12月3日晚间，中国邮政储蓄银行(01658)(下称“邮储银行”)在上海证券交易所发布《首次公开发行股票发行结果公告》显示，该行已完成A股IPO缴款工作，网下缴款认购金额共约70.7亿元，占网下发行总规模高达99.5%，此缴款率创今年以来A股市场化询价发行项目新高。此外，根据公告显示，不仅机构参与阵容强大，6家战略配售基金、社保基金组合、央企基金齐亮相。同时，网下申购缴款率创今年以来A股市场化发行项目新高。邮储银行凭借着良好的基本面及成长潜力获得机构投资者的广泛认可。 一、邮储银行A股发行缴款完成，机构看好长期投资价值。 1、投资者阵容强大，机构认可度高。 公告显示，华夏基金、嘉实基金、汇添富基金、易方达基金、招商基金及南方基金等六大战略配售基金顶格参与战略配售且均已完成缴款。同时，该六大基金公司的其他产品也踊跃参与发行，共计247支产品参与网下配售并全部足额缴款。参与本次发行的“嘉实金融精选”基金、年化收益率位居市场前列的“汇添富价值精选”明星基金，均长期看好零售银行概念股。邮储银行差异化的零售战略定位和长期优异的投资价值备受机构投资者青睐。 值得关注的是，还有众多企业年金、养老金、职业年金计划纷纷获配。此外，太平资管、太平洋资管、阳光资管、泰康资管、华泰资管、人保资管等保险系下的资管公司，安信证券、东方证券等证券公司，北京西城区国有资产经营公司、南京市国有资产经营有限责任公司等地方国有投资平台等也均纷纷现身。各类知名机构云集，投资者阵容强大，体现了对邮储银行未来成长前景及内在价值的高度认可。 2、长线投资者坚定看好，网下认购缴款率高达99.5%。 根据公告，邮储银行已于12月2日完成A股IPO缴款工作，网下缴款认购金额共约70.7亿元，占网下发行总规模高达99.5%，创今年以来A股市场化发行项目新高。邮储银行A股发行申购的圆满成功再次证明，拥抱价值投资，回归市场本源，具备良好基本面的上市公司必将会成为市场“宠儿”。 二、独具特色的发行方案，平抑市场波动。 邮储银行股东、邮储银行和董事、高管都出具了稳定股价的承诺。根据A股招股说明书披露，在上市后三年内，若邮储银行A股收盘价格连续20个交易日低于最近一期财报每股净资产，则触发控股股东增持计划。 引入“绿鞋”机制，稳定股价。新股发行后30天之内，如果股价出现低于发行价的情况，将有43亿的“绿鞋”资金入场。在A股历史上，仅有工行、农行、光大等三单在发行过程中为了应对市场波动，引入“绿鞋”，这三家发行人在“绿鞋”行使期内股价均表现良好，后市稳定期内，股价均有不同程度上涨。 三、邮储银行是资产配置的理想“压舱石” 1、估值具备提升空间 银行板块当前估值仍处于历史较低。截至2019年11月29日，银行板块整体PB仅为0.83倍，远低于沪深300成分股，当前银行PB处于2015年以来的20%-30%分位数，板块处于低估区间。从个股走势来看，同样具有明显零售特点的招商银行、平安银行PB分别为1.62倍、1.11倍，而邮储银行PB为1.00倍。 从每股净资产增长的角度来看，邮储银行5.50元/股对标是6月30日的每股净资产5.49元，邮储银行三季度末的每股净资产已经增长到了5.71元，年底还将进一步增厚。因此，估值具备提升空间。 2、未来成长潜力大 邮储银行2019年前三季度共实现净利润543.44亿元，同比增长了16.33%，实现营业收入2105.58亿元，同比增幅为7.14%，ROE同比升109个基点。此外，邮储银行分红比例从2016年的15%已经进一步提高到2018年度的 30%，已经达到了领先同业的平均水平，对应的股息率水平接近4.5%，邮储银行拥有大行的股息率，同时还兼具股份行和中小行的成长性。 3、核心资产仍是资金配置首选 从北上资金配置来看，大金融依旧是外资最看好的核心资产。11月26日，是今年MSCI扩容的最后一个窗口期，北向资金当日净流入243.63亿元，创单日净流入额历史新高。从尾市大单成交名单看，国有行及部分优质股份行、城商行龙头均赫然在列。由此可见外资对国内大金融佼佼者的高度关注。同时，根据历史经验，岁末年初由于险资、银行理财等长线资金会做新一年的资产配置计划，低估值、板块增量资金将较多，近期的连续回调也为布局银行板块提供进场机会。作为内资上市银行当中低估值、高分红,极具稀缺性的邮储银行，其后期表现值得期待。 邮储银行H股表现超同业平均，该行在H股资本市场一直都表现不错。从今年年初开始，可比上市银行H股股价仅上涨0.07%，而邮储银行上涨30.84%。半年报披露以来，同业可比上市银行平均PB估值下跌1.58%，邮储银行则上涨超过13%。根据高盛对邮储银行港股（01658）2020至2021年的评级预测，邮储银行A股相较发行价格具备明显的溢价空间。
今年以来，公募基金整体大赚，但其股权变更频现，至今已有民生加银、大摩华鑫、广发、南方等多家基金公司出现股权变更。 在向证监会递交股权变更申请3个月后，民生加银基金三大股东三峡财务有限公司将退出其股东名单。 北京产权交易所信息显示，三峡财务拟转让其持有的民生加银基金6.67%股权。2012年12月，民生加银增加注册资本至3亿，增资后，民生银行持有股权升至63.33%，加拿大皇家银行持股比例仍为30%，三峡财务持有的股权稀释至6.67%。 值得一提的是，三峡财务6.67%股权相当于8637.80万元的转让底价，较其2000万元的初始出资额已升值3倍多。 记者注意到，广发基金今年更是有两位股东转让股权。前海香江金融控股集团已挂牌转让广发基金股权。据北京产权交易所披露的信息显示，香江金控转让广发基金15.763%股权的披露起止日期为2019年11月18日至2020年1月10日。在此之前，这一期限为2019年9月20日至11月15日。由此不难看出，上一轮挂牌股权转让并未顺利完成，而香江金控拟继续挂牌转让广发基金。 证监会10月21日公告，核准康美药业将其持有的广发基金9.458%股权转让给广发证券。此次股权变更完成后，康美药业将不再持有广发基金股权。 经过此次股权变更后，广发基金共有广发证券、烽火通讯科技股份有限公司、香江金控和广州科技金融创新投4位股东，分别持有广发基金60.593%、15.763%、15.763%和7.881%的股权。 还有的基金公司通过股权变更实现股权激励。如7月，厦门合泽益企业管理合伙企业等4家合伙企业合计认购南方基金新增注册资本3086万元，认购股份占公司股权的8.53%。 据悉，作为南方基金员工持股平台，这4家合伙企业共涉及员工数量130位，而这130位员工通过这4个平台间接持有南方基金8.53%的股权。 6月6日，证监会核准了摩根士丹利华鑫基金的股权变更申请，核准招融投资将其持有的股权转让给摩根士丹利国际控股公司，摩根士丹利华鑫由此成为首家外资相对控股的基金公司。 证监会数据显示，截至15日，还有13家基金公司股权变更申请处于申报待批阶段，其中，易方达基金、永赢基金、民生加银基金等9家均在年内提交申请。 对此，东部一家基金公司人士对记者分析称，“基金公司股权变更主要有两方面的原因：一是经营上的考虑，二是战略布局的考虑。涉及大比例的股权变更对基金公司影响比较大，其可能会涉及到公司的经营战略调整。一些基金通过股权激励来吸引留住优秀人才，有利于提升公司的整体竞争力。” 经济学家宋清辉表示，一些公司转让其持有的部分基金股权，可能是因为缺乏资金，如康美药业等。从中长期看，头部的公募基金股权价值依然较大。
广发基金朱平：激发潜能寻找“希望之花” 随着中国经济站上新的历史方位，经济增速的放缓和经济结构调整带来的存量经济环境也深刻地影响着资本市场和资管行业。行业分化、结构分化甚至企业分化日益凸显，找出“希望之花”，找到拥有核心竞争力、能够成为新的时代的行业龙头公司，成为投资成败的关键。 投研能力永远是资产管理行业竞争的核心要素。在市场分化、竞争加剧不可逆转的发展潮流中，以主动权益起家的广发基金因时而进，从2018年开始再次走上革新之路。公司全面梳理投研流程，从价值投资出发，将权益投资一部拆分为价值、成长、策略三个部门，明确每个部门的定位，并通过科学的机制让基金经理专注在能力圈进行投资，提高选股的胜率，减少出错的概率，精准投资。“从一年来的实践看，我们不仅找到了‘希望之花’，而且今年已经‘遍地开花’。”广发基金副总经理朱平在接受中国证券报记者专访时说。 升级改造投研体系 存量经济环境下，A股市场结构分化加剧，这种分化体现在优势公司会有更多的机会，劣势公司将逐渐被淘汰。与此同时，资管行业遭遇巨大挑战，公募基金公司面临来自保险、券商、银行理财子公司、外资机构等的激烈竞争，行业的两极分化也越来越明显。 投研实力就是资管行业的核心竞争力，留强汰弱、适者生存同样是资管行业的大趋势。在竞争加剧的环境中，头部基金公司纷纷对投研体系进行升级改造，以更好地获取超额收益。以主动权益投资能力见长的广发基金，就是其中的典型代表。 广发基金于去年升级改造投研体系，再造投资流程，按照基金经理的风格进行分组，并确定部门定位和发展方向。其中，价值投资部非常注重估值和安全边际，通过ROE、现金流、运营资本等财务指标来选出优秀的公司；成长投资部聚焦在成长行业寻找优秀公司，会限制非成长性行业的投资比例；策略投资部则会结合行业景气度、企业盈利能力和估值水平进行行业轮动。 让基金经理成为最早发现企业价值的投资人是这次改革的要义之一。朱平介绍：“价值投资的收益来源于企业价值，但价值的体现有所不同。一种是基于企业现有价值被低估，标的是增长稳定、高分红、高ROE的价值股；一种是基于企业未来的成长，标的是在品牌、渠道、技术等方面有壁垒，资产盈利能力强的成长股。”两者评估企业价值的方法不同，对基金经理的投资能力、知识结构的要求也不一样。广发基金对权益投资部门架构进行改革，正是为了让每位基金经理根据自己的知识禀赋和资源积累，聚焦自己的能力圈。 和而不同，在个人能力最大化的同时，作为一家大型资产管理公司，广发基金的平台优势也在改革后放大。“改革前，权益投资部有15位基金经理，每个人擅长的方向不同，感兴趣的行业或标的也不一样。当讨论增速比较快、估值高的成长股时，价值风格的基金经理没有兴趣；而谈及成长性不是很高、发展成熟的行业时，成长风格的基金经理也不感兴趣。”朱平介绍，将理念一致、风格相近的基金经理分成一组，有助于他们更好地交流和协同，形成合力。 让投资变成一门科学 权益投资部门改革后，基金经理的关注范围更加聚焦，但如何让基金经理在相对有限的范围内实现最大的阿尔法，提升投资回报？朱平给出的答案是：让投资变成一门科学。公司对基金经理的风格进行刻画，找出基金经理擅长的领域，并通过专业训练对风格进行强化，提高选股的胜率。 正如现代职业篮球会建立每个运动员的大数据，分析每个运动员在哪个区域得分的概率更高、哪个区域失误比较多，并以此制定战术，为不同的运动员安排最适合的上场位置。广发基金的金融工程部门则基于基金经理过往的所有持仓股票、交易数据、盈利及亏损股票等大数据，分析每位基金经理盈利的股票和亏损的股票各有什么特征，发现每个基金经理的能力圈。 “我们会告诉基金经理赚钱的股票有什么特征，从估值、ROE、销售收入增长率、行业情况、市值水平等不同维度进行归类，总结基金经理胜率较高的一类股票。”朱平指出，每个基金经理的兴趣爱好、能力和知识结构不同，我们要求每位基金经理在有把握的方向中，将最好的股票选出来。 除此以外，广发基金还倡导基金经理重仓持有，长期投资。朱平介绍，这对基金经理的研究能力提出了更高的要求，他们要对企业基本面、竞争力甚至未来三五年的发展等进行更深入的研究和评估。只有在深入研究的基础上才敢于重仓配置，才有信心长期持有。 事实上，基金经理的投资画像，不仅用于提升选股的胜率，还用于降低失误。“成功的投资不是一定要抓到牛股，而是保守的艺术、不犯错的艺术，只要不犯大错误，三年下来大概率会取得较好的收益。”但朱平也表示，不犯错并不是一件容易的事。市场中有很多诱惑和干扰，看着上涨的股票，很多人本能地会冲进去，但这样的反应很容易让人在投资中犯错，带来波动和损失。 “打个比方，对于迎面而来的拳头，大多数人的本能反应是闭眼、摆动头部，但正确的反应是睁开眼看清拳头的来路，然后决定是躲闪还是格挡，而做出正确判断的前提是无数次的训练。”朱平表示，公司今年加强了对投资过程的管理，通过严格的流程管理，尽量避免基金经理因投资不熟悉、不擅长的公司而出现损失，降低犯错的概率。 正如巴菲特的棒球投资理念，不好的球不接，就不会出现扣分。投资也一样，当基金经理意识到哪些球的失误率很高，不接这个球，就不会对组合带来负贡献。朱平说，当基金经理专注于自己擅长的领域寻找机会时，选股的正确率提升，投资回报率自然也会提升。 在行业分化中擒“牛” 今年年初，朱平在接受记者采访时曾说，权益部门改革的初衷是为了选出优质个股，寻找“希望之花”。“我们不仅找到了‘希望之花’，而且今年已经‘遍地开花’。”部门架构调整一年后，当朱平评价这次改革时这么说。 Wind统计显示，截至11月19日，沪深300指数今年以来的涨幅为31.10%，广发基金旗下22只主动权益基金回报超过50%，5只基金回报超过80%。其中，广发双擎升级、广发医疗保健、广发创新升级、广发多元新兴4只基金的回报超过90%，在全市场2500多只主动权益基金中分别排名第一、第二、第三、第八。 谈及整体取得出色业绩的原因，朱平认为，一方面，权益投资部门调整让投资流程更加科学，基金经理挑选的是各行各业最好的公司；另一方面，顺应了资本市场变化的趋势，今年市场的潮流就是行业龙头出现戴维斯双击。 “今年以来，在存量博弈的背景下，没有核心竞争力的企业很难有发展机会，市场份额将进一步向龙头企业集中。从ROE、现金流、净营运资本、竞争力等数据来看，同一行业的公司盈利有差异，这种差异不是在变小，而是在增加。”朱平介绍，基于这个共识，包括公募、保险、外资等各类资金纷纷汇聚核心资产，一批最优秀的公司贡献了显著的阿尔法。 市场结构的显著分化，核心驱动因素是经济结构的转变。在朱平看来，中国经济正逐步走出房地产依赖，增速将会放缓。同时，中国经济结构也出现调整，人口红利正在逐渐消失，工程师红利和大国红利正在成为当前中国发展最大的优势，这将带给中国与现在不同的产业结构。 基于这一大背景，朱平认为，A股的结构分化趋势仍将延续。当经济和行业增速放缓时，市场从分散走向集中，企业竞争从依靠投资和价格战转变为依靠品质和竞争优势来获取利润，龙头企业的利润和市场份额会大幅提高。 “未来大家会发现，没有优势的公司就完全没有发展机会。就像是一群羊在山上吃草，增量时代青草的供给不断增加，每只羊都有口粮；但如果只剩下一点草，只有最强壮的那些羊才能吃到。”朱平预计，大部分行业内部将出现整合，行业分化会更加明显，二三线股票的机会越来越小。 资管行业同样如此。“企业竞争同样适用于适者生存的法则，只有提供价值最多的公司才有机会留存下来。如果你不能提供最好的价值，那些更优秀的公司就会将你取代。”朱平总结，主动管理领域的竞争非常激烈，基金公司的生存之道就是提供更大的价值。广发基金将继续秉持“价值导向、精选个股、长期投资”的投资理念，为投资者找到最优秀的公司，帮投资者成为这些公司的股东，不仅分享经济的成长，更要分享企业的成长。
2019年已近尾声，2020投资策略出炉。公募基金经理如何看待明年的投资机遇？新浪挖掘基整理了嘉实基金董事总经理、上海GARP投资策略组投资总监洪流；泓德基金副总经理、泓德远见回报基金经理邬传雁；景顺长城基金总经理助理、研究部总监、基金经理刘彦春；融通基金权益投资部总监邹曦；中欧基金基金经理周应波等观点以飨读者。 嘉实基金洪流：关注基本面底部反转、估值位于底部的行业 嘉实基金董事总经理、上海GARP投资策略组投资总监洪流表示，主要关注基本面底部反转、估值位于底部的行业，例如新能源汽车、传媒、汽车、家电等领域。同时，也会关注周期行业中仍有成长空间的细分行业龙头，以及高分红收益率的优质公司。 洪流分析指出，短期震荡在所难免，但从三年的时间跨度看，当前A股市场的估值、分红和行业分化中的优质企业盈利增长使得股票市场相对于其他大类资产的吸引力大幅上升。从估值上看，无论横向还是纵向比较，当前A股估值都处于历史底部区域；全球视角下中国资本市场估值低、成长性高，长期配置价值突出，陆港通北向资金正加速流入，布局中国。 在这样的背景下，洪流表示，将坚持GARP投资策略，重点关注具有“三好学生”特征的优质公司。具体看来，好行业是具有成长空间且被低估的行业；好公司是好行业中具备竞争优势的龙头企业；而好价格则是建立在严格风险收益比价以及深度研究基础上的合理价格。看好的方向主要包括有基本面业绩支撑、景气度向好以及业绩可能出现底部反转的板块，如：家电、银行、5G、消费电子、传媒、食品饮料、健康、化工、地产、建材、新能源汽车等。 资产管理行业是人力和智力密集型行业，但我国公募基金业成立刚满21年，权益类产品中投资经验超过10年的基金经理凤毛麟角，而洪流是业内少有的拥有20年投研经验的沙场老将，经历多轮牛熊市场考验。此前管理公募基金产品期间，历史业绩出色，其中任职时间最长基金长期排名行业前10%；任职时间次长基金曾获得2016年同类业绩冠军。WIND数据显示，在2016年上证综指和创业板指分别下跌12.31%和27.71%背景下，洪流任职时间次长基金逆市上涨17.96%，跑赢同类平均28.89个百分点，全市场同期同类排名1/151，勇夺同类业绩冠军，而其业绩基准同期则下跌9.08%。 优异的业绩表现也赢得了权威机构认可，多次荣获“金基金奖”、“明星基金奖”，其中2017、2018年度4次获奖。且其管理产品2019年1月获晨星3年期5星基金评级。目前洪流出任嘉实基金董事总经理、上海GARP投资策略组投资总监，管理嘉实瑞虹三年定期混合基金和嘉实价值成长混合型基金等。 在洪流看来，基金投资更像是场马拉松，更多的是需要耐心最终才能收获时间的玫瑰。长期以来“基金赚钱而基民不赚钱”的问题，很大程度上是投资者拿不准自己选的基金是否合适，也拿不住自己所选择的基金，在人性弱点下面对市场短期波动而频繁操作。为此，建议投资者将眼光放长远，若对市场趋势把握不是很确信的投资者，可采用分批买入或是基金定投等方式介入。若是管不住追涨杀跌的手，也可以考虑基金公司所推出的“定期开放+封闭运作”的基金产品，用纪律性手段来约束自己，最终在基金长跑中胜出。 泓德基金副总经理邬传雁：寻找未来20年的朝阳行业 泓德基金副总经理、泓德远见回报基金经理邬传雁认为，要把目标锁定在那些具备未来二、三十年发展前景的朝阳行业，并从中选择由卓越管理层管理的优质企业。 2018年股市调整比较大，2019年得以恢复，总体看，2020年的宏观环境不会太差，市场也将比较平稳，不太可能出现系统性风险。随着经济结构的持续调整，居民在资产配置中对于金融资产特别是优质股票的需求将会提升，资本市场也将迎来历史性机遇。 他指出，投资需要符合经济发展的大逻辑和大趋势。基于此，近些年一直非常看好的主要是六个方向，一是医药医疗中的创新药，二是传媒行业中生产精品内容、高端内容的子行业，三是电子行业，四是新能源，五是云计算，六是人工智能。这六个方向已经在最近几年的市场中得到了有效的验证，我想它们在未来的表现也将长期持续下去。 中欧基金周应波：看好科技股投资机会 中欧基金基金经理周应波近期表示，这两年GDP的波动在变小，导致各个行业的波动也在变小。要抓住行业和行业之间的波峰和波谷变得非常困难。但是，你会发现不同公司之间的竞争力差异在拉大。优秀的公司在竞争力上的优势不断在加强。 年底的调仓主要还是要看对明年基本面的判断和行业机会的选择，影响因素包括对明年宏观、流动性的看法以及行业的看法等。临近年底，有些基金投资者也会有资金进出的需求。一般而言，我不太会把年底作为特殊的时间段来看待，会比较偏向于针对产业投资机会来进行布局，根据投资需要调仓。但我们会在年底对宏观和行业进行梳理。 站在这个时点，看好接下来科技股的投资机会。大的格局是，中国经济在经历了人口红利之后，未来必须要靠技术和改革。改革其实挺难的，有些国有企业公司的改革经历了很多年一直没有成功。相比之下，技术创新更加明确。 从时代上处于科技创新的时代，伴随着5G时代来临，一些新的商业模式也会出现。未来，我依然会将企业家精神作为收益的核心来源，并非完全去买那些能“躺赢”的企业。而是依靠企业家的持续进步，为持有人带来可靠的长期收益。 景顺长城基金刘彦春：下注供给侧 关注三大主线 景顺长城基金总经理助理、研究部总监、基金经理刘彦春近期表示，具备核心竞争力、成长路径清晰的公司股价表现有望继续超越市场。同时，在目前的宏观背景下，特定主题类资产存在反复炒作的可能，而一些高估值的股票对短期业绩敏感性会上升。在需求端前景尚不明朗的情况下，现阶段我们更愿意下注供给侧，重点关注行业结构清晰、产品差异化显著，可以通过主动调节供给实现利益最大化的企业。 增长放缓、流动性宽松、科技创新停滞三重叠加，存量优质资产估值泡沫化进程仍在继续。刚性兑付逐步打破，无风险收益率持续下行，市场高估值有望延续。流动性收紧信号出现前，市场整体风险不大。具备核心竞争力、成长路径清晰的公司股价表现有望继续超越市场。此外，在目前的宏观背景下，特定主题类资产同样存在反复炒作可能。 逆周期政策调节和对企业盈利担忧之间的博弈仍将阶段性主导市场。高估值导致股价对短期业绩敏感性上升。需求端前景尚不明朗，现阶段我们更愿意下注供给侧。重点关注行业结构清晰、产品差异化显著，可以通过主动调节供给实现利益最大化的企业。 融通基金邹曦：房地产投资、周期消费或将处于较好的景气状态 融通基金权益投资部总监邹曦认为，目前市场最关注的宏观数据主是“3”、“6”、“7”三个数字，即CPI超过3%之后，通胀压力将加剧；GDP跌至6%之后，对经济增长的担忧会提升；经贸摩擦缓解后，人民币汇率会回到“7”以下。对这种宏观格局的解读，决定了市场方向。 房地产投资、新开工、房地产建安投资的超预期可以持续到明年年底。预计房地产竣工在今年四季度和明年一季度会明显提升，会带来房地产消费的相关需求。基于此，房地产投资、周期消费或将处于较好的景气状态；周期股中长期看好工程机械、重卡和水泥，不太看好钢铁、煤炭、有色化工；消费股相对看好白酒、免税、医药可以配置，不太看好纺服和零售。 目前，市场对科技、消费、金融等板块的盈利预期已经比较充分，在通胀高企的环境下，无风险利率很难进一步下行，对估值推升作用会削弱，甚至会出现无风险利率上行，对消费股的估值形成压制。 对于科技股而言，贸易摩擦如果达成阶段性协议，那么前期科技股的逻辑或将重构。长期来看，我们需要发展自主供应链，但短期必要性已不再迫切，因此短期可能存在高估。在这个过程中，板块整体不一定有机会。同时，5G、安全可控等公司的业绩会在明年相继被证伪。从资金推动的角度来看，今年最大的增量资金不是外资，而是游资，游资偏向于具有想象空间的科技股，明年游资的边际效应会递减，对这些股票的推动力也会减弱。 邹曦分析，中国经济进入存量经济阶段是A股市场核心资产兴起的基本前提。历史比较和存量经济的特点，可以帮助我们对核心资产进行比较清晰的界定：行业需求平稳增长，波幅有限，具有较强的持续性；行业竞争格局逐步优化，行业集中度提升，非终端需求的内生因素成为企业间竞争的主要因素；企业的收入利润规模处于行业领先地位，具备核心优势壁垒，在行业竞争中处于优势地位且优势能持续扩大；企业具有良好的财务结构，现金流稳定，资本收益率较高，现金流能自足（self-sufficient）实现业务扩张是重要标志。
安信基金总经理刘入领：科技是未来三至五年投资主题 安信基金的定位是‘价值投资践行者’。不过，相较之前，现在安信基金更强调步伐稳健。 未来3至5年，科技股是最重要的投资主线之一，一些优秀的科技股很有可能成为未来的核心资产。 中国基金报记者 方丽 中小型公募发展艰难是个不争的事实，基金行业真正的后起之秀寥寥无几，成立于2011年底的安信基金正是中小型基金突围的典范。数据显示，安信基金成立8年来，行业排名从最初70位左右提升到40多名，股票、债券等多领域都创造出优异业绩。 “投资能力是立司之本。”安信基金总经理刘入领反复强调，持续深耕价值投资、始终坚守主动管理业务，是安信基金一以贯之的核心思想。他说，成立8年来，安信基金有时会根据行业发展、市场变迁、竞争格局变化做一些差异化布局，而坚守价值投资、立足主动管理的核心理念从未改变。 刘入领表示，着眼于当前，安信基金更强调稳健，未来将坚持客户导向，着力打造好纯业绩驱动业务、绝对收益产品、机构定制类业务，以及Smart Beta产品。他尤其提及Smart Beta产品，公司未来将立足主动管理能力继续布局此类业务。 【公司】 稳中求进 主动管理为先 中国基金报记者：2011年底安信基金成立时行业排名70位左右，目前排在40多名，一批基金业绩领先。在目前情况下，您认为公司应该走怎么样的发展道路？ 刘入领：安信基金的定位是“价值投资践行者”。不过，相较之前，现在安信基金更强调步伐稳健。这一方面是基于宏观环境变化所做出的判断，尤其是在金融去杠杆的大背景下，金融企业的风险防范越发重要；另一方面，随着安信基金的规模增长，公司产品数量以及投研团队体系已经相对成熟，自然而然更追求稳健。 因此，安信基金步伐更强调“稳”。在投资上，这两年不仅对债券池持续优化，坚持用内部评级对债券进行排查与相应减持，还从股权质押比例、商誉资产占比等维度对股票池进行风险筛查，对风险较高的股票坚决清出。更重要的是，公司对于基金经理的考核也更加偏向长期化，从2018年开始实行三年滚动考核制度。 根植于主动管理去创新 中国基金报记者：安信基金以主动管理见长，公司也与中证指数独家定制了中证深圳科技创新主题指数，能否谈谈您对创新的看法？ 刘入领：安信基金一直将公司资源全部投入到主动管理能力建设领域中，整体上对创新非常审慎，数量上不求多而求精，节奏上宁愿慢半拍也要看明白再做，路径上立足主动管理能力做创新，自下而上地去发现创新机会。 公司定制深圳科技创新主题指数并计划布局相关的指数基金产品，就是根植于主动管理能力。背后还有一个故事，2017年，我们的一位投资经理构建了一个由40只深圳科技股构成的投资组合，平时基本不做调整，在2017年前三季度净值上涨了40%，这个业绩即使放在全行业股票基金中排名都很靠前。此事给我们启发很大，它意味着深圳科技板块整体在崛起，这是我们进行相关设计的最初缘起。 深耕价值投资 中国基金报记者：安信基金的价值投资正在深耕实践，您能否谈谈如何坚持价值投资？ 刘入领：安信基金的投研团队都奉行价值投资理念，并采用自下而上为主的选股方法。在此基础上，尊重每一位投资人员的自身风格，允许多元化发展。团队内部不但包含了深度价值的挖掘者，也有偏成长型的选手，更有对周期有深刻理解的人员。 这样可以确保在任何市场风格中安信基金都有产品可以脱颖而出，也能更好地适应各种不同类型持有人的需求。与此同时，这种方法也起着分散风险的作用，避免了公司产品抱团于某一风格或者少数行业甚至少数股票上。 在投研体系建设方面，安信基金一直秉持研究创造价值、研究质量优先的原则，不断壮大投研队伍，夯实投研能力。目前安信基金整体投研人员超过80名，所有重点上市公司都有长期跟踪、了解透彻的研究人员。 【思路】 深圳+科技机遇巨大 中国基金报记者：安信基金与中证指数公司独家定制了一只中证深圳科技创新主题指数，这个设想能否具体谈谈？ 刘入领：安信基金独家定制的中证深圳科技创新主题指数由安信基金与中证指数公司合力打造，专注于捕捉深圳市高科技行业的投资机会，它有三个关键词：“投资深圳”“聚焦科技企业”“看重研发驱动”。 “投资深圳”是看好深圳的营商环境、产业基础以及民营企业受到的尊重与呵护。安信基金过去8年扎根深圳，不断发展壮大，对此感触颇深。 “聚焦科技企业”是看好科技领域未来前景，深圳科技企业的竞争优势、研发实力、专利数量、人才队伍都十分突出。深圳作为“中国硅谷”“创新之都”“科研高地”的形象越来越深入人心。 “看重研发驱动”是把研发经费投入作为识别一家企业“高科技含量”的主要标准，我们认为，研发经费投入是科技企业发展后劲的最主要保证。 未来3至5年，科技股是最重要的投资主线之一，一些优秀的科技股很有可能成为未来的核心资产。基于这种判断，早在2017年底安信基金便开始构思深圳科技主题投资概念，2018年2月正式提出产品议案，随后开始与中证指数公司合作开发深圳科技创新指数，在2019年1月份正式发布这一指数。该指数发布以来，表现十分亮眼，收益率和夏普比率均处领先位置。 四大类指标筛选 中国基金报记者：这一指数看重研发费用投入，您能具体说明一下吗？ 刘入领：指数编制方法分三步：首先锁定科技行业，从中信72个三级行业中挑选出21个科技股集中的行业；第二选出深圳本地公司，形成深圳本地科技股的样本范围；第三是通过研发类指标、估值类指标、成长类指标、质量类指标给样本范围内的所有股票综合打分排序，筛选出最终的成份股。 需要特别指出的是，我们把研发费用投入创造性地运用于估值类指标和成长类指标上。比如，成长指标方面，除了考虑传统的收入利润增长以外，也重点考察公司的研发支出的增长速度。估值指标方面，研发投入能产生公司利润，因此通过研发费用还原科技公司的扣非净利润，从而还原公司真实估值水平。这些设计使研发费用投入在选股指标中的影响力大幅上升，粗略估计超过60%。 另外，我们有意地把这个指数设计为成份股横跨沪、港、深三个交易所的科技类指数，市场关注的腾讯、比亚迪电子和金蝶国际也在指数中出现过或正在指数中，目的是更全面地把握深圳本地高科技企业的投资机会。 【战略】 重点打造四类业务 中国基金报记者：能否谈谈安信基金未来业务战略重点？ 刘入领：目前安信基金将业务分为四个板块： 第一类是纯粹靠投资业绩驱动的业务板块，即追求阿尔法的产品，这是安信基金的立身之本。 第二类是绝对收益产品板块。这类产品追求稳定收益和较小的业绩回撤。它采用“固收+”策略和“风险预算”理念，并根据客户真实需求进一步细化，根据预期收益率的高低、期限长短的不同、利率/信用偏好的不同等指标，分类精准打造出8~10种产品系列。如安信稳健增值混合基金，就是一款绝对收益策略产品，在全行业约3000只灵活配置型基金中它是唯一一只连续17个季度获得正收益的产品，因此获得市场追捧。 第三类是机构定制类产品。这一领域市场空间也较大，核心是提高收益的确定性，根据客户需要做好每一只产品。 第四类业务是Smart Beta产品。通俗地讲，这是一种把选股规则固定化、透明化的指数产品，它明显有别于传统宽基指数产品的地方是其灵活性，即它不必按市值加权，可以方便地把一种投资理念转化成指数产品。我们认为， Smart Beta基金未来会蓬勃发展。这为安信基金等主动管理能力突出的基金公司介入指数基金领域提供了空间和路径。安信基金目前储备了多款Smart Beta指数基金，都是立足主动管理能力的产品。 满足不同投资者需要 中国基金报记者：这四类业务孰轻孰重？ 刘入领：客户需要的产品就是好产品，这四类业务均能满足不同客户的需求，没有谁轻谁重之分。 绝对收益产品的最大发展空间是在个人客户上。目前银行理财产品净值化趋势明显，个人投资者在寻求银行理财产品和传统信托产品的替代品，对绝对收益产品的市场需求非常庞大。要做好这类产品，除了有高超的投资技巧，还需要依靠长期一以贯之的正确理念和投资纪律，不能为了追求一时的业绩而置产品于过高的风险之下。 市场上永远都会有一批积极进取的客户，他们是业绩驱动型产品的“铁粉”。要满足这类客户的需求，基金公司必须有一批能获得阿尔法收益、排名靠前的产品。 Smart Beta指数基金的最大好处在于管理费用较低、选股规则透明，对那些认可选股规则、对费率比较敏感的客户来说，是极佳的投资工具。 机构客户总会有一些自己的特殊需求，需要通过定制产品和服务来加以满足。 【行业】 立足本源 应对挑战 中国基金报记者：外资入华与银行理财子公司的设立，被认为是眼前对于国内公募基金的两大挑战，您如何看这两大挑战？ 刘入领：银行理财子公司和基金公司有望形成错位竞争、彼此合作的格局，前者对后者的影响主要是在固定收益领域，起码在初期如此。 外资入华进程加速，这是行业值得关注的趋势。外资机构都拥有丰富的管理经验，本身具有全球资产配置的优势，会吸引相应需求的机构资金，包括高净值人群等。外资进入国内市场，也会带来完备的规范体系，使得整体市场运转也会更加理性成熟，这对行业整体长期发展具有很大的积极作用。 对于安信基金来说，最重要的还是专心做好自己的事情，立足主动管理，坚持价值投资，争取给客户带来长期稳健的投资收益。 分类监管能改善行业结构 中国基金报记者：基金行业发展呈现“头部化”趋势，监管层也在推分类监管，您如何看这些问题？ 刘入领：目前基金行业头部化趋势非常明显。当一个增量市场变成存量市场之后，所有行业都会经历头部化过程。过去两年很多行业都出现这一现象，基金行业也不例外。 从目前监管层态度来看，公募基金分类监管是大势所趋。分类监管会更综合地考量基金公司实力，基金规模可能仅占其中一部分权重，而管理规范程度、投资业绩好坏、市场影响力高低以及是否专注于主动管理等均有可能纳入考量，这对行业发展总体上是有利的。安信基金一直立足于主动管理，强调合规运作，在分类监管政策下应该能得到更大的发展空间。 金融科技提高研究及交易效率 中国基金报记者：目前不少行业龙头公司加大对AI等金融科技的投入力度，您如何看待金融科技在基金行业中的作用？ 刘入领：金融科技能提高研究和交易的效率，在研究领域和投资领域都可以发挥重要作用，也确实引起了整个行业的关注并加大投入。不过，从证券市场的性质和投资的本质出发判断，AI只能是一种辅助工具，可以用来提高效率，但无法代替人脑的决策，AI不可能主导二级市场的主动管理业务。当然，效率提高到一定程度可能会引发革命性变化，比如未来有可能替代40%或60%的研究员工作量，有AI工具支撑的投资团队和没有AI支撑的投资团队相比，会拥有明显的优势。
融通基金：政策的边际变化有利于顺周期行业 上周（10月28日-11月1日），上证综指微涨0.11%，收于2958.20点；深证成指上涨1.47%，收于9802.33点；沪深300指数上涨1.43%，收于3952.39点；创业板指上涨0.70%，收于1687.00点。展望后市融通基金认为，上市公司三季报盈利加速行业与中报基本一致，其中养殖、白电、建材较突出，可以关注低估值的顺周期板块。 据统计，截至10月30日，99.9%的A股上市公司公布了2019年三季报，2019Q3/2019Q2/2019Q1全部A股归属母公司净利累计同比分别为6.9%/6.5%/9.4%，剔除金融后为-1.9%/-2.8%/1.3%。2019Q3/2019Q2/2019Q1全部A股归属母公司净利润单季度同比分别为6.8%/3.9%/9.4%，剔除金融后为-2.3%/-6.3%/1.3%。整体上，A股三季报净利润增速与中报基本持平，业绩圆弧底逐步形成。其中主板增速回落至7.7%，中小板和创业板增速分别加速至1.8%和4.1%，边际上中小创业绩有回升。融通基金分析，盈利加速的行业主要为家电、农业、电子、建材。其中二级行业中，盈利加速的行业有油服设备、玻璃制造、其他建材、白电、养殖、生物制品、半导体、电子制造、计算机设备、通信运营等。保持较高增速的二级行业主要为水泥、工程机械、免税服务、航运、医疗器械、电子元件、保险券商等。保持较低增速但稳定的是银行、地产。 融通基金认为，当前市场处于“经济向下、政策宽松，但政策又受到通胀的约束”的局面，所以总体窄幅震荡。但如果社融持续好于预期，10月份的经济数据也触底企稳，这一组合将变换为“经济稳、政策稳”，其边际变化利于顺周期板块，包括金融地产、周期投资品、周期消费品。
华夏、合煦智远、华宝等基金公司今日率先披露了2019年三季报。从基金经理三季度的操盘路径看，主要减持了前期涨幅可观的消费和农业板块，增持了医药与华为产业链个股。 看好结构性机会 三季度行情分化较为明显，5G、自主可控、国产替代等主题明显反弹，而钢铁、石化、煤炭、地产等和宏观经济高度相关的公司股价表现相对较弱。 就A股市场而言，恒越核心精选基金经理李静表示，从三季度走势看，A 股市场对外部因素的承受能力在增强，市场底部在逐步夯实。目前市场依然以存量博弈为主，后市震荡向上的概率较大，存在结构性机会。 合煦智远嘉选混合基金经理朱伟东表示，中期视角下，中国经济处在新旧动能转换期，未来仍然拥有巨大的发展潜力。目前市场呈现区间筑底、结构分化等特征。 消费板块吸引力下降 今年三季度，贵州茅台、五粮液等消费龙头股持续上涨。从公募基金的操作情况看，不少基金经理已经趁着股价大涨而落袋为安。 合煦智远消费主题基金经理程卉超表示，三季度末，消费指数已处于过去10年来的较高水平，整体消费板块的风险回报吸引力较年初下降。在家电、轻工和汽车等消费行业，仍有相当数量的公司估值不高，经营正在逐步走出底部，值得关注。 华夏行业精选基金经理王劲松表示，8月份适当提升了仓位，减持了涨幅较大的部分农业和食品饮料标的，增持了新能源汽车和新能源设备供应商。 程卉超表示，从中长期风险和收益角度考虑，主要配置了地产下行风险暴露充分、预期回报有较大吸引力的家居和厨电行业，以及估值偏低、产品生命周期长、持续经营能力强的价值型公司。 加仓医药和华为产业链 谈及后市的布局方向，基金经理表示，主要看好医药和华为产业链。从三季报来看，基金已经着手进行了加仓。 华夏策略精选基金经理林晶表示，三季度降低了地产、航空和部分化工行业的配置，增加了华为国产化产业链、自主可控等子行业配置，对电子、计算机等个股配置进行了优化。 李静表示，三季度减持了少量银行股、部分业绩不达预期的中等市值股票以及公司治理不佳的标的。“目前股票仓位在80%左右，主要布局在医药、电气设备、家电汽车、非银以及公用事业等方面。”李静同时表示，港股部分品种已经具有中长期正向收益预期，要耐心布局，等待开花结果。此外，后续会更多关注行业景气度见底回升、估值较低的行业和板块。 华夏磐晟基金经理董阳阳表示，三季度减少了金融板块的配置，仅保留了成长性较高的保险行业和龙头效应明显的地产行业，适当地从自下而上的角度加大了对云计算、5G 、OLED和医药板块的配置比例。 华夏潜龙精选基金经理潘中宁也看好华为产业链，增加了TMT 的配置比例。 对于看好的方向，朱伟东表示，未来会选择更高品质、产业地位牢固、长期商业价值确定性更强的核心标的，投资主线可概括为“资产荒受益股+景气行业的龙头股+周期底部掘金”，关注创新药、疫苗、军民融合等投资机会。
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