“牛短熊长”的市场正在消失，这是证监会某位官员日前在2020中国国际金融年度论坛上发布的观点，这个观点一经发布即受到市场的关注。 结束“牛短熊长”，这是A股市场投资者非常期待的事情。毕竟A股市场一直都是一个单边市场，投资者只有做多才能赚钱，所以投资者肯定都希望股市上涨。虽然A股市场也有股指期货可以做空，也可以融资融券，其中融券属于做空范畴，但股指期货的门槛设置把最大多数的中小投资者挡在了大门之外，而融资融券也是有门槛限制的，同时融资融券业务基本上是跛腿的，融资容易，融券困难。所以，在A股市场，投资者只能靠做多赚钱，因此投资者对牛市的期待是非常迫切的，投资者当然希望牛市的时间更长一些，熊市的时间能够缩短一些，结束目前A股市场“牛短熊长”的日子。 不过，“牛短熊长”正在消失，这件事情还真不是哪一个领导能够说了算的。毕竟影响行情走势的因素很多。比如上市公司的质量，投资者是否理性，以及市场扩容的速度等。实际上，就A股市场来说，这几方面的影响对A股市场的走牛其实都是不利的。尤其是新股扩容与限售股减持减持堪称疯狂，如8月份A股市场新股发行达到60家，这样的发股速度“全世界都没有”。所以，A股要改变“牛短熊长”的局面是非常困难的一件事情。 其实，作为管理层来说，完全没有必要把眼睛盯在股市是走牛还是走熊的问题上，更没有必要说“牛短熊长”的市场正在消失，如果没有消失呢，股市还是“牛短熊长”呢？那岂不是要打脸了？实际上，这个问题不是管理层所要着力来关注的，股市走牛走熊是一个市场的问题，把这个问题交给市场就好了。管理层更应该把精力集中在股市基本制度的建设上，集中在加强股市监管上。比如，要切实提高上市公司的质量，而不是让更多的垃圾股上市来危害投资者的利益。比如，切实做好投资者保护，对于那些损害投资者利益的上市公司或有关当事人，必须让他们赔偿投资者损失。比如严惩各种违法违规行为，要让有关当事人倾家荡产，把牢底坐穿，而不是顶格处罚60万元。只要管理层真的做好了这些，股市自然也就走向“熊短牛长”了。 而从投资者的角度来说，同样也没有必要把眼睛盯在“牛短熊长”的问题上，而是要把眼睛更多地盯在个股走势上。一些中小投资者其实是不做指数的，指数走牛走熊，跟这些投资者的关系不大。其实，就是在牛市里，也有股价下跌的股票；同样的是，就算是在熊市里，也有股价上涨的股票。而在非牛非熊的平衡市里，股价上涨的股票更多。所以，对于投资者来说，做好个股是最重要的，股市走牛走熊，跟他们的关系并不大，因此，又何必在意是“牛短熊长”，还是“熊短牛长”这种没谱的事情呢？
摘要 【皮海洲：巴菲特缘何开戒“打新”？】9月16日，是美国硅谷云计算服务公司Snowflake在美国纽交所上市的日子。这家公司的上市之所以受到市场关注，甚至受到中国投资者的关注，除了该公司是今年美股规模最大的IPO、同时也是有史以来最大的软件IPO之外，还有一个很重要的亮点，那就是股神巴菲特参与了该股的“打新”。(金融投资报) 9月16日，是美国硅谷云计算服务公司Snowflake在美国纽交所上市的日子。这家公司的上市之所以受到市场关注，甚至受到中国投资者的关注，除了该公司是今年美股规模最大的IPO、同时也是有史以来最大的软件IPO之外，还有一个很重要的亮点，那就是股神巴菲特参与了该股的“打新”。 根据Snowflake的IPO文件显示，伯克希尔·哈撒韦和Salesforce Ventures将在上市时直接购买2.5亿美元的股票，巴菲特还将从Snowflake的一位投资人手中再购买价值超3.2亿美元的股票。伯克希尔·哈撒韦罕见地以IPO价格购买股票。实际上，巴菲特以远离IPO股票而闻名，这也是巴菲特首次参与“打新”。 对于“打新”，国内的投资者当然不陌生，这是国内投资者最热衷的一件事情。毕竟A股市场一直都是“新股不败”，“打新”打到就是赚到。所以国内市场的投资者对于“打新”，可以说是“一往情深”，“打新”甚至成了一种“福利”，如投资者中签不申购的，管理层则会叫停其“打新”的资格。 但“打新”在国外投资者中的反应是比较平淡的。因为国外市场的“打新”，没有A股市场的那种暴利，也没有新股不败的说法，新股破发甚至是上市首日破发都是常见的。所以对于“打新”投资者都很理性。像巴菲特干脆就不参与“打新”。这次参与Snowflake的“打新”是巴菲特史上首次，故而格外令人关注。 然而，巴菲特的“打新”与A股投资者的“打新”显然是不同的。A股投资者的“打新”需要申购，还要等待“中签”结果，只有“中签”了，投资者的“打新”才是成功的。而巴菲特的“打新”则是一种“配售”，或直接认购，认购的数量直接商定，不需要“中签”环节。比如，在上市时直接购买2.5亿美元的股票，同时还可以直接从其他投资人手中买进股票，如巴菲特从一位投资人手中购买价值超3.2亿美元的股票，当然这个购买的价格是确定为IPO价格。因此，巴菲特“打新”与国内A股市场的“打新”并不完全相同，相当于国内战略投资者的配售，但又不限于国内战略投资者的配售。 那么，为什么从不参与“打新”的巴菲特却破天荒地参与Snowflake的打新呢？究其原因，主要有两点。 首先是巴菲特吃“苹果”尝到了甜头。在巴菲特的投资生涯中，一直都是坚持价值投资，而科技股则是遭到巴菲特排斥的。直到2016年一季度，巴菲特首次买入了苹果股票，首次建仓约10亿美元。随后，苹果的股价一路上涨，巴菲特也是一路加仓，到今年第二季度末，巴菲特持有苹果股票的市值达到915亿美元，成为巴菲特的第一重仓股。而随着苹果股价的上涨，巴菲特从中盈利巨大，仅今年从苹果股票上的获利就已超过300亿美元，成为获利最多的股票。 正是因为吃“苹果”尝到了甜头，所以巴菲特改变了对科技股的看法。2018年5月，在伯克希尔·哈撒韦公司第53届股东大会上，巴菲特对没有投资谷歌和亚马逊感慨万千：“在谷歌和亚马逊上，我做出了错误的决定。”而在2019年的股东大会上，巴菲特表示，可惜华为公司没在美国上市，否则我一定重仓购买。因此，吃“苹果”完全改变了巴菲特对科技股的看法。 其次，巴菲特参与Snowflake的打新也是基于对Snowflake公司的看好。虽然巴菲特现在也认同科技股，但总体说来，巴菲特认同的是那些明显有实力的科技股，而不是一些打着“科技”招牌的“科技骗子”。巴菲特认购Snowflake公司的股票，当然是基于看好该公司发展的原因。作为全球数据仓库解决方案领域的领头羊，Snowflake放弃传统数据仓库架构，创造性地提出DWaaS概念，将存储和计算彻底分离，从本质上解决了传统架构系统架构易崩溃、高频读写难、数据复制与迁移难等诸多问题，或成为未来数据仓的发展主流。 同时，Snowflake招股书显示，2020财年(截至2020年1月31日)，Snowflake的营收为2.65亿美元，相比于2019财年增幅高达174%。到2021财年上半年(截至2020年7月31日)，其营收达到2.42亿美元，相比2020财年上半年增长133%，预计全年营收将超5亿美元。因此，该公司被巴菲特看好并非偶然。
一周要闻 宏观经济 1、本周央行公开市场累计开展9000亿元逆回购操作，因本周有4200亿元央行逆回购到期，央行本周净投放4800亿元逆回购资金。 2、发改委等四部门印发《关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见》，要求加快新一代信息技术产业提质增效，加大5G建设投资，加快5G商用发展步伐。加快关键芯片等核心技术攻关，大力推动重点工程和重大项目建设，积极扩大合理有效投资。优化发行上市制度，加大科创板等对战略性新兴产业支持力度。 3、财政部数据显示，8月国有企业税后净利润同比增长25.8%；1-8月，税后净利润13086.4亿元，同比下降27.3%，其中中央企业税后净利润8809.7亿元，同比下降26.7%，地方国有企业税后净利润4276.7亿元，同比下降28.4%。 4、国务院印发北京、湖南、安徽自贸区总体方案及浙江自贸区扩展区域方案。北京自贸区总体方案提出，支持央行数字货币研究所设立金融科技中心，建设法定数字货币试验区和数字金融体系，依托央行贸易金融区块链平台，形成贸易金融区块链标准体系，加强监管创新。 5、央行等八部委要求规范发展供应链金融，促进经济良性循环和优化布局。要加强核心企业信用风险、供应链金融业务操作风险、虚假交易和重复融资风险、金融科技应用风险等防控。 6、国务院常务会议部署进一步提高上市公司质量，要求完善上市公司治理制度规则，完善重组、分拆上市、再融资等制度，允许更多符合条件的外国投资者对上市公司战略投资，健全上市公司多元化退出机制，严厉打击规避退市行为，对操纵市场、内幕交易等违法违规行为加大处罚力度。 7、央行副行长范一飞表示，数字人民币是运用新技术对M0的数字化，旨在为数字经济发展提供通用性的技术货币。目前数字人民币已取得阶段性成果，正在进行内部的封闭测试。 8、商务部：《不可靠实体清单规定》不针对特定国家或特定企业，哪些企业会被列入清单，取决于企业自身的行为，具体清单没有预设时间表和企业名单。 9、国务院总理李克强对第五届新农民新业态创业创新大会作出重要批示强调，要强化政策扶持和指导服务，进一步优化农村创业创新环境，吸引各类人才返乡入乡创业创新，促进农民就地就近创业就业，加快培育农村发展新动能，持续拓展农民就业空间和增收渠道，为推动农业农村现代化提供更有力支撑。 地产动态 1、中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于调整完善土地出让收入使用范围优先支持乡村振兴的意见》。意见重点举措包括：提高土地出让收入用于农业农村比例；做好与相关政策衔接；建立市县留用为主、中央和省级适当统筹的资金调剂机制等。 2、中办国办发文部署调整完善土地出让收入使用范围，优先支持乡村振兴，要求到“十四五”期末，省级单位土地出让收益用于农业农村比例达到50%以上。 行业观察 1、我国有11个新冠病毒疫苗进入临床试验阶段，4个疫苗进入三期临床试验，预计到今年年底年产能达6.1亿剂，年产能明年可以达到10亿剂以上。 2、国务院办公厅出台加快医学教育创新发展指导意见，提出将医学发展理念从疾病诊疗提升拓展为预防、诊疗和康养；大力发展高职护理专业教育，大幅度扩大麻醉、感染、重症、儿科研究生招生规模。 3、工信部：下一步将与相关部门密切协作，加快推动出台《国家车联网产业标准体系建设指南（智能交通相关）》，构建形成综合统一、科学合理、协调配套的国家车联网产业标准体系。 4、五部门将对燃料电池汽车的购置补贴政策，调整为燃料电池汽车示范应用支持政策，对符合条件的城市群开展燃料电池汽车关键核心技术产业化攻关和示范应用给予奖励。 5、农业农村部韩长赋表示，今年稻谷、小麦价格稳中略涨，玉米价格上涨幅度相对大一点，但东北地区玉米价格仍没有超过玉米临时收储改革前的收购价；应当全面理性看待粮价的合理上涨，目前粮价总体还是偏低的。 6、农业农村部：8月份能繁母猪存栏环比增长3.5%，连续11个月增长，同比增长37%；生猪存栏环比增长4.7%，同比增长31.3%；随着生猪加快恢复、猪肉供求关系逐步改善，价格趋稳。 资本市场 1、银保监会发布融资性信保业务“两个指引”，重点对融资性信保业务保前风险管理和保后监测管理两大环节建立标准化操作规范。 2、央行、外管局就《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》公开征求意见，进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场。《意见》明确境外机构投资中国债市专用账户的开立条件和收支范围，允许同一境外机构投资者QFII/RQFII项下与直接入市项下的资金可以相互划转，将银行间债市外汇风险管理政策扩展至涵盖交易所债券市场。取消境外机构投资者通过结算代理人办理即期结售汇的限制，允许境内具有结售汇业务资格的其他金融机构为境外机构投资者办理即期结售汇。 3、证监会等三部委进一步降低QFII、RQFII准入门槛，新增允许投资新三板、私募基金、金融期货、商品期货、期权等，允许参与债券回购、融资融券、转融通证券出借交易。 4、证监会：准确把握各板块定位，坚持突出特色、错位发展，不断提升制度的包容性和适应性，科学保持IPO常态化；坚持依法依规监管，对恶性违法违规行为保持“零容忍”；坚持突出重点、标本兼治，健全防范化解股票质押、债券违约等重点领域风险的制度机制；完善私募监管和风险处置机制，加强私募行业综合治理。 5、中证协发布实施《证券公司场外期权业务管理办法》，适度扩大标的范围，挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围，建立个股集中度指标公布机制。同时，优化投资者适当性，将商品类场外期权交易对手方调整至《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业机构投资者，支持证券公司直接服务实体经济。 6、央行科技司司长李伟表示，开放银行开放的是金融服务，不是金融资质，绝不能将金融的资质转包给合作方，必须确保金融的持牌经营。 7、港交所行政总裁李小加称，计划再次引入国债期货合约，并会确保香港是中国国债期货产品的首个境外市场。 8、新一轮QDII额度发放启动。近日18家机构获得QDII额度33.6亿美元，涵盖基金、证券、理财子公司等多类型机构。其中包括5家初次申请额度的机构。 9、国联证券(行情601456,诊股)收购国金证券(行情600109,诊股)疑涉内幕交易，证监会已要求两公司自查，提供内幕信息知情人名单，并启动核查程序。 国际资讯 1、联合国贸发会议报告预计，受新冠疫情影响，今年全球经济预计将萎缩4.3%，贸易规模将缩水五分之一，外国直接投资总额则将减少四成。世贸组织数据显示，二季度全球货物贸易量环比下降14.3%，其中欧洲和北美地区跌幅最大。 2、据国际清算银行最新数据，全球债务与GDP之比在今年一季度飙升至历史最高水平，目前非金融部门的所有债务占全球GDP的252%。这一数据较2019年底跃升240%，也是有史以来最大的季度增幅。同时全球主权债务也大幅攀升，主权债务占GDP的比例已经达到89%，上升10个百分点，也是有史以来最大的季度增幅。 3、2020年二十国集团贸易部长会议取得积极成果。会议达成《G20贸易部长会议公报》，制订《关于世贸组织未来的利雅得倡议》《提升中小微企业国际竞争力政策指南》《服务贸易最佳实践和经验总结报告》《特殊经济区最佳实践和经验总结报告》及《为增强投资吸引力提供技术援助的声明》等5份成果文件，为G20领导人利雅得峰会作了经贸方面准备。 4、美联储主席鲍威尔：美国致力于减轻经济面临的影响；只要需要，我们仍致力于使用所有工具来做力所能及的事情；经济活动已经从萧条的第二季度水平回升；美国经济证明具备韧性；可能需要进一步的财政支持；许多以及大多数美联储及官员在他们的预测中都假设了一些额外的财政行动。如果货币和财政政策共同起作用，复苏就会加速。 5、美国财政部长姆努钦：仍在寻求与国会两党就新一轮刺激法案达成协议；下一轮刺激计划将聚焦孩子和就业。 6、美联储埃文斯：在实现充分就业，通胀率达到2%及出现超调之前，将保持利率不变；财政政策支持和改善公共卫生安全是复苏的关键；预计2023年之前不会加息，届时通胀率将达到2%，之后会超过2%。 财经前瞻
为推动上市公司加强投资者关系管理工作，提高上市公司透明度和治理水平，9月25日，由青岛证监局、青岛市上市公司协会主办，上证所信息网络有限公司协办，“诚实守信，做受尊敬的上市公司——2020年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日”活动在杭州举行，辖区43家上市公司高管参加了此次活动。 互通有无，知无不言。本次活动吸引了大批投资者的关注，在短短2个小时的交流时间里，收到投资者提问802个，上市公司高管总计回答问题769个，答复率95.89%，充分实现了上市公司与投资者的良好互动。 据悉，此次网上集体接待日活动以促进上市公司规范运作和健康发展为目的，切实维护投资者合法权益，旨在打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。 青岛证监局党委委员、副局长万景初在活动期间表示，青岛证监局目前已经初步构建起青岛辖区投资者保护工作整体布局。一是推动树立投资者保护新理念。保护投资者知情权、参与权、收益权、求偿权等基本权利，建立中介机构执业质量“灰名单”，履行好看门人责任；二是构建了投资者保护的新机制。成立主要负责人为组长的青岛证监局投保工作领导小组；三是完善了投保工作新制度，全面修订投资者保护工作规程；四是探索优化投保工作方式。赴辖区调解机构调研，推动多元纠纷化解机制、诉调对接等证监会创新投保举措在辖区落地。 在互动交流过程中，参会的上市公司高管就公司治理、未来规划、经营状况等投资者所关心的热点问题，与投资者深入交流。 澳柯玛表示，公司具有完善的疫苗储存和运输解决方案，可以满足不同疫苗储存需求。公司在深冷速冻和精确控温等方面拥有核心技术，这些核心技术可以满足医疗冷链的技术需求。 东软载波在活动中透露了自家芯片业务开展状况，表示公司芯片都是自主研发，包括mcu、蓝牙芯片、触摸芯片、载波通信芯片，均可替代进口。其中，公司开发的北斗“接收机应用芯片”，未来主要应用行业是资产、设备等的精密定位，公司开发的GPS/BD双模射频芯片，已经量产。 也有公司表示，未来会通过加强沟通交流，让市场充分发现公司价值。利群股份直言目前二级市场价格不能反映公司的合理价值。未来，公司一方面要继续加快零售连锁的扩张，另外将继续发力供应链社会化，扩大第三方商品配送规模，打造新盈利点。利群股份还对产能投放情况进行了介绍，豆制品厂今年9月份投产，中央厨房、豆芽厂、生鲜加工中心等也将陆续建成投产。 万景初表示，尊重投资者、敬畏投资者、保护投资者是上市公司义不容辞的责任。良好的投资者关系，不仅有助于提振投资者信心，稳定公司股价，更是上市公司完善治理结构、提高治理效率、提升信息披露质量的标尺。在青岛证监局调研过程中发现，辖区绝大部分上市公司能够落实投资者保护工作，但也有部分上市公司在互动专区回复不及时、投资者热线接听不及时、网站未设立投资者关系专栏等问题，反映出辖区内投保工作还存在很多不足，未来依然面临挑战。
泽润天府、金融兴川。9月25日下午，“2020年四川上市公司投资者网上集体接待日”活动如期举行，本次活动主题为“诚实守信 行稳致远 做受尊敬的上市公司”。四川辖区逾百家上市公司高管在两个小时的时间里，通过网络在线交流形式，就公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、股价表现等外界所关心的问题，通过互动平台与广大投资者进行了“一对多”形式的沟通与交流。 本次活动旨在进一步加强四川辖区上市公司与投资者特别是中小投资者的沟通交流，做好新证券法实施后的投资者关系管理工作，促进上市公司诚信经营、规范发展，推进上市公司合规体系建设和切实保护投资者的合法权益。 受疫情影响，今年的投资者集体接待日活动改为在线远程进行。“相较于现场活动，网上路演答疑的方式具有方便、快捷、高效的特点。一些外地公司不用因专门前往成都路演而奔波耗时，更重要的是，通过网上路演，上市公司可针对问题内容方便地查阅资料，从而更加准确、更有效率地答复投资者问题。”有上市公司高管对此称。 综合来看，上市公司业务经营和股价表现仍是投资者最为关心的话题。例如，有投资者询问四川路桥是否有资质参与川藏铁路建设，并称公司虽手握高额合同，但股价却低于（每股）净资产，希望公司加强市值管理。对此，四川路桥董事会秘书周勇答复称，川藏铁路目前处于前期工作阶段，公司将主动参与、积极跟进。他同时表示，四川路桥生产经营形势一直稳定向上，但股价受二级市场等多种外部因素影响，存在不确定性。 与之类似，近期随着广汇物流股价的下跌，有投资者询问公司对此是否有“应对之策”。 广汇物流总经理李文强表示，公司最新股价是跟随大盘的正常调整，但基于对未来发展的强烈信心，公司将在继续大力推进主业升级的基础上，积极研究新的包括但不限于现金回购计划在内的市值维护措施。 据统计，本次活动共有117家上市公司400多位高管在线接待了投资者，就投资者所关心的问题与投资者进行了广泛、坦诚、具有积极意义的沟通。截至当天下午5点，本次活动共收到来自投资者的提问2975条。其中，75家深交所上市公司通过全景网共收到2352道问题，回答2140道问题，回复率达到了90.99%；42家上交所上市公司通过上证所信息公司共收到提问623道问题，回答569道问题，回复率为91.33%。 本次活动由四川证监局、中证中小投资者服务中心主办，四川省上市公司协会、上证所信息网络有限公司、深圳市全景网络有限公司承办，上海证券报等提供媒体支持。
为推动上市公司加强投资者关系管理工作，提高上市公司透明度和治理水平，9月25日，由青岛证监局、青岛市上市公司协会主办，上证所信息网络有限公司协办，“诚实守信，做受尊敬的上市公司——2020年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日”活动在杭州举行，辖区43家上市公司参加了此次活动。 本次活动吸引了大批投资者的关注，在短短2个小时的交流时间里，收到投资者提问802个，上市公司高管总计回答问题769个，答复率95.89%，充分实现了上市公司与投资者的良好互动。 青岛证监局党委委员、副局长万景初在活动期间表示，青岛证监局目前已经初步构建起青岛辖区投资者保护工作整体布局。一是推动树立投资者保护新理念，保护投资者知情权、参与权、收益权、求偿权等基本权利，建立中介机构执业质量“灰名单”，履行好看门人责任。二是构建了投资者保护的新机制，成立主要负责人为组长的青岛证监局投保工作领导小组。三是完善了投保工作新制度，全面修订投资者保护工作规程。四是探索优化投保工作方式，赴辖区调解机构调研，推动多元纠纷化解机制、诉调对接等证监会创新投保举措在辖区落地。 在互动交流过程中，参会的上市公司高管就公司治理、未来规划、经营状况等投资者所关心的热点问题，与投资者深入交流。 澳柯玛表示，公司具有完善的疫苗储存和运输解决方案，可以满足不同疫苗储存需求。公司在深冷速冻和精确控温等方面拥有核心技术，这些核心技术可以满足医疗冷链的技术需求。 东软载波在活动中透露了自家芯片业务开展状况，表示公司芯片都是自主研发，包括蓝牙芯片、触摸芯片、载波通信芯片等，均可替代进口。其中，公司开发的北斗“接收机应用芯片”，未来主要应用行业是资产、设备等的精密定位；公司开发的GPS/BD双模射频芯片，已经量产。 也有公司表示，未来会通过加强沟通交流，让市场充分发现公司价值。利群股份直言目前二级市场价格不能反映公司的合理价值。未来，公司一方面要继续加快零售连锁的扩张，另外将继续发力供应链社会化，扩大第三方商品配送规模，打造新盈利点。利群股份还对产能投放情况进行了介绍，公司豆制品厂今年9月份投产，公司中央厨房、豆芽厂、生鲜加工中心等也将陆续建成投产。 万景初表示，尊重投资者、敬畏投资者、保护投资者是上市公司义不容辞的责任，良好的投资者关系，不仅有助于提振投资者信心、稳定公司股价，更是上市公司完善治理结构、提高治理效率、提升信息披露质量的标尺。青岛证监局在调研过程中发现，辖区绝大部分上市公司能够落实投资者保护工作，但也有部分上市公司在互动专区回复不及时、投资者热线接听不及时、网站未设立投资者关系专栏等问题，反映出辖区投保工作还存在很多不足，未来依然面临挑战。
1万亿元！今年以来，境外投资者净增持了如此多的中国债券。 这，只是一个序曲。 北京时间9月25日，富时罗素宣布自明年10月起中国国债将正式被纳入富时世界国债指数（WGBI）。 由此，可以预计更为壮观的潮涌，即将显现。 境外投资者到底怎么看中国债市？方中睿（Samuel Fischer）的观点绝对有代表性。他已在中国市场耕耘十余年，现时是德意志银行中国债务资本市场主管。 操着一口极为流利中文的他，去年带领团队收获了中国首批银行间市场A类主承销牌照，让德银这个世界顶级固收和货币银行在中国债券市场拥有了全市场的业务拓展能力。 方中睿期待，以中国债券市场开放的纽带向海外传递积极能量，并以自身“绵薄”之力为中欧两大经济体愈发紧密的联系添砖加瓦。 多重因素吸引外资“做多中国” 近年来，我国债市开放卓有成效，境外投资者亦用“真金白银”加码中国债市。截至8月末，境外机构连续第21个月增持中国债券，净增持超过1万亿元，累计持有中国债券2.80万亿元。境外投资者坚定“做多中国”的背后，动因何在？ 在方中睿看来，多重因素吸引了境外投资者持续追捧中国资产。其中，自2016年人民币正式纳入特别提款权(SDR)货币篮子，人民币在国际货币体系中地位持续上升，因而外汇储备管理者逐步增加人民币资产配置，构成最根本原因。 同时，人民币汇率保持稳定叠加中美利差维持高位，促使近期外资配置中国债券明显加速。 还有就是中国金融市场仍将持续开放。继2019年4月中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数、今年2月中国国债正式纳入摩根大通全球新兴市场政府债券指数后，9月25日，富时罗素宣布自明年10月起中国国债将正式被纳入WGBI。这意味着，三大国际主流债券指数均认可了中国债券市场。 德意志银行大中华区宏观策略主管刘立男在研究报告中称，这将吸引到1200亿美元的被动资金流入。“下一步开放政策的重点或将聚焦提升风险对冲机制的灵活性和便利性，以及市场基础设施的进一步完善。” 外资投资中国债市潜力足 目前，中国债券市场规模已位居全球第二。央行数据显示，截至8月末，债券市场托管余额为111.9万亿元。虽然中国债市体量巨大，并且在对外开放方面取得了积极进展，但与海外成熟市场相比仍有较大差距。 “国内债市比较复杂，有银行间和交易所两大市场，还有许多不同的债券品种，需要境外投资者慢慢熟悉。”方中睿直言，虽然目前境外机构投资者可以通过QFII、RQFII、直接入市、债券通等多种渠道投资我国银行间债券市场，但是不同渠道的相互分割，也给同一境外投资主体在市场准入、债券过户、资金划转等方面造成不便。“不过，中国金融监管部门正在持续努力解决相关问题，” 方中睿看到。 近期央行等三部委对外征求意见，希望统一债券市场对境外投资者的准入标准，已进入银行间债券市场的境外机构投资者可以直接或通过互联互通方式投资交易所债券市场。 统一准入标准，对外资而言无疑是一大利好。方中睿说，这意味着境外机构投资者只需要申请一次，就可以投资所有债券品种，为外资减少了限制和障碍。 对于市场讨论较多的“债市流动性不足”这一问题，方中睿认为，这是由于国内债券和海外债券发行存在一定差异性。“海外投资级债券的发行规模往往10亿美元以上。在国内发债，对于单一产品而言，一次性发行规模相对较小，投资者也更容易‘消化’，但也会导致后续交易不活跃、流动性不足等问题。”他同时也说，随着银行间和交易所债市互联互通，预计流动性问题也会得到改善。 此外，目前境外投资者对信用债的投资还比较少。中央结算公司数据显示，境外机构持有债券主要为国债、政策性金融债等高等级债券（占95%以上），其中持有国债已占记账式国债存量的10%左右。 对此，方中睿认为，应具体分析市场参与者持有中国债券的动机。他解释道，一部分境外投资者将债券视为储备资产，当前中美利差走阔至高位，中国国债对外资吸引力十足。并且第一波进入中国的境外投资者属于指数驱动型，目前可能暂无分析中国信用债风险的能力。 “除了已经在国外发行过债券的大型金融机构和央企等优质发行人，海外投资者对境内信用债发行人还不够熟悉，这还需要一定的时间”。方中睿说，目前市场上也有部分外资机构对信用债兴趣颇多。这类机构多是专注于投资信用债的投资性机构，对收益率要求相对较高，信用债也在其考虑范围之中。 方中睿认为，虽然中国债市与海外市场有一定差距，但这意味着后续发展的空间和潜力很大。 搭建连接境内外市场的桥梁 2019年9月，德银成为首批两家获得银行间债市A类主承销牌照的外资银行之一。由此，德银能够凭借主承销商资质参与中国公司债市场，业务扩展至所有债务融资工具产品。 德银所获得的A类主承销牌照意义重大。方中睿表示，这意味着德银既可以帮中资企业在境内外发债，也可以带动境外发行人和投资人来到中国市场。 获得A 类主承销牌照一年以来，德银成绩不俗，并储备了不少项目。方中睿透露，德银筹备中的项目包括MTN、PPN等，期望在今年年底至明年初启动一系列品种齐全的项目。 不过，有国内投行人士认为，主承销商的核心竞争力是将债券销售出去，目前外资行在境内的销售能力与中资机构仍有一定差距。对此，方中睿抱有乐观态度。 他认为，中国债券市场体量很大，空间也很大。市场上也不乏期待通过外资承销机构来引进境外投资者的发行人。“如果发行人已有国际评级，希望国际评级能够发挥更大的作用如引进境外投资者，这时德银等全球主要外资银行的优势便会凸显出来。” 当前，在中国资本市场不断开放的大背景下，海外发债规模整体呈上升趋势，海外发债在企业融资中所占权重和重要性程度均在不断攀升。在协助中资企业境外融资方面，德银自九月以来完成承销两单规模超过65亿美元（约440亿人民币）的中资美元债。 “即便是在当前海外疫情阴影尚未散去的背景下，海外投资者对于中资美元债的认购热情依然高涨。”方中睿表示，这反映了市场对高质量亚洲发行人的浓厚兴趣。德银也期待不断加深与国内各大发行人的合作，搭建好连接境内外市场的桥梁。（常佩琦）
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