今年以来，完美日记已两次传出上市传闻，尽管官方一再否认，依旧难以转移市场对这家国产彩妆独角兽公司身上的关注视线。随着低价策略的持续推行，利润空间也被紧紧压缩，毛利率缺乏竞争力、缺少研发能力、代工品控问题等，让完美日记的前景蒙上一层阴影。 《投资者网》侯书青 今年5月，完美日记被传拟IPO，到了7月，又传出公司正在考虑上市地点。官方的解释，更加引发联想。完美日记作为一个被资本助推而迅速发展的品牌，其业绩也拜资本所赐，在一定的时限内，资本必然寻求套现。 尽管在线上销售方面，过去四年里完美日记取得了优异的成绩，公司也曾提出要成为“中国欧莱雅”的目标。但现在的完美日记，无论是从研发投入、产品线的完整度、还是产品的质量口碑来看，完美日记与欧莱雅等国际大牌的差距仍然不小。 难以盈利，营销拖累毛利率 完美日记成立于2016年，创始人黄锦峰出身自宝洁，曾是电商面膜品牌御泥坊的COO。从某种程度上可以说，完美日记与御泥坊是同一个爸爸带出的孩子，两个品牌的发展道路也如出一辙：都是起源于线上，借着网络营销的风口迅速壮大，然后布局线下门店。 对于这类具有浓重互联网气质的品牌，其知名度与业绩通常与其前期营销取得的成果呈正比。完美日记在铺设宣传渠道方面可谓不遗余力，如在女生扎堆的“拔草类”APP小红书上，能搜到27万篇相关笔记。通过与平台上部分美妆博主的合作推广，品质尚可、价格亲民的完美日记迎来了自己的第一波流量。 这仅仅只是个开始，最能够体现完美日记营销手腕之娴熟的，当属其联名系列。但与那些偶尔跨个界联个名的品牌不同，完美日记几乎将联名搞成了常态化操作。 2019年初开始，每隔三个月，完美日记都会与各大IP携手推出联名款，与探索频道、大都会博物馆、《中国国家地理》杂志均有过合作。同时创始人们也深谙头部网红的强大号召力，以李佳琦宠物狗never为主题的眼影盘发售当日，10万多的库存尽数售罄。 销量的火爆并不意味着完美日记的盈利喜人。今年6月有媒体爆料，完美日记的毛利率行业垫底，单单是营销费用一项就吃掉了40%-50%的收入。完美日记曾提出立志要做中国的欧莱雅，但实际上，在化妆品这一领域里，各大国际品牌的毛利率普遍达到了70%左右。欧莱雅2019年的年报显示，其销售费用占比仅20.3%。 完美日记对于流量的经营手法，的确值得各大公司借鉴。无论是微博、小红书上的美妆博主们，还是B站上的美妆up主们，甚至是微信里100多个真人“小完子”，完美日记对于这些流量的经营可谓十分成功。但由于主打“性价比”，完美日记全线产品均价仅60元左右。 利润空间的狭窄，营销费用的高企，势必会影响到完美日记的业绩。据的报道，完美日记的投资人表示，完美日记2019年并未实现盈利。自去年6月份起，完美日记便开始布局线下门店，目前已在全国47个城市开设了超过100家门店，但线下门店是否能够改善公司的盈利状况，仍旧有待观察。 线上乏力，“裁员”传闻不绝于耳 中国网前一段时间报道称，完美日记自今年4月底以来频繁裁员，到5月中旬已经裁掉了400多人。在知乎中与完美日记母公司广州逸仙电子商务有限公司相关的问题中，能看到许多自称前员工们的吐槽。 有自称完美日记的前员工表示，在这被裁员的400多人中，不乏被HR拖着时间不签三方的实习生；匿名答主透露：“最初在招实习生的时候HR口口声声说会转正，等到转正谈好了，却没有人来跟进三方协议，等到五月份就把人裁掉。” 还有人表示：“目前还在公司里的，做了半年以上的就算是老员工了；入职当天有80多个小伙伴，到现在只剩下不到五个。”在如此大力度的裁员之下，免于失业的员工们也不好过。一名前员工表示：“最近公司在疯狂裁员，员工流动性非常高，入职时说好的福利说没就没了。” 在私域流量的搭建上，完美日记的“小完子”们功不可没，这种模式也获得了许多网友的好评。可实际上，有知乎答主爆料，公司内部给“小完子”们下了奇高的KPI，每天一睁眼拿起手机就是工作的开始，就连吃饭的时候也要盯着群里的消息。若“小完子”无法完成KPI就只能拿底薪，且没有任何福利，五险一金也按照广州最低标准（2100元）缴纳。 上述信息或许能够从侧面表明，完美日记目前的资金状况并不乐观，甚至已经到了要靠HR输血放血、减少福利、提高KPI来节约资金的地步。 与此同时，一向在线上销售中一马当先的完美日记，也开始陷入增长乏力的困境。根据国金证券（600109）发布的数据，今年“6.18”大促的第一轮预售，化妆品类别的销售额大幅增长。但就是在这样火热的背景下，完美日记在天猫上的销售额却较去年下滑了38%。 渐渐落后于同行的不仅是销售额，完美日记和花西子的成交总额（GMV）差距也在拉大，今年5月，完美日记和同为国产品牌的花西子GMV分别为2.02亿元与2.05亿元，但到了6月，两者GMV分别为1.98亿元和2.35亿元。 对于重营销、轻研发的完美日记来说，营销是支撑其销售业绩的主要因素。而随着平价美妆品牌这个市场越来越多玩家的入场，有限的营销渠道日渐拥挤，营销价格自然水涨船高。利润空间本来就小的完美日记若想取得一线生路，自然不能故步自封。拥有自己的核心技术，提高自身的研发能力，是目前最为要紧的事情。 研发瘸腿，目前仅8项外观专利 目前，完美日记采取的是OEM/ODM的生产模式，公司所掌握的主要有营销与销售渠道以及提供产品的设计，但研发环节上的缺失使公司缺少抵御其他同类品牌竞争的“护城河”。 任何一家其他公司，只要拥有足够的资金去寻求与代工厂家的合作，去铺设自己的营销与销售渠道，就足以成为第二个完美日记，并在平价美妆市场上分一杯羹。 最能够体现完美日记在研发方面的短板的领域，其实是它的护肤品产品线。在B站上多个美妆UP主的视频中，均表示不推荐观众购买完美日记的护肤品。其中原因就在于，最能影响护肤品使用效果的因素就是其所含有的专利成分，而对于缺乏研发能力的完美日记来说，他们不可能销售代工厂生产不出的东西。 完美日记曾称自己立志成为“中国的欧莱雅”，但实际上完美日记与欧莱雅之间，可谓云泥之别。 两家公司的研发实力相差甚远，根据2019年欧莱雅集团年报上的数据，欧莱雅每年投在研发上的资金高达9.85亿欧元。在全球的20个各有专攻的研发中心内，有近4000名研发人员，平均每年申请接近500个专利。 而企查查上的资料显示，完美日记的母公司广州逸仙目前仅拥有8项外观设计专利。但这并不意味着完美日记在研发上毫无进取心。今年3月，完美日记宣布与全球最大化妆品OEM公司科丝美诗合作建设研发与生产基地的计划，投资7亿元，预计2022年投产。 尽管研发中心的建设计划已经提上日程，但项目的合作方科丝美诗本身，依然是一家OEM企业。代工生产产品，意味着同一款产品可能出自不同的代工厂，不同的品控标准会使制造出的成品品质参差不齐。 当B站UP主“只一鱼章Ellen”在她的测评中指出“完美日记小黑钻口红固定膏体的塑料过脆”、“遮瑕的盖子会脱落，必须紧握才能拔出”等问题时，弹幕中均有观众表示遇到过同样的情况。产品上的这些小瑕疵，反映出的不单单是品控上的疏忽，也说明完美日记与国际大牌在产品设计水平上尚存差距。
经历了一季度的“超预期”后，A股半导体板块在二季度继续展现成长力与韧性，通富微电、江丰电子、华天科技、扬杰科技等都取得了不错的业绩增长。 展望下半年，半导体产业能否依然保持高景气度？上海证券报记者经过多方采访了解到，鉴于海外新冠肺炎疫情蔓延带来的不确定性仍在，业内对下半年全球半导体产业景气度保持谨慎乐观。具体到国内产业，在国内超大规模市场的优势下，随着国内大循环、国内国际双循环格局发展，半导体产业细分领域的龙头公司有望凭借竞争优势获取更大的市场份额，强者恒强。特别是随着国内需求的增长，具有国产替代能力的公司的业绩将继续保持较快增长。 细分龙头“强者恒强” 继披露亮眼的一季报后，半导体板块有望交出更为亮丽的二季度成绩单。 Wind数据显示，58家半导体公司中已有20家披露半年度业绩预告，其中18家公司预计上半年利润为正，15家公司预计上半年业绩同比增长。例如通富微电，公司预计上半年盈利1亿元至1.3亿元，去年同期则为亏损。 在元器件板块，已披露半年度业绩预告的12家公司中，有11家业绩为正，10家业绩同比增长。例如兴森科技，预计上半年盈利3.68亿元至3.8亿元，同比增长164.83%至173.46%。 业绩增幅居前的公司中，大部分为细分领域的龙头。例如，封装龙头华天科技预计上半年盈利2.3亿元至2.9亿元，同比增长168.66%至238.74%；射频龙头卓胜微预计上半年盈利3.44亿元至3.59亿元，同比增长125.09%至134.91%；半导体材料公司雅克科技上半年业绩预增99.3%至129.2%；第三代半导体IDM厂商扬杰科技预计上半年业绩增长45%至65%。 业内人士表示，真正有实力的公司开始进入业绩成长期，接下来，龙头公司将继续“强者恒强”，业绩领先整个板块。 下半年景气度可期 此前，中芯国际董事长兼执行董事周子学在接受记者采访时表示，就全球半导体产业来看，在疫情较为严重的地区，5G等的延迟会对半导体产业三四季度造成影响。但是，智能化和线上业务也强化和增加了部分半导体产品的市场，如红外传感器。 “我们三季度面临较大压力，四季度会比较乐观。”华润微常务副董事长陈南翔告诉记者，影响华润微下半年业绩的因素有4个：一是海外新冠肺炎疫情蔓延；二是宏观经济下半年恢复情况；三是全球贸易格局；四是同行业竞争。目前，各国经济刺激计划到位，但欧美疫情还需进一步控制，综合评价，华润微对各国疫后的恢复情况评价正面。“如果三季度抗住压力，全年增长能有保证。” 对于半导体产业下半年景气度，台积电的看法更为乐观。台积电在7月16日的业绩说明会上表示，随着5G手机渗透率的提升，预计全球半导体市场今年持平或略有增长（不含内存），整体代工行业需求增长约12%至15%。台积电预计三季度营收112亿美元至115亿美元，同比增长19%至22%。 国产替代前景光明 半导体产业是全球性产业，全球产业景气度是中国半导体产业发展的大前提，但中国半导体产业的内生力更值得关注。 “在国内超大规模市场的优势下，随着国内大循环、国内国际双循环格局发展，国内需求继续增加，国产替代类公司的业绩有望继续保持增长。”对于国内半导体产业下半年的发展趋势，有电子产业从业人士认为，国产替代是另一推动力。 陈南翔表示，推进国产化有利于提升中国半导体产业的竞争力，但不应止步于此。中国半导体产业应树立参与全球产业竞争的意识，相关公司可先做到中国领先，再做到世界领先。 半导体设备、材料是典型的受益于国产替代的领域，目前已有多家公司进入。资料显示，除了安集科技的CMP研磨液，北方华创和中微公司的设备、沪硅产业的硅片，以及江丰电子的靶材等均进入中芯国际的供应链。
7月23日晚间，深交所公布创业板改革并试点注册制又一批获受理企业，其中深圳市金照明科技股份有限公司（下称“金照明”）、明月镜片股份有限公司（下称“明月镜片”）等6家企业申请IPO，朗科智能申请再融资。至此，创业板改革并试点注册制获受理企业合计445家，包括申请IPO企业308家、申请再融资企业131家、申请重大资产重组企业6家。 上海证券报记者注意到，此次获受理的6家拟IPO企业得到多家知名投资机构入股。在地域分布上，主要来自广东、浙江、江苏等地，东部地区获受理企业的引领作用不断增强。 多家知名机构现身股东榜 入股拟IPO企业，仍是各方分享创业板改革并试点注册制红利的重要方式。 金照明成立于1999年8月2日，是一家集规划、设计、实施及运维于一体的城市照明综合服务提供商，主营业务包括照明统筹设计及建设、照明产品及信息平台定制与销售和照明设计。公司拥有照明行业的最高等级资质“城市及道路照明工程专业承包壹级”和“照明工程设计专项甲级”，是行业内较早获得“双甲”资质的市场主体之一。 股权穿透可见，金照明的股东中，深圳市中小担创业投资有限公司持股0.67%，其为深圳国资企业；深圳南山创维信息技术产业创业投资基金（有限合伙）持股4.26%，其背后股东为创维集团；天津普思一号资产管理合伙企业（有限合伙）持股2.87%，其背后股东是普思资本及王思聪。 明月镜片是一家国内领先的综合类眼镜镜片生产商，“明月镜片”具有良好的品牌形象及市场知名度，并建立了完善的全国性销售网络，直接及间接覆盖和服务全国各地逾万家门店客户。明月镜片的股东中，宁波梅山保税港区诺伟其定位创业投资合伙企业（有限合伙）持股9.92%，其最终股东包含分众传媒、劲霸投资控股有限公司。 浙江千禧龙纤特种纤维股份有限公司（下称“千禧龙纤”）的股东中，中信证券投资有限公司持股3.97%，这是中信证券的全资子公司；永康市天堂硅谷智能制造投资合伙企业（有限合伙）持股6%，其背后股东包含浙江国资，A股上市公司浙江东方、钱江水利、民丰特纸，新三板挂牌企业硅谷天堂，中国中化集团有限公司。 招股书（申报稿）介绍，千禧龙纤自2010年成立以来，专注于超高分子量聚乙烯纤维长丝的研发、生产和销售，是一家具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司超高分子量聚乙烯纤维产品主要应用领域为海洋渔业、纺织用品、安全防护、军事装备、航空航天、体育用品和医疗器材等。 东部地区引领作用凸显 创业板获受理企业的区域分布，在突出与均衡并存的格局下，东部地区的引领作用凸显出来。截至7月23日，创业板受理拟IPO企业合计308家，企业数量排名前三的地区分别是广东、浙江、江苏。创业板最新受理的6家拟IPO企业，分别来自北京、广东、江苏、浙江（2家）、福建，且均属于高新制造企业。 招股书（申报稿）介绍，北京神导科技股份有限公司成立于2004年3月24日，是一家主要从事军用导航产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括卫星导航产品、惯性导航产品和军用电子设备。导航产品是公司的核心业务，公司自成立以来致力于导航产品的研发，先后研发了军用卫星导航系统、军用惯性导航系统，后续在导航系统基础上拓展其他通信导航领域产品。 新中冠智能科技股份有限公司成立于2002年10月25日，长期专注于3C产品流通环节，为苹果、华硕、AOC、飞利浦等产品提供分销、零售服务。随着大数据、云计算、物联网等信息技术的发展以及与其他产业的深度融合，公司先后拓展了消费互联网业务、B2B互联网业务、政府采购互联网业务、产业互联网业务，并为上述业务提供包含技术开发、数据分析、供应链管理、客户服务等互联网综合服务。 华缘新材料股份有限公司成立于2000年3月14日，主要从事玻纤复合材料及其制品的研发、生产和销售，是新型复合材料的专业供应商。公司主要产品包括BMC、SMC玻纤复合材料，以及适用于轨道交通、电气通信和汽车等领域的玻纤增强复合材料制品。在轨道交通领域，公司主要客户包括中国中铁、中国铁建、广州地铁集团等大型国有企业；电气通信领域，公司主要客户包括通用电气、西门子、施耐德、伊顿电气等国际知名电气通信产品供应商；汽车领域，公司已与比亚迪建立了良好的合作关系。
步入7月下旬，免税概念依旧热度不减。 7月23日，南宁百货开盘一字涨停，收报7.28元。 数据来源：Wind 而究及这一涨势的原因，主要是在于其搭上了免税概念这一快车。 昨日公司发布公告称，公司已向广西壮族自治区及南宁市政府相关部门递交了关于免税品经营资质申报的请示。 资料来源：公司公告 而这一场景似曾相识，反复上演。前有王府井成为国内首家获得免税牌照的百货企业，股价大涨，成为市场焦点，后便有无数个“王府井们”开始效仿其行径。 7月6日，百联股份已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请； 7月15日，鄂武商A表示公司已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请； 同日，岭南控股表示已向广州市政府相关部门正式提交关于支持其申请免税业务经营牌照的请示； 7月19日，大商股份宣布拟申请免税品资质； 7月20日，欧亚集团向吉林省及长春市政府相关部门递交了关于支持公司申请免税商品经营资质的请示； 7月23日，步步高集团称已向湖南省及湘潭市政府相关部门递交了关于支持公司申请免税商品经营资质的请示... 而试问多家百货公司纷纷加入免税战局的原因？ 则是在于：近期免税概念已然站上市场风口，备受资本青睐，在试图“蹭蹭喜气”之余，这对于经营长期陷入低迷的百货业也可谓是一条“救命稻草”。 百货业的求生稻草 受益于政策的强力支撑，今年的免税概念注定颇受瞩目。 在新冠疫情的冲击之下，全球经济在一定程度上都受到了较为明显的负面影响，而对于我国来说，拉动消费增长成为促进内需回暖的重要命题，其中，为引导海外消费回流，兼具旅游和零售的双重属性的免税行业便被受此重任。 我国免税店业态以及适用消费群体 资料来源：天风证券 “2019年末国内免税规模约超500亿元，预计到2025年其规模有望突破1600亿元...我国免税品整体销售规模占全球比重仅7.8%，我国居民在境内的免税购物渗透率在10%-23%，远低于邻国韩国。”——公开数据 基于此，免税政策得到进一步放开，7月实行的海南免税新政更是激发了市场对其市场的巨大想象空间。 海南离岛免税销售额以及购物人次 数据来源：新时代证券 “具有免税品经销资格的经营主体均可平等参与海南离岛免税经营...免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元。”——《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》 根据海关统计数据显示，7月1日至7日，离岛旅客一周累计购物6.5万人次，购物总额4.5亿元，免税6571万元，日均免税939万元，比上半年日均增长58.2%。 新政执行以来离岛免税销售规模及客单价情况 数据来源：西部证券 显然，免税业成长边界的大门已然开启，在离岛免税政策的强力辅助之下，由于免税品经营资质在国内具备一定的稀缺性，免税运营主体便有望进一步扩容。 于是，百货业便嗅到了一线生机，以摆脱日益低迷的经营危机。 毕竟在电商和疫情的双重夹击之下，传统百货业无法快速应对消费者需求而面临着严峻挑战，客流减少、品牌撤柜空场等窘状频发，使其业绩严重承压。 就拿今日涨停的南宁百货为例，回顾其过往业绩，可以表明近来其经营之不善。 “2020年一季度实现营业总收入1.5亿，同比下降67.8%，实现归母净利润-3909万，上年同期为13.1万元，未能维持盈利状态。”——公司公告 而乘上免税的红利，百货业或将可以通过整合其供应链，结合线下场景优势，利用高客单值商品带来较为可观的毛利，进而促进提振客流，以实现增收增利。 所以当王府井宣布获得免税品经营资质之后，百货业彻底沸腾了，纷纷扎堆入局，只为有幸分一分这个大蛋糕。 炒作情绪占上风？ 然而，画饼虽简单，真正实现却很难。 百货业想得很美，但目前的现实可就较为冰冷了，毕竟拿到免税牌照不等于拿到“免死金牌”。 事实上，免税牌照的获得主要是为其打开了一个新的发展突破口，但随着后期牌照优势不再凸显，市场竞争日趋白热化，真正使得它们在行业站稳脚跟的关键还是在于运营上的核心竞争力，招商能力、品类及价格、供应链优势等缺一不可。 毕竟它们需要从占据市场份额超过八成的中国中免手上抢蛋糕，而稍有不慎，免税业务也可以从美梦变噩梦，使传统百货公司深陷高企的费用困境。因此，浇冷水也是必要的，回归理性之后，免税经营这一学问还亟待进一步深入探索。 我国免税行业的市场竞争格局 数据来源：天风证券 中国中免股价创新高今日走势 数据来源：Wind 更何况，如今来看，除了王府井之外，其他百货公司并没有拿到免税牌照，更多的只是“见利起意”。 王府井公告释出与股价波动情况 资料来源：新时代证券 王府井的例子显然给了百货业打了一剂强心针，消息利好带动股价大涨的红利（王府井今年以来累计涨幅超过372%）或使得它们无法视而不见，分为眼红。 王府井股价走势 数据来源：Wind 而在免税题材炒作热度之下，整体估值处于低位的百货概念确实“得偿所愿”，吸引不少资金入场博弈，加码免税的相关个股的涨幅较为可观。 截止到收盘，今年以来百联股份累计涨幅超过131%；鄂武商A累计涨幅超过71%。 百联股份股价走势 数据来源：Wind 这一涨势充分反映了A股习惯先行消化消息利好的特点，但这一消息利好也许只是“镜中月，水中花”，目前申请免税商品经营资质的企业实则都为自身“留了一条退路”，不乏有蹭热度之嫌。 “公司尚未收到任何政府部门的相关文件，没有就免税商品经营事项与任何客户或合作方进行商业洽谈，也没有签署任何合同或协议...免税商品经营资质属于特许经营资质，公司最终能否取得该资质存在重大不确定性。”——公司公告 结语 在王府井做了“第一个吃螃蟹的人”之后，颓靡许久的百货企业寻到了一线生机，眼睛开始放光，试图通过免税业务从业绩低谷翻身。 实际上，这一想法的出发点没有问题。得益于政策开放，免税店业务可以为百货公司提供一个新的转型机遇，有望使得相关标的业绩及估值得到重塑机会，有所提振。 而上述这一理想情况的实现还是道阻且艰，且不说能否获批存在不确定性，即便是拿到了免税牌照，它们也无法掉以轻心，不能过度放大免税品经营给业绩带来的作用，毕竟能否将此做大做强还是基于自身的运营能力。 但纵然是这样，市场的热情还是一波高过一波，可以看出，在免税牌照这一题材热点释出的利好之下，炒作泡沫只多不少。
这个月IPO有点多，上市一夜暴富的新闻让凡人你我羡慕都来不及。 蚂蚁金服要上市，整层楼都洋溢着财富自由的欢呼。据说蚂蚁15000亿元估值里有70%都由阿里合伙人及退役高管持有，人均大约持有30-50亿美元。杭州的房价闻讯已在瑟瑟发抖了。 7月20日寒武纪上市，85后董事长陈天石身家暴增至超过300亿元。陈董事长履历本身就足够让人眼红：16岁考入中国科学技术少年班，毕业后担任中科院计算所研究员及博士生导师，四年前创业成立寒武纪如今财富等身。 除国内的造富神话外，国外一位低调富豪亦在上演着人凭股票贵的戏码。 7月20日，特斯拉股价大涨9.47%收报1643美元，市值亦达到新高3047.36亿美元，成为名副其实的“汽车第一股”，总市值高于福特、法拉利、通用和宝马总和。 同日，持有特斯拉20.8% 股票的马斯克净资产亦水涨船高至超过740亿美元，成为全球第五大富豪，位列贝索斯、奢侈品巨头LVMH掌门人贝尔纳·阿尔诺、比尔·盖茨及马克·扎克伯格之后。 而在3月18日，马斯克的净资产还不到246亿美元。四个月之间，钢铁侠财富就增长近两倍。 富到没朋友的马斯克对之态度却坦然，基本不care，只幽然道数字上上落落，我只在意为消费者提供喜闻乐见的产品。 富豪境界毕竟与常人不一样，人家已到兼济天下的层面。 仇富可耻且无用，与其吃富豪的柠檬，还不如挖掘一下马斯克背后的“财富密码”，借鉴一下致富之道。 1 画一个大饼，再去实现它 马斯克2004年出任特斯拉董事长，两年之后提出著名的“秘密宏图”，这个“秘密”的宏图如今还挂在特斯拉的官网上： 第一步：打造一款产量很小的车型，该车型价格肯定是昂贵的； 第二步：用赚到的钱，开发一款产量适中的、价格相对低一些的车型； 第三步：再用赚到的钱，创造一款量产的、价格亲民的车型； 第四步：提供太阳能电力。 按马斯克的说法，第一步先推出昂贵车型是必然的。因为当时的特斯拉根本没有足够的资金进行批量生产，无法通过规模生产降低成本，所以只能打造高端车型先立起特斯拉的品牌。 第二步对应特斯拉的Model X/S，第三步是Model 3/Y，第四步则是特斯拉的太阳能电池。 现在回过头来看，马斯克14年前订下的计划，都先后一一实现了。而且还实现得不错。 按最新第二季财报显示，特斯拉报告期内录得营收60.4亿美元，同比下降4.9%。归属股东净利润为1.04亿美元，去年同期为亏损4.08亿美元。 受疫情影响最严重的第二季度，特斯拉全球新能源汽车交付量达9.065万辆，环比增加1.8%。这还是在疫情停产近两个月情况下取得的销售业绩。其中，国产Model 3交付量为2.97万辆，环比增加78%；美产Model Y 交付1.67万辆，环比增加632%。 （图源：兴业证券研报） 按交付新能源汽车划分，Model S/X交付量第二季再下降40%，但Model 3/Y交付量受疫情影响仍同比增加3%。该计划再次证明了马斯克当初提出“秘密宏图”第三步是可行的——即主要销售价格亲民的新能源汽车策略。 （图源：公司财报） 特斯拉在第二季扭亏为盈的主要原因是疫情期间采取临时措施令雇员开支下降，经营开支从而下降。另外，监管积分收入增加及确认FSD递延收入4800万美元亦支撑了公司营收。 特斯拉第二季度实现盈利，还将带来另一重利好——公司连续四个季度实现盈利，将纳入标普500指数，之后便是足量的被动追踪资金流入。 从资本角度看，特斯拉未来估值增长逻辑可以从两方面来看，一是盈利增长，二是估值提升。 盈利增长主要来自特斯拉业务放量。具体则是现有中国/美国超级工厂的产能爬坡，及市场需求复苏。结合特斯拉在中美市场的销售情况，特斯拉业务放量确定性较高。 估值提升来自对特斯拉属性从汽车生产商到科技公司的转变。特斯拉的软件服务主要分为三项：Auto Pilot FSD自动驾驶软件选装包、OTA付费升级及高级车联网的订阅付费。其中FSD占大头，贡献最多的软件服务收入。 （图源：安信证券研报） 按照FSD递延收入的确认原则，第一季FSD累计递延收入超过6亿美元。得出FSD激活率超过25%，累计现金收入超过10亿美元。去年产生现金为5.6亿美元。虽然该部分软件服务当前销售额不算太高，但随着激活率/特斯拉电动车销量提升，及未来FSD从一次性安装转为订阅服务持续收费，特斯拉软件服务有望稳定贡献现金流。 按照FSD递延收入确认原则（收入一半确认为递延收入，见下图）反推，第二季该服务已能贡献近１亿美元的收入。未来FSD服务会成为特斯拉软件业务收入的主要来源。 （图源：安信证券研报） 基于此，市场对特斯拉公司属性判断会从汽车生产商向全球性的车联网科技公司转变，从而获得更高的估值。对比 FAANG市值，特斯拉目前还没有做到像脸书、谷歌及苹果这样的全球市场经营规模，依然还有很大的增长空间。 （图源：安信证券研报） 如果只从经营角度来看的话，马斯克的成功关键主要在于前期订立了一个可行的远期计划，然后逐步实现计划上的每个目标。 2 成功归因：产品力、品牌力、坚持缺一不可 财报的数据只是结果，要窥探马斯克的成功，还要从现象上升到本质。 首先，要提早很多选对一条正确的赛道。这需要很长远的战略眼光。找到新能源汽车赛道并不难，难的是马斯克是在14年前提出的“秘密宏图”计划。 目前特斯拉的宏图计划已走到第四步，准备以太阳能电力（即光伏发电板）再革新行业，并在自研新能源汽车电池，而同行其他对手仍在第三步量产价格亲民车型上奋斗。 第二，是制定切实可行的计划。上文提到，秘密宏图计划的每一步都是结合公司当时的情况能给出的最优解。从价格89000美元的Tesla Roadster到Model S/X，再到现在主打的20W+价位平民版Model 3/Y，特斯拉逐渐渗透电动车主流消费市场。 如果一开始做Model 3价位电动车，难控制成本的特斯拉也许早就消失在历史长河中。 第三是保证产品的产品力和品牌力。特斯拉是全球少数上半年交付量实现正增长的汽车制造商，中国市场贡献了其中可观的增量。但有没有想过为什么在持续承压的中国新能源汽车行业，只有初来报道不久的特斯拉可以笑得灿烂呢？ （图源：公司财报） 这离不开特斯拉新能演汽车优于同行的产品力和品牌力。以自动驾驶为例，目前特斯拉的自动驾驶能力优于其他主流车厂，但仍只处于L2+级别。公司的愿景是在未来尽快实现真正的自动驾驶L4级别。 若特斯拉实现L4自动驾驶，FSD 激活率自然会大幅上升，带来可观的软件收入。这才是特斯拉被视为是物联网时代优秀科技公司（对标苹果）的真正原因，优秀的软硬件产品力、品牌力，两者缺一不可。 特斯拉在中国受欢迎，最主要的原因还是它的特斯拉新能源电动车性能、续航能力，乃至驾驶体验（配套使用软件）都优于同行。 最后，便是领导者对于创业的坚持。在这方面，应该没有人比马斯克更有资格发言。 6月1日，Space X旗下的龙飞船成功将宇航员送上太空，完成全球首宗航天商业发射。马斯克成立Space X的时间比特斯拉本身还要早，时间是2002年。在2002年成立太空运输公司，听上去就像洋葱新闻。直到18年后，马斯克的坚持才有结果。 所以，马斯克最后一条致富秘诀便是对创业的坚持，这个坚持会是很多很多年。 至于财富，马斯克本人其实并不太在意。之前，他才表示要套现特斯拉股票，以推进另一家更烧钱的公司Space X的发展。 更早之前，他还把自己在洛杉矶的四套房产作价6250万美元出售给Ardie Tavangarian，原因是避免其他人仇富，另外便是兑现他不持有任何实物资产的承诺。 3 特斯拉的下一个“秘密宏图” 短期内，特斯拉还有很多令人期待的增长点，如国产特斯拉要完成80%的国产化率，利润空间将会扩大；德国超级工厂施工中，美国德州皮卡新厂建设已搬上日程。 （图源：公司财报） 但特斯拉的远景，或更加让人心潮澎湃。 就在两日前，马斯克又在官网挂出“秘密宏图”2.0版本。 简而言之，2.0版本的特斯拉将专注四方面业务： 一是配备集成储电功能太阳能板； 二是扩充电动汽车产品线，满足各细分市场需求； 三是通过大量的车队学习功能，开发出比人类手动驾驶安全10倍的自动驾驶技术； 四是让车辆在闲置的时候，通过分享赚钱。 第四个目标是将车主闲置的特斯拉电动车召集起来，由公司统一调配供其他人使用，借此提高资源利用率，并从中为车主赚取收入。 这时候的特斯拉公司又转变成一个出行服务供应平台。而满大街可自动驾驶的特斯拉电动车就像科幻小说才会有的场景。 但谁说这不会实现呢？ 对比过去，特斯拉真的很像是物联网时代的苹果公司。它的每一项产品都足以颠覆行业的发展，无论是硬件还是软件。但在更远期，现在的苹果可能还不足以想象特斯拉的未来。 那时的马斯克，可能会比现在更加富有。虽然这并非他的本意。
图片来源：微摄 按照会党委关于深化新三板改革工作的统一部署，证监会发布《非上市公众公司监管指引第5号—精选层挂牌公司持续监管指引（试行）》（以下简称《监管指引》）及五项挂牌公司定期报告格式准则，自发布之日起实施。 制定《监管指引》，主要有三个方面的考虑：一是从新三板市场实际情况出发，建立适合精选层公司特点的持续监管制度；二是以行政规范性文件的形式对精选层公司的监管要求进行强化，为加强精选层公司行政监管，结合市场分层实施分类监管奠定制度基础；三是借鉴上市公司监管经验，针对精选层公司构建证监会、派出机构和全国股转公司“三点一线”的工作机制，提高监管效能。 本次制定的五项挂牌公司定期报告格式准则，包括精选层年报、中报及季报格式准则，创新层、基础层中报格式准则。制定过程中坚持以下原则：一是精选层、创新层、基础层三个层次之间的披露要求呈梯度化，依次降低；二是注重层次内部规则衔接，中期报告披露要求低于年度报告，高于季度报告；三是以现有新三板监管规则为基础，借鉴上市公司制度理念，充分体现挂牌公司特点。 《监管指引》及五项定期报告格式准则分别于2020年4月30日至6月1日、6月24日至7月4日向社会公开征求意见。截至征求意见结束，《监管指引》收到意见7份，五项定期报告格式准则收到意见6份。总体看，各方对《监管指引》及五项定期报告格式准则的反馈均较为积极正面。证监会对各方提出的意见建议，进行了认真梳理研究，对于合理性意见建议均予以吸收采纳，并相应完善了规则内容。 下一步，证监会将按照有关法律法规和《监管指引》的规定，加强精选层、创新层、基础层公司的事中事后监管，提高挂牌公司信息披露质量，严厉打击违法违规行为，维护市场秩序，保护投资者合法权益。
多个区县城投 公开发行定融产品融资 背后两大风险不可忽视 一些城投定融产品正通过微信公号、传单推介等方式走向个人投资者。 据21世纪经济报道记者梳理，这类定融产品对外推介名称中一般有“政府平台债”、“定融计划”、“债权资产”等字眼，融资主体一般为区县、县级市、开发区(以下简称区县级)平台公司，收益率在10%左右，融资主体以中西部区县城投居多。 另据记者采访了解，区县城投通过定融方式融资主要因为上半年地方财政收入吃紧。这类融资存在两大风险：一是定融产品是私募产品，公开推介存在合规嫌疑；二是部分产品可能新增隐性债务。 区县城投定融产品屡屡出现 今年上半年货币政策宽松，作为优质主体的城投公司融资状况明显好转——贷款规模大幅增加；城投债上半年发行规模达2.13万亿元，创出历史新高。但是并非所有城投公司的融资都出现改善，一些区县城投仍面临资金压力。 在此背景下，这些城投不得不选择高成本的非标方式融资。而信托、私募等方式对融资主体要求相对较高，定向融资计划就成为很多区县融资平台的首选。“资质好的，就找信托公司来做；略差的，就找租赁公司；再不行就找定融。”一家资产管理公司高管直言。 比如，今年6月下旬一款名叫“张家口城改投资2020债权资产”的产品发售。该产品融资人为张家口城改投资公司，担保人为张家口经开建设发展公司，募集资金主要用于补充发行人流动资金。该产品年化收益率达到7%，期限为两年，备案机构为天津金融资产交易所。“目前还在发售，还有额度。”7月22日， 张家口城改投资公司有关人士证实。 工商登记信息显示，张家口城改投资公司注册资本2亿，由张家口经开建设发展公司100%持股，而后者则由张家口经开区财政局全资持股。换言之，两个公司均为当地融资平台公司，两公司均未有评级。 “政信信托的交易主体通常是AA平台融资、AA平台担保。政府定融最多一个AA平台担保，甚至没有AA主体参与融资。”沪上某信托公司政信业务人士表示，“定融的交易主体弱化。” 无独有偶。“都江堰市2020政府平台债”也是一款类似的产品。该产品融资方为都江堰市工业集中发展建设投资公司，担保方为都江堰兴市集团公司。该产品拟募资规模为5000万，主要用于当地安置房项目建设。 与信托、私募基金由专业管理人管理产品不同，定融主要在金交所备案。而金交所是资产交易平台，更侧重于交易通道：合格投资者直接借钱给发行方，因此定融计划的安全性取决于发行方的资信情况和增信方的担保能力，因此要求融资主体办理抵质押相关风控措施。 前述都江堰产品中，两个公司均为都江堰当地融资平台，不过后者为AA平台。这款产品风控措施中，还引入融资方对地方政府的应收账款进行质押担保。“引入当地资质更强的平台担保是定融的惯用手段。在监管部门明令禁止地方政府以财政收入或信用为城投平台提供担保后，城投公司之间相互担保的现象多了起来。”前述沪上某信托公司政信业务人士称。 在都江堰发售的这一款产品中，其期限为两年，最高收益率可达11%。具体而言，认购金额10万元以下，预期年化收益率为9.5%；600万以上，预期年化收益率为11%；认购规模10万至600万之间，年化收益率9.8%-10.6%不等。 上述产品并非孤例。据记者检索，这类定融产品对外推介名称中一般有“政府平台债”“定融计划”“债权资产”等字眼，融资主体一般为区县级平台公司，收益率一般在7%-11%之间。从区域上看，中西部区县城投发定融产品的案例较多。 西部省份某地市债务办人士表示，今年有的地方财政比较困难，区县级平台公司只能靠自己想办法，发定融成为融资方式之一。 “AA城投要好一些，至少可以发债。”云南一区县城投公司总经理直言，“但我们够不上AA评级，没资格发债。虽然各商业银行都有置换的任务，但大多要求有抵押品，而我们没有抵押物，置换也做不起来，资金链比较紧张。” 财政部数据显示，上半年地方一般公共预算本级收入51829亿元，同比下降7.9%；地方政府性基金预算本级收入29888亿元，同比增长0.3%，增速相比去年同期亦大幅下降。 两大风险 在销售路径上，这些定融产品通过传单或者公号推送的方式进行。“张家口城改投资2020债权资产”这款产品在张家口经开区官方公号上进行宣传。6月下旬，公众号“经开发布”(张家口经开区宣传部公号)发布《经开区政府平台债火热发行，年化收益率高达7%！》的文章，对前述产品进行推介。 理论上，定融业务属于私募性质。合格投资者只有先注册成为金交所会员，且风险测评结果与产品的风险级别相匹配后才能对产品进行认购和受让。同一款定融的投资者人数合计不得超过200人。 一些市场人士认为，金交所备案的定融产品，定性为私募债。而私募债是不能公开募集的，一般定向非公开发行。通过传单或者公号等方式进行公开宣传、募集存在一定的合规嫌疑。 此外，一些定融产品可能新增隐性债务。西部省份某地市债务办人士表示，这类产品形成的债务是否属于隐性债务，需要具体看资金用途和还款来源。如果资金用于经营性项目，还款资金来源于项目收益，就不是隐性债务。如果用于政府性投资项目，同时还款来源是财政资金或者财政担保，就属于隐性债务。 “张家口城改投资2020债权资产”宣传材料谈到产品优势时称，一是地方政府信用担保。“说白了，就是国企为当地政府借钱投资项目建设，当地政府来做信用背书。一旦出现不理想的情况，当地政府会动用财政收入、出售资产等各种方式，保证普通投资者顺利如期拿到本金和利息。”推介材料直言。这就将产品的本息兑付与政府信用绑定。 江浙地区某债务办人士坦言，产品宣传上总有点夸大的成分，还是应该以实际情况判断。“如果实际偿债资金来源于政府资金，这些钱又是用在政府投资项目上，十有八九可以认定为新增隐性债务。”该人士表示，“如果用于偿还存量隐性债务，这笔债务也是隐性债务，但不计入新增，相当于置换了。” 所谓隐性债务，是指地方政府在法定政府债务限额之外直接或者承诺以财政资金偿还以及违法提供担保等方式举借的债务。监管部门要求，自2017年7月14日第五次全国金融工作会议之后不得新增隐性债务。 (作者：杨志锦)
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