医药流通行业是一个上万亿元规模的庞大市场，过去主要由医药企业和医药物流企业把持，现如今越来越多的公司获得第三方药品物流资质，市场竞争格局悄然生变。 快递物流企业再获第三方药品物流资质 8月11日，陕西省药品监督管理局网站信息显示，为加快陕西省药品物流产业发展，同意陕西京东医药供应链管理有限公司与陕西海川医药物流有限公司在西咸新区先行先试实施战略合作模式。同意陕西京东医药供应链管理有限公司开展第三方药品物流业务。 药品是一个特殊的商品，在仓储、配送、养护过程当中，要通过不同的条件、设备来不断地保证药品的质量安全，而药品的集中监管和配送是未来医药流通的发展趋势，“仓储+配送”一体化的模式也成为最经济有效的办法。如果没有第三方药品物流资质，企业虽然可以进行药品的运输，但无法进行药品的储存，这个资质被视为进入医药物流领域的入场券。 在2016年2月国务院就取消了从事第三方药品物流业务的行政审批，按规定，只要企业达到了现代物流条件，原则上均可通过现场检查以及备案的形式开展第三方药品物流业务。2017年8月广东省食药监局批准的17家第三方药品现代物流企业中，顺丰正式入围，成为首家获得该资质的快递物流企业，其余16家都是传统医药物流企业，如华润、广药、九州通等。 华夏幸福研究院研究员王瑞妍接受记者采访时表示，医药流通产业规模庞大，区域性公司较多，与第三方物流企业相比，医药流通企业的优势在于其专业性，但他们的经营成本较高，地域限制导致进取心不强，因此引入更多第三方物流企业，会加速优胜劣汰，提高整个行业的市场集中度与竞争力。 记者查阅国内医药流通上市公司2019年年报，这些公司的销售毛利率普遍在10%以下，而快递上市公司的毛利率多数在15%以上。相较于传统的医药流通配送企业，快递物流企业的配送时效和效率也更高，而且在县域级别的网络覆盖上，快递物流企业多年物流网点的布局也更具有优势。 两票制改革倒逼药企与药品物流企业深度合作 允许非药企从事三方物流，背后是医药流通市场的规模扩大和让药品价格“阳光化”的两票制改革。两票制即从生产企业到流通环节一张发票，从流通环节到使用单位公立医院一张发票，极大地减少了中间环节，进一步降低药品虚高价格。 两票制政策实施后，原本的各级医药代理机构陆续取消，使得药企的订单呈现分散化现象，过去运往省级分销部门的药品，现在需要进一步下沉到县镇甚至乡村一级市场，这极大推动了药品物流企业的发展。“过去药企有能力参与药品物流配送，现在只能放手让专业的医药流通企业去做了。”一位医药公司销售经理对记者表示。 该销售经理表示，医药流通市场格局比较固定，部分企业拥有地方资源，药企需要与不同地区的医药流通企业建立合作，因此市场也需要新鲜的血液，引入第三方药品物流企业，对于整个医药流通行业是一种激励，如果参与报价的企业多了，药企也会优中选优。 根据中国物流与采购联合会医药物流分会发布的《中国医药物流发展报告（2019）》显示，在医药物流七大功能模块中，医药物流运输占据了医药流通总额的56%，是医药流通行业中的主要环节，位居第二位的是仓储管理，比重约为23%。报告显示，医药流通行业正以8%以上的速度增长，预计到2020年，我国医药流通总额将会突破4万亿元。
“专注院外市场”“运用互联网及大数据技术”“提供便捷、高效、低成本的医药流通服务”……一连串的标签勾勒出药易购“医药电商”的自我定位。传统医药流通业务与互联网模式之间有啥火花？8月12日晚间，药易购回复创业板“一问”，详解自身业务布局。 6月28日，药易购创业板上市申请获受理。这家来自四川的医药流通综合服务商，主攻“院外市场”，通过互联网及大数据技术、仓储及物流系统、品类管理以及全方位、多层次的服务体系等，为社区医药终端和基层医疗机构提供便捷、高效、低成本的医药流通服务。 招股书显示，公司目前以四川省为主要市场，服务的社区医药终端和基层医疗机构数量超过5.3万家。2017年至2019年，公司分别实现销售收入15.87亿元、20.24亿元和22.89亿元，此次选择的上市标准为“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”。 冲刺创业板，药易购的业务模式有何“新意”？在深交所发出的“一问”中，“医药电商”一词成为核心“考点”。深交所要求公司说清其与一般电商业务的区别，并解释将自己定义为“医药电商”的合理性。 药易购回复称，公司的医药电商业务并非完全从零开始，而是建立在作为成熟的医药流通企业基础上，借助创新的互联网及大数据技术进行转型升级；公司以社区医药终端和基层医疗机构为主要销售对象，而非B2C。另外，公司是医药领域的垂直电商，公司及上下游的主体资格和经营行为均受到GSP相关法规的严格监管。所谓“药品电子商务模式”，即传统医药流通业务与新兴互联网经济结合的产物。 明晰了什么是“医药电商”，深交所随即对公司开展医药电商业务的背景和主体展开了追问。 对此，药易购表示，公司2014年引入互联网及大数据技术，以母公司作为医药电商业务的业务主体，并委托全资子公司合升易科技作为电商平台的运营维护主体。 在技术应用上，公司已搭建起合纵药易购电商交易系统，借此实现快捷、便利的足不出户的药品采购行为，并且通过电子程序的管控，实现医药行业中的药品销售、采购行为的风险管理。 有意思的是，互联网中常见的“获客”和“运维”概念，也被引入了药易购的日常业务中。公司在“答卷”中披露，相较淘宝、京东等消费类B2C平台，其在获客渠道和获客成本方面具有目标客户明确、目标客户基本信息易获取、目标客户采购需求刚性，及在医疗流通领域已有基础等优势。 在运维方面，因公司交易行为主要通过电商平台自动完成，无需大量客服人员的堆砌。截至2019年末，公司推广部和客服部分别仅73人、56人。 人员配置虽不多，业务增长却不慢。据披露，公司自2014年以来，历年新增的注册用户均约1万家。药易购在回复函中颇为自豪地表示：“这正是电子商务模式给传统的医药流通行业带来的变革，以互联网和大数据替代传统的电话服务，大大提高了成交效率和采购体验。” 围绕“医药电商”一词，创业板问询“刨根究底”，对药易购“医药流通+互联网”的业务形态进行了全方位的剖析和展现。新旧产业如何融合？创新创造是否落到实处？在注册制问询下，公司质地愈答愈明。
2020年上半年，远大医药（0512.HK）录得收益约港币32.56亿元，较2019年同期比较下降约9.2%，去除汇率影响仅较同期下跌4.9%。归母净利润约为港币7.19亿元，较2019年同期大幅上涨约31.4%，去除汇率影响较同期上涨38.3%。在同行业公司业绩普遍受挫的情况下，远大医药依然保持了高利润增长。 公司股价长期被低估，加速上涨回归合理估值 值得关注的是，2020年8月3日，远大医药股价上涨21.93%，当日收盘价为8.95港元，盘中最高价一度达到8.99港元，创历史新高。截至当日收盘，公司股票成交4772万股，涉资4.05亿港元。按照收盘价计算，远大医药连续四日上涨，累计上涨幅度达到了44.82%。接近300亿港元的市值，让远大医药成为港股医药股中，除去未盈利生物科技类公司及医疗器械公司以外的头部企业。 图表一：远大医药2020年8月3日股价走势图 数据来源：同花顺，整理 对比本轮上涨前7月28日的数据可以发现，即使经过年内较大幅度的上涨之后，远大医药与同行业公司的市盈率(PE)相比依旧非常低。剔除市盈率为负的公司，港股GICS制药行业中所有公司平均市盈率为22.39倍。而截止7月28日，远大医药的市盈率仅仅为18.14倍，明显低于行业平均水平。 远大医药作为同时布局医药制剂、医疗器械及生物技术的行业龙头公司，产品结构多元化且具有很强的优势。但是，其市盈率不仅没有处于行业高位，还低于行业平均水平，由此可见公司股价是被低估的。 图表二：远大医药及可比公司数据 数据来源：同花顺，整理 此外，经过2020年8月3日的上涨之后，远大医药的市盈率也仅仅维持在21.54倍，剔除市盈率为负的公司，GICS制药行业平均市盈率上升为22.65倍。远大医药的市盈率虽然较股价上涨前有所上升，但依旧低于行业平均。 由此可以看出，本轮上涨是公司合理估值的回归，并且在经过较大幅度地上涨后公司股价依旧处于被低估的区间。那么，公司的股价上涨过程为什么会加速呢？公司未来是否还有上涨空间？ 高瓴资本参与配售，加速市场价值认可 据分析，2020年8月2日晚间，公司公告了一则配售协议，是8月3日公司股价加速上涨的直接原因。该公告称将会按每股配售股份5.90港元的配售价格，向不少于六名承配人配售最多1.72,000,000股新股份。配售股份数目约为公司已发行股本的5.09%以及经配发和发行配售股份扩大后股本的4.85%。根据公告前最后交易日期的收市价每股7.34港元计算，配售股份的市值约为1,262,480,000港元，配售股份总面值约为1,720,000港元。 随后，8月10日公司发布公告，确认北京盘沣投资管理合伙企业（有限合伙）及高瓴资本完成配售事项。高瓴资本在医药行业广有布局，投资标的涉及生物医药行业的多条赛道。从以往投资来看，高瓴资本往往实行结构化价值投资，获得的历史收益非常可观，对看好的领域会持续布局买入该行业龙头企业。 图表三：高瓴资本生物医药行业的投资 数据来源：海榕财富风险投研，整理 凭借综合实力抢占全球创新稀缺高地 再来看公司今年上半年的业务板块。根据公司公告显示，在今年上半年的业绩期内，公司在精准介入领域形成“血管、神经和肿瘤”三位一体的全球化战略布局，逐步实现“心脑同治”的战略规划。肿瘤治疗以及介入治疗是远大医药近年来全球化创新战略落地的着力点，各巨头也在该领域纷纷加码。 2020年8月2日，德国西门子医疗拟以164亿美元收购美国癌症医疗技术制造商瓦里安医疗系统公司（Varian Medical Systems）（以下简称瓦里安），成为今年医疗领域最大的收购案。被西门子高价收购的瓦里安三大业务分别是肿瘤业务、质子解决方案、介入解决方案。其中在备受关注的肿瘤介入市场，同样是瓦里安在2019年通过收购Endocare和Alicon两家公司进入的。 早于2018年，远大医药已开始布局肿瘤治疗领域，联合鼎晖投资斥资近100亿人民币收购澳洲Sirtex公司100%股权。澳洲Sirtex拥有肝癌介入治疗全球独家品种“SIR-Spheres钇[90Y]树脂微球”，后者已经连续纳入我国《原发性肝癌诊疗规范》，目前该产品的中国落地工作正在积极推进中，有望在2021年底或者2022年初上市惠及中国患者。 抗病毒抗感染领域也是公司重点发展方向之一，目前的在研管线包括治疗脓毒症的HIP项目及新药APAD，以及副流感新药等。 随着海外新冠肺炎疫情告急，而公司创新药组蛋白抑制剂HIP除脓毒症外亦可用于新冠肺炎患者的急救治疗，在澳洲成功获批开展新冠肺炎ARDS的II期临床和脓毒症的Ib临床研究。据了解，HIP有望成为全球首创的可以治疗脓毒症的药物，以及有望在新冠急救领域成为全球研发进度最快的创新候选药物之一。 此外，获Glenmark Specialty S.A.授予的治疗过敏性鼻炎的复方鼻喷剂Ryaltris已向FDA递交New Drug Application，且在澳大利亚获批上市，未来市场潜力巨大。值得注意的是，近期高瓴资本也在A股市场买入一家呼吸科公司“健康元”，持有“健康元”8%的股份。 在眼科领域，，与高瓴资本已经入股的爱尔眼科不同，远大医药专注于更具潜力的眼科板块高壁垒创新药的产品线。公司在眼科方面引进了首个全球创新的治疗翼状胬肉产品，与目前的呼吸及五官科等现有优势领域形成强有力依托。2020年上半年公司眼科核心非处方滴眼液“瑞珠”在电商平台及药房零售均取得高速增长，期内收益约为人民币9346万元，较同期显著增长约34.2%。 高瓴资本买入涉猎以上行业的远大医药，说明高瓴资本对远大医药未来在肿瘤介入、重症抗感染、呼吸及五官科等创新赛道表现高度看好。 由此可见，企业能顺利并购的前提是对行业发展前沿有深刻的认识，以及资金实力、后续的商业化、国际化运营能力，从未来发展趋势而言，远大医药等龙头企业更具备这种综合素质。高瓴资本本次入股远大医药，也是希望借远大医药优质的赛道和强大的综合素质完善自己的投资组合，形成强强联合的局面。 小结 远大医药本身基本面扎实，占据的赛道受市场持续看好。然而，市场对公司存在较大程度的低估，所以从2020年开始，公司的股价就一路朝着合理估值上行。此次高瓴资本参与公司配售，使得整个价值回归的过程加速，股价上涨也随之加速。 伴随着配售落定，将有利于公司的估值进一步回归，市场给予远大医药的市盈率也会再次向头部靠拢。另外，高瓴资本和远大医药也能够更好地发挥协同作用，推动公司盈利能力提升，使PE和EPS同时发力再次推动公司估值上升。所以此次配售完成后，极大可能形成远大医药和高瓴资本强强联合的局面，未来公司股价依旧存在增长空间。
8月10日，《财富》杂志正式发布“2020年《财富》世界500强排行榜单”，上海医药（601607.SH，02607.HK）首次进入榜单，位列第473位，中国企业排名第124位。榜单显示，全球共有21家医药企业上榜，上海医药是其中仅有的两家中国药企之一。 据了解，上海医药拥有丰富的产品线，常年生产约700个药品种类，涵盖心血管、免疫调节、全身性抗感染、血液和造血器官等众多领域，销售过亿产品达到35个（过5亿产品达9个）。据了解，上海医药已于上海市自贸区新片区启动国际现代物流中心建设，这将进一步加强公司进口业务的核心竞争力，巩固业内龙头地位。 同时，上海医药加快构建开放创新体系，一方面通过“融产结合”的方式加速创新转型，另一方面通过与高校和科研院所的合作实现“强强联手”，共同推进尖端创新项目。2020年，公司拟与徐汇区、上实集团共同打造以临床研究全生命周期服务为核心的高水平临床科创平台，依托现有主体完善的业务架构及业务资质、丰富的临床资源及广泛的专家网络、以及与上海医药产业链的全方位业务协同，实现快速发展。另一方面，“融产结合”战略也为创新插上翅膀，上海医药作为第一大股东的创新药企复旦张江（688505.SH，1349.HK）于今年6月在科创板上市，为公司在资本市场再添一面新旗帜。 上海医药方面表示，本次入选《财富》世界500强，对上海医药既是荣誉，更是鞭策。面向未来，上海医药将紧紧围绕上实集团大健康产业发展战略，与上实集团发起设立的总规模500亿元的上海生物医药产业股权投资基金联动，以科技创新为引领，秉持“顺应产业变革，加快转型发展，力争行业领先”的经营方针，深入推进“创新发展、集约化发展、国际化发展、融产结合发展”四大发展战略，加快迈向成为具有国际竞争力和影响力的中国领先药企，为人民健康事业、为推进上海生物医药产业高质量发展和上海科创中心建设做出新贡献。
自2019年以来，重药集团渠道扩张的步伐骤然提速。 日前，人福医药发布公告称拟以3.62亿元的价格将持有的四川人福70%的股权转让给重药集团，这已经是重药集团自股东层面拉开混改序幕引入中国医药之后的第三次大额并购。在此之前的2019年12月，重药集团就曾与天士力签署框架协议，拟收购天士营销98.32%的股权及陕西天士力物流100%的股权，2020年2月又与天圣制药签署了《股权转让意向协议》，拟在天圣制药完成医药商业板块资产整合的前提下收购其部分医药商业公司股权。 “此前，重药集团整体规模并不算出众，在医药流通企业讲求规模效应的当下，其自股东层面引入中国医药后进一步做大规模的思路也在意料之中。”8月10日，一接近重药集团人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示，目前仍处于流通商享受集中化红利期，具有区域优势的流通企业存在局部扩张的动力，但要实现全国区域的覆盖也存在不小的难度。 按照重药集团的规划，未来公司仍旧会持续布局空白区域并加速区域网络下沉。 根据其2020年度第三期超短期融资券募集说明书显示，在完成对天士力项目的收购后，将新增天津、北京、山东、山西、广东五大市场区域，着力推进黑龙江、河北、江苏、浙江、福建、广西、上海七个空白区域市场的股权投资并购项目，力争早日实现除港澳台外的31个省级行政区医药商业网络全覆盖；并将在目前着力打造的重药四川、重药河南、重药宁夏、重药陕西、重药江西等省级平台公司基础上，加快实施二级市场投资并购，快速抢占区域市场份额。 急速扩张 上述公告称，本次交易标的四川人福成立于2005年，是一家典型的区域性医药流通企业，该公司下辖十多家控股子公司，基本覆盖四川省内各级各类医疗卫生机构。审计报告显示，2019年和2020年一季度，四川人福分别实现营业收入30.67亿元、6.02亿元，净利润9140.24万元、986.05万元。截至今年一季度末，四川人福资产总额23.57亿元，净资产3.8亿元，负债总额19.77亿元。 “根据协议约定，重药集团还将承接四川人福近10亿元有息负债，估值实际上约为13.6亿元，从四川人福近两年的表现来看，估值有些偏高。”上述人士如此表示。 不过，从重药集团布局全国的战略意图来看，这种急速并购扩张的思路也不难理解。根据天士力的最新公告，反垄断审查已获批，这意味着重药集团对天士力营销的收购已经完成一大半。 “如果说对于天士力营销的收购意在扩宽空白市场，那么收购天圣制药和四川人福则意在进一步巩固在西南的市场优势。”上述人士指出，重药集团不计成本的溢价收购更多是看中上述标的的战略意义，天圣制药主要经营区域为重庆市区县市场，收购将提升其在重庆市区县市场的份额，而四川人福则让其在占比较小的四川其它区域获得一定的话语权。 公开数据显示，重药集团目前在重庆地区所有区县均已设有下属公司。2019年公司在二级以上医院（含二级）、二级以下基层医疗机构、零售药店、下游医药批发商分别实现销售收入240.18亿元、24.29亿元、9.61亿元和44.00亿元。在重庆地区的主营收入达174.55亿元，占比为54.88%。而对比来看，在四川地区的主营收入仅为30.36亿元，占比9.54%。 随着重药集团拉开了全国布局的序幕，其区域性特征正在减弱。根据中诚信国际出具的2020年度跟踪评级报告，重药集团2019年相继完成在大连、海南的投资项目，安徽、吉林、内蒙等空白区域投资项目亦将在2020年陆续完成，目前业务已覆盖全国31个省（直辖市、自治区），建立了16家医药商业省级平台。随着其他地区业务的拓展，2019年公司在西南地区批发收入占批发总收入的比重降至72.55%，其中核心区域重庆收入占比降至54.88%。 中诚信国际认为，公司医药批发业务维持了西南地区龙头地位，核心区域终端覆盖率进一步提高；随着全国营销网络的持续布局，其在医药流通领域的竞争力有望得到进一步提升。股东混改或有利于公司加强与中国医药的合作，实现医药品种和市场的共享，采购成本有望降低，具有一定的协同效应，但合作效果有待观察。 并购后遗症 但在快速扩张的同时，重药集团也面临着诸多困难。 纯销及分销业务虽处于稳步发展区间，但2019年其零售业务板块毛利率受竞争激烈及部分药品降价等因素影响小幅下降。业务规模扩大虽对公司利润形成了一定补充，但2020年一季度，受新冠肺炎疫情对医药行业的影响，重药集团整体收入规模和营业毛利率均有所下降。 此外，重药集团也同样遭遇了高速扩张的后遗症。由于业务规模不断扩大，其职工薪酬、装卸运输费及各类管理相关费用水平均在上升，2019年销售费用和管理费用同比增长，因债务规模上升较快，同期财务费用增幅达到78.44%。 集团发债说明书显示，2017-2019年末及2020年3月末，重药集团流动负债总额分别为88.85亿元、118.68亿元、161.12亿元和183.75亿元，占负债总额的比例分别为97.57%、91.21%、92.13%和91.04%，流动负债规模呈逐年增加趋势，其未来仍旧面临着不小的偿债压力。 更为棘手的是，溢价并购往往伴随着高额商誉。重药集团2017-2019年末及2020年3月末，商誉金额分别为1.59亿元、7.32亿元、7.76亿元和9.10亿元，占非流动资产比例分别为5.65%、20.88%、17.06%和18.61%。 “若重药集团并购的企业盈利能力下降，高额的商誉将面临减值风险。”上述人士向记者分析称，在监管机构对于商誉的监管日益趋严的大背景下，这种风险迫切需要加快资源整合的步伐。 不过，中国医药的入局或许能让重药集团发展提速。2019年9月，重药集团间接控股股东重庆化医启动了混合所有制改革；同年12月25日，重庆化医将其所持有的健康产业公司49%的股权转让给中国医药及其控股股东中国通用技术，目前已完成登记变更。 在重庆化医的战略规划中，未来将重点发展医药产业。重药集团作为其重要下属企业，是其布局的重要一环，这也意味着重药集团在未来将进一步在战略规划、业务管理、资金等方面得到较大支持。
#每个中国人一定都见过TA#北极村、南沙群岛、舟山群岛、珠峰......只有你想不到，没有TA去不了。 现在，TA要强势进军医药零售行业了。 国家知识产权商标网官方查询显示，中国邮政在7月中旬申请注册了多个医药类商标，商标名称显示为中邮医药、中邮药房、中邮健康等。 几乎同一时间，北京、石家庄、南充等多地邮政开始开店卖药了。 详情请扫二维码↓
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