文/意见领袖专栏作家 刘晓春 中小银行的风险管理能力参差不齐，并不是普遍的好或普遍的不好，这与各家银行的人才、经营风格、企业文化等有很大关系。一般来说，不良资产只要控制在一定比例内，对银行的经营就不会造成太大影响。一家银行不良资产即使比较多，只要不到资不抵债的程度，主要影响的是财务，或者是股东的回报。当然，如果资产质量一旦出现恶化，在一定程度上会影响银行的流动性，但这也并不是必然。 中国的中小银行数量庞大，其中主要以城商行、农商行以及农村信用社为主。由于这些银行所处的区域经济发展状况不同，这些银行自身的发展历史和经营特点也各不相同，往往不能一概而论。如果只在总体层面进行简单的归纳，难免以偏概全，特别是风险，更多是具有个性化的，很难说是中小银行的共性。因此，对中小银行风险的处置，需要加以区分，在此基础上再谈风险的化解，才是有的放矢。 1 中小银行的三类风险 第一，是资产质量风险。这首先与当地经济周期和产业结构有关。大多数中小银行是地方性银行，当经济处于下行周期时，这些银行资产质量一般会相应的下降。如果经济下行是区域性的，那么银行资产质量的恶化一般也是区域性的。此外，一家银行的风险管理能力，也决定了这家银行的资产质量。 中小银行的风险管理能力参差不齐，并不是普遍的好或普遍的不好，这与各家银行的人才、经营风格、企业文化等有很大关系。一般来说，不良资产只要控制在一定比例内，对银行的经营就不会造成太大影响。一家银行不良资产即使比较多，只要不到资不抵债的程度，主要影响的是财务，或者是股东的回报。当然，如果资产质量一旦出现恶化，在一定程度上会影响银行的流动性，但这也并不是必然。 所以，个别中小银行的资产质量问题，在大多数情况下，不会引起整个银行体系的流动性风险。即使处在整体经济下行周期，只要整体银行的资产质量控制在一定范围内，也不会产生系统性风险。 第二是流动性风险。这是目前大家比较关注的中小银行的风险。造成流动性风险的原因比较复杂。前述资产质量恶化会导致流动性风险，更主要的是，资产负债管理能力不足也会造成流动性风险。 在中国由计划经济向市场经济转化的过程中，银行的资产负债也从单一的贷款存款逐步变得多元化。这对资产负债管理提出了更高的要求。 一是期限错配管理，这个比较容易理解。 二是对各类资产和负债的认识研究不足，造成资产负债品种结构错配管理不到位。比如同业业务。一般来说，在银行的负债中，同业负债是最不稳定的负债，即当市场流动性充裕的时候，所有同业的资金都比较宽裕，而当市场流动性趋紧的时候，所有的同业都资金紧张。 因此，同业负债一般只能用于临时周转或短期投资和交易。但近年来，许多银行往往把同业负债用于发放中长期贷款、用于长期限的同业投资或影子银行业务。同时，同业的构成也非常复杂，有银行、证券、保险、基金、租赁、财务公司等，它们的经营内容不同、规律不同、风险程度与形式也不同。一些银行简单地把所有同业当作是同类机构，把与同业的资产业务简单地看作是低风险业务。这既形成了资产的信用风险，也形成了资产与负债品种的错配风险。 此外，各类资产与负债之间的比例失调。个别银行同业资产和同业负债占比过大，但是资产端又往往是长期资产，一旦市场流动性趋紧，自身的流动性就将面临紧张。 三是表内表外业务比例失调，表外业务高杠杆。造成上述流动性风险的原因，又因为不同银行，有不同的表现。其中很重要的一个原因是客户基础。 由于历史的原因，农村信用社和农商行一般都有非常牢固的客户基础，尤其是个人客户。所以，只要资产端不出现大的问题，大多数银行都非常稳健。农商行出现流动性风险，主要有以下原因：当地经济结构、行业结构造成的信贷风险；银行自身信贷风险管理混乱；一些地区经济相对落后，银行业务发展的空间有限，个别农商行为了做大业务规模，无序开展票据业务、同业业务和表外业务。 城商行是在城市信用社的基础上改制成立的。相对而言，它们没有像农商行那样的基础客户群，为了快速发展，不得不寻求超越存款能力的发展模式。在这样的增长模式中，杠杆率高、业务集中度高，风险集中度也高，业务的波动性也会加大。 第三，公司治理风险。十多年以来，中小银行在改制转型的过程中，引入了各类投资者。但是，投资者对于银行的认识还是有偏差的，往往简单地认为，银行就是放贷款的，一味要求银行加速扩张。然而，银行发放贷款是需要存款的，而吸收存款的前提是银行在社会和民众心中的信誉。这导致银行在快速发展中，忽略了信誉的打造，开拓业务不审慎。更有甚者，个别投资者把银行当成是自己的钱袋子，大量占用银行资金，造成银行产生严重的流动性风险和财务风险。 2 风险处置没有固定模式 以上三大类风险，可以说是中小银行发展过程中难免的阶段性现象。银行就是经营风险的，有风险并不等于银行经营就难以为继，大多数银行都可以通过改善管理和经营，在监管的有效管理下克服困难，具体措施包括以下几个方面。 一是中小银行的设立要遵循商业原则，不应该搞政府主导的鼓励、支持、扶持，要尊重银行的经营自主权，在这个基础上，强化公司治理。 二是银行股东，包括政府、国有企业、民营企业，都必须明确，投资银行的目的是银行健康稳健发展获得的收益，而不是通过投资的银行获得融资。 三是政府、股东、银行管理层要强化银行信誉建设理念，着力打造基础客户群。政府、银行的股东，要清醒地认识到，银行首先是能够吸收存款，而不是放贷款。稳定的负债，取决于稳定的基础客户群，稳定的基础客户群取决于银行的信誉。 四是银行管理层要树立主动经营和管理资产负债的理念。 五是中小银行要从发展基础客户群，长期稳健经营角度出发，深入当地经济，寻找适合自身禀赋的客户群和经营模式，探索相应的风险管理方法，提高经营管理能力。 六是监管上要完善风险集中度管理制度。应该把前十大授信、用信客户指标纳入正式监管指标。 七是建立中小企业主办行制度。这有利于中小银行拓展基础客户群，也有利于银行熟悉客户、了解客户、更好地服务客户和管理风险，更有利于中小企业的稳健发展。 八是在打破刚兑的前提下，鼓励符合资格的市场主体对中小银行进行市场化并购重组。 对于个别出现重大风险的银行，需要采取纾困措施，以防风险蔓延。由于风险的种类不同，情况不同，采取处置的方式也会不同，这是很正常的现象。即使是同类处置方式，具体的措施也会因具体情况不同而有区别。 风险处置方式的好与不好，不在于方式本身，而在于面对的具体风险和环境。在不清楚具体情况的条件下，单纯讨论方式的优劣没有意义。 近期两个银行风险处置案例的真正意义在于： 一是打破银行刚兑，真正形成金融机构信用评级分化格局，让信用风险利差得以产生，有利于利率市场化的真正实现。关于利率市场化，市场一般都关注的是存款和贷款两端，往往认为银行间、金融机构间的利率是随供求关系而变化，就是市场化了。实际上，由于我国银行业没有形成信用风险利差，因此目前的利率不是完全意义上的市场化利率。形成这样的风险利差，对金融市场在资源配置中起决定性作用是非常关键的。 二是通过市场的力量，促使各类金融机构自觉稳健经营。当没有自身风险压力的时候，机构难免会非理性的扩张，企业如此，金融机构也同样如此。只有在市场有风险利差的情况下，机构为了获得低成本负债，才会努力维护自身稳健经营的形象和信誉。 三是有利于中小银行沉下心来努力拓展基础客户群，为实体经济服务，而不是为了追求规模的快速扩张。 (本文作者介绍：浙商银行原行长)
近几年来，全球经济本就面临着下行压力，今年的疫情无疑又是一记重击。为缓解市场流动性风险，刺激经济发展，各国央行也是非常努力地持续放水，但这也加重了低利率的隐患。目前，欧洲多国央行已开启负利率政策，美联储在此前临时降息之后，距离零利率也只是一步之遥。我国今年以来也通过MLF、TMLF、LPR等工具“降息”。投资者又该如何应对？ 事实上，低利率就如一把“双刃剑”，有利有弊。有利的一面是低利率有望推动宏观经济短期复苏，对国内实体企业来说，利率下降后融资成本会有大幅降低，对实体经济整体融资环境起到有效改善。同时，低利率对拉动内需也能起到一定作用。在利率较低的环境下，更多资金流向大宗耐用消费品及日用工业品上，从而助推中国制造业景气指数回升，带动经济发展，为稳增长奠定基础。这也是为什么全球多国下调利率以应对经济疲软的原因。 而不利的一面则在于，低利率将侵蚀资产。从国家统计局的数据来看，今年4月我国CPI同比上涨3.3%，而目前一年期定存基准利率仅为1.50%，三年期也不过2.75%。这就意味着，把钱存进银行将面临跑不赢通胀的困境，资产在无形之中缩水，更无法奢求保值增值。 低利率的环境对资本市场也有明显影响，低利率带来的流动性宽松对于债市相对有利。虽然5月以来债市出现一定回调，但短期调整不改长期行情。经济方面，4月多项经济数据修复，但我国宏观经济下行压力也仍在。资金面上，流动性整体偏宽松的基调不会改变。在近期的中央政治局会议上，也明确指出稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段保持流动性合理充裕。因此，未来仍有降息降准的必要性和操作空间。 若站在投资角度上，低利率环境中，与市场利率高度挂钩的传统理财产品面临较大挑战，近几年也相继出现了收益下滑的局面。当前，债券资产或许是一个较理想的选项，尤其是久期较短、信用评级较高的个券品种。众多固收类产品中，建信中短债等“小而美”的中短债基金主要投资于久期在三年以下的债券品种，久期较短的债券受市场利率影响较小，所以投资的波动和回撤也相对较小。同时，中短债基金一般投向信用评级较高、流动性较好的个券，因此面临的信用风险也相对要低。投资回报上，中短债基金表现可圈可点。银河证券数据显示，截至5月15日，中短期纯债债券基金近1年平均收益率5.02%。此外，从投资的流动性来看，中短债基金买卖方便速度快，没有持有期限限制，便于投资者合理安排资金。
“疫情对经济的影响往往比较短期，不会影响经济的长期增长趋势。”融通基金研究部总经理彭炜表示，疫情终将过去，中国经济活动正在回归正轨。 基于对宏观经济的整体判断，彭炜近日强势推出融通产业趋势先锋基金，以把握四大行业的长期投资机会。彭炜认为，在上证指数3000点以下低位布局新基金，有望实现较好的投资回报。 以周期思维切入产业链研究 周期性行业的周期，往往沿着产业链按一定的顺序依次循环。周期行业研究员出身的彭炜，聚焦周期行业研究长达6年，形成了“以产业周期思维切入行业研究”的独特投资框架。 “我一般从中观角度挖掘行业投资机会。”谈及多年来的投资心得，彭炜表示，以产业周期的思维切入产业链的研究规律，适用于不同行业板块，如TMT、消费等。 彭炜认为，应从中观研究出发，沿着产业链挖掘景气改善过程中的投资机会。同时，还要通过上下游客户、竞争对手的反馈，验证上市公司信息的真实度及确定性。 经过扎实的研究后，彭炜选择景气度高的行业，在组合管理上采取均衡配置，进行三大资产结构性布局，力求实现稳健的投资回报。 一是组合的核心资产，超五成仓位布局在产业趋势向上、行业景气明显改善的资产上。彭炜表示：“这些资产的景气维度或趋势维度以年度为周期，在组合中作为偏进攻型的资产。” 二是选取偏消费属性的稳健成长型资产。彭炜表示，更趋向于用3年以上的维度看待这些行业或公司，争取每年赚取公司成长的钱。 三是前瞻关注潜在景气拐点改善的相关资产。彭炜表示，一般会提前做左侧布局，寻找当前公司经营数据、行业基本面、股价处于底部区间的品种。“依据周期规律寻找景气出现拐点的行业，一旦明确了景气拐点趋势，会进一步加大仓位布局，以形成下一阶段的进攻型资产。” 整体来看，彭炜认为，在组合管理中应注重资产的层次性，当一个高景气资产走完，总能找到下一个景气度高的资产，这样更容易给组合带来新的盈利贡献。 看好四大行业投资机会 彭炜表示，从历史经验看，疫情往往只对经济造成短期影响，不会改变经济长期增长的趋势。“当前要把握住A股的结构性机会。” 究竟有哪些投资机会？彭炜表示，一是传统基建产业链。随着提高赤字率、提高专项债额度、发行特别国债等积极财政政策的不断推出，传统基建的投入有望加码，部分供需关系较好的中游投资品机会值得重点关注。同时，低库存状态下的地产投资，也将维持较强的韧性，有望带来相关传统产业链景气改善的投资机会。 二是与5G、云计算相关的新基建机会。彭炜表示，5G基建的加速推进有望进一步激发终端消费及5G应用的产业化进程。同时，云计算从去年下半年开始出现了景气向上的拐点，而疫情防控激发了消费行为的线上化需求，未来“景气+趋势”的共振影响值得期待。 三是医药消费领域，包括具有消费型属性的创新药及其产业链，以及医疗信息化相关领域。 四是新能源汽车。今年起相关补贴政策有望改善，伴随特斯拉上海工厂各项目的超预期推进，相关产业链上的国内零部件企业有望迎来投资机会。
文/新浪财经意见领袖专栏机构 北京大学光华管理学院刘晓蕾 “新基建”的推进以及疫情带动下的企业数字化转型，有助于推动金融智能化，进而促进融资模式不再局限于主体信用，而向资产信用与交易信用转化，真正解决中小企业融资难、融资贵问题。 日前，北京大学博雅特聘教授、北京大学光华管理学院金融学系主任刘晓蕾在《北大金融评论》上发表文章，探讨了金融智能化时代的信用转型。 2020 年的新冠疫情给全球经济带来巨大冲击，全球股价下跌。美股多次触发熔断，跌幅一度超过17%，创下11 年来最大跌幅。为了救市，美联储把基准利率几乎降到零，开启无上限量化宽松政策。政策力度甚至超过2008 年金融危机期间量化宽松救市的程度。疫情对中国的影响也非常巨大。国家统计局数据表明，中国2020 年1、2 月份工业增加值累计同比下跌13.5%，城镇调查失业率升高到6%，形势严峻。 中国人民银行行长易纲在“第十届陆家嘴论坛（2018）”的主旨演讲《关于改善小微企业金融服务的几个视角》中提到，“我们有2000 多万的小微企业法人，此外还有6000 多万的个体工商户，这些小微企业占了市场主体的90%以上，贡献了全国80%的就业、70%左右的专利发明权、60%以上的GDP 和50% 以上的税收”。而中国人民银行各季度《金融机构贷款投向统计报告》则显示，小微企业贷款余额占比一直在30%左右。也就是说，小微企业对经济的作用与其得到的信贷支持严重不符。特别是在受疫情影响，失业问题严重的情况下，小微企业的处境更加艰难。鉴于中小微企业对就业的贡献，疫情过后，如何解决中小微企业融资难、融资贵的问题，其重要性比以往更甚。 未来企业融资模式转型 疫情期间，远程办公等契机，促使企业信息化水平上了一个新台阶。2020 年3 月14 日，中共中央政治局常委会会议提出加强“新型基础设施建设”，包含5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域。“新基建”的开展，加上疫情对企业数字化转型的推动，会极大影响未来融资模式。促进国内的融资模式，从主体信用，向资产信用与交易信用转型。 根据国家统计局数据，2018 年，工业企业应收账款净额超过14 万亿。中国人民银行抽样调查数据显示，大型企业应付账款2019 年比2018 年同比增长42.7%，而小型、微型企业的应收账款分别同比增长37.8% 和43.7%。可以预见，疫情过后，大企业本身也会面临资金紧张，大企业拖延账期的情况只会更严重。而小微企业会面临更紧张的流动资金紧缺，解决应收账款融资是解决小微企业融资难的很重要途径。 中小微企业通常自身信用较差，仅凭借自身信用，难以获得银行贷款。而传统银行贷款对抵押品要求很高。中国小微企业调查（CMES）数据显示，小微企业未能获得贷款的原因中，48.7% 是因为缺少抵押品。 笔者与合作者的一篇论文《资产证券化（ABS）脱离主体信用的影响》分析了资产证券化（ABS）市场首例监管账户破产隔离裁定事件对信贷脱离主体信用的影响。2019 年10 月底，湖北省武汉市中级人民法院下达《执行裁定书》，支持山西证券作为案外人对融信租赁股份有限公司与其债权人借款合同纠纷诉讼保全一案中将资产支持专项计划的监管账户作为执行标的的异议，认为该监管账户的资金享有足以排除强制执行的权益，依法对该账户中止执行。这一裁定标志着资产证券化产品可以真正脱离原始权益人信用，依靠底层资产信用独立存在。我们发现相比银行主体的ABS，企业为原始权益人发行的ABS 对这一事件的反应更正面；民企以及非上市公司对这一事件反应更正面。这一结果反映出民企、非上市公司对脱离主体信用而使用资产信用存在相当高的需求。 数字化和区块链助力 过去融资模式没有重视资产信用是有其深层原因的。比如2012 年的上海钢贸爆仓事件，在仓单质押贷款中出现了大量重复质押以及空单质押的问题。出现这一问题的首要原因是仓库管理的信息化水平低，仓单为代表的底层资产（库存）没有能够很好地进行统计以及信息共享。疫情带来的数字化转型升级推动金融智能化，将有助于从根本上解决这一问题。 企业数字化转型意味着企业经营流程信息化，经营流程产生的数据可以实时收集。5G 和物联网的应用可以确保数据采集的真实性。而区块链技术的应用，数据加密上链可以保证数据不可篡改，为新融资方式的应用提供了可能。 新的融资模式其实早已出现，比如阿里小贷从2010年开始就通过网络交易数据给淘宝上的小商户发放贷款。其后阿里小贷通过资产证券化产品使得贷款流通，扩大了贷款规模。但这个阶段服务用户主要是互联网企业，由于其电商企业的性质，数据获得比较容易。扫码支付兴起后，蚂蚁金服转战线下，帮助小微企业（码商）做数字化转型。比如为线下餐馆通过在线点单，后厨供应链自动化管理等，促进企业经营流程信息化，然后进一步通过经营流程自动化产生的数据控制交易信用为“码商”发放贷款。 近些年随着区块链技术的兴起，信息在区块链多个节点上共享也有助于实现信息的不可篡改。浙商银行将区块链技术应用于应收账款融资平台，并发行浙商链融ABS 产品。央行数字货币研究所联合人民银行深圳分行，以及多家商业银行2018 年9 月推出“湾区贸易金融区块链平台”，把对外贸易产生的单据上链，同时联合多家银行为贸易商就可信单据发放贷款。到2020 年初，该平台应用已上链运行供应链应收账款多级融资、跨境融资等多项业务，业务量超过900 亿元。 区块链技术主要解决上链数据不可篡改的问题。但是上链数据如何保持真实性，还依赖于企业的信息化转型，以及物联网等技术的应用。5G 的推进，以及企业数字化转型的意识提升，将有助于保证数据产生的真实性。聚均科技等一些金融科技企业，已经在尝试使用物联网技术，从实体公司运营中收取可信数据，并将其用于融资风控。 简而言之，随着“新基建”的推进，疫情带动下的企业数字化转型，有助于推动金融智能化，进而促进融资模式不再局限于主体信用，而向资产信用与交易信用转化，真正解决中小企业融资难、融资贵问题。 (本文作者介绍：作为北大工商管理教育的主体，北京大学光华管理学院是亚太地区最优秀的商学院之一。)
文/新浪财经意见领袖专栏机构 北京大学光华管理学院刘晓蕾 “新基建”的推进以及疫情带动下的企业数字化转型，有助于推动金融智能化，进而促进融资模式不再局限于主体信用，而向资产信用与交易信用转化，真正解决中小企业融资难、融资贵问题。 日前，北京大学博雅特聘教授、北京大学光华管理学院金融学系主任刘晓蕾在《北大金融评论》上发表文章，探讨了金融智能化时代的信用转型。 2020 年的新冠疫情给全球经济带来巨大冲击，全球股价下跌。美股多次触发熔断，跌幅一度超过17%，创下11 年来最大跌幅。为了救市，美联储把基准利率几乎降到零，开启无上限量化宽松政策。政策力度甚至超过2008 年金融危机期间量化宽松救市的程度。疫情对中国的影响也非常巨大。国家统计局数据表明，中国2020 年1、2 月份工业增加值累计同比下跌13.5%，城镇调查失业率升高到6%，形势严峻。 中国人民银行行长易纲在“第十届陆家嘴论坛（2018）”的主旨演讲《关于改善小微企业金融服务的几个视角》中提到，“我们有2000 多万的小微企业法人，此外还有6000 多万的个体工商户，这些小微企业占了市场主体的90%以上，贡献了全国80%的就业、70%左右的专利发明权、60%以上的GDP 和50% 以上的税收”。而中国人民银行各季度《金融机构贷款投向统计报告》则显示，小微企业贷款余额占比一直在30%左右。也就是说，小微企业对经济的作用与其得到的信贷支持严重不符。特别是在受疫情影响，失业问题严重的情况下，小微企业的处境更加艰难。鉴于中小微企业对就业的贡献，疫情过后，如何解决中小微企业融资难、融资贵的问题，其重要性比以往更甚。 未来企业融资模式转型 疫情期间，远程办公等契机，促使企业信息化水平上了一个新台阶。2020 年3 月14 日，中共中央政治局常委会会议提出加强“新型基础设施建设”，包含5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域。“新基建”的开展，加上疫情对企业数字化转型的推动，会极大影响未来融资模式。促进国内的融资模式，从主体信用，向资产信用与交易信用转型。 根据国家统计局数据，2018 年，工业企业应收账款净额超过14 万亿。中国人民银行抽样调查数据显示，大型企业应付账款2019 年比2018 年同比增长42.7%，而小型、微型企业的应收账款分别同比增长37.8% 和43.7%。可以预见，疫情过后，大企业本身也会面临资金紧张，大企业拖延账期的情况只会更严重。而小微企业会面临更紧张的流动资金紧缺，解决应收账款融资是解决小微企业融资难的很重要途径。 中小微企业通常自身信用较差，仅凭借自身信用，难以获得银行贷款。而传统银行贷款对抵押品要求很高。中国小微企业调查（CMES）数据显示，小微企业未能获得贷款的原因中，48.7% 是因为缺少抵押品。 笔者与合作者的一篇论文《资产证券化（ABS）脱离主体信用的影响》分析了资产证券化（ABS）市场首例监管账户破产隔离裁定事件对信贷脱离主体信用的影响。2019 年10 月底，湖北省武汉市中级人民法院下达《执行裁定书》，支持山西证券作为案外人对融信租赁股份有限公司与其债权人借款合同纠纷诉讼保全一案中将资产支持专项计划的监管账户作为执行标的的异议，认为该监管账户的资金享有足以排除强制执行的权益，依法对该账户中止执行。这一裁定标志着资产证券化产品可以真正脱离原始权益人信用，依靠底层资产信用独立存在。我们发现相比银行主体的ABS，企业为原始权益人发行的ABS 对这一事件的反应更正面；民企以及非上市公司对这一事件反应更正面。这一结果反映出民企、非上市公司对脱离主体信用而使用资产信用存在相当高的需求。 数字化和区块链助力 过去融资模式没有重视资产信用是有其深层原因的。比如2012 年的上海钢贸爆仓事件，在仓单质押贷款中出现了大量重复质押以及空单质押的问题。出现这一问题的首要原因是仓库管理的信息化水平低，仓单为代表的底层资产（库存）没有能够很好地进行统计以及信息共享。疫情带来的数字化转型升级推动金融智能化，将有助于从根本上解决这一问题。 企业数字化转型意味着企业经营流程信息化，经营流程产生的数据可以实时收集。5G 和物联网的应用可以确保数据采集的真实性。而区块链技术的应用，数据加密上链可以保证数据不可篡改，为新融资方式的应用提供了可能。 新的融资模式其实早已出现，比如阿里小贷从2010年开始就通过网络交易数据给淘宝上的小商户发放贷款。其后阿里小贷通过资产证券化产品使得贷款流通，扩大了贷款规模。但这个阶段服务用户主要是互联网企业，由于其电商企业的性质，数据获得比较容易。扫码支付兴起后，蚂蚁金服转战线下，帮助小微企业（码商）做数字化转型。比如为线下餐馆通过在线点单，后厨供应链自动化管理等，促进企业经营流程信息化，然后进一步通过经营流程自动化产生的数据控制交易信用为“码商”发放贷款。 近些年随着区块链技术的兴起，信息在区块链多个节点上共享也有助于实现信息的不可篡改。浙商银行将区块链技术应用于应收账款融资平台，并发行浙商链融ABS 产品。央行数字货币研究所联合人民银行深圳分行，以及多家商业银行2018 年9 月推出“湾区贸易金融区块链平台”，把对外贸易产生的单据上链，同时联合多家银行为贸易商就可信单据发放贷款。到2020 年初，该平台应用已上链运行供应链应收账款多级融资、跨境融资等多项业务，业务量超过900 亿元。 区块链技术主要解决上链数据不可篡改的问题。但是上链数据如何保持真实性，还依赖于企业的信息化转型，以及物联网等技术的应用。5G 的推进，以及企业数字化转型的意识提升，将有助于保证数据产生的真实性。聚均科技等一些金融科技企业，已经在尝试使用物联网技术，从实体公司运营中收取可信数据，并将其用于融资风控。 简而言之，随着“新基建”的推进，疫情带动下的企业数字化转型，有助于推动金融智能化，进而促进融资模式不再局限于主体信用，而向资产信用与交易信用转化，真正解决中小企业融资难、融资贵问题。
持续近两个月的年报披露季已落下帷幕，包括消费金融公司在内的众多非银行金融机构相继披露了2019年的经营情况，受到了市场各方的广泛关注。 2019年是消费金融公司试点落地的第10年。目前，行业内持牌的消费金融公司发展到了25家，累计服务客户已超过1亿人次。消费金融公司2019年交出了怎样的“成绩单”？经历了何种变化又面临着哪些挑战？ 15家公司总资产保持正向增长 对专注于开展信贷业务的消费金融公司而言，资产规模、盈利水平是考量公司经营业绩两个较为直观的数据指标。 就消费金融行业近些年的发展趋势来看，虽然机构不再过度追求规模化扩张，但资产规模仍保持着稳步增长。 据《金融时报》记者统计，共有20家消费金融公司披露了资产情况，其中，捷信消费金融和招联消费金融形成了“断层”，截至2019年年末，捷信消费金融以1045.36亿元的总资产排名首位，同比增长5.51%，是业内唯一一家资产规模突破千亿元大关的消费金融公司。招联消费金融以926.97亿元资产总额紧随其后，同比增长24.01%。“第二梯队”的马上消费金融、兴业消费金融、中银消费金融、中邮消费金融的总资产均突破了300亿元，分别为548.15亿元、373.52亿元、329.02亿元和306.54亿元。 从资产的变动幅度看，成立约5年时间的盛银消费金融资产同比增幅最大，达到了667%。除盛银消费金融外，湖南长银五八消费金融、陕西长银消费金融、四川锦程消费金融、河北幸福消费金融也保持了较快增长，资产规模均翻了一番，同比增幅分别为239.14%、198.85%、122.25%和102.41%。而业内资产规模出现同比下滑的公司仅有5家，其中下降幅度最大的是苏宁消费金融，同比下滑了39.74%。 整体来看，成立较早的头部消费金融公司资产规模增幅有所放缓，而成立时间不足5年且处于上升期的中小型消费金融公司增长势头较为显著。 2020年，全行业面临的内外部环境更加复杂，受疫情影响，预计消费金融公司线上化转型将提速。招联消费金融在其年报中也表示，未来公司将继续探索互联网消费金融发展模式，通过小额消费信贷服务促进消费升级，持续打造公司核心竞争力，实现价值的稳健增长。 3家公司净利润突破10亿元 2019年，消费金融公司继续展现了良好的盈利能力，在明确披露出净利润指标的19家公司中，均未出现亏损情况。而资产规模领先的消费金融公司在盈利方面也更胜一筹，资产规模排名前五的捷信消费金融、招联消费金融、马上消费金融、兴业消费金融和中银消费金融的净利润分别为11.40亿元、14.66亿元、8.53亿元、10.31亿元和6.59亿元，处于“第一梯队”。 一直以来，消费金融公司的盈利分化非常明显。尚诚消费金融、晋商消费金融、河北幸福消费金融、北银消费金融、金美信消费金融、苏宁消费金融2019年全年的净利润则均未超过1亿元。 从净利润的变动情况看，成立于2017年1月的湖南长银五八消费金融同比增长幅度最大，达到了1809.09%，其净利润由2018年的0.11亿元增至2.10亿元。河北幸福消费金融实现了扭亏为盈，净利润由2018年亏损0.13亿元转为2019年实现盈利0.5亿元。 除上述两家在净利润指标具有代表性的公司外，长银消费金融、杭银消费金融、尚诚消费金融、锦程消费金融、哈银消费金融、兴业消费金融净利润均实现了成倍增长，同比增幅分别为836.84%、475%、205%、118.42%、114%和101.37%。值得关注的是，苏宁消费金融在资产规模出现大幅下降的同时，净利润也出现了较大幅度的下滑，由2018年的0.45亿元降至0.1亿元，同比下滑了77.78%。 造成消费金融公司经营水平明显分化的原因是多方面的。由于各家公司自身及股东的资源禀赋不同，对行业发展趋势的判断不同，因此，部分公司选择由注重规模向注重质量转变，部分公司依然坚持规模优先，部分公司以线上获客为主要发展途径，部分公司则以发展线下业务为主。 不过，综合年报数据来看，行业的总体业绩增长喜人。消费金融公司在促进消费升级、服务实体经济、践行普惠金融等方面的积极作用也逐渐显现。 收6张罚单仍需强化合规 在严监管的大环境下，华融消费金融、晋商消费金融、盛银消费金融、中原消费金融4家公司因违规问题在2019年共收到6张罚单，合计处罚金额达177万元。而在2018年，也有3家消费金融公司收到5张罚单，合计被罚金额为382.68万元。 从披露的处罚信息来看，违规问题主要表现在征信使用违规、未经同意查询个人信息、消费贷款用途不合规、违反审慎经营原则等。 在未来较长时间内，严监管都将是消费金融行业发展的一大核心。严格来说，出现不合规问题，在一定程度上也意味着消费金融公司对于监管政策贯彻不够充分，合规经营意识不足，长此以往不利于行业健康发展，需要全行业加以重视。面对强监管与风险压力，未来消费金融公司应该如何在确保合规运营的前提下，选择适合自身的发展路径值得进一步思考。
文/新浪财经意见领袖专栏作家 梁中华 纵观200多年的历史，国际黄金价格的飙升，恰恰就是开始于纸币脱钩黄金后的时代。在1971年之前的180年时间里，黄金价格只上涨了1.3倍，年化涨幅不到0.5%；而从1971年至今的近50年里，黄金价格上涨了将近36倍，年化涨幅达到了7.6%。 相对而言，纸币大幅贬值。从1971年至今，美元对黄金贬值了97%，而在1971年之前的近200年里，美元兑黄金只贬值了57%。也就是说，如果1971年发行的美元纸币的含金量是100%的话，那现在发行的美元的含金量只有3%了，果真成了“纸币”。 其它纸币的贬值幅度更大。1971年以来，土耳其、巴西、墨西哥、印尼、阿根廷、南非等新兴经济体的货币，仅仅对美元的贬值幅度都有90%以上；印度、菲律宾、韩国货币对美元的贬值幅度也有50%以上。如果考虑到美元对黄金的贬值幅度，大多数新兴货币对黄金的贬值幅度都在99%以上。所以如果我们拉长历史来看，外资进入新兴经济体时对汇率的考虑还是不无道理的。 主要发达经济体中，1971年以来，英国、瑞典、澳大利亚、加拿大货币对美元也有贬值，但幅度远远小于新兴经济体。德国、新加坡、日本、瑞士货币对美元有明显的升值，但考虑到美元兑黄金的贬值幅度，所有的纸币对黄金都是大幅贬值的。 黄金大幅升值、纸币大幅贬值，背后主要是相对稀缺性的变化。从1929年至今，美元纸币增长了330倍，而美国经济实际增长了16倍，黄金存量只增长了6.7倍。从1971年开始算，美元纸币增长了21倍，美国经济实际增长2.7倍，黄金只增长了1.1倍。 黄金的增长速度，不仅远远慢于纸币的“印刷”速度，也远远低于其他商品的生产速度。物以稀为贵，相对稀缺性是黄金价格上涨的主要推升力量。 通胀消失了？没有通缩就是通胀 从理论上来说，纸币的超发必然会带来纸币标价的商品价格的上涨。道理很简单，如果美联储突然宣布现存的市场上的每1美元，立即变成2美元来使用，那所有用美元纸币标价的商品的价格都要翻倍。这个例子虽然比较极端，但事实上美联储就是这么缓慢的超发货币的，当纸币的印刷速度远远超过了经济中商品、资产生产速度的时候，就会带来以纸币衡量的商品、资产价格的上涨。 所以回顾美国100多年的通胀历史，每一波通胀水平的大幅上行，往往都伴随有货币的超发。尤其是战争时期，为了解决政府开支急剧增加的问题，多印刷纸币往往是比较省时省力的做法。美国内战、二战期间都出现了通胀大幅飙升的情况，70年代滞胀的发生和前期的货币超发也有着必然联系。 从1860年至今的160年时间里，前110年美国的通胀上涨了4.7倍，年化只有1.6%；而后50年美国的通胀涨幅达到了5.5倍，年化高达3.9%。也就是说美国物价水平的飙升也是开始于1971年之后的纸币泛滥时代。 而且在1971年之前的110年时间里，美国97%的物价上涨是集中在内战、一战、二战的10多年时间里，也是和纸币超发有关的；其余100年时间中基本上没有什么涨价。 然而2000年以后，美国经济大幅下台阶，货币超发的现象更为严重，美国却再没有出现过“像样”的通货膨胀。是不是纸币超发对通胀没起作用呢？并非如此。如果再仔细看一下，在1971年之前的110年中，有35%的时间美国CPI同比为负值，即整体物价绝对水平的下降，出现了真正意义上的明显的通缩。 其实在纸币发行稳定的情况下，物价为负很正常，因为供需都在波动，供给小于需求的时候，物价上涨；等到供给逐渐大于需求的时候，上涨的物价再跌回来。 但是纸币大幅超发情况下，上涨的物价很难再跌回来。尤其是现代货币政策体系下，通胀又是货币政策紧盯的目标，一旦通胀低于2%，货币超发就开启了，通胀就很难低于0值。所以从1971年至今，美国CPI同比基本上没有出现过负值。 试想一下，当经济需求不行的时候，如果货币没有超发，之前上涨的价格可能就会跌回来，那可能就会有很多时间的通胀是负值。所以并不是2000年之后的货币超发没有带来通胀，而是如果没有货币超发，通胀水平可能会更低，货币超发对通胀仍是有推动作用的。 贫富分化的视角——资产的“通胀”更严重 2000年以来，尽管没有特别高的通胀，但全球的资产泡沫却一波接着一波。例如，美国先是经历一波股市泡沫破灭，房地产泡沫起来，07年房地产泡沫也破灭，股市泡沫又起来，今年股市泡沫又破灭。从历史上来看，资产泡沫也对纸币的利率政策非常敏感。 其实不仅仅是2000年以来，如果我们将时间拉长来看，资产的价格也更加受益于纸币的超发。从1971年至今，黄金、美股、房地产等资产类价格的涨幅，远远超过了其它消费类商品的价格涨幅（即通胀的涨幅），也超过了居民名义或实际收入的增长。而且1971年以来的资产价格上涨速度，要明显快于1971年之前。 道理很简单，多印刷出来的纸币，总要有个流向，要么就是去购买消费类的商品，体现为我们统计的CPI、PPI的上行；要么就是去购买资产类的商品，推升股价、房价、金价等。 为何2000年以后商品类的通胀要明显弱于资产类的通胀呢？未来到底是商品涨价，还是资产涨价？尽管解释全球低通胀的原因有很多，我们认为贫富分化或许是个很重要的原因。 假设一个经济体有10单位居民，其中2单位是“富人”，8单位是“穷人”。如果央行发行的纸币流到8单位穷人那里，穷人的边际消费倾向很高，衣食住行的价格可能很快就涨起来了。但如果纸币流到了2单位富人那里，衣食住行都有了，怎么办呢？要储藏财富就会购买资产，就会体现为资产价格的上涨。 我们在去年发布的《全球的百年变局：从一个数字游戏说起》专题中，就详细讨论过全球贫富分化产生的根源和影响的问题，随着经济的自然增长，收入、财富的分化都是很难避免的。这也意味着不断超发的纸币，会越来越多的流向少数人手中。 上次全球贫富分化的高点是在20世纪初期，之后经历了战争、经济危机后，贫富分化降至低点。70-80年代滞胀时期，也恰好是贫富差距相对较小的时候。 当前又到了全球贫富分化的一个高点，所以未来可能很难看到消费类商品的通胀，而更多会体现为资产类商品的涨价。而且资产泡沫的体量足够大以后，各国央行的货币政策也越来越关注资产价格的走势问题，导致资产泡沫易升难降。美股暴跌一段时间后，美联储立刻加快“印钞”步伐，放出各种大招。未来如果美股再暴跌，确实不排除美联储会像日本央行那样操作。所以往前看，资产泡沫仍会一个接着一个的演绎。 如果能够做一个考虑了资产类商品涨价幅度的指标，那全球的通胀水平肯定不会像现在统计方法得出来的那么低。 提高稀缺资产配置比例：买黄金=买茅台 只要有货币超发，就会有涨价，不管是消费类商品的涨价还是资产类商品的涨价，货币的购买力就会下降。所以拉长时间来看，如果一直持有货币现金，要么买不起商品，要么买不起资产，财富配置一定要和“印钞机”进行赛跑。那么应该如何进行大类资产配置，才能长期跑赢货币超发呢？ 我们不妨研究下对抗货币超发最重要的工具——黄金的属性。黄金的第一大属性是稀缺性。截至2019年末，已经开采到地面上的黄金总存量有19.7万吨，已经探明的地面下的黄金储量还剩下4.7万吨，总存量是极其有限的。所以黄金的开采非常困难，过去的120年里，黄金存量的年均增速只有1.5%，即使考虑到技术的进步，过去20年中的黄金存量增速也只有1.6%，并没有明显加快。所以黄金的增长速度远远慢于纸币的印刷速度，保证了其纸币衡量的价格能够上涨。 黄金的另一大属性是能够长期“存活”，可以承担储藏财富的功能。举个极端的例子，如果我们买一堆白菜放在家里储藏财富，那可能几天白菜就全部变质坏掉了。但黄金基本上无法销毁，抗腐蚀，几乎无折旧，所以只要是开采出的黄金几乎全部以某种形式留存于世，并有可能回收利用。如果储藏黄金在家里，其内在价值基本上没有什么耗损。 所以从长期来看，如果纸币不断超发，只要供给速度较慢、能够长期存活下来的资产，其以纸币标价的名义价格都是受益的。不仅仅是黄金，大类资产中也有一些其它类似资产，比如茅台酒，也符合这种特性。 茅台酒每年的供给速度非常缓慢，不会突然大幅增加产量；茅台酒如果长期储存的话，放得越久品质越好，内在价值不仅不会耗损，还会有提升。所以茅台酒和黄金的特性是类似的，甚至可以当成货币来使用，拎一瓶茅台酒可以很容易变换成现金。 所以茅台公司生产的不仅仅是白酒，某种程度上可以说是一种“货币”。我们发现，茅台公司的股价和黄金价格的走势有很大相关性，因为它们都受益于货币的超发。当然我们并不是要在当前时点去推荐茅台个股，这不是我们擅长的领域，我们只是以此为例提供一种纸币滥发情况下的资产配置思路。 所以，能够长期存活下来的优质公司的权益资产，也会受益于货币的超发。过去十几年，A股整体指数没有什么上涨。但如果我们将最核心优质的50个公司的股价列出来看下，基本是一路上涨的，每一轮系统性危机导致的短期调整，都提供了长期来看非常好的买点。而且在纸币泛滥、优质资产有限的情况下，长期来看，真正的优质资产也会受益更多。 这也为我们的大类资产配置提供了一种思路。如果我们将经济中的资产划分为两种，“好资产”和“差资产”。在货币不断超发的情况下，一种投资模式是去炒“差资产”，赚短期的快钱，但这种模式更多是互相“收割”的零和游戏，长期来看，“赢家”的数量可能未必有彩票中大奖的数量多。当然也有个别极其锋利的“镰刀”，可以采取这种模式。 另一种投资模式是持有“好资产”，在合适的时点买入，长期持有，只要能够躲过由系统性风险带来的大幅调整，长期的回报就不会差。当然这种模式也需要耐得住“寂寞”，在市场狂热的时候不眼红，在市场恐慌的时候能够看到机会。就像美股中的优质公司，在市场大跌的时候也出现调整，但恐慌过后，基本又创了新高。 具体选择哪一种，还是要看自己最擅长什么。 风险提示：疫情扩散，贸易问题，经济下行。 (本文作者介绍：中泰证券宏观首席分析师)
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