中泰证券首席经济学家李迅雷近日指出，中国居民应该把更多的家庭资产配置到金融资产、金融产品上面，而不是继续配置房地产。 “目前中国居民的大类资产主要还是集中在住宅资产上，即房地产目前配置比重过大，这会带来泡沫风险问题。”9月15日，他在南开金融首席经济学家论坛主办的线上交流中说。 “作为居民家庭的资本配置来讲，更多的还是应该配置到金融资产、金融产品上面，不应该再继续配置房地产了。” 论坛上 ，李迅雷首先分析了现阶段中国和全球经济现状。他指出，受疫情影响，中国经济虽然在二季度出现反弹，但如果跟去年同期相比依然偏弱。他预测称，三、四季度中国国内生产总值(GDP)平均增速最多达4-5%，全年来看，GDP增速可能在2%左右。与中国经济相比，全球经济状况则更糟，除中国外，主要经济体无一例外出现经济负增长。 李迅雷指出，随着中国经济增速的下行，中国的存量经济主导的特征越来越明显。 所谓存量经济，就是增量对存量的影响在缩小。在改革开放之后的30年里，中国GDP平均增速达到10%，是一个典型的增量经济。2010年以后，中国经济增速逐步放缓，到去年已经降到了6.1%，今年大概是2%，存量特征愈发明显。 李迅雷表示，在存量经济下，中国经济在三个方面出现了分化。 一是人口流动分化。过去中国的人口的流向是从西往东，现在的人口流向是从北往南，这些变化导致了我们人口不断地分化，大部分的三四五线城市人口出现了净流出，一二线城市尤其是长三角和珠三角的人口就显现了比较大规模的净流入，这种分化现在还在扩大当中，中国的大城市化方兴未艾。 二是居民收入分化。若把中国居民分成两类，有10亿的中低收入群体和4亿的高收入群体。根据国家统计局数据，10亿多的中低收入家庭月均可支配收入不足2000元。目前收入差距依然有扩大的趋势，从2016年到2019年，中等收入组的收入增长累计19%，而高收入组的收入增长累计达到29%。 李迅雷进一步指出，目前消费的疲弱和收入结构分化有很大关系，因为中国的消费主体还是中低收入阶层，而当中低收入阶层的收入增速放缓或者收入比较低，就会导致有效需求不足。 “中国的高收入人群的边际消费倾向比较低，更多的钱用来做投资，而不是做消费，可以说，高收入群体不是消费主力，而是投资主力。”他说，“高收入群体的收入受疫情影响不大，因此他们的消费依然强劲，但奢侈品消费或高端消费拉动不了整体消费增长，对我们整个社会零售品消费和服务消费杯水车薪，因此，这导致我国目前消费存在结构性问题。” 李迅雷认为，要改善消费结构性问题，需要通过收入再分配来缩小收入差距，其中，重要手段之一是推出房产税。但推出房产税可能引发房价大跌等种种负面效应。目前，房地产对中国GDP的贡献(直接或间接)接近30%。 “所以，这一轮我们经济刺激在坚持‘房住不炒’的情况下推动基建投资和鼓励消费，给中小微企业降低融资成本，解决融资难、融资贵的问题，让银行让利、让国有企业让利，在这种情况下使得实现稳增长的目标。”他说。 第三大分化是产业的分化。李迅雷指出，今年，我国新兴产业——计算机、电子通讯、医疗服务、5G产业链、华为产业链、信息产业、先进制造业等股价表现比较好，而金融、地产等传统产业的股价水平都非常低，这反映出我国产业结构在发生变化。 “这种变化是好的变化，”李迅雷表示，A股市场能够反映中国经济的结构变化，未来投资股票应该投资那些能够创造价值的优秀企业和大市值公司。 “我们目前A股市场总共有超过4000家的上市公司，这4000家上市公司里面，后面市值小的2000家目前的市值占比不到10%，交易额占比不到15%，以后可能越来越没人碰了。所以我们应该要找的是那些能够创造价值的优秀企业和大市值公司，作为投资来讲，应该要抓大放小。”他说。
晓非 9月29日上午，2020中国物业管理行业发展指数报告发布会郑州举行。《物业英雄》系列活动总策划、中国房地产业协会副会长、易居中国董事局主席周忻发表演讲。 对于获得“特殊贡献人物”奖，他表示：“这个奖实际上也是给了我们所有行业人。我能够为这个行业尽一些微薄之力感到非常开心！” 他谈到，物业是中国房地产业中最古老的行业之一，但不管是房地产经纪人还是物业人，过去一直缺少尊严。而今年行业人受到了社会的集体尊重，总书记给圆方集团写了信。短短四五年时间，中国的物业行业已经成为了一个有尊严的行业，中国的物业人通过这次疫情，通过自身努力使行业成为受尊重的行业，这是最宝贵的财富。 他指出，中国物业行业的红利时代到来了。在疫情期间，整个中国的资本市场聚集在三个区域，其中就有新基建、物业管理。一个一个物业公司在资本市场亮相，物业管理企业慢慢变大了，人员的素质慢慢变好了，对于核心竞争力的培养慢慢变强了，这是资本给行业带来的力量。 他认为，以社区为支点，以商圈为半径的居民消费一定是未来内循环的一个核心。所以，物管行业正在变强、变大，未来会变得更强、更大，中国物管行业处在一个最好最好的发展期。“易居愿意做大家的服务生，为行业、为企业、为人，伴随着大家，服务好大家，和大家一起成长。”
新冠疫情蔓延加速逆全球化格局，外资撤离中国担忧渐起。一方面，疫情导致全球产业链中断，海外发达经济体担忧过于依赖中国出口，开始寻求通过补助企业等手段，将部分生产移出中国；另一方面，特朗普政府在贸易、科技、金融、政治领域对华全面施压，并试图联合盟友孤立中国。然而，今年中国外商直接投资逆势显著增长，全球表现相对乐观；国内资本市场备受全球投资者青睐，股票、债券市场外资参与度提升；人民币汇率持续表现强势，外汇储备达到3.16万亿，创四年来新高。去全球化背景下，外资为何反而看好中国？外资逆势流入中国的态势又将持续多久？ 疫情下中国对外资吸引力加强 今年以来，即使是在新冠疫情重创全球经济、国际商务交流纷纷停摆之际，中国吸收外商投资仍旧取得逆势增长。以美元计，中国7、8月实际使用FDI同比分别增长12.2%和15.0%。相比之下，全球跨境投资活动则在断崖式崩塌。根据联合国贸发会议在年中发布的《2020年世界投资报告》中预计，全球FDI流量2020年或同比暴跌40%，远差于全球金融危机时期的谷底水平。主要经济体中，美国今年上半年外资流入下降64.5%，德国上半年流入下降23.5%，印度前7个月流入下降16.7%。即使是受到全球外商资金热捧、受疫情影响较低的越南，前8个月FDI流入也减少了5.1%。 资本市场方面，今年中国股市与债市仍旧受到全球投资者青睐。根据央行数据显示，截止2020年6月，境外投资者持有境内人民币股票2.49万亿，债券2.57万亿，过去五年二者复合增速分别达到42%和24%。在继2019年三大全球性股指全部纳入A股、中国国债和政策性银行债纳入彭博全球债券指数后，2020年2月摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数开始纳入中国政府债，3月富时罗素将A股权重从15%提高到25%。中国股票市场和债券市场相继被纳入多个全球重要指数，增加了外资对中国金融市场的配置需求。 以此同时，近期人民币走出了一波显著的升值态势。自5月底触底反弹以来，人民币兑美元汇率累计升值5.5%，8月至今升值2.8%，已经回到2019年一季度中美贸易摩擦升级前的水平；中国外汇储备也连续五个月增加，8月末达到3.16万亿美元，创四年来新高。 外资逆势看好中国的四大原因 为何逆势之下，外资依旧看好中国？在笔者看来，主要与以下几个因素有关： 第一，中国全球率先实现经济反弹。从全球经济基本面来看，中国经济在二季度V型反弹，3.2%的增长是G20国家中唯一一个正增长的国家，三季度已经基本恢复到疫前水平。相比之下，海外主要经济体纷纷走弱，美、欧、日二季度同比负增长近10%，印度、巴西、俄罗斯等新兴市场国家也深陷衰退。当前美国是全球疫情最严重的国家，欧洲面临疫情二次爆发的担忧，疫情“常态化”风险引发近日全球股市暴跌，投资者处于避险情绪会更加看好中国。 第二，中国与海外利差走阔，进一步提升人民币资产的吸引力。3月海外疫情爆发后，发达经济体央行纷纷诉诸非常规货币政策，美联储承诺无限量量化宽松，至8月底年内扩表68%；欧洲央行推出并随后加码新冠疫情紧急资产购买计划（PEPP），扩表38%；日本央行加大购买ETF资产，扩表19.2%。在穷尽降息等传统货币政策、将短端利率压到最低之后，海外央行再通过“超级宽松”降低长短利率，中国与海外经济体利差走阔。中美利差已从年初的1.27%大幅升至9月中的2.44%，而这也使得全球投资者偏好于增加中国资产配置。 第三，中国仍是全球最大市场，也是全球产业链的重要枢纽。在疫情期间，中国发挥制造业门类齐全优势，在海外供应链受阻的背景下，出口全球份额提升。从海外疫情初期的口罩、防护服、医疗设备，到现在的电子消费品、家居和节日产品，中国出口填补了疫情阶段海外各类商品供不应求的局面。更重要的是，中国本土消费市场前景广阔，零售规模今年可能将超过美国，成为世界第一大零售国，加之产业链完备、对外资仍有较强吸引力。根据近期上海美国商会2020年的调查中，近半数受访企业表示其2019年在华营收增长高于其在全球的营收增长，七成受访企业表示不会将生产环节迁出中国。 第四，持续释放的对外开放政策。今年《外商投资法》及其配套法规实施，取消了商务领域外资企业设立变更的审批和备案，6月公布的2020年外商投资负面清单进一步从40条减少至33条。与此同时，金融领域的对外开放有所加大，证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司、寿险公司外资股比限制全面取消。政策推动下，前八个月服务业实际使用外资同比增长12.1%，服务业“接棒”制造业，成为外商投资的新增长极。 综上，2020年新冠肺炎疫情冲击下，世界经济陷入深度衰退，中美分歧与博弈加剧，全球供应链、产业链遭遇明显冲击。在世界面临百年未有之大变局背景下，中国经济面临较大压力与不确定性。但从今年外资逆势流入的情况可以看出，中国巨大的市场规模、完整的工业体系、完备的基础设施和稳定的社会环境在全球范围内独具吸引力。这其实为避免大规模产业外迁奠定了良好的基础，也为中国争取更多跨国企业投资提供了土壤。 展望未来，持续加大开放，改善营商环境，减少外资限制，加大知识产权保护等仍然至关重要，不仅有助于吸引投资、赢得更多跨国企业的合作，为应对逆全球化争取更广泛的支持，亦有助于加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
中国证券报记者对北京地区二手房市场走访调研发现，北京地区二手房市场并未出现明显的“金九”行情，非学区、非核心区域的部分二手房出现降价现象，但成交量并未因此放大。 究其原因，一方面和新房市场的分流关系较大，新房市场在“金九”期间打折较普遍，促使二手房市场降价；另一方面与前期需求透支、价格小幅走高后的自然回落有关。多位中介人士对中国证券报记者透露，临近四季度，很多银行按揭贷款以及住房公积金贷款都面临放款周期变长的问题，不少业主着急拿到全部房款，降价急售。 区域出现降价 中国证券报记者走访发现，部分非核心地段、非学区二手房出现了一定程度的降价现象，不少在售的二手房相比8月均价环比下降。 以位于大兴区西红门片区次新经适房项目为例，小区在售的很多二手房报价普遍比7、8月份成交价每平方米下降了2000元左右，环比降幅接近3%。部分位置欠佳、楼层和户型有明显瑕疵的二手房源，降幅更大。 在走访过程中，不少新购房者对中国证券报记者反映，手续还没办完，房价已经跌去十几万甚至几十万的现象比较常见。 二手房买卖是纯粹的市场行为，约定的价格不能轻易变化。购房者王红(化名)对中国证券报记者表示，原想在北京疫情反弹后迅速抄底，没想到买完以后片区房价一直跌跌不休。跟业主约定，房子明年才能过户，现在刚交了定金，如果毁约需要按照合同赔偿损失，损失金额和房价下跌导致的损失差不多，所以打算继续走流程，不去退房了。 资深房地产市场人士郭明(化名)认为，现在市场算是平稳的，如果真的出现大幅波动，毁约的人会非常多。现在买完房子因为价格波动毁约的人基本不存在，说明波动并不大。 郭明对中国证券报记者表示，如果市场大涨或大跌，业主方、购房者和居间方就会在购房过程中真实体验到什么叫扎堆“毁约”。举个例子，如果房价短时间大涨，业主就可以在短时间内找到出价更高的买主，这样一来，毁约成本相比房价上涨带来的收益，就不算什么了。房价下跌的道理也是一样，只不过角色会置换。从目前看，短期内跌幅整体较小，即便对价格敏感的购房者也不会造成大的威胁。 新房分流需求 中国证券报记者走访发现，新楼盘的促销力度较大，不少房企以现金红包、折扣、特价房的方式在“金九”期间积极促销。 地产观察人士对中国证券报记者表示，虽然北京地区受到限价、备案价等管控，不可能出现7折这种力度的优惠，但还是会有一定优惠措施。很多楼盘经过多年销售，已经完全可以实现即时交付，剩余的尾盘项目基本都是现房。相比很多二手房源，既有价格优势，也有品质优势，还可以随时入住。所以北京地区前期在售、接近完工的新房项目，对目前二手房的分流现象较明显。 目前，新房基本都有各大二手房中介进行代理，而新房交易对于二手房中介人员来说，无论是带看还是后期购买流程，都非常省心。对二手房中介而言，新房业务作为近年来的增量业务，推广和引流的积极性整体较高。很多中介主动引流客户到新房市场，在市场需求有限的情况下，这也导致二手房市场走弱。 此外，很多二手房房源业主在得知贷款客户临近年底贷款发放时间可能变长的情况下，主动降低房价以吸引优质全款客户，也是很多房源降价的重要原因。 “目前很多业主都让中介努力寻找全款客户。对业主而言，全款客户是最快的回款方式，其次是商业贷款，再次是公积金或组合贷款客户。临近四季度，很多银行按揭贷款业务放款周期会拉长，公积金业务也是如此。为了尽量避开这类客户，很多业主自愿降价。”某资深中介人士指出，“还有一些房源不满足满五唯一条件，需要找到全款客户才能避税。为了吸引这类客户，近期很多房源开始降价。” 前期涨幅大 北京地区二手房市场在疫情期间并未受到太大影响，在两次疫情缓解期间，还出现了较明显的需求放大现象。在西城学区房新政的刺激下，部分区域甚至出现了抢购现象。换房及刚需客户需求集中释放，使北京地区二手房价格在两次疫情过后都出现了小幅上涨。近期则随着前期需求集中释放，转向清淡，北京“金九”期间二手房价格出现了一定幅度回落。 国家统计局最新数据显示，8月份，初步测算，4个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别上涨0.6%、0.6%、0.9%和0.5%。二手住宅销售价格环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别上涨0.7%、0.8%、1.7%和1.1%。从上述数据可以看出，北京地区作为一线城市的代表，8月份二手房价格虽然环比出现上涨，但落后于其他一线城市。 中国证券报记者走访过程中发现，近期以西城区为代表的知名学区房转入成交淡季，以改善居住为目的的大户型代替刚需小户型成为成交主力。大户型由于成交单价低，拉低了整个区域的成交均价。 “西城目前在推的房源都是1500万元至2000万元的三居室，这些房源相比700万元至1000万元的小户型，每平方米少大概2、3万元左右。一方面，前期需求集中释放，导致小户型房源库存迅速降至低位，短期内没有房源补足。另一方面，近期成交确实略微清淡，也是价格上不去的重要原因。”多位中介人士对中国证券报记者透露。
延期近半年后，以“智领未来”为主题的2020（第十六届）北京国际车展于9月26日开幕。受新冠肺炎疫情影响，日内瓦等几大国际车展已相继取消，北京车展成为2020年“硕果仅存”的全球A级车展。 根据车展组委会数据，2020北京车展将展出车辆785台，其中包括全球首发车82台、概念车36台、新能源车160台。尤其吸引眼球的是，电、氢等国际最新新能源汽车技术也将在北京车展进行比拼。 德系车企集体“触电” 新能源技术成为本届北京国际车展的亮点。在海外汽车市场不景气的背景下，看重中国庞大新能源市场的海外车企，带来了各自最新的新能源主力车型，其中，一直倚重中国市场的德系车企纷纷主动“触电”，迎合中国对于电动车的鼓励政策。 德国最大汽车集团大众集团将在北京车展展示其最新纯电动车型——大众ID.4新车，这是大众品牌基于MEB电动化架构打造的纯电动车型，将主打中国纯电动SUV市场。值得注意的是，ID.4会衍生成为两款车型：一汽大众将推出ID.4 Corzz，上汽大众方面则将推出ID.4 X，后者的续航为555公里。 另外，大众集团旗下在华最重要的豪华车品牌奥迪也在北京车展带来纯电动的奥迪e-tron和奥迪e-tron Sportback，其中国产奥迪e-tron 此前刚在一汽大众长春工厂下线，将在今年内正式上市。 另一家德系车企巨头奔驰这次带来了奔驰S级新能源车等新车。奔驰S580e采用插电式混动系统，由3.0T直列六缸发动机+电动机组成，纯电模式下续航达到97公里左右。奔驰方面此前已表示，奔驰将重点发展新能源汽车市场，未来几年将在全球推出超过10款纯电动车型，其中多款将引入中国。 宝马是此前最早布局纯电动车型的德国车企，中国动力电池独角兽公司宁德时代的初期发展就受益于和宝马合作。随着大众和奔驰的积极跟进，宝马也在加快推进电动化的步伐，其将在北京车展推出新电动车型——宝马iX3。动力方面新车将搭载宝马第五代电驱系统，续航为520公里，据有关人士介绍，该车将在华晨宝马沈阳工厂投产。 日系车企看好氢燃料 日本最大汽车集团丰田汽车将在2020北京车展带来第二代氢燃料电池车Mirai，这也是该车首次在中国亮相，预计2020年末开始销售。动力方面，新一代Mirai通过增加氢气储存的容量以及改善燃料电池系统的性能，可实现30%续航里程的增加，新车的续航里程或将达到644公里。 业内专家指出，丰田Mirai是以氢气为燃料的，氢气在催化剂的作用下与氧气发生化学反应产生电能。“燃烧”之后的氢气会变成水，该反应过程理论上是无污染的。另外，在构造上，丰田Mirai的氢燃料存储在高压储氢罐中。该储氢罐采用了碳纤维材质制造，分别位于汽车底盘中部和尾部，充满一次氢气约需3分钟。 不过，业内专家也指出，目前包括中国在内的大多数国家，由于加氢站等设施还不完善，会极大地限制燃料电池汽车的应用。特斯拉创始人马斯克等多位国际车企高层都曾对于丰田Mirai燃料电池汽车的经济可行性及环境安全问题提出质疑，但是现任丰田汽车总裁丰田章男面对各方质疑，仍不以为然，执意推进研发推广。 “丰田在氢燃料方面砸了巨资，不会轻易放弃。”上海交通大学节能研究所所长殷承良表示，丰田此前曾宣布将与其他汽车生产商分享近6000项氢燃料电池的专利，并且不收取任何使用费，就是希望自己重金押注的技术路线能有更多参与者，避免曲高和寡而被市场冷落。 日系车企引领的氢燃料技术路线目前也有跟随者，除了丰田，韩国最大的车企现代汽车也将在北京车展展示氢燃料电池新车现代NEXO。现代方面此前宣布，计划到2025年将氢燃料电池车的销量增加至11万辆，到2030年达到年销量50万辆的规模。 另外，上汽集团旗下上汽大通研发的全球首款高端氢燃料电池MPV车型EUNIQ 7也将亮相北京车展。EUNIQ 7续航里程可达605公里。 新能源车成为汽车市场增量来源 根据中国汽车工业协会发布的最新销量数据，2020年8月，中国乘用车销量环比和同比均呈小幅增长：共销售175.5万辆，环比增长5.4%，同比增长6.0%。其中引人关注的是，在7月份实现年内首次增长后，8月份新能源汽车的产销再次超过10万辆，分别达到10.6万辆和10.9万辆，同比分别增长17.7%和25.8%，环比分别增长6.0%和11.7%，产销均刷新了月度历史纪录。 细分能源类型来看，纯电动汽车产销分别完成8.2万辆和8.8万辆，同比分别增长7.6%和25.6%；插电式混合动力汽车产销分别完成2.4万辆和2.1万辆，同比分别增长73.0%和26.1%。 “国内车企经营活动全面复苏，此前因疫情抑制的消费力也在快速释放。”资深汽车行业分析师梅松林表示，北京车展是国内外车企“秀肌肉”的最佳时机，也是推升今年四季度销量的最佳舞台，相信各路主力车企将不遗余力拿出看家本领，推出重量级新产品，尤其是新能源产品。 业内专家指出，特斯拉在中国新能源汽车市场上的成功有着强烈的示范效应。特斯拉进入中国市场之后，取得了非常亮眼的成绩。根据交强险数据显示，2020年上半年，特斯拉电动车在中国市场的终端销量达到50311辆，以目前每月超1万辆计算，全年超过10万辆几乎没有悬念。 有专家预计，随着特斯拉上海超级工厂产能提升，到2022年，特斯拉电动汽车在中国市场的销量，有望占到其全球销量的40%。德系和日系这些目前依然强势的国际车企肯定不希望在特斯拉引领的新能源汽车潮流中成为过气的前浪。 梅松林指出，相对于自动驾驶等其他技术而言，新能源技术和国内消费者购车的牌照获取和购车补贴挂钩，影响直接，发展新能源汽车获得市场增量对于车企而言意义非常重大。另外，在近期透露的中国新能源车新版技术路线图中，出现力推混动化等重大变化，这也使得国际车企有动力在中国市场推进自己的新能源技术。
1万亿元！今年以来，境外投资者净增持了如此多的中国债券。 这，只是一个序曲。 北京时间9月25日，富时罗素宣布自明年10月起中国国债将正式被纳入富时世界国债指数（WGBI）。 由此，可以预计更为壮观的潮涌，即将显现。 境外投资者到底怎么看中国债市？方中睿（Samuel Fischer）的观点绝对有代表性。他已在中国市场耕耘十余年，现时是德意志银行中国债务资本市场主管。 操着一口极为流利中文的他，去年带领团队收获了中国首批银行间市场A类主承销牌照，让德银这个世界顶级固收和货币银行在中国债券市场拥有了全市场的业务拓展能力。 方中睿期待，以中国债券市场开放的纽带向海外传递积极能量，并以自身“绵薄”之力为中欧两大经济体愈发紧密的联系添砖加瓦。 多重因素吸引外资“做多中国” 近年来，我国债市开放卓有成效，境外投资者亦用“真金白银”加码中国债市。截至8月末，境外机构连续第21个月增持中国债券，净增持超过1万亿元，累计持有中国债券2.80万亿元。境外投资者坚定“做多中国”的背后，动因何在？ 在方中睿看来，多重因素吸引了境外投资者持续追捧中国资产。其中，自2016年人民币正式纳入特别提款权(SDR)货币篮子，人民币在国际货币体系中地位持续上升，因而外汇储备管理者逐步增加人民币资产配置，构成最根本原因。 同时，人民币汇率保持稳定叠加中美利差维持高位，促使近期外资配置中国债券明显加速。 还有就是中国金融市场仍将持续开放。继2019年4月中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数、今年2月中国国债正式纳入摩根大通全球新兴市场政府债券指数后，9月25日，富时罗素宣布自明年10月起中国国债将正式被纳入WGBI。这意味着，三大国际主流债券指数均认可了中国债券市场。 德意志银行大中华区宏观策略主管刘立男在研究报告中称，这将吸引到1200亿美元的被动资金流入。“下一步开放政策的重点或将聚焦提升风险对冲机制的灵活性和便利性，以及市场基础设施的进一步完善。” 外资投资中国债市潜力足 目前，中国债券市场规模已位居全球第二。央行数据显示，截至8月末，债券市场托管余额为111.9万亿元。虽然中国债市体量巨大，并且在对外开放方面取得了积极进展，但与海外成熟市场相比仍有较大差距。 “国内债市比较复杂，有银行间和交易所两大市场，还有许多不同的债券品种，需要境外投资者慢慢熟悉。”方中睿直言，虽然目前境外机构投资者可以通过QFII、RQFII、直接入市、债券通等多种渠道投资我国银行间债券市场，但是不同渠道的相互分割，也给同一境外投资主体在市场准入、债券过户、资金划转等方面造成不便。“不过，中国金融监管部门正在持续努力解决相关问题，” 方中睿看到。 近期央行等三部委对外征求意见，希望统一债券市场对境外投资者的准入标准，已进入银行间债券市场的境外机构投资者可以直接或通过互联互通方式投资交易所债券市场。 统一准入标准，对外资而言无疑是一大利好。方中睿说，这意味着境外机构投资者只需要申请一次，就可以投资所有债券品种，为外资减少了限制和障碍。 对于市场讨论较多的“债市流动性不足”这一问题，方中睿认为，这是由于国内债券和海外债券发行存在一定差异性。“海外投资级债券的发行规模往往10亿美元以上。在国内发债，对于单一产品而言，一次性发行规模相对较小，投资者也更容易‘消化’，但也会导致后续交易不活跃、流动性不足等问题。”他同时也说，随着银行间和交易所债市互联互通，预计流动性问题也会得到改善。 此外，目前境外投资者对信用债的投资还比较少。中央结算公司数据显示，境外机构持有债券主要为国债、政策性金融债等高等级债券（占95%以上），其中持有国债已占记账式国债存量的10%左右。 对此，方中睿认为，应具体分析市场参与者持有中国债券的动机。他解释道，一部分境外投资者将债券视为储备资产，当前中美利差走阔至高位，中国国债对外资吸引力十足。并且第一波进入中国的境外投资者属于指数驱动型，目前可能暂无分析中国信用债风险的能力。 “除了已经在国外发行过债券的大型金融机构和央企等优质发行人，海外投资者对境内信用债发行人还不够熟悉，这还需要一定的时间”。方中睿说，目前市场上也有部分外资机构对信用债兴趣颇多。这类机构多是专注于投资信用债的投资性机构，对收益率要求相对较高，信用债也在其考虑范围之中。 方中睿认为，虽然中国债市与海外市场有一定差距，但这意味着后续发展的空间和潜力很大。 搭建连接境内外市场的桥梁 2019年9月，德银成为首批两家获得银行间债市A类主承销牌照的外资银行之一。由此，德银能够凭借主承销商资质参与中国公司债市场，业务扩展至所有债务融资工具产品。 德银所获得的A类主承销牌照意义重大。方中睿表示，这意味着德银既可以帮中资企业在境内外发债，也可以带动境外发行人和投资人来到中国市场。 获得A 类主承销牌照一年以来，德银成绩不俗，并储备了不少项目。方中睿透露，德银筹备中的项目包括MTN、PPN等，期望在今年年底至明年初启动一系列品种齐全的项目。 不过，有国内投行人士认为，主承销商的核心竞争力是将债券销售出去，目前外资行在境内的销售能力与中资机构仍有一定差距。对此，方中睿抱有乐观态度。 他认为，中国债券市场体量很大，空间也很大。市场上也不乏期待通过外资承销机构来引进境外投资者的发行人。“如果发行人已有国际评级，希望国际评级能够发挥更大的作用如引进境外投资者，这时德银等全球主要外资银行的优势便会凸显出来。” 当前，在中国资本市场不断开放的大背景下，海外发债规模整体呈上升趋势，海外发债在企业融资中所占权重和重要性程度均在不断攀升。在协助中资企业境外融资方面，德银自九月以来完成承销两单规模超过65亿美元（约440亿人民币）的中资美元债。 “即便是在当前海外疫情阴影尚未散去的背景下，海外投资者对于中资美元债的认购热情依然高涨。”方中睿表示，这反映了市场对高质量亚洲发行人的浓厚兴趣。德银也期待不断加深与国内各大发行人的合作，搭建好连接境内外市场的桥梁。（常佩琦）
“我们期望能打造中国的信用基准。” 标普信用评级（中国）有限公司（下称“标普信评”）首席执行官兼总裁陈红珊信心满满。2019年1月28日，中国人民银行营业管理部对标普信评予以备案，这被视为中国债券市场对外开放的重要标志性事件。标普信评的进入，被市场各方寄予了改变债券市场评级沉疴的期待。 作为首家获准开展境内债券评级业务的外商独资信用评级机构，标普信评展业已逾一年。这位在中国债券市场的新玩家，业务进展如何？评级方法本土化的情况如何？带着诸多问题，对话了陈红珊。 构建与国际接轨的评级体系 已经发展成为全球第二大规模的中国债券市场，正迫切需要改善其评级体系。这种需要不但来自于自身发展，也来自于蜂拥而入的境外投资者。然而，境外机构青睐的品种主要为国债、政策性金融债等高等级债券（占比达95%以上），对中国信用债持仓较少。 有外资机构人士表示，较少配置信用债的原因在于其透明度与流动性不够强，评级体系不够完善。就此，陈红珊表示：“可信赖的评级是资本市场的基础设施之一，应该发挥风险定价、揭示信用风险、提高市场效率等重要作用。” 陈红珊称，标普信评拥有标普全球基因，秉承着“独立、透明、客观”的评级理念。她介绍，标普信评进入中国以后，首先做的就是制定标普信评本土化的评级方法论。 “根据3000多家已在境内发行过债券的企业的公开资料，标普信评对这些企业做了案头分析，发现这些企业的潜在主体信用质量中位数位于BBB。根据我们的评级体系，在经济和行业环境相对稳定的情况下，BBB发行人的信用状况通常在未来两年内具有一定的稳定性。”她表示，国际投资者熟悉标普的评级符号，上述案头分析能帮助外资更好地理解中国信用债市场。 不过，BBB的中位数与国内评级机构的结果大相径庭，这让许多市场参与者一时之间难以接受。2006年出台的《中国人民银行信用评级管理指导意见》显示，BBB级是指偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。“我们的评级体系与上述文件一致，但被市场接受还需要时间。” 为了让市场接受标普信评的评级方法与理念，陈红珊和她的团队做了大量市场交流工作。“我们不仅和国际投资者保持密切联系、解答他们的疑问，也通过各种研讨会来和国内的各类发行人、投资人、承销机构交流评级观点。” “标普信评的使命是打造中国的信用基准。”陈红珊表示，如果市场各方慢慢接纳了这个基准，相信有助于促进二级市场的流动性实现良性循环。 争议本土化评级 为何对中国境内市场采用单独的信用评级方法和标准？标普信评展业后，很快就遇到了市场的争议。 相关文件显示，标普信评以在全球推行的信用评级方法和标准为基础，制定了针对中国市场的评级方法和标准，但与其国际评级方法和标准没有映射关系。 以标普信评入华后首个境内评级工银金融租赁有限公司为例，工银租赁获主体信用评级AAA，展望稳定。标普全球曾在境外市场给予工银租赁主体信用评级“A/A-1”，与标普信评在中国境内的AAA级评级有较大差异。 为何同一个主体的境内境外信用等级截然不同？ 陈红珊解释说，标普境内境外的信用原则在本质上一样，只不过一个是“本土评级体系”，另一个是“全球评级体系”。全球评级是基于全球比较，需要包括国别风险、制度框架等与不同国别司法管辖相关的因素，对于具体企业的评级，通常不会高于其所在国主权信用评级这一“天花板”。但是本土评级是针对中国境内市场，因此拿掉了国别风险等因素。“两者涵盖范围不同，不能直接类比。” “不同企业在同一个国家里相互比较，是无需考虑国别风险的。因此，区分度也会更好凸显出来。”陈红珊打了个比方，说本土评级体系就像拉皮筋一样，可以拉得更长，资质最好的发行人就会出现在皮筋一端，资质疲弱的发行人则出现在皮筋另一端，区分度也就自然被拉开。 “其实民企很欢迎标普信评” 对于标普信评在中国债券市场的发展，陈红珊充满期待。 “我们通过和市场参与者交流后发现，其实很多发行人包括民企都很欢迎我们。” 她表示，中国的信用文化尚不完善，过于集中的高评级无法准确展示优质企业之间的信用差异，有些优质发行人并不会因拿到市面上的AAA评级而骄傲。 “市场上有一种误区，大家认为民企不会接受标普信评。其实民企也很欢迎我们，他们也期待高收益债市场的形成。”陈红珊说，标普信评评级是透明的，评级上调或降级的原因都会明确写进评级报告。 如果一家民企的公司治理足够好，业务发展前景也不错，也有可能被投资人青睐。“也就是说，虽然评级较低，但相应收益率也比较高，想要博取较高收益率的投资人会感兴趣。从今年发行情况来看，这类企业在境外的发行还是很活跃的。”陈红珊说。 从投资人的角度来看，标普信评的一大优势便是出身自国际评级“世家”，有着深厚的国际投资人客户群体。陈红珊表示，“我们跟4000多家全球机构投资者保持着密切交流，他们熟悉、也认可标普的评级方法论。标普信评可以帮助境外投资者更快更好地熟悉境内市场，从而吸引更多境外投资机构投资中国债市。” 某只债券有风吹草动，评级很可能会断崖式下跌，这种现象在中国债券市场已是屡见不鲜。“这种‘评级悬崖’说明评级没有发挥及时向投资者揭示风险的作用。” 陈红珊说，标普全球展业历史长，积累了充足的数据来验证评级的稳定性和前瞻性。一个企业在违约之前的评级是如何迁移变化，标普全球会有相应的数据来佐证。 “由于标普信评进入中国时间较短，数据积累较少。不过，我们应用自己的评级方法论对五家典型公司进行了案头分析，分析的时间起点为违约或发生其他重大风险事件之前2-3年左右，以展示违约前公司业务、财务风险的变化和各项事件对其潜在主体信用质量的影响。”陈红珊说。 该公司提供的一份题为《鉴往可以昭来:复盘企业违约征兆》的复盘报告显示，标普信评在做案头分析时，在理论上于2018年将康美药业潜在主体信用质量下调至BB-，降级反映公司自身以及母公司杠杆率快速上升，同时“存贷双高”也使标普信评对其现金是否可以用于偿付债务产生怀疑；2019年4月，再次下调潜在主体信用质量至CCC，降级反映了标普信评认为该公司再融资风险上升。 在现实中，2020年2月3日，康美药业未能如期偿付“15康美债”回售本金及利息，宣告正式违约。“这也证明我们的评级方法论是可信赖的、具有前瞻性的。”陈红珊说。（常佩琦）
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