指和恒指，增加了被动基金买入的需求。若是未来能进入港股通，面对更熟悉公司业务的南下资金买买买，可能会推高估值（可以参考小米和美团进入港股通的股价表现）。 从盈利增长的角度上看，京东2019年Non-GAAP净利润大涨200%，得益于公司降本增效的策略，但从过去两个季度来看，这种增长势头有所减缓，所以2020年只依靠降费来获取利润的大幅增长难度有点高。 从营收方面，得益于在下沉市场和快消品领域的渗透，京东一季度营收增速20%，预计Q2增速20-30%，估计全年可能保持20%-25%的增速，若是成本费用率能保持稳定，考虑疫情的影响因素，Non-GAAP净利润增长可能在15-20%左右。 过去两年，京东的创始人刘强东先生曾经陷入一些纷扰，而今年早些时候（4月），京东的法人代表、董事长、总经理等职位也发生了变更。京东正在迈入“后东哥”的时代。 对于此次回港上市而言，京东既是一次回归，也是重新出发。而对于投资者而言，这当然也是一次重新审视京东的战略、管理团队、估值模式、以及投资价值的时刻。
6月18日，京东集团正式登陆港交所，完成二次上市，成为继阿里、网易后第三家在香港二次上市的中概股企业。 京东集团于2020年6月8日启动香港二次上市的公开发售，共发行1.33亿股（不包括超额配股权），每股定价226港元，募集资金净额约38.4亿美元，成为今年以来港交所最大规模的新股发行。华兴资本在此次交易中担任联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人。 本次发行的香港公开发售端获近180倍认购，机构端收到长仓基金、对冲基金、中资机构的大幅超额认购。按回拨机制，京东香港公开发售股份部分增加至12%。融资金额将用于以供应链为基础的关键技术创新以进一步提升客户体验及提高营运效率。以供应链为基础的技术可应用于京东的关键业务运营，包括零售、物流及客户体验。 作为京东集团的长期资本市场合作伙伴，华兴资本在此次二次上市中为京东集团带来大量优质的长仓、对冲基金投资人。此次上市，是华兴资本继助力京东集团完成15亿美元C轮融资、与腾讯的战略合作、34亿美元美国IPO、京东金融67亿人民币私募融资及后续分拆、京东物流25亿美元A轮融资、京东健康10亿美元A轮融资之后，又一次深度参与京东集团的资本市场运作。 华兴资本投资银行事业部负责人王力行表示：“京东集团香港二次上市是中概股回归母国市场的标志性项目之一，预计下半年香港市场将有更多的二次上市及新股发行活动。华兴将继续利用深度覆盖全球投资人的销售网络、横跨一二级市场的行业洞见及多样化的产品矩阵，持续为优质新经济公司回归母国市场提供一站式高附加值的资本市场服务。”
金亚科技公告，公司于2020年6月17日收到深交所下发的《股票终止上市复核决定书》。根据深交所《上诉复核委员会工作细则（2018 年修订）》第三条的规定，深交所最终作出维持对金亚科技股票终止上市决定。该决定为终局决定。公司股票将自2020年6月18日起进入退市整理期交易。
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