主要观点 回顾：支持经济稳步恢复，管理预期回归理性 2020年二季度货币政策的重心，关键是在逆周期调控和脱实向虚中保持平衡，通过发挥结构性货币工具精准滴灌的作用，最终结果成效显著—— 1、结构性货币政策工具为抗疫复产提供支持，实现金融与实体经济的良性循环：前有3000亿专项再贷款定向支持抗疫企业，5000亿再贷款再贴现支持复工复产，后有万亿再贷款再贴现支持制造业企业，以及再贷款购买普惠小微信用贷特别支持个体经营户及小微。 2、量松价稳+监管打击高收益类存款，阻断资金“脱实向虚”的套利链条，管理市场预期回顾理性：二季度货币政策从宽货币到宽信用，在以“再贷款再贴现”为主要工具向市场投放流动性定向宽信用的同时，以逆回购平滑银行间资金波动，另一方面，在监管层面以打击高收益类存款予以配合，从而达到引导资金流向实体以确保让实体享受低成本资金的目的。5-6月银行结构性存款压降1.3万亿，余额已接近至年初水平。我们关注的套利指标-- AA一年期中短期票据利率相对一年期理财收益率的套利空间消失。 经济：经济恢复超预期，但不稳定因素增多 二季度毫无疑问见证了复工复产下全球生产和需求的回升，就海外经济，部分经济体经济指标逐步改善，主要国家PMI普遍回升，全球贸易基本增速基本触底回升在望。就国内经济，经济修复的情况更为喜人，“二季度经济增长明显好于预期”，且央行认为“下半年经济增速有望回到潜在增长水平”。 但同时不稳定因素显著增多：1、部分海外国家复工复产及经济修复的质量值得怀疑。2、杠杆率高位再抬升。中国实体经济部门杠杆率上半年足足抬升了21个百分点，幅度仅次于2009年上半年。3、我国经济修复呈现为非对称修复，结构性问题依然存在。4、中国面临的外围挑战加剧。中美中长期博弈格局已没有逆转幻想，地缘政治紧张局势抬头。 展望：保持定力，精准导向 相较二季度，三季度货币政策虽然仍未退出宽松，但边际上定力将进一步增强，货币政策的核心从“逆周期调控和防止脱实向虚”间的平衡，转变为“防长期风险和当下稳增长”间的均衡，对应货币政策的量价操作也将从“给量不给价”到“量价双稳”。 为什么货币政策边际上定力再增强？经济修复的非对称格局，前期宽松后的杠杆率快速抬升，以及中美关系再度紧张，决定了当前环境下总量的量价宽松政策显然性价比不高，不仅无助于解决结构性问题，还伴随着“资源错配”“脱实向虚”的副作用。 那么三季度货币政策具体怎么变？关注三个方面：1、预期引导。明确MLF利率和OMO7天利率为央行利率调控的信号，对应了三季度以来央行公开市场锁长放短，引导DR007回到OMO7天利率附近，银行同业存单利率快速回升至MLF利率水平。2、精准导向，充分落实发挥前期万亿再贷款和货币政策创新工具的作用，重点支持小微企业和制造业，同时坚持“房住不炒”定位。3、跨周期设计。为了应对长期不确定性，预留货币政策空间，未来“随着经济增速向潜在水平回归，宏观杠杆率也将逐步回归至合理水平”。 利率：三季度利率持续震荡 经济基本面的修复和货币政策定力的增强决定了利率难再有趋势性下行机会，同时资金面8-9月还面临地方债供给冲击。但考虑到配合财政发力的需求，预计利率短期内快速上行并大幅突破前期高位的可能性较小。根据我们的“四驱车”模型，假设三季度工业增加值回升到5%-5.5%，PPI同比跌幅收窄至-2%，那么3%基本是短期内10年期国债利率的中枢位。MLF利率作为中期市场利率运行的中枢，反应同业存单利率仍将在当前位置震荡，而1年期国债利率或有一定调整压力。 风险提示：基本面修复速度及幅度超预期 报告正文 报告正文 一 回顾：支持经济稳步恢复，管理预期回归理性 2020年二季度货币政策的重心，关键是在逆周期调控和脱实向虚中保持平衡，通过发挥结构性货币工具精准滴灌的作用，最终结果成效显著—— 1、结构性货币政策工具为抗疫复产提供支持，实现金融与实体经济的良性循环：前有3000亿专项再贷款定向支持抗疫企业，保证了新冠疫情最严重时期医疗产品的生产和重要生活物资的供应，5000亿再贷款再贴现支持复工复产，保证了中小微企业在疫后生产工作步入正轨。后有万亿再贷款再贴现支持制造业企业，以及再贷款购买普惠小微信用贷特别支持个体经营户及小微，至二季度末已经支持中小银行投放信用贷款1326亿。此外1-5月制造业贷款增速19.6%，中小微贷款增速25.4%，分别高出全部贷款增速7个百分点和12个百分点。 2、量松价稳+监管打击高收益类存款，阻断资金“脱实向虚”的套利链条，管理市场预期回顾理性：二季度货币政策从宽货币到宽信用，在以“再贷款再贴现”为主要工具向市场投放流动性定向宽信用的同时，以逆回购平滑银行间资金波动，维持OMO7天利率持平于2.2%，牵引DR007回到以OMO7天为中枢。另一方面，在监管层面以打击高收益类存款予以配合，从而达到引导资金流向实体以确保让实体享受低成本资金的目的。5-6月银行结构性存款压降1.3万亿，余额以接近至年初水平。我们关注的套利指标--AA一年期中短期票据利率相对一年期理财收益率的套利空间消失。 二 经济：经济恢复超预期，但不稳定因素增多 与此同时，无论是国内还是国外，二季度毫无疑问见证了复工复产下全球生产和需求的回升，但不稳定因素也在增多。 全球经济的修复：就海外经济，部分经济体经济指标逐步改善，主要国家PMI普遍回升，全球贸易基本增速基本触底回升在望。同时一季度的美元流动性危机也在美联储高速扩表下得以缓解。就国内经济，经济修复的情况更为喜人，“二季度经济增长明显好于预期”，且央行认为“下半年经济增速有望回到潜在增长水平”。 不稳定因素显著增多：1、部分海外国家复工复产的同时伴随着疫情的二次爆发，修复的质量值得怀疑。美国7月ADP就业人数增加16.7万远不及预期的120万，二季度实际GDP同比-9.5%为1948年来的历史极低值。2、杠杆率高位再抬升。在全球主要央行采取低利率和加速扩表的政策应对下，本已高企的全球杠杆率进一步抬升。中国亦不例外，中国实体经济部门杠杆率上半年足足抬升了21个百分点，幅度仅次于2009年上半年带动25.4个百分点，远高于2015年杠杆率抬升速度。3、我国经济修复虽然好于预期，但却呈现为非对称修复，结构性问题依然存在。一边是利率敏感房地产销售和投资已于3月修复，甚至景气度过热，而另一边是受疫情冲击较大的服务业修复乏力，典型代表如餐饮业收入同比依然为负，央行也在本次报告中对餐饮业着重分析。4、最重要的是，中国面临的外围挑战加剧。中美中长期博弈格局已没有逆转幻想，地缘政治紧张局势抬头。 三 展望：保持定力，精准导向 相较二季度，三季度货币政策虽然仍未退出宽松，但边际上定力将进一步增强，货币政策的核心从“逆周期调控和防止脱实向虚”间的平衡，转变为“防长期风险和当下稳增长”间的均衡，对应货币政策的量价操作也将从“给量不给价”到“量价双稳”。 为什么货币政策边际上定力再增强？先从经济修复的客观情况看，当前多个环节如地产、基建、限额以上消费等确已得到恢复，且出口向好的趋势也进一步明朗。而经济修复较为薄弱的环节，主要是制造业和限额以下消费。再从上半年宽松后的金融情况看，社融和M2增速已经明显高于去年，杠杆率抬升幅度仅次于09年同期，房地产销售甚至有过热迹象。最后从外部的不稳定因素看，中美摩擦再起，海外经济修复存在不确定性，金融市场波动仍然较大。 在此环境下，总量的量价宽松政策显然性价比不高，效果差而风险高。参考全球各大央行低利率政策的前车之鉴，不仅无助于解决结构性问题，甚至可能触发“反转利率”、“新费雪效应”而导致货币政策失效。同时，低利率还伴随着“资源错配”“脱实向虚”的副作用，我国必须珍惜当前宝贵的货币政策空间。 那么三季度货币政策具体怎么变？我们认为针对环境的变化，三货币政策的核心转变为把握“防长期风险和当下稳增长”间的均衡，货币政策的定力进一步增强，不仅在价上保持稳定，同时在量上也难有进一步期待。 具体关注三个方面：1、预期引导。央行再次强调多渠道做好预期管理工作，但究竟怎么把握预期，央行本次在专栏中明确给出了调控信号和利率中枢。“MLF利率作为中期政策利率与作为短期政策利率的公开市场操作利率共同形成央行政策利率体系，传达了央行利率调控的信号”，MLF等货币政策工具对市场利率起决定性作用。这也对应了三季度以来央行公开市场锁长放短，引导DR007回到OMO7天利率附近，银行同业存单利率快速回升至MLF利率水平。2、精准导向，完善结构性货币政策工具，充分落实发挥前期万亿再贷款和货币政策创新工具的作用，保证“直达性”、，促进信贷资源流向更有需求、更有活力的薄弱环节和重点领域，譬如小微企业和制造业。而同时对于房地产业坚持“房住不炒”定位，实施好房地产金融审慎管理制度。3、跨周期设计。为了应对长期不确定性，保证可持续发展，完善跨周期实际和调节，预留货币政策空间，包括央行在报告中指出的，“随着经济增速向潜在水平回归，宏观杠杆率也将逐步回归至合理水平”。 四 利率：三季度利率持续震荡 我们认为三季度利率仍将维持震荡格局，经济基本面的修复和货币政策定力的增强决定了利率难再有趋势性下行机会，同时资金面8-9月还面临地方债供给冲击。但考虑到配合财政发力的需求，预计利率短期内快速上行并大幅突破前期高位的可能性较小。 首先在基本面看，8月份经济修复趋势延续，不仅出口向好的趋势明朗化，同时8月洪涝灾害减退，基建施工所受的干扰将减弱。近期数据表现同样形成支撑，7月PMI依然保持在荣枯线以上，百强房企销售数据同比维持高增，汽车批发、螺纹产量数据均已有所回升。基本面的持续修复将限制利率下行的空间，根据我们的“四驱车”模型，假设三季度工业增加值回升到5%-5.5%，PPI同比跌幅收窄至-2%，那么3%基本是短期内10年期国债利率的中枢位。 其次在资金面看，8月难有明显宽松。一则8月面临利率债供给冲击。6-7月让位特别国债，地方债新增较少，而财政部表示10月底前要将余下1.5万亿新增专项债发行完毕，预计8-9月将迎来新一轮地方债发行高峰。二则央行明确表示MLF利率是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线和同业存单利率应围绕其波动，那么预计银行间流动性依然难有明显放松，同业存单利率仍将在当前位置震荡，而1年期国债利率或有一定调整压力。
央行二季度货币政策执行报告强调，下一阶段“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向。”由此，定下了下半年货币政策基调。在经历了一季度的“宽货币、宽信用”、二季度的“宽信用”之后，当前货币政策似乎进入观察期，背后是央行对于流动性是宽松还是收紧、货币政策力度和方式是否需要调整的纠结。那么问题来了：未来货币政策的方向和力度是否会改变？市场流动性是否会进一步收紧？看似矛盾的政策表述为什么说流动性政策和货币政策是纠结的？有个模糊的证据，就是近期不同会议对于货币政策的表述看似矛盾：1、货币政政策表述的“矛盾”7月30日的政治局会议强调货币政策要“精准导向”，货币供应量和社融增速由《政府工作报告》的“明显高于去年”改为“合理增长”，从具体的贷款利率下行的要求转为更为宽泛的“综合融资成本下降”。然后，8月3日的央行下半年工作会议强调对于货币供应量和社融增速的表述又改为“明显高于去年”。再然后，二季度货币政策执行报告的表述又换成了“合理增长”，同时强调“促进贷款投放与市场主体实际资金需求相匹配”。需要注意的是，这是二季度货币政策报告中新增的内容。由此来看，货币政策（尤其是信用政策）出现了力度表述上的不一致。不过，6月末，广义货币供应量（M2）同比增长 11.1%，比去年同期高2.6个百分点。社会融资规模存量同比增长12.8%，比去年同期高1.6个百分点，对于这样的幅度，央行认定为“明显高于去年”，并充分肯定了这些数据的合理性，也就是说，上述的M2和社融增速既是明显高于去年，又是合理的，这表明了上述两种表述代表了同一个意思。2、流动性政策表述和实际操作的“矛盾”关于流动性，无论哪个场合哪个部门，表述一直是“保持流动性合理充裕”。但二季度一度连续35天不展开公开市场操作，流动性在此期间有所收紧。央行对此的解释是“4月银行间市场参与者受发达经济体中央银行采取零利率和量化宽松货币政策影响，压低了货币市场利率，一度脱离了公开市场操作利率。”市场也普遍认为，5月份之后的流动性出现了明显收紧，银行间市场的利率水平普遍抬升。我们认为，一季度央行通过三次降准、再贷款再贴现、公开市场操作、降息等渠道投放了大规模流动性，到了二季度，这些流动性就过多了，需要适度回笼。由此来看，流动性政策更像是回归了“合理充裕”，因此表述和实际操作也可以统一起来了。总而言之，表述的多个看似矛盾之处，体现了货币政策大方向不变的前提下，微调可能较多。DR007自从回归到逆回购的利率后，波动开始减小，表明微调开始增加，频繁、小额的逆回购也开始在7月底8月初出现，流动性政策开始严格遵循“合理充裕”的目标路径。货币政策的真实逻辑真实逻辑主要解决两个问题：一是实体经济中的结构性问题，二是实体经济和金融市场的分化问题。1、结构性政策应对结构性问题经济复苏的节奏存在两个明显的分化：（1）工业和投资受到财政和货币政策提振，迅速回暖，但需求和消费的复苏却很慢，尤其是餐饮等线下终端消费受冲击很大，背后其实是疫情影响居民的收入增长速度；（2）大型企业盈利恢复明显快于中小微企业。工业部门受到流动性和降息降准的支持，资金非常充裕，已经恢复到疫情前的状态了。但宽松的货币政策却无法在短期内让消费快速恢复，因为消费是收入的函数，收入的变化几乎是消费行为的唯一决定变量。不论利率降低到什么水平，消费受到的提振作用都是有限的：再怎么降息，消费者在菜市场买菜的时候也不会多买一份肉（即使用了消费金融，它的利率也与政策利率没什么直接联系，也不会因为政策利率调降而下降）。中小企业也是一样，他们平时接触的利率远高于LPR等大型企业获得的利率，也基本上与政策利率是脱钩的。政策利率的调降不会直接导致中小企业融资成本下降，也不会明显提振中小企业的投资意愿。在工业部门复苏情况很好、消费和中小微企业仍然承压的情况下，央行发现宽松的货币政策已经没有太大必要了。无论如何降息和降准，并不能起到促进消费和救助中小企业的作用。大规模的降息降准还可能导致工业部门过度复苏，市场流动性泛滥，资金找不到好的去处，只会流向股市和房市，推高资产价格。因此我们看到，二季度以来央行及时收紧了流动性，暂停降息降准，总量政策告一段落。同时，结构性的分化需要结构性的货币政策，因此二季度以来结构性政策开始加码：一是“三档两优”存款准备金框架，即定向降准；二是3000 亿元专项再贷款、5000亿元和1万亿元普惠性再贷款、再贴现政策；三是创新两个直达实体经济的货币政策工具，创设了普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划。这套结构性的政策工具，可以说是中国央行结合自身国情、利用制度优势开发出的一项高明的制度创新。央行也在二季度货币政策执行报告中为结构性政策正了名：“货币政策既可发挥总量政策功能，也可在支持经济结构调整和转型升级方面发挥重要作用。宏观经济运行中存在摩擦，市场体系面临市场失灵的风险，微观主体在现实中是异质性的，如果货币政策只注意总量，则会造成更大的结构扭曲，总量目标也难以实现。因此通过引入激励相容机制，结构性货币政策有利于提高资金使用效率，……也有助于实现更好的总量调控效果。”6月末，制造业中长期贷款增速为24.7%，创十年来新高，普惠小微贷款余额13.5万亿元，同比增长26.5%，增速比上年末高3.4个百分点。这些重点支持的领域都得到了信贷的大力支持。2、解决实体经济和金融市场的分化问题面对4月份开始出现的资金套利和空转的现象，央行比较果断地进行了窗口指导和流动性回笼，出台了针对结构性存款等方面的严格监管措施，并加强对违规资金入市的监控。大家都知道，市场将央行戏称为“央妈”。在上半年，央行这个“老母亲”的角色发挥得淋漓尽致。我们将市场主体比喻成央妈的孩子，实体信贷和金融市场资金就像孩子平时的两种花费。其中实体信贷就像孩子平时学习所需的文具和书，金融市场的空转资金就像孩子平时喜欢的垃圾食品或玩具。央妈的想法就是，孩子只要想学习，买文具和书的钱管够（甚至不管必要不必要，都给孩子买），但想要吃垃圾食品，一分钱没有。不过，二季度货币政策执行报告强调“促进贷款投放与市场主体实际资金需求相匹配”。这意味着，央妈也不会随意为孩子不必要的“学习花费”买单了。货币政策趋势预测比较确定的是，“宽货币”已经暂告一段落，市场也不会有太多期待。但“宽信用”到底是在路上，还是已经走到头了，可能会引发较多不同方向的猜测。1、信用政策会有调整吗？正如前文所说，未来的信贷资金终究要与企业的实际融资需求匹配，“不必要的学习花费”也会被限制，背后是实体经济杠杆率的持续积累问题。因此，未来额外的信贷增量不可过度期待，直接的降息预期也在降温。2、降息的可能性有多大？6月，LPR比年初下调了0.3个百分点，但整个二季度并未下调。与此同时，贷款加权平均利率为5.06%，比年初下降0.38个百分点，同比下降0.6个百分点。企业贷款加权平均利率为4.64%，比上年12月下降0.48个百分点，明显超过同期LPR降幅。这都说明，上半年央行向实体经济投放了足够的信贷资金，并且这些资金也真实地进入了实体企业，信贷资金供给明显增加，拉低了利率价格。可以说，央行兑现了降低实体经济融资成本的承诺，却没有通过直接降息来实现。央行也看到了这种“曲线救国”式的降息确实能够对实体经济的恢复起到较好的作用，因此在三季度，面对仍然存在的不确定性，央行可能还会继续采取这种方法降低融资成本。总结一句，流动性合理充裕、信贷回归中性的情况下，货币政策会在三季度彻底正常化。信贷扩张的程度可能在三季度见顶，而到了四季度，央行还有可能回过头来算账，尤其是重新检查宏观杠杆和金融风险的问题。
今年上半年，面对疫情冲击，央行加大货币政策逆周期调节力度，创新货币政策工具，有力支持了稳企业保就业。在此背景下，下半年货币政策又该如何定调？8月9日，央行行长易纲在接受新华社采访时给出了最新表态。 易纲称，货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已经出台的稳企业保就业各项政策落实见效。综合运用多种货币政策工具，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，同时注意把握好节奏、优化结构，促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长。 这也是一周之内央行对货币政策的第三次表态，此前央行在8月3日召开的下半年工作电视会议，以及8月6日发布的二季度货币政策执行报告中均有相关表述。从内容上看，易纲此次对下半年货币政策的展望基本与二季度货币政策执行报告相同。在不少业内人士看来，当前政策处于调整进行时，后续货币政策在总量层面的操作难言进一步宽松，将更为谨慎保守，主要以结构性工具来提高政策的“直达性”。 稳中求进基调不变 自疫情发生以来，为应对疫情影响，央行采取了“扩总量、保供应、促增长，降利率、调结构、保主体”的金融政策，并取得显著成效。 易纲表示，央行在春节假期期间紧急出台3000亿元专项再贷款，取得了积极的保供成效；坚定地支持金融市场在春节后2月3日如期开市，并超预期投放短期流动性1.7万亿元；继今年1月1日宣布全面下调存款准备金率0.5个百分点后，又两次下调存款准备金率，累计投放长期资金1.75万亿元。 “随后，货币政策工具的数量从3000亿元增加到5000亿元，再增加到1万亿元，在不同的情形下，政策的含义是不同的，数量越来越大，利率越来越市场化。商业银行使用央行的这些工具为实体经济提供了低成本的贷款，有力支持了稳企业保就业。”易纲称。 上述一系列举措也支撑了金融数据的亮丽表现。今年上半年，各项金融指标明显高于去年。截至6月末，广义货币（M2）同比增长11.1%；社会融资规模同比增长12.8%；上半年新增贷款12.1万亿元，同比多增了2.4万亿元。 基于此，我国经济在全球实现率先复苏，二季度我国GDP出现了较为强劲的反弹，GDP同比增长3.2%，是全球唯一正增长的主要经济体。易纲表示，“总的看，中国经济潜力大、韧性足的特点并没有改变，下半年我国经济增长将延续复苏的态势，全年有望实现正增长。” 而在经济增长持续回暖之下，前期总量宽松的货币政策将出现调整。易纲称，下半年，央行将保持金融总量适度、合理增长，着力稳企业保就业，防范和化解重大金融风险，加快深化金融改革开放，促进经济金融健康发展。 这与二季度货币政策执行报告所强调的“总量适度”相符。二季度货币政策执行报告中提出要灵活把握调控的力度、节奏和重点，坚持总量政策适度。 中信证券研究所副所长明明对记者表示：“从总量层面来看，适度的货币政策要拿捏宽松的力度，不能搞大水漫灌。实际上这本身是延续货币政策二季度以来的操作，即流动性投放缩量、公开市场操作利率维持稳定。在这一基调上，稳货币将贯穿下半年。” 方正证券首席经济学家颜色亦对记者称：“货币政策要看经济运行趋势，在国民经济逐步改善并逐步走出通缩的情况下，将延续6、7月的政策趋势，货币政策不会过于宽松，仍将以稳为主，8月降准降息概率较低。” 强调结构性货币政策 除了总量适度外，易纲还强调，下半年货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已经出台的稳企业保就业各项政策落实见效。综合运用多种货币政策工具，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。 而一季度的货币政策执行报告曾提出，“运用总量和结构性政策，保持流动性合理充裕”。“删去‘运用总量政策工具来保持流动性合理充裕’，表明后续货币政策在总量层面的操作会更为谨慎保守。”明明称。 业内的共识在于，在总量工具缺席的情况下，未来货币政策将进一步发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”。根据二季度货币政策执行报告，目前结构性货币政策工具主要包括三类：三档两优的存款准备金框架和定向降准；再贷款再贴现；创新两个直达实体经济的货币政策工具。 相关数据显示，截至7月27日，1万亿元再贷款、再贴现政策已支持地方法人银行累计发放优惠利率贷款4573亿元。“当前仍有5427亿元再贷款再贴现额度，直达实体经济的货币政策工具也将陆续发挥作用，相对而言定向降准落地的概率较小。”明明说道。 颜色也表示，当前货币政策的思路主要是盯紧短期利率的波动，DR007（银行间7天期质押式回购利率）波动在2.0%-2.3%之间是可控的，如果低于2.0%或者持续高于2.3%，央行将通过逆回购对短期流动性做出相应调节。 “央行并没有过多干预长端利率的意图，将继续通过再贷款等可直达实体的结构性货币政策进一步降低企业融资成本和贷款利率。另一方面，央行近期还将通过逆回购操作配合专项债的发行，在流动性方面边际略微宽松，但9、10月的货币政策仍存在不确定性。”颜色称。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，结合第二季度货币政策执行报告分析，下半年央行下调中期借贷便利（MLF）招标利率、7天期逆回购利率等政策利率的可能性下降，但包括企业一般贷款利率在内的企业综合融资成本仍会保持较快下行态势。 除了对货币政策的部署，易纲还称，下半年，在防范和化解金融风险方面，要守住风险底线，全力以赴推动三年攻坚战如期收官，加快补齐金融风险处置的制度短板，健全重大金融风险的应急处置机制，并且转入常态化的风险防控和风险处置。 同时，不断深化金融领域体制和机制改革，推动已经出台的金融改革措施落地见效，支持地方政府以化解区域性金融风险为目标，量力而行，深化农村金融机构的市场化改革；继续做好金融管理和金融服务工作，统筹做好金融扶贫工作，深化绿色金融、普惠金融和科技金融创新试点等。
全球累计确诊逾1892万例 美国确诊逾487万例 美国约翰斯•霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间8月7日6时30左右，全球累计确诊新冠肺炎病例18923922例，累计死亡病例710916例。美国累计确诊新冠肺炎病例4870365例，累计死亡159864例。 白宫贸易顾问纳瓦罗：特朗普今天将签署有关医药供应的行政令 据CNBC，白宫贸易顾问纳瓦罗接受记者采访时表示，特朗普将在周四签署行政令要求美国政府从国内企业购买“基本”药物。这一命令会要求美国政府列出一份基本药物清单，在此清单上的药物只能向美国国内企业购买。 央行：稳健的货币政策成效显著 金融支持实体经济力度明显增强 8月6日，央行发布的《2020年第二季度货币政策执行报告》表示，下一步稳健的货币政策更加灵活适度；坚持把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置，综合运用并创新多种货币政策工具，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”。 美国国务院取消全球旅行警告 美国国务院宣布，解除了针对美国公民的“第四级全球旅行警告”，并表示将恢复以前针对特定国家/地区的旅行建议。美国国务院在声明中称，“一些国家的卫生和安全状况改善，另一些国家则可能恶化”，因此国务院恢复按具体国家给出旅行建议的制度。 美股三大股指全线收涨，纳指今年第32次创历史最高收盘纪录。中概股阿里巴巴涨0.29%，京东跌近1%，迅雷涨超20%，跟谁学涨约15%，理想汽车涨约10%，拼多多跌约6%。港股三大指数均收跌，中资券商股尾盘爆发，中信建投证券大涨超9%。A股方面，两市主要指数探底回升，两市2359股下跌，1420股上涨，125股涨停。 WTI原油下跌0.24美元，收于每桶41.95美元，跌幅为0.57%。布伦特原油期货价格下跌0.08美元，收于每桶45.09美元，跌幅为0.18%。 1. 外交部回应“蓬佩奥宣称清除微信等中国应用程序” 8月6日下午外交部举行例行发布会，会上外交部对“蓬佩奥等美国政客滥用国家力量打压中国企业”一事表明态度：中方对此坚决反对。美方有关做法根本没有任何事实依据，完全是恶意抹黑和政治操弄，其实质是要维护自身的高科技垄断地位，完全违背市场原则和国际经贸规则，严重威胁全球产业链供应链安全。 2. 中信建投澄清：合并传闻均为不实传闻 昨日晚间中信建投公告，8月6日下午，中信建投证券股份有限公司注意到有市场传闻，涉及本公司主要负责人职务变动以及本公司与其他证券公司合并。前述传闻均为不实传闻，本公司目前不存在应披露而未披露的信息。 3. 中芯国际第二季销售额为9.38亿美元 同比增18.7% 8月6日中芯国际披露第二季度业绩，第二季销售额为9.38亿美元，环比增3.7%，同比增18.7%；毛利为2.49亿美元，环比增加6.4%，同比增加 64.5%；第二季毛利率为26.5%，相比第一季为25.8%，2019 年第二季为19.1%；预计第三季度收入环比增加1%至3%。 4. 微博上线付费荐股监控机制 严禁财经博主出现荐股等违法行为 为规范财经博主的增值付费产品使用行为，微博上线了新的监控机制，财经博主不得在付费产品中从事以下易导致交易风险的行为：(一)发布荐股信息：包括但不限于通过博文、评论、私信、直播间宣传等方式，发布股票名称、股票代码等行为。(二)引导股票交易。(三)非法交易行为。 5. 券商7月业绩爆炸！6家净利超10亿 中信证券44.43亿重回行业第一 昨日盘后，上市券商陆续公布了7月业绩，从目前已公布的27家公司来看。净利润超10亿元的有6家，分别是中信证券、中信建投、海通证券、国泰君安、国信证券和招商证券，其中，中信证券净利润44.43亿元，重回行业第一；环比增幅超200%的有6家，东方证券环比增43倍，增幅最大。 6. 四大行回应薪酬问题 中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行6日回应薪酬问题，四大行均表示预算中没有降薪的计划。 7. 微软寻求收购Tiktok的全球业务 微软正在寻求收购TikTok全球业务的交易，包括在印度和欧洲的业务。一位熟悉字节跳动亚太业务的人士表示，微软之所以想要收购TikTok的全球业务，是因为很难将人力资源等后台职能分离开来，也很难确保一个国家的TikTok用户在前往另一个国家时仍能使用该应用。 8. 一个多月十余地方密集收紧楼市 新一轮调控来袭？ 多地密集收紧房地产调控，楼市预期转冷。中原地产首席分析师张大伟认为，本轮楼市调控的主要特征是“打三假”，包括“假落户”“假离婚”“假人才”，为现有政策打上“补丁”。调控严厉程度确有提高，但除个别城市外，调控力度相对平和，全国楼市政策并未出现大力度全面升级的情形。 9. 财政部：支持养老、托育、医疗、家政等社区家庭服务业发展壮大 财政部发布报告指出，把保就业作为重中之重，开发更多就业岗位。落实落细各项就业创业政策，鼓励创业带动就业，支持养老、托育、医疗、家政等社区家庭服务业发展壮大，吸纳更多就业。推进新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力。支持农民工等人员就地就近就业创业。 10. 银保监会连开11张罚单：中行、招行、吉林银行等中招 中国银保监会官网8月6日一连披露了吉林银保监局于近日作出的11张罚单，其中工行、中行、招行等均“中招”，罚单中列明的违法违规行为包括贷款管理不审慎、签发银行承兑汇票调查环节严重不审慎、贷后管理不到位、贷前调查不尽职等。 1. 央行：通过加大信贷、税费等方面扶持政策激发餐饮企业活力 8月6日央行发布2020年第二季度中国货币政策执行报告称，应以满足人民群众对美好生活的向往为导向，在传承、创新的基础上，提高餐饮供给对需求变化的适应性和灵活性。一方面，通过加大信贷、租金、税费等方面的扶持政策激发餐饮企业活力，更好发挥其在保就业、保主体中的作用。另一方面，推动餐饮业信息化智能化深入发展，培育更多规模化连锁品牌。 2. 财政部：超5千亿元抗疫特别国债资金已落实到项目 财政部部长刘昆表示，1万亿元抗疫特别国债已于7月底全部发行完毕。7月初，扣除省级按规定留用部分后，抗疫特别国债资金已下达至市县基层；截至7月29日，已有5105亿元落实到24199个项目，主要用于基础设施建设和抗疫相关支出。财政部还构建起覆盖资金分配、拨付、使用和监管全过程的制度体系，实现全链条、全过程监控，确保财力真正下沉到基层。 3. 习近平对“十四五”规划编制工作作出重要指示强调 中共中央总书记习近平近日对“十四五”规划编制工作作出重要指示强调，编制和实施国民经济和社会发展五年规划，是我们党治国理政的重要方式。五年规划编制涉及经济和社会发展方方面面，同人民群众生产生活息息相关，要开门问策、集思广益，鼓励广大人民群众和社会各界以各种方式为“十四五”规划建言献策。 4. 英国央行：将每周进行3次债券购买操作 英国央行表示，将每周进行3次债券购买操作，此前为6次；政策立场仍然是合适的，准备好根据规定调整货币政策，继续评估负利率的适用性；负面政策利率影响的不确定性上升，尤其是家庭存款利率不降至零以下的趋势；英国经济复苏比5月份报告中所设想的更早、更快；由于新冠病毒大流行，企业可能面临高达2000亿英镑的现金流赤字。 5. 美国上周首次申领失业救济人数118.6万人，连续20周超过100万人 美国至8月1日当周初请失业金人数为118.6万人，预估为141.5万人，前值143.4万人。至7月25日当周续请失业金人数为1610.7万人，创4月11日当周以来新低。 1. 央行：坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段 央行发布2020年第二季度中国货币政策执行报告，下一步，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度。 2. 全球首个自动驾驶商业化规则制定中 载人测试将有“法”可依 自动驾驶出租车的发展如火如荼，而它即将迎来自己的规则。近日，《自动驾驶出租车运营规范与安全管理要求》团体标准已经立项，包括滴滴、百度、博世、北汽、腾讯、初速度等国内企业、相关监管部门、专家及政策研究机构等已经开始进行相关商讨。 3. 中物联：7月全球制造业PMI为51.3% 连续3月环比上升 中国物流与采购联合会6日发布数据显示，2020年7月份全球制造业PMI为51.3%，较上月上升2.2个百分点，连续3个月环比上升。亚洲、非洲、美洲和欧洲各区域制造业PMI均呈现连续回升走势，其中欧洲和美洲制造业回升至50%以上，亚洲和非洲制造业仍保持在50%以下。 4. 财政部：延续对新能源汽车发展的政策支持 8月6日财政部消息，支持新能源汽车发展。联合有关部门明确将购置补贴政策延长至2022年底，同时平缓补贴退坡力度和节奏，延续对新能源汽车发展的政策支持。 5. 上半年深圳七大战略性新兴产业增加值达4498.16亿元 今年上半年深圳七大战略性新兴产业实现增加值4498.16亿元，增速较一季度回升8.7个百分点。上半年，在七大战略性新兴产业中，生物医药、高端装备制造和新一代信息技术产业增加值增速实现由负转正，其中生物医药产业增加值实现17.2%的高速增长。
央行网站公告，为维护银行体系流动性合理充裕，2020年8月7日人民银行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率维持在2.20%不变。 央行网站截图 这也是央行本周(8月3日-8月9日)唯一一次开展逆回购。另据Wind数据显示，央行公开市场本周共有2800亿元逆回购到期，央行本周净回笼2700亿元。 东北证券研报认为，整体来看，8月流动性缺口主要受到财政支出发力、专项债集中发行以及MLF到期等因素影响，8月份流动性缺口规模约为1.3万亿。按照前几个月的操作规律，预计央行于8月中针对中期借贷便利(MLF)进行一次性续作。 8月6日晚，央行、财政部分别发布《2020年第二季度中国货币政策执行报告》及《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》。与以往相比，央行特别强调了结构性货币政策工具。二季度货币政策表态删掉了“逆周期调节”，央行对流动性态度有所偏紧。 央行在二季度报告中对于货币政策的表态是“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向”，此前一季度货币政策表述是“稳健的货币政策更加灵活适度，强化逆周期调节，保持流动性合理充裕”。 京东数科首席经济学家沈建光对媒体分析，市场在说货币政策放松要退出，有点言过其实，沈建光认为会保持宽松的政策，但再放松的必要性在下降。沈建光称，下半年要回归常态化政策，已经不需实行疫情时一些特殊的刺激政策。货币政策上，降息、降准概率越来越小，主要强调对中小微企业的定向扶持。 此外，央行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏曾表示，目前的货币政策逆周期调节力度已经不小，应该维持目前的力度，没有必要再加码。中信证券明明分析，结合近期防风险、紧信用信号逐步释放，货币政策加速回归常态下，后续信用扩张或将边际放缓，逆周期调节逐渐回归中性。
1 太刺激 周五的行情，实在是太刺激了，内心久久不能平静。 昨日午盘后沪指一度重挫2.3%，深成指挫3.3%，后强势回拉，前者跌幅收窄至1%以内，后者为1.5%。来了一个小V行情，但把股民们的心态给搞崩溃了。 大盘回拉，跟两个中信合并传闻再起有关，中信建投更是从盘中下跌5%直逼涨停。本以为是炒作下业绩和合并的事，今天利好出尽配合收割韭菜。没准可能又在狂收集筹码呢！一位网友直言：在这块土地上，所谓谣言，都是遥遥领先的预言，谁不信，谁傻？ 券商行情刺激，另外关注度极高的中芯国际也很嗨。6日晚间公布回A上市首份半年报，二季度利润暴增644%，券商分析师们顺势鼓吹，光大给了H股40港元目标价、国信给了46.6港元。 还有大V们、牛散们都纷纷看好，摩肩擦掌，跃跃入市，没想到来了一个疯狂打脸。周五，A股暴跌5%，H股暴跌近9%，前者蒸发320亿元。 说好的业绩亮眼呢！？中芯国际崩了，也带动着半导体小伙伴集体暴跌。当然，估值高企的医药、消费等板块亦迎来了集体回撤。 黑色星期五，这已经是第3次了。沪指7月13日赶顶冲高至3458点，后遭遇黑天鹅，大跌一波，反弹几天，再来一波大跌，再反弹。眼看又要新高了，又是一根长阴棒。 玩A股，真的这么累吗？ 2 中美关系 在《牛跳崖了》文章中，曾鲜明提出过一个观点： 中美博弈主题，是自2018年以来，美国挑起贸易摩擦之后，金融市场关注的主要线条之一。从市场角度看，毫无疑问更喜欢“合”，而非“斗”。当两国有贸易摩擦升级的苗头，市场会倍感紧张，出逃避险。如果进一步加剧，风险偏好会再度受挫。 近期市场小幅反弹，本以为中美关系的紧张只是脉冲式的，但实际情况却走向更多领域的“斗”。 前些日子，美国政府无端宣布要禁令TinkTok，做了一手漂亮的FA业务：强制交易（否则关停）+限定时限+中介费提取。在此背景下，TinkTok是案板上的肥肉，面临被强制贱卖的窘境。 或许是尝到了甜头，美国再进一步。 5日，蓬佩奥宣布发起针对中国的“清洁网络计划”，包括运营商、应用商店、移动应用、云服务及电缆。华为、中国移动、百度、阿里巴巴在内的7家中国科技公司被点名，可能完全失去在美国经营的权利。 （来源：网络） 美国筑起了互联网柏林墙，朝着脱钩的方向去了。一旦实施，这意味着中美之间的互联网将或将被完全被分割。 7日，特朗普针对微信挥舞着制裁大棒。他签署了一份新的行政令，要求签署后45天起禁止一切与微信有关的交易。白宫方面表示：“美国必须积极采取针对微信所有权人的行动，以保护美国国家安全。” 如果禁止美国公司与微信任何商业往来，那么腾讯在美国广告投放、社交媒体业务、投资业务等产生较大影响。并且，这也意味着苹果商店将下架微信。 (来源：社区) 不过，目前对微信禁令的实施范围尚不明确。 腾讯在港股上市，海外投资者众多，受到该消息刺激，周五盘中一度暴跌10%，但现抄底资金，最终收跌5%，一日蒸发2683亿港元。 有专业人士认为，对微信封杀可能涉及公然违反1月15日在华盛顿签署的双方贸易协议。让微信（支付宝）进入美国市场才是履行协议，现在反而被封杀。 （来源：协议原文内容） 是不是协议也面临被撕毁的风险？这可是此前全球资本市场反弹的定海神针。 另外，美国方面还收紧了中国企业赴美上市的门槛。据观察者网报道，美国财政部及证券交易委员会（SEC）官员建议总统特朗普，在2022年1月前，将美国上市但不符合审计要求的中国企业全部除牌。 美国方面的步步紧逼，会不会迎来中国的反制，力度又有大多？这让资本市场提心吊胆。 总之，对于A股投资者而言，要密切关注中美关系的发展。这是是下半年全球金融市场走向最大的不确定变量。 3 货币政策 回到国内，我们还需密切关注货币政策，因为这是资本市场的决定因素之一。8月6日晚间，央行发布了二季度货币政策执行报告，有不少信号，值得重视。 报告中，央行首次系统提及我国结构性货币政策的三大功能，并且行之有效。关键词是“结构性”，包括“三档两优”存款准备金框架（包括定向降准）、出台再贷款、再贴现政策，创新两个直达实体经济的货币政策工具。 另外，报告对于全球低利率的问题着墨较多。其中提及，部分发达经济体实施了零利率和负利率政策，但效果不及预期，并会导致资源错配、脱实向虚等诸多负面影响。 这一探讨及反思，意味着中国央行对于低利率的警惕和避免。报告中，明确提到：2020年以来，人民银行坚持实施正常的货币政策，保持利率水平与我国发展阶段和经济形势动态适配。 什么意思？中国央行不会追随全球主要央行实施的超大规模、甚至无底线放水政策。这样看来，中国央行无疑是全球最鹰派的央行。 报告表示，接下来稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长。 央行其实在二季度已经有所动作——流动性投放缩量、公开市场操作利率维持稳定。这也符合易纲行长在陆家嘴论坛上提出的货币政策逐步回归常态。 接下来，央行将进一步有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”。 精准滴灌的表述，跟8月3日政治局会议定调的货币政策是一脉相承的。上次会上，加了一个新词——精准导向，删掉了“运用降准、降息、再贷款等手段”。 精准导向（滴灌）背后的原因很简单，不能让放水大资金去到股市、楼市推升资产泡沫，而是去到最应该去的地方——实体经济。 总之，央行最新报告再一次传达了一个明确的信号：货币政策将继续边际收紧。看来，降准降息近期是看不到了。这对行情是一个压制因数。不过，中国经济基本面还在持续向好，股市不具备深度大跌的基础。 4 尾声 最后，我们再来观察量能指标。沪深两市连续8个交易日成交额突破1万亿，最近2日达到了1.2万亿的水平。不过，跟前期疯牛的1.5-16万亿的水平还有几千亿的差距。量能上不去，想突破3458点基本不太可能。 另外，还有一个重要风向标——外资。从7月14日净流出173亿巨量以来，北上资金已经疯狂流出600亿元。7月以来，外资快进快出，非常明显，给A股搅动不轻。 基于对宏观经济基本面、货币政策，还有微观上的量能、外资动向等指标的观察，A股中短时间内，整体走势可能会比较拉扯，基本会在一个箱体中上下震荡为主。同时，我们需要密切跟踪中美关系的进展，一旦持续对抗，资本市场的风险偏好无疑会快速下滑，到时将对股市产生较大压力。
图片来源：微摄 央行发布2020年第二季度中国货币政策执行报告。下一阶段，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，疏通货币政策传导机制，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关、平稳发展。 2020年以来，新冠肺炎疫情给我国经济社会发展带来严重冲击。在党中央坚强领导下，全国上下齐心协力，统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大成果。我国经济增长表现出强劲韧性，2020年上半年国内生产总值（GDP）同比小幅下降1.6%，其中第二季度同比增长3.2%，明显好于预期；上半年居民消费价格指数（CPI）同比上涨3.8%，就业形势总体稳定，进出口贸易好于预期。 中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻党中央、国务院的决策部署，稳健的货币政策更加灵活适度，根据疫情防控和复工复产的阶段性特点，灵活把握调控的力度、节奏和重点，坚持以总量政策适度、融资成本明显下降、支持实体经济三大确定性应对高度不确定的形势，支持经济增长向潜在增速回归，为做好“六稳”“六保”工作营造了适宜的货币金融环境。 一是保持流动性合理充裕。灵活运用降准、中期借贷便利、公开市场操作、再贷款、再贴现等工具，引导市场利率围绕政策利率平稳运行，稳定了市场预期。二是继续释放改革红利，降低社会综合融资成本。引导中期借贷便利和公开市场操作中标利率下行30个基点，带动贷款市场报价利率（LPR）下降。稳步推进存量浮动利率贷款定价基准转换，推动降低存量贷款利息支出。三是完善结构性货币政策工具体系，精准滴灌。3000亿元专项再贷款和5000亿元再贷款、再贴现政策已基本执行完毕，1万亿元再贷款、再贴现政策有序衔接。创新两项直达实体经济的政策工具，加大对普惠小微企业的支持力度，支持经济恢复发展。四是以我为主，兼顾对外均衡。人民币汇率总体稳定，双向浮动弹性增强。五是牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，贯彻市场化、法治化原则，稳妥推进金融风险处置，加大不良贷款核销处置力度。 总体来看，稳健的货币政策成效显著，传导效率进一步提升，体现了前瞻性、精准性、主动性和有效性，金融支持实体经济力度明显增强。6月末，广义货币供应量（M2）同比增长11.1%，社会融资规模存量同比增长12.8%，增速均明显高于2019年。6月企业贷款加权平均利率为4.64%，较上年12月下降0.48个百分点。货币信贷结构进一步优化，6月末普惠小微贷款同比增长26.5%，制造业中长期贷款同比增长24.7%。人民币汇率双向浮动，市场预期平稳。6月末，中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数报92.05，较上年末升值0.72%。 长期看，我国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有改变。但也要看到，世界经济陷入衰退，不稳定性不确定性较大。我国经济运行中还存在一些结构性、体制性、周期性问题，发展不平衡不充分问题仍然突出，对此要客观认识、理性看待，坚定信心、保持定力，继续抓实经济社会发展各项工作。下一阶段，中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。要增强针对性和时效性，根据疫情防控和经济金融形势把握货币政策操作的力度、节奏和重点，坚持把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，疏通货币政策传导机制，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关、平稳发展。多渠道做好预期引导工作，保持物价水平基本稳定。推动贷款市场报价利率改革，有序推进存量浮动利率贷款定价基准转换，推动综合融资成本明显下降，为经济发展和稳企业保就业提供有利条件。支持银行特别是中小银行多渠道补充资本和完善治理，加大不良贷款处置力度，提升银行服务实体经济和防范化解金融风险的能力。深化金融供给侧结构性改革，推动金融、科技和产业形成良性循环和三角互动，协调好本外币政策，处理好内外经济平衡，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
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