上市3个月即遭沽空、保荐机构被罚巨款、为复牌被骗1.44亿元……停牌5年后，天合化工盼来的不是复牌，而是强制退市。 6月11日，天合化工被正式除牌，成为今年以来第13家被港交所除牌的上市公司。 “被除牌的公司往往都涉及严重的财务造假。”中泰国际策略分析师颜招骏在接受上证报采访时表示，港交所在2018年实施了除牌及上市规则改革，主要针对长期停牌公司给予18个月的缓冲期。根据上市规则第6.10A条，港交所可刊发除牌通告，列明补救期限，如果公司在期限内未处理相关问题，港交所可取消其上市地位或立即除牌。 上市3个月遭“沽空” 1992年，天合化工的前身义县精细化工总厂建立。2007年，天合化工集团成立。2014年6月，天合化工登陆港交所。天眼查显示，天合化工主要从事精细化工产品的研发、生产和销售业务，主要产品包括润滑油添加剂和特种氟化物两大系列200余种精细化工产品。 上市伊始，天合化工股价曾一路走高，短短2个月即从1.8港元最高涨至2.54港元，涨幅高达41%。但好景不长，1个月后沽空机构匿名分析（Anonymous Analytics）发布了一份长达67页的沽空报告，直指天合化工存在夸大盈利能力、税务数据存疑、两套账簿、防指纹剂产品不实等问题，并将其目标价降为0元。 受此影响，天合化工于2014年9月2日起停牌。当时，天合化工在澄清公告中称：“该报告是一个包含虚假信息、捏造本公司董事长签名及明目张胆的不实言论的组合，本公司相信其目的在于破坏本公司声誉及操控股份价格。” 尽管1个月后天合化工得以复牌，但复牌当日公司股价暴跌近40%，巨额市值蒸发。 为复牌被骗1.44亿元 2015年3月，天合化工因无法按时提交2014年业绩报告再次停牌。 2015年11月，港交所向公司提出复牌条件，包括公布上市规则规定的所有尚未公布的财务业绩等。此后，由于无法获得港交所准许，天合化工2015至2018年的年报和中期业绩一直未能按时公布，停牌至今。 停牌期间，天合化工并未聚焦公司被指的问题，反而动起歪心思，折腾了一出被骗闹剧。 北京市高级人民法院的刑事裁定书显示，2015年4月至2016年期间，黄莉琳、付普良、杨有民等人以帮助天合化工股票复牌需要办事费等理由，累计从天合化工骗取了1.44亿元人民币。直至2017年9月，天合化工才发觉受骗，委托关联公司报案。 2017年5月，香港证监会指令港交所暂停该公司的股份买卖，并开展调查。根据《上市规则》第6.01A条，若天合化工未能于2019年7月31日或之前复牌，港交所可将公司除牌。经咨询香港证监会后，港交所同意暂缓至2019年10月31日。 但是，天合化工仍未能履行港交所提出的所有复牌条件。2019年12月，上市委员会决定根据《上市规则》第6.01A条，取消公司股份在港交所的上市地位。2020年1月，公司寻求上市复核委员会复核上市委员会的裁决；5月29日，上市复核委员会维持“取消上市”决定；6月9日晚，天合化工予以公告。 “一般而言，停牌的原因包括不能维持足够业务运作或资产、公众持股量不足、因重大失当行为而未能刊发财务业绩或内幕消息、财务报表附有无法表示意见及否定意见等，其中，后两条涉及财务失真或造假，影响严重。”颜招骏补充道。 值得注意的是，2019年3月，香港证监会在调查后，对天合化工IPO时的3家保荐人处以巨额罚款。其中，瑞银因3家公司（其中包括天合化工）的上市保荐问题，领到了3.75亿港元的巨额罚单，并被吊销牌照1年；摩根士丹利、美银美林则分别被罚2.24亿港元和1.28亿港元。 数据显示，今年以来被港交所除牌的上市公司已达13家，包括瑞金矿业、铭源医疗、中国动物保健品、鼎和矿业、麦达斯控股、镍资源国际、德普科技、北斗嘉药业、浩沙国际、一化控股、大贺传媒、奇峰国际，以及天合化工。
继先后获得中国银保监会及中国证监会批准后，中国太保今晚发布公告称，公司已于伦敦时间6月10日于伦敦证券交易所正式刊发发行全球存托凭证的上市意向函。本次上市意向函的刊发，意味着中国太保此次GDR发行已实质性获得境内外监管部门的认可，向前迈出坚实的一步。 如此次GDR成功发行上市，中国太保将成为首家在上海、香港、伦敦三地上市的中国保险公司。同时，中国太保GDR将成为沪伦通下第二单西向发行，标志着中英资本市场双向开放再下一城，成为中国资本市场全球化进程中的又一里程碑事件。 根据上市意向函，中国太保意向发行不超过113160600份的GDR，其中每份GDR代表5股公司A股股票。此次发行的GDR预计将在英国上市，并于伦敦证券交易所主板市场的沪伦通板块交易。鉴于此次发行的GDR的认购对象限于符合境内外相关监管规则的合格投资者，上市意向函并非针对境内投资者刊发。UBS AG London Branch及华泰金融控股（香港）有限公司担任此次发行联席全球协调人及联席账簿管理人。 中国太保拟按如下方式使用本次发行募集资金净额：70%以上的募集资金净额将会围绕保险主业，用于在境外发达市场及新兴市场择机进行股权投资、合作结盟及兼并收购，逐步发展境外业务；最多达30%或剩余的募集资金净额将依托本公司境外投资平台，用于搭建海外创新领域投资平台，包括但不限于健康、养老、科技等方向。如果中国太保认为在前面所述的任何特定领域没有符合预期的机会，则对应的募集资金净额部分将用于补充营运资金及满足一般企业用途。 此次在伦敦证券交易所发行GDR的决策，标志着中国太保推动转型2.0战略的重要一步，有助于进一步优化公司股权架构和治理机制，提升稳健经营能力和风险管理水平，以及稳步拓展国际化业务布局。此次GDR发行不仅将是中国太保29年来发展历程中的又一个里程碑，也将有力地促进中英两国经贸往来的进一步深化，充分地向世界展现中国资本市场开放的新格局。
图片来源@视觉中国文丨峰瑞资本FreeS，作者丨李丰在昨天推出的《2020年下半年，中国的资本市场会不会好？》里，我们探讨了疫情以来全球资本市场的变化以及新格局下中国的机会。我们的初步结论是：全球资产重配几乎是必然会大规模出现的现象，资产重配后的新格局极有可能与过去不同；那些疫情控制有效，且经济增长恢复较好的地方，会率先获得这些钱的青睐；而相比美国，当前的中国市场更具吸引力。在今天的中国资本市场下篇里，我们将视角转向国内，看看创业板注册制这一轮资本市场改革所蕴藏的机遇，以及它与创业者有什么关系，到底谁会从中受益？进入正文前，先分享几个结论：回看 2004-2019 中国所经历的三次资本市场改革，民营企业都是受益者。具体而言，中小板的诞生，受益的主要是各细分行业的龙头企业，其中尤以制造业细分行业龙头为主；而创业板推出之初，则极大地助力了当时受金融危机影响的民营企业，特别是一些新兴行业里的中小型隐形冠军；科创板也是一样，在贸易战背景下，一批拥有核心科技、更符合国家「提质增效」产业转型、结构调整方向的企业将尤为受益。疫情背景下推出的创业板注册制，能够降低创业企业的上市门槛，允许特殊股权结构和红筹企业上市，为未盈利企业上市预留空间，这增加了早期投资的退出渠道，但是也会改变 VC、PE 的竞争格局。那些符合国家长期政策引导部署（「又红又专」）的公司，估值会变高。5 月 27 日，央行网站上发布了一条题为「金融委办公室发布 11 条金融改革措施」的文章。文章宣布发改委、财政部、人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融委成员单位将于近期推出 11 条金融改革措施，其中第 4 条即是「推进创业板改革并试点注册制」，「建立健全对创业板企业的注册制安排、持续监管、发行保荐等配套制度。」在介绍这一系列金融改革措施之前，文章引用了李克强总理今年《政府工作报告》的发言内容：困难挑战越大，越要深化改革，破除体制机制障碍，激发内生发展动力。如果回望中国过去几十年来资本市场改革，你会发现，困难催生改革，改革激发发展动能的思路是贯穿始终的。因此，要了解这轮以创业板注册制为代表的各项深化改革举措将如何影响创投市场，以及哪些民营企业能够借势发展，我们有必要回顾下 2004-2019 中国所经历的三次资本市场改革，在历史的年轮中寻找答案。012004-2019 资本市场三次改革：中小板、创业板、科创板为中国中小企业服务，被公认为中国资本市场的长期任务之一。我们一起看看中国资本市场在过去十几年里推出的几次重大改革是在怎样的内外经济环境中诞生的。先说中小板，它诞生于危机，解决的是中小企业的融资的燃眉之急。1990 年代末与两千年初，伴随着互联网的发展，以及中国加深外贸体制改革与加入 WTO，中小企业蓬勃发展。然而，2000 年初，纳斯达克互联网泡沫破灭，筹备中的中国创业板也按下了暂停键。广大中小企业们旺盛的资金需求无法被满足。援引人民网的报道，面对这样的局面，监管部门作出了分步走的方案，第一步首先推出中小板，在总结中小板的经验之上再开创业板。2004 年 5 月 27 日，中小板开板，1 个月后，首批八家企业在中小板挂牌上市。所以，从某种程度上讲，在创业板「难产」而主板停发背景下诞生的中小板，主要是为符合条件的优质中小企业进入资本市场开辟了专门通道，增加细分行业的融资便利性并降低融资成本，构建多层次的资本市场架构。据深交所综合研究所的佘坚统计，截至 2008 年 10 月，273 家中小板公司中有细分行业龙头企业 96 家，占比为 35.2%；而从细分行业龙头企业的行业分布来看，超过 95% 的企业属于制造业。可以说，中小板的诞生，受益的主要是各细分行业的龙头企业，其中尤以制造业细分行业龙头为主。再来看创业板。创业板市场从筹办到正式设立，经过了十余年的历程，被称为「十年磨一剑」。据第十届全国人大常委副委员长成思危在 2009 年接受《第一财经》采访时回忆，原本创业板是打算在 2008 年两会结束后推出，因为金融危机被推迟到了 2009 年。在 2009 年 4 月举办的中国证券市场年会上，时任深圳证券交易所策划国际部总监隆武华就表示，中国创业板是应对金融危机的有效举措，创业板适应了促进经济增长和结构调整的需要，建立健全了中小企业的支持体系，也是以创业带动就业，缓解就业需要的重要方面。这代表着当时的一个主流观点。同年 10 月，中国—东盟金融合作与发展领袖论坛上，时任中国证监会主席助理朱从玖在演讲时，也将创业板的推出形容为中国积极应对国际金融危机的新亮点。可以说，创业板推出之初，极大地助力了当时受金融危机影响的民营企业，成为了新兴行业里中小型隐形冠军的聚集地。2019 年科创板的推出也同样如此。根据国家统计局数据，2018 全年 GDP 增速呈现「前高后低」走势，虽然中国依然是世界经济增长最大贡献者，但经济面临着下行压力（一季度同比增长 6.8%，二季度增长 6.7%，三季度增长 6.5%，四季度增长 6.4%，第四季度数据创十年新低）。中国经济亟需从高速增长阶段迈入高质量发展阶段。也有来自外部的压力。2018 年上半年以来，中美贸易战争端不断，对中国冲击较大的就是以高端制造为代表的高科技行业。2019 年 1 月 30 日，证监会发文，明确了科创板的定位：面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。一年多的时间里，科创板支持了一批符合科技创新定位（拥有核心科技、符合国家提质增效产业结构调整方向）的企业上市，覆盖新一代信息技术、高端装备、新能源新材料、节能环保以及生物医药等高新技术产业与战略性新兴产业。总体而言，科创板的诞生，一来为了补齐资本市场服务科技创新的短板，深化金融供给侧结构性改革，提高直接融资的比重；二来也为了解决自主产业链的安全和技术创新，服务于国家创新驱动战略。我们总结下，不论中小板、创业板还是科创板，它们的推出都是中长期打造多层次资本市场体系、改善企业融资环境的必然。它们无一例外都发生在特定的历史阶段，可以说内外交困是催生改革的土壤，也是机会萌生的窗口。02过去三次资本市场改革，最后都是民营企业更受益▍中小板、创业板、科创板中，民营企业数量占比上面我们阐明了过去三次改革的代表性事件（ 2004 年中小板、2009 年创业板、2019 年科创板的上市 ）的诞生背景。我们可以通过一些数据来做比较，看看国营企业和民营企业，谁享受到改革带来的红利更多？我们按照年份搜索了一些数据如下：首先从数量占比来看，无论是 A 股、中小板、创业板还是科创板，民营企业的占比都有绝对优势。2012年——证监会于 当年 5 月 31 日发布的数据显示，A 股上市公司中民营企业占比超过 50%。具体来看，主板上市公司中民营企业占比近三分之一；中小企业板上市公司民营企业占比近 80%；创业板上市公司民营企业占比超过 95%。2014年（中小板创立十年）——据深交所数据显示，民营和高新技术是中小板公司的两大特点。统计显示，截至 2014 年 5 月，中小板民营公司占比高达 79%，中小板公司有 519 家高新技术企业，占比 72.49%。2018年——据证监会副主席阎庆民在 2018 年 12 月的演讲中介绍，截至 2018 年 10 月底，3573 家上市公司中，民营上市公司 2498 家，占比由 2012 年的 55% 提升至 70%。2016 年至 2018 年 10 月，有 621 家民营企业首发上市、融资额 3116 亿元，在所有首发企业中占比分别为 83%、63%；2019年（创业板十年）——根据wind资讯统计，截至 2019 年 10 月 25 日，创业板上市家数达到 775 家、总市值达 5.67 万亿元，其中的民营上市企业家数为 693 家、占比 86.62%。2020年（科创板审核启动满一年）——据东方财富 Choice 数据统计，截至 3月 19 日，科创板上市公司有 91 家，合计首发募资 1086.73 亿元。其中，民营企业 71 家，占比为 78.02%。▍中小板、创业板、科创板中，民营企业融资额占比其次，来看融资额。融资总额=IPO+定增+发债。IPO 方面，民营企业的融资金额占整体融资金额的比例过半。据时代商学院依据东方财富 Choice 数据统计发布的《2019 年 A 股上市公司 IPO 融资报告（1-11 月）》，企业融资金额方面，2019 年 1-11 月，174 家 IPO 新上市公司中，民营企业数量为 122 家，占整体新上市公司的比重为70.11%。民营企业合计融资 1054.12 亿元，同比增长 124.53%；占整体融资金额的比重为 52.08%，较 2018 年 1-11 月（34.78%）增长约 17 个百分点。此外，民营企业平均融资金额呈上涨趋势。2019 年 1-11 月，民营企业平均融资金额达 8.64 亿元，较 2018 年同期（7.11 亿元）增长 21.52%。定增方面，数量上民营企业为主力，金额则不及央国企。据牛牛金融研究援引 Wind 数据显示，2019 年实施定向增发的 215 家企业中，民营企业为主力，有 13 家，占比 62%，这一比例与去年的 61% 基本持平。其次是地方国有企业和中央国有企业，分别有 42 家和占比 34 家。但从金额上看，数量上占多数的民营企业合计募资 2464 亿元，占总比约 40.81%；中央国企、地方国企募资合计约 3146 亿元，占比 52.10%。发债方面，民营资本处于明显的劣势。据东方财富 Choice 数据，按企业性质划分，2019 年 1-11 月 A 股民营上市企业通过发债进行直接融资的金额合计 3356 亿元，占所有 A 股上市公司债券融资总额的比重为 8.89%。这一比重在 2017 年、2018 年分别为 15.47%、13.04%，也就是说，近三年，A 股上市公司中民企债券融资规模的占比逐年降低。总体上看，还是依据证监会副主席阎庆民在 2018 年 12 月的演讲中介绍的数据，2016 年至 2018 年 10 月，有 540 家民营上市公司再融资、融资额 8648 亿元，占全部上市公司的比重分别为 66%、41%。小结一下，民营企业在各板数量占比上处于绝对优势；从融资额来看，相较于央国企，民营企业在首发上市融资额上占优势，但在再融资数额上则处于弱势。不能否认的是，资本市场的改革是为优秀的民营企业提供了层次更多、更灵活有效的融资渠道。同样依据 Choice 数据显示，2019 年 1-11 月，科创板在 A 股四大板块中累计融资金额最高，达 729.47 亿元。这意味迎来第一批企业上市不到 4 个月，科创板融资额已赶超主板、中小板与创业板，成为A股市场融资潜力最高的板块。这也意味着优秀的科创公司未来会得到更有力的资本市场支持和更宽广的退出渠道。03最近推出的一系列新政策，是谁的机会？回顾完过去，我们来看过去一个月出台的一系列资本市场政策。4 月 27 日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。包括精简优化创业板再融资发行条件；优化审核注册程序，压缩审核注册期限，审核标准、程序、内容、过程公开透明等等。紧接着，4 月 30 日证监会发布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，调整了已在境外上市和尚未境外上市红筹企业境内上市门槛。其中，已境外上市红筹企业的市值要求调整为符合下列标准之一：（一）市值不低于 2000 亿元人民币；（二）市值 200 亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。▍创业板注册制是一次难得的机遇还是先看推出背景。危机各异，但化解危机的思路是类似的。无论是疫情对全球经济的巨大打击，还是由造假引发中概股信任危机。在这样一个特殊的时间点下，国家不仅要继续推动去杠杆增加直接融资，进一步降低资本市场的门槛，也是在为部分中概股「回归」铺平道路。我们已经可以看到，5 月 5 日晚，港股上市公司中芯国际就发布公告表示，拟申报科创板上市。对民营企业来说，注册制是一次难得的机遇。最直接的原因就是新方案降低了创业企业的上市门槛，允许特殊股权结构和红筹企业上市，为未盈利企业上市预留空间，这也增加了早期投资的退出渠道。同时需要注意的是，注册制的推行，也会改变 VC、PE 的竞争格局。短期内 PE 会受到一定影响。如前所述，注册制降低了企业上市的门槛，可能企业的成长周期会缩短，比如在未实现规模化盈利之前就上市，其所需融资的轮次会减少，不一定需要 PE 来做 Pre-IPO 轮融资。如果 PE 把投资阶段往前挪，VC 竞争会更加激烈，甚至可能出现一些泡沫。▍具体到创业公司，机会属于谁？在我看来，那些符合国家长期政策引导部署的优秀公司，估值会变高。简而言之，就是那些「又红又专」的公司。具体而言，消费领域的「又红又专」可以理解为，短期内因为外贸受到影响，需要拉动消费，因此，符合中国境内消费需求，又符合消费升级趋势的公司，会迎来发展契机。「又红又专」的科技企业，指的是符合国家需要的新基建、关键技术的国产化等相关方向上的企业。本篇总结1，回看 2004-2019 中国所经历的三次资本市场改革，民营企业都是受益者。具体而言，中小板的诞生，受益的主要是各细分行业的龙头企业，其中尤以制造业细分行业龙头为主；而创业板推出之初，则极大地助力了当时受金融危机影响的民营企业，特别是一些新兴行业里的中小型隐形冠军；科创板也是一样，在贸易战背景下，一批拥有核心科技、更符合国家「提质增效」产业转型、结构调整方向的企业尤为受益。2，疫情背景下推出的创业板注册制，能够降低创业企业的上市门槛，允许特殊股权结构和红筹企业上市，为未盈利企业上市预留空间，这增加了早期投资的退出渠道，但也会改变 VC、PE 的竞争格局。3，那些符合国家长期政策引导部署（「又红又专」）的优秀公司，估值会变高。
1.13亿份 根据上市意向函，中国太保意向发行不超过1.13亿份的GDR，其中每份GDR代表5股中国太保A股股票。 国内第二例全球存托凭证（GDR）项目更进一步。继先后获得中国银保监会及中国证监会批准后，中国太保昨晚发布公告称，该公司已于伦敦时间6月10日在伦敦证券交易所正式刊发发行全球存托凭证的上市意向函。这意味着中国太保此次GDR发行已实质性获得境内外监管部门的认可。 如果此次GDR成功发行上市，中国太保将成为首家在上海、香港、伦敦三地上市的中国保险公司。同时，中国太保GDR将成为沪伦通下第二单西向发行，标志着中英资本市场双向开放再下一城，成为中国资本市场全球化进程中的又一里程碑事件。 根据上市意向函，中国太保意向发行不超过1.13亿份的GDR，其中每份GDR代表5股中国太保A股股票。此次发行的GDR预计将在英国上市，并于伦交所主板市场的沪伦通板块交易。鉴于此次发行的GDR的认购对象限于符合境内外相关监管规则的合格投资者，上市意向函并非针对境内投资者刊发。UBS AG London Branch及华泰金融控股（香港）有限公司担任此次发行联席全球协调人及联席账簿管理人。 中国太保拟按如下方式使用本次发行募集资金净额：70%以上的募集资金净额将会围绕保险主业，用于在境外发达市场及新兴市场择机进行股权投资、合作结盟及兼并收购，逐步发展境外业务；最多达30%或剩余的募集资金净额将依托本公司境外投资平台，用于搭建海外创新领域投资平台，包括但不限于健康、养老、科技等方向。如果中国太保认为在前面所述的任何特定领域没有符合预期的机会，则对应的募集资金净额部分将用于补充营运资金及满足一般企业用途。 中国太保此次GDR的发行对象是投资者所最为关注的。一周前，中国太保在公告中透露，公司日前与国际再保险巨头瑞再就认购公司拟发行的GDR事宜签订了《基石投资协议》（下称《投资协议》）。中国太保方面向上证报表示，目前公司尚未与除Swiss Re以外的投资者就GDR投资事宜达成任何协议，欢迎国际优质长线投资者参与认购本次GDR，包括认可公司长远投资价值、愿意长期持有公司GDR的长线投资者，以及具有潜在战略协同效应或业务合作空间的投资者等。 此次在伦交所发行GDR的决策，标志着中国太保推动转型2.0战略的重要一步，有助于进一步优化公司股权架构和治理机制，提升稳健经营能力和风险管理水平，以及稳步拓展国际化业务布局。此次GDR发行不仅是中国太保29年来发展历程中的又一个里程碑，也将充分向世界展现中国资本市场对外开放的新格局。
在多次传出消息后，微医终于要上市了？6月9日，有消息称，微医拟以55亿美元估值在三季度赴港IPO。对此，微医相关负责人向北京商报记者回应称，上市只是公司发展的一个过程，目前没有可以对外公开的消息。 自2018年完成5亿美元的Pre-IPO轮融资后，微医曾多次传出上市。在业内看来，没有可持续的盈利模式是微医两年来未实现上市的主要原因。“疫情下的互联网医疗又‘火了’一把，此时推动上市可以借助行业高估值红利提升自身的估值水平。”业内人士表示，不过，如若持续亏损，资本市场也不会看好，如何实现可持续盈利模式依然是微医以及当下互联网医疗行业需要面临的问题。 两年多次传上市 从分拆业务独立在A、H股两地上市，港股部分最快2018年底IPO，到2020年三季度赴港IPO，微医要上市的各种消息始终不绝于耳。6月9日，微医再传上市。据报道，微医计划将在三季度内向港交所提交招股书，拟募资7亿-9亿美元，招银国际、花旗和摩根大通为承销商。 微医成立于2010年，前身为挂号网，为医院提供预约挂号等就医流程优化服务。从挂号起步，微医逐渐向以互联网医院为基础的在线问诊等模式转型。2015年12月，微医创建了全国首家互联网医院——乌镇互联网医院，并推出“睿医智能医生”等智能医疗产品体系。 2018年5月，微医宣布完成5亿美元的Pre-IPO轮融资，其估值至此达55亿美元。同年，微医首席战略官陈弘哲对外透露，公司计划2018年底在香港上市。此后，微医要上市的消息不断传出。2019年2月，针对拆分业务到科创板上市的消息，微医方面表示不予置评。2020年3月，针对公司拟下半年赴港上市，并募资10亿美元的消息，微医方面仍未回应。 目前，微医的业务线包括互联网医院、全科诊所、商业保险以及微医云等。报道称，微医此次赴港上市的主要核心业务包括互联网医院、医药以及商保等。而微医旗下的微医全科、区域手术中心等业务被剥离，未来可能在A股上市。 针对三季度赴港IPO一事，微医相关负责人向北京商报记者表示，上市只是公司发展的一个过程，目前还没有可以对外公开的消息。 盈利困境 多次传出消息却迟迟未能上市的背后，是微医还在寻找可持续盈利模式的路上。 资料显示，微医在消费端、政府端等都有布局。在C端，微医开展医药电商服务，依托微医医生资源，打通从诊断到选药再到送货到家的全服务链。同时开展互联网保险业务，试水商保直付。 在B端，微医通过搭建的智能医疗云平台——微医云进行探索，依托互联网、大数据和人工智能等技术，为政府、医院、基层、医疗机构和企业等B端用户，提供包括人口健康信息平台、互联网医院与医联体、家庭医生签约、医疗智能辅助诊断等在内的解决方案。在G端，微医在与政府合作建设互联网医院等。 2016年，微医宣布全面盈利，微医创始人兼CEO廖杰远公开表示，公司利润约2.8亿元。不过，这个说法没有得到业界的认可。相关报道显示，2016-2018年，微医实现营收4.37亿元、6.04亿元、12.25亿元，亏损额分别为4.8亿元、6.74亿元、8.18亿元。三年累计亏损近20亿元。 针对公司具体营业数据，微医相关负责人未给出明确回复。 在一位不愿具名的业内人士看来，丰富的业务线和能否赚钱是两种不同的概念。尽管微医目前在互联网医疗领域多方布局，但尚未能看到清晰的盈利模式。以互联网医院为例，单纯依靠线上问诊服务付费难以实现盈利，互联网医院的盈利点依然在药品。“在医保作为主要支付方的前提下，处方外流目前难以实现。不同于背靠阿里的阿里健康(港股00241)和背靠平安的平安好医生(港股01833)，微医不具备大量的用户流量可以支撑其服务付费。” 医疗战略咨询公司Latitude Health创始人赵衡在接受北京商报记者采访时表示，商业模式不成熟，未实现可持续性盈利可能是微医多次传出上市消息但迟迟未登陆资本市场的重要原因。“若微医成功登陆港交所，有利于公司更好地融资，获得用于发展的资金。” “最后”的时机 疫情发生以来，微医等行业内的企业相继开展在线问诊、健康科普等多项服务，互联网医疗又“火了”一把。公开资料显示，疫情期间，国家卫健委属管医院互联网诊疗在线问诊量相比去年同期增加了17倍，第三方互联网服务平台诊疗咨询量相比去年同期增长了20多倍。 同时，国家层面也相继推出政策利好。3月2日，国家医保局、国家卫健委发布《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》提出，将符合条件的“互联网+”医疗服务费用纳入医保支付范围。 利好政策对互联网医疗行业的影响直接体现在互联网医疗企业的估值上。在业内看来，此次积极推动上市是微医希望借助疫情带来的行业高估值红利提升其IPO时的估值水平。数据显示，阿里健康的股价由1月底的10.96港元上涨至最高21.5港元，涨幅达96%。 “这也是微医上市最好和‘最后’的时机，再不上市可能就上不去了。”一位不愿具名的业内人士向北京商报记者直言，“资本市场对于互联网医疗的耐心基本已经走到了极限，在阿里健康等互联网医疗头部企业仍在亏损的背景下，投资者对于讲故事的逻辑信心可能越来越小。” 虽然互联网医疗领域得到较快发展，但在医保支付处于探索阶段、处方外流难以实现的情况下，尚未盈利依然是行业内的普遍现象。据已上市互联网医疗企业披露的财报数据，2019年上半年，阿里健康亏损额同比收窄至762.9万元，仍处于亏损状态。2019年，1药网净亏损4.99亿元，每ADS（美国存托股票）亏损6.1元。
挥别A股市场5年后，6月8日，前身为“二重重装”（原中国二重主业上市公司——二重集团德阳重型装备股份有限公司）的ST国重装再次叩开A股大门实现重新上市。从上市首日表现来看，85.24%的涨幅表达了市场对这位“老朋友”回归的热烈欢迎。 国务院国资委党委委员、副主任任洪斌在6月8日举行的上市仪式现场表示，ST国重装上市，不仅标志着中国二重扭亏脱困战略蓝图成为现实，更标志着中央装备制造企业布局调整结下硕果。希望经过风霜洗礼的ST国重装要加快建设世界一流高端重型装备集成服务商的步伐。 粤开证券研究院首席市场分析师殷越在接受《证券日报》记者采访时表示，ST国重装的重新上市，意味着我国资本市场制度建设的完善，以及退市股票重新上市渠道的打通。可以说，这进一步体现了当前资本市场的市场化、能进能出及优胜劣汰功能。 国机集团相关负责人告诉《证券日报》记者，“二重重装”（此为“ST国重装”前身）主动退市以后，国机集团通过债务重整去杠杆、盘活资产去产能、瘦身减负去库存、提质增效降成本、整合资源补短板等措施，推动中国二重及二重重装的业务布局、资产质量、运行机制不断优化，运营成本、负债水平、人员规模趋于合理。 中国企业联合会研究部研究员刘兴国在接受《证券日报》记者采访时表示，央企战略投资者的加入，一方面为其提供重要的资金支持，另一方面，也通过彼此业务领域上的上下游关联，形成了业务上相协同的良好格局，为其业务发展提供了新的渠道与市场支持，可以说，这在很大程度上增强了ST国重装的发展潜力，也为其“涅槃重生”提供较大助力。 国机集团党委书记、董事长张晓仑表示，ST国重装的重新上市是起点，不是终点。未来，国机集团将继续以深化改革为主线，充分利用ST国重装改革“蝶变”的成功经验，不断增强企业核心竞争力，做强做优做大机械工业，在锻造国之重器、促进行业发展、服务国家重大工程等事业中更好地发挥“顶梁柱”“压舱石”作用，建设具有全球竞争力的世界一流装备企业。 据《证券日报》记者观察，无论是近两年国务院国资委出台的国企改革相关文件，或是央企结合自身推进的改革举措，资本市场无疑都是重要平台之一。 刘兴国认为，对于此次重归资本市场的ST国重装而言，在借助资本市场深化改革方面，还可以在以下几个领域有所作为：一是以资本市场对上市公司经营业绩的关注，助推企业创新发展，不断提高发展质量，重塑央企上市公司良好形象；二是继续借助资本市场，进行产业布局结构的调整，持续优化资源配置，提高资源利用效率；三是借助资本市场探索实施混合所有制改革，引入非公资本，进一步优化股权结构，完善公司治理，强化公司优势。
中概股回归，既是机遇，也是挑战。 2020年注定是中概股回归元年。两个原因：第一，早在2018年，港交所和中国证监会就已作好中概股回归的通道设计；第二，美国对华为及中国高科技的无底线、赤裸裸打压，已经严重波及中概股的生存，目前中概股在美国挂牌的成本与风险被数倍放大，甚至可能面临集体摘牌的风险。因此，以阿里巴巴、京东、网易为代表的中概股，已率先回归港交所，并搭建了中概股“第二上市”的通道，其他中概股也会纷纷效仿。 一、港交所赢得中概股回归先机 2018年4月30日，港交所《上市规则》第18A章正式推出两项IPO新规：一是允许同股不同权架构的公司在港交所上市；二是允许未盈利生物科技公司赴港上市。港交所要求，同股不同权的公司赴港上市时，最低预期市值要达到400亿港元；如果市值少于400亿港元，则需要在最近一个财政年度，营业收入不低于10亿港元。此外，港交所还进一步优化首次公开招股制度安排，包括简化首次公开招股程序、缩短首次公开招股结算周期（T+5）等。 自上市新规实施以来，84家新经济公司（包括医疗健康及生物科技公司）已在香港上市，共募集3，023亿港元，占同期香港整个新股市场总融资额的50.8%。 2018年7 月 9 日，小米集团-W（01810）在香港交易所主板挂牌上市，IPO发行价为17港元，净筹资240亿港元，成为港交所首家采用不同投票权架构的上市企业。 2018年9月20日，美团点评-W（03690）正式在香港联交所挂牌上市，IPO发行价69港元，在香港净融资326亿港元。美团是港股市场第二支同股不同权结构的公司。 2019年11月26日，阿里巴巴-SW（09988）回归港交所“第二上市”。2014年9月19日（美国东部时间），阿里巴巴在纽约证交所挂牌交易，IPO发行价68美元，总募资超过250亿美元。此次阿里巴巴回归港交所第二上市，发行价176港元，集资超过1000亿港元（约合130亿美元）。阿里巴巴的股票简称后一个后缀SW，其中W代表同股不同权架构（Weighted Voting Right），而S代表第二上市（Secondary Listing）。 截止2020年5月底，港交所共有“第二上市”港股3只：阿里巴巴、宏利金融、南戈壁；另有3只“同股不同权”的港股：阿里巴巴、小米集团、美团点评。 2020年6月11日，网易-SW（港股代码09999）将正式回归港交所挂牌。2000年6月，网易挂牌美国纳斯达克。20年后，网易决定回归港交所第二上市。2020年6月2日至6月5日网易计划招股，全球发行股份1.71亿股普通股，占公司总发行股本的5.3%，其中散户认购部分占比3%，最高公开发行价为每股126港元，此次网易的募资规模约245亿港元。 2020年6月18日，京东-SW将正式回归港交所挂牌，本次在港二次上市的募资规模或将高达30亿美元。2014年5月22日（美国东部时间），京东在纳斯达克正式挂牌上市。京东首次公开发行9368.56万股美国存托股票（ADS），定价为每股19美元，每股美国存托股票相当于2股公司A类普通股。京东本次公开发行共募集17.8亿美元，是至今为止中国企业在美IPO第二大融资规模。 截至2020年4月底，在港交所IPO新规实施的两年间，已迎来28家生物科技公司在香港上市，融资额达825亿港元。其中，共有16家未盈利的生物科技公司上市，共募集397亿港元，占同期香港新股市场总融资额的6.7%。目前，香港市场共有146家医疗健康公司上市，总市值达1.85万亿港元，较上市新规生效前的2018年4月增长72%。过去两年，港交所已成为新经济公司上市的首选目的地之一，新经济公司融资额占同期香港整个新股市场逾50%；在港上市的新经济公司市值目前已占香港股市总市值的17%。 根据彭博数据显示，港交所在过去十年上市的公司中，新经济公司市值的占比仅为3%，而纳斯达克、纽交所却分别高达60%和47%。不过，目前港交所上市公司行业结构正在摆脱以房地产、金融业为主体的传统格局，新产业、新技术、新业态、新模式在港交所占比正在加速上升。按行业或概念划分，港交所涵盖了5G概念25只，半导体18只，区块链20只，软件服务127只；移动互联网32只，电讯18只，信息器材80只；生化科技17只，医药医疗120只，医疗服务31只；网络游戏25只，电影娱乐26只；腾讯概念24只，阿里概念17只，苹果概念12只，富士康系4只，银行54只（内地银行29只），保险16只（内地保险9只），其他金融175只，内地券商股19只，房地产256只（内地房地产121只）。 二、港交所的特色与优势 2019年2月，港交所发布《战略规划2019-2021》，它提出了“立足中国，拥抱科技，连接全球”的宏大战略定位；港交所的愿景是要成为国际领先的亚洲时区交易所，连接中国与世界。香港交易所已从中国首要的离岸股票融资中心转型成为内地投资者的首选国际目标市场，以及国际投资者首选的中国市场。境内投资者均可透过沪深港通和债券通，经香港轻松进行跨境交易。这一战略规划进一步强化了港交所的特色与优势。 （一）国际化基因与“机构市”优势 香港作为中国的一个特别行政区，它具有离岸市场的优势，同时，港交所是一个国际化程度较高的成熟市场，它不仅有105家外国上市公司，而且外地投资者在港股交易额占比超过40%。这是一个“国际范”十足的成熟市场，它与NASDAQ具有同样的魅力。 截止2020年5月底，港交所共有红筹股178只，国企股281只（A+H股119只），B股转H股6只，港股通615只，ADR共有14只，台资股51家。此外，港股共有外国上市公司105家。港交所不仅是自由化程度极高的国际市场，而且其标价、交易、结算货币是港币，而港币是可以自由兑换的国际货币，因此，港交所具有更高的国际接受度，能更好地对接中概股的“第二上市”，以及未来的“转板”。 作为港交所国际化战略的一部分，2019年9月11日，香港交易所宣布，已向伦敦证券交易所集团的董事会提议，将香港交易所及伦敦证券交易所集团两家公司合并。这一提议后来被伦敦证交所拒绝。 实际上，早在2012年6月，港交所豪掷166.73亿港币成功收购伦敦金属交易所（LME），这个成立于1877年的世界最大有色金属交易所，成为了港交所全资子公司，我国交易所有史以来的首例成功的国际并购。据悉，LME基础金属期货及期权合约交易，交易量约占全球基本金属期货交易的80%，掌握全球有色金属的定价权，是世界上最后一个会员制商品交易所。 此外，港交所还是一个典型的“机构市”。近年来，机构投资者交易额比重一直高达85%左右，而散户交易额约占15%左右。与此相反，内地A股市场仍是典型的“散户市”，散户成交额同占比高达85%以上。从投资者结构差异来看，大体可以反映出市场的包容性及韧性差距。 （二）港交所是沪深港通的关键枢纽 2014年11月17日，连接香港和上海股票市场的沪港通机制启动；2016年12月5日，连接香港和深圳股票市場的深港通机制启动；2017年成功推出债券通；将来还会有基金通、期货通。沪深港通的开通，让投资者首次在不改变本地市场交易习惯的原则下，方便快捷地直接参与对方市场，开启了中国资本市场双向开放的新时代。 随着沪深港三地资本市场互联互通，内地投资者首次拥有了个人境外投资的机会。港交所不仅拥有内地投资者熟悉向往的投资标的，如腾讯、阿里、京东、网易、小米、美团点评等中国一流新经济企业，而且它还拥有内地投资者神往的交易机制，例如，T+0回转交易，不设个股涨跌幅限制，以及发达的便利的市场做空机制（股票期货、期权，股指期货、期权）。 截至2019年10月31日，南向港股通五年累计成交8.748万亿港元，累计9，870亿港元内地资金净流入港股。内地投資者透过港股通投资港股的持股总额持续攀升，由2014年底的131亿港元增至9，995亿港元。 与此同时，港交所作为一个高度国际化市场，它通过沪深港通机制将境外机构及国际资本直接引入内地A股市场，成为沪深港通国际化的关键枢纽。 截至2019年10月31日，北向的沪股通和深股通累计成交17.41万亿元人民币，累计 8，600亿元人民币净流入內地股票市场。香港和海外投资者通过沪深股通持有的内地股票总额不断增长，由2014年底的865亿元人民币，激增至12，212亿元人民币。 截至2018年年底，外资对内地A股的持股金额约为1，720亿美元，其中58%的持仓是由沪深港通贡献的。债券通运营至今的总交易额已经超过2，100亿美元，为内地债券市场贡献了10%的外资持仓。平稳运行的沪深港通和债券通与QFII、 QDII等机制一起构成了中国资本市场对外开放的重要途径。 在过去十年，来自香港的投资在中国内地实际利用外资额中的占比不降反升，一直保持在60%以上，在中国内地资金的对外投资中，通过香港出海的投资占比一直保持在60%以上。香港资本市场对于中国企业上市融资以及为内地A股市场引入外资的独特贡献是有目共睹的。 特别是沪深港通开通5年以来，北向流入金额达到1.01万亿元人民币，外资持股达1.44万亿元人民币；债券通开通2年多以来，达成交易超过3.8万亿元人民币。香港市场充分利用一国两制的优势，充当了中外联通的翻译机与转换器，为中国创造了重要的战略价值，也为自己赢得了持续的繁荣和财富积累。 （三）港交所“背靠内地”更显活力 事实上，由于A股IPO核准制门槛过高，大量互联网企业、新经济企业首选港交所和NASDAQ挂牌，尤其是最近两年，内地新经济头部企业首选港交所，而且再加上近期中概股首选港交所，这表明港交所对内地高科技企业有更强的包容性和吸引力。 自港交所1993年开始接纳内地企业上市以来，内地企业对香港市场的重要性逐年增加，香港一直是内地企业首选的境外融资中心。 截止2004年2月底，香港证券市场主板和创业板共有1043家上市公司，其中96家为内地国企H股公司，72家属红筹企业，内地企业市值占港股市值的比例29%。 截止2007年10月底，港交所主板及创业板上市公司总数为1220家，其中H股144家、红筹股91家、非H股内地民营企业162家。中国内地企业（包括H股、红筹、非H股内地民营企业）的总市值占港股总市值的60.1%，成交则占市场总成交额的76%。 2009年港交所IPO融资金额高达3869亿港元，首次超越纽交所勇夺全球股市“集资王”的宝座。2009年底，香港证券市场的市值已高达17.9万亿港元，比1989年的0.6万亿港元增长了30倍。目前在香港上市的内地企业多达524家，占上市公司总数的40%。从市值上看，内地企业市值占比已经高达58%，内地企业股票成交量占香港市场总成交量的72%。 截止2019年8月底，在香港交易所挂牌上市的企业已达2392家，总市值已达30万亿港元。其中，来自于中国内地的企业已达1202家，包括275家的H股、175家的红筹股、752家的内地民营企业；来自中国内地企业的上市数量已占香港上市公司总量的50.3%，市值占香港总市值的69.1%，成交金额占香港总成交金额的76.1%。 根据《2018年全球中概股市场研究报告》中，2014年至2018年年底，中企赴美国上市数量仅为92家（纳斯达克57家，纽约证券交易所35家）。同期，中企赴港上市数量高达334家（港交所主板290家，港交所创业板44家）。2019年，共有117家国内企业成功境外IPO，IPO融资额158亿美元，其中，大部分内地企业选择在港交所上市。 2019年香港交易所总共通过163宗IPO（不包括转板上市），其中主板有151只IPO创下历史新高。其中，来自中国内地的新股数量比例由2018年的44%上升至59%，但融资总额贡献达74%，即大约2，295亿港元。2019年来自香港及澳门本地企业的新股数量仅占28%；2019年另有13%的新股上市公司来自外国。 三、内地A股市场未雨绸缪 曾几何时，中概股以“海外私有化-内地借壳上市”的路径回归A股市场，但须经历私有化、拆除VIE架构、厘清海外SPV（Special Purpose Vehicle）和境内实体之间的股权关系等一系列复杂的流程。当然，目前A股市场正在进行一系列改革，以吸引新经济企业来此上市。 实际上，早在港交所酝酿IPO改革新政期间，内地证监会也在快速作出反应。2018年3月底，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》。文件明确：允许试点红筹企业按程序在境内资本市场发行存托凭证上市；具备股票发行上市条件的试点红筹企业可申请在境内发行股票上市。 所谓试点企业，是指已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币；尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。其中所称“红筹企业”，是指注册地在境外、主要经营活动在境内的企业。 2019年7月22日，上交所科创板正式开板交易。科创板注册制专为特殊股权结构企业及红筹企业开设了专用通道。2020年4月，创业板注册制改革新规也复制科创板，专为特殊股权结构企业及红筹企业预留了IPO通道。不过，至今还没有一例中概股通过这一新通道进入沪深交易所，这不能不说是一个很大的遗憾。 2020年4月30日，证监会公布《关于试点红筹企业在境内上市相关安排》，进一步降低了已境外上市红筹企业在境内股票市场上市的市值要求，以助力符合要求的海外中概股回归A股市场。文件规定：已境外上市红筹企业的市值要求调整为符合下列标准之一：（1）市值不低于 2000 亿元人民币；（2）市值 200 亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。 事实上，即便没有发生瑞幸咖啡财务造假，美国照样要打压中概股。2020年4月2日，在美国纳斯达克上市的瑞幸咖啡（LK.US）曝出财务造假22亿元的重大丑闻，导致当日股价暴跌75.57%，随后美国SEC作出瑞幸咖啡退市的决定。瑞幸咖啡财务造假丑闻，成为众多中概股加速回归香港上市的催化剂。 2020年4月21日美国证监会发布声明，提醒新兴市场财务报告及信息披露质量的风险。 2020年4月22日，美国证监会主席Jay Clayton在媒体上公开警示中概股风险，引发市场对于中美资本脱钩的担忧，也使得投资者对于中概股回归的预期升温。 2020年5月19日，纳斯达克修订上市规则提议，来自限制性市场的拟上市公司最低募资额为2500万美元，或者是最低募资额达到发行完毕后公司上市市值的四分之一，满足两者最低条件。同一天，瑞幸公告收到退市通知。 2020年5月20日，美国参议院一致通过《外国公司问责法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act）也称“肯尼迪法案”（KennedyAct），美国媒体戏称“中概股法案”。该法一旦实施，许多中概股可能面临摘牌的风险。2019年PCAOB曾列出一份最近两年拒绝接受PCAOB检查的境外上市公司，其中241家公司中，有93家来自于中国香港，127家来自于中国内地。 2020年6月5日晚，上交所发布《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》，明确有关红筹企业可以申请发行股票或存托凭证并在科创板上市的规定，尤其在红筹企业申报科创板相关事项、信息披露要求及持续监管等方面作了细化规定，再次降低了尚未在境外上市红筹企业申请在科创板IPO的门槛。 截止2020年5月31日，约有244家中概股在美国挂牌，其中，164家在纳斯达克，80家在纽约证交所（63只ADR，17只非ADR），其中，除了阿里巴巴、京东、网易外，还有百度、好未来、58同城、陌陌、新浪、搜狐、携程、拼多多、腾讯音乐、携程、爱奇艺、唯品会、哔哩哔哩、新东方、中通快递、百盛中国、华住、前程无忧等一大批国内优秀的互联网龙头企业。这些“新经济”中概股的回归，无论对港交所，抑或是内地A股市场来说，都将是十分重要的机遇，它会带来上市公司结构的重要改变。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估